本报告导读: 公司主业升级实现稳步增长,电子发票迎来黄金期,异地扩张将逐步提速。同时公司业务创新多点开花,电子档案储存、彩票业务成为未来潜在增长点。维持增持。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持。公司2015年H1实现营收6.28亿元,同增6.33%;归属于上市公司的净利润9210万元,同增16.02%;折合EPS 0.25元。公司主业升级实现稳步增长,电子发票迎来黄金期,异地扩张将逐步提速。同时公司业务创新多点开花,电子档案储存、彩票业务成为未来潜在增长点。 维持公司2015/16年EPS预测为0.61/0.79元,维持目标价58.00元,维持增持。 电子发票异地扩张跑马圈地,盈利模式将加速创新。公司凭借技术和资源优势,加速抢占电子发票试点市场,为大范围、多领域应用做好准备;第三方平台模式得到国税局认可,瑞宏网累计开票超1亿份,业内领先。 公司将加速实现由电子发票区域服务提供商向全国性第三方平台模式转变,以税务数据库为基础提供高附加值服务。随着2016年相关法律修订,公司将有望在电子发票黄金发展期获取更大市场份额。 多业务线稳步推进,创新点不断涌出。公司智能卡业务增长迅速,成为重要增长动力。创新业务除电子发票外,彩票业务、电子档案储存稳步推进。公司布局互联网彩票彩种研发、手机售彩和自助终端售彩业务,自助销售一体机率先实现运营;研发电子档案存储系统,试点、推广效果良好。 管理层、员工持股相继大额增持,凸显对公司前景十足信心。2015年7-8月,公司管理层和员工持股计划合计买入8亿元(约占8%),公司股东、管理层、员工利益达成一致,长期经营业绩得到保障,彰显对公司未来发展的十足信心。 风险提示:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动

维持增持,维持目标价58.00元。公司公告将在青岛地区设立青岛瑞宏科技,试点电子发票业务,异地扩张又添新城。我们预计随着电子发票试点的逐步深入,公司的异地扩张将不断提速,逐步打造全国范围内的第三方电子发票平台,并围绕此平台提供高附加值服务。维持公司2015/16/17年EPS预测为0.61/0.79/0.98元,维持目标价58.00元,维持增持评级。 电子发票推广逐步深入,跑马圈地正当时。2015年7月国税局公布了增值税电子发票的试点方案,并计划适时在全国范围内推广,电子发票的试点逐步深入。我们预计2016年上半年相关法律会做出修订以适应电子发票的发展,行业将迎来黄金期。公司作为行业内的龙头企业,将利用自身的技术和资源优势加速推进异地扩张,本次在青岛设立合资公司只是跑马圈地过程的一小步,未来将有更多的城市纳入到大版图中。 打造全国性第三方平台网络,以此为基石提供创新服务。随着扩张版图的不断增加,公司将从区域服务提供商演变成全国范围内的第三方电子发票平台,录入整理的税务信息将成为公司提供创新服务的关键。未来公司将以此数据库为基石,为市场提供多种高附加值服务。 管理层、员工持股相继增持,凸显对公司未来发展十足信心。2015年7~8月,公司管理层和员工持股计划分别通过二级市场和认购非公开发行买入公司总股本的5%和3%的股份,员工以及管理层对公司未来发展展现十足信心。公司股东、管理层、员工利益达成一致,长期经营业绩得到保障。 风险提示:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

