公司2020年净利润73亿，符合预期；一季度净利润26亿，超市场预期。 公司2020年实现营业收入1073亿，同比+30%；实现归母净利润73亿，同比+231%；扣非后净利润63亿，同比+223%，符合预期。2020年经营现金流净额达到175亿，显示了大炼化建成投产之后充沛的现金流，及对未来项目的支撑能力。 公司预告一季度归母净利润26亿，同比+114%，超出市场预期。 公司浙石化一期释放利润，二期项目2021年将带来增量贡献。 大炼化方面，公司控股的浙石化一期2000万吨项目2020年达产，实现净利润112亿。2020年上、下半年原油采购成本分别1922、2191元/吨（折合40、46美金/桶）。我们判断，一季度原油上涨，可能给浙石化一季度带来一定正贡献。另外一季度整体石化产品涨价对一季度业绩贡献明显。浙石化二期11月1日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，目前二期工程正在稳步推进中。 PX方面，子公司中金2020年净利润8300万，主要因四季度大修影响。 PTA方面，参股和控股子公司浙江逸盛、大连逸盛、海南逸盛净利润合计8.2亿。在PTA行业低迷情况下获得正向利润，我们判断有一部分套保贡献。 2021年行业景气可期。 炼化方面，一季度受到海外供需错配及墨西哥湾寒潮拉动，整体化工品利润较好。全年来看，尽管2021/2022国内烯烃、芳烃产能投放压力存在，在海外去炼化去供给、以及全球需求复苏大背景下，炼化仍有望维持中性良好盈利。2023年可能迎来新的上行周期。 聚酯板块，一季度涤纶长丝和其他聚酯下游品种景气较好。考虑海外疫苗进度和海外纺织服装复苏预期明确，下半年旺季需求仍值得期待。涤纶2021年预计有望盈利维持较好水平，PX盈利也相较2020年有所反弹。 盈利预测与投资评级。 维持公司2021/2022年业绩预测122/154亿，新增2023年业绩预测174亿。维持“买入”评级。 风险提示：浙石化二期达产进度不及预期风险；2021年炼化和聚酯行业景气不及预期的风险；油价超预期下跌风险；

公司2020年实现归母净利润16.6亿，预告一季度6.5-8亿，同比大增。 公司2020年实现营业收入108亿，同比-0.1%；实现归母净利润16.6亿，同比+31%。其中四季度单季净利润7.6亿。公司预告2021Q1归母净利润6.5-8亿，同比+1516-1889%。 公司乙烷裂解项目已经中交，即将投产，下游产业链积极布局。 2020年，公司现有PDH及下游装置基本满负荷运行。其中聚丙烯和丙烯酸及酯，利用行业需求良好、盈利空间大的机遇，实现了超负荷生产。 2020年底，公司实现乙烷裂解及下游配套项目一阶段中交，产业链下游布局积极推进。年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建成试生产；年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。 近期，公司子公司与韩国SK综合化学子公司签订EAA项目合作谅解备忘录。 油价上行利好轻烃路线盈利中枢抬升。 前期油价上行，目前在60美金/桶以上运行。公司PDH业务和即将投产的乙烷裂解项目，将受益油价上行拉动的烯烃价格抬升。另外，进入春夏季之后，丙烷价格季节性回落也有助于PDH盈利提升。 根据我们的跟踪，公司现有C3业务（PDH+下游），加上即将投产的C2业务（乙烷裂解+下游）当前年化利润水平达到45亿。 盈利预测与投资评级。 考虑公司乙烷裂解项目进展顺利，且近期油价中枢抬升利好轻烃路线盈利，上调公司21/22年归母利润至30/42亿（原为25/27亿），新增2023年利润预测45亿。维持“买入”评级。 风险提示：乙烷裂解项目达产进度慢于预期风险；油价大幅下跌风险；中美贸易战升级影响乙烷供给风险。

