公司发布2019三季报。2019前三季度,公司实现营收4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润1.16亿元,同比增长10.27%,综合毛利率39.55%,同比下降0.54pct,经营性净现金流0.83亿元。2019Q3单季度,公司营收1.59亿元,同比增长3.34%,归母净利0.44亿元,同比增长16%,综合毛利率41.34%,同比上升1.87pct,环比上升1.45pct。 期间费用率同比提升。2019年前三季度,公司期间费用率合计17.75%,同比增长1.76pct;分项看,销售费用率6.22%,同比提升0.92pct;管理&研发费用率11.77%,同比提升1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降0.44pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款1.18亿元,较2季度末环比下降7.92%;应付票据及应付账款1.11亿元,环比下降16.17%;存货2.02亿元,环比减少1.06%。 PLC产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。根据公司半年报,2019上半年,公司进一步提升PLC产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的PLC产品。公司作为本土小型PLC龙头,我们估算公司2018年小型PLC市场份额超6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在3C行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为1.66亿元、1.98亿元、2.40亿元,对应EPS分别为1.18元、1.41元、1.71元。给予2019年25-30XPE,对应合理价值区间为29.50-35.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。

多层次布局,打造内资工控龙头。汇川技术成立于2003年,以变频器业务起家,并基于电机驱动与控制、电力电子、工业网络通信等核心技术不断拓展产品线和下游市场,目前业务涉及工业自动化、新能源车电控、轨道交通、工业机器人等领域,通过多层次业务布局实现持续快速成长并维持较强的盈利能力,2009年至今的十年间,公司收入、利润分别累计增长18.3倍和10.4倍,复合增速分别高达39%和31%,近5年ROE维持在20%以上的较高水平。 技术+营销打天下,强执行力+战略布局巩江山。汇川技术等本土工控品牌,创立初便面临一个被外资完全占据的市场,汇川之所以能够快速发展成为内资工控龙头,逐步具备与外资品牌分庭抗衡的实力,并在新兴产业持续布局,我们认为主要源于:(1)持续高研发,打造过硬的核心技术平台;(2)利用贴近本土化客户,响应速度快等优势,大力推进行业营销的模式;(3)前瞻的战略布局眼光,不断拓展新产品、新业务,拓宽天花板;(4)稳定的核心团队和强有力的执行力。 工控市场空间依旧广阔,公司竞争力持续提升。2018年,国内工控产品本土化率仅35.7%,国产替代空间依旧广阔。电梯业务领域,公司通过收购贝思特,在产品线、客户资源、生产管理等方面,进一步提升竞争力,推动公司电梯业务二次腾飞;通用自动化业务,短期看,需求处于筑底阶段,中长期看,传统制造业改造升级+新兴产业快速发展将带来持续需求。公司非标+标准化的战略持续深化,竞争力不断增强,有望持续拓展市场,推动成长。 新能源&轨交收获期渐近。新能源车领域,公司2010年便开始布局,并率先在商用车领域突围,近年公司将重心投入乘用车电控领域,目前体系建设已初步完善,截止18年底,公司累计完成8家国内乘用车车企的项目定点,其中包括数个国内一线整车厂项目,部分项目在2018年已取得批量销售。轨交业务,公司近两年在苏州以外市场陆续收获订单,2018单年新增订单10.8亿元,为后续业务的拓展,打下坚实的基础。 盈利预测与估值。暂不考虑公司发行股份购买贝思特剩余49%股权和配套募资事项,我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润12.52亿元、16.03亿元、19.71亿元,对应EPS0.75元、0.96元、1.19元。给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间30.00-33.75元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车客户拓展低于预期。

