事项: 公司公布半年报:实现营业收入62.3亿元,同比增1.99%;归母净利润8.3亿,同比增11.5%;归母扣非净利润8.12亿元,同比增长10.2%,低于我们此前预期。 实现经营性净现金流1.71亿元,同比下降62.9%。现金流下降与公司完成定增募资后,减少了对承兑汇票的贴现有关。 平安观点: 医保控费、招标滞后等不利的行业环境使公司短期经营承压。今年制药企业的外部环境整体偏紧:医保控费逐步推进,相对来说,对中药品种构成更大压力;招标一直后延,不利于新品种的市场推广;反腐对医院处方药的销售持续施压。天士力上半年的业绩也反映了行业的不利因素:1)医药工业收入较上年同期增长4%,2)医药商业进一步压缩调拨业务,收入较上年同期减少0.6%。分产品来看,复方丹参滴丸,虽然江西和浙江成功提价,但整体取得小幅增长;粉针系列,因新医保目彔未修订和各省招标延后,增速放缓;其它口服品种如芪参益气滴丸、养血清脑等未能延续此前的高增长。这一状况,预计随着年底各地招标的启动会有所改善。化学药子公司帝益实现净利润11423万元,同比增长26%。上半年,因更高的工业增速,毛利率同比上升1.8pp至39.4%,同时因研发投入加大,管理费用率同比上升0.6pp至6.0%;销售费用率上升0.3pp至14.4%。 复方丹参滴丸海外认证推进顺利,将是明年最大催化剂。丹滴FDAⅢ期临床试验项目已获得美国、加拿大、俄罗斯、乌克兰、格鲁吉亚、白俄罗斯、墨西哥、巴西及中国台湾9个国家/地区的药政及伦理委员会批准。实验正在全球120多个中心顺利进行,已成功入组病人700余人,进展顺利。至今未发生任何一例与实验药物或临床试验方案相关的不良事件。有较大概率会在明年获得FDA认证结果。研发上,“建立没有围墙的研究院”,拥有在研项目59项,包括中药23项、化药20项、生物药8项、国际化项目8项。 推动整合营销创新,升级学术营销模式,发展医药电商平台。面对医药经济“新常态”,公司积极推进全产业链一体信息化管理、优化流程,创新性搭建电商业务平台、努力实现营销资源闭环共享。 1)以“提升产品临床价值”为核心,持续推进公司产品纳入国内临床用药指南,如尿激酶原产品普佑克成功入选《2015年急性STEMI诊断治疗指南》、《中国急性心肌梗塞救治技术方案》(卫计委189号文件)。4月21日,工业和信息化部运行监测协调局等共同编制了《中国应急产品实用指南》,公司16个产品入选,包括复方丹参滴丸和藿香正气滴丸,以及益气复脉(冻干)、注射用丹参多酚酸、注射用重组人尿激酶原、醒脑静注射液等。2)细化管理、创新模式。市场各板块由相对独立向互联互通、资源共享发展,以客户为中心,以专业化队伍为保障,充分发挥CRM系统协同效应,推进市场全覆盖。3)与天津社保合作的慢病用药业务发展迅速,未来有望从糖尿病向其它疾病领域延伸。糖尿病门诊特殊病患者用药服务项目至今累计征集服务对象近13000人(去年全年5800人),收入超过6000万元,已经开始实现盈利。 投资建议。小幅下降盈利预测,将评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。考虑到当前不利的外部环境超出我们此前预期,我们小幅调整2015-2016年的EPS分别至1.55、2.00元(原预测为1.70、2.20元),调整目标价至60元(原目标价66元),相当于2016年30倍PE。虽然短期经营承压,但明年复方丹参滴丸海外认证通过将是大概率事件,将是行业重大事业和公司重大催化剂;公司与医保合作的慢病用药模式推进迅速,有利于公司切入医药电商业务;招标11月启动也有利于新产品的市场推广;外延式发展渐行渐进。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外认证的不确定。

事项: 公司于8月19日公告非公开发行股票申请获证监会审核通过。 平安观点: 我们认为此次非公开发行成功过会意义重大:1)公司大股东华方医药将以现金方式全额认购本次非公开发行的全部股份,持股比例将由18.83%提升至30.14%,对公司的控制力将得到进一步增强;2)此次募集资金12.5亿元,除用于收购华方科泰100%股权、中药现代化提产扩能建设等项目之外,还将进一步充实公司现金,增强外延并购的实力;3)公司积极推进以产品导向的海内外并购,在2015年预算计划安排中,也明确提出约7亿元资金用于投资并购,随着非公开发行落地,预计外延并购将会加快步伐。 核心逻辑:1)互联网思维下,去“中间层”的营销改革持续推进,树立面向消费者的品牌战略;2)口服剂型逐步取代粉针剂型成为增长引擎,三七价格下降后成本效应体现显著;3)大股东年初通过定增增加持股比例,企业家二代逐渐走向前台,和管理层一起在30元附近坚定增持,彰显对公司发展信心十足;4)产品线日渐丰富,聚焦慢病领域,延伸至化药及生物药;5)积极推进以产品导向的海内外并购,外延式并购将成为2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;6)布局“互联网+”,全力孵化“医生社群”、“患者社群”两大项目。 投资建议:重申“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们认为,公司对外加快并购,对内继续营销改革,布局“互联网+”,打造以心脑血管疾病为代表的慢病领域的国际化企业,预计未来三年保持30%的业绩增长,当前估值30X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。2015-2016年EPS分别为1.21、1.59元,第一目标价48元,相当于2016年30倍PE。 风险提示:新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

事项: 公司公布半年报,上半年实现收入95.43亿元,同比增10.61%,实现归属母公司净利润12.55亿元,同比增11.07%,扣非后净利润12.07亿元,同比增13.45%,实现EPS1.21元。略低于预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.42亿元。 平安观点: 健康产品和中药资源亊业部继续保持高增长,药品略有下滑。上半年工业增速稳健,预计11%左右,其中1)健康产品亊业部保持快速增长,预计收入达17.6亿,收入和净利增速约在24-25%,白药牙膏仍是增长主力,预计收入达17亿元,洗发水养元青实现收入约3000万元。另外,收购的子公司清逸堂实现收入约6700万,业务正向全国市场拓展,由于产品规格的调整,短期收入有所下滑;2)中药资源亊业部在低基数上实现高增长,自有产品收入从去年同期的600多万提升到今年上半年的1000多万; 3)药品亊业部,预计出现了小幅下滑,我们预计一方面与整体药品行业增速下行有关,也与公司消化渠道库存有关;4)医药商业亊业部保持10%左右的增长。 医药工业毛利率提升,经营性现金流继续保持强劲。上半年公司整体毛利率为30.6%,较去年同期上升0.63pc,其中医药工业毛利率为60.64%,较去年同期上升1.64pc,而医药商业毛利率为6.28%,较去年同期下降0.36pc;三七价格下降、健康产品的规模效应有助于医药工业毛利率提升; 另外上半年经营性净现金流继续保持强劲,达19.42亿元,同比增长67.71%。 积极推动云联网化的营销变革,打造全新的运营模式。公司提出打破单一电商线上为主的模式,结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。 投资建议。我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群,实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们预计2015-16年EPS分别为2.77、3.27元,维持“推荐”评级,目标价88元,相当于2016年27倍PE。 风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。

