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余春生

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC证书编号:S0350513090001,曾供职于财通证券研究所....>>

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酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-14 20.90 -- -- 21.66 3.64% -- 21.66 3.64% -- 详细
主打品牌放量,增长值得期待。公司上半年酒类实现销售收入5.23亿元,同比增长41.40%,主要是主导产品内参、酒鬼酒快速增长。分产品看,主导产品内参系列、酒鬼系列的收入、销量、价格稳中有升,高端形象产品内参系列实现收入1.02亿元,同比增长41.73%,酒鬼系列实现收入3.50亿元,同比增长47.88%。湘泉系列实现收入0.48亿元,同比增长5.56%,其他0.23亿元,同比增长46.02%。中粮接管公司之后,坚持走中高端路线,凭借湘酒第一品牌在湖南市场的消费基础,公司产品放量进而推动收入增长值得期待。 毛利率提升,期间费用率下降。公司上半年毛利率78.35%,同比上升1.41个百分点,主要是中高端产品酒占比提升。公司费用控制较好,上半年期间费用率35.82%,同比下降2.11个百分点,其中销售费用率同比上升0.09个百分点,主要是广告费投入费用增加,管理费用率同比下降2.18个百分点。 深耕湖南,聚焦核心战略市场。公司积极优化市场布局,继续推动渠道下沉,强化直控终端,推进终端核心店和售点网络建设。2018上半年核心市场湖南大区销售占比约41%,战略市场(京津冀、山东、河南)销售占比约23%,核心及战略市场的核心店实现较快增长,酒鬼酒主要产品紫坛、红坛、黄坛覆盖率稳步提升。省外重点开发地级市,建立核心消费群,打造河北、山东重点市场样板(河北片区唐山、邯郸、保定、张家口、廊坊、沧州7个重点市场,山东片区聊城、东营、淄博、潍坊4个重点市场)。目前,省外河北、山东、河南、广东等重点市场发展势头较好。 新管理层入主,开启公司新篇章。2018年1月,中粮酒业董事长王浩成为酒鬼酒新一任董事长,董顺钢、李明、滕建新等一批拥有丰富消费品运营经验的领导进入酒鬼酒管理层,中粮的入驻有望使公司借助集团的整体优势和平台资源,获得更多渠道、网络及人才支持,实现全产业链协同共享,进一步做大做强自己产品和品牌。同时,伴随中粮集团国企改革深入,未来酒鬼酒有望在激励机制、考核约束机制、选人用人机制方面进行创新和改革,建立以绩效和价值为导向的长效机制,促进公司业绩增长。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.82元、1.16元、1.57元,对应当前股价PE分别为26X、18X、13X。公司是湖南白酒第一品牌,主品牌增长值得期待,省内精耕细作,份额有望继续提升,省外重点突破,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;行业竞争激烈;国企改革的不确定性。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-08-13 38.70 -- -- 39.49 2.04% -- 39.49 2.04% -- 详细
一季度延续正增长,山东华北增长较好。公司2017年收入262.8亿元,同比微增0.7%,2018年一季度收入72.5亿元,同比增长3%,延续正增长。2017年核心市场山东收入157亿元,同比增长1.5%,华北收入56亿元,同比增长5.6%,而华南市场在竞品的冲击下,2017年收入33亿元,同比下滑2.0%,东南市场收入9.3亿元,同比下滑35.5%,公司海外市场2017年收入达6.9亿元,同比增长15.9%。 高端表现较好,中低端销量保持基本稳定。公司2018Q1实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,主品牌青岛啤酒实现销量108万千升,同比增长2.4%,奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生等高端产品表现较好,共计实现销量53万千升,同比增长6.9%,占比提高1.4个百分点。中端产品实现销量55万千升,同比下滑1.6%,占比下降0.8%,下滑速度较2017年全年收窄。崂山等低端产品实现销量95万千升,同比增长0.1%,占比下降0.6%,低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。 复星入股+管理层更换,公司治理有望改善。2017年12月,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒19.99%股份转让给复星集团,复星集团入股青岛啤酒,公司内部机制管理有望进一步改善,2018年或利用复星集团的文娱渠道拓宽营销及宣传渠道,助力品牌力的提升。2018年5月17日,青岛啤酒发布公告,黄克兴为公司董事长,樊伟为公司总裁,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,新管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化(加快关厂进度)、产品结构的优化等。 提价顺利落地,进行产能优化和结构升级。2018年啤酒行业迎来集体涨价潮,青岛啤酒提价主要针对中低端产品,提价幅度约5-10%,由于部分产品提价于2-3月执行,提价效果在一季度仅有部分体现,从提价的执行情况来看,由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低,提价对销量影响较小。青啤当前产能利用率不足80%,积极处置低效产能后,利用率仍具提升空间。公司持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,提升公司利润。 华润和喜力结盟,行业格局有望进一步优化。喜力集团公司发布公告披露,其与华润创业有限公司签署了不具约束力的协议,计划在 中国内地及香港及澳门地区开启长期战略合作,喜力集团公司将持有华润啤酒(控股)有限公司的母公司华润(啤酒)有限公司40%的股权,喜力和华润啤酒的结合各有借船出海的目的,为的是争夺中国快速增长的高端啤酒市场空间。