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国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518010001,曾就职于安信证券、中信证券和中泰证...>>

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东珠生态 建筑和工程 2019-04-10 20.70 -- -- 20.72 -0.77%
20.54 -0.77%
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公司公告联合体预中标江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道)及地下综合管廊、江东大道提升改造工程(青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊EPC项目,项目中标价41.2亿元,其中公司承担施工工程总价款49%的工程量(约20.2亿元,约占公司2017年度经审计营业收入的165%)。 订单增长趋势强劲,在手资金充足,未来高成长可期。2017-2018年公司累计中标订单金额分别为14.7/30.3亿元,2019年初至今累计中标订单为52.1亿元,呈现大幅增长趋势。目前公司在手订单达100亿,预计约为2018年收入的6倍,在手订单极为充裕。截止最新财报公司在手现金9.2亿元(预计可撬动至少50亿元订单规模),无有息负债,资产负债表具有较强扩张潜力,促公司未来可持续快速发展。 首期员工持股完成购买,业绩释放动力充足。近期公司公告首期员工持股计划已完成股票购买,合计买入221.6万股,约占公司总股本0.70%,成交均价为16.16元/股,成交金额为3582万元,锁定期为12个月。继2018年9月部分董事及高管增持59.7万股(合计金额1013万元)后,公司再次实施首期员工持股计划彰显未来发展信心,核心员工激励充分,未来业绩释放动力充足。 PPP行业逐步迎来复苏,优质民营PPP龙头有望快速成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作(PPP)”,与2018年报告中PPP内容缺位相比,体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向,明确合规PPP执行标准有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏。我们认为今年将持续分化,前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长, 投资建议:根据公司目前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测18/19/20年公司归母净利润为3.2/4.6/6.2亿元,EPS0.99/1.44/1.95元,17-20年CAGR为36.7%,当前股价对应PE分别为21/14/10倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资低于预期风险,PPP政策风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险等。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-05 3.62 -- -- 3.78 4.42%
3.78 4.42%
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上市钢结构龙头企业,迈入快速增长期。公司是技术实力雄厚的上市钢结构龙头企业,深耕钢结构市场,近年来装配式建筑业务逐步打开市场。2018年随着订单管理模式改变抑平钢价扰动,叠加装配式建筑技术授权快速落地,公司订单与业绩实现快速增长。2018年公司新签订单123亿元,同增20%,其中装配式建筑业务新签约16.5亿元,同比大增169%。公司预计2018年实现归母净利润1.8-2.1亿元,同比大增190%-239%。未来随着装配式业务持续开拓,公司有望迈入快速成长期。 钢结构行业集中度趋于提升,政策推动装配式建筑发展打开全新空间。我国钢结构市场规模约5000亿元,空间广阔,并呈现出市场化程度高、竞争激烈、行业集中度低的特点。但2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保政策的影响,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐被挤出市场,行业集中度趋于提升。与此同时,政策大力推动装配式建筑发展,地方政府、开发商及建筑公司积极响应,包括钢结构在内的装配式建筑技术、部件、总包工程需求均大幅增长,为行业打开全新成长空间。与PC预制件相比,钢结构兼具安全性和可检测性等诸多优势。 技术与品牌优势显著,装配式业务有望驱动快速成长。公司以“鸟巢”等一系列标志性项目业绩保持了业内强大的品牌优势,传统钢结构领域以“高、大、难、特、新”项目见长,在装配式建筑领域研发出钢结构装配式绿色集成建筑体系(PSC)领先行业,具备极高的装配化率和整体交付能力。公司未来有望通以下三路径实现业务转型升级与业绩快速增长:1)传统钢结构业务持续开拓新兴细分领域;2)从专业施工向总包EPC转型,扩大订单规模的同时增强产业链话语权和盈利能力;3)通过装配式技术合作输出技术、衍生产品与服务(包括设计、构件销售、运维服务等),带来全新盈利增长点,促使公司从钢结构建筑商向技术服务商转型。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利分别为2.0/3.5/5.0亿元,EPS分别为0.11/0.19/0.28元(17-20年CAGR为100%),当前股价对应PE分别为32/19/13倍,鉴于公司装配式有望驱动公司高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。
全筑股份 建筑和工程 2019-04-03 7.74 -- -- 9.04 16.49%
9.01 16.41%
