事件: 省广股份公布业绩快报,预计14年全年实现净利润4.25亿元,同比增长47.8%;点评:l业绩符合市场及我们预期。公司预计14年全年实现营业收入63.7亿元、归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比分别增长13.99%和47.77%;对应全面摊薄EPS0.71元,符合市场及我们预期(业绩预告同比增长30-50%);其中第四季度实现营业收入23.2亿元、归属于上市公司股东净利润1.72亿元,同比分别增长17.2%、44.5%,继续保持高速增长的趋势。 内生继续保持高速增长,外延并购转型值得期待。1)内生高增长是14年业绩向上的主要推动力(预计40%以上增速,主要在于媒介集中采购等措施推进下的毛利率提升);2)公司内生一直保持者较高的增长速度,展现出公司良好的内在竞争力和持续发展的稳定性;同时公司亦在持续寻求通过产业链整合持续成长,报告期内收购上海恺达、深圳尚道等多家标的。 维持盈利预测,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计公司14/15/16年EPS分别为0.71/1.15/1.44元,当前股价分别对应同期40/24/19倍PE估值,显著低于历史平均估值水平。14年以来公司持续通过外延并购进行产业链整合,并购方向亦越来越向数字化转型(上海恺达、深圳尚道等),同时公司亦提出GIMC战略平台发展思路,公司管理机制、并购方向创新之下,长期成长值得期待,当前时点建议持续布局!。 风险提示:外延并购不达预期;宏观经济增速下滑冲击;

公司战略清晰,三大业务再起航。1)视觉内容与服务:依托微利图片网站“视图网”实现从大B到小B的延伸;2)视觉数字娱乐:基于IP运营能力,主题公园业务有望获得快速发展;3)视觉社交:2C的视觉消费为未来三年业务拓展核心:a)素材消费电子化;b)基于国家智慧旅游公共服务平台项目,从旅游视觉消费为切入打造视觉社交。 依托国家级智慧旅游平台,抢占产业制高点。1)2015年1月10日国家旅游局《关于促进智慧旅游发展的指导意见》出台,核心在于通过旅游信息化、实现各核心环节的数据打通和公开透明化,实现高效旅游管理;2)我们认为,通过以BOO方式运营国家智慧旅游公共服务平台项目,公司有望将其打造成为智慧旅游的入口级平台,占据智慧旅游产业高点,并有望基于其视觉产业优势,构建旅游视觉社交产品平台。 盈利预测与投资评级:1)我们预计2014~2016年EPS分别为0.17/0.25/0.35元,当前股价对应同期126/86/61倍PE;2)我们认为虽然当前公司估值水平相对较高,但是公司作为A股稀缺的互联网视觉平台公司、理性享受相对较高估值水平(参考海外可比公司);同时未来在微利图片业务、主题乐园以及智慧旅游平台推进下,公司业绩有望显著超出当前预期、估值水平有望得到逐步消化;3)我们长期看好公司三大板块的协同发展,予以“增持”评级。 风险提示:1)盗版风险。2)旅游平台进展不达预期;3)主题乐园项目进展不达预期。

事件:1)全资子公司拓维教育发展与菁优网络共同设立合资公司,其中拓维教育发展以自有资金人民币 900 万元及校讯通渠道、运营商渠道等营销推广资源,占合资公司51%股权,菁优以题库及其相关标签、网站免费引流等业务和营销推广相关资源,占有合资公司 49%的股份;2)控股子公司拓维教育科技拟以自有资金出资人民币 1000 万元,与熊娟、刘杨在北京设立合资公司“北京市高能100 教育科技有限公司”;3)拟以自有资金对全资子公司湖南拓维教育发展增资7,000 万元,增资完成后其注册资本由3000 万元增加到1 亿元;4)全资子公司湖南拓维教育发展,拟以现金方式收购并增资天天向上,受让天天向上51%股权,本次收购及增资对价款合计不超过2040 万元人民币。 点评: 与菁优网络设立合资公司及设立高能100 有助构建K12 在线教育平台,公司K12 在线教育产业链布局得到推进。1)根据公告,菁优网目前拥有超过400万道中小学题目以及题目解答,超过4000 万的中小学学生和老师用户;本次设立合资公司,将主要为在线教育的移动端产品(包括手机和平板电脑上的应用及微信、微博应用等),初期主要围绕在线错题本+在线答疑展开K12 移动教育业务;2)高能100 主要开展面向K12 的在线直播云课堂业务,全力打造在线高效学习的完整解决方案,以优质在线互动直播小班课程为核心,提供优质教师、优质内容、学习体系和优质服务,辅以在线个性化作业系统、答疑、互动交流等服务;3)公司已经开通了名校资源网、微校等在线教育服务业务,本次引入菁优网络以及设立高能100,标志着公司在K12 在线教育领域产业链布局迈出重要一步,后续产业链整合值得持续期待,同时也有助于通过引入外部新鲜血液激活公司教育业务潜力。 