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中国建筑 建筑和工程 2017-04-28 9.29 13.56 44.87% 9.44 1.61% -- 9.44 1.61% -- 详细
盈利与收入同步平稳增长,基建收入大幅增长,业务结构进一步完善。 公司一季度营业收入2348.27亿元,同比增长9.7%;归母净利润70.83亿元,同比增长11.03%。盈利与收入同步平稳增长,符合预期。其中,基础设施业务营业收入418亿元,占比约18%,增速超30%,主要因近两年公司专注于业务结构改善,强势发力PPP带动基建订单大幅增长,一批特大型项目进入施工高峰期,业务规模呈现高增长趋势,是本期带动收入增长的主要因素。基础设施和房地产业务在本季度利润占比继续提升,业务结构进一步完善。 期间费用率略有提升,现金流流出增加。一季度公司毛利率8.94%,较上年同期下降1.57个pct,主要受“营改增”及市场竞争加剧影响。营业税金及附加占收入比下降2.07个pct,下降幅度大于毛利率下降幅度。 三项费用率3.09%,较上年同期提升0.3个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.13/+0.19/-0.03个pct,销售费用率的增加是由于房地产业务销售大幅增长导致相关业务费及销售佣金增长所致。资产减值损失较上年同期增加4.76亿元,原因为上年同期个别房地产项目存货减值准备冲回,而本期无此项因素影响。投资收益较上年同期增加1.03亿元,原因为公司合营联营企业一季度业绩增长较多所致。净利率上升0.04个pct,为3.02%。公司经营性现金流净额-668亿元,上年同期为-377亿元。收现比与付现比分别为108%/140%,较上年同期变动+4/+9个pct,付现比提升是现金流出增加的主要原因。 房建发力驱动订单加速增长,一季度地产销售开局良好。公司公告2017年1-3月建筑业务新签合同额4332亿元,同增24.4%,较1-2月增速提升2.3个pct,3月单月同比增长26.81%。分业务来看,房屋建筑新签3092亿元,同增12.3%,较2月增速提升8.51个pct,3月份单月新签1587亿元,同增21.7%,房建订单大幅增长是驱动订单加速增长的主要原因;基础设施新签1219亿元,同增71.3%,仍保持较高增速,但较1-2月下降22.7个pct。境内合同4158亿元,同增25.6%;境外合同174亿元,同增1.4%。房建业务新开工面积6878万平米,同增11.1%,较1-2月增速有所放缓。2017年1-3月公司地产业务合约销售额507亿元,同增50.3%,较1-2月提升2个pct;合约销售面积347万平方米,同增28.3%,较1-2月下滑2.7个pct。其中3月单月销售额及销售面积分别增长53%/23%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。 紧跟PPP与一带一路国家战略,向公司2030年战略目标坚定前行。 公司所承接的PPP项目个数占全国的11%,投资总额占23%,彰显绝对龙头地位,驱动基建订单爆发式增长,PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。公司紧跟一带一路战略,完善海外业务布局,已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44个,2016年在沿线市场新签合同额547亿元,同比大幅增长33%,十三五目标为海外业务占比提升至10%,海外业务有望加快增长。公司紧紧把握国家战略重大机遇,向公司2030年“1211“战略目标坚定前行。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为340/385/432亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE分别为8.4/7.4/6.6倍。公司订单趋势强劲,业绩稳健,综合考虑给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。
中工国际 建筑和工程 2017-04-28 27.41 33.40 17.32% 28.66 4.56% -- 28.66 4.56% -- 详细
投资要点 项目执行顺利营收加速增长,受益于坏账收回业绩稳健。公司一季度营业收入14.98亿元,同比增长15.39%,较去年全年提升16个pct;归母净利润1.98亿元,同比增长21.36%。业绩稳健增长的主要原因为:1)收入同比增长明显。2)收回委内瑞拉综合农业项目应收账款,冲回计提坏账准备(本期资产减值损失为-8783万元)。分单季看,2016年Q1-Q4及2017年Q1最近五个单季营业收入分别同比增长4.06%/-5.13%/11.63%/-7.96%/15.39%,收入显著提速,表明项目执行加快;归母净利润分别同比增长11.14%/32.20%/23.18%/20.17%/21.36%,持续稳健增长。公司预计2017年上半年归母净利润同比增长10%至30%,稳健增长预期较明确。 人民币升值致财务费用增加,项目执行加快导致现金流净流出增加。一季度公司毛利率21.62%,较上年同期下降4.17个pct,主要因上年收尾项目较多且项目本身毛利率较高。三项费用率13.41%,较上年同期提升1.76个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-0.32/+2.43个pct,财务费用增加的主要原因为报告期末人民币升值,汇兑损失增加(本期财务费用增加4076万)。资产减值损失较上年同期减少9128万元,主要原因为报告期内委内瑞拉综合农业项目应收账款收回,冲回了已计提的坏账准备。投资收益较上年同期减少0.05亿元。净利率上升0.65个pct,为13.24%。公司经营性现金流净额-15.66亿元,上年同期为-7.41亿元,同比下降111.38%,主要原因为报告期埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、伊朗中东矿业设备供货项目及厄瓜多尔公园群建设项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多。 在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币。当前在手海外订单约88亿美金,是2016年收入的7.5倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,五月大会即将召开,届时预计将有新一批代表性海外项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2017-2019年EPS 分别为1.67/2.0/2.37元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍,目标价为33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,汇率波动风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 15.05 51.26% 10.15 -1.65% -- 10.15 -1.65% -- 详细
