重组+定增,恺英网络借壳泰亚股份上市。公司拟通过置入恺英网络63亿资产,置出6.7亿资产,差价以11.26元/股发行5亿股票进行购买的方式进行重组,并以不低于46.75元/股,定向增发不超过6,782万股。重组以及定增之后,互联网平台型企业恺英网络借壳上市完成。 老牌游戏研发商与运营方,底蕴深厚。1)公司2008年成立以来迅速成为优质社游和页游CP研发商,打造出《摩天大楼》、《蜀山传奇》、《全民奇迹》等精品作品;2)公司拥有XY.COM、腾讯开放平台、XY手机助手等平台资源,游戏运营分发能力强,全面覆盖PC与移动端。 XY助手抢占入口,互联网娱乐平台冉冉升起。1)XY助手装机量9500万,目前月流水6000万(201501为3000多万流水),月度覆盖用户1300万(201502),各项指标均处于行业前列;2)作为移动互联网入口,XY手机助手除了为公司赚取广告与游戏运营收入,还能够积累海量的用户与数据,挖掘出色的移动应用开发团队,与传统研发运营业务协同效应明显;3)基于XY手机庞大用户入口资源,互联网娱乐平台正在冉冉升起。 首次覆盖予以“买入”评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS为0.94/1.22/1.46元(报表中对应1.03/1.34/1.61元),对应同期64/50/41倍PE,低于游戏行业同期平均估值水平。考虑到公司持续在平台级产品方面进行用户拓展与培育,随着平台变现广度和深度不断提升,成长空间有望持续打开,首次覆盖予以“买入”评级! 风险提示:游戏流水不达预期;苹果官方政策风险。

投资要点 “VR+旅游”模式开启,内容布局有望丰富。1)与三亚市旅游发展委员会签订框架协议,负责拍摄VR 影片并搭建三亚旅游VR 体感综合系统;2)依托渠道优势,未来若将VR 体验带入客厅,通过以B2B2C 模式丰富VR 布局大有可为。 渠道布局快速铺开,规模效应可期。1)公司推出沙发院线半年以来覆盖有线电视用户破千万;2)未来渠道拓展速度继续高速增长, 2015年有望覆盖2100万户家庭,2016年覆盖2800万户家庭,2017年覆盖3200万户家庭;3)我们认为渠道是沙发院线的根基,而公司拓展渠道迅速,为打造第一沙发院线平台提供强有力保证。 影视、动漫双线布局,内容优势逐步积累。1)启动影视220战略计划,加强影视内容积累;2)收购的水木动画是国内动画制作时长位列首位的企业,极大促进了公司动画内容积累;3)我们认为海量而广泛的内容积累有助于公司在沙发院线业务中获得差异化优势。 盈利预测:我们预计公司15/16/17年备考EPS 为0.32/0.45/0.57元(考虑水木动画业绩贡献),对应当前股价对应同期备考PE 分别为194/139/109倍(报表业绩分别为0.20/0.32/0.42元)。虽然公司当前估值相对较高,我们持续看好公司围绕电视屏布局潜力,以及与虚拟现实进行完美融合,在渠道、内容、终端战略持续推进下,公司有望从容享受客厅经济成长红利,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购不达预期;行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

事件:公司公布期权激励计划(草案),计划授予激励对象1490万份股票期权,占公告时公司股本2.17%,行权价格为14.50元。本次激励对象468人,包括公司高管和业务、技术、管理岗位的骨干员工。3个行权期可行权比例分别为40%/30%/30%,行权业绩考核条件为2015-2017年扣非后归母净利润较2014年增长分别不低于40%/70%/130%,且2015-2017年扣非后加权平均ROE均不低于7.5%。 点评: 对骨干员工的激励有助于公司长远发展。本次激烈对象为6名公司高管和462名核心岗位员工,其中非高管员工合计授予股票期权比例为87%,覆盖包括业务、技术、管理等在内的多种岗位。对核心骨干的激励一方面有助于增加员工工作积极性,另一方面可以增加公司员工稳定性,有利于公司长远发展。 低估值小市值,当前价位建议积极介入。考虑公司自身业务发展及收购标的业绩贡献,我们预计公司2015/16/17/18年全面摊薄备考EPS分别为0.23/0.26/0.30元,当前股价对应64/58/49倍PE,估值和市值都处于行业相对较低水平,未来持续向数字营销等领域布局也将贡献显著向上弹性,继续维持“增持”评级,建议当前时点积极介入! 风险提示:并购整合不及预期;宏观经济下滑。

