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汪太森

国联证券

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羚锐制药 医药生物 2019-11-04 9.45 -- -- 11.08 17.25% -- 11.08 17.25% -- 详细
事件: 公司发布19年三季报,实现营收、归母净利润及扣非净利润为16.91、2.62和2.46亿元,同比增长6.03%、23.05%及17.04%,业绩符合预期。 投资要点: 三季度业绩提速,贴膏剂持续改善 公司Q3单季度业绩改善明显,前三个季度扣非归母净利润增速分别为15.59%、15.36%和20.68%。公司收入持续增长,分业务看:1)贴膏剂实现收入10.66亿元(+7.99%),毛利率提升2.23个百分点,预计主力品种通络祛痛膏增速10%以上,其余骨痛贴膏剂品种维持个位数增长,小儿贴膏剂在去年同期高基数基础上基本持平,预计镇痛产品芬太尼透皮贴实现销售收入2500-3000万元;2)片剂和胶囊剂转变营销方式后效果显著,增速分别为9.43%、6.97%。3)软膏剂实现收入7013万元(-9.02%),低于我们预期。报告期内公司整体毛利率提升1.3个百分点至77.47%;此外,公司库存水平持续改善,在营收增长的基础上存货同比下降了近30%。 在手现金流充裕,创新营销驱动增长 公司实现经营净现金流3.64亿元,在手现金超过7亿元,为后续发展和投资提供充足保障。公司产品大多为非医保品种,受当前控费政策影响小,主要骨痛类贴膏品种受益于老龄化加剧,市场空间广阔。公司推动创新营销,今年以来开展了“龙抬头,颈轻松”等一系列营销活动,同时,通过影视植入、公益体验、赛事赞助等多样化的营销方式持续强化品牌形象。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望延续稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.77 4.34% -- 37.77 4.34% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,实现营收、归母净利润及扣非归母净利润26.38/9.64/8.92亿元,同比增长29.60%/26.89%/31.11%;业绩略超预期。投资要点: 疫苗贡献业绩弹性,三季度超预期Q3实现收入和归母净利润分别为12.36亿元、 4.57亿元,同比增长48.05%、48.96%,单季度业绩超预期。公司Q3业绩快速增长的最主要因素是流感疫苗放量超预期, 预计四价流感疫苗销量超过400万支、三家流感疫苗销量约200万支,贡献收入5-5.5亿元,相较去年同期的1.5亿元提升明显。血制品方面,预计Q3贡献收入7亿元出头,同比仍有个位数增长。得益于流感疫苗收入占比提升,前三季度毛利率提升2.13pct, 其中Q3单季度提升5.14pct。 流感疫苗持续放量,研发管线值得期待江苏金迪克的四价流感疫苗于今年5月份获得生产许可,但目前仍未有相关产品批签发,预计19年四价流感疫苗仍将维持华兰独家的格局,预计全年销量超过800万支。考虑到当前国内流感疫苗接种率较低, 其他厂家的获批有望协同公司进一步打开行业市场空间,而公司产能扩充完备,四价流感苗有望持续快速放量。此外,公司狂犬疫苗和破伤风疫苗已经报产,预计明年上市后有望带来新的业绩增量,另有多个疫苗正在临床开发。公司四个单抗的III期临床研究稳步推进,未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与评级考虑到血制品行业缓慢复苏以及流感疫苗格局好、 持续快速放量,我们略微上调了公司盈利预期,预计19/20/21年EPS为1.02/1.22/1.44元,对应当前股价PE为37/31/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期; 2、流感疫苗接种量不及预期。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 110.50 8.23% -- 110.50 8.23% -- 详细
