事件: 公司公告,2014年12月30日,公司接到鲁信集团的通知,2014年12月4日至2014年12月29日,减持公司无限售条件流通股股份7,734,422股,占公司总股本的1.04%。减持前,鲁信集团持有公司总股本的69.88%,本次减持后,鲁信集团持有公司总股本的68.84%。 点评: 近期公司股价涨幅较大,鲁信集团出于现金流的考虑,减持一部分股票套现,未来进一步减持的空间已不大,鲁信集团12月2日至12月3日减持0.14亿股,占股本1.89%,本次减持1.04%,合计达2.93%,上交所规定,上市公司股东预计未来6个月内减持的股份,可能达到或超过股本5%的,应当在首次减持前3个交易日通知上市公司并预先披露其减持计划。 股东未披露减持计划的,任意连续6个月内减持股份不得达到或超过上市公司已发行股份的5%。鲁信集团未来5个月进一步减持空间不足2.07%,因此未来减持压力对股价的影响有限。 我们对公司的推荐逻辑不变,一是公司手中项目的价值和公司未来持续投资项目的价值,这一块如果采用乐观假设,最终的估值结果会达到200亿以上。 二是创投类公司会持续受到政策利好的推动,无论是IPO 注册制的加速、新三板扩容、新三板做市商的扩展、并购市场的持续火热,这些退出渠道的任何刺激性政策的出台,或是好的运行数据的披露,都会引致市场对创投类公司的关注。 投资建议。 预测公司2014、2015、2016EPS 分别为0.53元、0.63元、0.85元,P/E 分别为53倍、44倍、33倍。 未来公司将主要受益于退出渠道政策的利好,维持“买入”评级。 风险提示: 项目成功实现退出的节奏慢于预期。 已投资项目失败概率提升。

事件: 国务院总理李克强12月3日主持召开国务院常务会议,部署在更大范围推广中关村试点政策、加快推进国家自主创新示范区建设。李克强同志之前提出要在中国掀起创业新浪潮,此次园区试点扩大政策出台,是进一步给予了实质性的指引与支持。没有创新,中国经济持续发展的发动机,就无法更新、换代、升级。政府自9月以来,连续出台激励民众创业、鼓励科技创新的政策,还在财税、金融、人才激励、科研经费等方面进一步扩大受益面,其目的在于加快体制机制创新的步伐,激发中小企业的活力,给中国发展注入源源不断的动力。 点评: 我们在对鲁信创投的持续推荐中主要讲两个逻辑: 一是公司手中项目的价值和公司未来持续投资项目的价值,这里我们采用了类似于保险公司新业务价值的计算方法,《退出渠道扩容助推公司业绩》深度报告中的170亿市值很快被市场认可,我们在路演时强调,报告中采用的计算假设都尽量保守,比如存量项目第三梯队中的IRR假设我们只用了20%,而这一块如果采用目前创投行业平均达到的30%,最终的估值结果会达到200亿以上。 二是创投类公司会持续受到政策利好的推动,无论是IPO注册制的加速、新三板扩容、新三板做市商的扩展、并购市场的持续火热,这些退出渠道的任何刺激性政策的出台,或是好的运行数据的披露,都会引致市场对创投类公司的关注,例如此次推广中关村试点政策。 投资建议 预测公司2014、2015、2016EPS分别为0.53元、0.63元、0.85元,P/E分别为48倍、40倍、30倍。 未来公司将主要受益于退出渠道政策的利好,维持“买入”评级。 风险提示: 项目成功实现退出的节奏慢于预期。 已投资项目失败概率提升。

