事件 公司发布了2013年中报。2013年上半年,公司实现营业收入8.04亿元,同比增长83.08%;归属于母公司所有者的净利润3154.69万元,同比增长42.99%。 投资要点 智能手机电池订单持续放量,公司整体业绩高速成长 手机数码类锂离子电池模组同比增长158%,驱动整体业绩高速增长。单季度数据看,公司单季度营业收入4.72亿元,同比增长99.1%;归属于母公司所有者的净利润2465.13万元,同比增长13.68%。今年上半年,智能手机市场保持快速成长,公司手机数码类锂离子电池模组同比增长迅速(销售收入同比增长158.16%)。 智能手机电池方面,客户订单持续放量,保证业绩高速成长。公司目前已经成为联想、华为、中兴、小米、步步高、OPPO等客户的主要供应商。我们认为,公司优质的客户资源将成为公司持续高成长的保证。 笔记本、平板电脑电池的销售收入快速增长,动力锂电池为公司业绩成长带来弹性空间。1)笔记本、平板电脑类锂离子电池模组方面,国际客户保持合作,国内部分客户(如联想、神舟等)订单实现了较快增长;2)动力类锂离子电池模组方面,公司客户结构、产品结构持续优化,目前已经和国内部分厂家进行了实验合作。我们看好公司动力锂电池相关产品的产品为公司业绩带来成长空间。 公司综合毛利率15.6%,期间费用率水平大幅下降 公司综合毛利率同比有所下降,我们预计下半年有望逐步回升。2013年上半年,公司的综合毛利率为15.61%(同比下降4.72个百分点);单季度的综合毛利率为15.97%(环比上升0.86个百分点)。期间费用率同比大幅下降,我们认为,公司下半年仍将保持较低的期间费用率水平。报告期内,公司的期间费用率为11.41%,同比下降3.17个百分点;单季度期间费用率为10.61%,同比下降4.74个百分点。消费电子的旺季正在到来,我们预计,公司下半年仍将保持较低的期间费用率。 我们看好公司在动力锂电池和储能电池领域的广阔发展前景 我们预计,公司智能手机电池订单将继续保持高成长,动力电池和储能电池产品将为公司长期成长带来想象空间。(1)电动汽车BMS方面,公司目前已研发并拥有了18650及磷酸铁锂两种解决方案,已经与国内部分整车厂商进行了实验性产品合作。我们期待国内电动汽车政策逐步明朗,从而开启公司相关产品的订单增长;(2)储能电池方面,今年上半年,公司“分布式光伏锂电池储能系统产业化项目”列入深圳市战略性新兴产业发展专项资金扶持项目。上述分布式锂电池光伏储能系统,功率段覆盖1KW-500KW,适用于家庭、别墅、办公室、医院、农场、小型社区、哨所、军队等场合。我们看好分散储能系统的市场需求空间,期待相关订单推动业绩成长。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.50元、0.70元和0.90元,对应市盈率分别为52.3倍、37.0倍和28.8倍。我们看好公司的长期业绩成长空间,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 下游需求超预期波动。

事件 公司发布了2013年中报。今年上半年,公司实现营业收入7.47亿元,同比增长20.05%;实现利润总额3809.78万元,同比增长190.01%;归属于母公司所有者的净利润3712.11万元;同比增长263.57%。 投资要点 公司上半年业绩大幅改善,单季度销售收入规模创出新高 公司单季度营业收入和净利润高速增长,特殊集成电路、器件、MEMS传感器等已经形成了核心竞争力。公司单季度营业收入4.42亿元,同比增长21.6%;归属于母公司所有者的净利润3290.34万元;同比增长1555.2%。公司上半年实现营业收入7.47亿元,完成了全年收入计划的44%。 集成电路产品的产能利用率快速提升,出货额大幅增长。公司的电源管理IC、分立器件芯片、功率器件的销售收入快速增长,产能利用率快速提升(今年6月,士兰集成芯片单月产量超过15万片,功率器件单月封装量达到2300万只)。我们认为,在终端需求周期上行的驱动下,下半年公司集成电路的产能利用率有望进一步提升。 LED产能持续扩大,生产成本持续降低,产销率达到99.2%。