事件: 半年报营业收入同比增长16.12%,净利润同比增长78.42%。报告期,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长16.12%;归属于上市公司股东净利润4243.44万元,同比增长78.42%;稀释每股收益0.15元;基本符合市场预期。本期无分红方案。 公司同时公布1-9月份盈利预测,预计归属母公司净利润同比增长50%-80%。 点评: 智能变电站建设加速,拉动公司营业收入稳定增长。报告期内,公司智能变电站在线监测产品收入同比增长101.61%,为拉动收入增速的主要驱动;毛利率为66.16%,同比下降2.84%。非智能变电站在线监测产品收入同比下降14.35%,主要受智能变电站比例增加影响;毛利率为67.88%,同比下降0.31%。 严控费用,净利润同比增速远超收入。主要以下几个原因:(1)费用率大幅下降7.81个百分点,其中销售、管理费用率下降2-4个百分点不等。(2)资产减值损失同比下降79.43%。(3)营业外收入同比增长146.46%。我们计算,资产减值损值及营业外收入为公司贡献净利润778.73万元,占净利润的18.35%。 智能变电站在线监测收入高速增长,毛利率稳中略降。公司智能变电站在线监测收入5952.37万元,同比增长101.61%;毛利率66.16%,同比下降2.84个百分点。该项业务收入高速增长源于国家智能电网规划持续推进,电力高压设备在线监测产品的市场需求继续释放。毛利率下滑源于国网集中招标比例增加导致毛利率一定程度下滑。 变压器色谱在线监测市占率提升,毛利率平稳。公司变压器色谱在线监测收入4479.34万元,同比下降13.96%;毛利率70.12%,同比下降0.31个百分点。2013上半年,公司在国网智能变电站变压器油中溶解气体在线监测中标份额达30.03%,较2012年有所提升;该产品在在广东省中标份额位列第二。 期间费用率大幅下降,费用控制力强。公司期间费用为5281.99万元,同比下降3.63%,期间费用率38.11%,同比下降7.81个百分点。公司加强内部预算考核,严控费用支出,销售、管理费用率分别下降2.41、4.11个百分点。 未来预判。1)行业潜在需求300亿以上。截至2011年底,国家电网66KV及以上变电站15896座,变压器29086台,断路器109821台。目前,变压器在线监测单价约100万/套、GIS及断路器等在线监测约60万/套,我们保守假设每座变电站需要变压器在线监测系统、GIS及断路器在线监测系统各一套,则预计国网需要在线监测产品总金额254亿元;考虑到南方电网,预计电网在线监测潜在需求为305亿元。假设2020年前全部安装完毕,预计每年在线监测市场需求30亿元以上。 2)公司市场占有率将保持稳定。公司市场占有率25%左右,近几年市场占有率一直保持稳定。尽管行业新进入者增多,但考虑到公司进入早、技术好,我们预计公司的市场份额不会发生太大的变化。 3)毛利率将有所下滑,目前在线监测产品毛利率高达70%,我们认为,随着电网集中招标比例提升,公司产品毛利率将有所下降。由于省网招标还占据公司相当大比例,预计公司毛利率不会下降特别快。公司通过减少期间费用率方式保证盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长52.69%、27.13%、27.22%,每股收益分别达到0.58元、0.73元、0.93元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.22倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为14.50-17.40元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降的风险,电网招标低于预期的风险。

事件: 半年报营业收入同比增长0.80%,净利润同比下降28.79%。报告期,公司实现营业收入7.30亿元,同比增长0.80%;归属于上市公司股东净利润7837.09万元,同比下降28.79%;每股收益0.16元;新签订订单9.76亿元(含税),同比增长1.34%;符合市场预期。本期无分红方案。 公司同时公布2012前三季度归属母公司净利润变动幅度为:-60%--30%,对应EPS为0.14-0.25元。 点评: 传统主业不同程度下滑,节能发电缓解业绩表现。2013上半年,公司收入同比增长0.8%,其中电能质量与电力安全、电机传动与节能收入同比下滑1.39%、21.23%;余热余压节能发电系统缓解总收入下滑趋势,确认收入7320.75万元,2012同期未确认收入。净利润下滑源于:(1)综合毛利率下滑8.34个百分点。(2)期间费率上升5.19个百分点,其中管理、销售费率上升2-3个百分点。 值得注意的是,2013年上半年,公司利润总额9495.73万元,其中出售恒顺电气股票等获得的投资收益8307.67万元,公司主营业务利润率仅1.63%。 传统主业需求不振,导致收入下滑。电能质量与电力安全收入4.14亿元,同比下降1.39%;毛利率42.83%,同比下滑11.09个百分点。