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汪太森

国联证券

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乐普医疗 医药生物 2018-08-16 34.66 -- -- 34.38 -0.81% -- 34.38 -0.81% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,实现营收29.55亿元、净利润及扣非为8.1和6.7亿元,同比分别增长63.48%和36.67%,EPS为0.45元/股,延续高增长态势。 投资要点: 心血管领域领头企业,产业链完善公司原有产品主要为心脏支架,上市之后通过外延并购完善了器械产品线,并横向拓展至药品及医疗服务等领域。上市后公司累计对外投资60余亿元,形成了拥有50多家子公司或参股公司,年销售规模近50亿元的药械领头企业,构建的心血管健康平台开始崭露头角,公司步入快速发展时期。 内生增长强劲,费用率有所提升报告期内,公司处置澳洲Viralytics公司股权实现投资收益1.5亿元,同时因荷兰的子公司Comed B.V.关停产生一次性损失约3200万元,排除这两个因素影响后扣非净利润增速仍达36.67%。此外,公司收购新东港45%股权,扣除这部分新增利润3000万元,内生增速仍达到30.6%。上半年公司整体费用率上浮5.55ppm,主要原因是药品销售平台的整合及渠道拓展导致销售费用率大幅提升4.88ppm至24.04%,此外因融资规模扩大导致利息支出增加,使得财务费用同比增长173.55%。 器械板块持续增长,可降解支架值得期待医疗器械板块占据公司收入近半份额,上半年该业务实现收入及净利润分别为13.96和4.42亿元,同比增速为15.56%、20.55%,收入增速低于利润的主要原因是剥离了部分低毛利的代理配送业务。分产品来看,心血管耗材产品实现收入7.12亿元,同比增长20.76%;合作医院介入业务实现收入2.71亿元,与去年同期基本持平;体外诊断业务受益于行业高景气度的持续,贡献收入约1.51亿元,同比增长23.45%;外科产品同比增长41.75%,贡献1.3亿收入,其中核心产品吻合器系列同比大幅增长。展望未来,认为器械板块的业绩增长点一方面来源于双腔起搏器的大力推广及各地方招标的陆续推进,另外可降解支架(NeoVas)有望在年内获批,弹性可观。 药品板块成长性高,一致性评价推动新增长药品是公司当前增速最快的板块,上半年贡献收入14.18亿元,同比增长70.63%。氯吡格雷及阿托伐他汀是两个最主要产品,收入及增速分别为5.66/3.62亿元和70.50%/146.89%,其中阿托伐他汀钙片已通过一致性评价,氯吡格雷一致性评价有望在下半年通过。这两个品种市场空间皆过百亿,且目前原研占据了大部分市场,按照国家及地方政策对通过一致性评价仿制药的支持,有望逐步完成对原研的替代。此外,胰岛素、苯磺酸氨 苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和阿卡波糖等重磅品种稳步推进,借助临床和OTC 药品双营销平台形成心血管药品的集成竞争优势,药品板块有望维持长期可持续快速发展态势。 盈利预测与评级预计公司2018-2020年的净利润为13.35/17.30/22.16亿元, EPS 为0.75/0.95/1.22元每股,对应2018年8月13日收盘价33.62元,PE为45/35/28倍。公司是心血管平台型龙头,全产业链布局带来的协同效应逐步显现,业绩高增长有望持续,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、 可降解支架上市进度低于预期;2、核心品种降价超预期。
安图生物 医药生物 2018-08-08 60.30 -- -- 74.13 22.94% -- 74.13 22.94% -- 详细
