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国盛证券

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中国建筑 建筑和工程 2019-08-20 5.50 -- -- 5.65 2.73% -- 5.65 2.73% -- 详细
房建发力,基建回暖,驱动7月订单加速。公司2019年1-7月份新签合同额14378亿元,同增8.7%,较上月提升5.6个pct,其中7月单月新签1860亿元,同增70.8%。7月订单大增主要系去年基数较低,受严监管下新签PPP订单大幅减少等因素的影响,去年7月新签订单仅1089亿元,系全年最少月份。分业务板块来看,1-7月份房建新签合同额同增23.3%,较上月提升4.4个pct,其中7月单月新签大幅同增67.7%,今年以来房建订单表现持续较好,是公司订单增长的主要动力;1-7月份基建新签合同额同降30.1%,较上月降幅收窄7.3个pct,改善明显,其中7月单月新签大幅同增85.8%,系7个月以来单月增速首次回正。分区域来看,1-7月境内/境外新签订单分别同增7.3%/32.9%,较上月变动7.1/-41.7个pct。 7月地产销售势头继续强劲。2019年1-7月份公司地产业务合约销售额2208亿元,同增39.4%,较上月提升8.8个pct,其中7月单月合约销售额365亿元,同比大增110%;1-7月份合约销售面积1201万平米,同增12.8%,较上月提升5.3个pct,其中7月单月合约销售面积174万平米,同比大增59.6%。公司待结算资源充足,今年房地产业务收入有望加快增长。公司2019年前7月新购置土地面积1111万平米,同降30.0%,在房企融资环境收紧背景下,公司拿地节奏慢于去年。截至7月末公司总土地储备11511万平米,同增18.8%,土地储备较为充裕。公司旗下最主要的地产平台中海地产管理和激励机制完善后,中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。中海地产1-7月份销售金额/面积分别同增30.7%/10.6%,较上月提升2.0/1.7个pct,其中7月单月增速分别为43.8%/22.6%,明显加速。 政策以稳为主,公司低估值高ROE优势显著。从7月公布的宏观数据看,当前我国经济下行压力加大,预计政策仍将延续宽松,以稳为主。地产融资政策虽有所收紧,但当前的调控重心是稳定房价及预期,防止房地产相关数据大幅波动,因此预计后续地产投资会有所回落但不会失速。由于地产收紧,基建成为稳增长必选项之一,近期发改委公布《西部陆海新通道总体规划》,显示了政策的潜在方向,基建投资有望企稳回暖。公司作为国内建筑央企龙头,有望受益稳增长政策逐步显效,预计业绩仍将保持稳健增长。公司过往连续8年ROE维持在15%以上,业绩增长稳定,当前PB仅0.99倍,市场预期已处于极低位置,优势显著。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR11%),当前股价对应PE分别为5.3/4.8/4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-15 11.43 -- -- 12.24 7.09% -- 12.24 7.09% -- 详细
2019H1业绩稳健增长23%,符合预期。公司2019H1实现营收19.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长23%,符合预期,实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长15%。分业务板块看,勘察设计业务实现营收17.1亿元,同比增长24%,继续保持良好增长态势;工程承包业务实现营收2.1亿元,规模较去年有所收小,预计主要系去年同期洋口港EPC项目体量较大,基数较高影响所致。分季度看,Q1/Q2分别实现营收7.9/11.3亿元,同比增长35%/1%,Q2增速下滑主要系去年基数较大影响(2018Q2单季营收增速达97%);分别实现归母净利润0.8/1.3亿元,同比增长29%/20%。上半年新承接订单40.0亿元,同比增长19%;其中勘察设计类业务新承接订单33.2亿元,同比增长13%,在今年江苏省内重大基础设施项目较去年明显减少的基础上,公司订单基本保持稳健增长,彰显龙头竞争优势。 毛利率显著回升,薪酬发放较多致现金流出有所扩大。2019上半年公司毛利率30.7%,较上年同期回升2.5个pct,其中勘察设计/工程承包业务毛利率为33.9%/4.8%,较上年同期分别变动-2.5/+3.9个pct,勘察设计业务毛利率有所下降预计主要系业务分包比例有所提升所致,工程承包业务毛利率回升主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认,今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致。期间费用率15.45%,较上年同期小幅提升0.06个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.49/-0.19/-0.13/+0.87个pct,研发费用率提升主要系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致。资产减值损失较上年减少6322万元。净利率提升0.94个pct至10.78%。2019年上半年公司经营性现金流净额净流出4.60亿元,较去年同期流出扩大1.67亿元,主要系发放员工2018年度薪酬和采购付款增加所致。收现比/付现比分别为77.7%/124.0%,同比提升4.9/28.6个pct。 拟回购股份用于员工持股计划,彰显长期成长信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份拟用于实施员工持股计划。