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余春生

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC证书编号:S0350513090001,曾供职于财通证券研究所....>>

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广州酒家 食品饮料行业 2018-06-13 23.55 -- -- 24.85 5.52% -- 24.85 5.52% -- 详细
公司是广州老字号餐饮品牌,主营食品制造和餐饮业务。公司起源于陈星海先生1935年创办的“西南酒家”(后更名广州酒家),距今已有80多年历史,曾荣获“中国十大餐饮品牌企业”、“中华老字号”“中国驰名商标”等荣誉,并于2017年6月成功上市。其主营业务包括以月饼和速冻食品为主的食品制造及以提供粤菜、广式点心为主的餐饮服务。2017年,食品制造业务贡献公司73.5%的收入比重和68.6%的毛利比重。其中,月饼系列产品贡献公司41%的收入比重和47.5%的毛利比重;速冻食品贡献公司14.4%的收入比重和8.9%的毛利比重。餐饮业务则贡献公司25.6%的收入比重和29.7%的毛重比例。 拳头产品具备良好认知度和口碑,加大地域和渠道拓展力度。公司起家广东,产品在当地具备良好认知度和口碑,月饼产品产销量多次排名全国同行之首。2017年广东省内业务贡献收入比重超过88%。近几年,公司加大拓展电商和线下渠道力度,在深圳设立分公司,并启动珠三角地区品牌扩张与下沉战略布局,着重开发华中和华东核心市场。此外,公司积极与各大主流电商合作,加大线上拓展力度,持续提升品牌影响力和市场规模。 优化产品机构,异地扩张产能,积极适应市场发展。公司除继续强化优势产品外,还积极拓展产品种类,加大速冻、腊味等产品的研发和推广。2017年,公司腊味产品的收入增速达22.3%,超过同期月饼产品12%的收入增速。月饼品类上,除了传统的广式月饼产品,亦推出符合年轻群体口味的冰皮月饼。此外,今年三月公司分别各投资4.5亿元新建梅州和湘潭两个生产基地,以缓解当前产能紧张局面及利于区域扩展。 盈利预测和投资评级:公司具备良好的品牌知名度及核心优势产品,随着异地拓展及新增产能不断投放,产能紧张现状有望得到缓解,业绩有望迎来迅速发展。预计公司2018和2019年EPS分别为1.03和1.2元,对应的PE分别为24倍和21倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险;区域经营风险;单一产品依赖;季节性波动;行业竞争加剧;原材料大幅涨价
晨光生物 食品饮料行业 2018-06-07 13.79 -- -- 14.18 2.83% -- 14.18 2.83% -- 详细
辣椒红色素和香辛料稳健增长。公司辣椒红色素市占率55%,定价权强,2017 年销量突破4200 吨,同比增长24%,实现收入6.85 亿元,同比增长34%,随着下游应用范围不断拓宽,未来仍可量价齐升。辣椒精市占率达到40%,下游调味品行业景气度高,2017 年销量同比增长70%,2018Q1 销量同比增长56%。花椒提取物2018Q1 销售收入、毛利额分别同比增长137%、76%,预计全年贡献收入超过 1 亿元。同时,公司实现了番茄红素、叶黄素晶体、姜黄素、红米红、甘蓝红、甜菜红等多个品种的规模化生产,储备产品丰富。 叶黄素抢占份额后盈利有望回升。公司叶黄素产销量居全球首位, 饲料级市占率26%左右。叶黄素业务目前策略以抢市场份额为主, 为了与同行拉开差距,使公司行业龙头地位更加明确,2017 年初公司主动调低了叶黄素的价格,以市占率是首要目标,依靠规模和成本优势,保持低价,公司仍能正常盈利,而小企业无法盈利逐步关停或退出,甚至直接成为公司的经销商,挤占中小厂家份额,快速提升市占率。随着公司优势逐步显现,预计价格会向上调整,毛利率将会恢复到正常水平,盈利提升空间较大。 甜菊糖符合低热量趋势,逐步放量。5 月初,可口可乐在新西兰发布第一款使用100%甜菊糖作为甜味剂的无糖可乐,甜菊糖是一种天然甜味剂,具有低卡路里、高甜度的特点,符合低糖消费趋势,是一种可代替蔗糖的理想甜味剂,广泛应用于食品、饮料、调味品的生产中,市场空间较大。公司甜菊糖业务之前主要做代工,2016 年开始自己生产自己销售,2017 年收入约9000 万元,预计2018 年1.5 亿元,保持快速增长。 棉籽业务底部回升,有望扭亏为盈。2017 年受大宗商品豆油、豆粕周期性波动影响,棉籽类产品售价下降,2017 年公司自产棉籽类产品营业收入虽然保持了30%的增长,但实现的毛利为-52 万元,同时计提了1700 万元存货跌价准备。2018 年一季度,随着大宗产品市场回暖,棉籽类业务整体收入、毛利额分别实现36%、61%的增长, 其中公司自产棉籽类产品收入、毛利额分别同比增长50%、330%, 随着棉籽类产品价格企稳回升,全年有望扭亏为盈。 股权激励二期解锁,定增明年解禁。2016 年推出股权激励计划,分两期解锁,2018 年5 月第二期已经解锁,非公开发行2016 年完成, 2019 年解禁,管理层利益充分绑定,推动业绩持续增长。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55 元、0.72 元、0.89 元,对应PE 分别为25X、19X、15X,公司植提主业稳健增长,叶黄素收割市场份额后盈利有望回升,甜菊糖业务逐步放量,棉籽类业务有望扭亏为盈,2019 年定增解禁,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;国外市场风险;原材料价格波动风险; 新品不达预期。
