投资要点: 公司5月12日公告:2015年5月 11日,公司与深圳市大疆开创新科技有限公司签署了《战略合作意向协议书》,就建立无人机农业应用服务体系等相关事宜达成意向, 双方将组建联合工作小组,推进战略合作的具体事宜。 与深圳大疆创新科技建立“农业无人机应用系统”。芭田股份与深圳市大疆创新科技有限公司签署战略合作协议,双方将探索建立“农业无人机应用系统”,其应用包括但不限于基础农资(农药、化肥、营养液、种源等)的喷播作业;气象、土壤、灾害、病虫害、农产品溯源等农业信息的收集监测以及田间管理等种植管理系统;配套的无人机农业操作管理的培训系统和无人机的金融租赁服务。 大疆成立于2006年,是全球领先的无人飞行器控制系统及无人机解决方案的研发和生产商,客户遍布全球100多个国家。经营范围包括航空电子设备、自动控制设备、无人驾驶航空器、计算机软件的生产机器应用的技术开发。 农业无人机在农业上按用途可分为信息采集和药肥喷施两大类。无人机是一种由无线电遥控设备或自身程序控制装臵操纵的无人驾驶飞行器,主要应用于航空摄影、地面灾害评估、航空测绘、人工增雨等方面,在农田中的应用逐渐开始出现,并处于探索阶段。农业无人机是用于农业作业的无人驾驶飞机,由飞行平台、GPS 飞控和喷洒机构三部分组成,GPS 飞控装配了自动巡航的GPS 导航系统及及由巡航系统自动控制的低成本空中标准摄像平台,通过地面遥控或GPS 飞控,可以实现喷洒作业及空中摄像。农业无人机在农业上按用途可分为信息采集和药肥喷施两大类。 无人机前景广阔。农业无人机在美国、日本等发达国家早已使用,在农田监测、农药喷施方面成为中坚力量,这些手段极大地加快了国外精准农业、信息化农业的发展。近几年,我国也开始在农业领域应用无人机作业,主要在农业保险赔付、小面积农田农药喷施等方面已有了一定的应用。目前,我国拥有农用有人驾驶固 定翼喷洒飞机140余架,直升机60余架。 但是,我国仍有较多的地区不适用于大型 有人喷洒飞机的使用,无人机喷洒成为了 一个新兴的农用设备产业,虽然农业用喷 洒无人机在我国仍处于刚刚起步的阶段, 但是喷洒无人机的应用将成为近年来发展最快的一个新兴领域。

投资要点: 国内PCB 化学品行业的龙头企业、化学试剂行业的技术领先企业,探索“互联网+”模式。光华科技是国内PCB 化学品行业的龙头企业和化学试剂行业的技术领先企业,主要从事PCB 化学品、化学试剂等专用化学品的研发、生产、销售和服务,并建立了PCB 制造湿法流程的完整化学品体系。2014年实现营业收入77358.17万元,净利润6783.83万元,其中PCB 化学品和化学试剂销售占营业总收入的96.86%,是公司收入的主要来源。公司正积极探索新型商业模式,其JHD 电子商务平台已于2014年中期上线运营,经过近一年的运营,业绩良好,积累了良好的客户资源和运营管理经验。公司充分利用大数据,提高交易效率,降低交易成本,扩大销售规模。 稳定保持PCB 化学品行业的市场占有率及地位,行业前景发展良好。PCB 化学品是PCB 板生产过程中所需的各种化学品,是电子工业配套使用的专用化工材料。我国目前主要从事PCB 化学品业务的企业有140~150家,行业分散,集中度低,2013年国内PCB 化学品的市场价值达到148.89亿元。公司近年来PCB 化学品的增长速度保持15%~22%之间,市场占有率为2.82%,是国内PCB 化学品市场占有率最高的企业。随着电子行业的蓬勃发展以及物联网、移动互联网等技术的快速发展,为PCB 化学品提供了广阔的市场需求,PCB 化学品市场规模还将不断地扩大,而且“大行业,小公司”的特征,使行业存在着集中度提高,行业整合的预期,PCB 化学品正成为我国化工行业中发展最快、最具活力的领域之一。 化学试剂行业技术领先企业,行业集中度逐渐提高,市场规模稳定增长。化学试剂是进行化学研究、成分分析的相对标准物质,广泛应用于物质的合成、分离、定性和定量分析的专用化学品。我国从事化学试剂的企业数量很多,但规模普遍较小,年销售过亿元的企业屈指可数,尚未形成具有垄断地位的大型企业。2009年国内化学试剂行业的市场规模约为80亿元,公司的市场占有率约为3%,居行业第五。随着国药集团、西陇化工及本公司等在国内化学试剂企业崛起,国产试剂产品的市场占有率逐步提升。目前我国常用的化学试剂约2万余种,随着科技的发展还在不断增加,而国内现在生产的品种不到7000中,特别是高纯试剂等高端试剂的市场缺口更大,预计未来化学试剂行业的市场规模将保持年均11%左右的增速。 募投项目将显著提高公司产能,业绩将得到明显的提升。公司募投项目主要报年产1万吨电子化学品扩建技改项目、企业技术中心升级改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款等三个项目,总投资约3.28亿元。