盈利预测与投资建议。假设公司1.2万吨多晶硅建设项目今年年底投产,2014年开工率50%、2015年开工率100%。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长30.99%、26.84%、32.51%,每股收益分别达到0.49元、0.62元、0.82元,目前股价对应2013年动态市盈率为17.10倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-20倍市盈率,对应股价为7.35-9.80元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。特高压项目招标延后的风险,多晶硅产品不能按时投产的风险。

事件: 2013年7月26日,中华人民共和国环境保护部对外合作中心与上海置信电气股份有限公司在北京签署合作协议,双方就环境(国际和国内)金融与产业服务事宜达成一致意见,双方将在节能环保金融服务、节能环保咨询服务和节能环保产业服务领域密切合作,发挥各自优势,重点开展有利于全球及中国环境保护、促进资源优化利用、清洁生产、能源高效利用和环境保护改造的各类项目。双方同意将重庆巴南绿色低碳示范园区项目纳入此次合作范围,并共同努力将重庆巴南模式在全国范围内推广。 点评: 1.环境保护部对外合作中心介绍:国际环保项目的具体实施单位 环境保护部环境保护对外合作中心是环境保护部直属事业单位,成立于1989年,负责我国环境保护领域利用国际金融组织资金、履约项目资金、双边援助资金及其他对外环境合作事务的管理工作。 近年来中心负责实施了多项国际环境公约的履约工作:《蒙特利尔议定书》,淘汰消耗臭氧层物质;《斯德哥尔摩公约》,淘汰行业持久性有机污染物;全球具有法律约束力的汞文书;《联合国气候变化框架公约》,全面控制二氧化碳等温室气体排放。 近年来中心组织了一批中外合作项目,与意大利、德国、瑞士、挪威、澳大利亚、荷兰、欧洲等各地进行双边合作,进行水、土壤等各个领域的环保合作。 2.战略合作意义:拓宽公司业务渠道 我们认为,环保部对外合作中心有大量的节能减排项目,公司与其签署战略合作协议,将拓宽公司节能事业的业务渠道,有助于公司节能业务走向国际。 此外,环保部对外合作中心组织的很多节能环保项目有国际资金支持,可得到世行、亚行等国际金融组织的支持,从而减轻公司的融资压力。 3.公司未来发展方向:国内节能第一股 2012年我国节能服务产业总产值1653.37亿元,同比增长32.24%,行业快速成长但缺乏龙头公司,产值超过10亿元的仅6家。原因如下:(1)国内节能服务公司主要专注于某一领域内节能,横向拓展较难;(2)节能项目需要要垫支,企业的资金实力有限。 国网成为实际控制人后,公司有望成为国内节能第一股,理由如下:(1)公司将分包“国网节能”的项目订单,依靠电网全国性的销售网络,“国网节能”有能力在各地获取优质订单;(2)公司与环保部对外合作中心等节能环保组织合作,拓宽了公司的业务来源;(3)国网现金流雄厚,可支持公司快速发展。 4.盈利预测与投资建议 2012年公司备考合并实现营业收入31亿元,净利润率8.3%。其中,拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元,考虑到公司采取积极手段降本增效,我们预计净利润率可提升至达到10%,实现净利润4.1亿元以上 预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、50.07%、50.04%(考虑到备考利润之后),对应EPS分别为0.60元、0.90元、1.35元,目前股价对应2013年动态市盈率为23.63倍。未来三年,公司净利润复预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、50.07%、50.04%(考虑到备考利润之后),对应EPS分别为0.60元、0.90元、1.35元,目前股价对应2013年动态市盈率为23.63倍。未来三年,公司净利润复合增长率超过50%,给与公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值为15-18元,维持买入的投资评级。 5.主要不确定因素 (1)非晶合金投资低于预期的风险;(2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;(3)安泰科技带材投产速度低于预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长44.65%、33.34%、33.03%,每股收益分别达到0.38元、0.51元、0.68元,目前股价对应2013年动态市盈率为28.36倍。 结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为9.50-11.40元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险

