投资要点: 事件:中国平安(601318)公布2017年一季报,报告期末公司总资产约5.77万亿元,较年初增长3.5%。归属于母公司股东权益为4,114.77 亿元,较年初增长7.3%;报告期内实现归属于母公司所有者的净利润为230.53亿元,较上年同期增11.37%;营业收入为2656.43亿元,较上年同期增27.19%;基本每股收益为1.29元,较上年同期增11.21%。 点评: 寿险业务:保费规模同比增速37.1%,新业务价值同比增速达60%。2017年一季度寿险业务实现新业务价值212.64亿元,同比增长60.0%;寿险业务规模保费1,846.40亿元,同比增长37.1%,其中个人业务规模保费1,781.91亿元,同比增长38.1%。养老保险市场份额均居行业前列。报告期末,平安养老险管理的企业年金受托资产1,729.57亿元、投资资产1,607.48亿元、养老保障及其他委托管理资产1,292.55亿元,在国内专业养老保险公司中保持领先。 产险业务:保费增速回升,综合成本率略有上升。平安产险2017年一季度实现保费收入536.61亿元,同比增长23.2%,保费增速有所回升;综合成本率95.9%,较去年同期上升1.6个百分点。 银行业务:业绩增速保持稳健,不良贷款率与上年末持平。平安银行盈利能力保持稳健,2017年一季度实现营业收入277.12亿元人民币,同比增长0.65%;净利润62.14亿元,同比增长2.1%,每股盈利0.31元;年化加权平均净资产收益率为12.35%。报告期末,公司不良贷款率为1.74%、与上年末持平,贷款拨备覆盖率为163.32%、较上年末略有上升。 互联网金融:用户不断增长。2016年陆金所控股完成对普惠业务、重金所业务和前交所业务的重组,形成“三所一惠”的战略格局。2017年一季度末陆金所平台累计注册用户数3013万,较上年末增长6.2%,活跃投资用户数765万,较上年末增长3.4%;平安好医生月活跃用户数峰值1,879万,日咨询量峰值43万。 投资建议。公司继续围绕“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融服务模式,一季度业绩保持两位数增长,寿险业务表现尤其亮眼。从估值水平看,公司2016/2017年P/EV在1.08/0.94倍,具有较好安全边际,维持推荐评级。

规模微正增长,降杠杆背景下资产负债结构调整。一季度末公司资产总额59,566.07亿元,比上年末增长607.30亿元,增幅1.03%;其中,发放贷款和垫款总额26,118.88亿元,比上年末增长1,503.02亿元,增幅6.11%;吸收存款总额30,505.41亿元,比上年末下降317.01亿元,降幅1.03%。 从环比看,公司1季度资产规模环比年初增长1%,其中贷款环比年初增长6%,保持稳健增长,同业资产收缩,环比年初下降19%,在降杠杆的背景下保持压缩态势,主要体现在买入返售金融资产环比下降85%。 营收同比负增长,但管理费用和资产减值损失缩减推动净利润环比正增长。一季度公司营业收入同比下滑9.73%,其中净利息收入下滑14.21%,手续费收入下滑12.98%,净非息收入同比大幅上涨,主要来自公允价值变动净收益28.43亿。从环比看,收入指标均为负增长,但管理费用和资产减值损失环比下降47.32%和15.98%,导致净利润环比增长63.58%。 不良率与上年末持平,拨备覆盖率接近监管红线,未来拨备计提压力较大。一季度末公司不良贷款余额437.81亿元,比上年末增长23.46亿元,增幅5.66%;不良贷款率1.68%,与上年末持平;拨备覆盖率155.70%,比上年末提高0.29个百分点;贷款拨备率2.61%,比上年末下降0.01个百分点。 投资建议:在降杠杆背景下,公司积极调整资产负债结构,营收同比负增长,拨备压力也较大,预计业绩增长维持较低增速。当前公司交易于5.66/4.67倍17/18PE、0.76/0.66倍17/18PB,估值水平低于同业,维持谨慎推荐评级。