收购天天向上打通线上线下脉络。1)天天向上成立于2009 年,前期推出了“高中学业水平考试管理平台”、“基础教育管理平台”等多个省级、市级、区级教育管理云平台,是湖南省主要基础教育信息化服务提供商之一; 同时公司亦于近期推出了人人通云平台(www.daydayup.com.cn),为老师、学生、家长提供集管理、学习、交流、分享于一体的实名制互动平台;2)公司拥有庞大的校讯通用户资源(中报披露已经覆盖全国15 个省,总用户超过800 万),但是市场一直对公司如何从线下走到线上存在较大疑虑;天天向上利用其教务以及人人通云平台优势可以迅速将老师、学生及家长转移至线上;拓维信息则可以利用其庞大的校讯通线下资源推动天天向上人人通云平台在全国范围内落地,公司线上、线下一体化的关键环节有望打通。 维持盈利预测,期待公司教育及游戏产业链布局持续推进,重申“增持”评级。我们维持公司14/15/16 年报表盈利预测为0.26/0.36/0.53元,维持同期备考盈利预测至0.37/0.51/0.70 元,当前股价分别对应同期60/44/32 倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平但低于可比教育公司同期估值水平。而参考全通教育估值水平,悲观情形下公司股价存在50%以上上涨空间(我们预计公司14 年游戏业务备考利润体量约为1.2 亿元,对应合理市值48 亿元,当前市值隐含40 亿元的教育业务估值;参考公司与全通教育校讯通付费用户数以及收入体量,保守情形下公司教育业务价值应在百亿以上)。我们期待公司在教育及游戏业务上持续布局,重申公司“增持”评级。

事件:1)公司以4500 万元,收购北京北联伟业电子商务有限公司51%股份;2)以自有资金2350 万元获得上海凯诘电子商务有限公司19.90%股权;3)以自有资金5100 万元收购杭州网营科技有限公司22.67%股权;4)全资子公司上海蓝色光标品牌拟以自有人民币102 万元出资设立控股子公司陕西蓝色光标品牌顾问有限公司;5)拟以自有人民币510 万元出资设立控股子公司北京蓝标畅,公司持有蓝标畅联51%的股权;6)公司向上海浦东发展银行股份有限公司北京分行申请3.5 亿元综合授信, 期限一年;7)公司拟将其持有北京昆尚的10%股权以200 万元的对价转让给北京昆尚文化传媒有限责任公司自然人股东。 点评: 收购标的主要从事电商代运营业务,数字营销产业链布局正在迅速推进,公司数字化转型正在路上。根据公开信息显示,1)北联伟业成立于2007 年,是中国领先的电子商务一体化服务商。服务于美国P &G 集团、西班牙Inditex服饰集团、泰国KingPower 免税集团、Intel、ZTE 等优质客户,提供网络品牌定位、电商视觉、运营策划、数据服务、客户服务、会员管理等整体托管服务;2)上海凯诘专注于为品牌企业提供电子商务集成解决方案,包括在天猫(获其他平台型电商)提供从策略、创意、商务推广、媒体管理、客服、仓储等一站式解决方案,拥有强生消费品集团、卡夫、多美滋、飞利浦新安怡、皇家宠物食品、洲际酒店集团等在内的诸多国内外优质客户;3)杭州网营成立于2009 年7 月,是一家专门为品牌客户提供一站式电子商务解决方案的网络营运服务公司。致力于帮助企业建立独立的电子商务体系,服务品牌累计超过150 个,打造了多个天猫商城优质店铺,如大王、布朗博士、十月妈咪、莎莎、立邦漆、大益、高梵、热风、猫人、雷朋等;4)公司从去年以来已经提出了数字化战略转型的口号,本次收购进一步完善公司数字产业链布局,转型正在迅速推进。 维持盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。考虑到本次收购更加着眼长期战略布局,利润体量贡献相对较小,我们继续维持公司14/15/16 年0.76/0.88/0.98 元的业绩预测,当前股价分别对应同期31/27/24 倍PE,而若考虑潜在并购预期,蓝色光标当前估值已经降低至14 年25 倍PE(预计备考EPS 0.9 元,公司再次申请3.5 亿元综合授信,同时公司国际化战略正在持续推进,下半年海外布局值得期待)。我们持续看好公司数字化、国际化战略转型成功的可能,重申公司“买入”评级!

