报告要点 事件描述 北京利尔发布公告:拟以 6139万元收购山西盂县西小坪耐火材料有限公司持有的上海新泰山高温工程材料有限公司100%股权。本次交易完成后,上海新泰山将成为公司的全资子公司。 事件评论 收购资产PB 低于公司PB,具备经济价值。收购标的经过大华会计师事务所评估审计,资产总额为5849万元,净资产为3495万元,收购价格为6139万元,测算得出收购的PB 为1.76,与北京利尔当前PB 值1.73相接近,因此本次收购从经济角度考虑具备一定经济价值。 同业收购,提升华东、华南区域整包能力。标的公司拥有完善的厂房及生产设备,具备国内第一条先进的不定型耐火材料生产线。能够生产钢铁工业、石化工业、有色金属工业、建材工业等行业所需的耐火材料产品,同时标的公司地处上海,明显的区位地理优势助力公司在华东和华南地区积累了较好的供货业绩基础。而对利尔而言,目前华东和华南市场的销售收入近三年均以较快的速度增长,而子公司上海利尔产能已无法适应销售收入增长的需要。本次收购将加快上海生产基地建设,迅速提高产能、为华东和华南市场的拓展提供支撑,进而提升公司整包规模和能力。 整包模式有望带来行业变革,提前布局提升市场份额。随着市场竞争的加剧,模式将由目前的局部承包逐步向全流程耗材整体承包升级,进而导致客户资源越来越向大供货方集中。而公司此次收购上海新泰山,通过积极布局区域市场,进一步提升市场份额。同时,不断积累的规模优势可以支撑公司整包模式的升级加速,进而提升公司业绩与盈利水平。 预计公司 2013-15年EPS 分别为0.29、0.43和0.62元,对应PE 分别为29、20和14倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司公布2013年年报,主要指标:全年营收58亿元,同比增长37%,营业利润4.97亿元,同比增长440%,归属净利润4.65亿元,折EPS0.60元。 事件评论 公司2013年实现水泥熟料产销分别为1756万吨和1898万吨,同比增长31%和28%;产销商品混凝土93.29万方,同比增长55%。产销的大增主要源于区域需求的稳定高增长以及公司产能的持续扩张。2013年,公司新增水泥产能约500万吨,包括收购润基水泥100%股权、4月漳县4500t/d线点火、5月古浪4500t/d线投产,截至2013年末,公司水泥产能已达2600万吨。 2013年甘肃新增产能增速放缓,供需改善下,水泥价格明显回升。受益于此,公司13年吨收入约306元,同比增加28元。而煤价的下跌也使得吨成本下跌4元至216元。双向受益下,吨毛利提升31元至90元/吨。此外,量增之下,费用得到摊薄,公司期间费用率从2012年的20%收窄至18%。基于以上三方面的改善,尽管公司计提了约2.4亿的资产减值损失,最终仍然实现了4.65亿归属净利润,同比增长高达167%。反映到吨指标上,吨归属净利约24.5元,较上年同期高出近13元。 甘肃城镇化率仅约40%,需求潜在空间仍较大。我们测算发现城镇化率由37%提升至47%需约6~10年时间,对应水泥产量年均增速在10~20%之间,据此判断,甘肃水泥需求有望持续保持较快增长。供给方面,根据我们整理的产能数据,2013年甘肃新增产能为5条线,约570万吨熟料产能,考虑当年有效发挥,新增有效冲击约5%。2014年,假设目前在建生产线全部投产,则新增熟料产能约930万吨,当年有效产能冲击约14%(最悲观的投放假设,实际投放可能低于此数字),则区域供需在2014年仍望得到持续改善。 除甘肃市场外,青海2014年新增产能冲击约为10%,供需改善确定性较强。此外,公司西藏项目计划引入当地国资作为战略投资者,有望加快项目进度。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.79、0.9元,对应PE8、7倍,维持推荐。