公司作为基建设计龙头,成长性突出,此前我们也曾以FCFF模型测算出公司当前市值已被明显低估(详见6月4日外发报告《换一个视角定价,FCFF模型详解设计龙头被低估》),此次回购彰显公司未来发展前景信心和内在价值认可,亦有望增强核心员工凝聚力,提升中长期经营效率。 投资建议:根据公司在手订单及新业务拓展情况,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.9/5.8/6.9亿元,同比增长23%/20%/19%,对应EPS分别为1.05/1.26/1.49元,2018-2021年CAGR为21%,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。鉴于公司作为基建设计龙头,长期成长性突出,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 -- -- 9.26 0.65% -- 9.26 0.65% -- 详细
2019H1业绩继续稳健增长20%,符合预期。公司2019H1实现营收21.1亿元,同比下降29%,主要系出售TestAmerica(2018H1营收6.9亿元)及减少工程承包业务影响所致;实现业绩2.2亿元,同比继续稳健增长20%,扣非后业绩增长23%,符合市场预期。分业务看,工程咨询/工程承包业务实现营收19.9/1.2亿元,分别同比下降22%/74%,工程咨询业务营收下降主要系出售TestAmerica所致,其中境内工程咨询业务实现营收16.7亿元,同比增长11%,实现业绩2.6亿元,同比较快增长27%;海外子公司Eptisa实现收入3.2亿元,同比下降7%,实现毛利润0.6亿元,同比下降5%。总体来看,公司核心业务境内工程咨询业务持续稳健增长,非核心工程承包业务有所收缩。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金流较为平稳。2019H1公司毛利率36.0%,YoY+8.2个pct,主要因出售TestAmerica(2018H1净利润-465万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致,其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为38.3%/-4.2%,YoY+6.8/-10.2个pct。期间费用率17.9%,YoY-1.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-1.8/+0.5/+0.3个pct,销售及管理费用率下降主要系出售TestAmerica后销售及管理费用显著下降,研发费用率上升系公司加大研发投入,财务费用率上升主要系公司带息负债增加所致。资产减值损失少计提0.85亿元。所得税率19.1%,较上年同期下降2.8个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定所致。归母净利率10.4%,YoY+4.3个pct。经营活动现金净流出6.5亿元,较上年同期基本持平,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为90%与136%,YoY-6/+13个pct。 环境与绿色交通业务拓展成果显著,有望成为新增长点。2019上半年公司环境业务承接额较2018全年快速增长2.6倍,目前已完成大气、土壤、水环境83个检测参数扩项,获得江苏环境检测实验室检测报告质量评比第一名,业务拓展成果显著。同时借助TestAmerica管理经验,公司开发了环境检测管理体统LIMS,预计年底能够上线运行。绿色交通业务方面,公司依托江苏省交通环境在线监测平台获得了2019-2021年江苏交通环境数据统计和分析项目,为交通行业主管部门提供技术服务,并与湖北、新疆、河南等地政府及非政府组织和企业已建立合作,未来有望成为全新业务增长点。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-07-31 11.05 -- -- 11.17 1.09% -- 11.17 1.09% -- 详细
订单持续快速增长,订单质量显著提升。公司2019上半年新签订单224.7亿元,同比快速增长25%,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长24%/27%/30%,增速环比变动+11/-29/+3个pct,公装订单增长较快,我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源,同时住宅精装修业务扩张有所控制,公司总体订单质量显著提升,有望带动利润率及现金流有所改善。Q2单季公司新签+中标未签约订单总额184.9亿元,同比快速增长31%,其中新签+中标未签约公装/住宅/设计订单分别为100.1/76.6/8.2亿元,同比增长14%/64%/38%,公装订单增长有所放缓主要受去年同期较高基数影响。截止2019Q2末,公司在手已签约未完工订单为621.7亿元,同比/环比分别增长23%/3%,约为18年收入2.5倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 地产竣工趋快,收入与盈利迎较强支撑。18年以来地产新开工增速持续较快增长,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障。在竣工及交付有望加快背景下,装饰环节将从中受益,收入和盈利有望得到较强支撑,公司作为装饰龙头有望显著受益。 公装受益行业集中度提升,家装持续提升经营效率。公装业务方面,近年来行业集中度加速向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出;2)原材料及资金价格大幅上涨,龙头公司更具议价和应对能力;3)EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为公装龙头有望受益于行业集中度提升,订单有望加快增长。