业绩好于预期,4Q13煤价、销量和成本控制好于预期 2013年收入2838亿元,+11.5%yoy;A/H净利润457/451亿元,EPS2.30/2.27元,同比-5.8%/-9.3%,(A股扣非后净利润449亿元,EPS2.26元,同比-5.5%),好于我们2.14/2.18和市场2.14/2.16。4Q收入863亿元,+23%qoq,A/H净利润120/108亿元,EPS0.60/0.54元,+24%/+14%qoq,好于我们0.45/0.45和市场0.48/0.43。派息0.91元/股(派息率~40%),A/H股息率6.6%/5.1%。 煤炭实现价、产量、成本好于预期。4Q/全年均价环比/同比+5.8%/-8.7%,受益产品结构调整。4Q/全年产量环比/同比+3.6%/+4.6%。全年单位生产成本124.5元/136.5元,同比-0.1%/+4.8%;全年单位销售成本353元/366元,同比+7.8%/+8.3%。非煤利润总额已近50%,收益率27%(超煤11个点-A股报表)。煤炭利润总额占比/收益率-12ppt/-5ppt至53%/16%,电力/铁路/港口/煤化工收益占比同比上升至24%/20%/2%/2%,收益率上升至22%/46%/40%/21%,抵消煤炭板块收益下降,使总收益同比+17亿(+2.4%)。指引偏保守,资本开支小幅增长。2014年指引:收入/成本/费用同比-3.4%/+2.3%/+9.6%,煤炭产销量和售电量同比持平。隐含税前利润同比-24%,我们认为过于保守。资本开支计划504亿元,同比增加5%,其中煤/电/运分别占14%/39%/45%。 发展趋势 年初至今秦皇岛标杆均价548元,维持全年540元的预测。预计煤价除季节性反弹外维持低位震荡,行业需要较长的时间消化产能和再平衡。与此同时,多年来对电、路、港、航、煤化工板块的投资回报将逐步彰显,推动公司继续向综合性能源企业转型。 盈利预测调整 小幅上调2014/15年盈利和A/H目标价。预计2014/15煤炭产量+3.7%/+4%,均价-6.6%/-2.8%,A/H单位生产成本+4.4%/3.0%和+4.3%/3.0%。A股EPS上调6%/17%至2.10/2.04元,H股EPS上调3%/13%至2.08/2.02元,相应上调A/H股目标价6.3%/4.0%至16.8元/26港币(目标PE为8/10倍,对应22%/18%上涨空间)。 估值与建议 估值安全边际较高(A股为板块最低)。目前A/H股2014年PE为6.6x和8.2x,考虑到业绩高于预期及煤价季节性企稳,重申春季交易性机会(20%涨幅)。维持“审慎推荐”,排序居板块首位。 风险:煤价大幅下跌,电价下调,项目进度低于预期。

投资建议 将包头煤制烯烃贡献计入2014年盈利,上调2014年EPS 约3%,A 股估值优势明显,H 股具有一定吸引力。 理由神华公告拟现金收购集团持有的包头煤化工100%股权和九江电力100%股权,收购价格分别为92.7亿元和0.5亿元。此外,公司拟投资9000万美元与美国ECA公司合作开发宾州25口页岩气井。 收购再次体现集团大力支持。包头煤制烯烃项目2013年1-9月净利润为7.1亿元,收购对应的静态PE 为9.7倍(2013年年化净利润9.5亿元),收购价格较为便宜,再次体现了集团整体上市的决心和对公司的大力支持。 收购项目长期盈利前景良好。包头项目净利润相当于公司的2.8%,其正在开展二期180万吨甲醇/70万吨烯烃项目前期工作,建成后盈利贡献将达5.7%。而九江电力已获得路条,拟建2。 1000MW 燃煤机组,装机规模较目前增加4.8%,建成后将增加净利润1.2%。 进军美国页岩气利于长期战略。公司页岩气项目可采气量收购价格0.14元/方。考虑到目前美国气价仅1元/方,与成本相当,未来盈利具有一定不确定性。