2012~2014年公司PCB 化学品产能利用率为107.36%、101.09%和96.84%,化学试剂产能利用率为118.10%、119.08%和116.74%。募投项目主要围绕公司的主营业务进行,通过增加产能,提高产品技术水平,优化产品结构,增强技术研发能力,进一步提升公司的核心竞争力,提高公司的市场占有率。 首次给予公司“买入”的投资评级,目标价65.86元。光华科技是我国PCB 行业的龙头企业,现探索“互联网+”新模式。稳定保持PCB 行业的市场占有率及地位,行业未来前景良好;公司是化学试剂行业内的技术领先企业,未来行业集中度逐渐提高,市场规模稳定增长;公司的募投项目持续进行,将有效提高公司产能,业绩将有明显提升,预计公司15-17年EPS 分别为0.74、0.95、1.22元,给予公司15年89倍PE,对应公司目标价65.86元,首次给予“买入”投资评级。

芭田股份是一家以复合肥生产经营为主,集科研、生产、销售、终端服务为一体的国家级高新技术企业,是我国复合肥行业第一家上市企业。公司拥有行业领先的复合肥制造技术,研发投入高,产品优势明显。公司还一直致力于建设全面均衡的肥料体系,灌溉肥系列已占领了国内的制高点。但公司由于广告以及销售人员数量较少,公司市场份额一直偏低。 收购阿姆斯,布局微生物肥,优化产品结构,打造生态芭田。公司收购阿姆斯,可获得阿姆斯的优秀科研团队及市场客户资源,增强在微生物肥料方面的实力,以传统复合肥为主的产业链条得以完善。尽管目前国内微生物肥行业整体规模较小,但保持了30%以上的增长速度,芭田通过快速占领市场,有望成为生物肥料行业的领军企业。 联姻金禾天成,建设农业产业链运营平台,打造智慧芭田。金禾天成拥有雄厚的研发技术,深厚的资源和良好的客户资源,公司收购金禾天成20%的股权后,可以在业务、技术及资源等方面进行深度融合,涉足农业信息化,加快智慧芭田的发展进程。而且大数据农业有助于适度规模经营,促进品牌种植的发展,有望开辟公司业务增长的新渠道和发展空间。 公司进行品牌种植,一方面公司依产品品质、以及大数据等方面的优势,可以大幅提高作物种植的单产产量和产品品质;将会给未来农业种植带来革命性变化。另一方面,通过整合阿姆斯和金禾天成销售渠道,将大幅改善公司广告以及销售人员不足的局面。现在芭田复合肥的市场份额只有2%,未来增长的空间巨大。 给予公司“买入”的投资评级。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.33元、0.63元、0.87元,给予2016年动态PE45倍估值,目标价28.35元,首次给予公司“买入”投资评级。 风险提示:1)复合肥销售不达预期。

主要内容: 飞凯材料1Q2015实现营收1.07亿元,同比增长42%,实现归属母公司净利0.24亿元,同比52%,实现每股收益0.3元,公司业绩符合预期。业绩增长源于光纤涂覆材料销量的增长以及毛利率的提升,受益国内外4G网络建设,公司下游光纤领域需求旺盛,另外公司毛利率同比提升约3.4个百分点至47.16%,主要是规模效应及原材料的下降。 新老产品同时发力,15年业绩将持续高增长。UV光纤涂覆材料目前占公司收入约85%,受益国内外宽带及4G网络的建设,目前公司UV光纤涂覆材料需求旺盛,UV光纤涂覆材料行业属于寡头垄断的利基市场,公司及帝斯曼、日本JSR垄断国内90%以上市场份额,有较强定价权,预计该产品能够持续维持较高的盈利能力;公司新产品如光刻胶、UV塑胶涂料、高纯氧化铝等项目将在15年2季度投产,光刻胶主要用于PCB电路板,UV塑胶涂料主要用于高端化妆品盒、消费电子等,高纯氧化铝主要用于LED蓝宝石衬底、蓝宝石屏幕等,这些均属于技术壁垒较高的新材料,下半年将为公司贡献业绩新增量。 维持“增持”评级,6个月目标价100.62元。飞凯材料是国内领先的光固化新材料公司,公司产品目前从单一光纤涂覆材料拓展至光刻胶、塑胶涂料等领域,同时公司在无机材料领域加大研发投入,未来高纯氧化铝有望成为公司另一明星产品;公司高度重视研发,同时位于人才广聚的上海,我们预计公司后续将会不断推出新产品,公司将成为国内一流的综合新材料公司,另外公司14年报中提到未来有望通过并购等形式进入新领域,公司董事长为新材料领域的领军人物,我们对公司选择标的的眼光充满信心。我们预计2015-2017年公司EPS分别为1.68元、2.34元、3.10元,维持公司“增持”评级;6个月目标价100.62元,对应2016年43倍动态市盈率。 风险提示:产品价格下跌风险,新产品市场拓展风险。