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业绩大幅增长58%符合预期,未来成长性优异。公司2018年实现营收65.2亿元,同比增长41%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长58%,符合预期;Q4单季实现营收19.9亿元,同比增长22%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长15%,Q4单季业绩增长放缓系去年同期较高基数影响所致。分板块看,公装/家装/设计/家具业务2018年实现营收58.9/0.5/3.0/2.1亿元,分别同比增长37%/-36%/57%/423%,公装(住宅精装修业务为主)为公司传统主业,2018年收入占比约90%,规模增长稳健;设计与家具业务板块则持续快速成长。公司持续推进大客户战略,深度绑定地产龙头客户,2018年前五名客户销售额占比达60%,未来受益于住宅全装修行业快速发展及下游地产行业集中度提升,业务规模有望持续快速扩张。 盈利能力提升,费用率下降,现金流大幅回正。2018年公司毛利率14.5%,YoY+1.0个pct,其中公装/家装/设计/家具业务毛利率分别为12.1%/12.6%/50.0%/25.8%,YoY+0.3/-7.9/+4.7/+4.4个pct,高利润率设计及家具业务占比提升对公司整理盈利能力带动较为明显。期间费用率7.0%,YoY-1.1%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.1/-0.6/-0.4个pct,管理费用率下降系公司规模效应显现所致,财务费用率下降系公司资金状况改善未显著增加有息负债所致。资产减值损失多计提0.7亿元,主要系坏账损失计提增加。所得税率较上期提升5.3个pct。归母净利率4.0%,YoY+0.4个pct。实现经营性现金流净流入1.9亿元,去年同期为净流出2.8亿,在业务快速扩张时仍能实现现金流大幅回正,显示公司较强的可持续快速增长能力。收现比与付现比分别为67%与67%,YoY-1/-13个pct。 2018全年订单持续高增长,未来业绩增长动力充足。公司公告2018年新签合同额107.8亿元,较2017年增长39%,增速维持高位;其中全装修施工/定制精装/设计分别新签63.9/25.8/4.3亿元,同比增长42%/108%/97%。分季度来看,2018Q1-4分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018年末,公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元,约为2018年收入比的1.7倍,在手订单较为充足,有望促业绩持续较快增长。 积极回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018年10月通过回购股份议案,拟回购公司股份0.5-2亿元,回购价不超过8.8元/股,预计回购数量为568-2273万股,约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019年3月31日,公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份6999万元,合计1168万股,约占公司总股本的2.17%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元,同比增长30%/25%/25%,对应EPS分别为0.63/0.79/0.99元(18-21年CAGR为27%),当前股价对应PE分别为12/10/8倍,鉴于公司未来持续受益住宅全装修行业快速发展,有望展现优异成长性,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,市场竞争风险,原材料成本快速上涨风险等。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-28 6.14 -- -- 10.38 11.61%
6.85 11.56%
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18年业绩快速增长53%符合预期,水务板块增长亮眼。公司2018年实现营业收入88.4亿元,同增85%;实现归母净利润7.8亿元,同增53%,符合预期。其中三大子公司恒润文化/德马吉/岭南水务(新港永豪)分别实现业绩1.3/0.5/0.8亿元,均超额完成对赌业绩,分别同增12%/26%/23%,若剔除三大子公司,则公司2018年业绩增速将达70%。分季度看,Q1-4分别实现营收增速20%/22%/57%/81%,增速逐季提升趋势清晰,反映出订单向收入转化较为顺畅;实现业绩增速73%/48%/61%/21%,业绩增速受毛利率下滑影响有所放缓。分板块看,公司生态/水务/文旅三大板块分别实现营收42/32/14亿元,同增41%/280%/56%,分别实现毛利润9.1/7.2/5.9亿元,同增12%/232%/69%,水务板块表现亮眼。未来随着公司在手订单不断转化,有望继续保持较快增长。 毛利率有所下降,收款能力显著提升。2018年公司毛利率25.0%,YoY-3.7个pct,其中生态/水务/文旅三大板块毛利率分别为21.1%/22.7%/42.4%,YoY-5.3/-3.1/+3.1%个pct,生态及水务板块受生态环保行业竞争加剧,原材料成本上升影响毛利率显著下滑。期间费用率12.7%,YoY-1.4%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+1.5/-4.5/+1.6个pct,销售费用率上升系公司将销售职能人员相关费用调整加入销售费用所致,管理费用率显著下降系公司规模效应提升所致,财务费用率上升系借款及发行债券增加后利息支出增加所致。资产减值损失多计提0.7亿元。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率8.8%,YoY-1.9个pct。实现经营性现金流量净额1.2亿元,系2011年以来首次回正;经营性与投资性现金流合计净流出10.2亿,较2017年少流出2.7亿,考虑到2017年有微传播的股权收购款2.47亿元,2018年因项目投入发生的资金消耗大体同比持平。