业绩快速增长,费用率控制良好 公司上半年营收及扣非净利润增速分别为45.63%和34.85%,保持快速增长趋势。分季度来看,Q2营收及净利润分别为4.33和1.51亿元,在Q1高基数的基础上环比仍维持正增长。报告期内公司毛利率同比下滑2.87个百分点至66.72%,主要是新增的低毛利率生化业务拖累。公司销售费用率16.69%,同比下降0.77ppm;管理费用率下滑0.29ppm至15.73%;财务费用率维持较低水平,随销售规模扩大,公司整体费用率控制较好。 化学发光持续高增长,质谱及流水线逐步贡献业绩 化学发光业务仍是公司业绩主要增长点,预计上半年全自动化学发光仪投放量约500台,累计市场保有量达到近2900台,带动配套发光试剂实现45%以上销售增长,上半年销售额预计近4亿元。预计公司下半年发光仪投放量不低于500台,全年发光试剂有望45-50%增长。公司微生物质谱已获批上市,潜在市场广阔,预计全年可装机约50台,贡献5-6千万收入。生化免疫流水线开始定制销售,下半年将会陆续装机,单条流水线每年可带来几百甚至上千万的生化和免疫试剂销售,未来2-3年将成为公司业绩新增长点。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润为5.97、7.77、9.83亿元,EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应8月2日收盘价72.24元,市盈率分别为51、39、31倍。 鉴于公司技术优势明显,业绩持续快速增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策因素导致产品毛利下滑超预期;2、新产品推广不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2018-08-06 29.00 -- -- 28.90 -0.34% -- 28.90 -0.34% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩快报,上半年实现营收42.92亿元,同比增长17.53%;实现利润总额3.60亿元,同比增长48.16%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%,基本EPS为0.52元。整体业绩符合预期。 投资要点: 利润增速优于营收增速,经营质量改善明显2018年Q2单季度实现营收21.13亿元(同比+14.95%),增速相对于一季度略有放缓;但利润端实现利润总额2.00亿元(同比+52.65%),较一季度的42.86%仍有提升,利润增速快于营收增速表明公司成本端与费用端管控情况良好,在川渝地区布局稳定、门店逐步走入盈利区间之后,公司整体经营业绩改善明显,利润增长也驶入快车道。 门店合理扩张,重点市场占有率持续提升截至上半年公司共有5264家门店,比去年末增长198家,其中主要来自于云南省新增140家、四川省新增38家。云南省持续深入基层,保证核心市场仍能贡献稳定增长,四川在前期布局完成的基础之上更加注重维持盈利能力,开店速度趋于理性。同时公司披露目前待开业门店数是138家,结合此前公告收购山西大众药房21家门店,稳定的自建与并购一方面持续提升重点市场的占有率,另一方面保证了未来业绩持续增长。 重点市场布局整合符合预期,维持推荐评级预计公司18/19/20年归母净利润为5.61/7.18/9.24亿元,对应PE分别为31.49/24.58/19. 12。公司是西南地区药店龙头,随着重点市场布局完成进入盈利阶段,供应链一体化优势将现,叠加县域市场未来潜力释放,维持推荐评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、外省门店经营不及预期。
基蛋生物 医药生物 2018-08-01 47.48 75.60 86.67% 48.46 2.06% -- 48.46 2.06% -- 详细
POCT蓝海领航者,业绩持续高增长 POCT因其即时性和易操作性等优势广泛应用于医院各科室,我国POCT起步较晚,技术进步、需求增加、控费趋严、患者分流将促进行业持续高增长,预计2018年国内POCT的市场规模将达到14.3亿美元。基蛋生物是国内POCT领域的领航者,具有较强的产品研发及销售能力,近5年营收和净利润复合增速皆超过30%,公司不断推出的新品驱动未来业绩持续高增长。 国内心血管POCT王者,仪器放量带动试剂销售 公司是国内心血管POCT王者,炎症检测处于领先地位,截止2017年公司全部仪器市场保有量超过2万台,带动配套试剂销量不断增长。