公司是全球食品添加剂细分领域龙头。公司主营产品包括属于精细化工产品中食品添加剂类的安赛蜜和甲、乙基麦芽酚,以及属于基础化工产品的液氨、硝酸、甲醛、三聚氰胺和季戊四醇等。其中高毛利食品添加剂业务稳中有升,利润贡献过1/3;公司已发展成安赛蜜和麦芽酚全球规模最大的龙头企业。 新型高效安全甜味剂市场前景广阔。功能性甜味剂占据主要市场,随公众健康意识增强与消费升级,安赛蜜和三氯蔗糖正在取代前代甜味剂阿斯巴甜与糖精的地位。安赛蜜综合优势明显,替代阿斯巴甜空间巨大;同时随着三氯蔗糖随价格下跌使其性价比提升,也有增长潜力,当前由于受价格的影响国内市场400 吨/年,预计未来国内市场能够达到2500 吨/年以上。 受益安赛蜜行业整合,公司业绩企稳反弹,布局新品夯实食品添加剂龙头地位。安赛蜜行业经过近三年竞争整合后,价格企稳反弹,公司全球产能第一,有望受益行业反转。同时,公司积极布局新产品:三氯蔗糖研发中试进展顺利,有望大规模放量,积极开拓PHC (吡啶盐酸盐)及MCP(甲基环戊烯醇酮),涉足医药中间体及新一代香料,有望15 年加速放量,夯实公司食品添加剂龙头地位。 盈利预测及投资评级:公司是全球食品添加剂细分龙头企业,业绩持续反转,且近两年是公司高速发展期,首次覆盖给予增持评级。预计2015-17 年EPS 为0.38 元,0.49元,0.53 元,当前股价对应15-17 年PE 为41X、32X 和29X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

公司是国内PCB 制造一体化解决方案的龙头企业。受益全球PCB 产业加速向大陆转移(目前中国全球占比超过40%),同时国内企业加速“进口替代”,双重效应促使国内PCB 化学品产业的年增长率将达到13%以上。目前PCB 专用化学品行业集中度低,2013 年公司PCB 化学品规模市占率国内第一,但也仅为2.8%,未来提升空间较大。公司除向客户提供PCB 生产过程所需的化学品外,还提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估等整体解决方案,从而提高用户粘性。 国内化学试剂龙头,积极布局试剂电商,未来将受益试剂国产替代及电商平台战略。 国内试剂市场年销售额近百亿元,公司作为华南区域龙头企业,拥有1000 种试剂产品,市场占有率仍仅2%以上,提升空间巨大。同时,公司积极打造试剂电商,平台中不仅销售公司自己产品,还代理Merck、Hach 等外资产品。随着国内技术的进步和国家政策的支持,国产化学试剂产品的占比逐步提升,同时公司依托电商平台,未来可能横向扩展至仪器、生药制剂、试剂物流等,成长可期。 双主业驱动,募投项目加速推进,受益行业整合有望实现跨越发展。公司双主业同时布局,下游客户主要为国内外行业龙头;募投项目加速推进,项目投产后将巩固企业龙头地位;同时积极引入“珠江人才”及搭建“院士工作站”提升公司软实力。此外,PCB 化学品及化学试剂行业分散、集中度低,其中PCB 化学品领域企业约140-150家,产值集中在1000 万-3000 万之间,公司作为行业领头羊,有望在激烈竞争中进行行业整合,实现跨越发展。 考虑到公司是国内PCB 化学品及试剂双龙头企业,试剂电商平台价值凸显,首次覆盖给予增持评级。预计2015-17 年EPS 为0.73 元、0.96 元、1.34 元,当前股价对应15-17 年PE 为93X、71X、51X。 风险提示:1)PCB 产品景气下滑的风险;2)募投项目盈利不及预期;3)电商平台发展不及预期。

投资要点: 全球光刻胶专用品龙头,掌握核心技术,产品综合毛利接近50%。公司主要产品为光刻胶专用化学品,分为光刻胶用光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂等)和光刻胶树脂两大系列。公司是光刻胶全系列(半导体+LCD+PCB)专用化学品提供商,主要客户长兴化学、旭化成、日立化成干膜光刻胶全球占比80%,技术实力雄厚,具备较强的竞争优势,产品毛利率高,综合毛利率接近50%。 光刻胶专用化学品全球市场约70亿元,公司全球占比小,发展空间巨大。随着国内PCB、LCD、半导体等产业发展迅速,光刻胶用量不断增加,带动上游专用化学品市场蓬勃发展。而目前专用化学品市场仍被国外企业所垄断,国产化率不足20%,这给本土企业带来明显的发展机遇。公司光引发剂全球市占率不足10%,整体光刻胶专用品全球市占率不足5%,发展空间巨大。 多项目释放助规模快速扩张,公司有望进行纵向横向扩张。募投项目主要包括620吨/年光刻胶专用品项目、年产4760吨光刻胶树脂项目等。