事项:公司公告与阿里体育共同投资2000万元(其中阿里体育出资1120万元,占比56%,金螳螂资管与控股子公司世旗基金合计出资880万元,占比44%),成立阿里体育投资管理(苏州)有限公司,并以合资公司为管理机构发起设立体育产业基金,投资于全国体育场馆及体育相关产业,共同打造体育经济生态圈。 携手阿里体育,百亿产业基金打造智能场馆+IP生态。财新网报道,阿里体育于6月1日宣布百亿体育产业基金计划,投向智能场馆的改造、升级及周边体育文化设施的建设改造,覆盖全国数百城市上万场馆。其已与鸟巢、水立方签约合作,并提出城市体育发展整体解决方案,与南京体育产业集团、辽宁省体育局等达成全面战略合作,打造智能场馆和塑造场馆的差异化,包括顶层设计、体育大数据云平台、智慧场馆运营、商业规划及运营等领域,计划先期投资20个城市。未来意图将场馆与IP结合,不排除将合作的世俱杯赛事在2019年引入鸟巢、与国际泳联合作将官方培训带入水立方等。 涉足体育业务,以家装为入口,打造优质空间服务商。公司以家装业务为切入点,定位优质空间服务商,此次与阿里合作设立投资管理公司,布局体育行业,除带来体育场馆装饰业务外,也是C端消费服务的重要尝试,未来不排除向健身休闲、体育培训等拓展。公司此前设立12亿产业基金,投向包含消费服务、互联网、大健康等新兴行业,有望助力转型升级持续推进。 互联网家装稳步推进。人民网报道,金螳螂〃家首批4城体验店去年双十二开业当日签约近千单,高性价比及公装管控有望形成良好口碑;目前公司累计开设23家体验店,年报披露今年将开设50家体验店,家装后续将稳步推进,目前市场预期较低。 订单趋势良好,盈利稳步增长:公司今年以来新签订单明显改善,一方面得益于外部稳增长政策及相对宽松的货币环境助力基建提速和地产景气提升,另一方面得益于公司调整报价、降本增效和海外开拓、中电建战略合作等举措。一季度业绩增长6.25%,上半年预增0-20%。未来盈利有望稳步回升。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.69/0.80/0.91元,当前估值折合2016年14倍PE,估值显著低于同业,考虑到定位优质空间服务商的前景,给予13.8元目标价(2016年20倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司收到证监会关于核准公开增发事项的批复,向八大处、华轩基金等非公开发行1.88亿股,募集17.5亿元用于偿还债券本息、补充流动资金及建设国际学校。 定增获批文有望加速国际学校布局。公司旗下凯文学校海淀校区已启动招生工作,总规模1600人,预计首批约600名学生9月入学,计划三年招满;朝阳校区预计明年开始招生,总规模4100人,预计2022年招满。经测算,文凯兴2018年开始盈利(1.19亿元),2022年起稳定盈利约3.66亿元/年。公司此次募集资金中12亿元用于国际学校建设,资金到位后除支持朝阳校区建设外,亦有望置换出原投入资金,异地持续复制该模式,借助清华附中国际部的教育体系提升影响力。 此外,公司作为海淀区国资教育板块唯一上市平台,有望整合海淀区教育资源,形成产业协同。 利益机制梳理完善,后续产业整合可期。公司增发完成后第一大股东变为八大处控股,实际控制人变为海淀区国资委,后续料将陆续进行董事会改选及公司更名等工作。利益机制梳理完善有利于管理与资金规划重心转向教育,利好公司长期发展。此外,定增参与方华轩基金的实际控制方华软资本定位创业投资、并购投资和资产管理,荣膺2015年度中国十佳私募投资机构,教育领域亦有布局,有望为公司带来产业资源。 民促法6月三审,公司有望受益政策红利。4月中央深改组会议支持和规范民办教育发展,强调分类管理制度,表明对民办教育产业化的高度重视。民办教育促进法草案将于6月末三审,若顺利通过,后续配套细则落地有望形成持续政策红利,公司将显著受益。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.02/0.04/0.24元,给予24元目标价,买入-A评级。 风险提示:招生进度不达预期风险,并购整合风险。

事项:公司公告控股股东上海城建(集团)公司与上海国盛(集团)有限公司签署了国有股份无偿划转协议,拟将其持有的公司408,732,492股(占公司总股本13%)股份无偿划转给国盛集团。划转完成后,国盛集团将持有公司股份比例为20.39%;城建集团将持有公司股份比例为30.49%,仍为公司控股股东。 股份划转上海国资流动平台,公司国企改革扬帆起航。今年来多地出台国企改革政策,近期中央在深改组会议、国务院常务会议以及中央财经领导小组会议上连续三次提到国企改革,上海也出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年,继续引领全国。国盛集团为上海国企改革的两大国资流动平台之一,参与过上海蔬菜集团与光明食品集团联合重组、长江计算机集团重组、置出建材集团100%股份给地产集团等多个上海国资改革案例。