二季度环比改善:公司上半年业绩基本符合预期,其中二季度实现营业收入118.2亿元,同比下降7.6%,环比下降3.4%,归属于母公司股东的净利润10.3亿元,同比下降4.8%,环比增长16.7%,二季度单季度综合毛利率3.5%,同比提升2.6个百分点,环比提升3.5个百分点,二季度环比改善明显,主要是:(1)原材料价格先高后低,肉制品成本压力缓解;(2)新产品占比稳步提升,结构调整效果逐步显现;(3)销售网点持续增长,新市场和新渠道开发效果良好,后续增量潜力大。 屠宰量小幅增长:上半年屠宰生猪634万头,同比增长2.2%;销售生鲜品69.0万吨,同比增长4.6%。其中二季度屠宰量345万头,同比增长26.2%;生鲜品销量约34.4万吨,同比增长约8.0%。猪价下行背景下,公司二季度屠宰量增长较好,但头重环比下降导致销量增速慢于屠宰量增速。从盈利来看,二季度头均屠宰利润仅35元,较一季度略有下降。展望未来,猪价大概率继续下行,屠宰放量和头均屠宰利润提升将推动屠宰盈利能力持续改善。 高温肉制品下滑:上半年高温肉制品收入68.22亿元,同比下降0.37%;低温肉制品收入41.09亿元,同比增长0.06%。肉制品业务呈现出明显的结构性差异,受消费升级、竞品的跟进模仿、恶性竞争等因素影响,高温肉制品的中低档产品销量下降较多,高温肉制品的高档产品保持增长态势,由于中低档产品比例较高,导致整个高温肉制品业务下滑。同时,公司重点发展的纯低温产品上半年销量同比上升6.3%,低温肉制品符合健康消费的趋势,长期值得期待。 毛利率同比上升:公司上半年销售毛利率18.60%,同比上升0.60个百分点,预计下半年猪肉、辅料和包材价格会继续下降,毛利率会继续回升。分产品看,上半年生鲜冻品毛利率6.65%,同比上升1.82个百分点,主要是上半年猪价明显下降,生鲜冻品业务的成本显著降低,毛利率水平明显提升,对于公司整体毛利率和盈利有重大贡献。高温肉制品毛利率30.50%,同比下降2.34个百分点,低温肉制品毛利率29.19%,同比下降个2.47百分点。上半年期间费用率7.35%,同比上升0.62百分点,其中销售费用率4.85%,同比上升0.54个百分点,管理费用率2.30%,同比下降0.18个百分点,公司总体费用控制依然较好。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.51元、1.69元,对应当前股价PE分别为15X、14X、13X。公司是肉制品龙头,猪价进入下行周期,屠宰和肉制品业务受益,盈利有望逐步改善,PE估值低,维持“买入”评级。

事件: 海天味业发布中报,2017年上半年实现营业收入74.38亿元,同比增长20.57%,实现归属于上市公司股东的净利润18.23亿元,同比增长22.70%,业绩略超预期。 投资要点: 收入增长较好:公司上半年收入同比增长20.57%,增长较好主要是三方面原因:(1)2017年餐饮行业回暖,调味品总体趋势向好,餐饮渠道优势明显的海天在调味品公司中最受益;(2)去年同期基数较低,2016年上半年收入同比增长只有9.26%;(3)公司整体销量以及平均单价增长,酱油产品销售额增长尤为明显,主要由于高端酱油销量占比持续上升。2017年公司仍将强化渠道渗透与品牌宣传,预计2017年整体营收同比增长16%左右。 不断扩充品类:公司凭借酱油已经建立了强大的品牌知名度和全国化的销售网络,调味酱和蚝油也逐步建立了优势,公司同时积极重点培育其他品类,2014、2016年先后收购广东广中皇和镇江丹和,布局腐乳和醋品类,希望通过庞大的渠道优势以极低的边际营销成本快速扩张,实现多品类协同发展,驱动公司收入增长。目前公司产能近200万吨,江苏基地规划100万吨产能,首期蚝油已投产,已实现收入近3亿,并且盈利,其他产品陆续释放,将为后续增长提供产能支持。 毛利率略微提升:上半年毛利率44.89%,同比上升0.81个百分点,一方面公司中高端酱油主力产品味极鲜酱油和金标生抽2016年的销售规模均达到10亿,高端酱油销量占比持续上升,另一方面提价覆盖了原材料、包材和运输成本的上涨。随着公司产品结构持续升级,毛利率仍可提升。上半年期间费用率16.32%,同比上升1.48个百分点,其中销售费用率同比上升2.69个百分点,主要是公司加大企业产品的宣传和市场推广力度,使广告费用、促销费用增加,销量与运费单价上升使运费成本增加,销售人员人数与薪酬上升使人工成本增加。管理费用率同比下降0.94个百分点,主要是各项管理费用控制较好。 完成目标信心足:公司2017年经营目标为收入增长16%,净利润增长20%,酱油凭借领先优势仍能维持稳健增长,酱类和耗油在经历2016年公司主动调整后,产品结构逐渐优化,2017年增速也有望恢复正常,同时去年底成功提价,足够覆盖成本的上升压力,管理的细化、募投项目的释放,规模效应的发挥,使毛利率有望继续提升,公司有信心完成经营目标。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.27元、1.46元、1.66元,对应当前股价PE分别为32X、28X、25X。调味品行业增长空间仍大,公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒,增速有望长期领先于行业,未来有望通过并购等手段将进一步丰富产品线,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期;未来公司并购的不确定性。