事件描述 公司公布2013年年报,主要指标:全年营收40.1亿元,同比下降3%,营业利润-0.06亿元,同比下降104%,归属净利润0.66亿元,折EPS0.16元。 事件评论 区域竞争激烈,2013量升价跌,煤价下行难抵盈利下滑。公司2013年实现1830万吨销量(水泥1410万吨、熟料420万吨),较去年同期增长13%。不过受区域需求增速放缓、竞争加剧影响,水泥价格出现较明显下滑,公司水泥熟料吨收入较上年下滑37元/吨,尽管受益煤炭价格大幅下行,吨成本也降低了23元/吨,产品吨毛利依然下滑了14元至44元/吨。 积极降本增效,三项费用均有所下滑。1、公司在报告期内,加强了生产过程中的内部管理,带来吨费用出现了一定的改善。主要表现在吨三项费用为39.7元,同比2012年节省了4.9元。2、公司在报告期内对子公司腾跃同力进行了重新资产评估,并对两次评估的差异进行了资产减值计提约0.3亿元,对每吨产品影响月1.9元。 子公司腾跃同力业绩亏损严重。公司7家子公司中,腾跃同力全年亏损严重达0.66亿元,主要是因为收购完成后,管控欠佳导致腾跃尚未达到公司的生产经营水平。豫北三家企业子公司因区域市场竞争剧烈,处于小幅盈利状态。豫龙同力和黄河同力较往年相比基本保持正常生产经营态势。 展望2014年,新增产能压力减小,但需求增速也可能进一步放缓。中南地区13~14年新干法产能增速分别为4%、3.7%、4.3%,相较于11、12年的11.9%、12.4%显著放缓放缓。同时在整个经济转型大背景下,固投增速下移,水泥需求增速也将进一步放缓。公司对于14年的生产计划和13年相比也无明显增长也侧面验证了公司对市场需求的谨慎态度。 向区域龙头中联水泥定向增发,利于供需格局改善。公司与中联水泥同作为区域水泥龙头,具备竞争和协同双向关系。二者联合后,区域竞争格局将得到改善,基于此我们判断若短期需求能保持小幅稳定增长,则将支撑盈利改善;若需求出现进一步下滑,则企业从对增量需求的争夺转为存量产能和退出产能的竞争,市场仍将底部震荡。基于前者考虑,预计2014-15年EPS分别为0.48、0.56元,对应PE为12和10倍,谨慎推荐。

报告要点 “整体承包”做刃制胜,龙头占优强者恒强 模式改革开启。相比传统直销模式,“整体承包”不仅提供耐材产品,也提供从前端产品设计到后续安装、使用、维护等服务,同时按照下游钢厂产量计费,可实现双向收益:类合同能源管理的销售模式使得耐材企业能够锁定下游需求,规避量、价的波动风险,并有动力从多方面进行配套改进以降本增效;对钢厂而言,可以避免信息不对称下的资源浪费,真正实现省时省心省力省钱。我们判断,在吨钢盈利薄弱的当前,该模式会得到更多钢厂认可。 整合契机显现。耐材集中度一直较低,钢厂采购偏好一对多,不当竞争的土壤给了众多小企业生存空间。整包模式的推进,将对耐材企业提出更高要求,企业的核心不再是生产和销售,而是服务!模式的改变给小企业设置了天然的门槛,包括资金、技术、规模、经验等多方面,整合也将随之自然发生。 有望领衔,量价齐升。市场目前现行的整包多是局部承包而非真正意义上的整包,这也使得公司此前收入增长并不显著。未来随着耐材与钢厂合作的深入,整体化承包或首先在民营钢厂切实拓展,则量价齐升可期。 n向上延伸产业链,横向拓展多元化 在资源开采逐步受控的背景下,公司收购金宏矿业年开采量为100万吨,将极大缓解对原材料的依赖性,同时也可进一步切入矿石加工领域。 煤制气的高景气预期催生煤化工耐材长期需求,公司作为该细分领域龙头有望受益,此外收购辽宁中兴也进一步切入非钢铁耐材领域,带来中期增长。 我们预计公司2013-15年EPS分别为0.29、0.43和0.62元,对应PE分别为29、20和14倍,公司发展大概率进入提速期,维持推荐。