一季度规模环比增长较弱。截至2016 年末,资产总额2.12万亿元,较年初增长14.71%;贷款总额8,999 亿元,较年初增长16.1%;存款总额1.15 万亿元,较年初增长12.58%。2017年一季度末公司资产总额217459亿元,同比增长14.14%,环比增长3%;吸收存款余额同比增长14.14%,环比增长3%。 零售业务增长较快。2016年末零售资金量余额4,944 亿元,较年初增长超过1,100 亿元;储蓄存款余额达2,289 亿元,较年初增长210 亿元,增长10%;个人贷款(不含资产证券化)2,527 亿元,较年初增长643 亿元,增长34%。 不良率有所上升,拨备充足。2016年末不良贷款率1.27%,较上年末增加15BP,环比三季度末增加7BP。逾期90天/不良比重在16年末仅为75%,显示公司对资产质量的认定严格。由于未披露一季报不良数据,预计资产质量保持稳定。2016年公司计提的贷款减值损失75.91亿元、2016年末贷款减值准备余额为312.87 亿元,拨备覆盖率256.06%,拨贷比为3.55%,拨备较充足。 定增预案披露。北京银行披露了定增预案,拟发行不超过24亿股,募集资金总额不超过240亿元。截止16年末公司核心一级资本充足率为8.26%,已近监管红线,此次定增完成后,公司的核心一级资本充足率将提升158BP至9.84%,规模扩张瓶颈得以突破。 投资建议:公司在京津冀地区拥有较好的区域优势,经营较稳健,拨备充足,定增完成后将进一步扩充资本。当前公司交易于6.62/6.11倍17/18PE、1.16/1.11倍17/18PB,估值水平高于同业,维持谨慎推荐评级。

事件:平安银行(000001)率先公布2017年一季报,公司2017年1-3月实现营业收入277.12亿元人民币,同比增长0.65%;净利润62.14亿元,同比增长2.1%,每股盈利0.31元;年化加权平均净资产收益率为12.35%。报告期末,公司不良贷款率为1.74%、与上年末持平,贷款拨备覆盖率为163.32%、较上年末略有上升。 点评: 规模平稳增长,新增贷款以个贷为主。公司资产总额30,061.95 亿元,较上年末增长1.79%;吸收存款余额19,120.82亿元,较上年末基本持平。发放贷款和垫款总额(含贴现)15,481.62 亿元,较上年末增幅4.90%。其中新增人民币贷款中个贷占比超过70% n 负债端成本上升显著,导致净息差、净利差环比下降。报告期内净利差2.53%、净息差2.37%,环比下降20BP、19BP。从细分项看,贷款收益率略有下降,但债券投资、票据等收益率均在上升,生息资产收益率上升10BP。但负债端成本上升显著,存款成本上升3BP,发行债券从3.24%升至3.78%,同业业务从2.31%大幅升至3.12%,计息负债总成本从2.02%上升至2.32%,上升幅度达到30BP。 零售业务表现。零售业务客户资产达9,063.86 亿元,较上年末增幅13.64%,零售客户数4,369.35 万户,较上年末增长7.96%,零售业务不良率稳中有降,其中个人贷款不良率1.44%,较上年末下降0.13 个百分点。在服务方面,大数据精准把握客户需求,“SAT+智能网点”提供智能化无缝体验,在产品方面,将新增信贷资源重点向零售倾斜,大力发展信用卡及消费金融业务,升级财富管理,构建一站式零售综合金融服务。 不良率与上年末持平,不良生成率有所下降。一季度公司计提的贷款减值损失121.91 亿元、同比增幅28.87%;报告期末贷款减值准备余额为439.78 亿元,较上年末增幅10.13%;拨贷比为2.84%,较上年末上升0.13 个百分点;拨备覆盖率为163.32%,较上年末增加7.95 个百分点;不良贷款率为1.74%,与上年末持平。 投资建议:虽然公司2016年末高层更换,但公司整体战略方向基本不变,确定以零售银行、轻型银行为转型方向。当前公司交易于6.15/5.93倍17/18PE、0.68/0.61倍17/18PB,估值水平低于同业,维持谨慎推荐评级。

