投资要点:上调目标价至56.5 元,维持“增持”评级: 光迅11 月11 日公告了股权激励方案:236 名高管和骨干员工获得644 万限制性股票,行权条件为ROE 不低于8%。启动速度和幅度都超出了市场预期,我们认为此举有助于公司5 年内从全球光器件市场排名第六跻身为第一,收入和扣非利润有望从2014 年的26 亿和1.7 亿增长到2019 年的100 亿和12 亿,市值有望从2014 年的80 亿增长到2019 年的500 亿。我们维持2014-16 年EPS0.84/1.13/1.59 元,参考云计算和芯片板块的可比公司估值,我们给予光迅科技2015 年50 倍估值,上调目标价至56.5 元,维持“增持”评级。 光迅的竞争力被低估:市场认为美国的光器件技术领先且有规模优势,光迅很难超越,但我们认为光迅5 年内有望成为龙头,理由:①工程师红利。光器件的核心是光芯片,光芯片的最大成本是研发工程师成本,中国研发工程师的综合成本只有美国同行的1/10,光迅在中低端光芯片已经自研并打败美国同行,目前正突破高端芯片②产业链和政策红利。下游华为和中兴的全球份额超过30%,上游元器件国产替代成为趋势;芯片在美国是夕阳产业但在我国是朝阳产业,我国政府的扶持力度有望持续加大。 光器件的空间被低估:市场担心光器件空间2019 年达到120 亿美元后难以继续增长,我们认为5 年后硅光技术成熟,光的应用将从交换延伸到计算和存储领域,空间将从百亿美元扩大到万亿美元规模。 催化剂:光迅高端光芯片研发成功;政府光芯片扶持政策出台;硅光商用核心风险:高端光芯片无法突破;政府减小光芯片扶持力度。

投资要点: 维持“增持”评级 ,上调目标价至24.8元。公司此次定增方案同时解决了再融资和员工激励问题,所持股份锁定三年,彰显了其对长远发展的信心。目前公司军、民业务布局趋于完善,未来仍有进一步整合预期,我们维持2014-2015年EPS 为0.49/0.62元,给予2015年40倍PE,上调目标价至24.8元(+18%),维持“增持”评级。 事件:公司股东及管理层全额认购增发股份。公司公布定增预案,此次增发不超过7500万股,融资规模为11.8亿。超市场预期的是,海格股东广州无线电集团以及公司高管分别认购4500万股和3000万股,锁定期为三年,彰显了股东及管理层对公司长远发展的信心。此次融资中6.2亿用于偿还银行贷款,其余用以补充流动资金。我们认为,公司在补强资金实力的同时实现了员工激励,体现了混合所有制的优势。 新业务持续发力,北斗业绩进入爆发期。公司从军用电台业务起家,形成以北斗为核心,模拟仿真、数字集群、频谱管理等兼具的军民融合标杆企业。目前,其北斗已形成集“芯片、模块、天线、终端、系统、运营及服务”于一体的全价值链产业平台,我们预测2014年北斗业务收入规模有望突破4亿,同比增长130%以上,北斗导航龙头地位凸显。此次完成融资后,依托“内生+外延”的发展思路,公司在北斗芯片、应用等领域的整合有望进一步提速。 催化剂:业绩释放提速;外延整合加速l 风险提示:军用收入波动大;民用市场竞争激烈导致盈利能力下滑。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价58.85元。在“一带一路”的战略下,铁路公路、通信管网、港口物流等基础设施将成为投资方向,信威具备自主研发的McWiLL 制式、空天网系统以及登陆资本市场后的融资优势,将进一步强化市场地位。我们预测信威集团2014-2015年EPS 为0.77/1.07元,维持目标价58.85元,维持“增持”。 “一带一路”进一步促进通信业“走出去”。“一带一路”有望成为中国新一轮开放的战略重点,对于消化国内过剩产能、平衡东西部发展具有重要意义。市场此前大都将关注点放在交运、基建、高铁等领域,对通信领域的预期不足。作为科技领域中具备国际竞争力的行业,我国在通信标准制定、设备制造、运营服务、卫星导航等领域均处于领先地位,从3G 时代开始,通信业“走出去”的步伐不断提速。 信威集团优势独特,将最大限度受益。目前,信威的优势体现在:1)掌握自主研发的第四代移动通信技术McWiLL,并已在柬埔寨、尼加拉瓜、尼日利亚、俄罗斯等多个国家建网;2)首颗小卫星升空,信威空天网进入实质推进期,我们预计随着9月发射的首颗卫星试运行结束,后续发射、应用将接连展开;3)公司在专网运营方面不断积累经验,可为国防、政府、金融等领域提供安全通行。公司登陆资本市场后已具备更强的融资能力,未来产业链整合也有望推进。 催化剂:小卫星组网进度提速;国内专网在银行、国防等领域渗透 风险提示:海外项目运营收入不达预期;卫星组网进度低于预期。

