维持“增持”评级,上调目标价至 40元。公司通过此次定增,牵手“科 学颠覆者”光启科学,全面布局家庭智能传感网,将其原有的家庭宽带、大麦超极路由、大麦电视等产品优势重组,打造最强家庭入口。同时,公司高管团队参与定增,也彰显了对未来发展的信心。我们维持2015-2016 年EPS 分别为0.54、0.76 元。按公司公告,此项目若完成,将在未来三年覆盖千万用户,增厚净利润约6 亿,考虑增发带来的股本摊薄(增发2.5 亿股),给予一定估值溢价,上调目标价至40 元(+35%),维持“增持”评级。 事件:拟非公开增发,加码家庭智能无线感知网。公司公告,拟以19.95 元/股的价格非公开增发募集资金56 亿元,锁定期1 年,以投入家庭智能无线感知网的建设,该网络将依托鹏博士既有的千兆超宽带、大麦超极路由、大麦电视、大麦盒子等产品,打造智能家居的超级平台, 承载OTT、互联网金融、工业互联网等多重业务。我们认为,此平台将凸显公司由点到面的战略升级,进一步体现其“云管端”的优势, “颠覆者”光启科学加盟,更多惊喜值得期待。此次定增的另一超预期点在于光启科学认购了最大份额(约16 亿)。作为港股上市企业, 光启科学及其控股集团涉足隐身材料、光子支付、超级wifi、“云端号” 及“旅行者”号平台,在临近空间浮空器、超材料等领域有着颠覆式创新,据深圳新闻网报道,其“旅行者”号飞行器即将在新西兰放飞。因此,光启的加入有望进一步激发鹏博士的创新能力。 风险提示:家庭智能无线感知网推广受阻。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至156元。公司拟通过增发募资进一步加大互联网保险平台的建设,互联网保险平台战略逐步浮出水面,将充分受益于互联网保险蓬勃发展的趋势。据公司2014年业绩快报和互联网保险业务的加速推进,调整2014-2016年EPS 至0.47(-8%)/0.68(+5%)/1.06(+28%)元。给予京天利可比公司平均PEG(FY1)=6.6倍估值,上调目标价至156元(上调34%),维持“增持”评级。 事件:拟非公开增发募资建设互联网保险平台。公司公告,拟通过非公开增发募集资金3.5亿元,锁定期1年,其中2.7亿元用于互联网保险平台的建设,该平台包括互联网保险协同交互平台、互联网保险营销服务中心、互联网保险大数据中心三个子单元。尤其是互联网保险大数据中心,将为公司互联网保险新产品的开发和设计提供数据基础,实现互联网保险产品的精准营销。值得注意的是,在2.7亿投资中专门有5000万的专利购买费,有助于借助外力,加快互联网保险布局。 雄厚的基础资源助力公司充分受益于互联网保险的蓬勃发展趋势。我们预测,2015年有望成为我国汽车延保市场爆发式增长的元年,2020年我国汽车延保渗透率有望达到20%,市场容量达540亿元。京天利以移动端为载体开展保险展业通业务多年,积累了深厚的保险行业企业客户合作关系以及丰富的金融行业平台开发经验,有望成长为我国互联网保险业务的龙头。 催化剂:正式向市场推出汽车延保产品;上下游并购步伐加速。 风险提示:汽车延保产品推广受阻;短彩信业务发送量下滑。

维持“增持”评级,上调目标价到 23 元。公司在 2014 年已迈出了向互联网转型的第一步,与阿里的合作也在稳步推进。我们判断,公司2014 年业绩低于预期带来的负面情绪已在股价中充分反映。预测2015-2016 年EPS 分别为0.46 元、0.59 元,参考可比公司的估值,给予2015 年50 倍PE,上修目标价至23 元(+16%),维持“增持”评级。 结算延迟、费用增加带来的业绩影响已体现在股价中。公司2014 年因联通的收入结算延迟,且在公安、保险、电商等领域的横向拓展带来费用的增加,导致净利润同比下滑50%,遭遇了业绩滑铁卢,股价也已有反映。但我们认为,公司从传统通信向互联网转型的战略不仅不会改变,反而会进一步加速。 后4G 时代,大数据技术更有用武之地。公司传统业务为运营商BOSS系统,与A 股的东方国信可比,但迪科除了BI 大数据业务外,在线计费和客服系统的占比较高。公司目前也具备基于HADOOP 大数据平台解决方案,且在中国电信占据较大份额。随着“互联网+”的兴起,其大数据技术也将横向复制到电商、互联网保险、公安等领域。 阿里推满天星计划,产业链公司再现良机。此前工商总局的调查和315媒体报道,将淘宝假货问题推到了风口浪尖上,阿里或推出“满天星”计划,以二维码的方式实现产品溯源,同时实现线下向线上的导流,在2014 年底,恒大冰泉已经率先推行一瓶一码,而其他消费领域也有望逐步普及。我们认为,这将为产业链企业提供切入数据运营的绝佳机会,天源迪科和阿里的合作由来已久,具备先发优势。 风险提示:BOSS 行业投资进度偏慢;金华威对华为的大客户依赖。