主打品牌放量,增长值得期待:公司上半年酒类销售收入3.70 亿元,同比增长28.15%,主要是公司主打品牌高度柔和放量推动整体业绩增长。分产品看,高端形象产品内参酒价格保持稳中有升,控量稳价初见成效,中高端主导产品酒鬼酒量价齐升,产品聚焦成效突出。 分地区看,华北、华东地区增长较好,同比分别增长88.55%、577.55%。 中粮接管公司之后,坚持走中高端路线,凭借湘酒第一品牌在湖南市场的消费基础,公司产品放量进而推动收入增长值得期待。 毛利率大幅提升,费用控制较好:公司上半年毛利率76.94%,同比上升4.7 个百分点,主要是中高端产品占比提升。公司费用控制较好,上半年期间费用率37.93%,同比下降8.03 个百分点,其中销售费用率同比下降6.04 个百分点,主要是广告费大幅下降,市场费用同比下降72.25%,管理费用率同比下降2.01 个百分点。 省内精耕细作,省外重点突破:公司重点推进终端核心店建设,强势覆盖市县市场。上半年,湖南市场14 个地市,已设置15 个片区。 酒鬼酒核心店完成年度目标的53.08%,核心店实现全覆盖片区8 个,未全面覆盖片区7 个。重点开发地级市,建立核心消费群,打造河北、山东重点市场样板(河北片区唐山、邯郸、保定、张家口、廊坊、沧州7 个重点市场,山东片区聊城、东营、淄博、潍坊4 个重点市场)。目前,省外河北、山东、河南、广东等重点市场发展势头较好。 投资建议:预计2017-2019 年EPS 分别为0.50 元、0.70 元、0.93 元,对应当前股价PE 分别为58X、42X、31X。公司是湖南白酒第一品牌,主品牌增长值得期待,省内精耕细作,份额有望继续提升,省外重点突破,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期

事件: 2017年上半年,公司实现营业收入14.87亿元,同比增长20.53%,归属于母公司净利润5.82亿元,同比增长62.29%,业绩超预期。 投资要点: 改革初见成效,重拾增长动能2016年,公司启动大单品战略,将集中调动市场优势资源,发展核心单品。2017年,公司将渠道上重合、模式上相似的业务进行合并,并在此基础上整合形成了汤臣倍健,健力多、无限能品牌在内的大药业系统。公司的调整已经在2017年一季度基本完成,改革效果开始显现,业绩恢复高速增长。 提价已被市场接受,毛利率开始上涨公司于2016年10月份对产品进行了提价,经过前期的充分消化,市场反映良好,公司的毛利率开始上升。根据半年报,公司毛利率达到66.93%,为历史最高水平,同比增长1.69个百分点,预计高毛利将持续2017年全年。 费用管控+投资收益,利润增速超市场预期公司销售费用低于预期,上半年为2.87亿元,同比下降7.24%。随着下半年公司对品牌建设力度的加大,预计费用将会逐步增加。公司出售深圳倍泰及上海凡迪股权,确认投资收益1.21亿元,占净利润比重16.94%。在费用管控有效和投资收益确认的情况下,公司上半年净利润超预期。 布局电商及跨境业务,进军运动营养大蓝海公司在电商、跨境业务和运动营养市场的发展将是一大看点。2017年公司在电商渠道增加专供产品,开始和线下进行差异化竞争。2016年公司和NBTY合资成立健之宝,通过跨境电商发展自然之宝和美瑞克斯两个品牌,其中美瑞克斯是较为成熟的运动营养品牌。 盈利预测和投资评级:公司作为国内保健食品龙头企业,受益于提价效应和内部改革,业绩重拾增长动能。看好公司在电商、跨境业务和运动营养市场的发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.54元、0.61元,对应PE分别为30.71、26.38、23.07,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电商推广低于预期;线下渠道增速放缓;食品安全问题;

