事件: 今天我们与上市公司及上海宝酷、金华利诚和酷宝上海(9月1日公告重大资产重组交易的并购标的,下文简称并购标的)的管理团队进行了深入全面的交流。 点评: 并购标的核心资产5173为国内领先的网络游戏虚拟物品交易平台运营商,具备用户规模大、市场份额高等特点:截至2014年6月,累计注册用户达到7529万人,2013年累计交易额近80亿元;2013年占国内虚拟物品交易(除点卡交易)市场份额的49.8%,行业排名第一。 未来的成长性来自于三个方面: 1、端游:(1)整体规模稳定增长。据艾瑞预测,端游2017年市场规模预计将达1134亿,未来四年CAGR 为18%。(2)继续提升市占率,今年将与12万的网吧合作,大力拓展线下客户。 2、手游:重度化趋势将提升虚拟物品交易的需求,公司已积极布局。目前手游虽然体量不大,但增速很快。未来凭借5173的平台化优势和良好的服务有望在高速增长的手游领域复制端游的成功。 3、业务扩张:5173用户规模大,且基本都是具备很强付费意愿的优质客户,业务扩张能力强。(1)向其他数字产品领域扩张;(2)向增值服务扩张,比如游戏推广、广告等。 投资建议。 假设收购标的2014年全部并表,并且增发股份完成。预计2014-2016年归属母公司的净利润为2.50、2.94、3.43亿元,全面摊薄后EPS 为0.26、0.30、0.35元(其中并购标的EPS 为0.11、0.14、0.16),对应PE 为36、31和27倍。5173作为我国网游虚拟物品的绝对领先的交易平台,具备平台属性、稀缺性和持续成长性,维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.7。 风险提示:本次重大资产重组审批未通过;5173后续经营不善。

事件: 8月31日晚张化机发布重大资产重组预案。 方案要点:(1)上市公司拟以发行股份及支付现金方式购买上海宝酷100%股权、金华利诚100%股权、酷宝上海100%股权。初步商定上海酷宝、金华利诚、酷宝上海合计作价为15亿元,其中上海宝酷作价10.5亿元,金华利诚作价4.25万元,酷宝上海作价0.25亿元。上市公司拟以现金方式支付5亿元,其余拟以6.42元/股的价格向上海宝酷股东发行股份1.56亿股作为对价;(2)同时上市公司拟向实际控制人陈玉忠以6.42元/股的价格非公开发行股份0.78亿股募集配套资金5亿元。 点评: 5173为国内领先的网络游戏虚拟物品交易平台运营商 本次交易的核心资产为5173交易平台。5173是国内领先的网络游戏虚拟物品C2C 交易运营平台,具备用户规模大、市场份额高等特点:截至2014年6月,累计注册用户达到7529万人,2013年累计交易额近80亿元;2013年占国内虚拟物品交易(除点卡交易)市场份额的49.8%,行业排名第一。交易完成之后,张化机将成为A 股稀缺的网络游戏虚拟物品电子交易平台运营商。 大股东全额认购彰显信心,公司中长期成长确定 此次交易,总体作价为15亿元,其中现金支付5亿元,增发股份支付剩余10亿元。公司拟向实际控制人陈玉忠非公开发行约7788.16万股募集现金约5亿元,用于支付购买交易标的的现金对价。大股东全额现金认购,体现了对于公司前景的看好。公司双主业驱动,中长期成长确定。 投资建议。 假设收购标的2014年全部并表,并且增发股份完成。预计2014-2016年归属母公司的净利润为2.50、2.94、3.43亿元,全面摊薄后EPS 为0.26、0.30、0.35元(其中并购标的EPS 为0.11、0.14、0.16),对应PE 为25、21和18。参考可比公司平均估值,我们给予并购标的2014年84倍PE,给予传统主业2014年26倍PE,目标价12.7元。5173作为我国网游虚拟物品的绝对领先的交易平台,具备平台属性、稀缺性,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:本次重大资产重组审批未通过;5173后续经营不善。