家装业务方面,公司在过去3年每年60-70家新开店后,今年不主动扩张,致力于改善存量门店管理和盈利质量,经营效率有望提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头:1)经营持续稳健,2016-2018年营收分别增长5%/7%/20%,业绩分别增长5%/14%/11%;2)历史现金流优异,2016-2018年经营性现金流净额分别为11.0/17.8/16.5亿元,堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为24.4/27.6/31.0亿元,同比增长15%/13%/12%,对应EPS分别为0.91/1.03/1.16元(18-21年CAGR为13.4%),当前股价对应PE分别为12/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34% -- 5.90 -0.34% -- 详细
事项: 公司公告下属子公司天辰公司、公司控股股东全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台拟共同组建项目公司(注册资本金 27亿元),四方持股比例分别为 31%、 41%、 10%和 15%,项目规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地,一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置等内容,项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 己二腈有望突破外国限制,技术引领实业能力凸显。 该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙 66装置,其中关键产品己二腈生产技术长期由国外企业所垄断,限制国内尼龙 66的发展。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙 66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,前期投资 PTA 项目、福建己内酰胺项目积累了相关经验, 此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力, 未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 6月境内订单发力推动增速回升,全年新签总量有望再创新高。 2019年 1-6月,公司累计新签合同额 893.2亿元,同增 11.6%,较上月回升 17.5个 pct,6月单月新签 318.2亿元,同增 68.1%。 6月单月新签订单回升主要系境内订单发力, 6月境内新签订单 256.6亿元,同比大增 185%, 1-6月境内累计新签 582.4亿元,同增 44.1%。 2018年公司全年新签订单 1450.1亿元创历史新高,较 17年增长 53%,新签订单完成率达 132%,公司计划 2019年全年新签订单 1616亿元,同比增长 12%有望再创新高。 在手订单充裕,向收入转化顺利,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。 公司 2019年 1-6月累计实现营业收入 388.7亿元,同增 13.3%,较上月回落2.5个 pct, 6月单月营收 88.0亿元,同增 5.5%。公司 2018实现营业收入814.5亿元,同比增长 39%,收入规模创历史新高,预计公司 2018年在手订单将超过 1800亿元,同比大幅增长 47%,是 2018年营业收入的 2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 2018年公司毛利率下滑幅度较大, 2019年 Q1毛利率已与 2018年全年持平,后续有望保持平稳; 2018年公司计提资产减值 12.64亿, 2016-2018三年累计计提减值 40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时 PTA 项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 25/33/40亿元, EPS 分别为 0.51/0.66/0.80元,分别增长 31%/30%/21%,当前股价对应三年 PE 分别为 12/9/7倍, PB 为 0.9倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 相关技术不成熟风险、 项目进展不达预期风险、油价下跌风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-07-22 9.74 -- -- 10.13 4.00%
10.13 4.00% -- 详细
城轨、房建等带动Q2新签订单显著加速。公司公告2019年上半年累计新签合同额7186.97亿元,同增18.01%,较一季度提升11.74个pct;其中二季度单季新签4212.99亿元,同增27.99%。分板块来看,工程承包板块新签6118.92亿元,同比增长23.14%,其中其中铁路/公路/其他同比增长18.58%/0.79%/33.06%,预计其他业务中的房建、轨交等是二季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签77.76/98.54/398.32/432.94/60.50亿元,分别同比变动-34.82%/-6.88%/-2.90%/0.63%/8.74%。