电机传动与节能收入1.94亿元,同比下降21.23%;毛利率40.15%,同比下滑0.45个百分点。公司传统主业收入、毛利率的下滑源于上游产业放缓、行业产能过剩,竞争加剧的局面未得到明显改善。 余热余压发电确认收入,订单情况良好。余热余压节能发电系统收入7320.75万元,毛利率34.8%。2012年同期未确认该业务收入。2013H1,公司该项业务订单情况良好,信力筑正公司新签订单2.40亿元(含税)。 期间费用率上升,销售、管理费率上升明显。公司期间费用为2.91亿元,同比增长13.73%,期间费用率39.83%,同比增长5.19个百分点。公司销售费率、管理费率分别同比上升2.36、2.95个百分点,源于公司收入增幅平稳,但销售、管理费用增幅较快。 应收账款增幅高于收入增速。公司2013H1期末应收账款15.33亿元,比2012年末增长13.82%,高于收入增幅,客户回款速度较慢。 未来预判。1)煤矿总包业务银行已经放款,我们假设今年交货1亿元、明年交货2.2亿元。未来总包业务将是公司的利润增长点之一。2)预计2013年公司主营业务增长10%左右,考虑总包工程后,营业收入增长19%左右。3)阿米巴模式成熟仍需要一段时间,预计2013年管理费用率仍然较高。4)截至目前,公司本年累计减持恒顺电气1610万股,取得投资收益7940.83万元;我们假设剩余部分股票将于2014年全部出售,取得投资收益6000万元左右。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.61%、21.53%、13.70%,每股收益分别达到0.30元、0.37元、0.42元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.60倍。随着煤矿总包工程的增加,2014-2015年净利润有望超过我们的预期。给予公司2013年20-25倍市盈率,对应股价为6.00-7.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长119.47%、67.28%、92.64%,每股收益分别达到0.27元、0.45元、0.86元。考虑到公司未来三年复合增长率较快、以及还有向其他领域拓展的可能性,我们给予2014年30-35倍PE,对应股价区间13.50-15.75元。维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。天然气业务进展不达预期,坏账风险,EMC客户停产风险。

事件: 半年报营业收入同比下降12.84%,净利润同比下降41.92%。报告期,公司实现营业收入4.11亿元,同比下降12.84%;归属于上市公司股东净利润1833.74万元,同比下降41.92%;稀释每股收益0.08元。 公司同时公布2013前三季归属母公司净利润同比增速区间:-50%--20%,对应EPS为0.11-0.18元。 点评: 配网投资低于预期导致收入确认滞后,资产减值拉低净利润。2013上半年公司收入下降12.84%,主要原因是新中标合同中框架性协议占比较大,由于上半年配电网投资低于预期,导致永磁开关、柱上开关等业务收入下滑。净利润降幅大于收入,主要原因是坏账、存货跌价损失增加,计提资产减值损失963.06万元,同比增长51.86%。 综合毛利率持略增。公司综合毛利率28.43%,同比增长0.79个百分点。其中主要收入来源之一-环网柜毛利率同比下滑10.22个百分点。综合毛利率略增源于毛利率较高的其他业务收入占比提升。 主业收入略降,环网柜毛利率下滑明显。公司主业环网柜、箱变收入分别达1.08、1.12亿元,同比略降2.2%、1.31%。环网柜毛利率下滑明显,为24.57%,同比下降10.22个百分点。箱变毛利率略增,为18.94%,同比增长1.36个百分点。我们认为公司主业下滑只是协议招标导致的暂时情况,预计“十二五”期间配电网投资将达到1万亿元,2012年配电网投资1500亿元左右,预计2014-2015年配电网投资复合增长率将超过40%,公司收入增速至少与配网投资增速相当。 永磁机构真空开关设备、故障定位产品、柱上开关收入下滑明显。永磁机构真空开关设备、故障定位产品、柱上开关收入为4496.51、1926.14万元、3584.14万元,同比降34.01%、41.66%、62.80%。永磁机构真空开关设备、故障定位产品毛利率为11.66%、49.35%,同比下降14.92、11.39个百分点;柱上开关毛利率16.15%,同比上升1.55个百分点。我们认为,故障定位产品、柱上开关收入下降主要与配电网投资下降有关;毛利率下降明显则体现了行业竞争激烈。 期间费用率上升,销售、管理费率上升明显。公司期间费用为8569.38万元,同比增长2.24%,期间费用率20.87%,同比增长3.08个百分点。公司销售费率、管理费率分别同比上升0.79、2.49个百分点,源于公司收入下滑,但管理费用上升,销售费用降幅较小。 坏账准备计提充分。公司2013H1期末应收账款3.95亿元,比2012年末增长11.45%,公司坏账准备计提充分,对应增长28.26%。 