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余春生

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC证书编号:S0350513090001,曾供职于财通证券研究所....>>

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好想你 食品饮料行业 2019-09-24 9.24 -- -- 9.39 1.62% -- 9.39 1.62% -- 详细
中报业绩符合预期,二季度实现减亏 好想你公司2019H1实现营收28.57亿元,同比增长8.81%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长22.75%,其中2019Q2实现营收9.35亿元,同比增长11.99%,实现归母净利润-0.06亿元同比减亏64.48%。同比2018Q2归母净利润由-0.17亿收窄至-0.06亿元,二季度实现减亏,业绩符合预期。 好想你本部品类丰富,改革增效 好想你本部在聚焦红枣业务的同时,丰富产品品类,重点开发FD(冻干)产品,近期推出新品“摇一摇”饮料产品。 2019H1,好想你本部实现营收4.51亿元,同比下滑15%,归母净利润亏损1300万,同比去年同期收窄700万。分析其原因:一方面是18Q2公司亏损缘自商超直营模式,18Q4以后公司已将商超股权转让;另一方面,公司已经进行积极变革,在2018年完成与百草味的最后对赌后,双方加快融合,好想你线上电商已搬迁到杭州归百草味统一管理。后继我们预计公司在通过工业自动化提高生产效率以及梳理人员提高管理效率方面都会有些举措。 百草味线上稳健增长,线下试水门店 百草味作为休闲食品电商排名第二的企业,业绩增长稳健。2019H1百草味营收24.06亿元,同比增长15%,归母净利润约1.35亿,同比增长30%,其中2019Q2百草味实现营收7.7亿元,同比增长19%,归母净利润850万元,同比增长50%。从产品来看,坚果类营收14.51亿,同比增长12.90%,肉铺/海鲜类营收3.14亿元,同比增长42.65%,主因增加新品所致;具体来看,公司大单品策略成效显著,每日坚果系列销售额2亿元左右,而去年同期约5000万左右。在保持线上稳健增长的同时,线下渠道,百草味于6.18期间在杭州开设第一家线下旗舰店,计划今年开设10家门店。线下门店的开发,也有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.40元、0.48元,对应PE分别为27.70,23.21,19.36,基于对百草味发展的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。
煌上煌 食品饮料行业 2019-09-24 14.51 -- -- 16.45 13.37% -- 16.45 13.37% -- 详细
休闲卤制品行业规模大,经济增长和受众推广下,未来仍有很大增长潜力 中国休闲食品市场规模从2011年的3205亿元增长至2018年5104亿元,年均复合增长率达到6.8%。休闲卤制品是休闲食品的重要分支,以肉类、部分水产品和蔬菜为原料,用卤汁浸泡制作而成,具有新鲜、香辣、有嚼劲、易携带的特点。根据前瞻研究院的统计数据,休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约7%点多,市场规模约在360多亿元左右。而上述规模数据只是对规模性企业的统计,如果加上未纳入统计的小作坊门店,以及餐饮店自制的佐餐卤味,则预计实际行业规模数据要比360亿元大很多。 休闲食品的增长与经济增长高度相关,随着人均可支配收入的增长,人们对休闲食品的消费量增加,而对主食用量减少(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人)。现阶段,中高收入人群对休闲卤制品的消费需求经济上已不成问题,但对中低收入人群(年均可支配收入1万多元)则对平均客单价30元左右的休闲卤制品的消费需求仍然捉襟见肘。未来,随着中低收入人群收入的提高,对休闲卤制品消费需求的弹性将会加大。休闲卤制品的受众也在持续推广。休闲卤制品一般带辣味,我国北方地区严寒,中西部、西南部地区潮湿,因此食辣人群居多。尤其是随着人口流动,饮食文化的多元化,沿海地区食辣人群也在持续增加,而且消费者容易“辣上瘾”。此外,休闲卤制品作为即兴消费品,厂家也在积极的进行品牌传播和营销推广,通过当地大型活动的现场售卖,以及社区地推,上线社区电商,和门店自身的场景布置招揽顾客,和“试吃,叫卖,微信活动推广”等,不断的增加受众和提高消费频率。 休闲卤制品行业集中度低,煌上煌仍有很大发展空间 按照前瞻研究院的统计数据,2018年休闲卤制品行业约360亿元的行业规模,绝味、周黑鸭、煌上煌三家总计95亿元,三家合计市占率只有26%,龙头企业的市占率仍然很低。如果加上小作坊门店和餐饮企业的销售数据,则龙头企业的市占率更低。未来随着行业规模的扩容,整体龙头企业都有很大的发展空间。绝味、周黑鸭和煌上煌三家龙头企业,在产品口味和门店布局上都有差异化。产品口味上,绝味以“麻辣”为主,周黑鸭以“甜辣”为主,煌上煌以“香辣为主”。在门店布局上,绝味以街边店为主,周黑鸭以机场、高铁为主,煌上煌以商超为主。此外,煌上煌产品,以散装为主,价格定位大众化,受众更广,可开发门店更多。公司目前以绝味为参照目标,紧追猛跟,加快开店步伐。 管理层激励大幅提升,公司整体业绩动力强 参考wind数据,煌上煌高管年薪,在近几年都有了大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,股权激励幅度较大。 核心市场稳健增长,新兴市场高速增长,盈利能力有望持续提升 江西、广东和福建是公司耕耘多年的核心市场,其中江西门店约在1100多家,广东约在700多家,福建近300家。未来,核心市场稳健增长,如江西地区进一步下沉到乡镇,广东地区除了目前深圳、广州、东莞、佛山等老市场再进一步做深做透外,粤西粤北等外围市场开始进一步大力开发。 而在老市场,公司与商超招商部已建立的良好客情关系,同时培养了一大批忠诚能干的加盟商,整个加盟商体系和门店开发体系都比较成熟,这为新市场开拓提供了很好的客户基础。在新市场,公司当地业务部门通过先行在人流量比较大的商超建立自营店,再导入老加盟商来开店,同时招募新加盟商,就可以快速的建立门店开发体系,新市场开拓由此得以快速推进。 公司为加快门店开发,在管理体制上采取“裂变”策略,即由过去的5个大区裂变为20个省区,按照销定产的模式,生产基地由6个逐渐向10个发展。目前,新市场如贵州、海南、山东、安徽、重庆等地区都得到快速增长。公司整体门店开发正“欣欣向荣”,与绝味的差距正一步一步缩小。随着规模的扩大,运营成本的降低,公司盈利能力也有望大幅增强。n受益”逆”猪周期,短期原料成本有望持续下降公司的主要原材料是鸡鸭副产品,鸡鸭副产品的价格逆“猪周期”(因为猪价上涨,替代效应下鸡鸭肉跟着上涨,鸡鸭养殖户就更多养殖鸡鸭,在鸡鸭副产品需求稳定情况下由于供给增加而价格下行)。受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏持续降低,猪价上行周期有望持续1-2年,鸡鸭副产品价格也有望1-2年内持续下跌。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元,对应2018/19/20年PE为31.09/23.32/18.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-09-18 31.51 -- -- 43.47 37.96% -- 43.47 37.96% -- 详细