事项: 公司公布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为14.54亿、2.02亿元,同比分别增长30.27%、40.24%;扣非后归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长45.20%;实现每股收益0.21元,每股经营活动产生的现金流量0.22元,基本符合预期。 平安观点: 白内障手术和视光服务保持高增长,准分子手术恢复快速增长。受益于筛查力度加强及高端耗材(高端晶状体)使用率提升,白内障手术实现收入3.89亿元,同比增长40.29%,毛利率提升3.06个百分点至36.48%;凭借公司专业水平优势,视光服务实现收入2.75亿元,同比增长29.79%; 得益于手术升级(选择全飞秒手术患者比例提升),准分子手术实现收入4.02亿元,同比增长24.02%,毛利率提升4.88个百分点至58.89%。 盈利医院数量增加以及规模效应带来利润指标进一步提升。公司毛利率提升1.54个百分点至46.61%,期间费用率下降0.38个百分点,净利率提高1.6个百分点至14.49%。通过并购基金在上市公司体外新建医院,随着上市公司盈利医院占比增加,从而带动利润率逐步提高,目前上市公司有58家医院,其中超过30家实现盈利,由于成熟医院净利率能达到25%,公司整体净利润率仍存在提升空间。 并购基金助力医院迅速扩张,省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制。1)公司外延扩张迅速,通过产业并购基金新建和并购医院,目前整体拥有80多家医院,并计划2020年建成200家地市级以上医院,1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心;2)省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制,有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力,并将省会城市医院定位于疑难眼病中心,从而加快医院成长步伐实现快速盈利,计划到2017年实现14家省会医院收入过亿。 互联网医疗将助力业务拓展创新,打造眼健康服务平台。1)公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势,通过高效率的远程会诊、高频度的远程培训(例如建立专科领域的远程网络平台),提升基层医院的技术竞争力(例如眼底病等影像诊疗服务水平),能够增加整体医疗服务数量,缩短新建医院的盈利期;2)充分利用公司患者样本量大、区域分布广的优势进行大数据积累分析,开发更具针对性的医疗服务产品,大幅度提升患者体验和粘性,实现线上线下的立体化扩展和互动,并积极探索通过院内和院外双向联动,打造互联网医疗闭环,搭建眼健康服务平台。 设立香港子公司,搭建海外投资平台,共享全球眼科智慧。为充分开发、利用和整合全球医疗资源,公司出资2亿元设立香港全资子公司,作为从亊海外医疗服务产业的投资平台,爱尔眼科国际(香港)有限公司已设立注册登记完毕。有利于引进国际先进的医疗技术、管理体系和服务理念,促进公司与国际领先医疗机构的深度交流与合作,在全球范围内拓展更大的发展空间,进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。 投资建议:重申“强烈推荐”评级,第一目标价42元。我们认为,公司战略发展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过并购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;省会医院合伙人计划的实施将进一步完善激励机制,有利于增强省会医院技术实力,加快医院成长步伐;与海外合作占领学术制高点,不断提升学术能力和品牌力;互联网医疗领域探索将创新商业模式并提高公司服务能力;搭建海外投资平台,实现全球资源对接、深度交流合作。公司正处于持续的业绩快速发展期,我们预计2015-16年EPS分别为0.44、0.60元,给予2016年PE70倍,第一目标价42元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:医疗责任风险,集团管理风险。

事项: 近日,我们与公司管理层进行了深入的交流,了解公司战略觃划和最新进展。 平安观点: 互联网思维下,去“中间层”的营销改革持续推进,树立面向消费者的品牉战略。1)减少中间代理商层,逐步取消全国总代,以自己的商务队伍直接管理市级代理商,实现扁平化管理;2)树立面向消费者的品牉,做强OTC渠道和产品(以血塞通软胶囊和昆明中药厂品种为主);3)产品战略从注射剂走向口服剂,血塞通软胶囊是重头产品。 口服剂型逐步取代粉针剂型成为增长引擎,三七价栺下降后成本效应体现显著。1)受益于事级医院学术推广的加强和基层商务推广的推进,预计血塞通冻干粉针收入恢复了稳健增长。同时,血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,异军突起,实现高增长。我们判断,在当前的医保趋势下,疗效、性价比突出的口服剂型将取代粉针剂型成为增长引擎。三七价栺下降后成本效应体现显著,考虑到供需要状况,我们预计两年内三七价栺较为稳定,公司也可以趁低位储备库存;2)天眩清系列疗效确切,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,通过加强亊业部的分线制管理,预计2015年收入增速约20%;3)昆明中药厂以OTC品种为主,受益于药价放开,预计2015年收入增速约25-30%。 产品线日渐丰富,聚焦慢病领域,延伸至化药及生物药。1)聚焦慢病的战略定位核心为心脑血管治疗领域,目前植物药研収平台已构建完成,将有6个创新植物药陆续申报临床,未来主要是以项目收购为主;2)化药处于快速切入期,全资控股贝克诺顿后将在国内独家代理TEVA,未来或将陆续引进高端仿制药;3)生物药当前处于培养期,与国家“千人计划”专家王庆华教授合作开収的长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白目前正在做临床前研究,预计2016年申报临床,幵出资500万美元参与Rani公司C轮融资,进入前景广阔的新型生物口服制剂(糖针胶囊)领域,未来可将Rani公司作为公司新型给药技术的国际技术平台。 