国内啤酒市场经过多年的反复洗牌,逐渐形成了五强格局,华润啤酒稳居行业第一,青岛、百威等紧随其后,华润和喜力结盟对中国啤酒行业的整合也将产生推动,华润和喜力合作将国内其他竞争对手甩在身后,青啤、燕京等竞争对手的压力加大,在行业总量增长已经微弱、结构性增长的背景下,为了应对日益加剧的竞争压力,不排除行业会进一步整合,集中度继续提升。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.11元、1.31元、1.52元,对应PE分别为34X、29X、25X,公司提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;行业整合进程的不确定性。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 -- -- 16.19 3.12% -- 16.19 3.12% -- 详细
淡季收入放缓,坚果品类及电商渠道增速快。2018年上半年公司实现营收18.74亿元(同比+17.14%),其中Q1/Q2分别增长28.44%/5.86%,Q1大幅增长主要系春节延期,Q2为传统淡季收入增速回落。分产品来看,上半年葵花子实现营收11.98亿元(同比+8.71%),坚果类营收2.00亿元(同比+142.65%),其他品类营收4.76亿元(+14.63%),收入增长主要系坚果及其他品类拉动。分区域和渠道来看,大陆地区南方区/东方区/北方区分别占比30%/35%/32%,增速分别为15%/39%/6%,电商增速为95.65%,主要原因系每日坚果等新品在线上热销所致。 毛利环比提升,下半年提价业绩有望加速。2018年上半年公司毛利率29.51%(同比-0.84pct),主要系2017年5月后公司推出低毛利产品每日坚果产品所致,Q2比Q1提升了1.28pct,我们预计主要系每日坚果放量带动单位成本下行所致。7月公司对主力产品(香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类)进行价格调整,提价幅度6%-14.5%,预计提价对毛利有一定的拉动作用。 员工持股计划推出,利益绑定。公司拟于2018-2022年五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,激励对象为公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司核心人员,锁定期三年,将员工的利益与公司利益绑定,有利于充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.90元、1.04元,对应PE分别为21X、18X、15X。公司老品止滑、新品放量,下半年提价带来业绩弹性,员工持股计划进行利益绑定,维持“增持”评级。 风险提示:新品推出不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;海外业务拓展的不确定性;食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-08-09 26.50 -- -- 27.10 2.26% -- 27.10 2.26% -- 详细
公司概况:榨菜行业细分龙头,市占率遥遥领先根据中国产业信息网数据,包装类榨菜2017年销售额49.7亿元,同增8%,连续多年实现稳定增长。消费者出于安全及品质等方面考虑,购买消费榨菜等产品的品牌意识逐步提升,带动行业集中度逐步提升,包装榨菜(不含散装)CR5之和从2008年的50.50%提升到2017年的69.1%。 行业增长动力:榨菜用途增加、渠道下沉、包装对散装的替代受益城市化进程和渠道下沉,商业化榨菜用量也随之增加。小包装对散装的替代,也使得品牌榨菜消费量增加。食品安全和消费升级趋势,助推行业升级,份额向龙头企业集中。 核心竞争力:产品品质优异和原料地限制壁垒,带来品牌溢价从原料产地来看,由于受到气候及环境的限制,榨菜原料青菜头目前在我国主要集中种植于重庆、四川眉山和浙江地区,重庆、四川及浙江三省青菜头产量占比合计已超过90%,其他区域种植面积极小几乎可忽略不计。产品品质差异和原料地限制壁垒,带来了乌江的品牌溢价。乌江榨菜2011-2017年期间销量增长33.78%,复合增长率4.97%,收入增长115.70%,复合增长率13.67%。公司收入增速高于销量增速主要源于品牌溢价下的产品提价。 成本控制:与农户的长期合作+原料窖池的大量修建榨菜成本中青菜头原料占比约42%左右,公司从以下几方面对原材料进行调控,以减少毛利率的波动:1)公司会根据原料库存、需求等整体情况,综合分析后,采用订单、保护价等多种模式鼓励农民种植原料植物,确保农民种植收益,确保公司稳定的原料来源;2)二是加大修建原料窖池。 未来增长空间:产品继续提价+渠道下沉+品类多元化价差较品质和品牌带来的敏感度还不是特别高,仍存一定提价空间。公司各地区渠道发展不均衡,渠道下沉仍有空间。公司依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势,将向与公司现有销售渠道与模式高度重合的相关产业发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司是榨菜行业细分龙头,市占率遥遥领先;榨菜用途增加、渠道下沉、包装对散装的替代,行业增长潜力仍在;产品品质优异和原料地限制壁垒,带来品牌溢价;与农户的长期合作+原料窖池的大量修建,以控制成本;产品继续提价+渠道下沉+品类多元化,公司未来增长可期。预计2018-2020年EPS分别为0.82元、0.90元、1.08元,对应PE分别为32X、29X、24X,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险;产能建设不达预期;新品推广不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-08-07 677.00 -- -- 694.77 2.62% -- 694.77 2.62% -- 详细
