事项: 公司8月28日晚公布2012年上半年报。 主要观点: 1-6月,公司实现营业收入54.6亿元,同比减少5.37%;实现营业利润0.89亿元,同比减少7.48%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比减少14.62%;实现EPS0.11元。 公司主要经营铜管、铜棒的生产和销售。上半年公司实现铜管棒材销售约8.3万吨,同比下降11.6%,由于公司产品定价模式采用“原材料价格+加工费”, 上半年原材料电解铜均价同比下跌18%,公司主营产品售价也随之下浮(量价双减是公司主营业务收入同比下降26.33%的主要原因,上半年主营业务的营收占比为77.7%),另外公司的原材料销售量增加,使其他业务收入同比增加82.9%(上半年公司其他业务收入为12.2亿元,营收占比为22.3%,2011年上半年,其他业务收入为0.16亿元,营收同比约为0.2%),以上因素使上半年公司总营收同比减少5.37%。 上半年公司毛利率为5.62%,同比增加0.71个百分点,主要原因是(1) 上半年原材料铜价同比下跌,而公司赚取的加工费保持稳定,使主营业务收入毛利率为6.91%,同比增加2.32个百分点;(2)测算公司其他业务收入(原材料销售)毛利率为1.07%,以上两方面业务综合使公司毛利率略有增加。公司上半年的财务费用为0.74亿元,同比增加1403%,主要原因是本期人民币贬值导致汇兑收益同比减少,财务费用增加是公司净利润同比下降幅度大于营收的主要原因。 公司目前拥有铜管和铜棒的设计产能分别约为28万吨和5万吨,铜管按用途分为制冷无缝铜管、建筑用铜及铜合金管、热交换用铜及铜合金管、其他用途铜及铜合金管、铜及铜合金管件等类产品,产能分别约为10.7万吨、5.3万吨、8.2万吨、1.7万吨和1.8万吨。由于技术领先,目前公司的加工费高于行业平均水平。公司铜产品未来需求的看点在于海水淡化工程项目中海水淡化用冷凝管对铜合金管需求的拉动。 公司通过股权投资进军上游行业。公司参股的红河恒昊矿业(占12.5%) 本期净利润为-0.46亿元(公司的投资收益为-569万元,去年同期为305万元)。恒昊矿业主要从事镍资源的开发和冶炼,目前拥有四座镍矿山、一座矾矿山、两座锰矿山和两座铜钼矿山,我们认为公司参股恒昊矿业的目的在于打破资源供给瓶颈,获得稳定的原材料供给,因此长期来看对公司发展仍有积极的意义。 近日公司公布投资MWANA 刚果(金)铜钴矿项目的公告,公司将以全资子公司香港海亮作为投资主体,拟投资4000万美元参与刚果SEMHKAT 金属矿项目的勘探与开发,该项目虽短期对公司业绩没有贡献,但是体现了公司进军上游行业积极的态度。今年6月,公司还公告了参股金川集团股份有限公司(主要致力于矿业开发,生产镍、铜、钴、铂族金属及化工产品、有色金属深加工产品和材料)的公告,公司拟投资8亿元认购金川集团1.12%的股份,该公司为国内第三大铜生产企业,其矿产资源为世界第三大硫化铜镍矿床,公司向上游拓展的战略方针进一步得到体现。 公司参股的宁夏银行(占7.25%)本期净利润为5.38亿元(公司的投资收益为3901万元,同比增加48.8%),预计未来会给公司带来稳定的收益。 盈利预测。我们预测公司2012年-2014年的EPS分别为0.31元、0.44元和0.47元,对应8月28日7.68元的收盘价,PE分别为24.8倍、17.5倍和16.3倍,公司上市以来加工费保持在较高水平,盈利能力稳定且积极向产业链上游延伸,维持“增持”评级。

