事件: 公司发布2019年半年报,实现收入、净利润以及扣非净利润分别为15.17/2.69/2.68亿元,同比增长21.7%/16.3%/16.7%,业绩基本符合预期。投资要点: 自主与代理稳健增长,费用增长影响利润公司收入延续稳健增长,费用率提升影响利润,扣除股权激励摊销费用影响,净利润增速为22%。 分业务看,公司自主产品收入5.50亿元, 同比增长20.87%, 其中生化试剂收入同比增长14.37%,免疫试剂同比增长29.23%,血球试剂同比增长68.83%,自主产品毛利率逐年稳中有升;公司代理产品销售收入为9.51亿元,同比增长22.44%。 公司研发持续加码,上半年研发投入总额7361万元,同比增长12.64%,其中生化、分子平台投入加大。 平台效应渐显,新品放量值得期待在自主和代理协同下, 公司IVD产品线齐全,公司生化产品共有152项注册证,自主生化仪已取得注册证;自主研发的i3000全自动化学发光仪可满足国内大中型实验室的高端检测需求,目前配套的检测试剂包含甲功等19个,在研发与规划中的试剂品种超过120项,预计随着仪器的放量和配套试剂的拓展,发光业务有望维持30%左右增长;血球、血型检测卡、病理、凝血、临检等新产品的快速放量推动业绩高增长。在IVD行业竞争不断加剧及外部控费政策趋严的背景下,公司齐全的产业链平台优势有望逐步凸显。 盈利预测与评级考虑到行业竞争加剧及外围控费政策影响,我们略微下调公司业绩预期,预计19-21年净利润为5.32/6.33/7.45亿元, EPS为0.95、 1. 14、 1.34元,对应当前股价, PE为26、 22、 19倍,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

事件: 公司发布2018年年报,实现营收、归母净利润分别15.5亿元和3.1亿元,同比增长50.1%和20.3%;预告2019年一季度盈利3748-6247万元,剔除2018年同期退税补助及投资收益5300万元,同比稳定增长,业绩略低于预期。 投资要点: 业绩略低于预期,新品推广及资产收购致费用率承压 剔除PTS并表影响,预计公司营收及归母净利润增速约20%和10%,业绩略低于预期,我们分析主要原因是:1)2018年下半年起部分地区渠道去库存,影响当期销量和收入;2)新品推广及资产并购致费用承压,其中“安稳+”系列、“金系列”等新血糖仪品种的推广导致销售费用率同比增长55.6%,显著高于营收增速;此外,PTS收购导致商务服务费增加,管理费用较去年同期增加6486.9万元,增幅高达116.0%,三费总体提升4.46pct。 血糖监测稳定增长,海外资产盈利改善 2018年公司血糖监测业务收入11.73亿元,同比增长15.54%,其中零售端受渠道去库存影响增速仅12%,略低于此前预期,预计未来借助完善的渠道和新品替代有望维持稳定增长;医院端贡献收入1亿元,随着临床拓展力度的加大以及PTS系列产品的协同推广效应,我们认为未来2年医院渠道有望保持50%以上增速。海外资产方面:1)三诺健康(PTS)18年净利润约3345万元,未来有望保持10%速度增长;2)三诺健康(Trividia)亏损4579万元,剔除利息支出, Trividia减亏至648万元,预计2019年有望实现盈利。 盈利预测与评级 预计19-21年EPS分别为0.67、0.80、0.94元,对应当前股价,PE为20、17、14倍。公司平台效应显现,业绩增长稳定,维持“推荐”评级。 风险提示 1、医院市场销售不及预期;2、海外子公司整合不及预期。