事件:1)顺网科技出资1.08 亿元向慈文传媒增资扩股,占增资后慈文传媒4.5%的股权;2)公司与慈文传媒签署《战略合作协议》,拟在IP 授权游戏开发以及电影、电视剧、动漫和网剧等视频内容分发等领域开展合作。 点评: 慈文是国内领先的影视公司,收购价格处于行业平均水平。1)慈文传媒是国内最具实力和影响力的大型影视制作机构之一,近几年来出品了包括《西游记》、《青盲》等在内的影视剧作品,在业内享有盛誉;2)慈云12/13 年营业收入分别为3.57/3.88 亿元,净利润分别为7442、9044 万元,经营情况良好;其中根据预期业绩,慈云14/15/16 年净利润分别为1.6/2.1/2.6 亿元,本次收购对应14 年承诺业绩15 倍PE,收购估值处于行业近期收购平均水平。 本次投资并签署战略合作协议有助于丰富公司互联网娱乐平台布局,并有望贡献显著投资收益。1)根据合作方案,在战略合作期内慈文传媒每12 个月向顺网科技或顺网科技指定的合作方授权不少于3 个适合于游戏的IP;双方在内容分发渠道上进行合作;2)公司确立了互联网娱乐平台的战略构想,近期亦收购了棋牌游戏运营平台浮云网络;本次增资慈文传媒是公司布局游戏产业上下游闭环的战略性举措,有助于发挥双方用户和IP 资源优势,推动公司在影视、动漫、游戏、新媒体等领域进行全方位内容布局,打造一流娱乐平台;3)同时未来若慈文传媒能成功上市,也将为公司贡献显著投资收益。 维持备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。考虑到本次收购股权占比较低且主要获取投资收益,我们继续维持14/15/16 年报表盈利预测为0.58/0.79/1.03 元,同时维持公司同期备考盈利预测为0.63/0.86/1.12 元,公司当前股价分别对应同期备考48/36/27 倍PE。公司已经确立了互联网综合娱乐平台的战略构想,14 年以来先后通过参股炫彩互动、与方正证券设立“游戏宝”等布局网吧之外娱乐市场。未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局快速推进之下,公司将存在价值持续重估的机遇,我们继续重申“买入”评级(详细逻辑参见我们4 月份发出的深度研究报告)。

业绩符合市场及我们预期。1)上半年公司实现营业收入2.86亿元、营业成本1.58亿元,同比分别增长28.4%、62.2%;实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,对应全面摊薄EPS0.09元,同比增长84.8%,符合市场及我们预期(公司业绩预告同比增长80-110%);其中第二季度实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,同比增长44.6%,对应全面摊薄EPS0.03元;2)同时公司预计14年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4869-5728万元,同比增长70-100%。 游戏业务继续保持高增长,收购火溶信息强化产业链布局。上半年公司手机游戏业务实现营业收入1.14亿元、营业成本8688万元,同比分别增长402.7%、368.3%,收入大幅增长主要在于报告期内包括《植物大战僵尸2》等在内的游戏上线表现良好。同时公司已经获得韩国的《美少女梦工场》、加拿大《暴风战士》等海外精品游戏,以及《夺塔奇兵》、《乱西游:一路向西》、《龙战争》等国内精品游戏代理权,并将于下半年完成上述游戏的发行运营,营收有望继续保持高速增长的趋势。 教育业务收入增速较低主要在于线下业务调整,产业链布局值得期待。1)上半年公司教育服务业务实现营业收入1.04亿元、营业成本3510万元,同比分别增长6.64%、-3.49%;营业收入增速相对较低的主要原因在于公司线下培训业务运营模式调整;2)公司当前已经确立了包括教育信息化、互联网教育、线下创新学习中心在内的三位一体的教育发展战略,依托全国15个省、超过800万的用户规模在内的渠道资源,公司向在线教育领域持续布局和转型值得期待。 维持盈利预测,期待公司教育及游戏产业链布局持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15/16年报表盈利预测为0.26/0.36/0.53元,维持同期备考盈利预测至0.37/0.51/0.70元,当前股价分别对应同期54/39/29倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平但低于可比教育公司同期估值水平。我们期待公司在教育及游戏业务上持续布局,重申公司“增持”评级。