首次覆盖给予增持评级。①北美市场加速拓展,原有主业二次增长三年净利CAGR将超40%;②国内休闲家居市场方兴未艾,公司产品优势明显,与齐家网、明星衣橱合力打造O2O闭环,拓展销售渠道,加速打造国内休闲家居龙头;③收购51Book,掘金“互联网+旅游”第二主业;预计2015-17年EPS1.03/1.21/1.44元,给予2016年原有业务行业平均40xPE,对应市值301亿,参考腾邦国际给予51Book20xPS,对应市值20亿,综合给予目标价51.62元,增持评级 北美市场加速拓展,主业进入二次增长期,未来3年净利CAGR超40%:①欧洲市场先发优势明显,扁平化销售渠道塑壁垒,品牌化发展提升毛利率;②北美市场渠道拓展加速,主业进入二次增长期;③自有品牌进入线上渠道,毛利率逐年提升,3年净利CAGR超40% 国内市场方兴未艾,自有品牌+O2O模式加速打造国内休闲生活家居龙头:①国内休闲家居市场渗透率低,增速快,需求空间大;②与齐家网合作,借其线上线下渠道,推广自有品牌;③移动端发力,牵手明星衣橱,开发休闲家居APP,打造休闲生活第一移动电商平台。 收购51Book,打造第二主业,掘金“互联网+旅游”市场:①51Book是国内领先的在线旅游B2B分销平台,差异化定位、拓展旅游产品分销市场、发力移动端共促公司加速发展;②有效获取永强资金及资源支持,前、中、后端三向发力,加速打造千亿级旅游分销平台。 风险提示:汇率波动等宏观因素风险;电商平台推进进度不达预期

维持增持,维持目标价58.00元。管理层和员工持股计划相继买入,凸显了内部人对公司未来发展的十足信心,公司未来有望加速异地扩张、探索电子发票盈利新模式。维持公司2015/16/17年EPS预测为0.61/0.79/0.98元,维持目标价58.00元,维持增持评级。 员工持股、管理层相继增持,凸显对公司未来发展十足信心。2015年7月中旬管理层增持公司股票近5%后不到一个月,公司公告员工持股计划草案,员工通过自筹资金认购公司非公开发行股票,比例占到公司总股本的3%,锁定期三年。两次增持凸显员工以及管理层对公司未来十足的信心,公司股东、管理层、员工的利益达成一致,长期经营业绩得到保障。 电子发票第三方平台模式得到国税局认可,具体运营模式仍存变动。在国税局最新的发文中,第三方平台和税控系统作为体外参与方的身份得到了官方正名,这确保了相关公司业务开展的合法性和连续性。目前电子发票仍处于试点期,未来发展需要《会计法》和《会计档案管理办法》等法律法规的配合。目前相关法律的修订正在推进中,预计2016年年初可能落地,未来试点参与方的角色在博弈中仍有一定变数。 激励带来动力,公司有望加速异地扩张、探索电子发票盈利模式。大比例的管理层增持、员工持股将有助于提高积极性,公司有望加速实现异地扩张、搭建全国性第三方平台网络,同时公司在电子发票的盈利模式也将更具创造性,依托平台带来高附加值服务。 风险提示:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

投资要点: 维持目标价23.00元,维持增持评级。2015年上半年公司实现营收6.40亿元,同增15.98%,归属于上市公司的净利润0.56亿元,同增11.78%, 新品类扩张成公司新增长点。公司“以文化塑品牌”的战略正稳步推进, 牵手绿城传媒的协同效应将逐渐显现。我们维持公司2015/16/17年EPS 至0.63/0.82/1.06元(收购绿城传媒15/16年备考EPS 为0.76/1.04元), 维持增持评级,维持目标价23.00元。 上半年业绩符合预期,品牌优势助力新品类拓展。2015年上半年公司业绩维持了平稳增长,在坚持床垫业务为核心的前提下,公司积极丰富相关品类,其中新开发的软床及其配套产品同比增长73.39%,营收占比达到了15.94%,成为公司上半年重要增长点。公司品牌拓展费用已提前在报表中体现,下半年费用端有望得到改善,随着下半年公司传统的销售旺季的到来,公司的业绩有望出现拐点,净利润恢复快速增长。 以文化塑品牌,“实业+文化”的发展模式逐步清晰。公司通过收购绿城传媒进军文化业,一方面吸纳优质资源、被收购方的业绩承诺(2015/16/17年的净利润分别不低于6850/9200/12000万元)将减少业务波动性,另一方面通过挖掘家居业务与文化领域内在协同性,实现公司由“品质优先” 向“品牌优先”的战略转型。公司“实业+文化”的发展模式逐步清晰, 控股股东之前承诺的三个月不会筹划重大事项已经于2015年6月17日到期,预计未来公司在“实业”的模式将逐步落地、完成闭环。风险提示。OEM 订单大幅波动的风险、资产整合不达预期