建成之后,公司光刻胶光引发剂总产能将提升至1920吨/年;光刻胶树脂产能将提升至6760吨/年,加上其他正在投产项目,公司总光刻胶专用化学品产能将达到9950吨。有助于提高公司的市场占有率,巩固行业地位。同时,公司光刻胶专用品产品横跨半导体、平板显示、PCB三大领域,已形成网状的产品门类,极大增强企业竞争力,有利于企业进行纵向横向扩张。 公司是全球光刻胶专用化学品龙头企业之一,近两年是公司高速发展期,同时存在纵向横向扩张可能,首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS为1.15元,1.98元,2.52元,当前股价对应15-17年PE为92X、53X和42X。 风险提示:1)新产品投产及市场开拓低于预期风险;2)光刻胶市场需求波动的风险;3)毛利率下滑风险。

投资要点: 公司公告:14年年报、15一季报及投资公告 公司14 Q4收入1.15亿元,符合预期。公告14年实现收入3.76亿元(yoy+80.1%),归属母公司净利润0.68亿元(yoy +54.5%),EPS 0.60元(申万化工业绩前瞻预测0.59元),略高于预期,ROE 8.07%,拟10股转增6股,14年收入和利润大幅增长,主要是由于合并考普乐报表所致;其中14Q4单季度实现收入1.15亿元(yoy+10.2%,QoQ6.6%),归属母公司净利润0.07亿元(yoy -9.7%,QoQ +14.7%),EPS 0.17元。14Q4收入同比稳定增长,净利润同比略降主要是由于新产品、新项目的研发和市场推广导致的投入增加、募投项目投产后折旧成本和运行费用上升等原因。 公司新产品逐步放量,15Q1实现收入0.65亿元(yoy +17.9%,QoQ -43.5%),归属母公司净利润0.12亿元(yoy -17.7%,QoQ -64.3%),EPS 0.06元,低于申万化工预期。其中母公司增长31.7%,新产品市场逐渐放量,前道晶圆制程化学品收入同比增长507.6%,常规化学品收入同比增长7.1%,设备产品收入比上年同期增长227.20%。目前公司已成为中芯国际铜互连电镀液第一供应商,在无锡海力士电镀液产品已实现销售,同时铜制程清洗液也向中芯国际(上海)开始供货。此外,划片刀及基板化学品均已获得客户验证通过并开始少量供货。公司15Q1收入同比稳定增长,净利润下滑主要是由于募投项目投产后成本费用增加,考普乐涂料增加4%的消费税。 投资东莞精研,进军蓝宝石用高纯氧化铝市场。公司以现金5000万元收购东莞精研20%的股权,用于建设2400吨蓝宝石用高纯氧化铝产线,项目17投产后,东莞精研产能将达到3400吨,成为国内蓝宝石用高纯氧化铝最大的供应商之一。被收购公司15-17年净利润承诺为0.25、0.41、0.60亿元,将增厚公司业绩。 大硅片项目有序进行,专项审批即将落地。合资公司上海新晟科技(公司持股38%)大硅片项目申报基金专项(国家补贴超10亿),目前正进入最后的专家评审阶段,预计近期将落地。同时项目建设正有序进行,预计2016年投产,有望填补国内300mm 半导体硅片空白,达产后可实现营业收入12.5亿。 半导体黄金十年最大受益者,2015是半导体材料龙头启航之年。在国家IC 产业基金大力支持下,下游半导体制造及封测企业大幅并购重组、加速扩张,同时在材料国产化替代趋势下,公司作为国内半导体材料龙头,很多产品都是国内唯一供应商,受益确定性非常高。2015年公司晶圆化学品、基板化学品以及设备等产量逐步放大,公司业绩有望实现高速增长。 公司是国内半导体材料稀缺标的,2015年新产品量产在即,维持买入评级。维持15-17年盈利预测,预计EPS 分别为0.93元、1.43元、1.99元,对应15-17年PE 分别为59倍、38倍、27倍。 风险提示:1)新产品研发及市场开拓不及预期;2)半导体行业持续低迷。

投资要点: PTA及聚酯有望景气回升,公司作为行业龙头成本优势明显,受益油价企稳反弹,将获取超额收益,公司一季报及半年报预告业绩大幅增长是有力证明。2015年聚酯产业链格局发生改变,PX加速扩产至产业链利润下移至PTA及聚酯环节,行业景气回升。公司作为民营龙头企业凭借规模及管理优势,获取超于行业平均的收益。 公司15年Q1及上半年业绩大幅增长。15Q1单季度实现收入59.82亿元(yoy-7.55%,QoQ+1.17%),归属母公司净利润0.51亿元(yoy+135%,QoQ+114%),EPS0.04元,15Q1同比及环比大幅增长主要是由于原油价格企稳,PTA供需改善维持稳定盈利。