业绩逐季提速,研发投入不断加大 Q3单季度公司营收和归母净利润分别为7.14亿元、2.18亿元,同比增长39.53%、32.42%,前三季度扣非归母净利润增速分别为30.14%、30.92%、32.36%,业绩逐季提速。公司毛利率变化较小,同比下滑0.14pct。费用方面,随着经营规模的增长,销售费用率整体略有下滑;而管理费用率因研发投入加大整体提升1.06个百分点。公司研发持续加码,前三季度公司研发投入2.26亿元,同比增长54.77%,占营收比提升至11.92%。 化学发光持续放量,全产品线优势渐显 预计19年前三季度公司共投放化学发光仪超过700台,市场保有量接近3800台,单台配套试剂年产出约34万元,带动发光试剂实现45%左右增长。化学发光进口占比超过80%,公司作为国内发光龙头,在政策推动下有望逐步向高端医院渗透,叠加已获批的低速发光仪以及明年将要获批的600速发光仪,我们认为公司化学发光业务有望延续高增长。公司IVD产品线齐全,一体化优势明显,预计微生物、生化板块维持稳定增长,微生物质谱和流水线的上量提升了公司在高端检测市场的竞争力。此外,公司通过与芬兰Mobidiag合作,积极布局核酸POCT领域,产品协同效应有望进一步提升。 盈利预测与评级 考虑发光持续景气,略上调盈利预期,预计19-21年EPS分别为1.80、2.33、3.01元,对应收盘价,市盈率分别为56、43、33倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、行业竞争加剧。
富祥股份 医药生物 2019-10-30 18.05 -- -- 18.30 1.39% -- 18.30 1.39% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,实现收入9.67亿元,同比增长8.36%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.09%;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长22.48%;每股收益0.81元,业绩符合预期。 投资要点: 主要产品量价齐升,三季度业绩快速增长 得益于主要产品的量价齐升,Q3单季度营收和归母净利润为3.75亿元和1.02亿元,同比增长38.49%和150.24%。分产品来看:1)预计舒巴坦酸销量约280吨,贡献收入1.8亿元,另销售了近40吨托西酸舒他西林等下游产品;2)他唑巴坦酸预计销售约68吨,贡献收入3.3亿元;3)培南板块主要得益于重要中间体4AA涨价,预计前三季度销量超过100吨,贡献收入1.6亿元。得益于多个品种销售价格的提升,公司毛利率同比提升2.6个百分点,其中Q3单季度毛利率已提升至46.58%,环比仍有2.26%的提升。 酶抑制剂下游产业布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,我们认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 得益于主要产品的量价齐升,公司迎来业绩拐点,业绩高增长有望延续到2020年上半年,预计公司2019-2021年EPS为1.17、1.61和1.79元,对应当前股价,PE为15、11、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。
迪安诊断 医药生物 2019-10-30 22.49 -- -- 24.55 9.16% -- 24.55 9.16% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度销售收入为62.10亿元,同比增长27.1%; 实现归母净利润3.52亿元,同比增长20.47%,业绩符合预期。投资要点: 盈利水平提升,经营现金流明显好转公司业绩稳健增长, Q3单季度收入及归母净利润为22.16亿元和1.04亿元,同比增速为14.76%和18.04%。收入增速放缓主要是去年同期新增青岛智颖并表,以及主动放弃了部分低盈利水平的共建业务,从内生增长而言,公司扣非净利润增速逐季提升, 业绩有明显改善。 我们预计公司第三方检验业务维持20%以上增长,随着检验产品和服务进一步协同,运营和管理水平的逐步提升,有效缩短了实验室盈利周期,预计截止三季度末,超过20家实验室实现盈利。值得注意的是,报告期内公司实现经营净现金流1.33亿元,相较去年同期-9544万元改善明显,应收账款增速也有所放缓。 实验室盈利趋势渐好,多个业务协同发展公司共有39家检测中心, 2016前建立的实验室已基本全部进入盈利期,预计到2021年有望实现所有实验室盈利,检验服务的收入和净利率水平进一步提升。渠道方面则利用平台优势, 积极推进“服务+产品”一体化,重新赋能渠道,利用其资源优势,持续布局新业务模式和新产品推广,促进区域市场的精耕细作。此外,公司特检平台逐步完善, NGS及生物质谱稳步推进,服务水平及盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与评级考虑到耗材集采后续影响,略微下调盈利预期, 预计2019-2021年EPS为0.79/0.96/1.13元,对应最新收盘价PE为30/25/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、产品或服务降价超预期; 2、政策性风险。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
38.53 18.19% -- 详细