分地域看,境内业务新签合同额6460.24亿元,同比增长19.59%;境外业务新签合同额726.73亿元,同比增长5.55%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,约为2018年收入的3.9倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 基建政策存进一步加力空间,公司有望趋势受益。6月基建投资增速温和反弹,当前货币政策趋于宽松,社融流入基建资金增速提升(主要受益于专项债加速及非标收缩减少),后续地产融资收紧可能会进一步增强基建融资的可得性,基建链吸引力再度增强,同时考虑到去年基数持续走低,我们对下半年基建增速回暖趋势仍保持乐观。近期国家发改委批复预计项目总投资额达968亿的西安市城市轨道交通第三期建设规划,大型重点基建项目加快推进,同时据经济参考报报道,发改委等部门已于日前开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,完善投资项目资本金制度。当前经济仍有一定下行压力,基建政策存进一步加力空间,公司作为基建龙头有望受益。 业绩稳健,低估值优势显著。公司当前2019年PE仅6.6倍,PB(LF)仅0.87倍,是建筑央企估值最低标的之一,与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值均处于底部区域,低估值优势显著。年初至今涨幅为-9.29%,相对上证50指数显著滞涨。公司业绩预计19年保持10%以上的稳健增长,当前涨幅、估值、预期较低,在基建重要性提升之际,具有较强性价比。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.6/5.9/5.3倍,目前PB仅为0.87倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-07-12 9.06 -- -- 9.40 3.75%
9.40 3.75% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润2.01-2.38亿元,同比增长10%-30%,其中非经常性损益-200万元至100万元。 2019H1业绩预告符合预期,订单增长稳健为业绩护航。2019H1公司实现业绩增速10%-30%,中位数20%,符合预期。其中非经常性损益相对往年而言偏少,若扣除非经常性损益,则2019H1公司业绩增长区间约12%-35%,中位数约24%。此外,公司于去年底将旗下子公司TestAmerica出售,2018H1TestAmerica实现净利润-465万元,同时预计EPTISA经营状况与去年同期持平,若将海外子公司因素扣除,则公司2019H1业绩增速约7%-27%,中位数约17%。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单继续稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,其中双方在一带一路项目合作中已初见成果;3)拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份环境业务,并增资江苏益铭股权至51%,江苏益铭2018年业绩大幅超额完成,并上修业绩承诺,快速增长可期;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。 后续基建政策加码可期,基建设计龙头有望深度受益。我国1-5月固定资产投资增速5.6%,较上月回落0.5个pct,经济下行压力仍存。6月中办、国办发文允许将部分专项债作为一定比例资本金撬动重大合规项目融资,释放基建加码的政策信号。近期发改委批复总投资额达968亿元的西安轨交项目,并开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。后续基建政策进一步加码可期,公司作为基建设计龙头公司有望深度受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-06-14 5.75 7.83 39.82% 6.13 6.61%
6.13 6.61% -- 详细
政策对冲加码,有望助推基建与房建持续复苏。面对国际环境不确定性增加,管理层重提“六个稳”,显示逆周期调节必要性犹存,预计下半年融资环境仍会延续稳健偏宽松的情况。近日央办国办下发文件,允许符合条件的专项债充当资本金,显示政策对冲继续加码,同时考虑基数效应,预计Q2和Q3基建投资增速将进一步提升至8-10%水平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下,房地产销售情况良好,房地产施工保持较快节奏,在相机抉择的政策环境下,预计下半年房地产链仍将稳步增长。 房建订单与收入快速增长,盈利能力显著提升。公司2018年房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,增速创出近5年新高,四季度单季增长45.6%,明显加速。2018年/今年1-4月房建业务分别新签订单16824/6047亿元,同比增长14.1%/20.5%,有望支撑房建收入保持稳健增长。2018年公司综合毛利率11.9%,同比大幅提升1.4个pct,其中收入占比最大的房建业务提升1.1个pct,是毛利率提升的最主要原因,得益于公司提高新签订单质量,加强项目管控,同时拓展医疗健康等高收益率领域,今年趋势有望延续。 房地产待结算资源充足,中海地产中期向上拐点已现。2018年公司房地产业务销售增速32%创近5年新高,收入仅增长3%,今年待结算资源充足,今年房地产业务收入有望增长加快。年初以来一二线城市销售复苏明显,公司在手存货60%以上分布在一线城市与省会城市,中海地产今年前五月销售额增长27%,预计今年销售亦将保持较快增长。此外,过去两年公司核心城市拿地积极,土地储备丰厚,为后续增长提供重要保障。2017年颜建国回归中海地产出任总裁,今年3月全面负责中海外发展集团业务,管理构架基本调整完毕。