事件 重组预案:公司拟向创冠香港有限公司发行股份及支付现金收购其持有的创冠中国100%的股权;向南海城市建设投资有限公司购买其持有的燃气公司30%股权。 点评 收购创冠中国,跃居垃圾焚烧前列。创冠中国是国内固废处理行业的龙头企业之一,主要采用BOT特许经营业务方式投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目,目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地10个垃圾焚烧发电厂项目,包含7个已建成项目和3个拟建项目;总处理规模11350吨/日,其中已投产运营规模合计为6200吨/日,待扩建及新建项目的规模合计为5150吨/日。公司在固废处理业务方面正处于快速扩张阶段;收购创冠中国后,公司的垃圾处理总规模达到14300吨/日,一跃成为国内垃圾处理规模排名前列的垃圾焚烧发电企业。通过并购,公司业绩将大幅提升,同时成功突破区域限制向外发展,未来有望在异地复制“南海模式”的固体废物一体化集约化处理。 燃气业务将提供良好的现金流,支持公司扩张。公司目前已持有燃气发展40%的股权。本次重组完成后,公司将持有燃气发展70%的股权,燃气发展将成为公司的控股子公司。燃气发展是南海区唯一从事城市管道燃气供应的燃气企业。通过控股燃气发展,公司主营业务将形成自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块协同发展。燃气发展拥有良好的盈利能力和现金流,可有效支持公司的业务扩张,增强公司的可持续发展能力。 投资建议:上调为“强烈推荐”评级。维持公司2013-2014年的基本每股收益分别为0.40元和0.50元(不含本次收购);收购创冠中国,提升公司综合竞争能力及市场拓展能力,燃气发展提供稳定现金流,为公司业务扩张提供支持;同时南海垃圾焚烧一厂改扩建等也将成为公司未来主要增长点,收购完成后,公司估值将上移。上调为“强烈推荐”评级。 风险提示。项目进展低于预期;重组进展缓慢的风险。

事件 公司全资子公司湖北合加以现金方式收购浙江意意环卫机械设备有限公司100%股权,同时成立控股子公司--临清德运和桑德环卫,并增资巨鹿聚力。 点评 将固废产业链延伸至环卫领域。浙江意意是一家集研发、生产、销售为一体的环卫清扫机制造公司,主要产品为新型锂电电动环卫清扫车;本次收购浙江意意100%股权,主要是拓展公司在环保设备制造细分领域研发储备及营销渠道建立,并就环卫机械设备新技术、设施研发制造以及市场营销渠道与浙江意意进行技术及生产协作,以使湖北合加快速进行实施环卫机械设备的研发储备以及批量生产。 随着国内城市生活垃圾处理设施市场需求的日益增大,国内环卫机械设备产业也迎来了一定的市场发展机遇;同时,在新型城镇化进程中,城市管理和环境卫生领域的需求升级,为环卫机械制造产业提供了广阔的市场空间。公司本次收购浙江意意和成立桑德环卫,主要是将固废产业链向上游固废收集、清运等环卫领域延伸,环卫业务有望成为公司新的业绩增长点。 对外投资加快项目推进。成立控股子公司--临清德运,主要是负责开展《临清市生活垃圾处理特许经营协议》的前期事宜,该项目尚处于筹建期。公司2012 年底签署了《巨鹿县生活垃圾处理特许经营协议》,由控股子公司巨鹿聚力负责项目的前期立项报批及建设运营相关业务,为确保巨鹿县生活垃圾处理特许经营项目建设的顺利进行,公司与湖北合加共同对巨鹿聚力增资,这将加速相关项目工作的进展;该项目目前处于建设筹建前期,预计2014 年进入主体工程建设期。 投资建议:业务向环卫领域延伸,维持公司2013-2014 年实现每股收益分别为0.93 元和1.21 元,作为固废行业龙头,随着BOT 项目建设的逐步推进,公司现金流状况将不断改善,公司未来成长空间较大,长期持续看好,维持“推荐”评级。 风险提示。在建项目进展缓慢的风险;应收账款占比较大带来坏账风险。