公司发布2019年半年报,实现营收、归母净利润及扣非归母净利润14.03/5.07/4.62亿元,同比增长16.77%/11.94%/14.06%;业绩符合预期。投资要点: 血制品复苏,静丙带动业绩稳健增长公司业绩保持稳健增长,其中血制品业务贡献绝大部分收入,分品种看: 1)白蛋白收入5.10亿元( +7.94%),在低库存情况下维持稳定增长; 2)静丙因去年同期去库存影响,基数较低,通过调整销售策略,加大学术推广力度, 2019H1收入大增73.63%,达到4.72亿元; 3)其他血制品收入4亿元,基本与去年同期持平,我们预计特免类品种维持高增长,而凝血因子有所下滑。报告期内,公司经营性现金流大幅好转,应收账款及存户比率改善明显。因加强对献浆员激励致采浆成本上升,毛利率提升0.84pct。 看好下半年疫苗业绩弹性,单抗研发稳步推进因流感疫苗季节性特点,公司疫苗业务主要体现在下半年,截止8月底,批签发四价流感疫苗超过110万支,三价流感疫苗超过25万支,已开始陆续运往全国各地展开销售。公司四价流感疫苗完成产能扩充,预计全年销量有望超过800万支,带动疫苗板块实现50%以上增长。此外,我们预计公司狂犬疫苗年内有望获批, 2020年有望逐步放量。公司单抗研发稳步推进,四个已进入III期临床研究的单抗目前正按计划开展临床试验,后续有望逐步培育成新的业绩增长点。 盈利预测与评级预计19/20/21年EPS为0.99/1.20/1.42元,对应当前股价PE为33/27/23倍,公司血制品业务持续回暖,疫苗业务贡献业绩弹性,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期; 2、流感疫苗接种量不及预期
迪安诊断 医药生物 2019-09-02 21.84 -- -- 27.44 25.64%
27.44 25.64% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现收入39.94亿元,同比增长35.17%;实现归母净利润2.45亿元,同比增长21.51%,实现扣非净利润2.28亿元,同比增长17.52%;经营净现金流改善明显;业绩符合预期。 投资要点: 各业务稳健增长,现金流改善明显 公司业绩持续稳健增长,分业务看:1)诊断服务收入13.18亿元(+21.05%),受控费大环境影响毛利率下滑0.73个百分点,预计超过半数实验室实现盈利;2)诊断产品收入26.22亿元(+43.98%),毛利率提升0.27pct至29.28%;3)健康体检、和冷链物流收入分别为3640万元(+24.95%)和1179万元(+37.30%)。此外,公司经营现金流改善明显,同比增长67.09%;存货比例有所降低,应收账款比例因新增青岛智颖并表有所增长。 深化区域市场精耕细作,研发储备初见成效 公司利用平台优势,积极运用全国实验室网络体系、冷链物流配送系统、IT信息化系统、供应链管理系统和高端技术平台等全产业链的生态资源优势,促进渠道价值深化与重构,强化各产品子公司的内部运营管理,促进其在区域市场的精耕细作。公司以技术创新加速企业升级,在上游产品产业化、质谱诊断和基因测序等高端精准技术平台领域取得初步成效,并形成与国外先进技术间的有效嫁接,推动其在国内市场的临床应用。此外,公司与泰格合建观合医药布局CRO业务,目前已取得明显突破和进展。 盈利预测与评级 预计2019-2021年EPS为0.82/1.05/1.30元,对应最新收盘价市盈率为28/22/17倍。考虑到公司经营状况改善趋势明显,维持“推荐”评级。 风险提示 1、竞争加剧导致毛利率下滑超预期;2、渠道子公司商誉减值风险。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 -- -- 29.06 5.29%
29.06 5.29% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,实现营收、归母净利润及扣非净利润分别为89.22、7.28和6.44亿元,同比增速为14.5%、-5.91%和-10.55%,业绩低于预期。 投资要点: 川宁业绩承压,非输液制剂快速放量 公司收入持续增长,受川宁产品降价影响,净利润低于预期。分业务来看:1)输液产品实现营收51.79亿元,同比增长10.14%,毛利率70.73%,同比增长0.68%,主要得益于产品结构的进一步优化及产品软塑化的持续推进;2)抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%,因部分产品竞争降价及所得税减免政策到期,子公司川宁净利润同比下降20.60%至2.78亿元;3)非输液制剂销售收入18.45亿元,同比增长36.14%。其中集采品种草酸艾司西酞普兰销售1.69亿(+95%),新产品帕瑞昔布钠销售2.2亿元(+692%)。随着仿制药品种集群及通过一致性评价产品的进一步丰富,科伦有望借助当前的招采政策实现快速发展。 