事件:公司成立数字研究院,并聘任丁俊杰、田涛、张志弘三位专家人士担任公司数字研究院的首批研究顾问。研究院将基于数字营销和企业级SAAS服务,不定期对外发布行业研究报告、白皮书、趋势洞察、产学人才培养等成果,为公司“打造数字产业生态圈”的战略规划和投资布局提供支持。 数字研究院建设是公司战略布局的重要一步。成立数字研究院早在公司的发展计划之中,是公司在数字营销和企业级服务布局中的关键一步,其一方面可以为公司提供数据、产业分析等重要成果,另一方面可以为公司培养人才。研究院聘请的三位专家丁俊杰、田涛、张志弘均有多年的数字营销或大数据从业经历,能为公司带来包括技术、人脉等在内的多方面支持。该计划的落地标志着公司在数字营销和企业级服务的布局方面迈出了坚实的一步,看好后续布局陆续落地。 转型数字营销,未来持续进军企业级服务市场,长期成长空间巨大,积极推荐。我们预计麦达数字2015/16/17年合计备考EPS为0.11/0.29/0.17元(预计报表EPS为0.02/0.29/0.17元),对应当前股价PE为195/74/126倍。公司将基于大数据同时在数字营销和企业级数字服务方向持续布局,通过内生加外延快速扩张,打造“企业数字服务”公司,长期成长空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:收购不及预期;未来外延发展有较大不确定性。

投资要点 以内容为核心,积极布局娱乐产业三大业务。1)影视娱乐业务即影视内容,包括公司传统的电影、影院、电视剧、艺人经纪等业务,内容是整个娱乐产业的基础,其他如游戏、旅游等都由内容IP所撬动。2)互联网娱乐主要是指互联网游戏,包括传统PC端游戏,也包括移动端的休闲游戏和电子竞技类游戏。公司整个互联网游戏布局是从2010年参股掌趣科技开始,后面进一步收购了银汉科技,目前公司战略参股英雄互娱,进入移动电子竞技这个游戏新市场。3)实景娱乐:华谊的实景娱乐项目其实是休闲型的旅游娱乐。现在公司的三大业务板块已经成型。 华谊的旅游项目是轻资产,采用投资方式介入,收入来源有四个:1)商标使用权,一共有一个亿,分四年收回;2)干股,原则控股比例控制在35%以下,不做大股东;3)景区综合收益分成,海口电影公社第三第四街道开工后目标是每年是三百万游客(2016年目标200万),二十个旅游小镇都落地后,平均每个每年300万游客,一共6个亿,收入估计有180亿,公司能分到8%。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.70/0.87/1.11元,公司当前股价分别对应同期61/49/39倍PE。公司是国内电影制作龙头公司,同时我们看好公司内容+旅游+游戏的全娱乐布局,继续维持“增持”评级。 风险提示:盗版风险;票房不达预期;外延拓展不及预期。

