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蒯剑

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860514050005,曾供职于光大证券...>>

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汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-02 193.90 241.30 14.32% 215.21 10.99% -- 215.21 10.99% -- 详细
业绩持续高增长:公司上半年实现营收28.9亿元,二季度单季16.6亿元,同比都翻倍以上。上半年归母净利润10.2亿元,同比增长8倍,平均ROE高达22.4%。二季度单季净利润6亿元,环比增长46%,同比增长5.5倍。二季度毛利率在62%的较高水平,二季度单季提计较高的研发费用、销售费用和存货减值,分别为2.5、1.6和0.4亿元。 光学指纹芯片空间大:汇顶将保持在光学指纹市场的优势,有望持续占据大多数份额,iHS数据显示,19年包括光学指纹在内的屏下指纹芯片出货量为1.8亿片,按全球15亿部智能手机出货量计算,渗透率仅为12%,行业正进入高速增长期,远没到天花板。光学指纹产品仍处于不断升级过程中,大面积、LCD屏下等新技术将逐步商用,5G手机对于体积的高要求也将拉动超薄光学指纹需求,单价的下滑有望较为平稳。此外,光学指纹芯片门槛高,竞争结构远好于电容指纹,行业毛利率也有望维持在较高水平。 全球化IC设计综合平台显现:汇顶已深入布局BLE、NB-IoT、心率传感器、3Dsensing、安全芯片、MCU、音频等多个产品线。研发团队遍布深圳、上海、成都、武汉、德国、美国等地。截止上半年末,公司累计专利申请3389件,上半年新增590件。其中,国外专利申请1096件,上半年新增104件。截止上半年末,公司累计授权专利491件,上半年新增137件。优秀的管理和研发团队、持续的研发投入和重视底层技术、国内外一线客户的影响力正造就平台型IC设计龙头。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.84、4.98和6.05元(原预测为3.52、4.70和6.04元,因屏下光学指纹业务持续超预期而上调),根据可比公司给予公司2019年63倍PE,对应目标价241.3元,维持买入评级。 风险提示 NXPVAS业务并购的整合风险,其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
中石科技 基础化工业 2019-08-28 28.10 31.96 19.79% 31.05 10.50% -- 31.05 10.50% -- 详细
核心观点 淡季布局新技术, 5G 时代业绩弹性可期: 公司 19H1营收 2.5亿元,同比略降 8%,归母净利润 2787万元,同比下滑 36%,位于此前预告-47~-24%区间中部,符合预期。一方面公司持续加大无锡研发中心投入(1949万元、同比大增 60%),布局柔性石墨、碳基材料等新产品,另一方面国外大客户手机销量下滑影响收入、安卓客户占比提升影响毛利率。随着下半年大客户新机备货及模切份额提升、安卓新客户持续上量,公司业绩有望显著改善,并在 5G 时代具备更高成长弹性。 导热石墨膜工艺领先,前瞻性布局新兴导热技术: 5G 智能手机中导热石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值显著提升,市场规模有望翻倍增长(达 150亿元)。公司卷烧石墨加工工艺全球领先,在大客户份额和单机价值持续提升,积极导入华为、 vivo 等新客户,并研发单层厚石墨、柔性石墨等多元化产品,未来有望进一步巩固导热石墨行业领先地位。此外,公司通过并购凯唯迪布局热管和 VC 均热板技术,完善综合散热解决方案,有望在 5G 时代抢占新的增量市场。 前瞻性布局 5G 基站电磁屏蔽与导热材料: 5G 基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升,市场规模将达近百亿美元。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作,并持续研发 5G 基站电磁屏蔽与导热材料新技术,成功开发出高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,同时与东南大学合作设立 5G 基站毫米波技术联合实验室, 伴随 5G 建设周期的加速和主要客户国产替代趋势的明确,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.68、 1.07、 1.40元(原预测分别为1.22、 1.80、 2.29元, 19年智能手机销量下滑且研发支出影响管理费用,20-21年随安卓客户收入增长而毛利率略降,并基于转增股本除权),根据可比公司给予公司 19年 47倍 PE,目标价为 31.96元,维持买入评级。 风险提示 客户结构的风险;产品价格和毛利率波动风险; 5G 建设进度不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 16.00 -- 16.14 21.81%