投资要点: 上调目标价至45元,维持增持评级。公司上半年业绩维持高速增长,主要得益于大家居战略下客单价的提升,爆款引流起到了很好的营销效果。 同时公司的橱柜门店正稳步扩张,预计下半年在收入方面能获得高速增长。维持公司2015/16/17年EPS为1.01/1.32/1.72元,考虑到公司线上客流的不断提升以及橱柜业务潜在的爆发性,给予公司一定的估值溢价,上调目标价至45.00元,维持增持评级。 大家居战略下客单价稳步提升,爆款引流策略效果显著。2015年上半年,公司实现营收11.58亿元,同增36.80%,归母净利润1.35亿元,同增41.11%,对应EPS为0.31元。在加盟商门店谨慎扩张的情况下,公司收入的增长主要来自于大家居品类扩展带来的客单价提升,其中爆款产品不仅自身收入高速增长还大幅带动了其他品类的销售,引流效果显著,预计未来门店的客单价还将继续提升。在生产端公司加大生产信息化投入、逐步推进自动化生产,公司毛利维持在较高水平。 橱柜门店稳步扩张,预计下半年收入能获得高速增长。自公司与法国SALM成立合资公司以来,公司橱柜业务稳步增长,协同效果显著。截至2015年上半年,司米橱柜的专卖店数量达到了150家。下半年随着门店的继续扩张以及单店坪效的不断提升,公司橱柜收入有望迎来爆发式增长。同时随着新产能的达产和销量的快速增长,橱柜业务的规模效应将凸显出现,有望扭亏为盈成为公司新的业绩增长点。 风险提示:地产行业恶化、橱柜等新业务拓展不达预期日

本报告导读: 公司凭借在瓶盖行业多年技术和渠道资源积淀,通过搭建链接消费者和制造商的移动平台,切入到消费品移动网络营销市场。首次覆盖,目标价42.23元,“增持”评级。 投资要点: 首次给予丽鹏股份“增持”评级,目标价42.23元。公司起家于消费品轻工制造,通过发挥在手的客户渠道资源优势向满足消费品生产商的防窜货、打假防伪、整合营销和数据分析处理等商品流、数据流和信息流等方向实现系统全面的转型。预计2015-2017年EPS分别为0.42/0.75/0.91元,给予公司目标价42.23元,首次给予“增持”评级。 技术与服务优势顺应铝盖替代大势,非白酒市场构建广阔蓝海。铝制瓶盖因具有成本低、安全性高等特点,国外已开始替代进程,国内有望复制该路径,公司凭借多年发展业已成为国内少数几家掌握核心技术的制盖企业,同时公司秉承现有市场后有工厂的战略,在主要客户集中地区分点设厂,实现零距离对接客户。随着国内酒类消费者年轻化,葡萄酒和啤酒等非白酒市场渐成新宠,公司顺应趋势,在非白酒市场积极开拓,现已进入啤酒、葡萄酒、软饮料和食用油等领域,在平抑白酒市场波动性的同时进入更为广阔的快消品蓝海。 二维码+APP切入移动营销,多重模式实现全面变现。公司通过瓶盖印制二维码实现用户向线上的导入,从而实现多重变现模式:通过二维码实现商品流通可追溯有望分享企业打假费用;通过构建消费者与厂商直面交流平台,望带来移动广告业务成长;原料、生产、流通、消费全产业链数据收集,大数据技术望带来2C端的精准营销和2B端的生产流程与营销模式优化。 风险提示:成本波动、白酒市场、互联网进度缓慢或带来不确定性