但与美国公司合作有利于快速掌握技术,为未来在国内大力开发页岩气奠定基础,符合其长期战略目标。 加速向综合性能源企业迈进。总体来看,无论是收购集团烯烃、电力项目,还是进军美国页岩气,均有利于进一步优化公司的投资结构,深化公司的一体化业务模式,巩固其综合性能源企业的优势。在煤炭价格长期低迷的背景下,公司的综合性能源业务将有效缓解业绩压力,并创造良好的长期回报。 盈利预测与估值上调2014年盈利预测,维持审慎推荐和H 股目标价。将煤制烯烃项目贡献计入2014年盈利,上调2014年A/H 股EPS 3.0%/3.0%至1.98/2.01元,对应2014年PE 分别为8.0x/9.1x,A 股估值优势明显,H 股具有一定吸引力。维持审慎推荐和H 股目标价25港币。 风险 煤价超预期下跌。

业绩低于预期 1-3Q收入1975亿元,同比+10.7%;A/H净利润337/343亿元,折合EPS1.69/1.72元,同比-7.9%/-11.5%。3Q收入702亿元,环比+4.5%,A/H净利润97/94亿元,EPS0.49/0.47元,环比-24.9%/-28.8%,低于我们和市场预期的0.56/0.57和0.51/0.53元。 盈利低于预期主要由于:1)煤价降幅略高于预期,3Q煤价环比-9.0%,同期环渤海指数-8.4%,差于我们预期的-7.5%,因公司带头降价促销。2)管理和财务费用分别环比上升16%和118%。3)所得税率和少数股东损益占比环比+2.7+/8.2个百分点,因所得税率高、少数股东持股占比高的电力业务利润上升。 生产成本控制良好。3QA/H股单位生产成本分别为环比上升0.7%和7.7%,1-3Q同比上升2.1%和5.9%,好于全年指引的10%。A股成本低于H股,意味着安全费、维简费等安全储备使用量增加。 发展趋势 4Q煤价如期小幅反弹,但由于成本费用将季节性上升以及电价下调,预计业绩继续环比下降。在大秦检修和冬季备煤拉动下,港口煤价自底部反弹约4%-8%,但目前价格仍略低于3Q均价。考虑到煤价持续上涨动力不足,4Q电价下调约3%而成本和费用通常显著上升,预计4Q业绩继续环比下降。 公司调低全年经营目标和资本开支计划。营业利润下调4%至694亿元,同比下降3%。资本开支下调19%,其中煤炭和运输下调38%和20%,占比降至20%和51%;电力上调10%,占比升至26%。 盈利预测调整 下调2013、2014年盈利预测和H股目标价。下调4Q13产量4%,煤价涨幅从0%下调至-4%,电价涨幅从0%下调至-3%,上调管理费用、财务费用和少数股东损益占比,4Q13A/H股EPS从0.52/0.53元下调至0.42/0.42元,下调幅度为20%和20%。2014年A/H股EPS从1.97/2.03元下调至1.92/1.95元,下调3%和4%。下调H股目标价11%至25.0港币(对应10.0x2014EP/E)。 估值与建议 A股估值安全边际较高,H股短期有下行压力。目前A/H股2014年PE分别为8.4x和9.4x,A股为板块最低,安全边际高;H股处于合理水平,但考虑到业绩低于预期以及进一步下调电价的风险尚未释放,短期有下行压力,建议在20-26港币进行波段操作。