事件: 半年报营业收入同比增长0.13%,净利润同比增长68.14%。报告期,公司实现营业收入25.45亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长68.14%;稀释每股收益0.37元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 净利润高速增长缘于软件退税、费用率下降。公司上半年净利润增速远超收入增速,主要缘于:(1)2013H1确认软件企业增值税退税5637.16万元,2012H1仅确认1092.92万元。(2)2013H1期间费用率16.12%,同比下降3.19个百分点;销售、管理、财务费用率分别下降0.83、1.58、0.78个百分点。 智能变配电业绩平稳,不改快速增长预期。公司智能变配电系统实现收入14.38亿元,同比增长2.56%;毛利率33.49%,同比下降4.53%。2012年配电自动化投资约40亿元,预计2013年将有超过150亿元投资被审批通过,行业潜在需求1000亿元,配电网自动化投资进入高增长期。公司是国内配电网自动化最大的总包商,我们预计未来该业务将较快增长。 直流输电系统业绩下滑,未来平稳增长。公司直流输电系统实现收入2.81亿元,同比下滑18.42%;毛利率13.24%,同比上升3.04%。“十二五”期间,特高压直流输电预计每年新开工2-3条,我们预计公司直流输电系统业务将稳定增长。 智能电表业务快速增长,毛利率提升显著。公司智能电表收入2.88亿元,同比增长42.94%;毛利率24.1%,同比增长4.21%。 综合毛利率下降1.48个百分点,缘于智能变配电毛利率下滑。公司2013H1综合毛利率28.04%,同比下滑1.48%。主要缘于智能变配电系统毛利率下滑4.53个百分点。公司其他产品毛利率均维持稳定或不同程度增长。 期间费用率同比下降3.19个百分点。报告期内,公司期间费用为4.10亿元,同比下降16.43%,期间费用率16.12%,同比下降3.19个百分点。销售、管理、财务费用率分别下降0.83、1.58、0.78个百分点。公司销售管理费率的下降主要缘于营销管理集约化、扁平化、专业化程序的提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长52.57%、51.59%、47.09%,每股收益分别达到1.03元、1.56元、2.30元,目前股价对应2013年动态市盈率为29.68倍。 考虑到资产注入,预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.24元、1.74元、2.42元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.65倍。 结合公司的成长性,基于增发前的盈利预测,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为30.90-36.05元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧的风险。

本次股权激励草案尚待中国证券监督管理委员会备案无异议、公司股东大会审议通过。 若不考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长38.31%、34.40%、31.06%,每股收益分别达到0.39元、0.53元、0.69元。 若公司股权激励方案最终得以实施,综合考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长35.85%、30.38%、35.21%,每股收益分别达到0.38元、0.50元、0.68元。 我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算,随着公司新接订单增多,2014-2015业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为11.70-13.65元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素 干熄焦余热工程进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷,小非解禁对股价影响。

事件: 公司6月29日公告,与丰城新高焦化有限公司签订《合同能源管理协议》,公司将为新高焦化一期年产110万吨焦炭生产线配建干熄焦余热发电装置及烟道气余热回收装置,并以合同能源管理模式为其提供专项节能服务。 该余热电站预计装机容量为20MW,设计外供蒸汽量20t/h。项目静态总投资规模预计为1.95亿元。 点评: 干熄焦大单频现,再次印证公司业务拓展能力。继公司6月24日公告拿下恒坤化工130万吨/年焦炭生产线的25MW干熄焦EMC合同后,公司29日公布新高焦化110万吨/年焦炭生产线的20MW干熄焦EMC合同。公司在干熄焦领域拓展势头迅猛,拿单能力再次得到印证。 未来预判。我们对公司的观点为“在手项目充沛,干熄焦或成主驱,业务拓展存想象空间”。(1)在手项目来看,公司目前在建、待建项目合计14个,总容量134.5MW,将分别在2013-2015年陆续贡献收入。公司在手订单充沛,能够支撑未来数年业绩快速增长。(2)干熄焦方面,目前干熄焦配备余热比率50%,我们测算潜在市场空间约1350MW,潜在投资规模或达135亿元。公司2013年上半年陆续签订三个项目,总容量54MW,开势迅猛。我们预计干熄焦将成为公司未来业绩快速发展的主要驱动。(3)业务拓展存想象空间,公司6月24日与新汶矿业集团签订战略合作框架协议,拟在焦炭余热发电、煤层气发电、火电机组设备设施升级改造、废水、废气治理等节能减排领域进行合作。公司通过与新汶矿业的合作,将进一步拓展业务领域,涉足多项节能减排领域,推动业务体量快速增长。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长53.62%、31.82%、22.58%,每股收益分别达到0.43元、0.57元、0.70元。我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算,随着公司新接订单增多,2014-2015业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为12.90-15.05元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。干熄焦余热工程进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。