有别于市场的观点: 公司正处于从单体医院运营迈向复制扩张阶段,高新医院的成功使公司树立了品牌、积累了管理经验,这将为公司的复制扩张奠定坚实的基础。而政府正敞开大门欢迎民营资本进入医疗服务这一规模巨大的蓝海市场。公司的发展阶段与当前政策导向高度契合,政策红利和公司资源禀赋的共振将打开公司的成长空间。 高新医院已进入良性发展阶段,未来仍有很大的成长空间 经过12年的发展,高新医院已进入病人增加推动收入增加,推动技术提升、设备投入增加,推动口碑积累和品牌树立,推动病人增加这一良性正反馈阶段。高新医院2008年开始盈利,除2010年因资产减值等偶发因素导致亏损之外(主营业务盈利),一直保持稳定快增长。迈过盈亏平衡点后,规模效应带来盈利能力的大幅提升,净利润以远超营收的速度增长,四年间营收增长1倍,净利润增长接近15倍。 高新医院未来仍有很大的成长空间。(1)人口增长保证病源。高新区现在人口90万左右,按照市政府规划到2020年将达到总人口200万左右。(2)品牌和诊疗水平提升优化病源结构,提升盈利能力。高新医院的病源逐步从简单基本的普通病为主向疑难杂症为主转变,疑难杂症营收和盈利能力都远超普通病。 新建+并购,加快扩张步伐,从单体运营迈向集团化 公司已加快扩张步伐,希望复制高新医院的成功(1)计划投资15亿新建规模远超高新医院的三甲综合医院圣安医院(1期床位1500张,还预留了1500张床位可扩充),目前圣安医院已拿到建设土地,处于确定规划设计方案阶段,预计2017年建成,2018年开业。(2)积极寻找外延并购标的。目前医疗服务市场正处于一个并购高潮期。首先是国企医院改制试点所来带的机会,数量庞大的国企医院亟需引入新的投资者来改普遍面临的经营困境;其次,全国民营医院1.14万家,大都处于小、散、乱的状态,当政策大门打开时,民营医院必然走向规范运营,一批缺乏资金实力、管理能力的资本很可能会被淘汰。公司作为上市公司,有资金、品牌、管理等诸多方面的优势,并购有意愿也有实力。 外部政策东风与内部资源禀赋共振,为公司的复制扩张奠定坚实的基础 公司此时加快扩张,可以说是内外条件具备,极有可能将高新医院的成功复制到其他的医院。(1)外部:政府敞开大门欢迎民营资本进入医疗服务这一规模巨大而供给短缺的蓝海市场,从中央层面到部委到地方,放松管制、扶持政策次第出台。(2)内部:公司在成功运营高新医院的12年里,树立了品牌,积累了管理经验。强势品牌能大大缩短医院的培育期,完善的管理能加快推动医院进入良性循环阶段。 投资评级与估值 医疗服务市场规模达万亿数量级而供给短缺。随着医改朝纵深发展,政府敞开大门欢迎民营资本进入这一蓝海。公司在医疗领域深耕多年,是A股市场上稀缺的三甲营利性医院标的。高新医院的持续快速成长证明了公司已具备成功运作三甲综合医院的实力。随着政策红利的释放,公司把握历史大机遇,战略重点转向医疗服务,加快扩张步伐。我们认为,公司在清晰战略的指引下,凭借外部政策红利加内部资源禀赋,有望从单体医院的运营者朝大型医院集团迈进。 不考虑可能的并购,我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.26、0.32、0.38元,其中医院业务贡献EPS分别为0.12、0.16、0.20元。由于公司两块业务差异性较大,我们分开估值,医院业务给予2014年50倍PE,商业业务给予2014年15倍PE,目标价8.25,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:重大医疗事故;圣安医院进展低于预期;商业受电商冲击。

投资建议。我们预计公司14、15、16年收入同比增速17.50%、18.05%、18.80%,净利润同比增速为15.21%、17.17%、23.64%,对应每股收益为0.34、0.40、0.50元,4月28日股价对应PE为40、34、27倍。公司在传统商业领域,积极开拓新市场、扩充新品类,预计营入规模和盈利能力将得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。尤为重要的是,公司在开展药品零售O2O业务方面存在巨大潜力,我们维持“强烈推荐”评级,目标价21.30元。

事件:3月31日晚九州通公告限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予39,655,000股(占目前公司总股本的2.46%)限制性股票,其中首次授予90%,10%预留。拟授予价格为8.25元每股。 点评: 解锁考核业绩增速远高于公司前三年的业绩增速,彰显管理层对公司发展的信心。本次激励计划解锁考核年度为2014年、2015年、2016年三年,业绩考核条件为扣非归母净利润同比增速均不低于15%,即使不考虑本次限制性股票激励计划股份支付费用,业绩考核条件也远高于公司2009年至2012年2.33%的扣非归母净利润增长速度。