事件:日照港公布2018半年报。2018上半年,日照港实现营业收入25.6亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润3.55亿元,同比增长56.3%,实现基本每股收益0.11元,同比增加57.1%。 货物吞吐量稳步增长,中美贸易摩擦总体影响较小。上半年公司累计完成货物吞吐量12169万吨,同比增长6.62%。其中,金属矿石上半年吞吐量7608万吨,同比增速9.14%;煤炭及制品吞吐量2059万吨,同比增长22.92%;木材、水泥货种受下游需求增长带动,吞吐量增幅分别达到12.66%和31.78%。受中美贸易摩擦影响,粮食、钢铁等货种吞吐量出现一定下滑,货物吞吐量基数较小,对总吞吐量整体影响不大。 瓦日线煤运逐渐放量,趁“禁汽运煤集港”政策抢抓焦炭业务。2018年上半年,日照港共接卸万吨大列330余列,完成煤炭集港约250万吨,万吨大列到港实现常态化、规模化;此外,日照港利用北方港口禁止汽运煤集港政策的实施,大力发展焦炭业务,上半年完成焦炭吞吐量514万吨,同比增长113%。 紧密布局“无水港”,加大客户开发力度。在当前国家大力推行“公转铁”政策的大形势下,日照积极布局铁路集疏运体系,在西部市场及腹地铁路沿线新设立了4个“无水港”,同时加大客户开发力度,在河北、山西、山东等地举行多场市场推介会,仅上半年累计开发客户98家,货源740余万吨。我们预计随着日照港铁路优势的进一步凸显,对周边区域客户吸引力将继续提升。 港口吞吐量增长预测逻辑得到验证。我们在6月18日发布的《业绩增长预期明确,快速发展正当其时》深度报告中提出瓦日线放量、精品钢基地建设提振吞吐量的逻辑得到了初步验证。我们预计,随着交通部进一步推行大宗商品“公转铁”政策,全国铁路货运量将继续增加,作为全国唯一一个拥有两条千公里以上铁路直达港口的日照港将持续受益,精品钢基地建设的稳步推进也将继续拉动日照港铁矿石货量的增长。 盈利预测。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.19、0.20、0.21元,对应现价PE为16、16、15倍,继续给予2018年20-23倍PE,对应合理价值区间3.8-4.37元。给与“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易战持续恶化,精品钢基地建设不及预期。

事件:白云机场公布2018半年报。2018H1,白云机场实现营业收入37.2亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润7.03亿元,同比下滑9.97%。其中Q2,白云机场营收同比增长22.5%,营业成本同比增加40.5%,归母净利润同比下降27.6%。 经营数据:2018上半年,白云机场完成飞机起降23.46万架次,旅客吞吐量3422.70万人次,货邮吞吐量89.49万吨,分别同比增长3.5%、7.2%和6.4%。 收入端:2018年4月26日,白云机场T2航站楼正式投产,T2免税、商业、广告均签订了特许经营/租赁合同,致使Q2非航业务收入增速较Q1明显加速。我们估算Q1/Q2非航增速分别为8%/38%。由于部分商铺并未随T2同步开业,且T2出境免税8月之前不收保底,因此我们判断18H1非航收入增速显著低于H2。航空性业务方面,H1时刻并未增加,航空性业务收入随旅客吞吐量增速变化,但目前白云机场已满足民航局115号文件中“12个月中有9个月准点率高于80%”目标,冬春航季有望增加时刻,促进航空性业务收入增长。 成本端:公司T2航站楼已于18年4月26日正式启用,入账原值为137.3亿元。根据公司披露,我们估算H1公司折旧费用约为4.25亿元,同比增长133.7%,同时,我们预计公司人工成本、水电费等成本有较大增长,致使公司营业成本同比增长29.8%。 费用端:18H1公司销售费用同比下降54.8%,主要源于逐步将部分自营业务转为特许经营;管理费用同比基本持平;财务费用同比增加3500万元,主要由于17H1可将大部分利息费用资本化,18H1由于银行借款产生的利息支出增加。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.69、0.57、0.65元,随着公司新航站楼投产和非航业绩逐渐挖潜,其盈利模式从只靠航空性收入维持变成航空非航双引擎,中期估值有望逐步抬升。目前A股机场股2018年PE区间在20-25倍之间,给与公司合理价值区间13.8-17.25元,给与“优于大市”评级。 风险提示:2018年底民航发展基金取消做上市公司收入,时刻增长不及预期等。