盈利预测与投资建议。 盈利预测主要假设为:1)预测2013年新投产50MW机组,平均投运期半年;2014年新投产70MW机组,平均投运期三个季度;2015年新投产80MW机组,平均投运期三个季度。 2)根据韶峰项目出售协议,2013年确认营业外收入2304.47万元。假设2014-2015年其他项目出售确认营业外收入均为2000万元。 我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长53.62%、31.82%、22.58%,每股收益分别达到0.43元、0.57元、0.70元。我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算,随着公司新接订单增多,2014-2015业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为12.90-15.05元,首次给予“买入”的投资评级。

事件: 进驻天然气运营领域,拓展天燃气产业链。公司公告以超募资金7800万元收购石嘴山市华辰投资有限公司。公司本次涉足车用气站领域,进一步打通天燃气产业链,更充分受益天燃气产业的启动,为业务增长注入驱动。 点评: 1.公告简述:借助收购,进驻天然气运营领域。 公司公告以超募资金7800万元收购石嘴山市华辰投资有限公司。公司在做大智能燃气表业务的基础上,通过本次收购,进入宁夏石嘴山天燃气运营业务,进一步拓展天燃气产业链。 2.区域性加气站龙头,受益行业广阔前景 根据《建设低碳交通运输体系指导意见》、《公路水路交通运输节能减排“十二五”规划》,使用天然气车辆被列入节能与新能源车辆示范推广工程,在有条件的地区鼓励道路运输企业使用天然气、混合动力等燃料类型的营运车辆,鼓励在干线公路沿线建设天然气加气站,逐步提高城市公交、出租汽车中天然气车辆的比重。 未来,天然气车辆的广泛使用将带动加气站需求。“十二五”期间我国将新增加气站3000座,加气站总量达到5000座左右。 华辰投资具有丰富的资源和运营经验优势。石嘴山市目前有6座加气站投入运行,其中华辰投资运营3座加气站,占有区域市场65%的份额。此外,华辰投资拟新建2座加气站,LNG、CNG加气站各一个,选址条件优越,分别位于工业园区、高速路口,为国道线、省线车辆提供加气服务。 3.智能表业务地位稳固,涉足天燃气运营锦上添花 公司为国内智能燃气表龙头企业,市场份额居首。公司积极参与中燃集团、港华燃气、郑州华润等公司的智能燃气表标准制订,为技术体系建立、燃气表招投标打下基础,进一步巩固其龙头地位。 公司本次涉足车用气站领域,进一步打通天燃气产业链,更充分受益天燃气产业的启动,为业务增长注入驱动。 4.盈利预测与投资建议。 华辰投资下半年并表后,2013年为公司贡献收入5500万元,贡献归属于母公司净利润约680万元,增厚EPS0.08元。 同时,我们假设公司新建两座加气站明年贡献收益,年新增收入约5300万元,新增净利润655万元左右。 我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长47.64%、36.03%、29.89%,每股收益分别达到1.32元、1.80元、2.33元。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为39.60-46.20元,目前公司股价对应2013年EPS的估值为30.58倍。调高投资评级至“买入”。 5.主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,业务整合风险,市场竞争加剧毛利率风险。