预计未来FIA系列仪器放量减缓,胶体金检测试剂收入逐步下滑;新推出的Getein系列仪器持续放量,预计未来3年两款仪器1100和1600的投放量分别为800/1600/1600台和1300/1500/1300台,单台每年带动试剂销售分别为3万元和10万元,推动荧光免疫检测试剂未来三年保持40%以上的速度增长。 研发及新品推动发展,渠道布局立足长远 公司注重研发投入,新产品不断推出是公司业绩持续高增长的主要动力,全自动化学发光仪快速上量,预计全年销量可达120台,配套试剂不断丰富,加上下半年有望推出的800速生化仪,将贡献新的业绩增长点。公司近两年加速设立商业子公司以增强渠道掌控力及适应两票制要求,整合效果渐显。 盈利预测与估值 预计18-20年EPS分别为1.41、1.89、2.45元,对应7月23日收盘价47.19元,PE为34、25、19倍。仪器放量及新产品推出驱动公司业绩增长,参照可比公司,结合公司发展状况,认为19年合理PE为40-42倍,对应19年EPS1.89元,给予12个月目标价75.60-79.38元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、新品推广不及预期;2、毛利率下滑超预期。
迈克生物 医药生物 2018-08-01 24.00 -- -- 24.35 1.46% -- 24.35 1.46% -- 详细
新商业模式推动自主与代理协同发展新商业模式的推进、内生与外延协同发展 使得公司整体盈利能力及长期可持续增长得到较大提升。从收入端结构看,代理产品贡献收入7.77亿元,同比增长57.96%(与去年同期相比新增渠道并表);自主产品贡献营收4.45亿元,同比增长32.28%,其中化学发光试剂同比增长34.67%;生化试剂同比增31.89%;血球等其他自产试剂同比增长52.61%。单季度来看,二季度营收同比增长51.55%、环比增长40.08%,利润端同比增长17.07%、环比增长30.93%。从费用端上看,随着规模效应的显现,销售费用率下滑0.42个百分点至14.45%,因研发投入及融资利息的增加,管理和财务费用率略有上升。 产业链布局完善,发光产品仍是主看点 公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。其中自主化学发光业务增长34.67%,略低于预期,一方面由于公司120速化学发光仪的投放量未能维持增长,预计市场保有量约为1700台,带动上半年试剂销售约1.6亿元。另一方面300速发光仪尚处市场导入期,对收入端的整体贡献还较小。认为随着可检测项目的不断开发及300速发光仪的逐步上量,公司发光产品有望推持续高增长。加斯戴克在一季度完成转移整合后,开始步入正轨,加上与凯杰的合资公司迈凯基因的正式运营,未来公司业绩有望多点开花。 打包模式与渠道整合效果逐步显现 公司积极布局销售渠道,继17年设立山东迈克和上海迈可优后,一季度又新设山西迈克,渠道覆盖广度和深度加强。目前公司在全国各地拥有13家销售子公司,经销商数量400余家,得益于渠道整合带来的终端客户掌控力、市场拓展力和品牌影响力的增强,公司产品直销比例已经达到60%,推动业绩的可持续增长。在检验控费压力下,检验科打包是实现成本控制及集约化、规模化效应的主要途径,公司推行打包模式多年,预计可打包医院超过350家,带动自主生化试剂上半年实现30%以上增长。随着打包规模的不断扩大,将带动自主产品与代理产品的销售持续增长。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润分别为4.65、5.86、7.37亿元,EPS分别为0.83、1.05、1.32元,对应7月30日收盘价24.09元,市盈率分别为29、23、18倍。鉴于公司齐全产品线效应及渠道扩张效果初步显现,化学发光产品的持续上量,以及打包推动的自主+代理产品销售规模的扩大,认为公司将持续稳健增长态势,维持公司“推荐”评级,看好公司长期发展。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、300速发光仪投放量低于预期。
迪安诊断 医药生物 2018-07-26 20.40 -- -- 20.45 0.25% -- 20.45 0.25% -- 详细