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,在今年1月公告股权划转国盛股份后,3月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划。公司作为最老牌的上市建筑企业,后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。 轨交及地下管廊迎来投资高峰,公司订单高速增长:城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域。轨交方面,根据发改委与交通部重大项目三年规划,2016-2018年仅两部委重点推进的城轨投资就达1.6万亿,年均约5300亿元,较2015年的3000亿投资有大幅跃升,未来三年将迎轨交建设大潮。据《经济参考报》报道,对申报发展轨交的要求将从城区人口达300万人以上,下调至150万人以上,我们估计将新增50余城市满足轨交建设条件,带来万亿级新增投资空间。另据媒体统计今年全国具备开工条件的综合管廊项目共529个,总投资约为3000亿元,目前多个试点城市相关项目进展顺利。作为全国地下工程龙头企业,轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47亿元,同比增长29.26%,新签投资类项目131.28亿元,两者合计199.75亿元,已经超过去年上半年签约总量。施工订单中,地下业务订单44.88亿元,同比增长44%,占比高达73%。 PPP项目加速落地,公司全产业链优势充分把握战略机遇:根据财政部网站,截止至4月30日,共有入库项目9.31万亿元,执行阶段项目488个,较3月底同比增长32%,4月单月落地项目数为119个,超2-3月两个月落地数总和(76个),目前多因素促PPP项目加速落地。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,积极尝试公司可转债、资产证券化等融资工具。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营,全产业链参与PPP项目优势明显。去年由于PPP项目落地速度较慢,公司投资业务进度有所放缓,但在第一季度连续斩获株洲轨道科技城路网等3个PPP项目,合计131.28亿元,预计后续将强势发力,贡献显著增量。 投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13元,“买入-A”评级。 风险提示:国企改革推进不达预期风险,PPP项目进度不达预期风险。

事项:公司公告预中标泉州市《城东至北峰快速通道及两侧片区棚户区(石结构房)改造PPP项目》,项目建设投资总额 39.73 亿元,占2015 年收入的24.79%,合作期20 年。 厚积薄发拿下大单,彰显龙头强大实力。根据泉州政府招标网信息,该项目包括快速通道及道路两侧公共设施建设(含安置房、学校、停车场等),项目建成后将使泉州中心城区“田”字形快速交通主骨架基本完成,促进泉州环湾一体化发展,为泉州政府2016 年重点推进项目,由副市长与住建局局长挂帅指挥,目前征迁工作已全面启动。项目公司注册资本金为5 亿元,社会资本与政府出资比例为7:3,建设期5 年,运营回购期15 年。公司厚积薄发斩获大额订单,进一步彰显龙头公司承接PPP 项目的强大实力。公司提前战略布局PPP 领域,具有较强先发优势,拥有国内权威PPP 团队,兼具工程建设甲乙双方思维,立志做PPP 平台企业,从单一建筑施工向“建筑+投融资”转型升级,有望建立建筑2.0 新时代的经济形态。 PPP 订单趋势强劲,业绩加速成长预期明确。公司自去年10 月份至今,已先后(预)中标10 个PPP 项目,累计金额达131 亿元,项目覆盖类型多样。公司凭借专业的 PPP 项目管理运作能力,后续订单承接有望加速,业绩高增长趋势进一步明确。根据去年中标节奏,预计今年全年承接PPP 订单有望达200-300亿元。由于PPP 订单分布于基建等多个领域,毛利率高于原房建主业,且可贡献施工、投资、运营等更多元收益,将显著提升公司净利率水平。公司利用两层杠杆以较低自有资金撬动更多项目,充分放大收益,且后续施工、运营、投资等不同阶段多类型收益叠加,将驱动业绩加速增长。 今年将迎PPP 大年,良好政策环境促PPP 项目落地签约快速推进。截至2016年5 月12 日,全国PPP 综合信息平台项目库入库项目总投资9.0 万亿元,比3月末增加2271 亿元,增长2.6%;入库项目8006 个,比3 月末增加285 个,增长3.7%。进入执行库(即处于采购、执行和移交阶段)项目865 个,占入库总数的10.8%,比3 月末提高2.4 个pct。已签约的PPP 项目数量达到463 个,较3 月末增长25.5%(仅一个半月)。