收购华造设计,外延扩张再下一城,进一步巩固区位优势。华造设计为苏州当地建筑设计公司,2015年实现收入7390.35万元,净利润1019.07万元;公司年初完成了对重庆卓创的收购,此次收购华造设计,外延并购再下一城。完成收购后,华造设计并表带来业绩增厚的同时(华造设计承诺2016-2018年实现的税后净利润分别不低于1150万元、1200万元与1250万元),中衡设计有望与华造设计整合双方设计团队、发挥各自优势、共享优质客户,进一步扩大业务范围和拓展市场,加强并巩固在苏州区域的客户服务能力和区域优势。 外延并购加快区域拓展,助力规模跨越式增长:中衡设计在完成上市后积极通过外延并购进行区域拓展,收购重庆卓创设计开拓西南等地区业务,此次收购华造设计进一步巩固苏州区域优势。在行业整合并购趋势背景下,预计公司未来将效仿行业龙头苏交科,通过持续外延并购等方式加快区域拓展和产业整合,助力公司业绩持续快速增长。 盈利预测、估值和评级:考虑到收购并表带来的业绩增厚,我们小幅上调盈利预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.45元、0.68元、0.86元,对应PE为50倍、33倍、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:收购整合效果不达预期、新签订单增速不达预期

投资要点 公司2016年前三季度实现收入49.94亿元,同比增长4.43%,主要源于母公司收入的增长。公司在Q1、Q2、Q3收入分别同比增长4.06%、-5.13%、11.63%,Q3收入扭转前一季度下滑的趋势,符合我们此前的预期;2016年前三季度母、子公司收入分别同比增长5.06%、1.84%,母公司收入增速快于子公司。 2016年前三季度公司毛利率有所下降、净利率有所提升。公司2016年前三季度实现综合毛利率18.24%,同比下降0.63%,公司Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比提升5.61%、-11.75%、3.51%,Q2毛利率下滑幅度较大。2016年前三季度公司实现净利率13.38%,较去年同期提高2.05%,在毛利率有所下降的情况下净利率提升主要源于资产减值损失占比的大幅下降。 2016年前三季度公司期间费用率有所提升,主要源于财务费用率的提升。2016年前三季度公司期间费用率为5.13%,较上年同期增长1.64%:分项来看,公司销售费用率较去年提升0.15%;管理费用率较去年下降0.03%;财务费用率较去年上升1.51%,主要系货币资金减少带来的利息收入减少所致。 2016年前三季度公司所得税额为1.40亿元,较去年同期增加1.47亿元,因为上年同期收回以前年度境外所得税抵免款,本报告期无此项目,这也是净利润增速(23.28%)低于营业利润或利润总额增速(50.99%)的主要原因。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为-3.01%,较去年同期下降7.26%,主要因为公司收回委内瑞拉部分应收账款、冲回已提坏账准备,完全符合我们此前的预期。2016年前三季度每股经营性现金流净额为-1.71元/股,较去年同期下降2.35元/股,主要因为上年同期收到的项目预付款较多、项目进展顺利使得支付的工程款较多。 从资产负债表端来看:预付款较期初翻番,后续季度收入有望加速增长。报告期末公司预付账款余额较期初同比增加126.65%,主要是因为报告期内公司在执行的大项目进展顺利,支付工程款较多;预收款减少和预付款大幅增加表明公司的项目正在加速开工,预计公司后续季度收入将加速增长。 盈利预测、估值和评级:预计公司2016-2018年的EPS分别为1.38元、1.68元、1.94元,对应PE分别为15.7倍、12.9倍、11.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目进展不及预期、新签订单不及预期