元祖股份 食品饮料行业 2018-06-01 20.17 -- -- 21.98 8.97% -- 21.98 8.97% -- 详细
中高端消费复苏带动收入大幅增长,多品类创新有望平滑季节性波动。2017年公司实现营收17.77亿元(+11.66%),归母净利润2.04亿元(+62.9%)。其中,蛋糕/月饼礼盒/中西式糕点收入占比分别为30.91%/34.78%/26.79%,蛋糕收入增长8.04%(销量+8.07%/售价-0.02%),月饼礼盒收入增长16.52%(销量+9.41%/售价+6.50%),中西式糕点收入增长11.12%(销量+9.23%/售价+1.73%),收入增长主要来自中高端消费向好带来的送礼需求增加、以及公司月饼礼盒、中西式糕点等产品的结构升级。近年公司考虑第二个蛋糕产品的出现,非节庆产品的开发有望平滑公司的季节性波动。2018年Q1蛋糕销售良好,期待端午、中秋两大节庆销售情况。 门店未有大幅增减,大本营与三四线城市布局齐发。截至2017年底,公司拥有门店591家,加盟门店占比接近20%。相较2016年的594家门店,公司门店总量略有减少,主要原因有:1)公司优化门店布局,关停部分绩效较差及自然到期门店;2)公司严控加盟商筛选,保证门店的高质量增长。2018年公司预计在大本营上海新开10家门店,并加大三四线城市的品牌宣传力度,提高低线城市的品牌知名度,高线城市与低线城市布局齐发。 公司运营模式下,门店控费优良,广宣费投入有所提升。公司采取“中央工厂+门店”模式运营。蛋糕生产上,公司采用工厂生产蛋胚-冷链配送-门店裱花师傅现场制作模式,门店标配2(店员)+2(裱花)+1(店长)人员,相较于现场制作的巴黎贝甜等模式,大大降低了门店的人工成本;节庆产品上,公司统一生产,门店作为冷库及物流中转站,客户可上门自提或门店物流配送,减少了物流和仓储的费用。2018年Q1公司加大央视广告投入,力争在三四线城市消费崛起之际,借机提升公司的品牌影响力和知名度,未来有望分得低线城市消费升级的一杯羹。 盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。公司受益于中高端消费复苏,门店大本营与三四线城市布局齐发,公司门店控费优良,加大低线城市广宣力度,但销售季节性波动较大,预计2018-2020年EPS分别为0.96元、1.07元、1.14元,对应PE分别为20X、18X、17X,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
好想你 食品饮料行业 2018-05-30 14.19 -- -- 15.50 9.23% -- 15.50 9.23% -- 详细
我们于2018年5月24日参加好想你2017年度股东大会,与公司管理层就公司经营情况、行业趋势及未来发展规划进行了深入交流。好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独家新品,借助新零售布局线下终端。好百联姻,未来将在更多领域有所合作。 百草味:零食电商竞争进入下半场,爆品可期。行业上,零食电商线上红利逐渐消失,单位获客成本逐渐攀升,线上已形成三只松鼠、百草味、良品铺子为首的寡头竞争局面。公司上,1)产品:2016年百草味实行超级大单品战略,成功打造了“抱抱果”、“90日鲜”每日坚果两大单品。今年公司将研发百余款新品,预期2款爆品出现,在双11期间大力推出。2)渠道:百草味成立线下团队,运用阿里零售通等新零售方式布局商超、便利店等线下终端。 好想你本部:新品、渠道、营销改善向好。1)产品:新推FD系列,主打清菲菲。2017年9月,公司推出首款FD产品“清菲菲”,2018年公司将推出新品FD果蔬系列、果果茶等。截至目前,在未进行广告投放情况下,清菲菲已实现销售收入(出厂口径)4000万元,今年公司将加大“清菲菲”产品的推广力度,兼具“健康+方便+代餐”特性单品有望迎来高增长。2)渠道:未来拟打造四大门店形态:专卖店、社区店、商业组合体店、商超店中店,其中专卖店将从目前的1.0-3.0升级到4.0版本。3)营销:公司聘请国际知名广告公司,对公司部分产品包装进行升级。好百牵手后,本部新品推出、门店及包装升级,改善向好明显。 未来趋势:好百联姻,协同效应日渐凸显。2016年好想你收购百草味,休闲食品线上渠道与线下渠道形式上实现联姻。经过两年的磨合,双方已在人员、物流、资金、生产等后端支持方面实现了协同。目前公司实现双品牌运作模式,未来双方将在更多方面进行尝试。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.53元、0.70元,对应PE分别为38X、27X、20X,好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独家新品,好百联姻,未来合作可期,维持公司“买入”评级。
口子窖 食品饮料行业 2018-05-29 58.66 -- -- 66.66 13.64% -- 66.66 13.64% -- 详细