事件:南京银行(601009)公布2016年年报,2016年归属于母公司所有者的净利润为82.62亿元,较上年同期增18.01%;营业收入为266.21亿元,较上年同期增16.60%;基本每股收益为1.33元,较上年同期增8.13%。不良率0.87%,同比上升4bps,环比三季度持平。 点评: 业绩概览。实现归母公司净利润达82.61亿元,同比增长18.01%,,归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)和平均净资产收益率(ROAE)分别为0.88%和16.25%,同比分别下降0.14个百分点和1.34个百分点。 规模稳步增长,四季度资产结构调整。资产总额10,639.00亿元,较年初增加2,588.80亿元,增幅32.16%;存款总额6,552.03亿元,较年初增加1,510.06亿元,增幅29.95%;贷款总额3,317.85亿元,较年初增加805.87亿元,增幅32.08%。 四季度末同业资产配置上升至11%,在流动性趋紧市场利率上升环境下,公司灵活的资产配置对净息差将有正面贡献。 净非息收入占比有所提高。中间业务净收入38.23亿元。其中,代理业务实现收入15.36亿元,增幅95.62%;债券承销实现收入6.33亿元,增幅75.92%;托管及受托业务实现收入4.21亿元,较上年增加2.5亿元,增幅145.84%。净非息收入占比20.25%n净息差和净利差大幅收窄。净息差和净利差分别为2.16%和2.01%,同比分别下降0.45个百分点和0.43个百分点。 不良贷款生成率与上年持平,信用成本高企。不良贷款余额28.96亿元,比年初增加8.14亿元,不良贷款率0.87%,比年初上升0.04个百分点;拨备覆盖率457.32%,比上年末上升26.37个百分点;贷款拨备率3.99%,比上年末上升0.42个百分点。 公司全年加回已核销不良后的不良生成率约1.26%,较上年下降约0.2个百分点,信用成本也有所下降。 投资建议:公司盈利增长情况良好,拨备覆盖非常充足,不良贷款增长压力也在下降。当前公司交易于8.06/6.52倍16/17PE、1.07/0.92倍16/17PB,给予推荐评级。

事件:兴业证券(601377)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入75.89亿元,同比减少34.24%,归属母公司股东的净利润为20.46亿元,同比降低50.89%。公司2016年的基本每股收益为0.31元,相比于2015年的0.75元减少58.67%。 观点: 业务发展简评:公司在信用业务、自营业务的业绩表现较好,公司营收表现好于行业整体水平。公司在自营规模方面扩张较大,据我们测算公司自营规模由370亿左右提升至550亿左右,有利于公司投资净收益的表现。此外,公司负债率和负债成本有所降低使得公司的信用业务表现较好。虽然公司在营收方面表现强于行业整体,但由于员工规模扩大带来的管理费用提升使得公司净利润表现基本与行业持平。 公司去年营业网点大幅扩张,未来有望逐步释放业绩。公司2015年末营业网点数量为90家,且主要集中福建等少数区域。2016年,公司获准设立93家营业部,公司实际筹建了83家营业网点,目前拥有173家营业网点,公司通过此举加强了公司营业网络的广度和深度,随着网点的逐步成熟有望带来较多的业绩贡献。此外,为落实网点的运营,公司也吸收一定员工,2015年员工总数为4484人,2016年末达到5635人,同比增长25.7%。 信用业务有所发展。2016年末,公司两融业务规模达到120.52亿元,根据我们测算,公司的市场份额保持了小幅的增长。公司期末股票质押回购业务规模达到259.47亿元,同比增长63.70%,根据我们测算,公司的股票质押业务市场份额由1.94%提升至2.11%,增长较为明显。 主动管理能力突出,资管结构持续优化。2016年,公司主动管理规模达到595.24亿元,规模较2015年增长263亿元,同比增长79%。其中集合资管规模由222.47亿元提升至年末的362.30亿元,占比由14.72%提升至31.04%。公司权益类产品业绩中长期收益率保持较好优势,固收业务和资产证券化业务得到了稳步的发展。公司较好的主动管理能力将有利于公司资管业务未来的发展。 IPO储备丰富,有利于短期释放业绩。目前,公司保荐的排队企业数量达到59家,排名行业第9,IPO核发的快节奏将有助于公司释放业绩。 投资策略:公司目前通过营业网点的加速扩张完善了公司的经营网络,未来有望逐步释放业绩。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,带来长远的发展动力。预计2017-2018年EPS分别为0.43元、0.50元,对应PE分别为17.9倍、15.4倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,新增网点经营不达预期。

