烟台万润2013年10月23日发布2013年3季报,2013年前三季度公司实现营收7.06亿元,同比增长31%;实现归属于母公司净利0.90亿元,同比下降11%;实现每股收益0.33元。其中3Q2013公司实现营收2.22亿元,同比增长54%,环比下降15%;实现归属于母公司净利0.28亿元,同比下降125%,环比下降14%;实现每股收益0.10元。同时公司预告2013年净利润同比增长0-20%,以此计算,4Q2013实现净利润0.19-0.41亿元,同比变动-31%到48%。 收入增长,毛利率下滑。得益其他化学品收入的大幅增长,2013前三季度,公司收入同比增长31%,但由于其他化学品毛利率相对较低,公司整体毛利率同比下滑约4.5个百分点。2013年以来,公司转型加快,液晶材料在公司的收入占比从2011年的95%以上降至目前的65%左右,而V-1环保材料、模板剂、医药中间体等产品均放量增长,公司将自身定位为高端化学品定制生产商,无论是原有的液晶材料业务,还是目前逐步拓展的其他化学品业务,公司基本都是定制生产,而且其客户都是所处领域的全球领先从业者。 维持公司“买入”评级,6个月目标价18元。我们调低公司盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.46、0.57、0.72元(前期为0.52、0.71、0.91元),最新收盘价(2013年10月23日)对应2013-2015年33、26、21倍动态市盈率。作为一家平台型的精细化学品企业,烟台万润凭借强势的研发和快速的市场反应能力,将持续不断推出新产品,公司未来增长将不仅仅依赖液晶化学品这一单一业务。我们维持公司“买入”评级,6个月目标价18元,对应2014年32倍动态市盈率。

主要观点: 回天胶业2013年10月23日发布2013年3季报,2013前三季度公司实现营收4.54亿元,同比增长20.06%,实现归属母公司股东净利0.61亿元,同比增长4.27%,实现每股收益0.36元;其中3季度实现营收1.56亿元,同比增长14.12%,环比下降1.32%,实现净利0.19亿元,同比下降6.29%,环比下降0.51%,实现每股收益0.11元。 销量增长,期间费用率上升。前三季度公司收入增长约20%,主要得益公司产品销量的增长;分产品看,公司工程胶粘剂收入增长约4%,非胶类产品收入增长约20%,背膜产品收入大幅增长约167%;受管理费用率增加等原因,公司期间费用率同比增长约3个百分点。 将受益光伏行业景气上行。光伏行业在经历近3年调整后,整个产业链价格企稳,供需结构改善,行业景气上行,而政府对国内光伏产业在政策上的大力支持,将保证未来几年光伏装机量的高增速。公司目前拥有3条背膜生产线,合计产能1200万平米,其中第一条线已经满产,单月净利润在100万元左右;另外两条线已完成试车,预计2013年3季度以后可贡献收入。 维持公司“增持”评级,6个月目标价14元。回天胶业专注于工程胶粘剂领域,下游应用领域包括汽车、电子、新能源等,同时公司新建了太阳能背板生产基地,目前已经批量生产,且收入有望高速增长;我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.65元、0.82元,2013年10月22日收盘价对应2013-2015年动态市盈率分别为22倍、18倍、14倍,维持公司“增持”投资评级,6个月目标价14元,对应2014年22倍市盈率。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游行业景气波动风险;(3)公司新业务开拓的不确定性。