投资要点: 上调目标价至29.4元,维持“增持”评级:二六三3月13日晚间发布2015年度非公开发行股票预案公告,公告称:本次拟非公开发行不超过5,068万股A股股票,拟募集资金总额(含发行费用)不超过78,400万元,其中42,500万元用于“全球华人移动通信服务项目”,34,000万元用于“企业云统一通信服务项目”,本次增发超出市场预期,我们认为本次募资投放的新项目是基于以前企业云统一通信和美国常驻华人家庭通信服务上的一次战略升级,考虑到新项目实施中研发和营销费用可能会大幅攀升,我们下调2015-16年EPS至0.32/0.40元,下调幅度为24%/31%,考虑到新项目实施后未来收入和盈利能力将进一步提升,我们给予2015年PEG4,上调目标价至29.4元,维持“增持”评级。 新项目是原有云统一通信的战略升级:市场认为公司只向企业提供云统一通信服务降低通信成本,向美国常驻华人家庭提供通信服务,但本次募投项目在之前的业务布局上有了一次明显的战略升级,理由:①企业客户类型拓展:由以前只专注在中小企业转为中小企业和大企业并重的发展模式②企业服务类型扩张:由纯通信服务延伸到通信大数据挖掘和通信与ERP/CRM等IT系统的深度集成,帮助企业提升流程自动化水平和产业链管理能力③正式进军个人移动通信业务:由以前服务美国华人家庭升级成为全球华人提供个人移动通信漫游服务,降低出国漫游费用和提升体验。 催化剂:新的大客户公告;新品发布;运营实施 核心风险:新项目迟迟无法落地;新项目的竞争力低于预期

投资要点: 维持“增持”评级和目标价14元。继前期证监会立案调查事项落地,公司公告取消广电业务订单。至此,公司“历史遗留问题”清理结束,后续有望加快新业务的布局,同时可以集中精力推进柬埔寨公网项目和汽车电子标识业务。因广电业务订单取消,下修2014-2016年EPS为0.05/0.29(-28%)/0.70(-14%)元,同时因公司成立小贷公司,加快供应链金融业务开拓的步伐,维持14元目标价和“增持”评级。 舍弃鸡肋,广电业务订单终止。公司公告解除与高清文化签署于2014年6月2日的11亿元广电业务订单。为控制合同风险,公司之前采取了大量措施促进合同的执行,但由于高清文化融资进展缓慢,最终未能在2015年2月28日向公司支付合同预付款。对于该订单的终止,由于前期公司给予了反复的风险提示,所以市场有充分的预期。我们认为,放弃该毛利率较低且风险较高的广电业务订单,有利于公司卸下历史包袱,加快新业务开拓的步伐。 设立小贷公司,实业和金融业务相得益彰。公司同时公告拟与深圳方太厨具有限公司、深圳市亦禾供应链管理公司共同出资设立深圳盈华小额贷款公司,注册资本3亿元,公司认缴1.5亿元。我们认为,通过与品质卓越的方太厨具结盟,加上专业的供应链管理公司,键桥可逐步开展供应链金融业务,一方面拓宽公司的业务范围,另一方面可为上下游公司提供融资,“产融结合”的战略逐步凸显。 催化剂:外延式发展项目落地;汽车电子标识快速推广。 风险提示:柬埔寨项目不达预期;应收账款逾期导致大额减值损失。

