事件: 半年报营业收入同比下降30.24%,净利润同比下降59.93%。报告期,公司实现营业收入4.40亿元,同比下降30.24%;实现利润总额5645.05万元,同比下降56.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3404.64万元,同比下降59.93%,净利润下降幅度超过收入的主要原因为期间费用率的上升;综合毛利率26.81%,同比下降0.33个百分点。稀释每股收益0.055元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 市占率下降是公司营业收入负增长源头。国内非晶合金带材加工主要企业为置信电气和中机联供,2011年二者的市场占有率分别为78.13%、18.75%。报告期内,公司铁心销售收入同比增长12.44%,变压器销售收入同比下降31.27%。我们认为,铁心销售收入上升说明非晶合金变压器行业整体需求在上升,而公司非晶合金变压器销售收入下降说明公司的上半年的市场份额在下降。我们认为,公司市场占有率下降的主要原因有二:一是行业需求扩大后进入者增多,价格战加剧;二是公司今年上半年专注于试用安泰科技的非晶合金带材产品,销售力度有所下降。 期间费用率上升导致净利润下降幅度更快。报告期内,公司综合毛利率同比略降0.33个百分点,净利润增速下降幅度高于营业收入下降幅度的主要原因在于,营业收入下降的同时三项费用却稳步增长,导致三项费用率上升。 国网文件确立非晶变大规模使用基调,大批量招标下半年启动。国家电网7月份下发文件,要求2012-2014年新增变压器中50%、55%、60%均采用非晶合金变压器,更新改造变压器原则上全部采用非晶合金变压器。我们预计2012年国网新增加改造将采购18.12万台非晶变压器,南网将采购2.30万台非晶变压器。上半年电网非晶变压器招标量较少,约合2.62万台,因此下半年将有17.8万台非晶合金变压器在国网、南网进行招标。下半年密集招标将结转至2013年进行收入确认,公司2013年业绩行将出现爆发性增长。 新标准出台后市场准入门槛提高,公司市场占有率显著提高。国网方面,从上半年各省网前三批非晶变招标情况来看,置信电气市场份额28.99%,南瑞帕威尔市场份额14.66%,江苏宏源市场份额2.18%,合计市场份额45.83%。我们预计,资产重组完成后,置信电气在国网的市场占有率有望达到45%以上。南网方面,由于市场竞争者较多,公司在上半年的集中招标中没有中标;2012年5月份南网新的非晶合金变压器标准出台后,市场集中度急剧提升,只有四家企业中标2012年下半年非晶合金铁心变压器框架性协议招标,公司获得广东、贵州两省的2个大包,我们预计未来公司在南网的市场份额有望超过30%。 公司业绩爆发点出现于2013年。我们预计2012-2014年电网非晶合金变压器招标量分别为20.82万台、23.35万台、26.17万台,公司(含江苏帕维尔等拟注入资产)在国网的市场占有率达到45%、在南网市场占有率达到30%,考虑到交货期,我们测算公司2012-2014年公司非晶变交货量分别为3.00万台(不含拟江苏帕维尔等拟注入资产)、10.50万台(含拟注入资产)、12.49万台(含拟注入资产),收入增速爆发点出现在2013年。 节能变压器多线程发展,公司S13业务行将展开。为避免业务过度单一的风险,未来公司亦将发展S13等节能变压器产品。目前拟注入的S13变压器资产年收入20万元,净利润1亿元。我们暂时不考虑该项业务。 期间费用率同比增长5.03个百分点。报告期内,公司期间费用为6228.86万元,同比增长8.10%,期间费用率14.17%,同比增长5.03个百分点。其中,销售费用1706.40万元,同比上升3.35%。销售费用率3.88%,同比增长1.26个百分点,销售费用率上升主要原因为收入下降的同时,销售代理费、运输费、工资等费用出现20%-45%的不同程度上涨。管理费用4062.83万元,同比上升4.10%,管理费用率9.24%,同比上升3.05个百分点,管理费用率上升主要缘于收入下降的同时,研发等费用的提升。财务费用为459.63万元,同比增长251.47万元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司对国网增发年内完成,预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.36元、0.73元和0.95元,目前股价对应2012年动态市盈率为35.53倍。我们认为,公司非晶合金变压器业务发展已至拐点,行业即将进入爆发式增长阶段。我们给予公司2013年20-25倍市盈率计算,对应股价为14.60-18.25元。维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。招标不达预期的风险,毛利率下滑风险。

