公司业绩快速增长,产业布局合理:华天科技自2007年上市以来,不断通过扩产并购,实现高速发展,2016年公司销售收入在封测行业内排名全球第七。公司现已形成了天水,西安,昆山三大产业基地,产品类型丰富,客户集中度较低。 从传统封装到先进封装,华天科技乘风而起:华天科技积累了可观的传统封装产能,夯实了公司发展的基础,同时也掌握了行业前沿技术,无论是倒装封装,凸块技术,还是扇出型封装,TSVSiP等都有深入的技术积累和产能储备。 封测行业是国内半导体产业最具投资价值的环节:封测行业是中国半导体产业链中成熟度最高、技术能与国际一流厂商接轨的环节。同时,国内晶圆厂建设也开始加速,未来产业链配套的优势将进一步推动国内封测行业发展。 华天科技是封测行业的标杆企业:和国际主流厂商对比,公司各项财务指标均位于行业前列:产能利用率最高(固定资周转率最高),财务压力最轻(财务费用最低),具备持续扩产的意愿(ROA国内最高),未来随着公司产能的持续扩张,以及经营结构的不断改善,公司的行业排名将持续高速攀升,十年内全球第一,还属华天科技。 盈利预测和投资评级:预估公司2017-2019年的EPS为0.27/0.39/0.55元,对应PE为26.3/18.2/12.9。首次覆盖,给予“买入”评级。目标价8.95元。 风险提示:行业发展不及预期;新客户拓展不及预期。

事件:公司发 布 2017年半年报,实现营业收入 11.93亿,同比 增94.64%;归母净利润2.16亿元,同比增306.28%。毛利率高达33.72%。 产能利用率提升,规模效益显著。整个上半年,LED 芯片呈现供不应求的状态,公司产能利用率持续提升,同时由于产能的扩大,以及收购蓝晶科技带来的协同效应,规模效益开始显现,芯片单位成本进一步下降。半年度整体毛利率达33.72%,同比增长近10个pct。 承接海外高阶订单,受益产能转移。随着LED 行业整体向国内转移,海外芯片厂无奈退出生产,将订单转移给大陆厂商。公司作为大陆以及全球领先的芯片厂,芯片产品性能已经被广泛认可,承接大量优质高阶订单,包括海外代工订单及韩国市场高端外延片销售订单等, 其中外延片出口收入较上年增长40.96%。 迎接小间距爆发,显示屏芯片放量。小间距渗透率持续提升,且点间距持续缩小,给上游LED 芯片带来的新增需求将呈指数级增长。在显示屏芯片领域,公司继续保持国内最大供应商地位,提供符合全系列全色系RGB 芯片/倒装RGB 芯片,将显著受益小间距这一细分市场的爆发。 积极投入新技术研发,为未来的竞争做储备。公司持续加大产品研发投入,不断提升产品性能,以巩固和加强公司的核心竞争力,为将来新一阶段的竞争做准备。目前850nm 红外LED 芯片、车灯用倒装LED 芯片、倒装RGB 芯片研发项目基本完成;紫外LED、Micro-LED 前期研发取得了初步成果。在6英寸晶棒的生长工艺,6英寸衬底的加工技术方面,取得显著进展。 产能逐步释放,下半年业绩可期。义乌扩产项目2017年7月份投产,产能将在Q3逐步释放,有望在年底达到160万片/月,稳居国内第二。在下半年旺季到来的背景下,公司产销将持续增长,业绩可期。 给予“买入”评级。作为国内显示芯片第一、白光照明第二、产能第二的芯片厂,公司将持续受益于LED 行业新一轮成长期,业绩将持续向好。不考虑MEMSIC 收购并表,预计2017~2019年公司净利润为5.34/7.79/10.15亿元,对应EPS 为0.60/0.87/1.14元,对应PE 为28/19/15X, 给予“买入”评级。 风险提示。行业成长不及预期。产能释放过缓。