公司发布2019半年报。2019上半年,公司实现收入30.54亿元,同比增14.97%;归母净利润1.74亿元,同比增31.48%;综合毛利率18.13%,同比略降0.49pct;期间费率14.10%,同比增0.84pct,其中销售、管理、研发、财务费用率变动幅度分别为:+0.50pct、+0.43pct、+0.71pct、-0.80pct。 2019单二季度,公司实现收入20.22亿元,同比增14.75%;归母净利润1.48亿元,同比增42.24%;综合毛利率16.09%,同比降0.1pct,环比降6.04pct,我们认为主要源于高毛利率的直流特高压业务上半年占比较小,以及智能电表等业务毛利率的下降。二季度收入增速环比基本持平,净利润增长显著提速,主要源于二季度资产减值收益1.05亿元,我们预计主要源于公司加大了应收款的清收,上半年应收账款减值准备冲减1.04亿元。 分产品情况。2019上半年,直流输电系统收入1.10亿元,同比降47.53%,毛利率48.22%,同比增0.63pct。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设。公司是国内直流特高压换流阀、控保系统一线企业,我们认为:此前公司特高压在手订单充沛,随着此前在手项目的推进以及新一轮特高压建设周期的启动,直流输电系统业务在未来两年将持续拉动公司收入增长。 2019上半年,智能变配电系统收入13.14亿元,同比增8.65%;毛利率25.24%,同比增1.71pct。智能中压供用电设备收入6.58亿元,同比增13.33%;毛利率10.79%,同比增4.83pct。电动汽车智能充换电系统收入4.61亿元,同比增105.46%,毛利率11.49%,同比降1.77pct。 整体而言,我们认为:(1)公司毛利率相对较高的特高压业务在手订单充沛,有望拉动公司收入持续增长。(2)智能变配电、智能中压供用电等业务将继续开拓网省市场、网外市场等,有望实现稳健增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.01亿元、5.66亿元、6.62亿元,对应EPS分别为0.50元、0.56元、0.66元。给予2019年18-22XPE,对应合理价值区间为9.00-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。

公司发布 2019半年报。2019上半年,公司收入 3.06亿元, 同比增长8.34%;归母净利润 7193万元,同比增长 7.04%;综合毛利率 38.63%,同比降 1.81pct。 单二季度,公司收入 1.72亿元,同比增 3.66%,归母净利润 4081万元,同比增 2.33%,毛利率 39.90%,同比降 0.11pct,环比提升 2.90pct。 期间费用率提升 2.6pct。2019上半年,公司销售费用率 6.16%,同比增0.97pct;管理&研发费用率 11.88%,同比增 2.05pct;财务费用率-0.18%,同比降 0.42pct,公司期间费用率整体提升 2.6pct。 驱动系统收入实现较快增长,PLC 收入平稳增长。分产品看,2019上半年,公司 PLC 实现收入 1.39亿元,同比增 7%;驱动系统实现收入 0.89亿元,同比增 16%;人机界面实现收入 0.60亿元,同比增 2%;智能装置实现收入1541万元,同比增 38%。 PLC 产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头,我们估算公司 2018年小型 PLC市场份额超 6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.56亿元、1.90亿元、2.30亿元,对应 EPS 分别为 1.11元、1.35元、1.64元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 27.75-33.30元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。

公司发布2019半年报。2019上半年,公司收入31.03 亿元,同比增长18.44%;归母净利润5440.28 万元,去年同期-1.31亿元;综合毛利率15.92%,同比增4.53pct。公司综合毛利率显著提升,我们预计主要源于毛利率水平相对更高的特高压产品交付的增加。 期间费用率显著下降。2019上半年,公司销售费用率5.31%,同比降0.89pct;管理&研发费用率5.99%,同比降0.61pct;财务费用率2.13%,同比降0.74pct。公司期间费用整体较为平稳,随着销售收入的较快增长,期间费用率显著下降,整体下降2.24pct。 平芝开关、天津平高、上海天灵、平高通用等子公司经营显著改善。2019上半年,平芝开关实现收入3.02亿元,净利润-587.97万元,同比增加3629.85万元;天津平高实现收入5.20亿元,净利润-1514.91万元,同比增加5295.18万元;上海天灵实现净利润825.24万元,同比增加4258.34万元;平高通用实现净利润139.48万元,同比增加4663.24万元。 GIS龙头,特高压带来利润弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强,市占率在40%-45%左右。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,目前张北-雄安、驻马店-南阳等线路已陆续获得核准并开启招标,我们预计其余线路也将逐步获得核准。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将在2019-2021年为公司带来持续的利润增厚。 市场营销不断强化。公司稳步推进“大营销”体系建设,优化激励约束机制,营销专业化管控和业务支撑能力持续增强。国网集招、特高压专项招标所投标段市场占有率第一;新业务开拓成效明显,中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一;成功中标长春铁北252kVGIL,实现首台套业绩培育。此外,公司加大“一带一路”沿线市场开拓力度,中标泰国、老挝万荣项目。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.00亿元、6.08亿元、7.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为7.40-9.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。