初步估算,本次股权激励方案累计费用约1.96亿,2014、2015年、2016年分别摊销0.57亿、0.85亿、0.41亿,因此,如果考虑股权激励费用,公司实际需要完成的净利润增长还要高。这意味着,未来三年公司的业绩增长将上一个新的台阶。 激励对象覆盖范围广,有利于激发广大员工的动力。本次激励计划首次授予的激励对象共计1733人,除14名公司董事及高级管理人员之外,其他绝大部分为子公司主要管理人员、公司中层管理人员、公司核心技术人员及核心业务人员。此外公司还预留了激励股权的10%,留待授予后续需激励对象。本次计划的激励对象覆盖范围广、层级多,对上至管理团队下至普通员工都能产生积极的刺激作用。 盈利预测与估值:考虑本次股权激励,我们对公司的盈利预测进行了修正,预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、17.4%、17.1%,净利润同比增速为19.4%、17.8%、20.8%,3月30日股价对应PE为50、42、35倍。公司在传统商业领域,积极开拓新市场、扩充新品类,预计营入规模和盈利能力将得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。尤为重要的是,公司在开展药品零售O2O业务方面存在巨大潜力,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.基于互联网的新商业模式进展不利;2、并购低于预期;3.纯销业务发展低于预期。

事件: 2月26日晚达安基因公布业绩快报。营业收入、营业利润、归母净利润分别为8.54亿、1.52亿、1.33亿,同比分别增长46.6%、88.43%、47.54%,基本符合我们的预期。 点评: 营业快速增长显示主营业务发展势头良好,投资性收益是业绩增长的重要动力。公司全年营收同比增长46.6%,13Q4同比增长58.6%,Q4增速快于前3季度,显示公司主营业务发展势头良好。公司转让孙公司佛山达意、佛山达浩100%股权实现投资收益0.24亿,转让参股公司安必平20%股权实现投资收益0.49亿。投资收益是公司业绩增长的重要动力。 股权激励彰显信心,增加管理层动力。公司的股权激励修正方案日前已获得财政部同意批复,后续通过证监会的审核和股东大会的批准即可实施。公司是第一个启动股权激励的校办企业,具有标志性意义。股权激励将建立中长期约束激励机制,增加管理层和核心员工动力。 看好公司产业布局和研发实力,未来有望尽享行业成长红利。我们认为,体外诊断行业市场前景广阔、政策风险小,未来5年内有望保持20%以上的增速。公司研发实力强劲、产业布局完善,是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的,未来极具想象空间。未来随着股权激励的落实、治理结构的优化,公司发展有望步入新的阶段,从而充分分享行业增长的红利。我们预计公司14、15年净利润同比增速为27.6%、27.0%,EPS分别为0.37、0.47元。维持“强烈推荐”评级,目标价20.35元。 风险提示:1.股权激励不通过;2.ICL扭亏时点低于预期;3、费用控制不力。

事件: 2月25日晚中国医药公告与委托方签署协议受托托管朗依制药全部股权,并就收购朗依制药的部分股权进行商讨。 点评: 托管意在收购股权。中国医药托管朗依制药全部股权的目的是为了后续收购朗依部分股权。该托管协议的有效期将延续至中国医药受让全部或部分朗依权益,或者中国医药书面通知委托方其终止托管协议或放弃对朗依权益的收购之日起第30日。托管费用只是象征性收取50万元每年。 剑指全科用药大品种磷酸肌酸钠。朗依制药拥有妇科类、镇痛类、心血管类、提高免疫类、抗过敏等5大类几十种产品。其全资子公司北京利祥制药是生产全科大品种药物磷酸肌酸钠的领先公司。磷酸肌酸钠首先作为心肌保护药物引入,随着适应症的不断拓展而广泛应用于诸多临床科室,成为名副其实的全科大品种药品。根据米内网中国样本医院市场数据,2012年磷酸肌酸的销售金额超过9亿,在所有药品排名中名列第7位,且成长性非常好,过去几年每年增速都超过30%。该品种国内市场竞争格局良好,目前只有6家企业拿到生产批文,其中北京利祥制药市场份额排名第二,仅微低于海南奇力制药。 盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比(可比口径)增速20.1%、15.7%,净利润同比增速为29%、25%,EPS分别为1.18、1.48元, 2月25日股价对应PE分别为18.9、15.1倍。鉴于公司近期在各业务板块加快布局,转型、升级已初显成效,未来持续稳健增长可期,维持强烈推荐评级,目标价34.04元(对应14年23倍PE)。 风险提示:1、收购朗依制药股权失败;2、重组后业务整合进展低于预期。