进入采购阶段的项目同比大幅增长43.7%,进一步印证PPP 正加速落地。财政部与发改委近日联合发文指出要加强协调配合,形成合力,将创造更加良好的政策环境,利于PPP 项目的推广。同时文中反复强调要杜绝明股实债、固定回报承诺等变相融资现象,严格规范PPP 操作流程,在更加理性的政策环境下,公司的专业优势将得到进一步凸显,在日趋激烈的PPP竞争市场中继续领跑。 投资建议:我们预测公司2016-2018 年净利润分别为3.5/5.0/7.0 亿元,CAGR=41%,三年EPS 分别为0.28/0.4/0.56 元,当前股价对应16-18 年PE分别为27/19/14 倍,考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为 PPP 平台型企业的巨大潜力,给予目标价11.2 元,买入-A 评级。 风险提示:PPP 项目落地不达预期风险,项目施工进度低于预期风险。

事项:公司公告以自有资金1.11亿元收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权。2015/2016Q1标的公司收入分别为10922/777万元,净利润分别为1407/199万元。业绩承诺2016/2017/2018年净利润不低于1548/1702/1873万元,累计不低于5123万元。 延伸水利设计,拓展业务版图:扬州设计院原隶属扬州水利局,具备水利设计乙级资质,其较强的技术和团队实力有利于公司快速进军水利设计,并切入扬州、泰州等市场。公司亦将利用自身资源和优势帮助扬州院获取更多资质,提升其接单能力。 未来有望持续外延做大做强:公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位,可承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务,与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头。上市以来公司以“做中国领先的工程设计咨询公司”为目标,将跨区域、跨领域并购作为规模发展和业绩提升的支撑,2015年成立中设设计集团瞄准全国市场,未来有望持续外延扩张,实现公司跨越式发展。 PPP有望带来新机遇。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期的最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。我们认为公司凭借与建筑公司过往合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP项目,拓展收入来源。 激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,同行业的苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期公司未来亦有望创新激励机制,利于长期发展。 盈利预测与询价建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.96/1.09/1.25元,给予33.6元目标价(对应2016年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、并购整合风险。

事项:公司公告与自然人岳晓湄、自然人钟京燕拟共同出资设立北京橙乐新娱文化传媒有限公司,注册资金5000万元。公司出资3250万元,持股65%;岳晓湄、钟京燕分别出资1000/750万元,占比20%/15%。 联手资深业内人士打造文化娱乐产业平台,第二主业拓展正式落地。此次合作方背景深厚,均为业内知名人士。岳晓湄为资深电影人,拥有影视行业30余年从业经验,参与星美传媒公司和中影星美院线的组建,曾任星美传媒集团副总裁兼星美影业(北京)有限公司总经理、云南电影集团副总经理兼云南影业公司总经理等职,主要作品包括《我的法兰西岁月》(制片人)、《南京!南京》(总策划人)、《一代宗师》(监制)、《建党伟业》(监制)等多部著名获奖影片。 另一合作方钟京燕为资深出版人,代表作品为引进《皮卡西随身绘本》、策划出版“2005年《超级女声》”畅销图书项目等。此次成立的橙乐新娱作为公司文化娱乐产业的核心平台公司,专注于整合影视行业产业链及进行影视内容和相关文娱节目的投资和开发,借助合作方的优势业内资源及丰富经验,有望尽快打开局面,迅速提升品牌知名度和影响力,夯实第二主业发展的重要基础。此前公告以有限合伙方式投资银盈成长,未来主要投资方向为大文化与娱乐产业等领域,有望依靠外延扩张加速第二主业布局。 新签订单充裕,PPP模式加速主业成长。公司2015年公告新签大额订单41.77亿元,同比增长68.3%,为近五年来最好水平。充足的订单为未来业绩提供了坚实保障。