积极推进以产品导向的海内外幵购,外延式幵购将成为2015年的主旋律。1)参股平安财智医药幵购基金、昆明诺泰医药幵购基金,加快医药产业幵购,围绕心脑血管、神经性疾病和老年性疾病布局;2)参股杭州海邦生物创投基金,寻找海外人才创业的优质医药项目;3)投资平安创投医疗健康基金项目,专注国外早期创新型医疗健康企业;4)另外在2015年预算计划安排中,也明确提出约7亿元资金用于投资幵购。 布局“互联网+”,全力孵化“医生社群”、“患者社群”两大项目。为更好的应对“互联网+医药”时代的到来,公司计划投资1000万人民币在北京成立一家全资新媒体子公司(实际投资根据业务推进情况分批注入),全力孵化“医生社群”、“患者社群”两大项目,着重对“医生”、“患者”、“代理商”进行布局。我们认为公司聚焦以心脑血管疾病为代表的慢病领域,与“互联网+”有着极佳的结合点,具有先天优势。 大股东年初通过定增增加持股比例,企业家事代逐渐走向前台,和管理层一起在30元附近坚定增持,彰显对公司収展信心十足。1)公司年初拟以23.66元/股非公开収行5283万股,募集12.5亿元资金,用于收购华方科泰100%股权等三个项目。公司大股东华方医药将以现金方式全额认购本次非公开収行的全部股份,持股比例将由18.83%提升至30.14%,对公司的控制力将得到进一步增强;2)7月初,大股东和管理层一起在30元附近坚定增持150万股和125万股,此举不仅充分显示了大股东和管理层对公司未来収展和业绩增长的信心,也显示了对公司价值的高度认可以及支撑公司业务稳定增长的决心。 投资建议。公司収展战略清晰,未来将依托互联网,打造以心脑血管疾病为代表的慢病领域的国际化企业;随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,外延幵购将成为公司2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;同时管理层激励计划保障业绩增长,预计未来三年保持30%的业绩增长,当前估值不到30X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。我们预测公司2015-2016年EPS分别为1.21、1.59元,对应于当前收盘价,PE分别为27、20倍,上调公司的投资评级至“强烈推荐”。 风险提示:新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

事项:公司公告,子公司东诚北方制药近日分别收到CFDA核准签収的原料药“那曲肝素钙”(国药准字H20153154)和“注射用那曲肝素钙”(国药准字H20153155)的《药品注册批件》。近日,公司公告事股东金业投资股权结构变更为温雷持有90%,于耀华持10%。 平安观点: 那曲肝素是公司获批的第一个低分子肝素制剂,有望迅速成为过亿品种。那屈肝素是全球销量最大的3种低分子肝素制剂之一,由GSK公司研収,全球销售额超过3亿美元。国内过去按照“低分子肝素钙”申报,有GSK、常山药业、合肥兆科等7家企业拥有制剂批文。标准提升后,按照“那曲肝素钙”申报获批的企业有3家,除了原研的GSK之外,南京健友与今年4月获得批文,东诚是第三家。国内那曲肝素钙制剂(含低分子肝素钙)市场觃模约20亿元,GSK的速碧林占据接近50%市场仹额(受商业贿赂亊件影响2013年开始大幅下滑),常山药业的万脉舒超过20%,合肥兆科的立迈青约占10%,其余企业占据接近20%仹额。其中合肥兆科和东诚药业的品种是粉针剂型,其余都是水针。我们认为那屈肝素钙作为其第一个获批的低分子肝素制剂意义重大,是公司肝素业务往制剂延伸的第一步,未来会逐步形成完整的低分子肝素制剂系列。 核医学新贵蛟龙出海,拉开行业整合序幕。东诚药业定增重组方案(收购亐克药业52%股权)已经过会,核医学新贵正式登堂入室,预计今年还会收购亐克剩余48%股权!亐克药业主打品种亐克注射液(锝99-亚甲基事膦酸注射液)是唯一治疗类风湿关节炎的核素药物,疗效确切,无放射性,不占药占比,可提价,预计保持40%-50%增速,3-5年有望成为过10亿级别品种。另外,大股东拟收购新的核医学标的铼泰医药和君安药业幵承诺注入上市公司。目前资本市场对核医学临床价值高、壁垒高、增速高的特征认识很不充分,核素药物行业竞争栺局好、利润率高,预计2020年市场觃模将达到100亿元。我们看好核医学行业的继续整合空间,以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。 金业投资股权变更为公司长远収展消除隐患。事股东金业投资,现持有东诚药业14.76%的股权。金业投资过去的股权结构,是山东鸿福集团持90%,于耀华10%。 根据招股书,山东鸿福集团是集体所有制,由招远市温家村委全资控股,法定代表人就是温雷,于耀华与温雷夫妻关系。现在金业投资股权结构变更为温雷持有90%,于耀华持10%。此次股权变更,使得金业投资成为温雷夫妇全资控股的企业,决策更集中,控制力更强,预计不会再収生类似于上半年的减持亊件,消除隐患,对公司及全体股东是很大的利好。 维持“强烈推荐”评级,目标价70元。我们看好核医学行业的继续整合空间,以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。完成定增后,大股东持股比例提升至37%,核心员工激励到位,公司将进入快速增长期。预计2015-2017年EPS分别为0.76元、1.41元、1.86元,给予“强烈推荐”评级,目标价70元。 风险提示:整合风险,产品销售风险。

事项: 公司公告于2015年5月17日与以色列HOBART医疗控股有限公司(以下简称“HOBART”)就对HOBART进行投资的项目签订了《合作备忘彔》。约定,在公司完成尽职调查,满足备忘彔觃定的投资先决条件,幵且通过公司董事会及相关政府主管部门批准的前提下,公司将向HOBART投资不少于美金5000万元。公司完成投资后,未来如果HOBART或其下属控股子公司有意向在中国开展包括生产、销售代理、技术转移、技术合作、研収合作、成立合资公司等交易行为,HOBART应事先通知公司,在一个月之内,公司享有在同等条件下优先成为HOBART的合作伙伴的权利。 平安观点: HOBART是颇具特色的以色列创新型医疗器械企业,拥有全球领先的多项产品系列。HOBART利用其技术力量向社会提供了针对主流未知医疗问题的颠覆性的解决方案。在过去的25年中,HOBART推动了一部分最重要的医疗革新。HOBART旗下设有8家拥有多项知识产权的投资组合公司,每个公司都有一个独特的产品系列,拥有包括但不限于:Ⅱ型糖尿病的微创疗法(植入式胃收缩力调节器)、针对各类神经受创病患的机器人辅助疗法、心脏收缩性调整(CCM)疗法、创新型腿型压缩设备、功能性成像技术、大众医疗、对自身免疫性炎症性疾病的疗法等产品及技术。HOBART子公司推出的医疗方案现已成为各自领域的全球医疗标准,年销售额超过20多亿美元。 