核心观点:九州通在稳固原有传统核心业务的基础上,着力拓展新市场、扩充新品类、开发新模式,营收规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。 投资要点: 拓展新市场:医院纯销发展迅速,增发募资将为该业务的加快发展提供坚实的资金支持。医院纯销业务是公司现在重要战略业务,从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。2009年-2012年,纯销业务收入从5.46亿增至28.97亿,年复合增速74%,占总营收的比重从3%大幅提升至10%。2013年上半年纯销业务依然保持强劲的增长势头,收入达16.75亿,同比增长51%。公司的纯销业务是全国布局,在湖北、北京、河南等优势地域发展较好,采取的策略是聚焦于竞争相对没那么激烈的县、地级市等级别的医院。医院纯销业务毛利率比公司原有核心业务的毛利率高4-5个百分点,但对资金占用较大。公司增发项目日前已通过证监会审批,预计募集资金20.8亿,这些资金将全部用于补充营运资金。增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。 扩充新品类:从纯药品销售向大健康产品销售转型。公司销售的品类中,西药和中成药营收占比超过八成。为了充分利用渠道优势和提升毛利率,公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等,从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。中药材布局全产业链,控制上游优质资源;医疗器械拓展高毛利的进口品种,并考虑建立自己的品牌;其他健康产品大力拓展食品、保健品、化妆品及快速消费品。公司目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上,这些新品类的增速也远远快于西药和中成药,未来随着营收占比的提升,综合毛利率将稳步提升。此外,公司渠道优势明显,新品类填充所需投入的增量费用有限,所以整体的盈利能力也将获得稳步提升。 创新商业模式:积极与互联网相结合。药品产业由于其高要求的安全标准而一直受到严格的政府管控。因而,在风起云涌的互联网改造传统商业行业的浪潮中,传统药品商业所受到的冲击较其他行业要小得多。2012年全国药品流通行业销售总额达1.12万亿元,而网上交易量占比连1%都不到,这意味着未来存在巨大的改造空间。公司在医药电商方面的布局既有B2B,也有B2C,主要包括好药师自有网站和与其他平台网站进行网络的联合营销。 外延扩张预期强烈。从国外产业发展历程来看,医药商业行业必然走向寡头垄断的竞争格局,在这一过程中伴随的是巨头公司对中小企业不断的并购重组。公司作为国内排名前十的医药商业巨头,有望凭借民营企业灵活的机制和上市公司通畅的融资渠道来实施持续并购的战略。公司将在零售连锁、医疗器械、中药产业等方面积极寻找战略并购机会。 盈利预测与估值:我们预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、 12.4%、12.3%,净利润同比增速为19.4%、18.6%、26.1%,EPS分别为0.35、0.41、0.52元,2月14日股价对应PE分别为53、45倍、36倍。我们认为,公司积极拓展新市场、扩充新品类、创造与互联网相关联的新商业模式,营入规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。基于估值水平,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级,目标价21.3元(对应2014年PE为52倍)。 风险提示:1.纯销业务发展低于预期;2.基于互联网的新商业模式进展不利;3、并购低于预期。

