公司业绩稳增，持续高分红。2021年公司实现营收14.09亿，同增15.43%，实现归母净利润6.8亿，同增18.23%，21年经营活动产生的现金净额10.45亿，同增99%。公司拟派发现金股息每股1.2元（含税），派息率达40%，近3年累计现金分红5.74亿，并实现了上市三年分红额度和占比连续稳定上升。2022Q1公司实现营收3.88亿，同增19.26%，实现归母净利润1.72亿，同增6.06%，2022Q1公司持续保持稳定增长。 智慧大屏稳步拓展，内容版权增长超预期。公司IPTV基础业务用户渗透率较高，行业市场及公司该业务均有放缓，互联网电视业务增速高于行业增速，精细化运营之下公司OTT业务仍有较大空间。公司版权业务保持高增，完成了从集成播控到制作、投资、集成与分销的全产业链布局。 1）IPTV基础业务收入7.35亿，同增4.77%，年末IPTV基础用户达1958万户，同增6.41%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为45.77%；2）互联网视听收入5.37亿，同增18.75%，其中广东IPTV增值收入3.46亿，同增17.33%，互联网电视收入1.91亿，同增21.39%，公司云视听系列APP全国有效用户达2.46亿户，同增17%，云视听小电视有效用户增幅近50%；3）公司内容版权业务收入1.18亿元，同增116.60%。 重视数字版权，积极产业投资，挖掘第二增长曲线。公司持续推进在产业链上下游和跨行业的战略布局，通过直接投资或设立基金的方式，参股了数字版权、大数据和跨场景商业和内容服务商领域的公司。数字版权领域参投的公司是由国家广电总局广播电视科学研究院与中国国际电视总公司、华为等多家企业于2021年建立的寰宇信任（北京）技术有限公司，参与各方共同制定了数字版权管理ChinaDRM技术标准体系。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。 投资建议：公司IPTV和OTT主业保持稳定增长，其中互联网电视业务增长高于行业增速，2020年公司布局内容版权业务卓有成效，2021年实现翻倍增长。目前长视频流媒体用户增长见顶，大屏用户增长也趋于放缓，公司积极产业投资，探索数字版权等新赛道。考虑公司业绩增速略放缓，我们下调22-23年利润6.35%/11.06%，新增2024年利润预测9.35亿，预计公司22-24年利润增速13%/11%/9.6%，EPS为3.32/3.69/4.05元，对应PE为11/10/9X，我们依然看好智慧大屏的核心价值，但考虑行业增速放缓，公司处于关键战略转型期，暂下调公司评级至“增持”。

全球优质游戏研发商，多端发行、全产业链布局。完美世界是一家全球性文化娱乐产业集团，主营业务游戏和影视。公司于2007年在美国纳斯达克成功上市，2014年完美世界影视借壳金磊股份在A 股上市，而完美世界游戏也于2016年通过资产重组的方式注入上市公司体内，影游双引擎发展格局形成。公司创始人池宇峰和一致行动人合计持股35%。 2021年经历转型阵痛期，2022Q1公司业绩向上。2021年公司实现营收85.18亿，同减16.69%，实现归母净利润3.69亿，同减76.16%，公司业绩下滑因新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因。2021年公司拟按每10股派发现金股利人民币12.0元（含税），股利分配比例达90%；2022Q1公司实现营收21.28亿，同减4.6%，实现归母净利润8.4亿，同增80.99%。2022Q1营收增速下滑因出售美国海外游戏子公司，2022Q1游戏业务实现净利润8.64亿元，同增102.27%。 《幻塔》初步成功验证公司强研发能力，影视业务将加快去库存。1）公司在转型战略升级之际更加聚焦“MMO+”与“卡牌+”。《幻塔》有望成黑马，《幻塔》手游于2021年12月16日公测，预下载即取得APP Store 免费总榜榜首，并连续霸榜6天，实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元的佳绩，预计《幻塔》利润贡献将在2022年逐步释放。《幻塔》2.0版本“维拉时空”版本已于近日正式上线，《幻塔》于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。此外，《梦幻新诛仙》手游于2021年6月25日正式上线，2021年累计流水近16亿元。《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日同步上线海外市场；2）影视业务方面公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品正在制作、发行过程中。