事件: 全资子公司安图实验仪器研发的全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo A1000、AutoLumo A1000 B获得了省食药监局颁发的《医疗器械注册证》。 投资要点: 发光产品梯度覆盖,满足市场多样化需求 化学发光免疫检测为公司当前核心业务,贡献公司45%以上收入,是公司业绩持续高增长的最主要动力。当前公司的主力机型为200速化学发光仪,主要面向的客户是二级及以上医院,而此次获批的100速发光仪丰富了化学发光产品线,形成了高速发光仪重点覆盖二级医院及配套流水线向三级医院渗透,而低速发光仪则向二级以下及基层医疗机构布局的梯度式覆盖,满足了市场多样化的需求,同时也未发为免疫检测业务注入新动力。 耗材集采无需过分担忧,基层医疗机构升级带来新需求 下半年以来公司股价经历大幅度回调,当前市场较为担忧耗材集采降价对公司业绩的影响。我们认为公司主要产品皆为检测设备+试剂配套的方式,行业无法标准化,因此不会照搬药品的集采模式。从相关省市发布的文件来看,基本还是企业与医疗机构或是与地方集采中心双方之间的议价,整体降价幅度可控,且考虑到IVD耗材配送的毛利率显著高于药品配送,经销商将承担更多的降价压力。此外,18年9月卫健委牵头的基层医疗机构升级对于乡镇卫生院的设备配置有要求,而公司拥有免疫、生化、微生物、分子诊断齐备产品线,未来两年有望受益基层医疗机构相关设备的新增需求。 盈利预测与评级 预计18-20年归母净利润为5.81、7.62、9.81亿元,EPS分别为1.38、1.81、2.34元,对应最新股价,市盈率分别为36、27、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新产品推广不及预期;2、政策等不可抗因素至产品降价超预期。

引入海外成熟分子诊断技术平台,进一步完善分子诊断产业链 增资完成后,安图成为Mobidiag Oy的第三大股东。当前,Mobidiag Oy拥有两个成熟的分子诊断技术平台:1)Amplidiag主要针对于大中型实验室,有多种产品获得欧盟CE认证并销售;2)Novodiag是POCT领域前沿技术,由于开发难度高,国内目前缺乏该技术,合资公司具有基于该平台的人类感染性疾病(脓血症除外)的独占性许可使用权,以及人类非感染性疾病的有限制性的独占性许可使用权。目前,Novodiag针对多种胃肠道感染病原体检测的产品已于最近获得欧盟CE认证,后续将有多款检测试剂陆续推出。认为引进海外先进技术,公司分子诊断产业化进程有望加速。 短期调整不改长期投资价值,平台化效应逐步显现 受经济、政治、行业政策等多方面因素影响,下半年以来公司股价回调幅度较大,就基本面而言并无大变。认为随着产品线不断丰富,综合检测平台效应将逐步显现,仍具备长期投资价值:1、化学发光维持高增长,当前全自动化学发光仪器市场保有量近3200台,预计全年配套发光试剂销售额9.6亿元;2)首条磁悬浮流水线落户,流水线将逐步成为公司盈利新增长点;3)研发产品储备丰富,下游服务及渠道的拓展为公司增长保驾护航。 盈利预测与评级 预计18-20年归母净利润为5.81、7.62、9.81亿元,EPS分别为1.38、1.81、2.34元,对应最新股价,市盈率分别为36、27、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、产品推广不及预期;2、政策等不可抗因素至产品降价超预期。