物联网东风袭来,基站天线业务增长可期:2016年由于4G基站的规模效应阶段性显现(特别是中国移动),运营商投资4G网络的资本开支有所下滑,导致公司近年营收有所下降。随着物联网业务的大力开展,政策支持,2017年6月工信部也明确了2017年末NB-IoT网络基站规模达到40万个,2020年基站规模达到150万个的目标。从技术实现来看,无论是新建NB物联网基站(新购天线),还是通过原有2G基站升级支持物联网(替换原有天线),天线业务的需求增长是确定性的,公司作为A股基站天线设备龙头企业,首当受益。 通信行业内生变化,迎来利润增长:从近期中国移动连续开展多次天线招标采购(包括94.6万面含900MHz\1800MHz\F\A\D频段,46万面含美化天线、小型化天线等,111万面含窄带物联网天线单频\双频)可以看出,一方面验证了天线需求增长的确定性,另一方面也基本明确了针对天线设备,运营商集中采购代替通过设备集成商打包采购的方向,由于减少了中间环节,对天线厂家毛利率会有一定提升。对中国电信、中国联通而言,将2G的优质低频段迁移给4G使用,也是未来提升网络覆盖能力的大趋势,在这种趋势的作用下,部分老旧天线的替换也会促进公司利润的增厚。最后,中国联通的混改筹集资金主要用途之一“4G能力的提升”,对公司天线业务也有积极促进作用。 产业投资基金+大通信布局,确保业绩增长持续:公司合作设立“通宇中科产业并购基金”,基金规模为10亿元(其中公司认缴出资比例占40%)。主要投资领域为移动通信、军事通信、专网通信和光通信、物联网、智慧城市、大数据等。2017年4月,公司以2880万元收购西安恒通通信技术60%股权,涉足军工通信(业绩承诺扣非净利润2017、2018年为300万元、500万元),2017年5月以9500万收购深圳光为光通信,同时增资3500万元,获得58.8%股权,切入光通信领域(业绩承诺扣非净利润2017、2018年为1600万元、2100万元),同时公司依靠强大的技术储备优势和较好的生产管理成本优势,目前在海外拓展中较为顺利,预计今年海外收入占比比去年同期会有所增长。整体来看,通过外延并购结合已有资源共享,以及主业营收增长,公司业绩拐点显现,利润增长持续可期。 投资建议:预计公司2017-2019年每股收益为1.08元、1.30元、1.55元,对应PE为31.82倍、26.50倍、22.21倍,给予公司43倍估值,对应目标价为46.5元,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:物联网产业发展不及预期,运营商资本开支不及预期。

搭乘联通混改,聚焦物联网深度合作:公司作为中国联通在物联网垂直领域的唯一合作方,参与投资中国联通混改事宜,进一步深化与中国联通的业务合作,促进公司物联网业务的健康发展,巩固提高公司的竞争能力。具体方式为公司使用不超过人民币2 亿元(出资比例占5.00%)的自有资金参与投资深圳淮海方舟信息产业股权投资基金(有限合伙)并成为其有限合伙人,以便参与认购及后续持有并合法处置联通A 股公司非公开发行的A 股股份。 设立物联网并购基金,进一步巩固行业地位:公司将使用不超过人民币3 亿元的自有资金设立或认购多个物联网并购基金,其中首期基金目标认缴规模为人民币2 亿元,以进一步推动公司物联网业务开展。通过产业投资基金方式投资行业内优秀企业,具有借助外部机构的专业能力、获得广泛的项目来源、利用资本杠杆、有效降低自有资金投资风险等多方面优势。另外,公司独家运营中国联通Jasper 平台(2017年6月中国联通物联网连接数已突破5000万,较去年底增长超过65%),在技术理解深度、人才队伍、数据资源等方面具有优势,围绕公司现有业务,通过产业投资基金途径,采取资源共享、管理输出、资金扶持等方式助推所投资项目的发展,有助于强化公司的行业地位,不断巩固公司物联网平台、技术、市场优势。 传统业务持续增长,倍泰健康并表,利润持续增长确定:原广东移动分公司总经理的加盟,有望在传统网维网优业务上持续改善,公司上半年在辽宁、吉林、海南等6个省市参与网维招投标,后续将参与运营商集团层面的中、高端网优集采项目,整体来看公司传统业务营收呈增长趋势。另外,按照倍泰健康年初提交的收入计划,目前的营收符合预期。其中:在卫计委一体机的业务拓展方面,上半年一体机业务在山西省和安徽省中标,其它省份的一体机招投标项目将集中在下半年。同时倍泰健康与华米、华为等合作产品将于今年下半年开始出货,从而对利润增长作出一定的贡献。 投资建议:预计公司2017-2019年每股收益为0.31元、0.48元、0.72元,对应PE为44.87倍、28.62倍、19.13倍,考虑物联网平台及产业高预期,给予公司60倍PE估算,对应目标价位18.6元,维持公司买入评级。 风险提示:混改实质运营不达预期、物联网发展不及预期。