业绩符合市场及我们预期。14 年上半年公司实现营业收入4.84 亿元、营业成本1.66 亿元,同比分别下降35.4%、41.8%;实现归属于上市公司股东的净利润4.17 亿元,同比增长3.6%,主要在于当期获得较大的投资收益(4.95 亿元),对应全面摊薄EPS 0.34 元,符合市场及我们预期(公司预告14 年中报业绩同比增长1-7%);其中第二季度单季度实现营业收入2.79 亿元、归属于上市公司股东的净利润0.48 亿元,同比分别增长28.0%、-80.2%。 毛利率基本稳定,费用率上升显著。上半年公司综合毛利率同比提高3.8 个百分点至65.7%;销售费用率和管理费用率同比分别提升11.9、8.3 个百分点至35.7%、14.2%,主要在于上半年收入规模相对13 年同期有所下降。 电影业务收入下降显著,主要在于去年同期的高基数,下半年电影业务有望持续改善。上半年公司电影及衍生品业务实现营业收入1.48 亿元,同比下降68.7%,主要在于上年同期上映的影片《西游降魔篇》、《十二生肖》取得较好的票房成绩所带来的高基数,本期贡献收入的影片主要为《私人定制》、《前任攻略》等。毛利率同比则下滑8.06 个百分点至58.7%,继续保持在相对较高的水平。同时根据公司公告,下半年有望有包括《军中乐园》等在内的5部电影完成制作或上映,电影业务收入有望得到持续改善。 电视剧业务收入下降30.3%,毛利率提升显著。上半年公司电视剧业务实现营业收入6030 万元,同比下降30.3%,主要在于上半年没有新剧实现销售收入。 根据公司规划,下半年公司有望有15 部约608 集电视剧实现营收,电视剧业务收入有望获得明显改善;同时公司预计14 年下半年将有8 部左右电视剧开机制作,有望带动15 年电视剧业务较为高速成长。 电影院业务增长稳定。上半年公司电影院业务实现营业收入1.31 亿元,同比增长30.4%,主要在于公司影院逐步进入成熟期(截至报告期末影院数量达到15 家)。 银汉科技上半年经营情况良好,互联网娱乐及粉丝经济拓展值得期待。1)上半年在银汉科技并表推动之下,公司游戏业务实现营业收入7496 万元;而根据公司披露的数据,1-6 月银汉科技实现净利润3375 万元,呈现出良好的持续成长性;2)公司已经将互联网娱乐及粉丝经济确立为重要的发展方向,依托公司优异的内容制作能力、丰富的艺人资源,未来在互联网娱乐有望获得持续快速的发展。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。我们继续维持公司14/15/16 年备考盈利预测分别为0.66/0.77/0.93 元,当前股价分别对应同期35/31/26 倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持公司“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)互联网娱乐及粉丝经济发展超预期;c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

事件:1)公司计划以支付现金方式收购浮云网络80%股权,支付对价9360 万元;2)浮云网络对赌业绩承诺14/15 年税后净利润分别不低于1600/2400 万元,且14/15 年在线用户数(以12 月31 日前30 天每日最高同时在线用户数的平均为准,含手机端用户)分别不低于2/4 万人;3)收购款项首次支付30%,2014 年年报后支付30%,2015 年年报后支付剩余40%。 点评: 浮云网络是国内成长极快的休闲娱乐平台服务提供商,经营前景良好。1)浮云网络主要从事研发及运营网络休闲游戏及平台,旗下91y 平台是国内首家将街机电玩与竞技棋牌游戏融合打造全新的网络电玩城概念的休闲娱乐平台。平台结合了电玩游戏、竞技棋牌、3D 棋牌,打造全新的街机大厅,目前游戏有快乐捕鱼等电玩类游戏以及及斗地主、血战到底、雀圣等地方特色棋牌竞技类游戏;2)浮云网络2013 年实现收入1230 万元,净亏损30 万元,主要在于公司处于起步阶段,费用相对较高; 2014 年上半年浮云网络实现了用户数量及收入的高速增长,累计注册用户数已达570 余万,月活跃用户达170 余万,月充值人数最高达9.8 万,月付费ARPU 为130 元,展现出极为优秀的成长性。 本次收购价格相对较低展现出公司较强的平台议价能力,且有助发挥双方流量与内容协同的乘法效应。1)本次收购价格对应浮云网络整体估值1.17 亿元,分别对应14/15 年承诺业绩7.3/4.9 倍PE,显著低于游戏行业平均估值水平以及近期其他游戏收购案例估值水平,展现出公司良好的平台议价能力(91y主页显示顺网科技、新浩艺、成都吉胜等顺网系公司是其主要合作伙伴和流量来源);2)本次收购将有助于充分发挥公司自身流量价值、提升用户变现能力,同时也有助于公司向综合娱乐平台布局迈出坚实的一步。 账面现金充足,产业链布局值得持续期待。今年以来公司娱乐产业链布局持续推进,先后参股炫彩互动、设立游戏宝等项目,产业链布局呈现显著加速趋势。而本次收购完成后,公司账面尚有5 亿以上的现金,依然存在较大体量现金收购的潜力和可能。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“买入”评级。我们继续维持14/15/16 年报表盈利预测为0.58/0.79/1.03 元,考虑并购公司业绩贡献后,预计公司同期备考盈利预测分别为0.64/0.87/1.13 元,公司当前股价分别对应同期备考43/31/24 倍PE。 公司已经确立了互联网综合娱乐平台的战略构想,14 年以来先后通过参股炫彩互动、与方正证券设立“游戏宝”等布局网吧之外娱乐市场。 