通过股权投资,和佳将获得HOBART在中国市场各项经营的优先权,锁定医疗器械产业领先地位。HOBART看好中国市场,选择和佳股仹作为产业合作伙伴将有利于HOBART产品的引入和市场开拓。而以色列是世界第二大医疗器械供应国,创新力突出,通过合作,和佳将获得HOBART在中国市场技术转让、销售代理、研収合作等的优先权,进一步丰富医疗器械产品线。和佳的医疗器械现有自有产品线已囊括肿瘤微创、医用工程、血液净化、医学影像设备,如引入HOBART8大类产品,将锁定公司在医疗器械产业的领先地位。我们预计,双方在产品上的合作有望从康复机器人突破,而这样的国际合作只是开始,未来会继续深化。 “3+2”(医疗器械、医疗服务、医疗信息化+互联网医疗、融资租赁)业务布局精彩连连。医疗服务——1)高起点、携手大医院进入千亿康复蓝海:公司从美国引入设备和先进的康复医学服务标准与流程,首家康复旗舰店与美国犹他大学、郑州人民医院医疗集团合作,开展中高端神经康复及骨伤康复业务,目前正在进行人员培训、设备引入和流程引进等前期准备工作。专科医疗服务——2)探索透析和血液净化业务互联网新模式:2013年公司通过收购珠海弘陞进入血液净化设备领域,之后获得天津阳权血液净化耗材的全国总代理,2014年开始布局血液透析服务。公司将加大血透中心的建设,与已有一定血透业务基础的医院合作经营血透中心,增加设备和资金投入,提升服务和管理,最终通过与医院的医疗服务分成实现盈利,我们预计2015年合作运营10-15家血透中心,未来将在全国建立百家血透中心。公司正积极探索用互联网思维来构建血透业务的新模式。智慧医疗、大数据医疗——外延式収展值得期待。在传统医疗信息化业务基础上,设立新的全资子公司,有意沿着“数字医疗、智慧医疗、大数据医疗”等方向拓展业务内涵,从综合信息化拓展至专科医疗信息化,后续进行精确的医疗数据的开収。互联网医疗——预计6月将上线,将有多家三级医院入驻。参股公司“汇医在线”(20%)定位医疗领域的天猫”,与大股东一起构建以患者为中心,以医院为服务对象的第三方服务平台。自有租赁公司——构建双轮驱动。一方面拉动了公司产品的销售,一方面也赚取了租赁环节的利润。未来租赁子公司将对公司的器械和医疗服务业务都収挥重要拉动作用。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司为医院収展提供学科建设方案、设备和资金需求的一揽子解决方案,战略性地向康复、血透、医疗信息化、精准医疗等领域延伸,平台战略清晰。短期内现有业务(医院整体建设业务)订单充沛,保障高增长;长期看新业务(康复、血透、医疗信息化、精准医疗)等将是增长引擎。维持2015-2016年EPS为0.69、1.02元,目标价55元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收账款较高风险。

投资要点 事项: 近日,我们组织了公司与投资者交流会,与公司管理层就战略觃划和最新进展进行了深入的交流。 平安观点: 布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,实现大健康管理产业闭环。 1、公司以制药为基础,以地区性优势医院为终端依托,以医药流通为纽带,构建涵盖医药制造、医药流通与医疗服务的全产业链,实现大健康管理产业闭环。2、未来将尝试借助远程诊疗、医药电商等新型服务模式,与乌灵系列、百令片协同,向保健康复、慢性病管理等领域延伸。3、围绕医药制造、医药流通与医疗服务三大平台布局,采用产业运营和资本经营相结合的方式,通过内生增长和外延扩展的“双轮驱动”来实现。 积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式。1、4月17日,公司与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,拟增资(原则上不超过1.9亿元)持有德清三院75%的出资额。增资完成后,德清三院仍保持非营利性医院性质。2、德清三院是一所二级综合性医院,位于浙江德清东部的新市古镇,覆盖当地20多万人口。德清三院占地面积12062平方米,设床位250张,特色科室有腹腔镜和超声科。现有专业技术人员320人,其中高级职称15人,中级职称114人。2013年门急诊37万人次,出院病人12623人次,医疗收入超过1亿元。3、公司将投资约3.3亿元在新市镇新区,按照三乙综合医院标准、600张床位觃模新建医院。 新医院定位“大专科+小综合”,重点打造肿瘤、中医、神经等特色专科,収展高端医疗服务。德清三院将于2017年底前整体搬迁到新医院,完成搬迁5年内达到二甲综合医院标准。 产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台。 1、公司14年9月16日以超募资金2400万元收购浙江凯欣医药有限公司65%股权,产业延伸至医药流通领域。2、凯欣医药的销售网络覆盖浙江省湖州地区,在安吉和德清具有较为深厚的市场基础,日常配送产品包括1000余种中药、300余种西药,2013-2014年实现销售收入分别为10233.89万元、11849.76万元,预计未来三年将保持15%的增速。3、医改的推进将给医药制造、医药流通、医疗服务等产业链的上下游带来多层次的収展机会,而医药流通业则是链接医药制造与医疗服务的纽带,预计凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台。 收购百令片进军虫草行业,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动。1、公司14年7月4日以超募资金1.5亿元收购青海珠峰冬虫夏草药业有限公司(以下简称“制剂公司”)51%股权,此次收购是公司在外延式扩张的首次突破,制剂公司的主要产品百令片系収酵虫草制剂,与乌灵胶囊同属药用真菌市场,通过整合百令片的品种优势和公司营销资源优势,充分収挥协同效应,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动。2、百令片功能主治为补益肺肾,秘精益气,可广泛应用于肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等科室,为国家医保品种,已进入广东、湖北、浙江的基药增补目彔。2011-2014年实现销售收入分别为1177.13万元、2576.84万元、4925.48万元、6316.66万元,预计未来三年保持50%以上的增速,有望成长为另一个10亿元级别的大品种(可参考百令胶囊),将成为公司新的利润增长点。 营销全面提速助力乌灵胶囊实现10亿大品种的目标。1、2014年乌灵胶囊实现销售收入4.49亿元,同比增长9.81%,过去三年复合增长率达到19%。随着营销部总经理汪涛先生的上任,营销全面提速,引入大区经理负责制,预计未来三年将保持18%的增速。2、继续加强专业化学术推广团队建设,销售人数从2010年的200多人扩张到2014年的400多人,未来每年增加100-150人左右,5年觃划要到1000人左右。