2016 年业绩超预期,今年一季度预增70%-80%,高增长趋势延续。公司2016 年营业收入145.88 亿元,同比下降8.99%;归母净利润3.48亿元,同比增长70.0%。公司此前业绩预增60%,实际结果超出之前预期。业绩同比大幅增长主要原因为PPP 业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看PPP 项目施工收入8.3 亿元,毛利率10.66%,贡献净利润6000 多万;PPP顾问管理费贡献收入1.03 亿元,毛利率72.13%,贡献净利润1800 多万;PPP 项目合计贡献收入9.33 亿元,产生利润7862 万元。奉化项目结算带来收益约0.8 亿元。公司传统业务收入约137.58 亿元,同比下滑13.4%,贡献利润约1.9 亿元,同比下滑10%左右。公司预计一季度业绩增长70%-80%(去年同期主要因汇兑收益增长80%),在高基数上继续保持大幅增长。公司2017 年目标签订PPP 项目400 亿元,同增78.7%,显示充足信心。公司拟每10 股派发现金红利0.35 元(含税)。 期间费用率小幅增加,净利率明显提高。2016 年公司毛利率8.47%,较上年小幅下降0.22 个pct,主要因受营改增影响传统业务毛利率下滑。营业税金及附加占收入比下降2.15 个pct,下滑幅度大于毛利率下滑幅度,表明PPP 项目大幅提高了整体盈利性。三项费用率2.64%,较上年小幅提升0.16 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.49/-0.33 个pct,管理费用的提升主要原因为公司PPP 业务的拓展,财务费用的降低主要原因为报告期募集资金到位归还银行贷款导致利息减少,同时汇兑收益较上期明显增加。资产减值损失较上年小幅增加0.36 亿元。投资收益较上年小幅增加0.07 亿元。净利率上升1.11个pct,为2.39%,提升明显。 PPP 显著改善公司经营性现金流,增发募集资金加速项目承接执行。 公司经营性现金流净额11.57 亿元,上年同期为-5.07 亿元;收现比94.68%,较上年大幅提升13.37 个pct;付现比93.25%,较上年提升8.07 个pct。公司现金流量情况大幅改善,主要原因为PPP 项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出13.97 亿元,其中成立PPP 项目公司股权投入约4.47 亿,PPP 项目前期费用等净支出11.8 亿(投入15.58 亿,收回3.78 亿),PPP 项目投资合计支出现金约16.27 亿元。 公司在手现金24.5 亿元,同比大幅增加91.5%,主要因前次募集资金到位以及部分PPP 项目公司借款暂未投入项目,公司拟再次增发募集不超过31.1 亿元用于PPP 项目,充足资金将加速PPP 项目的承接和执行。 PPP 订单趋势强劲,一季度同比大幅增长,后续高增长预期明确。公司2016 年累计新承接业务量约377.51 亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7 亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP 合同共计223.8 亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015 年的68.7%下降至2016 年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP 订单71 亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲。PPP 项目盈利能力大幅高于传统房建业务,随着PPP 项目逐个进入施工阶段,PPP 贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为6.62/10.56/13.92亿元,对应三年EPS 分别为(考虑增发摊薄)0.43/0.68/0.90 元,当前股价对应PE 分别为24/15/11 倍,给予目标价15.05 元(对应17 年35 倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 项目落地不达预期风险,传统业务下滑风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 20.65 37.03% 15.35 10.99% -- 15.35 10.99% -- 详细
PPP业务加速开展以及并表因素导致一季度营收大增,归母净利受成本费用端影响、一季度固定费用摊销较大导致与去年基本持平。公司一季度营收同比大幅增长92.11%,主要由于PPP业务加速拓展所致(约80%左右)。此外,去年收购的星河园林并表因素(2016年2月起并表)也对一季度营收增速产生一定正向影响(约10%左右)。一季度归母净利润同比微增7.21%,主要是季度因素影响产值确认导致。公司17年经营目标为80亿营收,一季度确认营收7.65亿元,占全年营收目标仅为9.6%,一季度数据对全年预测数据指导意义较弱。分季度看,公司16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度营收分别为3.98/10.51/9.85/21.38/7.65亿,同比增速为28%/33%/86%/118%/92%。单季度归母净利分别为-0.04/1.82/1.11/2.4/-0.04亿,同比增速为-44%/47%/111%/75%/7%。 17年新接订单达51.28亿,同比增长257%,全年业绩有保障。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.843亿元(其中PPP项目合计金额75.986亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止4月24日,17年新接订单51.28亿(不含框架),同比增长257.35%。 一季度经营性现金流大幅好转是由于PPP业务营收占比增加以及传统项目回款加快所致。投资性现金流净流出数额增加一倍左右,主要由于PPP业务增多,股权类投入增加所致。一季度经营性现金流净流入1.54亿,同比增长412%,主要得益于PPP项目占比提升以及传统项目回款加快。