未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局快速推进之下,公司将存在价值持续重估的机遇,我们继续重申“买入”评级(详细逻辑参见我们4 月份发出的深度研究报告)。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期,外延并表推动收入及业绩高成长。1)上半年公司实现营业收入26.28亿元、营业成本18.2亿元,同比分别增长122.1%、146.8%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,对应全面摊薄EPS0.31元,同比增长119.3%,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比增长119%);其中第二季度公司实现营业收入15.19亿元、归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比分别增长119.2%、114.3%;2)西藏博杰等收购标的并表是公司上半年业绩高增长的重要原因,剔除外延并表影响,公司上半年内生业绩增速在30%以上,继续保持稳步增长的态势。 毛利率和费用率均有所下降。上半年公司综合毛利率同比下降6.9个百分点至30.8%,主要在于服务业务毛利率有所降低;销售费用率和管理费用率同比下降4.9、1.5个百分点至10.1%、5.7%,主要在于公司营收规模的扩大和广告业务较低的费用率。 服务业务收入继续高速增长,毛利率有所下降。上半年公司服务业务实现营业收入12.15亿元、营业成本7.34亿元,同比分别增长67.12、91.11%%,主要在于公司公关业务继续高速成长以及外延并表影响;毛利率则同比下降7.59个百分点至39.57%,主要在于部分并表业务毛利率水平相对较低。 外延并表推动广告业务收入高增长。上半年公司广告业务实现营业收入14.07亿元、营业成本10.82亿元,同比分别增长208.6%、206.4%,主要在于西藏博杰并表影响;毛利率则基本稳定,同比略微提升0.55个百分点至23.1%,基本保持稳定。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。我们继续维持公司14/15/16年0.76/0.88/0.98元的业绩预测,当前股价分别对应同期32/28/25倍PE,而若考虑潜在并购预期,蓝色光标当前估值已经降低至27倍(预计备考EPS0.9元)。我们持续看好公司数字化、国际化战略转型成功的可能,重申公司“买入”评级!

投资要点: 事件: 1)公司公布中报业绩同比增长20.7%;2)公司公布选举黎瑞刚先生担任公司董事会董事长及提名委员会委员、法定代表人的议案;3)公司全资控股的百视通投资有限公司拟以9588万美元收购艾德思奇51%的股权。 点评: 业绩略低于市场及我们预期。1)上半年公司实现营业收入14.29亿元、营业成本8.24亿元,同比分别增长26.9%、52.5%;实现归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,对应全面摊薄EPS 0.35元,同比增长20.7%,略低于市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司业绩同比增长25%),主要在于风行网的亏损额度高于我们预期,剔除风行网亏损影响,上半年公司业绩增速在30%左右(上半年百视通技术实现净利润4.74亿元,同比增长36.02%);2)其中第二季度公司实现营业收入7.86亿元、归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比分别增长21.6%、17.5%。 艾德思奇是国内领先的数字营销公司,本次收购有助于双方资源协同。1)根据艾德思奇官方网站介绍,公司2007年成立于北京,主要为客户提供包括搜索引擎营销/优化、社交媒体营销、展示型广告、移动互联网广告、软件定制开发在内的数字营销服务;2)公司经营情况良好,13年实现营业收入2.52亿元,净亏损1223万元(主要在于公司较大的技术、人力资本投入);3)本次收购对价对应公司整体估值1.88亿美元,考虑到艾德思奇作为国内领先的数字/移动营销公司,估值相对合理;4)本次收购艾德思奇,将有助于加速公司新媒体转型力度,同时也有助于深度挖掘公司电视屏和手机屏用户价值,促进双方业务协同成长。 上半年公司综合毛利率有所下降,费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比下降9.7个百分点至42.3%,主要在于IPTV/OTT 业务毛利率有所下降。销售费用率和管理费用率基本稳定, 同比分别增长1.4、1.1个百分点至6.9%、12.4%。 IPTV/0TT 业务收入增长稳定,毛利率下滑显著。1)上半年公司IPTV及OTT 业务实现营业收入9.47亿元、营业成本4.69亿元,同比分别增长24.3%、59.2%;毛利率同比下降10.07个百分点至50.52%,主要在于OTT 业务毛利率相对较低;2)上半年公司IPTV 用户超过2200万户、OTT 用户超过200万、一体机用户数超过3300万,电视屏用户数继续保持稳步增长的趋势。 