业绩高于预期 1H13收入1272亿元,同比+4.7%;A/H净利润240/249亿元,EPS1.21/1.25元(含日元贷款导致的汇兑收益0.02元),同比-4.8%/-7.0%,高于我们预期的1.10/1.12元和市场的1.15/1.18元,主要由于贸易煤盈利及铁路运营好于预期。2QEPS为0.65/0.67元,环比+16.7%/+13.9%,为同行业唯一正增长公司。公司维持年初利润总额持平的目标。 评论:1)产销量结构优化,实现煤价远好于同业水平。公司煤炭产量和发电量同比+1.6%/+2.8%,略低于年初+3.6%/+6.0%的指引。通过调增高盈利煤矿而调减低盈利煤矿的产量,同时增加下水煤销售(下水煤比例提升5.5ppt至54%),1H自产煤均价仅下降8%,同期环渤海指数下降20%,中煤均价下降12%。2Q均价环比持平,而环渤海指数-2%,中煤均价-5%。 2)成本费用控制良好,财务费用大幅下降。1HA/H单位生产成本同比+5%/+7%,低于指引的+10%;期间费用+4%,期间费用率基本持平。2Q单位成本环比+2%/+5%;期间费用+6%,费用率下降0.4ppt。3)电力和运输盈利大增,基本抵消煤炭盈利下滑。尽管煤炭经营收益同比减少37.1亿元或16%,但电力增加19.1亿元或30%,而铁路增加17.1亿元或33%(因运力增加及单位成本下降),基本抵消了煤炭盈利下降。煤/电/运的经营收益占比由1H12的66%/18%/17%调整为1H13的55%/23%/22%。 发展趋势 电力和运输业务快速增长,盈利贡献将进一步提升。随着前期收购的电源点陆续投产,电力规模将继续较快扩张,年底店塔电厂投运将增加装机3.2%。甘泉线已试运行,巴准、准池预计年内贯通,铁路优势更加显著。 集团大量优质资产为长期发展提供了良好保障。包头煤制烯烃2012年利润总额10.8亿元,注入后可增厚盈利2%。集团尚有大量优质煤、电、化资产并已私有化金马集团,为公司长期发展提供了良好的保障。 盈利预测调整 上调盈利预测和H股目标价,维持“审慎推荐”和短期交易性机会的判断。预计2013/14煤炭产量+5%/+5%,销量+8%/+6%,煤价-9%/-6%,成本+4%/+4%;售电量+5%/+5%,电价+0.4%/-8%,成本-7%/-3%;铁路运量+17%/+11%,成本-11%/+6%。对应A股EPS2.29/1.97元(上调13%/17%),H股EPS至2.36/2.03元(上调14%/18%),上调H股目标价至28.1港币(上调20%,目标P/E9.5x,15%上涨空间),维持“审慎推荐”。 估值与建议 独特业务模式和稳健经营风格提供良好防御性,建议把握经济和煤价企稳带来的估值修复机会。公司独特的一体化模式、稳健的经营风格和较强的执行力有望确保盈利兑现。目前2013年A/H股PE为7.2x/8.1x,处于板块最低端。维持对神华A/H股的相对偏好,短期经济和煤价阶段性企稳有望推升市场风险偏好和估值修复,从而带来交易性机会。

公司近况 1Q13收入600.4亿元,同比+0.1%,环比-16.5%;A/H净利润110.7/116.3亿元,折合EPS0.56/0.58元,同比-1.3%/-1.2%,环比-0.4%/+15.2%,好于我们预期的0.53/0.53元,主要由于成本费用控制较好,占全年共识的24%,与煤价平稳期的历史情况相当。 评论 需求低迷致1Q产量增速略低于指引、但产品结构向高煤质倾斜使实现价跌幅小于指数。经济低迷、水电充足、及煤炭进口增长导致供给相对宽松,1Q煤炭产量同比+1.0%,售电量同比+2.9%,略低于全年3.6%和6.0%的指引。下水煤价格同比-12.5%,低于同期环渤海指数的-19.9%,主要由于合同煤价格同比+2.7%;直达煤价格相对平稳,同比-0.7%,因胜利矿区褐煤产量有所下降。 成本控制、电力效益改善、税率下降抵消了煤价下跌影响。A/H单位生产成本同比+0.6%/+3.2%,低于公司10%以内的指引。煤价下跌使得售电成本同比下降5.7%,电力毛利润同比增加9.0亿元,部分抵消了煤炭毛利润下降16.3亿元的影响。由于2Q12开始部分子公司开始享受所得税优惠,1Q13税率为18.3%,低于去年同期的21.5%,影响净利润约5.2亿元。 电力、铁路等业务贡献上升,体现了一体化优势。