事件描述 公司发布2013业绩快报:归属净利约0.9亿,同降8%,折EPS0.42元。 事件评论 营收增长主要源于贸易业务放量,管材收入增速明显放缓。公司全年营收6.44亿元,同增62%,主要是贸易业务显著放量,13年实现收入2.1亿元,同比增长1284%,占比全年收入31%左右。传统主营的管材业务(全年占比66%)受地方政府资金紧张、项目进度放缓影响仅增长11%。 营业利润下滑源于公司加大研发和委外加工导致成本大增。公司全年营业利润同比下滑7%,主要是公司进行PP克拉管试制、PE低压输水克拉管、树脂混凝土管,以及HDPE缠绕管在铁路、高速公路等涵洞管道的应用研发等导致成本费用增加显著,制约了全年盈利。此外,贸易业务利润率仅2个点左右,远低于管材业务,因此尽管收入大增,但对利润的贡献有限。 业绩增速低于预告,主因BT项目结算方式变化。BT项目中原本已计入的进度款最终确定要到回购期(14-16年)才能进报表,因此减少收入1730万,净利润1695万元。 顺应市政管网发展趋势,Q2或是拐点,维持推荐。随着内涝的加剧,中央政府已将市政管网建设作为城市建设的发展方向之一。近年来,相关政策持续出台,我们有道理相信,市政管网将迎来全面升级。针对该趋势,公司计划在今年推出钢骨架管、树脂混凝土管、树脂混凝土排水沟等3类新产品,提升自己的配套能力,同时也能充分利用自身的销售资源。由于Q1同期基数比较高,Q2新产品刚骨架管有望开始放量,Q2或是拐点。预计14-15年EPS分别为0.8和1.1元,对应PE分别为18和13倍,维持推荐。

内生增长动力依旧,营收符合预期。公司全年营收约9.3亿,同比增长54%,剔除天马瑞盛并表影响,主营收入增速约为28%,主要是短切毡和薄毡产销高增长(预计同比增长40%左右)。此外,公司7万吨新池窑月投产,近1万吨直接纱外销也有部分增量。分季度看,Q4实现营收2.54亿,持平于Q3,同增约24%,增速回落主因12Q4天马瑞盛开始并表。 营业利润率较12年下滑,但全年逐季上行。公司全年营业利润率13%,较12年下滑3.5个百分点,原因:1、天马瑞盛并表;2、涂层毡价格明显下滑;3、短切和湿法薄毡产品结构有所调整。分季度看,营业利润率呈逐季上升态势,其中Q4营业利润率14.4%,环比提升1.6个百分点,鉴于Q4往往是全年费用计提较多的时候,盈利能力环比提升应是毛利率或投资收益得到改善,据此推测可能是新池窑或天马集团的贡献。不过同比来看,Q4营业利润率仍较同期下滑0.7个百分点,涂层毡量和价的下行以及天马集团在12Q4的较大投资收益贡献应是重要原因。 14年有望量价齐升,新产品顺利则望修复估值。展望2014,制约13年高增长的因素均望改善:1、天马瑞盛并表拉低盈利的影响不再;2、短切和湿法薄毡的产能消化压力减弱,叠加美国地产复苏;3、新池窑全年实现自用增厚;4、若海外订单拿下,涂层毡在量价上均望有较大提升。除传统产品外,公司多类新产品(装饰板、电子毡等)经大半年培育后进入推广,进展顺利则望加强“创新-增长”逻辑,带来一定程度的估值修复。 股价因系统性风险短期回调较深,建议可逐步做配置。预计2014-15年EPS分别为1.33和1.71元,对应PE分别为19和15倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司发布2013业绩快报:归属净利约3.16亿,同增34%,折EPS0.94元。 事件评论 依托“产品+服务”渠道建设,PPR管助推全年业绩高增长。公司全年营收同比增长16.23%,主要是公司主营产品PPR管在渠道建设的持续完善下,零售业务实现了较快的增长。分季度来看,Q4营收6.86亿元,同比增长26.93%,绝对量和增速均大于Q1~Q3。 