受制汽车产量增速下滑,业绩增速低于预期。普利特预告1H2015实现营收13.33亿元,同比增长约43%,实现归属净利约1.61亿元,同比增长约63%,其中2Q2015公司实现营收约6.97亿元,同比增长48%,2Q2015实现净利润约0.76亿元,同比增长约52%,扣除2季度WPR 的并表影响,我们预计公司2季度收入同比基本持平,净利润微增20%。公司业绩低于我们预期,主要原因是2季度汽车行业增速下滑,根据国家统计局的数据,1Q2015国内汽车产量累计增速约为5%,而1H2015,国内汽车行业增速降至2%,远低于去年同期约11%的增速, 而根据中汽协的统计,2015年5、6月份,汽车行业的产量均出现了负增长。另外公司近期公告了员工持股计划,拟通过二级市场购买不超过5000万元公司股票,配资比例约为1:1。 公司中期仍会受益原材料价格的下降。受益油价的大幅下跌,公司主要原材料PP(聚丙烯)、ABS 价格均出现较大跌幅,随着下半年 PDH、煤制烯烃产能的大幅投放,预计PP 的价格仍会持续受压制,公司与下游零部件企业价格通常一年一议或半年一议,价格调整相对滞后,能充分受益原材料价格的下降。 维持“买入”评级,目标价36元。普利特秉持“全球化新材料公司”愿景,专注高分子材料、高性能纤维及复合材料、纳米前沿材料三大新材料方向,是国内管理优秀、执行能力强的新材料企业,我们看好公司未来数年发展前景。考虑汽车行业增速下滑,我们调低公司盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别1.30、1.57、1.88元,维持公司“买入”评级,6个月目标价36元,对应2016年23倍PE。 风险提示。下游需求不足风险,原材料价格波动风险。

投资要点:超纤革是合成革的朝阳品种,公司目前订单饱满,销量增速快,定增扩建产能,预计16年将逐步分期投产l 国内超纤革龙头企业,目前订单饱满。华峰超纤主要从事超纤革的研发、生产、销售,公司目前拥有约3600万平米/年超纤革产能,公司目前满产满销,下游需求旺盛,2014年公司销售约2700万平米超纤革,国内市占率在14%左右,是国内第一大超纤革企业。公司产品下游主要用于鞋、箱包、服饰、汽车等领域,目前鞋和箱包领域仍然占公司收入一半以上,汽车领域近几年实现从无到有,预计15年在公司销量占比有望达到7-8%。2014年,公司内销和外销分别占比76%、24%。 超纤革是合成革的朝阳品种,行业增速快,高端产品仍需进口。超纤革是合成革的第三代品种,与PVC 革和PU 革相比,其内部结构、使用性能、外观质感均更优,与真皮相比,其价格只有真皮的1/4-1/5,因此过去几年超纤革行业高速发展,其应用领域从最初的旅游鞋、运动鞋拓展至箱包、皮鞋、汽车内饰、服饰等领域,消费复合增速过去10年在30%以上,过去4年在20%以上。2014年,国内超纤消费量约2亿平米,其中进口约0.8亿平米,主要是高端产品,国内企业仍有很大的进口替代市场。 公司近几年销量增速快,计划定增扩建产能,预计16年将逐步分期投产。2010-2014年,公司销量从约1000万平米增长至约2750万平米,复合增速在29%左右,这得益于公司迅速的产能扩建以及新产品新领域的不断拓宽。公司目前计划定增15亿在江苏启东新建7500万米/年项目中的一期3750万米/年产能,该项目预计16年1季度即可逐步投产,公司未来几年的增长得到保障。 维持公司“买入”评级。作为国内超纤革的领先企业,我们看好超纤行业及公司的发展前景;我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.45、0.60和0.79元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价15.00元,对应2015年33倍动态PE。 风险提示: 1)原材料价格波动风险;2)新增产能无法消化的风险。