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入为231.08亿元,同比增长5.88%;归属于母公司所有者的净利润为25.28亿元,同比增长99.77%;而扣除非经常性损益的净利润增长340.07%;基本每股收益为0.58元。第三季度营业收入为85.61亿元,同比增长16.84%;归属于母公司所有者的净利润为11.7亿元,同比增长70.13%;基本每股收益为0.27元。 点评 业绩超市场预期,电价调整影响有限。业绩高增长主要是受2012年底公司完成重大资产重组注入资产、燃料价格回落、新机组投产及部分新购股权投资收益增加的影响;前三季度投资收益为6.16亿元,其中第三季度为2.37亿元。如剔除重组因素对公司业绩的影响,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增幅为301.95%。根据发改委调整发电企业上网电价通知,初步测算,预计将减少13年归属于母公司股东的净利润约1.2亿元,总体来看影响有限。 储备项目丰富,并持续开发新能源项目。惠来电厂#3和#4号机组已于年初投产,茂名电厂37机组、茂名博贺煤电码头项目、湛江奥里油改造项目、惠州LNG电厂二期天然气热电联产项目、雷州红心楼风电项目等都在按公司计划稳步推进。同时,获得一批省内陆上风电资源及云南、湖南等地风电资源的开发权。 后续资产注入值得期待。2012年,粤电集团确定公司作为集团境内发电资产整合的唯一上市平台;并承诺在未来5年内,通过资产并购、重组等方式逐步将符合上市条件的资产注入粤电力,最终实现粤电集团境内发电资产整体上市,未来资产注入值得期待。 投资建议:上调公司2013-2014年的基本每股收益分别为0.71元和0.64元,对应PE分别为7.32倍和8.09倍。集团后续会将剩余优质资产逐步注入上市公司,支持公司的长远发展,公司业绩增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示。煤价大幅波动的风险;需求下降的风险;电价下调的风险。

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入为89亿元,同比增长13.92%;归属于母公司所有者的净利润为8.12亿元,同比增长179.88%;基本每股收益为0.85元。第三季度营业收入为35.99亿元,同比增长18.43%;归属于母公司所有者的净利润为4.02亿元,同比增长162.31%;基本每股收益为0.4元。 点评 业绩超市场预期。业绩增长较快,主要是公司控股51%的合肥#66万千瓦机组6月底投产,参股49%的临涣二期2*33万千瓦机组分别于5月和7月投产,公司发电量出现较大的提升,同时因市场燃煤价格较去年同期下跌,公司发电标煤单价较去年下降约13.61%;毛利率为20.31%,上升9.52个百分点,财务费用率为4.76%,下降1.92个百分点;净利率为15.8%,上9.91个百分点。 电价下调影响甚微。根据《发改委关于调整关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》,安徽省火电标杆上网电价下调1.49分/每千瓦时;同时,脱硝电价由0.8分/千瓦时提高至1分/千瓦时,而对烟尘排放浓度低于30mg/m机组,上网电价增加0.2分/千瓦时。初步预测,电价调整预计将减少公司今年净利润2827万元,影响甚微。 储备项目较多,持续增长有保障。公司收购宿松风电的49%的股权,后继将开展太湖、寿县风电项目建设开发,大力发展安徽省内风电项目。钱营孜发电项目、板集项目、铜陵第二台百万千瓦机组项目和国安二期项目等储备项目的前期工作正在稳步推进。同时,皖能集团仍持有约公司装机容量1倍以上的机组,后续将持续注入上市公司。 投资建议:上调公司2013-2014年的基本每股收益分别为1.01元和0.95元,对应PE分别为7.4倍和7.86倍。公司资产集中在安徽省,受区域性需求旺盛;同时公司储备项目较多,并积极发展清洁能源风电;集团未来仍有注入预期,维持“推荐”评级。 风险提示:需求下降的风险;煤价大幅回升的风险。