2H12煤/电/路/港/航业务税前利润占63%/18%/16%/1%/1%,税前利润率为19%/16%/42%/24%/14%;煤炭占比和利润率较1H12分别下降4/5个点,而电力上升4/2个点。随着煤炭景气下行,电力业务盈利能力和贡献显著提升;铁路业务盈利能力平稳,盈利贡献则小幅上升(1个点),使得业绩相对稳健,体现了一体化模式的优势。 盈利预测 假设维持2013/14年盈利预测及H股目标价。预计2013/14煤炭产量+8.5%/+7.0%,均价-3.0%/+4.3%,A/H单位成本+5.6%/8.0%。维持A股EPS2.40/2.65元(同比+0%/+11%),H股EPS2.45/2.70元(同比+0%/10%),维持H股目标价36.5港币(目标PE为12倍),以及港股交易区间27-35港币不变。 估值与建议 业绩稳健、估值安全、投资吸引力显著,维持“推荐”,建议逢低买入。目前神华A/H股2013年PE分别为8.6x/8.9x,分红收益率高达4.7%/4.5%,已具备较高的投资价值,而一季报再次体现了一体化的优势和稳健经营的特点。尽管煤价短期仍较低迷(预计三季度才会逐步好转),但鉴于公司业绩确定、估值便宜、分红收益高,维持“推荐”,建议逢低吸纳。 风险 煤价进一步下跌。

评论:2012年参股大宁矿及化肥业务改善抵消了煤炭业务盈利下降。 大宁矿2012年产量472.5万吨,同比增加214%,贡献净利润5.4亿元(占全年净利润的29%),同比增加4.8亿元。尿素业务实现净利润1.1亿元,同比减亏2.3亿元;二甲醚业务亏损1.3亿元,同比基本持平。上述因素合计增加净利润7.1亿元,抵消了由于煤价下跌导致的煤炭业务盈利减少约5亿元。 1Q业绩同比下降因煤价下跌,公司全年业绩目标为同比微增。 尽管1Q13化肥化工业务同比扭亏并实现净利润5000多万元,但由于煤价同比大幅下降,导致净利润同比下滑。考虑到2013年整合矿管理费用下降、大宁矿股权增加、化肥化工继续减亏等因素,公司目标为税前利润同比增长1.9%(我们预计小幅下降)。 资源整合矿井及玉溪矿投产将确保长期产量较快增长。兰兴、宝欣和口前有望于2013年3季度投产,合计产能270万吨;永胜2013年底投产,产能120万吨;同宝、百盛有望于2014年3季度投产,合计产能180万吨;2015年芦河、沁裕和玉溪则有望投产,合计产能450万吨。全部投产后权益产能将达到1230万吨,较目前的590万吨增长1.1倍。 盈利预测假设:上调2013年盈利预测。预计煤炭产量增长6%至610万吨(不含工程煤),煤价同比下降7%,煤炭单位成本上升5%,尿素价格上涨3%,将尿素单位成本涨幅从3%下调至0%,将大宁矿股权从36%调整至41%,对应EPS1.56元(同比下降4%),上调14.7%。 估值与建议:业绩相对确定,估值吸引力逐步显现,建议适当吸纳。与节后动力煤和焦煤价格出现明显下滑不同,无烟煤价格表现相对平稳,而尿素价格则受到农业需求及气价上涨的支撑,加上整合矿管理费用下降及大宁矿股权增加等正面因素,公司业绩有较强的保障。公司目前2013年P/E为11.2倍,低于板块中值的14.6倍,估值吸引力逐步显现,预计下行空间有限,建议适当吸纳。 风险:无烟煤价格或尿素价格大幅下跌。

公司近况 2012收入2503亿元,同比+19.6%;A/H净利润477/489亿元,折合EPS2.40/2.46元,同比5.9%/6.6%。4Q12A/H净利润111/101亿元,EPS0.56/0.51元,环比-2.4%/-16.0%,高于我们预期的0.46/0.46元和市场预期的0.51/0.42元。公司拟每股派息0.96元,A/H派息率为40%/39%,股息收益率为4.4%/4.2%。 评论 4Q煤价和成本控制均好于预期。