省内受益消费升级。安徽省是白酒消费大省,对比江苏省白酒消费历程,由于经济发展水平的差距,安徽白酒消费要落后5-10年,消费升级空间大。从产品结构和品牌力来看,口子窖和古井在安徽省基本处于双寡头垄断地位,100元-300元价格带拥有70%以上的市场占有率,优势突出。2017年口子窖十年以上产品增速预计在50%以上,2018年一季度继续维持高增长态势,消费升级趋势明显。 省外调整逐步到位。公司前几年主动收缩省外市场,积极整顿省外不合格经销商,2016年调整到位后2017年已开始恢复增长,2017年省外收入5.2亿元,同比增长11.03%,2018年一季度省外收入2.16亿元,同比增长34.29%。公司省外高速增长主要是2017年公司在省外重招大经销商,提升销售人员薪资水平,上海、广东等市场培育相对成熟,推动省外收入增长。公司坚持省外重点市场重点做的策略,预计将加大省外费用投放,全年省外收入有望延续高增长。 盈利能力持续提升。公司净利率持续提升,从2014年的18.69%上升到2017年的30.91%,主要是:(1)一方面,随着产品结构持续升级,毛利率稳步提升,毛利率从2014年的67.59%上升到2017年的72.90%;(2)另一方面,期间费用率稳步下降,从2014年的26.62%下降到2017年的13.70%。我们认为,未来依靠产品结构升级和提价将推动毛利率提升,同时,省内成熟市场费用率将缓慢下降,作为管理层持股的民营企业,经营效率高,未来可维持较低的期间费用率,盈利能力有望进一步提升。 机制灵活,经营稳健。公司是民营企业,体制灵活性强,同时,公司低调务实,经营管理能力一流,经营稳健,渠道持续盈利使得公司营销体系稳健,产品价格保持坚挺,品牌影响力大。根据公司公告,高盛减持完毕,目前高盛仅剩0.82%的股份,减持影响基本消除。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.46元、3.11元、3.74元,对应当前股价PE分别为24X、19X、16X。公司受益省内消费升级,核心产品口子窖5年和6年快速增长,民营机制灵活,高盛减持影响逐渐消除,“买入”评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-05-29 76.63 -- -- 91.40 19.27% -- 91.40 19.27% -- 详细
投资要点: 省内龙头地位稳固。安徽省内白酒竞争格局日渐清晰,目前安徽白酒市场本土前六大品牌市场份额约50%,古井贡酒市场份额20%左右,无论是整体营收还是省内收入均显著高于省内其他品牌,龙头地位稳固。对比洋河和汾酒,古井贡酒在省内市占率提升空间依然很大。在消费升级的大背景下,“少喝酒,喝好酒”成为常态,市场向有品牌的中高端龙头集中,古井是安徽省内唯一的老八大名酒,最受益消费升级趋势下的集中度提升,公司市占率有望逐步提升。 持续受益消费升级。安徽省是白酒消费大省,近几年省内消费升级趋势明显,公司核心产品受益消费升级快速增长,古井8年、古井16年增长都比较快。长远来看,目前省内100元-200元价位基本被古井贡酒和口子窖垄断,且平均价位上移趋势仍在持续,随着安徽省内经济增长以及消费结构升级,未来商务用酒中200元-300元价位白酒需求会越来越大,提前进行战略卡位有助于公司持续增长。 公司盈利弹性较大。古井贡酒的毛利率稳步提升,2017年公司毛利率76.43%,同比上升1.75个百分点,在消费升级背景下,公司产品结构不断升级,毛利率仍可提升。同时,公司费用率下降空间大,2017年公司期间费用率39.43%,同比下降2.22个百分点,其中销售费用率31.14%,同比下降1.77个百分点,管理费用率8.66%,同比下降0.59个百分点。虽然古井贡酒的管理费用率近几年稳中趋降,但销售费用率居高不下,使得公司的净利率明显低于省内其他上市酒企,而造成销售费用率高企的主要原因在于公司广告投放、促销及宣传等费用投入近几年伴随着公司全国市场快速扩张而大幅增长,在公司收入规模和市场份额不断提升的背景下,公司会逐步开始对收入利润指标并重,费用优化将持续释放业绩弹性。 黄鹤楼酒值得期待。古井贡酒通过收购黄鹤楼酒切入湖北白酒市场,黄鹤楼在湖北省内品牌认知度较高,消费者较为认可,经过重新梳理后核心产品定位湖北省主流消费带,未来发展空间与潜力较大。根据古井对黄鹤楼的业绩承诺,2017年至2021年黄鹤楼营业收入(含税)分别不低于8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元,复合增速26.19%,且净利率不低于11%。若业绩达到承诺,则黄鹤楼对古井贡酒的业绩增厚效果也较为明显。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为3.04元、3.85元、4.63元,对应PE分别为25X、20X、16X,安徽省内消费升级空间大,黄鹤楼酒值得期待,经过前几年的投入布局,当前费用率开始下降,业绩弹性有望持续,维持“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-25 46.52 -- -- 49.68 6.79% -- 49.68 6.79% -- 详细
定位管理能力输出,脚踏实地迎万店。公司依托强大的供应链管理能力和渠道管控开发能力,对加盟门店进行配货和管理。根据2017/12/06-绝味食品深度报告《休闲卤制品龙头,规模优势降本提效》计算,门店数量天花板中性预测为2w家。2018年公司门店数目公司预计净增800-1200家,门店数目有望突破1万家,门店净增长有望贡献10%-13%收入增长。四代门店装修及产品结构调整,单店收入有望实现3%-5%增长,目前2/3门店已实现四代店改造。单季度来看,Q1、Q4受制于天气及节庆因素,为开店淡季,Q2、Q3为开店旺季,预计今年二三季度收入将迎来较快增长。 低线城市升级起,路径清晰稳步增长。内生增长上,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,未来将充分受益于三四线城市的消费升级。外延并购上,公司积极参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,有望带来新的增量。 鸭价上行,成本承压,毛利下行。2017年Q4毛鸭价格超预期下行,公司销售毛利率逐步攀升,Q4达到历史高点36.87%。2018年以来鸭价(河南南阳毛鸭平均价)先下行后上行,自3月份以来上行趋势明显,由低点的3.25元/斤上行至3.5元/斤,增长了7.69%。预计未来鸭价将持续上行,公司成本端承压。但公司可通过产品结构调整、在鸭价低位囤货等方式转嫁成本压力,预计2018年毛利率小幅下行。 