收现比与付现比分别为60%与69%,YoY+8.3/-1.5个pct,收款能力显著提升。 新签订单大幅增长,PPP+EPC双轮驱动。公司2018年新签非框架公告订单合计217亿元,同增104%,约为公司2018年营业收入的2.5倍;其中PPP公告订单103亿元,同增68%,订单整体增长强劲。截止2018年底,公司在手现金达20亿元,近期“两会”传递出对PPP行业的积极信号,财政部财金10号文进一步肯定PPP行业发展方向,结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏,公司作为优质PPP民营龙头有望充分受益。同时公司2018年新承接EPC项目订单占比显著提升,EPC业务模式具有“短平快”特征,有助于公司控制投资业务风险,业务结构趋于更加合理。 下修转股价有望促转股顺利,释放公司融资空间。公司3月21日公告将“岭南转债”转股价格从10.63元/股下修为8.96元/股。该转债已在今年2月20日进入转股期,总规模6.6亿元。当前公司资产负债率71.7%,处于相对偏高的位置,制约了公司融资能力,若本次转债全部转股完成,则有望降低公司资产负债率4.0个pct至67.7%,优化资本结构,释放融资空间。 投资建议:当前公司估值处于行业较低水平。我们预测公司2019-2021年净利润分别为10.2/13.2/15.9亿元,对应三年EPS分别为0.99/1.29/1.55元(2018-2021年CAGR=27%),当前股价对应PE分别为10/8/7倍,鉴于公司在手订单充足,未来有望保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生态环保市场竞争加剧风险,业务高速扩张的管理风险,文旅板块消费需求变化风险,PPP政策风险,利率快速上行风险等。
设计总院 综合类 2019-03-26 15.36 -- -- 22.08 0.45%
15.43 0.46%
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18年业绩大幅增长51%符合预期,19年计划继续实现15%-35%较快业绩增长。公司2018年实现营收16.5亿元,同比增长20%;实现业绩4.4亿元,同比大幅增长51%,符合预期。业绩增速显著快于营收增速主要系公司期间毛利率大幅提升所致。分季度看,Q1-4分别实现营收增速42%/58%/32%/-15%,业绩增速65%/162%/93%/-24%,2018Q4单季下滑主要系2017年Q4基数极高所致。2018年拟10派4.1元(含税)转4股,连续3年实现分红率超过30%。同时公司计划2019年实现营收同比增长10%-40%,业绩同比增长15%-35%,营收及业绩增长区间中值均为25%,展现了公司较快增长的信心。 盈利能力持续提升,经营性现金流大幅改善。2018年公司毛利率47.5%,YoY+4.3个pct,预计主要系公司2018年省内大型高速公路等高毛利率项目占比提升,且国企人员薪资上升幅度有限所致;其中省内/省外毛利率分别为53.9%/23.1%,YoY+6.4/-2.5%个pct。期间费用率12.0%,YoY+1.5%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.8/+1.1/-0.4个pct,销售费用率提升系营销活动显著增多所致,管理费用率提升主要系管理人员增加所致。资产减值损失少计提0.2亿元。所得税率较上期下降2.0个pct。归母净利率26.5%,YoY+5.5个pct。受益于去年下半年地方政府资金改善以及“严禁新官不理旧账”等政策的影响,公司现金流显著改善,实现经营性现金流量净额2.6亿元,较上年增加1.4亿元,并创历史新高;收现比与付现比分别为82%与98%,YoY+7.4/+7.8个pct。 积极拓展省外市场,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。公司在扎实省内市场的基础上持续推动省外扩张,2018年分别实现省内/省外(海外)业务收入13.04/3.43亿元,同比增长19%/25%。2018年受省内永久基本农田、环保要求提升等政策影响新签订单18.4亿元,同比有所下滑(上年同期为23.0亿元),预计随着安徽省基建补短板政策加快落地,省外业务持续拓展,未来订单增长有望加快。同时公司目前在手订单29.6亿元,为公司2018年营收额的1.8倍,较为充裕,仍可促进公司业绩持续较快增长。 国企背景优势显著,未来资产负债表扩张潜力大。大股东交通控股是安徽省高速公路投资运营统一管理平台,实力雄厚,公司背靠交通控股前景广阔。目前公司资产负债表健康,在手现金达7.7亿元,短期刚性债务已全部归还,资产负债率仅30.7%,资产负债表扩张空间大,有较强外延扩张潜力。未来公司有望不断纵向完善“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”两大产业链,并围绕“勘察设计+”横向进军文化旅游、综合管廊、环境与景观绿道等领域,实现多产业链多业务品类协同发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元,同比增长26%/21%/20%,对应EPS分别为1.70/2.05/2.46元(18-21年CAGR为22%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,鉴于公司未来优异的成长能力及极佳的现金流,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:交通基建投资下滑风险,专业技术人员流失风险,应收账款坏账风险,省外市场拓展不及预期风险等。
龙元建设 建筑和工程 2019-03-21 8.77 -- -- 9.40 7.18%
9.40 7.18%