事件: 贵州茅台发布半年报,2017 年上半年实现营业收入241.90元,同比增长33.11%;实现归属于上市公司股东的净利润112.51亿元,同比增长27.81%,业绩符合预期。 投资要点: 收入稳步增长:公司上半年营业收入同比增长33.11%,继续保持较好增长势头。在消费升级的大趋势下,“少喝酒,喝好酒”成为白酒消费的常态,带动高端白酒持续复苏,茅台供不应求,重回卖方市场,公司已经进入新的上升周期,并将延续整个“十三五”时期。本轮高端酒复苏的核心因素是大众消费崛起带来的消费升级,长期来看市场份额会向有品牌的龙头集中,转型大众消费的茅台具备更扎实的向上基础,需求健康,增长具备可持续性。 系列酒突飞猛进:目前系列酒已展现出较大的增长潜力,2016 年完成收入24 亿,2017 上半年系列酒实现销售收入25.49 亿元,今年销售目标43 亿,力争50 亿元,目前已完成过半的任务,系列酒的崛起能够弥补茅台酒短缺。茅台酱香酒公司将继续通过“建网络、抓陈列、搞品鉴”,促进营销模式转变,向着“做大单品实力、做大规模总量”目标持续迈进。目前其贵州样板市场打造工作已经结束, 向河南、山东、江苏、浙江、上海、安徽、福建七省区复制样板的工作将是下半年重点。 控价促进健康增长:由于存在供需缺口,经销商逐步形成一致挺价预期,一批价逐步上涨,为了抑制茅台酒价格的非理性上涨,公司出台了?限价令?,对违反规定扰乱价格的经销商进行处罚,甚至取消经销资格。限价令的实施,将茅台的一批价控制在1400 附近, 进而避免价格的过快上涨。同时,保持价格的稳定,茅台可以继续扩大高端酒的市场份额,保持收入的健康增长。 费用率有所上升:上半年期间费用率13.95%,同比上升1.65 个百分点,其中销售费用率5.41%,同比上升3.34 个百分点,主要是公司在全国范围启动系列酒招商,同时增加终端营销人员,销售费用有大幅投入。上半年营业税金及附加34.19 亿,占营业收入比率13.41%, 虽同比上升1.64 个百分点,但环比明显下降,消费税影响主要由于 税基提升和销售公司确认收入时滞,计税方式稳定后,消费税率的影响环比呈下降趋势,收入增速与利润增速的差距有望逐步缩小。上半年预收款项177.80 亿,仍处于较高水平,进一步印证整体供不应求的态势。 投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为16.97 元、21.53 元、26.92 元,对应当前股价PE 分别为28X、22X、18X,公司作为高端酒第一品牌,持续受益消费升级,民间消费崛起后增长具备可持续性,业绩确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;经济恶化导致需求下滑。

龙头享受行业红利。随着生活水平上升,消费者对美味的要求不断提高,开始关注营养、健康等功能,酱油消费升级趋势明显,伴随消费逐步高端化、品牌化,集中度提升是大势所趋,中炬高新作为仅次于海天的调味品公司,长期来看受益于消费升级和集中度提升。 卡位主流价格带,稳健增长可期。随着居民收入提升,酱油消费价格敏感度降低,酱油消费的主流价格带正从过去的5-7元上升到目前8-10元,中炬高新产品的价格中枢位于8-10元,符合当前酱油消费的主流价格带,公司卡位此价格带,稳健增长可期。 盈利能力仍可提升。公司产品定位高于海天,理论上毛利率可以高于海天,海天的毛利率高达45%,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间,同时管理费用率还可以压缩,净利率仍可提升。 调味品业务估值低。目前公司市值146亿,扣除土地价值后对应调味品市值110亿元,预计公司2017-2018年调味品业务净利润4.78亿、6.05亿,调味品业务PE估值仅23X、18X,低于行业可比公司。 投资建议:基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为30X、24X、20X,公司受益消费升级和集中度提升,卡位主流价格带,稳健增长可期,盈利能力仍可提升,调味品PE估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示:公司非公开发行不确定性;新品不达预期。

受益行业复苏和消费升级。随着中产阶级崛起,大众消费升级,加上高端白酒价值回归,高端酒需求释放,带动白酒行业复苏。在消费升级的大背景下,“少喝酒,喝好酒”成为白酒消费常态,市场向有品牌的中高端龙头集中,未来几年龙头高增长仍将延续。同时,随着名酒提价,二线龙头性价比更加提出,古井等二线龙头将受益。 省内消费升级空间大。对比江苏白酒消费历程,安徽落后5-10年,长期来看省内核心品牌主流价格带有望伴随居民消费水平的提高逐步升级,目前省内乡镇市场消费由献礼版向古5升级,市区消费由古5向古8升级。展望未来,公司产品结构中年份原浆中献礼版占比逐步下降,古5占比逐步提升,而未来仍具备持续升级的基础,年份原浆系列占整体收入比例仍有提升空间。 收购“黄鹤楼酒”,双品牌协同发展。古井收购“黄鹤楼酒”,切入湖北市场,湖北市场由于地产酒表现强势,古井依靠自身力量进行正面对抗的难度与投入力度都会显著增加,通过收购实现湖北市场的开拓相对成本最小,且黄鹤楼在省内品牌认知度高,消费者较为认可,核心产品定位湖北省主流消费带,未来发展空间与潜力较大。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为2.03元、2.48元、2.98元,对应PE 分别为24X、20X、16X,公司受益行业复苏,安徽省内消费升级空间大,省外多点开花,收购“黄鹤楼酒”切入湖北市场,双品牌协同发展,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;收购不达预期。