事件: 2月11日晚达安基因公告首期股票期权激励计划(草案)已获得财政部的正式批准。 点评: 股权激励计划获重大进展,正式实施渐行渐近。由于是校办企业,达安基因股权激励方案要通过三级审批,先是中山大学,然后是教育部,最后是财政部,周期较长,期间也有波折。公司早在2009年12月就首次提出股权激励草案,2012年12月才收到财政部在修改基础上的原则同意意见。2013年2月公司再次提交修正后的方案,历时一年后正式收到财政部的批准。这标志着公司的股权激励计划朝实施迈出关键一步,后续还需通过证监会的审核和股东大会的批准。 股权激励将建立中长期约束激励机制,增加管理层和核心员工动力。激励对象包括公司董事、高管、部门核心管理人员、核心技术人员以及经营骨干等83人。目前,公司董事长何蕴韶先生(持股比例2.42%),董事、总经理周新宇先生(持股比例1.34%),董事、副总经理程钢先生(持股比例1.86%)持股比例不高,其他高管没有持股,股权激励如能实施,无疑将增加管理层和核心员工的动力。由于受到首次实施股权数量不超过总额1%,高管收益不超过工资40%的限制,本次激励力度不大,激励股权数量为413万股,占总股本的0.99%,但公司是第一个启动股权激励的校办企业,这具有标志性意义。 盈利预测与估值:我们预计公司13、14、15年收入同比增速40.2%、35.8%、30.6%,净利润同比增速为50.7%、23.3%、28.5%,EPS分别为0.30、0.37、0.47元。我们认为,体外诊断行业市场前景广阔、政策风险小,未来5年内有望保持20%以上的增速。公司研发实力强劲、产业布局完善,是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的,未来极具想象空间。未来随着股权激励的落实、治理结构的优化,公司发展有望步入新的阶段,从而充分分享行业增长的红利。维持“强烈推荐”评级,上调目标价至20.35元。 风险提示:1.股权激励不通过;2.ICL扭亏时点低于预期;3、费用控制不力。

核心观点:我国体外诊断市场是典型的大行业小公司:行业增速快、市场空间广阔,但集中度非常低。达安基因研发实力强劲、产业布局完善,是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的,未来极具想象空间。2014年,公司的主要看点是ICL经营改善和股权激励的落实。 投资要点: 国内独立实验室(ICL)处于初级阶段,市场空间巨大。目前国内ICL市场规模约为100亿元,其中90%左右的收入来自于二级以下医院。卫计委2012年统计年鉴显示,2011我国公立医疗机构年诊断收入接近1200亿,根据行业整体增速20%推算,2012年公立医疗机构诊断收入约为1440亿,其中检验收入约为720亿元。二级及以下医院占检验收入的44%,由此推算二级及以下医院检验诊断项目的外包率仅为28%,三级医院的诊断项目外包率只有2%。目前医改的政策导向是大力发展基层、县级、民营医院,这些机构在发展诊断项目方面往往面临着资金实力有限、样本量不够的困难,而ICL具备成本优势和专业优势,能为它们提供质优价廉的服务。在三级医院市场,ICL也能凭借专业化和规模化来获得发展。 提升内部管理,ICL经营改善空间大。公司2003年已经开展ICL业务,目前收入规模处于国内第一梯队(以2012年收入计,排名第五),布点已经覆盖了经济水平较发达的泛珠三角与华东区域。公司ICL业务目前仍处于亏损状态,未来这块业务的扭亏一方面靠收入的提升,另一方面靠内部管理提升效率、降低成本。成本最大的改善空间来自于人员成本:相对于竞争对手,公司人工费用率水平较高。 公司已意识到这一点,正着手改善内部管理,引入人员产值、制作标本数量等可量化的指标对内部人员进行考核,提高员工的工作效率,逐步降低各项费率。 国内独立实验室(ICL)处于初级阶段,市场空间巨大。目前国内ICL市场规模约为100亿元,其中90%左右的收入来自于二级以下医院。卫计委2012年统计年鉴显示,2011我国公立医疗机构年诊断收入接近1200亿,根据行业整体增速20%推算,2012年公立医疗机构诊断收入约为1440亿,其中检验收入约为720亿元。二级及以下医院占检验收入的44%,由此推算二级及以下医院检验诊断项目的外包率仅为28%,三级医院的诊断项目外包率只有2%。目前医改的政策导向是大力发展基层、县级、民营医院,这些机构在发展诊断项目方面往往面临着资金实力有限、样本量不够的困难,而ICL具备成本优势和专业优势,能为它们提供质优价廉的服务。在三级医院市场,ICL也能凭借专业化和规模化来获得发展。 提升内部管理,ICL经营改善空间大。公司2003年已经开展ICL业务,目前收入规模处于国内第一梯队(以2012年收入计,排名第五),布点已经覆盖了经济水平较发达的泛珠三角与华东区域。公司ICL业务目前仍处于亏损状态,未来这块业务的扭亏一方面靠收入的提升,另一方面靠内部管理提升效率、降低成本。成本最大的改善空间来自于人员成本:相对于竞争对手,公司人工费用率水平较高。 公司已意识到这一点,正着手改善内部管理,引入人员产值、制作标本数量等可量化的指标对内部人员进行考核,提高员工的工作效率,逐步降低各项费率。