4Q12现货比例上升5.6个百分点至64.2%,加上销售结构变化,均价环比+8.9%(合同+5.1%,现货+10.2%,而环渤海指数+0.6%)。4QA/H单位成本环比+2.9%/+21.1%(我们预期为+25%/+25%,A股更低因使用安全维简费结余),全年单位成本同比+7.4%/+9.7%,略好于指引的+10%。 煤炭业务盈利同比下降,但电、路、港业务盈利均上升。煤炭利润总额减少20亿元,但电力、铁路和港口则分别增加25亿元、8亿元和2亿元,体现了一体化的独特优势,尤其是快速扩张的电力业务在煤价低迷的情况下成为了重要的盈利推动力。 盈利目标好于预期,产量指引较为保守,资本开支继续增长。公司2013年A股目标收入/成本/费用增长8.4%/10.4%/19.8%,H股8.4%/10.4%/18.5%,利润总额分别增长1.1%和1.4%。公司煤炭产量和售电量指引增速为3.6%和6.0%,但考虑到同比煤价下跌,要实现上述财务目标须保证煤炭产量增长8%以上。资本开支计划675亿元,同比增加28.6%,其中煤/电/运分别占26%/19%/52%。 长期增长稳健,集团资产注入提供进一步空间。公司短期增长主要来自锦界、哈尔乌素、李家壕、黄玉川,中期来自郭家湾、青龙寺、胜利和神宝矿区,长期则有新街、沃特马克等。集团尚有大量优质煤炭、煤化工和风电资产,未来有望逐步注入。包头煤制烯烃1-3Q12净利9.5亿元,注入后将增厚约3%。 盈利预测假设 上调2013/14年盈利预测及H股目标价。预计2013/14煤炭产量+7.9%/+7.6%,均价-1.3%/+4.9%,A/H单位成本+5.9%/6.1%。A股EPS上调至2.40/2.65元(上调15.8%/17.9%),H股EPS上调至2.45/2.70元(上调15.4%/17.4%),相应上调H股目标价至36.5港币(目标PE为12倍,对应29%上涨空间)。 估值与建议 投资吸引力显著,建议逢低买入。公司资产优良、经营稳健、执行力强、一体化优势显著,并拥有集团的大力支持,当前估值优势明显(A/H股2013年PE为9.2x/9.3x)。煤价短期仍将低迷,预计下半年才会显著回暖,但鉴于神华估值便宜,建议逢低买入。 风险:经济复苏弱于预期;煤价大幅下跌。

公司近况: 1-3Q实现收入1784亿元,同比+15.5%;A/H股净利润366/388亿元,折合EPS1.84/1.95元,同比6.5%/8.5%。其中3Q收入569亿元,同比+6.8%,A/H净利润114/120亿元,EPS0.57/0.60元,环比-18.1%/-19.8%,高于我们预期的0.48/0.48元和市场的0.52/0.52元。 评论: 均价略好于我们预期,成本则高于预期。3Q均价环比-9.2%(现货/合同-13.6%/-1.0%),A/H单位成本环比+16.1%/13.3%(我们预期为+8%/+8%),主要由于低成本及低盈利矿井(神宝、胜利)的减产。1-3Q单位成本121.5/131.0元/吨,同比+7.7%/+9.6%,仍低于指引的10%。 自产煤2Q库存销售导致毛利润高于预期。3Q商品煤产量和销量75.1/107.8百万吨,环比-2.1%/-5.3%。3Q毛利润维持较高水平,可能由于自产煤销量高于产量,即前期积压的自产煤库存消化。 管理费用上升主要由于修理费增加,基本被财务费用下降抵消。 3Q管理费用环比+10.9%,主要由于修理费增加。财务费用环比-41.6%,基本抵消管理费用上升。通常4Q管理费用为全年最高,但公司加大费用控制力度,预计4Q增幅将低于往年。 长期内生增长确定,巩固能源龙头地位。公司长期增长点主要有黄玉川、神宝、胜利、郭家湾、青龙寺、新街、沃特马克等,预计2011-15年均增长9.0%。拟注入煤化工资产上半年净利8亿元,净利率14%,注入后将增厚约4%。