投资要点: 上调目标价至88.2元,维持“增持”评级:我们认为公司正从简单地出租机房和机柜战略升级到出租虚拟主机,未来有可能进一步从IAAS(物理基础架构)升级到PAAS(软件平台)和SAAS(软件应用),从而打开全新的增长空间,由于云计算虚拟化实施有望大幅提升收入利润,因此我们上调2015-17年EPS至1.26/2.14/3.85元,上调幅度为5%/39%/101%,给予2015年PEG1.1倍估值,提升目标价至88.2元,维持“增持”评级。 公司正逐步进入战略升级周期:市场很多人认为数据中心是典型的周期性行业,而且公司又是重资产运营,因此很难给出高估值,但是我们认为公司顺应时代发展,正步入明显的战略升级周期,理由:①数据中心的竞争正从简单地出租机房机柜进入到出租虚拟主机竞争,公司顺应时代潮流,正加大对于云计算虚拟技术和产品的投入,据IDC资讯,一台物理主机根据现有的云计算虚拟技术可以虚拟成8-10台主机,因此单机柜收入可以从10万/年提升到50万/年左右,由于虚拟化技术的运营成本增加很少(地和电的成本几乎不增加,带宽通过复用成本也会大幅降低),因此利润的增速会超过收入增速②公司在IAAS物理层基础上正在构建PAAS软件平台层,有望为客户提供更加灵活差异化的数据中心服务③我们认为,公司一旦在2年后机柜数达到15000个甚至更多后,有可能战略进一步升级到SAAS层,从而在应用层面为客户直接提供服务。 催化剂:政府云计算外包政策落地;公司云计算虚拟化技术和产品落地核心风险:公司在云计算虚拟化技术和产品上进展太慢

投资要点: 维持“增持”,上调目标价至38元。公司在网优主业高景气的情况下,大力向移动物联网领域开拓,培育第二主业。据业绩快报调整2014-2016年EPS至0.06(-77%)/0.50(+22%)/0.66(+16%)元。参考网优行业奥维通信、宜通世纪、三维通信(市值分别为37/46/43亿)等可比公司,给予邦讯网优主业40亿市值;另外公司近期成立物联网产业并购基金和物联技术子公司,有望通过外延的方式快速切入可穿戴设备和智能家居领域,给予20亿市值的估值溢价,合计60亿目标市值,上调目标价至38元,维持“增持”。 持续布局移动物联网,培育新兴业务。公司在保持邦讯主业稳健经营的基础上大力布局移动物联网。2015年2月公司与北京盛世景共同设立10亿元的移动物联网产业并购基金,为邦讯技术储备并购项目池。 3月份公司与大股东张庆文及其控制的中基汇共同设立邦讯物联技术有限公司,投资智能可穿戴设备业务。我们认为,公司在移动物联网领域开辟第二主业的步伐坚定,外延扩张的预期强烈。 网优业务迎来业绩反转,SmaCe技术储备扎实。中移动经过大规模的4G网络建设,2014下半年和2015年后周期的网优业务迎来高峰。 公司在2014上半年收入下滑9%的情况下,下半年在行业反转和博威并表的带动下实现全年收入大幅增长81%。博威小基站产品技术储备扎实,目前是该细分行业的第一名。我们预计,2015年小基站市场规模将达15亿元,博威有望获得20%以上的市场份额。 风险提示:网优行业工程结算延期;新业务拓展不力拖累主业。

