事件: 2013年1季度营收同比下降34.13%,净利润同比下降8.91%。营业总收入16.12亿元,比上年同期下降34.13%;归属于母公司所有者的净利润为7467.00万元,比上年同期下降8.91%;综合毛利率12.38%,同比上升3.65个百分点;基本每股收益为0.19元。 公司同时公布2013年上半年业绩预期:归属于上市公司股东的净利润变动幅度-30%至0%。 点评: 营收、净利润不同程度下滑,下游产业不景气为主因。本期公司营业收入同比下降34.13%;归属母公司净利润同比下降8.91%,公司业绩同比下滑主要缘于:1)钢铁行业持续不景气;2)电力投资及新增装机放缓;3)公司有意控制贸易业务规模;4)部分项目推迟到2季度发货。净利润降幅小于收入降幅缘于毛利率同比提升3.65个百分点。 毛利率同、环比均上升,缘于贸易业务比重暂时降低。本期公司综合毛利率12.38%,同比上升3.65个百分点,环比上升2.67个百分点。毛利率上升的主要原因为公司有意控制贸易业务,毛利率较低的贸易业务占收入比重暂时降低。 期间费用率上升,管理费用为主因。公司期间费用率5.91%,同比上升2.58个百分点。其中,管理费用率同比提升1.94个百分点,主要原因是销售总额下降的同时公司管理费用同比增长14%所致;销售费率、财务费率基本维持稳定。 应收账款增长较快,但部分账龄较长应收账款已收回。2013Q1末,公司应收账款17.67亿元,同比增长37.86%,增长较快主要原因是公司主要客户所处的冶金行业受宏观政策影响利润大幅下滑,银行收紧对钢铁企业的贷款,客户资金困难,大幅影响了公司销售回款速度。2013年一季度已收回部分账龄较长应收账款,故本季度末公司应收账款总额比2012年底有所下降。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长7.49%、4.64%、5.60%,每股收益分别达到0.91元、0.95元、1.00元,目前股价对应2013年动态市盈率为14.25倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年12-15倍市盈率,对应股价为10.92-13.65元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

事件: 2013年1季度营收同比下降25.35%,净利润同比下降97.49%。营业收入为2.35亿元,同比下降25.35%;归属于母公司所有者的净利润为100.62万元,同比下降97.49%;基本每股收益为0.002元。符合市场预期。 公司同时公布2013上半年业绩预期:归属于上市公司股东的净利润变动幅度-30%至0%。 点评: 营收、净利润不同程度下降。公司营业收入同比下降25.35%;归属母公司净利润同比下降97.49%。从公司的订单结构上看,我们判断公司营业收入同比下降的主要原因是公司下游客户订单交付时间延长,收入确认减少。公司净利润大幅下滑主要缘于在收入下降的同时期间费用总额同比增长10.80%。 毛利率回复至正常水平,未来仍存下降可能。本期公司毛利率51.98%,同比略降0.34个百分点,环比上升8.75个百分点。我们预计随着总包项目的建设,公司综合毛利率可能还有下降的空间。 期间费率大幅上升。公司期间费用率58.67%,同比大幅上升19.14个百分点,其中,销售费率同比上升9.48个百分点,管理费率同比上升7.04个百分点,财务费率同比上升2.62个百分点。期间费用率上升的主要原因是营业收入下滑的同时费用总额同比提高10.80%。 下游客户回款情况不尽理想。在公司营收下滑的背景下,公司应收账款14.00亿元,同比增长2.41%。公司应收账款规模增长主要是由于公司业务规模扩大且信用政策有所放松所致。