公司此次非公开发行过会意义重大。 公司此次顺利过会意义重大。1)本次非公开发行共募集10.7亿元,其中约3亿元用于补充流动资金,资本结构得到优化,竞争力及抗风险能力进一步增强;2)满足了核心业务补强及全产业链布局的资金需求,除诊断业务平台服务及研发能力得到提升外,冷链物流、诊断大数据和诊断试剂产业化的建设将完善“诊断+”生态圈的布局,提升整体盈利能力及市场竞争力。 诊断服务及项目升级,静待业绩放量。 公司“合作共建”创新业务模式发展迅速,客户数量已超过300家,为公司的业绩持续增长提供了坚实的基础。公司全国布局完成,目前共有38家独立医学实验室,规模化带来的成本优势越加明显。另外,募集资金的投入将加速推进基于生物质谱技术、NGS平台的高毛利特殊检测项目的下沉,提升检验服务能力和盈利能力,新建试验室的盈亏平衡期有望缩短。 顺应政策发展趋势,整合优质渠道资源。 公司通过战略投资整合各地的优质的IVD产品代理商,实现了省内各级医院的全渠道布局,覆盖了25个省市的10000家医院,公司的渠道优势得到进一步的加强。通过整合自身所在区域内服务及产品渠道的双重优势,实现单一代理商向整体化解决方案的升级,巩固服务+产品的独特优势。 盈利预测及评级。 公司是第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显,诊断产品和服务业绩有望持续高增长。预计公司18-20年EPS分别为0.79/1.05/1.36元,对应7月23日收盘价19.03元,市盈率分别为24/18/14倍,维持“推荐”评级。
丽珠集团 医药生物 2018-07-17 48.04 -- -- 49.10 2.21%
49.10 2.21% -- 详细
事件: 7月12日公司公布半年度业绩预告,上半年实现归母净利润6.05亿-6.55亿,同比增长约20%-30%,实现归属于母公司股东的扣非净利润5.46-5.92亿,同比增加约20%-30%。符合预期。 投资要点: 二季度业绩符合预期,原料药、体外诊断业务稳健增长。 公司第二季度实现归母净利润2.57-3.08亿,同比增长12.4%-34.4%,实现归母扣非净利润2.61亿-3.07亿,同比增长20.5%-41.5%。二季度延续了一季度快速增长的势头。一是原料药、诊断试剂类业务增长,二是去年转让维星实业股权后,账面资金较多,结合一季度财务费用数据,预计二季度确认的利息收入较多。除此之外,制剂业务同比保持稳定,预计产品分化,参芪扶正、鼠神经生长因子仍然承压。 单抗子公司获得增资,资本结构优化。 近期丽珠集团通过境外子公司与YF Pharmab 增资了Livzon Biologics合计约1.5亿美元,补充了丽珠单抗的资金,优化了资本结构。丽珠单抗的治疗性抗体产品中,人源化抗TNF-α单抗注射液处在临床II期,另有多个临床I期及临床前产品储备。 维持推荐评级。 鉴于公司制剂、原料药、体外诊断类业务稳健增长,单抗、微球提供长期价值支撑,看好公司长期发展。预计2018-2020年EPS分别为1.49、1.70、1.95元(因股本调整),对应7月12日收盘价,PE分别为31、27、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示销售不达预期;参芪扶正、鼠神经生长因子下滑。
嘉事堂 医药生物 2018-07-16 22.31 -- -- 22.80 2.20%
22.80 2.20% -- 详细
公司发布2018年半年报,上半年实现营收85.20亿元,同比增长30.36%; 实现归母净利润1.85亿元,同比增长29.82%;扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长23.53%,实现基本EPS为0.74元。同时公司预告2018年前三季度实现归母净利润2.00-2.60亿元,同比增长0-30%。整体业绩符合预期。 投资要点: 二季度增速亮眼,费用率维持稳定分季度来看,Q2营收47.32亿元(同比+34.99%),增速较一季度同比的25.00%显著提升;Q2归母净利润增速36.04%,自2016Q1以来首次单季度利润增速高于35%,显示出良好的边际改善。上半年毛利率为9.93%,相比17H1有所下滑,我们认为一方面受到耗材招标降价的影响,另一方面国润与唯众两大器械平台增速较快,对毛利率有部分影响。上半年期间费用率为4.81%,与去年同期大致相同,其中财务费用率受到近期流动性影响有所上行,达到0.96%,但得益于旗下子公司整合效应的体现,公司整体销售费用率与管理费用率均有所下降,保证公司净利率稳定。 