血糖监测行业需求刚性,龙头公司竞争优势明显 血糖监测系统具备刚需、高频的消费属性,市场需求不断扩大,鉴于糖尿病发病率不断提升、血糖监测渗透率及检测频率偏低等现状,预计未来三年行业平均增速15%,2020年血糖监测行业市场规模有望达到100亿元。三诺是国内血糖监测的龙头品牌,并购Trividia后逐渐成为紧随罗氏、强生、雅培、拜耳之后的世界知名血糖仪品牌,血糖行业发展趋于成熟,未来具有规模化生产、品牌吸引力强、渠道覆盖范围广的龙头企业竞争优势明显。 多渠道助力公司业绩持续增长 公司血糖仪收入85%来源于零售渠道,医院和海外市场各贡献一半剩余的份额,三条渠道协同推进公司产品销售增长。认为未来1)公司占据国内血糖仪零售市场约35%份额(销量50%),考虑到其产品具有性价比优势,并掌握了一批基数大、粘性高的客户,有望维持稳定增长;2)医院渠道在基层扩容及控费背景下进口替代加速,加上Trividia血糖仪的协同,有望保持近50%增长;3)海外市场受益于PTS的渠道整合,增速有望加快。 海外子公司阵痛期已过,静待花开 公司2016年相继收购了全球第六大血糖仪品牌Trividia及血脂检测一线品牌PTS,目前PTS已成功实现盈利并注入体内,Trividia大幅减亏且有望于19年实现盈利。Trividia的血糖仪有望加快公司医院市场的推进,而PTS的糖化血红蛋白POCT产品正在国内注册,加上血脂产品,对应市场空间大。 盈利预测与评级 预计18-20年EPS分别为0.59、0.72、0.86元,对应当前股价,PE为20、16、14倍。公司经营情况逐渐好转,参照可比公司,认为公司19年的合理PE为20-22倍,12个月目标价14.4-15.84元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 医院市场销售不及预期,海外子公司整合不及预期,大股东高质押率等。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润为122.3亿元、10.2亿元和9.5亿元,同比增长54.6%、164.8%和135.7%,业绩符合预期。同时公布全年业绩预告,预计实现归母净利润11.60-13.85亿元 投资要点: 毛利率持续提升,销售费用影响利润 单季度看,2018Q3实现收入44.4亿元,同比增长49.6;实现归母净利润2.5亿元,同比增长91.3%;实现扣非净利润2.29亿元,同比增长 66.12%。影响第三季度利润的主要原因是大力开拓市场导致当期销售费用大幅上涨110.3%至17.7亿元,预计随着销售团队逐步建成和稳定,费用率有望保持稳定。受益于输液提价、川宁满产及部分高开影响,公司毛利率稳步提升前三季度达到59.14%,同比提升11.57个百分点,单季度环比提升0.66% 研发结硕果,看好公司长期投资价值 公司研发实力强劲,前三季度研发投入约6亿元,累计研发费用超过30亿元预计2018全年研发投入近10亿元。截至今年8月,公司A类在研项目共有443项,其中41项批准临床,38项待批生产,获批生产10项,公司长期的研发投入和积累开始步入收获期,今年以来有6个高端仿制药获批生产,其中有3个为首仿品种。创新管线方面,西妥昔单抗处于三期临床,PD-L1处在临床二期,另有6个一期临床品种,在公司不断加大研发投入及国家政策鼓励创新的背景下,公司新药研发进度有望加快,长期竞争力持续向好。 盈利预测与评级 预计公司2018-2020年EPS为0.88/1.11/1.37元每股,对应最新收盘价,PE为25/20/16倍。看好公司长期可持续发展,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原料药价格波动;2、研发及获批进度低于预期;3、环保风险。

化学发光持续高增长,三季度环比改善明显 公司业绩延续快速增长态势,第三季度环比改善明显,业绩加速增长,具体看,Q3单季度收入和归母净利润同比增长27.9%和24.4%,增速比二季度提升0.9pct和2.9pct。化学发光依然是公司业绩增长主要动力,预计1-9月发光仪投放600-700台,市场保有量超过3000台,带动配套试剂实现50%的销售增长,预计前三季度发光试剂销售额约6.5亿元;全年投放900台发光仪的目标不难达成,配套发光试剂的年销售有望达到9.6亿元。费用方面,销售费用率基本持平,财务费用影响较小,管理费用率因折旧、工资以及研发费用的增加而提升了0.84pct。毛利率和净利率环比二季度有所改善。 流水线和质谱不改长期趋势,静待花开 国内当前生化免疫流水线装机1500条,容量超过3000条,公司大型流水线签约4-5条,预计年内可装机2条,公司流水线一条成本约600万,每年可以带来试剂销售额约700万元,流水线上量后将为公司带来丰厚的回报。微生物质谱因必须走招标流程,整体进度慢于此前预期,预计全年销量20-30台,出厂价100多万,毛利率约为50%,销售步入正轨后明年有望加速放量。 盈利预测与评级 鉴于质谱推广进度慢于预期,我们相应略微下调了公司营收预期,预计18-20年归母净利润为5.81、7.62、9.81亿元,EPS分别为1.38、1.81、2.34元,对应最新股价,市盈率分别为36、27、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策或竞争因素导致产品毛利下滑超预期;2、新产品推广不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,实现营收、净利润及扣非利润45.8、11.4和6.7亿元,同比分别增长39.33%/43.27%和36.67%,业绩略超预期。 投资要点: 收入符合预期,利润略超预期 公司业绩延续高增长态势,经营活动净现金流大增53.1%至9.1亿元。Q3单季度实现收入16.3亿元,同比增长47.2%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长37.0%。扣除掉因处置澳洲Viralytics公司13.04%股权带来的1.5亿收益,以及关停子公司Comed B.V.产生的损失3200万,公司前三季度扣非净利润约为9.8亿,同比增长40.5%。扣除新东港二季度开始并表的利润,我们预计公司内生增速仍超过30%。分版块看,我们预计1)器械板块维持20%左右的平稳速度增长;2)药品板块受益于阿托伐他丁通过一致性评价后的放量以及其他药品在加大营销推广下的销售增长,整体增速70%-80%。 带量采购影响有限,可降解支架3年期临床数据有望年内发布。 公司阿托伐他汀以及硫酸氯吡格雷均为百亿级重磅品种,其中前者已经通过一致性评价,后者正在评审,有望年内通过。公司阿托伐他丁仅占有6%市场份额,价格只有原研的40%,而氯吡格雷在3家中价格及份额最低,预计在带量采购背景下降价幅度最小,影响有限。近期公司披露了NeoVas可降解支架的OCT和FFR数据,预计560例样本量的3年期临床数据有望在年内发布并提交至评审中心,可降解支架落地可期,有望为公司带来新活力。 盈利预测与评级 预计公司2018-2020年EPS为0.75/0.95/1.22元每股,对应2018年10月26日收盘价27.44元,PE为37/29/23倍。公司平台优势渐显,维持“推荐”评级。 风险提示 1、 可降解支架上市进度低于预期;2、政策因素导致药品降价超预期。