投资性现金流净流出3.12亿,比去年同期多流出1.64亿(去年同期为净流出1.48亿),主要是由于过往BT项目持续投入叠加PPP股权投资所致。 第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2),大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划(1.9亿)第二次员工持股计划力度更大,员工激励更加充分。 风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司归母净利8.96 /14.61/19.49亿元,EPS分别为0.59/0.96/1.28元,目前股价对应PE为24/14/11倍,2016-2019年CAGR为55%。综合考虑积极变化,给予目标价20.65元(对应17年35倍PE)。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-27 28.50 35.70 25.97% 30.00 5.26% -- 30.00 5.26% -- 详细
“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长。公司自上市以来业绩呈现出爆发式增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,业绩亮眼,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立,公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%,目前生态园林为公司主要收入来源,公司生态环境主业利润2016年较2014年增长72.52%,增长势头强劲。 积极拥抱PPP,“大生态”业务持续高增长。17年新签订单达17.52亿元,公司积极推行PPP的合作模式,与多地政府就PPP模式开展合作。自2015年至今,公司与合肥市、眉山市、济宁市等地方展开了PPP相关合作,与上述三个地方政府签订了3项PPP战略合作框架协议,共计金额58.3亿元。另外公司还签订了3项PPP落地项目,共计金额18.67亿元。 并购新港永豪,完善公司“大生态”产业链。新港的业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势,深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区,并产生3项战略协同:一是发展生态园林相关的水生态修复行业,获取更多水生态领域订单;二是打通全盈利闭合产业链条,构建大生态和泛游乐综合业务模式;三是为持续内延发展和外延扩张相结合,成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。考虑到公司目前在手订单较多,今年1-4月份累计中标项目合计约36亿元,截至4月份跟进较为明确的项目合计约55亿元,因此预计新港永豪业绩增速较为保守。 以内容为核心,打造“泛游乐”文化旅游新业态。公司于15年和16年先后全资收购恒润科技和德马吉,涉足文化创意产业,并在此期间投资入股了近10家文旅企业,积极整合文化旅游上下游资源。一系列文旅标的外延并购的目的在于打造内容核心,在内容核心的基础上扩宽外围创业设计策划和文旅项目投资领域,进而衍伸到软硬件开发和VR的相关层,以点到面,逐步延展,打造“泛游乐”新业态。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为21/15/12倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-04-25 17.42 24.60 39.69% 17.93 2.93% -- 17.93 2.93% -- 详细
事件:公司2017年一季度实现营业收入12.29亿元,同增63.39%;归母净利润亏损0.35亿元,同增47.35%。经营性现金流净额0.26亿元,同减8.15%。公司预计2017年上半年实现归母净利润3.86亿元至4.76亿元,同比上年增30%至60%,公司2016年上半年盈利2.97亿元。 一季度营收大幅增长,净利显著改善,上半年归母净利润预测增速区间为30%至60%呈现逐季上升趋势。从最近五个季度的情况来看,季度营收以及归母净利呈现高增长的趋势:16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1营收增速分别为96%/17%/76%/82%/63%。一季度营收在去年高基数的背景下依旧实现了高增长(16年一季度营收7.52亿,相比15年一季度增长96%),主要是由于PPP业务开工加速所致。16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1归母净利增速分别为16%/54%/109%/129%/47%。公司工程项目多集中在北方叠加春节因素,一季度开工进度较为缓慢导致一季度业务微亏0.35亿元,相比去年同期亏损0.67亿元已有明显收窄的趋势。此外,在一季报中公司给出了半年报归母净利区间为3.86亿至4.76亿(对应17年二季度单季度盈利4.21亿至5.11亿),增幅区间为30%至60%之间,盈利呈现逐季上升趋势。 销售毛利率同比上升6.65pct,主要由于PPP创造产值较去年增多以及“中山环保”并表所致。PPP模式带动毛利率上升的逻辑正在被验证。近五个季度销售毛利率水平分别为:25.46%/30.39%/28.53%/38.41%/32.11%,17年Q1销售毛利率相比去年同期提升6.65pct,主要由于PPP产值在营收中逐步扩大以及“中山环保”并表所致。17年一季度期间费用占比为29.05%(同比下降5.53pct),其中管理费用占比21.89%。n17年新签订单金额同比大幅增长,17年业绩有保障。17年公司新签订单同比快速增长,在手订单充足,17年业绩有保障。截止4月21日,17年公司累计新签订单218.5亿(去年同期为66.46亿元),同比增长228.77%,其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长244.69%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年,未来盈利有望持续高增长。 现金流情况符合预期,具备充足资金支持主营业务高增长。经营性现金流净流入0.26亿,去年同期为0.29亿,同比基本持平。PPP业务加速拓展导致投资性现金流净流出8.72亿,其中投资支付的现金为5.22亿(绝大部分为PPP项目投资款,16年全年此项为13.92亿)、并购现金支出为2.51亿、购置其他固定及无形资产的现金支出为0.97亿。与主营相关的经营性现金流及投资性现金流合计净流出4.96亿,考虑到目前在手现金为17.81亿、二季度开始经营性回款加速以及公司较强的融资能力,我们认为公司有足够资金支持主营业务的高增长。 15亿元员工持股计划即将推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划,此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干(第一期员工持股计划中45%为高管持股),持有市值更大(第一期员工持股计划总额为3亿)。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.7/41.5亿元,EPS0.82/1.19/1.55元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为21/15/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24.6元(对应17年30倍PE),买入评级。