事件。2018年7月17日,嘉友国际发布公告称,已与拟收购企业上海枫悦国际物流有限公司(以下简称“枫悦国际”)股东签署了股权收购协议,将以7075万人民币的价格,以现金收购枫悦国际100%的股权。收购完成后,枫悦国际将成为嘉友国际的全资子公司。 枫悦国际将助力嘉友国际快速拓展非洲市场。枫悦国际长期从事中非跨境多式联运业务,在非洲市场具有稳定的客户和运输资源。我们在之前发布的公司深度报告中也提到过,非洲市场将是嘉友国际未来几年积极拓展的海外市场之一。此次嘉友国际通过收购枫悦国际100%股权,可以快速整合非洲市场的物流资源、渠道,形成一定的协同效应,加快其在非洲物流市场的布局,覆盖更多国际合作区域的跨境多式联运业务,符合嘉友国际的业务发展战略。 收购价格符合行业平均估值水平。据嘉友国际2018年6月27日公告显示,截止到2018年4月,枫悦国际总资产约为1573万人民币,所有者权益约为813万人民币,1-4月净利润为258万人民币,2017年全年净利润为342万人民币。如果按照2017年的净利润342万人民币,以及协议收购价7075万人民币来计算,此次收购市盈率倍数约为21倍,基本符合行业平均估值水平。 协议内容包括未来三年净利润保障协议,为嘉友国际贡献确定性利润增量。据公告显示,此次签署的收购协议包含对枫悦国际的业绩承诺条款。条款显示,此次收购完成后,枫悦国际原股东承诺,2018年、2019年和2020年枫悦国际的净利润分别不低于1050万元、1150万元和1300万元,三年累计净利润不低于3500万元,若未达到承诺利润水平,枫悦国际原股东将按协议相关规定对嘉友国际进行现金补偿。此次股权收购的价款将在2018年到2020年分期支付,若枫悦国际净利润未能符合承诺,其补偿将直接从收购价款中扣除,因此嘉友国际利益能够得到确定性的保障。 盈利预测。出于谨慎考虑,我们暂不考虑收购枫悦国际对公司未来非洲市场业务的积极影响,但对于净利润保障协议中规定的未来三年不低于1050万元、1150万元和1300万元的净利润,我们相应的调整对公司未来三年的盈利预期,调整后公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.09、3.72元,对应现价PE为17、14和12倍。我们仍维持公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为47.31-54.78元,给予优于大市评级。

历时13年,深耕综合跨境多式联运综合物流服务的企业。嘉友国际成立于2005年,成立至今的13年里,嘉友国际充分利用在中蒙口岸等核心资产优势,通过整合各物流环节服务,发展跨境综合物流业务和供应链贸易业务,现已成为行业领先的国际物流企业,公司业务网络已从中蒙、中亚地区扩展到亚洲、欧洲、北美等六十多个国家和地区。 口岸资源为核心打造多式联运全供应链服务,业务规模发展迅速。嘉友国际主要业务基地位于中蒙边境,在甘其毛都和二连浩特口岸建立了保税库和监管场所等核心资产。基于核心口岸资源,公司巩固发展多式联运综合物流业务,并积极开拓供应链贸易业务。两大业务板块业务均处于高速发展阶段,多式联运物流业务2016、2017年营收增速分别为17%和20%,供应链贸易业务2016、17年营收增速为119%、455%。预计未来将维持高速增长态势。 轻资产业务模式,资源整合能力是良性循环的护城河。在长且复杂的跨境多式联运服务链条中,嘉友国际主要提供基础设施相对薄弱的陆运口岸的转关、装卸、过境管理和仓储服务,其余海运、空运、港口、运输等充分竞争、标准化程度高的服务基本在公开市场上采购。2017年上半年,嘉友国际外包成本占总成本比重高达98%。高比例外包的业务模式帮助公司避免依赖重资产,专注于构建资源整合能力--将全程供应链各段中由不同物流商提供的标准化服务进行有机整合,打造为客户定制的非标准化服务,也有助于公司快速复制现有模式到其他拥有口岸门户通道资源的国家和地区。 御风而行,搭乘“一带一路”国家长期发展战略的高速列车。“一带一路”战略是国家长期重大发展战略,而矿业合作领域是“一带一路”战略的重要组成部分。嘉友国际已通过提供工程项目物流服务、大宗矿产品物流服务深度介入“一带一路”沿线国家的矿业项目中,在“一带一路”政策的带领下,中国和沿线国家如蒙古、中亚、非洲等国家矿业合作具有广阔前景,嘉友国际作为业内具有知名度、客户认可度高、围绕矿业项目为核心的综合多式联运物流服务供应商,未来市场需求潜力巨大,公司也计划在巩固现有业务的基础上,积极开拓非洲等新市场的业务。 投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为2.42、3.01、3.63元/股,对应现价PE为18、14与12倍。考虑到公司成功收购上海枫悦国际进一步开拓非洲市场、拟设立嘉中能源建设LNG物流项目,未来业务提升空间较大,我们参考同业公司平均PE水平并给予公司一定的溢价,给予公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为46.0-53.2元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。