公司发布2019半年报。上半年,公司实现营收16.60亿元,同比增61.06%,综合毛利率24.84%,同比降4.32pct,归母净利1.62亿元,同比增148.07%,剔除少数股权并表影响(按当前持股测算),我们预计利润同口径增速在66%左右。 单2季度,公司收入8.87亿元,同比增37.11%,归母净利润1.04亿元,同比增153.65%,综合毛利率25.09%,同比降3.92pct;环比提升0.54pct。 公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务持续快速增长。毛利率下降4.32pct,我们认为主要源于毛利率相对较低的新能源&轨交业务收入占比大幅提升,且毛利率出现较大下降(同比降11.42pct)。销售规模快速增长,使公司期间费用率显著下降4.43pct。 新能源车业务高歌猛进。受益于北汽EU等车型放量,子公司深圳驱动收入5.82亿元,同比增192%,净利润6731万元,同比增133%,全年来看,我们预计深圳驱动收入端有望延续高增势头。 智能卫浴短期增速放缓。智能卫浴受智米产品去年同期集中发货,基数较高影响,短期增速放缓,子公司怡和卫浴收入微增4.23%。我们预计,随着公司积极开拓新客户,下半年智米有望影响消除,全年看,怡和卫浴收入端增速有望回升。目前国内智能马桶普及率非常低,长期看,行业成长潜力大。 本部业务,整体实现较快增长。本部,显示电源&变频家电电控合计收入5.10亿元,同比增32%,工业电源收入2.46亿元,同比增43.62%,均实现较快增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.50亿元、4.64亿元、5.93亿元,对应EPS分别为0.75元、0.99元、1.26元。参考可比公司估值,给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.75-27.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新能源车行业需求低于预期,技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

电力设备起家,外延布局轨交、军工。公司最初业务主要为电力设备监测检测等产品,主要客户为国家电网、南方电网等。近年通过持续的内生发展和并购扩张:收购涵普电力、银川卧龙、星波通信等,逐渐发展为电力检测及电力设备、军工电子、铁路与轨道交通牵引供电装备三足鼎立的业务格局。 “泛在电力物联网”东风起。国网2019年“两会”上,国家电网董事长寇伟提出,要全力打造“三型两网”企业,“两网”指坚强智能电网和泛在电力物联网。泛在电力物联网本质是智能电网建设的进一步深化,是“互联网+”智能电网的最终模式。 公司为电力检测监测一线企业。我们认为泛在物联网整体建设的推进,将对电力设备检测监测系列产品、传感器类产品提出旺盛的需求。 目前公司的电力设备状态检测监测产品主要包括:局部放电类;红外光学类;其他类(温度检测等,电能计量检测等)。 公司在各项产品的市场份额,整体处于一线梯队。2018年,公司在变压器检测监测系列、GIS检测监测系列、综合检测系列产品均取得了较高的市场份额。有望充分受益于电力检测监测领域需求的释放。 军工电子板块:深耕细作,打造军用微波优质供应商。产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供定制化的配套与技术服务。我国军用通信设备不断地更新换代,对军用微波产品需求不断增加。 此外,星波通信主要产品例如滤波器,功率放大器等与5G新型多载波、毫米波技术范畴相同,具备5G移动通信直放站、室内分布及基站室外单元等部件的研发能力,公司有望依靠已有技术优势,迈入5G行业。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润2.89亿元、3.58亿元、4.41亿元,对应EPS0.81元、1.00元、1.23元。给予公司2019年20-24XPE,合理价值区间为16.20-19.44元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)电网投资、泛在电力物联网投资不达预期;(2)市场竞争风险;(3)收购整合不达预期。

