要点 目前新华医疗正在构建医疗器械、医疗服务和制药装备等三大业务平台,积极推动业务结构的转型,我们就业务规划与公司进行了沟通:快速拓展医疗器械产品线:公司规划了医疗器械9 大业务板块。 以医院感控设备积累的口碑与渠道突破医院市场,同时快速扩张产品线。未来感控设备、诊断试剂、血透中心、骨科耗材将成为公司医疗器械板块的核心增长点。 医疗服务:打造医院管理集团,疏通下游产业链。司目前旗下6家医院,未来将逐步实现改制并表,成为公司新的利润增长点,未来公司仍将积极需求医疗服务领域的扩张机会。同时布局医院也将带动公司上游医疗器械业务的发展,疏通上下游产业链。 制药装备:产品升级+规模优势抵御周期。公司借助新版GMP 认证东风,实现了制药装备业务的快速发展,目前公司基本已经实现产品线的全覆盖。未来公司将借助粉液双腔软袋生产线、单抗制药装备等升级产品进一步提升市场份额,同时将单产品升级为制药工程设计,提升整体业务附加值。产品升级+规模优势仍将推动制药装备业务的稳定增长。 建议 我们维持原有盈利预测,预计2014 年和2015 年EPS 分别为1.71和2.46(不考虑增发摊薄),同比增长分别为47%和44%,对应2014 年、2015 年P/E 分别为37X 和25X。 新华医疗具有国内领先的品牌影响力和销售渠道,借助大股东资金优势和行业整合趋势积极推动主业转型,由制药装备向空间更为广阔的医疗器械和医疗服务扩张。目前支持公司持续扩张的基本因素未变,在百亿市值的基础上,未来公司有望延续过去高速增长的辉煌,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 丽珠集团发布2014年一季报:实现销售收入12.28亿元,同比增长16.3%;实现净利润1.49亿元,同比增长0.1%,符合我们的预期,但低于市场预期。 发展趋势 收入端稳健增长,净利润波动较大。一季度毛利率同比微降60.4%(-1.9% YoY),主要原因是公司新厂逐步投入使用,新增折旧压力。此外,本期财务费用较大(同比增长388.34%),且资产减值损失计提超过1400万元(同比增长342.19%),进一步削弱了近利润率。我们认为公司现有产品线梯队有序,既有稳定增长的一线品种,又有兼具爆发性的重磅新品,未来利润水平将有所恢复,全年实现超过20%增长的可能性仍然很大。 高起点进入生物药领域。继今年3月4日公司控股子公司丽珠单抗生物制药公司取得重组人源化抗肿瘤坏死因子α单克隆抗体的临床批件,公司于近期领投了一家北美生物仿制药公司EpirusBiopharmceuticals 的B 轮融资。该公司有多个重磅生物仿制药在研,其中强生的英孚利昔单抗在欧洲已经完成了I 期临床,预计2015年进入补充III 期临床实验。我们认为该次投资只是一个开始,公司后续将继续专注于生物仿制药的开发,利用海归团队优势,积极开展海外合作。 三大要素催化增长提速。1)原料药整合正在进行,未来将推进剥离该业务,专科制剂生产商身份更佳纯粹;2)管理层激励计划仍有预期,届时有望为公司管理注入新活力;3)土地臵换充实公司现金流,并购序幕有望拉开。 盈利预测调整 维持原有盈利预测。2014/2015预测EPS 为2.00元/2.44元。 估值与建议 对应P/E 仅为20X/17X。受板块估值回调影响,目前的股价具有很高的安全边际,同时公司业绩增长较快且确定性高,未来还具备一定催化剂,目前是较好的介入时点,维持推荐评级。