主要内容: 2013前三季度金力泰收入增长22%,净利润增长36%。2013年前三季度公司实现营收4.52亿元,同比增长22%,实现归属母公司净利0.58亿元,同比增长36%,实现每股收益0.45元;其中3Q2013公司实现营收1.51亿元,同比增长25%,环比下降13%;实现归属母公司净利0.18亿元,同比增长20%,环比下降31%,实现每股收益0.13元。 整车领域、其他工业领域收入均有所增长。公司整车领域主要是商用车,2013年前三季度,公司整车领域收入同比增长12%;其他工业领域同比增长25%,包括轻工、工程机械等,未来公司将加强在其他工业领域的市场拓展,该领域收入有望继续快速增长。原材料价格下降,盈利能力提升。受益主要原材料如钛白粉、环氧树脂等产品价格的同比下滑,公司毛利率同比提升约2.2个百分点。 募投项目预计2014年投产,短期面临折旧压力。公司募投项目汽车涂料生产基地目前已经建成,并处于试生产阶段,预计2014年初即可正式投产;该基地包括电泳漆、面漆、陶瓷涂料等多个项目,预计将新增4万吨/年以上产能,产能增幅在1倍以上,短期看,新厂区完全转固后,公司将新增1800万元/年折旧,同时公司将面临较大的市场拓展压力;长期看,由于新基地生产效率更高,在收入增长同时,公司盈利能力也有提升可能性。 我们略微调低公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.78、0.97元(前期为0.69、0.81、1.02元),对应2013-2015年18、15、12倍动态市盈率。维持公司“增持”评级,6个月目标价13元,对应2014年17倍市盈率。

主要内容: 安利股份预告2013前三季度净利增25%~45%。1-9月公司实现归属母公司净利4963~5757万元,同比增长25%~45%,实现每股收益0.23~0.27元;其中3季度实现净利2239~3033万元,同比增长68%~128%,环比增长20%~63%,实现每股收益0.11~0.14元。 政府补助大幅增加。公司3Q2013净利润同比、环比均大幅增长,我们分析主因是政府补助大幅增加。根据公告,1-9月公司收到政府各类补助资金约2400万元,其中三季度获得政府补助约2000万元,按公司所得税率15%测算,单季度增厚业绩约1700万元,以此计算的公司三季度扣非后净利约为539~1333万元,同比变动-39%~51%,环比变动-63%~-8%。 股权激励计划彰显公司信心。公司近期颁布股权激励计划,对公司181人合计授予1930.5万份股票期权,预留50万份期权,合计占公司已发行股本的9.38%,行权条件以2012年度扣非后归属净利为基数,2013/2012净利增长90%以上;2014/2012净利增长100%以上,2015/2012净利增长120%以上,行权期内加权平均ROE不低于6%,行权价格为7.01元/股。股权激励计划彰显公司对未来几年发展信心。 维持安利股份“增持”评级,6个月目标价8.58元。安利股份目前拥有约5800万米/年PU革产能,在建3050万米/年产能。安利股份作为国内PU革最具竞争力的企业之一,拥有业内相对较强的议价能力,我们看好公司的发展前景。考虑到政府补助大幅增加,我们调高公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.33、0.42和0.54元,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价8.58元,对应2013年26倍动态市盈率。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格波动风险;(3)下游需求波动风险。

国瓷材料2013 年前三季度净利增长25-35%。国瓷材料2013 年10 月11 日公告2013 年前三季度业绩预告,公司2013年前三季度实现净利润5150-5560 万元,同比增长25%-35%,实现每股收益0.41-0.51 元,其中3Q2013 实现净利润1527-1937 万元,同比增长25%-58%,环比下降8-28%,公司业绩基本符合我们预期。 募投项目产能释放,订单稳定增长。公司募投1500 吨/年MLCC 配方粉项目已基本完工,并开始贡献产能;同时受益下游消费电子的快速发展,公司订单稳定增长。 微波介质材料收入有望高速增长。公司另一产品微波介质材料主要用于微波元器件,用于无线通讯、卫星导航等领域,微波元器件行业增速较快,根据中国电子元器件行业协会预测,2011-2015 年全球微波元件器需求量增速在18%左右。 目前公司产品已递交下游客户试用,一旦批量使用,微波介质材料收入有望爆发式增长。 维持“买入”评级,6 个月目标价“35.00”元。国瓷材料掌握水热法制高纯超细钛酸钡核心技术,MLCC 配方粉是钛酸钡衍生产品,为公司现有主要业务,后续钛酸钡另一衍生产品--微波介质材料将成为公司成长驱动。公司在高纯超细钛酸钡相关电子材料领域具备国际竞争力,我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.70 元、0.92 元、1.21 元,未来三年复合增速为32%,维持公司“买入”评级,给予公司6 个月目标价35.00 元,对应2014年38 倍动态市盈率。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。