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 投资建议：公司战略转型升级，配合研发激励措施，聚焦自研，《幻塔》流水验证了公司突破创新的研发实力、年轻向品类的发行能力、强中台体系的赋能价值。短期来看《幻塔》2022年有望持续释放业绩，中长期新品持续推出有望验证体系升级及头部研发实力。我们预计公司2022-2024年净利润增速为407.3%/12.4%/4.9%，EPS 为0.93/1.05/1.1元，对应PE 16/14/13.5x；参考历史表现，版号重启之下板块有望迎来业绩、估值共振向上可能。结合行业当前及历史估值，给予2022年合理估值18-22x PE，对应股价17-20元，首次覆盖予以“买入”评级。

业绩表现平稳，核心产品依然稳定。22Q1公司实现营收12.29亿，同比增加9.98%，环比增加8.42%，实现归母净利润3.5亿，同比减少-4.27%，环比增加32.95%，实现扣非归母净利润3.33亿，同减6.14%。公司收入增加主要因新游《一念逍遥》等核心产品表现稳定，归母及扣非净利润同比下降主要受成本费用增加及联营企业投资收益减少等因素综合影响。 《一念逍遥》四月底排名数据向好。近三个月公司重点手游排名表现平稳，《一念逍遥》在iOS游戏（免费）榜单排名稳定在200名以内，截至4月底，《一念逍遥》进入前60，根据SensorTower，4月底《一念逍遥》位列APPStore游戏畅销应用榜单第6名，2021年内《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第11名。此外《摩尔庄园》也表现优异，该游戏在iOS游戏（免费）榜单排名稳定在200名上下，《地下城堡3》于4月26日上线「黑童话」版本，《世界弹射物语》4月19日开启半周年庆典活动。 《奥比岛》开启内测，新游值得期待。根据七麦数据，2022年重点新游《奥比岛：梦想国度》有望于10月17日正式上线，测试版在TapTap评分达8.1分，4月28日《奥比岛：梦想国度》已开启“重逢之约”测试。该游戏未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬核年度最受期待游戏”等多个奖项。 版号重启，奠定公司长期研运空间。吉比特的《失落四境》、《花落长安》、《ProjectG》、《上古宝藏》和《黎明精英》（取得全球授权）几部作品获得国内版号，为公司长期业绩空间奠定基础。 风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获得版号的游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披露，我们维持此前盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为17.35/19.92/22.80亿，增速为18.2%/14.8%/14.5%，EPS为24.14/27.72/31.72元，对应PE为14/12/11x，维持“买入”评级。

21年业绩超预告上限，11季度继续保持高增长。1）公司公告2021年实现营业收入162亿元、归母净利润28.75亿元，同比分别增长12.62%、4.15%，对应EPS1.31元，高于业绩预告上限（业绩预告归母净利润28-28.5亿元）。 其中21年Q4实现营业收入41.06亿元、归母净利润11.54亿元，同比分别增长32.0%、130.5%，对应全面摊薄EPS0.52元，继续保持高增速；业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀，同时海外市场快速增长；2）公司发布2022年Q1业绩预告，预计实现归母净利润7.4-7.7亿元，同比534-559%；3）21年度计划向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税），不派送红股，不以资本公积转增股本。 产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。1）新品方面，报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居iOS游戏畅销榜TOP4，平均排名第11名，验证公司精品化战略。同时自研储备产品立项类别涉及MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，产品品类持续多元化；2）海外实现营收47.77亿元，同比增长122.94%，收入占比达到29.5%；公司海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿，新增注册用户合计超过5500万，最高月活跃用户超过850万，出海业务表现优异；3）新品方面，2022年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，有望推动公司游戏业务继续保持高成长。 