费效比预计提升,费用率预计回落。公司基于“大市场小做,小市场大做”的原则,在上市初期加大品牌宣传,导致2017年销售费用率大幅攀升。2018年世界杯事件引流作用明显,费效比将显著高于去年,预计全年销售费用率将小幅下行。销售收入增加,规模效应逐渐增强,预计今年期间费用率将有所回落。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.88元、2.24元,对应PE分别为31X、25X、21X。公司为休闲卤制品行业龙头,定位管理能力输出,发展路径清晰,将充分受益于三四线消费升级,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不达预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
克明面业 食品饮料行业 2018-05-21 14.49 -- -- 16.47 13.66%
16.47 13.66% -- 详细
渠道已逐步理顺,2018业绩有望高增长。公司2016年底产品提价5%-8%,由于竞品未及时跟进,带来市场份额下滑,导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。公司后续进行调整,实现了恢复性增长,从2018年一季报来看,公司渠道已经理顺,库存已处于较好水平,渠道理顺为2018年增长奠定良好基础,且2017年基数低,2018年有望高增长。 产业链一体化布局,成本优势逐渐显现。公司为保证产品竞争力,降低生产成本,正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸。公司通过非公开发行募集资金建设延津年产20万吨小麦粉项目,产业链向上延伸进入面粉行业及其附属产业,将有利于保证公司原料供应和成本控制。2017年已经实现30%面粉自供,2018年大概会增加30%自供,到2019年年初,会实现面粉完全自供,公司将受益成本下降,2018一季度已经有所体现。 五谷道场协同发展,预计有望扭亏为盈。2017年6月,公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体,克明面业引进五谷道场品牌后,有望协同发展实现扭亏为盈:(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠,可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透。2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商;(2)五谷道场采取事业部制独立运作,原有核心人员均得以保留,公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性;(3)从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低。此外,公司就五谷道场计提商誉减值准备,商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元,目前五谷道场经营好转,商誉风险已经充分释放。 传统挂面市占率高,受益集中度的提升。公司“陈克明”品牌定位于挂面产品的中高端市场,从公司年报披露数据来看,2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%,“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低,生产企业众多,企业规模偏小,同质化严重。随着市场对品牌越来越注重,加上成本和政策等方面的压力,中小企业会加速退出,市场份额会逐步向龙头集中,克明面业作为中高端挂面龙头,具备产品、品牌、渠道、规模优势,长期受益集中度提升。 顺应消费升级,积极布局湿面新品类。挂面行业增速逐步放缓,公司积极开发新品类,布局湿面领域。湿面具有营养、鲜美、便捷的特点,符合消费升级的趋势。与中国饮食习惯相近的日本生鲜面产量比重高达46%,国内湿面市场具有广阔的成长潜力。目前,国内湿面正处高速发展期,市场高度分散,巨头尚未出现,公司经过两年多的准备,已经形成乌冬面、半干面、冷冻面、热干面、生鲜面五大湿面产品品类,销售团队已经基本搭建完成,并已新增十几个独立核心经销商。目前,公司两条生产线已经投产,产能已经处于行业领先水平,长期计划增加华东基地和成都基地,全面覆盖华东、华北、西南销售区域,进而辐射全国,湿面规模有望快速成为行业第一。 激励机制完善,员工持股计划利益绑定。2014年,公司实施5年期的股票期权与限制性股票激励计划,公司在2014-2017年均未达成股权激励目标,2018年为公司股权激励最后一年,虽达成目标富有挑战性,但仍可激励管理层释放业绩。公司已推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,占总股本4.81%,均价16.64元(17年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,占总股本4.52%,均价15.45元(17年分红后15.25元)。两期员工持股合计31270261股,占公司总股本9.33%,通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 大股东发行可交换债,换股价19.08元。2017年11月3日,公司公告大股东南县克明食品集团成功发行3亿元可交换债,票面利率:第一年2%、第二年7.5%,债券期限2年,转股起始日为2018年3月26日,换股价格为19.08元/股。另根据回售条款,当股价在20个交易日至少15个交易日低于转换价格19.08元的75%时,债券持有人有权回售给发行人。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.76元、0.95元,对应PE分别为25X、20X、16X,公司渠道和并购业务逐渐理顺,2018年有望高增长,员工持股激励到位,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;市场拓展不确定性;新品销售不达预期。