投资要点 公司2016年前三季度实现营业收入15.84亿元,同比增长28.08%。公司在Q1、Q2、Q3收入分别同比增长27.35%、23.57%、33.21%,Q3收入增速较Q2有所加快,主要受益于地产销售复苏传导至装饰新开工以及光伏建设项目贡献的收入增长。 公司2016年前三季度实现综合毛利率13.69%,同比下降0.60%。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比上升-0.04%、-0.01%、-1.65%,三个季度毛利率均有所下降,主要系建材价格上涨所致。公司2016年前三季度实现净利率4.73%,较去年同期上升0.42%,主要系营业税金及附加占比较去年同期下降1.98%、投资收益占比提升1.15%所致。 2016前三季度公司的期间费用率较去年同期有所下降。前三季度公司的期间费用率为4.78%,较去年同期下降0.58%,主要来源于管理费率下降,其中财务费用率为1.08%,较上年增加0.31%,主要系本期短期借款利息支出增加所致。本期实现投资收益0.21亿元,较上年同期翻了近九番,主要系确认信义光能(六安)的光伏并网发电取得的收益增加所致。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为3.68%,较去年同期提升2.87%,主要系业务增长导致应收账款增加以及应收账款账龄结构变化所致,其中应收账款余额较期初增长21.07%。 公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为-0.14元,较去年增加0.84元/股,主要系项目支出减少所致。 从资产负债表端来看:预付款大幅增长,预示后续收入有望加速。预付款项期末余额较期初增长186.45%,主要系光伏建设项目材料预付款增加所致,预付款大幅增长预示公司后续收入有望加速;并且,长期股权投资期末余额为3.23亿元、较期初增长223.19%,主要系对信义光能(六安)的投资增加所致,光伏投资迅速增长有望驱动光伏业务收入放量。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司EPS分别为0.63元、0.89元和1.17元,对应PE分别为77.9倍、55.2倍和41.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新业务拓展不及预期

投资要点 2016年前三季度公司实现新签合同61.43亿元,同比增长71.12%,主要源于新签境外订单大幅增长。设计、监理、咨询、工程总承包业务分别同比增长2.56%、-16.64%、9.62%和112.74%,工程总承包订单较去年同期实现翻番、监理业务订单有所下降。2016年前三季度公司实现营业收入32.95亿元亿元,同比增长6.15%。公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入分别同比增长-1.27%、18.26%、2.64%,Q1收入略有下滑。 2016年前三季度公司实现综合毛利率9.41%,同比下降1.27%。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为9.91%、9.25%、9.00%,分别同比上升0.27%、-2.34%、-2.03%,Q2、Q3毛利率水平均有所下降。 公司2016年上半年实现净利率2.44%,较去年同期下降2.91%,主要受毛利率下降、坏账损失增加、营业外支出增长三重影响所致。前三季度期间费用率为4.17%,较去年同期下降0.49%,主要来自于管理费用率的下降。 营业外支出致Q3出现上市以来的首次亏损。子公司与荣达租赁合同纠纷案致使公司在Q3计提营业外支出0.58亿元,Q3的净利润为-0.13亿元。如果不考虑合同纠纷,预计公司Q3实现净利润0.45亿元,较上年同期下滑19.64%。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为0.37%,较去年同期提升0.99%,主要系计提的坏账准备随着应收账款余额及应收账款账龄增加而增加所致。公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为-0.12元,较去年同期下降1.13元/股,主要系于本期工程结算款流入较上年同期减少所致。 盈利预测与评级:预计公司2016、2017、2018的EPS分别为0.39元、0.58元和0.66元,对应PE分别为35.4倍、23.8倍和21.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:订单落地情况不及预期、项目进度不达预期

