全年业绩高增长:公司发布2018年业绩预告,全年预计实现归母净利润4.23-4.51亿元,同比增长50%-60%,区间中值4.37亿元,同比增长55%,业绩的高增长主要由公司扩产项目逐步投产带来营收增长贡献。全年非经常性损益-3200至-2600万元,主要因远期结汇理财产品影响,区间中值为-2900万元,17年全年为-1179万元。Q4单季度归母净利润1.03-1.31亿元,同比增长15%-47%,区间中值1.17亿元,同比增长31%,环比基本持平。 发布股权激励预案,彰显未来发展信心:公司同时发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票2351.1万股,其中首次授予和预留授予的部分占总股本的比例分别为2.50%和0.56%,合计占比3.05%,激励对象为包括公司实际控制人亲属及现任公司董事和副总经理陈勇在内的446名中高层和核心技术人员。以17年营收和净利润为基数,首次授予的完全行权条件为19、20、21年营收或净利润增长率不低于95%、135.5%、230%,基础行权条件为19、20、21年营收或净利润增长率不低于65%、81.5%、100%,行权60%加上超过部分的比例;预留授予的完全行权条件为20、21年营收或净利润增速不低于153.5%、230%,基础行权条件为20、21年营收或净利润增速不低于81.5%、100%,行权60%加上超过部分的比例。按照要求,若完全行权,公司到21年的营收或净利润将分别达到80.57亿元和9.31亿元,17-21年CAGR均达35%,彰显公司未来发展信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.57/0.88/1.21元(原预测为0.61/0.88/1.21元,根据近期情况调整汇兑损益和管理费用率),可比公司18年平均PE为22倍,考虑公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE估值,对应目标价为14.25元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

创新驱动,已成功实现两次爆发性增长:汇顶是领先的创新型企业,依靠强大的研发实力和管理能力抓住触控芯片和电容指纹识别芯片的浪潮实现两次爆发性增长:1)营收在10-14年随着触摸屏市场的爆发从数千万元达到8.5亿元,客户拓展至华为、OPPO、三星、亚马逊等,出货量稳居全球前三,将随OLED等行业趋势稳步发展。2)14-17年公司抓住电容指纹识别市场机遇,营收扩大4倍,全球首创IFS方案和活体指纹识别技术,供货华为、Oppo、Vivo、三星、戴尔等旗舰机型等。18H1,汇顶市占率超越FPC,登顶全球第一,实现从后起之秀到全球龙头的逆袭之路。 屏下光学指纹识别领创者,崭新高增长机遇已至:全面屏催生屏下指纹需求,苹果、FPC、Synaptics、高通等国际大厂投入巨大资源,但还未实现真正商用。汇顶于17年发布屏下光学指纹识别方案。截止18年10月底,公司独供VivoNEX/X23、华为mate20Pro/RS保时捷、魅族16th/16X、一加6T、荣耀Magic2等旗舰机型,成为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商。屏下光学指纹识别手机出货量在18-20年将分别为0.3、1.07和1.85亿台,芯片市场规模将分别达到2.1、5.7和7.8亿美元,三年CAGR高达92%,汇顶有望顺势迎来第三次高增长。 积极储备新产品,接力推动高成长:公司有望于今年底或明年初完成3DSensing产品开发。公司积极布局IoT领域,成功收购超低功耗移动无线基带技术供应商恪理德国,现已掌握NB-IoT协议栈技术和射频核心技术能力,心率传感器已规模化商用于华为荣耀心晴耳机、咕咚智能心率耳机Quiet。此外,公司也正拓展触控、指纹等产品至汽车、智能家居等新的应用领域。新产品和新应用将为公司成长注入持续动力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.47/2.68/3.55,根据可比公司给予公司19年35倍P/E估值,对应目标价为93.80元,首次给予买入评级。 风险提示 屏下光学指纹识别渗透率不及预期及其新进入者的威胁、宏观经济波动的风险。