目标价34.25元, 首次覆盖给予增持评级。二胎政策改革+年轻父母新观念有望推动婴童市场持续增长,公司计划通过并购打造婴童产业链平台,凭借客户粘性和惯性分享整个产业链利润。我们预测公司2015-2017 年的EPS(不包括婴童产业链的业绩贡献)分别为0.11、0.13 和0.17 元,目标价34.25 元,首次覆盖给予增持评级。 二胎政策改革+年轻父母新观念有望推动婴童市场持续增长。我国0-10岁的婴童比例近几年保持相对稳定,随着二胎政策改革的推进,婴童的基数有望得到提高;与60、70 后父母相比,80、90 后父母的育儿方式逐渐向西方发达国家看齐,注重品牌和安全性,同时他们也更加看重孩子在教育和娱乐等方面的投入。随着80、90 后父母的收入水平的提高,婴童消费将快速增长。 公司计划通过并购打造婴童产业链平台,客户粘性和惯性将有助于市场开拓。高乐股份计划通过并购来打造0-10 岁婴童产业链平台,可能包含月子中心、母婴网站、幼儿及K12 教育、电商平台等领域,贯穿婴儿生养、幼儿教育再到少儿培养的整个成长过程。对于婴童用品而言,品质和安全性是父母在选择时最为看中的因素。如果在最初的月子中心等服务中展现出品质优势,在后续的母婴用品、幼儿教育等产品服务的消费中公司将取得巨大的先发优势,从而享受整个婴童产业链的利润。 风险提示:国内婴童市场拓展不达预期、婴童产业链整合不到预期

投资要点: 上调目标价至58.00元,维持增持。公司公告称子公司客户的电子发票系统接入上海国税局平台,成功实现业务的跨区域突破,预计公司电子发票业务将进入密集收获期,平台潜在价值逐步显现。维持公司2015/16/17年EPS 预测为0.61/0.79/0.98元,公司电子发票的示范效应明显,预计未来将在其他区域持续获得突破,上调目标价至58.00元,维持增持。 互联网发展提供电子发票机遇,公司持续创新实现全面布局。互联网+时代到来,推动商贸活动线上化和业务流程电子化等需求猛增。电子发票作为移动互联和财税支付链条中的关键一环,在节约传统纸质发票成本的同时将有望实现交易和财税等关键信息流的入库归档和互联应用,为未来多种衍生增值服务奠定基础。通过参与推进电子发票标准制定、跨省发票标准接口设计等,公司持续推进电子发票的标准化和规范化,为业务在全国范围内推广奠定了基础。 版图又纳新城池,平台潜在价值逐步显现。截止2015年1季度子公司瑞宏网开票量超过6400万份,以北京为实验田公司在电子发票业务上积累了宝贵的运营经验和技术优势;此次接入上海国税局平台标志着公司电子发票业务成功实现跨区域突破,未来随着试点全面推进,瑞宏网开票量或将出现跨越式增长、向每月千万量级进军,平台潜在流量和大数据价值逐步显现。公司抓住时代和行业发展机遇加速创新,通过多维度创新巩固龙头地位、推动平台优势升级,平台的巨大商业价值将显现。 风险提升:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