公司2020年报业绩329亿，一季报159~179亿。 2020年，公司实现21060亿元，同比-28.8%；实现归母净利润329亿，同比-42.9%；扣除管网出让一次性收益377亿（扣税后283亿），加回计提的长期资产减值损失146亿（扣税后110亿）后，经调解的归母净利润156亿。公司预告一季度归母扣非净利润159-179亿，超出预期，主因一季度油价明显回升利好上游板块，及炼油板块库存收益，同时化工行业一季度景气较高。 分板块分析：2020年极端恶劣外部条件下，上游控成本、下游发挥灵活性1）勘探开发板块：公司2020年生产原油280百万桶，同比-1.4%；生产天然气10723亿立方英尺，同比+2.3%。2021年计划生产原油280.82百万桶，同比基本持平；计划天然气生产12034亿立方英尺，同比+12%。勘探开发板块2020年经营亏损165亿，主要受油价低迷影响。成本方面，我们估算2020年公司原油成本约41美金/桶，同比大幅下降，实现了在油价低迷环境下良好的成本控制。 2）炼油&化工板块：2020年公司原油加工量2.37亿吨，同比-4.7%；汽、柴、煤油产量分别同比-7.7%、-4.3%、-34.6%。疫情影响下，航空煤油受损最为严重。化工轻油产量同比+1.1%，体现出疫情下化工品需求刚性，以及公司灵活应对能力。炼油板块受损于上半年的巨额库存跌价损失，2020年经营亏损56亿；化工板块经营收益104亿。 3）销售板块：同样受疫情影响，2020年公司境内成品油总经销量同比-8.9%，相比2019年压低了外采比例。推进“油气氢电非”能源综合服务站建设。 现金流分析：资本开支与分红2020全年每股派发股息0.2元，派息率73.2%，分红收益率4.7%。三年来，公司累计宣派股息1126亿元，平均派息率达到73.9％。 2021年公司计划资本支出1672亿，同比+24%。重点项目方面，中科炼化已经投产；在建项目包括镇海炼化扩建一期、武汉乙烯扩能、海南炼化乙烯、威荣页岩气、天津LNG项目；拟建项目包括镇海炼化扩建二期、天津南港乙烯及下游高端材料项目。 碳中和及应对气候变化2020年公司在燕山石化、金陵石化、济南炼化和长岭炼化等企业组织开展“近零”排放试点；未来将制定细化中国石化碳达峰和碳中和路线图，加快推进氢能等洁净能源和CCUS等深度脱碳技术创新及产业化发展。 业绩预测与估值：考虑油价回升上调公司业绩预测2021/22/23年分别611/658/696亿（21/22原为580/600亿），维持“买入”评级。 风险提示：公司上游成本回升风险；成品油消费增速受碳中和负面影响超出预期的风险；公司在从化石能源转向综合能源过渡中，财务稳健性风险；油价再度下跌使上游和炼化板块受损风险。

2020年公司业绩基本符合预期 2020年是公司完成对新奥能源重组后第一个完整会计年度，实现营业收入 881亿，同比-0.62%；实现归母净利润 21.1亿， 核心利润 22.21亿， 符合 预期。 控股子公司新奥能源 2020年核心利润 62.4亿，同比+18%。 分板块看，销气业务符合预期，综合能源业务保持高速增长 天然气零售业务， 2020年，公司天然气零售量达到 219.5亿方，同比+10.2%， 继续高于行业平均水平。其中，工商用气销售占比 77%，增速 13.5%；居 民气销售占比 19%，增速 10%。 毛差方面， 2020年公司综合毛差 0.60元/ 方，同比小幅+0.01元/方。在 2020年国内天然气价格大幅波动情况下毛差 能够维持平稳， 主要得益于其多元化原料掌控能力。 综合能源业务，公司积极把握碳中和机遇，做大增量。已有 119个项目投 入运营，综合能源销量 120亿千瓦时，同比+76%。 2020年公司综合能源业 务收入比重已经提升至 7%（ 2019年为 4%，为了保持统一口径，此处指其 控股子公司新奥能源的收入比例）。且综合能源业务毛利率持续超过天然气 零售业务。 公司原有的煤炭及甲醇业务， 2020年产量分别 633万吨、148万吨。受 2020年甲醇价格低迷影响，该板块 2020毛利有所下降。 为进一步聚焦主业，公 司 2021年 2月公告决定出让所持有的滕州公司（ 业务为甲醇） 40%股权。 碳中和下，天然气将迎来提速发展，综合能源业务空间广阔 2020年，中国天然气表观消费量为 3259亿方， 同比+7.6%，受疫情影响呈 现前低后高状态。 中国提出 2060年实现碳中和，有助于提速天然气产业发 展。 发改委 2017年的《加快推进天然气利用的意见》提出 2030年天然气 消费占一次能源比例达到 15%。考虑到天然气的清洁性、以及能源转型中 对可再生能源的互补作用，碳中和可能要求天然气在未来十年更快发展。 我们认为， 公司擅长的工业用户领域，比如陶瓷玻璃等工业窑炉，有较大 的煤改气空间， 此外气电的发展也值得重视。除了零售气量受拉动之外， 公司还有望凭借其在综合能源、天然气工程多方面的一体化服务能力，从 用户侧提供节能综合能源和节约解决方案。 盈利预测与估值： 考虑到原主业煤炭甲醇板块市场较弱、且公司陆续处置 资产， 下调业绩预测 2021/2022/2023年归母净利润 25.4/30.5/36.3亿（原 21/22年为 31/36亿）， PE 分别 18.6/15.5/13.0倍，维持“买入”评级。