业绩略低于预期 华海药业公布2014 年一季报,实现营业收入5.23 亿元,同比降低-12.9%,实现净利润5246 万元,同比下滑48.3%,预计一季度将会是全年低点。 发展趋势 原料药产能受限。原料药全年订单量增加~40%,由于受到区域环保压力增大的影响,制约了产能,导致一季度开工率严重不足。 公司目前正在进行环保设施的改造,预计全年投入1.2 亿元,将完全解决环保压力。二季度已有部分改善,产能逐步恢复到70~80%。 长期来看,提高环保标准将导致市场集中度升高,小型竞争对手被迫退出市场,利好类似公司的高端原料药制造商。 制剂业务加速发展。海外制剂今年预计实现销售收入1.25 亿美元,同比增速有望超过50%。:1)拉莫三嗪一季度实现销售超过500万美元,新进入者如Dr. Reddy 等受到剂型和制造技术限制,未能大量供货,公司产品市场占有率已超过65%(按处方量计算)。预计全年销售有望超过1500 万美元;2)受印度竞争对手被迫退出市场等利好影响,其它主打品种如氯沙坦,罗匹尼罗等均已成为全美排名前三的仿制药供应商,销售增长喜人;3)预计近期有3个新ANDA 获批,外生性增长确定。国内制剂预计全年增长超过40%,今年将增补的~10 个省份的基药是主要增长动力。 研发提速导致费用压力大。2013 年FDA 修改仿制药法案,提高ANDA 申报标准,研发费用大幅提高40%,实施缓冲期截止至今年6 月20 日。为节省费用公司加大了ANDA 申报力度,去年4季度完成8 个产品的生物等效性研究,力争在缓冲期前再完成10个左右,申报超过15 个ANDA。由于单个文号的研发申报费用~100万美元,研发提速导致管理费用大幅增加,1 季度共投入1.09 亿元,管理费用率20.9%,同比增长6.2 个百分点。同时下半年预计将完成Humira 海外I 期临床研究,产生相应费用。虽然费用压力较大,但可以看出公司的制剂研发销售已步入良性循环。 盈利预测调整 下调2014/15 年EPS 至0.47/0.60 元(下调幅度8.4%/1.6%),对应P/E 为25X/19X,主要是由于研发费用增长超预期。 估值与建议 今年受到研发提速并费用化及原料药产能受限影响,业绩增速放缓,明年公司将迎来制剂批文的丰收期,收入及利润均有望实现爆发式增长。目前处于反转底部,维持“买入”评级。 风险:研发费用大幅增加。

业绩符合预期。 双鹭药业发布2013 年报,2014 一季报:2013 年公司实现营业收入11.62 亿元,同比增长15.37%;实现归属上市公司股东净利润5.77 亿元,同比增长20.04%,扣非后同比增长17.02%;2014 年一季度公司营业收入同比增长24.83%,净利润同比增长30.84%,符合预期。公司拟向股东每10 股派发现金红利2 元,预计2014年1-6 月份归属上市公司股东净利润同比增长20%-40%。 发展趋势。 子公司投入拖累2013 年业绩增速,母公司仍保持较快增长:2013年母公司利润同比增长近30%,高于合并报表的20%。我们认为贝科能等主要品种保持了稳定增长,加拿大疫苗公司等子公司的投入拖累了公司整体利润增速。目前加拿大疫苗公司肺炎疫苗即将进入临床,有望于明年投产,成为新的增长点。子公司投入的逐步减少有利于公司业绩增速的恢复。 2014 年业绩增长有望提速:2014 年一季度母公司利润同比增长近51%,合并报表后同比增长近31%,增长明显提速。我们认为贝科能仍然是核心增长点,公司与经销商销售利润的重新分配,带来了更大的利润弹性。 产品储备丰富,构建长期增长点:公司储备产品线中包含来那度胺、达沙替尼、长效立生素、甲状旁腺激素等多个重磅品种。脑瘤治疗产品替莫唑胺目前正在参与各省招标,2014 年将逐步贡献利润,有望成为过亿品种。来那度胺、达沙替尼已经完成临床试验,开始申报生产批文,达沙替尼有望于2014 下半年率先获得批件。丰富的产品储备使得公司盈利点有望逐步多元化,支撑长远发展。 盈利预测调整。 预计公司14/15 年EPS 分别为1.68 元和2.16 元,同比增长分别为33%和29%,目前股价对应14/15 年P/E 分别为24 倍和19 倍。 估值与建议。 公司目前估值处于合理区间。贝科能的基层放量以及提价效应将带来较大的业绩弹性,来那度胺等储备品种的申报进展将支撑公司估值,维持“推荐”评级,给予57 元目标价。