事件: 德美化工发布2014年年报和2015年一季报。公司2014年营业总收入为12.29亿元,比去年同期增长3.74%,净利润为9576.75万元,较去年同期下降16.94%,主要是因为2014年第四季度原油价格下跌,中炜化工计提了较大的存货跌价准备,同时异辛烷产品毛利下降所致。 点评: 库存损失与英农投入期导致公司14年业绩下滑。14年收入增长主要系公司英农农牧事业部的农产品实现规模销售以及濮阳市中炜精细化工有限公司托管经营后纳入公司合并报表所致;公司14年业绩下滑主要原因:(1)2014年广东英农集团有限公司亏损2858万元(公司股权占比87%),主要系公司农牧及零售处于投入期,尚未形成大规模生产、销售所致。(2)2014年濮阳市中炜精细化工有限公司亏损2307万元(公司股权占比54%),主要系2014年第四季度原油价格下跌,中炜化工计提了较大的存货跌价准备,同时异辛烷产品毛利下降所致。 15年一季度业绩下滑32.33%,预计经营低点已过,二季度经营业绩将大幅改善。2015年一季度公司收入3.87亿元,同比增长59.55%,净利润1265万,同比下滑32.33%。主要系中炜化工亏损以及投资的天原集团业绩下滑。预计公司一季度库存损失已经计提完毕,同时由于天气转暖公司异辛烷价差已经逐步扩大,公司二季度经营业绩将大幅改善。国务院总理李克强4月28日主持召开国务院常务会议,确定加快成品油质量升级措施,一是将2016年1月起供应国五标准车用汽柴油的区域,从原定的京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市扩大到整个东部地区11个省市全境。二是将全国供应国五标准车用汽柴油的时间由原定的2018年1月提前至2017年1月。随着国五标准的推行,市场对异辛烷需求将快速爆发,对公司异辛烷产生积极利好。 增资英农集团,构建线上、线下协同发展的平台商业模式。公司拟对公司控股子公司广东英农集团有限公司英农集团单方面增资1亿元人民币,英农集团除公司以外其他股东不参与本次增资。增资后英农集团的注册资本金增加至2亿元人民币,公司持有英农集团93.5%的股权。英农集团要逐步搭建集团商业模式,并夯实持续经营发展的基础,构建线上、线下协同发展的平台商业模式。此次公司对英农集团单方面增资,以解决英农集团所需的经营资金。同时公司英农集团英农亏损662万,亏损幅度已经有所放缓。公司前期公告参股小冰火人20%股权,公司将借助其丰富的互联网运营经验和资源为公司在“互联网+”的转型推进过程中得到有力的帮助;公司的高端农牧业,目前正在树立品牌的初期阶段,随着国家食品安全法出台,生态食品将迎来黄金发展阶段,猪肉市场上万亿规模。公司生态猪肉预计将借助小冰火人的运作有极大的发展空间。 维持买入评级,目标价17.78元。公司于2014年11月25日和11月27日,以大宗交易方式分别减持持有的天原集团240万股股份和300万股股份,累计成交金额为5346万元;扣税后产生的投资收益(含资本公积转收益)为1094.69万元。减持后,公司持有天原集团36065571股股份,持股比例为7.52%。德美化工参股小冰火人,将借助其丰富的互联网运营经验推进公司“互联网+”的战略转型,24万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,同时油价下跌为公司带来积极影响。预计公司15-17年EPS分别为0.38元、0.60元、0.69元,异辛烷投产以及收购小冰火人带来协同效应,公司业绩将迎来快速增长,考虑到公司生态猪肉触网,盈利能力得到极大提升,给予公司16年PE25倍,对应估值15.00元+2.78元左右持有其它公司股权(公司长期持有天原集团7.52%和奥克股份6.94%股权,以4月28日收盘价计算总市值为8.97亿,占德美化工市值的18.33%,反映到股价上为2.78元),目标价17.78元,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:1)猪肉价格持续低迷;2)异辛烷行业需求增长缓慢。

点评: 业绩大幅增长。瑞丰高材发布一季度业绩报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为792.95万元,较上年同期增70.20%;营业收入为1.82亿元,较上年同期增8.48%;基本每股收益为0.04元,较上年同期增100%。业绩大幅增长,主要受益于一季度原料价格下跌,而产品价格并没有大幅下滑,公司毛利净利都有提升。 质量提高,MBS产品供不应求。MBS抗冲改性剂产品的品质在报告期取得重大突破,产品在抗冲击强度、透明度等指标上达到国际先进水平,且产品质量稳定,具有优良的性价比,受到了国内外客户的好评,毛利率稳步提升;产品主要应用于消费类领域,如透明膜、包装材料、磁卡材料,受房地产建材行业影响较小;而且,技术准入门槛高,市场竞争激烈程度相对较小。