发布股权激励草案，未来4年利润复合增速目标18-20% 公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予1834万股限制性股票，约占公司股本0.71%，授予价格为7.03元/股。激励计划的解除限售考核年度为2021-2024年四个会计年度，考核指标为经营活动产生的归母净利润，不包括外币资产负债汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值准备计提、股票激励成本摊销。以2020年为基数，若利润增速达到20%/44%/72.8%/107.36%，可解除限售比例100%，复合增速为20%；若利润增速达到18%/39.24%/64.30%/93.88%，可解除限售比例80%，复合增速为18%。 接收站二期增量可期 新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 托运商地位逐步提升 浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 重庆龙冉项目成功实现充装外售 重庆龙冉项目是新奥股份在西南地区首个页岩气项目，合资公司新奥龙新是重庆龙冉项目唯一销售主体，首装成功发运代表新奥龙新已具备分销服务能力。公司与川渝地区主要LNG工厂、终端客户广泛建立业务合作，依托日处理100万方LNG项目资源，服务区域终端市场。该项目也表明公司在气源拓展上具备优秀的实力，入冬以来也为冬季保供贡献了重要力量。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：接收站投产进度不达预期，天然气需求增长不达预期，疫情复发风险。

公司介绍：东方盛虹2018年借壳东方市场上市，实控人缪汉根、朱红梅夫妇。公司拥有差别化纤维产能210万吨，PTA产能150万吨，另有240万吨PTA我们预计2021年Q1投产，一期1600万吨炼化项目预计2021年底前投产。 计盛虹炼化积极推进，预计2021年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛虹炼化一期项目总加工能力1600万吨。作为典型的化工型炼厂，化工品收率达到69%。项目已于2018年获批，2018年底开工建设。目前融资进展较顺利、施工积极推进，计划2021年底投产。我们估算其投产后年化利润规模将达到92亿。 融资逐步到位，项目建设积极推进1）银行贷款落地：2020年8月，盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京市签订了《盛虹炼化（连云港）有限公司炼化一体化项目银团协议》，确认了415亿元的参贷份额。 2）资本金到位：2020年6月，公司定增募集资金约36亿已经全部到账，9月，江苏省政府基金30亿资金到位；10月，苏州政府基金30亿到位。 聚酯业务最差时期已过，后续有望迎来好转需求端：2020年纺织服装需求，尤其是海外需求受疫情影响明显。预计2021年下半年重新进入补库周期。 供给端：20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 聚酯业务特色：聚焦DTY及差异化产品与同行相比，公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高2-3个pct。主要原因包括：1）公司产品结构偏重高毛利率的DTY品种；2）具体到DTY和FDY品种，公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平。 盈利预测、投资与评级预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4/12/80亿，EPS分别为0.08/0.25/1.66元/股。参考同行石化公司，2022年平均PE在13X左右。 考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间，按照同行估值0.9倍，即12倍PE，目标价为19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期的风险；2）下游需求大幅放缓的风险；3）油价大幅回调的风险