股权激励助力长期成长。公司发布第四期员工持股计划（草案），计划以回购专用证券账户回购的股份1630万股激励不超过650人，受让公司回购股票的价格为0元/股，存续期为72个月，考核条件为2022/23/24年营业收入分别不低于186/203//219亿元或净利润分别不低于33/36/39亿元。 风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持22/23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计2022/23/24年归母净利润分别为33/38/43亿元，同比增速16/15/12%；摊薄EPS=1.50/1.72/1.92元，当前股价对应PE=14/13/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，维持“买入”评级。

业绩持续增长，公司加大投入产品升级和创新业务。2021 年公司实现营收45.12 亿，同增47.42%，实现归母净利润3.54 亿，同比增长19.9%，实现扣非归母净利润4.2 亿，同增12.66%，近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%，公司对红人经济判断精准，平台效率不断提，创新业务同比增长124%。21 年公司净利润增速低于营收增速，主要因给公司对主业产品升级改造及对虹宇宙创新业务投入加大所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.20 元（含税）。 平台效率提升显著，客户管理趋向精细化，红人生态结构健康均衡。2021年平台订单量继续实现爆发增长，同比增长205.3%至380.7 万笔；品牌客户略有减少，留存率持续提升，WEIQ 平台活跃商家客户数7918 个，品牌客户较2020 年小幅下降，留存率达到79.6%，留存客户的投放金额同增39.3%，延续了20 年的高增长；平台红人生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。 注册红人数192.1 万，职业化红人53.5 万，均有显著增长，腰尾部红人获得收入占比81.4%，形成红人生态的稳固基石。 迎接全新Web3.0 时代，构建“虹宇宙”和“TopHolder”平台。1）3D 虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过40 万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团等著名品牌开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。2）自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。 风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。 投资建议：公司基本面表现良好，平台效率提升显著，商家端和红人端保持良性增长，短期来看公司高成长受业务扩张影响，长期来看WEIQ平台持续升级，公司加强Web3.0 时代对区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销新生态。我们依然看好公司长期成长性，但短期内公司受广告大环境下行及公司成本、研发端的压制，我们下调公司22-23 年利润37.5%/35.3% ， 预计22-24 年公司归母净利润4.82/6.59/8.97 亿，增速36%/36.8%/36.1%，EPS 为0.27/0.36/0.50 元，对应PE 33/24/18x,维持“买入”评级。

受行业下行和价格战影响，公司短期业绩承压。2021年公司实现营业总收入19.22亿，同增1.6%，实现归母净利润2.42亿，同减14.35%，其中21Q4实现营业总收入5.18亿，同减16.49%，实现归母净利润4025万，同减60.4%。 2021年公司拟向全体股东每10股派发现现金红利5.08元（含税）。公司短期业绩承压，一方面图书出版行业持续下行，尚未恢复至19年水平；另一方面，短视频电商折扣极低，挤压出版机构的利润空间。针对行业无序竞争，如相关法规出台，可有效改善当前出版业的盈利困境。 维持行业龙头地位，少儿类逆势增长，拟成立“中信少儿文化集团”。