混改方案落地,加速推进实施:2017年8月16日,中国联通发布混改方案,混改后中国联通A股公司股权结构:联通集团公司(36.7%)、战略投资者(35.2%)、员工股权激励(2.7%)、公众股东(25.4%),总交易对价为779亿元。引入的战略投资者主要包括4类:互联网公司(腾讯、百度、阿里巴巴集团、京东),垂直行业(苏宁云商、KUANG-CHI、滴滴、用友、网宿科技(300017)、宜通世纪(300310)),以及金融企业、产业集团和产业基金。公司将进一步重视和激励人才,拟向核心员工授予8.5亿股限制性股票(价格为每股3.79元)。目前已完 成国家发改委对混改方案的批复、董事会的通过,下一步联通A股公司与联通红筹公司协商以定向配售或参与供股等方式认购联通红筹公司股份,注入全部资金,并完成内外部审批。后续召开股东大会,审议本次非公开发行方案,并提交相关监督机构批准。 中期业绩发布,总体发展态势持续向好:公司2017年H1营收1381.60亿元,同比-1.5%,归母净利润7.78亿,同比增长74.3%。重点创新业务快速发展良好,其中IDC/云计算收入达58.0亿元,同比增长22.0%,ICT收入18.7亿,同比增长15.6%;物联网连接数已突破5000万。2017年维持全年450亿资本开支,投资重点在:精准投资、按需投入、确保网络竞争力和客户感知上,主要聚焦重点城市、4G网络、聚焦存量资产利用率高和投资回报承诺高的区域。 混改正当时,成长空间巨大:公司混改以“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”为目标,通过引入战略投资者和建立健全有效的公司治理机制和市场化激励机制来提升效益、创造更好的股东和员工回报。和互联网公司、垂直行业、创新领域等合作可以各取其长、共同发展。募集资金由联通运营公司主要用于4G能力提升、5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目,以及创新业务建设项目。重点合作领域包括:零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网、CDN、系统集成、产业互联网、支付金融等。借助外力,优势互补,公司未来成长空间巨大。 投资建议: 预计公司2017-2019年每股收益为0.08元、0.14元、0.21元,考虑中国联通作为唯一一家集团整体混改试点单位,给予较高的估值,对应目标价10.5元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:国企混改实质推进低于预期、运营效果不达预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,2017上半年实现营收19.70亿元,同比增加31.52%;实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增加29.17%;营收及净利润持续增长主要系报告期内①公司大力挖掘产能、加强市场开拓力度;②持续提升生产效率、品质良率。 横向布局全面覆盖,持续打造全品类PCB龙头。作为国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,上半年公司凭借在FPC和MPCB细分市场所具备的先发优势,营收及净利润均再创新高,其中FPC增幅最大。依托深圳、龙川和吉安三个生产基地,公司持续优化产线、提升产能,RPCB、FPC、MPCB均保持迅速发展,下半年作为电子行业传统旺季,公司业绩增速有望再度提升,看好公司全年业绩超预期增长。 精细化管理效率出色,财务指标行业领先。上半年公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,胜过大部分电子制造业细分龙头。主要在于公司持续优化订单结构、加强成本控制力度,通过更新换代设备对原有产线进行改造升级,消化PCB板材涨价的不利影响,使得公司整体良率及毛利率均实现上涨,其中FPC业务毛利增幅贡献最大。 长期业绩增长动力十足,未来全球成长空间充沛。