投资要点: 业绩增长略低于市场预期,维持97.02元目标价和“增持”评级:光迅1季度利润同比增长26%,略低于市场预期(30%),主要因为投入大导致费用增长过快(销售费用增长165%,管理费用增长43%)以及资产减值计提(15年1季度1300万,14年同期为0),我们看好公司持续受益于运营商的带宽升级以及光器件在数据中心IDC,国防、医疗、工业4.0等垂直领域的应用前景,维持2015-17年EPS0.99/1.49/2.24元,97.02元目标价和“增持”评级。 光迅的增长潜力被低估:市场很多人认为4G建设高潮已过去,因此光迅缺乏高增长的基础,但我们认为流量太平洋驱动的光传输行业正值高景气度,光迅作为国内光龙器件公司有望保持持续高速增长,理由:①4G新增基站同比虽然不再高速增长,但4G用户数和移动视频流量却高速增长,以超清网络视频和游戏为主要体验的客厅经济也在快速拉动流量增长,因此城域网扩容和光纤入户未来几年将保持高速增长②光器件的核心是光芯片,光迅在10G中速光芯片上的市场份额达50%以上,并正通过自主研发和外部合作的模式进入100G高端芯片,有望年内推出样片,进一步确保在光器件上的领先地位和提升整体产品的利润率③光迅具有很强的横向扩张能力,除了传统的电信运营商市场,光器件在国防、数据中心IDC、医疗、工业4.0等领域有着广泛的应用前景。 催化剂:运营商网络扩容招标;光迅100G光芯片试商用;其他领域扩张核心风险:100G芯片进度迟缓;横向扩张动作迟缓

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价到35.7元。中兴健康是中兴通讯卡位养老产业的重要棋子,也表明中兴正以更开放的心态践行M-ICT战略。 自2014年的新能源车之后,公司在信息安全、在线教育、智慧城市等领域频频出手,投资者对其单纯通信设备供应商的市场定位正发生变化。我们维持2015-2017年EPS为1.02/1.25/1.4元,维持“增持”评级,给予2015年35倍PE,上修目标价至35.7元(+17%)。 中兴健康首度亮相,打造养老健康服务一站式解决方案。据C114报道,中兴健康近日以“浦东科技助老服务促进会”会长单位身份亮相中国养老博览会,中兴通讯执行董事、中兴健康董事长何士友表示,公司将以应对老龄化为目标,打造智慧养老、智慧康复和智慧社区的一站式解决方案。目前中国养老市场的规模约4万亿元,到2030年将增至13万亿。我们对此事做如下解读:1)市场此前将中兴定位为通信设备供应商,但公司从2014年开始不断拓展新兴领域,并明确了M-ICT的战略方向,此次进军万亿级的养老市场,进一步表明了转型方向;2)中兴健康是由中兴通讯和上海和宁投资共同出资,在激励体制上更加灵活,且新三板、注册制的落地,将为此类投资提供更好的退出机制,有助于中兴通讯后续的发展转型。 催化剂:公司在新业务领域的继续拓展;公司在一路一带中承接更多项目;4月30日、5月2日,央视100分钟纪录片《解密中兴》播出。 风险因素:汇率波动影响净利润表现;新业务开拓增加费用开支。

维持增持评级,上调目标价至 53元。公司拟收购的南京恒电军工资质齐全,盈利能力强,而且可与盛路原有业务在研发、产业链、市场各方面产生很强的协同效应。同时公司控制人杨华、合正电子总经理郭依勤参与本次收购配套融资,锁定期36个月,有利于增强市场信心。 维持2014-2016年EPS 为0.28/0.72/1.03元,若本次收购成功则2015-2016年备考EPS 为0.85/1.16元,将较大幅度增厚公司业绩,上调目标价至53元(+23%),维持“增持”评级。 事件:收购南京恒电,大股东参与定增。公司公告拟收购南京恒电100%股权,作价7.5亿元,其中发行股份支付7亿元,现金支付0.5亿元。 南京恒电原股东承诺2015-2017年净利润为5000万/6000万/7200万元。 同时,公司公告拟定向增发募集资资金2.3亿元,发行价28.6元/股,其中实际控制人杨华参与5726万元,并且锁定36个月。收购完成后,杨华认为公司实际控制人,持股18.1%。 军民融合发展,延伸信号处理产业链。南京恒电主营产品是军用微波电路及其相关组件,已经具备从事军品生产所需要的各项资质。我们认为南京恒电与盛路原有业务协同效应强:?盛路原有天线及微波器件主要应用于民用领域,可在横向应用上与南京恒电产品产生军民融合的效应;?南京恒电在微波混合集成电路领域具备优势,盛路可借此进一步向信号处理等上下游领域纵向延伸;?盛路子公司亦从事微波电路及其相关组件业务,可在客户及应用领域上与南京恒电产生互补效应。 催化剂:推出新颖的车载APP 应用;DA 系统销量大幅增长。 风险提示:车载映射系统市场竞争激烈;并购军工企业失败。