日照港处于业绩快速增长期。目前日照港处于业绩快速增长期,2018年1-3月,实现营业收入12.45亿元,同比增长6.99%;发生营业成本8.78亿元,同比减少0.71%;实现利润总额2.60亿元,同比增长54.02%;实现净利润亿元,同比增长54.66%;实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比增长59.08%;实现基本每股收益0.056元。 环渤海区域汽运煤政策继续收紧,重要煤炭资源通道瓦日线将为日照港持续贡献煤炭增量。近日生态环境部提出,2018年9月之前,汽运煤政策将进一步收紧,政策范围将从环渤海区域扩大到山东及长三角地区,更多煤运将从汽车运输转为铁路运输。预计在大秦线、朔黄线煤炭运载能力接近饱和的情况下,未来中国北方地区煤运增量预计将有相当一部分由瓦日线承担,为其直通港港口日照港持续贡献煤运增量。我们预计2018年日照港将增加由瓦日线带来的600万吨煤炭吞吐增量。 日照精品钢基地一期第二阶段投产预期明确,预计日照港铁矿石吞吐量稳中有升。日照精品钢基地一期项目分两阶段,一阶段工程已于2017年建成投产,二阶段工程已全面开工,计划于2018年底前陆续投产。精品钢基地投产对日照港铁矿石吞吐量拉动明显,我们预计2018年将实现400万吨钢产量,将拉动包括铁矿石、成品钢在内的1000万吨货物吞吐量。 山东省港口整合第一步已完成,日照港集团原油、集运板块业务平稳发展,为日照港提供更优发展环境。2018年3月,山东省渤海湾港集团正式成立,标志着山东省港口整合规划第一步的完成。山东省的港口整合战略的推进将有效提高山东省港口的整体竞争力。此外,日照港集团原油及集装箱板块业务持续扩大,日照港集团整体实力稳步提升,为日照港创造更优发展环境。 折旧年限延长,安全边际得到巩固。据公司于2018年3月20日公布的会计估计变更专项说明的审核报告,公司对部分类别固定资产的折旧年限进行了延长调整。经过此次调整后,折旧能够更为准确地反映公司实际的资产消耗。此次折旧年限的调整,将提高对公司真实盈利能力的反应,有效降低公司估值水平,进一步巩固安全边际。 投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.20、0.22、0.24元/股,对应现价PE为17、16与14倍。我们参考部分其它上市港口企业PE水平,并考虑到其铁路资源丰厚优势将逐渐凸显,给予一定溢价,给予公司年20-23倍PE,6个月内合理价值区间为4-4.6元,给予买入评级。 风险提示。中国经济增长不及预期,项目进程不及预期。

春秋航空发布2017年报及2018年1季报。2017年报,公司实现营业收入109.7亿元/+30.15%;实现归母净利润12.6亿元/+32.73%;实现扣非净利润10.9亿元/+433.81%,基本每股收益1.58元/股,同比增长32.77%。每10股拟派发现金红利1.87元(含税)。2018Q1,公司实现营业收入32.3亿元/+25.63%;实现归母净利润3.85亿元/+27.12%;实现扣非净利润3.89亿元/+346.9%;基本每股收益0.46元/股。 2017年,公司国内线客公里收益同比大涨13.5%,高客座率有效变现。经营数据:2017年,公司ASK、RPK同比分别增长23.68%、22.17%,客座率90.56%/-1.13pct;其中,国内线、国际线客座率同比分别下降1.33pct、1.04pct。2017年,公司共引进10架A320飞机。收入端:2017年,公司客公里收益0.35元/+8.58%。其中,国内线0.34元/+13.53%;国际线0.36元/+2.17%;地区线0.4元/+3.87%。公司收益管理显现了良好效果,高客座率得到有效变现。2017年,随着公司不断优化航线网络,着力布局更具长期发展潜力和稳定性的国内航线,公司国内线ASK同比上升32.6%、客公里收益同比上升13.5%,带动国内线营收大幅上涨47.8%,占主营业务收入比例达66.4%,较上年占比大幅提升8.7pct。国际及地区线营收同比增长9.9%,占主营业务比重为33.6%。成本端:2017年,公司营业成本96.4亿元/+31.1%,单位营业成本为0.29元/+6.0%,上升的主要原因为航油采购成本上涨及起降费收费标准上调。其中,公司单位扣油成本为0.204元/+0.6%,单位非油非起降成本为0.154元/-0.1%。2018年,公司计划引进7架A320系列飞机。 2018Q1,公司ASK、RPK同比分别增长17.2%、12.2%,客座率89.2%/-4.0pct;其中,国内线、国际线客座率分别同比下降3.9pct、4.2pct。我们估算公司Q1客公里收益同比增速超10%,收益管理持续高效变现。 