投资要点: 新希望发布半年度报告。公司2015年上半年的经营质量得到了极大提升,营业收入295亿元,同比下降8.04%,实现利润总额16.97亿元,归属于母公司所有者的净利润11.6亿元,分别比上年同期增幅23.13%和21.83%。 农牧业务上半年实现利润2.2亿元,成倍增长。根据民生银行半年报数据测算,按照不同时期新希望持有的比例推算,上半年新希望获得民生银行投资收益8.8亿元,则自身农牧业务利润在2.2亿元,较上年同期的0.5亿元有成倍的增长。如果再考虑因承担部分子公司的关厂损失3000万元左右,则上半年的盈利增速会更快。我们拆分了各业务的毛利情况,对上半年业绩增速贡献最大的是屠宰业务,毛利额同比大增76%,达到5.86亿元。其次,是养殖业务的贡献,毛利增加1.08亿元,达到3588万元。最后,饲料业务尽管收入小幅下降,但毛利率略有提升,导致毛利额保持稳定。 饲料业务正在转变经营模式,通过聚落式发展模式拉动销量。2015年上半年,公司共销售各类饲料产品665.34万吨,下降5.5%;实现营业收入201亿元,降幅8.62%。为加强养殖基地建设,打造更加紧密协同的农牧-食品产业链,公司在农牧端逐步推动经营模式转变,以一定半径区域内公司自营的饲料厂、屠宰厂与养殖规模户或养殖合作社结合,打造一体化聚落。在此模式下,公司逐步提高饲料的一体化聚落内部销售比例,通过向下游养殖、食品环节适度让利,加强与养殖户的联系,使旧有模式下饲料利润更多地从养殖户收入增加、肉品品质提升上得到体现。未来还会在原料采购、国际贸易上继续提高自身产品的竞争力。 屠宰业务毛利率大幅改善表明公司在终端上的努力已有效果。新希望的长远愿景是从一家典型的农牧企业转型为一家食品企业。公司在食品产业链首先做的变化是改变销售渠道。从单一的批发渠道向餐饮、零售等渠道转型。过去公司的禽肉食品批发渠道占比达90%以上,毛利率非常低,而今年通过大力拓展餐饮渠道,批发渠道占比已经降到50%左右,今年上半年屠宰业务的毛利率大幅上升至6.21%。 盈利预测。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为24.49亿元、29.57亿元和33.98亿元,EPS分别为1.18元、1.42元和1.63元。我们维持公司“买入”评级,给予其2016年目标市值528亿元,对应目标价25.37元。 风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

天康生物发布2015 年中报:报告期内,公司实现营业收入20.71 亿元,同比增长13.83%,实现归母净利润14055 万元,同比增长37.75%,实现基本每股收益0.15 元。公司同时发布对2015 年1-9 月经营情况预计:预计归属于上市公司股东净利润变动幅度为20%~50%,变动区间为17166 万元~21458 万元,去年同期为14305 万元。以此估计,公司三季度单季净利润区间为3111~7403 万元。 饲料继续稳定盈利。今年上半年,公司饲料业务实现营业收入12.32 亿元, 同比增长6.12%,毛利率为11.61%,同比提升1.54 个百分点。公司上半年饲料业务在整体市场回落时产销量保持上升,产品毛利率略有提高。2015 年饲料业务以西北、中原、东北三个区域市场为龙头,积极向周边市场拓展, 逐步发展到全国市场,饲料产销量目标达到100 万吨。 养殖屠宰随着市场回暖逐步好转。上半年养殖业务实现营业收入1472 万元, 同比增长5.32%,毛利率31.01%,同比提升2.27 个百分点;屠宰加工及肉制品业务实现营业收入16765 万元,同比下降1.23%,毛利率13.08%,同比下降2.06 个百分点。整体来看,食品养殖业务因上半年养殖市场的低迷有较大亏损,6 月养殖市场回暖业绩有所好转。我们预计未来猪价仍将继续小幅慢涨,高景气度状态至少持续至16 年,公司的养殖屠宰业务将明显受益。 上半年生物制品收入3.86 亿元,大幅增长75%。上半年公司生物制品收入3.86 亿元,同比大幅增长75.02%,但毛利率下降约10%至60.41%,主要由于生产工艺的调整所致。由于口蹄疫市场苗的持续大力推广,加上独家生产小反刍兽疫的垄断优势,同时,后续接力产品梯队已经形成,为公司持续高增长奠定基础。悬浮培养禽流感疫苗、猪瘟E2 苗和猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗(多肽TC98+TC93+TC07)有望于今年下半年推出,其他如猪圆环、猪支原体肺炎、牛布氏菌病苗等也处于研发流程中。 盈利预测与估值。我们预计公司2015~2017 年归母净利润分别为2.7 亿元、3.7 亿元、4.2 亿元,以最新股本摊薄,EPS 分别为0.28 元、0.39 元、0.44 元,维持“买入”评级,目标价11.5 元,对应2016 年30 倍PE 估值。 风险提示。猪价大幅下跌,市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。