维持增持评级,上修目标价至 40元。公司重大资产重组加码在线教育,同时收购海云天、长征信息、龙星信息、诚长信息,打造“云端+平台+线下”的在线教育生态系统。我们调整公司2015-2017 年EPS分别为0.46 元(+29%)、0.42 元(-12%)、0.53 元,若完成对新增四个标的并表且计入股本增加,则2015-2017 年备考EPS 分别为0.57 元、0.61 元和0.75 元。参考互联网教育行业的平均估值和市值水平,给予2015 年90 倍PE,上修目标价至40 元(+40%),维持“增持”评级。 三位一体,打造“云端+平台+线下”教育生态圈。公司从校讯通业务起家,通过“内生+外延”的方式,已成为国内最大的校讯通服务提供商,但在教育内容、产品平台方面存在短板。此次收购的海云天是国内最大的考试评价技术服务提供商,同时在中考、高考的数据资源方面有所积累。而长征教育则专注于幼儿教育,覆盖了全国300 多个地市的上万家幼儿园,幼儿用户达150 万。加上公司2014 年设立的天天向上、高能100、菁优网络,公司“云端+平台+线下”的教育大平台格局初现,可为0-18 岁用户提供全方位在线教育服务。 股东、管理层、收购方、58 同城姚劲波参与定增,彰显成长信心。此次收购4 标的交易价格合计达18.7 亿元,其中现金共约4.4 亿元,通过向8 位特定对象以16.4 元/股定增募资获得。其中包括了公司股东、员工持股计划、海云天、长征信息以及58 同城CEO 姚劲波。 风险提示:收购标的整合进展不利;校讯通市场进一步萎缩。

投资要点: 维持“增持”评级和目标价30.6元。公司面临宽带中国战略加大投资力度、阿诺合并全球市场竞争减缓、中国企业领先5G发展的三重机遇,未来长期成长空间打开。维持2015-2017EPS为1.02/1.25/1.4元,维持目标价30.6元和“增持”评级。 总理过问网速,宽带中国战略将加码。4月15日国务院经济座谈会上,针对总理“网速太慢、流量费太高”的批评,工信部表态2105年将加大宽带中国战略投入力度,尤其是加大4G建设力度。根据国际电信联盟的评估,我国网络带宽在世界范围内的排名在80位以后,加大信息基础设施建设的空间还很大。无论是无线网络和还是有线网络建设,中兴作为通信设备龙头,都将最为受益。 阿诺合并,全球通信设备巨头竞争有望减缓。4月15日,诺基亚-阿尔卡特朗讯合并案浮出水面。我们认为,阿诺合并将使全球通信设备巨头减少为4家,寡头格局进一步形成,而竞争格局的变化将为中兴赢得关键的转型窗口期,赢得更多海外市场份额。 领先5G研发,工业互联网兴起开辟全新成长空间。经历了2G跟随、3G突破、4G同步几个时代之后,我国在5G时代将走在世界前列。中兴在业界率先提出Pre5G理念,并且多项关键核心技术已经通过测试和论证。而工业互联网的兴起,为中国信息通信业5G时代的引领提供了重要历史机遇,中兴在车联网、智慧城市及信息安全领域有望突破。 风险因素:汇率波动影响净利润表现;新业务开拓增加费用开支。