事件: 公司公告日前与古巴生物技术和医药产业集团签署了战略合作框架协议。双方将在协议框架下探讨深入合作的可能性,包括建立药品生产合资企业、引进古巴生物技术和医药产品、加强双方贸易往来以及开展医药研发领域的合作等。为了本协议的推进与贯彻,双方还将建立最高层交流机制及工作沟通机制,以促进落实双方的全面合作。 点评: 引进古巴先进的生物医药产品能大大丰富公司代理产品线。古巴生物制药技术发展在全球处于一流水平,古巴生物医药集团直接接受古巴部长会议(国家最高行政机关)执行委员会领导,整合了古巴几乎所有的生物科技、医疗领域的研发、生产、销售以及进出口等各个领域,在古巴国内外市场上享有较高的声誉。该集团生产古巴881种基本药品中的560种,主要产品包括疫苗,治疗癌症、心脏病和细胞保护的生物药品,还包括恶性肿瘤、畸形等疾病早期诊断与防治系统。中国医药在引进国外优秀医药产品方面具备突出优势,能提供从注册、代理、分销、甚至OEM等一站式服务。后续如能将古巴具有世界领先水平的生物药品引入国内,必将大大丰富公司的代理产品线,成为公司代理业务板块新的业绩增长点。 药品生产领域合作或是瞄准庞大的南美市场。建立药品生产合资企业或者是在国内设厂,或者是在古巴设厂。我们判断,后者的可能性更大。因为在古巴设厂,可以更贴近南美市场。中国医药在南美的医药市场上已树立了良好的形象,特别是与委内瑞拉金额高达60亿人民币的医药产品供应合同的顺利执行,充分展示了公司在为海外市场提供一揽子采购服务的突出实力。今年公司吸收并购天方,化学制药方面实力得到大大提升。如能在古巴建立合资生产企业,将中国医药自有的成熟品种输出,将提升公司化学制药板块的业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比(可比口径)增速20.1%、15.7%,净利润同比增速为27.6%、24.9%,EPS分别为1 16、1.45元,10月31日股价对应PE分别为17.3、13.8倍。鉴于公司近期在各业务板块加快布局,转型、升级已初显成效,未来持续稳健增长可期,维持强烈推荐评级,目标价33.26元(对应14年23倍PE)。 风险提示:重组后业务整合进展低于预期。

有别于市场的观点:专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域,公司是A股市场上该领域稀缺的投资标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。在稳固准分子手术和白内障手术等传统优势业务的同时,医学视光服务和新建医院的扭亏为盈将成为公司新的业绩增长点。 投资要点: 政策趋暖,公司将充分享受政策红利:近期《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》、中共中央十八届三中全会《决定》相继公布,这一系列的政策动向表明,民营医院发展的政策壁垒越来越低。公司作为专科连锁医疗服务机构的典范,将充分享受政策红利。医保定点资格的认定是公司目前所面临的主要政策天花板,《决定》首次提出“允许民办医疗机构纳入医保定点范围”,这是对公司实质性的重大利好。 创新医学视光服务模式,有望成为新的重要的业绩增长点:我国近视人口达到4 亿人,验光配镜市场空间巨大。目前我国的验光配镜服务绝大部分由商业配镜机构完成,其中大多数为并不能提供规范、专业服务的街边小店,从国外的经验来看,医学验光配镜将是未来的发展趋势。医学视光服务已成为公司仅次于准分子手术、白内障手术之外的第三大收入来源。未来2-3年,公司将继续加大在医学视光领域的投入,创新商业模式,在品牌已具备相当影响力的地区开设中小型的门诊部。一方面,门诊部将紧贴目标消费群体,能比一般的医学配镜服务机构提供更便捷的服务;另一方面,爱尔的品牌相对于街边小店又更有吸引力。 