公司近期公告中标20亿元宁海智能汽车小镇基础设施PPP大单,占2015年收入的105%。PPP业务模式推广将使得公司承接项目规模显著扩大,盈利点增多。凭借融资、运营、施工等优势,未来依靠PPP模式将实现原有主业加速成长。预计2016年有多个投资类项目进入回购期,将促使公司2016年业绩相较2015年实现大幅反转。 大股东及高管大比例认购/增持彰显强烈信心。公司公告大股东家族及高管通过二级市场增持公司股票6059万股,占公司总股本的8.33%,平均增持价格8.62元/股;同时控股股东及关联方参与认购定增约70%。认购定增/增持合计达23亿元,彰显对公司未来发展强烈信心。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年净利润分别为1.5/3.98/4.95亿元,EPS分别为0.14/0.38/0.48元(考虑增发)。考虑到公司未来开拓PPP业务及转型升级的巨大潜力,给予买入-A评级,6个月目标价12.5元。 风险提示:新业务进展不达预期风险,回款进度不及预期风险。

事项:公司公告与海澜集团签订合作协议,公司作为超五星级酒店马儿岛酒店、海澜美术馆及飞马水城广场内外装、景观等工程的施工承包商,合同金额12亿元,占2015年收入的6.43%。 订单趋势良好,盈利稳步增长:公司今年以来新签订单明显改善,此次大额订单延续向好趋势,一方面得益于外部稳增长政策及相对宽松的货币环境助力基建提速和地产景气提升,另一方面得益于公司调整报价、降本增效和海外开拓、中电建战略合作等举措。一季度业绩增长6.25%,上半年预增0-20%。未来盈利有望稳步回升。 互联网家装稳步推进,金融服务有望成为新增利润来源。人民网报道,金螳螂〃家首批4城体验店去年双十二开业当日签约近千单,高性价比及公装管控有望形成良好口碑;目前公司累计开设23家体验店,年报披露今年将开设50家体验店,家装后续将稳步推进,目前市场预期较低。2015年供应链金融和客户金融业务助力主业发展并贡献1622万元收入,并公告拟与金融机构开展即期余额不超过30亿元的金融资产转让回购等业务;未来有望成为新的利润来源。 借助产业基金实现传统主业升级、家装产业链完善和新兴产业布局。公司12亿产业基金稳步推进,有望落地项目。主要方向包括:1)通过BIM技术和装饰工人产业化实现产业升级并向上下游延伸,2)围绕互联网营销、智能家居、定制家具、软装与宅配等布局,打造家装一体化平台,3)投资于消费服务、互联网、大健康等新兴行业。此次海澜集团合作亦有望打下金螳螂家作为家庭消费(休闲旅游、日常消费等)入口的基础,实现相互导流。 未来转型升级有望持续推进。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为1.04/1.20/1.36元,当前估值折合2016年13倍PE,估值显著低于同业公司,给予20.8元目标价(2016年20倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司公告第三期股票期权激励计划,拟向152名激励对象,包括核心业务、技术、管理骨干授予515.67万份股票期权,占公司总股本的0.51%,行权价格22.28元/股。其中首次授予股票期权472.69万份,占总股本的0.47%;预留授予42.98万份,占总股本的0.04%。业绩解锁条件为2016-2019年(以2015年净利润为基础)净利润增速达到105%、180%、288%、405%,扣非加权净资产收益率不低于15%、16%、17%、17%。首次授予期权自授予日满12个月后按25%分四期行权,预留部分自授予日满24个月后按34%、33%、33%比例行权。 股权激励设定高增长解锁条件彰显信心:公司此次股权激励计划面向152名核心业务、技术、管理骨干授予515.67万份股票期权,表明对人才资源的重视,通过绑定核心员工长期利益,充分调动员工积极性,利好公司长期发展。设定业绩解锁条件为2016-2019年(以2015年净利润为基础)净利润增速达到105%、180%、288%、405%,在未考虑潜在外延并购的情况下实现持续高增长,对业绩形成一定保障;行权价格22.28元/股,相对现价仍有溢价,彰显公司对未来发展的强烈信心。 连续中标大额订单彰显PPP领域实力,业绩有保障:PPP带来市政园林行业积极变化,项目资金回收和可执行性明显改善,去年四季度以来落地显著加快。 公司累计公告中标近400亿元生态PPP项目,行业龙头实力再次彰显,保障未来业绩,收款亦有望改善。 打造海绵城市龙头,转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司TetraTech合作设立TTOrient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保,连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域,并收购中山环保和上海立源布局水务市场,后续有望沿环保产业链持续外延,成为综合治理领先企业。 大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高(近50%),未来增发或换股收购空间较大,我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。 投资建议:我们预计公司2016年净利润12.34亿,参考可比公司估值,给予30倍PE,目标价33.9元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,转型风险,应收账款风险。