公司预计15年上半年归属母公司净利润1.00~2.00亿元(yoy+266%~431%),EPS0.09~0.17元。 不断扩展和延伸产业链,精益管理构筑成本优势。公司长期加大投资,一方面涉足己内酰胺,实现聚酯及锦纶双轮驱动,另一方面积极向上游”芳烃—PTA/CPL”延伸产业链,通过一体化战略降低生产成本。同时通过投资实现规模效应和技术升级,并结合精细管理,将公司产品生产成本压缩至行业最低,构筑成本优势。 7000亿化纤市场迫切需求互联网供应链平台,公司占据天时地利,有望借力互联网+及金融,打造化纤互联网供应链金融龙头。化纤行业市场超过7000亿元,行业毛利率长期维持10%,面临淘汰增效,迫切需要供应链平台来进行资源整合。公司作为化纤行业龙头企业,占据天时地利。有望借力互联网+及金融,打造化纤领域互联网供应链龙头。 增资浙商银行,有望获得高额投资收益。浙商银行将募集资金100亿,集团和上市公司所持有浙商银行等比例认购的股份,将由上市公司恒逸石化全额认购,预计增资后,公司将拥有浙商银行的比例超过4.9%。浙商银行正在筹划上市,预计公司拥有市值将达24.3亿元,有望获得高额投资收益。同时,2014年9月,大股东全额参与公司定增,既彰显其对公司未来发展信心,又改善公司资金紧张状况。 公司作为行业龙头,具有成本优势,随油价企稳反弹,业绩持续改善,同时借助互联网+及金融手段,有望成为化纤领域互联网供应链金融龙头。维持增持评级。预计15-17年EPS0.40元、0.47元、0.54元,对应PE33、28、24。

投资要点: 公司公告拟与成都市哈哈帮电子商务中心合资设立哈哈农庄电商公司,从事农村电商业务,主营农资、调味品、酒水、日化及小家电等农村刚需类产品,并提供便民服务及代收费业务。同时公告应城益盐堂与荣成凯普在广东设立益新开普公司建设200吨海藻碘、200吨海藻肥项目;应城益盐堂与广东多品种盐设立广东益盐堂从事高端品种盐的研发、生产和销售;成都益盐堂调味品收购四川望红食品80%股权。 哈哈农庄的核心是搭建农村“生活+生产”的综合电商生态圈,是真正的农村电商而非简单意义上的农资电商。哈哈农庄电商平台终端呈现为四大APP,分别为哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸。哈哈农庄自营大牌低价农村刚需品;哈哈订肥—为种植大户、农技专家、零售商提供个性化、专业化的化肥定制服务;哈哈带货—农村(城乡)物流的整合平台,类似于农村的嘀嘀打车、UBER,解决电商下乡配送最后一公里的问题;哈哈农贸——农产品反向收购贸易平台。目前安卓系统哈哈农庄APP已上架,安卓系统其余三大APP及苹果系统四大APP将陆续上架。同时哈哈农庄电商采用员工持股的激励模式进一步激发管理层和业务骨干动力。 哈哈农庄无论在商品、价格、渠道、物流上都有无可比拟的独特优势。商品:帮你选刚需,选大牌,选高性价比的产品,公司在农资及调味品方面具有强大的资源整合能力;价格:较普通电商有一定折扣,全部送到价,物流体系部分由哈哈农庄直补。渠道:经过20多年对于复合肥的深耕,目前新都在全国活跃的复合肥经销商超过2000家,每个经销商有50个乡村零售商,在乡镇开展店铺经营的活跃复合肥零售商有10万家。以此为中心继续大力发展代理人体系与注册用户。物流:通过哈哈带货+复合肥渠道+盐业渠道的综合优势,核心是对于现有渠道的改造并非重建,投入相对较小,但可保证配送到农村的每个角落。 盐业公司拥有国内最强大的渠道(物流,仓储和资金),可以配送到任何偏远的山区,这是目前大多数电商甚至实力强的调味品经销商不可及的。 在刚刚结束的糖酒会上,益盐堂携手十大盐业公司首次亮相,其中包括吉盐、中盐、卫群、云鹤、碧源、粤盐、桂山及蓝海星等品牌。目前公司已与14个省份盐业公司密切合作,占尽时间上的先机,未来这种模式还将继续复制,盐改后公司将增产普通碘盐,低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。 利用海藻碘盐完整产业链优势设立合资公司投建200吨海藻碘、200吨海藻肥项目,加强公司对海藻碘浓缩液的控制同时丰富复合肥产品线。应城益盐堂是国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线的食盐生产企业,同时荣成凯普能提供优质的原料来源。 应城益盐堂出资700万持股比例70%为益新开普的控股股东,预计海藻碘和海藻肥生产线都将于年内完工,公司预计将实现销售收入、净利润分别为2560、600万元。 哈哈农庄全面布局,强调增持评级。大农业模式初见雏形,同时盐改正式方案呼之欲出,新都化工布局以备,预计15年其品种盐业务仍将翻番,随着复合肥新增产能的投放及营销策略的创新,预计复合肥销量将实现50%的增长。维持新都化工15-16年EPS预测为0.53元、0.74元,对应PE为51、36倍,强调增持评级。