新设医院进入盈利期,业绩增长有望加:根据公司以往的业绩,一般省级城市的新设医院(二级医院)需要2-3年的培育期,地级市的新设医院(三级医院)需要1-2年的培育期。培育期后的医院一般能保持稳定的业绩增长。截止目前,公司已有49家连锁医院,主要的业绩来源是武汉、长沙、沈阳等10家成立较早或成熟后并购的医院。上市之后,公司借助资本的力量明显加快了扩张的步伐,2010年至今,公司新设和收购了27家医院。随着这些医院陆续进入盈利期,公司的业绩增长有望加速。 量、价齐升,屈光矫正手术收入将保持稳定增长:中国约4亿的近视人群,屈光矫正手术空间足够大,公司有渠道和品牌的优势,手术量将保持稳定的增长。另一方面,技术进步带动手术单价提升:准分子手术市场单价在5000元左右,飞秒在10000以上,全飞秒在20000以上。目前公司屈光矫正手术收入中飞秒的占比超过60%,全飞秒占比还很低。随着消费者消费能力的提升,更安全更先进的手术方式将逐渐替代原有的技术,从准分子到飞秒到全飞秒是趋势。 盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比增速22.6%、27.2%,净利润同比增速为31.5%、35.6%,EPS分别为0.56、0.75元,11月22日股价对应PE分别为55、41倍。我们认为,医疗服务行业正步入黄金发展期,专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域。公司是A股市场上稀缺的连锁专科医疗服务标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价41.25元(对应2014年PE为55倍) 风险提示:1.重大医疗事故;2.房租上涨过快。

事件: 10月31日,中国医药公布2013年3季报。13年1-9月,按重组后追溯调整的可比口径,公司营业总收入同比增加14.49%,营业利润同比增加13.2%,归属母公司净利润同比增加12.97%。公司预计全年净利润增长可达25-35%。 投资要点: 3季度一次性计提重组费用影响业绩增速8.03个百分点,Q4将迎来全年业绩高点。 公司在7月份完成了对天方药业、武汉鑫益、天方恒德、新兴华康及海南三洋的重组,3季度计入了约3000万的重组费用,这笔一次性费用影响了公司的业绩增速。如果扣除这部分一次性费用的影响,公司归母净利润同比增速21%,这表明公司主营业务依然保持稳定的增长。公司完成重组后,将通过加强管理、发挥各业务板块的协同效应来提升业绩,预计Q4协同效应就会初步显现,业绩将迎来年内高点。 公司作为大股东旗下唯一上市平台,在天然药物、医疗器械、化学药等领域均具备突出竞争优势和巨大发展潜力。 1、天然药物:把控上游资源,迈向全产业链运营。 公司在天然药物领域坚持种植、仓储、加工、销售一体化的全产业链发展模式,近年更是积极推进对甘草、人参等稀缺上游资源的把控。 公司在东北、内蒙等地建有10万亩人参、甘草、麻黄等药材种植基地。2013年10月,公司与新疆巴楚县(巴楚县是野生甘草资源较为丰富的地区,同时其地理位置和气候也适合大面积栽种甘草)全面合作大力发展甘草产业。公司子公司天山制药与巴楚县国资局共同出资成立新疆甘草产业发展公司,将以其为平台开展野生甘草围栏抚育、甘草产业化人工种植以及甘草采挖和收购等业务。(1)甘草公司在巴楚县境内将拥有不低于4万亩宜种植甘草的土地资源,并予以确权。(2)巴楚县政府给予甘草公司在巴楚县境内野生甘草资源的独家采挖权和在巴楚县境内甘草的独家收购权。 2、l国外先进医疗器械:从进口到终端的一站式服务 公司与GE等众多世界知名企业建立了长期紧密的合作关系,同时拥有广泛的医院渠道,在将国外先进器械、耗材等引入国内、分销至终端客户方面具备突出优势。旗下技服务公司在医疗器械进口及分销领域中处于国内领先地位,为国外各种大型医疗器械、仪器设备及医用耗材提供进口、代理、分销、配送等集成化的服务。旗下美康百泰是美国贝克曼公司中国总代理,通过提供器械配套耗材获得持续快速增长(2008-2012年年复合增速47%)。 3、化学药:明星产品阿托伐他汀钙持续高速增长,潜力产品储备丰富 阿托伐他汀钙是全球最畅销的降胆固醇药物,目前国内仅有三家获得批文:辉瑞、嘉琳和天方药业。天方的阿托伐他汀钙是独家剂型,11年上市,12年收入已过亿,预计13年收入将接近2亿。公司储备产品丰富,其中包括3个在研的1类新药,分别涉及靶向抗癌、男性勃起功能障碍、放化疗引起的肺损伤领域。 