2014年营业收入及净利润分别同比增长225.8%与49.8%。 公司2014年全年实现营业收入11.9亿元,实现利润总额1.58亿元,分别同比增长225.78%与49.84%,实现基本每股收益0.24元,业绩大幅增长主要来自于佛斯伯并表。同时,公司拟每10股转增6股。 拟参股意大利弗兰度40%股份,深化智能仓储物流领域布局。 公司拟出资884万欧元认购弗兰度集团40%的股份并设立中国合资公司。弗兰度是全球知名的智能仓储物流系统解决方案提供商,在智能仓储领域有60年的设计制造经验,应用领域涉及机械制造、食品饮料、医药、时装加工、军工、电子行业、电子商务等领域。公司于2014年参股嘉腾机器人完成了AGV领域布局,此次与在智能仓储领域具备领先优势的弗兰度进行战略合作,深化了在智能物流领域的布局,未来将打造跨行业的智能物流工业解决方案提供商。 中长期战略清晰,围绕工业4.0进行横向与纵向两个维度拓展。 目前公司在瓦楞纸箱包装设备包装设备的全产业链布局基本完成,继续深化在智能仓储物流领域的布局,未来公司将围绕远景目标,沿横向与纵向两个维度拓展。横向围绕包装机械行业展开,搭建“智能包装产业链”平台,由瓦楞纸包装向烟包装、酒包装、医药包装和化妆品包装等行业拓展。纵向拓展围绕机器人上游核心零部件展开,打造“智能制造产业链”平台,第一步布局自身需求量最大的伺服电机产品,之后进一步聚焦驱动器、减速机及高性能控制系统等。公司中长期发展战略清晰,立志于在工业自动化产业中复制瓦楞纸箱包装机械产业的成就,致力成为“智能物流工业解决方案提供商”、“智能工厂解决方案提供商”,最终实现“泛工业智能生产解决方案(工业4.0)”这一战略愿景。 维持“买入”评级。 包装行业机器替代人工的大趋势确定,公司通过布局瓦楞纸箱包装设备全产业链打开成长空间,现有主业将继续保持稳健增长,我们看好公司围绕远景目标持续推进的外延式发展战略。预计公司2015-2017年EPS分别为0.32、0.47、0.61元,对应PE分别为56x/38x/29x,维持“买入”评级。 风险提示。 经济持续下滑导致下游包装行业需求疲软,外延式拓展进度低于预期

全年主营收入+11.3%,扣非净利润+21.3%. 公司全年实现主营收入45.4 亿,同比增长11.3%,净利润同比下降21.9%,系2013 年全资子公司广州广日电题工业有限公司收到土地开发中心补偿款约3.79 亿元所致,归属上市公司股东的扣非净利润约6.65 亿元,同比增加21.3%。 实现基本每股收益0.81 元,拟每10 股派送现金红利1 元(含税)。 电梯整机大幅超越行业增速,服务业收入快速增长. 公司电梯整机全年实现销售收入14.35 亿元,同比增长21.8%,明显超越行业收入增速14.5%,电梯零配件实现收入17.75 亿元,同比微降1.9%,服务业(电梯物流、包装、安装与维保)合计实现收入10.4 亿元,同比增长29.35%,服务收入由2012 年的15.3%逐年提升至22.9%,其中安装与维保业务收入1.35亿元,同比增长44.4%。日立电梯(中国)2014 年分别实现收入与净利润189.96元、17 亿元,分别同比增长12.1%与21.2%,稳居行业第一。我们认为公司自主品牌电梯以及日立电梯将继续超越行业增速。 服务板块收入占比持续提升,尝试布局工业4.0. 电梯整机及零配件业务是公司的现金牛业务,公司在立足于以电梯制造为核心基础之上拓展服务业务,服务板块收入占比持续提升,电梯保有量的持续增长以及特种设备安全法的执行力度加大,维保业务将继续保持快速增长,未来空间巨大。公司LED 业务也在积极持续拓展当中,2014 年实现收入2.45 亿元,同比微增5.4%,2015 年重点看市政工厂业务的PPP 模式转型以及LED 汽车大灯产品在海外市场的突破。此外,公司利用自身在装备制造、控制系统等方面的优势,积极寻求工业4.0 方面的市场机会,未来有望成为新的业绩增长点。 维持“买入”评级. 我们认为公司主业电梯整机及零配件将继续保持稳健经营,服务板块继续快速增长,LED 业务等新版块即将进入收获期,向工业4.0 布局,提供未来想象空间。我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.95/1.14/1.37 元,对应当前PE分别为24x/20x/16x,维持“买入”评级。 风险提示. 下游房地产增速大幅下滑导致电梯需求低迷