投资要点: 上调目标价至18.9元,上调评级至“增持”:前三季度净利润同比增长10%,符合市场预期,考虑到公司将加大对新业务(差异化通信)的投入,我们下调2014-2016年EPS 至0.32/0.42/0.58元,下调幅度为8%/7%/3%,但我们看好差异化通信市场成长前景和公司的持续布局,给予2015年45倍估值,上调目标价至18.9元,上调评级至 “增持”。 增值通信收入将快速增长:市场认为公司的增值通信业务板块收入将因为96446IP 长途转售和95050多方通话业务萎缩而持续下降,但我们认为增值通信收入有望从2014年的1.7亿增长到2016年的2.9亿,年复合增速31%,原因是差异化通信服务将成为二六三增值通信板块新的增长点。 公司正开创国内差异化通信运营模式:差异化通信运营将能够满足企业和个人小众定制化通信需求,但长期以来电信运营商的封闭导致了国内差异化通信市场一直未启动,市场认为这种情况很难改变,但我们认为在电信开放和虚拟运营的大背景下,差异化通信运营市场有望在2014年底或者2015年上半年规模启动。 二六三具有先发优势:市场认为二六三就是普通的批发转零售模式的虚拟运营商,但是我们认为二六三看到了批发转零售的业务模式将陷入价格红海的趋势,2014年将差异化通信确立为公司的战略发展方向,成为国内差异化通信的开创者和领导者,差异化通信服务收入有望从2014年的0.2亿增长到2016年的1.6亿,年复合增速183%。 催化剂:运营商开放基础网络资源公告;二六三差异化通信服务订单。 核心风险:差异化通信市场启动延迟;二六三竞争力不及预期。

投资要点: 维持27.6元目标价,维持“增持”评级:公司前三季度收入和净利润同比分别增长35%和42%,超出市场预期(25%和36%),原因在于移动运营商4G基站投资超市场预期以及公司产能持续释放,我们继续看好传统基站电源业务的强劲增长,同时看好公司在数据中心电源、电动汽车直流充电电源和新能源信息化领域的布局所带来的可持续增长前景,维持14/15/16年EPS预测0.48/0.69/1.13元,“增持”评级和27.6元的目标价。 高压直流电源利润2013-16年复合增长率147%:市场有人认为高压直流的发展会非常缓慢,但是我们认为随着国内云计算IDC 建设加速、国标制定的持续推进、以及腾讯、电信规模商用的强示范效应,公司高压直流2013-16 年利润有望从3000 万增长到4.5 亿。 直流充电桩利润2014-16年复合增长率278%:市场有人认为直流充电桩价格昂贵难以普及以及公司在该领域缺乏名气,但是我们认为随着公共场所电动汽车快充需求逐渐爆发,公司市场份额逐渐提升(多年耕耘的直流电源技术使得公司在大功率充电桩产品上领先市场,国网信息化耕耘多年积累了丰富的市场经验),2014-16 年利润有望从300万增长到4300万。 能源信息化软件利润2013-16 年复合增长率38%:能源信息化软件没有固守在火电的整定计算和生产管理系统,而是纵向扩张到电力规划咨询,横向扩张到风电核能,2013-16 年利润有望从1.26 亿增长到3.28 亿。 催化剂:高压直流招标公告;充电桩招标公告;风电核能招标公告。 核心风险:高压直流市场成长慢;电动汽车普及慢;新能源推广慢。