观点: 业务发展简评:公司在经纪业务、信用业务、自营业务的总体表现较好,公司业绩好于行业整体水平。公司经纪业务净收入、利息净收入、投资净收益的降幅远小于行业整体降幅。经纪业务市场份额提升带来收入表现的相对出色,自营规模的扩大有力提升了自营业务的表现。 经纪业务市场份额持续提升。公司通过加强渠道建设,线上线下齐头并进促进了经纪业务的发展。线下方面,公司获批新设营业部29家,完成20家营业部的筹建工作,进一步完善和优化了公司的网点布局。线上方面,公司加大技术投入,完善线上业务办理能力和投顾功能,优化智能投顾和客户交易体验。通过公司的积极拓展,公司的股基交易市场份额由2015年的1.08%提升至2016年的1.26%,同比增长16.67%。 信用业务、资管业务有所突破。2016年,公司股票质押业务规模达到271.25亿元,根据我们测算,公司的市场份额由2015年的1.6%左右提升至2%以上,增长较为明显。公司2016年末受托管理资产总规模达到2756.42亿元,同比增长34.46%。 业务创新和技术创新推进出色。2016年,公司在固收业务创新方面取得可喜进展,公司成功发行全国首批创新创业公司债券,同时还发行了全国首单获批的棚户区改造项目收益债券。此外,公司还积极开展绿色债券、PPP项目ABS和熊猫债等产品创新试点。在金融科技方面,公司积极研究人工智能、大数据、云计算等技术在金融领域的运用,并布局智能投顾、区块链等领域。公司开发了量身定制的智能投顾服务产品,提升了公司服务水平。 投资策略:公司长期以来深耕苏州及其周边区域,形成了较为明显的区域竞争优势。公司通过机制创新、业务创新、技术创新、管理创新来促进公司的发展。此外,公司长期积极稳妥探索中长期激励方式,以打造卓越的人力资本。从整体看,公司的业务发展有所进步,且形成一定的创新能力,并初步打造了金融控股集团的版图。预计公司2017-2018年EPS分别为0.68元、0.74元,对应PE分别为18.6倍、17.1倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,金融科技推进不达预期。

事件:东方证券(600958)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入68.77亿元,同比减少55.44%,归属母公司股东的净利润为23.14亿元,同比降低68.41%。公司2016年的基本每股收益为0.41元,相比于2015年的1.46元减少71.92%。 观点: 业务发展简评:由于自营业务收入占比较大,在去年行情较弱的环境下公司的投资净收益下滑明显。此外,公司的资管业务由于主动管理比重较大,提成占比高,业绩弹性较大,受行情影响明显,收入降幅较为明显。由于公司在自营业务比重较高且资管业务弹性较大,受制行情,公司业绩整体表现弱于行业整体水平。 自营业务收入占比高,受行情拖累,业绩下滑明显。公司近三年的投资净收益占营收的比重均在50%以上,2016年,受累于股市行情,行业整体的投资净收益同比下滑60%以上,公司投资净收益同比下滑61.99%,基本与行业整体持平。投资净收益所带来的收入减少额占营收减少额的50%以上。 资管业务规模提升,结构优化。2016年,公司受托资产管理规模1541.1亿元,同比增长42.9%。其中,公司主动管理规模增长至1428.0亿元,同比增长47.60%,占比由89.7%进一步提升至92.7%。我们认为公司较强的主动管理能力使得公司能够更好地把握大资管业务快速发展的机遇,分享行业发展红利。 经纪业务与投行业务稳健发展。2016年,公司股基交易额达到35481亿元,市占率为1.26%,相比于2015年的1.25%有所提升。公司股权承销金额达到187.72亿元,同比增长233.07%。