17.17 29.58% -- 详细
经营业绩逐季持续向好:公司上半年营收136亿元,同比增长61%,归母净利润5.2亿元,同比增长18%,位于此前5-25%预告区间中部偏上,其中扣非归母净利润4.2亿元,同比增长57%,营收与扣非业绩增速超预期。TWS耳机产能良率快速提升,推动智能声学整机营收同比大增216%,智能可穿戴国内大客户销量大增推动公司智能整机营收增长51%。同时公司预告前三季度归母净利润9-10.7亿元,同比增长5-25%,其中三季度单季业绩3.8-5.5亿元,环比持续改善。下半年公司耳机产能效率进一步提升有望拉动利润率增长,未来TWS耳机销量快速提升和产线扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR产业伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!l智能声学整机推动业绩成长:歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件,在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位。未来随客户的进一步拓展和终端产品销量的快速提升,有望成为公司主要业绩增长点。同时,AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度布局核心零组件与整机代工,有望获得北美客户更多的合作机会。 声学零组件领先地位稳固:公司声学器件在大客户中保持份额领先,并引领安卓客户技术升级方向;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风份额全球领先,并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望带来新的业绩弹性,并进一步增厚整机业务的利润率。 VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.52和0.65元(原预测0.36、0.50、0.61元,根据19H1营收、费用及三季报预告上调),根据可比公司,给予公司19年40倍PE估值,对应目标价为16.0元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR产业发展不达预期;国际关系进一步恶化。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-08-20 180.31 221.76 5.06% 215.11 19.30%
215.21 19.36% -- 详细
拟收购NXP优质资产:公司拟以1.65亿美元现金购买恩智浦NXP旗下的语音及音频应用解决方案业务(VoiceandAudioSoutions,VAS),包括VAS业务相关的固定资产、存货、专属技术及知识产权、尚在履行中的合同,以及目标资产所包括的合同关系与指定人员。该业务主要用于智能手机、智能穿戴、IoT等领域,主要客户为各大安卓手机厂商。 强化公司在手机人机交互的布局:汇顶当前在触控驱动、指纹识别领域竞争力强,本次收购将丰富汇顶的产品线。欧盟公开资料显示,NXPVAS在手机智能音频放大器的市场份额为20-30%,竞争公司主要为Cirrus、TI、Maxim等美国芯片大厂。NXP的智能音频放大器和音频软件可以实时接收扬声器声音、温度等反馈信息,具有较大的动态范围和较好低音效果,从而提升音效和使用寿命。NXP公开资料显示,其智能音频放大器和音频软件已分别应用在累计超过10和30亿部手机中。手机声学相关性能有望持续提升,随着ANC主动降噪、回声消除、屏幕声学、Hi-Fi高保真等新功能的导入,VAS的市场空间将进一步提升。此外,本次收购有望提供汇顶在新兴的声纹生物识别领域的机遇。 布局AIoT重要入口:汇顶在IoT领域正形成物理感知、信息处理、无线传输、数据安全四大核心功能的综合平台布局,其中在物理感知方面具有触控、指纹和心率检测方案能力,本次收购将增加声学感知能力,有望在智能家居、汽车电子等场景广泛应用。语音交互带动智能音箱出货量的数倍增长,将从2018年的3570万台,增长到2020年的1.65亿台。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.52、4.70和6.04元(原预测为3.17、4.40和5.79元,因屏下光学指纹业务超预期上调目标价),根据可比公司给予公司2019年63倍PE,对应目标价221.76元,维持买入评级。 风险提示 本次并购的整合风险,其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-14 12.50 16.21 -- 14.92 19.36%
16.73 33.84% -- 详细
