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蒯剑

东方证券

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晶晨股份 2021-08-19 113.66 150.21 167.90% 124.99 9.97%
126.77 11.53%
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业绩快速增长,盈利能力增强。公司上半年实现营收 20亿元,同比增长112%,其中二季度单季营收 10.7亿元,上半年归母净利润 2.5亿元,同比增长 499%,其中二季度归母净利润 1.6亿元,上半年扣除股份支付费用归母净利润 3亿元,同比增长 937%。毛利率快速提升,二季度单季毛利率达38.7%,环比提升 5.3个百分点。研发持续高投入,上半年研发费用 3.8亿元,占营收比重 19%;研发人员数量从 2020年末的 780人增加至 944人,研发人员占总员工比重达 82%;技术优势持续扩大,上半年新增 40项发明专利及著作权。 机顶盒芯片海外布局成果显现,持续扩大份额:晶晨持续开拓海外市场,成果逐步显现,上半年实现了智能机顶盒芯片同比大幅增长。目前公司芯片已广泛应用于谷歌、亚马逊等海外客户及北美、拉美、欧洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域的众多运营商。疫情提升了机顶盒的需求,同时博通针对欧盟的反垄断调查已承诺不再诱导机顶盒制造商客户给予博通 50%以上订单份额,晶晨在海外市场已布局多年,有望持续扩大份额。 智能电视业务稳健发展,芯片单价有望提升:晶晨智能电视主芯片技术领先,高端系列产品支持远场语音、杜比视界、AI 画质优化技术,已广泛用于智能电视、投影仪等领域。客户包括小米、海尔、TCL、创维、百思买、东芝、亚马逊、爱普生等,后续还将持续推出新产品,进一步做大增量市场和客户,份额有望持续提升。此外,电视的高清化、智能化、高刷等有望提升单价。 其他产品布局逐步进入收获期:公司 AI 音视频终端 SoC 芯片产品广泛应用于智能家居、智能办公、智慧商业等领域,客户包括小米、联想、TCL、阿里巴巴、谷歌、JBL、Harman Kardon、Sonos、Yandex 等。WiFi 和蓝牙无线连接芯片已于 3Q20量产,21年 8月成功量产首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传 Wi-Fi 5+BT5.2单芯片,有望通过搭配 SoC 主芯片迎来出货量高增长。公司在汽车芯片业务已与海外高端客户进行深度设计、验证,并已收到部分客户订单,同时华域汽车持有晶晨近 5%的股权。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.32、2.26、3.11元(原 21-23年预测 1.23、2.16、3.07元,上调了毛利率假设),21和 22年业绩增速较快,我们看好其长期成长,根据可比公司 22年平均 67倍市盈率估值,对应目标价为 151.40元,维持给予买入评级。 风险提示 芯片需求不及预期;新产品研发进展不及预期;毛利率提升不及预期风险; 估值风险
澜起科技 2021-08-12 65.78 85.44 58.22% 66.48 1.06%
79.60 21.01%
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事件:公司8月9日发布公告,拟新增与英特尔公司2021年度日常关联交易金额10亿元,即2021年度关联交易额度由5亿元增加至15亿元。 核心观点 津逮服务器业务持续超预期。澜起的津逮服务器CPU 和混合安全内存模组的营收在2020年同比增长80%以上至2900多万元,并实现近15%的毛利率,产品具有安全性高、生态系统健全的优势,已进入到金融、交通等关键领域。21年该业务发展持续超预期,1月1日至7月31日向英特尔关联采购额已达到4.8亿元,其中仅6、7两月交易额就已超过4.1亿元,公司继6月8日增加额度至5亿元后今日再度发布公告拟将与英特尔的日常关联交易额度提高至15亿元人民币。保守按照实际交易金额12亿元,内核CPU 芯片成本占比90%,津逮CPU 毛利率20%计算,对应津逮CPU 营业收入16.7亿元。同时,津逮服务器CPU 助力公司切入数据处理芯片领域,打开公司长期发展空间。 内存接口缓存芯片量价齐升:服务器的运算速度等升级要求CPU 持续升级,英特尔Ice Lake 处理器二季度开始上量,支持的内存通道数量从6个增加至8个,最大插槽数量从12个提升到16个,单台服务器采用的内存模组数量有望增长,从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔Sapphire Rapids 处理器将支持DDR5,DDR5支持更快传输速度、技术难度更大,内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升,并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片,给澜起等厂商带来更大的市场空间。 