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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

20日
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铜陵有色 有色金属行业 2013-03-27 16.99 3.94 46.47% 17.25 1.53%
17.25 1.53%
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事件:公司近期公布2012年财报,去年公司共实现营业收入772.59亿元,同比增加9.21%;实现归属于上市公司股东净利润9.24亿元,同比减少35.49%;实现摊薄后每股收益0.65元,同比减少36.27%。预计13-15年EPS0.81、0.85和0.86元。 点评:主要产品量增价减:公司收入增长主要源于主要产品产量增加,2012年公司主要产品价格出现下滑,除黄金价格同比上涨3%以外,铜现货价格同比减少13.5%,而白银和铁精矿均价分别下跌15%和22.5%。报告期内,公司自产铜与去年基本持平,黄金较上年增长0.33%,白银增长7.84%。 毛利下滑主要源于成本快速增长:公司主营业务毛利率为3.7%,同比减少1.8个百分点,毛利率下降的原因主要是成本快速增长,营业成本同比上升11.33%,快于收入增速。同时,公司费用率有所下滑,除财务费用由于汇兑收益减少而同比有较大增长外,销售费用和管理费用率均有所下滑。而部分子公司上一年度出现较大亏损导致少数股东损益出现负值,如赤峰金剑铜业有限公司去年亏损2.78亿,在出售3%股权后,今年赤峰金剑将不再受公司控股。 未来资源注入空间巨大:目前公司铜资源量200万吨,沙溪铜矿注入完成后将增至248万吨,资源自给率进一步上升。集团层面仍有900万吨权益资源,未来进一步注入的空间巨大。 投资建议:行业层面:欧元区债务危机将过,短期铜价受风险偏好回暖而上升;中期而言,汽车、家电等需求回落,同时库存较高,铜的融资性需求在下降,建议谨慎对待铜价;长期由于中国增长模式发生改变,下游需求难以回到前十年增长,同时海外矿山供给增加压制铜价上升。公司特点:相对其他铜冶炼公司,铜陵有色在增发后自给率的提升将使得业绩大幅增长,同时较高的期间费用也可以不断回落。预计13-15年EPS0.81、0.85和0.86元,鉴于行业平均市盈率(TTM)为28倍,给予公司2013年EPS25倍估值,六个月目标价20.25元,给予增持评级。 风险提示:公司主要风险源于铜价的大幅下跌。所以二季度主要利空公司的因素有:欧债危机的加剧爆发,中国通胀压力上行导致投资增速放缓。 相关研究:铜陵有色(000630)年报点评:冶炼产能快速扩张,增持,维持20120329
东阳光铝 有色金属行业 2013-03-27 6.95 3.15 -- 8.13 16.98%
8.13 16.98%
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事件: 公司3 月26 日公布年报,2012 年实现营业收入44.15 亿元,同比下降7.31%;营业利润2.70 亿元,同比下降42.84%; 净利润2.11 亿元,同比下降44.54%;归属于上市公司股东净利润1.54 亿元,同比下降46.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.42 万元,同比下降45.97%;基本每股收益0.19 元,同比下降45.71%。 主要结论:在公司亲水箔主业萎缩严重,而新增持煤炭业务短期对业绩影响不大。未来的增量主要在于电极箔产能扩张带来的收益。在假设公司电极箔产量未来以20%增速增长,电极箔价格稳定上涨,同时考虑到定增(1.55 亿股)后总股本至9.8 亿股,预计2013-15 年EPS 分别为0.28、0.39 和0.44 元,鉴于公司技术领先,给予2013 年EPS30 倍估值, 对应目标价8.40 元,买入评级。
*ST东钽 有色金属行业 2013-03-22 12.53 14.90 76.96% 12.90 2.95%
14.93 19.15%
