海外经验丰富,国投集团下一带一路核心企业。公司1999年由中国成套设备进出口(集团)总公司(中成集团)发起设立,2000年上市。主营业务为成套设备进出口(工程承包)、一般贸易、境外经营等,2015年各项业务收入占比分别为87%/8%/4%。公司大股东中成集团(持股45.36%)成立于1959年,在1993年前作为我国对外援助成套项目唯一的专门执行机构,对内行使政府职能,统一组织管理我国对外援助项目的建设工作,对外作为我国援外项目的总实施单位,在亚非拉等国家地区实施了1400 多个大、中型成套项目,海外项目经验极为丰富,2009年划入国投集团成为其全资子公司。 新签订单趋势强劲,在手订单充裕,保障未来业绩持续增长。公司2016年公告新签订单约为47.45亿元,同比增长118%。近期公告签署老挝2.3亿美元水电站项目,新签订单势头强劲。公司目前在手订单约137亿元人民币,是2015年收入的11倍。随着一带一路战略推进,公司订单生效和执行有望保持良好趋势,推动订单加快向收入转化。 汇兑收益及税收优惠等有望促业绩加速。公司2016年前三季度收入为9亿元,同比增长51%,归母净利润0.76亿元,同比下滑11.75%。业绩下滑主要因毛利率较去年同期减少5.47个pct。公司去年三季度末预付账款5.86亿元,同比增长416%,货币资金减少58.48%,均为大量采购设备所致,显示项目加快执行,后续收入有望继续保持高增长。同时汇兑收益以及被列入高新技术企业(2016-2018年按15%优惠税率缴纳所得税)有望促业绩加速增长。 国投集团被列入投资平台试点,国改再添动力。国投集团对一带一路战略高度重视,并将国际化经营作为其转变发展方式的重要途径。公司作为国投集团国际业务的核心企业,将得到国投集团在投融资、基础产业板块运营管理经验等方面的大力支持。另外国投集团被列入国有资本投资平台试点,同时大股东中成集团承诺2014年7月1日至2019年7月1日提出股权激励预案。公司国改预期强烈,有望充分激发动力,在集团全力支持下开启新一轮高速增长。 投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元,EPS分别为0.52/0.72/0.95元,当前股价对应PE分别为38/27/21倍。考虑到公司未来的成长潜力,给予公司目标价25.2元(对应2017年35倍PE),买入评级。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外经营风险。

事件:公司公告与武汉东方建设集团签署钢结构住宅体系合作协议,许可其使用设计、制造和施工技术等资源,需支付4000万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/㎡。此外,公司出资1500 万元占股30%与武汉东方共同投资钢构公司。 技术授权持续落地,市场认可度极高,跨19个省份,累计签订43单,金额14.94亿元。公司技术授权再获一单,17Q1已达5单,金额1.75亿元,同比增长35%。如果公司在一季度剩余时间还有订单落地,一季度业绩有望显著增长。 转型技术服务公司引领产业升级。公司深耕钢结构住宅领域多年,技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。公司由传统钢结构工程公司成功转型技术服务型公司,是市场上第一个提供钢结构住宅技术服务的企业,后续也将继续为全国各地政府和开发商提供技术升级和优化服务。 国常会力推装配式建筑,行业标准有望6月出台实施。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台相关政策对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。此外,住建部将在6月1日发布实施装配式建筑三大标准,我们认为标准对行业的规范和引导有重大作用,也是推动装配式建筑发展的重要基础。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),对应三年PE分别为27/18/14倍。给予14.50元目标价(对应17年25倍估值),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