盈利预测与投资建议。从上半年的招标情况看,公司几乎每次都能拿到市场份额的上限,我们预计全年的订单数量将超过年初计划的35亿元。公司营业收入与电网的交货周期相关,我们预计公司营业收入将达到年初预计的26亿元左右。从毛利率看,由于新产品量产后毛利率提升,我们预计公司整体毛利率将继续回升。同时,我们认为随着海外市场的开拓以及股权激励计划的实施,公司销售费用率、管理费用率将有所提升。

盈利预测与投资建议。根据中报情况,我们略微下调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.62元、0.83元和1.08元,目前股价对应2012年动态市盈率为20.77倍,估值较低。我们给予公司2012年20-25倍市盈率计算,对应股价为12.40-15.50元。维持公司“增持”的投资评级。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.67元、0.85元和1.08元,目前股价对应2012年动态市盈率为14.85倍,估值较低。我们认为电力电子行业前景仍然较好,给予公司2012年15-18倍市盈率计算,对应股价为10.05-12.06元。维持公司“买入”的投资评级。

盈利预测与投资建议。根据公司中报情况,我们略为调整公司2012-2014年的每股收益预测分别为0.53元、0.66元和0.82元。参考公司的成长速度以及同业估值水平,我们给予公司2012年25-30倍的市盈率,对应股价为13.25-15.90元,维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑,配电网投资不达预期。

事件:半年报营业收入同比增长51.84%,归属母公司净利润同比下降64.02%。报告期,公司实现营业收入15.74亿元,同比增长51.84%;实现营业利润9653.04万元,同比增长3.02%;实现归属于上市公司股东的净利润3110.36万元,同比下降64.02%;稀释每股收益0.05元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评:归属母公司净利润下滑,毛利率略降。报告期内,除轨道交通自动化产品、信息安防产品收入有所下滑外,公司各项业务上半年均现不同程度增长。其中,新能源与节能减排、智能一次设备产品收入增速超过100%。公司综合毛利率为27.61%,同比减少1.64个百分点。由于ABB于2011年购买南自电网子公司49%股权,导致今年上半年少数股东损益大幅增长,公司上半年少数股东损益为3916.97万元,同比增长280%,使得归属母公司净利润出现下滑。 电力类自动化收入实现较快增长。报告期内,公司电网自动化产品累计订货15.17亿元,实现营业收入6.31亿元,较上年同期增长33.70%;该业务毛利率为32.87%,同比下降1.31个百分点。公司参与实施的国内智能变电站重点工程共计116个,在石化、冶金、煤炭、军工等行业持续获得大批电力自动化项目。此外,公司加快研发进度,在智能电源、微电网等产品方面取得重大突破。 报告期内,公司电厂自动化产品累计订货2.25亿元,实现营业收入1.34亿元,较上年同期增长16.98%;该业务毛利率为27.97%,同比下降0.76个百分点。报告期内公司电厂自动化产品订货增长明显,在电气、电力信息、热工控制领域有大量项目中标,主要原因在于与美卓成立合资公司后,公司电厂自动化业务技术水平、市场拓展能力显著增强。 报告期内,公司水电自动化产品累计订货1.27亿元,实现营业收入6049.33万元,较上年同期增长16.77%;该业务毛利率为37.18%,同比增加10.60个百分点。 轨交自动化、信息安防收入不同程度下滑。报告期内,公司轨道交通自动化产品累计订货1.80亿元,实现营业收入3510.24万元,较上年同期下降53.45%;该业务毛利率为39.09%,同比增加1.22个百分点。报告期内,公司轨道交通自动化专业订货呈现大幅增长势头,中标向莆铁路配电自动化系统工程等铁路项目,以及南京地铁10号线等多条城市轨交综合信息管理系统项目,轨道交通综合信息管理系统实现了质的飞跃。 报告期内,公司信息安防产品累计订货1.48亿元,实现营业收入1.03亿元,较上年同期下降6.52%;该业务毛利率为27.87%,同比增加8.61个百分点。公司信息及安防产品中自主技术与产品的比例显著增长,视频分析算法及应用位处行业领先地位,或将成为公司盈利新增长点。 新能源与节能减排收入大幅提升,子公司各项业务取得突破。报告期内,公司新能源与节能减排产品累计订货7.08亿元,实现营业收入3.55亿元,较上年同期增长300.40%;该业务毛利率为18.70%,同比下降7.60个百分点。控股子公司-南京国电南自储能技术有限公司在储能技术解决方案和液流电池的研究方面取得了重大进展,完成了具有完全自主知识产权的新一代液流电池堆的性能测试及验证,形成储能系统的整体设计方案。目前该公司正在制造首个储能系统样机,同时已开展兆瓦级规模储能站的调研及设计。此外,控股子公司-武汉天河技术股份有限公司的低氮优化燃烧系统订单也有较大幅度的增长。 智能一次设备增速亦抢眼。报告期内,公司智能一次设备产品累计订货2.67亿元,实现营业收入2.26亿元,较上年同期增长112.43%;该业务毛利率为20.08%,同比增加2.54个百分点。 期间费用率同比下降4.23个百分点。报告期内,公司期间费用为4.59亿元,同比增长32.64%,期间费用率29.18%,同比下降4.23个百分点。其中,销售费用1.94亿元,同比上升33.97%。销售费用率12.31%,同比下降1.64个百分点;管理费用1.77亿元,同比上升33.22%,管理费用率11.22%,同比下降1.57个百分点。财务费用为8883.31万元,同比增长1981.32万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.22、0.29元和0.39元,目前股价对应2012年动态市盈率为34.00倍,估值较高。我们给予公司2012年30-35倍市盈率计算,对应股价为6.60-7.70元,下调公司的投资评级为“增持”。 主要不确定因素。少数股东损益导致利润大幅下降,市场竞争加剧。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.73元、0.99元和1.31元,目前股价对应2012年动态市盈率为23.05倍。我们给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为18.25-21.90元。维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。行业政策风险,产品技术创新风险。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.89元、1.23元和1.53元,目前股价对应2012年动态市盈率为30.28倍,估值合理。我们给予公司2012年30-35倍市盈率计算,对应股价为26.70-31.15元,维持公司“增持”的投资评级。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.96元、1.11元和1.14元,目前股价对应2012年动态市盈率为16.30倍,估值合理。我们给予公司2012年15-18倍市盈率计算,对应股价为14.40-17.28元。维持公司“增持”的投资评级。