上半年公司加大在24/77GHz汽车雷达微波板、指纹识别柔性板、嵌陶瓷基板等方面的研制投入,工艺水平显著提升,未来部分领域也有望实现实际量产。全球PCB市场空间高达5000亿元,2016年公司排名位居内资前3,全球第32名,成长空间十分广阔。受益于产业转移及国内PCB行业高成长性等多因素叠加影响,公司有望在全球市场再上台阶。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿,EPS分别为1.75/2.30/3.00元,当前股价对应PE分别为26.2/19.9/15.2X,给与30X估值,目标价52.50元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期

事件:公司发布2017年半年度报告,实现销售收入 40.67亿元、营业利润 16.28亿元、归属于上市公司股东的净利润15.15亿元,与上年同期相比,销售收入增长46.37% 、营业利润增长103.22%、归属于上市公司股东的净利润增长了56.76%。 营收与利润大幅增长,龙头地位稳固。公司营收与利润均保持高速增长,特别是营业利润翻番,增速远高于收入增速,这是今年LED行业公司的普遍特征,显示行业处于景气向上阶段,公司作为龙头更首先获益。随着厦门三安光电有限公司(二期)MOCVD 设备正逐步到厂,扩产产能于第三季度开始释放,公司体量更是无人能及,龙头地位更加稳固。 毛利率创历史新高,受益LED行业景气与规模效应。公司半年度毛利率为48.26%,创下历史新高。原因来自两方面:价格端,行业持续景气,芯片供不应求,价格处在高位,特别是公司议价权强大,平均价格相对其他厂商更高;成本端,公司通过自产蓝宝石衬底及其他原材料降低生产成本、依靠规模化降低采购成本,这些都有力降低了公司营业成本。化合物半导体业务有序布局,为公司带来长远愿景。功率放大器方面,公司已向 47家公司提交样品,其中 11颗芯片进入微量产,其它客户芯片持续验证中。光通讯芯片方面,公司立足接收端芯片,全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,产线已经组建基本完成,并在海外成立专门子公司,以迅速提高公司技术水平,拓展销售渠道。 盈利预测与投资评级。我们看好公司在LED芯片和化合物半导体两大业务上的发展。预测公司2017~2019年营收分别达9,2 13、13,153、16,961百万元,净利润分别为3338.06、4776.30、6312.24百万元,对应2017~2019PE分别为23.2、16.2、12.3。给予“买入”评级。 风险提示。LED需求不达预期;化合物半导体业务进展不达目标。

江丰电子是国内高纯溅射靶材的行业龙头:公司产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,主要应用于超大规模集成电路芯片、液晶面板、薄膜太阳能电池制造的物理气相沉积(PVD)工艺,用于制备电子薄膜材料。尤其是在超大规模集成电路领域,公司成功打破美国、日本跨国公司的垄断格局,在16 纳米技术节点实现批量供货,填补了国内电子材料行业的空白。 国产替代加速,推动公司业绩表现:近年来,得益于半导体,平板显示等下游市场向大陆转移的确定性趋势,国内靶材市场需求增速较快, 2015 年国内高纯溅射靶材的市场规模约153.5 亿人民币,其江丰电子的市占率为1.87%,有较大的提升空间。同时,2018 年底,国家将终止对进口靶材的免税优惠政策,靶材的关税在5-8%左右。伴随着各大厂商对原材料成本进一步要求,江丰电子的竞争优势会不断凸显。 晶圆厂认证周期不断提速,公司业绩有望加速释放:江丰电子前期在突破台积电等厂商的时候,客户会持续多年来考察公司业务情况,5-8 年之后才会给样品订单,耗时极久。而现在江丰电子已经获得业内客户的广泛认可,所以不再需要长期的营销突破的过程。目前从新产品开发到实现大批量供货,整个过程一般需要2-3 年时间。其中客户认证需要1-2 年。伴随着近年来晶圆厂的建设加速,公司已进入多家厂商建厂初期的评价体系,有望进一步缩短认证周期。 