今年上半年,子公司士兰明芯累计生产LED芯片66.76亿颗(同比增长75.60%),产销率达到99.2%。考虑到LED终端市场的启动和公司规模效应继续加强,我们预计下半年,公司LED产品的销售收入高增长有很高的确定性。 受益于产能扩张和产能利用率提升,综合毛利率大幅提升 2013年上半年,公司的综合毛利率为24.39%,同比上升1.86个百分点(单季度综合毛利率同比上升4.15个百分点)。我们认为,原因包括:公司产能利用率持续提升;此外,集成电路和LED产能的持续扩张大幅降低了单位成本。我们认为下半年,公司综合毛利率仍有进一步的提升空间。预计随着新品上量和产能利用率进一步提升, 公司盈利能力将进一步增强 2013年下半年,公司前期的资本开支项目将密集完成,期待这些项目贡献业绩。公司进行中的资本开支项目包括:1)士兰集成芯片生产线扩产项目,目前已完成92%,预计今年下半年全部完成;2)士兰明芯高亮度LED芯片生产线技改项目(主要是立足于现有设备产能,扩大产出),目前已完成99%,2013年下半年将全部完成;3)成都士兰一期项目,已完成项目进度的90%,预计今年下半年完成。公司非公开增发已经获批,期待相关项目早日全面达产,从而增厚公司业绩。公司于去年6月通过的非公开发行预案(拟募集资金8.8亿元人民币,拟用于成都一期工程项目和补充营运资金)已经获得核准批文,目前尚未实施,期待上述再融资计划能够加快成都一期项目的建设进度,从而增厚公司业绩。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.12元、0.18元和0.21元,对应市盈率分别为51.7倍、34.1倍和28.9倍。我们看好公司下半年新品上量和产能利用率进一步提升,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 终端需求波动风险。

事件 公司与上海德门电子科技有限公司签订《合作协议书》,公司对上海德门定向增发25%的股权,原则上确定此次增发总价款3000万元整(需董事会审议)。公司将在此次增资扩股后的总股权中占有20%股权。 投资要点 公司是国内被动元件领域的领导厂商,业绩保持快速增长 公司是国内片式电感、片式压敏电阻的龙头厂商,国内市场份额领先。公司的产品包括片式电感、压敏电阻、热敏电阻、钽电容、叠层天线、LTCC元件、NFC天线、NFC核心材料等。公司在国内片式电感器市场份额超过30%,公司片式压敏电阻器的国内市场份额超过50%。受益于全球电子制造业景气上行和智能终端需求扩张,公司业绩快速增长。2013年第一季度,公司实现营业收入2.07亿元,同比增长39.55%;归属于母公司所有者的净利润2828.54万元,同比增长55.56%。我们预计,随着国产智能终端的出货量进一步增长,公司在被动元件市场的全球份额有望继续提升。 此次投资将增强公司在手机天线领域的渠道和技术优势,加速公司的资源整合和业绩成长 上海德门专注于精密天线制造,在手机天线领域,拥有丰富的技术积累和良好的市场声誉。上海德门专门从事天线开发和制造。已申请54项专利(其中28项为发明专利)。产品线涵盖手机电视天线(CMMB,T-DMB,DVB-H,DVB-T,DMB-TH,ISDB-T等)、WLAN、移动电话天线、蓝牙、PDA、GPS、WiFi、Wimax,还包括外置、内置型及可拉伸型天线等。此外,上海德门的新型手机天线、NFC天线产品已经取得商业化应用。我们认为,上海德门拥有优质的产品专利资源,在产品线布局方面,有望大大补充和提升公司在智能终端领域的技术优势。 此次投资有望促进公司内外部资源的整合,与公司传统业务发挥协同优势,从而加速公司市场份额提升和业绩成长。目前,公司与高通、博通、Marvell、MTK等手机芯片厂商合作关系良好,我们认为,在此次投资的基础上,公司于上海德门有望在客户资源等方面进行全方位的深度整合,公司在智能终端产品线上的布局将更加完整、渠道更加完善,公司业绩成长有望大大加速。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.52元、0.77元和0.99元,对应市盈率分别为35.4倍、23.8倍和18.6倍。我们看好2013年此次投资为公司带来的潜在业绩增长空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 全球半导体景气波动。