永利带业1H2015预增20-50%。永利带业2015年6月30日预告公司1H2015实现归属净利0.25亿元-0.31亿元,同比增长20%-50%。我们分析原因一是英东模塑6月并表,我们预计贡献利润在500-600万元左右,二是公司原有业务利润增幅在10-15%左右。 下游物流、食品等领域需求稳定。公司主营轻型传送带下游主要应用食品、物流、烟等领域,其中食品、物流合计约占公司收入的50%以上,受益电商近几年的高速发展,公司来自物流领域的收入快速增长,公司同顺丰、四通一达等物流公司均建立了良好的合作关系。 英东模塑下半年有望贡献较大业绩增量。公司2015年5月完成收购英东模塑,英东模塑的主营是汽车和家电模塑件,英东模塑采取差异化竞争策略,其客户定位均为汽车高端品牌厂商和国际知名家电厂商,汽车客户包括一汽丰田、上海通用等,家电客户包括索尼、东芝、LG 等,公司将借助英东模具开发方面的优势,开发输送领域新产品如链板等,形成较强的协同效应;随着6月英东模塑并表,我们预计英东模塑2015年有望贡献3000万元以上净利。 维持“增持”评级,6个月内目标价20.00元。永利带业在输送带领域竞争优势显著,并购英东模塑后,我们预计将会产生较大的协同效应;同时为顺应销售电商化、物流智能化等社会发展趋势,凭借与下游物流企业的合作关系,公司有望进入智能仓储领域,后者可实现自动识别、分拣、搬运、存储等,据物流协会统计,智能仓储市场2018年市场可达千亿以上,这一转型值得期待;我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50、0.60、0.71元,维持“增持”评级,目标价20.00元,对应2015年40动态PE。 风险提示。下游需求低于预期,英东模具业绩不及预期。

投资要点:原材料价格大幅下降,2015 年业绩同比将大幅提升; 参与设立花城银行,供应链金融平台已逐步形成。 传统改性塑料优势业务+新材料前景可期。金发科技主要从事改性塑料和新材料的生产、研发、销售。改性塑料:家用电器和汽车领域是改性塑料的主要应用下游,车用材料紧跟 “节能、环保”两大发展方向,销量占总销量的30% 左右,连续3 年增速保持在25%以上,显着高于国内汽车6.9%的增速;家电材料下游客户为行业龙头,对电视、空调等行业主要大客户的市场份额保持年均20%以上增长。新材料:高温尼龙增强材料成为公司新的利润增长点; 完全生物降解塑料已成为欧洲市场第二大原材料供应商,在农用地膜、3D 打印材料应用前景可期;碳纤维在2014 年底实现了销售业绩,向千亿碳纤维复合材料市场迈出重要一步。 原材料价格大幅下降+未来产能逐步释放,2015 年业绩同比将大幅提升。公司上游原料主要为合成树脂石化产品,包括ABS、PP、PC 等,2014 年主要原料成本约占总成本的92.41%,受原油价格下跌影响,PP、ABS 价格较 2014 年均价分别下降约18%、13%;由于家电、汽车、建筑装饰等公司主要下游行业的消费趋暖,募投项目建设有序推进,未来募投项目效益将逐步释放,武汉金发的设立实现了公司“东南西北中”基地布局。成本的降低和行业龙头地位的进一步巩固,2015 年业绩同比将大幅提升。 万亿塑料市场迫切需求供应链金融平台,公司借力主业+金融,打造改性塑料供应链金融龙头。塑料行业市场空间超过万亿,需要供应链平台来进行资源整合,解决下游中小企业融资难的问题。2015 年6 月3 日公告称,公司拟与广州市其他民营企业尝试联合设立花城银行,拟定注册资本50 亿元,其中金发科技拟出资15 亿元,认购花城银行30%股份。花城银行的成立将建立公司立体金融服务生态体系,有针对性的对供应链金融提供配套服务。2015 年5 月设立“中合信保”,借助融资担保公司,增强供应链金融服务;2015 年3 月设立“金发大商”,为上下游客户提供仓储物流、质押抵押融资等服务;加上之前作为主发起人设立的“金发小贷”;公司积极布局小贷、银行、保险金融产业, 配套物流仓储,全产业供应链金融平台已逐步形成,实现信息流、物流、资金流的三流合一,实现资源整合、产业结合。 首次给予“增持”评级。金发科技是国内改性塑料的龙头企业,供应链金融未来将是千亿级蓝海领域,公司尝试联合设立花城银行,逐步成型的供应链金融平台将成为金发科技盈利发动机;原材料的大幅下降将使公司盈利能力大幅提升;我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.37、0.44、0.54 元, 首次给予“增持”评级,6 个月目标价20 元,对应2015 年54 倍动态PE。 风险提示:原材料价格波动风险,供应链金融盈利不及预期的风险。