盈利预测及投资建议。从公司飞机引进计划来看,2019、2020年公司分别计划顶格引进12架A320Neo和12架A321Neo飞机,一方面为进驻北京新机场做准备,另一方面,能优化国际航线布局,增强国际航线盈利能力。此外,公司于2018年2月完成定增,发行价格30.09元/股,为公司提供安全边际。预计公司2018-2020年EPS分别为1.71、2.15、2.77元,考虑到公司目前是A股唯一一家低成本航空公司,进驻北京新机场和优化国际航线为公司带来边际改善。且我们预计随着核心机场时刻紧张,18年公司将继续进行收益管理,座公里收益将持续提升,给与公司2018年行业平均PEG0.92,对应2018年PE24倍,对应2018年目标价41.04元,维持“买入”评级。 风险提示。油价大幅攀升、人民币持续贬值、地缘政治影响。

中国国航公布2018年一季报。2018Q1,公司实现营业收入316.1亿元/+9.11%;实现归母净利润26.3亿元/+79.23%;实现扣非净利润26.0亿元/+80.65%;基本每股收益0.19元/+79.23%。 扣油利润预计同比增速超10%,单位扣油座公里成本同比下滑。 经营数据:2018Q1,中国国航ASK、RPK同比分别增长10.9%、9.7%,客座率下降0.9pct。其中,国内线ASK、RPK同比分别增长8.2%、7.4%,客座率下降0.6pct;国际线ASK、RPK同比分别增长16.4%、13.7%,客座率下降1.9pct。 收入端:按照2018Q1公司带息负债350亿元计算,且截至2018年3月末人民币兑美元升值幅度约为3.8%,我们估算2018Q1公司实现的汇兑收益贡献的利润约为9.98亿元,则公司实现扣汇利润同比增速约为11.2%。 成本端:2018年公司营业成本同比增加13.5%,毛利率同比下降3.27pct。2018Q1航空煤油平均进口到岸完税价格为4972.67元/吨,同比增长15.7%。目前航空公司燃油成本约占总成本的30%-40%,一季度燃油成本双位数增长情况下,说明单位扣油座公里成本同比下滑。 票价提升已逐步开始执行,预计将对公司收益产生正效益。目前包括北京-广州、北京-深圳航线在内的一线飞一线航段已逐步开始提价,全价票已提升10%。标志着1月5日民航局发布的《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已正式开始实施。从提价节奏来看,我们推测是在可提价数量和幅度内,后续航线陆续开始提价。我们预计本次提价将对公司未来的业绩产生正面影响。 盈利预测及投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.95、1.19元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,且率先采取“价格为先”策略,我们认为票价改革对其影响最优,未来3年净利润增速预计将高于行业平均,给与公司一定估值溢价,对应2018年PE 20倍,目标价14.2元,“买入”评级。 风险提示。油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值,提价幅度及时间点不及预期。

上海机场公布2018年1季度报告。2018Q1,公司实现营业收入22.81亿元/+20.35%;实现归母净利润10.18亿元/+28.62%;扣非净利润10.18亿元/+28.5%;基本每股收益0.53元/股。 国际旅客量占比持续提升,航空性收入结构持续优化。2018Q1,上海机场完成起降架次12.40万架次/+2.7%;完成旅客吞吐量1794.1万人次/+5.5%;完成货邮吞吐量88.52万吨/+3.1%。其中,国内、国际、地区起降架次增速分别为-0.8%、7.7%、4.0%,旅客吞吐量增速分别为1.6%、9.9%、8.0%。 2018年1季度,上海机场国际及地区旅客吞吐量占比达到51.3%,较2017年全年增加1.7pct,根据民航局115号文件,在上海机场时刻资源紧张的情况下,时刻优先分配给国际及地区飞行。我们认为,上海机场的国际及地区旅客量占比将持续增长,由于国际及地区旅客及航班起降收费均大幅高于国内旅客,我们预计上海机场航空性收入结构将持续优化。 毛利率持续提升,非航业务增速超30%。2018Q1,公司营业收入同比增长20.35%,营业成本同比增长8.61%,三费同比下降43.2%,使得公司毛利率同比上升5.33pct。从2017年报来看,公司非航收入占比超过50%,由于公司航空性业务量增速仅为个位数,而营收增速20.35%,故我们推测公司非航业务增速超30%。 T2免税经营权招标在即,非航高增长有望持续。