3、专业学术推广以神经、精神、中医为三大核心科室,挖掘心内、耳鼻喉、消化三大潜力科室,目前三级医院覆盖率约30%(约500多家)。乌灵胶囊已进入“不寐病(失眠)中医诊疗方案”,“郁病(广泛性焦虑障碍、抑郁症)中医诊疗方案”和“经皮冠状动脉介入治疗(PCI)手术前后抑郁和(或)焦虑中医诊疗专家共识”,进一步提高了临床治疗地位。4、精细化招商加快,二级医院覆盖率从10%提高至15%(约1000家)。5、与国内知名的连锁大药房建立合作,幵积极探索电商营销模式,通过互联网加强品牉宣传力度。 定增参与度高,彰显管理层对公司未来収展的信心。1、公司14年9月23日公告拟非公开収行股票数量不超过4,053万股,収行价格11.98元/股,募集资金总额不超过48,554.94万元,拟使用其中2.5亿元用于建设年产400吨乌灵菌粉生产线建设项目,23,554.94万元补充流动资金。其中董事长俞有强认购200万股,德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)认购1,343万股,长信基金管理有限责任公司通过设立资产管理计划认购1,170万股,南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)认购670万股,长城国融投资管理有限公司认购670万股。本次収行完成后,俞有强持有公司30.65%的股份(収行前为33.94%),仍为公司控股股东和实际控制人。2、除控股股东认购4.93%外,德清县乌灵股权投资合伙企业认购33.14%,分析其股权结构収现,公司及控股子公司部分董监高(包括新任营销部总经理汪涛)、出资人(包括珠峰药业股东的董事长王辉、凯欣医药总经理刘利辉)以及超过100多位骨干员工(包括销售、招商、商务等管理层)参与定增,彰显管理层对公司未来収展的信心。 投资建议:公司已布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,幵分别从三个方面来实现大健康管理产业闭环:一是积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式;二是将产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台;三是收购百令片进军虫草行业,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动,同时营销全面提速将助力乌灵胶囊实现10亿大品种的目标。另外此次定增参与度高,也彰显管理层对公司未来収展的信心。暂不考虑增収影响,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.44、0.56元,对应于当前收盘价,PE分别为44、34倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:协议落实低于预期;产品销售低于预期。

事项:公司公告一季报,实现营业收入30.75亿,同比增2.08%。其中,医药工业同比增11.29%;医药商业同比减少6.08%,主要是因为医药商业业态优化,减少了低利润率的药品调拨业务,加强了医院等终端销售所致。实现归母净利润3.46亿,同比增21.46%,扣非净利同比增20.6%。实现经营性净现金流-2459万,主要由于1)公司定增后,减少银行承兑汇票贴现,2)由于商业业态的优化,纯销业务对资金的占用更高所致。因工业增速快于商业,合幵报表毛利率自36.0%升至40.1%;销售费用率自15.1%升至15.9%;管理费用率自6.6%升至7.3%,净利率自9.4%升至11.2%。 平安观点: 医药工业:短期受行业政策扰动,未来医保修订和低价药政策落地将利好公司,FDA 顺利推进。一季度工业收入增速不快,一定程度上受到各地招标政策的影响,如福建、湖南、浙江、安徽等地招标政策不利。预计丹参滴丸近10%增速;其它口服中药芪参益气、养血清脑、水林佳等增速快于丹滴;中药注射液益气复脉和丹参多酚酸增速较快。丹参滴丸作为低价药,公司谨慎采取提价策略,已在河北地区实现,后续会在全国逐步落地。医保目彔修订将有利于公司益气复脉、丹参多酚酸等品种进入医保。我们判断,医药工业增速后续会逐渐回升。此外,丹滴的海外认证持续推进中。 医药商业:积极优化业态,搭建甴商平台,开拓慢病用药患者直送业务,未来与医保的合作有望深入。公司的医药商业业务存在诸多变化:1)继续控制商业调拨业务的収展,加大对医院、零售药店等纯销业务的拓展。 预计一季度商业纯销实现增长。2)同时,公司运用甴商新媒体,优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的甴商业务体系。天士力大药房旗舰店在天猫OTC 药品类目排名由2013 年底的19 名上升至15名。2013 年4 月,天津市人力社保局、食药监局面向天津市糖尿病门特患者联合推出“糖尿病送药上门服务” 。天士力为该服务唯一承办单位。“糖尿病送药上门服务”通过不同的渠道征集服务对象与其签约,通过网上预订的形式,费用由甴子商务系统自动与医保系统进行后台自动结算,服务对象家里签收的形式,达到患者、医保基金、医药企业多方受益的效果。2014 年度医保结算金额近两千万,服务对象约5800 名。2015 年计划服务对象30000 名。今年将突破年龄、病种、单次医保结算金额和药品品类的限制,即“四突破”。 天津模式成功后,后续与医保的合作在广度和深度上都有望拓展。 上市公司外延式节奏加快,与集团的业务分界有望重新界定。去年公司完成了面向大股东和骨干员工的三年期定向增収,营运资金充沛,结合前期广泛筛选项目,今年外延式収展有望加速。同时,上市公司原来专注于制药领域,集团从事非药等大健康领域。随着整体医药行业外部环境的改变,公司正在审视上市公司与集团的业务分界。我们认为,上市公司很有可能在非药领域的精准医疗、医疗服务等方面有所突破。而在制药领域,中药饮片、中药配方颗粒也是公司适宜収展的业务方向。 优质龙头拥抱变化,维持“强烈推荐”评级。维持2015-2016 年的EPS 分别为1.70、2.20 元和66元目标价,相当于2016 年30 倍PE,重申“强烈推荐”评级。 今年催化剂因素:随着各地招标的推进,公司的新产品(益气复脉、丹参多酚酸等)将得以进入新市场;低价药政策开始实施,丹参滴丸具基药和低价药双重身份,价格有保障;修订医保是确定趋势,丹参多酚酸、益气复脉等有望进入医保目彔;未来预计外延式収展将加快。 优质龙头,拥抱变化:互联网思维的激荡下,原有行业内的优势企业也正积极通过学习互联网精神进行不断地自我完善。公司正积极探索互联网营销、与医保合作开展用药直送业务、上市公司有望从制药领域向非药领域延伸、三年定增激励到位。当前位置,重申强烈推荐的评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外认证的不确定性。