公司目前订单旺盛,正在积极推进募投项目建设,争取使“年产1万吨MBS节能扩产改造工程”在2015年9月30日前竣工。MBS技术含量高,生产厂家少,随着产品质量不断提高,产品供不应求,是公司目前的主打产品,将成为未来新的利润增长点。 非公开发行股份,进军商业保理业务。2015年4月12日,公司发布了《2015年非公开发行A股股票预案》及相关材料,拟非公开发行股份不超过198,412,698股,募集资金不超过15亿元投资建设商业保理项目,通过向产业链金融服务的业务延伸,将提高公司的盈利能力和综合竞争力,对公司的未来可持续发展具有重要意义。 保理业务空间广阔。随着市场需求的不断增加和主管部门政策的不断支持,我国商业保理行业有了一个前所未有的良好的发展环境,据wind资讯数据统计,自2009年至2013年,中国保理行业业务量从67300百万欧元增长至378128百万欧元,增幅高达461.85%。同时,和发达国家相比我国保理业务规模相对较小,未来有巨大的发展潜力。本次公司以募集资金投资商业保理项目,将极大地改善公司目前主业乏力的现状,有助于提升公司盈利能力和行业竞争力,实现股东利益最大化。 给予“增持”投资评级,目标价17.64元。公司业绩大幅增长,收益原材料价格下跌,MBS抗冲改性剂产品品质得到重大突破,公司进军商业保理业务,盈利能力和综合竞争力将得到极大提升。我们预计公司15-17年EPS分别为0.17元、0.42元、0.58元,参考同行业可比公司估值,给予公司16年42倍PE,对应公司目标价17.64元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:1)产品销量增长低于预期;2)保理业务拓展不顺利。

主要内容: 1Q2015,普利特收入增长约37%,净利润增长约74%。1Q2015,公司实现营收约6.36亿元,同比增长37%,实现归属母公司净利约0.86亿元,同比增长约74%,实现每股收益约0.32元;公司利润增长源于几个方面,一是销量增长,预计公司销量增长在15%左右;二是毛利率大幅提升,受益原料PP等价格下跌,公司毛利率同比提升约6.4个百分点;三是收购WPR并表,预计WPR贡献约700万元净利,贡献约1.3亿元收入,扣除WPR并表,预计公司收入增速约12%。另外,公司预告1H2015实现净利1.78-2.07亿元,同比增加80-110%,以此估算,2Q2015实现净利约0.93-1.21亿元,同比增86%-145%,环比增8%-42%。 公司在产业链具备较强议价能力,通常与下游零部件企业价格一年一议,受益油价的大幅下跌,公司主要原材料PP(聚丙烯)、ABS价格出现较大跌幅,而公司产品售价仅小幅下调,公司毛利率因此大幅提升;近期在油价反弹背景下,PP价格较年初出现15%左右的反弹,我们认为随着下半年PDH、煤制烯烃产能的大幅投放,根据我们统计,预计聚丙烯的价格会受压制,公司仍能享受低位原材料。 2015年收入增长点较多。一是收购美国WPR的协同效应,WPR2月下旬已开始并表,预计公司将跟WPR在技术、产品、市场三方面跟公司形成较强协同效应;二是公司重庆基地10万吨/年产能继续放量,截止2014年底,重庆基地产能已达3万吨;三是公司新品如长玻纤增强PP材料不断放量,在陆续进入宝马5系、宝马3系供应体系之后,2014年11月,公司进入路虎全球采购目录,其他如TLCP(液晶高分子材料)在公司深耕多年后,未来几年有望迎来收获期。 维持“买入”评级,目标价46.00元。维持“买入”评级,目标价46.00元。普利特秉持“全球化新材料公司”愿景,专注高分子材料、高性能纤维及复合材料、纳米前沿材料三大新材料方向,是国内管理优秀、执行能力强的新材料企业;我们看好公司发展前景,预计2015-2017年EPS分别为2.00、2.41、2.84元,维持“买入”评级,6个月目标价46元,对应2015年23倍动态PE。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险

点评: 业绩符合预期。史丹利发布15 年一季报,报告期内公司收入16.37 亿同比增长20.48%,净利润1.28 亿,同比增长24.53%,扣非后业绩增长27.52%,EPS0.44 元。业绩符合市场预期。公司同时公告全资子公司史丹利化肥扶余有限公司建设60万吨/年新型生物、缓控释复合肥项目。同时预计15 年中期净利润增长15%-35%。 销量增速加快。销量同比增加20%左右,销量增速较去年有所提升,主要是公司加大了史丹利品牌推广力度,经销商会议频率加大,同时公司开发了一个新品牌“第四元素”。报告期内公司毛利率20.3%,基本与去年持平。 新增 60 万吨产能,完善全国布局战略。史丹利化肥公司在山东省临沭县、吉林省吉林市、山东省平原县、广西自治区贵港市、湖北省当阳市、河南省遂平县、河南省宁陵县和江西省丰城市等地拥有8 个生产基地,实现了在全国生产、营销和服务的总体布局。