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公司公告签署《富阳区大源镇及灵桥镇安置小区建设工程PPP项目合同》,项目总投资23.2亿元,采用PPP+EPC模式,合作期限为18年,其中建设期3年,运营期15年,公司为项目社会资本方联合体牵头人。 在手现金及优质订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15年/16年/17年/18年/19年初至今新承接非框架PPP订单额分别为77/217/309/184/39亿元。2018年公司在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量,适度放慢订单承接速度。目前在手未执行PPP订单额约为700亿元,预计为2018年PPP相关收入的9倍,十分充足。公司截至最新披露财报账上货币资金达41.3亿元,有息资产负债率仅为23%,在当前紧信用的环境下,充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。 专业性及合规性优异,助力穿越行业周期。凭借出众的PPP领域专业能力以及对资产负债表的合理管理,公司在2018年PPP行业经历调整之际避免了项目停摆,使得项目如期推进;在合适时候正确选择股权融资充实资本,使得在信用收缩环境中公司拥有充足现金平稳度过,2018全年继续实现50%-60%的较快增长。预计随着PPP行业触底回归健康发展,融资环境持续改善趋于宽松,2019年公司在手优质PPP订单有望继续保持较快转化、实现业绩持续快速增长。 PPP行业逐步迎来复苏,优质民营PPP龙头有望加快成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作(PPP)”,与2018年报告中PPP内容缺位相比,体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向,明确合规PPP执行标准,厘清PPP与地方隐性债务关系,明确政府付费类项目实施条件,并在民资及外资参与,项目股权融资与盘活存量资产方面给予大力支持,有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏,前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内加快成长。 投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.5/12.5/16.3亿元(17-20年CAGR=39%),对应EPS分别为0.62/0.81/1.06元,当前股价对应PE分别为14/11/8倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续快速增长潜力,目前具有较强投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险。
北方国际 建筑和工程 2019-03-18 9.88 -- -- 14.88 50.61%
14.88 50.61%
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窗口型国际工程承包商,集团民品整合平台。公司是北方工业公司旗下平台型国际工程承包商及民品业务整合平台,在轨道交通、能源、石油与矿产等多个领域具有丰富的工程承包经验,在伊朗、巴基斯坦等多个国家具有国别市场优势。2016年集团将部分民用资产注入,目前公司业务还涉及重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等领域,与原有承包主业协同,可为客户提供一揽子解决方案。2017年国际工程承包/贸易/包装器销售/地产业务占比分别为49.2%/32.4%/8.1%/5.3%。2018年业绩预告收入99.8亿,同比增长2.54%;归母净利润5.95亿,增长19.18%。 在手订单非常充裕,支撑公司未来收入持续增长。截至2018年末,公司累计已签约未完工合同为153.32亿美元,约合人民币1026亿元,分别是2017年公司总收入/国际工程收入的10.5/21.4倍,订单十分充裕。其中,未生效订单约592亿元,生效待执行订单总额约433亿元,约为17年国际工程业务收入的9.1倍,可执行订单充足保障公司未来业绩增长。公司近两年开拓了伊拉克、哈萨克斯坦等新市场,减少对伊朗市场依赖,市场结构不断优化。 集团强大资源支持,未来加速发展可期。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,未来有望成为集团新的增长级,在一带一路背景下有望得到集团全力支持。依靠NORINCO整体品牌优势,集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源,未来有望加速发展。 海外投资业务潜力极大,有望成为公司新的增长点。公司近年来通过海外投资、兼并收购和战略联盟等新模式拓展海外市场,大力推进BOT、PPP等特许经营权业务。如南湃水电站是公司首个海外BOT项目,总投资2.12亿美元,目前已经投产运营,2018年上半年实现收入9964万元,占收入的2.5%,实现毛利润7151万元,占总毛利的9.3%。此外公司公告拟发行5.78亿元可转债用于建设“克罗地亚塞尼156MW风电项目”,预计项目2020年下半年运营,第一年可产生利润1亿元。随着后续投资项目进入稳定运营,有望贡献可观利润,成为公司新的增长点。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为6.0/7.1/8.2亿元,同比增长19%/19%/17%,对应EPS分别为0.77/0.92/1.07元,2017-2020年CAGR为18.1%。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,当前估值处于历史低位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场经营风险,汇率大幅波动风险,项目生效不达预期等。
江河集团 建筑和工程 2019-03-13 8.68 -- -- 10.10 12.22%
9.78 12.67%