根据2018年2月27日中国国旅旗下全资子公司中免集团收购日上上海51%股权的公告,上海机场T2免税店至2018年3月31日到期,参照此前北京首都机场的免税经营权重新招标结果,我们预计上海机场T2免税店提成比率为45%,预计T2航站楼免税店2018年销售额55亿元,考虑到合同签约与实际执行的时间差,我们预计2018年下半年开始执行新合同,预计将增厚2018年公司净利润4.1亿元,相对于2017年净利润弹性为11.2%。 盈利预测及投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.35、2.54、2.84元,公司拥有全国最高的国际旅客量,当前占比已超过50%,且从时刻分配角度来看,占比继续上升概率较高,且公司毛利率大幅高于国内其他上市机场,且免税提成比率一次性提升后,业务可比肩国际枢纽机场。给与公司一定的估值溢价,对应2018年PE25倍,目标价58.75元,维持“买入”评级。 风险提示。免税招标不及预期,民航时刻收紧,正点率不及预期导致时刻受限等。

上行周期开启,行业龙头盈利弹性巨大。集运行业自2008年以来陷入了长达8年的低谷期,期间运价持续下跌,行业整体亏损严重,经历了一轮艰难的自我调整与运力消化。2017年集运行业需求大幅回暖,各航线运价普遍上涨,CCFI年均值约为820点,同比大增15%。据克拉克森预测,2018-2019年世界集运需求均有4.9%及以上的增幅,但运力供给增速分别只有4.8%,3.0%,供需改善局面明朗。作为行业龙头的中远海控,2017年营收大增27%,同时扭亏为盈,我们预计未来三年伴随行业持续向好,盈利弹性明确可期。 2018年超巴拿马型船集中交付,短期冲击亚欧干线运价,但随着运力升级基本完成,运价有望在三季度企稳。2018年前三季度,我们预计超大型船舶将密集交付,亚欧干线上半年运价承压。但目前亚欧干线超大型船舶运力占比已达到76%,今年运力交付后将达到80%左右,运力升级基本完成,叠加三季度传统旺季,预期运价能够企稳。我们预期干线运价将在第三季度传统旺季时有好转,并在未来两年内,随着亚欧干线超大船部署逐渐饱和而企稳。 顺应制造业转移趋势,开拓新兴市场完善网点布局。全球制造业新一轮转移趋势明显,以亚太区域内为代表的新兴市场集运需求高速增长。2017年,中远海控加大了对新兴市场的开发与投入,开拓多条区域航线,实现亚太区域内航线运输箱量同比增长27.4%,贡献最大增量,其他国际地区航线运量增速也高达56%。 深耕细作,单箱成本降幅明显。在过去长达8年的行业下行期,中远海控深耕细作,积极探索成本降低途径,连续三年集运业务平均单箱成本降幅在5%及以上。预期随着28艘超大型船舶的陆续交付,规模效应将进一步显现。此外,中远海控对东方海外的收购也在有序推进,我们预期合并后双方的运力资源与网络,管理经验与信息技术都将形成有效互补,进一步增强中远海控的精细化管理与成本管控能力。 投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.25、0.57、0.80元/股,对应现价PE为22.0、9.7与7.0倍。我们参考行业平均PE水平,并考虑目前正处于行业上行周期,未来盈利潜力巨大,给予公司2018年26倍PE,目标价6.5元。此目标价下公司2018年PB为2.9倍,约为公司过去三年平均PB水平,处于合理区间,维持买入评级。 风险提示。贸易战进一步恶化,全球经济增长不及预期。

吉祥航空发布2018年1季报。2018年一季度,吉祥航空实现营业收入36.09亿元/+15.9%;实现归母净利润4.33亿元/+2.91%;实现归母扣非净利润4.08亿元/+22.32%。基本每股收益0.24元。 国际线持续回暖,会计准则变更致归母净利润和扣非净利润差异较大。2018Q1,吉祥航空ASK、RPK增速分别为15.4%、12.4%,客座率85.5%/-2.3pct。其中,国内线ASK、RPK增速分别为14.6%、10.9%,客座率85.8%/-2.9pct;国际线ASK、RPK分别为17.8%、18.5%,客座率84.5%/+0.5pct。国际线持续回暖趋势较为明显。截止2018年3月31日,公司运营68架A320系列飞机,子公司九元航空共运营14架B737系列飞机,2018Q1净增1架A321飞机。因政府补助会计政策变更,公司收到的与日常活动相关的政府补助计入其他收益,故本期归母净利润与扣非净利润增速差异较大。 毛利率持平,经营业绩符合预期。成本端,2018Q1航空煤油平均进口到岸完税价格为4972.67元/吨,同比增长15.7%。加之公司机队规模的扩张(ASK增速15.4%)造成的燃油消耗增加,公司成本端增幅较大。2018Q1公司毛利率21.15%,同比下降0.18pct。公司营业成本同比增长16.2%,在航油成本大涨的情况下,我们判断Q1公司扣油成本增速较低,经营业绩符合预期。 引进宽体机布局洲际航线,大范围员工持股绑定员工利益。