公司简介:公司是创投行业的唯一上市标的,公司控股股东鲁信集团为山东国资委全资控股。持有项目中,有7个经上市,胜达科技在新三板挂牌,天力干燥在过会阶段,从公司披露数据的持有项目财务分析来看,有11个经达到上市中小板或创业板的标准,公司投资项目有着良好的梯队。 看好公司的几大理由: 1、从业绩增速来看,短期看2014至2016年的业绩增速,如果鲁信在4季度再对新北洋或是宝莫股份进行1至2次的减持,考虑税后影响,2014年全年业绩同比增速可以达到33%左右。 在我们模拟情况下的4季度减持后,鲁信手中的7家公司的市值仍然达到26.70亿元,可实现投资收益14.44亿元左右,按40%业绩增速测算,可以支撑公司2015、2016两年的业绩情况。这意味着,即使在公司什么都不做,没有新的项目实现IPO或是购并退出的情况下,也能在未来2年内保持40%左右的业绩增速增长。 2、从大势上来看,“募投管退”4个因素中,“退”最重要,未来IPO注册制实现、新三板扩容和做市商交易、积极寻找并购退出的机会,这3项退出渠道的扩容对整个行业构成强烈利好。 3、从估值来看,我们用分部估值的方法估值结果为171.3亿元,有较大的安全边际。 投资建议预测公司2014、2015、2016EPS分别为0.47元、0.63元、0.85元,P/E分别为37倍、27倍、20倍。更重要的是,从分部估值结果来看,估值结果为171.3亿元,每股23.01元。 因此我们给出“买入”评级,目标价格23.01元。 风险提示 项目成功实现退出的节奏慢于预期。 已投资项目失败概率提升。

锦江股份公告非公开发行. 本次非公开发行对象为战略投资者弘毅投资基金和本公司控股股东锦江酒店集团,发行对象全部以现金认购本次发行的股票。 本次非公开发行A 股股票数量为20,127.70 万股,其中向弘毅投资基金发行10,000.00 万股,向锦江酒店集团发行10,127.70 万股。 本次非公开发行A 股股票的定价基准日为公司第七届董事会第二十二次会议决议公告日,即2014 年6 月14 日。本次非公开发行A 股股票的发行价格参照定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价(定价基准日前20 个交易日股票交易均价=定价基准日前20 个交易日股票交易总额/定价基准日前20 个交易日股票交易总量),经公司与发行对象协商确定为15.08 元/股。 本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过303,525.716 万元(含本数),扣除发行费用后的募集资金净额中,203,525.716 万元将用于补充本公司主营业务有限服务型酒店未来三年业务规模及门店发展所需资金,增强持续盈利能力;100,000 万元将用于择机偿还短期银行借款,提高资产质量、改善财务状况。 同时公司对未来的红利政策做出了规定。 当公司满足现金分红条件时,公司年度内分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)占当年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润之比不低于50%,且现金红利与当年度归属于上市公司股东的净资产之比不低于同期中国人民银行公布的一年期人民币定期存款基准利率。

月度开店数量稳步上升 锦江股份公告3月份经营数据,截至3月末,共开门店870家,其中直营店247家,加盟店623家。3月份新增门店10家,其中直营店1家,加盟店9家。 锦江新签约门店数3月份为13家,其中直营店0家、加盟店13家。签约门店总量1084家,直营店279家,加盟店805家。 客房数量稳步上升 截至3月末,客房总量为105070间,其中直营店客房34433间,加盟店客房70637间。3月份单月开业客房量共1111间,其中直营店客房24间,加盟店客房1087间。 锦江新签约客房数3月份为1396间,其中直营店客房-146间,加盟店客房1542间。签约客房总数为127842间,其中直营店客房38577间,加盟店客房89265间。 酒店经营情况有效恢复 3月份客房平均出租率82.15%,比2013年同期79.35%下降3.31个百分点;平均房价178.87元,比2013年同期升高1.57%,RevPAR为146.94元,比2013年同期降低2.37%。我们预计受益于上海自贸区的建设,华东地区的酒店经营情况的修复将持续。

