2012年度,公司实现营业收入18.29亿元,比上年同期增长24%;实现营业利润7.30万元,比上年同期增长56.35%。归属于母公司股东净利润6.35亿元,同比增长56.73%。报告期内公司实现EPS1.46元/股,同比增长56.99%。公司业绩增长较快,略超之前预期。 氯吡格雷增长强劲。公司氯吡格雷产品泰嘉12年增长势头强劲,增长率估计在100%以上。泰嘉高增长的原因主要有以下几点: 1.心脏支架手术的快速增长:2012年增长率达到30%左右; 2.适应症和适应科室的推广;3.对于赛诺菲氯吡格雷产品波利维的替代:从重点城市抽样数据来看,氯吡格雷市场占有率从11年的25%左右上升至去年的45%左右; 公司泰嘉已经于13年1月获得过欧盟认证,为公司开拓国际市场打下良好基础的同时也有利于泰嘉在国内价格的维持。此外,河南帅克的氯吡格雷产品虽然于去年上市,但是目前市场占有率很低,加上产品定位不同,对于公司威胁较小。 心血管产品线多点开花。公司心血管类产品除氯吡格雷以外,3.1类新药比伐芦定目前正处于市场推广和培育期,未来有望成为市场规模4-5个亿的中等规模品种。国家1类创新药阿利沙坦酯已取得新药证书,正在申报生产批件。此外,贝纳普利也实现较快增长。 抗生素产品线复苏。在经历了11年低点之后,12年公司的头孢产品线的销售收入和毛利率均有提升。目前此块业务以自然走量为主,未来对公司影响会越来越弱。 维持公司“增持”评级。我们预计公司氯吡格雷高增长还将延续,比伐芦定和阿利沙坦酯未来期待放量,与氯吡格雷产生协同效应。预计信立泰13年到15年EPS分别为1.88、2.38、2.85,对应的P/E分别为27.70、21.89、18.32,公司目前估值偏高,但考虑公司成长性,维持公司股票“增持”评级。 风险提示:氯吡格雷市场份额被竞争者分割;比伐芦定、阿利沙坦酯推广慢于预期;药品降价风险。

2012年公司实现营业收入5.18亿元,同比增长24.08%;实现营业利润1.03亿元,同比增长21.06%;归属于上市公司股东的净利润8805.35万元,同比增长18.75%。报告期内公司实现EPS(未按最新股本摊薄)0.88元/股,同比增长18.92%。 麒麟丸增长迅猛,独家品种加自主销售保证定价权。以麒麟丸为主的不孕不育类产品全年收入1.05亿元,同比增长129%,毛利率为52.40%。由于下半年为该药使用淡季,所以收入环比有所下滑。麒麟丸是公司独家产品,原为国家二级中药保护品种,12年第一个保护期已过,公司准备在增加适应症后再次申报。销售模式方面,麒麟丸采用自主销售模式,自建销售团队已经从年初的50人左右到目前突破百人。13年不孕不育类产品还将保持高增长态势,营业收入预计在1.8-2亿元。 心宝丸有望放量,心血管类系列产品储备丰富。公司心血管类产品实现营业收入1亿元,同比增长114.64%,毛利率为53.93%,其中主打产品心宝丸收入预计在8千万左右。心宝丸主治心功能不全,用药价格约为2.5元/日,相比同类产品价格优势明显。心宝丸为国家乙类医保药物,并有望进入新版基药目录。公司心血管类产品系列储备丰富,除心宝丸外还有心灵丸、丹田降脂丸等潜力品种,预计13年心血管药物大类营业收入将在1.7至1.9亿元之间。 定增项目确保公司成长性。公司于12年成功非公开增发了3900万股,募集资金8亿元,资金将用于“太安堂中成药技术改造项目”、“宏兴中成药技术改造项目”、“中药GAP种植基地建设项目”(现公司拟将该项目变更,项目资金与其他结余资金用于投资建设吉林抚松人参产业基地和安徽亳州中药产业基地)、“物流中心建设项目”、“营销网络及信息化建设项目”、“太安堂研发中心(上海)升级改造项目”六个项目。项目实施将有利于公司打破产能瓶颈,提高成本控制能力和产品创新能力。 维持“增持”评级。我们预计公司13年到15年EPS(增发摊薄后,不考虑转增股本)分别为1.12、1.40、1.79,对应的P/E分别为28.46、22.62、17.71,维持公司“增持”评级。 风险提示:主要品种市场开拓进度慢于预期;宏兴集团整合慢于预期