文科园林 建筑和工程 2017-04-25 22.66 28.35 24.23% 22.88 0.97% -- 22.88 0.97% -- 详细
投资要点 事件:公司发布一季报:公司17年一季度营收2.89亿,同比增长60.60%。归母净利0.11亿,同比增长44.21%。公司预计上半年归母净利变动区间为0.92亿至1.11亿,对应归母净利同比变动区间为50%至80%(16年上半年归母净利为0.62亿)。 公司一季度营收净利均大幅增长,主要由于市政业务的顺利拓展以及地产业务的平稳发展。预计上半年归母净利同比增长50%至80%,上半年业绩将维持高增速。分季度来看:公司近五个季度16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度营收分别为1.80/3.93/4.41/5.03/2.89亿,对应单季度营收增速分别为15%/36%/46%/69%/61%。16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度归母净利分别为0.07/0.54/0.40/0.38/0.11亿,对应单季度净利增速分别为7%/57%/49%/32%/44%,自去年三季度以来营收与净利均呈现高增长趋势。此次归母净利增速不及营收增速的主要原因为毛利率相比去年同期下滑4.63pct(17年一季度毛利率为16.24%,去年同期毛利率为20.87%)。综合毛利率下滑主要由于地产业务景气程度下降所致。此外公司预计上半年业绩区间在0.92至1.11亿之间,对应二季度单季度归母净利为0.81至1亿,二季度单季度增速区间为50%至85%,业绩加速释放趋势明显。 订单结构向市政倾斜,订单收入比达1.42倍,17年增长有保障。16年年初至今,公司累计签订各类战略框架协议185.5亿,中标订单21.54亿(公告数据),订单收入比1.42倍。16年营收结构仍然以地产园林为主,订单结构呈现市政类订单逐步增多的趋势。公司2016年市政业务订单量大幅增加并基本与地产业务订单量持平,2017年公司市政业务量有望进一步扩大。 股权激励计划绑定管理层利益,17年业绩向上动力充足。16年7月公司向212名激励对象授予总计800万股限制性股票,授予价格为9.44元。行权条件为16到18年净利润分别达到1.36/1.76/2.21亿元。股权激励计划拟在授予日的12个月后、24个月后、36个月后分三次解除限售,每次解除限售的限制性股票比例分别为授予总量的50%(2017年7月解禁),30%,20%。 3月27日,公司发布配股预案,配股融资上限为12亿元(一季度所有者权益为12.45亿)。成功配股后,将会极大增加公司业绩弹性,配股资金全部投入与主营相关领域,看好未来公司发展。配股后实际控制人及管理层股权占比有望进一步提升,进一步绑定管理层利益。此次配股方案以2.48亿股本为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售。如若全体股东参与配售,则此次可配股数量总计0.744亿股。本次募集资金总金额上限为12亿人民币。公司截止16年底所有者权益为12.3亿,如若全体股东参与配售则公司将会募集12亿补充资本金,将会为公司未来业绩带来极大弹性。本次募集资金计划将投入三个领域:文科生态基数与景观设计研发中心项目、重大工程(包括两个EPC,一个PPP工程)、补充流动资金,分别计划投入2亿、7.1亿、2.9亿。此外,根据过往配股案例,很少出现全体股东参与配股的情况,大股东及管理层将会被动提升股权占比。目前实际控制人与管理层合计持有公司50.14%股权(其中实际控制人家族43%,总经理2.3%,员工持股公司4.84%),未来有望股权占比有望进一步提升。 风险提示:PPP项目进度不达预期的风险,应收账款回收的风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-04-24 10.25 13.56 44.87% 10.13 -1.17% -- 10.13 -1.17% -- 详细
房建发力驱动订单加速增长。公司公告2017年1-3月建筑业务新签合同额4332亿元,同增24.4%,较1-2月增速提升2.3个pct,3月单月同比增长26.81%。分业务来看,房屋建筑新签3092亿元,同增12.3%,较2月增速提升8.51个pct,3月份单月新签1587亿元,同增21.7%,房建订单大幅增长是驱动订单加速增长的主要原因;基础设施新签1219亿元,同增71.3%,仍保持较高增速,但较1-2月下降22.7个pct。境内合同4158亿元,同增25.6%;境外合同174亿元,同增1.4%,较1-2月增速提升8个pct。房建业务新开工面积6878万平米,同增11.1%,较1-2月放缓但仍明显好于去年同期2.5%的增速。 一季度地产销售强劲。2017年1-3月公司地产业务合约销售额507亿元,同增50.3%,较1-2月提升2个pct;合约销售面积347万平方米,同增28.3%,较1-2月下滑2.7个pct。其中3月单月销售额及销售面积分别增长53%/23%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。3月以来多地房地产调控政策再升级,全国地产销售面积增速已从1-2月25.1%回落至3月累计增长19.5%,预计后续将逐步放缓。公司旗下中海地产作为行业龙头,在历次调控周期中均保持20%左右的稳健业绩增速,2016年并购中信地产获取大量土地储备后,有望巩固龙头地位,保持持续稳健发展。 PPP助推公司基建订单大幅增长,有望促业绩加速。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,优化业务结构。公司2016年新签基建订单同比大幅增长83%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至28%。