基建业务驱动订单大幅增长。公司公告2017年1-2月建筑业务新签合同额2232亿元,同增22.1%,较1月增速提升17.9个pct,2月单月同比增长38.5%。分业务来看,房屋建筑新签1505亿元,同增3.8%,较1月增速提升1.4个pct;受益年初基建投资提速及PPP项目加速落地,基础设施新签712亿元,大幅增长94%,较1月提升80.6个pct,2月单月增长145%。境内合同2150亿元,同增23.6%;境外合同82亿元,同减6.6%,2月单月同比大幅增长425%。房建业务新开工面积4533万平米,同增27.1%,较1月放缓但明显好于去年同期,受益于一二线和部分三四线补库存需求,预计后续房建合同新签及新开工情况有望保持良好趋势。 地产销售开年势头强劲。2017年1-2月公司地产业务合约销售额303亿元,同增48.3%;合约销售面积210万平方米,同增31.0%。其中2月单月销售额及销售面积分别增长64%与63%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。年初以来政府工作报告指出今年房地产政策将继续因城施策,积极进行三四线城市去库存,保持房地产市场平稳健康发展,房地产税出台再度延后,政策面担忧逐步缓解,部分三四线城市销售持续向好。预计公司全年地产板块业绩有望继续保持20%左右稳健增速。 基建PPP订单占比提升,有望驱动业绩加速增长。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比。公司2016年新签基建订单同比大幅增长77%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至30%。其中PPP订单预计可达3500多亿,占总订单的20%。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2015年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升1个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,预计2015-2020年毛利润复合增长率可达11%。 央企改革先行者,超低估值极具吸引力。公司在2011年就公告激励计划草案,2013年实施,成为央企改革先行者,近期第二期股权激励计划已经授予完成,划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司相较其他建筑央企业绩更稳定优异,当前估值板块最低,同时也位列全市场估值最低个股之一,估值洼地极具吸引力。 投资建议:预计公司2016-2018 年归母净利润分别为299/338/384亿元,EPS 分别为1.00/1.13/1.28元,当前股价对应三年PE 分别为8.8/7.8/6.9倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,地产产业链预期提升,综合考虑给予目标价11.3元(对应2017年10倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控导致销售大幅下滑,PPP项目进展不及预期。

事件:1、公司签订《杭锦后旗生态治理PPP项目合作框架协议》,投资总额初步估算6亿元,项目采用PPP模式,合作期10年(建设期暂定1-2年,运营期为8-9年)。2、公司与二连浩特市人民政府签订《战略合作协议》,该PPP项目投资总额初步估算为15亿元,合作期20年(建设期2-3年,运营期17-18年)。 生态PPP订单高速增长,各类框架协议已达454.9亿,16年以来新签订单49.69亿(为16年营收的1.75倍)。16年至今,公司新签订单达49.69亿元(入库PPP金额为44.64亿元),16年起至今新接订单与营收之比已达1.75倍。各类框架协议已达到454.9亿元(包括此次公告),规模巨大,未来有望逐步转化为可执行合同。在手充足订单将会驱动业绩持续快速增长。 公司在西北地区,尤其内蒙古地区具有绝对的拿单优势。公司专注草原生态修复、沙地治理领域达20年,在草类抗旱、沙地修复等细分领域储备了国内顶尖的相关技术。目前我国分布近20亿亩沙地,西北沙地分布较多的省市将会陆续推出相关PPP项目,市场空间巨大。公司凭借过往丰富的同类项目经验,以及草原修复的技术储备在“沙地绿化”相关PPP项目的竞争中具备相当的拿单优势。 公司业绩逐季度递增,2017年有望延续增长。2016年公司实现营收28.44亿元,同比增长60.8%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长114.96%。分季度来看2016年Q1至Q4季度营收分别为1.17/9.41/8.06/9.79亿元,同比增长-53.9%/45.7%/81.2%/131.4%;分别实现归母净利润-0.2/1.43/1.18/1.02亿元,同比增长NA/65.7%/216.0%/987.1%。业绩呈现逐季度抬升趋势。16年公告订单中绝大部分是在7月之后签署的,全年净利确认高峰期为三季度(内蒙地区四季度较为寒冷施工缓慢)。目前大部分在手订单将会在17年全年进行产值确认,17年全年业绩有望大幅增长。 风险提示:PPP推进不达预期风险,应收账款回收的风险。