1、盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的休闲食品企业 相比较于其他多品类休闲食品企业,如三只松鼠,百草味、良品铺子、来伊份等,多采用OEM形式,而盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质,确保食品安全,同时能将各环节利润都保留在公司。 公司作为多品类休闲食品企业,产品涉足广泛,主要有干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品。其中干杂类产品为传统产品,2018年收入占比约76%。2017年新推出烘焙产品,2018年新推出果干产品和薯片产品。 2、我国休闲食品行业规模大,品牌分散,盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大,品牌分散。根据前瞻研究院的数据,我国休闲食品销售规模2018年约5104亿元,2011-2018年年复合增长6.80%。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关,随着居民可支配收入增加,主餐食量下降(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人),而居民休闲食品用量在持续增加。 我国休闲食品行业规模大,品牌分散。休闲食品既有线上为主的品牌,如三只松鼠,百草味,又有以线下为主的品牌,如洽洽食品、喜之郎等。既有产品品牌(单品类如好想你,洽洽食品,多品类如三只松鼠,百草味等),也有渠道品牌,如良品铺子和来伊份。此外,各个区域都有自己的某个区域或某个品类的强势品牌,如四川的张飞牛肉干,杭州的华味亨,上海的天喔,等等。盐津铺子作为从湖南发展起来的休闲食品企业,市场拓展也从核心市场华中、华南地区向华东、西南、华北、西北地区发展。 3、传统业务稳健增长,新品类烘焙产品未来几年有望高速增长 公司传统休闲食品稳健增长,营业收入从2012年的3.69亿元增长到2018年的11.08亿元(剔除烘焙、果干、薯片等新产品),年复合增长率约15%。传统休闲食品市场上品牌较多,品类已比较成熟,增长趋缓。我们预计未来保持5%-10%左右的增长可能性较大。 新品类烘焙食品近两年增长快速,预计未来几年仍然能保持高速增长。我国烘焙行业规模巨大,根据前瞻研究院数据,2018年我国烘焙行业约有2000多亿的行业规模,增长从2013的1407亿元到2018年的2033亿元,年复合增速7.6%。由于烘焙产品具有代餐功能,如早餐,点心,夜宵均可,同时老少皆宜,预计未来随着市场拓展和渠道下沉,行业仍能保持较好的增长。 2017年,公司创新性推出“58天鲜”短保烘焙系列产品,目前主要有“憨豆58天鲜”系列面包、坚果小口袋面包和坚果吐司面包,以及乳酸菌软面包等系列新品。上述产品一经推出就获得了市场认可,2017年烘焙类收入0.54亿元,2018年1.78亿元,2019H1.35亿元,同比增长90%。公司的短保产品相比较于市场上中长保产品口感上更好,更健康,同时设计成小口袋包装更加方便携带,在上班或旅行途中,亦或在工作休息的碎片时间里,补充营养能量,也由此更受消费者喜欢。我们预计公司烘焙产品未来3-4年内有望实现10亿元以上的销售规模。 4、产品销售以散装形式为主,销售渠道以商超渠道为重点 公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道。由此,可以相对避开三只松鼠,百草味,良品铺子等大品牌的线上竞争和专卖店竞争,以及和其他品牌(主要单品类品牌)避开定量装和流通渠道的竞争。 公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将盐津铺子各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示盐津铺子品牌及销售产品。“店中岛”模式,共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种,其中金铺子主要针对散装零食,麻辣小镇主要针对辣条等麻辣零食,蓝宝石重点针对西式糕点,主打烘焙产品。从渠道铺货情况来看,目前约有5000家商场业已铺货进去,店中岛的模式相比较于开专卖店,速度上要快一点,我们预计未来3-4年能开到2万家左右。 5、股权激励考核指标较高,管理层业绩压力与动力均较为强烈 公司于2019年5月10日首次执行股权激励方案,按照方案要求,2019/2020/2021年收入相比较于2018年,增长不低于15%/35%/60%,三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021年净利润相比较于2018年,增长不低于95%/160%/250%,三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。6、盈利预测和投资评级:首次覆盖“买入”评级我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时烘焙新品正处在行业较好的发展时期,有望实现高增长。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.78/1.12/1.63元,对应2019/20/21年PE为40.13/27.75/19.17倍,首次覆盖“买入”评级。 7、风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-09-18 52.91 -- -- 55.50 4.90% -- 55.50 4.90% -- 详细