业绩符合预期 新华医疗发布2014一季报:公司实现营业收入11.79亿元,同比增长31.44%;实现归属上市公司股东净利润0.87亿元,同比增长61.19%,扣非后同比增长22.23%,符合我们预期。 发展趋势 业务结构逐步变化,净利润率持续提升:2014年一季度公司毛利率较2013年提升0.83个百分点,净利润率提升1.79个百分点,主要原因是由于高利润率的医疗器械业务占比提升。随着公司经营战略的调整,低利润率的制药装备业务占比逐步降低,高利润率的医疗器械业务占比提升,未来利润率提升的趋势仍将持续。 制药装备增速放缓,医疗器械和医疗服务是未来发展重点:2013年注射剂全国新版GMP认证已经截止,制药装备订单增长在2014年开始放缓,这也是一季度公司收入、利润增速有所下滑的原因。未来公司新的增长点在医疗器械和医疗服务。 在医疗器械方面,公司通过上海泰美和北京威泰科对高值耗材销售渠道进行布局,通过香港威士达对诊断试剂销售渠道进行布局,目前销售框架已经形成。未来公司将通过自主研发和外延扩张的方式持续丰富产品线。在医疗服务方面,公司于2012年并购3家医院,有望逐步改制实现并表,成为利润增长点,未来公司将针对医院进行持续并购,打造综合医院管理集团。 打造平台型公司,行业整合的领军者:2009年新股东淄博矿业集团入股新华医疗,公司开始了持续并购扩张之路。2013年,公司账面现金余额超过7个亿,大股东不差钱,积极参与公司再融资,外延式扩张资金无忧。早期并购案例整合成功,净利润提升显著,资源整合协同效应明显,平台优势逐步体现。资金优势+整合能力将推动公司成为行业整合的领军者。 盈利预测调整 预计公司14/15年EPS分别为1.71元和2.46元,同比增长分别为47%和44%,目前股价对应14/15年P/E分别为42倍和29倍。 估值与建议 公司针对三大业务平台持续扩充产品线,引领行业整合趋势,业绩高速增长有望持续,我们维持“推荐”评级。

业绩符合预期 公司发布2014年一季报:实现营业收入29.4亿元,同比增长5.7%;归属母公司净利润2.11亿元,同比增长11.2%,扣非后净利润为2.08亿元,同比增长10.5%,对应EPS 为0.16元,基本符合我们预期。 发展趋势 科技公司增速高于母公司。母公司收入8.1亿元,与去年同期基本持平,净利润1.1亿元,同比增长24%;母公司收入增速放缓可能的原因是产能紧张。子公司同仁堂科技2014一季度实现收入11.4亿元,同比增长12%,归母净利润1.4亿元,同比增长15%,主要品种六味地黄丸、感冒清热颗粒等稳健增长,阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药得益于安宫牛黄丸等自制高毛利产品占比提升,2014年一季度实现收入1.3亿元,同比增长31%,净利润约5300万元,同比增长79%,净利润增速高于收入增速。同仁堂商业受三公消费等影响,增速放缓。 两项费用率下降。毛利率44.0%,同比提升0.1个百分点,销售费用率20.9%,同比下降0.3个百分点,管理费用率7.9%,同比下降0.7个百分点。经营性现金流净额为2.8亿元,同比下降37.3%,但高于净利润,相比其他中药企业,依旧表现优异。 以“高收益现金+看涨期权”的逻辑配臵同仁堂。800多个文号,近200独家品种,传统中药第一大品牌,品种和品牌潜能远未激发。 管理层换届在即,国企改革预期,体制改善将带来发展新契机;产能释放,渠道下沉大有可为。 盈利预测调整 我们下调2014和2015年EPS 预测至0.58元和0.70元(下调幅度分别为4%和8%),同比增长分别为16%和21%。 估值与建议 2014年和2015年EPS 预期对应P/E 分别为30倍和24倍。下调目标价至23元(原26元),对应2014年P/E 为40倍,维持“推荐”评级。 风险 产能扩张低于预期;中药原材料价格上涨。

