公司收购郡泰医药化工将强化公司在氨氧化领域的全球领导地位,以及在卤代芳烃产品上的垄断地位,在相关产品上将会有一定定价权。公司长期竞争力得到了加强,也扩大的公司的产能。由于收购项目本身规模不大,对业绩贡献比较小,预计全部达产,对业绩贡献约0.03-0.04元。我们维持之前对公司业绩预测,预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.73元、1.05元和1.40元,对应PE分别为25.36倍、17.7倍和13.23倍。此次收购将进一步强化公司的长期竞争力与成长潜力,维持“强烈推荐”评级。

投资建议:最新股本计算,我们向上微调2012业绩至0.63元,考虑到2亿平项目放量预期增强,上调2013年业绩至1.11元,当前股价对应PE分别为32倍和18倍,维持推荐评级。

投资建议: 由于对公司投资逻辑进行验证的可观测指标非常匮乏,业绩就是一个非常关键验证要素,符合预期的业绩将会强化对公司投资逻辑的信心。公司12年上半年业绩基本符合我们预期,投资逻辑继续得到验证。并且上半年增长基本还是依赖去年的产能,而下半年及明年有新产能投放,增长更值得期待。我们维持之前对公司业绩预测,预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.73元、1.05元和1.40元,对应PE分别为25.36倍、17.7倍和13.23倍。看好公司长期成长潜力,维持“强烈推荐”评级。

通过近期的交流,我们发现市场对联化科技关键投资逻辑的认识还不是非常清晰,对公司的理解也还存在一些误区。这里我们期望用一两页纸来把我们对联化科技的投资逻辑的认识,对公司的一些理解叙述清楚。当然,一两页纸只能是我们观点的浓缩总结,完整的论证还需要我们后续的深度报告完成。 结论: 我们认为联化科技未来3-5年保持30%增长速度没有问题,从中长期看核心收入与净利润还有5倍的空间,而估值尚未反映。预计12年-13年,公司EPS 0.73-1.05元(如果剔除股权激励费用影响,还原回来的业绩0.78-1.08元)。给予“强烈推荐”评级。 联化科技的关键投资逻辑: 抛开行业的因素,不论什么行业,如果具备以下三个条件,都会具备持续成长的潜力,具备成为牛股的条件:1、巨大的市场空间;2、公司在这个行业里面具备强大的竞争力;3、强者愈强,趋向集中的行业特征。 首先从市场空间来说,联化科技所从事的定制业务属于CMO(合同制造)的一种。这个市场现有的市场容量达500亿美元,并且面临向中国转移的巨大历史机遇。即便这个市场里面,只是有一部分适合联化科技做,也足够支撑联化科技未来5年的发展没有问题。相对联化11年17.9亿收入(核心业务),空间无疑是巨大的。 第二,通过分析定制业务的商业模式特征与核心竞争要素,我们发现,联化科技具备强大的竞争力。 这个商业模式特点是专利药企业会把一些涉及商业机密的业务交给定制伙伴,这样就需要提出一些特殊要求。1、定制企业不能有自己的品牌、产品,避免跟专利药企业竞争;2、强大的完成能力与效率,定制产品占下游客户成本不算高,如果供应出了问题会影响药企的整个供应链。此外还要高效率。能够在最短的时间完成任务;4、技术,尤其是产业化与放大的技术要好,品质有保障。 并且,一个定制企业有能力还不行,还有一个关键难点是需要让药企信任你,认为你能够做到这一点。只有客户信任你,才能把大订单给你。这个核心就是对定制企业信任度要求。这个信任度的积累,没有其他途径,只能通过时间积累。如果过往十年都能 够做的很好从没出过问题,相信客户没有理由怀疑你。 与国外竞争对手相比,在效率、成本上有强大竞争优势。并且对多数产品而言,技术跟国外企业接近。而与国内企业相比,在信任度的积累、技术、效率方面又遥遥领先。 第三,行业的发展趋势预计将是强者愈强,走向集中,而不是分散。这个行业规模优势的特点也很明显,因此行业走向集中是大概率事件。 如果以上推理成立,联化科技未来的持续成长潜力就毋庸臵疑。 对我们逻辑的验证: 除了逻辑分析,得到以上这个结论。还需要通过产业链的调研,来进一步验证我们的推理。我们通过对行业专家、公司客户等全方位的调研。完全验证了我们以上三个看法。 首先目前很多专利药企业都希望到国内寻找定制合作伙伴,有产业转移的需求。第二,下游客户都给了联化科技非常高的评价,证实了联化科技的强大竞争力。一些客户甚至评价联化科技在国内几乎没有竞争对手,是国外一些专利药企业当前在国内首选、甚至唯一选择。