大股东资产注入和对外并购预期强烈 。 大股东已承诺本次重组完成后的4年内,择机将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴以及武汉鑫益45.37%股权注入上市公司。 盈利预测与估值 :我们预计公司13-14年收入同比增速20.1%、15.7%,净利润同比增速为27.6%、24.9%,EPS分别为1.16、1.45元,10月31日股价对应PE分别为17.3、13.8倍,首次给予强烈推荐评级,目标价26.10元(对应14年18倍PE)。 风险提示:重组后业务整合进展低于预期。

有别于市场的观点: 量子高科正加速形成“益生元+龟苓膏”双主业的格局。一方面,旗下生和堂的龟苓膏业务在未来几年有望实现爆发增长;另一方面,影响益生元业务的负面因素正逐步淡化,明年有望重回增长之路。 投资要点: 龟苓膏业务增长空间巨大,已成为公司盈利的重要成长点。龟苓膏与凉茶功效和转型路径存在相似性。2012年行业规模仅5亿多,如果龟苓膏成功转型为快消品模式下健康食品品类,则未来行业保守10倍以上的增长空间。公司旗下的生和堂龟苓膏目前已成长为业内主要品牌和向快消品转型最成功的企业之一,12年市场份额约12%。去年开始,生和堂加速龟苓膏向快消品转型的步伐,推出多种口味、包装的新品,并聘请明星代言人。13Q2龟苓膏占公司收入比例提升至32%,未来将有望成为公司主要的收入来源。 益生元业务负面影响减弱、有望重回增长之路。2012年下半年之后同业价格竞争以及主要客户业务调整导致益生元从过去三年年均15%以上收入增速放缓至13Q2的4%。目前负面影响因素正逐步消除,同时公司4月取得低聚果糖食品添加剂资质后,业务领域将进一步拓展,而年内白糖成本价格低位也将有利于主要产品低聚果糖毛利率回升。 投资建议:给予公司“强烈推荐”评级。我们强烈看好公司未来两年龟苓膏业务爆发增长潜力、益生元业务的增速回升势头。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20、0.26和0.38元,净利润增速分别达到14.7%、27.7%和46.7%。考虑龟苓膏业务巨大转型空间和益生元业务领域进一步拓展带给公司未来高速成长性的可能性,给予14年35倍PE,目标价9.10元,“强烈推荐”评级。 风险提示:费用率上升、同业持续性的恶性价格竞争。

事件:8月30日,青岛啤酒公布2013年中期报告。2013年1-6月,公司营业总收入同比11.7%,营业利润同比24.6%,归属母公司净利润38.5%,啤酒毛利率41.9%。 投资要点: 非经常损益贡献净利润约2.7亿,扣非后净利增速13.7%。 2012年6月5日,公司与三得利公司合资带来一次性收益3.9亿元。其中包含投资收益2.1亿元以及剔除负商誉影响带来的1.79亿元,同时汉斯啤酒的员工安置带来营业外支出1.2亿,由此上半年非经常损益贡献约2.7亿。扣除非经常损益后净利增速13.7%。 产品升级与费用率增加同步推动。 啤酒销量458万千升(同比+9.62%),主品牌240万千升(同比+9%),听装啤酒等高端产品83万千升(同比+19%),高端产品在主品牌占比达到35%,公司产品升级持续中。上半年公司整体吨酒价3222元较上年同期+4.6%,上半年啤酒毛利率41.9%较上年同期提升+1.27pct。 与此同时,上半年销售费用率20.7%较上年+2.31pct。13中报燕京同样出现毛利率与销售费率双升的格局。由于国内吨酒价仍然偏低,雪青百燕嘉五大巨头在“抢市场”的同时有条件和空间“要利润”,未来需要观察市场格局稳定以及规模效应体现可能带来的费用率拐点。 华东、东南市场快速成长,三季度高温促使两区域维持高增速。 三得利合作后华东地区营收增速达34.1%,东南增长18.6%,山东15.4%,华南14.23%,华北13.4%;今年三季度旺季江南地区长时间高温,啤酒市场处于高景气度,公司三季度的华东、东南市场的销量有望维持快速增长。预计Q3公司整体销量增速将上行。 投资建议: 预计13-14年公司营业收入增速分别为11%、14%,净利润增速分别为28%、16%,EPS分别为1.67元、1.94元,对应动态PE23.7倍、20.4倍。目标价46.7元(对应13年28倍PE),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争激励带来费用率超预期上升。