LCD 靶材和复合材料双翼齐飞,冲击全新市场:相比半导体领域,LCD 的靶材市场规模更大,2015 年国内的LCD 靶材市场就已达到了69.3 亿。同时,由于LCD 厂商的成本压力较大,所以对材料国产化存在迫切需求。目前公司的铝靶产品刚刚开始在LCD 客户处放量,而募投项目中的钼靶项目则会为公司在LCD 靶材领域的业务发展提供新的驱动力。另一方面, 公司的LCD 碳纤维复合材料产品业务也会伴随着LCD 面板厂的持续扩产而稳定增长。 盈利预测和投资评级:目前公司的产品已经在国内外知名的半导体、平板显示及太阳能电池制造企业处形成销售,后续市占比有望持续提高,带动公司业绩的长期发展。预估公司2017-2019 年的EPS 为0.33/0.44/0.68 元,对应PE 为86.24/63.94/42.12。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1) 下游客户对公司产品认证速度不及预期; 2) 市场竞争激烈,公司产品销量不及预期; 3) 募投项目建设进度不及预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入464,128.55万元,较2016年同期增长61.04%;实现归属母公司所有者净利润63,585.58万元,较去年同期增长16.46%。 营收高速增长,玻璃基板进入收获期。公司半年度营收增长迅速,显示公司成长步入快车道;利润增速相对较缓,原因是上半年公司融资费用较高。5月,公司福州8.5代TFT-LCD液晶玻璃基板产线顺利投产,并送往京东方进行批量认证,同时第二代生产线也在稳步建设中。至此公司正式迈入了生产高世代液晶玻璃基板领域,并拥有了液晶玻璃基板5代—8.5代线全世代生产能力。全部产线量产后公司产能将达到5895万平米,国内市占率有望提升至25%~30%,进一步巩固公司行业地位。 整合上下游产业链,围绕光电材料布局。公司在巩固基板业务的同时,进一步推动整个产业上下游的整合,积极布局高端显示材料,提高国产化率。目前公司已成功布局偏光片、蓝宝石及彩色滤光片三大高端显示材料,多点开花。同时公司拟注入大股东盖板玻璃资产,平板显示玻璃业务领域的布局将更加完善。 收购申龙客车,未来有望与石墨烯业务形成协同。2017年3月,公司斥资30亿元收购申龙客车100%股权,目前募投项目进展顺利。6月份,申龙汽车销售增速高达416%,居行业首位。收购成功后,公司正式进军新能源客车领域,有望与公司光电材料及石墨烯锂离子电池形成产业协同,形成“高端材料-石墨烯基锂离子电池-新能源汽车”的产业链闭环。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年营收分别为112.77/179.52/255.47亿元,净利润分别为14.97/21.33/28.67亿元,EPS分别为0.30/0.43/0.57,对应PE分别为36/26/19,首次评级给予“增持”评级。 风险提示。技术升级替代风险;并购资产业务整合风险。

事件:公司发布2017 年半年度业绩快报,2017 上半年实现营收 48.55 亿元,同比增加24.61%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.40 亿元,同比增加70.64%。 业绩持续高增长,营收净利再创新高。公司上半年实现营收和净利润均创历史新高。其中净利润一季度2.84 亿元,同比增长86%;二季度2.56 亿元,同比增长56%;淡季不淡,为全年业绩高增长奠定稳固基础。公司上半年业绩符合我们此前预期,增长动力主要源于公司持续①优化产品结构提升盈利能力②改进生产工艺降低制造成本。 旺季价格重回上行趋势,全年业绩高增长可期。7 月份以来多家板材供应商发布涨价通知,验证我们此前对下半年旺季涨价行情的判断。4-6 月份原材料及覆铜板价格出现阶段性下调,导致二季度业绩增速略缓。根据产业链调研及预测,我们得出以下结论:①目前上游铜箔供给仍受限,2017年标箔全年需求40.8万吨,供需缺口高达28%,上游关键设备阴极辊新订单交货期已排至19年,短期内供需难平衡,下半年涨价动力充分。