公司完成债券承销金额897.9亿元,同比增长50.1%。公司投行业务净收入同比增长66.33%,发展势头良好。 公司完成港股IPO,为业务发展提供充足资金。2016年7月份,公司完成发售H股9.57亿股,募集资金68亿港元,为公司未来业务布局和发展提供有力的资金支持。 投资策略:公司完成港股IPO,充实公司资本金,有望推动业务发展,并减少公司的利息支出。公司自营比重高且资管业务主动管理权重占比高,在去年的弱行情下,业绩下滑较大。今年的行情有望好于去年,公司的业绩有望实现明显增长。预计公司2017-2018年EPS分别为0.54元、0.62元,对应PE分别为27.3倍、22.9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:常熟银行(601128)公布2016年年报,2016年归属于母公司所有者的净利润为10.41亿元,较上年同期增7.71%;营业收入为44.75亿元,较上年同期增28.16%;基本每股收益为0.51元,较上年同期增6.25%。不良贷款率为1.4%,公司2016年度拟每10股派发现金股利人民币1.80元(含税),合计派发现金股利人民币4亿元。 点评: 业绩概览。实现归属于母公司股东的净利润10.41亿元,同比增加0.75亿元,增幅7.71%;基本每股收益0.51元,增幅6.25%。资本充足率13.22%,存贷比74.79%,成本收入比37.40%,拨贷比3.30%,拨备覆盖率234.83%,保持了较高的风险抵御能力。 资产规模稳健增长。截至报告期末,资产总额1,299.82亿元,较年初增加214.78亿元,增幅19.79%;存款总额888.10亿元,较年初增加65.19亿元,增幅7.92%;贷款总额664.19亿元,较年初增加88.08亿元,增幅15.29%。 手续费收入增长十分强劲。公司手续费收入同比增484%,增速十分强劲,其中代理业务增长近4倍,主要来自投行资管相关业务增长贡献。手续费占比营收从2015年末的1.46%跃升至6.66%。但相比大中型银行,农商行非息收入来源较单一,占比也相比较低,在利率市场化后,需扩大非息收入来源和占比。 不良贷款率下降,不良生成有所缓解。不良贷款率比年初下降0.03个百分点,不良贷款拨备覆盖率逆势上升至234.83%。公司信用成本约2.01%。 公司加回已核销不良贷款后测算的不良生成率约1.7%,同比有所改善,受益于长三角地区区域经济环境的好转。 提出2017年经营目标。总资产增长15%左右;总贷款增长100亿元,总存款增长85亿元;净利润增长不低于5%;不良贷款比率不超1.4%,同时核心监管指标确保达标。 投资建议:公司在上市农商行中基本面最优,2016年业绩整体平稳,资产质量风险可控。当前公司交易于25/23倍16/17PE、2.5/2.25倍16/17PB,维持推荐评级。

事件:华泰证券(601688)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入169.17亿元,同比减少35.58%,归属母公司股东的净利润为62.71亿元,同比降低41.38%。公司2016年的基本每股收益为0.88元,相比于2015年的1.65元减少46.79%。 观点: 业务发展简评:由于资管业务收入、利息净收入、投资收益的良好表现,公司业绩明显好于行业整体水平。公司信用业务、投资净收益的降幅小于于行业整体降幅。资管业务收入的增速大幅好于行业整体。总体而言,公司的整体业绩增表现好于行业整体。公司2016年的业绩(以营收和净利为基准)排名进入行业前五,进入第一梯队。 资管业务实现高速增长。2016年末,公司的集合资管业务规模达到1398.86亿元,同比增长27.85%;定向资管业务规模达到7103.98亿元,同比增长41.86%;专项资管业务规模达到352.79亿元,同比增长164.83%。公司资管业务净收入达到10.40亿元,实现高速增长。 经纪业务与并购重组业务持续保持领先。2016年,公司股基交易市场份额达到8.85%,相比于2016年的8.34%增长6.1%,继续保持行业第一。