集团尚有大量优质煤炭、煤化工和风电资产,未来有望逐步注入,进一步巩固能源龙头地位。 盈利预测假设: 维持4Q12、2013年盈利预测及H股目标价。预计2012/13年煤炭产量+8.5%/+5.9%,现货比例58.3%/57.2%,均价-2.9%/-4.5%(合同+3.9%/0%,现货-8.2%/-6.0%),A股单位成本+9.0%/8.0%,H股单位成本+7.2%/8.0%。维持4Q12A/HEPS0.46/0.46元,2012年EPS2.30/2.48元,2013年EPS2.13/2.18元(较共识低12.3%/13.8%),及H股目标价35.2港币(对应9%上涨空间)。 估值与建议: 重申防御性,短期有望上涨,空间有限,中期维持相对偏好。业绩好于预期有望推动短期股价上涨,A/H从9/6月低点以来已累计上涨8.9%/30.4%,2013年A/H股P/E分别10.7x/11.9x,短期上涨空间有限(5-10%)。中期来看,公司资产优良、经营稳健、执行力和防御性强(2/3利润不受现货煤价影响),并拥有集团的大力支持和确定的增长,长期价值仍有提升空间,重申相对偏好。 风险:政策大幅放松;自然灾害等因素导致煤价大幅上涨。

公司近况: 1H12年收入1215亿元,同比+20.5%,A/H净利润252/267亿元,EPS1.27/1.34元,同比+14.9%/17.4%,高于我们预期的1.15/1.17元和市场预期的1.22/1.19元。低税率贡献每股盈利约Rmb0.06。 评论: 量增价平,好于预期。1H产销量+11.0%/+16.2%(指引3%/6%);均价+2.5%,现货/合同价分别-1.8%/+4.5%;2Q产量符合预期,销量/均价高于我们预期11%/2%。1H现货比例+6.3个点至58.9%,2Q环比基本持平。维持2H产销量149/203Mt,环比-4.4%/-8.6%;下调2H均价至Rmb403吨,环比-8.4%,现货比例56%。 成本费用控制良好。1HA/H股单位生产成本分别为117/117元/吨,同比+7.6%/9.7%,涨幅低于指引的10%。2Q单位成本分别为113/115元/吨,环比-7.4%/-1.9%。销售/管理费用率同比基本持平。 维持2H单位成本129/132元/吨,环比+9.7%/+13.3%。 税率低于预期,财务成本高于预期。1H税率A/H分别为16.4%/14.5%,其中2Q11.8%/8.2%,低于预期的20.4%/20.9%,提升盈利Rmb0.06元。2Q财务费用A/H环比+171%/-35%。我们维持2H税率21%,调高财务费用至18亿元,较1H环比增加36%/40%。 电力快速扩张,缓冲煤价压力。1H发/售电量+15.4%/15.3%(指引19%),先后收购了巴蜀电力、国华太电,新设神华福能等,未来优质电源点收购还将继续,盈利亦将随电价改革及合同煤价市场化而缓步改善,对1%电价敏感性0.9%。维持2H发/售电量预测,环比+13.6%/16.2%。 长期内生增长确定,巩固能源龙头企业地位。公司长期增长点主要有黄玉川、神宝、胜利、郭家湾、青龙寺、新街、沃特马克等,预计2011-15年均增长9.0%。集团尚有大量优质煤炭、煤化工和风电资产,未来有望逐步注入,进一步巩固能源龙头企业地位。 盈利预测假设: 小幅上调A/H股预测和H股目标价。2012年煤炭产量+8.1%,现货比例58.3%,均价-2.5%(合同+5.2%,现货-7.7%),A/H股单位成本+5.9%/9.8%。对应A/HEPS2.20/2.27元(上调3.1%/2.7%),H股目标价36.6港币(上调2.7%,目标P/E13.0x,24%上涨空间)。 估值与建议: 攻防兼备,维持中长期“推荐”。A/H股2012年PE分别9.9/10.5。 由于宏观依然疲弱,神华的稳健增长和低估值将提供较强的防御性。长期来看,公司资产优良、经营稳健、执行力强、一体化模式不断深化,并拥有集团的大力支持,具有较好的长期投资价值。 风险:经济复苏低于预期;煤价下跌超预期;减排力度超预期。