投资要点: 目标价上调至63元,维持“增持”评级。美盈森的互联网包装生态系统正在从抽象走向具体,战略实施紧锣密鼓进行中。通过设立小美集打造线上平台,迈出产业整合进程中至关重要的一步;成立包装检测机构,打造技术交流平台、集聚同行优势资源。我们维持对公司2015/2016年的EPS为0.61/0.92元,基于公司战略模式日渐具体化,上调公司互联网业务目标市值,目标价由46元上调至63元,对应2015/2016年103/68倍PE。 分别出资5亿元和5000万元成立“小美集”和“美莲检测”,互联网包装战略日渐清晰。通过出资5亿元设立小美集科技公司,以此为线上端口美盈森将实现对包装印刷、策划设计及个性化产品制造、电商物流配送、供应链金融等一体化服务的全产业链整合。同时公司出资5000万元设立美莲检测为同行及下游客户提供检测服务,开辟新的业务增长点的同时,公司将以美莲检测为平台交流和推广先进技术、集聚同行优势资源,逐步形成业内的包装质量标准,为将来把外部小型产能引入小美集平台做好准备。美盈森互联网包装生态系统日渐清晰,将引领行业实现跨越式发展。 管理层执行力成重要保证,“美”不胜收仍将继续。公司在制造升级、战略转型的力度和进展速度上给市场带来了很多惊喜,这与管理高效的执行力密不可分,民营机制+高管持股带动的执行力成为公司战略转型的重要保证。我们认为未来公司将继续惊喜不断,“美”不胜收。 风险提示。公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 维持增持,上调目标价至52.20元。今年是电子发票推广和创新大年,公司作为行业龙头有望提速拓展,维持公司2015/16/17年EPS 预测为0.61/0.79/0.98元,维持增持;我们看好公司抓住机遇进一步拓展市场版图,持续创新推动公司电子发票平台优势升级,上调目标价至52.20元,对应公司总市值约190亿元,对应15年PE 约为85倍。 互联网+时代推动电子发票推广提速,行业龙头加速拓展版图。互联网+时代到来,推动商贸活动线上化和业务流程电子化等需求猛增。电子发票作为移动互联和财税支付链条中的关键一环,在节约传统纸质发票成本的同时将有望实现交易和财税等关键信息流的入库归档和互联应用,为未来多种衍生增值服务奠定基础。2015年随着全国试点的深度和广度升级,市场有望进一步扩容,东港股份凭借在北京市场积累的宝贵运营经验和技术优势,有望实现跨区域推广突破,进一步丰富覆盖客户的类型和数量。 标准化和规范化奠基,持续创新推动平台价值显现。通过参与推进电子发票标准制定、跨省发票标准接口设计等,公司持续推进电子发票标准化和规范化,为全面布局奠定基础。截止2015年1季度,瑞宏网开票量超过6400万份;预计随着试点全面推进,瑞宏网开票量或将出现跨越式增长、向每月千万量级进军,平台潜在流量和大数据价值逐步显现。我们看好公司抓住时代和行业发展机遇加速创新;通过多维度创新巩固龙头地位,马太效应或将推动公司平台优势升级,平台的巨大商业价值将显现。 风险提升:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

投资要点: 互联网生态下公司商务模式发生重大变革,维持增持,目标价46元。公司通过构建全新互联网平台实现行业整合,由包装制造业转型为互联网包装平台服务供应商。通过开发小型企业和个人用户大幅提升市场容量,借助C2B 模式创造新增需求,美盈森有望形成互联网改造传统行业的风口。同时公司管理层的行业经验和执行力将成为战略转型成功的重要保证。 大行业、小公司,包装行业存在三大痛点。包装印刷产业容量巨大,但作为传统产业,三大行业痛点制约了企业的发展速度,包括众多小批量订单导致的规模不经济、运输半径导致的供需不匹配、小型包装印刷企业设计资源不足,小B 企业和C 端客户的小批量订单和个性化需求难以满足。打造互联网平台整合资源向C2B 服务转型,柔性定制化包装服务诞生。美盈森深耕精品包装多年,凭借其优秀的设计资源和能力,实现从设计、包装印刷制造再到一体化服务的全产业链整合。利用互联网撮合小订单实现柔性定制,使C2B 定制包装模式成为可能,解决中小企业和个人个性化设计需求以及小订单不经济的问题,创造大量的新增需求。 维持增持评级,维持目标价46元。我们维持对公司传统业务2015/2016年EPS 为0.61/0.92元,给予公司2015年28倍PE,目标市值约170亿;基于公司未来利用互联网平台整合包装印刷产业的成长空间,并参照A股互联网平台标的平均市值水平,我们出于谨慎考虑,按折半水平给予公司互联网业务165亿市值,对应总市值335亿,维持目标价46元。 风险提示:公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 目标价28.35元,首次覆盖给予“增持”评级。德尔家居以地板主业为支撑,2015年逐步进入“石墨烯”和“智能家居”领域,发挥协同效应的同时寻求新的利润增长点。我们预计公司2015/16年的净利润分别为2.16和2.85亿元,对应eps为0.33、0.44元,参考行业给予公司家居业务48倍PE,参考石墨烯相关公司给予公司石墨烯80亿市值的估值,目标市值184亿元,对应目标价28.35元,首次覆盖给予增持评级。 主业紧贴新生代需求,侵蚀对手份额高速增长。在地板主业方面,公司的中端无醛地板和德系地板对新生代消费者极具吸引力,其扁平化的渠道降低了流通费用、大幅提高了产品的性价比,在行业不景气的情况下德尔地板将通过侵蚀竞争对手份额获取高速增长。 涉足石墨烯领域,开辟新增长点。石墨烯被称为万能材料,其无可比拟的特性将在散热芯片、超级电池等领域带来革命性变革。通过参股博昊科技德尔家居迈开石墨烯之路第一步,未来将继续借助并购实现石墨烯的产业化应用,其母公司丰富的石墨矿资源将成为公司跨业经营的重要保障。 深度整合产业链,“全屋定制”开启家居4.0时代。家装和公装的定制化需求愈发凸显,当前装修平台在生产效率、设计效果和环保性能等方面难以满足。德尔家居借助内外资源整合家居产业链,通过“C2B(或B2B)+O2O”的形式为市场提供从3D设计、整体家装方案、模块化生产再到上门安装的一条龙服务,拉开了第四代家居时代的序幕。 风险提示:石墨烯产业化进程过慢、受房地产市场影响