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入为15.78亿元,同比增长22.08%;归属于母公司所有者的净利润为3.68亿元,同比增长35.64%;基本每股收益为0.57元。第三季度营业收入为5.42亿元,同比增长14.23%;归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元,同比增长43.82%;基本每股收益为0.22元。 点评 业绩符合我们的预期。前三季度公司营业收入保持稳定增长,净利润增速好于营业收入。毛利率为39.22%,略有上升,管理费用率和财务费用率分别为5.10%和2.41%,分别下降1.03和4.17个百分点;净利率为23.53%,上升2.2个百分点。由于预收工程设备款增加,预收账款较期初数增加90.15%。 在建及储备项目,提升公司盈利水平。截止目前,公司已获取多个垃圾焚烧等特许经营项目,其中湖南静脉产业园项目一期长株潭已于年初开工建设,预计项目主体工程今年差不多能完工,明年上半年争取调试运营;同时临朐县和江苏涟水生活垃圾处理特许经营项目、安徽淮南的餐厨垃圾项目的前期工程等已经开工建设;随着静脉园等BOT项目的开工建设,公司迎来转型期,BOT将成为公司业绩重要增长点。 拓展再生资源回收利用业务规模。公司拟收购湘潭市再生资源公司以及陈少光等19名自然人合计所持湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司74%股权,进一步拓展公司在再生资源回收利用领域的业务规模。同时,公司拟与全资子公司湖北合加共同投资成立控股子公司“辛集冀清环保能源有限公司”;拟与焦作市新生生物化工有限公司共同投资成立控股子公司“焦作市德新生物科技有限公司”。 投资建议:预计公司2013-2014年实现每股收益分别为0.93元和1.21元,作为固废行业龙头,随着BOT项目建设的逐步推进,公司现金流状况将不断改善,公司未来成长空间较大,长期持续看好,维持“推荐”评级。 风险提示。在建项目进展缓慢的风险;应收账款占比较大带来坏账风险。

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入为2.2亿元,同比增长18.64%;归属于母公司所有者的净利润为7789.2万元,同比增长61.62%;基本每股收益为0.24元。第三季度营业收入为8027.87万元,同比增长22.23%;归属于母公司所有者的净利润为3096.76万元,同比增长35.84%;基本每股收益为0.1元。 点评 业绩符合我们的预期。公司营业收入保持稳定增长,同时财务费用降低及增值税退税等,使得净利润的增长较快。管理费用率和财务费用率分别为15.29%和3.76%,分别下降2.57和8.43个百分点;净利率为34.67%,上升8.76个百分点。财务费用率下降幅度较大,主要是公司逐步偿还银行借款,利息支出不断下降所致。同时公司收到增值税即征即退收入,使得营业外收入为942.88万元,同比增加606.13%。 储备项目丰富,资产不断优化。报告期内,天壕滕州项目、天壕元华项目、天壕安全二期项目全部投产发电;天壕平水项目因合作方水泥窑关停而停产。目前公司已投产合同能源管理项目20个,其中水泥合同能源管理项目9个,玻璃合同能源管理项目11个;在建及拟建的合同能源管理项目12个,其中水泥合同能源管理项目2个,玻璃合同能源管理项目7个,干熄焦合同能源管理项目3个。储备项目资产不断优化。 资产重组搁浅,不改变竞争优势。公司于8月7日开始停牌,并于9月末公布拟收购新疆西拓能源股份有限公司51%股权,从而介入天然气压气站余热发电领域。