月度开店数量稳步上升 锦江股份公告12月份经营数据,截至12月末,共开门店828家,其中直营店239家,加盟店589家。12月份新增门店7家,其中直营店O家,加盟店7家,锦江酒店月度开店数量保持稳步上升,从以往开店节奏来看,夏季及8、9月份是开店的密集期,2季度以来,6月、7月、8月、9月、10月的开店数量分别达到28家、7家、18家、6家、9家,2013年全年的新开店数量为138家。 锦江新签约门店数12月份为16家,其中直营店4家、加盟店12家。签约门店总量1060家,直营店276家,加盟店784家。 客房数量稳步上升 截至12月末,客房总量为100566间,其中直营店客房33553间,加盟店客房67013间。12月份单月开业客房量共732间,其中直营店客房15间,加盟店客房717间。 锦江新签约客房数12月份为1898间,其中直营店客房551间,加盟店客房1347间。签约客房总数为125017间,其中直营店客房38301间,加盟店客房86716间。 支撑经济型酒店扩张 公司并购的时尚之旅预计将在下半年进行并表,承租/受托管理的锦江酒店预计在2014年完成改造工作,达华宾馆预计在4季度开始经营,同时锦江旗下经济型酒店在稳步扩张,一系列的扩张动作带来的费用扩张,通过公司债可以得到有效解决。 酒店经营情况有效恢复 12月份客房平均出租率77.7g%,比2012年同期79.35%下降1.56个百分点;平均房价173.29元,比2012年同期降低0.5,RevPAR为134.80元,比2012年同期降低2.5。我们预计受益于上海自贸区的建设,华东地区的酒店经营情况的修复将持续。

业绩预告:永贵电器预告2013年度业绩,营业总收入比上年同期上升35%至45%,归属于上市公司股东的净利润约6281万元至6804万元,同比上升20%至30%。 推荐逻辑不变:在公司的深度报告中我们这样提到:如果动车招标在下半年进行,可以计入多少当年收入取决于公司的供货速度,铁路的供货模式决定了公司准备了一定量的成品存货,这些存货在南车招标完成后可以在一两周内快速供货,南车四方验货回单后,公司即可计入收入,整个周期大致是一个月左右。而如果招标量大过公司的存货,公司需要生产订单,按生产、运输、验货、回单的完整周期估计,大致平均需要4个月时间,较长周期可能导致的风险是,如果动车招标较晚,一些今年中标的业务量可能无法给2013年业绩进行贡献,因此需要对动车招标事件给予持续关注。 永贵电器在近期得到的订单,7月份获得南车四方动车组连接器订单,中标价格1895万元。7月份获得阿根廷订单,中标金额999万元。9月份获得来自青岛四方的订单,金额1814万元。11月获得青岛四方的订单,金额458万元。12月获得青岛四方714万元订单,12月获得青岛四方648万元订单。 由于4季度订单涉及到发货周期和收八确认时间点,因此一些订单的收入无法在2013年业绩中确认。 城镇化过程中,城轨建设是非常重要的一环,仅通过对已有城轨规划项目的统计,我们看到,2013年至2020年,已有的城轨建设项目充足,并且2013年至2016年是高峰期,因此推荐的逻辑不变。 投资观点我们的投资策略是,公司目前估值较高,但公司股价的催化剂在于一轮一轮的铁路招标,而无论从未来铁路的需求测算,还是目前铁路总公司重新开启车辆招标的角度,都有利于公司股价的提升,维持买入评级。 股价催化剂(正面):公司获得动车、城轨大订单。 风险提示(负面):连接器交付时间晚于市场预期或订单数量低于市场预期。

投资要点: 月度开店数量稳步上升 锦江股份公告10月份经营数据,截至10月末,共开门店812家,其中直营店238家,加盟店574家。10月份新增门店9家,其中直营店3家,加盟店6家,锦江酒店月度开店数量保持稳步上升,从以往开店节奏来看,夏季及8、9月份是开店的密集期,2季度以来,6月、7月、8月、9月、10月的开店数量分别达到28家、7家、18家、6家、9家,按此速度预计,2013年全年的新开店数量在130家至150家附近。锦江新签约门店数10月份为12家,其中直营店1家、加盟店11家。签约门店总量1025家,直营店269家,加盟店756家。 客房数量稳步上升 截至10月末,客房总量为98836间,其中直营店客房33390间,加盟店客房65446间。10月份单月开业客房量共1056间,其中直营店客房356间,加盟店客房700间。锦江新签约客房数10月份为1297间,其中直营店客房145间,加盟店客房1152间。签约客房总数为121092间,其中直营店客房37353间,加盟店客房83739间。 支撑经济型酒店扩张 公司并购的时尚之旅预计将在下半年进行并表,承租/受托管理的锦江酒店预计在2014午完成改造工作,达华宾馆预计在4季度开始经营,同时锦江旗下经济型酒店在稳步扩张,一系列的扩张动作带来的费用扩张,通过公司债可以得到有效解决。 酒店经营情况有效恢复 10月份客房平均出租率85.77%,比2012年同期83.81%上升1.96个百分点;平均房价187.76元,比2012年同期升高0.03%,RevPAR为161.04元,比2012年同期升高2.36%。我们预计受益于上海自贸区的建设,华东地区的酒店经营情况的修复将持续。