首期海外工程项目进入尾声,收入和净利润分别下滑38%与30%。 2014年度,公司实现营业总收入3.31亿元,同比下降38.1%;实现营业利润5120.84万元,同比下降30.1%;实现净利润5041.41万元,同比下降21.2%,实现基本每股收益0.24元,利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。分业务看,设备产品实现收入1.29亿元,同比微增1.7%,工程业务实现收入1.94亿元,同比下滑51.4%,主要因为2011年公司承接的海外工程项目逐渐接近尾声,受项目确认额同比减少,导致公司总体业绩同比较大幅度下降。 新一轮工程订单开始释放业绩,受益“一带一路”战略推进。 公司分别于2013年12月及2014年1月承接了斯里兰卡道路升级改造工程C9标段与C13标段,合同金额合计6609万美元,两个标段的合同总工期分别为548与730天,其中C9标段已于2015年1月21日开工,C13标段预计也会在今年上半年开工,正常情况下,预计今年将完成全部施工任务的60-70%,新签订的工程订单开始进入业绩释放期。此外,国务院已经发布了“一带一路”路线图,加强区域间交通基础设施建设是其中一项重要合作内容,沿线国家存在巨大的基础设施建设需求,公司继续执行跟随国家“走出去”战略,与陕鼓集团合作后,管理能力及资金实力都有很大提升,有望斩获更多海外工程订单。 充分受益公路大规模养护,军品业务提供新的业绩增长点。 伴随新型城镇化继续推进,公路建设及投资仍将继续增加,另一方面,截至2013年底,我国等级公路里程已经达到375.6万公里,其中高速公路里程已经达到10.4万公里,已经逐步进入大规模养护时代,空间巨大,将持续带来筑路养护设备的需求,公司在国内高端沥青路面机械行业一直居于领先地位,充分受益。 此外,公司2014年年底成功入围总后军队采购入库供应商,军品业务将为公司带来新的业绩增长点。 给予“增持”评级。 预计公司2015~2017年EPS为0.42/0.55/0.71元,对应当前PE为55/42/33x,给予“增持”评级。 风险提示。 海外项目施工风险。

营业收入与净利润分别同比下降44.48%与71.87%。 2014年度,公司共计完成营业总收入5.72亿元,实现归属于母公司所有者净利润1759.15万元,分别同比下降44.48%与71.87%,实现基本每股收益0.08元。公司拟以总股本2.24亿股为基数,每10股派发现金股利0.25元(含税)。 下游钢铁行业不景气导致业绩大幅下滑,完工结算项目比例较低。 公司主要从事冶金自动化领域的工业计算机控制系统、电气传动装臵、工业检测及控制仪表等“三电”产品生产与销售以及提供工程和技术服务,过去几年在钢铁行业的收入占比均在85%以上。下游行业不景气导致公司近几年收入及利润规模呈现快速下滑趋势,2014年公司新签及完工结算的项目大幅减少,期初订单在报告期内的完成比例仅25.7%,公司全年在钢铁行业实现收入4.35亿元,同比下滑50.6%,“三电”产品合计实现销售收入5.29亿元,同比下滑38.7%,其中工业计算机控制系统收入2.12亿元,同比下降61.5%,建造总承包业务本年度实现收入0.3亿元,同比下降77.7%。 加快拓展非钢铁领域,机器人业务逐步展开。 近年来公司积极开拓钢铁行业以外的工业自动化领域,目前公司已经在矿山、化肥、水泥等领域有了相关的工程案例,2014年公司在非钢铁领域实现销售收入1.3亿元。根据公司的发展战略,未来将不断推出三电产业类系列化产品,将其应用拓展至轻工、石化、建筑、建材和环保等诸多行业。此外,公司在机器人领域的业务也在逐步推进,产品涵盖各式物料输送机系统、机器人码垛系统、薄膜缠绕机、托盘输送系统等,可广泛应用于食品、啤酒、饮料、日化、医药、化肥、化工、建材及奶制品等行业。目前公司机器人业务整体规模还较小,机器人码垛成套设备已经在东莞海大饲料和红牛北京生产基地成功应用。 风险提示。 下游钢铁行业持续不景气导致公司订单大幅下滑给予“增持”评级。 预计公司2015~2017年EPS分别为0.15/0.19/0.26元,对应当前PE分别为95X/72X/54X,考虑到公司非钢铁领域的自动化业务拓展加速,机器人业务逐步展开,首次给予“增持”评级。

事项: 华锦股份公告:公司收到控股股东北方华锦化学工业集团有限公司(以下简称“华锦集团”)与振华石油控股有限公司签署的《股权转让意向书》,华锦集团拟向振华石油转让不超过2.46亿股的华锦股份的股权,双方约定将以协议转让的方式进行本次股权转让,受让方将以现金作为支付对价,股权转让对价为6.10元/股。 评论: 控股股东转让15.38%股权,兵器工业集团仍为公司实际控制人公司控股股东华锦集团与振华石油签署《股权转让意向书》,华锦集团拟向振华石油转让不超过2.46亿股的华锦股份的股权,假定最终实际转让数量为2.46亿股,振华石油将持有华锦股份15.38%的股权比例,华锦集团的持股比例由50.86%下降至35.48%。