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,带动施工3000多亿,权益投资额2200多亿,所承接的PPP项目个数占全国的11%,投资总额占23%,彰显绝对龙头地位。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 紧跟一带一路战略,加速发展海外业务。当前一带一路战略预期持续提升,政策支持下一带一路海外工程未来将迎来大发展时期。公司紧跟战略,完善海外业务布局,已进入“一带一路”沿线65 个重点国家中的44 个,2016年在沿线市场新签合同额547 亿元,同比大幅增长33%。公司海外收入规模在建筑央企中仅次于中国交建,近年来海外订单保持良好势头,十三五目标为海外业务占比提升至10%,借助一带一路国家战略海外收入有望迎来快速增长。 公司2030年战略目标彰显未来发展信心,持续稳健增长可期。公司制定了2030年战略发展目标,简称“1211”战略:即到2030年,进入世界五百强前10强,年营业收入达到2万亿,市值突破1万亿,成为世界投资建设领域的第一品牌。公司在2011年就公告激励计划草案,2013年实施,成为央企改革先行者,近期第二期股权激励计划已经授予完成,划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。 投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为338/385/431亿元,EPS 分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE 分别为9.1/8.0/7.1倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,综合考虑给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-21 10.48 15.05 51.26% 10.63 1.43% -- 10.63 1.43% -- 详细
PPP项目落地加速,建筑公司订单继续迎来高增长。2015/2016年财政部库项目签约0.4/1.8万亿,预计今年将签3万亿,较去年增长超60%,建筑公司今年还将迎来订单高增长。相关公司16年下半年才进入拿单状态,17年将全年拿单,预计PPP板块整体订单增速将达70%以上。政策面PPP资产证券化推进如火如荼,PPP立法稳步推进。同时财政部即将推出第四批PPP示范项目,打造行业精品与改革示范区,并将严格执行PPP项目信息公开管理办法,引导市场规范发展,第三批示范项目共有1.17万亿(516个),估计第四批规模有望超过第三批,强大示范效应带动落地进一步提速。 一体两翼构架完成,PPP人才与模式优势显著。公司2014年成立PPP专业投融资子公司龙元明城,2015年收购项目建设管理机构杭州城投补充甲方思维,一体两翼PPP业务构架搭建完毕。龙元明城拥有50余名专业PPP人员,其核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,金融背景人才占40%以上,杭州城投共拥有员工110余名,其中工程技术、管理类人才85%以上。公司4名员工入选财政部或发改委PPP专家库,其中3人为两库专家,人才优势明显。龙元建设构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。平台化战略也使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 PPP订单趋势强劲,一季度同比大幅增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP订单71亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲,预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。 在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,2017年截至目前中标(含预中标)78亿元,合计378亿元。根据财报披露2016年上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 增发补充资金实力,加速项目执行与承接。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.48/6.62/10.58亿元,对应三年EPS分别为(考虑增发摊薄)0.28/0.43/0.68元,当前股价对应PE分别为38/25/15倍,给予目标价15.05元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,传统业务下滑风险。
丽鹏股份 有色金属行业 2017-04-21 7.21 9.20 36.90% 7.34 1.80% -- 7.34 1.80% -- 详细
事件:4月18日公司发布2016年度报告,2016年度实现收入17.49亿元,同比增长28.84%;归属于上市公司股东净利润为1.56亿元,同比增长28.27%。公司全资子公司华宇园林完成2014-2016业绩承诺,实际分别完成扣非归母净利润1.09亿元、1.32亿元、1.69亿元。 双主业驱动成长,业绩加速拐点确认。公司2016年实现营业收入17.49亿元,同比增长28.84%;归母净利润1.56亿元,同比增长28.27%。分季度看,公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为3.61/ 3.95/4.05/5.88亿,同比增速为42.83%/7.80%/50.93%/25.12%。单季度归母净利分别为0.23/0.33/0.35/0.64亿,同比增速为58.54%/ -7.70%/87.56%/23.42%。分业务来看,组合式防伪盖业务实现营业收入3.06亿元,同比下滑1.86%,主要受白酒行业景气度回升影响下滑幅度较15年大幅收窄;毛利率为12.76%,同比增长4.53%,主要受益于防伪瓶盖的产品结构升级。园林绿化业务实现营业收入11.50亿元,同比增长49.33%,主要由于公司在报告期内积极推广园林环保PPP业务:毛利率为20.77%,同比下滑5.50%,主要由于公司在报告期内集中确认了基建类低毛利率施工项目收入,预计17年公司高毛利生态修复类项目收入渗透率将明显提升。 园林订单大幅增长,加码高毛利生态修复项目。公司16年以来公告63.8亿项目(预)中标及框架协议,为公司2016年园林收入的5.5倍,成为业绩增长的坚实保障。公司16年实施了3个大型PPP项目,包括巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设PPP项目、安顺市西秀区生态修复综合治理项目、重庆市合川区石庙子水库工程项目,实现园林生态营业总收入11.5亿元,较上年同期增长49.33%。