其他新品亦快速放量。澜起也正开展AI 推理芯片研发,借助其内存接口缓存芯片的技术优势,解决AI 运算中内存与CPU 大量数据传输的痛点,有望大幅提升AI 运算的性能和成本。英特尔Ice Lake 处理器支持PCIe4.0协议,对公司新产品PCIe4.0Retimer 芯片需求逐步增加。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.89、1.30、1.87元(原预测0.96、1.24、1.68元,上调了津逮营业收入预测,由于英特尔推迟Sapphire Rapid发布下调了DDR5渗透率预测及内存接口芯片毛利率预测,下调了费用率预测),根据可比公司21年平均97倍PE 估值,对应目标价为86.33元,维持给予买入评级。 风险提示 服务器销量不及预期;DDR4Gen2Plus 和 DDR5渗透不及预期;科创板股价波动风险大;国外销量额占比较高;英特尔对技术架构规划改变。
中芯国际 2021-08-10 65.79 94.89 97.69% 64.45 -2.04%
64.45 -2.04%
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盈利创新高:按国际会计准则,第二季单季营收 13.4亿美元,环比增长 22%,同比增长 43%;毛利润为 4.05亿美元,环比增长 62%,同比增长 63%; 毛利率为 30.1%,自 2017年以来首次突破 30%,环同比分别提升 7.5和3.6个百分点。处置出售子公司股权带来 2.3亿美元税前收益。单季归母净利润高达近 6.9亿美元,创新高, 2013年以来单季次高净利润为 3Q20和4Q20的近 2.6亿美元。公司预计三季度营收环比增长 2-4%,毛利率 32-34%。全年营收成长目标和毛利率目标上调到 30%左右。 产能与产能利用率持续提升: 月产能环比扩大近 4%至 56.2万片(8英寸约当),产能利用率突破 100%。单季销量约为 175万片,环同比分别增长12%和 22%。第二季资本开支为 7.7亿美元,相比第一季的 5.3亿美元有所增加,公司设备采购风险有所降低。 2021全年计划的资本开支维持在 43亿美元,其中大部分用于成熟工艺的扩产,小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。第二季折旧摊销为 4.6亿美元,环同比分别增加 10%和 51%。预计今年先进制程折旧摊薄对公司整体毛利率的不利影响将下降到五个百分点左右。 高端产品占比提升,单价持续提升: FinFET/28nm 营收占比提升至 14.5%,环同比分别提升 7.6和 5.4个百分点。单片晶圆(8英寸约当)单价为 770美元,环同比分别提升 9%和 18%。 财务预测与投资建议 根据公司 21年二季度披露的业绩,我们上调了公司 21-23年归母净利润预测至 90.3、 94.4、 110.6亿元(原预测 44.2、 49.2、 51.3亿元),采用 DCF估值法,给予 94.89元目标价, 考虑到半导体市场持续高景气及公司收入、盈利能力超预期的表现, 上调至买入评级。 风险提示 产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
利亚德 电子元器件行业 2021-08-09 9.78 13.28 150.57% 11.61 18.71%
11.61 18.71%
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业绩迎来向上拐点,重新聚焦显示成果已显现: 2020年 11月起, LED 下游出现了需求新高,国内显示市场需求旺盛,海外订单 4月下旬以来回归稳定区间,新签订单已超过上年同期,随着疫情的好转和小间距需求的爆发,公司业绩迎来向上拐点。长期来看, 19年以来,公司战略调整,重新聚焦显示:产品端,实现 LED 通用显示、专业显示和创意显示全方位布局,并前瞻性布局小间距 LED 增量市场、 Mini&Micro LED 市场;渠道端,立足“利亚德”品牌占据中高端直销市场的同时,大力发展“金立翔”拓展分销渠道,双品牌运行有利于公司提升市占率,目前成果已逐步显现。 小间距 LED 迎来性价比区间,公司智能显示迎来黄金成长期: 随着技术的成熟和成本的下降,小间距已经进入性比价空间, 小间距产品从室外走向室内, 专业显示和创意显示场景不断增加,从而不断提升行业天花板, 根据第三方预测,小间距全球市场规模有望从 20年的 162亿元快速提升至 25年的 578亿元, 20-25年 CAGR 为 28%。公司精细划分行业, 深挖不同行业需求, 积极承接 G 端和大 B 端业务的同时,并对会议一体机、 LED 电影屏、自主可控显示系统等增量市场进行前瞻布局。