投资要点: 首次覆盖并给予“增持”评级,目标价24.6元。公司公告对深圳东志科技及成都傅立叶的收购,进入军工通信领域,并由公司管理层出资1.1亿认购增发股份,在业务布局及治理结构上均大超市场预期。我们预计特发信息2014-2016年EPS分别为0.21元、0.25元、0.33元(若考虑并购完成且股本摊薄则备考EPS为0.18元、0.41元、0.53元)。我们首次覆盖,给予“增持”评级,参考行业平均估值水平,即2015年3倍P/S,给予目标价24.6元。 传统业务现瓶颈,特发转型谋发展。特发信息传统主业为通信光纤光缆及光接入设备,大股东为深圳特发集团,市场也将其定位了传统通信设备领域的国有企业。公司近年来虽通过定增扩大了光纤光缆的产能,但无论在“棒-纤-缆”的整体竞争力还是在体制上均无法与亨通、中天、通鼎等企业相比,转型发展迫在眉睫。 外延与激励同步完成,打造新特发。公司此次收购的成都傅立叶主要为军方提供军用航空通讯设备、数据记录仪和弹载计算机产品,属空军信息化的核心产品,未来存在向陆军进一步延伸的空间。而深圳东志科技则为华为、中兴通讯、烽火通信等企业提供PON、无线路由、OTT盒子等产品的代工生产,可与特发子公司光网科技形成“有源+无源”设备的协同。而管理层出资1.1亿认购定增股份则开启了特发信息国企改革的第一步,“新特发”呼之欲出。 风险提示:收购标的整合进展不利;光纤光缆价格进一步下滑。

目标价上调97.02元,维持“增持”评级:我们看好移动视频和客厅视频对于运营商网络带宽投资的积极拉动作用,预计未来3 年光传输行业复合增速可达30%以上,光迅作为光芯片的龙头公司最受益,由于光迅在高端芯片研发上投入大,我们下调2015-16 年盈利预测至0.99/1.49 元,下调幅度为9%/3%,考虑到光传输行业未来几年高景气度和光迅在产业链横纵向上的可扩展性,我们给予2015 年PEG 2 倍估值,上调目标价至97.02 元,维持”增持“评级。 流量太平洋时代来临,光芯片龙头最受益:市场很多人认为4G 建设高潮已过去,因此光迅缺乏高增长的基础,但我们认为流量太平洋驱动的光传输行业正值高景气度,光迅作为国内光芯片龙头公司将保持高速增长,理由:①4G 新增基站同比虽然不再高速增长,但4G 用户数和移动视频流量却高速增长,另外以超清网络视频和游戏为主要体验的客厅经济也在快速拉动流量增长,因此城域网扩容和光纤入户未来几年将保持高速增长②光器件的核心是光芯片,光迅在10G 中速光芯片上占据国内50%以上份额,并且正通过自主研发和外部合作的模式进攻100G 高端芯片,有望年内推出样片,进一步确保在光器件上的领先地位和提升整体产品的利润率③光迅并不止步于传统的运营商市场,光器件在国防、数据中心IDC、医疗、工业4.0 等领域有着广泛的应用前景,光迅具备很强的横向扩展能力。 催化剂:运营商网络扩容招标;光迅100G 光芯片试商用;其他领域扩张核心风险:100G 芯片进度迟缓;横向扩张动作迟缓

投资要点: 维持“增持”,上调目标价至62元。4G时代室内网络覆盖需求有望带动邦讯小基站业务爆发式增长;同时公司未雨绸缪积极布局物联网和互联网金融保险领域,外延拓展预期强烈。上调公司2015-2016年EPS至0.62(+24%)/0.87元(+32%),我们给予邦讯可比公司平均估值水平,即PEG=2.5,上调目标价至62元(+63%),维持“增持”。 2014年收入大幅增长,网优高景气来临。受4G网优建设高潮来临,公司2014年收入5.1亿元,同比增长79.7%。而由于新业务布局带来较大的管理费用增长,加上对期限较长的应收账款提取了较高比例的坏账损失,导致净利润仅为913万元。但是与2013年5839万元的亏损相比,仍旧反映了网优行业强劲的景气反转趋势。2015年将迎来室内覆盖的高潮,小基站技术有望成为爆发式增长的明星产品,其中邦讯小基站产品竞争实力最强,预计最为受益。 转型物联网和互联网金融保险,打造“产品+服务+保险”产业链。公司未雨绸缪积极谋划转型物联网和互联网金融保险领域,有望以智能插排和小基站作为智能家居无线控制网关,进入物联网运营服务平台领域,通过用户健康监测和环境监测等应用积累大数据,结合互联网保险服务平台,培育保险产品设计能力,形成“产品+服务+保险”的商业价值链,为公司的长远发展蓄势。 催化剂:中移动集采SmaCe;公司并购优质物联网标的。 风险提示:中移动对SmaCe集采延迟;智能家居市场启动迟缓。