未来预判。2012年公司新增订单13.5亿元,2013年计划实现营业收入13亿元、完成归属于母公司的净利润1亿元。由于配电网投资低于预期,公司很多框架性订单未能交货。我们预计下半年配电网投资加速,但完成年初目标难度较大,公司订单将延至2014年交货。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长-24.84%、40.70%、31.71%,每股收益分别达到0.28元、0.39元、0.51元,目前股价对应2013年动态市盈率为33.18倍。配电网投资将是电网投资中增速最快的板块之一,根据国网公司领导的讲话,预计2014-2015年行业投资增速将超过40%,给予公司2013年30-35倍市盈率,合理估值为8.40-9.80元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑,配电网投资不达预期。

事件: 半年报营业收入同比增长29.59%,净利润同比增长40.00%。报告期,公司实现营业收入2.00亿元,同比增长29.59%;归属于上市公司股东净利润5369.18万元,较上年同期增长40.00%;稀释每股收益0.6元;基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 收入平稳增长,净利润增速较快源于费用率、投资收益。2013上半年,IC卡表仍为公司主要收入来源,收入占比86.46%。净利润增速略快于收入增速源于:(1)期间费用率同比下降1.34个百分点,其中财务费率同比降2.32个百分点,源于上市后利息收入增加。(2)投资收益315.92万元,源于投资龙湾农商行现金股利,2012同期公司未确认投资收益。 综合毛利率略增。公司主营收入毛利率43.81%,同比增长0.15个百分点。主业IC卡表毛利率略增0.06个百分点。 主业IC卡表收入稳定增长,毛利率稳定印证竞争尚不激烈。IC卡表收入1.73亿元,同比增长27.03%;毛利率43.54%,同比增长0.06个百分点。受益于各地方阶梯气价政策的逐步推进,我们判断未来2-3年智能燃气表需求增速约30%-40%。在需求启动初期,行业竞争尚不很激烈,毛利率得以稳定,上半年公司IC卡表毛利率表现即可印证。 无线表收入基数小、高增长,“IC+无线”或为公司主要技术方向。无线燃气表及系统软件收入187.38万元,同比增长276.86%;毛利率34.06%,同比下降5.90个百分点。公司积累无线表技术、涉足相关业务,未来或将以“IC卡表+无线远传”智能燃气表为主要技术方向,简单理解即IC卡表加装无线模块,实现信息传送功能。 新生产线投产,缓解产能瓶颈。2013上半年谷卡公司新建生产线全面投入使用,由于调整生产模式,培训新员工上岗,1-3月份产量较低;4-6月产量恢复正常。2013上半年公司产量79.58万台,同比增长16.94%。由于公司库存充分,销量86.13万台,同比增长27.06%。 期间费用率下降,缘于财务费率下降。公司期间费用为3204.06元,同比增长19.58%,期间费用率16.04%,同比下降1.34个百分点,源于上市后利息收入增长,财务费率同比下降2.32个百分点。此外,销售费率同比略降0.04个百分点,管理费率同比增长1.02个百分点,源于人员规模扩大、管理精细化及技术研发投入。 回款速度有所降低,坏账准备计提充分。公司2013H1期末应收账款1.86亿元,比2012年末增长60.38%;经营性现金流净额-1386.29万元,去年同期2272.07万元,源于客户回款速度有所降低。公司坏账准备计提充分,2013H1期末较2012年末增长54.08%。 未来预判。 (1)公司为目前国内销售网络最为全面的智能燃气表厂商,2013上半年,公司继续扩大销售区域,在云、贵、川新设销售区域,拓展民用表业务,巩固国内销售网络的龙头地位。随各地阶梯气价政策的逐步推进、落实,公司将充分受益智能燃气表需求的启动。 (2)公司上半年收购华辰,进驻天然气运营领域。我国西北地区天然气源较为充足,并未出现东部地区气站由于调价导致的盈利水平明显收窄。公司未来或持续推进天然气运营业务的地域性扩张,推动业务体量快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长47.30%、36.55%、29.18%,每股收益分别达到1.32元、1.80元、2.32元。随着公司天燃气运营地域、智能燃气表销售网点的逐步扩张,业绩存在超预期可能。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年35-40倍市盈率,对应股价为46.20-52.80元,目前公司股价对应2013年EPS的估值为35.64倍。维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,业务整合风险,市场竞争加剧毛利率风险。