公司作为小间距 LED 的龙头,有望充分受益小间距 LED 行业的爆发。 利亚德前瞻性布局 Mini&Micro LED,有望打开公司长期天花板: 全球主要消费终端品牌厂商都已推出 Mini/Micro LED 终端产品,随着全产业链的发力, Mini/Micro LED 大规模商业化正在加速到来。利亚德卡位风口, 20年,公司投资的利晶成为全球首家 Micro LED 量产基地,目前订单饱满。公司在发展大屏 MicroLed 商显的同时,也在积极发展 Mini LED 背光模组和Micro LED 小尺寸电视。随着技术的成熟和成本的下降,公司的 Mini/MicroLED 产品有望迎来加速渗透,为公司打开长期成长天花板。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.30、 0.45、 0.63元,根据可比公司 21年平均 45倍 PE 估值水平,给予 13.47元目标价,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 Mini/Micro LED 技术发展不及预期风险;汇率风险; AR/VR 业务发展及预期风险;毛利率波动风险
三安光电 电子元器件行业 2021-08-02 41.00 49.25 269.19% 44.92 9.56%
44.92 9.56%
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上半年营收和归母净利润分别为 61.1和 8.8亿元,同比分别增长 71%和39%。二季度单季扣非归母净利润为 2.5亿元,同环比分别增长 40%和360%。 LED 市场需求旺盛:部分低端 LED 芯片价格持续上涨,预计未来部分产品价格将继续上涨;三安的 LED 芯片库存商品比上年度末减少近 7亿元,比一季度末减少 4.6亿元;红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率正在进一步提升。 miniLED 迎来放量:三星、LG、TCL、小米、华为等企业陆续推出 miniLED背光电视,苹果 iPad Pro 平板电脑也采用 miniLED 背光,三安的 miniLED产品在笔记本电脑和车载屏幕等领域的出货量逐月递增,泉州三安正在逐步释放产能,湖北三安也已投产运行部分产能。 化合物半导体持续高增长:上半年实现营收超过 10亿元,同比增长超过170%,净利润近 2.5亿元。产品处于供不应求阶段,三季度将逐步释放产能,实现业绩的持续增长。三安是国内 GaN 射频器件龙头,GaAs 射频月产能达到 8000片,已成为国内射频器件设计公司的主力供应商,产品包括2G-5G 手机 PA、WiFi 等应用领域。滤波器业务上半年营收 1200多万元,三安已拓展 41家滤波器客户,包括 17家国内主要的手机和通信模块供应商,媒体报道,三安已拿到富士康集团的 SAW 滤波器订单,用于诺基亚等5款 4G 手机,其它客户包括合宙、天珑等。光技术领域的 PD/MPD、VCSEL、DFB 等产品持续通过客户验证、出货量上升等,下半年产能将不断攀升。 碳化硅二极管实现对服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机、家电等应用市场标杆客户的稳定供货,2款产品通过车载认证,处于小批量生产阶段。碳化硅 MOSFET 工业级产品已送样客户验证,车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。SiC 垂直一体化布局的三安长沙已点火,将实现从原材料到器件封装的全面把控。24家客户的硅基氮化镓产品进入量产阶段。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 0.47、0.67、0.93元,根据可比公司 21年平均 105倍 PE 估值,对应目标价为 49.62元,维持给予买入评级。 风险提示 存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED 需求不及预期;MiniLED和化合物半导体进展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2021-07-29 60.00 88.87 153.77% 63.65 6.08%
63.65 6.08%