投资要点 原业务剥离,转型传媒娱乐。公司原有万家房产和万家矿业的业务已准备置出,已提交股东大会审议通过。公司目前收购翔通动漫布局动漫内容领域,创立电竞团队布局电竞娱乐。原业务置出后公司将持有大量现金,在动漫和电竞领域外延扩张。 翔通动漫三大运营商渠道价值巨大。1)翔通动漫主要优势在于与三大运营商的合作关系(以中移动为主),凭借渠道销售动漫产品,即主要是做营运支撑。未来翔通将更多发展通道业务,除了与自身的动漫内容做结合,还可以和万家旗下电竞综艺的内容打通,充分发挥视频通道价值。2)漫画内容方面,公司有自己的创作团队,目前正在做二次创作,以通过长期积累打造出新的、优质的IP。 电竞项目:以电竞综艺为主。1)公司电竞业务主要做的是电竞传媒,而非传统意义上的电竞游戏,不存在电竞比赛方面的政策风险;具体来说,公司电竞合资公司主要做的是结合电竞内容的综艺节目,形式是真人秀比赛,渠道同时包括网络端(A站,优酷土豆)和电视端(中国教育频道),真人秀可以提高游戏的知名度。3)电竞传媒的盈利模式一方面来自网络端和电视台的广告收入,另一方面来自于真人秀相关游戏的发行,变现渠道丰富,而且可以做到快速变现。 盈利预测与估值。公司目前盈利主要来自翔通动漫,2015/16年承诺净利润分别是1.20/1.57亿元,EPS为0.19/0.25元,当前股价对应PE分别为144/109倍。目前公司估值较高,但公司原资产剥离后转型意愿强烈,未来很大可能在传媒内容领域继续外延并购布局。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:并购不及预期。挪威Wisdom edition AS公司收购有较大不确定性。

投资要点 公司原名实益达,原业务行业景气度下行,转型意愿强烈。公司一直从事EMS业务(消费类电子制造),2011年通过收购方式进入LED照明业务,但EMS和LED行业未来发展空间均有限,故公司积极寻求转型。 收购三公司以转型数字营销,收购标的集中于品牌推广。1)公司于2015年7月拟收购顺为广告、奇思广告、利宣广告三家数字营销公司,并于月正式交割过户,三家标的业务集中于品牌推广,转型方向明确;2)顺为广告为广告主提供全案数字营销,广告主覆盖快消、金融、家电、电商等行业;3)奇思广告提供创意服务,主要针对汽车客户;4)利宣广告主攻社会化营销,广告主群体覆盖快消、服饰、化妆品、商贸等行业。 从数字营销进军企业数字服务。整个基于云计算的企业数字服务市场未来空间可达万亿,公司将把数字营销作为企业级数字服务的突破口,建立统一数据平台,通过数据连接数字营销与SAAS服务,并在将来进入IAAS和PAAS领域,覆盖整个企业数字服务产业。 转型数字营销,未来持续进军企业级服务市场,长期成长空间巨大,积极推荐。公司2015/16/17包括原业务的合计备考净利润为6300/16890/9957万元(16年利润考虑非经常损益影响),备考EPS为0.11/0.29/0.17元(报表EPS为0.02/0.29/0.17元),当前股价对应同期PE为214/80/135倍。公司将基于大数据在数字营销和企业级数字服务方向持续布局,通过内生加外延快速扩张,打造“企业数字服务”公司,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:收购不及预期;未来外延发展有较大不确定性。

投资要点 事件:明家科技晚间公布股权激励方案(草案)公司公布股权激励方案(草案),拟授予A股权益234.57万份,占总股本1.08%,股票期权70.28万份(行权价39.56元,为今日收盘价),限制性股票164.29万份(授予价格23.34元),授予权益1-2、2-3、3-4年内分三期行权/解除锁定。激励对象包括李佳宇(微赢互动CEO)、甄永(金源互动董事长)在内的公司总部、微赢互动、金源互动和云时空的管理人员、核心技术人员共104人。 收盘价认购,管理层信心凸显。明家科技此次股权激励方案覆盖面广,包括公司总部和三家子公司中高层管理人员及核心技术人员,一方面反映了公司管理层和被收购公司原实际控制人对公司未来发展的信心,另一方面有助于提升中层管理人员和技术人员的工作动力。除此外,限制性股票若全部发行,近期可为公司带来约3800万元现金,有效补充公司现金流。 投资策略:看好基于目前“三参三控”布局,继续发力移动营销。公司已形成了金源互动(服务于广告主的精准展示广告投放+搜索营销)+云时空(移动广告网络联盟)+微赢互动(移动广告平台)的移动营销布局。金源互动、微赢互动、云时空三家数字营销公司2015/16/17备考净利润总和分别为1.415/1.803/2.257亿元,备考EPS为0.45/0.57/0.71元(报表EPS为0.23/0.27/0.30元),暂不考虑本次股权激励计划发行新股,对应2015/16/17年PE分别为89/70/56倍,考虑到公司进一步外延并购,估值可能进一步降低,另外股权激励计划若顺利发行,39.56元的期权行权价为公司股价提供了安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购整合不达预期;宏观经济增速下滑冲击。