事件 公司发布了2012年年度报告。2012全年,公司实现营业收入3.18亿元,同比增长15.21%;归属于母公司所有者的净利润2877.52万元,同比下降29.83%。 投资要点 公司营收规模平稳增长,产品结构逐步调整 单季度数据看,公司单季度营业收入7871.56万元,同比下降8%;归属于母公司所有者的净利润855.39万元,同比下降35.77%。 东莞金龙电容屏产品提升公司营收规模。公司的主营业务收入同比增长15.21%,东莞金龙电容式触摸屏项目投产提升业绩。2012年,公司微特电机销售有所下滑,主要是受到消费电子景气度的影响。此外,新的业务板块正在建设实施,尚未达产,前期投入的成本费用增加影响了业绩。我们认为,上述不利因素正在逐步消退,预计公司业绩将经历一个持续改善的过程。产品结构逐步调整和改善。公司正处在战略调整期,由传统的微特电机龙头企业转型为消费电子核心零部件供应商,将主营业务由传统的微电机产品线拓展至触摸屏及摄像模组(CCM);公司先后投资盖板玻璃及ITOSensor项目,并投资变焦马达(VCM)项目以实现摄像模组产业重要部件的自给。 单季度毛利率小幅下降,销售费用率显着下降 公司毛利率有所下降。2012全年,公司的综合毛利率为25.16%,同比下降6.63个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为21.97%,同比下降8.57个百分点,环比下降2.6个百分点。我们认为,随着公司的战略调整和产品线延伸,综合毛利率有望逐步上升。 公司期间费用率基本保持稳定。销售费用率显着下降。报告期内,公司的期间费用率为14.96%,同比上升1.67个百分点;其中公司单季度期间费用率为17.59%,同比上升2.2个百分点。其中单季度销售费用率为-1.32%,同比下降4.65个百分点。 看好公司产品线扩张、新产能陆续投产带来业绩成长 我们看好公司触摸屏模组及其相关业务为公司带来的长期成长空间。2011年11月,公司对东莞金龙触摸屏项目实施注资扩建,将产能扩大到年产1500万片(3.5英寸产品)。报告期内,公司成立了天津金进光电、温州金龙光电等子公司,其主营业务是触摸屏模组和组件,我们期待相应产品在2013年大幅增厚公司业绩。 微特电机传统业务具备长期成长潜力。智能手机产品的不断进化对微特电机有了更高的要求,公司目前已经变更部分募投项目。公司在超小型微特电机的基础上,向微特电机应用组件模组化及相关产业链延伸发展,我们认为,上述产品线延伸将显着提升公司的营收规模和毛利率水平,我们将对此保持密切关注。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.36元、0.54元和0.69元,对应市盈率分别为81.9倍、55.5倍和43.1倍。我们看好公司战略调整和产品线延伸带来的业绩增长空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 市场渠道开拓不及预期。

事件 公司发布了2012年年度报告。2012全年,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长13.25%;归属于母公司所有者的净利润5821.38万元,同比增长3.67%。全年实现基本每股收益0.62元,每10股转增5股派1.50元(含税)。 投资要点 公司业绩整体平稳增长:海外营收规模大幅提升,小间距LED产品投放市场 单季度数据看,公司单季度营业收入1.76亿元,同比增长14.81%;实现利润总额2208.68万元,同比下降8.91%;归属于母公司所有者的净利润2721.82万元,同比下降6.44%。 小间距LED电视产品投放市场并实现业绩。报告期内,公司高清高亮更小间距的LED电视产品研发成功,相应产品包括P4、P3.125、P2.5、P1.9及P1.6等已经成功投投放市场,2012年度公司共签订近2亿销售收入的订单。