大客户业务持续增长:随着手机功能的进一步增加,大客户有望在手机中应用更多的SiP微小化模块,带来单机价值量的提升。大客户穿戴式产品上半年营收增长50%以上,出货量有望保持快速增长。随着更多穿戴式产品功能的复杂化,微小化SiP技术有望在更多的穿戴式产品获得应用。 SiP在5G时代前景广阔:5G频段数量多,并需要兼容LTE、3G等,射频前段等零部件数量将大幅提升,SiP将是保持手机轻薄的重要技术。环旭和5G核心技术领导厂商高通合资建厂,产品QSiP已应用于华硕等手机中。QSiP模块包括应用处理器、电源管理、射频前端、存储和音讯编解码器等,QSiP可以减小手机主板尺寸约70%,可在既有的手机尺寸里加入更多设计,或者加大电池容量,将在5G时代大有可为。 非SiP类产品持续增长:工业类POS机和智能手持终端机两大核心产品深耕NCR、Honeywell、东芝等大客户,在SOM模块、WoS、5G等技术领先,预计POS机今年营收将成长60%,未来的成长将来自新客户和移动支付相关产品。汽车电子业务当前主要是电源管理和车灯相关业务,未来增长将来自ADAS自动驾驶和新能源汽车动力系统,公司在18年获得Nissan全球电动车动力供应系统订单。汽车电子业务今年有望通过改善墨西哥厂运营扭亏为盈,在2020年实现3亿美元以上营收,并将在2023年营收超过6亿美元。公司近期在机构件的投资也将提升盈利水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.6/0.75/0.92元(原预测19/20/21年为0.7/0.84/1.0元,原因消费类产品出货低于原先预期),选择业务相似可比公司,给与公司19年27倍估值,对应目标价为16.21,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动,原材料价格波动,SIP技术应用推广不及预期。
工业富联 计算机行业 2019-08-12 12.45 16.92 16.77% 15.76 26.59%
15.96 28.19% -- 详细
龙头地位稳固,增长动能不断:公司是富士康科技集团旗下定位工业互联网业务的子公司,也是全球通信网络设备和云服务设备智能制造龙头,在客户资源、制造运营和供应链能力、研发和技术等方面具备领先优势,未来数年将维持稳定增长:1)5G孕育公司成长新动能。公司有1,200多名人员从事5G及云、网相关研发,取得通信网络领域多项技术的突破,其中已完成5G小基站、UE、MIMO天线等5G关键技术,有利于在5G核心层与网络层的布建与数据传输领域抢占先机。公司客户包括诺基亚、爱立信、华为、夏普、NEC等,在7月份已开始5G产品出货。2)云服务设备制造龙头,持续受益云市场增长。公司在客户多元化、全球业务布局方面具备领先优势,市占率高达5成,2018年客户群体由网络通讯领域扩展到了电信运营商。8K新技术等拉动IaaS市场17-21年CAGR为28%,带来设备的新一轮需求。3)精密工具和工业机器人定位高端,持续受益智能制造。公司是精密工具行业领导者,发展多年已积累关键核心技术,具备电子行业全类型工具的研发制造能力,也可提供整体解决方案。未来公司将由传统工具发展到智能工具,对外赋能。公司机器人产品主要用于执行重复度较高或危险度较高工作,除自用外也对外销售。 构建工业互联网新生态:公司领先布局工业互联网,雾小脑、灯塔工厂、FiiCloud云平台已成功应用在赋能熄灯工厂,业务管理系统FMCS等多领域。部分子公司已通过FiiCloud云实现设备稼动率、刀具开发周期、能耗等方面的提升,无忧生产线在一季度实现营收47亿元。工业互联网未来有望改善公司的盈利水平等财务指标。公司也入选世界经济论坛16家灯塔工厂。未来公司将逐步对外赋能,持续推动传统制造向先进制造升级。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-21年每股收益分别为0.94、1.04、1.18元,根据可比公司给予公司19年18倍PE,对应目标价为16.92元,首次给予买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-08-08 37.68 49.83 -- 60.84 61.46%
84.81 125.08% -- 详细
安世集团是全球半导体标准器件领头羊。安世的前身是恩智浦的标准产品事业部,拥有 60多年的整合器件制造经验(IDM 模式),于 2017年初开始独立运营,根据 IHS 的统计,其分立器件、逻辑和 MOSFET 器件的市场占有率均位于全球前三。安世的销售网络遍布全球,拥有销售办事处 16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕等全球顶级制造商和服务商。 收购安世的方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年 4月闻泰牵头的联合体共同获得安世 33.66%份额,实现对安世的控制,随后在 12月公告重组预案,拟收购安世半导体 79.98%股权,今年 6月 6日,收购方案获证监会有条件通过,6月 26日公司正式收到证监会核准批文。我们认为,安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方有望通过联合创新,在 5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价 49.83元。