但因标的股权的最终竞拍价格过高,未来投资收益偏离公司的投资标准较大,公司终止此次资产重组。我们认为公司终止此次重组,短期影响市场信心,但不改变公司长期扩张趋势。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。预计2013-2014年,公司每股收益分别为0.42元和0.55元,公司储备项目较多,成功介入干熄焦余热发电领域,后续业绩预期弹性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。下游客户业绩受宏观经济影响波动的风险。

事件 公司公布2013 年三季报:前三季度公司实现营业收入为12.6 亿元,同比增长77.90%;归属于母公司所有者的净利润为1.33 亿元,同比增长25.20%;基本每股收益为0.15 元。第三季度营业收入为4.37 亿元,同比增长80.48%;归属于母公司所有者的净利润为0.3 亿元,同比增长20.51%。 点评 业绩保持高增长态势。前三季度营业收入同比增长了77.90%,主要是公司大力拓展市场,今年陆续进入山东、广东、湖南、吉林等地区,业务在多个地区全面推进;其中工程项目业务量受控股子公司北京久安公司的给排水业务量快速增加提升较大。同时,公司利用自身技术创新与经营实力的优势实现了业务的不断扩大以及全国市场的强势开拓,形成了自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产与完全自给的有效结合,同时合理地控制成本与费用,使第三季度业绩仍取得了较好的增长。 毛利率下降,费用率上升,经营现金流为负。前三季度由于公司规模扩大, 工程项目收入增加,且北京久安建设投资集团有限公司公司的给排水业务毛利率较低,使得整体毛利率下降5.31 个百分点;销售费用率和财务费用率分别为1.72%和0.6%,分别上升0.23 和5.03 个百分点。经营性现金流为负3.5 亿元,同比减少了238.92%,主要是公司经营规模扩大,前三季度收款较少,而采购及工程付款增加以及支付的各项投标保证金增加。 稳步推进独特的“碧水源”扩张模式。公司在北京、云南、江苏等已有市场的基础上,2013 年又成功进入广东、山西、吉林等水务市场,并通过增资北京京建水务进一步加深在北京市场的合作,继续延续独特的“碧水源”模式,为公司未来的快速发展奠定了坚实基础。 投资建议:维持“推荐”评级。在水资源严格管理、饮用水指标升级等政策落实的大背景下,公司作为龙头将保持高速增长态势,维持对公司长期看好的逻辑,预测公司 2013-2014 年EPS 分别为0.95 元和1.31 元,维持“推荐”评级。 风险提示。业绩季节性波动的风险;项目进度放缓的风险。

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入为8.17亿元,同比增长30.19%;归属于母公司所有者的净利润为1.01亿元,同比增长72.83%;基本每股收益为0.39元。 点评 业绩符合市场预期,净利润增速明显好于营业收入。报告期内,受益于国家对环保行业制定的一系列扶持政策,公司不断拓展和加大垃圾焚烧发电产业的投资,使得前三季度整体毛利率上升2.54个百分点;销售费用率为5.14%,下降1.46个百分点;净利率为13.5%,上升3.89个百分点。第三季度营业收入为3.64亿元,同比增长25.71%;归属于母公司所有者的净利润为4656.71万元,同比增长168.10%;基本每股收益为0.17元。 在建项目稳步推进。淮南垃圾项目由于环评审核过程、选址、征地拆迁耽误时间较长导致工程建设进度未达到预先计划。目前主要设备正在现场施工安装等,预计在2013年底第一台垃圾焚烧线建成投产运营发电,预计2014年5月底第二条线投产发电。