公司发布 2019半年报。2019上半年,公司实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;综合毛利率 38.37%,同比上升 0.17pct;归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。单季度看,2019年 2季度公司实现营收 17.82亿元,同比增长 1.27%;综合毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct;归母净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%。 高压直流继电器持续高增。上半年公司高压直流继电器出货约 2.5亿元,同比增长 55%。公司高端客户开发取得成效,除在国内迅速占据 40%份额外,在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。我们认为,今年是公司对海外车企供货元年,特斯拉、大众、福特等海外重点客户有望拉动公司出货持续快速上量。我们预计未来 3-4年高压直流继电器业务收入复合增速有望达到 40%左右。 电力继电器显著回暖。上半年公司电力继电器出货约 7.5亿元,同比增长23.5%。公司主打产品计量磁保持继电器随着中国国网第二轮换装加速启动,以及海外法网上量、英网、美网市占率进一步提升,呈现快速增长趋势。我们预计下半年将延续增长势头,全年有望实现 20-30%增速。 工控、信号继电器、低压开关增速稳健。上半年公司工控继电器出货约 2.8亿元,同比增 23.3%;信号继电器出货 1.7亿元,同比增 19%;低压开关出货 3.0亿元,同比增 15.3%。公司近两年来加大工控产品技术开发投入,整体竞争力明显提升;信号继电器主要受益于安防领域项目需求平稳上升以及工业测试及医疗检测设备领域取得客户突破性进展;低压开关继续聚焦国内外行业标杆大客户。我们预计未来 2年公司工控、信号继电器将延续稳健增势,低压开关业务随着产能瓶颈的缓解,未来 2年增速有望提升。 通用、汽车继电器短期承压。上半年通用继电器出货约 14亿元,同比下降7.29%,汽车继电器出货约 3.8亿元,同比下降 25%。通用继电器海外市场需求增长稳定,但一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,二季度起市场形势渐趋于稳定,我们预计下半年有望逐步企稳;汽车继电器,上半年国内汽车市场整体下降幅度超出预期,对公司现有市场及客户产生较大影响。公司下半年将加大对奔驰、BOSH 等新客户推广力度,为后续上量做准备,为未来该板块增长打开新空间。

19H1归母净利同比预增110%-160%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约1.37-1.69亿元,同比增110%-160%。单季度看,公司19Q2归母净利润约0.79-1.11亿元,同比增93%-173%,中值为133%;环比增36%-92%,中值为64%。公司归母净利润高增,我们认为主要源于:(1)2018年下半年,公司完成对深圳驱动、深圳控制、怡和卫浴等三家公司少数股权收购,我们估算,同口径看,假设18H1三家公司少数股权也并表,公司19H1归母净利润同比增速在39%-72%之间,中值为55.5%,亦为较高水平;(2)新能源车电控等业务快速增长拉动公司营业收入快速增长;(3)公司收入快速增长的背景下,成本费用控制合理。 新能源车业务持续放量,拉动公司快速增长。公司新能源车业务主要服务于北汽EU、EX系列等多款车型,根据乘联会数据,2019年上半年北汽EU、EX系列合计销量达5.6万辆,同比增长超过3.5倍,全年看,我们预计北汽EU、EX系列亦将显著放量,拉动公司新能源车业务板块快速增长。 聚焦电力电子核心技术,新兴产业持续延伸。公司主动布局具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业。针对新兴领域采取“设立子公司+核心团队参股子公司”的模式,当业务进入成长期或成熟期,切换为“事业部+核心团队入股上市公司”的模式,在项目初期有效利用公司平台资源、赋予团队充分的自主性、适度降低初入新领域的运营风险。 目前公司已陆续布局光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟等领域,部分产品已开始规模化销售,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为3.42亿元、4.53亿元、5.82亿元。对应每股收益0.73元、0.97元、1.24元。给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.09-27.01元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

19H1归母净利同比预增120%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约6.1亿元,同比增120%,其中扣非归母净利润约3.5亿元,同比增30%。非经常性损益主要为:公司2019年起将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,预计产生公允价值变动收益约2.54亿元。公司扣非利润实现较快增长,主要源于:(1)公司继续深化内部管理改革,经营潜能不断显现,盈利能力继续提升;(2)公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。 EV电机海外拓展迎突破,远期空间广阔。根据公司6月11日公告,公司收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额22.59亿元,项目实施周期为2020-2026年。采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在40个国家拥有约230个生产基地,2018年末总资产达270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达369.29亿欧元和9.65亿欧元。我们认为公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司经营业绩显著回升。2019年上半年,公司经营业绩延续18年以来的态势。展望19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.16亿元、9.83亿元、11.60亿元,每股收益0.71元、0.76元、0.90元。给予公司2019年18-22XPE,对应合理价值区间为12.78-15.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