我们预测公司 ODM 主业 2019-2021年归母净利润分别为 6.61/8.84/13.20亿元(前预测值为 6.30/8.65/11.78亿元),将盈利预测小幅上调主要由于公司的国际客户的盈利贡献有望超预期。 目前三表模型未考虑并表,主要由于安世的股权仍在交割进程中,公司暂未披露安世实际并表后的第一期季报。然而,考虑到公司目前股价已包含安世并表成为公司控股子公司后对公司业绩增厚的预期,我们考虑采用假设并表后的摊薄 eps 进行估值。若考虑并表,我们预测 2020-2021年摊薄后 EPS为 1.51和 2.09元,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的 33倍市盈率,对应目标价为 49.83元,维持买入评级。 风险提示 后期交易风险、业绩不达预期的风险、安世的客户关系减值风险等。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 36.25 5.35% 31.56 14.35%
35.18 27.46% -- 详细
境外和工程施工增长较慢:公司上半年营收和归母净利润分别为239和42亿元,同比分别+15%和2%,好于市场预期。智能家居业务和其他创新业务同比增长都在50%以上,中心控制系统增长25%,一定程度上表明公司智能化产品持续健康发展,工程施工下滑一半以上,因为PPP项目收入成本确认减少。境外营收增长10%,低于境内增速,主要因为贸易摩擦、海外汇率波动等因素影响。 毛利率持续提升,净利率有改善空间:二季度单季公司营收140亿元,同比+21%,归母净利润26.8亿元,同比+15%,恢复快速增长。二季度单季毛利率提升至47%以上,是14年下半年以来的单季最高水平。但由于销售费用率、研发费用率保持在较高水平,所得税率因部分高税负子公司利润增速高于公司整体利润增速按照18%以上的较高水平确认,归母净利率仍低于20%。我们认为,随着公司营收规模的持续增长和所得税率回归至15%以下的正常水平,归母净利率有提升空间。为保障供应链安全,公司主动提升存货水平至86亿元以上,同环比增长约50%。在存货显著提升情况下,公司经营性净现金流表现优异,与归母净利润相当。 市场高估贸易摩擦对海康的影响:不同于手机等消费电子的整机出货,安防前后端产品分别由不同厂商供货是常态,安防前端的SoC、CIS等核心零部件不需要最前沿的制程,已基本实现国产化,后端仅有X86服务器CPU和GPU等个别产品存在进口替换难度,安防行业受贸易摩擦影响较小。 需求持续改善:国家在6月开始推进地方政府专项债,地方政府的财力有望得到提升,从而拉动雪亮工程在十三五最后1-2年的快速推进。视觉是人类信息获取的最主要途径,智能化让摄像机不仅仅发挥安全的作用,更是提升效率的重要手段,国家近期大力推广的ETC、垃圾分类等都需要大量安装智能摄像机,龙头海康将突出受益 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为1.45/1.75/2.14元,根据可比公司给予公司19年25倍PE估值,对应目标价为36.25元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期,海外业务、创新业务、零部件供给可能存在风险,竞争可能加剧。
飞荣达 电子元器件行业 2019-07-01 26.74 34.40 -- 29.36 9.80%
49.89 86.57% -- 详细
电磁屏蔽导热受益于 5G 显著增量和国产化趋势:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。 5G 智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超 200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生研发选择性电镀天线振子新工艺,有望成为 5G 时代主流技术:公司配合华为研发 5G 基站天线振子工艺,创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺。5G 时代采用 Massive MIMO 天线阵列,精度、重量等要求高,振子需满足集成化小型化轻量化趋势,选择性电镀塑胶振子高度贴合需求,未来随着 5G 基站产业技术路线逐渐确定,选择性电镀工艺有望成为天线振子主流技术,公司具备先发优势,有望带来新的业绩增长点。 外延围绕 5G 产业链拓展产品线,具备长期成长潜力:围绕通信、消费电子领域,公司收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,积极布局 5G 领域。博纬通信移动通信天线在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势;润星泰半固态、压铸轻合金等压铸件可用于 5G 壳体、汽车电子等领域;品岱热管、散热模组等方案产品与公司石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强,能为客户提供全面的散热解决方案。通过收购推动公司围绕 5G 产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,未来有望持续快速拓展客户的产品线,实现持续成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.80、1.03、1.39元,根据可比公司给予公司 19年 43倍 PE 估值,对应目标价为 34.40元,首次给予买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G 商用进度不达预期;国际局势对公司业绩的影响;业绩承诺可能不及预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-28 33.30 49.50 -- 39.01 17.15%