事件: 2013年1季度营收同比上升19.31%,净利润扭亏。营业收入为24.24亿元,较上年同期增19.31%;归属于母公司所有者的净利润为3585.17万元,上年同期亏损1.68亿元;基本每股收益为0.0082元。 点评: 营业收入平稳增长,净利润扭亏。公司营业收入同比上升19.31%;归属母公司净利润3585.17万元,同比扭亏。公司净利润扭亏主要缘于:1)毛利率同比提升8.18个百分点。2)投资收益1785.12万元,上年同期0.17万元。公司投资收益来源于西电电力长期资产处置收益、西电财司理财产品收益,合营、联营企业投资收益。 毛利率大幅上升,缘于低毛利合同终结。本期公司毛利率20.69%,同比增长7.24个百分点,环比下降6.08个百分点。毛利率同比大幅上升主要原因是自2012年中期起,公司前期承接低毛利合同基本结束,2012年的单季度毛利率已现上升趋势,公司综合毛利率由 2012年第一季度 13.45%逐步提升至第四季度 26.77%。毛利率环比下降的主要原因是2012年第四季度部分特高压项目交货,本期受国网付款政策影响,特高压结算量较少,影响了公司综合毛利率水平。 各项费用率不同程度下降。公司期间费用率20.13 %,同比下降3.59个百分点,销售费率下降1.66个百分点,管理、财务费率下降近1个百分点。 应收账款回款尚可。公司2013Q1末应收账款70.41亿元,同比上升8.25%,低于收入增速,回款情况尚可。 未来预判。1)国网要求工程货款需等工程结束后再进行工程总结算,并由供货单位开具全额增值税专用发票,经审核后进行付款,和原来的付款结算方式相比,付款时间推迟了三至四个月。我们预计公司二季度特高压项目交货增多,综合毛利率将有所提升。2)从一季度的趋势看,公司全年的期间费用率将有所下降。 盈利预测与投资建议。我们暂时不修改盈利预测,维持公司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.68%、30.35%的判断,每股收益分别达到0.10元、0.17元、0.22元,目前股价对应2013年动态市盈率为33.70倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为3.00-3.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长50.45%、29.40%、24.38%,每股收益分别达到1.13元、1.47元、1.83元,目前股价对应2013年动态市盈率为23.98倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为22.60-28.25元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降过快的风险,电网招标低于预期的风险,坏账风险。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长24.63%、26.39%、26.52%,每股收益分别达到0.29元、0.36元、0.46元,目前股价对应2013年动态市盈率为18.69倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率,对应股价为5.22-6.38元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网建设低于预期的风险,坏账损失过多风险。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润增速分别为23.83%、15.21%、4.11%,每股收益分别为0.42元、0.49元和0.51元。目前股价对应2013年动态市盈率19.67倍。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司2013年20-25倍的市盈率,对应股价为8.40-10.50元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。原材料钢价等大幅上涨的风险,特高压建设低于预期的风险。

事件: 2013年1季度营收同比上升66.74%,净利润同比下降45.92%。营业总收入4291.17万元,比上年同期上升66.74%;归属于母公司所有者的净利润为259.26万元,比上年同期下降45.92%;综合毛利率36.68%,同比下降12.73个百分点;基本每股收益为0.02元。 点评: 净利润大幅下滑,毛利率下滑为主因。公司营业收入同比上升66.74%,归属母公司净利润同比下降45.92%,净利润大幅下滑主要缘于毛利率率同比下降12.73个百分点。 毛利率大幅下滑,配电或为主因。本期公司毛利率36.68%,同比下降12.73个百分点。主要原因是配电终端集中采购后价格下降较快。值得注意的是,公司综合毛利率已经从2012Q4 的低位大幅回升,未来或将带动利润率逐季提升。 期间费用率基本稳定。公司期间费用率33.41%,同比略降0.53个百分点。其中,销售费率、管理费率同比分别下降2.42、4.19个百分点;财务费用同比提升6.08个百分点,主要缘于闲置资金定期存款利息减少。 预付款环比增加缘于子公司工程建设。公司预付款项较2012年末增加30.34%,缘于子公司科大智能电网技术预付产业化基地项目工程建设款。此外公司应收账款同比增长24.57%,显著低于营收增速,回款情况良好。 未来预判。1)配电网自动化行业面临高成长。我们预计行业需求1000亿元以上,目前总投资不到50亿元,未来行业成长较快。2)公司主要产品为电力载波通信、EPON、配电网终端产品,与一些总包商形成了良好的合作关系,我们预计公司收入将随配电网投资增加而快速增长。3)2012年公司费用率较高,2013年公司将通过控制费用提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长41.62%、39.88%、26.85%,每股收益分别达到0.38元、0.52元、0.67元,目前股价对应2013年动态市盈率为29.58倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为9.50-11.40元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险。