事件:中炬高新发布半年报业绩预告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合预期:公司预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,公司一季度净利润同比增长74%,二季度净利润增速较一季度放缓,主要是公司今年3月3日发出提价通知,4月份开始提价,经销商提前进行备货,导致一季度收入增长超过30%,透支了二季度的业绩。总体来看,提价对下游需求冲击较小,终端动销正常,二季度收入端仍有两位数的增长。 毛利率仍可提升:公司利润增速好于收入增速,主要是毛利率稳步提升带动净利率提升。公司酱油吨价约6300元/吨,海天约5200元/吨,公司酱油吨价高出海天约20%,但是毛利率比海天低5个百分点左右,考虑到公司产品定位要高于海天,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间。 多品类协同发展:公司积极进行产能和品类扩张,打造综合调味品平台。阳西基地酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。同时,为了满足不断增长的产能和品类需求,公司2017年4月公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,项目总投资为16.25亿元,建成后新增各类调味品及相关食品65万吨,其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋,达产后充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。公司近期推出了黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等12款酱料,预计8月可投放市场,有助于带动下半年营收增长。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为31X、24X、20X。公司主打产品处于目前酱油消费主流价位段,有望持续快速增长,毛利率仍有提升空间,扣除土地价值后估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期。

收入稳步增长:公司上半年实现营收29.1 亿元,同比增长22.40%,延续高增长态势。国内市场方面,酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上,安琪作为国内酵母行业龙头受益最明显,烘焙类原料产品的贡献也将加快。海外市场方面,公司业务布局主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区,当地烘焙类等食品的渗透率不断提升,酵母需求稳步提升。从中长期看,行业下游需求较好,且竞争对手英联马利国内市场收窄,乐斯福国内产能偏小,公司寡头垄断地位日趋明显,中长期收入高增长仍可期。 受益成本下降:公司上半年净利润同比大增62.06%,一方面是由于营业收入持续增长,另一方面受益成本的下降,公司新榨季平均采购成本从去年900 元/吨降至730 元/吨,带动毛利率上升至36.19%, 同比上升4.53 个百分点。糖蜜是生产酵母的主要原料,从糖蜜供给来看,甘蔗主要产地广西种植面积小幅恢复,单产稳步提升,甘蔗总产量增加,从糖蜜下游来看,低端酒和乙醇需求低迷,同时,玉米、木薯价格持续下跌使甘蔗糖蜜生产吸引力下降,在糖蜜供给增长,而需求低迷的背景下,预计来年公司甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位,即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低,公司规模效应不断体现也将有利于成本下降。 费用保持稳定:2017 上半年公司期间费用率19.21%,下降0.36 个百分点。其中,销售费用率10.6%,下降0.2 个百分点,但广告宣传费投入加大,同比增长77.3%,主要是公司邀请郭富城续签品牌代言等导致费用增长。