投资要点: 大修与减值导致业绩低于预期。公司公告14年实现收入97亿元(yoy+14.7%),归属母公司净利润8.04亿元(yoy+64.3%),EPS0.84元,ROE12.92%,拟10股派1.5元(含税);其中14Q4单季度实现收入25.5亿元(yoy+2%,QoQ+4%),归属母公司净利润1.83亿元(yoy+11%,QoQ-13%),EPS0.19元,ROE2.83%。业绩低于申万宏源化工0.93元预期,主要是14Q4计提0.36亿元资产减值损失和大修导致费用环比增加0.42亿元(13Q4环比仅增加0.13亿元)。 公司未来业绩增长主要来自量、成本、价两个方面: 量:公司60万吨/年硝酸项目(一期)生产线1月27日试车成功正式转固,新增30万吨/年硝酸产能。公司目前已具有200万吨合成气、180万吨尿素、50万吨醋酸、16万吨乙二酸、25万吨DMF和20万吨多元醇/年产能。 成本:公司成本控制力极其优秀,且公司成本优势继续扩大,目前状态下,公司所有产品均保持盈利。如在华北地区尿素价格1600元/吨附近、行业整体亏损的情况下,公司尿素完全成本已经下降至1200元/吨,未来3年制造成本仍有望继续下降100元以上。 价:目前公司主打产品中,尿素、DMF、己二酸等都陷入行业集体亏损,而公司仍保持了较强的盈利能力。行业整体洗牌已经持续2年或以上时间,环保持续收紧(公司14年环保投入超过1亿元)后,预计洗牌将加剧,未来主要产品价格向下无空间、向上则公司继续享受业绩弹性。 维持华鲁恒升增持评级。利用煤气化平台技术优势加以产品结构的调整,公司的盈利能力稳步提升,是当之无愧的低成本之王;山东省相关的国企改革进程中,公司有望成为国企改革受益标的。维持华鲁恒升15-16EPS预测1.05元、1.22元,目前股价对应的PE分别为13、11倍,估值仍然较低,维持增持评级。

投资要点: 公司14Q4单季度亏损4.89亿元,全年归属母公司净利润-3.53亿元(yoy-182.61%),EPS-0.31元(申万化工业绩前瞻预测-0.36元),高于预期;其中14Q4单季度归属母公司净利润-4.89亿元(yoy-325%,QoQ-603%,同比及环比下降主要由于四季度油价“断崖式”暴跌及人民币贬值),EPS-0.32元。 公司预计15年Q1归属母公司净利润0.1-0.6亿元(yoy106.8%-140.7%),EPS0.01-0.05元(yoy106.8%-140.7%,QoQ103%-116%),同比扭亏。 受产品毛利下降、原油暴跌、汇兑损失多重影响,公司业绩首次出现亏损。受14年近1000万吨PTA新增产能投放影响,PTA价格持续低迷,全年毛利率由4.08%下降至3.39%;同时四季度国际原油价格出现“断崖式”崩溃下跌,从而导致石化产业链产品价格快速下跌,PTA价格从从约8000元/吨跌至5000元/吨,跌幅约为40%,受此影响,产品跌价损失严重,部分产品出现暴亏;本期人民币汇率双向波动并小幅贬值产生汇兑损失等多因素导致公司业绩出现首次亏损。 PTA供需改善、下游需求持续好转,油价企稳,促15年1季度扭亏。随着PTA供需关系的改善,以及聚酯纤维产品延续2014年下半年的复苏经营态势,且国际原油价格低位企稳回升,化纤产品价格趋稳,毛利率有所回升,公司预计1季度扭亏为盈。 PTA环节供给更趋有序,叠加油价企稳回升,恒逸石化有望获取超额收益。一方面,上游PX扩产速度快于下游环节,供求格局发生改变;下游行业回暖延续,库存处于低位;PTA行业新增产能放缓,15年新增产能将占14年末产能9%,行业集中度提升,5大龙头企业占行业产能75%以上,落后产能加快淘汰(3月远东石化320万吨产能破产),行业供给更为有序。另一方面,原油经过14年下半年的“断崖式”下跌后,预计2015年将会企稳回升,有利于PTA生产、库存管理,且低油价能刺激下游需求增长,从而提升PTA和聚酯纤维的经营效益。公司通过规模效应,成本低于行业平均水平200-300元/吨,PTA成本优势明显,有望获得超于行业平均的收益。 继续看好PTA行业持续上行机会,维持增持评级。维持15-17年EPS分别为0.40元、0.47、0.54元,对应15-17年PE分别为26倍、22倍、19倍。 风险提示:1)原油价格持续低迷;2)PTA行业扩产加速;3)PX扩产速度低于预期。