投资要点 总体来看,新签合同总额增速达到近年来的峰值,主要是受益于占比达80%的工程承包业务新签合同额的增长。2016年前三季度公司新签合同6790.33亿元,同比增长22.04%,为近五年来的最高增速,公司订单情况已有大幅改善。分业务来看,工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易、其他业务分别同比增长24.43%、20.01%、21.78%、51.24%、-13.81%、225.99%,受益于前期房地产销售的复苏,房地产新签合同额增长较快;2016前三季度工程承包新签合同额增长较快且达到近五年的最高增速,主要系基础设施建设投资增速回暖。 城市轨道工程和市政工程表现良好带动工程承包板块新签合同增长较快,未来有望保持较快增长。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现新签工程合同分别同比增长15.45%、20.72%、32.38%,季度增速逐季提升,在稳增长政策加码的背景下,公司工程订单有望持续保持较快增长。分业务来看,铁路工程、公路工程和其他分别新签合同额1636.24亿元、1135.98亿元和2919.92亿元,分别同比增长0.96%、0.59%和60.03%,值得注意的是,其他工程新签合同额大幅增长,此次工程板块增长可能主要源于其他工程中的城市轨道工程和市政工程新签订单大幅增长。 2016年前三季度新增房地产储备面积均翻番。新增房地产储备中,规划总建筑面积、权益规划总建筑面积、建设用地面积、权益建设用地面积分别为518.03万平米、420.75万平米、127.48万平米、103.52万平米,分别同比增长126.33%、157.73%、105.94%、136.86%,各项储备面积指标均实现翻番。 2016新签PPP合同金额接近1800亿元,PPP订单快速增长且在手PPP订单金额大。2016年至今公司新签PPP订单为1777.03亿元,较2015年增长2.35倍;目前公司近三年PPP订单金额超过2000亿元,在建筑央企中位居前列。公司的PPP项目大部分都是优质的可运营项目,伴随项目的累计,量变会带来质变,PPP项目的执行会将公司带入新的增长轨道,同时有望改变铁建未来的盈利模式。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司的EPS分别为1.02元、1.12元和1.24元,对应PE分别为9.0倍、8.2倍和7.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期

新签合同总额增速达到近六年来的峰值,主要是受益于占比超过80%的基建建设新签合同额的增长。分业务,基建建设、勘察设计与咨询服务、工业制造与零部件制造、房地产开发、其他业务新签合同分别同比增长42.7%、2.5%、-1.8%、3%、-27.8%,2016前三季度基建建设新签合同额增长较快且达到近六年的最高增速,主要系基础设施建设投资增速回暖,考虑到基建新签合同占合同总额比例超过80%,此次公司新签合同总额的增长主要受益于基建订单的快速增长。分季度,基建建设、勘察设计与咨询服务、工业制造与零部件制造在Q3分别新签合同额2762.8亿元、49.5亿元、71.3亿元,分别同比增长64.33%、49.55%、-18.42%,基建建设、勘察设计与咨询新签合同额大幅增长,工业制造订单有所下滑。 铁路工程和城市轨道工程表现良好带动基建建设板块新签合同增长,未来有望保持较快增长。2016年前三季度公司基建建设新签合同额6348.8亿元,同比增长42.7%,分季度,Q1、Q2、Q3新签工程合同分别同比增长16.00%、42.99%、64.33%,季度增速逐季提升,在稳增长政策加码的背景下,公司工程订单有望持续保持较快增长。分业务,前三季度铁路工程、公路工程、市政及其他新签合同额840亿元、236亿元、1540亿元,分别同比增长54.2%、13.3%和43.8%,铁路工程、市政及其他工程新签合同额大幅增长驱动基建板块订单增长,考虑到占比较高的城市轨交交通会延续上半年的高增长趋势,此次工程板块增长可能主要是源于铁路工程、城市轨道工程新签订单大幅增长。 2016年前三季度房地产新增储备面积大幅增长。2016年前三季度,公司新增土地储备面积24.82万平米,同比增长77.1%;开工面积169万平米,同比下滑19.5%;竣工面积同比增长11.1%,签约面积同比增长0.6%。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司的EPS分别为0.6元、0.67元和0.74元,对应PE分别为12.6倍、11.2倍和10.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期