事项:报告期内,公司共实现营业收入11.30亿元,同比下降10.14%;实现营业利润7658.59万元,同比下降29.32%;归属于母公司所有者的净利润5652.76万元,同比下降22.37%;实现EPS0.18元,略低于市场预期。 公司的主要产品为螺旋埋弧焊管(油气管,2012年中报营收占比为38.31%,下同)、直缝埋弧焊管(油气管,29.81%)、直缝高频焊管(传统焊管,17.61%)和方矩形管(传统焊管,6.33%)。 主要观点:产品量增价减,营收略有下降。报告期内,公司销售焊管23.56万吨,其中油气管7.7万吨,销量略有增长。但受到需求不振的影响,国内的钢材价格自2011年下半年开始一路下跌,今年上半年长材指数同比下跌11.92%,公司的营收因此有所下降。 非油气管毛利下降,拖累整体业绩。传统焊管领域,由于产能过剩较为严重,市场竞争较为激烈,毛利率下降较为明显,报告期内,公司的直缝高频焊管和方矩形管(均为传统焊管)的毛利率分别下降2.91个百分点和8.76个百分点(至5.73%和5.26%);而油气管的毛利率则变化不大(螺旋埋弧焊管毛利率增长0.53个百分点至14.52%,直缝埋弧管毛利率下降0.21个百分点至20.10%)。公司的综合毛利率因此下降3.09个百分点至12.10%。销售收入和毛利率同时下降,造成公司营业利润下降较大。 达产初期,伊犁项目略有亏损。公司的伊犁基地已经于年初达产,目前具有螺旋埋弧焊管13万吨。该项目产品主要面对新疆地区的油气输送线路和煤制气配套线路。上半年由于西气东输三线没有大规模招标等原因,订单较少,报告期内,公司伊犁基地只销售了产品3213.47吨,而达产初期折旧较高,因此新疆基地处于亏损状态 产品价格下降可能影响全年业绩。无锡基地目前状况良好,公司目前投产的产能主要集中在无锡(产能76万吨)。从年初至今的情况来看,公司本部的订单饱满,预计全年可以销售焊管50-52万吨,但受到产品价格下降等影响,我们估计,全年本部的利润可能会有10-20%的下降。认证推迟,新疆项目存在不确定性。伊犁基地原本计划在7月拿到“能源1号网”的认证,因为种种原因,目前仍在办理中,预计将会来年内获得。该认证对于公司能否取得中石油的订单具有重大意义,在公司取得该认证之前,伊犁基地的订单很难有大幅增长。我们估计,全年伊犁基地可能会产生一定亏损。综合来看,公司全年业绩存在下滑风险。 仍然看好公司的油气管业务。从目前的统计结果上看,国内的油气管市场仍然处于供不应求的状态,所以在上半年行业竞争加剧的情况下,公司的油气管业务仍然保持了较高的毛利率。而2012和2013年是国内油气管线的开工高峰,预计在未来几年公司的油气管业务仍能保持目前的盈利能力。 公司产能分布较为合理。报告期内,公司对募投项目实施地点进行了变更,将伊犁一条12万吨的直缝埋弧焊管生产线改至无锡,并将无锡的两条共17万吨焊管生产线改至四川德阳。在2013年初,四川基地建成后,公司将形成无锡,伊犁和四川三个生产基地,生产和销售体系基本覆盖全国,产业布局更加合理;公司的新建油气管产能将达到42万吨,产能扩张配合“十二五”期间油气管需求的扩大,公司的盈利将随着募投项目的投产而不断上升。 盈利预测:新疆项目年内放量有限,我们下调公司2012-2014年的EPS至:0.36元、0.57元和0.76元,对应8月24日收盘价8.91元,公司2012-2014年的动态P/E分别为:25倍,16倍和12倍。公司成长性良好,但目前股价略高,建议投资者待股价进一步回调后择机买入,暂时维持公司“增持”评级。