事件: 公司发布半年报,2018上半年实现营业收入333.97亿元,同比增长38.06%,实现归属于上市公司股东净利润157.64亿元,同比增长40.12%,其中Q2实现营业收入159.31亿元,同比增长46.40%,实现归属于上市公司股东净利润72.57亿元,同比增长41.50%。 投资要点: 二季度收入超预期。公司上半年净利润同比增长40%,主要是:(1) 2017 年12 月底,公司上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右; (2)茅台酒发货量仍有增长,同时系列酒快速增长,量价齐升拉动业绩增长。分季度来看,二季度实现总收入166 亿元,同比增长43%, 收入增长超预期,主要是公司二季度茅台酒发货量5000 吨左右,同时非标产品和生肖酒占比提升,均价提升超预期。 毛利率小幅提升。公司上半年毛利率90.94%,同比上升1.32 个百分点,主要是2017 年底提价和产品结构提升。从预收账款来看,一季度末公司尚有预收账款131.72 亿元,上半年预收账款99.4 亿元,同比下降31%,主要是公司仅允许经销商按月打款,从而降低了渠道为了尽早排队到货的提前打款意愿,经销商预付的货款减少。公司为了减少经销商占款、提升发货效率,2017 年下半年就改变了传统打款发货方式,预计后续还会持续回落。 系列酒快速增长。分产品看,茅台酒上半年实现收入294 亿元,同比增长35.86%,上半年发货量小幅增长,价格提升贡献较大,2017 年茅台酒吨酒价格173.5 万,预计2018Q2 提价贡献22%以上,茅台酒吨酒价格达210 万左右。在茅台酒供应有限的情况下,公司积极推动系列酒放量,系列酒上半年实现收入40 亿元,同比增长56.65%, 上半年茅台酱香酒的销量近1.6 万吨,占全年计划的53%,销量和结构提升均超预期,王子酒和汉酱的表现十分抢眼,从新招商的情况和销售增长来看,系列酒的市场拓展比较顺利,营销渠道下沉和大单品发力,全年有望完成80 亿元收入目标。 一批价总体平稳。近期茅台一批价基本在1600-1700元,终端烟酒店价格普遍在1700元以上,部分商超仍旧无货,在公司控价的背景下,价格总体平稳。为了吸取2012 年因囤货投机导致价格泡沫的教训,公司从2017 年开始就已经采取了一系列的控价措施,包括强制限价和旺季大幅放量,最大限度的促进真实消费。我们认为, 茅台吸取上一轮白酒调整的教训,变得更加理性,在市场繁荣阶段积极主动的控制价格和发货节奏,防止价格过快上涨,让茅台的增长更加健康和稳定,拉长繁荣周期。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为30.21 元、38.83 元、46.69 元,对应PE 分别为23X、18X、15X。公司是高端酒第一品牌, 茅台酒量价齐升,系列酒快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;需求不达预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-07-31 29.00 -- -- 30.78 6.14% -- 30.78 6.14% -- 详细
量价齐升,带动销售收入大幅增长。2018年上半年公司实现营收10.64亿元,同比增长34.11%,其中Q2实现营收5.56亿元,同比增长23.71%,销售收入大幅增长主要来自产品销售量和平均销售价格同比上升。分产品来看,榨菜/其他佐餐开胃菜(含海带丝和萝卜产品)/泡菜收入占比分别为84.12%/8.08%/7.56%,分别同比增长33.29%/47.61%/34.34%。分区域来看,华南/华北/华东/华中占比分别为28.22%/13.44%/12.90%/12.55%,增速分别为17.94%/46.43%/49.01%/41.88%,其中增速最快的为东北地区,销售增速达52.25%。 提价叠加成本下降,毛利率大幅提升。上半年毛利率55.04%(同比+8.04pct),其中Q1/Q2毛利率分别为51.18%/58.55%(分别同比+6.96pct/9.43pct),毛利率大幅提升主要原因有:1)2017年下半年公司通过更换包装变相提价;2)Q2新一季青菜头上市,今年上游丰产,采购单价较去年大幅下行。 毛利率提升带动净利率大幅提升,费用投放以提竞争力。上半年公司净利率28.70%(同比+7.02pct),净利率大幅提升主要来自毛利率的大幅提升。上半年期间费用率22.56%(同比+0.63pct),其中销售费用率19.73%(同比+0.93pct),管理费用率2.93%(同比-0.24pct),财务费用率-0.11%(同比-0.06pct),销售费用增加主要是公司为加大产品推广力度,以提高与竞争对手竞争力所致。 抓机遇抢市场+扩产能撑销售,未来公司发展思路清晰。公司通过多种方式抢夺市场,一方面大力培育联盟商、发展二三线城市骨干经销商,收编竞争对手主力经销商,进一步织细市场网络;另一方面通过开展“大水漫灌”等活动,有效挤占竞品市场份额。同时,公司启动东北“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”、“白鹤梁生产厂年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”、“惠通公司年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”,补充现有产能,保障产品销售。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.93元、1.07元,对应PE分别为36X、30X、26X。长期来看,公司抓机遇抢市场,扩产能支撑销售,公司发展思路清晰,维持公司“买入”评级。
克明面业 食品饮料行业 2018-07-25 13.86 -- -- 14.27 2.96% -- 14.27 2.96% -- 详细