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幕墙行业龙头,布局医疗打造双轮驱动。公司是全球高端幕墙领域第一品牌,成立于1999年,于2001年进入高端幕墙领域,公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑,技术与品牌实力雄厚。2011年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板,同时深入布局医疗领域,形成建筑+医疗双轮驱动。2018年公司实现营收160.4亿元,同比增长5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长30%,实现经营性现金流量净额14.1亿元,现金流持续表现优异,未来有望实现可持续稳健增长。 装饰主业迈入高质量发展期,未来业绩增长动力充足。2013年公司建筑装饰主业经历海外业务扩张带来的经营风险后,迅速调整业务结构、提升经营效率,实现从快速扩张向高质量发展模式转变。目前公司海外减值因素已逐渐消退,盈利能力不断提升(毛利率和净利率全面回升),现金流同业相比也十分优异(经营性现金流量净额持续提升,收现比居装饰主要公司首位),国内与海外业务稳步推进,建筑装饰主业已步入高质量发展期。2018全年公司新签订单212亿元,同比增长18%,增速较去年显著提升16个pct,同时公司公告2019年建筑装饰板块计划中标额230亿元(2018年计划中标金额190亿元)继续实现较快增长,未来业绩增长动力充足。 Vision优势品牌技术嫁接国内取得实质性进展,第三方检测业务前景广阔。公司于2015年完成澳大利亚Vision的私有化收购,并以眼科业务为核心,借助Vision品牌和技术优势持续开拓国内医疗业务,2017年公司完成南京泽明51%股权的收购,标志着公司眼科业务在国内取得落地的实质性进展。2019年1月,公司效仿Vision私有化经验,再次要约收购Healius,公司当前已持有Healius15.93%股权,是其第一大股东,Healius为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商、第二大影像连锁医院。我们测算国内第三方医疗检测市场至少约500亿元规模,若收购完成,则为公司进一步涉足国内第三方医疗检测市场奠定坚实基础。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为7.5/9.2/11.4亿元,同比增长23%/23%/23%,对应EPS分别为0.65/0.80/0.99元,(2018-2021年CAGR 23%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,主营业务利润率及现金流反复风险,收购及整合进度不达预期风险,医疗业务拓展不及预期风险,海外经营风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-03-07 14.02 -- -- 22.43 6.05%
14.87 6.06%
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盈利增长34%略超预期,拟10转4.8股派3.8元,年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元,同比增长51%;实现归母净利润4.0亿元,同比增长34%,略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元,同比大幅增长259%,若剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约36%,亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%,归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%,Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元(税前),分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。 异地扩张持续推进,新签订单快速增长,在手订单饱满,2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时,积极开拓省外市场,2018年省内及省外业务营业收入分别为26亿元及16亿元,占比分别为62%及38%,剔除EPC影响后,省外收入占比为45.4%,同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率与费用率下降,现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%,YoY-5.5个pct;其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%,YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%,YoY-3.2个pct,预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%,YoY-3.1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1 个pct,销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元,主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%,YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策,公司经营活动现金净流入3.3亿元,同比增长13%,表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%,YoY-4.6/-5.3个pct,主要受EPC业务影响。 回购及首期员工持股计划凝聚力量,彰显信心。公司于去年10月发布回购预案,截至目前公司已回购股份172万股,占公司总股本0.55%,支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划,购买价17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(含董、监、高12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛,对未来发展充足信心。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元,同比增长31%/29%/25%,对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元,2019-2021年CAGR为28%,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。