事件: 半年报营业收入同比下降43.71%,净利润同比下降29.05%。报告期,公司实现营业收入30.09亿元,同比下降43.71%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比下降29.05%;每股收益0.3元,基本符合市场预期。本期无分红方案。公司同时公告,2013前三季净利润增速区间在-50%-0%。 点评: 贸易服务为收入下滑主因,净利润降幅小于收入源于所得税及少数股东损益。公司上半年营业收入同比下降43.71%,主要源于贸易服务及其他业务收入同比下滑60.91%。净利润降幅小于收入,主要原因为:(1)所得税同比下降62.52%,降幅超过收入,源于递延所得税资产增加;(2)少数股东损益由2012H1的2786.95万元降至2012H2的2125.43万元。 主营毛利率上升,源于贸易服务占比下降。公司主营毛利率13.20%,同比增长4.57个百分点。源于低毛利率的贸易服务收入占比由2012H1的69.54%降至2013H1的48.28%。 贸易业务拉低业绩。公司贸易及其他业务实现收入14.50亿元,同比下降60.91%,源于公司把控贸易风险,控制业务规模,成为拉低公司上半年业绩的主要原因;毛利率4.54%,同比增长2.69个百分点。 总包收入平稳,EMC项目试运行。公司总包收入2.72亿元,同比增长7.15%;毛利率23.11%,同比下降2.7个百分点。新增EPC、EMC订单3.64亿元,同比下降1.36%。河南汇源铝业EMC项目于2013上半年建设完工,进入试运行状态。 主要锅炉产品收入平稳,订单下滑: 公司余热锅炉收入9.63亿元,同比增长4.84%;毛利率22.01%,同比下降6.31个百分点。订单方面,由于新增装机容量下降,公司2013H1新增余热锅炉订单9.77亿元,同比下降14.76%。 公司电站锅炉收入2.46亿元,同比增长5.42%;毛利率16.84%,同比上升2.68个百分点。其中垃圾焚烧炉实现收入2239万元,新增订单4919万元,同比分别下降62.9%、35.3%。主要源于公司考虑到收款风险,选择性接单。 期间费用率下降,缘于销售费率下滑。公司期间费用为1.90亿元,同比下降1.51%,期间费用率6.32%,同比上升2.71个百分点。销售、管理、财务费用率分别上升0.23、1.90、0.58个百分点,管理费率提升较快源于收入下滑。 未来预判。(1)公司锅炉业务期末在手订单48.98亿元,比2013年初下降1.97亿元,比2012H1末增长1.64亿元。主业余热锅炉新增订单下降明显。(2)公司在工业用天然气锅炉领域占主导地位,为应对空气污染,各地纷纷进行“煤改电”或“煤改气”,我们预计天然气锅炉需求将较为旺盛。(3)《锅炉大气污染物排放标准》(征求意见稿)出台后,我们预计老旧工业锅炉也将进行改造,未来几年工业锅炉的需求将明显加快。 盈利预测与投资建议。由于锅炉改造是政府主导项目,进程和力度无法确定,我们暂时保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长-11.82%、16.26%、11.79%,每股收益分别达到0.75元、0.87元、0.97元,我们将根据锅炉改造进程适度调整公司的盈利。目前股价对应2013年动态市盈率为20倍,基于近期出台的《锅炉大气污染物排放标准》(征求意见稿),我们预计将出现锅炉的大规模更换,以此给予公司2013年20-25倍市盈率,对应股价为15.00-18.75元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

事件: 公司获得13.66亿元海外大单。公司近日收到了CAMEG公司送达的正式确认函,在阿尔及利亚项目名称为APPELD’OFFRESNATIONALETINTERNATIONALN°PMTE27/13CAMEG的线路铁塔招投标活动中,公司为LOT125660基220KvSTEUCOMSA线路铁塔的中标人,项目交货期为24个月,中标金额合计约2.24亿美元,约13.66亿元。 点评: 海外订单毛利率较高,两年内全部交货。本次中标金额占公司2012年度营业收入的82.88%。项目交货期为24个月,预计今年交货一部分,大部分在明年交货,我们假设2013-2015年交货金额2亿元、8亿元、3.66亿元。由于海外市场毛利率高于国内产品,我们略微上调公司的毛利率水平。 未来预判。(1)由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计2013-2015年钢管塔总需求360万吨,平均120万吨/年。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,未来两年钢管塔供不应求。(2)公司用超募资金15000万元超募资金实施年产15万吨直接成方焊管项目,进入绿色建筑领域。该项目建设周期为1年,在正常生产期各年平均可实现销售收入81000万元,各年平均净利润为3868万元。我们假设2013-2015年该项目销量达到预定产能的0%、20%、50%。(3)公司用自有资金800万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。 盈利预测与投资建议。我们略微提高2013-2014年的销售收入及毛利率,预计公司2013-2015年公司净利润增速分别为30.73%、29.50%、14.07%,每股收益分别为0.45元、0.58元和0.66元,我们将根据公司超募资金投资项目进展情况以及特高压项目审批情况调整盈利预测。目前股价对应2013年动态市盈率22.53倍。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司2013年20-25倍的市盈率,对应股价为9.00-11.25元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险。