挂面行业增长潜力依旧较大。挂面行业市场规模从2009年的144亿元增长到2015年的462亿元,保持较快增长,未来行业增长潜力依旧较大,面条行业增长主要来源于:(1)南方人吃面习惯改善,吃面频率增加;(2)随着生活水平的提升,消费者对品牌越来越注重,加上环保、成本上涨等因素导致小作坊加速退出,市场份额会逐步向克明等龙头集中;(3)随着消费升级演进,高端产品及功能、口感创新产品将维持高增长。 克明龙头优势日渐明显。(1)管理层务实专注,用心制面30年,铸就好的口碑;(2)克明在面条工艺上很强,对口感极致追求,具备品质优势;(3)利用哈萨克斯坦优质的有机小麦作为原材料,从源头保证挂面产品品质;(4)公司产业链一体化,2020年面粉完全自给,进一步降低成本,预计能贡献毛利率2-3个点;(5)公司建成辐射全国生产基地和遍布全国的营销网络,市占率遥遥领先;(6)预计2018年销售45万吨,销售规模行业领先,而且公司是上市公司,具备资金优势,其他竞品贷款很多。 鲜湿面仍以小作坊为主,克明有望抢占再成龙头。鲜湿面营养健康,又具有方便快捷的特点,目前消费以B2B为主,主要供给餐饮,随着生活水平的提升,外出就餐增加,餐饮行业的持续增长带动鲜湿面快速增长。目前行业市场空间较大,行业仍以小作坊为主,公司在湖南南县、长沙、湖北武汉、四川成都、河南以及后续在华东地区建有生产基地,可辐射方圆300公里,预计2020年公司鲜湿面有望大力发力,在B2B领域再创辉煌。 方便面品类分化孕育机会,五谷道场协同发展。预计2021年中国方便面市场规模约937亿元,目前行业虽然有康师傅、统一等巨头,但随着消费能力、消费区域、消费人群的差异越来越明显,方便食品行业开始注重针对细分领域的产品研发,提升个性化体验,品类分化带来新的商业机会。近年来随着健康、低脂饮食理念的传播,非油炸方便面具备“健康”、“营养”的特点,显示出强劲的增长势头。参考日本30%的非油炸方便面占比,中国非油炸方便面占整体比重仅2%,潜在增长空间较大。五谷道场在非油炸领域深耕多年,产品契合健康消费趋势,具备强大品牌影响力,克明面业收购五谷道场后,有望通过成本、管理、渠道方面的协同实现较好发展。 未来三年有望较快增长。(1)产业链一体化降低成本:公司正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸,实现产业链一体化,预计2020年完全实现面粉自给,进一步降低成本,预计能贡献2-3个点毛利率;(2)营销策略调整得当,实际效果已逐渐显现:公司2016年底对产品过激的提价行为导致丢失了部分市场份额,拖累2017年业绩,公司及时进行营销策略调整,提价过激行为的负面影响带来的低基数+营销策略调整得当为公司2018年业绩带来高增长;(3)并购业务有望扭亏为盈:公司2017年6月成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权,通过渠道互补、员工激励、成本压缩措施,充分发挥双方协同效应,并购业务业绩有望实现扭亏为盈。 积极回购股份,员工激励充分。公司拟用自有资金进行股份回购,回购总金额不超过人民币2亿元。公司推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,买入均价16.64元(2017年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,买入均价15.45元(2017年分红后15.25元)。两期员工持股占总股本9.33%,员工持股按照2:1杠杆,假设按5%付息,则目前员工持股成本预计要达到18元/股左右。2018年7月,公司发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予权益总计1721万份,行权价格为13.41元。我们认为,公司通过员工持股计划、股权激励计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,长期来看有望通过激励推动公司业绩稳步增长。 大股东股权质押无需过分担忧。7月18日公司公告大股东克明食品集团将其所持有的公司1500000股进行质押,本次质押主要是对非公开发行可交换公司债券之换股事宜等进行担保。截至2017年7月18日,大股东克明食品集团持有公司股份147870000股,占本公司股份总数的44.33%,累计质押134500000股,占其所持有本公司股份的90.96%,占公司股份总数的40.32%。从大股东股权质押比例来看比较高,但大股东股权主要质押给银行,银行股权质押折扣比较低,一般在3-4折,即使按4折算,克明大股东的股权质押平仓线在6-7元,离当前股价仍有7元以上的距离,投资者无需过分担忧大股东股权质押平仓风险。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元,对应PE分别为23X、18X、14X,公司并购业务扭亏为盈,产业链一体化提升毛利率,未来三年有望较快增长,员工持股激励到位,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场拓展的不确定性;新品不达预期;并购业务发展的不确定性;募投项目建设进度不及预期;大股东股权质押带来的不确定性。
克明面业 食品饮料行业 2018-07-19 13.89 -- -- 14.89 7.20% -- 14.89 7.20% -- 详细
事件: 公司发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予权益总计1721万份,行权价格为13.41元。公司同时公告,克明面业近日接到控股股东克明食品集团的通知,克明食品集团将其持有的本公司流通股150万股进行质押。 投资要点: 股权激励提高积极性,有望推动业绩高增长。本次激励计划短期带来公司股本增加,长期来看有望通过激励推动公司业绩稳步增长。根据股权激励行权条件,2018-2020年净利润相比2017年增长分别不低于40%、80%、130%,即2018-2020年净利润同比增长不低于40%、28.57%、27.78%,行权价格为13.41元,高于当前股价,较高行权条件彰显公司对未来发展的信心。我们认为,通过对核心员工实施期权激励计划,充分调动员工积极性,有望推动公司业绩增长。 对可交换债提供担保导致股权质押增加。公司公告大股东克明食品集团将其所持有的公司1500000股进行质押,本次质押主要是克明食品集团因发行可交换公司债券业务需要,将其持有的本公司无限售条件流通股150万股划至南县克明食品集团有限公司可交换私募债质押专户,并办理了股权质押登记手续,用于对本次非公开发行可交换公司债券之换股事宜等进行担保。 营销策略调整得当,实际效果已逐渐显现。公司2016年底提价5%-8%,对产品过激的提价行为导致丢失了部分市场份额,拖累2017年业绩,公司积极进行营销策略调整,实际效果已逐渐显现,2018一季度收入同比增长45.19%,净利润同比增长110.86%,预计上半年净利润同比增长50%-90%,显示出强劲增长势头。