拟大手笔收购安世集团,迈入上游半导体领域:公司于12月1日发布收购预案修订稿,拟通过发行股份及支付现金的方式实现对安世集团的间接控股,此次交易对价201.49亿元,其中公司拟以发行股份支付112.56亿元,拟以现金支付88.93亿元。另外,公司将非公开发行不超过1.27亿股,募集配套资金不超过70亿元,用于支付本次收购的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还债务。交易完成后,公司将间接控股安世集团,成为大陆目前少数拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM 企业,填补了我国在该领域高端芯片及器件的技术空白。收购后,公司股权结构将发生变化,但实际控制人不变,格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东。 安世集团是全球半导体标准器件领头羊:安世集团前身是恩智浦的标准产品事业部,是拥有60多年的产品开发和生产经验的IDM 厂商。安世集团是全球领先半导体标准器件供应商,2017年全球市占率约为13.4%,分产品看,其分立器件、逻辑器件、MOSFET 器件分别位列全球第一、第二、第二。安世集团销售网络已遍布全球,拥有销售办事处16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等全球顶级制造商和服务商。 收购实现协同发展,公司迈入新征程:安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方将联合创新,以期在5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价33.66元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.04、1.02、1.37元(原预测18-19年为1.23、1.86元),调整的原因为单机价格降低,财务费用增加。由于安世为全球半导体龙头企业,且被收购成功后将成为中国能够实现芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化的企业,将会给中国半导体行业带来较大变化,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为25倍,溢价30%后为33倍,对应目标价为33.66元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。

三季度业绩增长符合预期:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收54.33亿元,同比增长27%,归母净利润9.45亿元,同比增长49%,位于此前预告区间内,符合市场预期。前三季度实现扣非归母净利润8.86亿元,同比增长47%。Q3单季度实现营收18.22亿元,同比增长3%,归母净利润3.60亿元,同比增长37%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长36%。前三季度实现毛利率37.01%,同比降低1.90pct,净利率17.41%,同比提高2.90pct。Q3单季度实现毛利率38.86%,同比、环比分别提高2.03pct、3.42pct,净利率19.76%,同比、环比分别提高5.60pct、3.97pct。 战略收缩工程类业务,稳定健康持续发展:分业务看,Q3单季度智能显示和VR业务分别实现营收13.06亿元和1.04亿元,同比增长27%和68%,夜游经济和文旅新业态分别实现营收2.8亿元和1.05亿元,同比减少43%和42%。可见,公司已在第三季度战略收缩工程类项目,此前市场担心由工程类项目带来的投入资金大、应收账款多等问题将得以缓解。Q3单季度在营收缓慢增长的情况下,公司依然实现业绩的大幅增长,这表明智能显示和VR业务具有较强的盈利能力。未来公司将以智能显示为驱动力、以文化科技融合为加速器,实现稳定健康持续发展,预计未来3年将进入平稳增长期,净利润增长20%-40%。 智能显示全球领头羊,市占率有望持续提升:根据Futuresource的数据,公司17年在LED显示市场及LED小间距电视市场的市占率均为第一。目前,公司持续布局包括应用于智能楼宇和新零售客户的透明显示产品等全产业链产品,“千店计划”进展顺利,在建及建成视听科技终端达到200家,且mini已进入小批量试生产阶段,公司市占率有望持续提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.72、1.01和1.33元,根据可比公司,给予公司18年16倍PE,对应目标价为11.52元,给予买入评级。 风险提示 各业务订单增长不及预期;现金流改善不达预期。