定位高端,PPR管销量提速促盈利能力再上台阶:主营产品PPR毛利率较高(2013H为50.7%,远大于PE/PB/HDPE管),其销量的增长带动公司毛利率的总体增长,进而使得全年营业利润同比增速29.20%高于营收增速。分季度来看,Q4营业利润同比增长52.30%,爆发式增长部分也是2012Q4的低基数所致。归属净利润增速更高主因13年天津子公司也入选高新。 量价仍有一定提升空间。1、公司目前PPR管市场份额仍较低,约6%,在“产品+服务”模式的助推下,由于产品直接面向终端,品牌粘性持续增强,可在一定程度上抵御地产销售下行风险;2、公司PPR管材收入占比约50%,毛利率50%,其余产品毛利率约为30%,随着零售渠道的效用应是持续发挥的,PPR占比仍有望进一步提升,从而带来盈利提升。 PE市政类管材有望逐步放量。近两年公司市政类增长缓慢,主因地方政府资金紧张以及政策尚未真正落实,不过从此前导向判断,市政管网已是城市建设的趋势方向之一,放量可期。 短期股价受制地产悲观预期,可稍等待不确定性的缓解。预计2014-15年EPS分别为1.16和1.4元,对应PE分别为12和10倍,维持推荐。

订单执行情况坚实,全年营收利润高增长:公司全年营收同比增加52.71%,营业利润也保持相对同步58.88%的增速,主要是受益于南水北调工程和辽西北项目的持续供货,公司的订单执行较好带来营收的持续放量,同时订单单体量的变大也使得盈利能力小幅走强,公司营业利润率上升约1个百分点。单季度来看,Q4营收同比、环比出现大幅提升,应与订单结算时点相关,不过营业利润环比Q3却出现小幅下滑我们判断主要是季节性影响,费用计提较多。 各地招投标项目多,公司订单充足:从各地规划来看,潜在PCCP管道招投标项目众多:新疆、山西、福建、吉林、山东等均陆续进行招标。此外,辽宁二期、长三角备用水源地建设招标也将陆续进行。公司作为行业龙头,凭借突出的供货品质,凝聚了非常强的接单能力。目前在手订单超过20亿,预计明年完成8亿左右,近两年订单仍将持续驱动业绩增长。 股权激励彰显信心,业绩步入快车道:2014年2月,公司公告称拟向34名激励对象授予总量701万限售股(占比总股本3.2%),解锁条件为:相比于12年,14、15、16年营收增速分别不低于110%、140%、165%,代入13年营收数据,14-16年较上年营收解锁增速分别为38%、14%和10%。股权激励彰显了管理层对于未来3年规模扩张的信心,在此催化下,公司产能和新订单有望进一步放量。 订单驱动下短期增长仍将持续,中期行业增速或趋缓。预计2014-15年EPS分别为0.79和0.95元(假设14年增发顺利完成摊薄所致,不考虑增发摊薄则为0.93和1.1元),对应PE分别为21和18倍,关注国家水资源相关政策对未来行业空间的刺激拓展,维持推荐。

事件描述 2013业绩快报:归属净利约4亿,同增98.42%,折EPS0.45元,略超预期。 事件评论 全年收入增长源于Q4水泥产销两旺下的量价齐升。13年下半年广州地区水泥持续提涨,一方面因价格跌至历史底部,提升盈利意愿强烈,另一方面需求也逐月复苏。公司全年实现产量1196万吨,同增3.74%,销量1211万吨,同增5.04%,吨收入315元,同增4.21%。单季度来看,Q4持续提价,营收同比增长22.29%,远大于Q1~Q3的12.27%、-3.76%、3.95%的增速,是全年营收同比增长9.47%的主要贡献。 营业利润增幅大于营收,源于均价的进一步提升和成本的改善。全年煤炭价格下跌明显,广州港山西优煤库全年均价为696元/吨,同比12下跌20%。Q4营业利润同比增长150%,低于Q3的433%,主要是Q3淡季涨价同期基数较低,而Q4回归正常。