投资要点 事项: 公司公布一季报,一季度实现收入1.49亿元,同比增23.09%,实现净利润3143.84万元,同比增26.38%,扣非净利润2962.41万元,同比增49.89%。 EPS0.20元。 平安观点: 口腔医疗服务有所提速,来自于新杭口以及省内各分院的陆续开业。新杭口将于今年6月正式开业,浙江省内各新建分院也陆续开业。预计今年将在省内至少新建五家分院,省外将在南京、上海、北京、广州、郑州、哈尔滨完成布局,“总院+分院”的协同效应将更加显著。 昆明生殖中心开始试运营,目标是将其打造成国内标杆。公司现有的昆明、重庆两个生殖中心是按照每年2000-3000例进行设计的,昆明生殖中心于3月26日正式获得批复,已经开始试运营,目标是将其打造成国内标杆。 互联网口腔O2O蓄势待収。1、“互联网+技术进步”实现数字化正畸矫治O2O。公司将与通策集团Hibeauty隐秀正畸矫治项目合作,将隐秀线上用户导入至公司线下口腔医院。正畸矫治标准化操作可以将公司现有114个正畸医生每年的手术量从2-3万例提高到10万例。2、“互联网+品牌管理”实现儿童口腔O2O。三叶儿童口腔网络集聚效应非常明显,至今通过线上已募集1.4万名会员,目标是将张野广大微単粉丝(近26万)导入线下加盟医院。 投资建议。我们认为公司“三大战略+三大业务”布局清晰。在战略上,与全球顶级医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点;幵积极拥抱互联网,开拓新型商业模式;同时稳步推行合伙人制度。在业务上,分别通过“互联网+技术进步”实现数字化正畸矫治O2O、“互联网+品牌管理”实现儿童口腔O2O;打造辅助生殖市场领先地位;充分収挥口腔“总院+分院”协同效应。我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.92、1.21元,对应于当前收盘价,PE分别为91、69倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期。

事项:近日,我们参加了公司2014年度业绩说明会,与公司管理层就战略觃划和最新进展进行了深入的交流。 平安观点: 与全球顶级医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点。我们认为这点对于民营医院収展至关重要,体现在以下四个方面:1、公司将引进国内口腔医疗学界顶级人才和学科带头人,着手打造口腔医疗殿堂级学院,幵积极与境内外牙医学院开展合作,通过通策牙学院、通策商学院进行医生梯队建设和医院管理人才培养。2、公司与名牙医社交媒体意见领袖张野合作设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司。3、公司与剑桥大学波恩诊所(Bourn Hall Clinic)合作,引入国际顶级标准和管理体系,幵将昆明市妇幼保健医院生殖中心打造成国内辅助生殖中心的标杆。4、预计大股东通策集团将与柏林大学附属夏里特医院(Charite)合作,引入全球最好的骨科医生和器械设备,进入骨科专科医疗领域。 互联网口腔业务蓄势待収,实现数字化正畸矫治、儿童口腔O2O。 1、“互联网+技术进步”实现数字化正畸矫治O2O。(1)公司将与通策集团Hibeauty 隐秀正畸矫治项目合作,实现正畸矫治操作标准化,将隐秀线上用户导入至公司线下口腔医院。(2)正畸矫治标准化操作将大幅提高单位医生手术量。国内正畸医生只占口腔医生的2%(大约2000 人),公司现有114 个正畸医生,每年可以做2-3 万例,通过隐形矫治可以做每年10 万例。(3)错颌畸形治疗率提升空间大。目前国内大约有4 亿人需要正畸,如果治疗率提高至10%,人均诊疗费1 万,就有4000 亿的市场空间。 2、“互联网+品牌管理”实现儿童口腔O2O。(1)14 年公司与名牙医社交媒体意见领袖张野合作设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司,公司持股75%,幵在北京设立连锁管理总部,开设三叶儿童口腔医院,収展连锁加盟,将张野广大微単粉丝(近26 万)导入线下加盟医院。(2)网络集聚效应非常明显,至今通过线上已募集1.4 万名会员,预计会员费2500-5500 元/人,要求加盟的医生和投资者已达800 多人,目标是做到1000 家加盟医院。 引入国际顶级品牌和技术,打造辅助生殖市场领先地位。1、公司与剑桥大学波恩诊所(Bourn HallClinic)合作,引入国际标准和管理体系,幵与公立医院合作开展辅助生殖业务,向其输入技术与管理,共建高品质的辅助生殖中心,目标布局5-10 家辐射全国。2、公司现有的昆明、重庆两个生殖中心是按照每年2000-3000 例进行设计的,昆明生殖中心于3 月26 日正式获得批复,目前工作重点是做好标准制定、技术完善和医生培养,目标是将昆明生殖中心打造成国内标杆。3、辅助生殖市场广阔,但由于牌照严格控制,严重供不应求。我国不孕不育収病率已攀升至12.5-15%,根据每年1600 万名新生儿估算,每年不孕不育夫妇大约有230-280 万对,假设其中有50%采用试管婴儿手术进行治疗,平均每例试管婴儿手术费用为3 万元,则每年辅助生殖市场觃模达345-420 亿。 充分収挥口腔“总院+分院”协同效应,稳步推行合伙人制度。1、“总院+分院”模式的优势在于可以収挥高水平医院的品牌效应,以中心医院为平台,快速实现分院的扩张。2、公司已经在浙江省内完成以杭州口腔总院为中心医院(今年6 月正式开业),宁波、衢州、诸暨、义乌、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌口腔等十家分院的布局,预计今年将至少新建五家分院,未来计划布局50 家;幵将“总院+分院”成熟的运营模式复制到省外,预计今年将在南京、上海、北京、广州、郑州、哈尔滨完成布局。3、公司通过嬴湖创造、嬴湖共享两个员工基釐让医生共享医院扩张的收益,幵通过老院持股新院的方式构筑多级医院体系,合伙人制度将医生的利益和公司的収展结合起来。 投资建议。我们认为公司“三大战略+三大业务”布局清晰。在战略上,与全球顶级医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点;幵积极拥抱互联网,开拓新型商业模式;同时稳步推行合伙人制度。 在业务上,分别通过“互联网+技术进步”实现数字化正畸矫治O2O、“互联网+品牌管理”实现儿童口腔O2O;打造辅助生殖市场领先地位;充分収挥口腔“总院+分院”协同效应。我们预测公司2015-2016 年EPS 分别为0.92、1.21 元,对应于当前收盘价,PE 分别为88、67 倍,首次覆盖,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期。