哈药股份作为一家拥有医药全产业链的制药大型药企,近期公司业绩变化主要是围绕以下三条主线:1)抗生素普药市场环境好转;2)OTC和保健品营销改革延续优势品种成熟期;3)新注入的生物制药类产品。 抗生素普药市场环境好转。这部分业务主要在哈药总厂,从总厂收入占比情况来看,按基药制剂、非基药制剂以及原料药口径区分,基药收入占比达到1/3,且基药招标情况对于原料药和非基药价格有直接影响;按抗生素和非抗生素口径区分,抗生素原料药和制剂占比达到九成。所以基药和抗生素市场情况对于哈药总厂的业绩具有决定性。我们的判断是无论是从基药市场角度还是抗生素市场角度来看,总厂最艰难的时期已经过去,未来几年业绩将以逐渐攀升为主。 OTC和保健品营销改革延续优势品种成熟期:这类业务主要在哈药六厂和三精制药,哈药六厂和三精制药的相似性主要体现在两个方面:产品结构相似以及商业模式相似,目前两个企业均由于营销改革处于调整期。三精制药和哈药六厂近几年的主要看点是两家公司如何通过营销改革和营销改革把原有的品牌优势最大化。此外,三精制药2010年进入日常消费品领域,目前体量较小,未来可能成为新增长点。 生物公司为公司增长注入新动力。哈药股份2011年通过向大股东哈药集团非公开发行股份的方式,收购了哈药集团生物工程有限公司全部股权,并于12年开始并表。哈药集团生物工程有限公司主要产品中,重组人粒细胞刺激因子和前列地尔两个产品目前销售额较大,市场前景看好。生物公司未来几年的业绩增长预计将保持在30%左右。 公司调整结束后待反转,估值过分悲观存在提升空间。预计公司2012-2014年EPS0.26/0.46/0.57元,公司当前股价对应2012-2014年25.72/14.60/11.85xP/E,估值相比于同类上市公司仍有上升空间。目前公司处于行业和自身经营的双重拐点,具备投资价值。我们认为公司合理估值区间在16-17xP/E,按照13年EPS折合目标价格区间7.36-7.82元,较目前股价有9%-15%的空间,给予公司“增持”评级。

三季度主动调整业绩,公司优良质地不改。公司在12年上半年业绩平稳增长的情况下,三季度业绩经历了较大调整,主要受OTC产品渠道清理、新产品初期营销费用较高等因素影响。目前,公司渠道清理的高峰已过,相关产品的市场情况也在逐步好转。 “更立体的渠道+品牌优势+新产品的开拓”是公司未来主要看点。双黄连口服液将保持稳健增长。公司的双黄连产品在我国中成药感冒药物市场占有率达到4.8%,在中药感冒药中位列第二。我们认为公司双黄连口服液产品增长的动力主要来自于感冒药市场的总体增长、中药感冒药市场占有率的提升以及品牌感冒药市场占有率的提升。此外,近期的麻黄碱类感冒药转处方药也对公司构成利好。 补锌补钙产品调整后将重回增长轨道。公司的葡萄糖酸锌、酸钙口服液在经历了世纪初的辉煌之后进入平台期,广告对销售的拉动作用渐弱,跟随品牌的终端拦战术挤占了公司的市场份额。针对当前情况,公司对策是加强现有产品渠道的维护和开拓县级和社区市场。12年第三季度,公司为了清理渠道主动减少了葡萄糖酸钙、酸锌口服液的供货。通过对发货节奏的调控,公司这两大产品的市场情况目前均在逐渐向好。 OTC广告禁播令对公司影响有限。如果此次政策成行,公司的两大OTC产品双黄连口服液和葡萄糖酸钙口服液都将受到影响。广告禁播的效用存在两面性,一方面会抑制整体市场规模的培育,但另一方面,二线品牌容易被埋没,原有一线品牌优势更明显。综合来说,我们预计广告禁播令即使施行对公司业绩也影响有限。 日化用品有望成为新增长点。公司日化用品中的最主要产品为双黄连牙膏,产品功能主打草本植物和药物治疗细分市场。国内现在的牙膏市场规模约为80亿支,市场非常可观。公司的牙膏产品有望通过精准的产品定位和丰富的营销经验脱颖而出。 给予公司“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.52、0.71、0.91,对应17.02/12.46/9.79.xP/E,市场对于公司的业绩调整过于悲观,估值未充分体现公司盈利能力回升之后的业绩。我们认为公司合理估值区间在14-15xP/E,按照13年EPS折合目标价格区间9.94-10.65元,较目前仍有12%-20%空间,给予公司“增持”评级。