此外,由于公司产能稳定,产量增加带来的产能利用率提升也进一步增厚了盈利。 14年区域供需格局有望进一步改善。13年国家发布的淘汰名单中,广东省计划淘汰1418万吨生产线水泥产能,淘汰量居首。而广东省全年实际淘汰落后水泥产能1687万吨,超额完成指标。目前所有在建熟料产能1700万吨,考虑到产能不会在14年完全释放及新增有效率,即使需求增速放缓,供需格局也有望进一步改善。 受制投资下滑大背景,估值中枢下移;竞争格局改善,基本面存在超预期可能。近年来水泥股表现低迷,主因经济转型带来的对房地产的担忧破坏了需求的长期逻辑,因此尽管当前基本面表现突出,估值中枢却仍不断下移。在此背景下,我们认为公司的投资机会源于情绪面的缓解以及基本面的再超预期所带来的波段,预计2014-15年EPS 分别为0.54和0.61元,对应PE 为11和10倍,谨慎推荐。

事件描述 2013 归属净利约3.64 亿,同增92.94%,折EPS1.01 元,略超预期。 事件评论 全年收入和利润的超预期改善源于公司业务顺利拓展,销量和毛利率持续提升:全年营收同比增加32.65%,主要源于公司产品防水卷材和防火涂料的销量持续的显著增加。单季度来看,Q4 延续了Q2 以来的高增长趋势,同比增长33.08%。 营业利润增幅大于营收,爆发式改善源于产品毛利率的增长:公司全年营业利润同比增长112.79%,远大于营收的32.65%增速,主要是受益于原材料价格的下跌和公司加强了成本控制,产品的毛利率得到了显著的改善。公司Q1~Q3 毛利率分别为19.6%、33.9%、34.6%,持续改善明显。 增发扩大经营规模,龙头优势更加显著:公司9 月份定向增发募集资金4.5 亿元,分别新建唐山4000 万平米防水卷材及4 万吨防水涂料项目、咸阳2000 万平方米防水卷材及4 万吨防水涂料项目、徐州年产9 万吨防水涂料项目、锦州2000 万平方米防水卷材项目及德州1 万吨非织造布项目。华北和华东地区是公司的重要市场范围,公司将凭借着在这些地区的龙头地位,不断释放产能,带来营收的改善。 防水材料需求升级,公司产品品质高,内生增长动力足:目前市场上仍充斥着大量的低质量、低技术、低标准的产品,但下游客户已逐步认识到劣质防水材料的危害,需求的变化和打假的持续进行将倒逼部分低劣产能退出市场,行业生态将发生明显改善。作为行业优质龙头,公司望充分受益。 行业变革之际,把握先发优势,实现迅速扩张。预计2014-15 年 EPS 分别为1.38 和1.84 元,对应PE 为16 和12 倍(考虑增发带来15%摊薄,则EPS 分别为1.2 和1.6 元,对应PE 19 和14 倍),维持推荐。

报告要点 事件描述公司发布2013业绩快报:归属净利约2.27亿,同增约17%,折EPS0.86元。 事件评论 外加剂新材料的“跨区域”扩张下,公司全年营收增长显著。公司全年营收17.72亿元,同比增长35%,除贵州、河南子公司进一步放量外,主要源于2012年末收购的浙江科之杰等四个公司等在13年的显著放量,前3季度就累计贡献营收1.88亿元。分季度来看,公司Q1~Q4的营收增速分别为43.09%、28.14%、41.21%、32.44%,Q4虽然增速有所回落但是仍处于高位。 13年下半年原材料(工业萘)价格大幅上涨导致公司利润增速明显下滑。公司全年营业利润同比增长15.65%,远低于营收的35.655的增速。从季度来看,Q1和Q2的营业利润尚保持着38%、30%的高增长态势,Q3和Q4增速则大幅下滑,分别为1.96%、-0.35%。原因主要是13年下半年公司主营产品加剂新材料的原材料工业萘价格快速攀升,从6月份的6100元/吨攀升至8000元/吨左右,增幅超过30%。 短期减水剂毛利率同比下滑风险仍在,关注检测领域的新进展。由于13年Q1正是工业萘价格底部(约5000元/吨),因此尽管近期价格有所回落但盈利能力同比下滑风险短期仍将持续。同时尽管公司减水剂仍将依托并购不断扩张,但始终难以避免地产下滑风险。相较而言,检测在国内发展一直较为缓慢,随着建筑质量问题凸显、绿色建筑及智能家居的趋势发展,均将为建筑检测打开新的空间,未来公司对该业务的规划值得关注。 风险已得到一定释放,关注新的催化。预计2014-15年EPS分别为1.01和1.3元,对应PE分别为13、10倍,维持推荐。