公司完成的并购重组项目数量及金额持续排名行业第一,继续保持了公司的领先优势。 信用业务发展强势。2016年,公司两融业务规模达到551.43亿元,市场份额为5.87%,相比于2015年的5.63%增长明显,业务规模的行业排名由第5名提升至第2名。公司股票质押业务规模由389.28亿元增长到去年年末的690.26亿元,同比大幅增长77.32%。 财富管理体系建设加快。公司持续建立完善以客户为中心的分级分层服务体系。去年公司完成对AssetMark的收购,今年将逐步深入对接AssetMark的管理体系和服务体系,加快推动财富管理体系的建设。我们看好公司在财富管理的转型的表现。 投资策略:公司在经纪业务和并购重组业务继续保持领先,资管业务增长较快,其创新业务增长也较为喜人,例如公司期权经纪业务市场份额达到10.40%。公司公布的分红预案为每10股派息5元,按当前股价计算的股息率超过2.9%,如能保持这样的股息率,对资金具有较强的吸引力。公司的财富管理推进加速,有望取得成果。预计公司2017-2018年EPS分别为0.98元、1.06元,对应PE分别为17.2倍、15.9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

投资要点: 事件:方正证券(601901)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入77.60亿元,同比减少28.91%,归属母公司股东的净利润为25.69亿元,同比降低36.78%。公司2016年的基本每股收益为0.31元,相比于2015年的0.49元减少36.73%。 观点: 业务发展简评:公司在投行业务、经纪业务、资管业务、自营业务的总体表现超预期,公司业绩大幅好于行业整体水平。公司经纪业务的净收入的降幅远小于行业整体降幅。投行业务收入、资管业务收入的增速均高于行业整体水平。投资净收益也超预期地实现同比增长。总体而言,公司的整体业绩表现明显强于行业整体。 经纪业务与互联网金融发展强劲。公司通过建立扁平化管理模式和标准化、精细化的业务考核体系推动公司经纪业务的发展。公司2016年股基成交量为6.04万亿元,市场份额2.18%,同比增长14.22%。公司移动终端“小方”APP较快地发布了智能投资顾问、必应O2O抢单等重大功能。2016年,“小方”APP月活复合增长率排名券商类应用第3名。 规模提升,配置多元化,自营业务表现抢眼。2016年,公司自营规模增长至550亿元,同比增长37.2%。公司自营业务增加了创新业务的配置规模,同时积极布局港股、黄金等领域。自营业务权益投资和固定收益业务的投资收益率分别达到-2.03%和6.29%,收益率均超越市场同期水平。 规模提升与结构优化驱动资管业务收入爆发式增长。2016年,公司资管业务规模达到2162.23亿元,相比于年初的1263.27亿元增长71.16%。其中,集合资管规模达到250.53亿元,同比增长248.93%,占比由5.68%提升至11.59%。公司资管业务净收入达到1.71亿元,同比增长71.76%。我们预期公司资管业务将持续高增长的态势。 投行业务收入增幅较大。公司全资子公司中国民族证券2016年主承销规模达到385亿元,同比增长46%。公司投行业务净收入同比增长59.89%,高于行业整体增速。 投资策略:公司通过“内生+外延”的路径做大了业务规模。公司长期以来重视人才的引进和任用,为业务发展打下了坚实基础。公司近年来在经纪业务的扩张方面取得较好的效果,依附于客户规模的信用业务和资管业务也有了增长的态势和潜力。公司在投行业务和自营业务的发展也有不俗的效果。公司2016年的业绩与行业相比表现优异。预计公司2017-2018年EPS分别为0.34元、0.37元,对应PE分别为24.2倍、22.2倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:新华保险(601336)公布2016年年报,2016年归属于母公司所有者的净利润为49.42亿元,较上年同期减42.54%;营业收入为1461.73亿元,较上年同期减7.75%;基本每股收益为1.58元,较上年同期减42.75%。 