牛栏山白酒全国化趋势继续向好。公司牛栏山白酒作为低端白酒,相比较于很多竞品,品质好,品牌知名度高,性价比更高,有相对的竞争优势。目前北京地区及环北京周边市场相对成熟,市场增长主要走结构升级。而全国其他市场正在快速铺市,市场全国化正在路上,目前已经有22个省份年销售额过亿,长三角地区预计2019年上半年增速在40%-50%以上,珠三角地区预计2019年上半年增速在20%-30%以上。外阜市场的增长来源,一方面是铺货率提升,低端陈酿通过渠道下沉和中高端百年牛栏山对中高端餐饮店等终端的覆盖面提升。另一方面是结构升级,金标、珍品牛栏山增长较快。未来,随着公司产品线的向上延伸,牛栏山白酒有望持续取代传统白酒企业50~100元性价比较低的盒装产品。 随着牛栏山铺市率提高,品牌效应增强,单店动销率提高,以及经济增长下的消费结构升级。未来几年,我们预计牛栏山白酒仍能保持15%-20%左右的较好增长。 非洲猪瘟事件对公司短期是“双杀”,下半年随着猪价上涨肉类业务有望实现盈亏平衡。非洲猪瘟事件,北方养殖户居多,同时政府跨省调运限制,以及居民因非洲猪瘟对猪肉消费的下降,导致整体上猪肉需求和价格下降较多,对公司屠宰业务负面影响较大。同时因为非洲猪瘟,养殖户补栏少,生猪价格也上不去,公司种猪养殖业务也受到较大的负面影响。下半年,随着猪价上涨,尤其是政府放开生猪禁运和对生猪养殖的鼓励和支持,公司屠宰和种猪业务有望实现盈利,全年实现盈亏平衡。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级我们预测2019-2021年EPS分别为1.43/1.90/2.25元,对应PE分别为36.65/27.65/23.36倍,维“增持”评级。 风险提示:非洲猪瘟事件继续维持或扩大;地产业务利息支出继续扩大;牛栏山市场全国化受阻;食品安全事件;宏观经济下行;肉制品和白酒行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36%
46.48 13.26% -- 详细
事件: 绝味食品发布2019年中期报告:2019年中期,公司实现营业收入24.90亿元,同比增长19.42%,公司实现净利润3.96亿元,同比增长25.81%。其中单二季度,实现收入13.36亿元,同比增长19.24%,实现净利润2.16亿元,同比增长30.76%,EPS0.69元。 投资要点: 门店加速开发+单店收入提高,促动公司中报业绩较高增长。公司2019年H1实现收入24.90亿元,同比增长19.42%。分析其原因,其中门店数量增长贡献约12%,2019年H1全国总共门店数量10598家,较年初增加了683家,相比较2018H1门店数量9459家,增加了约12%。单店销售额增长贡献约6.59%,2019H1单店销售额23.49万元,2018年H1单店销售额22.04万元。单店收入的提高,一方面是公司加大了高势能门店的开发,另一方面是上半年对部分产品的提价。公司门店预计每年开发800-1200家,下半年门店开发增速有可能略有减缓。从长期来看,由于公司产品定位大众化,坪效高,可开拓市场空间较大。 原料成本受益“逆猪周期”,有望在1-2年内持续走低。公司产品原材料占其主营业务成本80%以上,其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等约占原材料采购总额的50%左右,因此,原材料价格的波动对公司盈利影响较大。而由于鸡鸭副产品属于边角料,其价格走势与猪肉价格相反,受益“逆猪周期”。其根本逻辑在于随着猪肉供给减少,猪肉价格出现较大幅度上涨,导致消费者寻找更多的鸡鸭肉替代,由此带动鸡鸭肉的价格也跟随上涨,在利益的驱动下,鸡鸭养殖户就会养殖更多的鸡鸭,从而也导致边角料鸡鸭副产品供应增加,在鸡鸭副产品需求保持稳定增长的情况下,供给大于需求,价格出现下跌。本轮猪周期受“非洲猪瘟”影响,持续时间可能较长,预计至少1-2年的时间,公司原料成本也有望持续下降,带来较高的盈利弹性。从公司毛利率来看,一季度毛利率33.31%,二季度毛利率35.03%,已经环比提高1.72个百分点,预计下半年毛利率会继续提高。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级公司门店稳健开发,未来业绩稳健增长可期待。预测公司2019/20/21年EPS分别为1.38/1.68/1.99元,对应2019/20/21年PE为30.11/24.79/20.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,门店开发不达预期,原料成本下降不达预期,食品安全。
煌上煌 食品饮料行业 2019-08-20 13.08 -- -- 14.49 10.78%
16.45 25.76% -- 详细
米制品业务梳理短期影响2019年中期收入,但提高该部分业务盈利水平 公司米制品业务主要是子公司嘉兴“真真老老”的以粽子为核心的相关业务,嘉兴“真真老老”公司自2015年2月份被煌上煌收购后,近几年来,“真真老老”公司整体经营业绩表现良好。“真真老老”公司营业收入从2015年的1.5626亿元增长到2018年的3.5178亿元,三年复合增长率31.06%,净利润从2015年的1406.74万元,增长到2018年的2151.25万元,三年复合增长率15.21%。公司二季度收入增速8.31%,低于市场预期,主要受公司米制品业务2019年中期营业收入同比下降2.79%影响。分析其原因,主要是真真老老为了提升产品销售毛利水平调整产品结构和部分电商渠道,梳理了部分盈利能力不佳的产品。通过主动砍掉部分不赚钱的业务和产品,虽然短期内出现米制品营业收入略有下降,但盈利水平反而提升。2019年中期,“真真老老”实现净利润2764.79万元,同比2018年中期净利润1885.03万元,同比增长46.67%。“真真老老”的粽子类等产品,品质好价格实惠,主要走高性价比市场,近几年在商超和团购渠道发展较好,增长较快,我们预计未来仍然有比较好的增长空间。 管理体制和战略定位重新调整,门店加快开发推动业绩较高增长 煌上煌自2012年9月份上市,因为内部管理体制较为保守,战略发展目标不明确,导致上市后至2016年,发展沉寂,业绩表现欠佳。2017年9月董事会换届,原董事长儿子褚浚总当选为新董事长。褚浚总当选为董事长后,明确煌上煌要加快发展,以行业老大“绝味”为参照,紧追不舍。在高管激励、人才引进和门店开发方面更为务实和激进,并出台许多积极有效的政策措施。参考wind数据,高管年薪,在2017和2018年有了大幅提高。同时,公司在2019年3月份公布的《2019年度董事、高级管理人员薪酬方案》中,明确规定高管人员工资税前96-145万元/年,继续大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,部分高管激励额度按行权成本价计算将近1000万元。 在高激励下,公司从外部引进了大量优秀人才,管理层士气也日益高涨。2018年新增门店1000多家(总店数达3000余家),2019年全年预计能新开门店1000多家,扣除关闭门店,预计能新增门店800多家。未来几年,我们预计公司每年仍能增加800-1000家门店。