投资要点: 公司业绩快报 14年实现收入111.28亿元(yoy+38.72%),归属母公司净利润3.29亿元(yoy+34.32%),EPS 0.63元(申万化工业绩前瞻预测0.73元),略低于预期;其中14Q4单季度归属母公司净利润0.32亿元(yoy-30%,QoQ-67%,环比下降主要是受轮胎利润率下降),EPS 0.06元。 受美国“双反”影响,国内外轮胎市场竞争加剧,导致产品利润下降。从14年7月美国开始对我国轮胎进行“双反”调查,国内轮胎出口市场的三分之一受阻,一反面加剧非美海外市场的价格竞争,使出口产品毛利率下降;另一方面也加剧国内轮胎市场竞争。 美国反倾销税率初裁修正,赛轮反倾销税率下调,全行业最低。美国时间2015年3月18日,美国商务部发布备忘录,修正了对公司反倾销初裁税率计算中的错误,将税率由36.26%修正为18.58%。按此测算,在扣除出口补贴及双重救济因素后,预计公司实际执行的有效“双反”初裁税率将调整为 23.36%,而前次公告“双反”初裁税率预计为 41.04%。调整后,公司的“双反”税率23.36%,属于全行业最低水平,将极大地增强公司在出口市场的竞争力!l 越南基地满负荷运转有效稳定公司对美国的轮胎出口。美国开始进行“双反”调查后,由于产品存在回溯期,导致国外经销商大幅减少国内轮胎采购。而赛轮越南基地14年下半年已投产,产能700万吨,能有效规避美国双反(2013年公司出口美国341万条),从而减小公司美国轮胎业务的影响。 加强市场拓展,促进品牌建设。2015年3月3日,赛轮举行新品牌发布会,推出新锐轮胎品牌—ROVELO(锐陆),锐陆轮胎已在欧美市场进行了销售并取得了非常好的市场反响,其产品的外观新颖、性能突出,在低噪音、低滚动阻力和优越的操控性等方面得到了欧美消费者的极大认同。随着公司新品牌的投入、运营建设,未来将推动公司轮胎产品的高速增长。 暂不下调盈利预测,维持增持评级。尽管美国“双反”加剧轮胎行业竞争超预期,但暂时不改变公司EPS,预计15-16年EPS 分别为1.02元、1.44元,对应15-16年PE 分别为20倍、14倍。 风险提示:美国轮胎“双反”加剧国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹。

投资要点: 资产处置损失及销量下滑导致业绩低于预期。公司2014年实现收入221亿元(yoy+9%),归属母公司净利润24.2亿元(yoy-16%),EPS1.12元,低于申万化工1.29元的预期(已考虑宁波万华税率调整)。其中14Q4单季度实现收入43亿元(yoy-11%,QoQ-29%),归属母公司净利润3.2亿元(yoy-42%,QoQ-54%),EPS0.15元,其中资产处置损失2亿元,影响EPS0.09元;油价暴跌致14Q4销量及收入明显下滑,两者是业绩低于预期的主要原因。 油价下行是柄双刃剑。油价驱动原料快速下行(苯胺14Q4均价环比下降24%)及MDI产品价格相对跌幅较小(3%),14Q4公司综合毛利率达到33.84%,环比改善4.1个百分点;但油价下行带来的整体去库存对公司收入影响明显,测算14H1、14全年MDI 销量分别增长14%、11%,14H2MDI 销量增速减缓。 MDI 供给冲击短期仍将继续影响价差。目前MDI-苯胺价差在10800元左右,13-14年均值分别在10152元、9354元;伴随着万华八角净增60万吨、拜尔上海净增15万吨及15年中期巴斯夫重庆40万吨装置的陆续投产,短期国内MDI 供给冲击将继续影响MDI-苯胺价差。 八角项目陆续释放,2015年计划收入260亿元(yoy+18%)。新增收入预计主要来自八角石化产业链(已中交,预计15年中期全面投产)及新材料与特种化学品业务,其中后者的六大事业部收入已经占到2014年总收入的15%左右,非MDI 业务销量14年保持了31%的增长。海外机构预测油价15H2将反弹,届时公司新项目如期投产后将大幅增加其业绩弹性(短期弹性更大)。  时间换空间,维持增持评级。维持公司15-16年EPS 预测分别为1.70元、2.15元,目前股价对应15-16年PE 分别为13.4倍、10.6倍,时间换空间,维持增持评级。