点评: 价值转型,保费规模略有增长,但期交业务高增长。全年实现保险业务收入1,125.60亿元,同比增长0.6%。首年保费476.79亿元,同比下降8.9%,但首年期交业务236.85亿元,增幅达69.2亿元,同比增长41.3%,十年期及以上期交保费141.34亿元,同比增长23.2%;续期保费648.81亿元,同比增长9.0%;得益于保障型产品销售和期交业务的快速增长, 业务结构优化,通过期交业务拉动保费规模增长。新单结构方面,首年期交占新单的比例由2015年的32.0%提升至49.7%,十年期及以上期交业务占首年期交的比例59.7%。续期保费在总保费中的占比提高到57.6%。产品结构方面,健康险占首年保费20.9%,同比提升6.1个百分点。 一年新业务价值高增长。实现新业务价值104.49亿元,同比增长36.4%,内含价值达到1,294.50亿元,同比增长17.0%。 资产配置与投资收益率。实现总投资收益322.79亿元,同比减少29.2%。总投资收益率为5.1%,较上年下降2.4个百分点,主要由于投资资产买卖价差收益减少。实现净投资收益321.36亿元,同比增长6.5%,净投资收益率为5.1%,较上年增加0.2个百分点,主要由于股权型投资基金分红收入增加。 截至2016年末,公司非标资产在总投资资产中占比为33.2%,较上年末增加10.5个百分点。公司非标资产整体信用评级较高,AAA级占比达97.1%。 投资建议:公司推出价值转型,新业务价值的高增长体现了通过转型提升了未来获利能力,随着公司转型的深入,公司业务结构优化带来的成效将逐渐体现,带来公司长期的增长潜力,当前公司交易于1.00/0.90倍16/17年P/EV,维持推荐评级。 风险提示:市场大幅回调。

事件:中国太保(601601)公布2016年年报,实现保险业务收入2340.18亿元,同比增长15.1%;实现营收2670亿元,同比增长8.01%;实现归母净利润120.57亿元,同比下降32.0%;EPS为1.33元;每股净资产14.54元;公司拟每10股派发现金红利7.00元。 太保寿险新业务价值高增长。2016太保寿险保险业务收入达1373.62亿元,同比增长26.5%;其中,个人客户业务中的代理人渠道实现保险业务收入1,154.10亿元,同比增长33.9%,在总保费中的占比达到84.0%,代理人渠道新保业务收入373.93亿元,同比增长45.5%;太保寿险一年新业务价值190.41亿元,同比增长56.5%,其中,代理人渠道的新业务价值为179.3亿元,同比增长63.9%,占比达到94.1%;新业务价值率32.9%,同比提升3.4个百分点;退保率下降2.2个百分点至2.0%。 太保产险实现承保盈利。太保产险综合成本率99.2%,同比下降0.6个百分点,其中综合赔付率为61.2%,同比下降3.6个百分点;太保产险实现车险业务收入761.77亿元,同比增长1.6%,综合成本率97.2%,同比下降0.8个百分点。 资产配置与投资收益率。2016年实现净投资收益466.07亿元,同比增长17.1%,主要是利息及分红收入增加所致。净投资收益率5.4%,同比上升0.2个百分点。总投资收益率5.2%,同比下降2.1个百分点。公司通过积极配置非标资产寻求提高整体投资收益率。2016年末非标资产1240.9亿元,较年初增加20.4%,在投资资产中的占比达13.2%。 投资建议:公司大个险格局推动寿险业务实现“质”“量”齐升,价值增长方式根本改变;产险综合成本持续优化,优质客户持续增长;受投资收益下降的影响,净利润同比下滑。当前公司交易于0.98/0.91倍16/17年P/EV,在上市险企中估值水平偏低,维持谨慎推荐评级。