广告收入爆发性增长,电视屏变现潜力持续展现。上半年公司广告业务实现营业收入1.76亿元、营业成本1.03亿元,同比分别增长191.2%、245.2%;毛利率亦同比提升9.16个百分点至41.46%。公司广告业务收入高速增长主要在于公司IPTV、OTT 电视屏广告价值不断得到提升,未来有望持续保持高速增长的趋势。 手机电视业务B2C 占比超过20%,增长依然迅猛。上半年公司手机电视业务实现营业收入8332万元、营业成本6899万元,同比分别增长67.1%、147.3%;毛利率则同比下降26.85个百分点至17.19%,主要在于业务推广所带来的投入增长。上半年公司手机电视业务中B2C 占比已超过50%,手机电视用户群体及商业模式更加趋于成熟。 Xbox 下半年发售在即,电视屏价值有望持续放大。1)根据公司公告,9月23日有望发布汉化国行版Xbox One,首批获行业主管部门批准投放市场的终端合计达500万台;2)公司一直致力于打造基于电视屏的家庭娱乐中心,Xbox One 的正式发售将有助于这一战略更为快速的推进,推动公司持续成长。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司14/15/16年全面摊薄EPS 为0.80/1.01/1.26元,当前股价分别对应同期40/32/25倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期,业绩下滑主要在于业务结构调整。上半年公司实现营业收入6.42亿元、营业成本5.68亿元,同比分别下降19.9%、20.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比下降21.8%,对应全面摊薄EPS 0.05元,符合市场及我们预期(公司业绩预告同比下降5-25%);其中第二季度实现营业收入3.64亿元、归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比分别增长-16.4%、4.6%。上半年公司业绩出现较大下滑的原因主要在于部分终端营销客户结构调整以及东汐广告季节性因素的影响。 收购标的经营情况良好,全年内生有望保持较高增速。1)根据公司公告,上半年东汐广告、波释广告分别实现净利润648、502万元,业绩情况表现相对较好;2)上半年剔除并表因素公司内生业绩有所下滑,主要在于公司上半年主动对客户结构进行了调整、导致部分业务收入出现较大幅度下降,预计随着客户结构逐步优化,全年公司内生有望恢复15%以上的业绩增速。 毛利率和费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率基本稳定,同比提高0.8个百分点至11.5%;费用率亦基本稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提高0.4、2.0个百分点至0.6%、7.0%。 终端营销业务收入有所下降,主要在于业务结构调整影响。上半年公司终端营销业务实现营业收入4.67亿元,同比下降12.2%,主要在于店面管理业务出现较大幅度下滑(同比下降54%至1.06亿元),主要在于公司对客户结构进行了优化调整,下半年有望得到显著恢复增长;毛利率则基本保持稳定,同比下降1.09个百分点至7.45%。 媒体传播服务业务收入降幅较大,全年增速无虞。上半年公司媒体传播业务实现营业收入9965万元,同比下降42.9%,主要在于季节性因素以及东汐广告上半年业务调整控制了广告投放节奏所致,预计全年业绩有望达到30%左右的增长。l 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。我们继续维持14/15/16年报表盈利预测为0.27/0.30/0.34元,预计同期备考盈利预测分别为0.36/0.40/0.46元,公司当前股价分别对应同期备考39/34/30倍PE(若考虑收购好耶,14年备考PE 或为32倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量(考虑股本增发后总市值为52亿元),我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入2.24亿元、营业成本0.50亿元,同比分别增长57.3%、146.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,对应全面摊薄EPS 0.13元,同比下降15.9%,符合市场及我们预期(公司业绩预告上半年同比下降5-25%);其中第二季度公司实现营业收入1.23亿元、归属于上市公司股东的净利润0.26亿元,分别同比增长47.2%、-14.4%。 毛利率有所下降,费用率有所提升。上半年公司综合毛利率同比下降8.0个百分点至77.7%,主要在于较多的带宽投入以及服务器折旧摊销等因素影响。销售费用率和管理费用率同比分别提升4.6、4.1个百分点至25.4%、35.2%,主要在于本期公司加大了游戏等业务的营销推广力度。 新浩艺并表带动广告及增值业务收入高增长。