1.1H2013闰土股份收入增长19%,净利润增长85% 闰土股份2013年8月30日披露2013半年报,1H2013公司实现营业收入21.58亿元,同比增加19%,实现归属母公司净利2.56亿元,同比增长85%;实现每股收益0.67元;其中2Q2013公司实现营业收入12.12亿元,同比增长23%,环比增长28%,实现归属净利1.52亿元,同比增长126%,环比增长47%,实现每股收益0.40元;公司同时预告2013年1-9月公司净利润同比增长90%-110%,实现净利4.11-4.54亿元,以此计算,3Q2013公司将实现1.55-1.98亿元净利,单季度EPS约为0.41-0.52元,环比增长2%-31%。另外公司董事会同意了每10股转增10股的分配预案。 维持公司“增持”评级,6个月目标价36.00元。我们调高公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.70、1.87、2.08元(前期为1.22元、1.40元、1.52元),当前股价对应2013-2015年19、18、16倍动态市盈率。2013年,在环保核查严格的背景下,染料行业供给受限,产品价格上涨,同时染料行业良好的竞争格局,更促进了价格的上涨,闰土股份等龙头公司从中大幅受益;我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价36.00元,对应2013年21倍动态市盈率。 毛利率同比大幅提升。1H2013,公司综合毛利率同比提升约5.21个百分点,主要原因是染料价格上涨,主营染料业务毛利率同比提升大幅5.91个百分点,另外助剂业务毛利率基本稳定,其他化工原料业务毛利率同比提升9.69个百分点至26.67%。分季度看,公司2Q2013毛利率环比提升约5.37个百分点,由于染料销售均价的提高,预计2013年后续季度毛利率将继续提升。 2.染料行业运行概况:下游需求虽一般,价格持续上涨 下游需求仍一般。染料下游主要是印染布,2013年1-7月国内印染布产量增速约为-3%,较2012年增速仍有所下滑,在下游需求不振的情况下,染料的价格能够大幅度的上涨,我们分析主要两方面原因: (1)染料行业良好的竞争格局。目前浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华占了国内分散染料70%以上的产能,湖北华丽、浙江龙盛、泰兴锦云、闰土股份占国内活性染料60%以上的产能;良好的竞争格局使得染料公司对下游有较强议价能力,而2013年初,闰土股份和浙江龙盛诉讼和解后达成战略合作关系,更促进了行业的良性发展; (2)环保核查严格,行业供给受限。由于染料行业是高污染的行业,一些小的厂商无力在环保上投资,2013年以来,由于环保核查的严格,部分小厂无法通过环保,因此被迫整顿或关停,这限制了行业的供给。浙江省是我国主要的染料生产基地,染料产量占全国的45%左右,根据浙江省染料协会的统计,2013年1-7月,浙江省染料产量同比仅增长1%。 3.风险提示: (1)下游纺织服装需求波动风险;(2)产品价格波动风险;