上调目标价至27.6元,维持“增持”评级:我们看好国内直流充电桩市场爆发对中恒业绩的拉动作用,上调2014-2016年EPS分别为0.48/0.69/1.13元,上调幅度分别为0%/3%/13%,参考云计算板块和充电桩板块行业的可比公司估值,给予中恒电气2015年估值40倍,对应27.6元的目标价,维持“增持”评级。 直流充电桩有望规模贡献收入:市场认为直流充电桩难以实质贡献利润,但我们认为直流充电桩有望从2014-16年分别贡献0.03/0.1/0.43亿利润,原因是:国内直流充电桩市场被低估;中恒电气在该领域竞争力被低估。 直流充电桩市场被低估:市场只看到了直流充电桩价格较高而忽视了公共场所对直流充电桩的巨大需求,从技术角度看,直流充电速度快,高速路、城市干道、商场、连锁超市等公共场所对直流充电桩存在着巨大的需求。从美国的发展轨迹看,随着电动汽车市场的成熟,直流充电桩投资占总的充电桩投资比重会快速上升。 中恒电气在直流充电桩领域的竞争力被低估:市场认为中恒电气只是一家电力操作电源厂商,在充电桩领域没有名气,但我们认为中恒电气将逐渐成为国内直流充电桩行业的领导者,原因:中恒电气在直流充电技术(电力操作电源、基站电源、高压直流电源)上已经有了深厚的技术积累和丰富的商用经验,凭借技术平台优势,中恒电气是国内唯一一家能做出大功率直流充电模块的厂商,有望成为国内直流充电桩行业的领导者。 催化剂:国网直流充电桩招标;民间资本投资直流充电桩。 核心风险:电动汽车市场成熟度低于预期;政府减少充电桩投资。

维持“增持”,维持目标价9.45元。公司正在向ICT综合服务平台转型,ICT设备及解决方案、教育培训业务有望加速发展。但目前仍处于转型期,收入增速不达预期,管理费用高企,下调2014-2015年EPS分别至0.06/0.15元(分别下调60%和29%),同时“去思科化”的加速有望使公司从充分受益,维持目标价9.45元,维持“增持”。 Q3毛利率下滑,微幅亏损。公司1-9月收入2.5亿,同比下滑5%;净利润3646万,同比下滑48%。利润下滑的主因是2013年处臵普天国脉股权产生3906万元投资收益。折算Q3收入8993万,同比增长11.1%;亏损123万,2013年同期盈利205万。微幅亏损的主因是Q3毛利率出现2.1个百分点的下滑。公司预计2014全年净利润3253-6507万。 “去思科化”进程加速,普天国脉受益。据C114,中国电子将收购杭州华三51%股权。海外技术与国有资本相结合,将加速企业网络设备“去思科化”的进程。而普天国脉是央企(中国普天)、民企(国脉科技)、海外技术(Juniper)共赢合作的典范,有望成为“普天集团的华三”。 海峡学院新校区投入使用,专升本筹办有望加速。公司下属海峡学院新校区一期工程完工并投入使用,硬件设备的升级将加速本科层次福州理工学院的筹办进程。专升本之后,将增强学院对优质生源的吸引力,招生规模逐步扩大,一方面能增强学院经济自足的能力,另一方面有利于形成教育培训和企业科技创新良性互动的局面。 风险提示:4G收入确认延迟;海峡学院专升本延迟。