同时子公司华宇园林PPP业务拓展获公司大力支持,公司16年底定增募集资金7.81亿,其中6.2亿注入园林PPP项目,充裕资金将加快项目实施,17年业绩大幅确认可期,同时预计借助上市平台,公司园林绿化业务有望进入高成长通道。 白酒行业景气度回升,瓶盖业务结构升级。公司目前是国内规模最大防伪瓶盖生产企业,服务客户700余家,瓶盖年产量高达20亿只。“二维码智能防伪瓶盖”开启了公司传统制造业+互联网的新时代,助力传统制造业转型升级、供给侧改革,同时公司积极开拓葡萄酒、预调酒等非白酒市场,在平抑白酒市场波动性的同时进入更为广阔的快消品蓝海。17年随着下游白酒行业进入景气周期及瓶盖产品升级,公司瓶盖业务有望迎来新一轮增长。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.70/4.00/5.24亿元,EPS0.31/0.46/0.60元,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到公司今年传统瓶盖业务全面复苏以及PPP园林业绩进入加速期,我们给予目标价9.2元(对应17年PE30倍),买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款回收风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-20 14.98 20.65 37.03% 15.35 2.47% -- 15.35 2.47% -- 详细
公司营收与净利符合预期,PPP四季度开工有加速趋势。制定17年经营计划,目标营收80亿,归母净利8亿以上。公司2016年实现营业收入45.73亿元,同比增长75.00%;归母净利润5.22亿元,同比增长70.59%。 分季度看,公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为3.98/10.51/9.85/21.38亿,同比增速为28%/33%/86%/118%。单季度归母净利分别为-0.04/1.82/1.11/2.4亿,同比增速为NA/47%/111%/75%。四季度业绩增长的主要动力来自于内生PPP业务及其他工程业务的利润贡献(第三季度星河园林已完成对赌业绩92%、环发环保已完成对赌业绩98%)。16年公司内生业绩为3.9亿,外延贡献净利为1.32亿(星河园林贡献1.01亿、广州环发环保贡献0.31亿业绩)。公司制定2017年度经营计划,目标实现80亿营收,实现归母净利润8.0亿元。16年全年完成当年经营计划的115.51%,17年有望超额完成经营计划。 16年全年订单同比增长260%,17年订单高增长趋势,全年业绩有保障。报告期内,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.843亿元(其中PPP项目合计金额75.986亿元,占比62.36%),比去年同期增长260%。 截止4月17日,17年新接订单30.94亿(不含框架),同比增长188.62%。 业务扩张导致现金流短期恶化,可动用资金充裕持续扩张无忧。经营性现金流出增多主要由EPC业务加速拓展导致,投资性现金流恶化主要由于存量BT项目以及PPP业务前期的投资支付款项增加所致。(1)经营性现金流净流出6.27亿,相比去年同期净流出额增加5.71亿元。此次大幅流出主要由于EPC业务扩张导致投标保证金、履约保证金相比去年增加3.75亿,属于业务拓展的正常表现。PPP业务目前占比仍低,现金流表现还值得观察。(2)投资性现金流净流出10.23亿,相比去年同期净流出额增加1.51亿。其中净支付BT前期费用1.67亿(支出5.94亿,收回4.27亿),净支付PPP前期费用1.90亿(支出1.9亿,收回0亿),购置土地使用权及其他无形资产4.74亿(其中土地使用权2.94亿),收购其他公司股权1.92亿。由于公司大量PPP订单都在四季度开工,预计将于17年陆续开始回款,PPP模式的回款优势预计会在17年中报显现。(3)可用资金充裕,业务有望持续扩张:公司年末在手现金12.83亿、11亿可转债有望在下半年发行、BT回款有望净增加约3亿(一年内到期BT融资建设工程额为11.03亿,15年此数值为7.91亿),合计可动用资金超20亿元。 第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2),大股东刘水先生将承担动态补仓义务。 相比第一期员工持股计划(1.9亿)第二次员工持股计划力度更大,员工激励更加充分。 风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司归母净利8.96/14.54/19.47亿元,EPS分别为0.59/0.96/1.28元,目前股价对应PE为25/16/12倍,2016-2019年CAGR为55.08%。综合考虑积极变化,给予目标价20.65元(对应17年35倍PE)。
东方园林 建筑和工程 2017-04-19 18.58 24.60 39.69% 19.03 2.42% -- 19.03 2.42% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,公司2016年营业收入85.64亿元,同比增长59.16%;归母净利润12.96亿元,同比增长115.23%。经营性现金流量净额15.68亿元,同比增长326.36%。四季度营收35.52亿元,同比增长81.51%;四季度归母净利润7.79亿元,同比增长129.30%。 16年营收净利符合预期,营收结构稳定。PPP贡献显著,ROE水平稳步上升。2016年营业收入85.64亿元,同比增长59.16%;归母净利润12.96亿元,同比增长115.23%。营收与净利符合市场预期(此前预披露数据为16年营收84.2亿,归母净利13.01亿),此次归母净利略微不达预披露的原因是收购标的“中山环保”实际完成业绩低于对赌业绩505万所致。分季度来看:公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为96%/17%/76%/82%,归母净利润增速分别为16%/54%/109%/129%,营收进入快速增长通道,盈利呈现逐季度增速加快的趋势,PPP项目贡献显著。分业务来看,市政、水系治理、生态修复、固废处置是公司主要的营收来源,分别占比34.25%、26.51%、19.91%、14.21%,四项业务合计占营收95%,除固废占比由于收购并表略有上升外,16年营收结构与去年相若。从内生与外延的角度来看:此次内生贡献了约10.96亿,外延贡献约为2亿(其中申能环保贡献1.278亿)。摊薄ROE从15年的9.63%已稳步提升至17年的14.10%(考虑并购影响)。 综合毛利率维持稳定,三费占比下降明显导致净利率回升明显。