1. 2013上半年海利得收入增长11%,净利润下降5% 。 海利得2013年8月28日发布2013半年报,1H2013公司实现营收10.39亿元,同比增长10.89%,实现归属母公司股东净利0.51亿元,同比下降4.87%,实现每股收益0.11元;其中2季度实现营收5.45亿元,同比增长20.24%,环比增长10.10%,实现净利0.27亿元,同比增长100.24%,环比增长11.96%,实现每股收益0.06元。公司同时预告2013年1-9月净利同比变动区间-20%~10%,对应3Q2013EPS变动区间0.03~0.08元。 维持海利得“增持”评级,6个月目标价6.13元。我们维持对公司的“增持”投资评级,预计公司2013-2015年每股收益为0.22元、0.27元、0.33元,对应2013-2015年动态市盈率分别为24倍、20倍、16倍;6个月目标价6.13元,对应2013年28倍市盈率。 毛利率下滑。1H2013,公司净利润同比下滑4.92%,主要原因是毛利率同比下滑。公司主要产品涤纶工业丝、灯箱布、PVC膜、土工布等与宏观经济、固定资产投资高度相关,1H2013,因经济增速趋缓、行业内竞争加剧,以上产品毛利率均有所下降,受累于此,公司毛利率同比下降2.80个百分点,净利率同比下降0.81个百分点。 涤纶工业丝价格仍在底部运行。1H2013,涤纶工业丝下游需求仍不景气,产品价格一直在1.3~1.4万元/吨的低位徘徊。目前,涤纶工业丝行业因低端产品大幅扩产,市场竞争激烈,而下游房地产、固定资产投资等需求未见明显提升,预计产品价格短期内仍将在底部运行。 帘子布收入大增,盈利能力略差。公司一期1.5万吨/年帘子布项目2012上半年投产,帘子布市场稳步拓展,1H2013实现收入0.67亿元,同比大幅增长;但由于目前开工率较低,因此盈利能力较差,毛利率仅约为3%,预计随着销量增长, 2. 灯箱布进展顺利,帘子布二期项目进度延后 。 灯箱布进展顺利。公司3.1亿平米/年迁扩建项目进展顺利,已有部分生产线实现投产,全部工程预计2015年完工。截止2012年底,公司拥有灯箱布产能8000万平米,未来几年公司灯箱布产能将扩大三倍。 帘子布二期项目进度延后。公司帘子布一期1.5万吨/年项目已于2012上半年投产,因下游客户认证需要一定时间,生产线尚未实现满产,因此,公司对二期项目实施进度进行延期。帘子布业务是公司未来着重发展的项目,目前帘子布已得到住友、米其林等国际一线品牌轮胎制造商认可,实现批量供货。随着产品认证工作逐步推进,公司帘子布项目的发展前景值得期待。 3.风险提示 世界经济的不确定性;行业内竞争加剧;汇率、原油价格波动;新项目进程。

1.1H2013华峰超纤收入增长23%,净利增长5% 华峰超纤2013上半年净利增5.26%。华峰超纤2013年8月24日发布2013半年报,1H2013公司实现营收3.60亿元,同比增长22.80%,实现归属母公司股东净利0.42亿元,同比增长5.26%,实现每股收益0.26元;其中2季度实现营收2.18亿元,同比增长27.23%,环比增长54.51%,实现净利0.29亿元,同比下降8.32%,环比增长117.92%,实现每股收益0.18元。 维持公司“买入”评级,6个月目标价15.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,公司目前合计拥有超纤革产能2880万平米/年,根据扩产计划,我们预计2014年公司产能将达到3600万平米/年。在竞争加剧和下游需求低迷的背景下,公司选择逆势扩张,将规模做大,扩大市场份额,我们认为这种策略有利于公司长远发展。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.65、0.90和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价15.00元,对应2013年23倍动态PE。 1H2013公司销量增长,毛利率同比下降1.27个百分点。1H2013,公司超纤系列产品销售量同比增长34.96%,主因是新厂区2季度起正式投产,新厂区产能约1320万平米/年,公司产销规模有所扩大;销量增长同时,公司毛利率有所下降,主因是产品(平均)价格下滑,根据我们测算,上半年公司产品平均售价同比下滑9%左右。价格下滑有两方面原因:一是低价格的基布销售占比上升,导致整体价格水平下降;二是行业竞争加剧,产品价格下滑,2011上半年超纤市场高景气度,引发业内大量扩产,2011下半年起,宏观经济下行引起市场需求萎缩,2012年,超纤行业竞争日益激烈,部分厂商采取以价换量的策略,超纤市场价格不断下滑,2013上半年,虽然超纤产品价格止跌,但行业景气度仍处于低位。 分产品看,基布销量增长较快。