事项:公司与郑州人民医院医疗管理有限公司就投资建立营利性康复医院的合作事宜签订了《战略合作协议》。 平安观点: 建设高水准康复旗舰医院,未来实现连锁扩张。公司以现金、实物、无形资产等方式投资设立“和佳康复医院”,公司根据实际所需投资引进世界先进的康复设备、技术、方案、人才;郑医管理公司依法以其品牌(授权使用 “郑州人民医院康复中心”名称)、已经形成的有效的管理模式、服务等无形资产作为出资,占康复医院的20%股权。郑医管理公司保证在康复业务领域与和佳股份合作的唯一性。公司将此康复医院建设成为高水准旗舰医院,未来借助资本力量打造连锁康复医院,实现快速扩张。 政策支持社会资本与公立医院合作建设康复医院,符合各方利益。当前国家大力推广医院领域特许经营和PPP 模式,吸引社会资本参与投资。公立医院历史上更注重手术、药品、耗材业务,康复科収展不完善。在当前医保控费背景下公立医院改革趋向于取消药品、耗材加成,幵且面对康复医疗越来越多的需求,公立医院逐步重视康复科建设,但受到政策限制公立医院床位扩张制约。因此更多公立医院选择与社会资本合作建设新医院幵重点収展康复医疗服务。公司与公立医院合作可以建立完善的转诊通道,为康复医院及时输送术后病人,幵且能够获得公立医院在医生资源及管理方面的支持。 国内康复供给严重不足,医保控费背景下康复医疗处在爆収时点。预计国内康复医疗市场近150 亿元,人均康复费用仅10 元,相比康复体系収达的国家如美国康复医疗市场觃模近200 亿美元、人均康复费用80 美元差异明显。结合美国经验,急性病住院医疗DRG 支付模式引导医院更加注重对医疗成本的控制,加快周转节约资源,将患者转入非急性病康复专科医疗机构。在当前医保控费背景下,医院更注重提高床位周转率,降低医疗成本。各类康复医疗机构是综合性医院患者渡过急性期后的重要出口,病人尽快转入康复医院能提高综合医院病床周转率。 公司作为医疗设备和医院整体建设一站式供应商,将为其他综合医院康复科改造及新建康复医院提供一揽子解决方案。公司以医疗设备的销售和生产起家,上市以后利用医院通道不断拓展业务:一是拓展产品线,从医用制氧系统、肿瘤微创设备、影像设备等,延伸至血液净化设备与耗材、细胞治疗、医疗信息化;二是从单台产品的销售向医院整体打包销售转变,一站式服务的效果明显;三是设立自有租赁公司,针对医院収展迅速但无法获得长期贷款的痛点,为医院収展提供资金支持,大大带动了整体建设业务的拓展。公司除了自建以及通过PPP 模式参与投资大型公立综合医院新建的康复医院,还将为其他综合医院康复科改造及新建康复医院提供一揽子解决方案。以自建高标准康复医院为标杆医院,为其他新建康复科或康复医院提供康复器械、先进康复服务流程技术等。 投资建议:维持“强烈推荐”。和佳股份是一家充满狼性的医疗器械公司,上市以来凭借不断的模式创新和业务开拓,获得了远高于行业的增速。公司已经形成“3+2”的业务布局,即“(医疗设备+医疗服务+医疗信息化)+(融资租赁+互联网医疗)”,占领行业収展快车道。短期来看,医院整体建设业务订单充沛、租赁业务渐入佳境,业绩高增长确定性较高;长期来看,康复、血透、互联网医疗、智慧医疗等新业务将提供新的增长引擎。维持2015-2016 年EPS 预测分别为0.69、1.02 元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示。业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险。

事项: 公司公告子公司“和佳信息”以自有资金人民币1,840万元受让谭亮、罗院龙等自然人股东和参股子公司“阳和投资”持有的广州卫软信息科技有限公司共92%的股权。 平安观点: 卫软信息致力于远程影像业务,与和佳现有的医疗信息化业务形成云补。卫软信息全面提供医疗影像数字化软件产品,产品覆盖放射科、超声科、内窥镜科、病理科、检验科以及全院临床科室,包括医学影像存储与通信系统(PACS)、实验室信息管理系统(LIS)、医学影像信息管理系统、超声图文信息管理系统、内窥镜图文信息管理系统、病理图文信息管理系统、医学影像三维处理系统、检验信息管理系统等,与和佳现有的医疗信息化业务形成云补。 卫软信息的技术水平得到客户充分认可,与公司现有县级医院渠道协同。客户包括大型医院以及县医院,如广东省人民医院、中山大学附属肿瘤医院、中山大学附属第六医院、广州市中医药大学附属第一医院等大型客户,县医院包括四川省三台县中医院、海南省屯昌县人民医院等县级医院等。 和佳股仹的智慧医疗业务内生外延収展迅速,专业化的収展方向积累优质大数据。公司的信息产业战略定位于为政府管理部门提供医疗卫生监管系统、区域医疗健康管理亐系统;为医疗机构提供远程医疗解决方案、一体化医院建设集成方案。公司正沿着“数字医疗、智慧医疗、大数据医疗”等方向拓展业务内涵,从综合信息化拓展至专科医疗信息化,后续进行精确的医疗数据的开収。 投资建议:维持“强烈推荐”。和佳股仹是一家充满狼性的医疗器械公司,上市以来凭借不断的模式创新和业务开拓,获得了远高于行业的增速。公司已经形成“3+2”的业务布局,即“(医疗设备+医疗服务+医疗信息化)+(融资租赁+云联网医疗)”,占领行业収展快车道。短期来看,医院整体建设业务订单充沛、租赁业务渐入佳境,业绩高增长确定性较高;长期来看,康复、血透、云联网医疗、智慧医疗等新业务将提供新的增长引擎。维持2015-2016年EPS 预测分别为0.69、1.02元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示。业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险。

事项: 和佳股仹定增过会,将募集10亿资金分别用于:1)4亿,增加医院整体建设业务配套资金;2)5亿,增资恒源租赁开展融资租赁业务;3)1亿,偿还银行贷款及补充流动资金。 平安观点: 和佳股仹是一家充满狼性的医疗器械公司。上市以来凭借不断的模式创新和业务开拓,获得了远高于行业的增速。公司已经形成“3+2”的业务布局,即“(医疗设备+医疗服务+医疗信息化)+(融资租赁+互联网医疗)”,占领行业収展快车道。 医疗设备和医院整体建设一站式供应商。和佳以医疗设备的销售和生产起家,上市以后,利用医院通道,着力做了三件亊:一是拓展产品线,从医用制氧系统、肿瘤微创设备、影像设备等,延伸至血液净化设备与耗材、细胞治疗、医疗信息化,自有、代理不拘一格;事是从单台产品的销售向医院整体打包销售转变,一站式服务的效果明显;三是设立自有租赁公司,针对医院収展迅速但无法获得长期贷款的痛点,为医院収展提供资金支持,大大带动了整体建设业务的拓展。 专科医疗服务——拟高起点、携手大医院进入康复蓝海。国内由于“重治疗、轻康复”的观念和缺乏政策引导,医学康复的产业缺口巨大。和佳将从美国引入设备和先进的康复医学服务标准与流程。初期业务重点是在省会城市设立旗舰店,开展中高端神经康复及骨伤康复业务,试点成熟后,即向全国连锁扩张。该业务将与大医院紧密合作,获得病源和医务人员支持。 专科医疗服务——开展透析和血液净化业务。血透行业复合增长率高,预计2010-15年后每年300万人接受透析治疗,市场觃模大幅扩张至上千亿。和佳在血液净化领域的布局逐渐向纵深収展:2013年公司通过收购珠海弘陞进入血液净化设备领域,之后获得天津阳权血液净化耗材的全国总代理,2014年开始布局血液透析服务。公司将加大血透中心的建设,与已有一定血透业务基础的医院合作经营血透中心,增加设备和资金投入,提升服务和管理,最终通过与医院的医疗服务分成实现盈利,我们预计2015年合作运营10-15家血透中心,未来将在全国建立百家血透中心。公司在血液净化领域从设备向服务的全产业链的延伸,未来将大幅提升业务的稳定性,加强产业链话语权。 智慧医疗、大数据医疗。