投资要点 事件:2015年11月11日,和晶科技公告,环宇万维获得1亿元的新一轮融资,估值6亿元。其中,和晶科技增资7000万元,增资后合计持有环宇万维34.43%的股权。 “智慧树”平台签约幼儿园数量持续快速增长,年底接近20%市占率!目前签约幼儿园数约2万6千家,拓展速度为每个月新增3000-4000家幼儿园。我们预计,2016年2月份,这个学期结束,有望超越对赌的3.2家,做到4万家幼儿园,占到在册21万幼儿园市场的近20%的市占率。我们预计到2017年初,有望达到8万家幼儿园。 围绕幼儿园家长和老师的垂直社交平台,UGC内容打造高粘性产品。“智慧树”作为家园互动平台,其核心优势在于团队“更懂互联网”,超半数核心研发成员来自人人网与中软。其产品通过活动设计和较强的运营能力,激发老师和家长创造UGC内容,具备较高活跃度和较强的用户黏性。 入口价值巨大,未来可以围绕幼儿园和家长两端来变现。一,幼儿园端的变现潜力在于,通过UGC内容实现幼儿园的大数据沉淀,通过为家长择园、给园长带来生源等维度创造收益。二,家长端的变现潜力包含,已经在实行的会员增值服务,以及广告、电商和O2O等维度来实现。 投资建议:我们认为,智慧树在获得和晶科技A轮融资的过去一年里,市场拓展迅速,达到近20%市占率。其家园互动产品作为垂直领域的社交平台,具备巨大的入口价值和商业变现潜力,给予“增持”评级。 风险提示:转型收购不达预期;智慧树商业变现不达预期。

投资要点 LED公司转型数字营销。1)公司原业务为LED制造, 2015年6月正式收购并表日上光电,进入LED广告标识照明领域,开启从LED品制造向广告产业延伸之路;2)公司11月3日发布公告,拟收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权,参股博图广告21.43%股份,真正转型为数字营销公司。 鼎盛意轩:家居装饰领域垂直搜索引擎营销服务商。1)公司为百度家居装饰KA(大客户)的独家代理分销商,具体来讲又可分为SEM服务、大数据服务、新媒体服务三类;2)下游广告主客户众多,包括欧派、实创、居然之家、东易日盛、业之峰、尚品宅配、圣象地板、马可波罗等。 亿万无线:专注于移动互联网营销。亿万无线业务分为线上推广和线下推广两种:1)线上推广业务主要可分为四块:与腾讯应用宝等合作推广APP应用,为手机网站引入广告,与今日头条、陌陌等APP客户端合作分享媒体资源,通过SDK广告平台等渠道提高用户覆盖率;2)线下推广主要是为广告主的APP应用提供预装机服务。 博图广告:专注于女性垂直行业客户的互联网全案营销服务商。公司专注于为品牌企业和女性垂直行业客户提供从策划、创意、媒体投放到数据挖掘、效果优化、平台搭建和运营的全案营销服务。 盈利预测与评级。考虑新参控股的鼎盛意轩、亿万无线和博图广告,公司2015/16/17年备考全面摊薄EPS为0.51/0.61/0.74元(15年报表EPS预计为0.25元),对应当前股价PE为72/60/50倍,考虑到受益行业高成长以及持续产业整合可能,估值水平有望显著降低。我们持续看好公司未来在数字营销产业的发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级