1H2013,超细纤维底坯(基布)实现业务收入1.83亿元,同比增长32%,销量占比有所上升,值得指出的是,1H2013各产品毛利率同比均有所上升,原因是2012年底公司变更会计政策,将单独核算的回收聚乙烯计减合成革的成本,受益于此,各产品毛利率均有所提升;分地区看,出口大幅增长。1H2013,公司出口销量同比大幅增长59.8%,与内销产品相比,外销产品毛利率较高,随着公司加大开拓力度,国外业务有望继续快速增长。 2.与同行业公司1H2013财务数据对比 与同行业1H2013财务数据对比。我们对比分析1H2013华峰超纤与安利股份、禾欣股份、同大股份等合成革公司财务数据,发现存在一定差别:收入方面,华峰超纤、同大股份收入增速较高;毛利率方面,安利股份、禾欣股份等公司毛利率同比有所提升,说明拥有配套PU树脂产能的公司抗风险更强;利润方面,安利股份、禾欣股份利润增速更高。(安利股份扣非后净利润增速30.18%)维持公司“买入”评级超纤PU合成革代表人造革发展方向,未来替代市场空间巨大。超纤PU合成革是继PVC革、普通PU革之后的第三代人工皮革,具有与天然皮革中束状胶原纤维相似的结构和性能,是人造革的发展方向。随着消费的升级,未来PVC合成革和普通PU革将逐步被超纤革所替代,超纤革作为合成革中的朝阳产品,未来仍有很大的提升空间。 3.维持公司“买入”评级 超纤PU合成革代表人造革发展方向,未来替代市场空间巨大。超纤PU合成革是继PVC革、普通PU革之后的第三代人工皮革,具有与天然皮革中束状胶原纤维相似的结构和性能,是人造革的发展方向。随着消费的升级,未来PVC合成革和普通PU革将逐步被超纤革所替代,超纤革作为合成革中的朝阳产品,未来仍有很大的提升空间。 维持公司“买入”评级,6个月目标价15.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,公司目前合计拥有超纤革产能2880万平米/年,根据扩产计划,我们预计2014年公司产能将达到3600万平米/年。在竞争加剧和下游需求低迷的背景下,公司选择逆势扩张,将规模做大,扩大市场份额,我们认为这种策略有利于公司长远发展。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.65、0.90和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价15.00元,对应2013年23倍动态PE。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求下滑风险;(3)超纤行业竞争加剧风险。

1. 桐昆股份1H2013 年收入增长10%,净利下降37%,实现每股收益0.05 元。 桐昆股份2013 年8 月28 日发布2013 半年报,1H2013 公司实现营业收入100.25 亿元,同比增长10%;实现归属于母公司净利0.48 亿元,同比下降37%;实现每股收益0.05 元;其中2Q2013 公司实现营业收入59.38 亿元,同比增长26%,环比增长45%,实现归属母公司净利0.32 亿元,同比扭亏,环比增长103%。 毛利率小幅提升,期间费用率增加。1H2013,公司毛利率为4.83%,同比小幅提升约0.27 个百分点;由于嘉兴石化运输费用增加,公司研发支出增加致管理费用大增等因素影响,公司期间费用率同比增加约0.96 个百分点至4.12%;综合看,1H2013 公司净利率同比下滑0.35 个百分点至0.48%。 2. 桐昆股份2013 年仍有约70 万吨产能投放。 桐昆股份目前有约210 万吨/年涤纶长丝,80 万吨/年PTA 产能(实际产能152 万吨),2013 年,公司还将新增约70 万吨/年涤纶长丝产能,包括股份公司27 万吨/年差别化纤维,恒腾40 万吨/年差别化纤维;2014 年预计公司还将新增40万吨/年超仿棉差别化涤纶长丝产能;另外公司嘉兴石化二期120 万吨PTA 项目也在进行当中。 3. 维持公司“增持”评级,6 个月目标价8.00 元。 涤纶行业仍在景气底部运行。涤纶行业在2011 年4 季度景气下行,至今已调整了近两年时间,目前行业中多数企业或盈亏平衡或亏损经营,少数具有规模优势的企业处于微盈利状态。