东北地区的产品由全资子公司史丹利化肥吉林有限公司提供,吉林公司目前的产能无法充分满足东北地区旺季时的市场需求,公司迫切需要在东北地区择地另建产能。通过本项目建设,利用扶余市便利的交通条件和位于粮食主产区的区位优势,公司在扶余建成肥料生产基地。项目建成后,将是东北最大的复合肥生产基地。将充分依托当地广阔的市场,利用当地便利的交通条件,以期提高产品供应量,加快供货反应速度,降低物流运输成本,扩大公司经营范围,实现优化产能布局,完善公司业务结构,提升公司整体竞争力。 2015 年步入转型期。2015 年将是公司转型、改变的一年,在巩固和继续扩大复合肥优势地位的基础上,公司将致力于从单一的农资供应商向农业种植服务商的角色转变,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供农业种植的全套综合性解决方案,最终将自己打造成为农业生产的组织者,实现公司的转型升级。 维持“买入”评级,目标价63.75 元。公司业绩增长符合预期,销量稳步增长,毛利率逐渐提升,全国布局生产线及营销网络,2015 年逐步进入转型期。我们预计公司15-17 年EPS分别为2.06 元、2.55 元、2.78 元,给予公司16 年25 倍PE,对应公司目标价63.75 元,维持“买入”投资评级。 风险提示:1)营销网络布局不顺利; 2)产品销量增长低于预期。

事件: 德美化工参股小冰火人20%股权。德美化工发布公告,公司与广东小冰火人网络科技有限公司(以下简称“小冰火人”)股东彭利民先生签署《股权转让协议》,受让彭利民先生所持有的小冰火人20%股权,交易价格为4615.38万元人民币,本次股权受让后,公司成为小冰火人第二大股东。 点评: 小冰火人是华南地区最大、最专业的电子商务运营商以及服务提供商。广东小冰火人网络科技有限公司成立于2010年7月14日,是一家电子商务经销和电子商务代运营的服务提供商,主要为传统品牌企业提供电子商务经销服务,为传统品牌企业提供电子商务一站式解决方案。小冰火人通过与企业合作经营的模式,建立企业的网络品牌和网络渠道体系,是目前华南地区最大、最专业的家庭消费类的电子商务运营公司之一。 收购PE仅为11倍。根据小冰火人2014年度经审计的财务数据,小冰火人2014年度净资产为5345.26万元人民币,净利润为2053.62万元人民币;本次股权转让价格的平均市净率(PB)为4.32倍,市盈率为PE为11.24倍。 预计公司高端农牧业将迎来极大的发展。投资小冰火人,一方面公司能借助其丰富的互联网运营经验和资源为公司在“互联网+”的转型推进过程中提供有力的帮助;另一方面小冰火人的经营业绩良好,也能为公司带来一定的投资收益。尤其是公司的高端农牧业,目前正在树立品牌的初期阶段,未来随着国家食品安全法出台,生态食品将迎来黄金发展阶段。 猪肉市场拥有上千亿规模,预计公司生态猪肉将借助小冰火人的运作得到极大的发展空间。 主业发展向好。(1)助剂业务受益于油价同比下跌,经营逐步改善。(2)天气转暖、公司异辛烷盈利逐步改善,国五标准提前实施将利于异辛烷业务长远发展。 维持“买入”投资评级,目标价17.65元。德美化工参股小冰火人,将借助其丰富的互联网运营经验推进公司“互联网+”的战略转型,24万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,同时油价下跌为公司带来积极影响。预计公司14-16年EPS分别为0.32元、0.41元、0.59元,异辛烷投产以及收购小冰火人带来协同效应,公司业绩将迎来快速增长,考虑到公司生态猪肉触网,盈利能力得到极大提升,提高公司16年PE至25倍,对应估值14.75元+2.9元左右持有其它公司股权(公司长期持有天原集团8.64%和奥克股份6.94%股权,以4月22日收盘价计算总市值为9.52亿,占德美化工市值的21.2%,反映到股价上为2.95元),目标价17.65元,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:1)猪肉价格持续低迷; 2)异辛烷行业需求增长缓慢。