在开店策略方面,公司也改变过去直接开街边店的模式,而是先在机场、高铁、高速公路服务区、商超、商场综合体开高势能门店,这一方面高势能门店单店收入高,坪效高,另一方面也更有利于建立和推广“煌上煌”品牌,为顺利开街边店奠定基础。市场拓展区域,2019年,除了成熟市场的渠道下沉之外,还有望重点开拓云贵川、江浙沪和河南、山东等地区。随着门店加快开发,公司销售规模扩大,原料采购成本和物流配送成本,以及销售费用、管理费用等期间费用均有望大幅降低,整体盈利能力有望持续提升。 原材料价格受益“逆猪周期”,未来2-3年有望持续下降 休闲卤制品企业主要原材料为鸡副产品、鸭副产品等。根据公司公告,原材料成本占公司主营业务成本的86%左右;其中主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉约占主营业务成本的60%左右。我们研究发现,鸡副产品、鸭副产品的价格“逆猪周期”,因为猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供给增加,而鸡鸭副产品主要用作休闲卤制品,休闲卤制品其需求相对稳定,在供给增加的情况下,鸡鸭副产品价格下行。本轮猪周期受“非洲猪瘟”的影响是深远的,预计猪价上涨的幅度更大于以往,猪价上涨的时间也更长于以往。尤其,截至目前,无论是生猪存栏还是母猪存栏都在持续降低,故鸡鸭副产品的价格下行有可能超出预期,下行通道也有可能更长。 原料成本的下降,反映到公司产品毛利率来看,同比也在持续上升。2019年一季度毛利率38.23%,相比2018年一季度毛利率提升2.31个百分点。2019年二季度毛利率36.64%,相比2018年二季度毛利率提升2.72个百分点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,煌上煌随着公司管理机制的变革,营销的激进,产品定位大众化,国内空白市场很多,未来增长空间很大,我们看好公司未来的发展。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元,对应2018/19/20年PE为28.02/21.02/16.81倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
克明面业 食品饮料行业 2019-08-15 12.53 -- -- 13.42 7.10%
13.42 7.10% -- 详细
全产业链降低成本的战略正陆续执行中 挂面,作为粮食产品,属生活必须消费品,用量大,消费者价格敏感度高。厂家要在竞争中保持优势,一方面要打造强有力的品牌,依靠历史悠久的质量沉淀和日积月累的消费者信赖,通过品牌影响力赢得市场。另一方面,通过内部控制成本提供高性价比产品赢得客户也至关重要。公司充分认识到这一点,通过完善全产业链经营模式,在每个环节控制和降低成本,来提高竞争能力。公司在小麦原料环节,通过订单农业运作模式,与机械化耕作的大户合作,将适合做高品质挂面的小麦种子交于大户播种,收成后直接从大户处采购小麦。由此,除锁定高品质小麦外(品质统一,便于筛选,出粉率高,成本降低),还可减少小麦贸易的中间环节,直接从农户处采购,节约了粮站与农户之间的贸易利差,从而有效降低原料采购成本。其次,公司做好小麦收储,实现季节性利差。每年5-8月份是小麦收割旺季,在当季是一年中小麦的最低价格,之后小麦价格逐渐走高。公司在小麦收割旺季的低价阶段实行大量收储,后继按照市场价扣除资金成本和仓储成本后,预计公司仍能实现较好的盈利。在面粉原料环节,公司自建面粉厂,节约了面粉采购环节的包装费、物流费、装卸费等中间环节的费用。同时,自建面粉厂开工率高,单位成本低,在税收方面还可享受免交所得税优惠以及部分政府补贴。在生产环节,公司遂平新工厂,采用国内先进技术和设备,自动化程度高,用工少,单条生产线相比较于老厂产出更高,计算单位成本要低很多。 目前,公司订单农业已经试水开启,往后,合作大户的小麦采购比例有望逐年提高,从而持续降低原料采购成本。自建面粉厂原本计划今年6月份投产,后因建筑工程粉尘等环保问题拖延,预计最迟在明年春节前后(2020年2-3月份)开工投产,届时对2020年有较好的业绩贡献。 增加品类+完善结构,销售规模有望快速扩大 公司过去挂面产品,主品牌陈克明主要集中在8-12元/kg,高端品牌华夏一面主要集中在14-18元/kg。通过降低成本后,公司产品线往下延伸,其中华夏一面再往下推出12元/kg左右的产品,陈克明品牌往下推出6-7元/kg的产品。此外,还推出子品牌“来碗面”,定价在5-8元/kg,重点做县乡市场。通过完善高中低端产品结构,满足更多层次的消费者需求,从而推动销售规模的扩大和市占率的提高。而随着销售规模的扩大,公司期间费用率也有望持续下降,产品竞争能力更加突出,品牌影响力也日益扩大,公司将进入经营性良性循环,公司的行业龙头地位也将得到强化和巩固。 三季度开始,业绩有望实现较大反转 公司上半年业绩不达预期,主要存在三方面因素。一是去年同期基数高。2018年一季度收入同比增长45%,而净利润同比增长110%。我们预计2018年一季度相关费用没有及时计提,而导致利润增速与收入增速存在巨大的差距。而2019年一季度费用则在当季计提;二是财务费用高。2018年10月份,公司发行债券4亿元,利息加上承销费用,预计在8%。同时因为二季度收储小麦,短期借款增多,导致今年上半年财务费用增加2361万元,极大的影响了公司净利润。三是政府补贴未按时到位。2018年上半年,政府补贴2509万,而2019年上半年政府补贴才882万,少1627万。政府补贴主要是税收返还和项目投资返还,近几年都有比较稳定的数额,政府补贴一般在当年最终会到账,2019年预计会体现在三、四季度业绩中。同时2019年三季度开始,公司变更了部分募集资金用途,如终止非公开发行股票募集资金投资项目“延津年产10万吨高档挂面生产线项目”和“面粉自动输送及智能烤房研发改造项目”,并将上述两个项目中剩余募集资金及理财收益和利息收入约32495万元用于正在建设中的遂平“日处理小麦3000吨面粉生产线项目”。募集资金用途变更后,公司将减少短期借款,财务利息也会相应同时减少,在公司产品保持比较好的销售形势下,我们预计三季度开始,公司业绩有比较好的反转。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预测公司2019/2020/2021年EPS分别为0.70/0.85/1.04元,对应2019/2020/2021年PE为17.94/14.63/12.02倍。维持“买入”评级。 风险提示:订单农业执行不达预期;小麦收储不达预期;自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。
煌上煌 食品饮料行业 2019-07-01 14.58 -- -- 15.50 6.31%
15.50 6.31%