我们认为涤纶行业盈利已基本见底,虽然行业何时好转尚不明确,但我们分析在下游需求逐步好转背景下,行业不会变得更差,根据中国海关数据统计,2013 年1-7 月国内纺织服装出口金额累计增速为13.5%,较2012 年3.9%的增速大幅增长。 我们预计2013-2015 年公司每股收益分别为0.28 元、0.52 元、0.87 元,预测的主要假设为2013-2015 公司销量分别为220 万吨、250 万吨、290 万吨,2013-2015 公司涤纶长丝吨毛利分别为530 元/吨、650 元/吨、800 元/吨。我们维持公司“增持”评级,6 个月目标价“8.00”元,对应2013 年29 倍动态市盈率。 我们做桐昆股份2013 年EPS 对涤纶长丝销量和吨毛利的敏感性分析,结果如表5,可以看出桐昆股份EPS 对涤纶长丝吨毛利敏感性较大,以220 万吨销量为例,涤纶长丝吨毛利为530 元/吨时,公司2013EPS 为0.28 元,涤纶长丝吨毛利为630 元/吨时,公司2013EPS 为0.43 元,即吨毛利上涨100 元,公司EPS 增幅约为54%,呈现出较强盈利弹性。 4. 风险提示。 (1)原材料价格波动风险;(2)下游需求持续不景气风险;(3)竞争加剧风险 相关研究报告: 化纤行业2009 年中期投资策略:行业经历深度调整,供需格局有望改善20090714 化纤行业2009 年三季报综述:化纤行业复苏进程中的喜与忧20091102 桐昆股份新股报告:国内最大的涤纶民用长丝供应商20110505 桐昆股份2012 年报点评:涤纶长丝全球龙头,2013 有望重启增长20130312 桐昆股份1Q2013 季报点评:行业景气仍然低迷,净利下滑80%

1.H2013普利特收入增长44%,净利润增长36% 普利特2013年8月15日发布2013半年报,1H2013公司实现营收7.62亿元,同比增长43.63%,实现归属母公司净利0.89亿元,同比增长36.28%,实现每股收益0.33元;其中2季度实现营收3.87亿元,同比增长38.57%,环比增长2.89%;实现净利0.45亿元,同比增长32.84%,环比增长4.89%,实现每股收益0.17元。公司同时预告1-9月归属母公司净利变动区间为1.27-1.46亿元,同比增长30%-50%。公司业绩符合我们预期。 维持公司“增持”评级,6个月目标价20.00元。普利特作为国内车用改性塑料龙头企业,新车型应用将推动车用改性塑料销量增长;新材料TLCP项目投产也将为公司带来新的业绩增长点。我们维持前期对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.76元、0.96元、1.24元,净利润复合增长率为28%,相对于公司2013年8月14日15.94元的收盘价,2013-2015年动态市盈率分别为21倍、17倍、13倍。我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价20.00元,对应2013年26倍市盈率。 销量大幅增长。1H2013,公司销售改性塑料5.16万吨,同比大幅增长56.54%,我们分析其主因是:1)上半年汽车行业产销回暖,公司新进入车型朗逸、福克斯等市场反映良好,产量增速均超过50%;2)产能规模扩大,随着浙江普利特逐渐达产,公司总产能由年初的12万吨增加至目前的15万吨。 聚丙烯类产品占比上升,毛利率下降。分结构看,由于聚丙烯类(PP)产品产销规模扩大,公司给予客户一定程度的价格优惠,导致公司销售毛利率同比下降1.25个百分点。聚丙烯类改性塑料性价比突出,市场前景较好,近年来在汽车内饰件中应用比例不断提升。 2.TLCP业务仍处市场开拓阶段 2013年6月,普利特公告TLCP(液晶高分子)项目一期2000吨/年生产线正式投产,后续还规划有二期1万吨/年产能。TLCP被誉为“超级工程塑料”,下游主要为汽车、消费电子,需求量大、技术壁垒极高,仅少数几家跨国企业掌握生产技术。目前公司TLCP业务正处在市场开拓阶段,短期内对业绩贡献有限,未来随着下游客户对公司产品逐渐认可,有望实现对TLCP的进口替代,业务前景值得期待。 3.风险提示 (1)原材料价格波动风险;(2)下游需求波动风险;(3)TLCP市场进度不达预期风险。