投资要点: 维持23元的目标价和“增持”评级:2014年三季度净利润1.27亿,同比增长23%,小幅低于市场预期(30%),主要因为加大了宽带覆盖的开支,我们认为鹏博士未来3年会继续加大宽带覆盖开支,因此下调2014-16年EPS 至0.39/0.54/0.76元,下调幅度为15%/18%/19%,参考通信基础设施、IDC 和软件领域的可比公司估值,我们给予鹏博士2015年42倍估值,维持23元目标价和“增持”评级。 互联网公司抢夺管道将拉动大宽带快速增长:我们预期鹏博士的大宽带用户数将从2013年的134万快速增长到2016年的540万,而市场预期到2016年不会超过450万,理由:①4G 时代视频应用是互联网公司抓住用户眼球的关键利器,视频的超大流量将驱动用户对于百兆宽带的需求②谷歌光纤项目昭示着互联网公司为了保证用户体验而将管道视作重要的战略武器,国内互联网公司对管道的争夺有望驱动互联网公司与鹏博士的深度合作,使得各种创新的互联网业务落地速度更快,用户体验更好。 国内互联网公司对管道的需求被低估:市场普遍认为互联网公司关心的核心是业务和用户,不会考虑管道,但我们认为在海量视频流量的冲击下,管道的价值将不断提升,它是保证业务传输质量和降低新业务落地成本的关键,因此,我们预计,互联网公司对管道的争夺与控制将越来越成为其核心战略的一环。 催化剂:4G 用户数和流量公告;互联网运营商合作公告。 核心风险:视频应用发展速度慢;三大网络运营商开放程度超市场预期。

投资要点: 维持“增持”评级 ,维持目标价32元。公司立足于通信塔和网优业务,纵向延伸价值链进入铁塔运营领域,同时横向扩张发展移动互联网业务。而赛伯乐的入股将有力增强公司的资金实力并加速推进新业务的拓展。维持2014-2015年EPS 分别为0.46/0.65元的预测,维持目标价32元,维持“增持”评级。 Q3业绩优异,通信塔订单充沛。公司公告1-9月收入3.9亿元,同比增长10.7%;净利润3341万元,同比增长31.9%。折算Q3收入1.6亿元,同比增长45.1%;净利润1947万元,同比增长62.5%。业绩增长的主因是国内4G 网络建设如火如荼,新建通信塔需求增长较快,同时运营商推行铁塔集采政策也有助于行业集中度提升,梅泰诺的订单充沛。同时注意到,由于运营商客户的账期延长,应收账款持续攀升至8.7亿元,但公司加强了对较长账龄款项的催收力度,较好的控制了资产减值损失和经营性净现金流出的金额。 铁塔运营和移动支付稳步推进。赛伯乐的入股,将有力提升梅泰诺的资金实力和外延并购的视野。铁塔运营业务,前期的铁塔建设对资金实力要求高,但商业模式的变化将显著改善公司的现金流状况,预计到2018年公司将拥有铁塔数量达6000座,带来的毛利润将达2.8亿元。 移动支付业务,梅泰诺移动成功牵手中国银联,围绕用户增值服务、行业解决方案等方面联合开发新产品,将有力地促进M-pay 平台的推广。 风险提示:铁塔运营领域竞争加剧;移动支付推广进度低于预期。

维持“增持”,维持目标价20.75元。随着4G建设的推进以及明后年联通、电信对FDD投资的追加,中兴的运营商网络业务面临战略性机遇,同时终端业务在品牌形象和渠道建设上得到有效加强。此外,在M-ICT战略下,公司开拓新能源汽车无线充电业务和互联网金融业务,培育新的增长点。维持2014-2015年EPS为0.89/1.15元的预测,维持目标价20.75元,维持“增持”。 Q3业绩符合预期,终端收入大幅增长。公司1-9月收入588亿,同比增7.8%;净利润18.3亿,同比增232%,符合预期。折算Q3收入211亿,同比增23.8%;净利润7亿元,同比增191%。Q3收入增幅较大的主因是终端收入同比大幅增长40%。同时注意到,4G网络建设的快速推进导致Q3应收账款暂时攀升,使得经营性净现金流出5.3亿;而存货出现59%的上升,主要是为4G生产备料所致。公司预计2014全年净利润25-28亿元,同比增长84.1%-106.2%,增长势头良好。 运营商网络业务和终端业务比翼齐飞。在国内三大运营商的4G招标中,公司均获得领先份额,明后年随着联通、电信对FDD投资的追加,4G的景气周期将进一步延长。国际市场上,公司智能机继续保持北美市场第四的地位,同时在欧洲、亚太、拉美等市场出货高速增长;国内市场上,聚焦精品战略使得平均售价有所上升,强化渠道合作取得良好成效,终端业务将成为下半年业绩增长的重要推动力。 风险因素:非传统通信业务的开拓带来较大的成本开支。