2012年前三个季度,公司实现营业收入7.99亿元,较去年同期增长111.25%;归属于母公司股东净利润1.76亿元,同比增长118.24%,其中第三季度实现0.68亿元,同比增长了81.94%。公司1-9月实现EPS0.78元/股,同比增长116.67%。 血必净放量,年销量预计增长超五成。公司第三季度血必净销量预计在550万支左右,不第二季度持平。预计全年销量将超过2000万支,同比增长50%以上。公司今年血必净销量大幅提升主要原因是限抗令出台之后对于抗感染类中药癿转秱需求、产品在多地新进医保后需求放量以及营销改革癿影响被消化。随着在更多科室和适应症癿推广以及医保覆盖面癿提升,预计未来2-3年血必净将保持高增长。 中药配方颗粒业务延续高增长。中药配方颗粒业务具有较高癿政策壁垒,目前获得生产批准文号癿只有七家企业(其中六家准许在国内销售),公司立足京津地区,两地收入占到总收入75%左右,此外公司还在积极开拓福建、河北、山东等地市场,我们预计公司该项业务全年增速约70%。此外,公司近期将通过定向增发癿方式收购康仁堂剩余癿36.25%股权,届时康仁堂将成为红日药业癿全资子公司,明年起将全部幵表增厚公司业绩。 血必净和中药配方颗粒产能将于明年中期释放。公司新增2600万支血必净产能和新增300吨中药配方颗粒产能预计将于明年中期通过GMP认证,届时将打破目前癿产能瓶颈。 维持“增持”评级。13年开始考虑摊薄和幵表因素,我们预计公司12年到14年EPS分别为1.05、1.54、2.06,对应癿P/E分别为31.75、21.68、16.24,维持公司“增持”评级。 风险提示:中药注射剂安全性风险;中药配方颗粒行业准入放开;大股东减持风险

12年上半年,公司实现收入27.17亿元,同比上升7.67%;实现归属于上市公司股东的净利润5.44亿元,同比下降8.69%;上半年EPS为1.21元。 VE提价将改善公司盈利能力。公司7月底和8月初相继发布了维生素产品停产检修公告和VE系列产品的提价公告,VE系列产品的报价在现有价格的基础上统一提高15%,并预计提价后的新订单将于9月开始执行。目前国产VE均价在100元/kg至105元/kg之间,已经处于08年以来的底部区间,加之VE市场已形成寡头垄断格局,供应商有一定议价能力,所以此次提价被下游接受是大概率事件。提价成功后公司盈利能力将得到改善。 昌海项目助力公司产业升级。八月下旬公司通过非公开增发募集资金净额12.53亿元,公司将利用募集资金以及自有资金总计29亿元对公司下属子公司昌海生物(昌海生物系浙江医药全资子公司)进行增资,投资项目主要包括生命营养类产品、制剂出口基地、原料药等三大类项目,项目总工期预计30个月。该项目的实施将巩固公司在生命营养类产品市场竞争优势,同时也将有利于公司原料药产品实现规模化生产以及逐步开拓国际制剂市场。 推荐逻辑:近期看VE提价,长期看募投项目,估值安全边际较高。我们预计公司2012-2014年EPS为2.14、2.59、2.84元,对应PE为10.21、8.45、7.71倍,相对可比企业新和成和西南合成有明显的估值优势,维持公司“增持”评级。 风险提示:VE价格波动;汇率波动;昌海项目进度慢于预期。

中报业绩符合预期,12年为公司调整年。12年上半年,公司实现收入3.65亿元,同比下降9.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1288.64万元,同比下降69.15%,上半年EPS为0.11元。 头孢侧链类产品已过低点。公司当前收入占比最大的头孢侧链产品上半年实现收入1.92亿元,同比下降21.42%,毛利率降低六个百分点至22.21%。产品出现量价双降的原因主要是因为限抗令和各省基本药物招标。公司头孢中间体销售额低点在今年第一季度达到,此后由于刚性需求的存在以及各地“唯低价”招标思路的转变,市场自三月份开始逐渐出现反弹,预计公司头孢中间体销售还将持续回暖。 谷胱甘肽项目推动公司业绩反转。公司谷胱甘肽项目下半年将开始建设,预计明年9月左右达产。目前国内谷胱甘肽原料年需求量近100吨且基本依赖进口,公司产品拿到原料药批文后将进入国内谷胱甘肽药物市场。公司同时也在积极开拓海外市场,产品正在申报欧盟DMF。谷胱甘肽原料生产门槛高且下游需求增速较快,仍处于卖方市场状态,目前全球主要生产厂商仅有日本协和发酵和意大利I.C.I.。我们预计2-3年内谷胱甘肽将成为公司主要的业绩来源。 推荐逻辑:头孢产品低点已过,谷胱甘肽项目市场空间巨大。我们预计公司2012-2014年EPS为0.35、0.65、0.97元,对应PE为43.67、23.59、15.95倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:谷胱甘肽原料药拿到批文;谷胱甘肽达产;其他特殊原料药品种产业化。风险提示:谷胱甘肽批文风险和价格风险;抗生素行业政策风险。

维持“增持”评级。我们预计公司12年到14年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.04、1.37、1.78,对应的P/E分别为24.10、18.25、14.05,维持公司“增持”评级。