同时中海于去年6月推出核心员工的股权激励计划,彰显发展信心,呈现积极扩张新面貌。我们判断中海地产中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。 基建占比持续提升,业务结构优化,在手订单充裕。2018年公司基建业务实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比提升1.2个pct至23.1%。2018年/今年1-4月基建业务分别新签6282/1128亿元,同比变动-14.4%/-43.3%。2018年起受到宏观环境的影响,公司主动加强项目质量和合规审查,基建订单新签出现下滑,但在手订单充裕,基建收入增速仍将高于整体增速,业务结构得到进一步优化,持续改善盈利能力。2019年随着基建逆周期调节政策加码,公司基建业务增速也有望改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR 11%),当前股价对应PE分别为5.8/5.3/4.8倍。当前货币环境宽松,逆周期调节政策加码,行业趋势向上。公司低估值优势显著,据分部估值目标有36%空间,给予目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-06-06 11.94 -- -- 14.91 24.87%
14.91 24.87% -- 详细
成长性及现金流持续优异的基建设计龙头。公司作为基建设计龙头,近年来展现了优异的成长性与极佳的现金流,并力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团,有望持续较快成长。过往市场普遍采用市盈率估值方式对公司进行定价,但目标市盈率高低标准并不明确,该方法较难对投资进行有效指导。由于公司为正现金流的业务表现,在本报告中我们尝试采用自由现金流模型(FCFF)估值,并严格讨论与设定相关参数,以期对公司进行更为合理与明确的定价。 三途径提升市占率,有望实现持续成长。公司未来有望通过三途径持续提升市占率:1)异地扩张:牢牢把握江苏省内市场的同时,积极开拓省外市场,打开地域增长天花板;2)业务横向及纵向拓展:通过外延并购与引进团队,由以交通设计咨询为主向综合设计咨询全面发展,不断做大各细分领域业务规模;3)项目大型化:公司具备承接特别大型与复杂项目能力,品牌与综合实力出众,将受益设计咨询项目大型化的行业趋势。基于上述成长逻辑,我们在FCFF模型中将公司未来成长划分为预测期、过渡期及永续增长期三个阶段,将每阶段的自由现金流按照资本成本进行折现。 轻资产运营优势显著,现金流持续优异。设计公司业务流程分为编制工可、初步设计、施工图设计、施工配合、竣工验收五个主要阶段,施工图设计完成后一般可收到全部项目款80%,且通常每阶段业主付款后才推进下一阶段,因此收款保障性较高。另一方面,设计业务轻资产运营,主要成本为人工与服务采购,约占项目总收入45%,随着项目推进较为均匀支付,因此项目收款与成本支付之差持续为正,现金流表现优异。鉴于公司“轻资产、正现金流”业务模式,我们在模型中假设公司未来每年折旧摊销、经营性营运资本投入以及资本支出均维持较低增长水平。 核心参数贴现率WACC设定为8.05%。影响FCFF模型估值核心因素之一为贴现率-加权平均资本成本(WACC)的设定,其中股权资本成本使用CAPM模型测算,其中无风险利率rf使用10年期国债到期收益率3.35%;β为中设集团100周数据的测算值0.75;市场预期收益率使用名义GDP增速10%。基于上述假设,我们设定中设集团贴现率WACC为8.05%。 投资建议:FCFF模型测算表明公司当前股价被显著低估。基于上述假设,我们根据FCFF模型测算出公司合理股权价值为98.0亿元,对应21.09元/股,显著高于最新收盘价11.79元/股。即便考虑参数的一定浮动,敏感性分析下公司当前股价依然明显被低估。我们认为当前公司具有较大投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:模型假设偏差风险、交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.36 -- -- 10.58 0.00%
10.36 0.00%
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Q1营收明显加速表现亮眼,业绩保持稳健增长。公司2019Q1实现营收1570.9亿元,同比增长19%;净利润43.7亿元,同比增长21%;归母净利润38.9亿元,同比增长14%。归母净利润增长慢于收入与净利润增长,主要系少数股东损益明显增加(19Q1为4.8亿元,上年同期2.0亿元)。非经常性损益2.4亿元,较上年多1.1亿元,主要系金融资产投资收益增加较多所致,扣非后公司归母净利润36.5亿元,同比增长11%。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速7%/7%/6%/9%/19%,营收增速自18年下半年逐季回升,19Q1明显加速,创近5年新高,预计主要因一季度基建房建趋势良好;分别实现归母净利润增速19%/26%/16%/-4%/14%,19Q1环比实现明显回暖。 毛利率小幅提升,少数股东损益增加影响净利率,现金流出收窄。2019Q1公司毛利率9.98%,YoY+0.07个pct,仍有小幅提升;期间费用率5.89%,YoY+0.17个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.09/+0.22/+0.03个pct。资产减值损失(加回信用减值)4.5亿元,较上年小幅增加0.7亿元。公允价值变动收益增加2.4亿元。所得税率21.97%,YoY-0.63个pct。少数股东收益4.8亿元,同比增加2.8亿元,预计主要因房地产等合作开发项目增加。归母净利率2.47%,YoY-0.13个pct。经营活动现金净流出396.3亿元,较上年同期流出收窄10.3亿元。