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事件:近日公司公布2012年报,报告期内共实现营业收入22.48亿元,比上年同期降低3.24%。实现归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元,对应摊薄后EPS为0.24元,同比下降55.88%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-770万元,非经常性损益主要为政府补助1.6亿元。拟每10股派发现金红利0.4元(含税)。 主要结论:公司主业钽制品盈利稳定,未来业绩增量主要来自新产品逐渐扭亏。预计2013-15年EPS分别为0.30、0.40和0.42元。给予公司2013年EPS50倍估值水平(低于行业平均估值60倍),目标价15.00元,增持评级。不确定性为下游需求疲弱导致产品价格低迷。 点评:主营业务拆分-钽制品盈利保持稳定。公司主营分为钽制品,碳化硅,能源新材料和钛产品。2012年钽制品的营业毛利额在2.7亿元,毛利率为23%,基本符合预期。碳化硅和能源新材料业务显然在下半年得到好转,但是两块业务仍旧处于亏损状态。
云南锗业 有色金属行业 2013-03-20 12.75 13.58 34.19% 13.66 7.14%
16.12 26.43%
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事件: 公司3月19日公布年报,2012年实现销售收入3.82亿元,同比增长40.33%;营业利润9132.87万元,同比上涨7.17%;利润总额1.18亿元,同比上涨9.24%;归属于上市公司股东的净利润为1亿元,同比上涨6.76%;基本每股收益0.31元。拟每10股派现1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 收入增长源于以量补价。2012年金属锗均价9455元/公斤,同比下降5.97%;二氧化锗均价7385元/公斤,同比下降8.37%。公司收入增长40.33%主要源于产销量的增长。2012年,公司生产锗产品43.26吨金属量,同比上涨76.81%,其中二氧化锗、区熔锗锭、红外光学锗镜片销量增长,锗单晶销量下滑。分品种来看,二氧化锗由于供货汉能,收入同比大增621.34%,达到1.56亿元;其次为红外光学锗晶片,收入同比增长46.7%,达到1283.98万元;区熔锗锭收入同比增长11.76%,达到2.02亿元,是最主要的收入来源。 利润增速低于收入增速源于外购原料增加、管理费用上升。2012年,公司为满足对汉能供货,大量增加外购原料,导致成本增加,综合毛利率从44.44%下滑至35.93%。此外,管理费用从2011年的3650万元增长至2012年的4404万元,同比上涨20.67%。 政府补助对业绩增厚明显。2012年,公司计入当期损益的政府补助为2454.78万元,占利润总额的20.73%,业绩增厚效果明显。 积极推进新项目建设,促进产业升级。报告期内,公司重点加强新项目的建设,重点加强两个募集资金投资项目建设,“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”完成了厂房建设、设备购置等工作。“30吨光纤用四氯化锗建设项目”在武汉建成并投入试生产。“废弃炉渣与低品位锗矿综合回收利用工程”完成两条生产线建设并投入生产。 锗价处于高位,近期有回调风险。2011年下半年欧美经济持续低迷,导致锗价再次出现小幅下滑。2012年二季度开始,锗需求增长、供给偏紧,锗价开始触底反弹。从5月低点至2012年年底,金属锗上涨55.72%,至11500元/公斤,而氧化锗则上涨58.72%,达8650元/公斤。近期在国储的推动下区熔锗锭一路向上,达到了11900元/公斤的高位,而氧化锗价格则维持在8650元/公斤的位置不变。我们认为,在3月底国储结束后,锗在太阳能电池与红外、光纤光缆领域的需求没有大的突破前,短期有回调风险。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们认为,随着公司深加工项目的逐步投产,毛利率将进一步得到提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.46元、0.55元和0.66元,对应的动态PE分别为54.37倍、45.07倍和37.97倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价27.49元,对应2013年60.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。
利源铝业 有色金属行业 2013-03-13 12.23 8.13 -- 13.45 9.98%
15.36 25.59%