事件: 半年报营业收入同比增长19.89%,净利润同比下降20.65%。报告期,公司实现营业收入98.32亿元,同比增长19.89%;实现营业利润4.94亿元,同比下降34.48%;实现归属于上市公司股东的净利润5.47亿元,同比下降20.65%;稀释每股收益0.21元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 工程施工、电线电缆推动营收增长,竞争激烈毛利率大幅下滑。公司营业收入增长主要缘于工程施工、电线电缆产品两项业务的快速增长。报告期内,公司综合毛利率为16.75%,同比减少5.47个百分点,毛利率下降的主要原因是市场竞争加剧,且主要原材料价格高位运行,公司各项业务毛利率不同程度出现下滑。 变压器、电线电缆营收不同程度增长,毛利率下滑明显。报告期内,公司变压器实现营业收入47.04亿元,较上年同期增长8.40%;电线电缆实现营业收入21.90亿元,较上年同期增长30.11%,两项业务的增长主要系公司加大市场开拓力度所致。变压器毛利率为22.85%,同比下降3.98个百分点,电线电缆毛利率为11.72%,同比下降1.74个百分点,主要是市场竞争激烈导致产品价格下降及原材料价格波动、人工成本增加所致。 工程施工海外市场拓展效果显著。报告期内,公司工程施工现营业收入11.36亿元,较上年同期增长121.16%,主要系公司加强国际业务开拓所致。该项业务毛利率为18.29%,同比下降10.28个百分点,主要是国际市场竞争加剧,定单利润率下降,原材料价格波动等因素所致。 光伏产品营收体量、毛利率均大幅下滑。报告期内,公司光伏系列产品实现营业收入8.71亿元,同比下滑34.42%。毛利率为1.69%,较上年同期下滑12.09%,主要受欧债危机影响,光伏产品市场需求减少及价格大幅下降所致。 期间费用率下降1.73个百分点,费用控制能力较好。报告期内,公司期间费用为10.85亿元,同比增长3.62%,期间费用率11.03%,同比下降1.73个百分点。其中,销售费用5.11亿元,同比下滑7.07%,销售费用率5.20%,同比下降1.51个百分点;管理费用4.44亿元,同比下滑4.48%,管理费用率4.52%,同比下降1.15个百分点;财务费用为1.30亿元,同比上升305.94%,财务费用率1.32%,同比上升0.93个百分点,主要系公司发行短期融资券、中期票据等付息债务增加所致。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.55、0.66元和0.76元,目前股价对应2012年动态市盈率为11.33倍,估值较低。我们给予公司2012年12-15倍市盈率计算,对应股价为6.60-8.25元。维持公司“增持”的投资评级