可转债获批:平安于2013年11月14日收到中国证券监督管理委员会《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可[2013] 1436号),核准本公司公开发行面值总额260亿元可转换公司债券,期限6年。 可转债影响:可转债直接影响为提升公司的偿付能力充足率水平,根据平安中报,平安集团、平安人寿、平安财险的偿付能力充足率分别为162.7%、179.5%、176.1%,平安银行资本充足率、核心资本充足率分别为8.91%、7.43%,各子公司的资本充足程度都处于较低的位置,不利于集团的发展,通过可转债补充资本,可以保证未来公司的发展速度不受拖累。260亿规模可转债预计可提升偿付能力充足率20个百分点左右,在股市、债市没有大的波动的前提下,在静态下大致可支撑公司2至3年的业务发展资本需求。 作为金融可转债,平安可转债更为受市场关注,由于可转债本身市场目前规模在千亿元量级,可选品种少,平安作为保险行业中的优秀企业,在传统金融和网络金融等领域都有较快的发展,是较好的可转债标的。 对于资本市场的冲击方面,由于本次计划之前已公布了较长时间,市场对此次发行安排已有充分预期,网时本次可转债未来转股,对股本的摊薄比例大致在9%左右,在市场的可接受范围内,因此对市场冲击微弱。 近期事件:近期保险行业股价突升,从行业自身的基本面上我们没有找到更多的理由,如果说有,无外乎一下几个方面:三中全会决议再次有可能使税延型养老金产品项目提速;定价利率市场化后的新产品已投放市场;保费收入增速表现出越来越强的修复情况。但这些事项不构成对股价如此大的刺激作用,因此只能从行业外寻找原因,同时我们不认为类似的刺激是可以持续的。

月度开店数量稳步上升 锦江股份公告9月份经营数据,截至9月末,共开门店803家,其中直营店235家,加盟店568家。9月份新增门店6家,其中直营店一1家,加盟店7家,锦江酒店月度开店数量保持稳步上升,从以往开店节奏来看,夏季及8、9月份是开店的密集期,2季度以来,6月、7月、8月、9月的开店数量分别达到28家、7家、18、6家,按此速度预计,2013年全年的新开店数量在130家至150家附近。 锦江新签约门店数9月份为5家,其中直营店1家、加盟店4家。签约门店总量1013家,直营店268家,加盟店745家。 客房数量稳步上升 截至8月末,客房总量为97780间,其中直营店客房33034间,加盟店客房64746间。9月份单月开业客房量共853间,其中直营店客房-143间,加盟店客房996间。 锦江新签约客房数9月份为637间,其中直营店客房65间,加盟店客房572间。签约客房总数为119795间,其中直营店客房37208间,加盟店客房82587间。 支撑经济型酒店扩张 公司并购的时尚之旅预计将在下半年进行并表,承租/受托管理的锦江酒店预计在2014年完成改造工作,达华宾馆预计在4季度开始经营,同时锦江旗下经济型酒店在稳步扩张,一系列的扩张动作带来的费用扩张,通过公司债可以得到有效解决。 酒店经营情况有效恢复 9月份客房平均出租率81.32%,比2012年同期83.1g%下降1.87个百分点;平均房价180.02元,比2012年同期降低1.5%,RevPAR为146.39元,比2012年同期降低3.7%。我们预计受益于上海自贸区的建设,华东地区的酒店经营情况的修复将持续。