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事件: 海康发布 21年半年报, 上半年实现营收 339亿元和归母净利润 64.8亿元,同比增速都为 40%。二季度单季的营收和归母净利润分别为 199和 43.1亿元,同比分别增长 34%和 38%。 核心观点 三大事业部快速增长: 国内 PBG 上半年营收 77亿元,同比增长 29%。虽然雪亮工程基本结束,但公安和交通需求稳定。海康随着自身能力提升,解决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。 国内 EBG 上半年营收 72亿元,同比增长 22%。海康尽量满足大企业用户的碎片化需求,而不是提供标准化方案让用户去适应,将持续受益于企业数字化转型。国内 SMBG 上半年营收近 62亿元,同比翻倍以上,相比 1H19也增长 50%,体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。云眸接入设备大约160万台,为连锁餐饮、 4S 店、连锁零售等客户提供服务。供货紧张更多影响中低端业务,海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升,此外,原材料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。 创新业务高速发展: 创新业务总营收近 56亿元,翻倍以上。其中萤石上半年营收近 19亿元,同比增长近 6成,萤石分拆上市进展顺利,已进入备案辅导期。机器人业务营收 12亿元,同比增长 125%,毛利率也高达 47.4%。 汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近 25亿元,同比增长 215%。 持续加大研发投入: 上半年研发费用 38.8亿元,占营收的 11%,二季度21.9亿元,创历史新高。海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态,在硬件上开放了 HEOP 嵌入式平台,可以加载海康或其他供应商的不同应用和算法,在软件上建设 AI 开放平台,将算法的训练自动化实现,持续构建大系统软件支撑能力,支持行业应用的快速开发和迭代。海康围绕 PaaS、 DaaS投入大量研发,完成了很多底层、中层的能力开发, AICloud 生态吸引力持续提升。在供应链上,海康长期重视培养国内合作伙伴,在被加入美国实体清单后,海康投入研发针对有风险的物料做替代,已基本解决供应风险。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.83、 2.23、 2.66元(原 21-23年预测为 1.68、 1.96、 2.24,上调了各业务收入预测),根据可比公司,维持给予 21年 51倍 PE 估值,对应目标价为 93.25元,维持给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外业务发展不及预期,创新业务发展不及预期
纳思达 电力设备行业 2021-07-28 35.10 42.97 77.56% 40.57 15.58%
40.80 16.24%
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净利润快速增长:公司上半年实现营收 99.4亿元,同比基本持平,实现归母净利润约 4.5亿元,同比增长 24%。毛利率同比略下滑至 34.9%,主要因为会计准则的调整。公司在 5月 8日投资者活动记录表中披露,新的会计准则在收入方面有 2个主要变化:1)运输费用从销售费用调整至主营成本;2)销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项。销售费用同比减少约 3亿元。公司在 20年因 7.7亿元汇兑损失影响了业绩,今年采用了外汇衍生品对冲风险,上半年衍生金融产品带来的非经常性损益对税前利润的补偿金额为 1.2亿元,较好地对冲了利盟人民币贷款及企业经营的汇兑损失。 利盟经营改善:公司打印机业务整体经营状况同比有明显改善,打印机销量和净利润都实现同比增长,Lexmark 利盟的 OEM 战略伙伴合作业务已实现出货,MPS 业务续约率进一步稳固,利盟的盈利能力在持续提升。年初以来,利盟推出适用于利盟多功能设备(MFP)的 OnBase 连接器,可提供Hyland OnBase 企业内容管理(ECM)软件和 Lexmark 设备之间的无缝连接,加快扫描,索引和存储过程。连续第三年获得 Black Book MarketResearch LLC 颁发的医疗保健客户体验排名第一名、被 Quocirca 评选为打印安全全球领导者、2021年 CSO50供应链安全大奖等。 MCU 业务顺利推进:纳思达 83%控股子公司艾派克有近 20年的芯片设计经验,拥有 CPU、多核 SoC、安全芯片、通用耗材芯片等核心技术,是全球通用耗材芯片龙头,也布局了打印机主控 SoC 芯片。艾派克 17年开始IoT 芯片研发,已通过子公司极海量产工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联网 SoC-eSE 大安全等芯片。极海上半年推出 5款新品,预计全年将有 9款 MCU 新品。公司通用 MCU 在汽车、工业、医疗器械、高端消费电子等领域的头部客户取得重大突破,长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车,别克汽车、五菱宏光等知名客户已实现批量供货。 财务预测与投资建议 受汇率等因素影响,公司过去几年盈利波动大,但经营性现金流和 EBITDA健康。不考虑奔图并表,我们预测 21-23年每股收益分别为 0.80、1. 12、1.60元,根据可比公司,维持给予 43.20元目标价,维持买入评级。此外,公司当前股价对应 2021年 EV/EBITDA 仅 16倍。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