公司近况: 1H12收入101.8亿元,同比减少7.2%,归属母公司净利润18.3亿元,折合EPS0.79元,同比减少8.1%,略高于我们预期的0.77元。其中2QEPS0.38元,环比下降7.5%。 评论: 量跌价平,但成本控制良好。1H11原煤产量同比减少4.3%,商品煤销量同比减少6.4%;商品煤均价同比上升1.4%;单位成本为397/t,同比上升1.9%,体现了良好的成本控制能力。 管理费用控制在合理水平。随着整合矿的逐步投产,管理费用上升势头放缓,上半年管理费用仅同比增加5.1%。由于收入减少,费用率上升2.0个百分点至17.2%。 煤价回落致下半年业绩有所承压。因下游需求疲软,3季度以来公司煤价有所下跌。但公司动力煤80%为合同煤,喷吹煤价格原本低于市场价,下调幅度温和,因此总体回落幅度不大。 长期产量增长较为确定。公司在临汾和忻州整合矿井合计产能为1710万吨/年,预计2012年底后将陆续投产,全部矿井达产后可以增加产量50%左右。 集团资产注入值得期待。作为山西五大煤炭集团中唯一一家不存在债转股问题的企业,集团资产注入的障碍相对较小。集团在山西省内的存续煤炭资源量和在产产能分别是上市公司的50%左右,同时还有大量在建矿井。中短期司马矿和郭庄矿相对成熟,注入后可增厚净利润30%左右。 盈利预测: 小幅下调2012年盈利预测。维持2012年产量增长5.2%的预测,下调煤价涨幅1.9个百分点至-1.4%(混煤现货-12%,混煤合同+5%,精煤-10%,喷吹煤-8%,块煤-10%),下调煤炭单位成本涨幅2.0个百分点至6.0%,对应EPS为1.39元,下调幅度为3.7%。 估值与建议: 估值合理,但短期将受制宏观压力和行业弱势,等待压力进一步释放后的机会。公司目前股价对应2012年P/E为12.8倍,与行业中值相当。短期宏观和行业基本面整体疲弱、盈利预期普遍向下调整、焦煤和喷吹煤价格疲弱,板块仍有进一步回调的压力。 但考虑到公司长期增长良好,资产注入可能性较大,维持“审慎推荐”,等待压力充分释放后的机会。 风险: 经济复苏慢于预期;整合矿盈利低于预期;资产注入慢于预期。

1H12业绩基本符合预期: 中煤1H收入454亿元,同比+5.4%;A/H股净利润47.7/51.2亿,EPS0.36/0.39元,同比-4.1%/-8.2%,基本符合我们预期(0.36/0.41元)。其中A/H2QEPS为0.16/0.16元,环比-22%/-28%。 评论: 产量增长符合预期,2Q现货比例有所下降。1H商品煤产量同比+6.4%(符合>5%的指引);现货比例+12个点至56%,但2Q环比下降7个点至52%。均价同比持平。我们略微下调下半年产量100万吨,增长主要来自东露天、禾草沟、东坡及唐山沟,全年商品煤产量1.08亿吨,同比+6.9%。维持2H现货比例52%。 生产成本控制良好。上半年A/H单位生产/销售成本为236/345元/吨,同比上升3.5%/7.9%,好于10%的指引;销售和管理费用控制良好。2Q财务费用上升,与长期借款增加有关。上半年资本支出100.5亿,占全年计划的23%。我们下调下半年A/H单位生产/销售成本,全年成本涨幅同比5.9%/7.5%。并调高财务成本中期增长可期。2013年东露天、禾草沟达产和王家岭投产将推动产量增长,同时,焦煤产量增加将显著改善煤种结构并提升盈利。 公司年初宣布注入的资产产能仅占进出口公司的12%,未来仍有较大空间。随着纳林河二号井、母杜柴登和煤化工配套项目的投产,公司长期增长有保障.盈利预测假设: 维持盈利预测和H股目标价。