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事件: 公司3月12日公布年报,2012年实现销售收入15.23亿元,同比增长23.32%;营业利润2.29亿元,同比增长41.64%;利润总额2.38亿元,同比上涨43.57%;实现归属于母公司股东的净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。利润分配预案为:以2012年底总股本为基数,每10股派发现金红利2.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 点评: 结构调整,毛利率不断提升。2012年,公司营业收入同比增长23.32%,营业成本同比增长16%,综合毛利率由19.99%大幅上涨至25%,归属于母公司净利润同比增长42.58%。伴随IPO募投项目投产,产量同比增长12.99%,同时公司不断调整产品结构、提高高精尖端产品比重和附加值是业绩增长的主要因素。 报告期内,公司工业用材、建筑装饰用材与深加工材收入分别同比上涨9.21%、22.00%和65.64%,毛利率达到历史高点依次为24.40%、22.01%和29.95%,毛利同比增长31.71%、49.90%和116.50%。深加工材作为利润增长主力,是公司以IPO募投项目投产为契机,不断优化产品结构,提高附加值高的深加工材的产能产量,实现量价齐升的结果。 IPO募投项目进展顺利,产能将继续释放。“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产,2012年已实现效益5130万元,并成功生产了铝合金无缝管和变径管;深加工车间的三轴和五轴加工中心、冲、钻、锯、铣加工中心等已全部投入使用,达到了设备齐全、匹配合理的状态,并且已完成了中建钢构江苏的铝格栅建筑结构件的交付。“大截面交通运输铝型材深加工项目”由于进口设备到货延迟等原因,无法于2012年7月末完工,目前设备已安装完毕,达到了预定可使用状态,将于2013年逐步放量。 非公开增发项目前期建设已经开始。报告期公司启动了非公开增发事宜,计划为“轨道交通车体材料深加工项目”,募资15亿元,已于2012年12月5日通过证监会审核。公司本次增发资金到位前,已经利用自有资金、银行贷款进行前期建设,截至2012年年底所有车间主体达到了厂房封闭状态,水、电、气等辅助设施建设正在进行,项目进度51.27%。我们预计增发项目最快将于2013年年底开始逐步建成投产。 三项费用符合预期。销售费用856万元,同比增长24.4%,主要是人员工资及运输费用增加所致,与收入增速匹配;管理费用3845万元,同比增长42.79%,主要是管理人员工资、新增土地摊销增加;财务费用9877万元,同比增长127.93%,主要因为贷款利息以及融资租赁费用增加。 给予公司“买入”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。我们认为,公司未来的业绩增长将来源于量价齐升:(量)“大截面交通运输铝型材深加工项目”逐步放量,以及增发“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产;(价)产品结构向深加工、高附加值方向转移,加工费持续提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.50元、2.02元和2.46元,对应的动态PE分别为14.44、10.77倍和8.81倍。结合行业的估值水平,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价30.00元,对应2013年20倍PE。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。
贵研铂业 有色金属行业 2013-03-08 23.41 21.04 4.57% 21.59 -7.77%
21.91 -6.41%
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事件: 公司3月6日公布配股公告及说明书,本次拟按每10股配3股比例向全体股东配售,预计配股数量为47418750股,配股价格16.80元/股,拟募集资金总额不超过8.5亿元,实际募集资金额不超过8亿元,本次募集资金将用于国四、国五机动车催化剂产业升级项目和补充母公司产品业务及公司贸易业务的营运资金,其中催化剂项目拟使用募集资金3.37亿元,补充营运资金拟使用资金4.63亿元。 公司依托技术优势和政策扶持,近年来频频出手打造贵金属上下游产业链,其贵金属资源-加工-贸易一体化初见雏形,其中,前次募集项目贵金属二次资源回收预计今年10月全面投产,而本次募投项目将有助于解决催化剂产能瓶颈,提高市场份额。我们看好公司在国内贵金属深加工领域的龙头地位,预计12-14年EPS分别为0.31元、0.45元和0.56元。 