核心观点 三季报受累于费用成本,现金流健康:公司前三季度营收190亿元,同比增长26%,归母净利润10.6亿元,同比增长19%。其中三季度单季营收81亿元,同比增长25%,归母净利润6.1亿元,同比增长4%。人力成本、股权激励及可转债费用影响公司前三季度净利率表现。进入三季度以来,大客户新机玻璃前后盖订单旺盛,推动营收持续增长,而随着四季度公司新产品进入产出峰值阶段,利润水平有望显著提升。同时公司前三季度经营性净现金流超过25亿元,同比增长30%,为持续健康发展奠定基础。 中短期内,公司主业有望持续增长:1)玻璃后盖为无线充电和5G 等功能带来更大的设计便利,而3D 玻璃盖板带来曲面显示效果和更精美外观,均有望成为智能手机的重要创新方向,公司为国内外大客户旗舰机型玻璃前后盖主要供应商且产能爬坡顺利,有望受益于快速增长的需求和行业发展趋势;2)公司下半年为大客户第四代智能手表供应陶瓷与蓝宝石后盖产品,技术壁垒极高,伴随单机价值和销量的显著提升,有望为公司带来新的业绩增长点。 长期坚定拓展垂直产业链,加速一站式布局:公司坚定整合和拓展供应链布局,为客户提供一体化整体解决方案,持续健康发展可期:1)投资豪恩声学布局声学部件,充分发挥公司优质客户资源优势与豪恩声学的专业人才技术积累,2)蓝思与日写的合资公司承接并建设DITO 触控传感器的新增产能,与防护玻璃盖板主业相结合,并为客户提供贴合服务,今年下半年有望批量供货,进一步增强公司在消费电子防护玻璃和OLED 配套产业链中的核心竞争力;3)与国瓷强强联合保障陶瓷原材料质量和产能,在降低成本的基础上提高后段加工良率;4)在东莞塘厦建设金属加工基地,配合国内客户防护玻璃与金属部件的组装和一站式供货。 财务预测与投资建议:我们预测公司18-20年EPS分别为0.71、0.91和1.13元(原预测分别为0.77、1.01和1.21元,根据前三季度费用成本调整预测),根据可比公司,给予公司18年16倍P/E,对应目标价为11.36元,维持买入评级。 风险提示:玻璃机壳发展不达预期;3D 玻璃发展不达预期。

业绩稳健增长,符合预期:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收23.35亿元,同比增长25%,归母净利润4.97亿元,同比增长34%,位于此前预告区间内,符合市场预期。前三季度实现扣非归母净利润2.76亿元,同比增长25%,非经常性损益2.21亿元。Q3单季度营收7.13亿元,同比增长5%,归母净利润1.84亿元,同比增长18%,扣非归母净利润8529万元,同比略降9%。Q3单季由于白光LED产品进行全面升级和加大了对MiniLED和MicroLED等创新性产品的投入力度,造成一定的收入和利润损失,调整完成后,Q4经营恢复正常。报告期内人民币持续贬值,公司由于美元债等因素导致Q3单季度汇兑损失2200万,前三季度合计损失近6500万元。 盈利能力稳定,现金流改善显著:前三季度毛利率35.09%、净利率21.03%,同比分别提高1.29pct、1.45pct。Q3单季度毛利率34.50%、净利率25.81%,同比分别提高1.62pct、2.88pct。前三季度经营性现金流6.91亿元,同比大幅增长1927%,改善显著。 定增加码新兴技术及半导体业务:公司将定增21亿元,主要针对MicroLED、VCSEL激光芯片、MEMS传感器等多个LED创新&半导体项目。公司作为LED芯片龙头公司,积极为行业新技术、新项目做储备,我们判断明年MiniLED将快速起量,技术领先的公司将直接受益。 美新半导体并表,半导体平台已形成:18年上半年美新已正式并表,产品主要为加速度计和地磁传感器,下游包括消费电子和汽车,客户有小米、福特、通用、宝马等一流厂商。18-20年承诺利润为1.1/1.3/1.8亿元,增长快速。 财务预测与投资建议 我们预测18/19/20年EPS为0.64/0.96/1.21元(原预测为0.77/1.08/1.39元,受汇兑损失及中美贸易摩擦影响调整LED芯片收入增速),根据可比公司给予公司18年18倍PE估值,对应目标价为11.52元,维持买入评级。 风险提示 LED芯片行业竞争激烈;蓝宝石业务增长具有一定的不确定性;新业务投资进度可能不达预期;美新业绩可能不达预期。