电子发票龙头有望提速拓展,维持目标价 36.60 元,对应除权后为 36.24元。2015 年一季度东港股份主营业务稳步增长,业绩基本符合预期。今年是电子发票大年,我们看好电子发票应用的广阔前景和公司龙头地位,预计智能卡等创新业务将持续提升业绩弹性,维持2015/16/17 年EPS 预测为0.61/0.79/0.98 元,维持增持;维持前次目标价36.60 元,除权后对应36.24 元。 业绩符合预期,期待智能卡等业务贡献成长弹性。2015 年一季度公司实现营业收入3.3 亿元,同比增长14.75%;归属母公司净利润4469.62 万元,同比增长9.28%;EPS 为0.12 元,同比增长9.09%,基本符合预期。报告期内公司产品结构创新优化趋势初显,毛利率提升0.94pct 至38.8%;未来智能卡IC 等新业务有望成为亮点。目前公司已经获得商业银行、多省市社保卡等生产资质,年内随着智能卡客户开拓和订单的稳步提升,我们预计新业务有望贡献业绩弹性。 电子发票大年助力拓展版图,龙头平台优势升级。2015 年电子发票迎来全面推广关键节点,试点城市有望由北京、上海等区域向更多地区拓展并获得政策支持;全国试点的深度和广度将进一步突破,市场将快速扩容,行业商业模式将逐渐明晰。凭借在北京电子发票市场积累的宝贵运营经验和技术领先优势,公司跨区域推广可能获得突破,在电子发票平台等的流量和大数据价值将逐步显现,助力持续领跑和模式创新。 风险提示:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

维持增持,上调目 标价至10.20元。报告期内公司业绩触底回升,其中营收同增9.28%,归母净利润同增18.29%,EPS 为0.05 元;符合预期。我们看好公司作为国有纸企龙头,持续优化主业、多元拓展金融领域的良好前景;维持2015/16/17 年EPS 预测为0.51/0.67/0.83 元;考虑主业回暖和多元金融等前景,上调目标价至10.20 元,维持增持。 多因素推动主业拐点初显,业绩回暖可期。一季度公司业绩拐点初显:营收44.57 亿元,同增9.28%;归母净利润9613.74 万元,同增18.29%;EPS 为0.05 元,同增25.00%。报告期内多因素推动盈利性回升,公司净利率同比提升4.03%:纸浆等原材料的收入占比同降6.82pct、环比下降10.39pct,部分纸种提价预期得到印证;另外财务费用等占比也呈现下降趋势,提升弹性。公司主业原材料成本和费用占较高、业绩改善空间大,我们预计,随着纸种品类和财务结构的不断优化,主业回暖确定性较大。 另外,年内融资租赁、财务公司等业务有望步入收获期,在提升集团内部效率的同时开辟新的业绩增长点。 国有纸企龙头加速整合优化,期待改革注入新动力。作为山东省地方国企标杆,公司有望借助多渠道整合资源、助力业绩提升。我们认为,公司近期整合香港、日本、德国和美国海外4 家子公司、梳理销售渠道仅仅是公司优化结构、提升运营效率的开始;地方国企改革和税收新政等利好有望加速公司经营革新、提升员工积极性,为公司发展注入新动力。 风险提示:跨界经营的风险、造纸主业基本面出现波动。