业绩符合预期 公司发布2014年一季报:一季度实现营业收入212.74亿元,同比增长8.60%;归属于母公司净利润5.86亿元,同比增长-6.30%,扣非后净利润为5.84亿元,同比增长0.31%,对应EPS为0.22元,低于我们预期(0.24元)。 发展趋势 医药分销平稳增长,药品零售较快增长。医药分销实现收入185.03亿元,同比增长8.96%;毛利率为6.30%,较2013年(6.17%)有所提升,主要是纯销业务占比提高所致。药品零售业务收入为8.04亿元,同比增长19.63%,毛利率20.41%。 工业部分重点产品收入略有下滑,营销改革继续推进。医药工业实现收入28.17亿元,同比增长0.29%,毛利率为46.33%,增速疲软主要是重点产品销售下滑所致。64个重点产品实现收入16.15亿元,同比下降2.65%,占工业收入比重为57.32%,平均毛利率为61.12%。受车间改造、渠道调整、招标未定等多重因素影响,部分重点产品一季度销售额有所下滑。预计待非经常因素负面影响消除后,2014年重点产品增速会适当恢复,全年过亿品种将从2013年的21个提升至25个。营销改革持续推进,目前正在进行心血管线产品的整合,呈现较好的效果,丹参酮ⅡA一季度增速在20%以上。 两项费用率下降,经营性现金流承压。公司积极控制两项费用,销售费用率和管理费用率比去年同期相比,分别下降0.31和0.27个百分点。一季度经营性现金流净额为-5.65亿元,同比增长-118.98%,主要是医院账期拉长所致。 盈利预测调整 我们下调2014年和2015年EPS预期至0.90元和0.99元(下调幅度分别为4%和5%),同比增长分别为7%和10%。 估值与建议 2014年和2015年EPS预期对应P/E分别为14倍和12倍。下调目标价至13.5元(原15元),对应2014年P/E为15倍,维持“审慎推荐”评级。 风险 医药商业账期拉长;工业增速放缓。

业绩符合预期 公司发布2014年一季报:实现销售收入17.21亿元,同比增长16.2%;归属于母公司净利润3.90亿元,同比增长16.0%,符合预期。 发展趋势 一季度表现平稳。一季度一般是年度低点,今年开局良好,收入17.21亿元,同比增长16.2%,较2013年有明显恢复。产品结构变化,尤其是低毛利的大输液产品高速增长,导致毛利率降至81.7%,同比降低2.3个百分点。我们认为2013年主营产品降价的影响已经基本消化,今年销售将会重新出征,迎来增长恢复,预计全年营收增长同比超过18%。 加大研发投入和海外销售应对激烈行业竞争。一线品种奥沙利铂和多西他赛是竞争性化药品种,今年将面对新一轮全国招标带来的价格压力。公司计划1)加大研发投入和效率,确保重点新品如期上市,通过优化产品结构,缓解老品种的降价带来的压力;2)推进现有主力品种的国际化认证(特别是欧美等标准市场的仿制药认证),筹建海外销售团队(如恒瑞日本),积极获取外生性增长。 股权激励激发经营活力。公司自2014年起将会迎来新一轮的产品收获期,拥有业绩快速释放的良好基础。2013年报同期公司宣布了新的股权激励计划,预计该计划将有效推动公司团队积极面对新一轮全国招标,药品降价,重磅新品推广,基药的渠道下沉等各项挑战,提升经营效率。 盈利预测调整 微调2014/15年预测EPS至1.07元/1.28元(调整幅度为-1.6%/-1.8%,不考虑股权激励费用计提),预计招标降价和新品推广将会给业绩带来一定压力。 估值与建议 2014/15年对应P/E分别为31X和26X,估值水平合理。由于降价影响逐步消化,重磅产品获批,底部反转趋势确定。同时,公司为国内研发型标杆企业,在研产品丰富,给予一定估值溢价,维持“推荐”评级,微调一年期目标价至42元。风险为招标降价幅度高于预期,新药获批进度慢于预期。