一带一路驱动基本面趋势向上,订单生效强劲:在一带一路国家战略的稳步推进下,公司未来将面临较为理想的海外经营环境,驱动基本面趋势向上。公司2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比大幅增长70.5%,后续收入确认有望加速。 公司公告2015年末在手订单约为82.37亿美元,是2015年收入的6.6倍,为业绩持续增长提供坚实保障。由于今年一季度人民币相对美元阶段性升值,导致一季度业绩增速有所放缓,如中长期人民币进一步贬值,则会对公司业绩形成正向促进。 股票激励第一解锁期达解锁条件,未来两年仍在考核期,划定稳健清晰增长目标:公司近期公告限制性股票激励计划第一个解锁期达条件可解锁,本次符合解锁条件的激励对象包括董事长、财务总监、董秘等核心骨干员工共计212人,可申请解锁并上市流通283万股,占总激励计划的三分之一,占公司股本总数的0.366%,可上市流通日为5月23日。2014年公告的激励计划目前2年锁定期已满,第一解锁期也已达解锁条件,未来两年仍在解锁期内,需要完成解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%等考核条件,划定稳健且明确的增长目标,充裕的在手订单为完成考核目标打下良好基础。 工业水处理技术国际领先,打造独立水务平台扬帆起航:公司近期公告拟出资5亿元设立中工水务有限公司,系统整合旗下BOT水务运营、水生态修复设计院、北京沃特尔等优势水务环保资源,有望形成协同合力,内生外延驱动加速发展,打造独立的中工水务环保板块,未来潜力巨大。公司公告去年5月投入运营的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。该项目的成功有力加快沃特尔市场开发进度,据公告沃尔特后续又陆续斩获中石化中天合创等多个项目,依托筹建的中工水务投资平台,有望加速发展。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.67/2.02/2.42元。 当前股价对应PE分别为13/11/9,估值在板块中处于低位,给予目标价33.4元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇兑损失风险、海外经营风险。

事项:公司公告1)与鹿山园林同被确定为夏邑县城市生态环境质量及天龙湖综合开发PPP 项目的中标联合体,联合体与夏邑发展投资公司分别出资51%/49%建立项目公司,注册资本1 亿。项目包括水利工程、水质改善工程和水陆过渡带生态修复工程,分四期建设。总投资41.3 亿。2)中标衡水市植物园项目(PPP 模式),包括园林建筑及休闲服务配套设施、基础设施、景观照明工程等。估算总投资6.5 亿,建设2 年,运营10 年。 连续中标大额订单彰显PPP 领域实力,业绩有保障:PPP 带来市政园林行业积极变化,项目资金回收和可执行性明显改善,去年四季度以来落地显著加快。公司累计公告中标近400 亿元生态PPP 项目,行业龙头实力再次彰显,保障未来业绩;PPP 项目考量政府财政可承受能力和物有所值评价,未来收款有望改善。 打造海绵城市龙头,转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech 合作设立TT Orient 设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,此次中标夏邑项目亦是积极实践,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保,连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域,并收购中山环保和上海立源布局水务市场,合计并购规模达30亿元。后续公司有望沿环保产业链持续外延,成为综合治理领先企业。 大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高(近50%),未来增发或换股收购空间较大,我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。 投资建议:我们预计公司2016 年净利润12 亿,参考可比公司估值,给予30 倍PE,目标价32.9 元,买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,转型风险,应收账款风险。