客户包括军方、政府机构、工商企业和交通广告传媒等。我们认为,随着公司的营销网络进一步完善,期待小间距产品的市场开拓进一步提升公司业绩。 海外营业收入有较大幅度的增长。2012年海外收入8504万元,同比增长43.67%。公司的海外市场开拓以北美、欧洲、东南亚为主,非洲、南美、中东为辅,主要是通过与国际大型知名企业进行战略合作的方式。我们看好上述模式为公司带来的海外市场成长空间。 公司毛利率提升,研发投入有较大幅度提升 尽管行业处在整合期,公司毛利率仍有大幅度提升。2012全年,公司的综合毛利率为34.43%,同比上升1.92个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为38.87%,同比上升6.64个百分点,环比上升7.28个百分点。公司研发投入的营收占比有较大幅度上升。报告期内,公司的期间费用率为20.98%,同比上升0.49个百分点;其中公司单季度期间费用率为22.11%,同比上升2.48个百分点;单季度管理费用率为12.49%,同比上升5.49个百分点。公司2012年的研发投入的营收占比5.95%,去年同期为4.39%。 公司未来成长,一看传统优势领域的业绩增长,二看LED小间距产品的市场开拓 公司在交通领域的渠道优势为公司带来确定性的业绩增长。公司产品在我国铁路客运特等站的市场占有率超过50%,具备显着的领先优势。在铁路领域,公司产品在LED引导系统、LED背光标识系统领域份额领先;在城市轨道交通领域,公司产品在地铁PISLED显示屏的市场占有率超过50%,在轨道交通AFC系统顶棚向导标志和TVM机状态显示器的市场占有率超过60%。我们认为,上述优势为公司的业绩增速提供了安全边际,进一步的,这为包括小间距LED在内的新产品的市场开拓提供了有利条件。 LED小间距电视有望成为公司业绩高成长的主要驱动力。公司的LED小间距电视产品目前已经获得了市场认可,我们看好该产品市场推广。此外,公司在2013年推出了标准化的电视产品,随着公司营销网络布局的逐步完善,商用及民用大尺寸电视产品的营收增长的空间可观。我们期待在2013年,公司小间距LED产品可以实现超预期的成长。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.76元、0.90元和1.06元,对应市盈率分别为20.5倍、17.3倍和14.7倍。我们看好2013年交通领域投资和小间距LED电视业务为公司带来的业绩增长空间,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 新产品市场开拓不及预期。

投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.48元、0.67元和0.90元,对应市盈率分别为31.8倍、22.6倍和17.0倍。我们看好2013年金融IC卡和技术服务业务为公司带来的业绩增长空间,给予“推荐”的投资评级。 风险提示 新产品市场成长不及预期。

事件 公司发布了2012年年度报告。2012全年,公司实现营业收入11.92亿元,同比增长24.27%;归属于母公司所有者的净利润5282.61万元;同比增长8.68%。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.66元、0.97元和1.18元,对应市盈率分别为21.6倍、14.6倍和12.0倍。我们看好公司的业绩增长空间,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 终端产品需求波动。