事件:公司发布16年年报。16年全年实现收入114.77亿元,同比增长25.43%;归母净利润3.06亿元,同比增长19.45%。 营收稳步增长25.43%,主要由于工程施工业务稳健增长以及房地产业务快速发展。公司16年毛利率10.24%同比下滑1.37%,期间费用率3.28%同比微下降0.76%,归母净利率2.7%微降0.13%。分业务来看,建筑工程施工(包括房建与基建)、房地产、酒店电力、其他业务分别实现营收98.03/13.46/0.48/1.09/1.64亿元,分别同比增长18.17%/137.01%/11.22%/68.63%/-5.59%;分业务毛利率水平受营改增影响均有所下降,工程施工、房地产、酒店电力、其他业务毛利率分别为6.63%/31.88%/9.58%/60.00%/13.47%,分别同比变化-3.03%/-1.60%/3.50%/-3.45%/-0.77%。综合毛利率下滑主因为“营改增”影响,对实际项目利润影响较小,仅是会计处理项目发生变化(毛利率下降的同时税率也会下降,两者比例相近)。期间费用率下滑主要受由于管理费用率下降影响。 订单结构向基建倾斜,PPP与EPC投资类订单逐步增多。未来随着PPP基建业务占比的提升,公司综合毛利率有望持续提升。16年公司已公告新签订单136.72亿,其中基建类订单95.68亿(占比70%),房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类,全年投资类订单达67亿元(其中PPP订单47亿,EPC订单30亿),占16年新签订单49%。按细分行业划分订单:公司中标水利工程39.08亿元(同比增长42.11%);市政工程35.03亿元(同比增长76.65%);路桥工程21.57亿元(同比增长46.34%);房建41.04亿元(同比下滑36.06%);其他类工程1.50亿元(同比下滑65.61%)。截止2016年年末,工程业务合同储备总额180亿元(包括未公告小额订单)。 房地产业务增速较快,新增307亩土地储备(同比增长42.16%),17年有望持续超预期。房地产业务销售同比增长137.01%,贡献毛利4.29亿元。房地产业务快速增长主要由于16年安徽房地产市场整体性回暖,安徽省全年商品房销售金额5035.5亿元,同比增长49.4%。报告期内,公司房地产签约销售面积48.02万平米,签约销售收入23.70亿元,同比分别增长178.54 %和176.87%;房地产业务新开工面积38.60万平米,新开盘面积39.82万平米,交付面积42.80万平米。实现营业收入13.46亿元,营业成本9.17亿元,毛利4.29亿元,毛利率31.88 %。公司新增位于安徽省合肥市、蚌埠市、滁州市、南陵县的307.07亩土地(同比上升42.16%),期末土地储备面积约752.40亩(同比下滑12.15%)。 吸收合并“安徽建工”及“17.88亿配套融资计划”即将落地。推行员工持股计划,完成利益绑定,解决代理人问题。建工集团作价30.32亿并入安徽水利,同时配套融资17.88亿元。重组后,股权结构大幅优化,引入员工持股计划(6.08亿,占配套融资34%),实际控制人安徽省国资委持股比例为30.99%。 安徽省17年基建投资维持高增速,“引江济淮”工程总额达912.72亿,合并后的安徽水利有望深度受益。“十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长,公路投资年均有望达700亿(年均增速5.5%),水利投资年均480亿(年均增速24%)。总造价912.72亿的“引江济淮”工程进入实质招标期,建设工期预计60个月,安徽水利有望深度受益。公司已经取得了“引江济淮”工程的派河口泵站枢纽工程,项目合同金额9,138万元,未来有望取得更多订单。 风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、政策风险。 盈利预测、估值及投资建议:买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为9.31/13.34/17.57亿元(考虑并表),EPS为0.62/0.89/1.17元(考虑摊薄),目前股价对应PE分别为15.39/10.74/8.15倍,综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价15.5元,对应17年25倍PE,买入评级。