1-6月,公司实现营业收入16.88亿元,同比增长18.61%;归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长152.78%;实现EPS 0.57元。 公司主要产品包括钕铁硼和电机业务,我们推测公司上半年营收增加的主要原因是公司钕铁硼调价周期晚于稀土原材料价格波动,在稀土价格经过一轮冲高回落之后,公司的产品价格仍保持在高位,使营收同比有所增加;公司净利润增幅大于营收增幅的主要原因是公司产品价格的调整滞后于稀土价格的波动,使产品售价仍在高位,而稀土原材料平均价格同比有所下跌(上半年氧化钕的平均价格为56.7万元/吨,同比下跌约3%),另外公司加大了毛利率较高的产品的销售量,这些方面因素使公司毛利率大幅提升(公司上半年毛利率为42.9%,同比上升19.2个百分点)。 下半年稀土价格趋于平稳,公司毛利率环比有下滑的风险。 上半年,公司钕铁硼和电机的营收占比分别为78.6%和20.8%,毛利率分别为48.56%和21.15%,钕铁硼业务贡献了大部分毛利。公司目前拥有钕铁硼产能6000吨左右(其中烧结钕铁硼产能约5500吨),下游消费主要包括磁盘驱动电机、空调节能电机、汽车电机、消费电子、核磁、高保真音响等。公司短期内在钕铁硼产能方面没有明显增量,而是专攻研发与市场,提高产品附加值。 公司的电机业务属于向产业链下游拓展,现拥有约100万台发电机和50万台启动机的产能,主要经营平台是宁波韵升电机(持股75%)和日兴电机(持股79.13%),产品大部分供给国外市场。宁波韵升电机主要生产传统轿车类电机,日兴电机以生产商用电机为主,主要客户包括五十铃汽车、三菱重工等。公司参股的上海电驱动(持股29.17%)是国内新能源汽车电机的龙头企业,国内市场占有率约60%,因此公司的发展前景也与新能源汽车行业联系紧密。 盈利预测。我们预测公司2012年-2014年的EPS分别为1.16元、1.21元和1.37元,对应8月27日17.11元的收盘价,PE分别为14.8倍,14.1倍12.5倍,目前估值相对同行业其他公司有一定优势,给与“增持”评级。 风险提示。受需求影响,毛利率下滑风险。

事项: 公司8月24日晚公布2012年上半年报。 主要观点: 上半年营收、利润小幅增长。1-6月,公司共实现营业收入1.48亿元,同比增加2.46%;实现营业利润0.2亿元,同比减少12.09%;实现净利润0.25亿元,同比增加3.95%;实现EPS0.39元。 政府补助推动利润增长。公司主要经营轻质合金精密压铸件的设计、生产和销售。公司上半年营收略有增长,我们推测主要原因是公司加大了镁合金制品的市场开发力度,使镁制品销售收入有所增加(2011年,公司铝制品、镁制品和其他产品的营收占比分别为74.25%、8.41%和17.34%,2012年上半年三种产品营收占比分别为66.12%、22.11%和11.77%,镁制品的营收占比明显增加);公司上半年营业利润同比下滑的主要原因是铝制品产品毛利率有所下滑(同比下滑1.97个百分点至29.18%),拖累公司整体毛利率同比下滑1.5个百分点至29.63%,我们推测铝制品毛利率下滑的主要原因是电解铝价格同比下跌,公司产品价格亦随之下浮(上半年电解铝平均价格为15947元/吨,同比下跌4.4%);上半年公司获得政府补贴大幅增加,使得营业外收入达到884.2万元,同比增加72.9%,使得公司的净利润略有增长。 研发能力和技术壁垒是公司的护城河所在。公司具有产品研发、模具设计与制作、压铸、精加工、表面处理等完整的产业链,主要为高端电器类、3C类以及电动工具等下游公司提供非标准化、小批量、多批次定制的精密合金压铸件。相对于铝制品加工,镁制品的技术难度更大,壁垒更高,在应用领域方面,镁合金压铸件除了可以应用于汽车、3C、电动工具类等产品外,还可以广泛应用于LED产品、轨道交通、航空航天、医疗器械等领域,从公司的产品结构来看,公司正是利用自身的技术优势,逐步提高镁产品的营收占比。我认为公司的优势正是在于利用自身强大的研发能力以及和名科研院校的“产学研”合作关系,将科研成果迅速应用于于实践,公司将以此构建护城河,成为行业的领头羊。 募投项目预计明年达产。公司于今年6月份上市,拥有产能4800吨。募集资金主要用于新增8000吨轻合金精密压铸件产业化项目,该项目已于2011年7月开工建设,项目边建设边生产,预计2013年6月达产,项目完全达产后,公司的产能将提高167%。 盈利预测。我们预测公司2012年至2014年的EPS分别为0.64、0.87和1.24元。对应8月24日12.5元的收盘价,PE分别为19.5倍、14.4倍和10倍,给与“增持”评级。风险提示。募投项目达产时间晚于预期。

盈利预测:我们预测公司2012-2014年的EPS分别为1.60元、2.11元和3.02元,对应8月21日收盘价38.94元,公司2012-2014年的动态P/E分别为24倍、18倍和13倍。公司的成长性良好,因此给予公司“增持”评级。 风险提示:钕铁硼永磁体的下游行业景气度继续下降,公司订单受影响的风险。