投资要点: 中牧股份发布2015年中报:报告期内,公司实现营业收入20.88亿元,同比增长32.12%,实现归母净利润14514万元,同比下降4.82%,实现基本每股收益0.34元。 生物制品产能仍未释放,业绩同比下滑。由于新建项目产能未能完全释放,加上竞争形势越发严峻,生物制品板块收入下降5.06%。但从上半年研发情况来看,公司仍取得不少成果,为未来市场竞争奠定坚实基础。报告期内,公司及控股子公司共取得“猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)”和“高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92株+C株)”、“鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(LaSota株+HQ株)”三项新兽药证书,以及猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株)的生产文号。同时,上半年公司与默沙东(MSD)旗下全资子公司英特威签订合作谅解备忘录,双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。英特威公司以生物技术研究为核心,在欧美多国设有研究中心,生产和销售的产品涵盖从疫苗、药物到饲料添加剂等整个动物保健品领域,我们认为,和国际一流的动保企业建立战略合作关系将使得公司在研发能力的提升、生产工艺技术的改进、以及公司治理的改善等各个方面充分受益。 化药业务表现亮眼,快速增长。我们今年在公司的深度报告中强调,一直以来,公司的化药板块收入占比较小,市场给予的关注度不够,但随着收购胜利生物,化药业务规模效应显著提升,未来外延式发展的路径已较为清晰。我们认为,未来3-5年时间,化药业务的拓展速度和力度将最有可能超越市场预期,其在公司业务中的重要性将逐步增强。从上半年盈利情况看,化药业务收入大幅增长31.82%,毛利率同比提升5.09个百分点至26.17%,也印证了我们此前的观点。 收入增速较快主要源于贸易业务显著增长。由于公司2014年度开展的玉米收储业务在本报告期实现销售,上半年贸易业务收入达到10.53亿元,同比增长80.84%,对收入规模形成强大支撑。但由于贸易业务毛利率较低,拉低了公司整体盈利水平,最终毛利率和加权平均净资产收益率都有下滑。 盈利预测与估值。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.6亿元,EPS分别为0.71元、0.89元、1.08元,维持“增持”评级,目标价26.7元,对应2016年30倍PE估值。 风险提示。市场苗推广不达预期。

圣农发展发布2015年中报:报告期内,公司共实现营业收入31.89亿元,同比增长9.51%,实现归属上市公司股东净利润-3.53亿元,同比下降911.54%,实现每股收益-0.3612元。公司同时预计2015年1~9月净利润为35300~-31000万元(即15Q3单季盈利区间在0~4300万元之间)。 上半年屠宰量1.5亿羽,全年有望达到3.5亿羽。报告期内,公司产能按计划持续扩大,与年初相比,期末种鸡存栏数增长17.96%,肉鸡存栏数增长28.87%,肉鸡屠宰量达到1.5亿羽(上年同期约为1.3亿羽),鸡肉产品销量较上年同期增加了17.98%。上半年销量同比大幅增长的原因,主要由于浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡项目已全面投产,第二阶段6000万羽肉鸡项目及欧圣实业第一阶段3000万羽肉鸡均已陆续投产。公司产量稳步增长,全年屠宰量有望达到3.5亿羽。 行业复苏明确,且预计持续时间持久。1)大面积的中小厂倒闭已经基本结束,刚性淘汰;2)食品安全问题的重要性越来越高,未来会导致安全肉类食品供给的不足;3)今年美国祖代鸡进口无望,全年引种量预计不足70万套,预计明年80~100万套;4)猪价已起,历史上看“猪鸡不分家”,鸡价不会沉寂太久。 KKR助力公司管理效率、考核机制、合作并购等各项事宜。报告期内,公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR,此次定向增发结束后,资产负债率大幅下降,财务成本有所降低,有效提高了公司的抗风险能力与可持续发展能力。