事件 公司发布了2012年年度报告。2012全年,公司实现营业收入6.16亿元,同比增长23.02%;归属于母公司所有者的净利润1.18亿元;同比增长22.87%。全年基本每股收益0.64元。 投资要点 公司业绩实现快速增长,报告期内获得国际国内多项检验检查资质单季度数据看,公司单季度营业收入1.87亿元,同比增长24.11%;实现利润总额4535.31万元,同比增长16.54%;归属于母公司所有者的净利润6425.45万元;同比增长21.82%。其中,生命科学检测收入同比增长30.86%,消费品测试收入同比增长25.56%。政府公众对于食品安全、消费品质量安全和环境健康更加重视,这成为推动相关业务快速增长的最主要外部要素。 公司获得国际国内多项相关检验检查资质,为后续增长准备了条件。公司获得能源管理体系(EnMS)认证机构资质,公司被列入从事国家级电子信息产品污染控制自愿性认证实验室名单;公司获得联合国CDM指定经营实体DOE资质;公司成为远东地区首家获得欧盟港口国检查资质认可的船舶石棉检查机构;此外,公司入围《通过上海市公共场所卫生技术服务机构首次考核的机构名单》。2013年2月,公司收购了英国CEM公司,成为欧盟权威公告NB认证机构。 公司综合毛利率64.82%,期间费用率有小幅上升 2012全年,公司的综合毛利率为64.82%,同比下降1.04个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为60.81%,同比下降7.26个百分点,环比下降4.91个百分点。我们看好食品安全、消费品质量安全重视提升公司利润率的积极作用,预计综合毛利率会有一个逐步回升的过程。 期间费用率整体上升,坏账准备计提增加。报告期内,公司的期间费用率为40.51%,同比上升1.2个百分点;其中,年初累计管理费用率为23.34%,同比上升3.29个百分点。管理费用率同比上升的主要原因是新项目研发投入增加。2012年公司研发投入的营收占比达到13.24%,同比上升2.53个百分点。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.81元、1.00元和1.13元,对应市盈率分别为28.4倍、22.9倍和20.4倍。我们看好公司的业绩增长空间,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 政策风险。

投资建议. 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.62元、0.80元和0.98元,对应市盈率分别为32.1倍、25.0倍和20.3倍。我们看好公司作为本土优秀光学器件厂商的业绩增长空间,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示. 终端产品需求波动。

事件 公司发布了2012年年度报告。2012全年,公司实现营业收入2.93亿元,同比下降3.78%;归属于母公司所有者的净利润8315.12万元;同比增长4.84%。2012年全年实现基本每股收益0.76元。 投资要点 公司海外项目进展顺利,国内市场加强销售回款力度 单季度数据看,公司单季度营业收入8513.62万元,同比下降31.72%;归属于母公司所有者的净利润2255.84万元,同比有所下降。报告期内,公司的各个海外项目进展顺利,公司在国内市场加强销售与回款的力度。股子公司加纳CB公司的BOT项目已经签署了延期三年的协议,目前进展顺利,运营良好;降低线损与电网改造项目在报告期内共完成2.5万只电表的安装(项目完成率5.6%),线损计算已经开始按月与电力公司进行结算,我们预计2013年降损项目的完成率有望出现超预期的提升;加纳中西部省份配网线路扩建项目(合同签订于2012年6月)正在进展中,首批物资已经抵达,项目将在2013年4月开始。 利润率和期间费用率上升,整体盈利能力增强 2012全年,公司的综合毛利率为53.64%,同比上升8.36个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为30.92%,同比上升2.19个百分点。 期间费用率上升,新增合并公司增加管理费用。报告期内,公司的期间费用率为19.81%,同比上升10.13个百分点(单季度期间费用率为26.8%,同比上升31.02个百分点)。其中年初累计管理费用率为19.55%,同比上升8.12个百分点(单季度管理费用率为24.96%,同比上升27.31个百分点)。管理费用率同比有较大幅度增长,主要是新增合并加纳BXC公司而增加了管理费用。