公司14/15/16年综合毛利率水平分别为34.62%/32.36%/32.83%,在营收快速增长的背景下,近年来综合毛利率维持稳定。公司14/15/16年期间费用占比分别为14.23%/15.46%/11.93%,16年期间费相比15年大幅下降3.53pct,主要是由于营收总量上升规模效应逐步体现所致。14/15/16年公司归母净利率水平分别为13.85%/11.19%/15.13%,呈现探底回升的趋势。 16年全年中标金额微增,17年新签订单金额同比大幅增长,17年业绩有保障。16年全年公司中标总金额为416.4亿元(同比增长6.01%),其中PPP订单投资额为380.1亿(同比增长9.91%)。17年公司新签订单同比快速增长,在手订单充足,17年业绩有保障。截止4月17日,17年公司累计新签订单212.88亿(去年同期为63.86亿元),同比增长233.35%,其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长250.19%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年,未来盈利有望持续高增长。 经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68亿元,同比增长326%。投资性现金流净流出26.44亿元,其中13.92亿为PPP项目公司股权投资所支付的现金,7.47亿为收购环保公司所支付的股权收购款,5.05亿为与收购环保公司相关的BOT项目及其他投资性现金支出。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。 15亿元员工持股计划即将推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划,此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干(第一期员工持股计划中45%为高管持股),持有市值更大(第一期员工持股计划总额为3亿)。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.2/40.3亿元,EPS0.82/1.17/1.51元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为46.61%,当前股价对应PE分别为22/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24.6元(对应17年30倍PE),买入评级。
苏交科 建筑和工程 2017-04-19 19.19 27.00 35.27% 20.89 8.86% -- 20.89 8.86% -- 详细
事件:公司发布2016年年报和2017一季度报告。 业绩符合预期,海外公司并表促营收和利润快速增长。公司发布2016年度报告,2016年度实现收入42.01亿元,同比增长63.95%;归属于上市公司股东净利润为3.79亿元,同比增长22.08%;EPS为0.68元/股,业绩符合预期。四季度单季营收21.32亿元,同比增长97.20%;归母净利润1.38亿元,同比增长24.99%。拟10股派1.40元(含税)。2016Q4美国公司TA并表收入4.69亿/净利润2576万元,西班牙公司收入2.51亿/净利润3607万元。剔除海外收入7.2亿/净利润6183万元,本部内生收入/净利润分别增长35.82%/3.54%。 一季度业绩低点,后续有望逐季发力。2017年Q1营业收入10.36亿元,同增112.52%;归母净利润0.57亿元,同增3.62%。一季度营业总收入大幅增长主要是公司去年收购美国TestAmerica、西班牙EPTISA和中山水利新增并表所致。考虑到公司收购整合产生相应费用主要体现在去年四季度和今年一季度,剔除两亏损海外公司后(按照亏损2000万计算),公司本部一季度业绩同比增长37%-47%,内生增长仍强劲。2017年交通设计咨询行业普遍订单大幅增长,预计公司订单增长超过50%,有望带动公司今年本部业绩加速增长。 现金流表现优异,利润率有所下降。2016年公司毛利率30.17%,同比下降5.67个pct,主要由于毛利率较低的项目管理和检测业务占比提升所致。三项费用率16.08%,较去年提升1.55个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.61/+0.69/+1.47个pct,管理费用率提升主要是并购海外公司的中介费和研发费用增加;财务费用率变动主要由于贷款增加所致。资产减值损失较上年同期增加0.55亿元,主要是由于计提坏账损失较上年同期增加所致。所得税率较去年同期下降3.94个pct。净利率下降3.10个pct,为9.03%。公司经营性现金流净额0.77亿元,上年同期为0.12亿元,同比增长552%。 公司多元化发展大迈进,PPP与一带一路大有可为。公司近年来实现多元化经营,参股保险又设立苏宁银行,带动金融资本与实业相融合。通过利用PPP项目业务链的卡位优势,带动PPP项目投融资及总包业务事半功倍。2016年通过收购填补在环保和水环境治理等领域的专业能力,未来PPP+资本模式有助撬动更大市场蛋糕。此外收购美国TestAmerica,将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块。投资西班牙EPTISA,其在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,为公司提供了更加深入参与一带一路的机会。 大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。 盈利预测与投资建议:我们预测2017-2019年公司净利润为5.42/7.06/8.78亿元,EPS为0.90/1.17/1.46元(增发摊薄后),对应PE21/16/13倍。考虑到公司高成长性,给予目标价27.0元(17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:PPP业务落地不达预期风险,海外经营风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-04-18 10.87 13.00 26.95% 11.03 1.47% -- 11.03 1.47% -- 详细