华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司,此次股权转让后,华锦集团在华锦股份的控股地位不发生改变,中国兵器工业集团公司仍为公司实际控制人。 兵器工业集团规模重组启动,看好集团层面在石化产业链的持续整合我们在2014年12月发布了《聚焦兵器!专业整合完成,规模重组将启》深度PPT,我们认为兵器工业集团目前已经完成了子集团整合,产品专业分类较为清晰,研究院所较少故几乎无改制障碍,并且兵器工业集团在2014年下半年已经开始二级市场整合前期的股权划转工作,因此我们非常看好2015年兵器工业集团的资产证券化预期。 振华石油是中国第五大石油公司,拥有伊拉克、叙利亚等6个海外油气项目,拥有地质储量11亿吨,在产油田年作业产量超过800万吨,年销售收入为千亿元量级。华锦股份则是兵器工业集团建立优势军工石化产业链的关键环节,兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易(振华石油)——原油加工(华锦股份)——各类军用石化产品(硝酸炸药等)的上下游。我们认为此次华锦集团向振华石油转让华锦股份股权是兵器工业集团围绕石化产业链整合的第一步,后续整合有望持续推进。 2014年业绩触底,2015年迎来反转我们认为2014年是公司石化业务底部,公司业绩将在今年迎来反转。2014年尿素市场量价齐跌,天然气价格上涨导致成本大幅提高,公司尿素产品亏损加剧,2014年下半年原油价格持续下跌,公司对原油库存提取存货跌价准备,进一步加剧公司今年的亏损,公司预计2014年亏损区间为12.5~13.5亿元。 2014下半年至今年1月份,Brent和WTI油价跌幅均超过55%,分别跌破50与45美元/桶,2015年1月底呈现企稳回升趋势,截至2月2日,Brent与WTI油价分别回升至54.75美元/桶与49.57美元/桶,单日涨幅分别为3.3%、2.8%。 我们认为当前原油价格已经具备较强成本支撑,下行空间有限,企稳反弹迹象已经逐步呈现,2015年如果原油价格能在低位企稳小幅震荡,则有利于炼化企业,油价上升将为公司业绩带来巨大的向上弹性。 上调至“买入”评级目前公司石化业务收入和毛利占比均在90%左右,并且公司是A股中单位股本包含炼油能力最高的标的,由于当前原油价格已经具备较强的成本支撑,下行空间有限,2015年原油价格企稳反弹,将为公司业绩带来巨大的向上弹性,我们判断公司2015年业绩迎来反转,保守预计公司2015、2016年EPS分别为0.02元、0.37元。此外,我们认为兵器工业集团大规模资产整合已经逐步启动,看好兵器在持续推进石化产业链整合的预期,上调公司评级至“买入”。

事项:[公Ta司b发le_布S公um告m,a公ry司] 拟以自有资金出资人民币 12,750 万元与香港子公司出资 4250 万元共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司,本次设立完成后,公司占租赁公司注册资本的 75%,香港子公司占租赁公司注册资本的 25%。评论:n 提前布局游艇产业融资租赁,增强主业营销服务竞争力在西方发达国家,融资租赁是仅次于银行信贷和资本市场的第三大融资工具,飞机、轮船、车辆等交通工具、工程机械、办公、电力、医疗等设备的租赁比例高达60%以上,很多设备制造商都成立了专业化的租赁公司。由于游艇产品的单价较高,在销售过程中可充分使用按揭、融资租赁等金融工具,从全球游艇产业来看,将近60%的游艇交易是通过融资租赁实现的,而目前国内游艇融资租赁的案例还非常少,几乎还处在空白阶段。公司布局融资租赁公司,旨在服务主营业务,增强公司营销服务竞争力,融资租赁公司拟设立在珠海横琴,横琴于今年8 月底下发了下发融资租赁业发展试行办法,将从税收、财政等多方面鼓励开展融资租赁,公司将充分享受到地域政策优惠。n 下游客户和太阳鸟在融资租赁模式中均实现受益对下游客户而言,融资租赁可以减轻客户一次性支付大额资金的压力,客户支付30%左右的首付款(根据客户资质确定首付比例),剩余部分使用融资租赁,客户购臵游艇只需要支出较少的自有资金就可以取得设备的使用权,用未来的综合效益偿还租金,改善企业现金流;另一方面,下游客户如果采用经营租赁方式还可以达到表外融资,不改变负债比例,保有银行信贷额度,使企业保持一个合理的财务结构。对太阳鸟而言,公司能够通过自己的租赁公司为客户提供融资服务,增强竞争力,相比抵押贷款,客户对供货商提供融资租赁服务接受度更高,而且通过开展信用销售,有望快速扩大公司的销售规模;另一方面,太阳鸟作为上市公司,能够为下属融资租赁公司提供担保,融资租赁公司本身就具备较强的融资能力,融资租赁公司中外合资的背景,有利于租赁公司从外资银行融入更低成本的资金,提高公司整体资金利用效率;第三,通过开展融资租赁服务,公司不仅可以直接从自己的租赁公司获得设备销售款,改善回款情况,同时还可以分享中间环节的利润。