晶晨股份 2021-07-27 128.75 175.46 212.93% 140.50 9.13%
140.50 9.13%
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事件:公司发布21年上半年业绩预告,预计上半年实现收入超20亿元,半年度收入创新高;预计实现归母净利润2.3-2.5亿元,与上年同期相比实现扭亏为盈,其中21年一季度实现归母净利润0.9亿元,二季度增加至1.4-1.6亿元,单季归母净利润亦创新高。 核心观点机顶盒芯片海外布局成果显现,持续扩大份额:晶晨持续开拓海外市场,成果逐步显现,上半年实现了智能机顶盒芯片同比大幅增长。目前公司芯片已广泛应用于谷歌、亚马逊等海外客户及北美、拉美、欧洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域的众多运营商。疫情提升了机顶盒的需求,同时博通针对欧盟的反垄断调查已承诺不再诱导机顶盒制造商客户给予博通50%以上订单份额,晶晨在海外市场已布局多年,有望持续扩大份额。 智能电视空间有望翻倍,SoC主芯片单价有望提升:根据前瞻产业研究院数据,目前全球智能电视家庭渗透率仅32%,仍有较大增长潜力;此外,近年来消费电子技术创新加速、产品迭代加速,各大厂商不断创新推出新产品,从而进一步推动智能电视市场发展,2019年全球智能电视市场规模约1,547亿美元,2025年有望接近3,000亿美元,带动智能电视SoC主芯片需求提升。晶晨智能电视主芯片技术领先,高端系列产品支持远场语音、杜比视界、AI画质优化技术。晶晨的方案已逐步完成多个国际主流电视系统认证,广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、百思买、东芝、亚马逊、爱普生等客户,有望持续扩大份额。此外,电视的高清化、智能化、高刷等有望提升单价。 其他产品布局逐步进入收获期:公司AI音视频终端SoC芯片产品广泛应用于智能音箱、智能影像、智慧教育、智能显示、智能开关控制中心、智能会议系统、智能冰箱等终端产品,客户包括小米、联想、TCL、阿里巴巴、谷歌、JBL、HarmanKardon、Sonos、Yandex等。WiFi和蓝牙无线连接芯片已于3Q20量产,有望通过搭配SoC主芯片迎来出货量高增长。公司在汽车芯片业务已与海外高端客户进行深度设计、验证,并已收到部分客户订单,同时华域汽车持有晶晨近5%的股权。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.23、2.16、3.07元(原21-23年预测为1.06、1.92、2.80元,主要上调了毛利率预测),21和22年业绩增速较快,我们看好其长期成长,根据可比公司22年平均82倍市盈率估值,对应目标价为176.85元,维持给予买入评级。 风险提示芯片需求不及预期;新产品研发进展不及预期;毛利率提升不及预期风险;估值风险。
韦尔股份 计算机行业 2021-07-07 330.00 319.37 232.68% 345.00 4.55%
345.00 4.55%
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事件:公司拟以现金5440万美元收购Creative Legend Investments Ltd.的30%股权,该公司主要资产为Synaptics 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片(TDDI)业务,收购完成后Creative Legend Investments Ltd.将由公司的控股子公司变为全资子公司。 核心观点 本次收购有助于提升决策效率,助力TDDI 业务发展:本次收购完成后,标的公司将成为公司全资子公司,公司将进一步增强对标的公司的管控力度,推进公司发展战略、提高决策效率,符合公司整体发展战略规划。此外本次收购也有助于公司在产品、市场客户、资金方面进行系统布局规划,进一步优化公司触控与显示驱动业务的产业布局,有利于充分提升公司的产品研发实力及市场竞争力。 持续受益市场供不应求,TDDI 业务有望成新业绩增长点:目前,韦尔TDDI业务主要客户均在国内,直接客户为显示屏厂商如天马、京东方、华星光电等,间接终端客户为手机厂商小米、OPPO、vivo 等。2020年TDDI 业务实现营业收入约1.1亿美元,根据Omdia,公司2020年全球份额约8%。 