收入增长稳健,利息支出影响短期利润 公司收入持续增长,Q3单季度收入及归母净利润为19.31亿元和8791万元,同比增速为42.33%和27.75%,业绩有明显改善。因新纳入并表合并子公司,公司应收账款票据以及存货大幅增加;公司经营性净现金流有较大改善,主要是对上游的信用账款提升。公司销售和管理费用率基本维持稳定,财务费用率受借款利息的承压提升0.42pct,利息费用影响利润1.2亿元。 3.0业务稳步推进,特检领域有望迎来发展 公司渠道代理、外包服务以及合作共建业务协同推进。渠道代理:预计前三季度收入约30亿元,同比增长30-35%,新并表的青岛智颖预计贡献约1000万利润,渠道整合有效推进,各地区子公司皆有所突破。外包服务:完成省级实验室全国布局后大额固定资产投入减少,各实验室业务量逐步提升,2016前建实验室逐步进入盈利期,而新建实验室也减亏明显。合作共建:签约医院数量增加,并有多家开展区域检验中心,随着产品+服务的导入,将成为公司业绩增长新动力。NGS及生物质谱等高端检测平台加速推进,质谱开始向部分实验室导入,特检有望提升其服务水平及盈利能力。 风险提示 不考虑此次定增摊薄,预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.37/5.79/7.51亿元,EPS为0.79/1.05/1.36元每股,对应最新收盘价市盈率为21/15/12倍。考虑到公司经营状况有改善趋势,维持“推荐”评级。 风险提示 1、竞争加剧导致毛利率下滑超预期;2、定增实施进度不达预期。

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营收317.67亿元,同比增长1.56%;实现归母净利润9.27亿元,同比增长15.42%、扣非后归母净利润9.06亿元,同比增长14.46%;实现基本EPS为2.17元。整体业绩符合预期。 投资要点: 营收与利润增速平稳,费用率有所改善 18Q3实现营收109.87亿元(+2.17%),归母净利润2.85亿元(+15.49%),单季度毛利率为11.26%,略低于Q2,但总体来看仍高于17年水平,预计主要是相对毛利率高的药品零售业务增速高于分销所致。费用方面,Q3销售费用率与管理费用率表现平稳,均有小幅下降;财务费用率改善明显,预计主要是战投资金到位之后的存款收益。Q3整体销售净利率为2.92%。 引入战投资金到位,投资收益恢复情况良好 国大药房引入战投于18Q2末正式完成,为公司增添账面资金27.67亿元,有效支撑分销业务资金流转与零售药房门店扩张,同时少数股东损益增加2011.32万元。前三季度投资收益2.42亿元,较去年同期大幅好转,预计主要受益于持股现代制药利润恢复情况良好,全年贡献值得期待。营运方面公司应收项目总计113.25亿元,主要是分销业务的拓展而处于持续提升态势,预计回款主要集中于Q4,全年将保持小幅增加。18Q3经营性净现金流为3.39亿元(同比+19.79%),整体现金流在流通领域实属优秀。 维持“推荐”评级 预计18/19/20 年归母净利润为12.10/12.91/14.42 亿元,对应当前股价 PE 分别为15.39/14.42/12.91,公司两广地区分销规模领先,国大药房为全国药店龙头,是稀缺批零一体化标的,维持“推荐”评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、两广地区分销业务发展不及预期