除了对量、现货比例和成本的微调外,我们小幅下调下半年煤价。全年煤炭均价-2.1%(下调0.5ppt),合同+9%/现货-12%;2012年A/H股EPS0.59/0.64元,H股目标价8.7港币(目标P/E11x)。 估值与建议: 重申利用盘整逢低布局交易性机会。A/H股全年盈利预测低于共识22%/10%。股价对应的12年PE分别为12.6和10.0倍。鉴于国内外宏观的疲弱,以及中国难有大规模刺激的再次推出,我们仍然建议波段交易性策略。短期下行风险大概5-10%,而后续随煤价旺季起稳和宏观预期反弹的上行空间大概20-30%,持续时间也不会超过1-2个月(十月面临欧债再次到期高峰,四季度还有美国大选的不确定性等干扰因素)。如果欧美推出新一轮量化宽松或中国大幅放松,中煤在交易性机会中将体现出加高的弹性。 风险:经济下滑超预期;煤价跌幅超预期

估值与建议: 估值缺乏吸引力,短期缺乏催化剂。公司目前股价对应的2012年P/E为15.5x,而板块中值为13.0x,估值吸引力不足。考虑到公司产量增长有限,集团资产注入尚无时间表,而价格存在下调压力,股价缺乏催化剂,同时近期国内外宏观依旧疲弱,短期内中国难有大规模刺激的再次推出,维持“中性”评级。 风险:经济下滑超预期;煤价跌幅超预期。

盈利预测假设:下调煤价假设和盈利预测。维持2012/13年煤炭产量增速19.4%/33.3%、煤炭成本涨幅3.0%/10.0%、铝价涨幅-4.0%/5.0%的假设不变,将煤价涨幅预测由-9.6%/-1.2%调整为-11.3%/-1.0%,对应EPS为0.48/0.67元(暂未考虑转让高家庄煤矿的投资收益对应的EPS1.51元),下调幅度为15.1%/14.4%。 估值与建议:当前估值偏高,短期缺乏亮点,等待业绩风险释放后的机会,维持“审慎推荐”。公司2012年P/E为18.9x,高于行业中值的13.1x。 由于6月以来公司煤价下滑超预期,而自备电厂投产进度慢于预期,市场对业绩下滑的反映尚不充分。另外,铝业务中期仍将对公司盈利有所拖累。维持谨慎态度。

阳泉煤业上半年实现收入335.8 亿元,同比增长33.3%(扣除贸易业务后收入158.0 亿元,同比增长17.4%);实现净利润13.3 亿元,折合每股收益0.55 元,同比下滑17.0%。其中2QEPS 为0.24 元,环比下降22.6%,略低于我们和市场的预期。 维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2012 年P/E 为15.4 倍,与公司历史中值相当,略高于行业中值的13.1 倍,反映了一定的注入预期。短期而言,我们认为动力煤和无烟煤在3 季度末4 季度初有较大概率出现反弹,而相对公司单一的业务结构(销售收入几乎100%来自煤炭,其中动力,化工用煤和喷吹煤分别占煤炭销量的77%,11%和12%。)使业绩对煤价的变化较敏感(盈利对煤价敏感性约4.0%),公司股价具较高弹性。但国内外宏观的依旧疲弱,中国再次推出大规模刺激政策的概率不大,我们的建议仍然是波段交易性策略,并非长期持有性推荐。维持“谨慎推荐”。

盈利预测假设:下调2012年全年盈利预测3.6%。下调产量增速6.8ppt至5.9%,单位成本涨幅下调4ppt至6%,上调销售费用率1.4ppt至5.4%,维持全年均价下降8.2%的价格不变(隐含下半年煤价环比下降5.5%),对应EPS0.76元,下调3.6%,较市场共识低25.5%。 估值与建议:估值缺乏吸引力,关注新任管理层执行力。公司目前股价对应2012年P/E为18.8,高于板块中值的12.8倍。国内外宏观疲弱,短期难有大规模刺激的再次推出,地产政策将继续从紧,焦煤价格仍有下行压力,加上公司产量增长可能低于预期,新任管理层的执行力有待观察,维持谨慎观望态度。