1.1H2013国瓷材料收入增长36%,净利润增长25%,扣非净利增长44% 国瓷材料2013年8月13日发布2013半年报,1H2013公司实现营收1.38亿元,同比增长36.30%,实现归属母公司净利0.36亿元,同比增长25.13%,实现每股收益0.58元,扣除股权激励费用后,公司净利润约为0.42亿元,同比增长44.04%;其中2季度公司实现营收0.74亿元,同比增长38.76%,环比增长17.97%;实现净利0.21亿元,同比增长26.48%,环比增长40.12%,实现每股收益0.34元。 维持“买入”评级,6个月目标价“70.00”元。国瓷材料掌握水热法制高纯超细钛酸钡核心技术,主营MLCC配方粉性价比优势显著,未来将持续受益消费电子的高速发展,后续钛酸钡另一衍生产品—微波介质材料将成为公司新的增长驱动。 公司在高纯超细钛酸钡相关电子材料领域具备国际竞争力,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.84元、2.41元,未来三年复合增速为32%,维持公司“买入”评级,调高公司6个月目标价至70.00元,对应2014年38倍动态市盈率。 国内外市场拓展顺利,毛利率稳定。得益于公司产品良好的质量和价格优势,公司国内外市场拓展顺利。1H2013公司境内市场收入约为0.39亿元,同比大幅增长约61%;境外市场收入约为0.99亿元,同比增长约29%,尤其来自台湾地区客户的收入大幅增加。1H2013公司综合毛利率为48.66%,同比小幅提升约两个百分点,公司能够持续维持50%左右的毛利率,彰显公司较强的技术优势。 分产品看,公司主力MLCC系列产品实现收入1.36亿元,同比增长约36%,实现毛利0.66亿元,同比增长约43%,与国外同类产品比,公司MLCC产品性价比优势显著,近几年高速增长;公司新产品MWD系列产品实现收入约102万元,同比增长约33%,MWD系列产品(微波介质材料)主要用于微波元器件,用于无线通讯、卫星导航等领域,微波元器件行业增速较快,根据中国电子元器件行业协会预测,2011-2015年全球微波元件器需求量增速在18%左右,目前公司MWD系列产品处于起步阶段,未来一旦被客户批量使用,MWD系列产品收入有望爆发式增长。 2.募投项目进展顺利,1500吨/年MLCC配方粉项目已贡献产能 公司募投1500吨/年MLCC配方粉项目已基本完工,并开始贡献产能,预计2013年年底可完全达产,届时公司总产能将达到约4000吨/年。 3.风险提示 (1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。

主要观点: 回天胶业2013上半年净利增10.00%。回天胶业2013年7月31日发布2013半年报,1H2013公司实现营收2.98亿元,同比增长23.44%,实现归属母公司净利0.42亿元,同比增长10.00%,实现每股收益0.25元;其中2季度实现营收1.58亿元,同比增长22.75%,环比增长13.29%;实现归属母公司净利0.19亿元,同比增长3.33%,环比下降13.22%,实现每股收益0.11元。 维持公司“增持”评级,6个月目标价12.72元。回天胶业专注于工程胶粘剂领域,工程胶粘剂下游领域广泛,产品附加值高,公司充分利用多年来形成的技术积累,积极开发新的应用领域,随着公司IPO募集资金项目的逐步投产,公司有机硅、聚氨酯胶粘剂的产能将得到进一步扩充,公司在汽车整车市场、太阳能背膜的开拓将进一步提速。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.65元、0.82元,对应2013-2015年动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍;维持公司“增持”投资评级,6个月目标价12.72元,对应2013年24倍市盈率。