国光股份是我国植物生长调节剂行业的龙头企业。随着公司实力的增强,逐渐确立了以植物生长调节剂和水溶性肥料主的产、研、销的业务格局,并拥有完整的植物生长调节剂产业链,分散价格波动风险、节省中间环节、保证原药的品质,为公司获取持续、稳定的盈利能力。 植物生长调节剂的产品类型多样、前景广阔。植物生长调节剂属于调节植物生长的一类农药,该细分行业的竞争企业较少,行业集中度高。而且植物生长剂和肥料复配的探索为公司提供极大优势,将成为公司未来发展的引擎。 加大研发投入构筑行业技术壁垒。公司逐步加大对研发的投入,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品及销售产品最多的企业,拥有肥料登记证24项,“三证”齐全的农药产品82 项,34 项专利及产品技术等。公司通过此形成公司技术优势,为公司未来发展提供可靠的保证。 公司拥有覆盖全国的营销服务团队,并进一步推进营销服务体系建设。公司渠道逐渐扁平化,县级经销商占总经销商的95%以上,经销商还进一步下沉至乡镇的零售商。技术服务服务团队,覆盖全国32 个省级行政区域,指导农户进行应用技术指导等售后服务。公司还通过募投项目进一步加强公司的营销服务体系建设,建立营销培训中心、扩充专业技术团队人员等,形成全面的营销服务体系。 给予公司“增持”的投资评级,目标价132 元。国光股份是国内植物生长调节剂的龙头企业,在植物调节剂上拥有较强的技术研发优势,公司通过国营销体系的建设,为公司发展添加动力,我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.83、2.18、2.51 元,给予公司16 年60.55 倍PE,对应公司目标价132 元,给予“维持”投资评级。 风险因素:市场竞争加剧导致毛利率下降。

发行股份购买资产并募集配套资金项目。公司公告以非公开发行股份的方式购买广州华工百川科技股份有限公司100%股权。华工百川依托华工大,在多学科人才选聘、培养、交流方面具有独特优势,拥有一支在高分子材料相关领域专业覆盖面广、经验丰富的高水平研发团队。成功收购后将显著加强公司人才和自主创新能力,形成优势互补。 公司的控股子公司拟在其已拥有自贸区地块投资建设“广州南沙自贸区华南跨境电商园区”项目。一方面为跨境电商企业提供仓储店面、网络通信、配套设施等优质基础设施和硬件环境。另一方面,将搭建跨境贸易电子商务综合服务平台,为入驻园区的跨境电商企业提供保税仓储、电子商务通关、物流、分拣配送、数据交换、外贸协同、商务信息、互联网供应链金融等综合服务。项目拟一期投资4655 万元,建设期预计5 个月,可实现年均收入约1077 万元。 锂离子电池隔膜前景广阔。参股公司金辉公司研发试制的动力储能锂离子电池隔膜的安全性能、耐高压和抗氧化性能等技术性能均较为优异,已通过部分厂家试用认证,反馈效果良好。公司进行动力储能锂离子电池隔膜的生产、销售,有利于尽快推动该项目产业化生产,适应新能源汽车及储能电池发展趋势,前景广阔。 实施股票期权激励计划。公司近期出台股权激励计划,首批激励对象人数为195 人,行权价格是9.46 元。股权激励计划将充分调动公司核心经营管理人员、技术业务骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心管理技术人员的个人利益结合在一起。 给予公司“增持”的投资评级,目标价16.50 元。公司是国内塑料新材料行业的龙头企业,逐步形成以渗析材料、电工材料、光学材料和阻隔材料四大系列产品为框架的产业布局。金辉公司锂离子电池隔膜前景广阔,收购华工百川将显著加强公司人才和自主创新优势,同时南沙自贸区跨境电商园区的建设给公司带来转型机遇,预计公司15-17 年EPS 分别为0.25 元, 0.33 元,0.36 元,参照行业公司估值,并考虑公司成长性,给予公司16 年50 倍PE,对应公司目标价16.50 元,给予“增持”投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险。