另一方面,公司2012年的研发项目支出同比增长31.74%(营收占比6.7%)。 募投项目进展顺利,期待相应产品销量进一步增长 公司募投项目(数字互感器项目和PL4000项目)进展顺利,期待相关产品继续释放业绩。数字互感器项目的一代产品研发工作已经完成,相应产品已经逐步应用于公司的加纳降损项目。PL4000项目强化了PLC通信功能并增加了无线通信功能,且可以自动兼容北美和欧洲的PLC通信标准,对应产品已经实现量产。我们看好上述产品为公司带来广阔的业绩成长空间。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.99元、1.31元和1.48元,对应市盈率分别为22.5倍、17.1倍和15.1倍。我们看好公司新产品和海外项目带来的业绩增长空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 海外项目风险。

事件 公司已经发布了2012年年度报告。2012全年,公司实现营业收入18.22亿元,同比下降16.5%;归属于母公司所有者的净利润2.76亿元;同比下降20.38%。全年基本每股收益0.39元。 投资建议 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.61元、0.76元和0.99元,对应市盈率分别为30.2倍、24.6倍和18.7倍。我们看好公司公司触控组件业务的业绩增长空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 液晶面板模组加工业务的竞争加剧。

事件 公司发布了2012 年年度报告。2012 全年,公司实现营业收入33.63 亿元,同比增长92.48%;归属于母公司所有者的净利润8.1 亿元;同比下降13.47%。公司全年实现基本每股收益0.56 元。 投资要点 全年营收规模继续保持高速增长,MOCVD 产能逐步投产 公司全年营收规模实现高速成长。单季度数据看,公司单季度营业收入10.11 亿元,同比增长74.72%;实现利润总额1.5 亿元,同比下降64.07%;归属于母公司所有者的净利润1.43 亿元; 同比下降59.14%。 MOCVD 产能逐步投产,期待规模效应推高业绩增速。公司目前拥有MOCVD 设备114 台套,产能居于国内厂商首位。随着安徽子公司的大部分设备逐步投产,安徽子公司芜湖光电产业化(一期)项目购置的MOCVD 已经投产,大部分设备于2012 年开始投产,今年MOCVD 产能将继续释放,规模效应会进一步加强。 期待光伏项目跨越盈亏平衡和实现较好盈利。控股子公司日芯光伏的一起自动化产线已经投产,组装配件的本土化效果低于预期,报告期内聚光光伏的利润不达预期。我们认为,在相关产业政策的扶持下,随着公司生产工艺的进一步优化,生产成本进一步降低,期待相关主营业务有望在今年跨越盈亏平衡实现较好盈利。我们将对后期国内外政策保持密切关注。 盈利能力提升,期间费用水平整体下降 2012 全年,公司的综合毛利率为26.76%,同比下降15.55 个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为26.35%,同比下降19.73 个百分点,环比上升7.55 个百分点。报告期内,公司的期间费用率为11.02%,同比下降0.7 个百分点; 其中其中财务费用出现较大幅度变动,年初累计销售费用率为0.8%,同比上升0.14 个百分点。单季度财务费用率为5.72%,同比上升4.6 个百分点。财务费用率的上升主要原因是:借款余额增加、借款费用资本化项目本年逐步停止资本化。 公司是国内LED 产业链龙头,我们看好公司的长期成长空间 公司是国内LED 产业链龙头公司,考虑到目前的LED 市场正处在成长初期,我们看好公司的先发优势和长期成长空间。一方面,我们预计安徽子公司的光电产业化项目将经历一个效率提升、成本逐步降低的过程,这有助于公司保持市场份额的领先优势;另一方面, 公司参股台湾璨圆光电将有利于公司整合内外部资源,增强公司的在市场渠道、专利技术研发等方面的核心竞争力。我们会对公司产能继续释放和公司并购璨圆光电的情况继续保持密切关注,期待公司业绩继续保持高速成长。 投资建议 我们预计2013-2015 年的基本每股收益分别为0.74 元、0.92 元和1.11 元,对应市盈率分别为19.5 倍、15.7 倍和13.0 倍。我们看好公司公司作为本土LED 龙头厂商的业绩成长空间,维持“推荐” 的投资评级。 风险提示 LED 芯片价格波动风险;全球光伏产业的政策风险。