n “游艇产品+服务+金融”商业模式已现雏形公司以游艇产品为核心,向下游服务产业链延伸,打造游艇产品+服务+金融生态产业平台的商业模式已现雏形,公司通过打造游艇俱乐部联盟,把公司游艇产业上市平台嫁接和整合到游艇产业的营销及融资活动中,把合作游艇俱乐部及会员的营销行为转化为成一种投融资行为。公司与国内现有运作相对成熟的游艇俱乐部围绕产业链进行多元化合作,将其发展为公司的经销代理商和特约维修商,并在双方合作良好的情况下,考虑对其参股,逐渐形成以太阳鸟游艇为核心的全国游艇俱乐部销售平台。游艇俱乐部购买游艇用于运营,本身就是公司游艇销售结构中的一个重要群体,游艇由于单价相对较高,本身具备较强的金融属性,公司设立融资租赁公司后,能够为合作游艇俱乐部及会员提供更优惠、更便捷的服务,通过俱乐部代理销售平台与信用销售模式相结合,对公司销售规模的扩大将带来乘数效应;游艇俱乐部传统核心业务是销售会籍并为会员提供服务,本质就是一种融资行为,俱乐部会员的数量越多,会籍销售和会员服务收入越多,经营业绩越好,经营效益好的游艇俱乐部未来有被上市公司收购的可能性,俱乐部股东会员资产亦有机会实现证券化,合作游艇俱乐部会籍的吸引力得到增强,形成良性循环。n 新型营销模式迈出关键步伐,上调至“买入”评级。我们长期看好游艇产业的前景与空间,公司设立融资租赁公司不仅将为公司带来融资租赁的业务收入,更是公司结合金融工具在设备营销和资产经营上的创新应用,融资租赁公司将是公司经营模式创新升级的重要环节,也将为国内游艇产业的发展产生推动作用,我们预计公司14-16 年 EPS 分别为0.13、0.29 和0.37 元,对应PE 为89x、41x 和32x,公司新型营销模式已经迈出关键步伐,明年业绩将迎来反转,上调至“买入”评级。n 风险提示。游艇产业联盟整合低于预期,特种艇招标时间和规模不确定

事项: 公司6月30日发ry布] 公告,拟发行股份并支付现金收购惠州三协精密有限公司100%股权,公司于2014年10月31日接到中国证监会通知,因参与重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司此次的并购重组申请被暂停审核。上市公司尚未收到立案调查通知书。 评论: 并购重组项目暂停审核,公司积极准备材料争取恢复审核。 公司此次的并购项目申请被暂停审核,但上市公司以及包括控股股东、实际控制人、交易对方、证券服务机构等都没有收到立案调查通知书。根据中国证监会《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的通知》相关规定,在符合一定条件下(具体内容参考附录),中国证监会会对暂停审核的重组项目恢复审核。今年以来东华实业、高金食品、天舟文化亦因有关方面涉嫌违法被稽查立案,在消除影响后,上述公司的并购重组申请均恢复审核。目前公司正积极会同财务顾问、律师事务所对相关事项进行核查以及筹备材料,争取尽快向中国证监会提出恢复审核的申请。 并购项目或无法在规定时间内完成交易,双方就继续实施项目达成初步共识。 根据公司与惠州三协签署的《发行股份及支付现金购买资产协议书》规定,若本次交易截至2014年12月31日仍未实施完毕,且任意一方要求解除协议,则本协议项下交易及本协议终止。此次证监会暂停对公司并购项目的审核,项目实施时间受到了一定影响,目前双方已进行了沟通并达成初步共识,在影响消除、恢复项目审核的前提下,如果不能在规定时间内完成交易,双方将继续实施项目交易。 公司向自动化行业转型决心坚定,看好惠州三协自动化业务增长潜力。 公司致力于向自动化行业转型,一方面可以提升传统主业印刷包装机械的自动化水平,另一方面希望通过重组加快布局自动化行业,开拓新领域,提升公司盈利能力。惠州三协已向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,与陶瓷行业龙头新明珠集团签下框架协议,未来有望形成大批量订单。三协依托在精密器件制造及流程管理方面的丰富经验,在3C领域还有多项正在与客户合作开发的自动化产品,看好三协在自动化领域的增长潜力。 维持“谨慎推荐”评级。 公司明年主业全面向好,将迎来业绩拐点,我们依然看好公司往自动化领域转型的战略方向与惠州三协在自动化领域的潜力,我们假设惠州三协能在年底顺利并表,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.03/0.22/0.28元(考虑增发摊薄),对应15、16年PE 分别为38x、30x,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。 能否成功收购惠州三协存在审批风险。