投资要点: 参股美赛达,打造车联网生态圈。永太科技以2.025亿元增资美赛达持有20%的股权,目前我国现有存量车1.4亿辆,每年新增车辆2000万辆,为美赛达的互联网版车机销售提供了广阔的市场前景。基于美赛达的SMARTBOX的产品优势,与车厂、保险、小贷公司、PtoP、融资租赁和后服务供应商等企业合作,提供数据服务,获取车主的消费行为、驾驶行为等数据,通过数据挖掘客户潜在需求。永太科技还发起设立车联网基金管理有限公司,加强美赛达在车联网领域的竞争实力,加快对车联网企业投资、产业整合和股权层面的战略布局,打造一个车联网生态圈。 公司内生增长动力强劲,业绩增长可期。永太科技主营业务的销售收入和利润水平在2014年创历史新高,业务迎来快速增长期,2015年一季度季报显示公司主营业务高速增长,预计2015年销售意向订单将超过12亿元。与国际著名企业德国默克、巴斯夫、美国默克、吉利德的合作不断深化,公司的定制业务不断增加,营收增加。公司正从制造转向专利制造,截止2014年底,研发投入同比增长54.88%,当年新申请专利16项,累计申请发明专利42项,其中22项已获得授权。 外部市场增长带来业绩高速增长。全球目前约有1.85亿人感染丙肝,索非布韦是美国吉利德新研发的抗丙肝专利药物,其治愈率超过90%,索非布韦的关键中间体五氟苯酚需求增加,外部需求的增加提高公司业绩增长。同时消费类电子品需求增加带动液晶面板的需求增加,CF光刻胶和单晶产品的需求会随着国内液晶面板市场的扩张而增加,公司因外部产品需求增加带动公司业绩高速增长。 首次给予公司“买入”的投资评级,目标价46元。永太科技是全球产业链最完善、产能最大的氟苯精细化学品制造商。参股车联网,内生增长动力强劲,外部市场快速增长,公司业绩有望明显提升。由于公司车联网发展速度较快,由于车联网整体市场规模在万亿以上,相关平台型公司车联网市值都在百亿以上,我们给予公司车联网业务85亿市值,预计公司15-17年EPS分别为0.19、0.28、0.38元,给予公司16年主营业务35倍PE。综合考虑公司的协同效应等,给予公司16年164倍PE,对应公司目标价46元,首次给予“买入”投资评级。 风险因素:投产项目推进不如预期。

投资要点: 事件:浙江新安化工集团股份有限公司与全丰生物签订合作框架协议:1)共同组建农飞客农业科技服务有限公司。拟定注册资本5000万元,其中本公司出资2000万元,全丰生物出资3000万元,分别占农客飞40%和60%的股份。2)本公司出资1350万元人民币,对全丰生物的控股子公司航空植保进行增资,按每股7.65元的价格增资176.47万股,投资完成后,新安集团占总注册资本1176.47万的15%。 点评: 组建农飞客农业科技服务有限公司,构建“平台+工具+终端+服务”商业运行模式。公司借助信息化和互联网技术,以组建县、乡农用智能航空植保服务组织为载体,为农业、农村、农民提供个性化定制、集约化、规模化、全产业链的农业生态服务。 全丰生物是一家集原药、制剂、肥业生产及农用智能无人直升机研发、生产及植保服务于一体的综合性农业服务企业。现有总资产1.84亿,净资产1.04亿,2014年销售收入1.17亿,实现净利润1276万元。 战略投资安阳全丰航空植保科技有限公司,布局农用航空集成服务商。公司将以智能悬浮植保机为龙头,以飞手培训为突破口,与农飞客公司携手,打造全国最具竞争力的农用智能无人机研发、生产和飞手培训基地,布局全国航空植保组织体系的农用航空集成服务商。 航空植保公司是农业智能装备高薪技术企业,现拥有完全自主知识产权的四款智能农业无人悬浮植保机,在国内多地组建了销售、培训、飞防服务和数据信息分析为一体的子公司和5S 店。现有总资产2360万元,净资产517万元,2014年收入1556万元,亏损91万元,预计2015年将实现盈利。 我国农用无人机市场前景广阔。