2020年四季度以来,产能持续紧张,TDDI 市场持续供不应求,公司业务产能利用率达到100%,生产周期14-16周。借助韦尔集团化供应链优势,TDDI 业务能够获得稳定的产能支持,2021年Q1已实现营收5000万美元以上,有望成为公司新的业绩增长点。 内生、外延打造平台化设计公司:除主要的CIS 业务外,公司不仅拓展了TDDI 业务,也在RF Switch、Tuner、LNA 等射频产品领域成果突出。此外,公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作,包括分立器件(TVS、MOSFET、肖特基二极管等)、电源管理IC(Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED 背光驱动等)、射频器件及IC、MEMS 麦克风传感器等产品线,未来有望成长为一家领先的平台化设计公司。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为5.04、6.53、8.23元,根据可比公司,维持给予21年86倍PE,对应433.09元目标价,维持买入评级。 风险提示 高端CIS 研发不及预期;手机CIS 市占率下滑;疫情带来的不确定性;功率器件研发不及预期;收购进度不及预期风险。
韦尔股份 计算机行业 2021-07-05 322.00 319.37 232.68% 345.00 7.14%
345.00 7.14%
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事件:公司发布21年上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为22.4亿元至24.4亿元,同比增加126%到147%。 核心观点 研发能力强大:公司在20年研发投入超过20亿元,截止20年底有超过1600名研发人员,占员工总数的一半,已拥有近4000项发明专利、141项集成电路布图设计权和112项软件著作权。公司不断改进半导体架构和工艺,在量子效率(QE)方面打破新纪录,图像传感器可在相同光量条件下捕获分辨率更高和距离更远的图像,有望广泛用于汽车电子、VR/AR、安防监控、新兴的手机屏下摄像头等产品。 高阶CIS 产品需求旺盛,公司竞争力不断提升:高像素CIS 产品需求旺盛,TSR 预计2022年,分辨率超过40M 的手机前摄图像传感器出货量将达4300万颗,分辨率超过50M 的后置图像传感器出货量将超过3.5亿颗。公司在高像素CIS 领域产品线完备,小像素尺寸布局领先,21年5月发布全球首款0.61um 像素高分辨率CIS 产品(60M),与上一代0.7um 像素相比像素面积减少了24%,量子效率(QE)更高,串扰和角响应更好,高阶CIS 领域竞争力不断提升。 汽车领域布局不断延伸,有望加速成长:车载摄像头单车配置数量有望从当前的平均2颗未来增长至11-15颗,为CIS 市场带来百亿美金以上增量。 公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌,在车用CIS 市场占据20%以上份额。公司产品持续升级,20年6月推出全球首款汽车晶圆级摄像头,尺寸仅6.5mm×6.5mm,功耗比性能相近竞品低50%以上。公司布局不断拓展,21年与韩国汽车视觉技术公司Nextchip 合作发布车载摄像头方案,同时加入NVIDIA DRIVE?自动驾驶汽车开发生态系统,未来在巩固拓展欧美市场的同时,有望在亚太市场获得显著增量。受益于行业的成长和公司本身业务的拓展,公司汽车CIS 业务有望加速成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为5.04、6.53、8.23元(原预测为4.30、5.66、7.25元,上调了CIS 市占率及公允价值变动损益预测),根据可比公司21年平均86倍PE,给予433.09元目标价,维持买入评级。 风险提示 高端CIS 研发不及预期;手机CIS 市占率下滑;疫情带来的不确定性;功率器件研发不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2021-06-25 14.30 20.57 21.36% 19.14 33.85%
22.27 55.73%