业绩符合预期,前三季度净利润同比增长50% 公司发布三季报,1-9月实现营业总收入7.54亿元,同比增长201.49%,实现归属于上市公司股东的净利润6053.78万元,同比增长50.11%。收入大幅增长主要因Fosber并表所致,由于Fosber净利率偏低,公司收入增幅明显高于利润增幅。同时公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.76~1.01亿元,同比增长35%~80%。 并购整合顺利,打造“智能包装物流系统”整体解决方案供应商 公司通过与意大利EDF合作,推出了瓦楞纸箱自动化联动化产品(包含预送纸机、印刷模切机、清废堆叠机、堆码机),能够实现瓦楞纸箱的全自动高速生产;2014年3月与6月份分别实现了对意大利Fosber和嘉腾机器人60%与20%股权的收购,完成了对上游瓦楞纸板生产线与下游智能物流系统的布局。现阶段来看,公司管理层的战略意图得到高效执行,前期并购整合顺利,目前停牌筹划重大资产重组,公司成为“智能包装物流系统”整体解决方案供应商的战略布局已现雏形,期待公司下一步整合效应的显现。 募投项目即将投产,产能释放为原有主业增加持续成长动力 公司瓦楞纸箱印刷机械及其成套设备项目预计在今年11月1日达到预定可使用状态,未来几年产能逐步释放将继续为公司原有主业带来持续成长,此外公司产品链的丰富度与产品自动化水平都有了进一步提升,公司在高端市场的盈利能力亦得到提高。 维持“推荐”评级 公司对瓦楞纸设备全产业链进行战略布局,打造“智能包装物流系统”整体解决方案供应商,成长空间全面打开。公司前期的并购整合稳步推进,目前因筹划重大资产重组仍在停牌阶段,将于11月27日复牌,我们认为公司优秀的管理与高效的执行力将是公司完成战略拼图的重要保障。我们预计公司2014-2016年EPS为0.32/0.48/0.62元,对应PE为49/33/25x,维持“推荐”评级。 风险提示 与嘉腾机器人的协同效应未能达到预期效果。

主业依然亏损,单季度扭亏在即。 公司发布三季报,1-9月实现营业总收入6.75亿元,同比增长43.42%;实现归属于上市公司股东的净利润-218.46万元,同比上升63.94%,扣非后净利润-1504.85万元,同比上升52.60%。三季度单季度归属于上市公司股东的净利润895.26万元,扣非后净利润-314.80万元。耀华玻璃并表(去年同期只含9月份)与铸件业务亏损减少是公司亏损幅度大幅收窄的两个主要因素。 包装机械业务明年形势好于今年,汽车零部件效益显现。 在行业产能相对过剩的背景下,公司包装机械业务坚持走中高端路线,并加大了集团大客户的营销力度,通过加强配件销售与服务等方式提高国内市场份额,海外市场计划以高端产品进军西欧、北美市场,现已有项目在进行洽谈。 汽车零部件方面形势良好,耀华玻璃订单饱满,产能满负荷运转,公司从谨慎角度考虑,并不急于投资建设新产能,目前还在论证阶段,但7月份已投入6000多万进行技改提升产能,预计明年能够继续保持较快增长。铸件分公司订单形势已经明显好转,公司已经开始放弃一些附加值较低的订单,产品综合合格率已经逐步符合预期,毛利率持续提升,预计今年12月份能够扭亏。 拟收购惠州三协进入自动化领域,迎来发展拐点。 惠州三协已向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,预计后续还有新线及改造订单。此外三协已与陶瓷行业龙头新明珠集团签下框架协议,未来有望形成大批量订单。三协在3C领域还有多项正在与客户合作开发的自动化产品,未来增长持续性有保障。公告拟收购惠州三协100%股权,一方面能够为公司带来可观的业绩贡献,另一方面能够与上司公司主业发挥很好的协同作用,提高公司印刷包装机械的自动化水平,利于公司优化产业布局。 风险提示。 收购惠州三协进度低于预期。 维持“谨慎推荐”评级。 铸件业务即将扭亏,明年主业全面向好,将迎来业绩拐点,我们假设惠州三协能在年底并表,预计公司2014-2016年EPS分别为0.03/0.22/0.28元(考虑增发摊薄),对应15、16年PE分别为39x、31x,维持“谨慎推荐”评级。