公司发布非公开发行 A 股股票预案 公司计划非公开发行股份数量不超过 1.24亿股， 发行价格为 16.07元/ 股， 募集资金总额不超过 20亿元，主要用于江苏省洋口港经济开发区热电 联产扩建项目和年产 15万吨表面活性剂、 20万吨纺织专用助剂项目。 本次非公开发行股票的发行对象为大股东桐昆控股的子公司磊鑫实业， 发 行后大股东控制公司的股份比例将会进一步提高， 彰显大股东对于公司价 值的肯定。 涤纶长丝库存历史低位，供需格局正在扭转 20年第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流 国内等因素多重作用下，涤纶长丝需求开始回暖，目前涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存已经达到历史低位，分别为 4/9/18天， 平均单吨利润已经达到 339元/吨。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望继续提升。需求端， 纺织服装需求向好，行业有望进入补库阶段；供给端， 20、 21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期增量可期 浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于 11月 1日将常减压及相关公用工程装置等投入运行。 推算浙石化一期业绩 120亿元左右， 浙石化二期按照半年收益计算，全年 浙石化项目总贡献 180亿左右， 预计给公司带来投资收益预计 36亿左右。 盈利预测与评级 维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿， EPS 为 1.23/1.95/2.46元/股， 对应 PE 为 19/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 大宗品价格波动风险，浙石化投产进度不达预期

天然气需求强劲，舟山接收站气量有望超预期近期天然气需求超预期旺盛，主要由于疫情修复后，制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏，地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升，叠加拉尼娜“冷冬”的因素，冬供期间行业在未到用气高峰期就已经呈现出供不应求的状态，并且未来仍将有望维持一段时间。 新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 创新上下游直接交易模式，托运商实力有望提升10月25日，浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。 天然气托运商制度是我国天然气市场改革的重要举措，国家管网公司10月发布首批托运商准入公告，未来托运商在产业链中将是至关重要的一环，市场交易更多是依靠托运商来推动。因此，新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 转让二甲醚业务，主业更加聚焦天然气公司签订《关于新能（张家港）能源有限公司之股权转让协议》，将新能（张家港）100%股权出售给密尔克卫。新能（张家港）是公司旗下重要的生产二甲醚的平台，出售该公司股权有助于新奥整合资源及业务板块，进一步彰显了新奥聚焦天然气主业，全力进军天然气全产业场景的决心。 盈利预测与评级继续看好公司作为行业龙头，在天然气改革的浪潮中有望夺得更高的行业地位，维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不达预期，疫情复发风险，在建项目进度不达预期

1.焦炭盈利逼近历史高位，2021年有望维持高位2020Q4，在需求和供给双重作用下，焦化价格持续拉涨，吨焦毛利达到突破 600元/吨逼近历史高位。为打赢大气污染治理攻坚战，近几年，国家和省市各级政府层层制定煤炭消费削减指标。展望 2021年，焦化压减产能持续，焦化利润无需担心。 2. 炭黑受益汽车需求回暖，价格大幅反弹近期炭黑价格快速拉涨，行业毛利水平已经达到 1600元/吨左右。展望 2021年，汽车行业持续复苏，炭黑行业供给增量有限，且油价上升利好煤焦油原料的炭黑装置，预计炭黑盈利有望保持较好水平。 3. 新项目 PDH 明年上半年投产，预计业绩贡献可观公司青岛 90万吨丙烷脱氢与 8×6万吨炭黑循环利用项目，预计 2021年4月份投产，2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）同步进展中。项目优势：能源循环经济、在固定资产投资、财务费用、节约、配套建设洞库平滑丙烷成本。根据我们对历史数据回溯，该项目合理利润规模在 11亿/年。 4. 盈利预测与估值考虑到焦化、炭黑盈利超预期，明年 4月份投产的 C3盈利贡献可观，上调 公 司 盈 利 预 测 2020/2021/2022年 分 别 9.0/15.0/18.5亿 （ 之 前 为8.2/13.8/15.7亿），当前市值对应 PE 分别 13/8/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁需求下滑导致焦炭盈利回落风险；汽车销量低于预期致炭黑盈利下滑的风险；新项目投产慢于预期的风险。