公司管理费用率7.26%,上升0.46 个百分点,最主要是由于研发费用大幅增长42%。总体来看,公司费用率基本保持稳定。 产能持续释放:公司公告俄罗斯产能投资项目预算从原来的4.98 亿元增加到6.79 亿元人民币,增加比例为36%,主要是考虑为二期项目增加部分预留投资,且在高施工验收标准下增加建筑和设备采购成本。俄罗斯工厂将于7 月底进入调试阶段,8 月1 日进入试生产阶段,柳州YE 产能将陆续释放,2017 年产能可达20.5 万吨,2018 年赤峰1.6 万吨扩建产能和2019 年埃及新产能陆续接棒,延续扩张下巩固国内市场统治地位,全球布局更进一步开拓海外新市场,为收入高增长的延续带来持续动力。 投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 为1.04 元、1.29 元、1.51 元,对应PE 分别为23X、19X、16X。国内市场酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上,海外市场快速增长,糖蜜价格下降带动成本下降,净利率仍有提升空间,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;需求不达预期;海外市场风险。

事件: 7月4日,公司第二期员工持股计划草案出炉,预计董监高出资1.25亿元,其余员工出资0.15亿元,总计1.4亿元左右。员工持股计划的出炉,预示着公司对未来业绩的信心十足。6月28日,公司定增方案顺利过审,预计将在2017年年底前发行完毕,筹集的资金将用于归还国内贷款,这将改善公司的资本结构,大幅降低利息费用。另一方面,7月3日,西王集团已全面退出对齐星集团的托管,齐星集团将依法破产重组,在担保债务总体可控的情况下,此事件对西王的利空影响已然在前期释放。 投资要点: 员工持股计划出炉,彰显公司信心十足 7月4日,公司公告第二期员工持股计划草案,持股计划预计参与人数不超过256人,筹集资金不超过2.8亿元,按照不超过1:1的杠杆比例设置一般份额和优先份额,锁定期为十二个月,存续期为二十四个月。其中,公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员13人,合计出资1.24亿元,占比89.12%,其他员工合计出资0.15亿元,占比10.88%。公司发布第二期员工持股计划草案,表明公司看好未来业绩,彰显信心十足。 非公开发行过会,利息费用下降可期 6月27日,西王食品非公开发行过会,公司将用于募集资金偿还国内借款,从而改善资本结构和降低利息费用。此次非公开发行募集资金总额不超过16.7亿元,扣除发行费用后主要用于归还并购加拿大保健品Kerr公司所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利息8.5%)。预计此次定增将在2017年底前完成,在归还借款后,公司每个季度有望减少2100万左右的利息费用,盈利能力大幅增厚。 西王解除齐星托管,前期利空已然释放 7月3日,西王集团结束对齐星集团的托管,由于齐星集团已经资不抵债,后续将进行破产重组。西王集团对齐星集团的担保总额为29.07亿元,其中20.38亿元均采取了追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施,公司实际风险较大的担保余额为8.69亿元,不过集团目前资金充裕,偿还担保压力不大。其次,齐星集团债务危机已经过去四个月了,市场已经充分消化了此次负面事件对西王的影响,利空已然释放,后续对西王的影响将减弱。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们看好公司新收购的运动营养与体重管理业务在国内外的潜在发展,预计公司运动营养和体重管理业务在北美地区继续稳健发展,在中国地区进入高速发展时期。同时,公司传统油脂业务受益于小品种健康油行业的高速发展,将会继续保持两位数的增长。在不考虑非公开发行和后续收购Kerr公司剩余股权的影响下,我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.84/1.10/1.43元,对于当前股价PE分别为22.91/17.46/13.43倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:运动营养和体重管理产品发展不及预期;传统油脂业务发展不及预期;后续收购Kerr公司剩余股权不及预期;食品安全事故