现金流回款与应收账款均有所改善资产端公司中报应收账款为59.96亿元,周转天数为117.26天,相比于一季度以及去年上半年均有改善,我们预计北京地区医院回款逐步趋于稳定。 同时公司账面现金为13.91亿元,比Q1增加2.71亿元,经营性现金流净额为-3.21亿元,Q2单季度回款2.14亿元,同比表现优异(17Q2为-0.84亿元),这也印证了前文北京地区流通业务现金流以及回款改善的观点。 母公司经营表现相对较好,子公司盈利仍受降价影响拆分业务来看,北京地区药品流通业务大部分由母公司完成,少量存在于子公司;此外负责药品销售业务的子公司还包括外省地区的流通以及药店业务,余下子公司则主要是经营高值耗材配送。从这一角度来看,18H1母公司营收25.12亿元(+22.78%),其中首钢GPO业务实现收入3.71亿元(+16.56%),重回增长通道;已公布经营数据(下同)的药品子公司共计营收10.73亿元(+112.44%),主要是去年下半年并购的成都蓉锦H1实现营收6.20亿元,净利润0.12亿元,增长迅速,均已超过17年全年指标; 器械子公司则是新增嘉事同瀚、嘉事商漾和嘉事康达进入并表,18H1共计实现营收50.75亿元(+26.55%)。从对整体净利润的贡献来看,18H1母公司实现净利润1.00亿元(+40.69%),主要是18年前两个季度毛利率相对于去年同期均有提升,预计随着阳光招采的深入,公司毛利率仍会随着纯销业务的快速增长而持续改善;药品子公司上半年贡献净利润合计0.21亿元,同比略有下滑;而器械子公司合计贡献1.02亿元(+18.30%),增速较营收增速慢,主要是耗材端招标降价影响所致。 给予“推荐”评级整体而言,公司北京地区分销业务拓展进度符合预期,17年受到阳光招采影响三季度成为业绩低点,我们预计今年低基数效应叠加入院配送稳步提升,本块业务将保持快速增长。高值耗材配送业务尽管受到招标降价影响,毛利率承压,但长期盈利空间也将趋于稳定,中短期的并购整合带来的营收增长将部分弥补这一影响;当前器械流通领域迈入整合时期,公司较早进行布局将带来先发优势,叠加四川地区药品流通飞速增长,综上我们预计公司2018、2019年和2020年归母净利润分别为3.22、4.01和4.97亿元,EPS分别为1.28、1.60和1.98元,对应当前股价PE为17.16、13.75和11.10倍。公司立足于北京地区医药批发业务,近年来大力扩展全国高值耗材配送业务,市场空间广阔,目前估值具备较高性价比,给予“推荐”评级。 风险提示 1、北京药品分销业务拓展不及预期;2、器械配送业务并购整合进度不及预期
丽珠集团 医药生物 2018-06-11 49.74 62.93 76.77% 50.06 0.64%
50.06 0.64% -- 详细
布局生物药,单抗+微球平台提供远期业绩支撑。 丽珠集团在6-8年前开始转向生物药领域,2010年布局单抗,2012年成立微球团队。目前抗TNF-α单抗等4个品种进入临床,4个品种预计价值82亿。相比单抗,国内布局微球者寥寥,微球作为具有缓释、维持药物浓度、减少给药次数等多个优点的剂型,前景广阔。丽珠的亮丙瑞林微球目前处于高速成长期,后续布局多个瑞林类产品,依靠自身的微球平台,具备先发优势。单抗+微球平台提供远期业绩保障。 西药制剂、原料药、体外诊断、中药四项业务提供稳定增长的现金流。 西药制剂中,依托原有产品尿促卵泡素、雷贝、艾普拉唑、鼠神经生长因子,以及即将上市的艾普拉唑注射剂,西药制剂板块实现快速增长;原料药业务中,高毛利产品比例提升以及新北江制药的激励,盈利能力持续改善;中药板块,尽管中药注射剂整体承压,参芪依靠其良好的临床数据以及基层推广,仍是公司最主要的现金流品种,抗病毒颗粒依靠公司OTC端销售能力加强有望快速增长;体外诊断板块,液体活检平台产品落地助力体外诊断高速发展。现有业务现金流良好,为创新研发提供助力。 给予“推荐”评级。 鉴于公司研发储备丰富,单抗、微球、活检平台均能为公司长期业绩提供支撑,且现金流好的品种众多、财务状况良好,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.93、2.21、2.54元。结合公司传统业务和单抗业务,公司合理价值在467-510亿左右,12月目标价84.4-92.2元,给予推荐评级。 风险提示 参芪扶正、鼠神经生长因子下滑;单抗研发不及预期;制剂销售不及预期。
九州通 医药生物 2018-05-23 18.38 23.86 60.13% 19.80 7.08%