KKR主要是两个团队,一个投资团队(负责当时的投资决策),一个是投后管理团队,总体而言,我们认为KKR能够给公司业务发展战略、运营能力、产业链延伸与整合等方面提供重要和专业的支持。 拓展销售模式,进军B2C渠道。报告期内,公司在稳固原有的销售渠道的同时,成立了B2C团队,拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络,该销售网络将以县城为单位,采用加盟的方式设立圣农产品专卖店,在覆盖冷冻鸡肉产品批发的同时,直接向终端消费者出售冰鲜的鸡肉产品,这也意味着未来消费者可以直接从市面上购买冰鲜的圣农产品。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为-0.05、0.87元和1.24元,考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位,维持“买入”评级,目标价22元,对应2016年25倍的PE估值。 不确定因素。肉鸡价格继续大幅下跌。

投资要点 正邦科技发布2015年中报:2015年上半年,公司实现营业收入83.32亿元,同比增长10.30%,实现归属上市公司股东的净利润640万元,上年同期为14539万元,实现每股收益0.01元。盈利能力方面,公司综合毛利率为6.17%,同比提升1.53个百分点,加权ROE为0.32%,同比提升16.47个百分点。公司同时发布对2015年1~9月经营情况预计,预计净利润区间为12000~18000万元,上年同期为-11550万元,即预计第3季度单季净利润区间为11360~17360万元。 饲料平稳增长,毛利率继续提升。报告期内,公司饲料业务实现销量222.23万吨,销售收入71.38亿元,同比增长8.65%。实现毛利4.42亿元,实现毛利率6.20%,较去年同期增长0.61个百分点。其中猪料销量103.66万吨,较去年同期增长5.57%,禽料销量108.59万吨,较去年同期增长8.06%。 养殖收入大幅增长,规模扩张有序推进。报告期内,公司出栏生猪75.67万头,其中种猪3.57万头、仔猪12.41万头、肥猪59.69万头;实现养殖销售收入9.25亿元,同比增长49.25%。实现毛利3406万元。我们认为,公司的生猪养殖业务正处于有序扩张、良性发展的轨道中:A)规模扩张有序。预计2015~2016年的出栏量分别为200万头和260万头。B)成本不断下移。部分猪厂的成本已经在13元/公斤以下,这种良好的势头有望在2015年得以继续。C)种养一体是趋势。公司目前在湖北等地已经有一些试点。 资产角度被低估,未来期待颇多。我们认为,一方面,在公司并购正邦生化之后,资产的规模进一步提升,与市值相比有被低估的情况。另一方面,公司未来期待颇多:1)集团的大部分资产纳入上市公司平台,实际控制人之子执掌上市公司,将上市公司做强做大的意图非常明确。2)通过种养结合的方式,寻找养殖业务的可持续发展道路。3)成立电子商务平台也表明公司正在考虑整合饲料经销商、养殖户、担保公司、银行资源。4)上市公司体外还有a)种植产业。b)打造全产业链的优质香精、香料种植、提炼公司。c)金融产业。以上资产后续是否会继续注入上市公司,值得重点跟踪。 盈利预测及投资建议。我们预计养殖行情回暖和出栏量大幅增加,同时考虑正邦生化注入,公司盈利在2015和2016年均将会有大幅增长,以最新股本摊薄,预计2015-2016年每股收益为0.40元和1.05元,盈利趋势向上明确,维持公司的“买入”评级,目标价格21元,对应2016年20倍PE估值。 风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

投资要点: 天邦股份发布2015年中报:2015年上半年,公司实现营业收入10.20亿元,同比下降19.12%,实现归属上市公司股东的净利润-2120万元,上年同期为-2957万元,实现每股收益-0.1017元。公司同时发布对2015年1~9月经营情况预计,预计净利润区间为4003~6004万元,同比增长120%~230%,即预计第3季度单季净利润为6123~8124万元。 养殖:猪价上涨,养殖板块盈利。公司生猪养殖业务本期实现销量为29.45万头,同比增长19.68%,实现销售收入28175.54万元,同比增加53.87%。上半年由于广西大化母猪场遭受严重洪涝灾害,影响了公司的产能及盈利水平,预计下半年出栏量环比将有所下降,全年来看,我们估计出栏量大致在55万头左右,且商品猪占比高于小猪(55%和45%)。但同时,生猪行情近期一直在高位运行,整个养殖业仍处于景气周期,预计下半年均价相比上半年将显著上升,公司出栏量虽受到一定影响,但盈利水平将得到提高。 生物制品:圆环继续快速放量。上半年公司生物制品业务实现收入6590.46万元,同比增长20.96%,净利润452.84万元,同比增长195.06%。