投资要点: 维持“增持”评级和目标价19.8元。预计FDD牌照的发放将带动公司运营商业务的较快增长,同时2014年大力推进的跨行业布局在2015年逐步进入收获期。据业绩快报下修2014-2015年EPS至0.19(-55%)/0.46(-16%)元。我们判断公司在2015年将进一步明确战略,强化数据分析、移动营销方面的能力,维持目标价19.8元和“增持”评级。 事件:联通结算延迟,新业务开拓导致费用增加。公司预告2014年收入11.9亿元,同比增长15.9%,主要是来自金华威的收入大幅增长;净利润6112万元,同比下滑50%,主要是来自联通的收入因结算延迟而大幅下滑,其次是在公安、保险、电商等领域的横向拓展带来费用的增加,另外是电信运营商营改增导致公司税负增加。 FDD牌照发放利好,运营商业务值得期待。公司的运营商客户主要是电信和联通,2月27日FDD牌照发放之后,两大运营商将加速发展4G业务,从而带动BSS系统的投入。另外公司与运营商的业务合作包括计费平台、客户关系管理、精准营销,数据来源更加全面,2014年重点加强了数据分析产品的研发投入,预计2015年将成为增长亮点。 横向拓展公安、保险、电商领域,2015年逐步进入收获期。公司依托电信级的运营支撑系统和大数据分析产品的设计开发能力,积极进行横向的行业拓展。旗下广州易星从保险IT技术提供商逐步向公平计损和反保险欺诈转型,以大数据分析为核心,为保险公司提供全方面的一体化服务方案;而与阿里的合作有望在淘宝平台大力开展打假和O2O的带动下实现快速突破。 风险提示:BOSS行业投资进度偏慢;金华威对华为的大客户依赖。

上调目标价至37.95元,维持“增持”评级:我们认为雾霾治理将有望推动能源互联网加速发展,能源互联网是解决新能源发电上网难问题的重要途径,持续布局能源互联网的中恒电气有望成为能源互联网第一标的,我们维持2015-2016年EPS分别为0.69和1.13元,给予2015年55倍估值,上调目标价至37.95元,维持“增持”评级。 能源互联网和中恒电气对解决雾霾问题的价值被低估:据凤凰网,柴静发布的雾霾调查纪录片“穹顶之下”将雾霾问题重新拉回公众视野,获得了广泛的关注,市场普遍认为解决雾霾问题关键在于大力推动新能源发展,但我们认为光发展新能源供应端还不够,还需要从能源互联网的整体解决方案上来进行根本治理,中恒电气作为能源互联网第一标的的价值被低估。理由:①以大规模集中使用化石燃料为特征的第二次工业革命不可持续,能源互联网是第三次工业革命的重要支柱②新能源发电具有随机性、间歇性的特点,需要电网消除谐波后方能使用,因此一直不受电网公司待见,弃风弃光率居高不下,电改和能源互联网有望从根本上解决新能源发电并网难问题③中恒在电力信息化业务基础上成功拓展了规划设计、电网检修、新能源发电、物联网等产品线,搭建起能源互联网平台,通过控股普瑞智能获取终端客户和打造能源维护行标,将有望提供包括电力转售、节能服务、设备代维和能源增值服务在内的能源互联网运营。 催化剂:电改细则公告;能源互联网发展规划公告;电动汽车销量公布。 核心风险:电改方案迟迟未出台;新能源推进速度低于预期。

维持“增持”评级 ,维持目标价32 元。公司此前撤回定增,此次通过设立并购基金的方式加速了融资步伐,后续外延运作也有望提速。根据公司业绩快报,我们调整2014-2016 年EPS 分别为0.37 元(-20%)、0.56元(-14%)、0.74 元(-13%),维持目标价32 元,维持“增持”评级。 设立并购基金,打造外延整合平台。公司公告和嘉加工业、上海瑾益、德广盛安共同设立股权投资公司,作为梅泰诺产业并购整合平台,出资规模不超过3 亿元,按梅泰诺的发展战略提供投资标的或为超出发行股份限额外的并购项目提供配套资金。此前,公司考虑到审批进度问题,撤回了三年期补充流动资金的定增方案,市场对其后续发展表现出一定担忧,此次通过设立并购基金的方式快速完成融资布局,在推进进度上超出市场预期,有助于后续的外延并购。 新老业务布局到位,2015 继续做大做强。我们认为公司传统通信、互联网两大板块均有望做大做强。虽然铁塔公司的成立减少了基础设施的重复建设量,对需求造成一定冲击,但据我们草根调研,铁塔公司设立伊始且恰逢4G 建设高峰期,有快速做大规模的需要,或在2015 年带来投资脉冲式增长,而产业整合也有助于龙头企业做大做强。互联网板块方面,新推出的NFC 虽初期推广较慢,但不影响长期布局,且公司新设立的芃柏科技不仅涉足征信,还将在小微企业金融、财务外包方面具备发展潜力。 风险提示:铁塔运营领域竞争加剧;移动支付推广进度低于预期。