事件: 近日,新华网刊载报道:“江苏将进一步推进居民资源性产品消费阶梯价格制度,完善居民阶梯气价制度,促进资源合理配置和节约使用。江苏13个省辖市中,已有南京、苏州等10个市召开了天然气价格听证会,除了镇江之外,其余9市已经实施或者即将实施阶梯气价,而南通、连云港、泰州正准备进行听证。” 我们认为,在各地陆续推进阶梯气价的政策背景之下,传统膜式燃气表已无法满足计量要求,由此直接催生对智能燃气表的需求。 点评: 1:能源价改催生智能燃气表需求 1.1:燃气价改政策各地开花 阶梯气价旨在拉开燃气价格档次,通过价格机制引导错峰用气、节约用气,以提高资源利用效率。目前,国家相关部门已确定将在民用领域,实行阶梯气价改革。配合中央天然气价改,自2011年末以来各省市的阶梯气价改革陆续启动,推动了智能燃气表需求量的高增长。 自2011年年末以来,江苏省、河南省、湖南省、广东省、甘肃省、广西省、福建省均出台相关政策,推进天然气价格改革或实行天然气阶梯气价。其中江苏省推行力度较强,已有南京、苏州等10个市召开了天然气价格听证会,除了镇江之外,其余9市已经实施或者即将实施阶梯气价,南通、连云港、泰州亦准备进行听证。 1.2:智能燃气表需求崛起 阶梯气价的实施,需燃气表具备计量实时性、精确性,甚至实时监控、远传的性能。而传统膜式燃气表不具备这些性能,故阶梯气价的推行直接催生对于智能燃气表的需求。 目前我国使用的燃气表中,约80%是传统的机械膜式燃气表,20%为智能燃气表。目前大部分燃气表更换、新建楼盘的燃气表需求均使用智能燃气表,我们认为智能燃气表需求高增长时期已经到来。 在先前发布的深度报告中,我们对于“十二五”期间燃气表、智能燃气表的需求进行了较为详细的测算。基于地产建设规划,我们估计“十二五”期间燃气表总需求量约8633.93万只。 基于我们的测算,在保守估计下(智能表占比50%),“十二五”期间我国智能燃气表年需求复合增长率40.93%;在中性估计下(智能表占比70%),“十二五”期间我国智能燃气表年需求复合增长率54.23%;在乐观估计下(智能表占比100%),“十二五”期间我国智能燃气表年需求复合增长率69.10%。 在阶梯气价政策逐步推行、燃气供气规模及天然气比例提升的众多驱动支撑之下,我们预计智能燃气表产业将迎来较快增长,“十二五”期间智能燃气表需求年复合增长率达到40%以上。 2:智能燃气表龙头,渠道奠定地位,技术、成本保障业绩 公司为国内智能燃气表龙头企业,市场份额居首,公司领先的市场份额缘于其全面铺设的业务网络。公司陆续参与各大燃气公司燃气表标准制订,为今后技术体系建立、燃气表招投标打下基础。此外,公司通过多种方式控制原材料成本,一定程度稳定产品的盈利水平。 2.1:智能燃气表为公司主要收入来源 公司2012年IC卡智能燃气表及系统软件收入3.20亿元,占总收入的比重达89.87%。公司目前产品以IC卡表为主,未来或以具备远传功能的IC智能表为主要发展方向。公司近年IC卡表毛利率较为稳定,2010-2012年分别达46.82%、46.11%、43.26%。 2.2:渠道:渠道铺设最为全面,市场份额连年居首 在国内智能燃气表厂商中,公司销售网络铺设最为全面,客户遍及全国600多家燃气公司(包含地方性分公司),基本涵盖大型燃气公司,包括昆仑燃气、华润燃气、中燃集团、港华燃气、华通能源、新奥燃气等。 2.4:成本:多方式控制成本,保证产品盈利空间 公司采取原材料供应商分级制、基表自给等方式,对于原材料成本进行有效控制: (1)公司施行原材料供货商分级制,3家原材料供货商各分为A、B、C三级,采购量依次降低。公司会适时向采购量最大的A级供货商要求降价,否则转而提升B或C级供货商采购量。通过该方式,公司有效稳定甚至降低原材料成本,保证产品的盈利水平。 (2)公司基表自给率达90%。 3:行业启动之于公司,受益度几何? 我们认为,作为国内智能燃气表龙头企业,公司将充分受益智能燃气表行业需求崛起。但受益程度一方面取决于公司产能扩张进度,另一方面取决于市场竞争格局的演变。 3.1:产能扩张持续推进 产能是决定公司受益需求启动程度的关键因素,公司目前处于产能扩张期,2012 年度年新增产能90万台套,加上公司原有产能65.6万台套,公司目前年产能已达155.6万台套。2013年累计新增产能或达111.50 万台套。目前公司日常排产情况可达8000台/天。 我们认为,公司目前产能相较于市场需求,仍可能稍显不足,未来不排除基于市场需求而进一步扩产的可能。 3.2:产业启动初期,竞争尚不激烈 对于行业竞争格局及公司产品毛利率,我们的判断是:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。其中,由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降;远传燃气表及系统刚刚推广,能做好的厂商不多,预计该产品毛利率将稳中略升。 由于公司积极控制IC卡表成本,将尽可能缓解未来市场竞争对公司毛利率的影响。 4:盈利预测与投资建议。 我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长35.93%、28.80%、30.73%,每股收益分别达到1.22元、1.57元、2.05元。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为36.60-42.70元,维持 “增持”的投资评级。 5:主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险。