事件: 半年报营业收入同比增长39.58%,净利润同比增长28.42%。报告期,公司实现营业收入6.05亿元,同比增长39.58%;归属于上市公司股东净利润6286.66万元,同比增长28.42%;每股收益0.47元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 2013前三季净利润同比增10-40%。公司同时公布2013前三季净利润同比增速区间:10%-40%。 点评: 各项业务快速增长,净利润增速低于收入源于毛利率下降。公司上半年营业收入同比增长39.58%,各项定转子业务快速增长,同比增速均在30%以上,主要原因有二:1)汽车电机定转子方面,开拓了博世等新的大客户;2)电动自行车方面,公司由单纯生产转子拓展到总成业务(转子+绕线),市场份额不变的情况下销售收入可翻倍。公司净利润增速低于收入增速要源于主营业务毛利率同比下降3.19个百分点。 各项定转子毛利率不同程度下滑。公司主营毛利率19.69%,同比下降3.19个百分点,各项定转子业务毛利率同比降幅1-4个百分点不等。主要原因为:1)原材料库存较高:上半年硅钢价格一路下跌,6月末硅钢价格较年初下降5%左右,年初公司硅钢库存较多,造成上半年公司原材料成本较高。2)毛利率较低的冰箱压缩机业务占比提高,公司综合毛利率环比下降。 未来预判。1)目前,定、转子产品售价稳定,国内汽车销量旺盛导致对零部件需求超预期。2)由于年初硅钢库存较高,上半年公司毛利率下降较为明显。目前高价原材料已经消化完毕,我们预计下半年公司毛利率将略有回升。保守起见我们未上调公司毛利率水平。3)VVT产品单月已经可以扭亏,预计量产后毛利率提升、全年可实现盈利。冰箱压缩机计划减亏,但我们从保守角度考虑,未提高其毛利率水平,预计今年亏损依然比较严重。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长30.46%、33.64%、36.69%,每股收益分别达到1.08元、1.44元、1.97元,目前13年PE为24.95倍。根据公司的在手订单以及潜在的客户订单,预计公司未来3年复合增长率将达到30%以上,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为27.00-32.40元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.97%、26.47%、27.30%,每股收益分别达到0.75元、0.94元、1.20元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.87倍。考虑行业的平均估值水平,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为15.00-18.75元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。1)市场竞争加剧,毛利率下降;2)订单低于预期的风险。

盈利预测与投资建议。我们略微调整公司的盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别同比增长23.80%、27.11%、21.33%,每股收益分别达到0.28元、0.36元、0.44元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.64倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率,对应股价为5.04-6.16元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网建设低于预期的风险,坏账损失过多风险。