公司仍然在大众出版位列市场第一，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六；其中少儿类逆势增长，市场占有率继续提升至3.75%，排名同比去年提升一位至第三位，2022年公司将成立“中信少儿文化集团”，以中信童书为基础，着力构建儿童成长服务体系。 线下书店扭亏为盈，线上着力数字转型升级，尝试探索新业态。1）2021年中信书店实现扭亏为盈。机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46亿人次，商务店已建立成熟模型和竞争优势。2）公司积极应对渠道迁移、线上竞争加剧的外部挑战，快速组建图书自播矩阵，图书自营收入占比达45%，累计服务用户数达到2050万；中信书院策划开发大咖领读、视频读书、直播读书会、播客电台等专栏。2022年公司将整合中信书店、中信书院等资源，搭建会员制知识服务体系，打造“中信知识服务集团”。3）公司将构建线上线下融合的融出版体系以探索新经济模式。公司将启动“2022中信出版元宇宙设计大赛”，还将推出中信经典系列NFT产品。 风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场秩序；新业务探索不及预期。 投资建议：公司在行业持续下行的背景下，具有较强的抗风险能力，公司业绩未大幅下滑，且少儿类逆势增长，实体书店扭亏为盈；线上渠道在新电商渠道价格战背景下，公司积极探索新业态，建议积极关注相关规范行业秩序的法规出台，行业有望边际改善。考虑出版行业下滑、线上渠道的无序竞争对公司的利润端都有一定压制，我们下调22-23年利润29.67%/31.92%至2.73/3.08亿，新增2024年利润预测3.43亿，预计22-24年EPS为1.44/1.62/1.81元，对应PE为17/15/13x,维持“增持”评级。

主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021年公司实现营业总收入46.19亿，同增68.44%，实现归母净利润14.69亿，同增40.34%，其中21Q4实现营收11.34亿，同增63.68%，实现归母净利润2.63亿，同增4.48%，公司业绩大幅增长主要因《问道》、《问道手游》的稳定运营及新上线产品《一念逍遥》的出色表现。全年来看，21Q2是收入利润高点，主要因21Q2开启《问道手游》5周年大服以及转让青瓷数码部分股权，三四季度利润增速放缓因老产品内容迭代周期性影响及新游的推广成本、摊销费用等影响。 此外，公司拟每10股派发现金红利160.00元（含税），股利分配比例达76%。 自研老游表现稳健，《奥比岛》值得期待。新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩，报告期内在AppStore游戏畅销榜平均排名为第11名，最高至该榜单第5名。老游《问道》《问道手游》延续出色表现，代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》、《地下城堡3》、《世界弹射物语》等也表现亮眼，预计22年有望释放利润。公司目前已有版号的代理游戏有《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代号）和《上古宝藏》，其中《奥比岛：梦想国度》游戏排名和流水值得期待，手游未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬核年度最受期待游戏”等多个奖项。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户数量约500万。 海外市场初见成效，业绩贡献可期。报告期内公司成功发行了《鬼谷八荒（PC版）》《Elona（伊洛纳）》《EZKnight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。此外，《最强蜗牛（港澳台版）》于2021年6月更新周年庆版本，玩家反馈良好。海外的其他已上线项目持续稳定运营，其中《FurySurvivor（末日希望）》累计注册用户数量超520万，《地下城堡（海外版）》《地下城堡2（海外版）》表现良好。 风险提示：游戏流水低于预期；版号发放延缓；买量及研发成本高企。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获得版号的游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披露，我们维持此前22-23年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为17.35/19.92/22.80亿，增速为18.2%/14.8%/14.5%，EPS为24.14/27.72/31.72元，对应PE为15/13/12x，维持“买入”评级。