上半年公司公司互联网增值、广告业务分别实现营业收入0.42、1.21亿元,同比分别增长84.01%、47.10%,主要在于新浩艺并表效应。毛利率有所下降,同比分别下降1.90、6.36个百分点至86.63%、88.57%。 游戏业务收入接近翻番,流量变现正在持续进行中。上半年公司游戏业务(用户中心系统)实现营业收入4902万元,同比增长99.5%,继续保持爆发式增长的趋势,展现出公司流量持续变现的潜力。毛利率亦基本保持稳定,同比略微下降0.7个百分点至53.15%。 维持盈利预测,期待互联网娱乐平台战略持续推进,重申“买入”评级。考虑到下半年游戏业绩有望持续展现,我们继续维持公司14/15/16年全面摊薄EPS 为0.58/0.79/1.03元,当前估值对应同期43/32/25倍PE。公司已经确立了互联网综合娱乐平台的战略构想,14年以来先后通过参股炫彩互动、与方正证券设立“游戏宝”等布局网吧之外娱乐市场。未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局持续推进之下,公司将存在价值重估的机遇,我们继续维持“买入”评级(详细逻辑参见我们4月份发出的深度研究报告)。

华策影视14H1业绩同比增长55.6%符合预期。华策影视14H1实现营业收入7.7亿元、营业成本4.0亿元,分别同比增长72.2%、72.7%,其中14Q2营业收入与营业成本分别为5.4亿、3.1亿,同比分别增长89.7%、104.5%;14H1实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长55.6%(其中14Q2实现净利润1.3亿元,同比增长45.3%),对应全面摊薄EPS0.33元(其中14Q2实现EPS0.20元),符合市场及我们的预期(公司业绩预告14H1净利润为2.0-2.1亿元)。 毛利率下滑、费用率上升。公司14H1综合毛利率为31.1%,较上年同期下降4.4%,其中14Q2毛利率27.3%,较上年同期下降10.5%;公司整体费用率13.1%,较上年同期上升8.8%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化2.3%、4.8%、1.7%至3.9%、8.3%、0.8%;毛利率与费用率变化趋势反映了近年影视剧制作行业的成本上升。 报告期内投拍影视剧票房及收视率均取得良好口碑。公司上半年营业收入同比增长77.2%,新投拍影视剧以及克顿传媒并表(0.72亿)贡献了主要收入增长;报告期内《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》、《幸福三十六计》、《火线英雄》等;《封神英雄榜》、《老妈的三国时代》、《飘帅》、《大当家》、《涛女郎》、《真爱遇到他》、《杉杉来了》、《结婚前规则》等剧络绎登陆各大卫视黄金档并取得骄人的收视率贡献了主要收入。同时报告期内包括泰剧《无忧的天堂》、《爱的新生》,印度剧《长女的美丽人生》、《长女的全盛时代》等在内的引进剧按计划发行并确认了收入,参与投资的电影《归来》也已于5月份上映并取得了2.9亿的票房成绩及良好的口碑。 《小时代3》票房已达4.9亿元,维持“增持”评级。《小时代3》已于7月17日上映,截至昨日(7.29)票房累计达到4.9亿元,小时代系列电影票房已达到12.6亿元,截至昨日(7.29)票房累计达到4.9亿元,小时代系列电影票房已达到12.6亿元并成为中国电影史上票房最高的系列电影。我们看好公司在新生代观众群体中制作优质影视作品的核心能力,维持公司14/15/16年备考盈利预测为0.80/1.04/1.25元,当前股价分别对应同期36/28/23倍PE水平,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:1)公司公布14年上半年业绩;2)以自有资金1.881亿元投资入股广州中懋,获得其55%股权,广州中懋承诺14/15/16年净利润分别为3800/4400/5100万元;3)拟使用自有资金人民币1,250万元获得深圳尚道微营销有限公司25%的股权,深圳尚道承诺14/15/16/17年净利润分别不低于500/700/840/1008万元;4) 与北京荣之联签订《战略合作框架协议》。 点评: 业绩略高于市场及我们预期,业绩高增长主要在于毛利率的提升。1)上半年公司实现营业收入26.23亿元、营业成本21.19亿元,同比分别增长11.0%、9.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元(对应EPS 0.28元),同比增长48.7%,接近预告业绩同比增速的上限(公司业绩预告上半年同比增长30-50%),业绩高增长主要在于毛利率的提升(从去年同期的17.8%提升至19.2%);2)其中第二季度实现营业收入13.59亿元、净利润1.02亿元,同比分别增长6.0%、49.4%;同时公司预告前三季归属于上市公司股东的净利润同比增长30-50%。 毛利率持续提升,费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比提升1.4个百分点至19.2%(二季度单季度同比提升2.4个百分点至21.0%),主要在于自有媒体毛利率提升显著。