19.68 7.07%
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民营分销龙头,业绩增长稳健 公司以民企身份切入流通领域,通过九州通模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一,目前分销网络已布局全国31省份。公司近年来各类客户增长迅速,带来营收增速稳健,伴随高毛利医院直销业务比重增长,利润端增长加速,股权激励影响短期业绩,目前估值性价比高。 医院直销业务空间大,基层配送潜力足 两票制正式落地之后行业整合进程将加速,大型流通企业市场份额将迅速提高。公司借政策东风快速扩张医院业务,大型医院客户数逐年提升,叠加单院产出提升,保证未来医院业务高速增长。近年各地逐步放开基药使用限制,而分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容,公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。 快批模式在市场化业务中仍具竞争力 公司赖以成名的快批模式在针对市场化客户的业务中竞争优势显著,尽管两票制下对下级分销商的调拨业务承压,但在民营医疗机构迅速发展、零售药店行业税收规范和GSP检查的背景之下,未来公司将承接小型不规范流通商的市场份额,支撑公司稳定过渡调拨业务转型期。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司18/19/20年实现归母净利润14.41、18.08和22.95亿元,EPS分别为0.77、0.96和1.22元,对应当前股价PE为23.71/18.90/14.89倍。鉴于公司为医药流通领域中实现全国布局的龙头企业,两票制带来行业加速整合,预计未来增速将快于同行可比公司,给予19年25倍PE,12个月目标价为24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 客户拓展进度不及预期、政策推进力度不及预期。
安图生物 医药生物 2018-05-08 65.72 -- -- 77.59 18.06%
87.76 33.54%
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质谱较传统的微生物鉴定手段具有明显优势 MALDI-TOF质谱可以对分离后的细菌、真菌进行鉴定实验,相较于传统的生化检测方法,微生物质谱在检测耗时、试剂成本及可鉴定微生物数量方面具有明显优势。公司是业内少数几家在微生物检验中具有较强技术的企业之一,细菌培养领域处于国内领先地位,药敏试剂方面也有超过20种E-test药敏试纸条,此次质谱的获批补全了公司在微生物鉴定环节的薄弱点,增强品牌竞争力,齐全的微生物检测产品线有望协同放量。 微生物质谱市场前景广阔,为公司业绩贡献新的增长点 目前国内仅有法国生物梅里埃、美国BD及北京毅新博创的MALDI-TOF具有CFDA注册证,由于推广时间较短,市场保有量只有400台左右。考虑到未来三级医院检验科至少需配置一台质谱,大型二级医院理论上也部分会选择装配,再加上后续在疾控中心、食药检测等领域的应用拓展,预计国内市场需求量在3000-4000台。公司质谱检测系统在多家医院试用情况良好,拿到产品注册证后,将快速形成产品销售,为公司贡献新的业绩增长。 维持“推荐”评级 考虑到公司化学发光设备的放量提速及单台设备产出的增加,化学发光业务有望维持40%左右的高增长,加上微生物质谱及后续上市的流水线、小型发光仪等战略新品带来的中长期竞争力,长期看好公司发展。预计公司18-20年EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应5月2日收盘价65.78元,市盈率分别为46、36、28倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新品推广速度不及预期;2、政策因素导致产品毛利率下滑超预期。
羚锐制药 医药生物 2018-05-02 9.60 -- -- 10.76 10.36%
10.59 10.31%