②受益下游汽车电子、LED应用、通讯基站等细分市场需求高景气及产业转移趋势带动,PCB厂商营收持续高增长。数据显示内资前11大PCB企业营收由2015上半年+4.9%→2016上半年+15.8%→2016下半年+21%,预计上半年成长高达26%。伴随行业需求旺季来临,我们判断产业链将延续7月份以来的涨价趋势。公司为国内覆铜板龙头(全球第2),具备全球优质大客户群,价格波动温和可控,涨价趋势下有望配合新增产能释放,实现全年业绩高增长。 汽车及通信高频基材市场潜力巨大,新建产能助力中长期成长。汽车ADAS系统及5G通信催生高频高性能板材市场需求,公司大力布局高频板材市场,产品定位中高端,填补国内RF基材市场空白。常熟新建年产150万平方米高频材料工厂预计2018年一季度末投产,伴随高速传输、射频应用、汽车/消费电子等领域高端板材的量产,公司盈利能力及市场占有率将进一步提升,长期成长值得期待。 投资建议:预计17-19年净利润分别为12.5/16.2/21.9亿,EPS分别为0.87/1.13/1.52元,当前股价对应PE分别为15.9/12.2/9.1X,给与20X估值,目标价17.4元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期。

上半年营收增速超预期,继续保持高研发投入 2017H1实现营业收入74.65亿元,同比增长50.81%;实现归属于上市公司股东的净利润9.83亿元,同比增长38.50%;研发投入7.96亿元,同比增长51.50%,占营业收入的10.67%;公司2017年上半年毛利率为39.45%,与去年全年相比提高1.00% 营收上:向行业解决方案转型,享受收入与毛利率双提升 公司整体梳理了面向城市级市场、行业级市场和民用消费者市场的典型解决方案,使得整体解决方案收入37.44亿同比增长53%,收入贡献50%以上。站在客户角度为用户创造价值,因而解决方案能获得43%的毛利率较单一产品41%的毛利率高出两个点,享受收入与毛利双提升。 区域上:国内增速超海外,海外亦扩大布点及方案推广 公司境内收入47.83亿同比增长56%;境外收入26.81亿同比增长42%;境内收入增速超海外得益于解决方案占比提升。公司继续加大海外布点,目前已设立了37个分支机构,覆盖了亚太、北美、南美、欧洲、非洲,向全球180多个国家和地区提供快速、优质的端到端产品和解决方案服务。 制度上:深化管理改进、激励制度变革,提升运营效率 我们在以往的多篇报告中多次强调了公司2017年新风尚导向“奋斗2017-聚合力·练内功·提效率”,我们相信人的变化才是最重要的变化,这是公司业绩加快之根本。千亿市值梦想更是全公司上下共同追求目标。 风险提示:PPP运营的及时收款风险 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年营收分别为196.55/286.61/409.06亿元,净利润分别为25.22/35.50/54.02亿元,EPS分别为0.87/1.22/1.86,维持“买入”评级。

1)行业增速加速。根据行业协会统计,中国PCB 企业营收(11 家大企业)2015 年上半年同比增速5%、2016 年上半年同比增长16%,2016 年下半年同比增长26%,行业增长加速。加速原因是:需求(汽车电子、家电智能化、LED 显示/照明等)+进口替代; 2)5000 亿市场空间,中国PCB 企业进口替代十年黄金期开启。5000 亿市场空间,使得PCB 成为仅次于集成电路和面板之后的第三大电子元器件。中国最大的PCB 企业(深南电路,国企,2016 年增长30%)仅排名全球第29 名。按照行业规律,10 年内全球前10 名席位中将有5-8 家中国企业。进口替代路径将复制触摸屏、摄像头模组、电池模组、声学器件等电子元器件板块,现在买相当于6-7 年前买欧菲光、歌尔声学。 3)公司产能8 月底释放,应对订单饱满。公司6 月份仅接单半个月就不敢再接单,预计7 月份又是订单及营收创了新高。产能扩张100%, 下半年供需两旺。 4)预计3 年复合增速50%,且17-18 年对应估值26 倍、17 倍。产能扩张后17 年下半年和明年增速更快达60%。增发后市值95 亿,增发完成,压制股价因素去除。 总结一句话:行业增速加速、大市场空间的进口替代十年黄金期开启+公司产能8 月底释放未来三年复合增速达50%且估值便宜,增发完成压制股价因素去除。 投资建议:行业景气度上行,我们预计公司17-19年净利润分别为3.52/5.52/7.22亿元,EPS分别为0.94/1.47/1.93元,当前股价对应PE分别为26/17/13X,给予34X估值,目标价31.96元,“买入”评级。 风险提示:下游应用表现不及预期;上游原材料价格及供给波动。