根据公司17年报披露,为进一步落实国际化战略,打造以上海两场为中心,衔接北美、欧洲、澳洲等国际主要城市的中枢辐射式航线网络,18、19、20年公司分别计划引进3、3、4架B787-900宽体机,九元航空亦计划2018年开通广州始发的国际航线。2018年1月,公司发布第一期员工持股计划草案,拟对公司及下属子公司的董监高及员工,总人数不超过1374人实施员工持股计划,拟筹集资金上限为5.9亿元,二者均按照上限计算,人均持股金额约43万元。本次员工持股计划有利于提升员工积极性,绑定核心员工与公司利益。 票价提升已逐步开始执行,预计将对公司收益产生正效益。4月23日起,深圳航空的深圳-合肥航线全价票已由1240元提升10%至1360元,4月30日起,深圳航空的北京-深圳航线全价票已由2080元提升10%至2280元。标志着1月5日民航局发布的《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已正式开始实施。从提价节奏来看,我们推测是在可提价数量和幅度内,后续航线陆续开始提价。我们预计本次提价将对公司未来的业绩产生正面影响。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.08、1.41元,考虑到公司计划实施员工持股计划,有利于提振员工积极性,且2018年民航局票价新政将为公司优质航线票价打开价格天花板,提升公司核心航线的盈利能力。给与公司2018年20倍PE,对应目标价18.4元,维持“买入”评级。

2017年收入端表现优异,成本费用持续节约。2017年,白云机场完成旅客吞吐量6580.7万人次/+10.2%、起降架次46.53万架次/+6.9%、货邮吞吐量178.04万吨/+7.8%。其中,国际及地区旅客吞吐量1589.41万人次/+17.6%、中转旅客吞吐量818.96万人次/+18.6%。近年来,白云机场国际枢纽建设持续发力,2017年国际旅客量占比达24.2%,较2015年提升3.6pct;中转旅客量占比从2015年的10.6%提升至2017年的12.4%,提升1.8pct。2017年4月1日开始正式执行的《内航内线收费改革》,白云机场从一类2级机场升级为一类1级机场,我们测算对其2017年收入影响约-3000万元。受此影响,白云机场实现营业收入增速9.6%,与上年基本持平,其中,航空服务收入增速10.0%/+0.4pct;航空延伸服务收入增速4.1%/+2.8pct。成本端,2017年,公司营业成本增速7.9%/-2.7pct;单位旅客成本61.1元,同比下降1.2元。费用方面,销售费用同比下降12.5%,管理费用同比上升7.7%,主要由于工资薪金上涨6.3%,财务费用由于本年度发行超短期融资债券增加了4511万元。 2018Q1营业利润高增长,成本费用持续严控。2018Q1,公司完成起降架次11.8万架次/+3.1%,完成旅客吞吐量1731.7万人次/+6.5%,受时刻增速放缓限制及内航内线收费改革影响,2018Q1营收增速8.8%,较上年同期下降1pct。同时,公司成本端持续优化,营业成本同比增长7.0%,增速较上年同期下降4.1pct。三费方面,2018Q1同比下降14.3%。致使公司营业利润同比增长16.8%/+5.1pct。由于2017Q1公司产生3235万元的非流动资产处置收益,导致公司2018Q1营业外收支较2017Q1减少3523万元,使得公司归母净利润增速仅6.12%。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.02、1.09元,随着公司新航站楼投产和非航业绩逐渐挖潜,其盈利模式从只靠航空性收入维持变成航空非航双引擎,中期估值有望逐步抬升。给予2018年20倍PE,对应目标价17.6元,维持“买入”评级。 风险提示。时刻增速不及预期、商业经营不及预期。

吉祥航空公布2017年度业绩报告。2017年,吉祥航空实现营业收入124.1亿元/+25.01%;实现归母净利润13.26亿元/+6.13%;实现归母扣非净利润11.67亿元/+27.87%。基本每股收益0.74元/股,同比增长1.37%。每10股派发现金红利2.28元(含税)。 座公里收益增长约2%,国际线回暖幅度较大。2017年,公司ASK、RPK增速分别为22.27%、24.05%,客座率86.94%,同比上升1.25pct。其中,国内、国际、地区客座率分别上涨0.56pct、3.65pct、7.4pct。根据公司披露的数据,我们测算得出,公司2017年客公里收益为0.44元,同比上涨0.7%。粗略计算客公里收益国内、国际、地区分别增长0%、3.0%、4.8%。国际线表现较好的原因主要是泰国线(禁娱)、日本线(低门槛至运力增速过快)经历16年的低基数后回暖明显。 燃油成本大涨49%,拖累业绩表现。2017年,公司营业成本98.6亿元,同比上涨27.4%,毛利率下降1.47pct。