新能源车电机海外订单落地。公司公告,于近期收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,公司将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。 截止 18年底,公司已成为国内主要新能源车企的重要供应商,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车客户包括宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等,2018年公司 EV 电机产量接近 8万台。 采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在 40个国家拥有约 230个生产基地,2018年末总资产达 270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达 369.29亿欧元和 9.65亿欧元。 我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 聚焦电机与驱动,优化管理架构。近年,公司向电机及驱动控制产业聚焦,逐步处置变压器等非核心资产。同时,公司大力推进企业管理改革,搭建事业部制管理框架,基于下游情况,划分大型驱动事业部、工业驱动事业部、日用电机事业部和 EV 电机事业部四个主要事业部,优化人员、资源的配置。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司实现收入 110.76亿元,同比增 9.82%,扣非归母净利润 5.87亿元,同比增 221.59%, 经营性净现金流 9.75亿元,同比增 207.74%,经营业绩显著回升。2019年 1季度,公司实现收入 29.85亿元,同比增20.87%,扣非归母净利 1.13亿元,同比增 50.95%,经营业绩延续 18年以来的态势。 展望 19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了 18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司 2019-2021年归母净利润 8.08亿元、9.44亿元、11.01亿元,每股收益 0.62元、 0.73元、 0.85元。给予公司 2019年 20-25XPE,对应合理价值区间为 12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

2018年营收同比增17.96%,归母净利润同比增28.44%。2018年,公司实现收入285.40亿元,同比增长17.96%;归母净利润41.62亿元,同比增长28.44%,剔除沈院士股权并表、会计准则调整影响,我们预计增速在14%左右;综合毛利率28.74%,同比下降1.26pct;期间费率12.60%,同比下降1.06pct。每10股派现金股利3.7元(含税)。 2019年一季度,公司实现收入37.51亿元,同比下降2.41%;归母净利润7656.36万元,同比下降18.81%;综合毛利率24.11%,同比下降0.69pct;期间费率23.08%,同比上升2.44pct。 截止2018年底,公司在手订单331.02亿元,其中2018年新签订单193.74亿元。公司计划2019年实现营业收入314亿元,同比增长10%,发生营业成本223亿元,期间费用38.83亿元。 分板块看,信通业务表现亮眼,用电自动化有望迎来快速增长。 电网自动化及工业控制:2018年收入167.56亿元,同比增长23.70%;毛利率28.30%,同比下降0.77pct。我们预计毛利率略降源于集成总包项目占比提升。各细分业务看,我们预计:配网自动化业务持续快速增长;变电站自动化设备需求稳步增长;用电自动化需求见底复苏,2019年国网第一批电能表招标,四类智能表合计招标约3821万只,同比高增约68%;调度自动化系统19底-20年开始进入换代周期,提振需求;预计公司电网自动化及工业控制板块将持续稳健增长。 继电保护及柔性输电:2018年收入53.77亿元,同比增长4.32%;毛利率38.44%,同比下降8.20pct。我们预计收入增长源于特高压等产品需求增长,毛利率下降主要源于竞争加剧和产品结构调整。2019年,我们预计继保产品维持稳定增长;特高压业务伴随着项目的快速推进,重启快速增长态势。 电力自动化信息通信:2018年收入38.23亿元,同比增长34.19%;毛利率27.79%,同比增长7.68pct。调度信息化、新产品网络安全管理平台等产品的突破,拉动收入、毛利率的快速提升。公司作为国网信息通信业务主体之一,我们预计泛在电力物联网的快速推进,有望持续拉动公司该业务订单和收入在2019年以及后续年度高速增长。 发电及水利环保:2018年实现收入19.90亿元,同比下降9.23%,毛利率5.71%,同比下降3.37pct,我们预计收入、毛利率下降主要源于光伏、火电等市场受国家政策影响有所放缓。 期间费率下降近1.06pct。2018年期间费用率12.60%,同比降1.06pct;其中管理费率2.24%,同比降0.58pct;销售费率5.27%,同比降0.01pct;研发费率5.40%,同比增0.23pct;财务费率-0.31%,同比降0.70pct,财务费用率下降主要源于2018年汇兑收益的增加。 盈利预测及投资评级。整体而言,我们预计信通、特高压、智能电表、配网、调度等业务板块将持续拉动公司业务整体较快增长。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为47.66亿元、54.96亿元、63.26亿元。对应每股收益1.03元、1.19元、1.37元。给予2019年20-25XPE,对应合理价值区间为20.60-25.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。