事件:2013年一季度营收同比增长8.65%,净利润同比增长20.41%。公司营业收入4888.16万元,同比增长8.65%;归属母公司净利润2410.46万元,同比增长20.41%。每股收益0.16元,符合市场预期。 点评:一季度为淡季,收入、利润均稳定增长。公司收入增长比较稳定主要原因是部分产品发出但尚未计入销售收入;净利润增速超过主营业务增速的主要原因是营业外收入比去年同期增加406万元,该营业外收入主要是2012年全年增值税退税收入,考虑到2013年增值税退税,我们预计公司今年营业外收入将较多。 毛利率同比上升较快但环比下降。本期公司综合毛利率为46.60%,同比提升3.74个百分点,环比下降1.43个百分点。毛利率同比提高的原因是2012年公司经过技术改进节约原材料成本,导致公司全年毛利率逐季提高;环比有所下降的原因是本期发货较多的是毛利率相对较低的智能燃气表产品。 子公司并表导致期间费用率同比大幅提高。本期公司期间费用合计为1049.87万元,同比增长63.69%;期间费用率为21.48%,同比提高7.20个百分点。其中,销售费用同比增长48.86%,管理费用同比增长16.93%,主要原因是本期新增子公司纳入合并范围。 公司经营性指标向好。本期公司应收账款、预收账款均较2012年同期增长较快,反映本期销售情况较好;应付账款、预付账款增长我们预计主要是预付建房款所致。

事件: 2013年1季度营收同比增长7.77%,净利润同比增长425.97%。营业收入为1.09亿元,较上年同期增7.77%;归属于母公司所有者的净利润为976.06万元,较上年同期增425.97%;综合毛利率37.76%,同比上升0.52个百分点;基本每股收益为0.06元。 公司同时公布2013年1-6月经营业绩预期:归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。 点评: 营收平稳、净利润大幅增长。报告期内公司营业收入同比增长7.77%,归属母公司净利润同比增长425.97%,净利润大幅增长缘于2013Q1营业外净收入1569.79万元,2012年同期8.76万元。营业外收入大幅增长的主要原因是本期软件产品增值税如期返还,上年同期因税收政策调整未收到增值税返还。 销售、管理费率提升较快。报告期内公司期间费用率40.55%,同比上升6.36个百分点;销售、管理费用率提升较快,分别同比提升2.13个百分点、4.38个百分点。 应收账款较快增长。2013Q1末公司应收账款同比增长61.25%,快于营业收入增长速度,我们认为主要原因是部分配用电工程尚未结算所致。 未来预判。1)公司有1.6亿元合同结转到2013年执行。考虑到二次设备行业年需求增长率15%以上,我们预计2013年公司营业收入至少增长30%以上。2)2013年国网拟将调度自动化集中招标,我们预计行业集中度将有所提高,公司该板块毛利率有所提升;2013年开始配电自动化规模化发展,预计公司配电产品收入占配用电板块比例提升,板块整体毛利率将提升;公司公共事业自动化板块尚小,毛利率显著低于同行业公司水平,预计该板块毛利率将持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%,每股收益分别达到0.72元、0.94元、1.20元,目前动态市盈率为24.03倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为14.40-18.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降的风险,电网招标低于预期的风险。

盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015 年净利润分别同比增长 53.38%、28.49%、15.25%,每股收益分别达到 1.35元、1.73 元、1.99 元,目前股价对应 2013年动态市盈率为21.01倍。 考虑到资产注入,预计公司 2013-2015 年每股收益分别达到 1.54 元、1.93 元、2.26 元,目前股价对应 2013年动态市盈率为18.42倍。 结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为 2013年18-22 倍市盈率,对应股价为 24.30-29.70 元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧的风险。