研发投入逐步兑现,创新研究稳步推进 公司持续大力推进“创新驱动”战略,上半年研发投入6.66亿元,较同期增长35.71%。报告期内,公司共获得12个生产批文,其中首家通过一致性评价品种3个;仿制药物申报生产6项,首仿申报1项;申报一致性评价18项,首家申报5项;申请创新药物IND2项,目前15项创新药临床研究正在开展。随着研发的逐步兑现,公司有望逐步成长为国内仿创一体的大型综合药企。 盈利预测与评级 考虑到原料药业绩影响,下调公司盈利预期,预计2019-2021年EPS分别为0.88/1.11/1.35元,对应最新收盘价,PE为32/26/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原料药价格波动;2、研发及获批进度低于预期;3、环保风险。
乐普医疗 医药生物 2019-09-02 26.85 -- -- 28.59 6.48%
37.29 38.88% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,实现营收、归母净利润及扣非归母利润39.21、11.55和9.20亿元,同比分别增长32.71%、42.68%和37.21%,业绩符合预期。 投资要点: 各业务板块持续增长,可降解支架逐步放量 公司19H1业绩持续高增长态势,分业务来看:1)医疗器械业务收入17.46亿元(+25.06%),实现净利润5.44亿元(23.1%)。其中支架系统实现收入9.09亿元(27.64%),预计NeoVas贡献收入约8000万元;2)制剂业务收入16.29亿元(36.31%),其中氯吡格雷收入5.71亿元(+0.91%),阿托伐他汀钙收入6.47亿元(78.79%),其他制剂共实现收入4.11亿元;3)原料药业务贡献收入4.05亿元(+82.05%),原料药品种结构持续优化。 中短期受集采扰动,研发储备贡献长期发展动力受政策影响,中短期内公司集采制剂或面临降价影响,一方面,公司通过非集采区和OTC渠道实现增长,此外,后续有望通过集采扩大市场份额。公司研发储备丰富,3月份获批的NeoVas上半年实现收入约8000万元,预计全年销售量有望达到2万支,成为公司业绩增长新动力。制剂方面未来有近10种重磅品种通过一致性评价后有望快速放量,三代胰岛素甘精胰岛素报产已受理,门冬胰岛素及人胰岛素临床申请获得受理,艾塞那肽及利拉鲁肽进入申报注册阶段。器械方面,药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器、可降解封堵器、多种起搏器及化学发光平台正稳步推进,长期发展可期。 盈利预测与评级 考虑集采扩面影响,我们下调盈利预测,预计2019-2021年EPS为0.98元、1.19元、1.48元,对应最新收盘价,PE为27/22/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、可降解支架放量速度低于预期;2、核心品种降价超预期。
欧普康视 医药生物 2019-09-02 42.49 -- -- 48.86 14.99%
59.19 39.30% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现收入2.62亿元,同比增长51.08%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%;每股收益0.29元,业绩符合市场预期。 投资要点: 角膜塑形镜量价齐升,业绩延续高增长 公司业绩延续高增长态势,分业务看:1)主力产品角膜塑形镜收入1.74亿元,同比增长46.98%,我们预计角膜塑形镜销量超过25%。受益于高端产品销售占比提升,以及营销终端放量带来直销占比提升,预计角膜塑形镜平均单价提升15%以上,毛利率提升2.42个百分点;2)护理产品实现收入4512万元,同比增长24.82%,随着角膜塑形镜销量增长,配套护理液销售有望稳定增长;3)普通框架镜及其他业务收入3307万元,同比增长115.53%。因职工薪酬增加,以及新设公司导致费用的增加,公司销售费用和管理费用同比分别增加111.38%和70.82%。 渠道拓展持续推进,新品提供长期发展动力 公司上半年增加了数十家合作医院和零售机构,目前公司角膜塑形镜已进入800多家医院,累计验配超过80万例,客户粘性强,先发优势明显。公司上半年新增24家子公司,有三家眼科或五官科医院建成,另有多家即将开业。目前,公司拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心视光服务终端近百家,综合优势逐步凸显。此外,泪液分泌检验滤纸、日戴角膜接触镜DreamVisionGP等新品不断推出,为公司长期发展提供动力。 盈利预测与评级 预计公司19-21年EPS为0.73/0.96/1.24元,对应当前股价,PE为56/43/33倍,在产品及渠道推动下公司业绩有望持续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、突发性安全事故风险;2、渠道推广速度不及预期。