公司是数字展示龙头。 公司致力于成为国内领先的数字化体验服务商， 核心主业包括城市数字化体验空间、 文化及品牌数字化体验空间、 数字化产品及服务。 公司控股股东、 公司实际控制人为李晖、 辛浩鹰夫妇， 所持股份占流通股 58.83%。 公司目前业绩主要是以订单驱动为主， 政府订单在 21年以前是核心收入来源， 21H1文化及品牌数字化体验空间由占比由 39%提升至 61%。 政策扶持、 数字技术、 文化需求推动公司所在行业蓬勃发展， 在一超多强的竞争格局下， 公司有望持续扩大市场份额， 奠定行业龙头平台型公司的位置。 主业稳健， 业绩持续增长。 2021年公司实现营收 29.4亿， 同增 30.31%， 实现归母净利润 4.54亿， 同增 32.47%。 其中 21Q4实现营收 6.93亿， 同增14.25%， 21Q4实现归母净利润 0.63亿， 同减 7.31%。 公司经营活动产生的现金流量净额 3.25亿元， 同增 48.37%， 加权平均 ROE 为 21.21%， 同增2.68pct。 公司业绩靓眼， 主营业务持续稳健增长， 积极推进多元化， 持续控成本精细化管理。 在手订单丰富， G 端之外的业务占比渐提升。 截至 2021年 12月 31日， 公司在手订单约为 54.62亿元， 较上年期末增长约 1.39%。 2021H1公司文化及品牌数字化体验空间业务占比显著增加， 公司新签订单 15.98亿元， 同增7.39%， 其中文化及品牌数字化体验空间新签订单 9.33亿元， 同增 12.70%，数字化产品及服务新签订单 4750万元， 较上年同期大幅增长。 持续布局元宇宙、 NFT 相关业务， 积极把握产业新趋势。 1） 公司与苏宁影城达成战略合作， 探索“元宇宙+影院+剧本杀” 泛娱乐商业新模式； 2） 公司与百度希壤达成元宇宙生态共建合作， 拓展 3D 虚拟建筑开发； 3） 闪萌联手风语筑将推出国内首个 NFT 表情包数字藏品； 4） NFT 发行技术服务公司星图比特获得风语筑千万级人民币的投资， 双方有望在 NFT 领域展开合作。 风险提示： 数字技术研发风险； 元宇宙落地进展慢； 数字展示行业竞争激烈。 投资建议： 公司作为设计展示龙头， 受益于数字空间较广阔的市场前景。 一方面， G 端的订单确保公司业绩的基本盘， 另一方面公司把握新技术浪潮， 探索多元化和高毛利业务， 通过内生外延对元宇宙、 NFT 和 VR/AR领域都有深入的布局， 公司具备打造全域（虚拟场景+线下场景） 空间设计平台型公司的潜力。 因而我们将公司对标板块内的内容+技术型的平台公司， 预计公司 21-23年归母净利润为 4.54/5.82/7.38亿， 增速为32.6%/28.1%/26.9%，EPS为1.08/1.38/1.75元，对应PE为22/17/14X，首次覆盖， 给予“增持” 评级。

业绩符合预期， 业绩下滑为短期原因。 公司发布 2021年业绩预告： 2021年公司预计实现归母净利润 5.4～6.04亿， 同比减少 45%～51%， 实现扣非归母净利润 4.95～5.49亿， 同比减少 3%～13%， 其中预计 21Q4实现归母净利润0.79～1.44亿， 同比变化-26.84%～32.87%。 公司归母净利润下降主要原因： 1）21Q1对上海细胞治疗集团股权由权益法核算变更为以公允价值计量,且变动计入当期损益的金融资产形成较大的非经常损益； 2） 公司加大游戏研发力度导致研发费用增加； 3） 扑克牌业务的原材料价格上涨， 导致采购成本增加。 公司业绩符合预期， 业绩下滑为短期影响， 主业基本面稳健向上。 收购卡淘， 布局球星卡全产业链。 公司进军体育文化收藏卡球星卡业务， 目前公司已战略投资卡淘，下设DAK（A 国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台）。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、 欧洲五大顶级联赛） 、 篮球（CBA） 、 电竞（LOL） 等。 Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额， 具有绝对龙头地位， 未来潜力更大， Card Hobby 年 GMV 在 2021年突破 6亿元， 同比增速超 300%。 球星卡行业发展势头迅猛， 中国潜力巨大。 从一级发行端来看， 全球知名公司 Panini、 Topps 都有 20亿+的销量， 在销售层面， 其以盲盒的形式做销售。 从二级交易端看， 目前北美二手交易市场超 100亿美元， 至 2027年行业产值有望突破 900亿美元。 目前海外的二手交易市场是一级市场规模的 5倍以上。 