业绩超出预期 公司公告,2014年一季度收入5亿元,增长26%;净利8310万元,增长36%;EPS0.22元,超市场预期。 发展趋势 血必净增长空间明确。预计一季度销量增长约10%。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。血必净是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药,定价优势突出,有望进入新版全国医保,二级医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间。 分享中药配方颗粒高成长。预计一季度中药配方颗粒收入超2亿,增长约55%。中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,市场规模约50亿元,06-12年复合增长率约60%。公司拓展京津以外市场、解决产能瓶颈、为医院建设智能化中药房,预计未来仍可保持高速增长。 加快新药报批和并购。公司积极进行并购重组标的的收集、选择和评估分析,开展了大量并购项目的研究,为将来择机实施并购打下了良好的基础。在研新药PTS现场考察完成,样品检验合格。有望申请快速审评。 盈利预测调整 我们维持2014-2015年EPS预期1.20元和1.70元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%。 估值与建议 2014-2015年预期EPS对应P/E为33X和23X。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域,两项主业都踩到了火山口上,维持“推荐”评级,目标价54元。 风险 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。

业绩符合预期 华兰生物发布2014 一季报:公司实现营业收入2.78 亿元,同比下滑4.8%;实现归属上市公司股东净利润1.74 亿元,同比增长33.14%,扣非后同比增长4.98%,基本符合我们预期。预计2014年1-6 月份归属上市公司股东净利润同比增长10%-30%. 发展趋势 采浆量稳定增长,单季收入下滑属正常经营调整:公司浆站整体采浆年限较短,采浆量仍处于高速增长期。重庆分公司的投产有效弥补了贵州浆站关停带来的损失,封丘、长垣两家新开浆站增长迅速,预计封丘浆站2014 年采浆有望达到70 吨,长垣浆站有望达到30 吨。公司采浆量、投浆量均稳定增长,一季度收入下滑属于正常经营调整。目前公司也在重庆、河南两地积极申请开设新的浆站,由于公司在两地均有税收贡献,获批开设新浆站是大概率事件。 疫苗业务积极推动WHO 认证: 常规疫苗业务保持稳定增长,但由于国内竞争较为激烈,公司积极推动疫苗业务WHO 认证,拓展海外市场。2014 年4 月WHO 进行了新一轮的现场核查,预计2015 年公司疫苗有望实现出口,开拓新的增长点。 转型生物制药,开展单抗研发:目前公司正积极开展单抗产品的研究,已经启动阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠单抗的研究,这四个单抗产品的专利将在2019 年以前逐步到期。公司积极布局,未来有望切分国内生物仿制药蛋糕。 盈利预测调整 预计公司14/15 年EPS 分别为0.96 元和1.13 元,同比增长分别为17%和19%,目前股价对应14/15 年P/E 分别为27 倍和23 倍。 估值与建议 在血制品严重供不应求的背景下,政府鼓励企业增设浆站,公司作为国内血制品龙头,浆站拓展能力较强,长期成长性较为确定。 维持“审慎推荐”评级,目标价微调至31 元。

业绩符合预期 公司发布2014 年一季报:一季度实现营业收入27.05 亿元,同比增长13.74%;归属于母公司净利润1.02 亿元,同比增长23.49%,扣非后净利润为1.02 亿元,同比增长23.48%,对应EPS 为0.21元,符合我们预期。经营性现金流净额为0.56 亿元,同比增长50.24%。 发展趋势 麻药分销毛利提升,期待产业链延伸。一季度麻药分销业务增速稳定,得益于发改委13 年末上调部分麻精药最高出厂价,一季度麻药分销毛利有所提升。公司积极打造电子印鉴卡平台,在河南、重庆、天津试点推广,巩固麻药分销龙头地位。一季度青海制药确认投资收益400 余万元,较去年同期增幅较大;人福医药确认投资收益1600 余万元,较去年同期有所下降,主要原因是公司采取较严会计政策,扣除了未实现利润部分。我们期待公司今年在麻药生产商(上游)及二级分销商(下游)的外延并购方面有所进展。 医药商业积极拓展新业态。传统分销、直销业务依旧承压,一季度增速平缓,公司积极拓展新业态。电子商务方面,B2B 网站国药商城已于2013 年10 月试运营。信息增值服务方面,公司与辉瑞共同推进万艾可跟踪项目。物流服务方面,公司与北京邮政物流合作,租赁其库房约万余平方米,缓解仓储能力饱和现状。 医药工业14 年有望实现较快增速。国瑞药业2013 年全年收入2.5亿元,净利润3970 万元,14 年一季度同比增速较快。基于新产品(无水乙醇)有望近期获批、产能投放及营销改革等多重因素的推动,我们预计国瑞药业14 年将实现较快增速。 盈利预测调整 我们上调2014 年EPS 预期至1.05 元(原1.02 元),维持2015 年EPS 预期1.28 元,同比增长分别为22%和22%。 估值与建议 2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为19 倍和15 倍。公司麻药平台优势突出,具备向上下游拓展的充分空间,工业增速有望提升,整体估值较低,具备安全边际。目标价23 元,对应2014年P/E 为22 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险:医药商业业务账期拉长;资产整合进展不确定。