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江海引领铝电解电容国产替代,布局小型电容弥补产品短板:全球前五大铝电解电容公司有四家是日本厂商,而终端用户大部分处于国内,尤其华为事件以后,国内终端用户加速转向了国内铝电解电容厂商,国产替代空间巨大。 同时,受益于电动汽车及充电桩、风能和太阳能发电、电力变频、智能制造等行业的强劲需求,铝电解电容需求旺盛,公司的产品主要面向工控、新能源领域,有望充分享受行业成长和国产替代带来的红利。此外,湖北海成小型化电容基地建设顺利,弥补产品短板。 薄膜电容公司厚积薄发,充分受益于新能源需求起量:公司自 2011年就着手布局薄膜电容,2016年并购苏州优普,2018年与美国基美联手投资南通海美,切入车载供应链。通过并购和外部合作,公司缩短了研发周期,丰富了产品结构,并扩宽了产品销售渠道。受益于光伏、新能源汽车等需求旺盛,薄膜电容迎来快速增长期。新江海的薄膜电容已经批量导入部分光伏逆变器厂商,另外 H 客户的验证有望近期落地,海美电子车用薄膜电容已成功导入国内外知名汽车组装/零部件厂。公司正在扩充薄膜电容产线,年内计划新增 4条产线。随着产品矩阵的完善,客户试验认证不断推进,公司薄膜电容业务有望保持持续的高增长。 超级电容器行业需求井喷,江海超级电容业务有望迎来高速成长期。公司2013年就开始布局,掌握了 EDLC(双电层电容器)和 LIC (锂离子电容器)两种产品技术,其中 LIC 超容已达到国际先进水平。受益于风电、轨道交通、新能源客车等领域的需求旺盛,超级电容市场规模在 2026年有望达到 583亿元,20-26年 CAGR16.5%。公司产品在风电、轨道交通、新能源客车领域陆续取得突破,20年营收达到 1.63亿元,yoy+139%。公司超级电容厂房已经完成搬迁,产能扩张 3倍。随着需求放量,公司超级电容收入将会迎来高速成长期。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 0.58、0.76、1.01元,根据可比公司 21年 36倍估值,对应目标价 20.88元,给予买入评级。 风险提示铝电解电容行业需求不及预期;薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期;薄膜&超级电容毛利率波动
纳思达 电力设备行业 2021-06-18 25.88 33.29 37.56% 34.70 34.08%
40.57 56.76%
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国内打印行业龙头,打破海外垄断格局:通过内生外延,纳思达完成从零部件、芯片、耗材到打印机设备,以及打印管理服务的完整产业链布局。利盟+奔图已经成为全球前五大激光打印机生产厂商,也是唯一突破国外巨头打印机技术垄断的国内厂商,同时其在通用耗材和通用耗材芯片领域是全球龙头。受益于国内对信息安全可控的需求,公司有望迎来高速发展期。 打印机双品牌布局协同效应初步显现,通用耗材和耗材芯片稳坐龙头:在打印机业务,利盟和奔图分别定位中高端和中低端,并在产品、客户、研发、供应链和销售渠道多维度形成协同效应。打印机商业模式类似于“剃须刀+刀片”模式,打印机利润较低,原装耗材利润丰厚,原装耗材销量随着打印机保有量的增长而快速增长,增强公司盈利能力。公司通用耗材芯片布局早、实力强,能够快速破解新型号打印机,领先于同行推出产品,享受芯片引入初期的高回报。公司耗材芯片毛利率高于同行,市占率高达61%。芯片的强势也保证了公司通用耗材40%份额的领先地位,毛利率高于同行。 入切入IoT芯片新蓝海,大基金助力发展:公司在芯片设计领域已经积累了近20年的经验,2017年开始IoT芯片研发,逐渐形成独具特色的IoT芯片产品。公司已经成为专业的工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联网SoC-eSE大安全芯片产品和方案提供商。2020年12月,纳思达原全资子公司艾派克以投后190亿元估值、增资和转让混合的方式引进国家集成电路大基金二期15亿元战略投资(同时引入其他投资者总计募集32亿元),纳思达仍持有艾派克85%以上的股权,大基金一期早在2015年就以定增方式买入公司约5亿元股权,两期大基金的入股体现了公司芯片技术实力和战略地位。 财务预测与投资建议虽然公司过去几年盈利波动大,但经营性现金流健康。不考虑奔图并表,我们预测21-23年公司每股收益分别为0.80、1.12、1.60元。根据可比公司21年42倍估值,对应目标价33.60元,给予买入评级。此外,公司当前股价对应2021年EV/EBITDA仅为12.2倍。 风险提示商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
澜起科技 2021-06-10 57.70 69.25 28.24% 65.80 14.04%
73.28 27.00%