公司历史发展以焦糖色为主,2001年开始逐渐向下游酱油、食醋、料酒等调味品发展 公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。2001年向下游拓展,开始从事酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。目前,酱油和食醋发展迅速,2016年酱油收入同比增长40%以上,食醋同比增长30%以上。经销商开发方面也从2015年底的354家增加至800家。 公司品牌定位中高端,酱油以“零添加、头道原香”、食醋以“五谷窖醋”等差异化产品赢得市场竞争力 公司牢牢抓住消费升级带来的产业红利,品牌定位中高端,产品零售价10元以上的占调味品销售收入比60%以上。在产品特色上,走“原生态发酵”自然健康的差异化之路,其中酱油主推“零添加”、“头道原香”系列,食醋主推“五谷窖醋”。 公司市场拓展本着“自上而下、高举高打”策略,以城市为中心,从一线城市向经济发达的二三线城市覆盖为原则 公司本着“自上而下高举高打”的策略,从一线城市到省会城市,再逐步往下走。 公司的核心市场目前主要是西南地区和华东地区。西南市场这几年保持20-30%的收入增长。华东市场2016年销售额7000万元,2017我们预计能实现1个亿销售额,同比增速在40%以上。华东市场过去几年一直在投入,但从去年开始已出现盈利。 品牌推广以央视等高端媒体为主,以充分显示产品品牌档次。广告投放方面,公司坚持“高举高打”, 2017年同时在央视7套、10套冠名节目并投放广告。央视作为中国最重要的新闻舆论机构,具有高收视率、高覆盖率、高权威性、高影响力。对于企业来说,在央视投放广告,以国家级电视台信用背书、以最权威媒体做支撑,让消费者更放心,是产品高档次和企业实力的最佳体现。 公司产能大幅扩张,以满足快速增长的生产经营需要 公司上市前原有产能10万吨,其中酱油7万吨,醋3万吨。募投项目10万吨已完工,其中酱油5万吨,醋5万吨。发行可转债募投资25万吨(其中酱油20万吨,醋5万吨),一期10万吨酱油,预计2018年底投产。2019-2020年,预计10万吨酱油、5万吨醋投产。此外,新增料酒5万吨,预计今年9-10月份结项投产。公司总体上保持满产满销,产能匹配快速增长的生产经营需要。 盈利预测和投资评级:上调公司“买入”评级 我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为0.51/0.78/1.11元,对应2016/17/18年PE 为34.18/22.25/15.66倍。鉴于公司品牌定位中高端,产品走“原生态自然发酵”的健康之路,具备较大的差异化竞争优势,看好其后继业绩增长,上调公司“买入”评级。 风险提示:市场拓展不成功,发行可转债不成功,公司产能实施的不确定性,食品安全。

试水“新零售”,西王集团与阿里健康达成战略合作2017年6月16日,西王集团与阿里健康签署战略合作协议,试水全产品、全渠道、全链路的“新零售”模式。西王集团与阿里健康将结合各自战略优势,把西王食品在健康领域的科研与生产能力、销售网络和阿里健康的服务网络、产品销售渠道以及大数据分析能力有机地结合起来,从而为中国消费者提供优质、安全的营养产品以及科学、个性化的健康解决方案。双方目前已就“新零售”模式开始全面资源整合,IOVATE公司的产品在推广过程中将结合阿里健康手机淘宝端的“我的健康”,并可以首发于线上天猫旗舰店、阿里健康大药房等,同时线下也将进入中国医药O2O先锋联盟的2万余家药房门店,另外公司旗下众多明星代言人也将在天猫直播、淘宝头条等各种渠道与消费者互动。 “六星”震撼上线天猫,差异化战略持续推进2017年6月16日,西王食品又一明星产品六星正式在天猫上线。六星是和肌肉科技差异化定位的运动营养品,主要定位轻运动,适合普通运动人群。肌肉科技主要针对的是喜爱健身的专业人士,虽然2015年中国专业健身人士达到663万人,但相比3.8亿经常运动的人群来说,专业健身人士毕竟是少数。通过上线六星产品,西王食品扩大了产品适用人群范围,进一步切入大众运动市场。随着六星产品的上线,将会有更多的人群选择西王食品的运动营养品,其市场空间进一步扩大。另一方面,适合女性“瘦身塑形”的体重管理产品包括Hydroxycut和PurelyInspired也将在2017年内登陆中国市场,西王食品品牌差异化战略将会稳步推进,逐渐扩大产品的适用范围和人群。 大股东二级市场不断增持,彰显信心十足近期,西王食品大股东西王集团在二级市场不断增持公司股票,从2017年6月1日至6月5日,分三次总计增持214.50万股,占总股本比例0.47%。增持后,西王集团总计持股1.63亿股,占总股本比例35.94%。西王食品发布公告称,西王集团基于公司玉米油板块发展态势良好,以及看好Kerr公司旗下IOVATE产品在国际市场及国内市场未来的增长空间,拟自2017年6月2日起六个月内,累计增持比例不超过本公司已发行总股份的5%。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 基于审慎性原则考虑,在未考虑非公开增发因素以及Kerr后继20%股权收购因素对公司业绩及股本的影响,我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.84/1.10/1.43元,对于当前股价PE分别为23.79/18.12/13.94倍,维持公司“买入”评级。