上半年公司生物制品业务实现快速增长,主要源于圆环苗的放量,我们估计圆环销量翻番,收入同比增速达到40%以上。全年来看,圆环收入有望达到7000万,同比增长40%,加上猪瘟及下半年的胃腹二联等,生物制品收入有望实现20%以上增长。我们预计公司悬浮培养工艺生产的高致病性蓝耳疫苗即将拿到新兽药证书,作为免疫大品种,有望在明年带来较多业绩贡献。 饲料:上半年水产饲料淡季,全年预计仍将稳健运行。公司水产、畜禽饲料产品本期实现销量为13.8万吨,同比降低10.84%,主要是公司普通水产饲料销售下降所致。饲料及饲料原料实现销售收入7.16亿元,同比降低19.96%。上半年公司水产饲料销售仍处淡季,造成整个饲料板块亏损,但毛利率有所提升。3季度进入水产料消费旺季,预计将贡献较多利润。全年来看,预计整个饲料板块仍将稳健运行,冲抵掉总部费用后,预计仍将保持5000万左右净利润水平。 盈利预测及投资建议。我们预计2015~17年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗,利润的弹性变量是生猪养殖,公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015~2017年EPS分别为0.48、0.94和1.28元。维持公司“买入”评级,目标价23.52元,对应2016年25倍的PE估值。 风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

投资要点: 登海种业发布2015年半年报。2015年上半年,公司实现营业收入6.03亿元,较上年同期增长7.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,较上年同期增长9.94%;实现基本每股收益0.2040元/股。上半年公司主业平稳,小幅增长。 主打品种登海605本销售季节推广面积同比增速20%,登海618推广面积180万亩。我们测算登海605本销售季度推广面积1250万亩左右,同比增长20%。一方面,行业仍在去库存的过程中,竞争较为激烈,同时今年行业内部分公司退出市场,有低价处理库存的行为,导致市场明星品种的推广面积受到负面影响,比如登海605,隆平206。14/15销售季是登海618推广的第二年,推广面积大幅增长,达到180万亩左右。今年田间表现依然不错,预计仍将有较大幅度增长。按照销售季节测算,14/15销售季度,母公司实现收入57066万元,较上销售季度增长14%,在行业内仍显珍贵。 登海先锋重回增长轨道。上半年,登海先锋实现收入16807万元,同比增长50%,实现利润6043万元,同比增长103%。按照销售季度测算,14/15销售季度,登海先锋实现销售收入67682万元,较上年持平。经过2014年的清理库存,登海先锋本销售季度回归正常轨道,表明了先玉335非常强的市场竞争力,但同时我们也认为由于推广年份已达10年,先玉335的推广面积难以大幅增长,未来表现较为平稳。2015年,母公司授权登海先锋经营1个新品种登海685,期待登海先锋能够依赖这个新品种以及登海先锋自己的新品种先玉047和先玉987重回增长通道中。 不断成立子公司搭建销售平台,将科研实力转化为现实的利润。2014年以来,公司不断成立新的控股子公司,今日又发布公告成立河南登海正粮种业有限公司、莱州登海西星种业有限公司、河北登海华诚农业科技有限公司。合作方通常是业内知名的销售人才成立的管理团队。这是登海种业近年来在经营上的重大变化,通过成立子公司的形式搭建自己的销售平台,利用利益分享机制充分调动有销售能力的人的积极性,将公司自身明显的科研竞争力转化为市场占有率的提升,进而转化为现实的利润。我们认为这一变化将在明年看到效果。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2016年每股收益0.52和0.65元,维持“买入”的投资评级,目标价22.6元,对应2016年35倍的PE估值。 风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。