费用率基本稳定,销售费用率和管理费用率同比分别增长0.3、-0.3个百分点至7.3%、2.2%,基本保持稳定。 内生继续保持高增长,无需过于担忧外延并购风险。1)根据我们的测算,剔除并表效应后,上半年公司内生实现净利润1.41亿元,同比增速达到50%左右,继续保持高增长的趋势;2)外延并表贡献净利润2272万元,同比下降18.2%,主要在于窗之外、重庆年度本期出现一定亏损所致(主要在况稳定。 品牌管理业务继续保持高增长,毛利率基本稳定。上半年品牌管理业务实现营业收入1.18亿元、营业成本1.58亿元,同比分别增长24.37%、20.22%,营业收入继续保持高增长的趋势;毛利率则基本稳定,同比提升0.46个百分点至86.6%。 自有媒体业务增长稳定,毛利率提升显著。上半年公司自有媒体业务实现营业收入1.75亿元、营业成本1.01亿元,同比分别增长26.67%、12.87%;毛利率同比提升7.03个百分点至42.49%,主要在于自有媒体价格提升。 媒介代理业务收入增速和毛利率基本稳定。上半年公司没接代理业务实现营业收入22.34亿元(收入占比85.2%)、营业成本19.48亿元,同比分别提升7.60%、7.16%;毛利率基本稳定,同比提升0.35个百分点至12.78%。 投资广州中懋布局电台营销市场,收购价格相对合理。1)广州中懋成立于1992年,主要从事广播媒体的广告代理、电台节目及公关活动策划,是国内知名电台广告代理公司。本次收购广州中懋有助于双方在客户、服务内容方面进行互补,有助双方整合电台资源并共享相关平台资源;2)广州中懋经营情况良好,13年及14年1季度分别实现归属于母公司的净利润3135、493万元;本次收购广州中懋原股东承诺14/15/16年净利润分别为3800/4400/5100万元,同比分别增长21%/16%/16%;本次收购对应14年9倍PE,显著低于公司及二级市场平均估值水平,收购价格相对合理。 投资深圳尚道布局社会化营销,与荣之联战略合作有助数字营销推进。1)深圳尚道专注于为客户提供以微博、微信为主的社会化媒体整合营销策略策划及执行,是华南区域领先的社会化营销公司,本次投资深圳尚道有助于加强数字营销领域布局,推进公司长期成长。2)深圳尚道经营情况良好,13年实现营业收入896万元、净利润240万元; 同时深圳尚道承诺14/15/16/17年净利润分别不低于500/700/840/1008万元,本次收购对应14年10倍PE,收购价格相对合理;3)荣之联是国内领先的数据中心解决方案和服务提供商,旗下车网互联在无线通讯、云计算、数据采集等方面拥有较强的技术优势。本次战略合作将有助于分别发挥双方在大数据(车联网用户数据等)、数据挖掘等领域的优势,推动公司数字营销业务快速发展。 上调盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。考虑到广州中懋、深圳尚道有望贡献一定利润,我们分别上调公司前股价分别对应同期26/21/18倍PE,显著低于传媒行业同期平均估值水平。我们认为市场或过于担忧了数字化营销对行业的影响以及公司自身的外延并购风险,我们持续看好公司长期成长性,重申“买入”评级。

投资要点: 公司实际控制人减持股票用于投资、孵化公司相关业务。公司控股股东、实际控制人池燕明先生分别于2014年7月22日23日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售条件流通股550万股,占公司总股本的2.09%;同时公司董事张昱女士7月18日与21日减持公司无限售条件流通股285万股,占公司总股本的1.08%;公司基本面未发生重大变化,互联网教育、大数据与信息安全为公司产业发展方向,池燕明先生本次减持资金,除部分个人需求外,将主要用于投资、孵化培育未来与公司发展方向契合的成长型企业,为产业整合做准备。 K12互联网教育有序扩张期待2C产品完成闭环,在线职业教育稳步推进。我们前期发布公司深度报告《A股职业教育互联网化第一股,全面承接高校职业教育外包,首次覆盖给予“买入”评级》并认为市场低估公司在线职业教育业务“乐易考”,乐易考估值有望达到30-50亿元。1)当前乐易考新平台正在陆续完善内容,高校签约也如期推进,下半年有望确认用户导入进程;2)公司K12信息化业务有望进一步大面积覆盖学校,北京地区拓展顺利,外地区域平台有序推进中,我们认为公司未来三年有望覆盖1万所K12学校,并期待公司在K122C产品上发力以完成K12-2B2C在线教育闭环,拓展K12互联网教育用户变现空间。 减持风险已释放现买入良机,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司高管减持风险已释放完毕,市场下行风险带来股价下跌亦创造买入良机。1)根据当前订单情况,汇金科技实现业绩目标有很高的把握;2)公司内容与安全业务也有望在新客户与订单上进一步突破,并与在线职业教育协同;3)随着公司职业教育在线平台乐易考后续签约高校、K12教育2B2C互联网闭环后续逐步形成,教育业务将成为公司战略重点,并推动立思辰教育集团逐步成型。我们维持公司2014/15/16年EPS预测为0.42/0.55/0.72元,对应PE49/37/29倍,维持“买入”评级。