公司决定对可转债进行赎回公司股票自 2020年 10月 14日至 2020年 11月 11日期间，满足连续三十个交易日内至少有十五个交易日的收盘价格不低于公司“桐昆转债”当期转股价格（12.28元/股）的 130%（含 130%，即不低于 15.97元/股），已 触发“桐昆转债”的赎回条件，董事会决定按照债券面值加当期应计利息 的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。 强制赎回或带来可转债集中转股，根据目前可转债余额 27.67亿，转股价格 12.28元测算，可转债新增股本约 2.25亿股，而近两日公司股票交易量达到 3.17亿股。 长丝利润回暖，明年或是行业拐点第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内、原材料价格走弱等因素多重作用下，涤纶长丝盈利开始回暖，目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 346、38、550元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 此外，公司聚酯主业新建项目稳步推进。现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化二期进入投产阶段，明年增量可期浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于 11月 1日将常减压及相关公用工程装置等投入运行。 根据公司前三季度投资收益情况倒推，估算前三季度浙石化一期利润在 78亿左右，其中第三季度单季度 33.5亿左右，年化收益在 110-130亿。由此明年浙石化二期按照半年收益计算，全年浙石化项目总贡献 180亿左右，给公司带来投资收益预计 36亿左右。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 12/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：浙石化投产进度不达预期，聚酯行业复苏不达预期

业绩符合预期，浙石化项目是主要贡献公司 20年前三季度实现营业收入 328.19亿，同比-11.87%；归母净利润18.02亿，同比-26.46%。第三季度实现营业收入 114.76亿，环比-15.92%； 归母净利润 7.9亿，环比+35.51%。 公司利润主要来自于参股浙石化的投资收益，前三季度投资净收益达到15.19亿，其中第三季度 6.69亿，环比+37.37%。未来随浙石化产能扩张以及油价回暖，业绩贡献有望更强。 聚酯主业承压，四季度利润修复，明年或是行业拐点由于疫情影响，前三季度公司主要产品价格有所下降，其中 POY、FDY、DTY、PTA 价格分别下滑 33.12%、28.6%、25.88%、39.64%。前三季度毛利率达到 6.13%，聚酯主业整体仍处于亏损状态。 第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场开始回暖，价格持续上涨。目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 294、46、524元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 未来聚酯主业及浙石化增量可期公司聚酯主业新建项目稳步推进。公司现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化项目正在稳步推进，根据荣盛石化公告，由于浙石化二期投资增加，三季度末在建工程增长 119亿至 584亿。目前二期工程已经进入现场实施阶段，计划 2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 10/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：聚酯利润修复不达预期，浙石化建设不达预期

焦炭限产政策严格，公司以量补价 三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明 显，焦炭产能利用率只有 65%，而去年同期为 100%。三季度季度，焦炭产 量 33.9万吨，同比-18.7万吨，环比-8.7万吨。在国内限产政策严格控制下， 焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算，公司本季度焦炭价差在 814元/ 吨，同比+514元/吨，环比+274元/吨，焦炭毛利为 2.7亿，均要好于去年 同期及今年 Q2水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。 炭黑受益轮胎需求恢复，盈利提升。 三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制供给，炭黑 价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了 573元/吨，价差由二季度的 827元/吨扩大至本季度的 1257元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了 3849万元。 新项目将迎来投产期，开始贡献利润 1） 48万吨炭黑项目：目前，公司 48万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将 在年底前投产，贡献利润。 2） 90万吨 PDH 和 45万吨 PP 项目：公司 C3项目有望在明年 Q1季度投 产，二季度贡献利润，如果以当前 PDH 和 PP 单吨利润测算，投产后，该 项目有望为公司贡献 11亿利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司 2020盈利预测为 8.2亿（前 值是 6.7亿），维持 2021/2022年盈利预测不变，即 13.8/15.7亿， 对应 EPS 分别为 1.2/2.0/2.3元/股， 当前股价对应 PE 分别为 10/6/5倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 四季度焦炭去产能不及预期的风险； 炭黑价格受到新增产能冲 击下跌的风险； 公司新项目投产低于预期的风险