投资要点 收购中山水利,开拓水利设计市场,完善区域和产业链布局,有望加快PPP推进。 开拓水利设计市场,完善产业链布局:公司以“基础设施领域一站式供应商”为定位目标,近年来通过持续的外延并购不断进行区域的扩张以及产业链的整合和完善。此次收购中山水利将补强公司在水利设计领域的业务水平,也有助于公司开拓作为基础设施建设重要组成部分的水利建设市场;同时,收购中山水利将帮助公司进一步进行区域扩张,利用中山水利在珠三角中心区域的区位优势,通过导入集团营销支持体系、生产管理体系和优势业务模式,发挥优势互补和协同效应,实现规模和利润的快速扩张。 增强业务和技术覆盖,助力水环境治理PPP项目推进:公司把水环境治理作为推动PPP模式的重要方向,近年来已经通过投资及外延并购方式对涉水专业进行业务和技术覆盖,但并未完全覆盖全部领域。此次收购将打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,为后续PPP项目的推动提供了有力的业务和技术支撑。 盈利预测、估值和评级:考虑到收购并表带来的业绩增厚影响,我们上调公司的盈利预测。在不考虑三年期定增摊薄的影响,我们预计公司2016—2018年的EPS至0.76元、0.95元、1.1元,当前市值对应PE为32倍、25倍、22倍;考虑公司三年期定增摊薄的情况下,我们预计公司2016—2018年的EPS至0.70元、0.88元、1.01元;维持公司“增持”评级。 风险提示:地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购整合进度不达预期

2016年前三季度公司实现营业收入42.07亿元,同比增长4.30%,其中Q3收入大幅增长带动整体收入增速由负转正。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3分别实现收入6.25亿元、13.49亿元和22.33亿元,分别同比增长-19.17%、-15.11%和33.63%,值得注意的是,Q3收入大幅增长并且带动整体收入增速由负转正,符合我们的预期,Q3收入大幅增长主要源于开工速度加快,结转的收入相应大幅增加。 Q2、Q3的营业利润率均有所提升。2016年前三季度实现营业利润3.49亿元,同比增长26.86%,Q1、Q2、Q3的营业利润分别同比增长-101.01%、60.52%、40.18%,Q2和Q3收入持续高增长带动整体营业利润快速增长。前三季度营业利润率为8.30%,较去年同期提升1.48%,其中Q1、Q2、Q3的营业利润率分别较去年同期提升-5.99%、6.57%、0.33%,Q2营业利润率提升可能主要是受益于前期计提的坏账损失的转回。 2016年前三季度实现利润总额3.52亿元,同比增长27.05%,其中Q1、Q2、Q3的利润总额分别较去年同期增长-94.52%、61.13%、40.35%,Q2、Q3的利润总额均较前期大幅增长。2016年前三季度公司实现归母净利润2.48亿元,同比增长20.87%,其中Q1、Q2、Q3的归母净利润分别较去年同期增长-106.35%、56.56%、34.88%。 2015年未完工合同今年可确认收入+2016年新签合同贡献收入预计超100亿元,同比增长达35%。2015年待结转合同基本能在2016年完工,贡献收入有望达60亿元;公司16年以来新签订单创新高(接近180亿元),2016年公司新签合同按工期当年可确认收入超过40亿元,那么2015年未完工合同今年可确认收入+2016年新签合同贡献收入预计有望超100亿元,同比增长达35%。 海外业务放量可期,国企改革值得期待。公司与外经公司的同业竞争已获得实质性解决,控股股东在未来为山东路桥海外业务保驾护航,山东路桥海外业务放量可期;值得注意的是,同属山东高速集团控制的山东高速已经完成混合所有制改革,山东路桥后续的国企改革值得期待。 盈利预测与评级:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.45元、0.53元、0.61元,对应PE为16.0倍、13.4倍、11.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期