伊春垃圾焚烧项目,主体基建工程已基本完成,目前锅炉已安装完,厂房修建完毕正在装修,主要设备正在安装,预计在2013年11月底投产试运营发电。 持续收购中科通用股份,提升公司盈利空间。公司此前已经持有中科通用90.36%的股份。目前,公司以自有资金出资540.00万元,收购孙涛先生持有的中科通用股份18万股,占中科通用股份0.818%。收购完成后本公司将持有中科通用91.18%股份。“十二五”期间,垃圾垃圾焚烧发电迎来较大的发展机遇,此次收购孙涛所持的部分股份,将进一步拓展公司在环保领域的发展空间、增强公司的盈利能力。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2013-2014年,公司实现每股收益分别为0.78元和1.14元,拥有较多的优质的项目;同时收购中科通用完成后,公司在垃圾焚烧领域的综合竞争实力将明显提升,目前估值偏高,仍看好公司长期成长能力,维持“推荐”评级。 风险提示。在建项目进展低于预期的风险。

调研内容 近日我们到公司进行了实地调研,就公司目前各业务的发展情况,在建项目的进展、未来发展战略规划等问题与公司高管进行了深入的交流。 主要观点 专注工业水处理的战略发展不变。公司专注于工业水处理业务的发展,以煤化工、石化水处理为主。由于工业污水的成分很复杂、处理难度高,寻找到高效的处理技术,需要通过不断的项目经验积累。如煤化工污水处理,常规的污水技术无法满足煤化工污水处理需要,公司在传统的处理路线的基础上,对其中的一些关键环节进行技术改造,以满足煤化工水处理的特殊要求;像公司在宁东的煤化工项目,通过新技术水回收率能达到70%左右,未来有望进一步提高。同时,为了公司长期稳定发展,公司将加大运营项目的获取。 做大运营业务,稳定现金流。托管运营业务已经为公司提供稳定的现金流。从业务方面来看,制约公司发展的因素主要是EPC工程比例较大,未来托管运营将是行业发展趋势,公司将逐渐加大托管运营的比重,通过采取新的技术,提高运营水平。此前的运营项目,一般是公司完成EPC工程交付后,再与业主商谈运营业务;而公司现在谈的项目,则会以运营项目为主;公司计划做大托管运营业务,2014-2015年运营业务占比有望出现较大幅度增长。 煤化工发展提速,增强新订单获取。年初以来,受政策支持煤化工发展迎来较大的机遇,10个新型煤化工项目获发改委“路条”,投资总额在2000亿元至3000亿元,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。由于煤化工新建项目要求水处理采取“三个同时”,即同时设计、同时建设、同时验收,所以煤化工提速为污水处理带来发展机遇。公司作为煤化工水处理龙头,凭借多年的技术优势和经验优势,将受益于煤化工发展提速。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2013-2014年的基本每股收益分别为0.63元和0.75元,考虑到十二五期间工业水污染防治受政策的扶持力度较大,中煤陕西榆林甲醇酸项目、神华宁煤集团甲醇制烯烃项目等稳步推进,长期成长可期,维持“推荐”评级。 风险提示。工程项目进展低于预期的风险;获取订单缓慢的风险。

调研内容 近日我们到公司进行了实地调研,就公司坏账计提,各业务的发展情况,公司未来发展方向,以及静脉园等在建项目的进展与公司高管进行了深入的交流。总体来看,公司迎来转型期,未来成长有保障。 主要观点 打造完整固废产业链 公司主营业务包括城市固体废弃物及工业固体废弃物处置及危险废弃物处置回收利用相关配套设施设计、建设、投资、运营管理、技术咨询相关服务以及特定地区水务投资运营业务。 目前公司在固废处置领域覆盖整个产业链,包括生活垃圾、工业危废、医疗废弃物、餐厨垃圾、废弃物资源回收等,但以生活垃圾处理为主;今年继续积极拓展餐厨垃圾处理项目,其中安徽淮南餐厨垃圾处理项目已取得特许经营许可,同时也开拓浙江金华等城市的餐厨垃圾处理项目的前期营销工作。 