投资要点 顺网科技与HTC于11月17日就虚拟现实资源互惠合作达成战略伙伴关系,未来将在Vive系列产品销售、游戏运营、泛娱乐等多个方面展开合作。HTC授权顺网为公共上网场所渠道Vive系列产品独家代理商,顺网负责Vive在网吧渠道的运营监管,并独立开发虚拟现实内容管理平台。 HTC Vive产品是现今技术最先进、体验最好的头戴式VR设备之一:Vive由HTC与游戏开发公司Valve联合开发,屏幕刷新频率90Hz(即延迟时间仅约17ms),避免因刷新频率慢等技术性原因造成的眩晕感。同时用户可在4.5m*4.5m的追踪范围内自由移动,并通过多种传感器实现用户头部位置精确定位,从而缓解生理不适,进一步提升沉浸感。 顺网介入VR产业链,打造VR内容平台:我们认为网吧产业极适合VR的前期推广,在内容暂不丰富的现在为用户提供低价、便利的体验机会。此次顺网成为Vive在大陆网吧渠道的独家代理商,独立负责运营,并开发虚拟现实内容管理平台,这对双方都是极有利的。能够成为独家代理证明了顺网在网吧渠道的强势地位,未来也有望代理更多种VR设备。我们相信顺网能够通过自己在网吧产业的渠道和运营,为虚拟现实产业引入大量用户,培育内容市场。同时顺网也将介入虚拟现实产业链,打造虚拟现实内容平台,成为正在逐渐壮大的VR生态中不可忽视的一部分。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.04、1.69、2.32元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求变化的风险;并购交易终止的风险。

顺网科技携手HTC、杰拉网咖,将两套头戴式VR(虚拟现实)设备HTCVive和AMD提供的Quantumn量子主机引入杭州杰拉电竞馆,并带来多达十款不同的体验内容,包括DOTA2神秘商店、深海探险、水果忍者等。 此次引入VR设备技术上已趋于成熟,用户体验大幅改善:VR设备最主要的体验问题“眩晕感”主要由技术和生理两方面的原因造成。此次引入的Vive刷新率达90Hz,超过主流的75Hz技术门槛。生理上,Vive通过让用户在房间内自由移动,并通过多种传感器追踪头部位置(精度达0.1°),从而令视觉信号与自身感知相吻合,用户体验进一步提高。 高性能VR设备成本高、内容少,需要市场培育:VR内容产业处于发展初期,内容较少,产业链简单。硬件出货量的持续增长依赖于好的内容,而内容又需要用户流量的培育。因此需要时间与人气的持续积累,滚动发展。大型内容平台未来重要性将凸显。 虚拟现实适合首先布局在网咖:虚拟现实目前尚处于推广初期,用户直接购买设备意愿尚不强。网咖聚集大量重度游戏玩家,可以发挥平台效应,吸引玩家体验参与。顺网作为上网服务行业第一线上平台,直接对接消费者、设备商和网咖,将在未来发挥更显著的平台效应。根据此次现场体验与草根调研,我们初步估算网吧虚拟现实的收入市场空间将在百亿以上。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.04、1.69、2.32元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求变化的风险;并购交易终止的风险。

投资要点 原主业发展遇瓶颈,引入和君集团作为战略投资者,战略转型幼教。大屏幕拼接显示软硬件主业在2012年见顶并开始下滑。公司于2014年启动转型,引入战略投资者和君咨询成为第二大股东并实施员工持股计划。在和君集团“一体两翼”体系助力下,威创股份高效地完成了红缨和金色摇篮的收购,开启幼教整合大局。 红缨教育ToB模式卡位幼儿园入口,加盟园数有望快速提升至2500家。红缨教育作为幼儿园一体化系统解决方案提供商,2014年做到1192 家连锁加盟园,以幼儿园的加盟服务和增值服务为盈利模式。红缨幼儿园加盟的核心是标准化,有望快速抢占二三四线城市的幼儿园市场和提升单园客单价,预计2015年加盟幼儿园将达2500家。 金色摇篮ToC模式占领高端幼儿园,教学内容体系属行业翘楚。金色摇篮成立于1996年,拥有独立知识产权的幼教内容,创始人程跃博士是国内“幼教第一人”。采取直营加盟并重的业务体系,截止到2015年9月,共有167多家品牌幼儿园、4所品牌小学、4家早教机构。未来有望与红缨形成优势互补,快速增长。 加速整合幼儿园,打造幼教大生态。民办幼儿园民办幼儿园近14万所,数千亿级市场规模。品牌集中度低,民办教育法修改加速证券化,威创股份整合正当时,未来有望达万所幼儿园。在获取幼儿园这一巨大的线下入口之后,公司有望打造2B2C、线上(家园互动云平台、幼教App等)+线下(幼儿园、渠道、教玩具)完善的幼教生态。公司目前已提出拟独立开展幼教传媒化相关业务,实现从园内向园外无缝延伸。 盈利预测及估值:预计公司15/16/17年归属于上市公司股东的净利润分别为1.60/1.93/2.40亿元,对应EPS分别为0.19/0.23/0.29元。当前市值219亿,对应PE为137/113/91倍;公司幼教业务业绩有望超预期,进一步降低估值;同时,未来公司在幼教方面会将持续进行资源整合和生态建设,首次给予“买入”评级。