事件:公司公布2016年年报。16年全年营收15.17亿,同比增长45.05%,归母净利1.4亿,同比增长44.00%。 营收增速逐季度加速,毛利率略有下滑至20.87%,三费占比降低至8.25%。16年Q1至Q4实现单季度营收增速14.97%/35.56%/46.15%/68.79%呈现逐季递增的趋势。Q1至Q4实现归母净利增速6.88%/57.42%/49.47%/34.48%。16年毛利率20.87%同比下滑4.5pct,下滑主因是地产园林受上游投资下滑影响。三费占比8.25%下降0.8pct,主要由于上市后利息支付大幅减少导致财务费用降低所致。 订单结构向市政倾斜,订单收入比达1.98倍,17年增长有保障。16年年初至今,公司累计签订各类战略框架协议180亿,中标订单30.09亿(公告数据),订单收入比1.98倍。16年营收结构仍然以地产园林为主,订单结构呈现市政类订单逐步增多的趋势。公司2016年市政业务订单量大幅增加并基本与地产业务订单量持平,2017年公司市政业务量有望进一步扩大。 现金流情况大幅好转,16年收现比达82%,未来持续发展可期。2016年公司经营性现金流净流入7709.18万元(15年为2.73亿净流出),为近五年来首次经营性现金流转正。12至16年公司历年收现比分别为65%/64%/69%/60%/82%。现金流大幅好转主要由于报告期内加强项目回款所致,其次PPP模式的引入也为现金流转正起到了正向作用(由于PPP项目在16年开工并不多,17年会逐步显现)。 打造旅游特色园林,聚焦园林旅游联动商业模式。公司利用自身园林施工优势,借助PPP逐步向旅游产业布局。目前公司已储备多个旅游类园林项目如:遵义中药种植观光园区、水浒影视文化体验园以及巴东高铁旅游小镇框架协议等。 股权激励计划绑定管理层利益,17年业绩向上动力充足。16年7月公司向212名激励对象授予总计800万股限制性股票,授予价格为9.44元。行权条件为16到18年净利润分别达到1.36/1.76/2.21亿元。股权激励计划拟在授予日的12个月后、24个月后、36个月后分三次解除限售,每次解除限售的限制性股票比例分别为授予总量的50%(2017年7月解禁),30%,20%。 风险提示:PPP项目进度不达预期的风险,应收账款回收的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.33/3.48/4.96亿元,EPS0.94/1.40/2.00元,16-19年CAGR为52.58%,当前股价对应PE分别为24/16/11倍,考虑到文科园林未来高成长的潜力,我们给于目标价28.2元(对应17年PE30倍),买入评级。

轨交市政与PPP 推动订单快速增长。公司公告2016 年新签施工设计订单总额487.3 亿元,同比增长33.98%,其中PPP 等投资类项目带动的施工部分总金额约108 亿元。施工/设计订单分别为466.7/20.6 亿元,分别同比增长35.52%/6.65%。施工订单按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2 亿元,同比增长57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。轨交、市政、房产工程是推动订单快速增长的主要领域。按地域区分,上海市内与市外业务均衡发展,增速均约为21%,占比均在45%左右;海外业务表现亮眼,新签订单54.8亿元,同比大幅增长1193%。从空间类型上看,地下/地上业务分别占比39%与61%,增速分别为30.6%/38.8%。投资类项目新签139 亿元,同比增长2816.77%,主要因2015 年仅中标一个项目基数低。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。由于2015 年较多投资类项目需按照PPP 项目规范重新招标,全年仅签约一个4.8 亿投资类项目。2016 年全年中标3 个PPP 项目合计131 亿元,此外联合绿地集团中标南京地铁5 号线工程PPP 项目,项目投标报价为196 亿元(目前联合体正就各方占比及职责分工进行协商,暂不计入2016 年),未来模式有望成功复制,继续强势发力轨交PPP 领域。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT 项目,全产业链参与PPP 项目优势明显。 上海国改迎风口,股份划转上海国资流动平台,公司国改预期强烈。上海2016 年出台混改纲领性文件后,进展不断,如多家企业公告股权划转国资平台认购ETF,三爱富、上海电气、华鑫股份进行资产重组等,都显示上海国企改革渐入佳境,持续创新引领全国。前期上海国改案例多集中在整体上市、资产重组整合、国资流动平台等方面,今年1 月18 日出台的员工持股试点方案标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。 公司去年10 月29 日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题,在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2016-2018 年归母净利润分别为16.3/20.4/23.5亿元,对应EPS 分别为0.53/0.65/0.75 元,当前股价对应PE 分别为22/17/15,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价14.3 元(对应2017 年PE22 倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP 项目落地不达预期风险。