农业无人机在发达国家早已使用,也已成为农药喷施等方面的中坚力量。我国农用无人机市场才刚刚起步,截至2012年底,全国仅有100余架在使用;预计到2015年,农用航空器国内需求量将达到2000台。而且无人直升机喷洒至少可以节约50%的农药,90%的用水量,降低了资源成本。 首次给予“增持”投资评级,目标价23.20元。公司以农药研发、生产及资源综合利用为优势,打造较完善的农业生态服务体系。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.31元、0.37元、0.55元,参考同行业可比公司估值,给予2016年62.7倍PE,对应目标价23.20元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:公司产品盈利下降

投资要点: 事件: 安徽辉隆农资集团股份有限公司拟与安徽省供销商业总公司、中国科学院合肥物质科学研究院、中科院技术创新工程院有限公司共同投资3,000万元设立安徽辉隆电子商务有限公司。辉隆股份出资1,800万元,持股60%;安徽省供销商业总公司出资600万元,持股20%;中国科学院合肥物质科学研究院以技术形式入股450万元,持股15%,中科院(合肥)技术创新工程院有限公司出资150万元,持股5%; 点评: 新设公司定位于农业综合服务电商平台。电商公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户,以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础,建立集互联网+农资供应、互联网+农产品购销、互联网+农技服务、互联网+金融服务、互联网+新供销等为一体的农业综合服务电商平台。 线下和技术有较强优势。电商公司一方面充分利用安徽省供销合作社现有的6万多个网点资源和由其兴办、领办的3400多家专业合作社,整合并盘活供销社优质资产,提供系统内外服务;另一方面将依托中科院在智慧农业领域的先进科研技术成果和专业的科研队伍,搭建拥有自主知识产权和后续研发升级能力的电子商务平台。 建立产学研合作基地。公司与中科院合肥物质科学研究院合作建立中国科学院合肥物质科学研究院产学研基地,申报国家相关课题,将电商公司作为研究生实践基地。 农资企业纷纷涉足电商。随着农资行业产能过剩的加剧,农资企业进军互联网的动作不断。国内农资市场容量超过1.5万亿,产生了一片新的电商蓝海,农资行业将加速实现调整。 农资行业进入黄金发展期。除内生动力外,国务院发布的《关于大力发展电商商务加快培育经济新动力的意见》中提出要积极发展农村电子商务,出台支持政策措施,鼓励农业生产资料企业发展电子商务。2015年5月,财政部拨20亿元专项资金扶持中西部地区农村电商的物流、服务中心等基础设施建设。 盈利预测及评级。公司受益于农资电商的快速发展,我们预计公司2015-2017年每股收益0.45元、0.58元、0.69元,给予公司16年80倍PE,对应公司目标价46.40元,首次给予“买入”评级。 风险提示:农资电商拓展不如预期。

打造环氧乙烷一体化产业链。公司在立足环氧做下游精细化工新材料产品的基础上拓展到围绕乙烯做乙烯下游高附加值衍生物。2014 年四季度,公司扬州项目建成的国内技术最先进、规模最大的5 万立方米低温乙烯储罐和年产20 万吨商品环氧乙烷装臵以及年产30 万吨EOD 生产线也已全面建成投产。形成了乙烯仓储-环氧乙烷-下游衍生品的一体化产业链。 乙烯储罐平台将发挥原料供应、仓储贸易和下游延伸等重要作用。5 万立方米的低温乙烯储罐是目前国内最大的同类单体罐。首先保证公司环氧乙烷的原料的稳定供应,另外可以开展多种经营。预计乙烯年周转量能达到50 万吨左右,公司自用不到20 万吨,多余库容可以租赁和做乙烯贸易,并为进一步延伸加工产业的发展奠定基础。 存在东硕环保公司股权注入预期,涉足水务环保。东硕环保的主营业务为工业污水处理,主要在煤化工、石化、钢铁、电力等领域开展业务,在工业园区污水处理方面积累了丰富的工程经验,具有广阔的发展前景。集团如果成功收购,37%东硕环保股权将注入公司,将加速奥克股份在新能源与环保等新兴产业中的发展。