中炬高新 综合类 2018-05-21 27.08 -- -- 29.23 7.94%
29.23 7.94% -- 详细
高基数导致低增长。2018Q1美味鲜公司实现营业收入10.12亿元,同比增长6.58%,主要是2017Q1经销商预期公司提价,在2017年一季度提前入货,导致2017年一季度美味鲜公司营业收入同比增长32.7%,如果还原到全年正常增长20%,则2017年一季度收入为8.58亿元,2018年一季度收入的增幅应为17.95%。根据公司规划,2018年美味鲜公司预算收入38.5亿元,同比增长10.26%,预算净利润5.65亿元,同比增长10.3%。 产能建设稳步扩张。公司目前产能合计50万吨,其中酱油产能接近40万吨,其他产能10万吨。美味鲜公司(单体)产能30万吨,其中酱油产能23万吨,其他产能7万吨,基本满产。2017年厨邦公司最大产能20万吨,其中酱油16万吨,其他产能4万吨。公司正进行产能扩建,阳西生产基地2018年计划启动酱油二期天然油(后续)、制成品扩建(新增发酵罐、热沉淀罐及配套设施)、三期天然油等重大项目,预计在2019年末可新增酱油产能10万吨。阳西食品生产项目预计在2018年末食用油、醋、料酒可相继投产。 地产项目稳步推进。公司名下84.6亩“日出康城”住宅小区项目已于2017年9月正式动工,合计可开发面积10万平方米,预计可在2018年底前开展预售,2020年起确认收入。2018年,由于中山房地产备案政策影响,预算收入为零,但公司通过转自持物业再作二手楼出售的方式,预计全年有望实现收入4000万元以上。另外,公司D#地块总开发面积约10万平方米,可售面积接近9万平方米,预计会在2020年底-2021年确认收入,根据目前中山市房地产限购、限签的情况,目前政府允许的网签价在1万元/㎡左右,预计2020年-2021年确认收入。 餐饮渠道占比提升。截止2017年底,公司一级经销商约800家,同比增长约10%,分销商超5000家,终端销售网点25万家。按照国家发布最新行政区划,全国共有338个地级市,截至2017年全国已开发236个地级市,全国覆盖率70%。公司积极拓展餐饮渠道,餐饮渠道2017年增速约25%左右,增速高于公司平均增速,2017年末餐饮销售占比约24%左右,同比2016年有一定提高。 毛利率提升空间大。目前公司毛利率仍低于海天味业、千禾味业等同行,毛利率还有提升空间,提升主要来自三方面:(1)在消费升级的背景下,产品结构持续升级;(2)随着收入的持续增长,规模优势将会逐步显现;(3)阳西基地生产效率比中山基地高,随着阳西基地逐步建成投产,阳西基地在整体的占比会提升,带动毛利率提升。我们认为,公司积极推动信息化建设,管理费用率还有下降空间,毛利率上升和管理费用率下降共同推动盈利能力提升。 投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应PE分别为35X、28X、23X,公司受益集中度提升,在产品结构升级、规模优势、生产效率提升的带动下,盈利能力仍可提升,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;非公开发行不确定性;新品不达预期;渠道拓展的不确定性;盈利能力提升的不确定性。
克明面业 食品饮料行业 2018-05-14 13.38 -- -- 16.47 23.09%
16.47 23.09% -- 详细
渠道库存已经理顺。为了应对成本上涨压力,公司2016年底产品提价5%-8%,渠道囤货现象明显,2017年处于渠道去库存阶段,导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。从2018年一季报来看,公司渠道已经理顺,目前库存已处于较好水平,2018Q1收入同比增长45.2%,归母净利润同比增长110.9%,并预告2018上半年归母净利润增长50%-90%。我们认为,渠道低库存为公司2018年面条放量奠定基础,且2017年因渠道去库存而导致销量处于较低基数,2018年有望高增长。 并购业务扭亏为盈。2017年6月,公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场作为行业领先的非油炸方便面品牌,拥有较强的品牌影响力。克明面业收购五谷道场后,有望协同发展实现扭亏为盈:(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠,可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透,2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商;(2)五谷道场采取事业部制,原有核心人员均得以保留,现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性;(3)从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低。同时,公司就五谷道场计提商誉减值准备,商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元,商誉风险已较充分释放。 行业龙头稳健增长。