点评: 催化剂项目有助于提高公司市场份额:近三年公司汽车尾气催化剂销量复合增速达到37%,超过同期汽车市场和尾气催化剂市场整体增速。2011年公司市场份额约为5.76%,而目前产能利用率已达到85.27%(产能折合为128万升国四催化剂),按目前销量增速,预计今年将出现产能瓶颈。而公司的稀土基三元催化剂在技术上具有世界领先水平,在成本上有比较优势,随着下游渠道的不断拓展,预计随着新项目全面达产,未来国内市场份额可望达到15%。 做大做强贵金属贸易业务,完善产业链一体化平台:贵金属贸易是收入的主要成分,历来对利润的贡献较小。但是发展贵金属贸易业务对深加工企业具有重要意义,有助于降低原材料采购成本,形成稳定的原料来源,同时丰富的产品线也需要贸易平台来保障,做大做强贵金属贸易,有利于公司调配贵金属资源和管理价格风险。 前次募集项目进展顺利:前次募集项目贵金属二次资源回收预计今年10月全面投产,将形成年处理3000吨物料,年回收5吨铂系金属的生产规模,成为国内最具竞争力的贵金属回收平台。我国铂系金属严重依赖进口,而贵金属废料产量大,国内企业做二次资源回收业务存在广阔发展空间。 投资建议:公司特点:公司处于业务快速扩张期,下游市场前景广阔,公司技术领先,销售渠道也会逐渐跟上来,我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展,预计12-14年EPS分别为0.31元、0.45元和0.56元。以2013年65倍的动态PE计算,公司半年目标价29.25元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于贵金属价格大幅波动、下游需求的不确定性以及元江镍业的资产减值。
天齐锂业 基础化工业 2013-03-05 38.71 12.53 -- 39.68 2.51%
47.88 23.69%
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事件: 泰利森公告称,股东大会高票通过天齐收购议案,其中99.98%股票表示赞同,99.93%期权投赞成票。 收购泰利森过程简介: 2012年8月23日洛克伍德出价C$6.5邀约收购泰利森。公司随即积极应对,9月21日成立文菲尔德(天齐集团全资子公司,收购泰利森主体),9月26日开始收购泰利森股份,11月12日公司高管接洽泰利森,11月23日获得发改委、商务部、外汇局及澳大利亚外资审查委员会无异议的批复,12月10日以C$7.5的收购价格击退洛克伍德获得泰利森董事会及大股东的支持,至今拥有19.99%泰利森股权。 点评: 泰利森股东大会通过,天齐收购大局已定。2013年2月27日泰利森召开股东大会审议通过了天齐集团以C$7.5收购剩余80.01%股权与期权的议案。此后,天齐集团还需要在3月12日进行澳大利亚法院程序性听证,之后执行泰利森退市手续。之前已经收到澳大利亚外资审查委员会无异议的批复,澳大利亚法院第二次听证被否可能性非常小,因此天齐收购泰利森大局已定。 泰利森在加拿大退市后,天齐集团将聘请审计、评估机构进场对泰利森进行审计、评估及盈利预测核实,从而修正天齐锂业增发预案。为尽量减小不能及时注入上市公司带来的债务压力和合规风险,文菲尔德向天齐锂业转让泰利森6.64%股权;此外,引入财务投资人-中国投资有限责任公司(CIC)子公司Leader,持有文菲尔德约35%股权。天齐锂业将增发不超过37亿元收购集团持有的文菲尔德股权,从而实现控股泰利森。 改变国内锂行业格局,斩获定价权,意义非凡。收购泰利森之前,国内锂精矿对外依存度80%,锂资源供给的94%掌握在海外四大锂业巨头手中。远高于钢铁的原料对外依存度,以及资源集中度,使得国内锂加工企业丧失话语权,只能基于成本推动被迫涨价,处于行业跟随状态。本次收购泰利森,公司蜕变成全球第一大锂矿生产商,国内锂精矿对外依存度大幅降低,同时打破国外对锂资源的垄断,取得定价权,意义非凡。 泰利森与天齐矿业注入增厚业绩明显。基于泰利森与天齐矿业全年并表的假设,我们预测全面摊薄后公司2013-2015年EPS分别为0.80元、0.94元和1.11元,业绩增厚明显。注入时间越早,加权摊薄EPS增厚越明显。 增发颇具吸引力。公司本次非公开发行股票数量不超过17000万股,发行底价24.6元/股,总募资不超过40亿元,用于收购泰利森65%股权以及天齐矿业100%股权。 自公司复牌后,增发方案受到市场认可,股价涨幅高达60%,远超大盘及行业走势。结合2013年2月25日收盘价38.88元,公司增发底价24.60元折价36.73%,对应2013年全年并表下EPS的PE仅30.75倍,远低于同行可比公司,因此本次增发颇具吸引力。 维持“买入”的投资评级。公司自2012年以来,估值区间在80-110倍之间。我们考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,给予2013年60倍PE,结合EPS0.80元,得出目标价48.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