未来预判。1)本期公司净利润增速较慢主要受子公司信戈电机(冰箱压缩机业务)亏损500万元影响,信戈电机亏损的主要原因是毛利率低、出货量少,预计出货量增加后信戈电机全年盈亏平衡。2)6月份开始毛利率较高的电梯转子产品、VVT产品放量,预计公司下半年净利润情况好于上半年。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长29.29%、35.99%、38.96%,每股收益分别达到1.07元、1.45元、2.02元,目前2013年PE为21.37倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年23-28倍市盈率,对应股价为24.61-29.96元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

事件: 2013年1季度营收同比增长27.67%,净利润同比增长50.22%。营业总收入8304.03万元,比上年同期增长27.67%;归属于母公司所有者的净利润为1929.70万元,比上年同期增长50.22%;综合毛利率40.99%,同比下降3.86个百分点;基本每股收益为0.32元,超过市场预期。 点评: 营收、净利润快速增长。公司营业收入同比增长27.67%,归属母公司净利润同比增长50.22%,净利润增速高于收入缘于:1)2013Q1期间费用率同比下降2.43个百分点;2)2013Q1确认投资收益(浙江温州龙湾农村合作银行分红)315.00万元,去年同期无投资收益。 季节性因素导致公司毛利率下降。2013年一季度公司毛利率为40.99%,同比下降3.86%,主要原因是一季度是业务淡季,产量有所下降、人工和制造费用单台成本有所上升,从而导致毛利率下降。我们认为,随着进入者增多,IC卡智能燃气表行业有毛利率下降的趋势。 期间费用率下降,财务费用为主因。公司期间费用率19.63%,同比下降2.43个百分点;其中财务费率同比下降3.10个百分点,缘于募集资金定期存单利息。 回款情况正常。2013Q1末公司应收账款同比增长29.34%,与收入增速基本吻合。 未来预判:1)行业需求高增长:我们预计“十二五”期间智能燃气表复合增长率为40.93%,在目前智能燃气表企业中,公司销售网点覆盖最广,行业需求启动必驱动公司业务快速增长,但目前产能会略有约束。2)毛利率稳中有降:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率将会出现一顶下降趋势但不会出现大幅下降。其中,由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降;远传燃气表及系统刚刚推广,能做好的厂商不多,预计该产品毛利率将稳中略升。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长35.93%、28.80%、30.73%,每股收益分别达到1.82元、2.35元、3.07元。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年23-28倍市盈率,对应股价为41.86-50.96元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年净利润分别同比增长31.99%、24.41%、24.74%,每股收益分别达到0.88 元、1.10 元、1.37 元,目前股价对应2013 年动态市盈率为18.11 倍。 考虑到资产注入,预计公司2013-2015 年每股收益分别达到1.00 元、1.25 元、1.57 元,目前股价对应2013 年动态市盈率15.94 倍。 结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013 年18-22 倍市盈率,对应股价为15.84-19.36 元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险,资产注入不能按时完成的风险。

事件:2012年营收同比下降21.07%,净利润同比下降59.36%。2012年,公司营业收入为12.87亿元,同比下降21.07%;归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,同比下降59.36%;基本每股收益为0.23元。2012年度不进行利润分配。 点评:下游客户回款情况不尽理想,拉低收入表现。公司2012年营业总收入同比减少21.07%,主要缘于国内外经济形势低迷,公司下游客户订单交付时间延长,收入确认减少。公司传统业务稳健,受余热余压项目影响较大。净利润下滑幅度明显高于收入降幅,主要缘于:1)期间费用率同比增长7.83个百分点;2)毛利率同比下滑2.42个百分点。 值得注意的是,公司第四季度毛利率下降明显、期间费用率上升过快。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长66.06%、21.64%、30.91%,每股收益分别达到0.38元、0.46元、0.61元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.68倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为7.60-9.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下滑风险,坏账风险。

盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况,维持公司2013-2015年的净利润增速至62.16%(2012年按备考合并数)、29.28%、25.16%的判断,对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.32倍。考虑到行业的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为12.00-15.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。