农牧业竞争格局已变,新的产业逻辑正在形成。随着国家对环保和食品安全的调控力度加大,养殖规模大幅下降,单一的饲料企业已经很难存活。随着行业格局的改变,新的产业逻辑正在形成,在新的产业逻辑下,农牧业和食品业的差异明显放大,基于这一判断,新希望从2013年开始做产销分离,将农牧和食品的功能区分开,并将二者独立进行人员配置和考核机制的设定,让专业的人做专业的事。 农牧产业链聚焦养殖和屠宰效率提升。主要调整包括1)对养殖基地的高度重视,将优秀的养殖基地定义为公司的核心竞争力,强调在京津冀的布局。控制养殖资源的主要措施可能包括以下几个方面:a)调整内部组织结构,采取“聚落式”养殖模式;b)调整基地的股权结构,做经理人持股,调动人的积极性;c)横向并购优质养殖资源,快速做大做强;d)继续深耕综合服务平台,如前期的福达计划、动保体系、专业队伍建设、养殖大学等。2)利用规模优势,将原料采购优势做到极致。饲料是养殖成本中的重要一环,未来饲料将更多地定义为成本要素。3)淘汰落后产能,2013年底以来关闭工厂20余家,淘汰2万多人,将公司的运营效率提升。随着养殖端调整到位,食品端的设想将更多的落地实施,加速从农牧企业向食品企业的转型。 食品产业链聚焦在推进渠道转型、加强海外合作。在从工业企业向食品企业转型的过程中,渠道的拓展和品牌认知的提升是两个重要因素。针对这两个方面,新希望公司在食品业务上所采取的策略包括:1)丰富渠道,从单一的批发渠道向餐饮、零售等渠道转型;2)收购食品品牌。不排除未来公司将收购一些食品品牌来进行渠道和产品的拓展。从区域上来说,未来食品端也将进行国际国内市场的重新布局,其中国内市场公司将加大在华北地区的布局,而国外将更多的寻求和知名食品企业的合作。近期,公司已经和法国的科普利信签署合作协议,并和德国的PHW签署了合作备忘录。还在西班牙、巴西等地寻找合作资源,海外合作力度正在不断加大 盈利预测。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为24.49亿元、29.57亿元和33.98亿元,EPS分别为1.18元、1.42元和1.63元。我们维持公司“买入”评级,给予其2016年目标市值528亿元,对应目标价25.37元。 风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

投资要点: 普莱柯发布2015年中报:报告期内,公司实现营业收入2.23亿元,同比增长4.90%,实现归母净利润7064万元,同比增长33.34%,实现基本每股收益0.56元。 养殖业低迷情况下实现良好增长,系列新产品为后续发展提供强力支撑。上半年养殖业仍处复苏前阶段,公司猪用疫苗收入下滑6.23%,但禽用疫苗和化学药品等皆实现良好增长,最终营业收入增长4.90%,归母净利润增长33.34%。公司拥有强大的科技研发能力和技术创新平台,公司已经获得新兽药证书的禽流感(H9亚型)灭活疫苗(SZ株)和即将获得新兽药证书的鸡新支禽三联基因工程疫苗,鸡新支禽法四联基因工程疫苗,将共同推动公司禽用疫苗系列产品的升级换代;猪圆环病毒2型基因工程疫苗(大肠杆菌源),猪圆环、支原体二联灭活疫苗,猪伪狂犬基因工程疫苗等新产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段;在宠物、皮毛动物疫苗及诊断试剂研发布局方面,公司与中国军事医学院合作研发的狂犬病灭活疫苗即将进行新兽药注册申请,公司与合作方联合开发的兔病毒性出血基因工程亚单位疫苗及三联疫苗研发进展良好,公司新一代高通量、快速诊断技术与试剂产品研发陆续取得新的进展。 知识产权贸易将带来新的利润增量。公司知识产权贸易潜力巨大,同时,公司计划建立国际生物医药知识产权贸易平台“集橙网”,拟开展联合研发、委托研发、技术转让等知识产权交易。 “两重点两延伸”战略强调聚焦主业的多元化发展,奠定长期成长基础。在巩固发展全病毒疫苗的基础上重点发展基因工程疫苗、细菌疫苗,在巩固发展禽用联苗的基础上重点发展猪用联苗,在巩固发展食品动物疫苗的基础上延伸发展宠物疫苗和皮毛动物疫苗,在巩固发展疫苗的基础上延伸发展诊断试剂产品。公司及子公司惠中生物、参股公司普泰公司拟分别承担宠物疫苗、皮毛动物疫苗、诊断制品等新品类战略的落地实施。在“两重点两延伸”战略的指导下,公司产品品类有望从目前的禽用、猪用疫苗扩展至宠物疫苗、皮毛动物疫苗,以及诊断试剂等,多元化的发展为长期成长奠定基础。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为1.68亿元、2.00亿元、2.48亿元,EPS分别为1.05元、1.25元、1.55元,我们给予其目标价54.3元,对应2017年35倍PE估值,“买入”评级。 主要不确定因素。畜禽养殖业持续低迷,募投项目推进不达预期。