80.27 141.05%
详细
核心观点 收购安世半导体方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年4月闻泰牵头的联合体共同获得安世33.66%份额,实现对安世的控制,随后在12月公告重组预案,拟收购安世半导体79.98%股权,6月6日,收购方案获证监会有条件通过,6月26日公司正式收到证监会批文,重组即将实施。 本次收购的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权,同时引入格力电器、云南城投、国联半导体等战略股东,董事长张总维持对公司的实控权和绝对控制力。按照方案中配套融资对应增发股数的上限1.27亿股计算,重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股,股东结构来看,张学政及其一直行动人合计持股比例将由目前的29.97%下降到16.35%,依然为公司实控人和第一大股东。格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东,合计持股比例达10.98%。另外,云南城投和国联半导体的股权比例也将分别增至10.53%和10.41%。董事会的董事人数将增至12人,而按照协定,格力、云南和国联均仅提名1人,其他由张总或董事会提名。 在5G和IoT时代,闻泰有望协同安世加速增长,国际化战略再下一城。安世在2017年初开始独立经营后保持业绩的稳定较快增长,年产销超过900亿件,2018年安世实现营收104.31亿元,实现营业利润16.82亿元。我们认为,闻泰和安世处于产业链上下游,安世的核心产品在全球处于领先,而闻泰在下游智能终端的研发和集成方面具备全球领先技术,双方通过本次重组可实现资源互换,在市场开拓、技术创新和业务等多个层面产生协同效应。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价49.5元。不考虑此次收购,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为6.30/8.65/11.78亿元(原2019-2020预测值为6.49/8.75亿元,小幅下调主要基于我们预测公司2019年物料采购业务对应的毛利率略低于2018年的水平),对应EPS分别为0.99/1.36/1.85元,参考可比公司19年平均估值为50倍,给予目标价49.5元,买入评级。 风险提示 业绩不达预期的风险、未设置盈利补偿机制的风险等。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-05-28 112.52 161.10 -- 130.76 15.80%
199.49 77.29%
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光学指纹进展顺利,增长可持续:今年以来,各品牌旗舰机型大多采用光学指纹方案,并在2000元以下机型中开始应用,汇顶在国内手机厂商的供应商中具有垄断性优势。截止4月23日,汇顶的商用机型已达32款。iHS预测2019年是屏下指纹模组的起飞阶段,出货量相比2018年的2900万部将增长580%,接近2亿部,甚至可能高达2.4亿部,2020年仍将处于成长阶段,有望达到3.2亿部,并将在2023年达到6亿部,同时产品规格也将升级。电容指纹市场的爆发给相关厂商带来2-3年的营收高增长和高毛利率水平,考虑到光学指纹在竞争结构和产品技术特性等方面都优于电容指纹,光学指纹市场也有望经历2-3年的营收高增长,而相关供应商的毛利率也将保持在较高水平。 新产品逐步突破,综合性IC设计平台显现:汇顶的双维度拓展战略清晰,市场空间正迎来数倍以上的增长,公司的3Dsensing、心率传感器、入耳检测、NB-IoT、MCU等新产品逐渐成熟。汇顶规模化投入IoT领域研发已有三年,拥有射频和模拟电路设计研发团队和技术储备,正致力构建一个围绕IoT四大核心功能(物理感知、信息处理、无线传输、数据安全)的综合平台。汇顶在5月23日发布低功耗蓝牙芯片,预计将于今年第三季度实现量产,有望应用于可穿戴设备、智能家居、智能楼宇等场景。蓝牙芯片市场空间大,蓝牙设备出货量在2018年为37亿只,未来数年年均复合增速为8%;低功耗蓝牙芯片的市场规模将从2018年的4.1亿美元增长至2021年的7.6亿美元,年均复合增速为22%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.17、4.40和5.79元(原预测为2.88/3.93/5.37,因公司屏下指纹出货量持续快速增长),根据可比公司给予公司2019年51倍PE,对应目标价161.67元,维持买入评级。 风险提示 其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-05-10 8.77 12.09 -- 9.09 2.36%