华峰超纤2013上半年净利增5.26%。华峰超纤2013年7月31日发布业绩快报,1H2013公司实现营收3.60亿元,同比增长22.80%,实现归属母公司股东净利0.42亿元,同比增长5.26%,实现每股收益0.26元;其中2季度实现营收2.18亿元,同比增长27.23%,环比增长54.51%,实现净利0.29亿元,同比下降8.32%,环比增长117.92%,实现每股收益0.18元。 新厂区正式投产,产销规模扩大,折旧费用上升。公司新厂区2季度起结束试运行,正式投产,新厂区产能约1320万平米/年,公司产销规模有所扩大,我们预计1-6月公司销量同比增长35%左右;由于新厂区尚未实现满产,一次性费用和折旧费用增加较多,对公司业绩造成了一定影响,此外,由于新生产线运行不稳定,造成部分产品降级,也增加了生产成本。未来随着新厂区运营走上正轨,我们预计其生产成本将有所回落。 合成革下游需求略有复苏。公司下游50%以上是旅游鞋,40%左右是箱包、皮鞋等领域,2013年1-6月,皮革鞋靴行业累计实现产量22.34亿双,同比微增1.02%,对比1-3月累计增速-54.6%,合成革下游需求略有复苏。 维持公司“买入”评级,6个月目标价13.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,公司目前合计拥有超纤革产能2880万平米/年,根据扩产计划,我们预计2014年公司产能将达到3600万平米/年。在竞争加剧和下游需求低迷的背景下,公司选择逆势扩张,将规模做大,扩大市场份额,我们认为这种策略有利于公司长远发展。鉴于新厂区投入运行增加了大量折旧和运营成本,我们略微调低对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.65、0.90和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价13.00元,对应2013年20倍动态PE。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求下滑风险;(3)超纤行业竞争加剧风险。

1H2013金力泰收入增长21%,净利润增长44%。金力泰2013年8月1日发布2013半年报,1H2013公司实现营收3.01亿元,同比增长21%,实现归属母公司净利0.41亿元,同比增长44%,实现每股收益0.31元;其中2季度实现营收1.74亿元,同比增长39%,环比增长37%;实现归属母公司净利0.26亿元,同比增长64%,环比增长73%,实现每股收益0.20元,2季度业绩同比、环比均大幅增长。 分下游应用看,整车领域恢复增长,其他工业领域增长较快。公司整车领域主要是商用车,受益商用车产销增速回升,1H2013公司整车领域收入增长9%;1H2013公司其他工业领域收入增长26%,其他工业领域包括轻工、家电等,未来公司将加强在其他工业领域的市场拓展,该领域收入有望继续快速增长。分产品看,面漆、电泳漆均实现了较好增长,1H2013公司面漆、电泳漆同比均增长约21%,另外公司陶瓷涂料虽然目前收入规模较小,但增长较快,1H2013同比实现了约75%的增长,陶瓷涂料处于产业生命周期的成长期,未来增长空间大。 原材料价格下降,盈利能力提升。2012年以来,公司主要原材料如钛白粉、环氧树脂等价格均有所下滑,1H2013钛白粉市场均价同比下滑19%,环氧树脂市场均价同比下滑约2%,受益于此,1H2013公司毛利率同比提升约2.3个百分点 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.69、0.81、1.02元,对应2013-2015年14、12、9倍动态市盈率。目前公司下游汽车行业景气回升,同时公司募投项目近期投产将助公司成长,我们维持增持评级,6个月目标价12.15元,对应2014年15北市盈率.

维持公司“买入”评级,6个月目标价20.30元。万华化学作为全球MDI龙头企业,未来业务逐步拓宽至TDI、ADI、HDI等,同时公司烟台工业园区在建有MDI搬迁一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化等项目,未来万华化学将成为聚氨酯原料及制品一体化的综合性化工企业。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为1.45、1.80、2.37元,对应2013-2015年10、8、6倍动态市盈率,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价20.30元,对应2013年14倍动态市盈率。