事件: 公司与重庆巴南区政府签订战略合作框架协议,为巴南地区企业提供耗能数据采集、用能监测(控制)、节能评估、节能项目改造等服务。 点评: 行事高效,华丽转型。2013年4月10日公司董事会审议并通过了《关于成立节能事业部的议案》,成立节能事业部,以节能配电变压器为基础,培育和拓展相关节能服务项目。5月14日公司第五届董事会第二次会议决议公告,公司经营范围新增:节能工程的咨询、设计、承包、实施和维护;节能工程的合同能源管理及金融支持服务;节能环保成套设备及产品的设计、生产、销售、安装和维护。5月15日公司与与重庆巴南区政府签订战略合作框架协议,提供节能服务。从订单获取时间看,公司经营团队行事高效、成事有效,对节能事业拓展也非常重视。我们认为,节能服务行业未来将成为公司主要来源之一。我们根据市场其他同类型订单,预计该合同总金额达10亿元以上。 节能服务行业空间广、成长快。据EMCA统计,截止2012年底,国内节能服务产业总产值从2011年1250.26亿元增长到1653.37亿元,增长32.24%;合同能源管理投资从2011年412.43亿元增长到557.65亿元,增长35.21%;实现的节能量达到1828.36万吨标准煤,相应减排二氧化碳4570.9万吨。预计到2015年末节能服务产业产值将达3000亿元,复合增长率22%。由于节能指标已经分解到各级地方政府和企业,我们预计未来几年节能服务行业仍然较快发展。 电网内需求已经足够大,可支持公司快速发展。以国家电网为例,自2012年起,国资委考核新增电网节电量指标,年度节电量达到上年售电量的0.3%,按照0.6元/kwh计算,年节电需求70亿元以上。国家电网可通过降低自身线损、为其他企业提供EMC项目等方式达成目标。2012年公司备考营业收入31亿元,主要来自于非晶合金变压器和节能型硅钢变压器。我们认为,即使不考虑电网外的需求,电网内部每年70亿以上的节能需求已经可以支持快速发展。 管理效率提升,毛利率有望提高。新一届管理层要求“一手抓销售,一手抓生产”,从2013年开始,公司将借助国网统一采购平台采购大宗商品,降低公司原材料采购成本、提升公司毛利率水平。我们预计公司的盈利能力将有所提升。 未来预判。2012年公司备考合并实现营业收入31亿元,净利润率8.3%。其中,拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元,考虑到公司采取积极手段降本增效,我们预计净利润率可提升至达到10%,实现净利润4.1亿元以上。 盈利预测与投资建议。不考虑节能产品订单的情况下,预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、29.28%、25.16%,对应EPS分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为21.55倍。我们预计随着节能产品订单的增加,公司业绩将可能超预期。给予公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值为15.00-18.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。