投资要点: 公司目前拥有复合肥产能458万吨、氯化铵66万吨、硝酸钠及亚硝酸钠10万吨、盐100万吨,磷酸一铵15万吨,并拥有2亿吨磷矿,2亿吨盐,2亿吨硫铁矿,1.8亿吨煤矿。 建设哈哈农庄农村电商平台,传统与电商结合,致力打造农村精英创业平台、农村公交物流平台、承接电商最后一公里的消费品综合平台。公司初步规划一年内建设100个县级配送中心,1万个村级体验店,2万名农村代理人。预计三年内建设500个县级配送中心,5万个村级体验店,25万农村代理人,实现销售收入50-80亿。 哈哈农庄的核心运营理念为“帮你选、帮你省、帮你送”。“帮你选”即帮消费者选品牌(大品牌、高质量,全网能够比价的品牌)、选品类(刚需,最贴近老百姓生活的品类)、选品种(刚需,性价比比较高的产品);“帮你省”即省掉传统销售的三个环节、两次物流、两次资金占用、两次仓储的费用;“帮你送”即通过用户自提、专线配送、公交物流等多种配送方案,真正解决地域全覆盖、市场无死角的农村特殊市场配送需要。同时将解决传统电商配送及时性不佳、仓储成本高、无法提供农技服务、农资赊销、支付方式、语言交流、假货及退换货的问题。 平台融合生活和生产资料,公司整合能力强。目前农村消费支出结构中白酒、调味品占50%,生活资料占30%,其中化肥占生活资料70%,相较于其他农资电商平台的复合肥化肥企业,公司的最大优势在于产品的整合,是唯一整合了消费品的电商平台,除了化肥外还覆盖调味品(传统电商配送成本高于产品本身),白酒,农村小家电,提供医院挂号及代收费服务。哈哈农庄运营团队人员主要来源于大型电商企业、保险行业及快消品行业,并配备专业的信息化团队(超300名员工,含100多名软件开发人员,主要来自SAP,金蝶,用友等),已在成都崇州,河南原阳,湖北仙桃等三县试点。 渠道扁平化,简化传统三级经销商模式(省、县、市级代理),做到厂家—平台—代理人—消费者的渠道销售。哈哈农庄整合了线上线下资源,是对传统经销商渠道的补充。公司计划在公交车站旁设分装点或展示厅,单店投资20万,基本无硬件投资,利用IPAD等电子设备,选择有实力的经销商,利用其已有库房仓储、闲置资金等资源降低成本,依托公司复合肥业务在农村现有经销商、零售商渠道和网络,推动公司农村电商业务的发展。 目前食用盐国内市场总量约为1000万吨,公司主打高端食用品种盐,合资项目正在加速推进中,预计5月底部分建成,6月开始体现业绩,15年公司展望品种盐销量预计将增长至33万吨(不含合资公司)。14年以来公司通过与多家省级盐业公司设立合资企业,已布局河南、广西、广东、贵州、东北等基地,抢占生产和渠道资源,全国布局近基本成形;后续公司将继续积极拓展与实力盐业公司的合作,率先完成多品种盐的全国布局。食用盐略有季节性,下半年的销量较大,食盐业务增速预计将加快。后续预计益盐堂少数股东权益有望解决。 盐改后公司将增产普通碘盐,低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。 目前公司用计划额度尽量多生产高端品种盐,提升毛利率,盐改后,公司将增产普通碘盐,预计届时公司高端盐产量30-40万吨,食盐总销量80-90万吨。新都的低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。 复合肥产业链完整,走低成本、差异化复合肥的发展路线,产品覆盖全线复合肥品种。未来产品结构将继续向高端的水溶肥、硝基肥、缓释肥等产品调整,同时公司将创新营销方式,引入互联网平台,成立农技推广部,开展农民会,加大广告投放力度。 大农业模式呼之欲出,强调增持评级。哈哈农庄打造农村消费品电商平台,渠道扁平化打开新的利润增长空间,公司14年年报验证了其品种盐业务持续增长能力,盐改正式方案呼之欲出,新都化工布局以备,预计15年其品种盐业务仍将翻番,随着复合肥新增产能的投放及营销策略的创新,预计复合肥销量将实现50%的增长,公司积极探索新经济形势下传统模式与电商模式的整合,进行战略转型和产业结构调整,最终实现大农业模式。维持新都化工15-16年EPS预测为0.53元、0.74元,对应PE为47、34倍,强调增持评级。

投资要点: 年报业绩略低于预期。公司14年实现营业收入46.67亿元,归属于母公司净利润1.14亿元,分别同比增长21.26%、6.4%,EPS为0.34元,略低于我们前期预期的0.36元,也低于市场的平均预期,主要原因是加大营销力度导致的三费的较大幅增长(销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长32.56%、29.96%、71.95%)及联碱业务的继续下滑。其中复合肥业务收入增长19.5%,毛利率提升4.09个百分点;联碱收入下滑13.91%,毛利率下降4.34个百分点;品种盐业务收入增长85.68%,毛利率增长3.21个百分点达到45.3%。公司4Q14单季度实现营业收入10.85亿元(yoy+33%,QoQ-13%),归属于母公司净利润0.25亿元(yoy-27%,QoQ-14%)。 