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休闲卤制品行业规模大,市场集中度低 中国休闲食品市场规模从 2011年的 3205亿元增长至 2018年 5104亿元,年均复合增长率达到 6.8%。 休闲卤制品是休闲食品的重要分支,以肉类、部分水产品和蔬菜为原料,用卤汁浸泡制作而成,具有新鲜、香辣、易携带的特点。休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约 7%点多,市场规模约在 360多亿元左右。 目前休闲卤制品行业主要有绝味鸭脖、周黑鸭、煌上煌、紫燕百味鸡、久久 Y 等全国性品牌,以及武汉精武鸭脖、上海留芙鸭等区域性品牌。 其中行业前三品牌为绝味食品、周黑鸭、煌上煌,这三家公司也是上市公司, 目前 CR3<30%, 市占率较低。 而大品牌的规模效应,使得采购成本和期间费用率也较低,具有相当的竞争能力。 尤其是随着消费者品牌认知度提高,我们认为未来龙头企业市占率仍有很大提升空间。 品类增加+市场下沉+渠道拓宽,行业仍有很大发展潜力 休闲卤制品从最开始的禽畜肉向水产类、素食类、以及小龙虾,串串类发展,品类不断增加;市场也从一线市场向二线、三线和乡镇市场持续下沉发展。 虽然乡镇市场能布局的门店少,乡镇之间门店分散,物流成本高。但在如华东、华中、华南等人口密集地区,乡镇之间的距离短,而且乡镇门店的租赁成本和人工成本低,给加盟商低一点的毛利来覆盖较高的物流成本是完全有可能的。休闲卤制品是通过消费者与门店接触的即兴消费,因此门店布局的位置十分重要,也是首要的渠道。 但近年来,休闲卤制品的销售渠道也在不断拓宽。 如互联网的发展,O2O 外卖渠道, 以及餐饮和便利店渠道,也都给门店带来新的增长点。 管理层激励到位,业绩动力强公司董事会于2017年9月换届选 举,原董事长儿子褚浚总当选为董事长。褚浚总当选为董事长后,在人才引进、激励机制和门店开发等方面更为务实和激进。 其中, 高管年薪,在 2017和 2018年有了大幅提高。同时,公司在 2019年 3月份公布的《 2019年度董事、高级管理人员薪酬方案》中,明确规定高管人员工资税前 96-145万元/年,继续大幅提高。此外, 2018年 6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励。 在日常管理人员的绩效考核中,按照“基础薪资+绩效工资+年终提成”的结构, 充分实现“绩效” 与“薪酬” 挂钩的考核机制。 业绩增长:门店加速开发+单店营收提高+原料成本降低 公司2018年新开了门店1000多家,预计未来2年每年仍能保持800-1000家门店的开发。公司为提高单店营收,一方面出台激励政策,各地区经理和加盟商实行竞赛,提高主动销售和服务的热情。 另一方面,通过渠道拓宽和研究增加新的品类。 公司的主要原材料是鸭副产品, 鸭副产品的价格逆“ 猪周期”。受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏持续降低, 猪肉供给减少,鸭等禽肉替代增加,鸭副产品供给为此增加。此外,国家对增值税优惠,短期也给公司提供一定的盈利贡献。 盈利预测和投资评级:维持“ 买入” 评级 我们认为,煌上煌随着公司管理机制的变革,营销的激进, 产品定位大众化, 国内空白市场很多,未来增长空间很大。虽然短期内股权激励费用摊销较多,但公司已经步入较高增长的轨道。鉴于在门店开发进度加快,收入增速提速的情况下,公司原料成本有望进一步降低,我们看好公司未来2-3年的发展。预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.47/0.63/0.78元,对应 2018/19/20年 PE 为 30.80/23.01/18.53倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-06-24 23.92 -- -- 29.62 23.83%
33.50 40.05%
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产品结构聚焦高端化公司目前有三大系列产品,超高端“内参”系列,高端“酒鬼酒”系列,中低端“湘泉”系列,由于公司产能不到 1万吨,后继扩产需要较长时间,为使效益最大化,公司整体产品结构聚焦高端化,战略性逐渐减少中低端“湘泉”的销售,放大超高端“内参”酒的销售。由此,公司高档酒(包含内参和酒鬼酒系列)占比也持续提高,从 2011年的 77%提高到 2018年的 87%。 此外,为提高公司经营效益,公司减少 SKU,突出战略单品,专门成立以大商参股制的内参酒销售公司。 2018年开工的 SKU 控制在 75个以内,同比下降 25%。战略单品突出为内参、 红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三个,将资源重点投入在这三个产品上。 2018年 12月,公司成立内参酒销售公司,内参销售公司由 30多家大型经销商(大部分是茅台和五粮液的大商)参股成立。公司通过将大型经销商利益进行绑定,使之作为民营企业能够更加灵活运作市场,推动内参酒实现较高增长。 省内市场仍有较大潜力酒鬼酒作为湖南省唯一的中高档白酒上市公司,总体经营规模还很小, 2018年公司销售收入 11.87亿元,其中以湖南省为主的华中地区收入只有 7.14亿元。酒鬼酒的销售收入规模远低于在安徽省的中高端地产名酒上市公司古井贡酒和在江苏省的中高端地产名酒上市公司洋河股份。古井贡酒 2018年收入 86.71亿元,其中以安徽省为主的华中地区收入 78.67亿元。洋河股份 2018年收入 231.87亿元,其中江苏省内收入 116.12亿元。 近年来, 酒鬼酒公司进一步明确了深耕湖南大本营战略,并取得了较好的效果。 2018年,以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%,占公司总收入比提升至 60.19%。公司在湖南省内推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省内县级市场的全覆盖。未来,随着湖南省内市场的深耕策略持续推进,我们认为酒鬼酒在湖南省内还有较大增长潜力。 盈利预测和投资评级: 维持“ 增持” 评级 由于公司成立内参酒销楷体售公司,加大经销商激励,前期市场投入费用较大,故我们调低公司 盈利预测, 预测公司 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.83/0.99/ 1.18 元, 所对应 2019/2020/2021 年 PE 分别为 28.96/24.07/20.34 倍。同时, 鉴于看好公司省内市场发展潜力, 维持评级为“ 增持” 。 风险提示: 产品结构升级不达预期, 省内市场开拓不达预期,宏观经 济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。