主要观点: 1-6月,公司实现营业收入3.03亿元,同比减少27%,实现营业利润0.47亿元,同比减少49%,归属于上市公司股东净利润0.41亿元,同比减少47.6%,实现EPS 0.83元,同比减少47.7%,业绩同比下滑符合我们的预期。 公司主要经营稀土发光材料的生产和销售。上半年营收同比减少的主要原因是下游节能灯行业需求不景气,导致公司产品的量价双减。净利润的下滑幅度大于营收的主要原因是,2012年上半年,公司上游稀土原材料价格持续下滑,公司作为稀土加工企业,产品价格亦随稀土价格波动,导致上半年公司的存货利得大幅减少,毛利率水平回落至24%,同比减少14.87个百分点。分产品来看,公司节能灯用稀土发光材料(营收占比为91.9%)和新兴领域用稀土发光材料(营收占比为8.1%)毛利率分别为22.07%和46.23%,分别同比下滑了18.38和12.19个百分点。 稀土发光材料行业极具潜力。目前,加拿大、欧盟、澳大利亚、日本、韩国、中国台湾等国家和地区纷纷开始了淘汰白炽灯泡的进程,我国也开始了按功率大小逐步禁止进口和销售普通白炽灯的进程。我们认为,由于白炽灯高能耗的特点,不久的未来有被市场完全淘汰的可能,其现在占有的市场份额将被稀土灯荧光灯、卤粉荧光灯和LED灯等产品瓜分。稀土荧光灯灯能够在卤粉荧光灯的基础上节能30%-50%,显色指数提高15%-40%,使用寿命增加3倍以上,而市场平均价格仅高出30%左右,性价比较高。在LED灯方面,稀土荧光粉也有大展拳脚的舞台(具体在下文中介绍)。根据Roskill的预测,未来5年全球稀土发光材料的需求年均复合增速为8.9%,但是考虑到国内市场的替代空间更大(全球白炽灯、卤粉荧光灯和节能灯的应用比例约为4:3:1,我国约为8:9:1),我们认为我国稀土发光材料未来的需求增速将超过这一数值。 进军LED领域收获可期。目前白色LED灯主流材料是使用InGaN(氮化铟镓)材料和YAG(钇铝石榴石)荧光粉,其原理是InGaN的蓝光与YAG的黄光混合成白光,其优点是亮度高,发射峰宽,成本低,应用广泛。公司自主研发的YAG系荧光粉已经形成产品并批量销售。由于新兴领域用发光材料产品毛利率远高于节能灯用领域,公司的研发和拓展为未来业绩好转打下基础。 募投产能明年释放。公司现有稀土发光材料产能1500吨,今年7月份上市时计划募资建设:1)研发中心扩建项目(建设期1年,投资额3086万元);2)年产1200吨稀土发光材料扩建项目(建设期1年,投资额8931万元);3)新型稀土发光材料产业化项目(建设期1年,投资额5255.7万元);4)补充营运资金。项目达产后共将新增1600吨产能(预计明年三季度投产), 届时,公司产能将翻番。 盈利预测。我们维持之前的盈利预测,预测公司2012年-2014年的EPS分别为2.13元、3.92元和5.46元,对应8月22日53.16元的收盘价,PE分别为25倍、13.6倍9.7倍,由于公司所处行业有较大发展空间,且公司募投项目明年即将投产,业绩或有大幅提升,给与增持评级。 风险提示。募投项目延期风险。产品价格进一步下滑风险。

盈利预测。假设公司募投项目顺利达产,预测公司2012年-2014年的EPS分别为0.91元,1.15元和1.51元对应8月20日19.33的收盘价,PE分别为21.2倍16.8倍和12.8倍,给与增持评级。 风险提示。如果未来稀土原材料价格剧烈波动可能影响公司的盈利能力 公司募投项目有延期达产的可能。

盈利预测。我们预测公司2012年-2014年的EPS分别为0.48、0.53和0.6元,对应8月20日22.95的收盘价,PE分别为48倍、43倍和38倍,考虑到公司较强的研发能力及下游应用领域正处于快速发展阶段,给与增持评级。 风险提示。公司估值下移风险。

盈利预测:我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.30元,0.52元和0.72元,对应8月14日收盘价12.86元,公司2012-2014年的动态P/E分别为:43倍,25倍和18倍。虽然年内有业绩下滑的风险,但考虑到公司未来成长性较好,给予公司“增持”评级。