收购业内领先的休闲类手游研发商,IP产业链再添重要一环。1)公司拟通过全资孙公司上海慈文以现金方式收购赞成科技100%股权,交易价格为110,000万元。赞成科技2015/16/17年度承诺净利润分别不低于8,000/11,000/13,000万元,收购价格对应PE为13.8/10.0/8.5倍;2)赞成科技是国内最早从事移动休闲游戏研发和推广的企业之一,出品了《糖果消消》、《口袋灵龙》等6等大系列逾100款移动休闲游戏产品。赞成科技将成为慈文IP产业链中的重要一环,为慈文优质IP提供多元变现渠道。 拟定增10.6亿元,全力打造网络剧龙头。1)公司拟发行不超过10.6亿元金额的股票,发行价格为25.24元/股,总计发行不超过4200万股,扣除发行费用后将全部投入电视剧及网络剧制作;2)公司目前已是网络剧龙头,截止2015年10月,独立网剧访问次数117亿中公司占到53亿,市场份额超过40%;公司IP储备版权已超过40部,若定增计划通过,精品网络剧输出量将得到保证乃至提升,稳定公司网络剧龙头地位。 盈利预测与投资评级。考虑赞成科技,暂不考虑定增对股本的摊薄效应,公司15/16/17年备考净利润分别为2.75/3.60/4.40亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.87/1.14/1.40元,当前价格对应PE分别为47/36/29倍(并表EPS为0.63/0.81/1.01元)。网络剧真正迎来爆发期,慈文传媒网络剧创作经验丰富,同时有丰富优秀IP储备,收购赞成科技更是如虎添翼,在内容和运营上产生协同作用。我们看好公司未来在网络剧、乃至全娱乐方向进一步发力的实力,给予“增持”评级。 风险提示:娱乐产业波动风险;公司并购各公司协同效应不及预期。

投资要点 事件:公司公告控股子公司乾坤翰海参与投资设立互联网产业基金,基金规模达50亿元。 点评: 乾坤瀚海与华通投资、乾盛誉曦和迈虎投资设立50亿互联网产业基金。1)乾坤瀚海为公司控股子公司,成立于2015年8月,其中天神娱乐占比80%,天神互动占比20%;2)基金规模为50亿元,主投互联网文娱游戏产业,普通合伙出资不低于10%,其余向社会募集,均以货币资金方式出资;3)设立的基金约90%向社会投资者募集,使得公司能够以更小的资金撬动更大规模的投资,为公司未来储备更多优质的并购标的打下良好基础。 成立互联网产业基金,看好公司持续泛娱乐布局。1)成立产业基金,是成立14亿天神娱乐文创基金后的又一个大手笔布局,公司有望在入股儒意影业之后,持续向泛娱乐领域整合布局;2)我们持续看好公司未来持续泛娱乐外延布局,打造以影视剧和游戏IP为核心的互联网娱乐生态。盈利预测与评级。公司目前主要盈利来源于游戏,我们预计公司内生游戏业绩加重组对赌承诺业绩,2015/16/17年对应净利润5.6/7.5/9.6亿元,对应全面摊薄EPS为1.93/2.59/3.31(报表对应1.48/1.99/2.50),对应PE为48/36/28倍,看好公司未来持续泛娱乐领域外延布局,维持“增持”评级。 风险提示:1)游戏业绩低于预期;2)并购重组不达预期。