投资要点 母公司资产注入以打造民品国际化经营平台。北方国际拟以发行股份及支付现金收购资产,交易对价为16.46亿元,支付现金1.35亿元、其余以发行股份支付;并募集配套资金1.95亿元。本次重组由实际控制人向上市公司注入优质资产,完成后实际控制人未变更,重组后北方国际整合北方公司内部民品业务,打造民品国际化经营平台。 重组完成后,北方国际形成国际工程承包+民品双主业并存的格局。本次交易完成后,公司在国际工程承包之外,将新增货物贸易、物流服务、金属包装容器等业务。根据2015年收入计算,原主业占合并后总收入的比例为51.51%,新增的民品主业占比达48.49%;其中,货物贸易业务2015年收入占总收入的比例约1/3。值得注意的是,此次注入的资产能够在业务战略、采购、市场资源、业务开发、国际业务经验等方面与上市公司形成协同效应。 并购标的承诺的归母净利润将厚增2016年业绩。五个并购标的承诺的2016年归母净利润合计达1.15亿元,为北方国际2015年归母净利润(2.19亿)的52.51%;2017/2018年承诺的归母净利润合计不低于1.35/1.55亿元,将大幅增厚北方国际业绩、提高业绩增速。 在手订单巨大,新老市场齐发力,工程主业有望高增长。截至2016年半年报,公司在手合同金额达570.06亿元,为2015年收入的13.3倍;其中,已生效的合同总额为210.65亿元,待生效合同总额为359.41亿元,为2015年收入的8.39倍。从地区分布来看,公司目前在手订单主要集中在伊朗且在伊朗的订单均未生效,金额达270.31亿元,随着伊朗制裁解禁,公司在伊朗订单有望加速生效且后续有望继续签订大单;同时,一带一路叠加中巴经济走廊,巴基斯坦市场有望加温,北方国际亦有望在巴基斯坦获得更多订单。 盈利预测与评级:不考虑并购标的在2016年业绩并表的话,预计公司2016-2018年的净利润分别为3.36亿元、5.51亿元、8.03亿元,EPS分别为1.22元、1.60元和2.33元(2017&2018考虑全面摊薄),对应的PE分别为30.6倍、23.3倍、16.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:在手订单生效不及预期、新业务整合不及预期

外延并购拓展移动营销领域,资金支持、客户整合协同助力培育新的利润增长点。博睿赛思正处于快速成长期,需要较多资金周转以加大对互联网媒体资源的采购,扩充客户及市场规模。普邦园林有较强的融资渠道和优势,公司可以通过对其提供资金上的有力支持,帮助博睿赛思快速拓展市场。此次公司配套融资也将部分用于博睿赛思移动营销综合服务平台建设。普邦园林在地产园林领域内的多年经营积累了众多优质的房地产商及其他客户资源,博睿赛思拥有众多优秀的移动互联网媒介资源,收购完成后,双方将共享客户资源,有望给博睿赛思带来新的客户网络,进一步加强博睿赛思的客户拓展能力;同时普邦园林也能够为客户提供更多、更全面的服务体验。 公司“生态景观+绿色环保+智慧民生”平台布局不断推进,后续外延并购、平台整合值得关注。公司近年来在传统园林绿化工程业务有所下滑的背景下,提出“生态景观+绿色环保+智慧民生”的平台化企业布局,积极进行业务调整以及新业务领域的布局。此前已完成深蓝环保的并购进入环保领域、设立普邦金控布局相关金融领域。此次收购博睿赛思,将开拓公司互联网数据服务业务,培育新业务增长点的同时,也为将来“智慧民生”版块业务的充实打下坚实的现代化技术支持,未来公司有望继续通过外延并购、平台整合等方式进行企业平台发展,新业务的拓展以及后续的动作值得关注。 盈利预测与评级。在不考虑公司并表的情况下,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,对应的PE分别为79倍、63倍、50倍,维持公司“增持”评级;如果考虑公司完成此次交易并实现对博睿赛思并表情况下(假设2016年不并,2017、2018年并全年),按照完成后股本计算,预计公司2017-2018年的摊薄后EPS分别为0.16元、0.20元。