云南锗业 有色金属行业 2013-01-30 12.94 14.32 41.50% 13.95 7.81%
15.15 17.08%
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事件: 公司公布以自有资金收购临沧市临翔区三0六华军煤业有限公司华军煤矿,保有含锗煤(122b+333)资源储量8.35万吨,平均锗品位0.0226%,金属量18.88吨,评估价值1390.22万元,最终以1360万元收购采矿权和全部矿山资产,采矿许可证有效期自2012年8月17日至2022年1月17日。 点评: 临沧锗矿整合进展顺利。根据国土资源部等12个国家部委局《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》和《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》的要求,公司在2010年11月19日分别与临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿签订了矿产资源开发整合协议,作为整合主体,分别对以上三家企业所有的三个含锗矿山进行整合。 华军煤矿作为三家企业中最后一个收购对象,锗金属量18.88吨,平均品位0.0226%,稍低于中寨和昌军,但是收购单价为720元/公斤,亦存在一定的折价。本次收购表明公司在临沧市政府主导的资源整合进展顺利,增加了锗资源储备,扩大公司竞争优势,为今后精、深加工项目提供了资源保障,对长期可持续发展有着积极的作用。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们认为,临沧锗矿整合顺利增加资源储备,国家收储促使锗价持续高位运行,公司自产锗矿盈利能力大幅提高,尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.50元和0.64元,对应的动态PE分别为76.36倍、51.50倍和40.29倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价29.00元,对应2013年58.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。
东方锆业 基础化工业 2013-01-21 15.01 12.33 22.32% 15.90 5.93%
15.90 5.93%
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公司概况:战略远景广阔。在有色金属加工业中,公司技术水平属中上。针对未来的发展,公司经营战略为开拓上游矿资源以及延伸下游深加工环节:即市场最为关注的澳大利亚矿产收购进展情况与核级锆生产线的研发进度。 澳矿终投产,2013年EPS预计增厚0.1元。已注入铭瑞矿业中的资源含锆53万吨。2013年预计生产锆矿2.5万吨、金红石0.52万吨、白钛石0.65万吨,独居石0.1万吨、钛铁矿6.84万吨。此外,WIM150最终收购方案出台,短期内对业绩无影响。 股权激励:行权价格为16.88元。公司股权激励方式为股票增值权工具,公司股票为虚拟标的股票,合计激励对象68人,授予2200万股票增值权,行权价16.88元。绩效要求:2013-16年业绩对比2011、12年孰高业绩,4年复合增速35%以上。 核级锆:海外寡头垄断,国内产能基本空白。具体我国供需而言,三大核电运营商均没有核级锆生产线,而目前已经建成及正在建设的核电站每年锆材的用量约550吨,按照“十二五”规划的核电发展,未来五年需要核级锆2500吨(此后每年的更换锆材在1000吨以上)。因此,在国内核级锆生产线几乎“空白”的背景下,未来公司1000吨/年核级锆扩产产能将面对国内极大的市场需求。 未来下游需求展望:年后锆英砂需求有望增加。从2012年10月后,锆英砂价格大幅下跌,从1.65万/吨下跌至近期的0.9万/吨,跌幅超过40%。究其原因,2012年初后基建疲弱,下游需求疲弱是价格下跌的主因。此外,临近春节前,下游厂商和贸易商为了资金回笼,囤积库存的意愿不强,因此在供应方面,“抛库存”因素也加剧了锆英砂价格的下跌。 盈利预测与投资建议。未来利润增长点:澳矿及核级锆投产,假设2012-14年锆英砂价分别为1.6、1.2和1.3万元/吨,预计2012-14年EPS分别为0.19、0.37和0.42元。估值方面,公司历史估值水平在70倍。我们认为澳矿收购后,估值水平将下降,给予公司2013年EPS50倍估值,目标价18.5元,距离目前股价20%,买入评级。 主要不确定因素。澳洲锆矿投产进度与国内核电发展低于预期。