营销策略调整得当为公司2018年面条增长奠定良好基础,叠加2016年底提价过激行为负面影响带来的低基数,2018年销量同比增速有望明显提升。 鲜湿面仍以小作坊为主,克明有望抢占再成龙头。鲜湿面营养健康,又具有方便快捷的特点,随着生活水平的提升,餐饮行业持续增长,而国内鲜湿面以B2B为主,主要供给餐饮企业,餐饮行业的繁荣带动鲜湿面快速增长。目前行业处于快速发展期,市场空间大,行业仍以小作坊为主,克明之前很少涉足,有望通过扩充产能抢占市场再成龙头。 五谷道场协同发展,预计有望扭亏为盈。2017年6月,公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场作为有历史沉淀的领先非油炸方便面品牌,拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体。克明面业引进五谷道场品牌后,有望协同发展实现扭亏为盈:(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠,可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透。2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商;(2)五谷道场采取事业部制独立运作,原有核心人员均得以保留,公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性;(3)从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低。此外,公司就五谷道场计提商誉减值准备,商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元,目前五谷道场经营好转,商誉风险已经充分释放。 产业链一体化布局,毛利率将稳步上升。为保证产品竞争力,降低生产成本,加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸。公司面粉实现自给,预计能节省150-170元/吨。2018年面粉自给50%预计能贡献2个点毛利率,2019年预计实现75%面粉自给,则约再额外贡献1个多点毛利率,2020年预计实现100%面粉自给,可再额外贡献1个多点毛利率。 激励机制完善,员工持股计划利益绑定。公司已推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,占总股本4.81%,均价16.64元(17年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,占总股本4.52%,均价15.45元(17年分红后15.25元)。两期员工持股合计31270261股,占公司总股本9.33%。员工持股按照2:1杠杆,假设按5%付息,则目前员工持股成本预计要达到18元/股左右。通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元,对应PE分别为22X、17X、13X,公司并购业务扭亏为盈,产业链一体化提升毛利率,2018年业绩有望高增长,员工持股激励到位,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;市场拓展不确定性;新品销售不达预期
西王食品 食品饮料行业 2018-07-19 9.90 -- -- 10.06 1.62% -- 10.06 1.62% -- 详细
公司收到控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知,2018年7月16日,山东省邹平县人民法院出具(2017)鲁1626破1至11号、13号、15至29号《民事裁定书》,裁定:一、批准《合并重整计划(草案)》,二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序,本裁定为终审裁定。 集团债务担保问题彻底落地。2018年6月26日,齐星集团等二十七家公司合并重整第三次债权人会议召开,表决通过了《齐星集团有限公司等二十七家公司合并重整计划草案》,《合并重整计划(草案)》经人民法院裁定批准后生效。2018年7月16日,山东省邹平县人民法院裁定:一、批准《合并重整计划(草案)》,二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序,本裁定为终审裁定,西王集团债务担保问题彻底落地。随着集团债务担保问题得到解决,集团的信用评级有望恢复为AA,可以通过发行债券等方式获得融资,上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。 玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有两大优点,一是非转基因,二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸,能有降低总胆固醇水平,有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病,是天然高级植物油,符合健康消费趋势。公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活,同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%,后续保持稳健增长。 保健品成本大幅下降提升利润。2018Q1收入同比下降8.8%,主要是人民币升值导致北美营养补给品收入下降,同时GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑,目前GNC渠道销售已经恢复正常,预计营养补给品海外业务未来将逐步改善,未来收入有望保持10%左右的增长。国内保健品2017年收入达到2.3亿元,目前公司国内业务线上销售占比超过90%,2018年将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象,预计2018年国内保健品业务收入有望超过3.5亿元。