蛛网模型下的猪周期进入下半段,存栏增加的情况下猪价下跌是必然趋势。猪价周期性波动的本质可以由蛛网模型下的产能超调来解释,此周期一般是按照“猪价上涨--母猪存栏量大增--生猪供应量增加--猪价下跌--母猪大量淘汰--生猪供应量减少--猪价上涨”的循环轨迹运行。本轮周期猪价在2016年5月到达顶点,之后开始逐渐下降。由于东北基地产业转移将弥补环保禁养下的市场缺口以及养殖户在高盈利情况下补栏意愿较强,整体生猪存栏量止跌回升,因此猪价继续下跌是必然趋势。 猪肉价格下降有利于双汇屠宰业务“量利”齐升以及肉制品业务毛利率上升。猪肉价格下降一方面促进了消费端对猪肉的需求,带来双汇屠宰量的增加,另一方面,在增加屠宰量的同时双汇屠宰产能利用率也会有所提高。此外,由于猪肉价格的波动幅度要小,猪肉价格的调整要滞后于生猪价格,因此,在猪价下调的趋势中,有更多利润留在屠宰企业。同时猪肉价格下跌有利于降低肉制品成本,但由于肉制品一般有库存、生产和销售周期,体现在毛利上要滞后约半年时间。 美国猪肉价格大幅低于国内,公司进口猪肉成本优势突出。双汇母公司万洲国际于2013年以总价71亿美元收购了全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商Smithfield。由于美国生猪养殖集约化程度高,美国猪肉价格长期低于国内价格。双汇进口猪肉采购量2016年预计30万吨,2017年一季度同比约100%增长,全年约50万吨左右。因此从美国进口低价猪肉,公司有效的降低了成本,使得自身全球成本优势凸显。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级猪价下跌利好公司屠宰和肉制品业务,我们预测公司2017/18/19 年EPS 分别为1.46 /1.68/1.78 元, 对于当前股价PE 分别为13.88/12.05/ 11.39 倍,上调公司“买入”评级。 风险提示:低温肉制品和美式新品发展不达预期;猪价下跌不达预期;食品安全事故。

西王食品成功收购加拿大Kerr公司,进入保健食品领域。西王食品2016年10月成功收购Kerr公司60%股权,标志着公司正式迈入大健康领域。2015年中国保健食品行业市场规模突破2000亿元,但相比国外成熟市场仍差距较大,还处于高速发展时期。中国保健食品领域中的体重管理和运动营养市场几乎处于起步阶段,未来随着Kerr公司依托西王食品将明星产品引入国内市场,有望快速打开中国市场。 Kerr公司的产品不仅是保健食品,也是“塑形”的美容产品。Kerr公司专注于运动营养和体重管理产品,其主要定位于热爱运动、喜欢健身以及注重身型的“爱美”人士。目前国内肥胖人群数量已经超越美国成为第一。人们在不断追求美的过程当中,从简单注重面貌到逐渐关注身体形态的美。Kerr公司的产品不仅适用于运动人群,同时也适用于爱美且需要塑形的男性和女性。因此在这个未来万亿市值的生活美容市场,Kerr的产品如果能够正确切入瘦身塑形细分市场,未来市场需求空间将十分广阔。 在运动营养市场上,Kerr公司将凭借产品、研发和渠道优势继续稳固和发展北美市场,同时依托西王食品的国内平台,快速开拓中国市场。深耕北美地区二十年,Kerr公司已经拥有了良好的品牌效应、成熟的研发机制和广泛的营销渠道,其运动营养产品未来将随着北美地区市场的发展而稳健发展。在中国地区,Kerr公司将依托西王食品开拓国内市场。西王食品拥有成熟的营销团队,并制定了完善的开拓市场的战略和计划,有望以线上线下相结合的方式快速打开中国市场,在渠道方面有针对性的选定了健身俱乐部为突破口。 在体重管理市场上,Kerr公司将依托营销渠道和品牌优势,继续保持北美市场的领先,同时积极准备进入中国市场的方式和时机。北美地区,Kerr公司的体重管理产品常年保持第一,良好的口碑和优势的品牌将助力其继续领先。国内市场,除了和运动营养一样的推广方式以外,Kerr的体重管理产品将更多定位于女性美容塑形,期望以美容院为突破口打开中国市场。 特朗普税改方案若成功实施,Kerr公司的利润将进一步增加。特朗普最近推出税改草案,其中将可选消费行业25%的所得税率大幅下调为15%,这将直接利好保健食品行业的Kerr公司。如果所得税率下降到15%,对Kerr公司分区域销售收入进行分别测算,得出从2014年至2016年,公司净利润将同比增加9.05%、9.14%和9.84%。 