品种盐业务继续保持高增长,全国性的生产和渠道布局全面铺开,产品线向高端食用盐延伸。公司14年品种销量同比增长45%达到28.79万吨,收入和毛利率分别增长86%、3.2个百分点。我们认为高增长的主因为部分省份高端盐替代低价盐趋势明显,公司高端盐销售比例提升,带动销售均价提升。应城益盐堂健康盐(控股51%)14年实现营业收入4.1亿元,净利润1.12亿元,同比分别增长69%、107%。14年内公司已与多家省级盐业公司共同设立合资企业,已布局河南、广西、广东、贵州、东北等基地,率先走联合品牌道路,已将“益盐堂”品牌产品推向黑龙江、内蒙古、河北、山西、广西等省。食用盐产品亦开始向澳洲海盐、雪花盐等高端高毛利品种延伸。新都未来仍将继续复制这种模式和更多的盐业公司合作,在盐改的过渡期内完成全国布局。 川味调味品布局元年,大农业平台雏形渐显。14年公司先后收购了新繁、望红两家调味品公司,两者分别拥有“四川泡菜”“郫县豆瓣”品牌商标作为进军川味调味品的切入点。调味品和食用盐渠道相辅相成,未来公司将发挥复合肥、食用盐、调味品三位一体的协同作用,通过向种植户提供种子、农药、复合肥等用于种植川菜调味品的原料如青菜、辣椒等再统一回购,产业链一体化降低成本并实现从生产道消费的溯源过程。 210万吨复合肥投产,产品结构向高端的水溶肥、硝基肥、缓释肥等产品调整,毛利率逆势提升。宁陵的80万吨新型复合肥、平原一期的80万吨新型复合肥、应城20万吨硝酸铵钙、宜城30万吨缓控释肥已于14年内投产,眉山的45万吨新型复合肥、新疆的5万吨水溶肥将陆续于15年内投产,届时公司复合肥产能将达到503万吨。同时14年公司增强了对复合肥业务的营销投入,引入互联网平台,成立农技推广部,开展农民会,加大广告投放力度,销售重心转向北方市场,产品结构向高毛利品种调整,使复合肥业务有效抵御了上游单质肥价格下跌带来的负面影响,14年毛利率逆势提升4.1个百分点。 农村新型电商服务体系。公司在董事会讨论中详述了未来的发展战略,值得关注的是未来公司将依托目前已有的复合肥营销渠道,建设主营化肥、调味品、酒水、农机、小家电、农药、种子等农村刚需类产品和提供医院挂号及代收费服务的哈哈农庄农村电商平台并且在未来一年将建设100个县级配送中心及20000名农村代理人的农村新型电商服务体系。 维持新都化工增持评级。公司14年报验证了其品种盐业务持续增长能力,年内与多个盐业公司合作的动作以及收购新繁、望红布局调味品业务说明公司战略转型的决心和清晰的规划。盐改正式方案呼之欲出,新都化工布局以备,维持新都化工15-17年EPS预测为0.53元、0.74、0.96元(若考虑14年12月定增项目,15-17年摊薄EPS为0.43元、0.61元、0.79元),对应PE为41、30、23倍维持增持评级。

投资要点: 2014年净利润同比增长53%,符合市场预期。公司公告业绩快报,受益于考普乐并表因素,2014年实现归属于母公司净利润6763万元,同比增长53.13%,符合市场预期。公司实现合并营业收入3.74亿元,同比增长79%;其中母公司实现营业收入1.57亿,同比增长10.3%。由于新产品和新项目的研发和市场推广导致的投入增加、募投项目投产后折旧成本和运行费用上升等原因,母公司净利润同比下降29%,不过优于公司此前业绩预告中下降约37%的预测。 国家意志主导的国内半导体产业扩产狂潮强势来袭。2014年年底国家IC产业基金的成立,正式拉开了半导体产业扩产狂潮的序幕,为我国快速抢占台湾份额打下了坚实基础,开启行业十年黄金发展期。封测环节:长电在IC大基金支持下7.8亿美元收购星科金朋;华天计划增发20亿用于三地同步扩产,IC大基金有望参与;通富也计划增发12.8亿用于产能扩张。制造环节:中芯国际公告向IC大基金增发31亿港币用于8寸和12寸产能扩张;华虹IPO募资26亿港币用于8寸产能扩张。设计环节:IC大基金向紫光集团投资100亿,同时国开行配套融资200亿。 公司将成半导体黄金十年最大受益者,2015年为腾飞起步之年。在下游高速扩产和国产化替代的双重趋势下,公司作为国内半导体材料龙头,很多产品都是国内唯一供应商,受益确定性非常高。具体业务方面,公司的多产品布局也已经基本完成。晶圆制造类产品稳步上量,铜互连电镀液已经突破中芯国际(上海+北京)和无锡海力士,铜制程清洗剂突破中芯国际(上海)。划片刀在长电和通富等封测大厂验证结果良好,现已获得包括通富在内的4家封测厂订单。IC载板镀铜添加剂突破深圳安捷利实现少量销售。先进封装镀铜液为晶方、华天供货。2015年这些产品都具有上量的可能,为公司带来巨大业绩弹性,将成为公司腾飞起步之年。 上调目标价为56元,重申买入评级。我们维持公司的盈利预测,预计2014-16年EPS为0.59元,0.93元,1.43元,当前股价对应14-16年PE为78.2X,49.4X和32.1X。 考虑到国家意志主导的国内半导体产业扩产狂潮强势来袭,正式开启半导体产业黄金十年,公司作为国内半导体材料稀缺投资标的,受益确定性进一步提高,我们认为合理估值水平为15年60倍,上调目标价为56元,重申买入评级。