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事件:公司6月8日发布公告,拟与英特尔签署8,000万元采购协议,并新增与英特尔公司2021年度日常关联交易额度4亿元,即2021年度公司与英特尔公司日常关联交易额度由1亿元增加至5亿元人民币。 核心观点 津逮服务器业务发展超预期。澜起的津逮服务器CPU 和混合安全内存模组的营收在2020年同比增长80%以上至2900多万元,并实现近15%的毛利率,产品具有安全性高、生态系统健全的优势,已进入到金融、交通等关键领域。21年该业务发展超预期,1月1日至6月3日向英特尔关联采购额已达到6500万元以上,公司拟与英特尔签署8,000万元采购协议,并将与英特尔的日常关联交易额度提高至5亿元人民币。保守按照实际交易金额3.42亿元,内核CPU 芯片成本占比90%,津逮CPU 毛利率20%计算,对应津逮CPU 营业收入4.75亿元。同时,津逮服务器CPU 助力公司切入数据处理芯片领域,打开公司长期发展空间。 内存接口缓存芯片量价齐升:服务器的运算速度等升级要求CPU 持续升级,英特尔Ice Lake 处理器二季度开始上量,支持的内存通道数量从6个增加至8个,最大插槽数量从12个提升到16个,单台服务器采用的内存模组数量有望增长,从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔Sapphire Rapids 处理器将支持DDR5,DDR5支持更快传输速度、技术难度更大,内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升,并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片,给澜起等厂商带来更大的市场空间。 其他新品亦快速放量。澜起也正开展AI 推理芯片研发,借助其内存接口缓存芯片的技术优势,解决AI 运算中内存与CPU 大量数据传输的痛点,有望大幅提升AI 运算的性能和成本。英特尔Ice Lake 处理器支持PCIe4.0协议,对公司新产品PCIe4.0Retimer 芯片需求逐步增加。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.96、1.24、1.68元(原预测1. 13、1.42、1.92元,下调了服务器出货量预测,上调了津逮营业收入预测),根据可比公司21年平均73倍PE 估值,对应目标价为70.31元,由于津逮服务器业务超预期,上调至买入评级。 风险提示 服务器销量不及预期;DDR4Gen2Plus 和 DDR5渗透不及预期;科创板股价波动风险大;国外销量额占比较高;英特尔对技术架构规划改变。
中芯国际 2021-05-17 56.70 62.31 29.81% 57.86 2.05%
74.90 32.10%
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事件:公司发布2021一季度业绩报告。 核心观点 一季度业绩超预期:公司21Q1取得营收72.9亿元,同比增长14%,环比增长9%(20Q4指引为7%-9%);毛利率27.0%(20Q4指引为17%-19%),同比提升5.4pcts,环比提升5.5pcts。归母净利润10.3亿元,同比增长136%,其中计入当期损益的政府补助5.6亿元。二季度收入预期环比成长17%到19%,同比增长26%-28%,毛利率预期在22%到25%。今年上半年营收预计约人民币158亿元,同比增长20%。 成熟制程持续满载,先进制程NTO 稳步导入:公司成熟制程产能满载,21Q1整体产能利用率达到98.7%,环比提升3.2pcts。受益于5G 手机、汽车等产品的推动,成熟制程满载有望持续至今年年底,新增产能将主要在下半年形成。受益于成熟制程的持续供不应求,成熟制程ASP 有望提升。 先进制程方面,20年公司完成了1.5万片FinFET 安装产能目标,第一代量产稳步推进,第二代进入风险量产,21年一季度营收经过波谷后环比成长,14/28nm 产品收入占比从20Q4的5.0%提升至21Q1的6.9%,同时NTO 稳步导入。未来公司先进制程占比或继续回升,亦有望提升公司晶圆ASP。 产能持续扩充:公司21年第一季度资本开支35亿元,整体月产能从20Q4的52万片/月(等效8英寸片)提升至21Q1的54万片/月。今年全年公司计划资本开支约281亿元,其中大部分用于成熟工艺的扩产,计划成熟12英寸产线扩产1万片,成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片;小部分用于先进工艺,北京新合资项目土建及其它。 同时今年3月17日,中芯国际与深圳政府签订合作框架,公司与深圳政府拟以建议出资的方式经由中芯深圳进行项目发展和营运:依照计划,中芯深圳将开展项目的发展和营运,重点生产28纳米及以上的集成电路和提供技术服务,将实现最终每月4万片12吋晶圆的产能,预期将于2022年开始生产。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年归母净利润分别44.2、49.2、51.3亿元,采用DCF估值法,维持给予62.31元目标价,维持给予增持评级。 风险提示 产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
中石科技 基础化工业 2021-05-11 18.51 21.58 19.89% 19.82 7.08%
22.69 22.58%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名