2018年营收同比增60.17%,归母净利润同比增72.66%。2018年,公司实现营收23.94亿元,同比增长60.17%,毛利率29.49%,同比下降1.84pct,归母净利2.02亿元,同比增长72.66%,若剔除股权激励、资产重组所增加期间费用影响,归母净利同比增长约82.3%。股利分配:拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),以资本公积每10股转增5股。公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。利润增速高于收入增速,我们预计主要源于:1)怡和卫浴等部分少数股权9月起并表;2)期间费用率同比下降1.9pct;3)所得税费用同比减少。此外,公司公告,拟发行可转债募资6.55亿元,主要用于智能产业中心建设、总部基地建设、收购怡和卫浴剩余14%股权及补充流动资金。 2018四季度收入增速略有提升。单季度看,四季度收入7.83亿元,同比增长66%,增速较前三季度有所提升;利润总额8550万元,同比增长77%,高于收入增速;归母净利7953万元,同比增长143%(9月起怡和卫浴等部分少数股权并表)。 期间费率下降近2pct。2018年期间费用率18.33%,同比降1.94pct;其中管理费率2.86%,同比增0.07pct;销售费率5.05%,同比降0.40pct;研发费率10.52%,同比降1.29pct;财务费率-0.10%,同比降0.32pct。 深圳驱动。2018年实现收入6.60亿元,同比增长252%,净利润9439万元,同比增长267%。我们预计增长主要源于北汽对公司的电力电子集成模块和电控的采购的快速放量;此外,公司积极拓展其他整车客户,逐步开始提供核心部件。 怡和卫浴。2018年实现收入3.88亿元,同比增长64%,净利润7785万元,同比增长67%。我们预计18年国内智能马桶销量在700-800万个台,目前普及率不到2%,未来增长潜能巨大。 深圳控制。2018 年实现收入5084 万元,同比增长47%,净利润1605 万元, 同比增长118%。在18 年小型PLC 需求增速放缓的背景下,公司依旧保持快速增长态势,体现出较强的行业竞争力和市场拓展能力。 显示电源、变频家电电控与工业电源。整体稳健增长,其中显示电源产品我们预计收入增速在20%左右;变频家电电控受益于海外市场的突破,收入同比增长超60%;工业电源收入同比增长约11%。 新兴产业逐步落地。公司利用“平台+团队”的发展模式,主动向具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业进行前瞻性渗透和布局,目前已陆续布局光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟等领域,部分产品已开始规模化销售,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为3.34亿元、4.34亿元、5.65亿元。对应每股收益1.07元、1.39元、1.81元。给予2019年33-37X PE,对应合理价值区间为35.31-39.59元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

2018年营收同比增22.09%,归母净利润同比增20.05%。2018年,公司实现营收5.90亿元,同比增22.09%;归母净利润1.49亿元,同比增20.05%;基本每股收益1.06元/股;综合毛利率39.72%,同比下降3.64pct,我们预计毛利率下降主要源于(1)产品结构:毛利率相对较低的伺服产品,收入快速增长,占总收入比重提升。(2)价格:部分伺服等产品,价格有所下降。(3)成本:部分集成电路材料紧缺,电阻电容等部分原材料价格上涨。每10股派1.5元(含税)。 2018四季度收入增速有所放缓。单季度环比趋势来看,(1)毛利率:四季度综合毛利率38.66%,同比降3.11pct。二、三单季,毛利率同比降3.97pct、4.65pct,四季度降幅有所收窄。(2)收入:四季度同比增6.98%,二、三季度同比增25.84%、31.38%,四季度增速放缓,我们预计主要源于经济下行对工控需求造成了影响。 2019年有望维持快速增长。公司规划2019年度经营目标:销售收入同比增长10%-30%,净利润同比增长10%-30%。整体维持快速增长。 期间费率略降。2018年期间费用率16.59%,同比降0.32pct;其中管理费率3.22%,同比增0.14pct;销售费率5.58%,同比降0.09pct;研发费率7.57%,同比降0.81pct,公司规划2019年研发费率维持7%以上,继续优化运动型可编程控制器、中型可编程控制器、第三代高性能伺服驱动器等新产品;财务费率0.22%,同比增0.44pct。 PLC:产品线持续丰富。2018年,公司PLC收入2.75亿元,同比增21.78%;销售72.65万台,同比增20.22%;毛利率51.79%,同比降4.06pct。我们预计毛利率下降源于部分原材料涨价等因素。公司进一步提高可编程控制器的技术优势,丰富产品系列,研发出运动型可编程控制器-XG2系列PLC、以太网通讯型PLC,不断丰富扩充产品线。 驱动系统:下游突破持续开花。2018年,公司驱动系统收入1.61亿元,同比增31.95%;销售23.76万台,同比增33.33%;毛利率25.41%,同比降5.37pct。我们预计毛利率下降源于,竞争导致产品均价下降,以及部分原材料涨价等因素。公司推出“控制+驱动”整体解决方案,驱动产品在3C行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业实现成功应用。 人机界面、智能装置:2018年,公司人机界面收入1.23亿元,同比增12.37%;销售40万台,同比增9.10%;毛利率29.72%,同比降2pct。智能装置收入2752.25万元,同比增27.77%;毛利率45.64%,同比增2.66pct。公司机器视觉产品与公司高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系,陆续推出新产品。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为1.83亿元、2.22亿元、2.68亿元;每股收益为1.30元、1.58元、1.91元。参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间32.5-39.0元/股,优于大市评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。