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营收637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比减少19.22%、扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%;实现基本EPS为0.42元。整体业绩符合预期。 投资要点: 管理费用率下降促进利润端快速增长 18Q3实现营收212.97亿元(+16.82%),扣非后归母净利润1.94亿元(+30.50%),Q3毛利率为8.26%,整体看仍处于下降趋势,这也与行业长期降价周期有关。费用率方面Q3销售费用率同比略有增加,达3.30%;但管理费用率仅为2.11%,同比下降0.6pct,预计Q3股权激励费用同比减少较多;财务费用方面受借款和短融增多影响有所增加。Q3整体净利率为1.03%,同比小幅增加。 批发业务平稳增长,现金流受益于客户管控 分项来看,前三季度医药批发业务增速为17.16%,预计对基层医疗机构和零售药店客户配送业务增速仍在30%以上;医药零售业务增速放缓,主要与公司调整药品零售战略有关;医药工业同比增长31.99%,仍保持快速增长。另外公司医疗器械与计生用品配送业务Q3收入26.69亿元,前三季度仍能保持60%以上增速。营运方面前三季度公司应收账款项目合计238.03亿元,主要由于公司医院业务快速拓展;短期借款与长期借款相比18H1均有所增加,但公司在对医疗机构款项控制后成效显著,Q3经营性净现金流为6.69亿元,同比大幅好转,再结合公司账面66.22亿元现金,完全能够支撑纯销业务的发展。 维持“推荐”评级 预测18/19/20年归母净利润为13.21/16.35/20.37亿元,对应当前股价PE分别为22.10/17.86/14.33,公司19年股权激励摊销费用将显著减少,利润增长也将加速,维持“推荐”评级。 风险提示 1、医疗机构客户拓展不及预期;2、业务结构调整情况不及预期

事件: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营收4.5亿元,同比增长37.4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长30.6%,业绩略低于市场预期。 投资要点: 收入维持快速增长,费用增加拖累利润 公司整体收入维持较快增长,但利润端略低于市场预期。分季度看,Q3单季度收入1.4亿元,同比增长20.8%,环比下滑13.3%;净利润4972万元,同比增长3%,环比降低22.3%。公司利润增速大幅低于收入增速的主要原因是费用的快速上升,其中第三季度销售费用和管理费用分别增长55.8%、81.3%,前三季度销售、管理费用率分别提升1.73pct和0.88pct,管理费用率增加主要是研发费用同比提升51.47%。因提升部分客户的信用额度以及渠道子公司的不断增加,应收账款及存货有较大幅度提升。此外公司毛利率同比降低3.3个百分点,主要因产品销售结构变化,器械及炎症比例提升。 仪器投放带动试剂增长,梯度新品推出驱动长期发展 预计前三季度公司主力仪器Getein1600投放量约800-900台,市场保有量2000台左右,单台可贡献试剂销售10万元/年,是公司业绩增长的基石。预计全自动化学发光仪MAGICL6800已经试用装机近50台,2-3年后有望成为公司业绩的主要增长点。不断加大的研发投入是公司梯度新品推出的基础,生化分析仪CM-800及配套试剂预计开始装机试用,荧光免疫分析仪GETEIN1200有望年底问世,小型生化仪及多款POCT试剂明年陆续推出。 盈利预测与评级 考虑到费用率的提升,我们略微下调了盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.34/1.80/2.33元每股,对应当前股价PE25/19/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、化学发光仪推广不及预期;2、集采降价幅度超预期

事件: 公司发布2018年三季报,前三季度收入、净利润以及扣非净利润分别为19.55/3.55/3.49亿元,同比增长44.1%/19.2%/21.6%,业绩符合预期。 投资要点: 业绩持续稳健增长,费用率有所提升 公司业绩稳健增长,Q3季度实现收入7.08亿元,同比增长38%;归母净利润及扣非净利润分别为1.24和1.19亿元,同比增长17.41%、16.47%。公司经营现金净流量大幅增加,表明收款能力增强。从各业务条线来看,预计代理产品收入增长50-55%,主要新增渠道并表所致;预计化学发光和生化试剂增速维持30-35%,血球及其他自产试剂基数低维持较高的增速。费用方面,销售、管理及财务费用分别提升1.14、1.0和1.26个百分点,主要因市场推展投入、安和园区投入使用后运行成本、研发投入及融资利息增加。 完备产品线及渠道整合推动长期发展 公司产品线完备,是业内产品品类最丰富的企业之一,生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品在打包背景下协同效果明显。此外,持续的研发投入为公司带来新产品的不断出炉,包括血球、血凝、血型卡等,全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂已有10项获批,预计在四季度开始将逐渐形成销售,有望为发光业务注入新活力。目前公司在全国各地拥有13家销售子公司,经销商数量400余家,在中小型代理商加速洗牌的背景下,终端网络渠道的构建是保证公司业绩长期快速增长的必要基础。 盈利预测与评级 预计18-20年净利润为4.65/5.86/7.37亿元,EPS为0.83、1.05、1.32元,对应当前股价,PE为21、17、13倍,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、300速发光仪投放量低于预期