12.12 38.20%
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公司发布2019一季报。 核心观点 业绩拐点已至,持续成长可期:公司19Q1营收57亿元,同比增长41%,归母净利润2亿元,同比增长11%,扣非归母净利润1.6亿元,同比增长64%,扣非业绩增速超预期。同时公司预告19上半年业绩增速5-25%,智能耳机与可穿戴业务推动公司营收规模与业绩逐季持续向好,业绩拐点已现,收入规模先行,未来利润向上弹性可期! TWS 风口已至:苹果AirPods 智能耳机有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件也将迎来升级需求,歌尔领先布局TWS 耳机整机设计组装及核心声学元件,在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,在大客户中的份额和产能持续快速提升,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望成为新的业绩增长点。 声学器件与MEMS 领先地位稳固:声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确,各品牌机型有望逐步升级,公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额领先;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS 麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位,并在5G 基站芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望保持持续成长。 VR/AR 业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链,是Sony、Ocu us 等VR 产品独家代工厂商,有望长期受益于国家全方位支持及5G 技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS 分别为0.36、0.50和0.61元(原预测19、20年EPS 为0.55和0.70元,基于18年报分类及耳机布局调整未来预测),根据可比公司,给予公司19年34倍PE 估值,对应目标价为12.24元,维持买入评级。 风险提示 TWS 耳机销量不达预期;AR/VR 产业发展不达预期。
中石科技 基础化工业 2019-05-07 18.70 30.32 13.64% 31.50 4.65%
23.14 23.74%
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淡季业绩符合预期,持续发展前景可期:公司19Q1营收1.0亿元,同比略降3.7%,归母净利润1246万元,同比下滑5.6%,位于此前预告-15-0%区间中间偏上,符合预期;其中营业利润1592万元,同比增长22%。一方面随无锡研发中心去年下半年投入运营,研发费用867万元,同比增长33%;另一方面一季度为消费电子传统淡季,国外大客户手机销量下滑对公司业绩造成暂时影响。随着下半年大客户备货及份额提升、国内新客户持续上量,我们认为公司业绩有望恢复快速增长,并在5G时代具备持续发展前景。 导热石墨膜工艺技术领先,5G手机应用前景广阔:5G时代石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值的显著提升,市场规模有望达150亿元,较现有规模翻倍增长。公司具备先进的人工石墨材料和模切成品加工工艺,卷烧石墨加工工艺全球领先,在大客户份额和单机价值持续提升,并积极导入华为、vivo等新客户,同时公司研发单层厚石墨、柔性石墨等多元化导热石墨产品,具备优异的经济效率和量产能力,未来有望进一步巩固在客户中的领先地位并率先抢占5G增量市场。 前瞻性布局5G基站电磁屏蔽与导热材料:5G基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升,2021年电磁屏蔽与导热材料市场规模将达近百亿美元,我们预计2021年以后随5G建设加速,市场规模将进一步加速增长。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作,并持续研发5G基站电磁屏蔽与导热材料新技术,成功开发出高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,未来可做单站价值量有望达上千元,伴随5G建设周期的加速和新产品逐渐导入,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为1.22、1.80、2.29元(原预测19-20年EPS为1.21、1.54元,假设明年大客户5G手机石墨用量和厚度增加,并基于公司新技术研发布局上调单机价值量),根据可比公司,给予公司19年40倍PE,对应目标价为48.8元,维持买入评级。 风险提示 客户结构的风险;产品价格和毛利率波动风险;5G建设进度不达预期。