收现比与付现比分别为98.8%与131.5%,YoY+0.3/-6.3个pct。 房建和铁路订单快速增长,在手订单较为充裕。公司2019年一季度新签合同总额2974亿元,同比增长6%。分板块来看,工程承包板块同比增长6%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长27%/10%/-55%/36%/-2%,房建、铁路为订单增长的主要驱动因素,城轨新签订单减少幅度较大的主要原因是同期招标项目总量减少;非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别增长-27%/13%/20%/0.3%。分地域看,境内业务新签合同额2874亿元,同比增长8%;境外业务新签合同额100亿元,同比减少24%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,订单覆盖率3.9倍(较去年同期提升0.1倍),充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为7.2/6.4/5.8倍,目前PB为0.98倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险,融资环境收紧导致财务费用大幅提升,金融市场波动导致投资收益波动等。
中国建筑 建筑和工程 2019-05-06 5.83 -- -- 6.05 0.83%
6.13 5.15%
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Q1业绩稳健符合预期,基建业务加速增长。公司2019Q1实现营业收入2975.8亿元,同比增长10%;归母净利润88.6亿元,同比增长9%。非经常性损益2.9亿元,较上年增加2.2亿元,主要系交易性金融资产公允价值变动收益较多所致,扣非后公司归母净利润85.72亿元,同比增长6%。分板块看,2019Q1房建业务实现营业收入1967亿元,同比增长10.1%;基建业务实现营业收入691亿元,同比增长23.9%,较18年加速4.1个pct,占比提升0.15个pct至23.2%;房地产业务实现营业收入300亿元,同比降低5.8%,结算仍偏慢,但待结算资源充足,预计后续结算收入有望提速。 毛利率小幅提升,现金流流出有所增加。2019Q1公司毛利率8.94%,YoY+0.07个pct,实现小幅提升,其中房建/基建/地产毛利率分别变化+0.1/-0.3/+0.5个pct;期间费用率3.45%,YoY+0.25个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.01/+0.28/-0.04个pct,管理费用率增加主要系研发投入加大所致。资产减值损失(加信用减值)-0.6亿元,较上年减少3.6亿元。投资收益11.5亿元,同比增加4.2亿元,公允价值变动收益增加2.3亿元。所得税率23.80%,YoY -0.08个pct。少数股东收益30.3亿元,同比增加6.6亿元。归母净利率2.98%,YoY-0.04个pct。经营活动现金净流出981.2亿元,较上年同期流出扩大88.7亿元,系建筑业务流出增加所致。收现比与付现比分别为109%/145%,YoY+0.7/-1.5个pct。 Q1房建订单增长较快,地产销售放缓,一线城市表现优异。2019Q1公司建筑业务新签合同额分别为5865亿元,同比增长9.0%。其中房建业务新签4925亿元,同比增长32.3%,明显高于整体订单增速;基建业务新签919亿元,同比降低43.8%,但1-3月降幅环比1-2月收窄21.9个pct,有所回暖;境内/境外新签5631/234亿元,同比增长8.1%/35.7%;新开工面积为7606万平米,同比增长8.5%。公司地产业务2019Q1实现合约销售额697亿元,同比增长4.2%,其中一线城市实现销售额174亿元,同比增长49.8%;合约销售面积376万平米,同比降低15.7%。近期销售增速有所放缓,但一线城市表现较好。Q1新购置土地320万平方米,同比下降66%,拿地保持相对谨慎。 投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.02/1.12/1.23元,分别增长12.1%/10.1%/9.5%,当前股价对应三年PE 分别为6.0/5.5/5.0倍,低估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-05-06 11.57 -- -- 11.95 1.27%
11.71 1.21%
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Q1营收与业绩加速。公司2019Q1实现营收1022.5亿元,同比增长10%;实现归母净利润39.3亿元,同比增长14%。非经常性损益2.2亿元,较上年多1.5亿元,主要系土地被征迁处置收益增加所致,扣非后归母净利润37.1亿元,同比增长10%,与收入增速匹配。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速13%/7%/3%/-8%/10%,分别实现归母净利润增速9%/8%/12%/-23%/14%。环比去年四季度,公司今年一季度营收实现明显回暖,预计主要因基建投资延续复苏态势。公司计划2019年营收增速不低于10%,预计后续有望保持稳健增长。 财务指标整体表现平稳,现金流流出有所增加。2019Q1公司毛利率12.46%,YoY-0.13个pct,期间费用率8.26%,YoY+0.12个pct,整体保持平稳,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.01/+0.59/-0.47个pct,财务费用率下降预计主要因本期汇兑损失减少。资产减值损失(含信用损失)基本与去年持平。公允价值收益增加1.64亿元,主要由于衍生金融工具公允价值变动所致。所得税率18.6%,较上年下降3.6个pct。