其中,由于2017年布伦特原油均价上涨21%及公司机队规模扩张,航油成本达28.7亿元,占总成本比例达29.1%,同比上涨49.4%;扣油成本69.9亿元,同比上涨20.1%,主要来自于机队规模的扩张和航线密度的增加。 2018年公司计划引进B787-9宽体机,大范围员工持股计划有利于提升员工积极性。自2018年起公司将引进波音787-900宽体机,根据17年报披露,18、19、20年分别计划引进787-900宽体机3、3、4架。进一步落实国际化战略,打造以上海两场为中心,衔接北美、欧洲、澳洲等国际主要城市的中枢辐射式航线网络。九元航空亦计划2018年开通广州始发的国际航线。2018年1月13日,公司发布第一期员工持股计划草案,拟对公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工,总人数不超过1374人实施员工持股计划,本次员工持股计划拟筹集资金上限为5.9亿元,二者均按照上限计算,人均持股金额约43万元。有利于提升公司员工积极性,绑定员工与公司利益。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.08、1.41元,考虑到公司计划实施员工持股计划,有利于提振员工积极性,绑定核心员工利益,且2018年民航局票价新政将为公司优质航线票价打开价格天花板,提升公司核心航线的盈利能力。给与公司2018年20倍PE,对应目标价18.4元,维持“买入”评级。 风险提示。油价大幅上涨,人民币大幅贬值,提价幅度不及预期。

中国国航发布2017年度报告。2017年,公司实现营业收入1213.63亿元/+7.71%(相比2016年经重述营业收入);实现归母净利润72.4亿元/+6.26%;基本每股收益0.54元/股,同比下降1.82%,每10股现金分红1.1497元。 收入端:座收同比持平,收入增长仍依靠运力投入增加。2017年,公司ASK、RPK增速分别为6.3%、6.9%,客座率81.1%,同比上涨0.5pct,客公里收益0.5307元,同比下降0.5pct,座公里收益同比持平。2017年,公司客运业务收入1067.44亿元,占总收入比为88%,同比增长63.92亿元,其中,因运力投入增加而增加收入62.82 亿元,因收益水平降低而减少收入4.97 亿元,因客座率上升而增加收入6.07 亿元。 成本端:航油成本大涨29%,拖累业绩表现。2017年,公司营业成本1003.0亿元,同比增加15.02%,致使公司毛利率下降6.1pct至17.4%。其中,由于2017年布伦特原油均价上涨21%及公司机队规模扩张,航油成本达284亿元,同比上涨29%;扣油成本为718.9亿元,同比上涨10.2%。其中,员工薪酬同比上涨11.6%,飞机保养、维修和大修成本同比上涨33.5%,经营性租赁费由于经营性租赁飞机数量增加同比增长16.9%,起降及停机费用同比上涨8.5%。 费用端:汇兑大幅正收益显著降低财务费用。2017年,公司期间费用共105.4亿元,同比下降38.4%。其中,销售费用61.1亿元/+9.3%、管理费用43.7亿元/+8.5%,主要是由于人工成本及电脑订座费增加。财务费用0.53亿元,同比下降99.3%,主要是由于2017年人民币兑美元升值6.2%,实现汇兑净收益29.4亿元,而2016年实现汇兑损失42.3亿元。2017年,公司继续优化负债结构,美元负债占比为40.8%,较2016年末下降8.3pct。 未来看点:票价市场化打开优质航线盈利天花板。2018年1月5日,民航局和发改委发布新的民航价格政策,一线城市对飞航线及大部分大流量航线均实行市场化票价,公司拥有国内最优质的航线资源,我们认为,票价市场化后,公司优质航线的提价空间打开,优质航线的盈利能力将得到提升。 投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.95、1.19元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,且率先采取“价格为先”策略,我们认为票价改革对其影响最优,未来3年净利润增速预计将高于行业平均,给与公司一定估值溢价,对应2018年PE 20倍,目标价14.2元,“买入”评级。 风险提示。人民币大幅贬值、油价大幅上升,票价提升幅度不及预期。