上游地产投资回暖超预期,16年全年维持6%增速。房地产固定投资的低点出现在2015年第三季度至第四季度,2015年全年累计增速仅有2.5%。2016年全年已经稳步回升至6%的水平,企稳迹象明显。金螳螂的装饰业务与商业地产投资增速相关性更强。目前商业地产投资已从2015年年低点1.8%反弹至2016年年底的8.4%附近,作为相关性最强的装饰业务也已随着投资企稳逐步好转。 金螳螂家发展超预期,店面数与营收双升:2016年年底已有82家门店,未来2年内将开设至200家店面,2016/2017/2018年营收贡献预计达5/20/30亿元,CAGR145%,目前处于高增长阶段。PPP订单逐步增多,预计未来还将持续取得进展:公司累计签订62.5亿元园林PPP战略合作协议,预示未来营收结构向基建园林类倾斜。我们看好公司利用上市公司平台向基建及社会科教文卫PPP市场切入,也看好公司与阿里体育未来合力开拓体育产业链。 公司房地产链单一需求结构有望改变,向由房地产、基建和消费三轮驱动转变:随着公司向基建PPP、体育、个人家装转型,公司将告别原来过度依赖房地产链条的单一需求结构,逐步向房地产、基建和消费三轮驱动转变。这不仅将改变公司未来订单和收入与房地产行业周期高度相关的局面,使得需求端增长更持续和平稳,也有望改善公司的中长期估值水平。 风险提示:房地产调控超预期风险,PPP项目执行风险 投资建议:买入评级。我们预测公司16/17/18年EPS分别为0.64/0.79/0.90元,对应当前股价16/17/18年PE分别为17/14/12倍。装饰行业整体估值有望上移,近期随着建筑央企大幅上涨,央企龙头平均估值已到16倍PE一线,突显目前公司低估值。在当前估值普遍水涨船高背景下,公司具有估值向上动力。考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及PPP业务发展的趋势,给予17年PE20倍估值,目标价15.8元,买入评级。

实力雄厚的省级设计龙头。公司主要为公路、市政、建筑等建设工程提供包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等工程咨询专业服务。公司与苏交科(300284)并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头,目前收入规模约为后者二分之一。2016年前三季度公司收入11.52亿元,净利润1.24亿元。 城镇化提供广阔市场,PPP带来产业链变革,设计公司地位提升。尽管我国投资增速放缓,但建筑业规模仍十分庞大,2016年我国建筑业总产值达到19.36万亿元,同比增长7.09%。工程勘察设计完成投资额2007至2014年CAGR约29.81%,远高于建筑业总体增速。2016-2018年交通三年计划拟投资重点交通项目约4.7万亿,PPP市政及轨交投资约3.42/1.24万亿。PPP模式推广带动基建产业投融资机制变革,设计公司地位将显著提升。 对标AECOM与苏交科,公司成长潜力巨大。1)参考国际巨头AECOM及同省先上市的苏交科内生外延发展轨迹,公司未来有望持续快速成长;2)公司是江苏内首家获得综合甲级设计单位,项目经验积累丰富,承揽业务规模和范围更具优势;3)从业务链角度看,公司在设计勘察业务强大实力基础上,未来还可向科研、检测业务延伸。4)在PPP浪潮下,公司未来利用设计业务优势向PPP项目投融资管理等环节延伸极具潜力。 新管理层+股权激励出台+业绩订单加速,公司基本面拐点向上。公司近期公布了新一届管理层,同时任命了新董事会秘书,不论对公司管理经营还是资本市场形象都可能带来积极变化。公司新公告限制性股票激励方案,绑定高管和核心层,有助于公司长期稳定发展。公司2016年前三季度盈利增长31%,是自2014年9月以来首次增长超过30%,同期公司订单大幅增长134%,预计今年业绩有望加速增长。公司当前基本面拐点向上。 投资建议:我们预测公司2016年-2018年的净利润分别为2.12、3.09、3.91亿元,EPS分别为1.02/1.46/1.84元,2015-2018年净利润CAGR为34.59%。考虑到公司未来成长潜力及市值弹性,给予51.10元目标价(对应2017年35倍PE)。 风险提示:交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险。

事件:公司公告与玉溪市宇城钢结构有限公司签署钢结构住宅体系合作协议,许可其使用设计、制造和施工技术等资源,需支付3500万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/㎡。此外,公司出资1000万元占股10%与玉溪市宇城钢构共同投资钢构公司。 一季度技术授权签单将超预期,有望助一季度业绩大幅增长。公司技术授权再获一单,17Q1已达4单,与去年同期持平。在市场普遍迷茫或不看好的情况下,一季度还有近一个月收官阶段,预计公司技术授权签单将超预期,加之考虑到去年部分订单未结算,结转至一季度,我们预计公司一季度业绩高增长趋势明确,有望超市场预期。 技术授权市场认可度极高,跨19个省份,累计签订42单,金额14.54亿元。公司技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。预计在19个合作区域范围内及未开发地区还将有广阔空间。 国常会力推装配式建筑,政策推动行业进入快速发展区。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,政策再加码,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),对应三年PE分别为25/17/13倍。给予14.5元目标价(对应17年25倍估值),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