2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2018年一季度采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本大幅下降,保健品业务利润增长有望实现较大提升。 财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。 中美贸易战对公司业绩有两方面利好。一方面,贸易战使中国对原产于美国的大豆加征25%的关税,进口大豆上涨,导致豆油上涨,带动玉米油上涨;另一方面,二季度以来人民币持续贬值,使保健品KERR公司利润美元兑换人民币数额更高。 股价低于定增价,PE估值低。2018年1月,公司完成非公开发行,总计向8名特定投资者发行9619.82万股,目前股价低于定增价。从PE估值来看,按照2018年业绩测算,对应2018年PE估值仅16倍,PE估值低。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.72元、0.86元,对应PE分别为16X、14X、11X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,PE估值低,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-07-18 757.00 -- -- 749.88 -0.94%
749.88 -0.94% -- 详细
二季度收入增长超市场预期。公司初步核算,2018年上半年实现营业总收入350亿元左右,同比增长37%左右,利润总额同比增长40%左右,其中二季度实现总收入166亿元,同比增长43%,收入增长超预期,二季度实现利润总额103亿元,同比增长41%。上半年业绩增长较好主要是:(1)2017年12月底,公司上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右;(2)为了应对春节旺季,茅台酒发货量仍有增长,同时系列酒快速增长,量价齐升拉动业绩增长。 全年稳健增长,业绩确定性强。分产品看,茅台酒上半年发货量同比略微增长,系列酒一季度收入同比增长74.5%,二季度继续保持较快增长。展望全年,2018年飞天茅台销售计划为2.8万吨以上,预计2018年发货量仍有一定幅度增长,均价提升18%,茅台生肖酒和定制酒等提价幅度均高于20%,且预计2018年非标茅台发货量占比提升,有望拉动茅台酒均价提升20%以上,同时,系列酒快速增长贡献增量,公司将系列酒由原有的34个品牌277款产品削减到了11个品牌96款产品,精简产品线聚焦核心产品,品鉴会覆盖超30万人次,系列酒经销增至2000家,2018年系列酒目标销量3万吨,销售收入目标含税80亿元。 严控终端价格,拉长景气周期。2017年底提价在春节旺季之前,稳定价格难度大,春节期间价格稳定在1499元,旺季限购和缺酒依然普遍,近期批价回升至1700元左右,渠道库存仅15天以内,在公司控价的背景下,价格总体平稳。公司继续强化对于稳定渠道价格的态度,三月底明确违反规定的三种行为将被直接解除经销商合同,4月份对部分经销商进行处罚,我们认为,茅台吸取上一轮白酒调整的教训,变得更加理性,在市场繁荣阶段积极主动的控制价格和发货节奏,防止价格过快上涨,让茅台的增长更加健康和稳定,拉长繁荣周期。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为30.21元、38.83元、46.69元,对应PE分别为25X、19X、16X。公司是高端酒第一品牌,受益消费升级,茅台酒量价齐升,系列酒快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;需求不达预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-18 44.00 -- -- 43.66 -0.77%
43.66 -0.77% -- 详细
收入稳健增长,符合市场预期。2018年上半年公司实现营收19.47亿元,同增18.64%,其中Q1/Q2分别实现营收9.56/9.91亿元,同增18.93%/18.36%,Q2延续Q1增速。产品上,公司按照“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式,积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展,叠加效应明显。上半年速冻火锅料、米面制品增速相当,小龙虾业务主要为参股公司新宏业(公司持股占比19%)运营,不计入公司营收,计入投资收益。 成本持平、费用率下行,净利增长较高。上半年归母净利润1.42亿元,同增37.40%,其中Q1/Q2分别为5425万元/8810万元,同增20.53%/50.36%。Q2净利润大幅增长原因主要为:1)猪肉等原材料成本下降,包材、人工成本上升,Q2毛利率约与Q1持平,维持在27%左右;2)Q2为传统淡季,营销费用率均处于较低水平,历史水平为11%-12%,较Q1约低3pct;3)规模效应下管理费用率、财务费用率有所下行。 作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为速冻食品行业龙头公司,未来公司产能有序扩张、新产品的不断上市,公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.28元、1.71元、2.11元,对应PE分别为31X、23X、19X,维持公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;餐饮行业回暖不及预期;新品上市不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2018-07-17 16.50 -- -- 21.30 29.09%
21.30 29.09% -- 详细