事件: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营收、净利润和扣非利润为3.3/1.65/1.45亿元,同比增长48.5%/46.7%/39.9%,业绩略高于市场预期。 投资要点: 业绩持续高增长,自主护理液放量提升毛利率 公司收入及净利润延续二季度高增长态势,若扣除股权激励摊销费用934万元,18年前三季度归母净利润及扣非净利润增速高达55%和48.6%。三季度是公司业务传统暑期旺季,Q3收入和净利润为1.56亿元和0.82亿元,同比增长48.4%和46.7%。公司销售、管理费用同比增长66.5%、222.4%,费用率分别提升1.53和1.66pct,主要受新增合并子公司、股权激励摊销费用以及人员增加等因素影响。此外,因货币资金的不断积累,本期理财投资收益大幅增加至1923万元;销售毛利率增加2.6个百分点至78.66%,主要自主冲洗液毛利显著高于代理护理液,整体毛利率随自主比例的增加提升。 新基地启用,营销网点稳步推进 角膜塑形镜产能完成扩充,以及护理液生产车间逐渐投入使用后打开了增长新空间。公司高端品牌角膜塑形镜DreamVision三季度开始形成销售,预计后续各网点将逐渐放量,成为新增长点。此外,自主镜特舒自主深度洁净液拿到生产批件后将对进口产品进行替代,产品毛利率有望进一步提升。服务网络建设稳步推进,在广东、陕西等地以新设或入股的方式加强渠道布局,全年网点有望达到800-900个,公司在手现金充足,外延预期强烈。 盈利预测与评级 预计18-20年的EPS分别为0.95/1.27/1.67元,对应当前股价,PE分别为40/30/23倍,综合考虑公司产品市场空间及竞争优势,维持“推荐”评级。 风险提示 1、突发性安全事故风险;2、潜在新竞争者的进入。

事件: 公司发布18年三季报,前三季度实现营收、归母净利润及扣非净利润为15.94、2.13和2.10亿元,同比增长22.25%、11.77%及20.58%,符合预期。 投资要点: 收入持续增长,销售费用影响利润 公司收入维持稳定增长,费用影响利润增速,其中Q3单季度收入4.91亿元,同比增长4.05%,归母净利润6610万元,同比增长17.26%。因扩大覆盖市场区域,加大在医院、诊所及连锁药店终端的的市场投入,销售费用大幅增加40%至8.12亿元,销售费用率提升6.5个百分点。报告期内公司毛利率为76.17%,同比提升4.68pct,主要是受胶囊剂两票制高开因素影响。 贴膏剂基石业务稳健,口服制剂不及预期 分业务板块看:1)贴膏剂板块实现营收9.87亿元,同比增长5.83%,预计增速下滑的主要原因是公司二线骨痛贴膏品种提价控货影响销量,主要品种通络祛痛膏预测仍有15%左右的增长,预计小儿止热贴60-70%增长,舒腹贴膏维持30-40%增速。2)片剂方面收入5622万元,维持正增长,主力品种丹鹿通督片转变营销渠道后效果显现。3)受高开因素影响,胶囊剂收入4.05亿同比大增79.2%,考虑到医院控费和产品提价的影响,预计销量仍有10-20%的下滑。4)软膏剂实现收入7708万元,同比大增48%,由母公司重建销售队伍后放量效果明显,全年1亿元的销售目标无太大压力。 盈利预测与评级 预计2018-2020年实现归母净利润2.75/3.43/4.16亿元,EPS为0.47/0.58/0.71元每股,对应当前股价7.68元,市盈率分别为16/13/11倍,公司估值处于历史低位,同时业绩具备持续成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、产品推广效果不及预期