羚锐制药 医药生物 2019-08-26 8.25 -- -- 9.02 9.33%
11.08 34.30% -- 详细
主力贴膏品种稳健增长,毛利率提升明显 上半年公司营收略低于预期,其中1)贴膏剂实现收入7.42亿元(+6.28%),预计通络祛痛膏收入维持两位数增长,而二线骨痛贴膏品种预计个位数增长,儿童贴膏剂因去年上半年流感旺季基数较大,预计同比持平或略下滑;2)片剂和胶囊剂施行营销和渠道改革后效果逐步显现,2019H1实现了正增长。3)软膏剂实现收入4742万元(-3.38%),低于此前预期。公司上半年扣非净利润增速高于营收增长,主要原因是整体毛利率水平提升1.71pct至77.04%,其中贴膏剂业务毛利提升了2.77个百分点。 继续深化营销改革,推动营销创新 公司经过营销体系变革,构建了覆盖全国的销售网络和渠道,以及专业化的营销队伍。在现有营销网络基础上,公司持续推动营销整合,形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司不断加强营销体制建设和营销培训,将中医药文化与传统节日相结合,开展了以“龙抬头,颈轻松”为代表的一系列营销活动。上半年公司深入推进连锁客户的战略合作,扩大基层医疗机构的市场覆盖,通过新零售、商超、电商等渠道推广快消品,同时,通过影视植入、公益体验等多样化的营销方式持续进行品牌宣传。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价8.51元,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 91.77 28.71%
110.50 54.98%
详细
事件: 公司发布半年报, 2019年上半年实现营收11.79亿元,同比增长39.03%,实现归母净利润及扣非净利润3.20/3.08亿元,同比增长29.85%/30.62%。投资要点: 业绩略超预期,研发持续加码公司业绩延续高增长态势,前两季度的净利润增速分别为26.10%、32.23%,延续回暖态势。公司上半年毛利率同比下滑1.37%,主要因为检验仪器、检验科共建等低毛利业务规模提升所致。费用方面,销售费用率整体略有下滑; 管理费用率受研发投入加大的影响提升近1个百分点。 2019H1研发投入1.39亿元,同比增长53.13%,占营收比11.81%; 截止上半年末,公司拥有研发人员1047人,占员工总量的30.69%。 化学发光延续高增长, 新产品稳步推进预计19H1公司共投放发光仪超过450台,市场保有量超过3500台,配套试剂收入约5.5亿元,实现45%左右增长。考虑到化学发光进口替代广阔,加上已获批的100速发光仪以及2020年有望获批的600速发光仪,预计公司发光业务有望延续高增长。公司微生物质谱稳步推广,全年装机有望超过50台,带来5-6千万元收入。继2018年首条流水线安装后, 2019上半年又装机并启用了多条流水线,高端检测市场的竞争力进一步提升,带动配套生化和发光业务持续增长。此外,公司检验科合作共建业务实现收入超过1亿元; 通过与芬兰Mobidiag合作,布局的核酸POCT产品有望逐步开发和推广。 盈利预测与评级预计公司19-21年EPS分别为1.72、 2.20、 2.79元,对应最新收盘价, 市盈率分别为38、 30、 23倍。 公司业绩高增长有望持续,维持“推荐” 评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期; 2、行业竞争加剧。
富祥股份 医药生物 2019-08-09 14.74 -- -- 17.48 18.59%
20.55 39.42%
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酶抑制剂和碳青霉烯类药物原料药和中间体的主要供应商 公司目前拥有全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地,同时也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一,主要品种他唑巴坦和舒巴坦皆获得FDA认证,贡献公司收入的60%以上。公司产品销往十多个国家和地区,凭借技术、质量及服务等方面的优势,在海内外客户中享有良好声誉。 格局变化推动主要产品量价齐升,6APA降价大幅降低成本 1)6APA是他唑巴坦和舒巴坦的主要起始原料,预计公司每年需消耗约1000吨,6APA目前价格处于低位,预计全年可节约成本约7000万元。2)舒巴坦主要供应商之一江苏华旭受响水事件影响无限期停产,行业面临供给缺口,公司舒巴坦量价齐升,目前报价750-780元/kg,叠加成本的降低,预计全年可增加1.1亿利润。3)他唑巴坦产销两旺,近年来价格稳步提升,目前国内市场价格在7500-8000元/kg,公司100吨产能有望完全释放,同时有望利用此次齐鲁事件进入辉瑞供应体系。