投资要点: 隆平高科发布2015年半年报。2015年上半年,公司实现营业收入8.03亿元,较上年同期增长10.54%;实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,较上年同期增长38.48%,扣除因出售金融资产获得的投资收益之后,净利润增长14%。上半年,实现水稻种子收入4.13亿元,同比增长12%,毛利率42%,同比微幅下降,实现玉米种子收入2.11亿元,同比小幅下降1%,毛利率46%,微幅增长。14/15销售季度,种子行业仍在去库存的过程中,行业竞争依然较为激烈。公司凭借传统优势品种依然实现收入和利润的稳健增长,一方面表明公司品种的市场竞争力,另一方面也反映出在种子行业不断整合的过程中,大企业具有明显的竞争优势。 中期来看,隆两优华占快速放量拉动水稻种子业务增速加快。自交系638S的选育成功将为公司带来很多有竞争力的后续品种,本销售季度以638S为亲本的隆两优华占销售量已有80万公斤左右,成为大品种是确定性事件。 长远看公司转型为农业服务商,整合各方资源,为种植产业链服务是确定的目标。随着我国土地流转政策的出台及土地流转速度加快,土地集中程度有所提升,中国农村经济正在逐渐转型,为了适应农业产业的发展趋势,公司设立专业农业服务公司,收购土壤修复公司,拟通过提供一套包括种植方案设计、品种选择、种子及农化供应、栽培技术指导、农机服务、信贷支持、农业保险、产品收购等全方位服务在内的整体解决方案,从专业角度为种植户提供优质的增值服务。 中信集团的入主不仅将帮助公司在国内种子行业整合的浪潮中占得先机,更重要的是为拓展国际市场提供了更多资源。中信集团成为实际控制人之后,在募集资金量较大和中信集团实力强劲的双重利好之下,公司未来通过国内外收购、重组等方式迅速扩大自身规模的步伐将进一步加快。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015和2016年归母净利润为5亿元和6.5亿元,EPS分别为0.50元和0.65元。考虑到公司未来的资产收购预期,理应享受相当程度的溢价,按照2016年50倍的PE估值,目标价格32.5元,调高评级至“买入”。 风险提示:新品种推广不达预期。

投资要点: 金宇集团发布2015年中报:报告期内,公司实现营业收入5.68亿元,同比增长12.54%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长20.10%,实现基本每股收益0.91元。 公司同时发布2015年中期资本公积金转增股本议案:公司拟在2015年中期进行资本公积金转增股本,以2015年6月30日公司总股本2.86亿股为基数,向全体股东每10股转增10股,共计转增2.86亿股。本项议案尚需提交公司股东大会审议。 上半年业绩贡献仍以保灵公司为主,优邦公司新产品形成销售有助业绩逐步回升。上半年业绩贡献仍以保灵公司为主,实现净利润27684万元,同比增长21.73%。扬州优邦受猪蓝耳病疫苗市场需求持续低迷影响,业绩继续下滑,实现净利润-768万元。但今年上半年,优邦公司取得重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)和猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)两项新兽药证书,去年研发的部分禽苗产品也已形成销售,预计未来业绩将逐步回升。 非公开发行股票已获受理,新园区建成将大幅提升产能和硬件水平。2015年8月14日,公司非公开发行股票申请获证监会受理。募投项目的新园区一期工程建成后,生产线将全部更新,硬件设施水平将显著提升,为工艺技术的持续改进提供有力保障。 产品多元化步伐加快,新品看点颇多。上半年,优邦公司取得重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)和猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)两项新兽药证书,部分禽苗产品已开始销售,为公司产品多元化奠定了基础。从目前储备产品情况看,主要看点在于圆环、布病及牛BVD-IBR二联苗。 盈利预测与投资建议。我们预计2015~2017年公司归母净利润分别为5.30亿元、7.01亿元、9.43亿元,按增发完成后总股本计算,EPS分别为1.62元、2.15元、2.89元,由于公司为国内疫苗行业龙头,外延扩张战略清晰,加上积极触网,理应享受一定估值溢价,我们给予其目标价101元,对应2017年35倍PE估值,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,海外项目可能面临政治、文化等风险。