投资建议. 我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.30元、0.35元和0.40元,对应市盈率分别为17.0倍、14.5倍和12.7倍。我们看好公司公司作为本土优秀半导体封测厂商的业绩增长空间,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示. 全球半导体周期波动。

事件 近日我们对公司进行了调研,与高管就公司近况和发展战略进行了沟通交流。 投资要点 中国的FLIR:公司是红外设备制造行业的领先厂商,成长空间巨大订单驱动成长,市场份额领先。公司长期专注于红外设备制造,在军用、民用产品的市场具有领先的市场份额。公司业绩成长主要是订单驱动,下游应用广泛涉及电力、消防、工业、医疗、政府装备等领域。 公司核心竞争力的三个来源:技术、资质、市场开拓能力。我们认为,公司核心竞争力有三: (1)技术领先,研发储备丰富; (2)军品、民品具备门类齐全的资质认证,身处竞争壁垒之内; (3)高度专业的市场开拓能力,销售部门的设置有很强的针对性。 公司未来有两个重点发展方向,一是政府装备用高端红外系统、二是向上游核心器件延伸。前者附加值高,主要供应政府专用市场;后者主要是关键零件(包括红外光学系统、焦平面探测器)自制,一方面可以降低整机产品的成本,另一方面可以加强零件供应、缩短生产周期、提高交货的准期率。丰富和全面的技术储备,使得公司具备极强的潜在成长动能。红外热像市场刚刚进入加速成长的初期,新应用层出不穷,新的细分市场不断启动,公司丰富和全面的技术储备有利于在新应用爆发的初期,第一时间抢占市场。这也使得公司的业绩具备极强的潜在成长动能,这成为国内竞争对手难以复制和赶超的优势。 公司红外产业园即将投入使用,生产能力将提升一倍以上,产业链配套的完整性大大提高 公司募投项目--红外产业园即将投入使用,预计近期可以完成搬迁,生产能力将大幅提升。红外产业园投入使用,对于公司具有如下的意义: (1)产能水平提升。公司的产能是弹性产能,一定时期内的产能和产量,依产品复杂度的不同而存在一定差异。我们粗略估算,随着新厂区投入使用,公司在2013年的产能水平将提高一倍以上; (2)提高产业链配套的完整性。一方面,红外光学系统的产能将逐步释放;另一方面,产业园建成为探测器产业化提供了可能性,准备了必要的硬件条件。 非制冷焦平面探测器已经获得专利,关注产业化进程 焦平面探测器专利审核通过,期待产业化早日实现。目前公司的非制冷焦平面探测器已经获得专利,相关制造环节也已经拥有多个专利储备。我们认为,公司探测器的产业化条件已经基本成熟。我们期待公司探测器的产业化进程早日启动,我们会对良率爬坡和产能爬升的进程保持密切关注。 产业园的建成为探测器产业化准备了硬件条件。我们认为,红外产业园建成后,随着净化工程完成和设备到位,公司探测器的产业化进程正在大大加快。我们预计,自2013年起,公司非制冷探测器有望逐步实现批量供应,满足自身生产需要。 订单驱动业绩成长:军品关注前期订单执行和新订单签订,民用市场看好车载红外应用的市场开拓 公司拥有大量在手订单,核心原材料供应充足,业绩成长可以期待。军品领域,看好2013年的新合同的签订和前期合同的密集确认;民用领域,我们看好车载红外市场加速成长,从而拉动公司业绩。公司军用产品有望受益于军方装备升级。总参已经颁发了《2013年全军军事训练指示》,提出“做好打仗准备”的要求。这很可能意味着,2013年解放军装备升级速度会加快。随着公司更多的产品定型和更多的合同订单签订,预计今年公司军品业务将实现快速增长。 民用红外市场加速启动,看好车载红外应用。在民用领域,电力检测和测温应用已经比较成熟,市场增长比较稳定。