投资建议 投资天士力有三重逻辑:1)现代中药领袖的现实战斗力;2)“创新药物+循证医学+医生群体”的生态系统优势;3)中药国际化的想象空间。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 获批后将强化国内学术推广并打开国际市场,后续品种申报FDA 的过程将不断重复,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80 元。 理由 现代中药的超级强权。天士力的很多创新产品并不是在组方上做出惊人变革,而是选择已经存在的产品作为原型,进行全面升级,然后凭借品质与独家优势,在红海中切割出一片蓝海,迅速替代产品原型。中药现代化才刚刚开始,还有很多不完美的产品原型、未满足的治疗需求等待天士力去开拓,只要这个过程还在继续,我们就不必担忧天士力的成长性。 不仅是商业品牌,还是学术品牌。医药行业已经进入产业生态系统竞争的新纪元,医药企业有效的组合各方成员的资源,来为各方成员创造新价值,而这会吸引更多成员加入,从而形成一个有生命的生态系统。天士力通过药品的巨大销量,吸引医生群体,不断创造新的循证医学内容,反过来进一步促进药品的销售。 永远相信,美好的事情即将发生。产业界对于天士力申报FDA 的看法经历了三个阶段,起初是看不起,后来是看不懂,到现在是赶不上。一个事物的复兴往往是天才来推动的,和大众之前预设的接受程度无关。我们认为,复方丹参滴丸很有希望成为第一个获得FDA 批准的中药,那时,有望兴起一股中药国际化的浪潮,当其他中药企业下定决心,扬帆启航时,天士力早已矗立在彼岸,充当他们的灯塔。 盈利预测与估值 我们维持2014-2015 年EPS 预期为1.40 元和1.80 元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为27X 和21X。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

业绩符合预期 乐普医疗发布一季报:公司实现收入3.64 亿元,同比增长24.36%,归属上市公司股东的净利润9354 万元,同比增长0.65%,符合我们的预期。 发展趋势 支架业务拐点明确。公司积极布局基层市场初见成效。未来支架价格企稳,基层需求的崛起导致PCI 手术增速回升,支架业务最坏的时点已经过去。一季度介入耗材业务净利润同比下降4.20%,降幅大幅收窄,业绩拐点初现。 氯吡格雷成为核心增长动力。子公司乐普药业(原新帅克)的氯吡格雷相比首仿价格优势明显,在本轮的基药招标中连下几城,目前中标省份有四个,其中包括标杆省份安徽,及用药大省,广东和山东。氯吡格雷一季度实现销售额2825.08 万元,预计未来还中标省份增加,今年业绩将延续爆发式增长。 “民进国退”带来积极意义。大股东中船重工下属两家子公司拟通过协议方式共计转让14.58%的股份,是国资股东的进一步减持。 创始人蒲忠杰及经营团队的对公司的控制能力进一步巩固。同时民营资本的介入将为公司经营注入新的活力,坚定市场对公司未来发展的信心。 盈利预测调整 维持原有盈利预测,2014/2015 年EPS 分别为0.55 元/0.70 元。当前股价对应P/E 为40X/31X。 估值与建议 公司主营的支架企稳,基层业务拓展顺利,氯吡格雷迅速放量,业绩拐点已经基本确立。创始人增持彰显对公司未来发展信心,维持“推荐”评级,目标价30 元。