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事件: 公司发布2017年年报,实现营业收入18.49亿元,同比增长28.43%;实现归母净利润2.17亿元,同比下滑37.21%(16年投资收益基数较大);扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长26.29%,符合市场预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(共8885万元)。此外,公司公告2018年一季度实现营收5.56亿元,同比增长34.22%;扣非后归母净利润7742万元,同比增长25.23%。 投资要点: 各业务板块稳步发展,短期费用率提升影响业绩 公司业绩增长主要得益于持续优化营销体系建设、大力拓展市场以及精细化管理力度加强所带来的各业务板块的稳步增长。从各业务板块的收入结构上看,1)贴膏剂为公司收入主要来源,17年贡献收入11.71亿元,同比增长20.05%(预计儿童贴膏剂为主要驱动因素);2)胶囊剂同比大幅增长88.23%至4.25亿元,主要是参芪降糖胶囊销量大幅上升;3)片剂收入为7876万元,同比下滑27.36%,主要是转变丹鹿通督片导致销售量有所减少;4)软膏剂收入为6010万元,同比增长45.38%;其他剂型产品基数小,整体维持高增长。从费用端上看,销售费用率大幅提升5.22个百分点至48%,主要是第四季度加大了终端市场及广告宣传投入,另有部分两票制因素影响。管理费用率维持下降态势,整体降低1.3个百分点,管理效率提升明显。 整合营销资源,推动新一轮增长周期 近年来,公司持续深化营销模式改革,整合贴膏剂及口服制剂营销资源。贴膏剂偏消费,一方面在北京、上海等较成熟市场精耕细作,另一方面将营销渠道延伸至基层,加强产品覆盖薄弱区域推广。口服药方面启动了诊所和OTC销售市场,在传统销售模式基础上,开发出以诊所为主,连锁药店终端为辅的销售渠道,通过新渠道带动销量增长。未来诊所终端将逐步实现由量到质的转型,推动诊所开发向纵深发展,成为业绩新增长点。 维持“推荐”评级 公司是国内贴膏剂龙头,在营销推动下,主力品种通络祛痛膏维持稳定增长,二线贴膏剂品种有望延续高速增长。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.79、3.50、4.20亿元,EPS分别为0.47、0.59、0.71亿元,对应4月26日收盘价9.39元,市盈率分别为20、16、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、营销推广效果不及预期;2、招标降价风险;3、中药材涨价风险
千金药业 医药生物 2018-05-02 11.92 -- -- 15.00 2.81%
12.69 6.46%
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事件: 4月26日公司发布一季报,2018年一季度实现营收6.90亿,同比增加4.98%;实现归母净利润0.34亿,同比增加22.37%;实现归母扣非净利润0.28亿,同比增加6.59%。业绩符合预期。 投资要点: 一季度卫生巾快速增长、中药保持平稳,化药有所下滑。 第一季度营收增速放缓,主要是由于化药收入下滑所致。Q1卫生用品实现收入0.78亿,同比增加21.24%,环比增加43.83%,自2017年首次扭亏以来,持续保持增长势头;中药板块实现营收1.54亿,同比增加7.74%。化药板块实现营收1.49亿,同比减少10.26%,主要是由于去年1季度确认的发货量较大,基数较高(2016Q1为1亿,2017Q1为1.67亿),公司的化药产品结构好,全年预计能够实现快速增长;毛利率提升10.33个百分点,系西药板块销售结构正常调整所致。 深耕妇科大健康,化药品种结构好。 公司的妇科二线品种中,独家品种断红饮胶囊首次入选国家医保,预计后续保持快速增长;西药品种水飞蓟宾葡甲胺片首次入选国家医保;产品还有乙肝领域的大品种恩替卡韦、降压领域的大品种缬沙坦,品种结构好。借助千金优秀的终端开发能力,千金药业的利润有望实现快速增长。 维持推荐评级。 鉴于公司深耕妇科大健康领域,千金卫生用品系列、千金的二线中药品种快速增长以及公司优秀的营销管理,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.72,0.87,1.04元,对应4月26日收盘价,PE分别为22、18、15倍,给予推荐评级。 风险提示 千金净雅销售不达预期;制剂销售不达预期