业绩公告:永贵电器公布3季度业绩,3季度单季营业总收入5004万元,同比增长20.82%,归属于上市公司股东净利润1399万元,EPS0.14元,同比负增长8.22%。 前3季度单季营业总收入12501万元,同比增长0.8%,归属于上市公司股东净利润3664万元,EPS0.36元,同比负增长18.81%。 日招标顺利进行:公司此前发布中标公告,公司与南车青岛四方机车车辆股份有限公司签订了SF/CL-250公里统型动车采购项目合同和SF/CL-350公里统型车采购项目合同。其中:SF/CL-250公里统型动车采购项目合同总价为11,6 61,538.14元(不合税),SF/CL-350公里统型车采购项目合同总价为6,478,632.30元(不合税),合计18,140,170.44元(不合税)。 约1814万标书,按65%至70%毛利率计算,预计增厚公司毛利润1100万至1200万之间,预计增厚公司净利润500万左右,增厚EPS0.05元左右。 投资观点重复一下我们的观点,我们认为从连接器企业的行业特性来说,大部分,大致三分之二的业务量在下半年确认,同时通过我们在《高业绩弹性高铁概念股》一文中的研究,公司2013年至2015年的增长可以预期,基于铁路路线通车里程长度的计算,2013、2014年是高铁、城轨的线路通车高峰期,基于理论算出的车辆需求,再减去足够的现实与理论的预期差距,我们相信测算的结果是足够谨慎的,2013年全年业绩30%附近的增长预期不变。 目前来看,3季度的订单交付延迟,4季度是连接器交付的集中期,有利于公司业绩的释放。即使交货并收到回单的时间点迟至2014年,无法在2013年确认,但这也只是会计确认时间点的问题,业务对公司业绩推动的总量是可以确定的。 投资策略 进入下一阶段我们的投资策略是,公司目前估值较高,但公司股价的催化剂在于一轮一轮的铁路招标,而无论从未来铁路的需求测算,还是目前铁路总公司重新开启车辆招标的角度,都有利于公司股价的提升,维持买入评级。 股价催化剂(正面):公司获得动车、城轨大订单。 风险提示(负面):连接器交付时间晚于市场预期或订单数量低于市场预期。

平安人寿4%新定价利率产品,产品吸引力增加 针对人身险费率市场化改革,平安人寿10月份发布新的产品“平安福”及其专属附加险种“平安附加平安福提前给付重疾保险”,这2个险种连同可选险种“平安附加长期意外(2013)”、“附加意外伤害医疗(A)”、“附加豁免保费(B、2012)”一起构成了“平安福健康保障计划”,该计划被定位成保障型产品的旗舰险种。 该计划的主要构成“平安福”和“平安福提前给付”的保障因素构成拆解来看,仍是通常的死亡、意外、疾病等保障,保障内容简洁易懂,符合保障类险种的一贯风格,在计算细节上,吸引力的提升主要来自三个方面。 一、定价利率的提升使费率下降,从投保案例来看,30万元基本保额对应的20年交年保费(30岁男性)为11728元,尽管没有老产品进行直接对比,但我们通过使用03生命表建模,之后使用2.5%和4%定价利率进行对比测算发现,11728的年保费的费率仅比2.5%定价利率下结果降低了15%左右,降低的幅度大大低于我们的预期。 反复调整模型后,我们得出这样的分析结论,平安人寿在定价时尽管调整了定价利率,但很可能同时对费用率和死亡率附加也进行了调整,升高了这两项参数,使费率丁降的幅度减少,为公司留下更多腾挪的空间。 但无论怎样,最终产品的费率相比老产品还是下降较明显,预期可以在销售时作为卖点向客户着重介绍。 二、意外伤残保障范围大幅提升,旧的保障险种中,保险公司一直以中国人民银行于1998年颁布的《人身保险残疾程度与保险金给付比例表》作为意外伤害保险理赔标准,仅包含7个伤残等级、34项残情条目。“平安福”采用的是6月份中国保险行业协会8日联合中国法医学会共同发布《人身保险伤残评定标准》新标准增至10个等级281项。特别是新增加了原标准未包括的8至10级的轻度伤残保障100余项,大幅增加对保险消费者的残疾保障程度。 三、新的产品佣金率高于原保障类产品,预计提升销售人员的销售积极性,有利于险种的销售。 价格竞争的起始战 平安人寿采用了一种很精彩、或者说很狡猾的战术,它在名义上,一次将定价利率从2.5%升高至4%,而不是缓慢的3%、3.5%,将对手逼入死角,在市场的领跑效应上先占据宣传优势。如果按一般的设想,产品设计仅调定价利率,其他不变,则4%会使公司本身也没有了调整空间,但我们测算认为,平安同时调整了费用率和死亡率假设,为自己留下了空间,这样,一方面,名义上已将定价利率升至很高的位置,而实质上仍为自己留下了空间,不失为很精彩的竞争手法。