事件描述 公司发布2013 业绩快报:归属净利约0.64 亿,同减13%,折EPS0.40 元。 事件评论 受益光伏趋势回暖,Q4 营收翻倍增长。公司全年实现营业收入7 亿,同增约15%,归属净利润约0.64 亿,同减约13%,营业利润率10.4%,较2012 年下降了3.7 个百分点。分季度看,Q4 实现营业收入2.41 亿,环比增长23%,同比增长119%,主要是光伏趋势回暖下,传统减反镀膜玻璃量价齐升、满产满销。不过Q4 营业利润率仅9.77%,较Q3 的12.35%、2012 年Q4 的16.55%均有较大幅度下滑,这也导致尽管当季收入翻倍多增长,但营业利润仅增29%,归属净利仅增10%。我们判断原因或有二:1 是前期募投项目取消,存在一定减值准备,而12 年Q4 资产减值为-740万;2 是12 年利息收入较高,财务费用率为-13.5%。而非毛利率下滑,根据市场情况我们判断Q4 毛利率应环比继续提升,同比也应持平偏上。 光伏回暖趋势将继续,2014 全年将迎来高增长。由于去年Q1 收入和盈利基数均较低,在回暖趋势延续下,Q1、Q2 大概率迎来业绩翻倍,全年亦将保持较高增长。 2mm 物理钢化玻璃有望成未来亮点。该产品现已量产成功,率先用于超薄双玻组件。随着光伏的回暖和国内分布式电站政策深入,双玻组件或将迎来推广从而带来其核心2mm 钢化玻璃发展机遇。 深加工市场的技术领跑者,维持推荐。从减反膜开始,公司始终扮演者技术领先者的角色。光伏整体回暖,公司新老业务均将受益,更将奠定公司不断创新领跑市场的中长期逻辑。预计13-15 年EPS0.4、0.75 和1.05元,对应PE53、28 和20 倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 近日,我们调研了长海股份,基本面更新如下: 事件评论 短切毡和湿法薄毡仍将保持稳定增长。2013年,受益产能增长,短切毡和湿法薄毡销量均保持了40%左右的增长,不过同样由于短时的产能消化压力较大,细分产品结构有所调整,我们推测最终两项业务利润增速应在30%左右。涂层毡销量虽有一定增长,但竞争加剧下盈利有较大幅度下滑,我们估计基本与下半年新池窑替代外购带来的增厚相抵。 新池窑满产,自用比例提升望增厚盈利。去年6月,7万吨池窑逐步投产,当年产量约3万吨,其中近1万吨直接纱外销,其余自用。我们粗略估算14年公司用纱量约7-8万吨,预计新池窑可提供4-5万吨(每吨自用较外购可提升效益约200元),自用比例进一步提升望增厚盈利。 新产品有望逐步放量。2013年公司布局多类新产品,包括:装饰板材、电子薄毡、保温棉、连续毡、PE隔板等,不过由于试用推广需要时间,当年并无明显贡献。2014年初,部分新品已开始销售:装饰板材已通过与下游合资形式开始推广、电子薄毡等也已进行多次试用,我们判断今年公司将逐步迎来新产品的收获期。 1业绩增速大概率进一步回升。自去年2季度业绩增速触底以来,3、4季度回暖明显,我们判断1季度回暖趋势仍将持续,源于传统产品稳增外的其他增量确定性较强:1、去年上半年受汇兑损益影响,财务费用较高,下半年来已有明显改善;2、去年1季度天马集团亏损,贡献投资收益-170万,今年望转为盈利;3、新池窑的自用增厚。 