体育卡片收藏行业在中国刚刚起步， 具有广泛的球迷用户基础， 未来 3-5年中国体育产业市场会有爆发， 发展前景巨大， 卡牌当前是体育产业中的一个重要价值点， 2020年中国球星卡业务增速达 205%， 超全球行业增速。 风险提示： 球星卡业务不及预期； 政策监管风险； 游戏版号停止发放。 投资建议： 公司三大主业“游戏+扑克+广告” 平稳， 主业之外新布局的球星卡业务空间较大： 1） 球星卡在国内为新兴市场， 从 IP 储备到一级发行到二手交易， 公司有望搭建国内最大的球星卡交易综合平台； 2） 公司将持续拓展 IP 资源， 扑克牌销售体系和公司的营销渠道流量对球星卡将有显著协同作用； 3） IP 与实体卡平台基础之上， 元宇宙时代球星卡具备更多业务拓展可能。 考虑到球星卡业务尚属于投入布局期， 我们暂不考虑其业绩贡献， 预计 公 司 21-23年 归 母 净 利 润 5.76/7.20/8.44亿 ， 同 比 增 速-47.3%/25.1%/17.2%， EPS 为 1.42/1.78/2.08元， 对应 PE 为 13/11/9X， 维持“增持” 评级。

国内领先期刊品牌。1）公司主要从事期刊、图书、教材教辅等纸质出版物的出版、发行、阅读服务及电子出版物、在线教育、文化创意等领域。其中出版业务主要包括期刊出版及新媒体运营、一般图书出版、教材教辅出版等。 发行业务主要为期刊、图书、电子出版物的批发及零售。公司年出版图书3000余种，主管主办报刊共13 种、月均发行量573 万册（含数字版），其中核心产品《读者》杂志是全国最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位，累计发行量超过21 亿册，具备遥遥领先的品牌和用户优势。 业绩增长稳定。1）公司过去10 年营收增长较为稳定，从2011 年的6.1 亿元增长至2020 年的10.84 亿元，10 年复合增速为5.9%；净利润受高毛利的期刊业务冲击较为明显等因素影响，从同期的1.4 亿元下降至2020 年的0.74亿元，10 年复合增速为-6.1%；2）从近期表现上来看，随着互联网对期刊业务的冲击高峰过去，公司期刊业务增速趋于稳定，同时在教材教辅、一般图书业务增长推动之下，公司2019 年以来营收及净利润实现较为显著增长，2019/20 年营收增速分别为28%、12%，净利润增速分别为52%、15%；2021年前三季度分别实现营业收入7.82 亿元、归母净利润0.64 亿元，同比分别增长17%、12%，继续保持较高增速。 多元跨界布局谋发展，元宇宙时代具备更大发展潜力。1）依托读者品牌优势，发力品牌输出及线下文化产业综合体。文化综合体方面兰州市正在围绕读者品牌打造“读者印象”精品街区项目（核心用地面积达到507 亩），品牌输出上联合第三方打造惠州读者文化园，发力读者书店扩张线下渠道；2）教育方面，布局读者·新语文”，线上线下共同发力中小学阅读写作教育；3）数字藏品（NFT）如火如荼，IP 价值持续凸显，公司品牌及内容优势显著，元宇宙大潮之下价值具备重估可能。 风险提示：新出生人口下降速高于预期影响教材教辅及一般图书业务增速；新业务拓展低于预期；期刊业务受新媒体冲击导致营收增长低于预期。 投资建议：看好公司成长新机遇，首次覆盖予以“增持”评级。 考虑到新业务尚处于早期，我们暂不考虑其业绩贡献，预计公司2021/22/23年归母净利润分别为0.86/1.04/1.24 亿元，对应全面摊薄EPS 分别为0.15/0.18/0.22 元，当前股价分别对应同期40/33/28x PE；我们持续看好稀缺品牌长期价值、新业务拓展之下业务稳定向上的可能以及元宇宙时代头部IP 资源价值重估机遇，首次覆盖予以“增持”评级。

业绩保持较高增速保持较高增速前三季度公司实现营业收入29.68亿元、归母净利润3.24亿元，同比分别增长99%、59%，对应全面摊薄EPS0.12元，扣非净利润2.24亿元，同比增长46%；其中Q3单季度公司实现营业收入7.54亿元、归母净利润0.90亿元，同比分别增长-3.3%、63%，对应EPS0.05元，净利润继续保持较高增速。 剧集表现良好，盈利能力持续改善，盈利能力持续改善1）公司电视剧业务持续向好，前三季度全网共计实现16部剧首播，创造了每月都有1部以上新剧开播的盛况，并保持着全国卫视和视频网站排名前十位的电视剧集30%左右的份额。第三季度公司首播的电视剧3部，开机的电视剧4部，取证的电视剧1部。国际业务上，华策剧集IP的全球影响力也正逐步显现，对东南亚及一带一路国家辐射力度增强，韩国、泰国、越南、土耳其等国家的合作伙伴正进行华策剧集IP的二次创作；电影业务上公司主投主控的商业电影《刺杀小说家》单片票房突破10亿，表现良好。 2）依托近3万集的版权资源（其中超过60%为永久版权），公司开始筹建影视版权大数据平台，探索更多商业变现可能。 