2016年新签订单稳健增长,2017年目标9000亿,同比增长23%,增速达近7年新高。公司公告2016年新签合同7308.02亿元,同比增长12.38%,Q1-Q4单季增速分别为2.19%/11.2%/14.02%/16.88%,呈逐季递增趋势。其中基建建设/基建设计/疏浚/装备制造/其他分别新签订单6124/386/395/321/82亿元,同比变化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集团目标新签合同9000亿元,较2016年新签同比增长23.15%,增速达到近7年新高。目标营业收入4500亿元,预计同比增长5%左右。 海外新签订单同比大幅增长43%,一带一路龙头地位稳固。公司公告2016年新签海外订单2237.7亿元,同比增长43.17%,增速亦达到近6年新高。海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct。根据公司规划,2020年实现海外收入占比35%,我们预计可达2100亿元,按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。届时海外利润有望占比达50%左右。公司已连续10年位列中国最大国际承包商榜首,在大基数上仍实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。当前一带一路预期持续提升,今年五月将召开一带一路国际合作峰会,公司作为一带一路龙头有望“再起舞”。 PPP项目推动投资类订单爆发。公司2016年新签投资类项目1741.71亿元,占比23.83%,同比大幅增长76.83%,其中预计可以承接的建安合同额为1507.78亿元。公司公告组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,有望率先在PPP资产证券化领域受益。同时搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。2017年计划完成投资额800亿元,实际投入自有资金不超过80亿元,借助金融手段以较少资金撬动大额投资。 集团被列入国资投资平台试点,后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点,目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式,预计集团改革方向为:1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团;2、结合混改和员工激励,在上市公司层面引入战投,完善用人制度,推行员工持股或股权激励。公司有望显著受益。 投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元,对应三年EPS为1.10/1.25/1.40元,当前股价对应PE分别为16/14/13倍。公司海外及PPP业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.5元(对应2017年18倍PE)。 风险提示:海外业务经营风险,PPP业务落地不达预期风险。

事件:公司发布16年业绩快报。16年全年营收48.86亿,同比增长75.5%;净利5.25亿,同比增长71.43%。 业绩符合预期,PPP业绩四季度加速增长。16年全年营收48.86亿,同比增长75.5%;净利5.25亿,同比增长71.43%。公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速为28%/33%/86%/120%,单季度归母净利增速为NA/47%/111%/77%。四季度业绩增长的主要动力来自于内生PPP业务的迅速发展(第三季度星河园林已完成对赌业绩92%、环发环保已完成对赌业绩98%)。我们推测公司全年内生增速为31%,外延贡献增速39%(假设外延贡献净利合计1.2亿元)。 订单饱满,17年订单及业绩有望延续高增长。2016年已公告新接订单113.54亿,同比增长216.73%,其中PPP订单80.62亿,占比71%。订单逐步印证公司高增长逻辑,PPP订单占比逐步升高。预计2017年新接订单将会延续高增长,有望达200-300亿量级。 拟发行11亿可转换债,资金进一步充实,增加未来业绩弹性。预计可转债发行将会于17年6月份完成,预计下半年有望带动100亿量级的施工,明年业绩再添弹性。 第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2),大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划(1.9亿)此次员工持股计划力度更大。 风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利5.25/8.84/12.33亿元,EPS分别为0.35/0.58/0.81元,目前股价对应PE为37/22/16倍,2015-2018年CAGR为54.97%。综合考虑积极变化,给予目标价17.4元(对应17年30倍PE)。