4)MAP车间升级改造有望进入默克供应体系,中间体4-AA涨价短期可贡献约5000万业绩弹性。 下游产业链布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩。 此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 公司迎来业绩拐点,预计公司2019-2021年EPS为1.19、1.62和1.81元,对应当前股价,PE为13、9、8倍。参照可比公司,给予富祥2020年13-15倍估值,对应合理股价为21.1-24.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。
迈克生物 医药生物 2019-08-06 22.96 -- -- 24.18 5.31%
29.15 26.96%
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事件: 公司发布2019年半年报,实现收入、净利润以及扣非净利润分别为15.17/2.69/2.68亿元,同比增长21.7%/16.3%/16.7%,业绩基本符合预期。投资要点: 自主与代理稳健增长,费用增长影响利润公司收入延续稳健增长,费用率提升影响利润,扣除股权激励摊销费用影响,净利润增速为22%。 分业务看,公司自主产品收入5.50亿元, 同比增长20.87%, 其中生化试剂收入同比增长14.37%,免疫试剂同比增长29.23%,血球试剂同比增长68.83%,自主产品毛利率逐年稳中有升;公司代理产品销售收入为9.51亿元,同比增长22.44%。 公司研发持续加码,上半年研发投入总额7361万元,同比增长12.64%,其中生化、分子平台投入加大。 平台效应渐显,新品放量值得期待在自主和代理协同下, 公司IVD产品线齐全,公司生化产品共有152项注册证,自主生化仪已取得注册证;自主研发的i3000全自动化学发光仪可满足国内大中型实验室的高端检测需求,目前配套的检测试剂包含甲功等19个,在研发与规划中的试剂品种超过120项,预计随着仪器的放量和配套试剂的拓展,发光业务有望维持30%左右增长;血球、血型检测卡、病理、凝血、临检等新产品的快速放量推动业绩高增长。在IVD行业竞争不断加剧及外部控费政策趋严的背景下,公司齐全的产业链平台优势有望逐步凸显。 盈利预测与评级考虑到行业竞争加剧及外围控费政策影响,我们略微下调公司业绩预期,预计19-21年净利润为5.32/6.33/7.45亿元, EPS为0.95、 1. 14、 1.34元,对应当前股价, PE为26、 22、 19倍,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
三诺生物 医药生物 2019-03-26 13.19 -- -- 14.28 6.01%
14.24 7.96%
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事件: 公司发布2018年年报,实现营收、归母净利润分别15.5亿元和3.1亿元,同比增长50.1%和20.3%;预告2019年一季度盈利3748-6247万元,剔除2018年同期退税补助及投资收益5300万元,同比稳定增长,业绩略低于预期。 投资要点: 业绩略低于预期,新品推广及资产收购致费用率承压 剔除PTS并表影响,预计公司营收及归母净利润增速约20%和10%,业绩略低于预期,我们分析主要原因是:1)2018年下半年起部分地区渠道去库存,影响当期销量和收入;2)新品推广及资产并购致费用承压,其中“安稳+”系列、“金系列”等新血糖仪品种的推广导致销售费用率同比增长55.6%,显著高于营收增速;此外,PTS收购导致商务服务费增加,管理费用较去年同期增加6486.9万元,增幅高达116.0%,三费总体提升4.46pct。 血糖监测稳定增长,海外资产盈利改善 2018年公司血糖监测业务收入11.73亿元,同比增长15.54%,其中零售端受渠道去库存影响增速仅12%,略低于此前预期,预计未来借助完善的渠道和新品替代有望维持稳定增长;医院端贡献收入1亿元,随着临床拓展力度的加大以及PTS系列产品的协同推广效应,我们认为未来2年医院渠道有望保持50%以上增速。海外资产方面:1)三诺健康(PTS)18年净利润约3345万元,未来有望保持10%速度增长;2)三诺健康(Trividia)亏损4579万元,剔除利息支出, Trividia减亏至648万元,预计2019年有望实现盈利。 盈利预测与评级 预计19-21年EPS分别为0.67、0.80、0.94元,对应当前股价,PE为20、17、14倍。公司平台效应显现,业绩增长稳定,维持“推荐”评级。 风险提示 1、医院市场销售不及预期;2、海外子公司整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名