投资要点: 北大荒发布2015年中报:2015年上半年,公司实现营业收入18.88亿元,同比下降40.38%,实现归属上市公司股东的净利润6.08亿元,同比下降38.72%,扣非后净利润6.12亿元,同比增长70.41%,实现每股收益0.342元。 亏损资产处置告一段落,企业发展步入良性轨道。2014年公司基本完成了旗下亏损严重的工贸企业的处置,剥离了北大荒米业、完成了浩化分公司人员精简和机构改革、北大荒纸业继续停产寻找合作伙伴、龙垦麦芽公司下属的秦皇岛麦芽进行租赁。一系列资产处置后,公司的经营收益显著提升,扣非后净利润同比增长70.41%,已经走上了规范化、制度化、程序化的良性轨道。 地租收入稳步增长,租金上涨空间仍较大。随着工贸资产的处置,未来北大荒将越来越聚焦于土地承包业务,自2006年以来,公司土地承包业务收入稳步增长,年复合增长率为10.72%,今年上半年收入增长1.53%,仍稳步提升。2014年公司地租收入24.62亿元,以公司拥有的1158万亩耕地面积测算,平均土地租金约为213元/亩,与目前土地流转项目500-600元/亩的地租水平仍有较大差距,未来随着公司市场化运营逐步推进,地租上升空间仍较大。 农垦改革渐近,员工持股计划彰显信心。近期农垦改革顶层设计方案呼之欲出,而我们认为北大荒将是改革的首要受益标的。1)北大荒股份目前下属16个农业分公司,拥有耕地1158万亩和可垦荒地100余万亩,为拥有土地最多的上市公司,而集团层面拥有114个农牧场、563家国有或国有控股企业、耕地4500万亩,在垦区集团化方针指引下,集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。2)随着农场企业化改革深化,农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离,而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进,公司即将推出员工持股计划,彰显改革的强大信心,未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。 盈利预测与估值。随着公司地租收入稳步增长,亏损的工贸业务逐渐剥离,盈利能力将持续提升,加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善,公司将迎来价值重估。我们预计公司2015和2017年EPS分别为0.49元、0.61元、0.83元,维持“买入”评级,目标价24.35元,对应2016年40倍PE估值。 风险提示。农垦改革政策推出低于预期,公司资产处置进度过慢。

投资要点: 通威股份发布2015年中报。公司15H1实现营业收入64.00亿元,同比增长0.43%,归属上市公司股东净利润9297万元,同比增长10.18%,实现每股收益0.41138元。盈利能力方面,公司综合毛利率为11.43%,同比上升10.54个百分点。运营能力方面,存货周转率为4.53次,同比上升0.48次;资产负债表方面,应收账款为3.69亿元,占比总收入的5.8%。 上半年总体主业表现稳健,期待旺季(15Q3)良好表现。从表面情况粗略看:报告期内公司实现饲料销售162万吨,同比持平;同时饲料业务实现收入58.95亿元,占总营收92.12%,饲料业务毛利率为11.27%,同比小幅提升0.27个百分点。而在食品加工业务方面,公司实现收入4.02亿元,虽然同比小幅下降4.71%,但经营情况持续好转,毛利率反而同比增长0.80个百分点。可以看出,公司上半年主业表现总体稳健。 未来看点重在渔业和光伏新能源两个业务板块的完美结合。总体上,我们认为,公司重组之后(将大股东旗下的新能源资产悉数注入上市公司),集团旗下渔业和光伏新能源两个业务板块完美结合,公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势,优先发展渔光一体和屋顶电站模式,逐步开拓其他农业新能源业务;同时借助集团在农业金融方面的既有产业,实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展,成就通威多元化发展大业。这是公司未来最大的看点。1)产业链完备,电池片翘楚。2)品牌+渠道+资源+技术+成本,五大优势力促光伏产业迅速发展。3)打造“光伏+农业”的双擎格局。 盈利预测与投资建议:预计15-17年,新能源业务贡献利润分别为0.99亿元、2.99亿元和5.66亿元,饲料业务贡献净利润分别为4.23亿元、4.82亿元和5.55亿元,考虑股本增加,15-17年EPS分别为0.41元、0.61元和0.88元。考虑两项业务的协同效应,若二者融合顺利,加上赛维注入的确定性,估值有望进一步提升,我们给予公司目标市值273亿元,对应2016年35倍PE估值,对应目标价21.5元,维持“买入”评级。 风险提示:业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。