归母净利率3.84%,YoY+0.16个pct。经营活动现金净流出382.9亿元,较上年同期流出扩大224.0亿元,主要由于应收款周转放缓,收现比减少,同时业务规模扩大,付现比增加。一季度收现比与付现比分别为117%与171%,YoY-11/+9个pct。 Q1订单明显提速,在手订单充裕。2019Q1公司新签订单2033亿元,同比增长13%,较2018年全年提升12个pct,加速明显。基建建设/基建设计/疏浚业务订单分别为1727/58/223亿元,YoY12%/-54%/97%。其中新签PPP投资类项目合同额166亿元,占公司总订单的8%,同比下降43%。截至2018年末,公司在手订单1.69万亿元,是公司年收入的3.4倍,较为充裕。2019年公司计划新签订单增速不低于8%,其中PPP投资类项目订单1500亿元。 投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润221/242/266亿元,分别增长12%/10%/10%,EPS分别为1.37/1.50/1.64元,当前股价对应未来三年PE分别为9.1/8.4/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、项目执行进度不达预期风险、海外经营风险、汇率波动风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-05-06 12.79 -- -- 13.17 2.97%
14.91 16.58%
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业绩继续快速增长29%略超预期。公司2019Q1年实现营业收入7.9亿元,同比增长35%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长29%,略超市场预期。其中营收增速快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,预计2019Q1公司实现EPC业务营收约为1.3亿元,去年同期约为0.2亿元,剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约16%,继续保持稳健增长。预计随着公司前期在手订单不断向和收入及业绩转化,未来有望继续实现较快增长。 设计规划业务毛利率显著提升,现金流较为稳健。2019Q1年公司毛利率29.3%,YoY-0.9个pct,有所下降主要系EPC业务占比提升所致。预计EPC业务毛利率约为2.0%,剔除EPC后毛利率为34.8%,YoY+5.3个pct,主要系公司所执行勘察设计业务项目质量显著提升,以及部分研发成本转为研发费用所致。期间费用率18.0%,YoY+2.6个pct,主要系部分研发成本转为研发费用所致,其中销售/管理/研发(还原后)/财务费用率YoY-1.4/+0.2/-1.4/+0.0 个pct,销售及研发费用率下降主要系公司规模效应显现所致。所得税率较上期下降1.6个pct。归母净利率9.8%,YoY-0.4个pct。经营活动现金净流出1.25亿元,去年同期为1.27亿元。收现比与付现比分别为143%与208%,YoY+3/+14个pct,收款能力显著提升,对上游供应商付款显著放缓。 新签订单快速增长,在手订单饱满,未来增长动力充足。2018年公司新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变,我们预计公司2019Q1订单有望继续实现快速增长。2019全年公司计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 江苏推万亿交通体系建设,省内设计龙头有望显著受益。近期江苏发布《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出要做强综合立体交通网络及水运“两大特色”,补齐铁路、航空及过江通道“三大短板”,力争3-5年基本建成现代综合交通运输体系。2018-2022年,“公铁水空”、管道、城市轨道和城市快速路建设投资规模力争突破一万亿元,年均投资完成额预计同比增长约90%,新增相关设计规划业务总规模预计达300亿元。江苏交通基础设施建设有望全面提速,公司作为江苏省内交通规划设计龙头有望显著受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,同比增长30%/28%/25%,对应EPS分别为1.64/2.10/2.62元(2019-2021年CAGR为27.6%),当前股价对应PE分别为12/9/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。
龙元建设 建筑和工程 2019-04-26 7.66 -- -- 7.58 -1.94%
7.51 -1.96%
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18年业绩逆势高增长52%符合预期,PPP业务推进持续顺利。公司2018年实现营收202.1亿元,同比增长13%,其中实现PPP业务收入76.5亿元,同比大幅增长70%,占比达38%,较17年提升12.8个pct,PPP项目开拓顺利,公司在PPP行业经历调整之际避免了项目停摆,显示出出众的PPP专业能力。2018年实现归母净利润9.2亿元,同比增长52%,符合市场预期,在同业公司业绩普遍低于预期之际实现逆势高增长难能可贵。非经常性损益2.9亿元,较上年增加1.6亿元,主要系向象山县影视城开发公司收取的项目延付款利息收入,以及向参股公司的项目建设提供资金支持取得利息收入较多所致,扣非后归母净利润6.3亿元,同比增长32%。分季度看,Q1-4分别实现营收增速36%/16%/10%/-4%,实现归母净利润增速81%/58%/24%/51%,预计随着PPP行业触底回归健康发展,融资环境持续改善趋于宽松,2019年公司在手PPP订单有望继续保持较快转化,实现业绩稳健增长。 