事件:招商银行(600036)公布2016年年报,2016年归属于母公司所有者的净利润为620.81亿元,较上年同期增7.60%;营业收入为2090.25亿元,较上年同期增3.75%;基本每股收益为2.46元,较上年同期增7.42%。不良贷款率为1.87%,比上年末上升0.19个百分点;不良贷款拨备覆盖率为180.02%,比上年末提高1.07个百分点。 点评: 业绩概览。集团口径净利润达623.80亿元,同比增长7.52%,增速位居行业前列;归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)和平均净资产收益率(ROAE)分别为1.09%和16.27%。 资产规模增速放缓。本集团资产总额为59,423.11亿元,比上年末增长8.54%;贷款和垫款总额为32,616.81亿元,比上年末增长15.49%;负债总额55,389.49亿元,比上年末增长8.33%;客户存款总额为38,020.49亿元,比上年末增长6.45%。 零售业务发力,优势强化。零售客户数和零售客户总资产同比分别增长19.32%和16.44%;低资本消耗的零售贷款在贷款总额中占比提升至47.23%(集团口径);零售业务利润贡献持续提升,零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至52.97%。 不良贷款余额及不良贷款率增势有所减缓。不良贷款率比年初上升0.19个百分点,同比少升0.38个百分点;不良贷款拨备覆盖率逆势上升1.07个百分点,保持在180.02%的相对较高水平; 报告期末逾期贷款698.79亿元,比上年末减少104.89亿元,逾期贷款占比2.14%,较上年末下降0.70个百分点。 资本充足率提升,资本内生能力增强。截至2016年末,权重法下集团口径资本充足率和一级资本充足率分别为12.00%和10.09%,分别较上年末提升0.09和0.16个百分点。 投资建议:公司零售银行优势突出,围绕轻型银行目标转型,在同业中特色鲜明。2016年业绩整体平稳,资产质量风险可控。当前公司交易于7.63/7.17倍16/17PE、1.17/1.01倍16/17PB,给予推荐评级。

事件:广发证券(000776)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入207.12亿元,同比减少38.07%,归属母公司股东的净利润为80.30亿元,同比降低39.17%。公司2016年的基本每股收益为1.05元,相比于2015年的1.87元减少43.85%。 业务发展简评:受益于投行业务、资管业务、自营业务的良好表现,公司业绩好于行业整体。公司的证券承销净收入、资管业务净收入的增速高于行业水平。获益于公司良好的资产配置结构,公司投资净收益的降幅小于行业整体。受益于此,公司的整体业绩增表现明显好于行业整体。 金融科技推进加快。公司持续加大互联网金融、云计算及大数据应用方面研发投入,2016年研发总投入达到1.56亿元,占营收比例达到0.75%,同比增加了0.38个百分点。公司建设并完成贝塔牛机器人投顾系统、积分商城服务体系、投顾管理平台等五大项目。其中,公司研发推出的的贝塔机器人顾问体系统填补了大众客户投顾服务的空白,公司也是首家发布机器人投资顾问的券商。公司的手机证券用户数由2015年末的750万进一步增长到1000万户左右,微信关注用户数由230万户增长到300万户。 股债承销业务增长喜人。公司2016年完成股票主承销金额超过700亿元,同比增长35%,净收入同比增长25.93%。公司全年完成债券承销金额达到1594.77亿元,同比增长2倍以上,净收入同比增长156.74%。 集合资管规模成功冲击行业第一。2015年,公司集合资产规模同比增长519.78%,达到2980.07亿元。2016年,公司集合资管规模达到3681.06亿元,同比增长23.91%,按规模排名行业第一。公司整体资管规模达到7164.13亿元,实现管理业务手续费净收入19.24亿元,同比增长65.53%。 投资策略:公司良好的风险管控能力以及创新和市场化的基因有助于公司更多地分享证券行业长期发展的红利。广发证券作为质地优良、前景可期的中长期投资标的值得重点关注。公司对于金融科技的推进力度较大,有望抢占行业发展制高点。公司目前PE(TTM)不到15倍,按照今年的分红预案,其股息率超过2%,是典型的低估值蓝筹股,我们建议持续关注。预计公司2017-2018年EPS分别为1.17元、1.27元,对应PE分别为14.8倍、13.6倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。