公司发布公告,汤臣倍健拟由持股53.33%的子公司汤臣佰盛通过境外平台公司以现金对价向卖方购买LSG100%股权,LSG100%股权价值为35.62亿元。同时,汤臣倍健拟分别向中平国璟、嘉兴仲平、信德敖东、信德厚峡发行股份购买其合计持有汤臣佰盛46.67%股权,发行价格为12.81元/股。 收购标的估值偏高。为丰富上市公司现有产品线,汤臣倍健拟由持股53.33%的子公司汤臣佰盛通过境外平台公司以现金对价向卖方购买LSG100%股权,其中,拟向IreneMesser支付现金购买其所持LSG40%股权、拟向AlanMesser支付现金购买其所持LSG40%股权、拟向CraigSilbery支付现金购买其所持LSG20%股权。LSG100%股权价值为35.62亿元,标的公司2017年净利润6337万元,收购PE估值56倍,估值偏高。同时,与本次收购配套的发行股份购买资产发行价格为12.81元/股,较停牌前股价折价32%。 益生菌市场空间大。益生菌有促进肠道健康、免疫发育、营养代谢、情绪管理、口腔健康等多个功能,已广泛应用于乳制品、肉制品、调味料、发酵蔬菜等各类食品中。近年来,随着中国经济的快速发展,国民消费能力的增长带动了对益生菌食品的巨大需求,根据中国保健协会公布的数据,2016年中国益生菌市场达558亿元(约合114亿澳元),2020年将达到850亿元规模,益生菌市场空间较大。 扩充产品协同发展。LSG是澳大利亚一家专注于健康食品和综合保健品生产和销售的非上市公司,旗下主要品牌为Life-Space,包括约26种益生菌产品,剂型以益生菌粉剂和胶囊为主,针对从孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人到老年人群。Life-Space销售区域以澳大利亚、中国为主,在中国电商平台阿里巴巴(包括天猫和淘宝)上占据领先地位。收购完成后,通过已有的营销渠道,可以帮助Life-Space快速进入实体店面渠道,扩大知名度和销售。LSG整合到上市公司体系后,将提高标的公司及上市公司的品牌知名度,增加交叉销售机会,促进业绩增长。另外,本次收购将帮助上市公司成立海外立足点,借此契机,进行全球业务拓展和更多海外并购。 投资建议:基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司股本和业绩的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.63元、0.74元、0.86元,对应PE分别为26X、22X、19X,大单品战略持续发力,线上渠道表现亮眼,布局益生菌市场进一步完善产品线,给予“增持”评级。
西王食品 食品饮料行业 2018-07-13 8.71 -- -- 10.28 18.03%
10.28 18.03% -- 详细
公司上半年业绩符合预期。西王食品发布半年度业绩预告,2018年上半年盈利2.0-2.1亿元,同比增长32.13%-38.73%,业绩符合预期。上半年净利润增长主要是:(1)食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略,最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,利润获得良好的增长态势;(2)公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,受益成本下降。 玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有两大优点,一是非转基因,二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸,能有降低总胆固醇水平,有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病,是天然高级植物油,符合健康消费趋势。公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活,同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%,后续保持稳健增长。 保健品成本下降利润提升。2018Q1收入同比下降8.8%,主要是人民币升值导致北美营养补给品收入下降,同时GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑,目前GNC渠道销售已经恢复正常,预计营养补给品海外业务未来将逐步改善,未来收入有望保持10%左右的增长。国内保健品2017年收入达到2.3亿元,目前公司国内业务线上销售占比超过90%,2018年将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象,预计2018年国内保健品业务收入有望超过3.5亿元。2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2018年一季度采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本下降,保健品业务利润增长有望恢复。 财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。 集团债务担保问题得到解决。邹平城建出资61.6亿元清偿齐星集团27家公司的相关债务,西王集团为齐星集团提供债务担保的问题得以解决。西王集团对齐星集团担保形成的损失上限为2.55亿元,扣除对齐星经营托管垫付资金后,实际资金支付约0.5亿元左右,对西王集团基本没有影响。并且此担保行为属于大股东行为,和上市公司无任何责任关系。随着集团债务担保问题得到解决,西王集团的信用评级有望恢复为AA,可以通过发行债券等方式获得融资,上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.00元、1.21元,对应PE分别为14X、12X、10X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,PE估值低,维持“买入”评级。 风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;汇率波动的不确定性;食品安全事故。
西王食品 食品饮料行业 2018-06-29 9.01 -- -- 10.28 14.10%
10.28 14.10% -- 详细