2020年全球军用服务机器人市场规模有望达16亿美元 据IFR 数据,2012年全球专业服务机器人销量约15776台,销售额34.2亿美元,其中军用机器人销量6200台(无人机销量5453台),我们预计2020年全球军用机器人销售规模将增至16亿美元。 中国地面机器人需求超过350亿元 目前我国军队现役兵力大约为230万人,陆军机动作战部队人数85万人,按照美国未来作战旅的机器人配备程度(不考虑边海防部队、警卫警备部队、武警配备机器人),中国大约还有5.7万台地面机器人的配备需求,我们保守估计地面机器人均价为60万/台,市场容量接近350亿元。 新松具备雄厚的军用机器人产业化基础 中科院军用机器人专利排在国际前列,新松隶属中国科学院沈阳自动化研究所,拥有国家级的技术研发团队,在国内军用机器人领域已具备较为雄厚的产业化基础。 抢占蓝海市场,业绩贡献逐步显现 军工业务特点体量大、门槛高,毛利率高,可持续性好,区别于竞争激烈的工业机器人领域,属蓝海市场。公司在国内军用机器人领域已经处在领先地位,是军队采购的一级供应商,军用搬运机器人已经屡获大订单开始稳定贡献业绩,承接了新型特种机器人自动装备保障系统和急救援机器人系统的预研项目,为公司特种机器人业务的未来发展提供充足后劲。 维持“推荐”评级 公司自动化产品不断拓展新的应用领域,将推动公司业绩持续高速增长;中期来看,公司已经在军用机器人市场打开局面,在国防现代化建设契机下,军用机器人将会成为公司重要的利润增长极;长期来看,公司通过定增项目实现在工业机器人领域的跨越式发展,有望在未来抢占智慧工厂的系统集成市场。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.54元、0.75元、1.01元,对应PE 分别为67x、49x、36x,维持“推荐”评级。 风险提示 军用机器人业务拓展低于预期

上半年业绩稳健增长,扣非净利润同比增加32%. 公司2014 年1~6 月实现营业收入23.43 亿元,同比增长4.36%;实现利润总额2.53 亿元,同比增长32.79%;实现归属于母公司的净利润 1.99 亿元,同比增长26.53%,扣非后净利润2.06 亿元,同比增长32%。 摩托车发动机产品结构优化,毛利率提升. 上半年摩托车行业依旧疲软,整车产销量分别同比下降8%和9%,公司摩托车发动机业务亦受到影响,实现销售收入15.22 亿元,同比下降4.16%。但是公司通过优化产品结构,大功率发动机占比提升,电动动力产品开始小批量销售,公司摩托车发动机业务毛利率同比提升2.56 个百分点至19.97%,发动机业务实现净利润 1.08 亿元,同比增长1.89%。 通机业务净利润同比大幅增长413%,连锁销售业务收入快速增长. 公司通机以出口为主,欧美国经济的复苏和国内农业机械化水平的提高,带动公司通机动力产品需求的快速增长。上半年公司销售通机产品93.8 万台,同比增长56.46%,实现销售收入6.3 亿元,同比增长33.8%,规模效应带来毛利率提升2.52 个百分点至15.75%,实现净利润4251.2 万元,同比增长413.1%。 公司目前已建立左师傅连锁服务门店 524 家,终端渠道构建基本完成,实现销售收入1.7 亿元,同比增长104.3%,呈快速上升趋势,预计今年将实现盈利。 外延扩张推进主营业务升级转型. 基于对摩托车行业下行趋势的判断,公司正按照外延式经营发展战略持续推进主营业务的升级转变,对外投资是公司2014 年经营计划重要部分,外延扩张所带来的新业务增长点值得期待。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级. 公司主业动力机械业务稳健,提供充裕现金流,外延式经营发展战略持续推进,提供未来增长潜力。我们预测14-16 年EPS 分别为0.34/0.38/0.43 元,对应PE分别为16x/14x/13x,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示. 摩托车行业下滑程度超出预期。

Fosber 二季度业绩并表,上半年公司净利润同比增长56.9%. 公司于2014 年3 月底完成对Fosber 60%股权的收购,半年报合并了Fosber 4-6月份业绩。上半年公司实现营业收入4.71 亿元,同比增长179.0%,实现归属于母公司的净利润5024.9 万元,同比增长56.9%,实现扣非后净利润5118.8万元,同比增长62.8%,其中,母公司实现主营业务收入1.77 亿元,同比上升5.2%。同时,公司预告1-9 月份业绩增幅为50-90%。 预计未来三年成套印刷设备复合增速15~20%. 上半年公司产能满负荷运行,传统主业成套印刷设备实现收入1.61 亿元,同比微增0.3%。募投项目成套印刷设备项目10 月底投产,未来三年产能逐步释放,完全达产后产能较目前还有一倍以上的提升空间,伴随国内市场份额的提升以及出口增加(目前出口占比34%,计划提升至50%),我们预计成套印刷设备未来三年复合增速15-20%。 