事项:公司公告签署框架协议,与李建齐、深圳鹏腾旅游共同向深圳幸福天下增资,其中公司出资7046.25万元,占幸福天下30%股权。 布局婚庆文化旅游,旅游运营形成协同。幸福天下主要从事婚庆文化旅游产业项目规划、投资运营管理等业务,其投资建设的玫瑰小镇婚庆文化旅游产业基地由大鹏第一工业区改造而成,已经发展为全国最大的婚纱摄影基地之一。 据业内不完全统计,2015年到全大鹏新区拍摄婚纱照的新人近35万对。幸福天下承诺玫瑰小镇2016/2017年婚纱拍摄对数分别为5万对和6万对,2016/2017年收入不低于1300/1560万元,净利润不低于800/1000万元。此外婚庆配套产业及周边景区旅游开发亦有望拓展利润来源。其拟与浙江横店圆明新园文创产业发展有限公司共同出资设立项目公司,运营横店圆明新园婚庆板块及其延伸产业链项目,并向全国拓展和复制相关模式。此次增资有利于公司进入婚庆文化、婚庆旅游等领域,与此前休闲及度假旅游布局形成协同,从园林拓展下游旅游运营逻辑顺畅。 PPP项目开拓成效显著,业绩有望快速增长:PPP模式推广促使市政园林今年以来发生积极变化,PPP订单可执行性及收款保障明显优于BT传统模式,受益于行业变化,公司积极开拓PPP项目,累计中标56亿元,有望带动今年及未来几年业绩快速增长。 外延并购增厚业绩,产业链持续布局可期:公司已完成收购环发环保80%股权及星河园林100%股权,今年预计增厚业绩30%,并参股中国水务及其子公司延伸水务领域,未来有望延产业链持续布局。公司部分PPP项目包含后续运营,已设立生态旅游运营中心,力图通过建设精品生态旅游项目模式、生态都市娱乐展窗口、农业旅游样板示范区,成为生态旅游咨询管理企业,有望扩大利润来源。 员工持股及管理层激励计划彰显信心:公司员工持股计划于今年3月完成购买,均价13.57元/股,并推出管理层激励计划,按照经营计划完成情况提取专项激励基金,在服务期逐年发放,有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.50/0.65/0.79元,看好PPP给公司带来的增长机遇及拓展下游旅游运营的逻辑,给予目标价17.5元(2016年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP推进不达预期风险。

事项:公司公告与子公司铁汉资管、浙银伯乐、华汉投资(与公司同一实际控制人)、新东吴优胜共同设立生态产业投资合伙企业,铁汉资管与浙银伯乐为普通合伙人,公司与华汉投资分别出资9800万/1.02亿作为劣后合伙人,新东吴优胜出资6亿作为优先合伙人。其财产专项用于收购中国水务和新疆昌源水务分别6.416%、10%的股权,金额分别为2.8亿/4.2亿。 延伸水务领域形成协同,市场前景广阔:中国水务是由水利部综合事业局联合战略投资者发起成立的国家级专业水务投资和运营管理公司,昌源水务是其控股子公司。两公司主营业务包括水源及引水工程、城市及工业供排水、污水污泥固废处理等。本次收购有利于公司与标的企业合作,延伸水务领域,与公司原有水环境治理业务形成协同,市场前景广阔;公司获得中国水务1个监事席位和昌源水务1个董事席位,有利于更好地掌握中国水利政策的动向,亦有望获取高端资源。 PPP项目开拓成效显著,业绩有望快速增长:PPP模式推广促使市政园林今年以来发生积极变化,PPP订单可执行性及收款保障明显优于BT传统模式,受益于行业变化,公司积极开拓PPP项目,累计中标55亿元,有望带动今年及未来几年业绩快速增长。 外延并购增厚业绩,产业链持续布局可期:公司已完成收购环发环保80%股权及星河园林100%股权,今年预计增厚业绩30%,并布局苗木电商“爱淘苗”及智能家庭园艺等领域,未来有望延产业链持续布局。公司部分PPP项目包含后续运营,已设立生态旅游运营中心,力图通过建设精品生态旅游项目模式、生态都市娱乐展窗口、农业旅游样板示范区,成为生态旅游咨询管理企业,有望扩大利润来源。 员工持股及管理层激励计划彰显信心:公司员工持股计划于今年3月完成购买,均价13.57元/股,并推出管理层激励计划,按照经营计划完成情况提取专项激励基金,在服务期逐年发放,有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.54/0.71/0.86元,给予目标价18.9元(2016年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP推进不达预期风险。