事件: 公司中标国网、江苏省网两订单,合计1.85亿元。公司及下属子公司中标江苏省省网2013年新建居住区供配电第一批协议库存采购项目,计1.41亿元;中标国网公司输变电2013年第二批集中招标项目,计4403万元。合计中标金额1.85亿元,占2012年合并备考营业收入的5.91%。 点评: “一手抓销售,一手抓生产”,效果初现。一方面,公司将通过积极营销巩固非晶合金变压器行业的龙头地位,我们预计在6月份进行的国网第二批非晶变集中采购中,公司市场份额将较前次有大幅度提升。另一方面,从2013年开始,公司将借助国网统一采购平台采购大宗商品,降低公司原材料采购成本、提升公司毛利率水平。 积极改善业务结构,促进公司可持续发展。5月14日公司第五届董事会第二次会议决议公告,将公司经营范围变更为:电气(母线槽、高低压柜、开关箱、变压器、箱式变电站、电缆、输配电工具及材料)领域内的科技咨询、技术开发、转让、服务、生产和销售;节能工程的咨询、设计、承包、实施和维护;节能工程的合同能源管理及金融支持服务;节能环保成套设备及产品的设计、生产、销售、安装和维护。与原来的经营范围相比,新增了节能行业。我们了解到,节能产品已经在国网电科院培育了一段时间,有较好的市场基础,我们认为,公司成立节能事业部一方面为公司带来新的利润增长点,另一方面为公司未来持续成长寻找到一条可行之路。 未来预判。2012年公司备考合并实现营业收入31亿元,净利润率8.3%。其中,拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元,考虑到公司采取积极手段降本增效,我们预计净利润率可提升至达到10%,实现净利润4.1亿元以上。 盈利预测与投资建议。不考虑节能产品订单的情况下,预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、29.28%、25.16%,对应EPS分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为21.55倍。我们预计随着节能产品订单的增加,公司业绩将可能超预期。给予公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值为15.00-18.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。

事件: 2013年1季度营收同比下降1.04%,净利润同比下降27.31%。营业总收入168.27亿元,比上年同期下降1.04%;归属于母公司所有者的净利润为6.65亿元,比上年同期下降27.31%;综合毛利率18.09%,同比略降0.58个百分点;基本每股收益为0.05元。 点评: 营收维持稳定、净利润下滑明显。公司营业收入同比略降1.04%,归属母公司净利润同比下降27.31%,公司净利润同比下滑明显主要缘于:1)本期期间费用率同比提升1.85个百分点;2)所得税率22.97%,去年同期17.80%; 毛利率同比、环比均略降。本期公司毛利率18.09%,同比略降0.58个百分点,环比下降1.68个百分点。公司主要收入来源火电设备产品开始有价格战的迹象,未来毛利率将有所下降,公司综合毛利率将稳中略降。 期间费用率同比上升,管理费用、销售费用为主因。公司期间费用率12.34%,同比上升1.85个百分点。其中,管理费率同比提升1.05个百分点,销售费率分别同比提升0.84个百分点。 应收账款增速与收入增速基本吻合。公司应收账款224.84亿元,同比增长6.13%,与营收增速基本吻合。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长11.69%、10.49%、11.17%,每股收益分别达到0.24元、0.26元、0.29元,目前股价对应2013年动态市盈率为15.54倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.60-4.32元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

事件: 2013年1季度营收同比上升41.62%,净利润同比上升480.36%。营业总收入5.23亿元,比上年同期上升41.62%;归属于母公司所有者的净利润为2488.13万元,比上年同期上升480.36%;综合毛利率42.67 %,同比上升3.49个百分点;基本每股收益为0.06元。 公司同时公布2013上半年业绩预测:归属于上市公司股东的净利润变动幅度40%-70%。 点评: 新产品交货量增加导致营收、净利润快速增长。公司营业收入同比上升41.62%,归属母公司净利润同比上升480.36%,公司业绩快速增长主要原因在于:公司145KVGIS等新产品自2011年年末开始少量进入国网招标体系,2012Q1新产品年交货量较少;2012年公司新产品订单大幅增长,2013Q1交货量同比大幅增加。 本期公司净利润增长幅度远远超过主营业务增长幅度,主要原因如下:1)公司综合毛利率同比提升3.49个百分点;2)受2012年末递延所得税影响,2013年一季度公司实际所得税率为1.14%,而去年同期公司实际所得税率为39.92%。 毛利率同、环比上升,未来仍有上升空间。本期公司综合毛利率42.67%,同比上升3.49个百分点、环比上升1.45个百分点,毛利率提升的主要原因是145KV GIS等新产品毛利率快速提升。我们判断,公司目前正在扩建零部件配套产能,预计未来公司综合毛利率仍有提高的空间。 期间费用率略降。公司期间费用率36.13 %,同比下降1.25个百分点。其中,管理费用率同比下降2.46个百分点。