中炬高新 综合类 2019-06-06 38.44 -- -- 45.02 16.45%
44.76 16.44%
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调味品业务:差异化战略做大做强,公司长短逻辑各不相同。1)核心竞争力:早年公司凭借专一品牌、差异化战略,将厨邦从地区性小品牌做到区域性大品牌,未来公司考虑引入日式发酵工艺,打造广式、日式相结合生产方式,继高鲜酱油之后,再次引领市场,公司核心竞争力不断加强。2)长期逻辑:收入端,公司现在面临三个不平衡,即渠道不平衡、销售区域不平衡、品类不平衡,未来随着三个不平衡逐步打破,收入增速高增长可期;利润端,公司信息化水平、自动化水平、管理水平较行业龙头仍有较大差距,未来三大水平提升,有望带来净利率不断上行;3)中短期逻辑:中期跟指引,短期看动销。2014年公司制定高管绩效考核制度,将高管薪酬与年度经营目标完成度挂钩,即营业收入、净利润、净资产收益率,制度制定后公司每年完成率均在100%+,这也给了我们很好的中期跟踪指引。消费品短期终端库存、动销是公司收入的先行指标,短期值得跟踪关注。 调味品未来展望:坚持三步走战略,向双百目标迈进。2019年公司制定长中期目标,即长期聚焦健康食品主业,把公司打造成为国内超一流的综合性调味品集团企业,中期公司用五年时间,即2019-2023年,通过内生+外延战略,实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。战略上,公司坚持三步走战略,聚焦调味品主业,力争在较短时间内,把公司从区域性品牌打造成全国性强势品牌,并适当采用兼并收购方式进行公司外延扩张,规模向百亿奋进。 调味品中短期跟踪:渠道、区域、品类拓展不断深化。1)渠道上:公司销售收入家庭端、餐饮端占比分别为75%、25%,未来公司将加大餐饮端开拓力度,占比逐步提升至40%;2)区域上:公司销售收入中东部+南部占比70%,北部+中西部占比30%,下一步公司将稳步发展东南沿海,重点布局北部区域,加速推进西南区域,逐步开拓西北地区;2019Q1公司经销商数量为907,预计2019年底达到1000个,2023年达到1500个,逐步改善区域不平衡的问题;3)品类上:目前公司产品结构为酱油68%、鸡精11%、食用油8%、其他12%,未来五年公司将继续做大酱油,同时布局其他品类,预计2023年公司产品结构为酱油占比60%(略降),2个十亿大单品、3个五亿大单品以及其他品类。 房地产业务:地产业务估值约40亿,9万平米商品房2019开售,收入确认有望加速。1)长期估值:地产公司长期估值一般采用RNAV估值或PS估值,PS估值法主要适用于拿地能力强且具有可持续性、销售良好周转高的房企龙头,公司主要是存量用地的开发和销售,更适用于RNAV估值,我们测算公司未开发商住房估值约为38.3亿元,存量房销售估值约为2.3亿元,房地产业务合计估值约为40亿。2)短期估值:中炬高新名下85亩商住地已于2017年开工建设,公司建设可出售商品房近9万平米将在2019年开售,地产销售收入有望在明后两年加速确认。 管理层预期:三大期待紧密跟踪,静待机制改善落地。2018年11月公司换届完成,2019年3月公司实控人由中山火炬高新技术产业开发区管理委员会变更为姚振华先生,公司正式从国企变更为民企。宝能入主,公司预期在激励机制、运营效率、人才引进力度等三个方面有较大改善。目前来看,宝能仅对总部进行减人增效、费用压减等,机制改善值得紧密跟踪,期待后续改革落地。 投资建议:维持公司“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.17元、1.45元,对应PE分别为41X、33X、26X,公司凭借专一品牌、差异化战略,异军突起做大做强,成为调味品二梯队领头羊,长期看渠道、区域、品类三维度拓展,中期跟指引,短期看动销;宝能入主之后,对美味鲜认可度高,期待后续改革落地,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;新品不达预期;渠道拓展的不确定性;盈利能力提升的不确定性。
天味食品 食品饮料行业 2019-06-04 36.97 -- -- 48.50 31.19%
49.10 32.81%
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公司概况: 火锅底料探花,川菜调料龙头。 公司成立于 2007年,专注于川味复合调味料的研发、生产和销售,主要产品有火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料等, 公司主要品牌包括“ 大红袍”、“ 好人家”、“ 天车”及“有点火”。 2018年公司实现营收 14.13亿元,其中火锅底料 6.85亿元,川菜调料 5.18亿元,香肠腊肉调料 1.17亿元。 据Frost & Sulliva 数据,火锅底料市场分散,红九九、颐海、天味、为前三大品牌, 市占率分别为 9.2%、 7.9%、 7.0%, 天味位居探花。 行业分析: 复合调味料高增速,火锅底料强发展。 1) 根据 Frost &Sulliva 数据,复合调味料市场规模由 2010年的 355亿元增长至2015年的 751亿元, CAGR 为 16.2%, 占中国调味料市场规模的18.2%。未来随着家庭烹饪使用复合调味料的趋势增加、复合调味料规范化增加更适合餐饮服务供应商使用,预计 2020年中国复合调味料市场规模有望达 1488亿元, 2015-2020年 CAGR 为 14.7%,占中国调味料市场规模提升至 22.1%。 2) 复合调味料细分为鸡精、火锅调味料、中式复合调味料、西式复合调味料及其他,其中火锅调味料规模位居第二,市场规模由 2010年的 74亿元增长至 2015年的154亿元, CAGR 为 15.9%,预计 2020年火锅调味料规模达到 310亿元, 2015-2020年 CAGR 为 15%;中式调味料规模位居第四,市场规模由 2010年的 55亿元增长至 2015年的 123亿元, CAGR 为17.5%,预计 2020年市场规模达到 268亿元, 2015-2020年 CAGR为 16.9%。 3) 火锅调味料又细分为火锅蘸料和火锅底料,其中火锅底料市场规模由 2010年的 59亿元增长至 2015年的 125亿元,CAGR 为 16.2%,预计 2020年底料规模达到 255亿元, 2015-2020年 CAGR 为 15.3%,高于复合调味料和火锅调味料的增速。 公司亮点: 渠道扩张不断推进,定制餐调有望高增长。 公司建立了覆盖全国的市场营销体系,形成了以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。 2018年公司合作经销商 809家,覆盖全国 31个省、自治区及直辖市,销售网络覆盖约 30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和 4.1万家餐饮连锁单店。 