事项:公司公告拟出资5 亿元设立中工水务有限公司,部分以邳州市中工水务与成都市中工水务两家存量水务公司净资产作价出资,其余43366 万元以现金出资。经营范围包括自来水生产供应、污水处理、大气及固废处理、施工总承包等。 整合旗下优势资源,打造独立水务环保平台潜力巨大。公司多年来一直重视水务及环保领域的布局。海外承接过委内瑞拉法肯州输水工程、苏丹达利和马兹穆供水项目等多个水务工程,项目涉及供水、输水、污水处理、海水淡化等多个环节。国内则以BOT 的方式经营此次注入的邳州市中工水务与成都市中工水务两家水务公司。此外依托中工武大设计研究有限公司,于2010 年成立了水生态修复设计研究所。2013 年,中工收购北京沃特尔进军市政和工业污水处理领域,并投资美国Oasys 公司,获得国际先进正渗透膜技术。此次水务公司的成立,将系统整合旗下优势水务环保资源,有望形成协同合力,内生外延驱动加速发展,打造独立的中工水务环保板块,未来潜力巨大。 沃尔特工业水处理技术国际领先,商业化推广顺利。公司公告去年5 月投入运营的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。该项目的成功有力加快沃特尔市场开发进度,据公告沃尔特后续又陆续斩获中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等项目,依托筹建的中工水务投资平台,有望加速发展。 订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。 公司公告2015 年累计生效订单为19.93 亿美元,同比增长70.5%。今年公告乌兹别克4.4 亿美元生效订单占去年生效订单比已达22%,后续订单生效有望保持强劲势头。公司公告2015 年末在手订单82.37 亿美元,约为2015 年收入的6.6 倍,充裕的在手订单为完成股权激励考核目标提供坚实保障。由于今年一季度人民币相对美元阶段性升值,导致一季度业绩增速有所放缓,如中长期人民币进一步贬值,则会对公司业绩形成正向促进。 投资建议:我们预测公司 2016/2017/2018 年EPS 分别为1.67/2.02/2.42 元。 当前股价对应PE 分别为12/10/9,估值在板块中处于低位,给予目标价33.4 元(对应2016 年20 倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇兑损失风险,国际业务经营风险。

2015年业绩增长21%超快报预期,预计今年前低后高不断加速。公司2015年实现收入30.1亿元,同减11.4%;归母净利润3.58亿元,同增21.0%,超过此前快报11.8%的增速约9个百分点;EPS0.36元,拟每10股转增2股派0.35元(含税)。公司2015年业绩显著优于同业龙头公司,除因教育业务并表贡献业绩外(2015年并表贡献4%),还因公司公装业务规模体量小,订单相对充足,且定位高端市场,能保持较高利润率。公司2016年一季度实现收入9.6亿元,同增3.5%;归母净利8203万元,同减3.8%;1-6月业绩预增-20%-10%。考虑公司当前极佳的装饰订单趋势及后续教育业务将不断增厚业绩,预计今年业绩增速前低后高,将不断加速 利润率大幅提高,收现比保持高水平。公司2015年/今年一季度毛利率分别为26.31%/24.03%,分别大幅提升6.28/5.19个pct,一方面受益于教育业务并表,一方面装饰业务毛利率进一步显著提升。公司之所以能实现较高的装饰毛利率(2015年24%),是由于公司总体量小且定位高端市场,在众多项目中挑选了高毛利的项目做,此外去年宗教类项目(一般毛利率超过30%)占比较大,且去年四季度结算项目较多(确认结算收益而没有对应成本)。公司2015年/今年一季度三项费用率分别为9%/8.19%,同比大幅增加3.57/5.78个pct,主要因为公司加大对教育板块投入,费用率大幅上升,同时增加短期借款及发行短期融资券,计提利息增加。公司2015年/今年一季度净利率为11.89%/8.55%,同比变化+3.18/-0.57个pct。公司2015年/今年一季度经营性现金流净额分别为-2.03/-2.31亿元,主要因新开工项目较多致资金流出较多,但同期收现比保持在行业较高水平,表明收款仍然十分健康。 费用化处理致教育业务暂未达对赌,轻装上阵后续贡献将更加显著。公司2015年职业教育实现收入1.19亿元,占比3.96%,毛利率高达67%,贡献归母净利润约为1420万元。其中跨考网/学尔森/金英杰分别实现收入8863/2274/2327万元,并表期贡献净利润2072/-104/289万元,其中跨考网/学尔森对赌业绩分别为3500/2500万元,全年实现盈利1239/919万元。公司在装饰业务超预期基础上,对教育业务中跨考网的研播网、KTS的学生管理系统、学尔森的智能学习平台等建设支出做了费用化处理,如若资本化处理预计将可达到对赌要求,但未来将有逐年摊销压力;费用化处理后,今年公司教育业务将轻装上阵,预计今年将达对赌要求(合计贡献归母利润约7800万元)。 