投资要点: 维持“增持”,上调目标价至65元。公司作为福建省信息技术的排头兵,在保持数通、桌面云产品原有市场地位的同时,不断推进教育、KTV等市场的O2O融合,我们判断这一转型征程在2015年有望提速。 我们预测2015-2016年EPS分别为1.01元(+16%)/1.38元(+18%),参考转型互联网标的的平均估值水平,给予2015年60倍PE,同时,考虑K米等互联网业务存在进一步整合预期,给予一定估值溢价,上调目标价至65元(+89%),维持“增持”。 KTV垂直市场的整合价值仍被市场低估。年报显示,公司线下联网KTV总数已达3800余家,为线上用户的拓展奠定了坚实基础,但市场依然对K米的线上业务拓展存在担忧。目前,K米线上应用已上线了在线K歌、场所资讯、专业打分等应用,并与支付宝合作,在推广“K米”时,加入“支付宝产品”。我们认为,公司已将线下KTV市场整合到一定规模,将出现量变到质变的爆发,未来将继续通过“内外兼修”之道形成垂直市场的闭环,征服千亿级都市消费规模的KTV市场。 四创软件的防灾减灾信息化业务价值被低估。公司于2015年初公告了对四创软件的部分收购,该标的公司专注于防汛水利、海洋渔业、气象、国土电力等行业的防灾减灾信息与应用服务业务,业务遍及多个国家部委和17个省市,具备提供从传感数据采集到数据分析的系统解决方案能力,参与了福建水环境监测、山洪灾害监测等系列项目。作为福建信息技术的龙头企业,锐捷最大受益于智慧海西建设。 风险提示:企业网络设备竞争加剧;K米业务低于预期。

上调目标价至35.2元,维持“增持”评级:我们认为二六三正从纯粹的通信虚拟运营商演进为互联网+通信的服务商,我们维持2015-2017 年EPS分别为0.32/0.40/0.56 元,由于新业务的确定性在增强(大企业定制化通信解决方案已在物流行业某大客户落地,个人出国漫游服务也将于年内上线),我们给予2015 年PEG5,上调目标价至35.2 元,维持“增持”评级。 互联网+通信被市场忽视:当前互联网+已受到关注,但市场主要关注互联网+传统行业的机会,忽视了互联网对于通信行业同样能带来革命性的机会,二六三有望成互联网+通信龙头,理由:①互联网技术迅猛发展使得虚拟运营通信服务获得更广阔发展空间:通信服务与基础网络的可分离,不需巨资铺设基础网络就能从事通信服务,成本优势,丰富的通信功能,各种通信手段的互联互通②企业通信成本大幅下降:各分支机构独立向当地基础电信运营商采购不同种类通信服务的低效行为逐渐被基于云计算架构的统一通信集中采购行为所取代③企业运营效率明显提升:通信+IT 的集成融合服务能帮大企业快速推出面向客户的极具竞争力的定制化服务方案,比如快递员来电时在客户手机上显示姓名工号照片,避免客户因防骚扰而拒接④二六三有望实现赢者通吃:作为先发者一旦年内完成所有客户商业方案的验证,就将通过快速复制实现互联网模式下的赢者通吃效应,成为互联网+通信第一股。 催化剂:新的大客户公告;新品发布;个人用户数公告. 核心风险:大企业交付实施成本过高;个人业务营销推广慢.