投资要点: 维持“增持”,维持目标价17.24元。高阳捷迅Q3流水保持了快速增长势头,依托其巨额的充值和兑换流水,欲打造国内独一无二的综合兑换平台,开发千亿级的数字商品交换市场。维持2014-15年EPS分别为0.12/0.31元(并表后全面摊薄),维持目标价17.24元,维持“增持”。 营销推广暂抑捷迅盈利贡献,充值流水持续高歌猛进。公司1-9月收入42亿元,同比增长8%;净利润2014万元,同比减少20.4%。折算Q3收入16.2亿元,同比增长2.9%;净利润609万元,同比增长529%。 我们判断,1-9月利润偏低是由线上话费充值平台配合BAT进行了营销推广所致,而这部分补贴将由渠道在Q4统一计入。另据现金流量表估测,捷迅1-9月流水约265亿元,预计全年充值流水有望达400亿以上,呈连续翻番势头。 增资高阳捷迅1亿元,发力综合兑换平台业务。公司同时公告,拟以1亿元增资高阳捷迅,投资综合兑换平台业务,实现各种数字商品的回收和相互之间的兑换。据易观国际,我国数字商品年交易额达千亿元以上,市场空间巨大。高阳在数字商品领域有丰富的行业经验,预计将在综合兑换市场树立牢固的龙头地位。公司公告,对大唐融合(北京)增资1000万元,投资2.9亿元建设基于物联网和3G/4G技术的电子信息产业园,预计将有力增强公司的企业信息化业务竞争力。 催化剂:高阳捷迅流水持续超预期;公司受益国企改革。 风险提示:线上充值竞争加剧;综合兑换平台拓展低于预期。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至9.45元。中国电子收购杭州华三将进一步提升企业网络设备国产化的进程。我们测算目前可比公司2015年PE估值为39倍,考虑到公司持有普天国脉33%的股份且与Juniper有进一步合作预期,因此给予一定的估值溢价,维持其2014-2015年EPS分别为0.15/0.21元,给予2015年45倍PE估值,上调目标价至9.45元(+29%),增持。 事件:中国电子(CEC)或将收购杭州华三51%的股权。据C114,CEC将收购惠普全资持有的杭州华三51%的股权,CEC的资本介入和华三的国有化已基本确定,但是交易价格尚有争议。华三是国内企业网络领域的龙头企业,是“去思科化”的最大收益者,但受制于外资背景,棱镜门事件后在国内的业务拓展受到一定制约。此次通过CEC的入股,华三将彻底打破瓶颈,名正言顺地成为国有数通设备供应商。 普天国脉有望成为“普天集团的华三”。华三的国有化验证了普天国脉发展路径的合理性。普天国脉由国脉科技与中国普天合资设立,定位于企业网设备提供。2014年9月,普天国脉与Juniper签署协议,双方拟共同投资设立合资公司,制定长期的本土创新战略。我们认为,普天国脉依托中国普天的央企平台、Juniper坚实的技术支撑,未来有望成为“普天集团的华三”,是民营、国有、外资共赢合作的典范。 催化剂:普天国脉获得更多资源投入,发展提速;海峡学院专升本。 风险提示:4G收入确认延迟;海峡学院专升本延迟。