我们认为,2013年的民用市场主要看车载红外应用。前期制约车载红外应用普及的主要原因是价格。随着今年车载红外应用的价格下降到合理区间、国产探测器产业化加快、以及国际车厂的示范作用,我们预计,车载红外市场将在2013年全面启动,公司车载产品的业绩成长具备巨大的想象空间。 投资建议 我们预计2012-2014年的基本每股收益分别为0.31元、0.60元和0.81元,对应市盈率分别为52.3倍、27.5倍和20.4倍。我们看好2013年军品订单增加、车载红外市场启动和核心部件(MEMS、红外光学系统)产业化对公司业绩的积极作用,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 探测器产业化进程慢于预期;车载红外市场成长进程低于预期;军品订单时间上的不确定性。

公司与重庆市人民政府签署了《重庆第8.5 代新型半导体显示器件及系统项目投资框架协议》。具体内容包括:(1)9 万片/月玻璃基板投片量基于氧化物技术(IGZO)的新型半导体显示器件;(2)玻璃基板投片量的触摸屏生产线(投片量 3 万片/月);(3)建设液晶电视机生产线(额定产能200 万台/年);(4)设立重庆研发中心。 投资要点 (一)建设高世代、IGZO产能具备前瞻性 国际大尺寸面板的供求正在改善,国内电视面板供应正在逐步实现本土配套。今年下半年以来,国际32 寸以上的液晶面板市场的供求关系有显著的改善。原因包括:(1)液晶电视换机潮;(2)需求大尺寸化,这与国内“节能电视补贴政策“有关。进一步的,“国内需求巨大”与“电视面板高进口率”存在矛盾,中国本土的家电厂商存在摆脱电视面板进口的内在动力。京东方、华星光电等高世代线达产以后,本土电视面板的份额显著上升,我们预计这一趋势仍将持续。 IGZO 氧化铟镓锌技术正在加速渗透,公司相应布局具备前瞻性。 重庆 8.5 代线采用的是 IGZO(氧化铟镓锌)技术,来源于 Sharp。根据外部的技术资料,该技术响应时间短、迁移率高、功耗低,更易于实现高速驱动、高分辨率、低功耗、3D等功能。是目前业内公认的,可以与 OLED进行竞争的主要技术之一。我们预计2013年将是LTPS、 OLED、IGZO 技术竞争白热化的一年,我们会对一线厂商的技术选择保持密切观察。公司在IGZO技术的布局,具有前瞻性。 (二)大尺寸面板需求增长,补贴推动需求上行 前期抑制需求的因素正在弱化,大尺寸需求增长快于小尺寸。过去两年,全球液晶面板产能出现局部过剩的倾向,资本开支积极增加的同时,需求的成长没有按照面板厂商预期的速度和方向进行。种种迹象表明,国外的耐用品消费的回升和国内补贴政策的延续,正在带动面板需求重新上行。 国内“电视节能补贴”政策,实质推动需求的大尺寸化。今年 5月,国内家电节能补贴政策首度实施。以往的补贴计划侧重于价格低于 3500 元(往往尺寸小于 32 寸)的小尺寸电视,而新的节能补贴则是“32寸和42 寸”并重。根据我们的观察,上述政策正在推高大尺寸面板的出货。40 英寸和 42 英寸的出货份额正在快速上升,已经接近30%(32 英寸出货份额为32%)。 (三)“折旧完成”改善公司业绩,期待合肥、重庆 2 条 8 代线带来规模效应 北京 5 代线折旧完毕,公司业绩实质改善。今年下半年,公司在北京的 5 代线(10KK 投片量,建于 2007 年)的折旧完成,可以减少公司成本接近1 亿元/月。在新的生产线投产以前,这对于公司业绩的持续改善有利。 “本土市场需求巨大”和“面板高进口率”存在矛盾,期待公司合肥、重庆两条高世代生产线为公司带来规模效应。当前的国内面板市场,“国内面板需求增长”与“面板高进口率”并存。今年下半年以来,随着国内高世代线(京东方、华星光电)的投产,国外竞争者(如三星)在国内面板市场的份额纷纷下降,我们期待国内面板厂商的份额继续增长。 (四)投资建议 我们预计 2012-2014 年的基本每股收益分别为 0.004 元、0.026 元和 0.059 元,对应市盈率分别为 513 倍、83.8 倍和 37.8 倍。我们看好公司经营改善和业绩提升,维持“推荐”的投资评级。 (五)风险提示 面板价格波动的风险。