投资要点: 上调目标价至73.1元,维持“增持”评级:新电改方案的落地有望打破电网长期垄断,并撬动万亿规模的能源互联网市场大发展,中恒电气作为能源互联网第一标的有望最受益,我们维持2015-2016年EPS 分别为0.69和1.13元,由于能源互联网目前处于万亿规模发展的初期,因此我们给予2015年PEG 2倍估值,上调目标价至73.1元,维持“增持”评级。 中恒电气的能源互联网龙头地位被低估:市场很多人认为能源互联网的相关公司很多,中恒电气只是其中一个而已,没有什么明显的竞争优势,但我们认为中恒电气有望成为能源互联网龙头。理由:①具备一揽子解决方案和服务能力:售电牌照放开后,用户希望从售电运营商那里获得的是一揽子电力相关服务,包括规划、设计、咨询、安全、运维、交易等,目前在国内中恒是第一家完全具备一揽子解决方案和服务能力的企业②灵活高效的民营体制:电力系统以前市场化程度不高,中恒是少数能够参与电力行业信息化的民营企业中竞争力最强的,随着电力行业改革不断深入,中恒民营体制的优点将更为明显③中恒博瑞的软件和中恒电气母公司的硬件协同:中恒电气母公司在电力电子领域的硬件积累和中恒博瑞在电力软件的积累有望打造完备的物联网解决方案,实现用电环节的实时在线监控;中恒电气母公司的充电桩作为储能设备有可能纳入到能源互联网整体解决方案中,打造新的商业模式。 催化剂:电改新的细则出台;售电牌照发放核心风险:电改推进力度低于预期;售电牌照发放进度低于预期

首次覆盖给予“增持”评级,目标价44元:公司正加快光伏电站运营和IDC 数据中心运营的布局,我们认为电改方案的落地和国家对于云计算产业的扶持有望拉动公司未来业绩的可持续增长,预计2015-2016 年EPS分别为0.74/1.08 元,参考相关从事光伏运营和IDC 数据中心运营的公司估值,给予科华恒盛2015 年60 倍估值,目标价44 元,首次覆盖给予“增持”评级。 产业链纵向扩张到光伏电站运营和IDC 数据中心运营:市场不少人认为公司从UPS 电源进入光伏电站运营和IDC 数据中心运营比较突然,因此比较担心公司的竞争力和业务成长的可持续性,但我们认为公司扩张到光伏电站运营和IDC数据中心运营属于产业链上传统优势业务的纵向扩张,未来在新领域有望继续保持强劲的竞争力,理由:①上游技术产品优势延伸到下游:公司传统的强势产品UPS 和逆变器已经在下游光伏电站和IDC数据中心得到了规模应用,公司直接进入下游运营有望发挥在上游积累的技术和产品优势②产品协同:IDC 数据中心耗电量巨大,光伏电站的运营正好可以为IDC 数据中心提供能源保障,同时光伏电站的智能化也需要IDC 数据中心的大数据处理分析③已经初具规模:科华恒盛佛山首座2.2MW 分布式光伏电站已投入运营,2015 年公司拟投资4050 万元建立光伏子公司,并有望投入30 亿元建设装机容量超过300MW 的分布式光伏电站项目。科华恒盛的光伏电源和光伏离网/并网系统已在国内多个项目中得到使用,KELONG 牌光伏逆变器全功率段均已通过金太阳认证。 催化剂:公司分布式光伏解决方案获得重大订单;分布式光伏新产能投产。 风险提示:分布式光伏普及速度低于预期;分布式光伏产能过剩