全筑股份 建筑和工程 2019-03-01 6.80 -- -- 7.94 16.76%
9.04 32.94%
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住宅全装修细分领域龙头,成长性优异。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。持续推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张。近期公司预告2018年实现归母净利润2.55-2.75亿元,同比增长55%-67%,延续高增长趋势,未来随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司业绩有望持续高增长。 2018全年订单持续高增长。公司公告2018年新签合同额107.8亿元,较2017年增长39%,增速维持高位;其中全装修施工/定制精装/设计分别新签63.9/25.8/4.3亿元,同比增长42%/108%/97%。分季度来看,2018Q1-4分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018年末,公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元,约为2017年收入比的2.4倍,在手订单充裕,保障业绩稳健。 拟引入国盛海通基金增资全筑装饰,现金流有望得到改善。公司近期公告与国盛海通基金签署《战略投资框架协议》,拟由国盛海通基金以对全筑装饰增资的方式获得不超过其20%的股权。全筑装饰是公司旗下承接和实施住宅全装修业务的平台,具备设计甲级和施工一级资质。若本次交易最终完成,将有望改善全筑装饰资金状况、减少财务成本并降低资产负债率,提升业务发展空间。回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018年10月通过回购股份议案,拟回购公司股份0.5-2亿元,回购价不超过8.8元/股,预计回购数量为568-2273万股,约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019年1月31日,公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份5500万元,合计963万股,约占公司总股本的1.79%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元,同比增长65%/30%/26%,对应EPS分别为0.50/0.66/0.83元,2017-2020年CAGR为39.2%。当前股价对应PE分别为14/11/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,市场竞争风险,《战略投资框架协议》不能落地风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-02-28 10.51 -- -- 12.00 14.18%
12.83 22.07%
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2018年业绩稳健增长11%符合预期。公司公告2018年实现营收251.0亿元,同比增长20%,我们预计家装业务实现营收约40亿元,同比增长约110%,非家装业务实现营收约210亿元,同比增长约10%;2018年实现归母净利润21.3亿元,同比增长11%符合预期。Q4单季实现营收65.6亿元,同比增长25%,增速较Q3提升2个pct;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14%,增速较Q3提升4个pct增长加快。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量,未来业绩有望加速增长。 2018年订单快速增长24%,逐季加速趋势清晰。公司2018全年新签订单392.3亿元,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为213.4/155.9/23.1亿元,同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%,住宅业务驱动订单加快增长。2018Q1-4公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%,逐季加速趋势清晰。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单为572亿元,为18年收入2.3倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增速有望提升。 积极推进装配式产品市场化,有望成为全新增长点。近年来由于传统装修用工成本快速上升及资源材料的现场严重损耗浪费,装配式装修的相对优势有望不断显现与增强,装配式装修逐步替代传统装修的行业变革有望到来。根据公司官网,作为首批被住建部认定为“装配式建筑产业基地”的企业,公司通过较强的产业链整合与技术研发能力,结合BIM信息管理化平台,近期发布装配式内装1.0产品,目前已进入市场化推广阶段,未来有望成为公司全新业务增长点。 受益于地产新开工加速,行业集中度提升,装饰龙头有望逐步向好。自2018年2月以来,全国地产新开工增速持续加速,到年底创出全年增长17.2%新高,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障,装饰环节受益。而回顾过往的逆周期调控年份,地产行业总是主动或被动放松。当前经济下行压力犹存,地产行业因城施策边际有望趋松。而近期货币宽松环境下,市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场,促地产链需求边际改善。近年来营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,同时EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,未来有望加快成长。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.4/24.6/28.3亿元,EPS为0.80/0.92/1.06元(17-20年CAGR为13.8%),当前股价对应PE为14/12/10倍,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,利润率快速下降风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-02-28 12.46 -- -- 13.20 5.94%