投资要点 中衡设计:国内综合型工程技术服务领先企业。公司是一家专注于建筑领域,以工程设计、工程总承包、工程监理及项目管理为核心的贯通建筑工程全产业链的综合型工程技术服务企业。公司立足于国内各国家级、省级开发区市场,以高端工业建筑、民用建筑为主要业务领域,并致力于成为开发区(园区)建设工程技术服务专家。公司控股股东赛普成长持有公司36.84%的股份;公司实际控制人冯正功先生直接持有公司6.91%的股份,并持有公司控股股东赛普成长36.78%的股权。 外延并购加快区域拓展助力规模跨越式增长:1)在固定资产投资增速下台阶的大背景下,工程设计行业景气度下行,而随着工程招投标制度的广泛推行,事业单位改企转制的推进以及优秀设计企业的不断上市,行业市场化程度将不断提高,行业内收购整合进程有望加快。外延式扩张作为向其他区域市场和细分领域扩展的有效途径,将成为行业内优势企业加快提升集中度最直接有效的办法。2)中衡设计在完成上市后积极通过外延并购进行区域拓展,收购重庆卓创设计开拓西南等地区业务,在行业整合并购趋势背景下,预计公司未来有望继续通过外延并购等方式加快区域拓展和产业整合,助力公司业绩持续快速增长。 对外投资涉足建设设计VR领域,新业务布局提升估值空间:公司增资卢浮印象积极布局新业务领域,卢浮印象是将虚拟现实技术在建筑设计领域应用的创新型互联网公司,拥有“光辉城市”互联网设计工具和内容平台,拥有全自动经云端转换VR虚拟现实场景的核心技术及相关核心知识产权。未来有望通过与卢浮印象的进一步深入合作,加快建立建筑虚拟实验室、开展建筑教育等内容,合作内容具备较大想象空间。 盈利预测、估值和评级:按照公司最新股本,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.44元、0.65元、0.83元,对应PE为47倍、32倍、25倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期

公司2016年上半年新签合同额3756.78亿元,同比增长18.16%;2016年上半年实现营业收入2667.27亿元,同比上升1.46%。分季度,Q1、Q2分别实现营业收入1186.78亿元、1480.49亿元,分别同比上升1.15%、1.71%;分产品,公司的工程承包业务、房地产开发业务、工业制造业务、勘察设计咨询业务、物流与物资贸易及其他业务分别实现营业收入2338.39亿元、75.39亿元、64.55亿元、47.43亿元、214.61亿元,分别同比上升1.09%、27.25%、-0.31%、15.19%、-9.70%,国外地区收入增长较快。 公司2016年上半年实现综合毛利率10.25%,同比下降0.71%。分产品来看,公司的工程承包业务、房地产开发业务、工业制造业务、勘察设计咨询业务、物流与物资贸易及其他业务的毛利率分别为8.63%、24.38%、25.93%、29.83%、11.26%,分别同比上升-1.11%、-0.45%、2.99%、-0.65%、2.60%,工业制造业务、物流与物资贸易及其他业务的毛利率同比上升,其他业务毛利率小幅下滑。 公司2016年上半年实现净利率2.32%,较去年同期上升0.19%。上半年期间费用率为4.77%,较前期增加0.39%,分项来看:公司销售费用率较去年增加0.09%,管理费用率较去年增加0.30%,财务费用率较比去年下滑0.23%。 公司2016年上半年资产减值损失占比为0.10%,较去年同期下降0.15%;上半年每股经营性现金流净额为-1.01元,较去年减少1.52元,主要因为本期公司下属子公司中国铁建财务有限公司偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。 盈利预测与评级:我们预计2016-2018年公司的EPS分别为1.02元、1.12元和1.24元,对应PE分别为9.2倍、8.3倍和7.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、汇率波动风险

2016年上半年公司完成新签合同额约4177.5亿元,同比增长26%,公司新签订单延续一季度快速增长趋势且增速有所加快。1)分季度来看,公司Q1、Q2新签订单分别为同比增长20.56%、26.03%,Q2新签订单延续一季度快速增长态势,且增速有所加快;基建业务在“一带一路”、政府稳增长以及PPP等政策支持下,新签订单保持较快增长,其中二季度加速趋势明显(基建订单Q1/Q2同比增长16%、43%),值得注意的是,基建新签订单中,市政板块业务拓展效果明显,2016H新签订单2128亿元,同比增长30.24%,二季度单季新签订单同比增长63%; 公司2016上半年实现营业收入2717.22亿元,较上年同期下滑0.60%,我们认为主要是受到营改增政策实施的影响(价内税变价外税)。1)分业务结构来看,公司上半年的基建建设、勘察设计与咨询业务、工程设备与零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现收入2378.96亿元、53.88亿元、59.12亿元、107.21亿元和136.67亿元,分别同比增减0.75%、3.64%、-3.47%、31.22%和-28.70%。 公司2016年上半年经营性现金流净额为净流出36亿元,较去年同期大幅改善,主要是源于公司积极实施的现金流管理规划取得较好成效,收现比提高叠加付现比的下降带来现金流大幅改善。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.60元、0.67元、0.74元,对应的PE分别为12.4倍、11.2倍、10.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期