3）公司毛利率保持稳定，Q1、Q2、Q3毛利率分别为27.8%、24.6%、20.5%，净利率分别为10.9%、11.9%、11.7%，继续保持在较好水平；经营活动产生的现金流量净额13.13亿元，比上年同期增长310%，经营质量稳步提升。货币资金30亿元，保持较好资金储备。 风险提示：影视内容低于预期风险；监管政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.13/5.92/6.73亿元，同比增速29/15/14%；摊薄EPS=0.27/0.31/0.35元，当前股价对应PE=20/18/16x。公司业务持续向上、电视剧龙头地位进一步巩固，多元内容拓展及变现推动之下有望打开全新增长极，继续维持“买入”评级。

Q3业绩表现平淡1）公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入 9.78亿元、归母净利润 5.53亿元，同比分别增长 103%、 768%，对应全面摊薄 EPS 0.19元；其中 Q3单季度公司实现营业收入 2.23亿元、归母净利润 0.68亿元，同比分别增长 0.5%、 58.3%； 2） 前三季度公司毛利率、净利率分别为 38%、 56%， Q3单季度分别为-4.6%、 30.4%，环比均有显著下滑，主要在于 Q3单季度票房收入较低。 疫情反复影响行业复苏进度，关注后续片单表现1） 受疫情反复等因素影响， 2021年第三季度全国实现总票房 66.5亿元（不含服务费），较 2019年同期下降 57.3%，观影人次 2亿，较 2019年同期下降 58.5%。 2） Q3公司上线影片主要为《革命者》（累计票房1.36亿元、分账票房 1.26亿元）；从后续片单来看，国庆档上线《五个扑水的少年》；《冲出地球》《坚如磐石》等均已制作完成，《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》《会飞的蚂蚁》《深海》等影片在制作中；动画电影方面《大鱼海棠 2》、《哪吒 2》等亦在制作当中，后续有望陆续上映。 风险提示： 票房低于预期； 疫情反复；监管风险等。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入”评级。 考虑到疫情对行业及公司电影制作上线节奏的影响，我们下调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润 6.09/8.30/9.80亿元（前值分别为9.46/11.87/14.11亿）； 摊薄 EPS=0.21/0.28/0.33元， 当前股价对应PE=60/44/37x。 我们持续看好公司作为国内电影龙头价值且持续向电视剧、 实景娱乐等领域的延伸可能， 继续维持“买入”评级。

前三季度业绩扭亏前三季度业绩扭亏公司发布业绩预告，预计2021年前三季度实现归母净利润2.79-3.29亿元，对应EPS0.13-0.15元，同比扭亏为盈（上年同期亏损20.15亿元）；其中Q3单季度实现亏损3.1-3.6亿元（上年同期亏损4.5亿元）。 疫情影响三季度业绩表现，国庆档印证旺盛需求1）疫情影响Q3业绩表现。今年7月以来，受部分区域疫情影响，公司国内下属影院最多时近200家影院暂停营业，截至9月30日，仍有40家影院为停业状态。同时部分拟三季度上映的新片如《长津湖》等该档，2021年暑期档（6月至8月）大盘票房大幅下滑，较2019年同期减少近100亿元。第三季度全国实现总票房66.5亿元（不含服务费，下同），较2019年同期下降57.3%，观影人次2亿，较2019年同期下降58.5%；而从市占率上来看，继续提升至16.1%；同时受境外疫情反复影响，公司澳洲院线下属部分影院也自6月底陆续暂停营业，导致亏损幅度加大；2）国庆档国内整体票房表现出色，《长津湖》票房大卖验证终端旺盛观影需求；同时在大盘相比2019年持平的情况下，公司票房同比增长6.2%，市占率继续保持提升趋势；未来在疫情趋于平缓、优质内容持续上线之下，国内电影市场有望逐步恢复增长，公司市占率持续提升、龙头优势逐步凸显，有望获得更快成长。 风险提示：疫情反复；票房低于预期；政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润4.97/10.95/13.81亿元，摊薄EPS=0.22/0.49/0.62元，当前股价对应PE=70/31/25x。疫情导致行业及公司严重受损，但逆境中公司市占率持续提升、龙头优势凸显；疫情影响修复、新片上映之下，公司业绩有望恢复较高增速，继续维持“买入”评级。