14.68 17.82%
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全球领先的交通基础设施投资建设运营综合服务商。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商,是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司,2018年居《财富》世界500强第91位,2018年ENR国际承包商排名中国企业第1名、全球第3名。公司自2012年A股上市以来收入和盈利CAGR分别为10.3%/11.5%,在国务院国资委经营业绩考核“13连A”。 国内基建保持高位,海外市场空间广阔。尽管国内基建投资增速处于低位,但预计中长期投资规模仍将维持高位。其中,预计公路投资规模每年约2万亿,铁路投资规模约8000亿,水运建设投资约1200亿,疏浚行业约450亿,合计约2.97万亿。此外,我国每年对外承包工程完成营业额约1万亿,随着“一带一路”倡议持续推进,海外市场仍具有十分广阔的成长空间。 水陆基建、海外业务及投资运营专业能力构筑核心优势。公司在水陆交通基建、尤其在涉水项目中综合实力强大,具有核心技术优势,是港珠澳大桥的主要设计建设单位,承建了多数国内大中型港口与航道项目。公司海外业务继承了中国港湾与中国路桥的优势能力,在建筑央企序列中对海外业务的开拓能力、风险控制能力都处于领先位置,2017年海外收入与订单占比分别为24%/25%。公司是中国最大的高速公路投资商,投资类项目经验丰富,专业性领先,截至2018年二季度末,PPP业务中的BOT/政府采购类项目累计完成投资额分别达1800/1254亿元,累计在手的以高速公路为主的特许经营权资产规模已达1661亿元。 国内新领域开拓及市占率提升、海外市场开拓以及投资运营业务积累将促公司持续增长、行稳致远。未来公司成长驱动力主要有三方面:1)国内市场一方面积极开拓环保生态等新市场拓展业务范围,一方面充分利用国内基建投融资机制变革与监管、竞争环境变化,发挥央企优势,继续提高市占率;2)进一步加强海外市场开拓,稳健推动海外业绩持续增长;3)做大做强投资运营业务,提高利润占比,逐步向万喜模式转变,形成持续盈利来源。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为219/250/277亿元,对应增速分别为6.4%/14.0%/11.0%,EPS分别为1.35/1.54/1.71元,当前股价对应PE分别为9/8/7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、PPP政策风险、海外经营风险、汇率风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-02-27 9.30 -- -- 13.60 20.35%
11.20 20.43%
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2018年业绩大幅增长31%超市场预期。公司公告2018年实现营收69.9亿元,同比增长7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长31%,超市场预期。此前公司公告预计2018年非经常性损益对净利润的影响为0.65-0.85亿元,据此可以测算2018年公司扣非归母净利润增速区间约为22%-26%,增长稳健。2018年Q4单季公司实现营收22.9亿元,同比下滑7%,增速下滑主要系公司所出售的TestAmerica财报出表所致;Q4单季实现归母净利润2.4亿元,同比增长51.6%,显著加速。当前稳增长基建顺周期趋势下,预计公司19年增长动力充足,未来有望继续保持稳健增长。 海外业务整合持续推进,现金流有望显著改善。公司积极整合海外收购标的,预计Eptisa2018年贡献营收与去年同期7.7亿元基本持平,有望扭亏为盈;TestAmerica股权转让已顺利完成,预计实现小幅投资收益。自基建补短板、保障融资平台合理融资需求政策出台后,下游城投平台融资边际改善,付款有望加快,同时苏交科作为民营设计公司有望受益于政策开展专项清欠民企账款活动,长期限应收账款得以部分回收,全年现金流有望改善。 基建延续触底回升趋势,基建设计龙头有望持续受益。2019年多省市政府工作报告中要求加快启动及实施重点大型项目,抓住基建补短板战略机遇,并积极储备新的投资项目,不断落实基建补短板政策。目前货币宽松环境,叠加专项债密集发行,配套资金及交通投资建设土地指标到位加快,预计上半年基建投资增速仍能延续触底回升趋势。同时各地抓住基建补短板政策机遇,积极补充新投资项目,2019年基建设计龙头订单有望保持较快增长。 设计行业市场大集中度低,龙头市占率有望不断提升。据ENR公布数据,2017年国内设计行业市场规模达5000亿,工程设计企业前60名共实现营收1322亿元,仅占27.3%。未来设计龙头有望通过三方面提升市占率:1)异地扩张:持续推动省外及海外并购扩张战略;2)业务横向及纵向拓展:不断向综合设计拓展,并涉及EPC及环境检测等业务;3)项目大型化:下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。设计龙头公司有望展现优异成长性。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别向上微调为6.1/7.6/9.4亿元,同比增长31%/25%/23%,对应EPS分别为0.75/0.94/1.16元(2017-2020年CAGR 26.3%)。当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。