点评: 联化科技业绩略超预期。联化科技发布15年一季报,报告期内公司收入8.97亿,增加5.88%,归属于母公司净利润1.5亿,同比增加25.57%。实现EPS0.18元。公司同时预计15年上半年业绩2.89-3.37亿,同比增长20-40%。 医药中间体市场空间是农药中间体8倍以上,中国企业面临巨大发展机会。根据BusinessInsights 统计及预测,2012年全球医药外包市场容量为639亿美元,是农药容量8倍以上。未来增长情况良好。医药定制研发生产行业的门槛较高,中国凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势,已经日益成为跨国制药公司优先选择的战略外包目的地。到2015年预计中国医药定制研发生产市场将增长到31亿美元,年均复合增长率为12.77%。中国医药CMO 市场近几年都保持了10%以上的增长速度,根据Informa 的预测,2012-2017年中国医药CMO 市场平均增速为17.4%,2017年市场规模将达50亿美元。全球医药定制研发生产行业的发展速度高于全球医药行业,而中国的医药定制研发生产行业的发展速度又高于全球水平,因此中国在医药定制研发生产行业面临巨大的发展机会。 15年公司医药中间体将迎来放量期。公司14年医药中间体收入4.29亿元,同比增长23.75%,今年2月公司公告 “年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”增发募投项目已经正式投产。新项目如果完全达产,公司医药中间体收入将翻倍,我们认为公司从15年开始医药中间体将迎来放量期。 员工持股计划完成,成本17.42元/股。公司员工持股计划的管理人华融证券股份有限公司通过二级市场买入的方式完成股票购买,购买均价17.42元/股,购买数量1,616,500股。员工持股计划实施也彰显公司对未来发展信心。 维持“买入”评级,目标价26.50元。公司业绩平稳增长,医药中间体、功能化学品快速增长,打造三大事业部,并完成员工持股计划,看好公司持续增长,预计公司15-17年EPS分别为0.84元、1.06元、1.33元,给予公司16年25倍PE,对应目标价26.50元,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品销量增长低于预期 2)医药中间体市场拓展不顺利

点评: 业绩超市场预期。航民股份发布15年一季报,报告期内公司收入6亿元,同比下降7.65%,净利润7791万,同比增长24.85%,业绩超出市场预期。扣除非经常性损益后净利润增加36.52%。 主业平稳增长,毛利率大幅增加。公司收入下降7.65%。主要原因是公司今年降低了贸易收入,公司传统主业保持平稳增长,公司一季度毛利率28.74%,同比上升6.21个百分点,主要原因是公司订单旺盛,公司上调了印染价格,同时公司高端产品占比不断提升。 印染行业将加速整合。我国印染行业高度分散,目前印染企业2000余家,在环保日趋变严的情况下,行业将加速整合。根据wind数据,截止2015年2月,印染后整体企业共计2239家。印染行业每加工1吨纺织品耗水100~200吨,其中80~90%成为废水。纺织印染废水具有水量大、有机污染物含量高、碱性大、水质变化大等特点,属难处理的工业废水之一,废水中含有染料、浆料、助剂、油剂、酸碱、纤维杂质、砂类物质、无机盐等。未来环保变严是大势所趋,2015年开始实施新环保法,近期国务院也印发了《水污染防治行动计划》,印染行业未来将加速整合。公司份额仅2%,提升空间巨大。 收购将是常态化工作。公司是国内最大的服装面料印染企业,其成本控制能力以及产品单耗都要好于行业整体水平。公司同时有织布、热电、污水处理等配套设施,所以公司整体毛利率要高于同业。公司份额仅2%,提升空间巨大。而且我们认为航民股份是可以至少持续2-3年的成长股。公司目前账面资金9.2亿元,有较强的外延收购预期,公司在近期公告上也强调未来收购将是一个常态化的工作。 维持公司“买入”的投资评级,目标价18.26元。航民股份是国内印染行业龙头企业,未来将受益于印染行业加速整合;宇田科技收购事项逐步推进,有望极大改善公司业绩,公司现金流充沛且存在外延式收购预期,我们认为航民股份是可以至少持续2-3年的成长股。暂不考虑公司染料收购,预计公司15-17年EPS分别为0.83、0.96、1.11元,给予公司15年22倍PE,对应公司目标价18.26元,维持“买入”投资评级。 风险提示:1)收购事项进展不顺利;2)经济形势恶化,燃料价格大幅波动。

点评: 业绩增长符合预期。诺普信2014年收入22.03亿,同比增加26.92%。净利润1.94亿,同比增加8.03%,实现EPS0.28元。2015年一季度收入7.01亿,同比增长8.6%,净利润8295万,同比增长22.26%。业绩增长符合预期。利润分配方案是向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 投资收益大幅下降影响公司业绩。投资收益本期与上期相比减少226.27%,主要系本公司之联营企业江苏常隆农化因环境污染诉讼支出使得本期亏损增加。 14年完成战略转型。公司完成了从国内最大的农药制剂企业向中国最大的农业(植保)服务商和农资分销商的战略转型,并开始探索互联网在农资经销、农村社群中的运用。