事件: 半年报营业收入同比增长5.77%,净利润同比增长39.6%。报告期,公司实现营业收入8.04亿元,较上年同期增长5.77%;归属于上市公司股东净利润1.05亿元,较上年同期增长39.6%。稀释每股收益0.24元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 钢管塔及变电构支架拉动业绩增长,净利润快速增长源于营业外收入。公司上半年营业收入同比增长5.77%,主要源于钢管塔及变电构支架收入同比增长32.83%;净利润增速高于收入增速主要缘于公司原管塔分厂土地由政府收储,政府支付给公司的土地补偿净收益3408.84万元计入营业外收入。 钢管塔及变电构支架毛利率提升明显。公司上半年综合毛利率20.56%,同比上升1.97个百分点。毛利率上升主要源于钢管塔及变电构支架毛利率同比提升4.95个百分点。公司第二季度毛利率水平显著低于第一季度毛利率水平,主要原因是第一季度特高压交货,毛利率水平较高。 角钢输变电铁塔收入下滑,毛利率略升。公司角钢输变电铁塔实现收入4.16亿元,同比下降29.11%;毛利率19.73%,同比增长0.79个百分点。收入下滑主要缘于销量下滑,上半年角钢塔销售量为59636.38吨,比去年同期82219.32吨下降27.47%。原材料价格下降幅度略大于价格下降幅度,故毛利率略升。 钢管塔及变电构支架收入、毛利率快速增长。公司钢管塔及变电构支架收入2.06亿元,同比增长32.83%;毛利率22.23%,同比增长4.95个百分点。收入快速增长源于特高压交货,毛利率快速提升源于生产量、销售量大幅增长带来的规模效应。 期间费用率略降缘于销售费率下降。公司期间费用为5187.65万元,同比下降1.51%,期间费用率6.45%,同比下降0.48个百分点。期间费率的下滑缘于销售费率同比下降1.87个百分点,主要原因是运输量有所下降;产品运输线路较短。此外,公司管理费率、财务费率分别同比上升0.71、0.69个百分点。 未来预判。(1)由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计2013-2015年钢管塔总需求360万吨,平均120万吨/年。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,未来两年钢管塔供不应求。(2)公司用超募资金15000万元超募资金实施年产15万吨直接成方焊管项目,进入绿色建筑领域。该项目建设周期为1年,在正常生产期各年平均可实现销售收入81000万元,各年平均净利润为3868万元。我们假设2013-2015年该项目销量达到预定产能的0%、20%、50%。(3)公司用自有资金800万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年公司净利润增速分别为22.71%、8.15%、7.65%,每股收益分别为0.42元、0.45元和0.49元,我们将根据公司超募资金投资项目进展情况以及特高压项目审批情况调整盈利预测。目前股价对应2013年动态市盈率22.50倍。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司2013年20-25倍的市盈率,对应股价为8.40-10.50元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险。

事件: 公司公告控股子公司大连易世达燃气注册成立,标志公司天燃气运营业务步入正轨。大连市政府规划,“十二五”期间,大连人工煤气将全部置换成天然气,由于工业用天然气价格较高,公司将先期发展大连区域工业用户。 此外,公司公告全资子公司山东石大节能工程有限公司完成工商变更登记,吸收合并湖北易世达、新乡易世达两EMC项目公司。山东石大位列发改委《节能服务公司备案名单》,享受所得税三免三减半,免征营业税的优惠政策。我们测算,2013-2015年公司综合所得税率将由15%降至约12%。 1:天然气运营业务:“气化大连”箭在弦上,催生天然气运营市场 公司传统主营业务为余热发电的工程总承包、合同能源管理等,80%收入来自水泥行业。公司涉足天然气产业链,成立合资公司:大连易世达燃气有限公司、山东鑫能能源设备制造有限公司,业务涵盖天然气运营、加气站设备制造,实现业务华丽转型。燃气公司注册成立,标志公司天燃气运营业务步入正轨。 5:盈利预测及投资建议。 我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长124.77%、63.21%、92.05%,复合增速77.05%,每股收益分别达到0.27元、0.45元、0.86元。 考虑到公司未来三年复合增长率较快、以及还有向其他领域拓展的可能性,我们给予2014年30-35倍PE,对应股价区间13.50-15.75元。维持“增持”的投资评级。 6:主要不确定因素。天然气业务进展不达预期,坏账风险,EMC客户停产风险。