投资要点 2016年上半年公司新签合同额约2837.95亿元,同比增长7.6%。公司2016上半年实现营业收入1834.39亿元,较上年同期增长4.04%,主要源于公司海外项目收入的增加。分业务,基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造和其他业务分别实现收入1523.27亿元、99.73亿元、123.93亿元、119.38亿元和24.05亿元,分别同比增长1.68%、5.26%、-20.09%、10.09%和46.81%;分地区,境内、境外分别实现营业收入约1437.94亿元、396.45亿元,分别同比增长-0.30%、23.55%,国内收入略有下滑,海外收入大幅增长。 公司2016年整体毛利率有所下降,上半年实现综合毛利率12.79%,较去年同期下降0.28%。分季度,公司Q1、Q2分别实现毛利率13.74%、12.01%,分别较去年同期提升0.01%、-0.57%;分业务,基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造和其他业务的毛利率分别较去年同期提升0.36%、-0.38%、-4.18%、4.27%和-13.92%。 公司2016上半年净利率为3.91%,较去年同期提升0.20%,主要源于营业书金及附加占比大幅下降。公司2016年上半年的期间费用占比为6.96%,较去年同期提升0.36%;管理费用占比为4.88%,较去年同期提升0.43%,主要系研发费用增加所致。 公司2016年上半年的资产减值损失占比为0.77%,较上年同期增长0.31%,主要源于应收账款增长使得计提的坏账准备增加所致。公司2016年上半年每股经营性现金流净额为-0.97元,较去年同期增加-0.47元,主要由于经营性应收款项增加,经营活动现金流入减少所致。 盈利预测与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.14元、1.23元,对应的PE分别为11.4倍、10.5倍、9.7倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、汇率波动风险

公司2016年上半年实现营业收入22.17亿元,同比上升69.48%,主要是公司本期国际工程承包业务收入较上年同期增长较大所致。分季度,公司在Q1、Q2分别同比增长110.75%、45.38%;分产品,公司的国际工程承包、国内建筑工程、房地产销售业务分别实现营业收入22亿元、0.13亿元、0.02亿元,分别同比上升76.20%、-60.59%、-90.11%,国际工程承包业务大幅增长,国内建筑工程和房地产销售业务收入出现下滑;分地区看,国内业务收入降幅明显、国外业务收入大幅增长。 公司2016年上半年实现综合毛利率9.61%,同比下降1.04%。分产品,公司的国际工程承包、国内建筑工程、房地产销售业务的毛利率分别为9.52%、9.04%、58.82%,分别同比上升-0.58%、4.94%、14.62%,国际工程承包毛利率小幅下滑;分地区,公司在国内、国外的毛利率分别为16.81%、9.52%,分别同比下滑4.30%、0.58%。 公司2016年上半年实现净利率4.94%,较去年同期上升0.27%,主要是因为期间费用率有所降低。上半年期间费用率为1.40%,较前期下降1.95%;财务费用率占比为-2.14%,比去年同期下滑0.72%,主要系汇率波动产生汇兑收益所致。 公司2016年上半年资产减值损失占比为2.31%,较去年同期上升0.64%,主要系计提的坏账损失增加。上半年每股经营性现金流净额为0.37元,较去年增加2.19元,主要是公司本期收到项目预付款和进度款,以及出口退税款较上年同期增加所致。 预收款余额较期初大幅增长,有望继续保持高增长。报告期末公司的应收账款余额为16.26亿元,较期初增长121.83%,主要是公司本期国际工程承包业务工程结算量较大所致;预收账款余额为16.75亿元,较期初增长140.66%,主要是公司本期收到业主支付的项目预付款所致,预示着项目密集开工,后续有望继续保持高增长。 盈利预测与评级:我们预计2016-2018年公司的EPS分别为1.05元、1.27元和1.51元,对应PE分别为31.1倍、25.7倍和21.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、应收账款回收风险、汇率波动风险