公司“陈克明”品牌定位中高端市场,从公司2017年报披露的数据来看,2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕在超市的市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%,“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低,行业内企业众多,企业规模偏小,同质化严重。随着市场对品牌越来越注重,加上成本和政策等方面的压力,中小企业会加速退出,市场份额会逐步向龙头集中,克明面业作为中高端挂面龙头,具备产品、品牌、渠道、规模优势,长期受益集中度提升。同时,公司为保证竞争力,降低生产成本,正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸,2017年已经实现30%面粉自供,2019年年初会实现面粉完全自供,产业链一体化叠加规模优势,公司将受益于成本下降。 员工持股激励到位。公司推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,占总股本4.81%,买入均价16.64元(2017年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,占总股本4.52%,买入均价15.45元(2017年分红后15.25元),通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.76元、0.95元,对应PE分别为23X、18X、14X,公司渠道和并购业务逐渐理顺,2018年有望高增长,员工持股激励到位,给予“买入”评级。
海天味业 食品饮料行业 2018-05-09 63.02 -- -- 78.64 24.79%
83.83 33.02% -- 详细
业绩符合预期。公司一季度收入同比增长17%,与全年目标增速相匹配,预计主要是酱油和耗油增长较好。一季度净利润同比增长23.1%,扣非后净利润同比增长21.6%,高于公司制定的全年净利润增长目标,净利润增长主要是收入增长和毛利率提升带动。 盈利能力提升。公司2018Q1毛利率46.7%,同比提升2.02个百分点,创单季度历史新高,预计与产品结构升级、规模效应等因素有关。公司2018Q1期间费用率16.18%,同比提升0.6个百分点,其中销售费用率13%,同比提升0.8个百分点,主要是公司加大投放培养新市场,公司管理费用管控较好,管理费用率基本持平。 有望稳健增长。根据公司年报公布的2018年发展目标,2018年要实现收入169.18亿元,同比增长16%,实现净利润42.39亿元,同比增长20%。我们认为,公司在餐饮市场占据统治地位,渠道继续扩张,深耕成熟市场,加快镇村拓展,味极鲜产品快速增长,产品结构持续提升,2018年有望保持稳健增长。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.16元,对应当前股价PE分别为39X、33X、29X。公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒,在消费升级的背景下,龙头份额持续提升,公司增速有望长期领先于行业,产品结构持续升级,盈利能力有望继续提升,公司治理优秀,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期;原材料价格上涨。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-05-08 14.36 -- -- 18.86 31.34%
18.86 31.34% -- 详细
事件: (1)公司发布2017年年报:2017年公司实现营收36.03亿元,同比+2.55%,归母净利润3.19亿元,同比-9.75%,归母扣非净利润2.25亿元,同比-20.82%。其中Q4营收10.93亿元,同比+11.41%,归母净利润8290万元,同比+1.58%。公司拟每10股派息4.8元,分红率39.22%。 (2)公司发布2018年一季报:2018年Q1公司营收10.27亿元,同比+28.44%,归母净利润0.84亿元,同比+8.82%,扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长3.53%,预计2018H净利润同比增长0-20%。 投资要点: 2017年业绩回顾:收入、业绩逐季改善。2017年公司实现营收36.03亿元,同比+2.55%,单季度收入增速分别为-7.13%/0.71%/3.82%/11.41%,2017年实现归母净利润2.25亿元,同比-20.82%,单季度归母净利润增速分别为-17.35%/-10.44%/-11.37%/1.58%。2017年公司毛利率29.89%(同比-1.18pct),期间费用率19.67%(同比+1.41pct),净利率8.93%(同比-1.29pct)。 看产品,葵花子老品品牌力提升,新品蓝袋瓜子、每日坚果放量。2017年公司产品上来看,葵花子/坚果类/薯片收入位居前三,占比分别为69.49%/6.87%/4.37%。1)葵花子业务:2017年老品优化升级,传统产品销量稳步增长,蓝袋延续2016年快速发展,2017年实现含税销售收入约5.3亿元。2)坚果类:2017年4/5月份投放市场以来,借助公司强大的线下渠道优势,实现坚果领域战略突破,2017年实现含税销售收入1.6亿元。未来随着新品的逐渐放量,销售收入有望实现较快增长。 看区域,国内东方区增长较快,海外布局加快。2017年大陆地区收入下滑1.16%,其中东方区增长14.03%。电商渠道公司不占优,收入增长为0.78%。海外收入低基数,延续了快速增长趋势,2017年实现21.58%的增长。此外,2017年泰国子公司落户泰国,公司海外投资与建厂正式拉开,全球布局加快。 