展望 2019年: 1) 经销商: 2019年公司预计新增 100-200个经销商,不断推进渠道扩张; 2)定制餐调: 公司设立独立团队运营定制餐调业务,持续开发新客户,定制餐调客户粘性高体量大,有望给公司贡献较高收入增速。 未来展望: 募投扩产能强营销, 为未来发展蓄力。 公司公开发行 4132万股,募集资金拟用于家园生产基地扩建建设项目、双流生产基地扩建建设项目、营销服务体系和信息化综合配套建设项目。 同时公司披露 2019年收入和利润增速目标,分别为 20%和 10%,主要系公司借上市契机大力加大费用投放,提升公司品牌力,为后续渠道扩张和未来发展奠定基础。 盈利预测和投资评级: 给予“ 增持” 评级。 预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.71元、 0.90元、 1.13元,对应 PE 分别为 53X、 42X、33X, 公司为川味调料龙头、火锅底料榜眼,公司所处赛道优良,借上市之际大力加强品牌投入,为未来发展蓄力,首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题; 募投项目建设进度不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-06-04 34.28 -- -- 41.37 20.68%
41.37 20.68%
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传统门店稳步扩张,新品类“串串” 积极布局 绝味作为休闲卤制食品龙头企业,门店扩张是推动收入增长的主要因素。公司近几年来门店保持稳定增长,门店数从 2013年的 5746家到2018年的 9915家,门店数平均每年增加 800多家。 随着门店数量的增加, 公司收入也从 2013年的 22.70亿元增加到 2018年的 43.68亿元,5年复合增长率 13.98%,公司净利润也从 2013年的 1.93亿元增加到2018年的 6.41亿元, 5年复合增长率 27.13%。我们预计公司未来几年仍有望保持每年 800-1200家左右的速度开店, 由此带来收入和利润的稳定增长。 公司休闲卤制食品主要以“鸭副产品(如鸭脖、鸭掌、鸭翅、锁骨等)”以及其他禽类产品为主,兼有畜肉和蔬菜等素食产品。公司收入的增长,除了门店扩张,品类的增加也是重要因素。 2018年,公司开启市场上比较流行的“串串香”品类,布局了“椒椒有味”串串品牌门店。目前“椒椒有味”串串门店约有 20-30家,未来随着门店数量的增加,有望给公司再次增加收益。 原料成本稳中略升,整体可控 公司 2019年一季度毛利率 33.31%,较 2018年同比减少 0.99%,毛利率下降主要受部分原材料(主要是鸭脖)影响。鸭脖是绝味的核心产品,近年来鸭脖等鸭副产品作为休闲食品,随着门店扩张,需求增长较快,而供给处于相对稳定水平,故价格略有上涨。但在中短期来看,随着’“非洲猪瘟”导致生猪供应的减少,市场预期猪价有望较大幅度上涨,消费者会寻找鸡鸭肉等其他肉类替代消费, 从而导致鸡鸭养殖户养殖数量增多,鸡鸭副产品供给也会相应增加,鸡鸭副产品价格也有望回落,公司原料成本压力会有所减轻。 盈利预测和投资评级:维持“ 买入” 评级 预测公司 2019/20/21年EPS 分别为 1.88/2.22/2.55元,对应 2018/19/20年 PE 为 25.86/21.91/19.04倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 门店开发进度不达预期; 新品类“串串”发展不达预期; 单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全; 产能扩张不达预期; 宏观经济下行。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-06-03 28.38 -- -- 28.80 1.48%
29.21 2.92%
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公司概况: 对外宠物零食制造商,进军国内主粮市场。 佩蒂股份成立于 2002年, 2017年登陆创业板, 2018年公司实现营收 8.7亿元,其中国外占比 92%,国内销售占比 8%。 1) 产品上,公司产品有畜皮咬胶、植物咬胶、混合咬胶、营养肉质零食、主粮等,其中 2018年收购新西兰主粮生产商 BOP, 凭借新西兰原料优势, 公司试图进入国内宠物主粮市场。 2) 销售上, 公司产品绝大部分销往北美、欧盟等国家和地区, 国外市场销售主要采用 ODM 模式, 主要客户为国外知名宠物品牌商、综合性或专业性商超,国内销售采用线上线下相结合模式,主要销售自主品牌产品及经授权的外国品牌产品。 行业分析: 宠物食品市场增速较快,宠物零食国内品牌发力布局。 据艾媒咨询数据显示, 2018年我国宠物行业市场规模 1708亿元,同比增长 29.5%,预计 2020年规模达到 2953亿元, CAGR 为 29%; 其中 2018年宠物食品行业规模 934亿元,同比增长 86.8%,增速较2017年提升 40.6pct(2017年增速为 46.2%)。 宠物食品在养宠用户支出中占比最大为 34%,可细分为主粮、零食、保健品,分别占比 36.1%、 18.3%、 45.6%, 其中宠物主粮出现时间较长,市场接受度高,目前中高端主粮市场主要由国外品牌占据,宠物零食崛起较晚,市场集中度较低, 国内品牌纷纷布局快速崛起的零食市场。 公司亮点: 国外扩产能, 国内拓市场。 1)国外市场: 2018年公司国外销售收入 8亿元, 营收占比 92%,公司采取国外销售国外设厂的方式,目前已在越南设立越南好嚼、越南巴啦啦工厂,供货能力不断提升,规模效应不断凸显,但是国外依旧面临产能不足的状况,2018年以来公司不断进行产能扩充,提高供给能力; 2)国内市场: 2018年公司专门设立市场销售团队,积极拓展国内市场。 品牌上,国内市场公司采取多品牌战略,目前已有运作十年的禾仕嘉品牌,齿能、爵宴将于今年年中推出;渠道上,公司正大力开拓经销商,同时加码线上线下布局。 2019年 5月 24日公司收购宁波佳雯宠物医院2%股权,开辟了口腔护理新赛道,开启了医疗渠道新布局。 盈利预测和投资评级:给予“ 增持” 评级。 国内宠物行业处于高速增长阶段,佩蒂股份加强在国内市场布局,不断丰富渠道布局、 蓄力进军主粮市场,国内市场有望不断推进,同时国外不断推进产能布局,规模效应不断提升。 不考虑增发影响, 我们预计公司 2019-2021年eps 分别为 1.38元、 1.86元、 2.4元,对应 pe 分别为 24X、 18X、14X, 首次覆盖给予公司“ 增持”评级。 风险提示: 客户集中度高;国内市场开拓失败;原材料价格上涨;汇率风险等; 定向增发进展不及预期的风险;