14年创新-增长逻辑将得到验证,维持推荐。自去年中期以来,我们对公司进行了持续推荐,核心的逻辑是:1、玻纤制品行业符合经济转型下的产业结构调整,随着玻纤制品对传统材料的不断替代,其需求空间将不断拓展,国内制品行业发展水平较低,空间更大;2、公司是国内玻纤制品龙头企业,新产品今年顺利放量则可进一步验证其“产品创新—新的增长”经营模式的可持续性,制品的想象空间将被打开。我们预计2013-15年公司EPS分别为为0.9、1.34和1.71元,对应PE分别为32、21和17倍,估值存在提升空间,维持推荐。

事件描述 公司发布2013业绩快报:归属净利约0.5亿,同增91.96%,折EPS0.41元。 事件评论 波纹板业务爆发助力业绩大增。公司全年营收同增117%,其中4季度增速190%,较Q3125%的增速有进一步提升,原因:1、受益国家强制脱硫脱硝政策利好影响及脱硝市场开拓的不断深入和加强,工业保护搪瓷材料销售额出现了明显的回升;2、立面装饰搪瓷材料也有所回暖,并新增了建筑外幕墙珐琅板业务。同时,Q2以来公司营业利润增速均明显高于收入增速,主要是收入大幅提升下波纹板和立面装饰材料毛利率持续改善。 脱硝环保政策驱动下,中长期波纹板业务仍然可期。煤炭资源的禀赋导致火电作为我国主要的发电方式的格局中长期难以得到趋势性改变,但是其高污染高排放却成为行业的一大诟病,而2012年我国火电总装机容量中仅28%安装了脱硝装置,政策规定14年7月起所有存量火电企业执行新排放标准。在这种利好政策下,12、13年公司脱硝业务实现爆发式增长,分别同增159%、3倍左右,我们预计依托火电脱硝带来公司波纹板业务高增长的趋势在今年仍可以延续,未来期待波纹板的应用拓展。 收购晟开幕墙,业绩增长的另一动力。搪瓷钢板金属幕墙具备高腐蚀、易清洁、环保美观、安装便捷等特点,具备传统幕墙等无法比拟的优势,市场空间较大。公司收购具备幕墙工程的设计及施工二级资质的晟开幕墙,或打开新的增长空间。此外,立面装饰材料主要用于轨道交通和隧道建设,同样是城市建设的重要发展方向。 预计13-15年EPS分别为0.41、0.77、1.05元,对应PE分别是74、39和28倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司发布2013业绩快报:归属净利约0.24亿,同降47%,折EPS0.15元。 事件评论 Q4虽有复苏但难改全年下滑趋势。公司全年营收同比下降19.36%,主要是受整个宏观经济弱势影响,太空板(主要应用于工业厂房、仓储物流库、公共建筑和产业化住宅)销量也出现了显著的下滑。Q4虽然出现了一定的复苏,收入同比增长5.67%,但是作为传统的淡季的Q4在全年的收入占比较低,难以改变全年营收下滑的整体趋势。此外,Q3、Q4营业利润同比降幅均明显超出营收降幅,或是源于:1、曹妃甸200万吨产线6月份投产试运行,折旧增加;2、收入下滑,成本及费用摊薄增加。 绿色建筑大势所趋。近期多个城市雾霾频繁发生,环保问题引发社会关注。目前,建筑能耗已达全社会能源消耗量的32%,成为国民经济的巨大负担。未来绿色建筑将频繁进入我们的视野,就建材行业而言,投资将从传统水泥、玻璃转向轻质环保的绿色建材。为此,公司与中联高科建筑设计院联合成立了“北京恒元绿色建筑科技有限公司”,进行绿色建筑的咨询、设计、研究、开发。 绿色先行,前景可期。公司太空板产品绿色环保,从设计到安装一体化、生产过程流水线化,大幅提高了工作效率。此外,随着劳动力成本的不断提高,产业化建筑的优势将进一步凸显。基于此,尽管公司短期业绩表现不佳,但符合绿色建筑产业化发展趋势,中长期成长性可期。预计13-15年EPS 分别为0.15、0.31、0.53元,对应PE 分别是73、36和21倍,谨慎推荐,关注政策推进及公司订单进展。