我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.52、0.61和0.69元。以8月7日收盘价7.71元计算,对应的PE分别为15倍、13倍和11倍。由于公司硝酸铵行业龙头地位以及产品技术、成本优势,我们首次给予公司“增持”投资评级。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年每股收益为0.83元、1.01元和1.24元,按8月13日收盘价19.11元计算,动态市盈率分别为23倍、19倍和15倍。公司资源储量及冶炼加工产能将不断增加以及具有集团资产注入预期,维持公司增持评级。 风险提示:黄金、锑、钨价格下行的风险;探矿项目进展不确定的风险

久立特材(002318)发布2012年半年报,报告期内公司实现营业收入12.88 亿元,同比增长20.72%;营业利润8735.30万元,同比增长16.51%;归属于母公司所有者净利润7356.63万元,同比增长23.03%;基本每股收益0.240 元,基本符合预期。 盈利预测:我们预测,公司2012-2014年的EPS分别为:0.54元、0.69元和0.85元。对应8月6日收盘价12.20元,公司2012-2014年的动态PE分别为:22.6倍,17.7倍和14倍。公司的成长性较好,正处于业绩放量期,给予公司“增持”评级,

盈利预测与估值。根据公司募投项目的产能扩张规划,预计公司2012-2014年收入2.73、3.83、5.36亿元,归属于母公司净利润0.60、0.85、1.15亿元,EPS分别为0.51、0.73、0.99元。公司所处的行业正处于高速成长阶段,给予2012年30-35倍PE,对应的合理股价为15.3-17.85元。

事件 中国石油天然气集团公司5月30日与全国社会保障基金理事会、城市基础设施产业投资基金和宝钢集团有限公司等签署西气东输三线工程项目投资人合作框架协议。西气东输三线管道工程总投资1160亿元,四家出资方拟设立合资公司,注册资本625亿元。其中,中石油拟出资325亿元,持股比例52%;全国社保基金、城市基础设施产业投资基金、宝钢集团各出资100亿元,持股比例均为16%。 点评 民资进入西气东输三线工程对于民营油气管企业造成利好。第一,民资进入西气东输三线工程后,工程的招标可能会更加市场化。第二,工程建设或将因民资进入而加快。 西气东输三线招标或将更加市场化。以往的油气管招标一般由中石油主导,中石油内部有不成文的规定,将招标总量的30%面对体系外的油气管生产企业。由于近几年油气管线建设低于预期,体系外企业的订单比例低于30%。在引入民营资产后,招标或将打破惯例,民营企业的订单比例或将提高。 工程建设进程或将加快。引入民营资本后,西气东输三线的建设资金将得到保障,招标建设的时间或因此提前。我们认为,其余的油气输送管线建设均有可能采用该模式进行,三大石油企业在建设方面的资金压力将得到缓解,其余管线建设可能因此提前。 伊犁基地的产品具有较高竞争力。公司的伊犁基地具有两条产能共计13万吨的螺旋埋弧焊管生产线,其产品主要面对西气东输三、四线和中亚C线。目前新疆地区规划中的长距离管线有5条,“十二五”期间的焊管需求较为旺盛,而目前该地区的焊管产能不到30万吨,产能相对不足;公司生产线距离建设地较近,运输成本较低,产品价格方面具有一定优势;公司拥有中石油和中石化的供应商资质,伊犁基地也将于7月获得“能源一号网”的认证,资质方面也具有一定优势;公司与中石油以及自治区政府一直保持着良好的合作关系。公司从新疆地区的油气管线建设招标中获得较多订单是大概率事件。 公司或将受益于民资进入西气东输三线建设。公司作为体系外主要油气管供应企业,如果民企进入后管线的招标更加市场化,公司或将因此获得更多订单。我们在上一篇报告中测算过,如果西气东输三线在第三季度进行大规模招标则公司业绩或有15%-20%的提升,民资进入后,西气东输三线的招标在第三季度开始的可能性更高。 盈利预测:中石油西气东输三线和中亚C线的招标时间难以预测,我们按照今年第三季度开始招标进行测算,公司2012-2014年的EPS分别为:0.57元、0.88元和1.17元。对应5月31日的收盘价9.88元,公司2012-2014年的动态PE分别为:18倍、12倍和9倍。公司业务成长性良好,与金洲管道相比估值较低,因此维持公司的“增持”评级。 风险提示:西气东输三线的招标时间存在不确定性;招标时中石油可能仍起主导作用。