另一方面,税改若成功实施,对美国经济也将形成刺激,有望提高美国居民消费,Kerr公司将从中受益。 符合健康趋势和消费升级,西王食品传统植物油业务有望稳健发展。 食用植物油行业经历快速发展之后,开始进入平稳增长时期。虽然行业整体增速放缓,但是一些健康小油种却迎来了快速增长时期。随着人们追求健康意识的兴起以及消费趋势的升级,健康、营养并定位中高端的小油种逐渐受到人们的热捧。西王食品作为专注于发展健康小油种的公司,受益于消费升级和健康意识崛起,未来有望继续保持植物油业务的稳健发展。 在稳固北美保健市场并开拓中国市场的预期下,预测西王食品有望迎来利润的较快增长。预计Kerr公司将在北美市场继续稳健发展,在中国市场进入快速发展时期。同时西王食品传统油脂业务受益于小品种健康油行业的高速发展,有望继续保持两位数的增长。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级基于审慎性原则考虑,在未考虑非公开增发因素以及Kerr后继20%股权收购因素对公司业绩及股本的影响,我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.84/1.10/1.43元,对于当前股价PE分别为23.43/17.85/13.73倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:Kerr公司运动营养产品开拓中国市场不及预期;所得税率对Kerr公司影响不确定;公司非公开增发实施不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;西王集团债务担保对公司影响的不确定;传统植物油市场发展不达预期;食品安全事故。

事件: 3月22日晚,(603288)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;实现归属上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;基本每股收益1.05元,同比增长12.90%。 单四季度,公司实现营收34.98亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长20.23%。 投资要点: 新江苏市场增长较快,省内下半年恢复增长 2016年,公司实现营收171.83亿,同比增长7.04%。分区域来看,公司对省内调整已经基本到位,省内下半年增速已经恢复正增长。2016年上半年和下半年公司在江苏省内营收分别为56.33亿和35.68亿,同比分别减少5.27%和增长1.6%。省外市场,过去公司按省划分新江苏市场,现在将超过800万的县和1500万的市划分为新江苏市场。我们认为,此举说明公司已经逐渐将省外市场从环江苏地区,进一步扩大至全国范围,目前,新江苏市场营收占省外整体营收的比例约70%。2016年,公司省外市场实现营收75.82亿,同比增长22.43%。2017年一季度,公司实现营收75.89亿,同比增长10.90%,和全年目标营收同比增长10%以上基本一致。 毛利率逐渐提升,盈利能力加强 2016年,公司毛利率为63.90%,同比提升了3.89 pct。我们认为,主要原因是因为近几年消费升级趋势加快,公司产品结构有所升级,梦之蓝占比持续提升。2017月1月底,公司宣布对蓝色经典系列产品提价,其中梦之蓝M3/M6/M9分别提价10元/20元/30元。但是由于经销商提前备货,导致2017年一季度毛利率为61.23%,同比仅提升0.63pct。我们认为,随着经销商按照新出厂价打款,公司毛利率仍有望进一步提升,从而提升公司盈利能力。 产品结构日渐丰富,看好其未来多品类发展前景 公司的产品业务主要分为核心业务、发展业务和萌芽业务三块。(1)核心业务就是白酒,除了传统的白酒外,公司基于对白酒消费习惯的预测,历时5 年研发出了微分子酒。目前作为储备产品仍处于品牌培育阶段,我们认为,未来有望成长为又一大单品。(2)发展业务主要指进口葡萄酒,公司过去将葡萄酒简单的依附于白酒渠道销售,今年成立了单独部门运作葡萄酒。近几年国内进口葡萄酒快速增长,我们认为,公司进口葡萄酒业务长期潜力十足。(3)萌芽业务指挖掘市场上具有发展潜力的新型酒类产品。综合来看,公司产品品类十分丰富,且各产品之间主次分明,定位清晰,我们看好其未来多品类发展前景。 盈利预测和投资评级:下调公司评级为“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为4.32/4.96/5.72元,对应2016/17/18年PE 为20.28/17.65/15.31倍。鉴于公司增速较为平稳,下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:省内市场调整不达预期,市场拓展不达预期。