维持47.6元的目标价和“增持”评级:净利润3400万元,同比下滑13%,低于我们和市场预期(+40%),原因:①2014是4G建设高峰年,存货出现了较大增长,公司在本季度计提了1500万存货跌价准备,而2013年同期未计提,市场对此无预期②政府补助600万,低于市场预期的1500万。我们预计2014全年政府补贴只有1500万,远低于2013年的7000万,因此下调2014-2016年EPS至0.84/1.13/1.59元,下调幅度为32%/28%/18%,参考云计算和电子芯片板块的可比公司估值,我们给予光迅科技2015年42倍的估值,对应47.6元的目标价,维持“增持”评级。 重申业绩增长具备可持续性:市场认为由于2014年以后新建基站同比将不再增长甚至下滑,因此光迅业绩增长不具备可持续性,2015/16年利润增速在20%以下,但我们认为传输升级、IDC光进铜退、波分入户将成为业绩增长的接力棒,2015/16年利润增速分别为35%和41%。 传输/IDC/入户将成为接力棒:①流量正驱动传输网络升级,我们预计光迅传输光模块的收入将从2014年1.36亿增长到2016年4.5亿,年复合增速82%。②云计算大数据驱动IDC光进铜退,我们预计光迅IDC光模块的收入将从2014年500万增长到2016年4亿,年复合增速794%。③预计波分入户驱使光迅可调谐激光器收入从2014年0.48亿增长到2016年4.2亿,年复合增速196%。 催化剂:4G用户数和人均消耗流量公告;谷歌光纤建设计划公告。 核心风险:传输/IDC/波分入户进度低于预期;光迅份额明显下滑

维持增持评级,维持目标价19.8 元。受三季度联通市场项目验收延迟及费用增长的影响,公司三季度增长仍无太多起色,考虑到其通常结算高峰都在第四季度,我们维持公司2014-2015 年EPS 分别为0.51/0.66 元,目标价至19.8 元,维持“增持”评级。 联通项目验收延迟拖累软件业务表现。公司公告前三季度实现净利润467 万-840 万,同比下降55%-75%,Q3 单季度仍相对弱势。主要原因一方面是中联通市场项目验收延迟,导致软件开发收入减少;另一方面新业务拓展致使三项费用均有所增加。我们认为,2014 年以来,公司联通事业部通过“BOSS 大集中”的机会实现了市场有效拓展,其营收规模有望与电信事业部相当,但受制于收入确认周期的影响,未能在三季度得以体现,但这并不能掩盖其在中联通业务地位的提升,该部分收入或将集中于第四季度确认。 新业务拓展仍是重点。市场此前认为天源迪科仅是运营商BOSS 软件提供者,但我们深入了解其各子公司业务布局,认为公司通过大数据能力的复制、客户的多元拓展,在移动保险、融合通信、信息安全等领域的布局有望陆续开花结果。尤其是在与阿里的合作方面,我们判断,凭借迪科的电信级软件开发经验及参与阿里云项目的经验,除上半年拓展的微淘“微预约”项目外,或将进一步深度发掘阿里商机。 催化剂:与阿里的深度合作;天源迪科通过外延并购拓展领域。 风险提示:BOSS 行业投资进度偏慢;金华威对华为的大客户依赖。

投资要点: 维持“增持”评级 ,目标价32元。公司正从传统的通信铁塔制造和网优领域向“通信铁塔及移动互联网运营服务商”转型。商业模式的变化预计将显著改善其现金流,推动其长远发展。同时,赛伯乐入股完成后将加速推进新业务转型。预计2014-2015年EPS 分别为0.46元/0.65元,维持目标价32元,维持“增持”评级。 4G 驱动通信塔制造业务快速增长,Q3业绩超预期。公司预告前三季度净利润3040-3800万元,同比增长20%-50%。折算Q3实现净利润1646-2406万,同比增长37%-100%,超市场预期。业绩增长的主要原因是国内4G 网络建设如火如荼,新建通信塔需求增长较快。此外,运营商推行铁塔集采政策也有助于行业集中度提升,利好梅泰诺。公司主营业务快速增长为其进入新的业务领域奠定了良好的业绩基础。 赛伯乐入股,转型发展快马加鞭。赛伯乐的入股,有助于公司在战略规划、外延并购方面拓展视野,转型发展快马加鞭。一方面,梅泰诺在通信塔制造和建设施工领域经营多年,借铁塔共建共享的政策东风,进入铁塔运营领域。目前已在南京经济开发区、贵州贵安新区进行通信铁塔的大规模投资建设。预计到2018年公司将拥有铁塔数量达6000座,带来的毛利润将达2.8亿元。另一方面,公司在移动互联网侧推进的M-pay 平台即将进入用户拓展阶段,借此构筑运营商、银联、商家、用户之间的共赢平台。 风险提示:铁塔运营领域竞争加剧;移动支付推广进度低于预期。