教育业务模式升级突飞猛进,外延并购实现跨越发展。据公告:跨考网线下业务已从单一的教学点面授模式升级为“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”的2.0模式;线上转型“移动营销+录直播”模式,打造业内领先教育直播平台,学员达3万余人。预计2016年6月前“考研学堂”及“研题库”系统将全面推广。后续跨考网将扩建O2O教学点,并向MBA领域拓展。在新业务模式推动下,2016年Q1跨考网收入与利润分别为3121/685万元,同比大幅增长36%/98884%。2015年由于一级建造师执业资格继续教育培训等考试暂停,学尔森业绩受到一定影响,但2016年受益于上海建筑施工现场七大员考试正式启动,企业大客户拓展,及直播、网校平台新模式的推广,一季度实现收入与利润3296/523万元,同比增长19%/1128%。公司定位职业教育整合者,去年以来数次收购切入建筑、司法、医学等全产业教育领域,彰显强大执行力,已搭建建筑职业培训线上线下完整闭环,后续将全面整合跨考教育、学尔森、中装新网,金英杰及筑龙网各方的渠道和平台资源,提升协同效应。通过外延并购手段,实现教育板块跨越式发展。 可转债推进迅速,外延扩张具备资金优势。公司去年12月递交可转债申请,其审核相对增发要求更高,今年3月已获得证监会审核通过,目前正等待批文(排在公司之前的海印股份此前已获批文),若后续顺利发行将获取12亿资金,有力支撑公司外延式发 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.55/0.70/0.84元,给予公司目标价18.5元(对应2016年34倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

财务费用下降促一季度业绩大幅增长。公司公告2016年一季度实现营业收入40.84亿元,同比降低7.58%;归母净利润6887.36万元,同比增长83.54%;EPS为0.05元/股。公司业绩大幅增长的主要原因是本期财务费用同比减少3856万元。根据2015年年报推算,财务费用的减少主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值约10%,以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加;同时增发资金到位导致利息收入有所增加。 毛利率略微上升,财务费用率显著下降。公司一季度毛利率8.54%,与去年同期相比上升0.34个pct。三项费用率2.61%,同比下降0.5个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.31/-0.85个pct,财务费用率下降主要是汇兑收益及利息收入增加影响。本期资产减值损失增加1663万元,原因主要是应收款项计提减值准备增加。净利率提高0.84个pct,为1.69%。公司经营活动现金净流出5.27亿元,与去年同期基本持平。 一季度新签订单同比略微下滑,PPP项目趋势强劲。公司一季度新签订单合计35.5亿元,同比下降2.58%。按细分行业看,房建/基建/装饰订单分别为27.5/7.5/0.47亿元。按业务模式分,施工合同/PPP分别为22.7/12.8亿元。 公司自去年10月份至今,已先后中标8个PPP项目,累计金额达89亿元,基本完成去年规划,项目覆盖类型多样。随着PPP项目加速落地,公司凭借专业的PPP项目管理运作能力,预计将持续取得积极进展。根据去年中标节奏,预计2016/2017年新签PPP订单将达到260/360亿元。 承接PPP项目优势突出,后续业绩有望加速成长。公司提前战略布局PPP项目,具有较强先发优势,拥有国内权威PPP团队,兼具工程建设甲乙双方思维,立志做PPP平台企业,整合政府、金融机构、运营商、总包方四方资源。依靠PPP项目,从单一建筑施工向“建筑+投融资”转型升级,建立建筑2.0新时代的经济形态。由于PPP订单分布于基建等多个领域,毛利率高于原房建主业,且可贡献施工、投资、运营等更多元收益,将显著提升公司净利率水平,净利率有望从1.5%提高到3%-4%。公司利用两层杠杆以较低自有资金撬动更多项目,充分放大收益,且后续施工、运营、投资等不同阶段多类型收益叠加,将促业绩呈现加速增长趋势。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.0/7.0亿元,CAGR=41%,三年EPS分别为0.28/0.4/0.56元,当前股价对应16-18年PE分别为29/20/15倍,考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为PPP平台型企业的巨大潜力,给予目标价11.2元,买入-A评级。 风险提示:PPP项目落地不达预期风险,汇率波动风险。