与100多家核心经销商深度合作,打造O2O农资平台。 2015年公司两大主题,一是互联网化;二是工作于农户。公司将:一是继续联合深度合作客户,共同打造O2O线上线下服务平台-田田圈,二是全力打造B2B电商农资平台-农集网;三是借助农金圈P2P互联网金融平台,针对种植大户,提供金融服务。报告期内公司销售人员增加至2040人,公司将利用超强的线下资源、超乎寻常的植保技术服务粘性,围绕农户、工作于农户,构建一个可全方位对接农户需求(产品、技术、金融、农产品销售等)的互联网生态系统。 受益于国内农药集中度提高。国内农药2000家左右,集中度低,公司的目前市场份额5%左右,仍有较大的提升空间。随着我国环保日趋严厉以及土地流转农药行业将加速行业整合,公司将充分收益国内农药集中度的提高。 维持“买入”投资评级,目标价20.16元。公司业绩平稳增长,并且完成了从国内最大的农药制剂企业向中国最大的农业(植保)服务商和农资分销商的战略转型,看好公司互联网化的发展,预计公司15-17年EPS分别为0.43元、0.56元、0.70元,公司未来打造的B2B电商农资平台以及全方位对接农户需求的互联网生态系统将带给公司快速的发展,给予公司16年36倍PE,对应目标价20.16元,维持“买入”投资评级。 风险提示:1)公司产品销量增长低于预期; 2)电商农资平台进展缓慢。

主要内容: 恒逸石化 1Q2015实现净利0.51亿元,同比大幅扭亏。恒逸石化1Q2015实现营收约59.82亿元,同比下降约8%,实现归属母公司净利约0.51亿元,实现每股收益0.04元,同比环比均大幅扭亏;另外公司预告1H2015净利润约为1-2亿元,以此计算2Q2015盈利约为0.49-1.49亿元,环比继续大幅改善。 油价企稳是公司盈利恢复基础。原油价格经历14年4季度的暴跌后,1Q2015基本在45-55美金之间窄幅波动,我们判断目前油价已经见底(见聚酯行业跟踪报告(二):2015,行业转机之年201502),油价平稳或温和向上均利于PTA-聚酯涤纶行业盈利。 PTA行业未来两年将迎来转机。2010-2011年PTA行业的暴利引发大量的新增产能,2011下半年以来,行业已经经历近4年低迷,行业开工率仅在70%左右;未来两年我们认为行业会迎来转机,一是小产能陆续退出,根据我们初步统计,行业有近500万吨产能即将淘汰,另外有500万吨产能面临淘汰,这合计占国内PTA产能20%左右;另外原油价格下跌后,涤纶价格的低廉会刺激消费增速的提升;在供需双重作用下,行业未来两年有望迎来转机。 首次给予公司买入评级,目标价17.82元。恒逸石化是国内优秀的民企,公司子公司逸盛石化目前是全球最大PTA企业,公司PTA权益产能约600万吨,涤纶长丝产能约200万吨,另公司在文莱合资有800万吨炼油项目(占比70%),目前稳步推进,未来公司将充分受益能源体制改革;我们预计2015-2017公司EPS分别为0.50、0.81、0.96元,首次给予公司买入评级,6个月目标价17.82元,对应2016年22倍动态PE。 风险提示:产品价格波动风险,行业去产能低于预期风险;

点评: 公司业绩平稳增长,产销量均有增加。2014年度实现营业收入52607.60万元,较去年同期增长28.02%;实现归属于母公司净利润为5051.96万元,比去年同期增长14.98%,每股收益为0.17元。营业收入的增长主要是因为公司募投项目投产,产能持续放大。利润分配预案为:以总股本301849600股为基数,向全体股东每10股派发现金0.5元(含税);同时,每10股转增3股,转增后公司总股本增至392404480股。本报告期销售量、生产量和库存量均较上年同期有大幅度的增加,主要原因是首次将建农植保纳入合并报表。 农药中间体的销售稳步增长,受益产业向国内转移。报告期内,公司农药中间体实现销售收入3.99亿元,同比增长28.97%;毛利率为31.62%,同比上升4.22个百分点。公司非常重视大客户的拓展,积极切入农药国际供应链。公司目前是富美时公司的氟酰脲项目的独家供应商,报告期内成功开拓了杜邦、拜耳、罗氏、勃林格殷格翰、住友化学、巴斯夫等国外知名客户,杜邦和拜耳的新品种也将陆续投入建设及生产。公司农药行业将持续受益于产业向国内转移,农药中间体业务迎来快速发展。 公司推动发展“工业4.0”高端定制生产基地。南通基地是以国际先进标准建设的高端定制生产基地。截止报告期,南通基地已有两条生产线投入生产,均为年产千吨的现代化生产线,仅需要少量操作员即可完成整个生产流程。同时,公司将全面采用先进的DCS设备进行全程管控,自动化生产的同时智能化采集生产数据,并能快速、及时地与客户进行交互反馈,充分发挥公司高端定制能力。智能化制造标准大大节省了人工、减少库存,也有效地提高了产品质量和生产效率。