事件: 2013半年报营业收入同比增长4.99%,净利润同比下降63.11%。2013上半年,公司实现营业收入3.88亿元,较上年同期增长4.99%;归属于上市公司股东净利润2673.60万元,较上年同期下降63.11%;稀释每股收益0.09元,略低于市场预期。本期无分红方案。 点评: 主营收入平稳,净利润下滑源于销售费率大幅提升。公司上半年营业收入同比增长4.99%,低氮燃烧产品收入近乎翻倍增长,但锅炉余热利用未实现收入,拉低收入整体增速。净利润大幅下滑主要缘于销售费率同比提升10.65个百分点。 综合毛利率同比略降。2013H1公司综合毛利率35.05%,同比下降3.14个百分点。毛利率下滑主要缘于低氮燃烧产品、等离子产品毛利率的下降。 低氮业务快速增长。公司低氮燃烧产品收入2.61亿元,同比增长93.33%;毛利率31.89%,同比下降1.12个百分点。公司该项业务快速增长源于低氮改造业需求增长迅猛,2013年上半年,公司低氮业务改造机组30台,同比增加15台。 等离子产品业绩平稳。公司等离子产品收入1.09亿元,同比增长9.85%;毛利率42.02%,同比下降8.29个百分点。毛利率下滑源于火电基建减少,公司未确认无油电厂业务收入。 锅炉余热利用产品未实现收入,拉低业绩增速。公司锅炉余热利用业务2013年上半年没有实现收入,同比减少9622.22万元,成为拉低整体业绩增速的主要原因。 销售费率大幅提升。公司期间费用为1.03亿元,同比增长94.02%,期间费用率26.62%,同比上升12.22个百分点。管理、财务费率略增0.46、1.11个百分点。销售费率大幅增长10.65个百分点,主要源于公司对问题和缺陷的部分产品和项目进行进一步改进和完善,大幅增加了销售费用。 盈利预测与投资建议。我们仍然假设下半年低温余热发电项目能确认2-3个,预计公司2013-2015年净利润分别同比增长22.41%、30.50%、24.69%,每股收益分别达到0.91元、1.19元、1.48元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.83倍。 公司在手超募资金5.44亿元,我们预计公司将向节能环保相关领域拓展,给予公司2013年25-30倍市盈率,对应股价为22.75-27.30元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

盈利预测与投资建议。2012年公司备考合并实现营业收入31亿元,归属母公司净利润率8.3%。其中,拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元,考虑到公司采取积极手段降本增效,我们预计净利润率可提升至达到10%,实现净利润4.1亿元以上。 预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、50.70%、48.22%(考虑到备考利润之后),对应EPS分别为0.60元、0.90元、1.34元,目前股价对应2013年动态市盈率为22.43倍。未来三年,公司净利润复合增长率超过50%,给予公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值为15.00-18.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。(1)非晶合金投资低于预期的风险;(2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;(3)安泰科技带材投产速度低于预期。

事件: 2013半年报营业收入同比增长16.67%,净利润同比上升84.77%。2013上半年,公司实现营业收入1.40亿元,较上年同期增长16.67%;归属于上市公司股东净利润4692.44万元,较上年同期上升84.77%;稀释每股收益0.15元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 收入稳定增长,净利润高增长源于财务费用下降。2013上半年,公司营收同比增长16.67%,归属上市公司股东净利润同比增长84.77%。营收增长主要源于新投产项目、机组效率略升。净利润增速远超营收增速,源于上市后公司利息支出下降,财务费用由2012H1的2057.22万元降至2013H1的541.02万元。 综合毛利率下滑源于工程业务,EMC毛利率略降。2013上半年,公司综合毛利率54.22%,同比下降3.22个百分点,主要源于工程技术服务毛利率下降35.95个百分点,由于该业务收入占比仅5.68%,影响有限。主业EMC毛利率基本稳定,略降0.91个百分点。 盈利预测与投资建议。若不考虑股权激励待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长37.00%、34.17%、31.19%,每股收益分别达到0.39元、0.52元、0.68元。 若公司股权激励方案最终得以实施,综合考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长34.54%、30.25%、35.24%,每股收益分别达到0.37元、0.49元、0.66元。 我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算,随着公司新接订单增多,2014-2015业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为11.70-13.65元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。干熄焦余热工程进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。