毛利率提升,费用率降低,新开工项目增多致现金流出增加。2018年公司毛利率9.5%,YoY+1.1个pct,其中PPP项目施工业务毛利率13.7%,YoY+1.3个pct,高利润率PPP业务占比提升带动公司毛利率延续提升趋势。期间费用率2.3%,YoY-0.4个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.0/-0.1/-0.4个pct,财务费用率有所下降主要系募集资金使用效率增强所致。资产减值损失1亿元,与上年持平。所得税率25.3%,较上年下降2.2个pct。归母净利率4.6%,YoY+1.2个pct。经营性现金流净流出11.0亿元,较上年同期多流出6.8亿元,主要系公司18年新开工PPP项目增多所致(公司对PPP项目并表处理,收到项目的工程款内部抵消,支付项目的成本资金构成了流出量);投资性现金流净流出44亿元,同比增加7.5亿元,主要系公司18年新投PPP项目资本金及前期费用增长所致;筹资性现金流净额77.0亿元,同比增长132%,其中非公开发行募集资金28.7亿元,银行流贷及PPP项目贷款增加约48.3亿元(其中PPP项目贷款预计主要以无担保长期贷款形式发生在项目公司层面,上市公司并表处理偏保守)。总体来看,公司18年在PPP行业下行周期中虽放慢节奏,但仍稳步推进PPP项目投资和建设规模。 充裕的在手现金与优质订单促未来业绩稳健增长。公司15-18年新承接PPP订单额分别为76.5/217.1/309.4/205.7亿元。2018年公司在在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量,适度放慢了订单承接速度。公司计划2019年新签订单不少于350亿元,其中PPP业务不低于150亿元。截至2018年末,公司累计承接PPP业务量826亿元,约为2018年PPP业务收入的10.8倍,订单量充足,且其中有4个项目(合计超38亿元)进入财政部第四批示范项目、有12个国家级示范项目、8个省级示范项目,PPP入库率接近100%,订单质量十分优质。目前公司在手货币资金达41.9亿元,充足的资金有望助力公司强化竞争优势,实现长期稳健增长。 投资建议:我们预测19-21年公司净利润分别为11.5/14.2/17.3亿元,同比增长25%/23%/22%,对应EPS分别为0.75/0.93/1.13元(18-21年CAGR=23%),当前股价对应PE分别为10/8/7倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续稳健增长潜力,目前具有较强投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 -- -- 9.77 0.51%
9.99 2.78%
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Q1业绩增长24%略超预期,订单充足有望促增长加速。公司2019年Q1实现营收入9.3亿元,同比减少19.4%,若剔除美国公司TestAmerica影响因素后,则同比增长10.0%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长24%,处于此前预告业绩增长区间10%-30%偏上位置,略超预期。Q1营收增速整体低于业绩增速,主要系公司毛利率大幅提升,同时公司收购子公司少数股权导致少数股东损益减少所致。扣非后归母净利润同比增长21%。公司订单增长稳健,2018年全年业务承接额保持超过30%的增速,有望促2019年收入及业绩增长加速。 毛利率大幅提升,经营性现金净流出有所收窄。2019Q1公司毛利率31.8%,YoY+5.7个pct,预计主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升所致。期间费用率18.6%,YoY+1.8个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.5/+1.5/+0.8个pct,销售费用率下降主要系出售TestAmerica后销售费用显著下降,管理费用率上升主要系管理人员增加及研发费用增多,财务费用率上升主要系公司带息负债增加。资产减值损失小幅多计提0.03亿元。所得税率20.9%,较上年下降5.0个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定。归母净利率9.5%,YoY+3.3个pct。经营活动现金净流出3.5亿元,较上年同期流出收窄1.8亿元。收现比与付现比分别为138%与183%,YoY+21/+21个pct。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,并有望受益一带一路战略推进;3)大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份,并增资江苏益铭(业务涉及环境检测、食品检测等领域)股权至51%,江苏益铭承诺18-20年净利润CAGR不低于30%,3年累计净利润不低于8778万元;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)公司连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.3/11.2亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS为0.96/1.15/1.38元(18-21年CAGR22%)。当前股价对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速不及预期风险,海外经营风险,政策推进不及预期风险,收购整合不及预期风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名