同时,东硕环保实际控制人承诺15 年扣非净利润不低于4500 万元,16、17 年净利润增长不低于25%,有助于提高公司业绩。 员工持股计划,彰显公司信心。本次员工持股计划将激发员工工作热情,促进公司效率提升,有利于提升业绩,也体现出公司管理层对公司未来发展以及市值增长的信心。 给予公司“买入”的投资评级,目标价15.84 元。公司是国内最大的环氧乙烷精细化工衍生品企业,产品产能达到百万吨。在立足环氧做下游精细化工新材料产品的基础上拓展到围绕乙烯做乙烯下游高附加值衍生物,打造环氧乙烷一体化产业链。另外,公司近年来积极布局新能源与环保等新兴产业, 员工持股计划也彰显公司信心。预计公司15-17 年EPS 分别为0.26 元,0.33 元,0.38 元,参照行业公司估值,给予公司16 年48 倍PE,对应公司目标价15.84 元,调高至“买入”投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格波动风险;(3)下游需求波动风险。

国内改性塑料领先企业。普利特主要从事改性塑料的生产销售,目前公司收入中95%以上来自汽车领域,2014 年国内汽车改性塑料市占率约为5%;公司下游直接客户为零部件厂商,终端客户为汽车整车厂,公司是上海大众、一汽大众、华晨宝马、长安福特、长城等的供应商。公司产品主要包括改性PP 类,改性ABS 类,塑料合金类,2014 年,这三类产品分别占公司收入的64%、17%、14%。 公司在产业链具备较强议价能力,将受益低位原材料。公司通常与下游零部件企业价格一年一议,受益油价的大幅下跌,公司主要原材料PP(聚丙烯)、ABS 价格出现较大跌幅,而公司产品售价仅小幅下调,公司毛利率因此大幅提升;随着下半年PDH、煤制烯烃产能的大幅投放,预计聚丙烯的价格会持续受压制,公司仍能享受低位原材料。 2015 年收入增长点较多。一是收购美国WPR 的协同效应,WPR2 月下旬已开始并表,预计公司将跟WPR 在技术、产品、市场三方面跟公司形成较强协同效应;二是公司重庆基地10 万吨/年产能继续放量,截止2014 年底,重庆基地产能已达3万吨;三是公司新品如长玻纤增强PP 材料不断放量,在陆续进入宝马5 系、宝马3 系供应体系之后,2014 年11 月,公司进入路虎全球采购目录,其他如TLCP(液晶高分子材料)在公司深耕多年后,未来几年有望迎来收获期。 维持“买入”评级,目标价50.00 元。普利特秉持“全球化新材料公司”愿景,专注高分子材料、高性能纤维及复合材料、纳米前沿材料三大新材料方向,是国内管理优秀、执行能力强的新材料企业;我们看好公司发展前景,预计2015-2017 年EPS 分别为2.00、2.41、2.84 元,维持“买入”评级,6 个月目标价50 元,对应2015 年25 倍动态PE。 不确定性因素。原材料价格波动风险,收购整合风险,下游需求波动风险。

投资要点: 印染行业龙头,全产业链布局。航民股份在印染行业深耕多年,是行业的龙头企业。2004年登陆A股,在不断做强主业的同时,积极推进全产业链布局,目前形成了以印染为主业,热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链。自公司成立以来,经营战略稳健,产业链布局清晰,营业收入及净利润稳步增长。目前公司印染产能为10.35亿多米,市场份额2%,受益行业整合趋势,有较大提升空间; 印染行业整合是大势所趋。印染行业高度分散,区域集中度较高,随着我国资源环境形势逐渐紧张,印染行业作为高污染高能耗行业,淘汰落后产能成为大势所趋。自2010年,印染行业开始大力节能减排,逐步淘汰落后产能,这将提高行业先进化水平,促使行业提升集中度,有利于现有优质企业做大做强,提高市场份额。未来环保变严是大势所趋,2015年开始实施新环保法,近期国务院也印发了《水污染防治行动计划》,印染行业未来将加速整合。 纺织服装行业去库存已基本接近尾声,需求将逐步显现。随着未来终端需求的企稳回升,有技术和产品优势、环保做的比较出色的龙头企业将充分受益。 市占率仅为2%,未来提升空间巨大。