投资要点 事件:1、公司发布业绩快报,16年营收84.17亿较上年同期增长56.44%,净利13.01亿元较上年同期增长116.18%。2、公司中标“山东德州庆云县生态景观综合治理工程”总额8.77亿。 营收净利持续超预期,PPP贡献显著。2016年营收84.2亿元,同比增长56%;归母净利润13.0亿元,同比增长116%。公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为96%/17%/76%/74%,归母净利润增速分别为NA/54%/109%/131%,营收进入快速增长通道,盈利持续加速增长,PPP项目贡献显著。ROE从15年的10%已稳步提升至17年的14.35%(考虑并购影响)。 在手订单极为饱满,累计获得PPP订单1089亿元,2017年业绩有保障。2016年东方园林新接订单391亿元(同比增长30%),其中PPP订单347.5亿元,占订单总额的89%。订单结构向水生态明显倾斜,2016年水生态类订单占比达74%。2015年至今,公司承接PPP订单量已达1089亿元(包含300亿框架协议,公告中标订单789亿元),2017年全年是订单高速增长叠加业绩释放的大年,盈利有望持续高速增长。 现金流逐步好转,专业合规PPP模式可持续性强。由于2015年开始大规模进行PPP拿单需要投资项目公司股权,投资性现金流大幅流出。伴随PPP订单在营收中占比逐步升高,经营性现金流出现了大幅好转的趋势。2015年经营性现金流已经转正,公司2016年现金流水平有望实现明显整体好转,PPP业务扩张将具有强持续性。 PPP落地速度略超预期,预计2017年新增落地2.5-3万亿。2016年末全部入库项目11260个,总投资额13.5万亿元,其中已进入执行阶段项目总投资额2.23万亿元,略超出之前预期,12月单月落地高达4000亿。落地率从2016年1月的19.6%提升至12月的31.6%。预计2017年新增落地2.5-3万。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测16/17/18年公司归母净利为13.0/20.7/29.67亿元,EPS0.49/0.77/1.11元(最新股本摊薄),15-18年CAGR为70.5%,当前股价对应PE分别为30/18/13倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价23元(对应17年30倍PE),买入评级。

事件:公司发布2016年业绩快报:预计2016年度实现收入42.64亿元,同比增长66.39%;归母净利润为3.74亿元,同比增长20.47%。四季度单季收入21.94亿元,同比增长102.96%,归母净利润1.32亿元,同比增长20.0%。 业绩符合预期,并表驱动收入快速增长。公司发布2016年度业绩快报,预计2016年度实现收入42.64亿元,同比增长66.39%;归属于上市公司股东净利润为3.74亿元,同比增长20.47%;EPS为0.67元/股,业绩符合预期。营业总收入大幅增长主要是公司去年收购美国TestAmerica、西班牙EPTISA和中山水利四季度新增并表所致。分季度来看,公司2016Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为4.88、7.36、8.46、21.94亿元,同比增长29.78%、47.79%、39.14%、102.96%;归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.55、0.71、1.16、1.32亿元,同比增长30.95%、22.41%、16.0%、20.0%。考虑到公司收购整合产生相应费用主要体现在去年四季度和今年一季度,我们预计海外公司去年四季度业绩总体持平,业绩贡献较少。预计2017年三家公司全年并表,业绩将逐季释放,有望促公司业绩快速成长。 公司多元化发展大迈进,PPP与一带一路值得期待。公司近年来实现多元化经营,参股保险又设立苏宁银行,带动金融资本与实业相融合。通过利用PPP项目业务链的卡位优势,带动PPP项目投融资及总包业务事半功倍。2016年通过收购填补在环保和水环境治理等领域的专业能力,未来PPP+资本模式有助撬动更大市场蛋糕。此外收购美国TestAmerica,将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块。投资西班牙EPTISA,其在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,为公司提供了更加深入参与一带一路的机会。 大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。 盈利预测与投资建议:我们预测2016-2018年公司净利润为3.74/5.66/7.31亿元,EPS为0.67/0.94/1.22元(增发摊薄后),对应PE30/22/17倍。考虑到公司高成长性,给予目标价28.2元(17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:PPP业务落地不达预期风险,海外经营风险。

受益人民币贬值及坏账冲回,业绩稳健增长。公司公告业绩快报:2016年实现营业收入80.41亿元,同比减少0.97%,归母净利润12.74亿元,同比增长21.24%。业绩增长主要原因为:1)收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备(前三季度资产减值损失为-1.5亿元);2)人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益。Q1-Q4单季收入分别增长4.06%/-5.13%/11.63%/-8.7%;单季实现归母净利润分别增长11.14%/32.21%/23.18%/19%。税前利润总额同比增长37.69%,显著快于归母净利润增速,主要因15年收回以前年度境外所得税抵免款。净利率为15.84%,较15年同期大幅提升2.9个pct,主要原因为资产减值损失的明显下降。 新签订单快速增长,在手订单充裕。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币,主要是鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目等。估算在手海外订单约85亿美金,是2016年收入的7倍,为业绩提供坚实保障。 一带一路战略高歌猛进,公司订单新签与生效有望加速。十八届六中全会确立“新核心”,今年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛,一带一路战略推进力度再提升,届时预计将有新一批代表性海外重大项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2016/2017/2018年EPS分别为1.38/1.67/2.0元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,给予目标价33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。