业绩稳健增长,符合预期。公司2016年营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;归母净利润16.53亿元,同比增长11.64%。业绩稳健增长,符合预期。分季度来看Q1-Q4单季收入分别增长5.02%/15.33%/7.86%/4.55%,归母净利润分别增长8.52%/11.04%/17.43%/10.57%。分区域看国内收入262.41亿元,同比增长15.84%;海外收入14.55亿元,同比增长11.75%。上海市内收入154.7亿元,占比54%,同比增长1.4%;上海市外及海外收入占比46%,同比增长13%。2016年利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。 财务费用率下降明显,项目公司股权转让投资收益大幅减少,现金流情况优异。2016年公司毛利率11.85%,同比下降0.97个pct,主要由于“营改增”所致。相应的营业税金及附加占收入比下降2.22个pct,税负下降幅度大于毛利率下滑幅度,表明盈利能力有所提升。三项费用率9.12%,较去年下降1.96个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.37/-1.60个pct,财务费用率降低主要由于利率下降导致利息支出减少约3.7亿所致。资产减值损失较上年同期增加0.63亿元,主要是由于计提坏账损失较上年同期增加所致。投资收益13.51亿元,较上年同期大幅减少6.94亿元,主要因2015年出售南京地铁机场线BT项目20%股权与昆明南连接线高速公路BOT项目45%股权,合计获得投资收益7.58亿,而2016年出售南京地铁机场线BT项目20%股权获收益1.66亿。净利率上升0.21个pct,为5.73%。公司经营性现金流净额39.58亿元,上年同期为14.88亿元,同比增长166%。收现比/付现比分别为101.30%/90.61%,较上年变化+1.68/-5.32个pct,付现比下降是现金流大幅增加的主要原因。 轨交市政与PPP推动订单快速增长。公司公告2016年新签施工设计订单总额487.3亿元,同比增长33.98%,其中PPP等投资类项目带动的施工部分总金额约108亿元。施工/设计订单分别为466.7/20.6亿元,分别同比增长35.52%/6.65%。施工订单按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2亿元,同比增长57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。轨交、市政、房产工程是推动订单快速增长的主要领域。按地域区分,上海市内与市外业务均衡发展,增速均约为21%,占比均在45%左右;海外业务表现亮眼,新签订单54.8亿元,同比大幅增长1193%。从空间类型上看,地下/地上业务分别占比39%与61%,增速分别为30.6%/38.8%。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。由于2015年较多投资类项目需按照PPP项目规范重新招标,全年仅签约一个4.8亿投资类项目。2016年全年中标3个PPP项目合计131亿元,目前均已进入施工阶段。此外联合绿地集团中标南京地铁5号线工程PPP项目,项目投标报价为196亿元(目前联合体正就各方占比及职责分工进行协商,暂不计入2016年),未来模式有望成功复制,继续强势发力轨交PPP领域。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 上海国改迎风口,股份划转上海国资流动平台,公司国改预期强烈。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题,在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为20.3/23.2/26.0亿元,对应EPS分别为0.65/0.74/0.83元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13.0元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-04-18 13.19 16.80 19.74% 14.25 8.04% -- 14.25 8.04% -- 详细
投资要点 事件:1)公司公布2016年年报。2)公告与福建六建签署技术授权合同。 业绩符合预期,2016Q4单季表现优异,技术授权驱动业绩大幅增长。公司2016年收入43.38亿元,同比增长14.58%,归母净利润4.49亿元,同比增长272.38%。其中四季度单季收入16.29亿元,同比增长41.46%,归母净利润1.50亿元,同比增长4433%。利润分配预案拟以每10股送1股转增2股派0.8元(含税)。公司业绩大幅增长主要源于开拓新的商业模式,自2014年以来,累计签署了48单技术授权合同,14/15/16/17年至今分别签署了1/9/30/8单,驱动公司近三年业绩加速增长,我们预计2017年仍有望高增长。 技术授权有望逐季加快,钢结构住宅项目开花落地。截至2017年4月,公司已经签订技术授权8单,合同金额2.85亿元。累计公告落地48单,合同总金额16.04亿元,合作方遍布20个省市,充分证明市场对公司钢结构住宅技术的认可。目前合作方已有36家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,15家钢构公司完成厂房建设(改造),9家已顺利投产,11家已承接工程项目(包括厂房、公建、住宅等),其中新疆天玑、武钢雅苑、万年达杭萧、兰考中鑫钢构4家钢结构住宅工程项目在建,后续更多项目有望加快落地。 技术授权收入快速增加促利润率提高,现金流极佳。2016年公司综合毛利率29.12%,同比增加5.61个pct,主要由于高毛利的技术授权业务占比不断提升带动整体盈利能力提升。三项费用率为14.69%,同比下降1.63个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.44/+0.16/-1.36个pct,财务费用率降低主要是公司归还借款及短期融资券利息支出减少所致。资产减值损失较上年同期增加0.28亿元。净利润率提高7.16个pct至10.34%。公司经营性现金流净额12.56亿元,上年同期为0.94亿元,同比增长1231%,主要由于战略合作新业务回款较快以及加大工程收款力度所致。 国家政策力推装配式建筑,有望受益雄安新区建设要求。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑。30个省市地方政府层面积极响应,行业面临快速发展时期。此外,雄安新区明确提出要建设绿色、生态新城,有望大力推广装配式建筑,成为全国样板。公司技术符合国家要求且在保定市内已有合作伙伴,有望直接受益雄安建设。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2017/2018/2019年盈利分别为6.51/8.63/10.73亿元,EPS分别为0.56/0.75/0.93元(增发摊薄),对应三年PE分别为23/17/14倍。给予16.80元目标价(对应17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名