中工国际 建筑和工程 2019-02-21 12.12 -- -- 16.06 29.20%
16.71 37.87%
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窗口型国际承包商龙头,轻资产业务模式极具竞争力。公司隶属于国机集团,是国内领先的窗口型国际工程承包商,市场化程度高,执行能力及风控能力突出,可提供项目全周期解决方案。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖,以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。公司轻资产模式极具竞争优势:1)公司成为嫁接国内外资源的窗口企业,业务涉及领域多元,可以充分挖掘一个地区的需求;2)占据产业链盈利丰厚环节,毛利率、净利率均领先一般施工企业;3)轻资产运营较少垫资,整体执行风险较小。 国际工程市场广阔而持续,平台型企业更突显价值。海外市场为工程承包行业提供了更为广阔而持续的外部需求。在2013年一带一路倡议提出后,国内各类企业纷纷出海,海外工程市场竞争环境有所恶化,平台型公司受到一定影响。但随着近两年部分缺乏经验和风险管控能力的企业遭受挫折,预计这些企业对海外市场也将更加谨慎,海外市场竞争环境将趋于改善,平台型公司的对外桥梁价值将逐步凸显,受到更大的重视。作为国内具有稀缺性的对外承包工程服务平台,公司将从中受益。 业绩风险释放,充足在手订单支撑未来持续增长。公司发布业绩快报,2018年实现营业总收入101.12亿元,同比下降7.30%;实现归属于上市公司股东的净利润12.03亿元,同比下降18.93%。业绩下滑主要因部分项目生效滞后,毛利率今年有所下滑。2018年公司新签海外订单20.7亿美元,同比下滑8.2%;新生效合同7.58亿美元,较2017年略有下降。我们预计随着后续公司平台价值再受重视,以及2019年第二届一带一路大会的召开,后续订单新签及生效有望低位回升。截至2018年末,公司在手海外订单余额89.73亿美元,订单收入比5.7倍,充足在手订单支撑未来持续增长。 并购集团优质设计资产,国企改革深化推进提供新动能。公司近期公告拟发行股份收购大股东国机集团旗下重点设计企业中元国际100%股权,收购标的在包括索道缆车设备(国内市占率第一)、医疗、能源市政等领域具备较强的技术优势和设计规划能力。收购中国中元后,公司将完善产业链布局,提升国内外竞争力。同时,公司公告与中元国际均被列入国资委国企改革“双百行动”,国机集团被纳入第二批国有资本投资公司试点,后续国企改革有望持续推进。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为12.05/13.88/16.01亿元,同比增长-18.8%/15.2%/15.4%,对应EPS分别为1.08/1.25/1.44元,当前股价对应PE分别为11.5/10/8.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动风险、项目进度不达预期风险、海外业务经营风险、原材料价格上涨风险等。
东易日盛 建筑和工程 2019-02-21 17.13 -- -- 19.92 16.29%
22.60 31.93%
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2018年业绩稳健增长20%符合预期。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入42.2亿元,同比增长17%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长20%符合预期。Q4单季实现营业收入12.8亿元,同比增长4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长1%。Q4单季业绩增长放缓主要系公司全年订单增长放缓、订单转化周期有所延长所致。当前经济下行压力仍大,不排除后期地产调控因城施策有望边际放松,届时公司有望迎来转机。 Q4订单增长5%有所放缓,在手订单保持较快增幅。2018全年公司新签订单42.6亿元,同比增长5%,Q1-Q4分别新签订单10.5亿元/11.7亿元/11.89亿元/8.45亿元,同比增长17%/3%/18%/-17%。其中,家装业务Q1-Q4分别新签订单9.5亿元/10.5亿元/10.2亿元/7.6亿元,同比增长8%/5%/12%/-8%,Q4单季订单增速下滑明显主要系前期地产销售及消费需求增速放缓所致。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单35.9亿元,同比增长26%,其中家装业务29.9亿,同比增长32%。 现金流十分优异,预期股息率有望达7%。公司现金流十分优异、常年为正,2016及2017年经营性现金流均保持在当年业绩2.6倍以上,在保持快速增长同时具有极佳的现金流。同时公司2014-2017年分红率分别为64%、102%、117%及133%呈逐年递增趋势,假设2018年公司分红率仍达125%,则公司当前市值对应股息率可达7.4%,具有较强吸引力。 品牌龙头持续成长,信息化、产品化有望促效率逐步提升。公司2018年快报收入和盈利已分别较IPO当年2014年大幅增长124%/124%,四年复合增速分别为22%/22%,上市以来凭借家装领域的龙头品牌与不断夯实创新的内部管理实现了规模的稳步增长。公司研发的DIM+数装美居系统为核心的全信息平台系统助力打通家装设计、采购及施工各个环节,整合各类产业链资源,力求规模与效率的同步提升。 投资建议:根据公司目前在手订单及新开店数量情况,我们预测18/19/20年公司EPS分别为0.99/1.20/1.44元(17-20年CAGR为20.2%),当前股价对应PE分别为17/14/12倍,低于历史估值水平,鉴于公司未来持续成长潜力、极佳的现金流及高股息率,给予公司“买入”评级。 风险提示:地产行业政策调控风险,市场竞争加剧风险,项目管控能力提升低于预期风险,劳动力及原材料价格快速上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名