东山精密 机械行业 2019-05-07 16.51 23.97 5.13% 16.17 -2.06%
16.54 0.18%
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核心观点 业绩快速增长,盈利能力稳步改善:公司2018年实现营收198亿元,增长29%,实现归母净利润8.11亿元,增长54%,毛利率达到16%,比17年提升1.6个百分点,净利率4.1%,比17年提升0.7个百分点,盈利能力稳步改善。19年一季度营收和净利润分别为44.9和2亿元,同比分别增长26%和31%。公司预计上半年净利润3.9-4.4亿元,二季度单季1.9-2.4亿元,同比增长75%-121%。 PCB营收同比大增60%,贡献公司主要增长动力:2018年公司PCB业务营收102亿元,大增60%,占总营收比例提升至52%,拉动公司体量快速增长。1)MFLX全年营收88亿元,增长38%,实现净利润8.24亿元。FPC客户订单增加,盐城生产基地投产,新产能释放有效缓解公司产能瓶颈。公司正从从手机拓展至平板/穿戴式等新产品,市场空间持续扩大。2)收购Multek完成,2018年8-12月Multek贡献营收14.33亿元,贡献净利润1.07亿元。公司通过收购Multek进入高端PCB市场,填补了公司硬板业务空白,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。公司将通过工厂的整合和产品结构的调整提升利润率。随着国内外5G的大力部署,Multek有望迎来高增长。 介质滤波器已批量供货,有望受益5G建设。公司在基站腔体滤波器竞争力强,并通过控股70%的艾福电子切入陶瓷介质新材料等业务,实现在5G产品新材料领域的布局。2019年第一季度,艾福电子陶瓷介质滤波器已对主要客户开始批量供货。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.89/1.25/1.61元(原预测19/20年为1.05/1.42元,根据年报情况对FPC、multek、触控等业务的增长情况进行调整,并下调财务数据),根据可比公司给予公司19年27倍P/E估值,对应目标价24.03元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2019-05-07 5.36 7.96 -- 5.11 -4.66%
5.79 8.02%
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持续快速增长,运营效率高:长信在18年实现营收96亿元,减少12%,主要因为子公司德普特手机触控显示模组业务结算模式变化所致,由先前Buy And Sell 模式变为Buy And Sell 和代收加工费模式并存;实现归母净利润7.1亿元,增长31%。德普特结算模式的变化和减薄等高毛利率产品占比的提高导致整体毛利率从17年的10%提升至18年的15%和19年一季度的21%。公司在1Q19实现归母净利润1.7亿元,同比增长20%,研发费用近6300万元,是1Q18的3倍以上,反映了公司在OLED等新产品上加大研发投入。公司持续提升运营效率,18年存货周期缩短至26天,处于电子行业的全球领先水平,经营性净现金流也持续高于净利润。 优势业务持续增长:公司通过Sharp、LGD 等供应A 公司的笔电和平板电脑减薄业务,市场份额持续增长,并逐步扩大客户群体。公司是手机全面屏模组的领导厂商,受益于全面屏技术的持续升级,并利用手机模组的优势,拓展与国内顶尖客户的合作范围,为联想、华硕、华为提供高端笔电、平板的模组及全贴合业务,独供华为最新款Matebook X Pro 和Matebook 14笔电。减薄、模组、sensor 和盖板玻璃等业务纵向整合的推进将提升公司盈利水平。 新业务打开长期增长空间:公司配合国际面板和穿戴式终端大客户,已建成一条OLED模组产线,打样和样品测试进展顺利。公司与日系合作伙伴已成功研制折叠屏触控sensor。公司触显一体化模组直供国际、国内高端电动车T 客户和比亚迪,通过国际知名Tier1汽车供应商阿尔派,伟世通,哈曼,大陆电子、夏普等进入大众,福特、菲亚特车载供应链体系,未来空间巨大。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.43/0.54/0.66元(原预测19/20年为0.50/0.65,根据年报披露情况调整sensor、减薄、德普特等业务的增长情况),根据可比公司,给予公司19年19倍P/E 估值,对应目标价为8.17元,维持买入评级。 风险提示 市场情绪影响、消费电子相关业务和汽车电子业务布局进展可能不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名