公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司,进一步提升公司整体规模;同时公司通过受托运营的方式,参与集团所属固废类资产阿苏卫生活垃圾处理场及湖北危废项目的日常经营管理,为公司未来收购奠定基础。 水处理业务保障稳定现金流 上半年污水处理营收同比增长6.26%,毛利率较上年同期增加2.03%,主要是增加污水处理业务子公司;自来水供应营收同比增长25.41%,毛利率较上年同期增加9.43%,主要是公司加强自来水类业务管理,提高供水业务效益。公司在特定区域水务投资运营领域,深度挖潜及精细化管理经营项目,同时进行特定区域内水务项目的并购市场调研,通过收购水务项目形式使区域内水务业务规模进一步提升。 水处理业务为公司提供稳定的现金流,为固废业务的发展提供资金支持。公司水处理业务未来的业绩增长,一方面来自于后续并购提升处理规模, 另一方面来自于水价的上涨以及处理标准的上调等。 BOT业务将成为公司业绩重要增长点 公司今年陆续获取山东沂水县、洪湖市等区域的生活垃圾特许经营许可,以及淮南市餐厨垃圾的特许经营许可,此前,公司已取得重庆开县、黑龙江双城市、江苏涟水县、河北巨鹿县、吉林德惠市等区域的生活垃圾特许经营许可,公司获取订单能力较强,并进一步完善固废业务产业链。 湖南静脉产业园项目已于2013 年初正式开工建设。湖南静脉园项目包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心;环保及循环经济技术研发中心;循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等,该项目将分两期建设,一期项目长株潭已于年初开工建设,预计项目主体工程今年差不多能完工,明年上半年争取调试运营;同时开县和临朐县项目也将开工建设;随着静脉园等BOT项目的开工建设,公司迎来转型期,BOT将成为公司业绩重要增长点,应收账款将有所下降,公司长期稳定发展有保障。 盈利预测 市场一直担心的坏账计提问题,一般是年底计提,考虑到市场担心政府的支付等问题,为了更严谨一些,公司在中报中就进行了计提,从全年来看,整体没什么影响。预计公司2013-2014年实现每股收益分别为0.93元和1.21元,对应市盈率分别为36.67 倍和28.18 倍,作为固废行业龙头,随着BOT 项目建设的逐步推进,公司现金流状况将不断改善, 公司未来成长空间较大,长期仍持续看好,维持“推荐”评级。 风险提示 固废项目进展低于预期。

事件 公司公布2013年中报:实现营业收入为10.36亿元,同比增长26.64%;归属于母公司所有者的净利润为2.24亿元,同比增长30.84%;基本每股收益为0.35元。 点评 业绩符合预期,环保设备安装及技术咨询增长较快。污水处理营收同比增长6.26%,毛利率较上年同期增加2.03%,主要是增加污水处理业务子公司;自来水供应营收同比增长25.41%,毛利率较上年同期增加9.43%,主要是公司加强自来水类业务管理,提高供水业务效益;环保设备安装及技术咨询营收同比增加228.18%,主要环保设备销售业务增加;而由于毛利较高的技术咨询业务占比较去年减少,使得毛利率较上年同期减少22.09%;固体废弃物处置工程市政施工营收同比增长15.91%,毛利率较上年同期基本持平,主要是承接的市政施工项目业务量增加。 在手订单充裕。公司今年陆续获取山东沂水县、洪湖市等区域的生活垃圾特许经营许可,以及淮南市餐厨垃圾的特许经营许可,此前,公司已取得重庆开县、黑龙江双城市、江苏涟水县、河北巨鹿县、吉林德惠市等区域的生活垃圾特许经营许可,公司获取订单能力较强,并进一步完善固废业务产业链。而湖南静脉产业园项目也于2013年初正式开工建设。 并购提升业务规模。报告期内,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司,进一步提升公司整体规模;同时公司通过受托运营的方式参与集团所属固废类资产阿苏卫生活垃圾处理场及湖北危废项目的日常经营管理,为公司未来收购奠定基础。 投资建议:预计公司2013-2014年实现每股收益分别为0.93元和1.21元,对应市盈率分别为38.78倍和29.81倍,由于目前公司估值偏高,我们暂时将公司的评级由“强烈推荐”下调为“推荐”,作为固废行业龙头,公司未来成长空间较大,长期仍持续看好。 风险提示。固废项目进展缓慢;应收账款占比较大带来坏账风险。