公司是本土民族日化品牌，外延并购进军游戏。公司近年优化产品结构，调整销售渠道，初现成效， 2020年日化业务营 业收入实现逆势增长，业绩稳中有升。公司于 2020年 8月份以自有资金收购海南华多 100%股权、杭州雷焰 100%股权。 根据业绩对赌，海南华多 2020年 4-12月、 2021年度和 2022年度累计实现的净利润不低于 9100万元，杭州雷焰 2020年 4-12月、 2021年度和 2022年度累计实现的净利润不低于 10900万元。 根据公司公告， 2020年海南华多和杭州雷焰 8月完成交割， 9月开始并表，海南华多实现营业收入 2848.04万，实现净利润 1916.41万；杭州雷焰实际实现营业收 入 9163.26万，实现净利润 6484.07万。 国信传媒观点： 1）两家游戏子公司已上线游戏《百龙霸业》、《王者国度》尚处于生命周期内 18-24个月内，对标的公司 2020至 2021年营收及利润表现起到较好的支撑； 2）杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与已上线的爆款游戏《百龙霸业》运营模式相同，海南华多在研产品 MMORPG 手 游项目系现有产品《王者国度》的迭代产品，《王者国度》及《百龙霸业》的研发及运营经验，有望对拟上线的游戏提供 借鉴； 3）两家游戏子公司团队核心成员均拥有 8年以上的游戏行业经验，核心团队成员相对稳定，研发团队配置均衡，涵盖了 游戏策划、美术音乐、技术运维、产品发行等专业人才。 投资建议：在游戏产品推动之下，预计公司 21-23年归母净利润 2.77/3.66/4.58亿， EPS 为 2.27/3.00/3.75元，最新股 价对应 PE 为 18/14/11X，对比可比公司平均估值，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 日化主业下滑风险；业绩对赌不达标；经营管理风险；监管政策风险等。评论： 公司概况：本土民族日化品牌，外延并购进军游戏名臣健康成立于 1994年， 2015年成立股份制公司，2017年 12月公司于深交所上市，公司最具有美誉度的品牌公司“美王” 1997年推出， 2001年推出“蒂花之秀”。自 1991年“美加净”商标被庄臣以合资方式收购以来，中国日化市场十多个优秀的民族品牌先后被外资收购，公司自成立以来就扎根日化行业，以三、四线城市为立足点，打造具有中国本土特色的民族品牌。公司经销网络遍布全国，截至 2020年底公司产品零售网点数量为 4万家左右。 本土自主品牌逐步被宝洁、联合利华等国际品牌收购，国内独立自主品牌相对成长受限，公司主业增长乏力， 18-19年公司利润下滑明显， 2020年 8月公司通过外延并购收购海南华多和杭州雷焰进入游戏行业。

引言：平台内容篇公司依托芒果TV的长视频变现优势保持行业领先地位，奠定公司1000亿的市值基础。本篇更侧重公司主业，从长视频竞争格局角度看2021年海内外流媒体逻辑变化下的芒果模式，及公司2021年在内容端的布局。 平台端：长视频或迎结构性变化迎结构性变化国内市场竞争格局相对稳固，已形成“BAT三大视频平台+特色路径平台芒果TV及B站”的“3+2”格局，其中西瓜视频借中视频有望异军突起。 爱奇艺、腾讯视频均已发布提价方案，其会员ARPPU平均涨价空间分别为24%和30%，行业带动之下，芒果TV有涨价预期；海外流媒体市场出现了明显的市值分化：迪士尼在2020Q4以3000亿美金市值反超奈飞，核心在于迪士尼突出流媒体战略，奉行“以内容库为中心建立用户群”，相似的媒体运营策略进一步验证芒果模式的有效性；中视频赛道将成各家巨头必争之地，芒果TV借“大芒计划”已入局。 内容端：平台之本，稳扎稳打2021年已接近过半，通过梳理全网台综艺和影视剧Top20榜单，我们观察到芒果TV综艺播放量占比95%，维持龙头碾压的绝对优势，剧集方面进步显著，公司在影视剧行业底部期“Ain”，以季风剧场打造行业标杆，为“破圈”也为巩固内容生态长期壁垒。区别于美国四大，视频平台对上游的话语权越来越重且兼顾多元化变现赛道，芒果有望构建中国式的综合性娱乐集团。展望2021全年，芒果TV发布剧集数70部+和综艺数50部+，为全平台之最，看好公司长期建立的自制内容壁垒优势。 投资建议：看好公司主业稳健向上的确定性，维持“买入”评级看好公司主业稳健向上的确定性，维持“买入”评级2021年国内长视频竞争格局有结构性变化，国外Disney+验证芒果模式的优越性；平台之外内容是立身之本，公司继续保持稳扎稳打的内容布局态势并不断谋求创新。基于公司主业的稳健向上，看好芒果超媒的长期价值。我们预计公司21-23年EPS为1.36/1.67/2.01元，对应PE50/41/34倍；我们进一步采用分部估值法预计21年目标市值在1384~1803亿，中性预期下目标市值1594亿，维持“买入”评级。 风险提示：内容风险；监管风险、用户不及预期；人才流失等风险。