翰宇药业 医药生物 2018-05-02 16.26 -- -- 18.95 16.54%
19.63 20.73%
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事件: 4月25日晚公司发布一季报,2018年1季度实现营收2.68亿,同比增加30.39%;实现归母净利0.98亿,同比增加25.22%;实现归母扣非净利0.91亿,同比增加16.26%。业绩基本符合预期。 投资要点: 一季度业绩符合预期,制剂业务高增长,客户肽业务回暖。 一季度公司制剂板块实现收入1.19亿元,同比增长50.88%。受益医保目录调整以及招标推进,公司制剂增速较快:胸腺五肽实现营收2665万(+38.52%),生长抑素实现营收4361万(+62.23%),特利加压素实现营收2515万(+27.40%),卡贝缩宫素等其他制剂实现收入1494万元(+164.25%)。原料药和客户肽板块,原料药销售额0.31亿,同比下降32%,主要系客户需求减少;客户肽回暖,实现销售收入0.54亿,同比增加192%,预计是由于利拉鲁肽等产品销售增加。成纪药业经营平稳。器械类收入0.53亿,同比略有下滑,药品组合包装实现收入0.12亿,同比增加65%。 无创血糖监测手环项目进展顺利。 无创血糖检测手环BioMKR完成了第三期临床试验,精确度方面,数据绝对偏差率符合临床要求,目前已提交欧盟CE认证。家用主流血糖仪均是“有创”产品,需要使用采血针采血,公司的无创血糖监测手环能够避免采血的痛感,优势明显。 维持推荐评级。 鉴于公司的制剂受益医保目录调整、重磅专利药到期促进公司原料药增长,且公司研发储备丰富,长期看好公司发展。预计2018-2020年的EPS分别为0.51、0.64、0.79元,对应4月25日收盘价,PE分别为32、25、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 制剂销售不达预期;原料药销售不达预期。
康缘药业 医药生物 2018-04-30 13.20 -- -- 14.45 8.97%
14.38 8.94%
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事件:4月26日公司公布一季报,2018年1季度实现营收8.96亿,同比增长16.46%,实现归母净利0.95亿,同比增加8.95%;实现归母扣非净利0.91亿,同比增加10.01%。业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合预期,注射剂快速增长。 一季度营收增长较快,主要是受注射液板块带动。分剂型来看,注射液实现营收5.47亿,同比增加27.75%,预计热毒宁一季度在流感因素下销售额实现正增长,公司加大热毒宁在销售薄弱地区的推广,东北、西南地区热毒宁销售大幅增长;同时新入国家医保的银杏产品去年一季度基数小,今年快速增长。口服液实现销售收入1.12亿,同比增加90.4%,主要是由于金振口服液销量增加所致。贴剂和胶囊剂分别实现营收0.30、1.39亿,同比分别下降25.88%、21.08%。公司五个独家品种(大株红景天胶囊、七味通痹口服液、龙血通络胶囊、九味熄风颗粒、杏贝止咳颗粒)首次入选国家医保,目前三个已经达到千万级别,后续有望给公司带来收入增量。 费用方面,销售费用增加较多,挤压利润。 本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.22、1.16、0.17亿,同比分别增加25.29%、4.78%、53.82%。本期销售费用增加较多,主要是由于新入医保的产品需要推广、热毒宁需要加大科室以及销售薄弱地区的推广导致的,预计销售费用今年维持在较高水平。 维持推荐评级。 鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长,优质中药制品种众多,看好公司长期发展。预计2018-2020EPS分别为0.70、0.80、0.93元,对应4月26日收盘价,PE分别为20、17、15倍,维持推荐评级。 风险提示 热毒宁销售下滑;其他品种销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名