深圳机场发布2017年度业绩报告。2017年,深圳机场实现营业收入33.2亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润6.6亿元/+17.6%;基本每股收益0.32元;计划每10股派发现金红利1.1元(含税)。 主营业务稳健增长,结构性改善明显,国际旅客量增速超30%。2017年,深圳机场完成航班起降34.0万架次,旅客吞吐量4561.1万人次,货邮吞吐量115.9万吨,分别同比增长6.8%、8.7%、2.9%。其中,宽体机起降架次达3.3万架次,同比增长22.3%;国际(不含地区)旅客吞吐量295.4万人次,同比增长32.4%,占总旅客吞吐量比重达6.5%,占比提升1.2pct。由于宽体机起降收入高于窄体机约3倍(宽体机、窄体机分别以典型的机型B737、A330测算)、国际旅客服务费收入是国内旅客的1.75倍,2017年4月1日起实行的《内航内线收费改革》对航空性业务收费提升,致使公司航空主业收入增幅12.2%,显著高于业务量增幅。 拓展国际航线致销售费用大涨,参股公司成都双流机场扭亏为盈贡献投资收益。费用方面,公司销售费用2341.2万元,同比增长36.4%,主要由于2017年公司国际航线发展较快,相应的航线补贴相关的销售费用增长较快;管理费用9139.2万元,同比增长8.2%,较为正常;财务费用为-4832万元,同比增长42.2%,主要是本期公司定期存款利息收入增加。公司参股21%的成都双流机场实现净利润16640万元(2016年亏损1634万元),致使公司实现投资收益8106.1万元,同比大增71.2%。 免税招商落地+国际旅客加持,商业收入持续增长;时刻优先分配给国际航班,收入结构不断优化。2017年,公司完成了进境免税店及86个商业网点招商,持续挖潜航站楼商业资源价值。同年,公司国际旅客量同比大增32.4%,免税与国际旅客互相促进,公司商业收入不断增长。2017年,深圳机场高峰小时起降架次由49.5架次/小时提升至51架次/小时,且新增时刻优先分配给国际航线的原则,有利于国际航班的增长,进而优化公司国内、国际航班比例和收入结构。 投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.41、0.47元,BPS分别为5.69、5.97、6.29元,考虑到公司是A股上市机场中PB最低的(2018年仅1.5倍),按照可比机场中2018年最低PB1.6倍估值,对应6个月内目标价9.1元,维持“增持”评级。 风险提示:时刻收紧至运营数据不及预期,大幅资本开支等。

上海机场公布年度业绩报告。2017年,上海机场实现营业收入80.6亿元,同比增长15.98%,归母净利润36.83亿元,同比增长31.29%,基本每股收益1.91元,同比增长30.82%,每10股派发现金红利5.8元(含税)。 航空性业务平稳增长,T1航站楼续约带来非航业务跨越式增长。航空性业务:公司实现航空性收入37.2亿元/+6.05%。2017年,公司实现飞机起降49.68万架次/+3.52%;其中,国内、国际、地区起降架次增速分别为2.5%、5.5%、-1.2%。实现旅客吞吐量7000.12万人次/+6.06%;其中,国内、国际、地区旅客吞吐量增速分别为7.8%、5.3%、0.4%。今年以来国内需求复苏强劲,加上2017年4月1日起《内航内线收费改革》正式实行,公司航空性收入总体平稳增长。非航空性业务:2017年,公司实现非航业务收入43.4亿元/+26.12%,其中,商业租赁收入29.9亿元,同比大幅增长42.83%。我们认为,主要原因是公司T1航站楼与日上上海续约、消费升级带来的旅客消费意愿增强、及公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致。 “提价”致毛利率大幅提升,投资收益大涨。2017年,由于内航内线收费提升、T1航站楼免税业务提升提成比率等因素致营业收入同比增长15.98%,而营业成本同比增长仅6.1%,导致毛利率大幅提升4.7pct。同时,2017年,公司实现投资收益9.75亿元,同比大幅增长33.6%,主要原因是公司参股40%的航油公司因业务量增长、国际油价上升、内部优化等因素实现净利润13.6亿元,同比增长45.3%。 T2免税经营权招标成为助推非航高增长又一助力,非航看点仍十足。根据2018年2月27日中国国旅旗下全资子公司中免集团收购日上上海51%股权的公告,上海机场T2免税店至2018年3月31日到期,参照此前北京首都机场的免税经营权重新招标结果,我们预计上海机场T2免税店提成比率为45%,预计T2航站楼免税店2018年销售额55亿元,考虑到合同签约与实际执行的时间差,我们预计2018年下半年开始执行新合同,预计将增厚2018年公司净利润4.1亿元,相对于2017年净利润弹性为11.2%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为2.35、2.54、2.84元,公司拥有全国最高的国际旅客量,毛利率大幅高于国内其他上市机场,且免税提成比率一次性提升后,业务可比肩国际枢纽机场。给与公司一定的估值溢价,对应2018年PE25倍,目标价58.75元,维持“买入”评级。 风险提示。免税招标不及预期,民航时刻收紧,正点率不及预期导致时刻受限等。