维持“增持”,上调目标价至44 元。公司智慧城市业务保持高速增长,省外市场屡有斩获,解除市场对订单持续性的担忧。员工持股计划完成和硅谷天堂增持完成为后续资本运作拉开帷幕。据业绩快报下调2014-2016 年EPS 至0.72 (-4%) /1.1/1.58 元,鉴于公司后续资本运作有望加速,给予2015 年40 倍PE,上调目标价至44 元, 维持“增持”。 事件:主业高速增长,营业外收入大幅提振。公司预告2014 年收入7.4 亿元,同比增长37.4%;营业利润7232 万元,同比增长61.6%,原因是平安城市与智能交通业务保持较高增长及综合毛利率提高。净利润1.3 亿元,同比增长147%,主要原因是讯美电子原股权现金补偿约6000 万元、增值税退税及政府补助约3000 万元。 硅谷天堂增持完成,资本运作拉开帷幕。2015 年1 月公司8000 万元员工持股计划完成二级市场买入,紧接着硅谷天堂及一致行动人完成增持公司股本达到总股本的5%。我们认为,近期密集的资本市场举动将是公司后续资本运作的序幕。硅谷天堂的介入,公司新业务布局有望加速,2015 年存在爆发式增长可能。 智慧城市业务持续高增长,省外市场屡有斩获。前期市场担心公司省外市场的拓展能力,近期公司接连斩获四川泸州市和西昌市公安部门天网工程订单,显示了公司在智能视频核心算法上的技术积累。结合公司公告,我们预计公司智慧城市在手订单在7 亿元之上,可保证2015年业绩的高增长。 风险提示:新业务拓展进度低于预期;项目结算进度较慢。

维持“增持”评级 ,目标价11.4 元。公司在2014 年计提4656 万资产减值损失的情况下实现扭亏为盈。2015 年其网优主业将进一步复苏,新业务方面,虚拟养老及军工业务将继续推进,并进入业绩释放期。调整公司2014-2015 年EPS 分别为0.02(下修77%)/0.19 元,参考行业平均估值,给予60 倍PE,对应40 亿市值,上修目标价至11.4 元,增持。 主业回暖明显,CMMB 坏账大量计提。公司业绩快报显示,2014 全年实现收入4.4 亿,同比增长28.6%,净利润802 万,较去年同期明显扭亏。业绩反转一方面源自网优行业的复苏,另一方面公司全年严控费用亦成效明显。在扭亏同时,公司共计提了坏账损失4656 万元,主要是广电CMMB 的应收账款,加上2013 年的计提,广电业务的坏账已基本计提完毕,不会再形成拖累。 虚拟养老、军工信息化成为突破口。公司虚拟养老业务已在2014 年形成收入,但受制于投入有限,用户拓展未现规模突破,目前主要集中在天津、海南等地。我们判断,公司已在虚拟养老领域抢占了先机,2015年有望加大投入,而日前民政部等十部委联合发布了鼓励民间资本参与养老服务业发展的政策意见,扶持力度将超出市场预期。此外,公司已陆续获得全部的军工资质,并于2014 年获批建立东北地区(辽宁)集群通信系统动员中心,有望在军工信息化领域迈出新的步伐。 催化剂:养老业务获得新的区域突破;军工业务有实质性订单落地。 风险提示:养老业务竞争加剧;运营商网优推进进程低于市场预期。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价43.2元。受苹果加大车载终端投入的影响,合正DA系统有望进入加速增长的阶段,并有望进入车联网运营市场;另外公司正筹划重大资产重组,购买优质军工企业的股权。维持2014-2016年EPS分别为0.28/0.72/1.03元维持目标价43.2元,维持“增持”评级。 事件:预告2014年业绩大幅增长。公司公布2014年业绩预告,预计2014年收入达5.3亿元,同比增长65.2%;净利润达4757万元,同比增长951.2%。主要原因是4G建设拉动公司通信天线业务增长,另外就是合正电子于2014年8月份并表,优化了公司的资产结构,增强了公司盈利能力。我们预计,合正电子DA产品2014年销售达15万台,2015年将达30万台,同比翻番。 苹果加大汽车领域投入力度,人车互动技术成新热点。据Wind资讯,苹果CEO库克已于一年前批准了代号为“泰坦(Titan)”的电动车计划,目前正在收集对于电动汽车和车联网技术的一些零件生产方法的建议。 苹果在车载终端的大力投入,有望加速车载终端将成为继手机、平板电脑之后下一个移动互联终端设备。合正电子的DA系统在人车交互、车载应用等方面处于国内领先地位,现已支持东风日产、东风本田、广汽本田等多款畅销车型。我们认为,合正的产品定位清晰,未来有望凭借规模级的DA销量快速培养大量用户,服务于车主生活,开发广阔的汽车后市场。 催化剂:推出新颖的车载APP应用;DA系统销量超预期。 风险提示:车载映射系统市场竞争激烈;并购军工企业失败。