公司在发展过程中逐步完善和发展稳健高效的配套产业链,成本和费用控制能力逐年提高,毛利率稳定增长,生产设备处于国内领先水平,作为行业龙头,将极大受益于行业整合趋势。 内生外延值得期待。公司集中资源巩固主业,产能稳步增长。公司目前现金流充沛,有外延式收购预期。根据2014年年报,公司14年末货币资金9.2亿元,资产负债率不到30%。而且公司目前印染产能已经基本开到上限,由于土地原因产能扩张受到限制,未来存在外延式收购预期。 维持公司“买入”的投资评级,目标价27.25元。航民股份是国内印染行业龙头企业,且全产业链的布局优势明显;宇田科技收购事项逐步推进,有望极大改善公司业绩,公司现金流充沛且受益于行业集中度提高,存在外延式收购预期,暂不考虑公司染料收购,预计公司15-17年EPS分别为0.87、1.09、1.29元,给予公司16年25倍PE,对应公司目标价27.25元,维持“买入”投资评级。 风险提示:宇田科技收购失败,下游行业需求低于预期。

公司主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售,是国内具有较强竞争力的精细化学品专业生产企业。公司的产品分为:(1)食品、饲料添加剂:山梨酸(钾)、脱氢乙酸(钠);(2)医药、农药中间体:乙酰乙酸甲(乙)酯;(3)颜(染)料中间体:乙酰乙酰苯胺类产品;此外,公司应客户需求还经营部分其他有机化学产品销售。2014 年,食品添加剂的销售收入占公司营收的42%,医药农药中间体的销售收入占公司收入的30%,颜料染料中间体的销售收入占公司营收的15%。公司产品上游原材料主要为醋酸、甲醇等基础化学用品,下游主要应用于食品和饲料的防腐,医药及农药的生产,颜(染)料的生产三个领域。 业绩变化情况:公司营业收入自2011 年的10.3 亿上升到2014 年的14.2 亿,年均复合增长率为11.5%;营业利润自2011 年的6807 万元增加到10127 万元,年均复合增长率为11.9%,综合毛利率逐年上升,2014 年为17.89%。公司2015年一季度实现营业收入3.27 亿元,同期下降4.71%;由于医药农药中间体的毛利提升,实现归属于母公司股东的净利润为0.36 亿元,同期增长66.31%。 山梨酸钾为碳氢氧直链结构,进入人体之后,能分解成二氧化碳和水,排出体外,是目前国际上公认最安全的化学防腐剂之一,并且具有广谱的抗菌性,能够有效抑制霉菌、酵母菌和好氧性细菌的活性,还能有效防止多种细菌等微生物的生长和繁殖。我国食品工业继续保持快速增长,2010 年实现工业总产值6.1 万亿元,占工业总产值比重的8.8%。到2015 年,食品工业总产值将达到12.3 万亿元,增长100%,年均增长15%。食品工业的快速发展将带动食品添加剂的快速增长。 全球食品防腐剂市场的规模预计到2016 年为25 亿美元,年复合增长率为2.5%。 行业竞争情况:我国允许使用的食品添加剂有2000 多种,其中多数食品添加剂都为化工产品,由于各种食品添加剂的生产流程各不相同,每种食品添加剂的市场规模也相对偏小,因此,生产厂商规模普遍偏小,行业集中度低是食品添加剂行业的主要竞争格局。目前,我国食品添加剂企业约有3000 多家。 我们预计公司2015-2017 EPS 分别为1.19、1.44、1.70 元(发行后股本)。公司为是国内具有一流竞争力的精细化学品专业生产企业,参考A 股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015 年30-40 倍动态PE 较为合理,对应公司价值区间为35.70-47.60 元。 风险提示:(1)环保风险;(2)税收政策风险。