产能持续释放,业绩高速增长:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收24.04亿元,同比+39%,归母净利润3.20亿元,同比+65%,该业绩位于此前预告50%-80%的中枢,符合市场预期。前三季度实现扣非归母净利润3.42亿元,同比大幅增长83%,非经常性损益净亏损2157万元,主要由于汇率导致的套保亏损,考虑此影响,公司业绩好于市场预期。三季度单季度存货增加7348万元,主要因国庆节前部分客户订单未能及时发货所致,即便如此公司仍实现营收8.70亿元,同比24%和环比23%的高增长,公司实际经营情况良好。单季度归母净利润1.20亿元,同比+53%,环比+7%,扣非归母净利润1.38亿元,同比大幅+83%,环比+13%。报告期内,公司智慧工厂车间1-3楼投入生产,产能增加带来营收和净利润增长。 经营能力持续提升,现金流改善显著:前三季度毛利率27.83%、净利率13.31%,分别较去年同期提高1.97pct 和2.17pct。三季度单季度毛利率27.73%、净利率13.81%,分别较去年同期提高1.88pct 和2.67pct。前三季度经营性现金流3.47亿元,去年同期仅为1.13亿元,同比大幅增长195%,现金流改善显著。 公司持续受益全球PCB 产值持续向大陆的转移:全球PCB 产值将持续向大陆转移,16-21年大陆产值增速有望达到3.4%,继续领跑全球市场。内资领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面具备明显优势,行业成长空间将向这些企业集中。公司是内资领先企业,17年位列大陆内资PCB 企业第6位,人均营收和人均净利润分别达到53万元/人和6.1万元/人,依靠积极的扩产计划、领先的自动化水平和在环保方面的布局将持续受益行业的发展。 财务预测与投资建议 预测公司18/19/20年EPS 分别为0.61/0.88/1.21元, 可比公司18年平均PE 为22倍,考虑公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE 估值,对应目标价为15.25元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

核心观点前三季度盈利符合预期:前三季度实现131.5亿元收入,同比增长27%,归母净利润为11.9亿元,同比增长31%,位于此前预期区间内。前三季度毛利率为18.3%,同比提高0.58%,净利率为8.8%。扣非归母净利润为9.6亿元,同比增长20%。 全年展望较保守:公司预告全年归母净利润13.0亿元-16.5亿元,同比增长10%-40%区间,区间中值为14.8亿元,较为保守。公司电阻式触摸屏、H-INK电子纸、化工产品增速放缓,且信丰工厂未能如期释放产能导致FPC 增速慢于预期。 积极推进国资入股,长期利好公司发展:公司此前公告,文总及其他公司股东将合计转让公司15%的总股本给福建电子信息集团,转让价格为6.86元/股,此次股份转让对合力泰利好在于:1)福建电子信息集团旗下具有多个电子相关产业,与合力泰有业务协同性,且双方计划未来合作开展5G 项目; 2)国资背景对于合力泰的融资规模、融资成本都更有优势;3)转让股权可解决市场最为担心的股权质押等风险。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.49/0.66/0.85元(原预测为0.57/0.81/1.05元,根据公司前三季度情况调整电阻式触摸屏、H-INK 电子纸、化工产品和FPC 产品的增速,并略微调整管理费用率水平),根据可比公司给予公司18年15倍PE 估值,对应目标价为7.35元,维持买入评级。 风险提示股权转让尚存在不确定性;触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期