投资要点: 公司预告14年净利润同比增长50%~80%,即归属于上市公司股东净利润7.34-8.81亿元,EPS0.78-0.93元,基本符合预期;14Q4单季度归属于母公司净利润为1.13-2.60亿元,EPS0.125-0.28元,环比增长-46%至24%,同比增长-32%至58%。 同时公司公告其60万吨/年硝酸项目(一期)生产线试车成功正式进入试生产阶段,达产后可增加30万吨/年的硝酸产能,进一步拓展公司的产业链,增强竞争力。公司目前已具有180万吨尿素、50万吨醋酸、16万吨乙二酸、25万吨DMF和20万吨多元醇/年产能。 四季度无烟煤价格弱势维稳,公司主要产品醋酸、己二酸价格随油价大幅下挫,尿素和DMF小幅下跌。14Q4Brent油价大幅下挫40%,而无烟煤价格弱势维稳,公司主要产品尿素、醋酸、DMF、己二酸市场价四季度单季累计分别下跌3.5%、20%、3%、21%。 未来公司仍将继续推进煤气化平台,扩能将使得综合成本进一步下降,同时公司可根据盈利情况调整产品结构。目前尿素价格底部已基本确认,公司具有绝对成本优势,据测算公司尿素的生产成本低于山东省平均成本约300元/吨,15年新的出口关税政策有望带动尿素小幅回暖。DMF格局继续稳定,价格小幅下行与毛利率改善对冲。醋酸前三季度大幅贡献盈利,四季度行业整体开工率有所上升(据百川统计,全国醋酸行业开工率1-4Q平均分别为63%、64%、68%、70%)加之下游醋酸酯和PTA的需求疲软,价格下跌较多,毛利率预计环比有所下降。己二酸项目进一步调优,己二酸将扭亏为赢。 维持华鲁恒升增持评级。利用煤气化平台技术优势加以产品结构的调整,公司的盈利能力稳步提升。当之无愧的低成本之王,除尿素外的主要产品均已经形成寡头垄断,山东省相关的国企改革进程中,公司有望成为国企改革受益标的,维持华鲁恒升14-16EPS预测为0.93元、1.05元、1.22元,目前股价对应的PE分别为12、10、9倍,估值仍然较低,维持增持评级。

投资要点: 公司近期收购步伐加快,公告成都益盐堂1 月23 日签订收购四川望红食品有限公司80%股权的《股权转让框架协议书》,转让完成后公司将成为望红食品的控股股东。望红公司是一家专业从事豆瓣酱、调味料等研发、生产、销售的现代化食品企业,最大的价值在于新都将拥有望红公司的“郫县豆瓣”证明商标许可使用权。 新都近期频频收购调味品公司以及和各省的盐业公司合作设立子公司彰显其向调味品企业转型的决心以及盐改后品种盐生产和销售的新盈利模式。目前公司已拥有“郫县豆瓣”和“四川泡菜”(前期收购的新繁食品的主营)作为进军川菜调味品市场的切入点,结合公司的营销渠道优势以及望红食品和新繁食品的技术、品牌优势,形成公司新的利润增长点。 预计未来公司将沿用此模式继续收购川菜调味品相关公司。 复合肥、品种盐、调味品三业务一体的协同作用。品种盐和调味品市场渠道的高度一致加之未来食品可能采取溯源以保证食品安全,公司将利用复合肥优势,选取优质农业生产基地,为农户提供种子、农药、复合肥等农化服务,再反向收购农产品用于公司的调味品生产,并利用已有的营销渠道进行销售,打通从原料控制到终端消费各环节在内的全产业链,使调味品业务与公司现有复合肥业务发挥良好的协同效应。 由于中盐总公司和中国盐业协会就取消食盐专营的博弈仍在继续,原本预期于去年年底公布的第七版盐改方案迟迟未出台,但根据前期结束的工信部工作会的内容看,盐改势在必行,新都将是此次盐改的最大受益者。我们仍然看好公司在品种盐领域的高增长,预计公司14 年全年品种盐业务销量增长30%-40%,品种盐收入预计增长100%左右。 维持新都化工增持评级。收购取得“郫县豆瓣”商标使用权,川菜调味品领域内再下一城,未来将致力于打造食盐和川味调味品两大市场龙头,发挥盐和调味品渠道的协调作用,最终实现肥、盐、调味品一体化的大农业平台。维持新都化工14-16EPS 预测为0.48 元(摊薄后为0.39 元)、0.76 元(摊薄后为0.62 元)、0.96 元(摊薄后为0.78 元),目前股价对应的PE 分别为36、23、18 倍,维持增持评级。