事件公司公布2013年中报: 实现营业收入53.01亿元,同比增长11.05%;归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比增长199.59%;基本每股收益0.45元。点评业绩超市场预期。上半年,公司控股装机容量达到552.5万千瓦,累计完成发电量126.12亿千瓦时。业绩超市场预期,一方面是马鞍山2*66万千瓦的机组分别于2012年3月和6月投产,上半年稳定运营,全年贡献业绩;另一方面是由于上半年煤炭价格整体下降,使得公司电力业务成本大幅下滑,电力毛利率由上年同期的7.07%上升到18.79%。同时,公司实现投资收益1.33亿元,同比增长33.49%。 储备项目较多,前期工作稳步推进。皖能合肥6号60万千瓦燃煤发电机组,于2013年6月30日完成168小时试运行,投入商业运行。公司收购宿松风电的49%的股权,后继将开展太湖、寿县风电项目建设开发,大力发展安徽省内风电项目。钱营孜发电项目、板集项目、铜陵第二台百万千瓦机组项目和国安二期项目等储备项目的前期工作正在稳步推进。 经营现金流快速提升。上半年,公司营业收入因装机容量增加,发电量较去年同期增多,较去年同期增长11.05%;营业成本因煤炭价格较去年同期出现较大幅度下跌,在发电量增加的情况下,总体营业成本仍较去年同期降低0.63%;经营活动产生的现金流量净额17.37亿元,较去年同期增加202.64%;投资活动产生的现金流量净额因购买集团资产及新增投资,较去年同期增加51.85%。 投资建议:上调公司2013-2014年的基本每股收益分别为0.80元和0.81元。公司资产集中在安徽省,受区域性需求旺盛,后续成长有保障;同时公司储备项目较多,并积极发展清洁能源风电,集团未来仍有注入预期,维持“推荐”评级。 风险提示:需求下降的风险;煤价大幅回升的风险。

业绩符合市场预期。输送机械收入为3亿元,同比增长38.14%,超出我们的预期;干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备收入为0.87亿元,同比下降27.22%;垃圾处置及发电收入为0.45亿元,该业务业绩从上年下半年才有所体现,并且毛利率较高达到61.45%,提升公司整体销售毛利率。 垃圾焚烧发电业绩增长较快。报告期内,公司在垃圾焚烧处理市场获得多个订单,取得较大的进展;在焚烧发电的总体设计,施工、安装调试等方面的技能也得到不断提高。济宁中科环保电力有限公司、桐庐盛运环保能源有限公司垃圾焚烧发电业务收入较去年同期有一定幅度增长,今年全年贡献业绩,而且运营情况进一步向好。同时公司投资丰汇租赁实现投资收益约3641.97万元。 在建项目稳步推进。淮南垃圾项目截至2013年7月,已经完成累计投资1.7亿元,主体基建工程基本完成,目前锅炉水压试验试验完成、垃圾贮料坑结构到顶、主要设备正在现场施工安装等;预计在2013年底第一台垃圾焚烧线建成投产运营发电,预计2014年5月底第二条线投产发电。伊春垃圾焚烧项目截至2013年7月,完成累计投资1.5亿元,主体基建工程已基本完成,目前锅炉已安装完,厂房修建完毕正在装修,主要设备正在安装;预计在2013年11月底投产试运营发电。其他项目也在稳步推进中。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2013-2014年,公司实现每股收益分别为0.78元和1.14元,拥有较多的优质的项目,如济宁中科等;同时收购中科通用完成后,公司在垃圾焚烧领域的综合竞争实力将明显提升,维持“推荐”评级。 风险提示。项目进展缓慢的风险。