核心观点拟收购富士车载镜头工厂和专利:公司拟以1200万美元收购富士天津100%股权。富士天津是富士胶片集团面向全球的车载镜头为主的工厂。全球车载镜头市场规模超过50亿元,富士车载镜头占有约10%的份额,处于第一梯队,产品广泛应用于车道偏离预警系统(LDWS)、环视系统、信号灯识别系统、停车辅助系统等领域。车载镜头市场将随着ADAS 系统渗透率提升而快速增长。按2017年财务数据测算,本次收购的PE 估值仅为5.3倍,PB估值0.4倍,而公司在今年上半年的净利润就超过2017全年。此外,公司拟以1,600万美元收购富士的1000余项镜头相关专利,丰富和完善公司在镜头领域的专利布局至全球领先水平。 行业龙头受益于摄像头升级趋势:当前智能手机普通前后置摄像头价值量合计不到100元,双摄已在高端手机中广泛应用,并将逐步渗透中低端手机。 华为在P20Pro、Mate 20等旗舰机型中采用三摄,显著改善拍照效果,有望获得其他厂商的应用。媒体报道,2019年iPhone 也将配置三摄。苹果已在今年新款iPhone 中全系标配3D sensing,Oppo、华为等国内厂商都已推出配置3D sensing 机型。后置3D sensing 技术也有望逐步成熟。旗舰机型摄像头的合计单机价值量有望提升至300元以上。 触控、指纹、汽车电子业务前景广阔:公司触控业务持续投入高端制程,技术全球领先,有望在国际大客户进一步突破。屏下指纹模组价格是普通电容模组的数倍,光学指纹模组已开始放量,欧菲是全球指纹模组市场的龙头,份额遥遥领先于其他供应商,有望在光学指纹市场再创辉煌。公司已成为国内多家主流汽车厂商的汽车电子供应商,积极布局车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统、自动驾驶等新产品。 财务预测与投资建议我们预测18-20年EPS 为0.68、1.00、1.43元,根据可比公司给予公司18年28倍P/E 估值,对应目标价19.04元,维持买入评级。 风险提示双摄/三摄发展不达预期,触控业务盈利能力和光学指纹识别渗透不达预期。

前三季度扣非净利润高增长:公司18年前三季度营收34亿元,同比增长35%,归母净利润8.6亿元,同比增长21%,归母扣非净利润8.4亿元,同比增长36%,符合预期。公司继续围绕大客户的需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案,积极提升各产品在客户端的市场份额及丰富产品类型,业务规模不断扩大,销售收入利润持续增长。 移动天线技术领先,坚定拓展产品线:公司借助客户资源切入平板和笔记本电脑天线,价值量比手机天线提升多倍,并积极研发LCP等天线新技术,目前在全球多家大客户的LCP天线项目进展顺利。同时从天线拓展至相关的射频隔离、射频连接、NFC+支付+无线充电一体化模块、射频前端等器件,持续提升整体竞争力。其中公司一站式无线充电解决方案具备从磁性材料到成品的全制程能力,目前积极配合北美大客户进行明年新方案的设计制造,未来有望为公司增加新的业绩增长点。 5G带来长期发展动力:长期来看,受益于5G发展的大趋势,天线、射频芯片、滤波器等各类射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,预计射频模块单机价值量相比单组件价值将提升几十倍,而且门槛将大幅提升。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。公司持续丰富产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与北美5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,都取得了突破性进展。同时公司进一步加强对新领域的业务拓展,比如5G小型基站及汽车行业的应用等,完善射频前端布局,在5G时代即将到来之际进一步增强综合竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为1.39、1.84和2.30元(原预测18、19年EPS分别为1.57和2.09元,根据近两年产品拓展进度及终端销量做出调整),根据可比公司,给予公司18年27倍P/E估值,对应目标价为37.5元,维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期;公司新增业务发展不达预期。