公司2015年还将新建两条大型生产专线,后续产能有望快速提升。 研发实力持续提升,三基地协同效应明显。公司十分重视研发创新的引领作用,重点研究和开发具有良好市场前景、工程技术先进、绿色环保的项目和产品。公司建立了雅本张江创新中心,研发实力持续提升。公司目前拥有三大生产基地:南通基地是以国际先进标准建设的高端定制生产基地,是公司推进“工业4.0”的重要基地;滨海基地:公司于一季度完成建农植保的收购和并表,建农植保拥有成熟的客户资源和较高的品牌知名度,公司淘汰部分低附加值的产品,并将生产线改造,报告期内,建农植保投入4个车间运行,连续生产9个月,全年实现1.28亿的收入和957.94万的净利润;太仓基地是公司最早的生产基地,逐渐转型升级为公司医药高端定制和中试孵化基地,以培育医药品种为主,提升公司医药高端定制能力。公司农药、医药业务齐头并进,三基地各自功能突出,协同效应明显。随着三大基地新建产能顺利投产,公司15年将迎来业绩释放期。 公司具有外延式并购预期,将极大扩充医药客户群。2015年,公司拟通过投资并购方式加强医药产品业务,并购标的需具备高标准的医药生产体系、良好的客户资源及核心技术,且从事定制生产业务,与公司现有主营业务匹配。公司目前基本确定并购海外的定制生产企业,其具有稳定的客户资源,都是一些国际性的大医药公司,可以极大地扩充雅本的医药客户群。 首次给予“增持”评级,目标价25.20元。公司业绩平稳增长,积极发展“工业4.0”高端定制生产基地,研发实力持续提升,看好公司15年迎来业绩释放,预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.42元、0.58元,由于公司即将迎来业绩释放,且具有强烈外延式并购预期,给予公司16年60倍PE,对应目标价25.20元,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)公司产品销量增长低于预期;2)新客户拓展不顺利。

点评: 业绩平稳增长。长青股份发布2014年报。2014年共实现营业收入180898.08万元,较上年增长15.32%,实现属于上市公司股东的净利润23416.66万元,较上年增长21.62%。公司同时计划2015年实现营业收入21.3亿元,较2014年增长17.75%,力争2015年净利润实现同步增长。拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 麦草畏产品迎来快速发展阶段。报告期内南通子公司年产2000吨麦草畏原药项目产能得到释放,美国农业部近日公布了孟山都两个性状产品的最终环境影响报告书(EIS),结论是RoundupReady?2Xtend?大豆和BollgardII?XtendFlex?棉花应完全解除管制。受此推动麦草畏的全球年需求量有望由目前的2万吨左右上升至5万吨的水平。公司麦草畏产品将迎来快速发展阶段。 可转债项目顺利进行为公司奠定增长基础。同时公司积极推进各项工程项目建设,年产3000吨S-异丙甲草胺原药和年产1000吨2-苯并呋喃酮中间体可转债募投项目已于2014年12月建成投产,为公司今后业绩的稳定增长奠定了良好的基础;目前年产450吨醚苯磺隆原药和年产300吨氰氟草酯原药可转债募投项目正处于施工阶段。 世界农药生产地发生转移。随着全球经济一体化,国内外农药市场已经逐步融为一体,全球农药生产向新兴国家转移趋势渐趋明显。各大农药跨国公司出于成本的考虑,选择与发展中国家的一些工艺、技术、成本具有优势的农药企业建立战略合作关系,进行原药采购。同时,农药市场的增长主要集中于以巴西、阿根廷为代表的拉美地区以及中国、印度、亚太地区等新兴国家,发展中国家的农业发展将成为全球农药行业增长的重要驱动力之一。 高效、低毒、低残留新型农药具有巨大的市场空间。农药在推动农业发展的同时,传统的高毒、高残留农药也造成了严重的环境污染。以滴滴涕为例,由于其不易被阳光和微生物分解,对酸和热稳定,不易挥发且难溶于水,残留时间很长,加上其独特的流动性,对整个生物圈都造成了严重污染。随着人们环保意识的增强和科技水平的提高,高毒、高残留农药将逐渐退出市场,为高效、低毒、低残留新型农药腾出巨大的市场空间。 首次给予“增持”评级,目标价23.32元。公司业绩平稳增长,麦草畏产品产能释放将迎来快速发展,随着世界农药生产基地向国内发生转移,公司将迎来重要发展机遇。我们预计公司15-17年EPS分别为0.90元、1.06元、1.20元,给予公司16年22倍PE,对应公司目标价23.32元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:1)麦草畏需求增长缓慢;2)产品销量增长低于预期。