业绩符合预期,销售毛利率略有下滑。供水业务毛利率同比下降0.38个百分点,主要是供水成本小幅增长;污水处理业务由于折旧费用增加,毛利率同比下降0.85个百分点;固废处理业务毛利率同比下降6.27个百分点,主要原因:一是2012年1-3月上网电价执行0.689元/千瓦时,从2012年4月开始执行0.65元/千瓦时;二是南海垃圾焚烧发电一厂自2013年1月停止运营,减少了垃圾焚烧量从而导致收入减少,而部分垃圾需要外运进行填埋处理又导致成本增加。 水务业务业绩稳中有升。受经济环境和产业结构调整的影响,供水量几乎没有增长,公司通过加强运营管理,严控成本,使供水业务保持稳定收益;桂城水厂整体迁移工程的各项工作稳步推进,力争按计划于2013年底完成。污水处理业务营收同比增长10.15%,公司属下各污水处理厂生产状态稳定,实际污水处理量同比小幅增加,产能发挥尚不充分,预计下半年该块业务收入将进一步提升。 固废处理业务增速较快。上半年新增飞灰处理业务以及新增小塘垃圾压缩转运站投产,固废处理业务收入同比增长22.28%。南海垃圾焚烧发电一厂于2013年1月1日起停止运营对营收产生一定负面影响;污泥处理项目按计划推进,并于2013年8月投产;一厂改扩建正在做开工前的各项准备工作,预计年底前开工;餐厨垃圾项目在有序筹建中。 投资建议:维持“推荐”评级。维持公司2013-2014年的基本每股收益分别为0.44元和0.50元;桂城水厂整体迁移工程有望2013年底投产,垃圾焚烧一厂改扩建、餐厨垃圾项目等将成为公司未来主要增长点,维持“推荐”评级。 风险提示。项目进展低于预期;对外扩张受限。

事件 公司公布2013年中报:公司实现营业收入为3.57亿元,同比增长79.39%;归属于母公司所有者的净利润为0.65亿元,同比增长64.45%;基本每股收益为0.2831元。 点评 工程总承包业绩释放,上半年业绩增长略高于我们的预期。报告期内,公司实现营业收同比增长79.39%,主要是工程总承包业绩快速释放;工程总承包业务由于中煤甲醇醋酸项目、烯烃二期工程项目集中实施,实现收入2.66亿元,同比增长93.82%;托管运营业务收入0.65亿元,同比增长6.06%,主要是宁煤烯烃托管、聚甲醛托管项目逐步达到正常运营状态,处理水量较上年略有增加引起收入增长;商品销售由于公司向神华宁煤销售一批超滤膜,收入同比增长3227.65%。 重大订单项目稳步推进。神华宁煤集团甲醇制烯烃项目水系统、产品罐区等公用工程设计采购及施工(EPC)总承包项目,脱盐水、循环水、清净下水三套装置土建主体工程、安装等全部完工;中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期(Ⅰ)工程污水、回用水及脱盐水装置EPC总承包项目,脱盐水所用设备、管道等安装完成,后续工作稳步推进。这两个项目仍将是公司下半年业绩的重要增长点。 期间费用小幅上涨。销售期间费用率增长2.7%,其中营业税金及附加同比增长91.95%,主要是营业收入规模等大幅增加;公司加强市场开拓、提高市场技术服务水平,以及加强信息平台维护和广告宣传等,使得销售费用同比增长56.32%;同时,管理费用同比增长39.52%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2013-2014年的基本每股收益分别为0.63元和0.75元,考虑到十二五期间工业水污染防治受政策的扶持力度较大,中煤陕西榆林甲醇酸项目、神华宁煤集团甲醇制烯烃项目的稳步推进,公司成长可期。公司目前估值偏高,建议短期回避,长期维持“推荐”评级。 风险提示。工程项目进展低于预期的风险。