业绩符合预期，疫情与低油价影响下仍保持稳定公司 20年前三季度实现营业收入 214.5亿，同比+0.5%；归母净利润 21.55亿，同比+1.7%。第三季度实现营业收入 69.38亿，环比+9.39%；归母净利润 4.4亿，环比-23.37%。 钻井平台使用率有所下降，日费有一定压力前三季度钻井作业天数有所上升，同比+4%，主要由自升式平台增长带动，同比+7.1%，而半潜式平台作业天数同比-5.4%。整体使用率下降 8pct，其中自升式平台下降 8pct，半潜式平台下降 8.7pct。 国际钻井市场正在面临一定考验，自年初以来，无论是日费还是使用率几乎都呈现下降的趋势。 油技板块或是唯一亮点，其他板块亦有所下降公司加大研发投入和市场开拓力度，在多个专业方向实现技术突破并达成产业化，技术服务盈利能力稳步提升，油田技术服务主要业务线作业量均有所增加。 船舶板块，作业天数同比-1.3%，使用率同比-0.4pct。 物探板块，二维地震同比-62.4%，三维地震同比-43.6%。 中海油资本开支维持稳定，工作重心集中在国内中海油前三季度资本开支达到 540亿，同比+1.6%，继续维持全年 750-850亿资本开支指引，其中国内项目投资达到 7成、国外 3成。由于国内疫情控制较好，预计中海油服全年工作量同比维持稳定。 展望明年，油价企稳下行业将进入复苏期，“七年行动计划”的持续实施，以及公司降本提质增效等各方面的努力仍将支持公司领跑市场。 盈利预测与评级由于作业价格面临压力，下调公司 20年业绩预测至 26亿（原 29亿），维持公司 21/22年净利润预测为 32/36亿，EPS 为 0.55/0.68/0.74元/股，对应 PE 为 20/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：中海油资本开支下调风险，订单拓展不达预期，作业价格下调风险

业绩大幅增长源于降本增效的有效执行公司20年前三季度实现营业收入449.37亿，同比+26.17%；归母净利润6.26亿，同比+52.45%。第三季度实现营业收入165.9亿，环比-11.09%；归母净利润3.5亿，环比-49.43%。 业绩增长源于公司降本增效措施取得良好成效，前三季度销售费用和管理费用无论是在绝对值还是费用率层面均有不同程度下降。综合所得税率也好于去年同期。 公司优化项目建设方案，提升项目建设效率，广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进，公司主要生产经营指标持续向好。 新签订单大幅增长，未来业绩有一定保障前三季度公司新签合同额640.77亿元，同比+24.69%，其中国内合同额566.51亿元，境外合同额74.26亿元。 分板块看，油气田地面工程业务新签合同额97.60亿元，占比15.23%；管道与储运工程业务新签合同额105.25亿元，占比16.43%；炼油与化工工程业务新签合同额314.28亿元，占比49.04%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额123.64亿元，占比19.30%。 此外，前三季度公司还有已中标未签合同72.39亿元，已签约未生效合同103.39亿元。 未来有望受益于管网投资落地国家管网集团从10月1日正式投入生产运营，全新产业格局将实现管网的互联互通，更好地在全国范围内进行油气资源调配，统筹规划建设运营，促进加快管网建设。“十三五”规划未能按时完成的管网建设任务，有望在“十四五”初期加快实现。估算支付完三桶油资产对价后，还有660亿左右可以用来支持未来管道投资。 盈利预测与评级维持20-22年净利润预测10/14/17亿，EPS为0.19/0.24/0.31元/股，对应PE为16/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程项目进度不达预期，管网投资落地不达预期，新订单拓展不达预期

业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目 公司20年前三季度实现营业收入776.15亿，同比+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿，环比+23.31%。 业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期是明年最大亮点 浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿，主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与估值 由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿），维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期，聚酯盈利复苏不达预期。