2014 年业绩基本符合市场预期,我们认为工业互联网行业的持续发展及公司在电力交通等重点行业的战略投入将驱动持续成长性,上调目标价28.6 元,“增持”评级。 投资要点:[业Ta绩bl增e_速Su基mm本a符ry]合 市场预期:公司2014 年营收同比增长38.46%,其中海外收入同比增加73.24%,军工行业收入同比增加404%,EPS 为0.12 元,利润同比下降27.92%,主要因为拓宽军工及海外市场、研发及公司管理中投入了大量成本,但我们认为这些战略投入将使公司能够更好地抓住未来工业互联网的发展机遇,我们上调2015-2016 年收入预测至6.01 亿、7.79 亿,上调幅度为1.70%和3.32%,上调2015-2016 年EPS 至0.44/0.55,上调幅度分别为12.82%和19.57%,2014-2016 年利润复合增速160%,给予15 年PEG0.4,上调目标价至28.6 元,维持“增持”评级。 工业互联网持续战略投入保障长期成长性:市场认为工业互联网还停留在概念阶段,很难看到实质性收益,但我们认为工业互联网是国内制造业从做大到做强的必经之路,而工业通信是实现工业互联网的基础,东土未来5 年收入复合增速有望达到30%以上,理由:①工业设备互联是工业互联网实现的基础,而工业以太网替代工业总线是工业设备互联的最佳路径②工业互联网有望在智能变电站、智能交通等领域率先落地,公司已经在电力、交通等重点领域做了战略投入,有望成为这些领域信息化的领导者③军工信息化和海外市场拓展有望成为公司的持续增长引擎④收购拓明科技有望加速公司在智能交通和工业大数据诊断上的布局,公司有望在核心芯片和系统解决方案上持续布局发力。 催化剂:智能交通和智能变电站政策出台;军工信息化招标。 投资风险:工业互联网落地缓慢;华为等新对手进入导致竞争加剧。

维持“增持”评级和目标价14 元。证监会立案调查事项落地,对相关责任人处以3-60 万元不等的罚款。我们认为,立案调查事项的落地消除了市场担忧,公司后续的柬埔寨公网、广电接入及汽车电子标识等业务将有序推进。据公司2014 年业绩预告,预测2014-2016 年EPS 为0.05(上调67%)/0.40/0.81 元,维持目标价14 元和“增持”评级。 工信部支持,广电网络双向改造有望加速推进。据科讯网,陕西广电、湖北广电2 月13 日分别公告,获工信部批复,可开展基于有线电视网的互联网接入、互联网数据传送增值、国内IP 电话等业务。我们认为,在工信部的支持下,我国广电网络双向改造有望加速。键桥通讯与深圳高清文化签订的约11 亿元CMTS 项目订单尚未执行,在广电网络双向改造加速推进的背景下该订单顺利执行的可能性将会提升,一旦交易对方融资完成并执行,公司的盈利能力将明显提升。 电子车牌快速推进,构筑车联网识别入口。据《汽车电子标识通用技术条件》和扬子晚报,2014 年11 月国家标准征求意见稿发布,2015年初,符合国标的第一批电子车牌将在无锡发放10 万张,到2018 年电子车牌则有望覆盖全市所有机动车。随着京津冀一体化的推进,电子车牌有望在全国快速铺开。我们测算未来5 年电子车牌市场规模将近百亿。键桥通讯从2012 年就开始投入RFID 芯片的研发,高速读取的稳定性处于领先地位,有望充分受益于电子车牌的推广。 催化剂:高清投资项目执行;电子车牌快速推广。 风险提示:柬埔寨项目不达预期;应收账款逾期导致大额减值损失。