下半年业绩高增长,盈利水平持续改善:公司前三季度实现营收311亿元,同比增长27%,实现净利润13.8亿元,同比增长35%;三季度单季营收和净利润分别为129和6.3亿元,同比分别增长38%和57%。三季度单季度毛利率14.6%,同比提升1.2个百分点,净利率超过4.9%,是2014年以来的最高水平。盈利水平的提升表明公司的镜头等零部件自制能力的改善和新产品的推进顺利。公司预计18年全年净利润18至20.5亿元,同比增长120%至150%,对应四季度单季净利润4.2至6.7亿元。 行业龙头受益于摄像头升级趋势:当前智能手机普通前后置摄像头价值量合计不到100元,双摄已在高端手机中广泛应用,并将逐步渗透中低端手机。华为在P20Pro、Mate20等旗舰机型中采用三摄,显著改善拍照效果,有望获得其他厂商的应用。媒体报道,2019年iPhone也将配置三摄。苹果已在今年新款iPhone中全系标配3Dsensing,Oppo、华为等国内厂商都已推出配置3Dsensing机型。后置3Dsensing技术也有望逐步成熟。旗舰机型摄像头的合计单机价值量有望提升至300元以上。 触控、指纹、汽车电子业务前景广阔:公司触控业务持续投入高端制程,技术全球领先,有望在国际大客户进一步突破。屏下指纹模组价格是普通电容模组的数倍,光学指纹模组已开始放量,欧菲是全球指纹模组市场的龙头,份额遥遥领先于其他供应商,有望在光学指纹市场再创辉煌。公司已成为国内多家主流汽车厂商的汽车电子供应商,积极布局车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统、自动驾驶等新产品。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年EPS为0.68、1.00、1.43元(原预测为0.72/1.03/1.46元,根据公司在摄像头模组产线的投资情况调整资本开支,并根据最新财务数据微调销售和管理费用率水平),根据可比公司给予公司18年28倍P/E估值,对应目标价19.04元,维持买入评级。 风险提示 双摄/三摄发展不达预期,触控业务盈利能力和光学指纹识别渗透不达预期。

三季度稳定高增长:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收27.7亿元,同比增长21%,归母净利润4.3亿元,同比增长33%,位于此前预告的20%-40%中值偏上,符合市场预期。三季度单季度实现营收9.6亿元,同比增长17%,环比增长2%,归母净利润1.5亿元,同比增长25%,环比增长0.7%。同时,公司预告18年全年归母净利润区间为5.3-6.2亿元,同比增长20%-40%,以区间中值5.8亿元计算,四季度单季度归母净利润为1.5亿元,同比增长26%,环比基本持平。 经营能力持续改善,现金流优异:前三季度毛利率32.8%,同比提高0.5pct,净利率15.6%,同比提高1.5pct,三季度单季度毛利率33.1%,同比提高0.4pct,净利率16.0%,同比提高1.0pct。前三季度和三季度单季度经营性现金流分别为6.1亿元和2.8亿元,同比增长34%和86%,现金流改善显著。 扩产进展顺利,积极储备5G 产品:18年上半年公司产能利用率接近90%,订单景气度高。公司今年产能的增长主要来自于江门二期,目前处于产能爬坡阶段,预计年底将满产,满产后将提供6万平米/月的产能,可有效缓解公司产能瓶颈。珠海一期投资10亿元,已于18年第三季度动工建设,建设期约2年。同时,公司积极布局5G 领域,目前产品处于测试阶段,已通过华为等客户的测试,并达成初步合作意向。 深入拓展中大批量市场,持续向全球一流PCB 企业迈进:从2015年开始,公司积极向大批量转型,到2017年,公司中大批量产品的销售额占公司总营收的比重已达到57%,且新增订单中70%也是中大批量订单。2018年上半年,公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比超过69%,且新增订单中的70%是中大批量订单,公司深入拓展中大批量市场成果显著。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年每股收益分别为0.69/0.91/1.12元,根据可比公司给予2018年24倍P/E 估值,对应目标价16.56元,维持增持评级。 风险提示 可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。

三季报高增长,四季度展望乐观:公司在前三季度实现营收134亿元,同比增长28%,实现6.8亿元净利润,同比增长83%;三季度单季营收和净利润分别为62和4.2亿元,同比分别增长44%和66%。三季度单季毛利率达到近17%的历史高位,在财务费用同比大幅提升背景下,净利率提升至6.7%,反映了公司经营管理水平的进一步提升。公司预计18年全年净利润10.6至12亿元,同比增长101%至128%,对应四季度单季净利润3.8至5.2亿元,同比增长146%至236%。 FPC行业持续高景气,不断扩大份额:手机的功能升级常常带来FPC单价的提升,新功能的增加和轻薄化常常带来FPC数量的增加。iPhone中FPC的单机用量从2010年的10片提升至2018年的20片以上,单机价值量也大幅提升。东山精密子公司M-Flex技术实力持续提升,缩小与日系厂商差距,有望持续获得高难度新产品订单,从而持续扩大市场份额。 PCB受益于5G基站建设:东山通过收购Multek进入高端PCB市场,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。爱立信三季报显示,北美已开始5G部署,5G基站数量和单站用PCB面积的大幅提升将带来数倍于4G基站用PCB的大市场,Multek将迎来高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.69/1.05/1.42元,根据可比公司给予公司18年23倍P/E估值,对应目标价15.87元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期、所得税税率变动风险、multek亏损的风险。