看成本/费用,坚果、薯片品类拖累毛利率,广告促销费促使销售费用率提升。2018年毛利率29.89%,同比下降1.18pct,一方面由于原材料涨价,另一方面由于坚果、薯片品类毛利率较低所致。每日坚果目前规模不大、原料进口导致毛利率较低,未来随着销量增加,规模效应有望降低成本,未来均衡状态毛利有望达到25%左右。销售费用率提升0.74pct至13.57%,主要系广告促销费提升所致。 2018年Q1收入向上,趋势持续。2018年Q1营收增长28.44%,净利润增长11.35%,归母净利润增长8.82%。收入增长延续了全年向好态势,蓝袋瓜子、每日坚果两大新品分别贡献含税销售收入约1.5亿/1.3亿元。净利润增长低于预期,主要系Q1公司一次性计提咨询费所致。 多品类产品创新+组织架构优化,2018年可圈可点。2018年公司聚焦坚果炒货核心品类,立足传统红袋瓜子,继续推进蓝袋、每日坚果等新品放量,着力推动“山药脆片”、“康吃一口”等市场反应良好的创新烘焙类新品的市场突破。2018年公司继续推行事业部、BU制、“阿米巴经营”模式运营,聚焦品牌BU,有望进一步激发企业活力。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.81元、0.90元,对应PE分别为20X、18X、16X。公司老品止滑、新品放量,未来将聚焦炒货核心品类持续开发新品,阿米巴有效激发了企业活力,公司边际改善明显,维持“增持”评级。 风险提示:新品推出不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;海外业务拓展的不确定性;食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-08 659.95 -- -- 754.98 14.40%
803.50 21.75% -- 详细
茅台酒销量微增,系列酒高增长。分产品看,2018Q1茅台酒收入157.7亿元,同比增长27.5%,一季度发货量约7500吨,同比微增。系列酒一季度收入16.9亿元,同比增长74.5%,2017年公司将系列酒由原有的34个品牌277款产品削减到11个品牌96款产品,精简产品线聚焦核心产品,品鉴会覆盖超30万人次,系列酒经销商增至2000家,2018年系列酒目标销量3万吨,销售目标含税收入80亿元。 2018业绩稳健,价格总体平稳。2017年茅台酒销量同比增长32%,系列酒销量同比增长172%,在量价齐升的带动下,收入同比增长接近50%。2018年飞天茅台销售计划为2.8万吨以上,预计2018年发货量仍有增长,叠加2017年底均价提升18%,加上系列酒贡献增量,预计2018年收入增长30%左右。公司2017年底提高出厂价,提价时点在春节旺季之前,稳定价格难度大,春节期间价格稳定在1499元,但旺季限购和缺酒依然普遍,近期批价再次回升至1600元左右,渠道库存仅15天以内,在公司控价的背景下,价格总体平稳。 毛利率基本持平,财务指标稳健。2018Q1公司毛利率91.7%,同比基本持平,主要是直销比例下降。2018Q1预收账款131.7亿,同比下降30.6%,环比下降8.7%,主要是公司自2017年初实施月度发货及审核发货政策,累积的经销商提前打款有所下降。经营性净现金流49.4亿,同比下降19.1%,主要是当期支付税费140.3亿元。总体来看,公司各项财务指标稳健。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为29.57元、37.39元、43.20元,对应PE分别为23X、18X、15X。公司是高端酒龙头,受益消费升级,茅台酒量价齐升,系列酒快速增长,维持“买入”评级。
好想你 食品饮料行业 2018-05-07 14.03 -- -- 15.66 11.06%
15.59 11.12% -- 详细
事件: (1)公司公布2017年报:2017年公司实现营收40.70亿元,同比+96.47%,归母净利润1.07亿元,同比+172.19%,归母扣非净利润6337万元,同比+266.08%;2017年拟每10股派息0.7元(含税),分红率33.77%,EPS为0.21。 (2)公司公布2018年一季报:2018年Q1公司实现营收17.91亿元,同比+37.71%,归母净利润1.20亿元,同比+102.04%,归母扣非净利润1.06亿元,同比+80.39%,EPS为0.23。公司预计2018年上半年归母净利润1.0-1.3亿元,同比增长40%-90%。 投资要点: 并购后第一个完整年度,收入大增,毛利及费用下行。2017年公司实现营收40.70亿元,同比+96.47%。单季度收入增速分别为368.35%/298.62%/70.29%/12.16%,前三季度增速明显主要系收购百草味,公司自2016Q4并表所致。2017年公司实现归母净利润1.07亿元,同比+172.19%,单季度归母净利润增速分别为223.28%/-315.56%/7359.09%/-37.25%。2017年全年毛利率29.04%(同比-4.68pct),销售费用率18.18%(同比-5.08pct),管理费用率4.62%(同比-2.16pct),财务费用率0.84%(同比-0.62pct),净利率12.58%(同比+0.51pct)。 分品牌/产品,百草味贡献70%左右收入与毛利润,本部新品拉动收入增长,百草味并表收入大幅增长。公司采用双品牌运作模式,好想你主攻礼品市场,百草味主攻健康零食市场。2017年公司实现营收40.70亿元,同比+96.47%,其中红枣类/坚果蜜饯行业占比分别为23.61%/74.63%;毛利润11.82亿元,同比+69.19%,其中红枣类/坚果蜜饯行业占比分为32.23%/65.55%。 (1)红枣类(好想你)收入9.61亿元,同比+0.82%(销量+10.97%/单价-9.14%),2017年公司推出新品清菲菲拉动本部收入增长。毛利率为39.64%,同比-2.81pct,主要是毛利较低的木本粮类大幅增长所致。 (2)休闲蜜饯行业(百草味)收入30.38亿元,同比+184.08%(销量+144.45%/单价+16.21%),主要系2016年8月百草味并表所致,因此量价拆分不具有参考价值。毛利率25.51%,同比-1.06pct。 分渠道,电商、专卖、商超多渠道布局,线上渠道占比显著。公司拥有线上(B2C和入仓)、线下(专卖、商超)的销售渠道。2017年B2C、入仓、线下渠道占比分为为53%/28%/19%。(1)线上渠道:公司线上渠道拥有百草味和淘枣帮两个品牌,拥有4000万注册会员,其中百草味3500万。在天猫、京东等电商平台优势明显。(2)专卖店渠道:截至2017/12/31,公司在全国设有1000多家专卖店,遍布全国大部分城市。(3)商超渠道:目前公司已进入商超KA门店5000多家,在重点市场上海、武汉、郑州,覆盖率达到90%以上。 看费用,销售/管理费用率下降,运营效率提高净利上行。2017年公司销售费用率21.15%,同比-5.08pct,其中工资薪酬费率4.06%,同比-1.99pct,促销费率3.80%,同比-2.82pct;2017年公司管理费用率4.62%,同比-2.16pct,其中工资薪酬费率1.77%,同比-0.68pct,折旧费率1.04%,同比-0.30pct,研发费率0.57%,同比-0.31pct。费率下降主要是随着销售收入的增加,规模效应显著,单位费用下降明显。未来随着销售收入的增长,费率有望继续下行。2017年公司净利率12.58%,同比+0.51pct,在毛利下降的前提下,公司通过控制费用,提高费效比,实现了净利率的提升,体现了公司较好的运营效率。 2018年Q1延续2017年全年态势,收入增长,净利率进一步提升。2018年Q1延续了2017年全年的收入和净利率变动态势,营业收入+37.70%,毛利率30.22%,同比+0.24%,环比+3.55pct,期间费用率22.11%,同比-1.28pct,环比-4.50pct。净利率6.54%,同比+2.07pct,环比+5.33pct。 公司看点1:爆品打造能力突出。2017年公司成立产品事业部,加速爆款产品打造,开发新产品128款,升级老产品196款,重点打造了爆品“清菲菲”、“90日鲜”每日坚果、28度锁鲜枣等新品。其中“清菲菲”自2017年9月上市以来实现动销2000+万元,每日坚果全网销量仅次于沃隆。 公司看点2:费用下行仍有空间。未来随着销售收入的增长,规模效应将有望继续加强,销售费用、管理费用率有望继续下行,净利率有望继续提升,拉动净利润的快速增长。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.93元、1.25元,对应PE分别为20X、15X、11X,公司爆品打造能力突出,未来费用仍有下行空间显著,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2018-05-03 39.68 -- -- 49.68 25.20%
49.68 25.20% -- 详细
业绩回顾:2018年Q1实现营收9.64亿元,同增10.11%,归母净利润1.51亿元,同增31.26%。毛利率34.42%(同比-0.25pct,环比-2.45pct),销售费用率7.31%(同比-2.24pct,环比-2.58pct),管理费用率5.97%(同比-0.63pct,环比-2.52pct),财务费用-0.06%(同比-0.18pct),期间费用率13.23%(同比-3.06pct),净利率15.50%(同比+2.41pct),经营活动产生的现金流量同比下降81.42%,主要系购买商品支出、接受劳务支出增长48.28%所致。 开店淡季门店增长缓慢,原材料价格上涨毛利下行。Q1收入增长10.11%,低于先前预期,我们预计主要原因有:1)2017年公司借上市之机,大力拓店导致去年同期基数较高;2)受制于天气因素及节庆因素,Q1为传统开店淡季;3)绝味广告门之后公司经营策略相对审慎。Q1毛利率同比下降0.25pct,主要系原材料价格上涨所致。 淡季销售费用率有所下降,职工薪酬确认时点差异,管理费用率下行。Q1销售费用率7.31%,同比下降2.24pct,环比下降2.58pct,我们预计主要受春节持续时间较长,以及本季度公司经营相对审慎影响。Q1管理费用率5.97%,同比下降0.63pct,环比下降2.52pct,主要受年终奖确认时点不同所致。 2018年内生外延,路径清晰稳步增长。内生增长上,2018年公司将积极扩张门店,加大现有市场门店拓展,将加强高势能门店布局,提升品牌形象和宣传力度。2018年公司门店数目有望突破1万家,门店增长将带来12%+收入增长。推进线上业务,为线下引流,新品推出及产品结构调整,有望带来单店收入5%+收入增长。外延并购上,公司积极参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,有望带来新的增量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.89元、2.30元,对应PE分别为26X、21X、17X。公司为休闲卤制品行业龙头,渠道下沉有序进行,盈利能力有提升空间,2018年内生外延,稳定增长可期。维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不达预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;外延并购对公司未来影响的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名