古井贡酒 食品饮料行业 2019-06-03 106.50 -- -- 122.80 15.31%
125.50 17.84%
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产品结构发力次高端,古20积极培育 古井贡酒作为安徽省内唯一老八大名酒,省内品牌影响力较强。随着安徽省内消费升级趋势持续,过去以献礼版、古5等100-200元/瓶的价位酒为主流,渐渐过渡到目前古8,古16等200-300元/瓶的价位为主流。公司在积极发展古8、古16的基础上,去年开始又积极培育发展古20(零售价在600多元/瓶),整体产品结构上移,重点发力次高端。从安徽省白酒竞争格局来看, 100-200元/瓶的价位白酒有古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒等地产知名品牌,但在200-300元/瓶的价位,古井贡酒作为老八大名酒,品牌力一枝独秀,未来有望伴随消费升级,古井贡酒的次高端产品竞争优势日渐明显。 市场全国化坚定推进,江浙沪市场开始发力 对于全国化布局, 古井虽有老八大名酒的优秀基因和公司对品牌的大力宣传, 但在外省市场当地的地产名酒也比较多,如江苏的洋河,四川的泸州老窖、剑南春、郎酒, 山西的汾酒、湖南的酒鬼酒等, 因此,省外市场竞争要比省内更为激烈, 但公司认为再难全国化也要坚持推进。省外市场过去重点打造河南河北市场,近几年江浙沪市场也开始发力,市场反馈增长较好。河南市场,过去提出再造安徽市场,后面遇到结构调整难问题,但自去年以来,市场局面逐步打开,已开始出现恢复性增长。 公司坚持省外市场发展不动摇,在去年实现收入“ 百亿” 的基础上, 有望向更高层次目标进军。 盈 利 预 测 和 投 资 评级: 上 调 为 “ 买 入 ” 评级 预 测 公 司2019/2020/2021年 EPS 分别为 4.23/5.08/5.99元 , 所 对 应2019/2020/2021年 PE 分别为 25.50/21.25/18.01倍, 鉴于看好公司未来市场全国化发展, 上调评级为“买入” 。 风险提示: 省内结构升级不达预期,省外市场拓展不达预期,宏观经济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-05-31 28.33 -- -- 32.25 13.84%
33.15 17.01%
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公司概况:酵母行业龙头,国外布局稳健进行。公司为亚洲第一、全球第三大酵母公司,安琪中国市场占有率55%、全球市场占有率16%,目前已在全球建立10个酵母生产基地,服务于150多个国家和地区,拥有8000多家经销商,50多个销售服务机构。公司产品包括酵母、酵母衍生物及相关生物制品(烘焙及发酵面食占比51.33%、YE食品调料10.85%、人类营养健康7.33%)等。海外布局方面,公司从2003年开始海外布局,目前已在埃及、俄罗斯建厂,未来海外工厂尚在持续推进,2018年公司跨国化指数18.09%,呈现稳步提升的态势。 国内分析:酵母类产品潜力巨大,2C业务小步快跑。1)酵母类产品:据公司数据中国酵母下游需求年均提升超10%,安琪预计占净增量的2/3,YE下游需求年均提升约15%,安琪占中国60%+的市场份额,干酵母及YE下游需求共同推进公司收入增长;2)2C业务:安琪小包装酵母、营养健康及电商等C端业务占比19%。在商超渠道,公司在每个省设立商超业务经理,不断丰富产品品类,近年来增速高于公司平均增速;电商渠道,公司收购贝太杂志,引流作用明显。 国际分析:海外市场持续布局,贸易战存或有影响。海外市场来说,公司凭借价格优势进军欧洲和北美等发达国家,其中埃及YE生产线主要针对欧盟市场,北美销售良好增速较高;同时公司推进相对不饱和的发展中国家市场开发,公司管理销售也从过去中国人点卯式外派到聘用当地人来做。贸易战来说,除小部分复合调味料外,安琪产品均不在加税范围内,公司产品销售影响较小;但是汇率来说,公司面临系统性风险,公司通过多种方式,如远期对冲、引入路透平台进行外汇结汇交易等,尽可能减小汇率对公司的影响。 成本费用:糖蜜价格下行趋势明显,公司多举措有效加强成本控制。糖蜜在成本中占比39%,主要来源于甘蔗和甜菜制糖后的副产品,糖蜜价格来说:1)长期来看,全球糖业供大于求,处于熊市,糖价下行明显,预计最快2019-2020年进入减产周期;2)短期来看,公司已锁定2018-2019年榨季糖蜜成本,预计公司成本将下降6%-7%。在控制成本上,公司多举措并行,具体措施包括:1)原料地建厂:尽量在原料产地建厂,充分利用原材料的本土价格优势,同时工厂自主发电,通过技术进步降低能源消耗;2)技术进步:公司通过工艺进步、产品复合等方式降低成本,提高产品附加值;3)集团化采购:国内来说,公司已与几个大的糖厂建立长久的战略合作关系,如在广西崇左与东亚集团合作,在云南德宏与云南英茂糖业合作,在新疆与中粮糖业合作;国外来说,公司在埃及和俄罗斯也致力于与糖厂推进建立稳定的合作关系。 n管理层:核心团队保持稳定,新的股权激励有望推出。公司第一大股东为安琪生物集团,持股占比40%,公司实控人为宜昌市国资委,第三大股东为公司日升科技,持股占比5.66%,日升科技为公司2006年推出的针对300多位管理层和科技骨干的持股平台。考虑到13年来再无股权激励计划推出,过去13年公司新进和成长了大批骨干,我们预计新一轮股权激励计划或将推出。同时公司公告新一届董事会成员名单,董事长和核心管理层保持稳定,这将为公司战略落地提供有力保障。 未来展望:全球化、多元化共同助力百亿目标实现。公司制定目标,2019年收入增长15%,2020年、2021年年均收入增长超过15%,力争2021年收入实现100亿元,同时预期2021年ROE不低于20%。全球化、多元化预计成为公司实现百亿目标的两大战略:1)全球化:公司埃及1.2万吨YE产能预计将于今年上半年投产,俄罗斯1.2万吨酵母产能预计将于2020年7月投产,随着国外产能释放,规模优势不断凸显;2)多元化:公司将不断强化现有业务,充分利用客户群,挖掘需求进行多元化业务拓展,为公司挖掘新的增长点。 盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.72元,对应PE分别为24X、20X、16X,公司为酵母行业龙头,多元化、国际化共同助力公司百亿目标,中短期原材料成本压力不大,公司产能扩张有序,净利率有望维持在较高水平,短期业绩受汇兑影响,下调公司至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;汇兑损失高于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名