去年中标情况较好,公司主营业务收入快速增长。2012年1-6月,公司实现营业收入4.71亿元,同比增长54.12%。营业收入增长主要原因如下:1)公司更加注重区域市场的均衡性发展,提高了薄弱区域的合同获取能力;2)公司积极调整投标策略,更加适应集中招标模式,提高了合同的获取能力。 主营业务利润率同比略降。2012年1-6月,公司主营业务毛利率为8.28%,同比下降0.38个百分点,环比提高3.30个百分点。我们认为,主营业务利润率略有下降或与毛利率同比略降有关。 配电网投资稳步增长。“十二五”期间,国家电网农网改造升级投资需求达到4000亿元。截至2012年4月底,累计下达农网改造升级工程投资计划1504亿元,累计完成投资796.2亿元。南方电网计划安排1116亿元用于农网改造,2011年累计投资232亿元。我们预计配电网投资将稳步增长。 优势企业市场份额不断上升。2011年公司新接订单13.08亿元,同比增长71.98%。我们预计结转到2012年5.9亿元左右。国网、南网10-35KV产品省网统一招标后,优势企业市场份额提升显著,我们预计公司订单仍能稳定增长。 盈利预测与投资建议。维持公司2012-2014年的每股收益预测分别为0.55元、0.71元和0.87元。参考公司的成长速度以及同业估值水平,我们给予公司2012年25-30倍的市盈率,对应股价为13.75-16.50元,维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,竞争加剧的风险,毛利率下降风险。

点评:扣除铜贸易后主营业务收入大幅增长。2011年1-6月份公司营业收入9869.40万元,其中铜贸易实现收入2974.59万元。 扣除铜贸易业务后,2012年1-6月主营业务收入同比增长73.10%。公司营业收入快速增长主要源于电力高压设备在线监测产品的市场需求继续释放。 营业利润率提升较快。2012年1-6月,公司营业利润率为19.03%,同比提高5.53个百分点,我们认为主要原因是去年同期铜贸易毛利率过低,拉低了整体营业利润率水平。与第一季度相比,公司营业利润率同比提高13.06%。 行业需求稳定增长,公司订单预计稳定增长。2011年公司新接订单3.74亿元,同比增长89.80%。扣除2011年主营业务收入2.13亿元后,预计今年至少结转1.61亿元。2011年变压器在线监测(含油色谱)招标量为6-7亿元,预计2012年全行业招标量在10亿元左右,公司订单仍能稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们不调整公司的年度利润情况预测,考虑到股权激励实施后公司股本增加,公司2012-2014年的每股收益摊薄到0.71元、0.91元和1.05元。目前股价对应2012年动态市盈率为23.96倍。扣除期权费用影响后,我们预计公司2012年净利润同比增长50%以上。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2012年25-30倍市盈率,合理价值区间17.75-21.30元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。市场竞争风险,智能电网建设进程不达预期。

盈利预测与估值 假设条件 上半年,公司中压载波通信系统和配电网自动化终端价格基本与去年持平,用电自动化终端产品价格有所下滑。我们预计配电网自动化板块毛利率略有下滑,用电自动化板块毛利率有所下降。 3月份国网召开第二批19个配电网自动化试点总结会议;3月20日天津城南、山东济南、浙江杭州、福建厦门、湖南长沙、重庆市区6个单位的配电网示范工程建设试点工作启动;我们假设下半年26各省市的70多个配电网自动化方案陆续通过审核并且招标,我们预计2013年开始配电网自动化系统产品大量交货。 总结前两批试点情况,使用载波通信系统的试点对于中压载波通讯系统的招标额在500-1000万元,占总投资的10%左右。如果1/3城市使用中压载波,则公司中压载波通讯合同额可达1.32-2.64亿元。而配电终端产品占总投资的50%以上,我们预计80个城区配网终端需求量至少20亿以上。我们预计未来两年公司配电网自动化板块业务将高速增长。 用电自动化方面,我们预计今年行业需求增长31%左右,未来几年行业年均需求增长8.3%。我们预计公司用电自动化业务增长相对缓慢。 盈利预测 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.66元、0.94元和1.28元。目前股价对应2012年动态市盈率21.26倍。 我们假设公司对力诺股份增发698.83万股,增发价格16.17元/股。预计力诺股份年底并表,考虑到力诺股份,我们预计2012-2014年公司每股收益分别达到0.70元、0.97元、1.32元,对应2012年动态市盈率20.04倍。 我们认为,配电网自动化行业是未来几年国网加大投资力度的最重要的领域之一。公司作为成功进入第一二批试点,履历较好,未来有望跟随行业需求快速增长。我们预计公司未来三年复合增长率将达到30%以上,给予公司2012年20-25倍市盈率(含力诺股份),合理价值区间14.00-17.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要投资风险:配电网投资力度低于预期的风险,毛利率下降的风险。