事件: 2013年1季度营收同比上升48.27%,净利润同比上升58.31%。营业总收入4.97亿元,比上年同期上升48.27%;归属于母公司所有者的净利润为1455.90万元,比上年同期上升58.31%;综合毛利率44.53%,同比下降2.02个百分点;基本每股收益为0.04元。 点评: 营收、净利润快速增长。公司营业收入同比上升48.27%;归属母公司净利润同比上升58.31%,公司业绩快速增长主要缘于:1)公司在业内良好的品牌地位,订单、发货快速增长;2)三伊电气自去年二季度并表,2012年一季度公司营业收入基数较低。 净利润增速高出收入增速10个百分点,缘于:1)期间费用率同比下降1.27个百分点。2)营业外净收入1111.94万元,同比增长55.20%,缘于软件退税收入增长。3)投资收益-93.28万元,同比增长142.64万元。 毛利率同比下降,未来或稳中略降。本期公司毛利率44.53%,同比下降2.02个百分点,我们认为主要原因是电力电子产品毛利率较低所致。我们判断,随着电力电子业务体量的增长,公司综合毛利率未来稳中略降。 期间费用率下降,销售费用为主因。公司期间费用率40.44%,同比下降1.27个百分点。其中,销售费用率同比下降3.03个百分点。 电网外客户增加,应收账款大幅增长。报告期末,公司应收账款同比增长62.04%,高于营业收入增速,我们认为主要原因是公司电网系统外的工业企业客户增长较快,公司的回款质量在下降。但公司计提的资产减值准备同比增长45.74%,计提比较充分。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长28.56%、27.03%、26.51%,每股收益分别达到0.93元、1.18元、1.50元,目前股价对应2013年动态市盈率为16.59倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率,对应股价为16.74-20.46元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下滑风险,坏账风险。

事件: 2013年1季度营收同比上升23.86%,净利润同比上升17.11%。营业收入52.50亿元,比上年同期上升23.86%;归属于母公司所有者的净利润为3.35亿元,比上年同期上升17.11%;综合毛利率18.57%,同比下降0.16个百分点;基本每股收益为0.13元。 点评: 第一季度经营情况相对稳定。本期公司归属母公司净利润增长速度略低于营业收入增长速度的主要原因是资产减值损失计提增加32%、投资收益同比减少17%所致。 特高压交货,毛利率环比上升。公司毛利率18.57%,同比下降0.16个百分点,环比上升1.02个百分点。我们预计,随着特高压产品需求增加以及光伏行业好转,公司毛利率将逐渐回升。 期间费用率维持稳定。公司期间费用率12.01%,同比下降0.10个百分点。其中,财务费用率同比提升1个百分点,缘于汇兑损失、贷款及债券利息支出增加。 应收账款增长较快,公司资产减值准备计提充分。2013Q1末,公司应收账款51.28亿元,同比增长26.95%。2013Q1公司计提了4318.59万元资产减值准备,同比增长31.79%。总体来看,公司会计制度相对比较谨慎,资产减值准备计提充分。未来预判。1)在手订单饱满,业绩稳定增长。2012年公司共签订产品销售及工程总承包合同259亿元,截止2012年末,公司尚未执行的产品销售及工程总承包合同金额263亿元。由于电网投资相对稳定,我们预计未来几年公司收入将稳定增长。2)毛利率缓慢提高。由于国网低价合同已经执行完毕,特高压产品毛利率较高,我们预计公司综合毛利率水平将逐年提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长19.93%、28.93%、24.63%,每股收益分别达到0.45元、0.58元、0.72元,目前股价对应2013年动态市盈率为14.76倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-20倍市盈率,对应股价为6.75-9.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。特高压项目招标延后的风险。