投资要点: 二季度猪价回升,下半年有望更佳。农业部数据显示,2015年6月底能繁母猪存栏下跌至3899万头,生猪存栏也跌至38461万头,创历史性新低。能繁母猪存栏量持续下跌22个月,生猪养殖业去产能情况明显。市场猪源趋紧,从3月份开始,商品肉猪及商品仔猪均出现大幅上涨。这是公司二季度业绩回暖的主要原因。从量的角度看,报告期内公司生猪业务总销售量80.06万头,同比上升31.26%,其中商品仔猪销售量为39.60万头,同比上升10.03%; 商品肉猪销售量为36.16万头,同比上升62.22%;二元种猪销售量为4.30万头,同比上升58.67%;生鲜冻品销售量12145.19吨,同比增加144.40%。 终端方面已有改善,电竞粉丝营销值得期待。公司已完成营销领域的改革, 由经销商负责区域终端市场的开发运营管理,同时通过与金融机构合作推出“一卡通”,吸引汇聚大量的雏牧香忠实客户,提升公司的盈利水平。公司除了参股公司郑州商贸、上海商贸、北京商贸和深圳商贸四家经销商外,逐步将经销商队伍发展至河北、浙江、江苏、青岛和天津等地。 此外,2014年成立的控股子公司微客得(北京)信息科技有限公司目前已成为公司的电竞及互联网业务平台。目前公司正在积极推进 “生态猪众筹项目”,同时出资255万元成立控股子公司噢麦嘎(上海)网络科技有限公司。 战略布局日渐清晰,三项业务齐头并进。近年来公司适时调整了战略规划, 整合资源配置,推行“生猪养殖、粮食贸易、互联网”三大战略布局,集中发展公司重点核心产业,同时2014年公司涉足互联网,尝试将传统农业与新型的电子商务相结合,逐步探索出适合自己发展的一条互联网道路,围绕农业开展互联网+农业或互联网+粉丝经济+农业的模式,从互联网经济的角度植入粉丝经济,发展传统农业。除此之外,公司在郑州蔬菜股权转让、新业务拓展、新产品研发、品牌建设等方面也着力颇多。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015~16年的EPS 分别为0.29和0.87元。我们认为未来猪价稳步上扬,进而推动公司盈利增长,维持对公司“增持”的投资评级,给予目标价26.10元,对应2016年PE 为30倍。 主要不确定因素。国内生猪价格,疫情的严重程度,雏牧香的费用投入变化。

投资要点: 上半年公司糖产量同比下滑,糖价短期调整导致扣非后亏损。公司2014/2015榨季机制糖产量47.32万吨(2013/2014榨季66.21万吨),本报告期,公司机制糖产量35.32万吨(上年同期40.97万吨),糖产量明显下滑,根据测算公司尚有12万吨白糖可供出售。从价格来看,公司上半年白糖含税销售均价5068元/吨,与2014年上半年4762元/吨相比增加306元/吨,使得公司同比去年大幅减亏。上半年公司实现归母净利润2381万元,扣非后净利润-1910万元,主要由于4月份以来糖价掉头向下,出现短期调整,最终销售均价低于生产成本。 新榨季国内有望结束过剩,后期糖价或将迎来上涨。由于上半年进口量同比增幅较大,导致糖价短期出现调整,但我们认为,2015/16年度新榨季国内将有望结束过剩,甚至出现缺口。供求紧平衡格局下低于成本价运行的糖价将不可持续,后期糖价或将迎来上涨:1)新榨季国内缺口明确,糖价不具备深度下跌驱动力。2)限制性进口政策有望延续。3)全球去库存化任重道远,短期原糖低位运行或为主基调。 国际糖价现阶段疲软,但进入减产周期明确。近期的国际糖价表现疲软,主要原因是:1)巴西普降大雨,导致之前的普遍预期(2014年巴西干旱天气对产量有负面影响)有所松动。2)全球第二大产糖国印度的糖产量将触及2600万吨的三年高位,同时还批准了140万吨食糖的出口计划。3)最近最负面的影响是巴西雷亚尔贬值较多。从基本面来分析,国际糖市进入减产周期明确。根据最新的国际糖业组织(ISO)估计,2014/15年度全球糖市场供给过剩62万吨,过剩量大幅低于上年度的363万吨。同时,预测2015/16年度时,糖市将出现供应短缺250万吨。主要理由是:1)欧盟的产糖量将会有大幅减少。2)巴西提高终端汽油消费税,同时政府批准自2月15日起汽油中乙醇掺混比例从25%提升至27%的历史最高水平。3)国际糖价连续低迷,已经没有新增产能,即使是资源最丰富的巴西,糖企亏损也是普遍现象。另一家分析机构KINGSMAN 预计15/16榨季全球产不足需525万吨。 盈利预测与投资建议。在均价5150和5550元的假设下,我们预计南宁糖业2015-16年净利润分别为4817万元和11611万元,EPS 分别为0.15和0.36元(以增发完成后股本计算),维持“买入”评级。上一轮景气高点,南宁糖业的市值高点是83亿元,当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在,公司的造纸业务已经完全剥离干净,是最纯粹的糖业股。我们给予南宁糖业目标市值80亿元,目标价格24.69元,对应2016年69倍PE 估值。 主要不确定因素。糖价回升不如预期。