集团债务担保问题得到解决。根据今日头条新闻,2018年6月26日,齐星集团合并重组计划草案获得债权人会议通过,邹平县城区投资建设有限公司出资61.6亿元清偿齐星集团27家公司的相关债务,西王集团为齐星集团提供债务担保的问题得以解决。根据公司之前的公告,西王集团按照担保金额10%筹集的资金,从西王集团对齐星集团托管垫付的费用中扣除,西王集团对齐星集团担保金额为25.53亿元,承担2.553亿元。因此,对齐星集团担保形成的损失上限为2.55亿元,扣除对齐星经营托管垫付资金后,实际资金支付约0.5亿元左右,对西王集团基本没有影响。并且此担保行为属于大股东行为,和上市公司无任何责任关系。随着集团债务担保问题得到解决,集团的信用评级有望恢复为AA,可以通过发行债券等方式获得融资,上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。 保健品成本下降提升利润。公司国内保健品2017年实现收入2亿元,预计2018年实现收入3.5亿元左右,继续保持快速发展势头。公司海外保健品业务平稳发展,收入有望保持10%左右的增长。2017年乳清蛋白均价处于较高的位置,乳清蛋白价格上涨叠加人民币升值导致2018年一季度保健品净利润下滑,2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,今年一季度公司的采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本下降,保健品业务利润增长有望恢复。 玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有两大优点,一是非转基因,二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸,能有降低总胆固醇水平,有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病,是天然高级植物油,符合健康消费趋势,受益渠道拓展以及餐饮业务的发展,预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%,后续保持稳健增长。 财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。 股价低于定增价,PE估值低。2018年1月,公司完成非公开发行,总计向8名特定投资者发行9619.82万股,发行价17.36元,目前股价低于定增价。从PE估值来看,按照2018年业绩测算,对应2018年PE估值仅15倍,PE估值低。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.00元、1.21元,对应PE分别为15X、12X、10X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,PE估值低,维持“买入”评级。 风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;食品安全事件。
水井坊 食品饮料行业 2018-06-28 57.34 -- -- 58.00 0.00%
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事件: 水井坊于2018年6月25日接到实际控制人Diageo Plc(帝亚吉欧)书面通知,帝亚吉欧拟通过要约收购的方式将其持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例从目前39.71%提高至最多不超过60.00%,要约价格62.00元/股。 投资要点: n 水井坊重要性凸显。帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司,业务横跨蒸馏酒、葡萄酒、啤酒三大品类,帝亚吉欧在全球21 个地区超过180 个国家进行业务布局,业务主要分布在北美洲、拉丁美洲、亚太地区、非洲和欧洲五大区域。随着欧美地区成熟后业绩增速逐步放缓,受益消费升级,国内中高端白酒市场空间依旧较大,水井坊业绩持续快速增长,水井坊在帝亚吉欧体系内变得越来越重要,是未来驱动增长的重要引擎,帝亚吉欧要约收购进一步提升控制权。 溢价收购彰显信心。要约收购价格为62.00 元/股,溢价23%收购表明帝亚吉欧长期看好公司发展,对水井坊的未来发展充满信心。外延并购是帝亚吉欧做大做强的核心方式,帝亚吉欧的并购主要侧重于对优势品牌的整合,依托帝亚吉欧的管理输出与整合能力,水井坊自身具备品牌、渠道、产品性价比优势,公司新总代模式已然成熟,核心市场梯队完善,未来5+5+5 市场战略清晰,核心门店继续加快扩张,继续看好公司全国化布局。 核心产品快速增长。水井坊核心产品主要有井台装、臻酿八号和典藏,井台装为公司传统高端单品之一,目前井台装占公司整体份额的30%左右,2017 年井台同比增长60%。臻酿八号于2013 年底推出,产品性价比高,同时公司注重臻酿八号相对竞品的渠道利润, 通过提供相对竞品更高的渠道利润,增加经销积极性,2017 年同比增长80%,目前支撑起公司近60%左右的销售收入。公司在2017 年3 月底上市新典藏系列,结构升级,基数小增速快。 区域扩张稳步推进。公司“5+5+5”市场全面发力,核心门店持续增加,区域扩张空间巨大。2016 年公司确定了以5+5 的核心市场布局, 即5 个核心市场(江苏、河南、湖南、四川、广东),5 个次核心市场(北京、上海、浙江、天津、福建),集中优势资源,精耕细作和重点培养。2017 年下半年再增加 5 个新兴市场(河北、山东、江西、陕西、广西),2017 年前五大核心市场超两位数增长,后五大市场和新兴市场增速更快。公司核心门店数量从2016 年底的约7000 家增加到2017 年底的2 万多家,预计2018 年底达到3 万多家。2017 年公司核心门店销售收入占比70%以上,未来增长空间将主要来源于新兴市场。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.45 元、2.08 元、2.69 元。对应当前股价PE 分别为35X、24X、19X。次高端竞争格局好, 公司品牌力强,渠道利润充足,核心单品快速增长,5+5 核心市场加速全国化扩张,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;市场拓展的不确定性; 新品不达预期;限制三公消费力度加大;公司被起诉结果的不确定性;要约收购的不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名