首次覆盖并给予“增持”评级,目标价 23.25元。中天科技在光纤光缆领域已具备完整的产业链,正逐步向分布式光伏、锂电池等新能源延伸。 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.75/0.93/1.09 元,参考行业估值水平,给予2015 年25 倍PE,目标价23.25 元,增持。 内生增长持续稳定,尽显产业链优势。公司从光纤光缆业务起家,已具备“棒—纤—缆”的全产业链优势,2015 年光纤产能约2000 万芯公里,光棒约600 吨(完全自主知识产品),匹配良好,整体市场份额位居国内前五。同时,公司是特种导线的领跑者,考虑到特种导线能够提高约20%的导电效率,在节能环保逐步加强的背景下,国家电网已规划12 条治霾线路,需求正逐年释放。 海缆和新能源承载未来增长。我们认为,市场对公司在国防及能源互联网的布局认仍不充分,其在国防信息化及分布式能源方面正蓄势待发。中天海缆产品主要用于油气田、海上风力发电等领域,对耐腐蚀、抗压等性能要求较高,属高毛利产品。海缆的增量市场来自海底观测需求,通过海缆+接驳盒+观测器件实现对我国临近海域的海底军用监测,总投资规模约1600 亿,中天科技四证齐全,有望成为主要供应商。此外,公司从2010 年开始培育的新能源业务正逐步起量,分布式光伏方面,已储备屋顶,仓储,沿海滩涂等开发资源,未来以光伏运营为主兼具背板、电池产品的开发能力,同时开发的锂电池产品还将替代铅酸电池用于小型通信基站。 催化剂:海缆订单放量;光伏新项目落地。 风险提示:并购企业的整合风险;公司历史上财务包袱较大的风险。

投资要点: 维持“增持”评级 ,上调目标价至30元。军工装备信息化的提速将带动公司2015年卫星通信、北斗导航等新兴业务将继续呈现出爆发式增长态势。而军民融合发展将为公司外延式增长创造历史性的机遇。我们调整2015-2016年EPS 为0.6(-3%)/0.79(+1%)元,参考北斗可比公司估值,因公司电台通信等业务已进入成熟期,给予一定折价即2015年50倍PE,上调目标价至30元(+21%),维持“增持”。 2014年收入大幅增长,净利润符合预期;2015年成就北斗龙头。2014年公司收入29.5亿元,同比增长75.4%;净利润4.4亿元,同比增长35.7%。 收入大幅增长的主因是怡创科技(2014年收入7.9亿)并表;军工订单充沛,北斗导航/卫星通信2014全年订单分别超过4亿元/3亿元,带动收入增长108%/85%。我们预计,公司2015年北斗收入将上升到7亿元,成为A 股名符其实的北斗龙头。 军工业务增长动力足,资本运作推进“产业+资本”协同发展。随着我国经济实力和综合国力的显著提升,国家安全、国防建设都将进入一个新时期,而“信息化为主导”是我国军工装备提升的关键。公司卫星通信、北斗导航两大新兴业务将继续呈现出爆发式增长态势。同时,公司依托上市公司的资本运作平台,实施“产业+资本”双轮驱动,有望在军工科研院所改制过程中挖掘到军工、国企及有发展潜力的优质项目,实现跨越式发展。 催化剂:业绩释放提速;外延整合加速。 风险提示:军用收入波动大;民用市场竞争激烈导致盈利能力下滑。

维持“增持”,上调目标价至 30.6 元。公司 2014 年呈现恢复性增长,2015 年有望在工业互联网、信息安全、车联网领域有更多布局,全面转型M-ICT。公司同时发布了利润分配方案为每10 股派2 元并转增2股。结合国内4G 建设进程,我们判断公司2015-2017 年业绩将保持稳健增长态势,EPS 为1.02/1.25(+2%)/1.4(+4%)元,参考当前通信板块估值水平,上修目标价至30.6 元(+15%),维持“增持”。 业绩完成修复,各项指标好转。公司2014 年实现收入815 亿,同比增长8.3%,完成归属于母公司净利润26.3 亿元,同比增长94%,恢复到正常水平。随着国内4G 的推进,公司国内业务占比提升2.4 个百分点,带动整体毛利率水平同比大幅提升2.2 个百分点。同时,管理费用和财务费用继续下降,共同推动了净利润的反弹。除此之外,公司还将经营性净现金流保持在25 亿水平。 启动CGO 战略,落地跨界拓展。市场认为中兴聚焦于运营商市场,而该市场受投资驱动具有较强周期性。但我们认为,从2012 年开始,公司已加强对政企市场的布局,且在智慧城市、车联网、在线教育、云计算等领域落地了典型案例。随着工业互联网时代的到来,中兴依托产品线齐全、专利技术领先的优势,有望进一步推进跨界增长。我们判断,未来的中兴将实现从通信设备商向ICT 综合服务商的转型。 催化剂:海外大订单继续落地,IPR 战略带来实质性受益l 风险因素:汇率波动影响净利润表现;新业务开拓增加费用开