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业总收入15.97亿元,同比增长51.45%;实现营业利润157,605,301.92元,同比增长99.36%;实现归属于上市公司股东的净利润153,703,179.94元,同比增长62.44%。 业绩达预期上限,再次印证行业景气度。公司半年度业绩靠近预计上限,受益于LED行业景气,公司上半年销售火爆;去年及今年扩产产能集中释放,公司产销齐升,营收大幅增长;公司营业利润翻番,且净利润增速高于营收增速,显示公司毛利率持续提升中,亦是行业景气的一大佐证。 小间距应用市场爆发,封装龙头因势获利。小间距替代DLP等拼接屏市场如火如荼,目前仅替代20%左右,处于高速渗透期。今年上半年,下游小间距显示屏生产商业绩纷纷报喜,营收与利润实现大幅度增长,作为小间距封装提供商,公司是最佳受益标的之一。目前公司小间距产能接近2000kk/月,产销皆为世界第一。 上下游业务协同,公司稳健成长有保障。公司以封装为主业,向上下游双向延伸,实现良好的协同效应。上游方面,公司旗下两家芯片子公司在经历大刀阔斧的整合后,经营开始好转,2017Q1,国星半导体已实现盈利。另外公司投资美国RaySent,协力打造基于硅衬底的第三代半导体相关技术与产品。下游方面,公司以广晟平台入驻为契机,与下游佛山照明形成合力,为公司产品提供出海口。 盈利预测与投资评级。小间距市场方兴未艾,通用照明景气依旧,公司主营业务未来仍将保持高增长。我们预计公司2017~2019年营收分别为36.39/50.77/70.64亿元,净利润分别为3.20/4.52/6.23亿元,EPS分别为0.67/0.95/1.31,对应PE分别为23.4/16.6/12.0,首次评级给予“买入”评级。 风险提示:LED下游需求不达预期。

LED 芯片国内绝对龙头,营收规模超越晶电,成为国际新龙头。 公司LED 芯片主业处于国内绝对龙头,具备全部可见光和不可见光LED 芯片产品,公司技术能力及产品品质国内第一,已与台湾晶电比肩,并逐步缩小与欧美产品差距。公司全球市占率约12%,预计公司扩产产能2017年底释放,达产后可达280万片/月,成为LED 芯片国际龙头。 公司具有卓越的成本管理能力和产业链议价能力。 公司持续通过投资、收购、合资等方式,在上游获得蓝宝石、氢气、氮气等芯片原材料自我供给能力;下游成立LED 照明、汽车应用等合资公司,打通下游销售环节。通过上下游核心产业链布局,垂直整合带来卓越成本管控能力和下游议价能力,2016年毛利率预计达40%,远高于行业平均水平。 行业格局逐渐明朗,公司作为龙头受益。 产能向大陆转移趋势已定:国内LED 芯片厂的全球市占率高至45%,已经成为全球最重要的LED 芯片制造基地。国际大厂逐渐把芯片交由国内厂商生产,三安是承接代工订单的不二选择,目前公司海外营收比重2016年已经达到17%,比上年高了4个百分点。行业集中度提升:三安占国内芯片市场份额已近30%,行业寡头垄断的格局已经明朗并趋于稳定,公司地位不可撼动。 填补砷化镓/氮化镓产线空白,自主可控中国“芯”。 随着5G、物联网、电动汽车、智能汽车等应用市场兴起,2021年预计全球砷化镓/氮化镓器件市场规模可超700亿人民币。同时我国芯片严重依赖进口,以我国智能手机为例,砷化镓/氮化镓芯片90%以上需要进口,公司产线将填补国内砷化镓/氮化镓空白,有望全面替代进口芯片,自主可控中国“芯”。公司显著受益于国家产业政策支持,获得国家资金支持及国内外优秀人才汇集。 风险提示: 行业景气度不达目标;化合物半导体业务不达目标。