Fosber 与嘉腾机器人业绩均有望超预期. 公司收购Fosber 与嘉腾机器人,初步完成战略布局,我们也看好二者与公司的协同作用以及自身的业绩成长。Fosber 在瓦楞纸生产线领域拥有一流的品牌与技术实力,在国内推广情况良好,订单情况超出了公司自身预期,考虑其产品国产化后盈利能力还有继续提升的空间,预计2015 年Fosber 总收入可达11亿,净利润达0.9-1 亿,在业绩达预期的情况下,预计东方精工能够在16、17年顺利完成对Fosber 剩余40%股权的收购。 嘉腾机器人是国内AGV 领域领先企业,产品市场认可度高,公司目前的订单饱满,我们预计嘉腾机器人2015 年净利有望达到2500 万以上,高于收购时的业绩承诺1600 万。 维持“推荐”评级. 公司“智能包装物流系统”整体方案提供商的战略布局持续推进,成长空间全面打开,考虑到Fosber 与嘉腾机器人业绩均有望超预期,我们上调公司14-16年EPS 至0.32/0.48/0.62 元,对应PE 分别为40x/27x/20x,维持“推荐”评级。 风险提示. 下游行业风险、与嘉腾机器人的协同效应未能达到预期效果。

事项: 公司披露定增预案:拟发行A股股票数量不超过1.2亿股,发行对象不超过5名,募集资金不超过30亿元,用于投向工业机器人项目、特种机器人项目、高端装备与3D打印项目、数字化工厂项目以及补充流动资金。 评论: 定向增发募集资金用于做强现有业务,夯实龙头地位 公司此次非公开发行股票的募集资金不超过30亿元,用于投向工业机器人项目、特种机器人项目、高端装备与3D打印项目、数字化工厂项目以及补充流动资金。 工业机器人产能扩张,实现跨越发展 目前机器人四大家族占据了国内工业机器人市场70%左右的份额,内资品牌占比不到10%。国际机器人联合会(IFR)预测,到2020年,全球机器人的保有量将超过1500万台,产业规模将达到1.5万亿美元,目前中国已经成为全球工业机器人需求量最大与需求增速最快的国家,在人力成本上升与工业经济转型升级的推动下,未来十年会是中国机器人/自动化行业发展的黄金时期,国家层面积极推动国产工业机器人的市场应用,这给内资机器人厂商也带来巨大机会。 新松机器人是国内机器人行业的领先企业,产品线完善,公司工业机器人性能指标已经具备国际竞争力,在国内已经积累了大量客户并有了较好的品牌知名度,为工业机器人的推广销售打下了良好基础。此次定向增发,公司拟投资10.2亿元于工业机器人项目,项目达产后,公司工业机器人的年产能将超过1万台套,工业机器人业务将实现跨越式发展。 国防领域合格供应商的地位已确立,特种机器人业务前景可期待 目前公司特种机器人现已形成8个型号,生产的自动转载机器人和重载移动机器人获得持续订单,为公司提供稳定的利润贡献。公司还承接了自动装备保障系统应和急救援机器人系统研制任务,为公司特种机器人业务的后续发展提供后劲。我国国防现代化建设的推进,加大对特种机器人及相关自动化装备的需求,公司的提供的产品与服务已经获得客户认可,确立了在国防领域合格供应商的地位,合同金额逐年加大。此次定向增发,公司拟投资5.2亿于特种机器人项目,达产后公司将具备年产各类特种机器人2000台套的生产能力,进一步加强公司在该领域的竞争实力。 3D打印技术及产品储备丰富,定增项目将扩大业务优势 公司目前现已形成了成熟的金属材料的3D打印技术,为航空航天领域的多个主承力构件、发动机叶片项目提供激光快速成型设备,是国内首家研制金属丝FDM3D打印系统的企业。2013年公司持续获得激光快速成型装备(3D打印设备)的订单,确立公司在该领域的领先优势。2014年上半年,公司3D打印业务实现了4项新的技术成果。此次定向增发,拟投资3.75亿元于3D打印项目,项目建设期2年,达产后将具备年产各类高端自动化装备400台套及激光3D打印成套装备的生产能力,预计年均可实现收入9.65亿元。 数字工厂业务前景广阔,自动化成套装备制造能力为其提供有力支撑 公司的机器人与自动化成套装备已具备国际竞争力的技术水平,是国际上机器人产品线最全厂商之一,公司自动化成套装备包括智能物流系统、装配与检测系统、综合监控系统、能源自动化系统等,产品及系统解决方案已涉足汽车及零部件、电力、电器、机械、地铁、烟草、化工、航空航天等多个领域。公司对各行业自动化成套装备集成有着多年的经验积累,为数字化工厂业务的开展提供了有力支撑。数字化工厂能够实现生产制造的高度透明化、数字化、智能化,代表了未来智慧工厂的发展趋势,未来空间广阔。此次定向增发,公司拟投资2.95亿元于数字化工程项目,达产后将具备研发各类数字化工厂管理系统200套的能力,预计年均实现收入4.2亿元。 维持“推荐”评级 公司技术与研发实力处与行业领先地位,如果增发成功,资金实力也得到极大补充,公司把握国内机器人/自动化行业快速成长的节奏,通过资本市场实现自身跨越发展,将进一步扩大在公司行业内的优势,夯实自身龙头地位。公司在手订单充足,多产业布局逐渐进入收获期,我们看好公司特种机器人业务的突破,预计公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.75元、1.01元,对应PE分别为55x、40x、30x,维持“推荐”评级。