Mate20发布,公司3D光学镜头批量生产:华为于16日晚间发布Mate20系列机型,其中Mate20Pro采用2400万前置摄像头,拥有3D结构光人脸识别技术,可实现3D智能美颜、3D人脸检索、3D仿生成像等功能。公司作为华为3D光学镜头供应商,光学业务成长可期。 光学业务技术领先,优势明显:1)在手机镜头领域,公司客户已囊括华勤、龙旗等OEM厂商及国内知名手机品牌,3D结构光准直镜头已量产出货,成为国内少数几家具备G+P镜头研发和生产制造能力的公司,同时公司正积极研发TOF镜头和影像模组、潜望式长焦镜头。公司年产2亿颗高像素手机镜头产业化项目进展顺利,2020年达产后将有效缓解公司产能瓶颈。2)在车载镜头领域,公司研发的新一款车载镜头已通过Mobileye认证,目前共有3款镜头通过认证。此外,公司在ADAS等镜头上已批量出货给特斯拉,与Mobileye、Nvidia等方案公司形成战略合作、与法雷奥等知名电子厂商广泛展开合作,预计今年出货量近百万颗,明后两年以数倍增速起量,产品单价高,毛利率高。 前三季度展望较好:预计前三季度归母净利润1.8-2.3亿元,同比增长20-50%,Q3单季度预计实现0.8-1.3亿元,前三季度区间中值为2亿元,同比增长35%。 回购彰显信心:公司回购不低于5000万元,不高于1.5亿元,回购价格不超过14元/股,截止9月28日,公司累计回购股份数量30万股,最低成交价9.86元/股,高于目前股价的21%。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.64/0.86/1.34,根据可比公司18年18倍估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,即给予公司20倍PE估值,对应目标价为12.80元,维持买入评级。

核心观点前三季度业绩高增长:公司发布18年前三季度业绩预告,实现归母净利润2.9亿元-3.5亿元,同比上升50%-80%,区间中值3.2亿元,同比上升65%,主要由远期结汇理财产品引起的非经常性损益对公司净利润的影响额为-2550万元至-2000万元,若按-2275万元计算,则区间中值扣非归母净利润为3.0亿,同比上升60%。三季度单季实现归母净利润0.9亿-1.5亿,同比上升15%-88%,区间中值1.2亿,同比上升52%。报告期内,公司扩产项目投产、产能增加,营收增加,净利润增加。 全球PCB 产值持续向大陆转移,公司将受益行业的发展:大陆巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、低廉的成本和较为完善的产业链配套是本土PCB产业发展的重要支撑。未来,全球PCB 产值将持续向大陆转移,16-21年大陆产值增速有望达到3.4%,继续领跑全球市场,而日本和欧洲产值将呈现负增长态势,北美产值几乎零增长。内资企业将受益行业产值的转移。在内资企业中,领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势,行业成长空间将向这些企业集中。公司是内资领先企业,2017年位列大陆内资PCB 企业第6位,同年公司人均营收和人均净利润已分别达到53万元/人和6.1万元/人,依靠积极的扩产计划、领先的自动化水平和在环保方面的布局将持续受益行业的发展。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.61/0.88/1.21元, 可比公司2018年平均PE 为22倍,考虑到公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE 估值,对应目标价为15.25元,维持买入评级。 风险提示公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。