永东股份是国内规模较大的炭黑及煤焦油加工产品的生产厂家之一,具有年产14万吨炭黑和4万吨煤焦油加工产品的生产规模,主要产品包括橡胶用炭黑、导电炭黑和煤焦油加工产品(工业萘、改质沥青等)。2014年,公司主营业务收入中橡胶用炭黑占76.8%,导电炭黑占9.1%,煤焦油加工产品占14.1%。公司产品上游原材料主要为煤焦油、蒽油,炭黑的下游应用主要是塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池,煤焦油加工产品主要应用于冶金、化工、医药、橡胶、轻纺、建材及交通等行业。 业绩变化情况:公司营业收入自2011年的7.44亿上升到2014年的8.48亿,年均复合增长率为4.5%,综合毛利率稳定在21%左右。2014年以来,随着主要原材料煤焦油价格持续走低,炭黑产品价格有所下降,但降幅有限,公司仍有盈利空间。 汽车轮胎、电缆行业等下游行业的增长将带动炭黑产品需求的增长,同时,煤焦油加工产业正向发展中国家转移。炭黑广泛应用于冶金、塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池等很多行业,用量最大的是橡胶用炭黑。橡胶用炭黑约占炭黑总量的89.5%,其中,轮胎用炭黑用量最大,约占67.5%。 产能变化:公司目前具有年产14万吨炭黑和4万吨煤焦油加工产品的生产规模。 近年来,汽车和电缆市场需求的快速增长为公司提供了良好的发展机遇。随着公司业务规模的不断扩大,公司产能已充分利用,2012-2014年公司橡胶用炭黑产能利用率分别为98.20%、97.41%、107.31%,导电炭黑产能利用率分别为80.72%、69.04%、55.33%。募投项目将新增橡胶用炭黑6万吨/年和导电炭黑2万吨/年的生产能力。 我们预计公司2015-2017EPS分别为0.65、0.70、0.75元(发行后股本)。公司为国内具有较大规模的炭黑和煤焦油加工产品生产龙头企业,参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年40-45倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为28.40-31.95元。 风险提示:(1)行业竞争加剧(2)原材料价格波动(3)环保风险(4)下游用户集中风险。

投资要点: 事件: 2015年5月17日公告,史丹利化肥股份有限公司的全资子公司史丹利农业服务有限公司(1)与嘉业农业共同出资人民币10,000万元设立了任丘市史丹利农业服务有限公司,其中农业公司出资人民币5,100万元,占合资公司注册资本的51%,嘉业农业出资人民币4,900万元,占合资公司注册资本的49%。(2)与江源油脂共同出资人民币19,387.76万元设立了龙江县史丹利江之源农业服务有限公司,其中农业公司以现金9,887.76万元出资,占合资公司注册资本的51%,江源油脂以经评估的净资产8,397.21万元及现金1,102.79万元,合计9,500.00万元出资,占合资公司注册资本的49%。 点评: 转型农业服务公司。任丘市耕地面积约90万亩,主要作物为玉米和小麦。龙江县耕地面积约600万亩,主要作物为玉米和水稻。合资公司设立后(1)将流转部分耕地,建设高标准农田,提供适应当地的全套作物种植方案,对当地农业种植起到示范效应。(2)同时,为任丘市及周边地区种植大户、种植合作社提供化肥、种子、农药、农机耕种收割等种植业全流程服务。合资公司将通过合作、自建或联合当地企业共建的方式,建设粮食仓储库容,开展粮食收储、烘干、“粮食银行”、贸易业务。(3)联系临沭县史丹利小额贷款有限公司为当地纳入公司服务体系的种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。 有助于增强农民粘性,打造新的农资平台。农业服务公司将使种植大户、合作社等减少种植过程中的资金支出,有望较大程度增强农民的粘性。同时向农民提供农药、种子以及化肥农机等,将打造一个新的农资平台。同时公司目前有1200余人的销售团队以及账面上15.86亿的资金,有较强的资金以及渠道优势。 上调盈利预测与目标价,维持买入评级。农资电商迎来黄金发展期。我国农资市场规模超过万亿,政府持续出政策支持农资电商的发展,我们看好公司以粮食收储来带动农药、种子、化肥以及农机销售的模式。预计成立农业服务公司将对公司业绩产生积极影响。我们维持2015年EPS1.03元,并上调16-17年EPS至1.37、1.71元,目标价上调至45元,维持“买入”投资评级。