公司发布2018年年报。2018年,公司实现营收58.74亿元,同比增22.96%;归母净利润11.67亿元,同比增10.08%;综合毛利率41.81%,同比下降3.30pct;每10股派发现金红利2元(含税)。公司收入的增长主要源于公司通用自动化业务在2018年保持了快速增长。其中变频器、运动控制类和控制技术类产品收入分别增长27.41%、28.61%和28.29%。此外,公司电梯业务,在跨国企业,大配套等领域着力拓展,也取得了较好的成效。净利润增速低于收入,主要源于(1)产品收入结构变化、市场竞争加剧等,导致综合毛利率同比降3.3pct;(2)利息及理财收益减少,且2017年确认宁波伊士通少数股东的业绩承诺补偿及子公司收到的政府拆迁补偿。 2019年净利润维持稳健增长。公司同时公告2019年经营目标,收入同比增长20%-40%,归母净利润同比增长10%-30%。 单季:收入增速环比放缓。单季度来看,Q1-Q4:(1)收入同比增24.68%、29.61%、22.88%、17.42%,环比趋势有放缓,我们预计主要源于经济下行对工控需求产生一定影响。(2)毛利率45.54%、44.22%、40.41%、39.13%,同比降1.03pct、1.03pct、4.03pct、5.69pct。 费用控制得当,期间费率有所下降。2018年,公司期间费率25.46%,同比降0.96pct。(1)销售费用率8.59%,同比降0.65pct;(2)管理费用率4.97%,同比降0.36pct;(3)财务费用率-0.22%,同比增0.33pct,源于银行定期存款、利息收入减少;汇兑损失增加;(4)研发费用率12.12%,同比降0.28pct。公司通过持续高研发投入,引进国际领先技术,提升新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件等方面的核心技术,巩固领先地位。 变频器及运动控制板块:通用自动化收入保持快速增长。2018年,公司变频器板块收入28.40 亿元,同比增27.41%;毛利率45.05%,同比降2.87pct。运动控制板块实现营收12.01 亿元,同比增28.61%,毛利率43.58%,同比降2.14pct。控制技术类收入2.67亿元,同比增28.29%;毛利率47.72%,同比降3.43pct。 拟收购贝思特电气,电梯业务迎二次腾飞。公司4月4日公告,拟通过发行股份及支付现金的方式,收购贝思特100%股权。贝思特是国内领先的电梯电气部件供应商,产品主要包括人机界面、门系统、电缆、井道电气等电梯电气部件,与数家跨国电梯厂商、国内知名电梯厂商有长期稳定合作。2018年贝斯特实现营收24.24亿元,同比增10.8%;归母净利润2.35亿元,同比增7.9%。交易对价对应18年归母净利润的PE约10.6X。我们认为,此次收购将从产品线、客户资源、生产管理等方面,增强汇川在电梯领域的竞争力,有望助力公司在电梯行业的二次腾飞,实现显著超越行业水平的增速。 盈利预测与投资建议。不考虑对贝思特的收购,我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润13.53亿元、15.85亿元、18.84亿元,对应每股收益0.81元、0.95元、1.13元。考虑到后续完成贝思特收购后业绩的增厚以及双方整合后在电梯领域产品线、客户资源、生产管理等方面的协同,以及公司作为国内工控领域领军企业,对外资品牌的替代持续推进,竞争力不断提升,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间32.40-36.45元/股,维持优于大市评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车客户拓展低于预期。