松德股份:应对凹版印刷行业调整,转型9.8亿收购大宇精雕 公司是我国凹版印刷机龙头,在整体印刷设备行业不景气大背景下谋求转型,以75%股份及25%现金收购深圳大宇精雕,同时向现有大股东定增配套融资2.65亿。大宇精雕2014~16年净利润不低于8390、10810、12000万元。 玻璃精雕机:得益于全球消费类电子迅猛发展 玻璃精雕机是一种专用于玻璃面板加工的机床,主要应用于钻孔、开槽和精修外边。在智能手机、平板电脑普及使用触摸屏的浪潮中,获得高速发展。 由于设备具有投资品属性,其销量与下游扩产增速息息相关,未来增长依赖于:1.触摸屏行业继续快速扩张产能;2.一体化触摸屏生产厂继续为提高玻璃屏自供率而进行产能投资(原供应链为触摸屏厂从专业玻璃屏加工商处采购玻璃屏);3.蓝宝石盖板应用渗透率提升,拉动新一轮设备投资 大宇精雕未来增长点:自动化水平提升&新产品拓展 大宇拥有信利、超声、方兴、合力泰、长信、莱宝等优质客户,在机械手及自动化生产线技术上领先于竞争对手,上市后企业综合实力将进一步增强。 未来增长来自于:1.自动化需求提升:带机械手的自动化线占比将提高到75%;2.新品:蓝宝石加工设备(在洽谈销售)、手机PAD的金属外壳加工设备(有少量订单)、工业机器人(直角坐标机器人实现配套销售,其余处于研发)等。 预计EPS为0.47/0.62/0.75,给予“谨慎推荐”评级 公司的独特价值在于1.中国人力替代需求将持续拉动自动化行业;2.下游技术更新快,不断带动新设备需求;3.公司服务于优质客户,利于紧贴行业最前沿需求。考虑松德股份原有凹版印刷机业务,我们预计,公司2014~16年的净利润为0.92、1.20、1.46亿元(+227%/+31%/+21%),摊薄后股本1.95亿股,EPS为0.47/0.62/0.75元,对应估值为35X/27X/22X,给予“谨慎推荐”评级 风险提示 1.触摸屏需求增速放缓从而导致玻璃屏扩产速度放缓;2.玻璃屏加工环节的利润率下降,垂直一体化的触摸屏厂商不再扩大玻璃屏自主供应比例;3.蓝宝石盖板渗透率提升缓慢;4.新产品拓展风险

LED 业务:首家成功实现LED 车前大灯产品化的内资企业 广日LED 业务已从导入期进入快速发展阶段:13 年LED 收入2 亿,而13 年全年、14 年上半年新签合同各为7 亿、5 亿。更重要的是,在代表着LED 照明技术制高点的汽车前大灯领域,公司或将成为首家实现产品化的内资企业。 汽车前大灯正从传统卤素灯转向更快响应、更小、更长寿命的LED 灯,不仅是高端车型,中低端车型亦出现全LED 大灯配臵。估计国内LED 车大灯市场容量可达500 亿元。 LED 车大灯进入壁垒极高,车灯配套长期被外资品牌垄断,新进入者鲜见。而广日目前已获认证并取得后装市场订单,若路测顺利,在几个月后即能实现一汽SUV 奔腾X80 的整车前装配套——约2 亿年订单。这证明了广日研发、渠道方面的竞争力,将在LED 前大灯市场爆发中获先发优势。 电梯业务:市场份额提升,利润率提升 由于积极的布局和得当的策略,日立和广日电梯的市场份额持续提升,多地布局生产基地拉动销售。另外,由于钢材价格下跌、自动化水平提高以及生产基地本地化降低了物流成本,公司的利润率水平仍将继续提高。预计电梯业务能保持约20%的利润增长。 新项目储备:电梯广告与机器人 广日和日立共拥有40 万台电梯存量资源,不需要像分众那样另外凿墙接线,就可实现广告推送播放,降低成本、提升便利性构成该业务的基本商业逻辑。 机器人业务处于初步尝试与评估阶段。公司应用机器人及自动化的经验、机电一体化的技术基础、以及超20 亿现金储备有助于公司在该领域占得一席之地。 激励机制到位,电梯+X 布局成型,维持“推荐”评级 我们预计14-16 年EPS 0.84/1.02/1.23 元,对应PE 15X/12X/10X,增速-17%/22%/21%(不考虑13 年的3.7 亿土地款,14 年实际增速30%,且未考虑后续近20 亿土地款)。基于公司传统业务稳健增长,新业务新领域在风险极小的前提下不断成功拓展,下半年在LED 汽车大灯、机器人、军品、广告、土地等方面都可能出现催化剂,维持“推荐”。 风险提示:钢材价格扭转跌势;地产投资超预期下滑。