业绩符合预期 2014年一季度收入30亿元,增长10.4%;净利2.82亿元,增长15.2%;EPS0.27元,符合预期。扣非后净利润2.76亿元,增长50%。 发展趋势 预计工业收入增长约25%。合并报表显示:一季度收入30.2亿,同比增速11%,我们预计商业基本持平,以工业占45%、商业占55%的收入结构推算,工业增速约25%。母公司报表显示:收入增速13%,若剔除去年同期一次性房地产收入的影响(约6000万元),母公司收入增速约21%。 不考虑帝益,主业净利润增速约20%。扣非后净利润为2.76亿元,剔除应收款项坏账准备计提比例变更和非经常性损益两者影响,则为2.31亿元,较去年同期扣非后净利润(1.84亿元)同比增长25.6%。需要说明的是,今年的2.31亿元是包含帝益的净利润的,而去年的1.84亿则不包含,若进一步剔除帝益的影响,则应当为(2.31-帝益14年Q1净利润+14年Q1帝益收购增加的财务费用)/1.84,我们预计今年一季度帝益净利润约4000万,收购导致增加的财务费用约3000万,则今年一季度公司主业净利润同比增速=(2.31-0.4+0.3)/1.84=20%。 未来仍将不断突破资本市场预设的“天花板”。天士力搭建起了行业内最稳固的金字塔型产品线,复方丹参滴丸的工业收入占比由2001年的85%降至2013年的46%;未来将围绕丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清4个产品打造第一品牌;二线品种中,益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原都是具备单品20亿元潜力的大品种;10个过亿品种都在为公司成长增添动力。公司既有一流研发能力,又对并购高度开放,未来将以产融结合实现内生性增长与外延式并购双线发展。 盈利预测调整 我们维持盈利预测以及每股净利润预测不变。 估值与建议 我们维持2014-2015年EPS预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E分别为29X和22X。维持“推荐”评级,目标价80元。

业绩符合预期 恩华药业发布2014 年一季度业绩:报告期内实现收入6.10 亿元,同比增长13.78%;净利润4786 万元,同比增长25.41%,业绩符合预期。 发展趋势 医药工业发展稳健。公司在主营业务结构上的调整仍在进行,逐步淡出部分利润率不高的医药商业业务,收入增长继续放缓。在一季度化学药普遍业绩压力较大情况下,医药工业表现出色,母公司收入同比增长22.08%,净利润同比增长28.12%。业务结构调整有利于公司专注发展高毛利的制药业务,确保利润持续高速增长。 费用控制出色。当期毛利率38.3%,与去年同期持平,但环比下降2.2 个百分点,主要是由于业务结构调整,商业占比下降造成的。 三项费用率均稳中有降,合计28.3%,比去年同期下降0.8%,运营效率正在逐步提升。同时公司正积极推动部分产品加入低价药目录,并启动药品一致性评价工作,未来上述品种(7~8 个)的销售费用有望大幅降低,费用结构还具备进一步优化空间。 产品梯队合理,具备业绩弹性。2013 年重磅品种如咪哒唑仑及利培酮已经完成了对降价的消化,业绩增速将有所恢复。依托咪酯仍处于业绩的快速上升通道,增长有望超过25%;二线品种和潜力新品(如丁螺环酮,齐拉西酮,芬太尼,丙泊酚,右美托嘧啶及度洛西汀等)2014 年有望延续去年的靓丽表现,持续放量。在研重磅瑞芬太尼和阿立哌唑今年下半年获批是大概率事件,进而催化外生性增长。 盈利预测调整 维持原盈利预测,2014/15 年EPS 分别为0.67 元/0.82 元,对应P/E分别为38X/31X。 估值与建议 公司是国内精神麻醉科的龙头,产品梯队合理,研发能力出色,未来基药招标开展和新药获批将进一步增加公司业绩弹性。维持“审慎推荐”评级,目标价28 元。