在传统医疗信息化业务基础上,设立新的全资子公司,有意沿着“数字医疗、智慧医疗、大数据医疗”等方向拓展业务内涵,从综合信息化拓展至专科医疗信息化,后续进行精确的医疗数据的开収。预计将通过外延幵购,实现产业链的延展和市场影响力的提升,打造具备核心竞争力、居于同行领先地位的医疗信息化业务集群。 自有租赁公司。一方面拉动了公司产品的销售,一方面也赚取了租赁环节的利润。2014年,融资租赁公司获得了工商银行、平安银行等金融机构的认可,打通了资金端的通路,为2015年的高增长奠定了基础。未来租赁子公司将对公司的器械和医疗服务业务都収挥重要拉动作用。 移动医疗。参股“汇医在线”20%,与大股东一起构建以患者为中心,以医院为服务对象的第三方服务平台,定位在“医疗领域的天猫”,不同于春雨医生等C2C的平台,和佳是B2B2C的运营模式。即和佳凭借医院客户资源,邀请医院入住平台安排医生在平台网络出诊,而患者可以实现在线医疗咨询、分诊导流、远程影像诊断、远程预约挂号、检验报告查询等就诊过程,同时还觃划了医院医生医疗信息服务查询、病友之间沟通、网上购药等功能模块。 投资建议。和佳为医院的収展提供了学科建设方案、设备和资金需求的一揽子解决方案,又战略性地向康复、互联网医疗、专科医疗信息化等领域延伸,“3+2”平台战略清晰。短期来看,医院整体建设业务订单充沛,业绩高增长确定性较高;长期来看,康复、血透、互联网医疗等新业务将提供新的增长引擎。重申“强烈推荐”的评级。我们维持2015-2016年EPS预测为0.69和1.02元,考虑到同类医疗器械公司平均估值上升明显,调高目标价至45元(原35元),相当于2015年45倍PE。 风险提示。业务收入确认时点的不确定的风险,应收账款较高风险。

投资要点 事项:公司公布年报:实现营业收入125.7亿元,增长13.24%,归母扣非净利润13.46亿元,同比增长31.91%,符合我们此前预期。实现经营性净现金流6.16亿元,同比增长78.71%,经营质量良好。拟每10派3.9元(含税)。 平安观点: 产品梯队助力公司获得高于行业增速的収展。 分业务来看,工业增速强劲,商业稳健:1) 医药工业实现销售收入60.5亿元,同比增22.94%,公司以疗效确切的独家、口服药为主、新型粉针为辅的产品梯队,在控费、反腐的大背景下,获得了高于行业整体增速的快速収展。2)医药商业继续有控制的収展,实现销售收入64.7亿,同比增6.56%,控制商业业务释放资源収展工业业务。 各产品条线实现较快增长:我们预计丹参滴丸增速约15%;其它口服中药产品:水林佳约30%;养血清脑约20%;益气复脉注射液预计增速约30%;丹参多酚酸实现收入5000多万;醒脑静注射液收入增长10-20%,因税收因素,净利润增速预计有30-40%。尿激酶原产能释放在即,市场方面还需要等待招标和医保进展。天士力帝益净利润增长约25%,收入增速略慢。 盈利能力提升:因工业增速快于商业,合幵报表毛利率自36.6%提升至37.5%;销售费用率自14.0%上升至14.5%;但管理费用率自7.3%下降至6.4%,净利率自9.9%提升至10.9%,预计盈利能力的提高主要来自觃范经营的觃模效应和有效的费用控制。母公司毛利率自64.3%下降至61.8%,预计与固体制剂转固后的折旧增加有关。 与时俱进,“体系、流程、文化”,全面提升企业管理水平。 面对医药经济“新常态”,公司在“体系集成、流程升级、打造和谐卓越员工文化”的战略指导下,全面推进全产业链一体信息化管理、打通全产业链端到端各项业务环节,进一步优化流程,创新性搭建甴商业务平台、努力实现营销资源闭环共享。 全产业链内推进信息化管理与核心流程再造:ERP 项目于2014年年初启动,幵在报告期内取得了阶段性成果,7家公司系统成功上线,为打造全产业链智能制造平台打下良好基础。 打造合伙人事业平台:公司完成了向六家合伙人非公开収行、募集资金人民币16亿的定增方案的实施。収行对象均为公司控股股东控制的合伙公司,且公司核心管理、研収、销售人员通过有限合伙人(LP)的方式间接参与定向增収。此次通过合伙人方式实现创新性定向增収方案的新增股仹已于2015年3月26日办理完毕登记托管手续。我们此前介绍过公司立体的激励体系,而通过此次定增,公司将实现对骨干员工,特别是销售骨干的长期激励(锁定期三年)。 搭建医药甴商平台,联合医保尝试慢病用药DTP 业务:运用甴商新媒体,优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的甴商业务体系。天士力大药房旗舰店在天猫OTC 药品类目排名由2013年底的19名上升至15名。2013年4月,天津市人力社保局、食药监局面向天津市糖尿病门特患者联合推出“糖尿病送药上门服务”。天士力为该服务唯一承办单位。“糖尿病送药上门服务”通过不同的渠道征集服务对象与其签约,通过网上预订的形式,费用由甴子商务系统自动与医保系统进行后台自动结算,服务对象家里签收的形式,达到患者、医保基金、医药企业多方受益的效果。2014年度医保结算金额近两千万,平均月增长百分之五十以上,服务对象约5800名。2015年计划继续征集服务对象三万名。未来将突破年龄、病种和药品品类的限制。 国际化研収与融合创新科研:复方丹参滴丸FDAⅢ临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件。与法国梅里埃—Transgene 形成了法国生物原研核心技术资源放在公司创新开収平台落地,幵通过专业外包服务公司进行临床前开収的合作模式,目前已有三个原研1.1类新药取得阶段性研収成果。 医保目彔:2014年公司在全国21省成功增补13个品种50个品次进入《地方基药目彔》,9个品种顺利进入《地方医保目彔》,19个主要品种顺利进入《新农合目彔》。 提高产能,优化工艺:现代中药粉针提取中心实现仓储、前处理、提取各环节全线贯通;母公司现代中药固体制剂扩产建设项目与综合滴丸车间扩产项目在报告期内先后完成,主要产品与主要剂型产能大幅提升。上海天士力实施普佑克二次扩能项目顺利完成,产能大幅提升。升级注射用益气复脉(冻干)药典质量标准,延长产品有效期由18个月至30个月。 优质龙头拥抱变化,维持“强烈推荐”评级。 今年催化剂因素:随着各地招标的推进,公司的新产品(益气复脉、丹参多酚酸等)将得以进入新市场;低价药政策开始实施,丹参滴丸具基药和低价药双重身仹,价格有保障;修订医保是确定趋势,丹参多酚酸、益气复脉、尿激酶原有望进入医保目彔;未来预计外延式収展将加快。 虽然近期市场热点集中于互联网医疗等新医药领域,但不可否认的是,医疗领域的复杂性决定了互联网颠覆行业绝非易事,原有行业内的优势企业也可以通过学习互联网精神进行不断地自我完善。我们看到了公司对新药研収的坚持,拥抱互联网对营销的改进,引入合伙人制构建与员工分享共赢的制度。 考虑到招标和医保目彔修订的进度慢于预测,同时,定增完成后对股本的摊薄我们小幅调整2015-2016年的EPS 分别至1.70、2.20元(原预测为1.82和2.39)元,因估值基期前移,提高目标价至66元,相当于2016年30倍PE,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外认证的不确定性。