净利同比增长10%-20% 公司预告前三季度上市公司股东净利润在2.4亿至2.6亿之间,同比增长1 0%至20%。 公司主要业务中,宋城景区受四、五月份禽流感疫情及社会消费大环境不景气等因素影响,上半年接待游客量同比有下滑,但结合第三季度宋城景区暑期主题活动及团队市场回暖,终端、组团、电子商务散客市场的明显增加,2013年1-9月,宋城景区的营业收入同比略有下降;杭州乐园受益于《吴越千古情》一票制整合经营、多元化营销策略以及与上年同期相比晴好天气增多等正面因素影响,游客量和营业收入同比有较大幅度提高;烂苹果乐园以其精准的市场定位、精彩的主题活动和亲子、散客市场的大力开辟,赢得了持续上涨的经营口碑,游客量和营业收入持续超预期增长;募投项目之一三亚千古情景区于2013年09月25日开业,目前经营形势良好,在“十一”黄金周期间更是迎来了4.2万人次接待量的开门红。综上所述,公司201 3年前三季度营业收入保持稳健增长。2、成控方面:预告期内,公司在保证经营业绩不受影响的前提下,开源节流,成本费用得到良好控制。 政府补贴方面,公司在预告期内收到的政府补助2798.8万元,较上年同期有一定幅度的减少。 目前估值偏高我们预计公司2013-2015EPS分别为0.51、0.61、0.79元,目前公司股价对应的P/E39倍,高于行业平均水平,但公司依赖于千古情的良好品牌效应,国庆期间千古情演出数量高达9场,证明了市场对千古情演出的认可。维持对公司的增持评级。

中青旅再融资方案公布 公司公告,拟以不低于15.88元,股的价格,发行不超过7800万股,发行对象为包括公司控股股东青旅集团在内的不超过10名特定对象,其中,青旅集团公司拟出资认购股份的金额不低于人民币2.56亿元,且认购股份比例不超过本次实际发行数量的25%;本次非公开发行募集资金总额不超过12.30亿元,在扣除发行费用后净额约为12亿元,全部用于收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金。 公司7月23日发布的公告称,公司将以6750万美元收购IDG手中的乌镇旅游15%股份,收购完成后,中青旅持股比例从51%升高至66%。 这一收购说明了公司继续深入乌镇景区业务,乌镇公司确立为公司的投资平台,收购行为将增厚公司EPS2013年为0.015元。 遨游网是中青旅的在线旅游网站,主要提供国内游、出境游、度假等旅游服务业务,其中出境游、高端游的业务占比较高,公司资金进一步投入遨游网后,有利于公司旅游业务的增长速度。 桐乡旅游广场项目主要是为乌镇旅游客流提供住宿、餐饮等配套服务,随着乌镇游客量的增多,现有桐乡旅游广场的容纳量已经不足,根椐公司公告,未来的桐乡广场将包含酒店、沿街商场、旅游集散中心,将会进一步加强乌镇项目的接待能力。 估值建议 我们预计公司2013-2015EPS分别为0.78、0.88、0.99元,公司增发后摊薄的EPS为0.66、0.74、0.88元,维持“增持”评级。