西部资源 有色金属行业 2013-01-10 9.12 11.79 44.49% 9.89 8.44%
9.89 8.44%
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事件:西部资源通过北京产权交易所以1.9亿元摘牌获得维西凯龙矿业有限责任公司100%股权所取得的铜矿采矿权一项(大宝山铜矿)和探矿权一项。 点评:此次100%收购大宝山铜矿(334资源量达到11万吨),将大幅增加公司资源储量和产量。假设2012-14年自产铜精矿分别为0.45、0.50和1.00万吨,在当前价格水平下,公司2012-14年EPS预计分别为0.25、0.31和0.44元。估值方面,公司自2008年借壳上市以来,资源扩张一向激进,长期估值水平保持在40倍;资源拓展保证高估值,给予公司2013年EPS40倍估值,目标价12.38元,买入评级。 控股人为阙文彬家族,为矿业界著名的恒康系。公司实际控制人为阙文彬家族(恒康系),除了西部资源,恒康系旗下还拥有ST炼石(现为炼石有色,主营钼矿)与独一味(中医药领域)两家上市资产。 此次收购大幅增加铜资源储量。根据云南国土厅出具的《关于〈云南省维西县大宝山铜矿普查报告〉矿产资源储量评审备案证明》,大宝山铜矿保有的资源储量铜矿石量197.31万吨,铜金属4.2万吨,品位2.15%;伴生银金属量114.67吨,品位58.12g/t。同时,根据《大宝山铜矿地质工作报告》,估算大宝山铜矿拥有铜334资源量10.91万吨,伴生银334资源量275.80吨。 未来矿山有望大幅扩产,业绩增厚将体现在2014年。维西凯龙矿业目前处于停产状态。收购后,公司将加大勘探力度,并在增储的基础上,拟在大宝山铜矿建成生产规模为60~100万吨/年的选矿厂、采矿等采选工程设施;相比目前仅15万吨/年的采矿产能,未来扩产有望大幅增加矿产量。 业绩预测及盈利评级。公司在资源扩张上一向激进,这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿扩产顺利,2012-14年铜精矿产量分别为0.45、0.50和1.00万吨,EPS预计分别为0.25、0.31和0.44元。资源拓展保证高估值,长期估值水平保持在40倍;目标价12.38元,买入评级。
宜安科技 机械行业 2012-12-28 16.88 4.67 -- 18.21 7.88%
20.18 19.55%
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宜安科技集铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件的研发、模具设计制作、压铸、精加工,以及表面处理为一体,通过上市平台开始了从小型科研加工企业向规模化3C压铸件生产商的转变。 压铸:全球经济一体化带来投资机会。随着经济全球化发展进程,发达国家铸造业向中国转移。近年来,国内压铸行业技术水平和产品开发能力不断提高,压铸产品种类与应用领域不断拓宽,国内外需求旺盛,市场保持较快增长。美国铸造学会副主席麦克尔W.施华德先生认为:“2005-2050年是中国铸造业的黄金时代,整个世界都在从中国寻求更多的毛坯铸件及含铸件的终端产品”。 镁合金、铝合金压铸是主要发展方向。国家对节能环保、循环经济日益重视,汽车、高端电器、3C等产品对轻量化要求越来越高,轻量化的铝、镁合金压铸件市场需求逐步扩大。铝合金精密压铸件市场成熟度较高,镁合金处于稳步上升阶段。随着镁合金生产技术的逐步完善和改进,市场需求将在现有基础上快速增长,应用领域也将逐步拓展。根据国际镁业协会(IMA)资料,压铸用镁以年17.6%的速度增长。 强大研发实力推动企业转型。公司与全国多所高等院校、研究机构建立“产学研”科研项目,在精密压铸工艺、新材料研发应用等多个领域形成了较多的自主核心技术。公司拥有独特的镁合金技术创新优势,具备的微弧氧化和纳米涂层等核心技术耐腐蚀功能突出,自主研发薄壁压铸技术可使薄壁镁合金厚度达到0.3mm,全球首家,适用于笔记本外壳、散热板及框架材料等薄壁器件,经济效果显着。 完整产业链保证高毛利。公司具备从模具设计、制造到压铸成型、精加工、表面处理等完整的生产能力,能够为客户提供一站式采购服务,不仅可以保证产品质量,而且可以大大减少客户通过多个供应商加工的繁琐性,提高竞争优势,保证高毛利。 优质客户、优质订单。公司在各个领域拥有较多的国内外知名客户,2011年进入亚马逊产业链,为其Kindle电子书和平板电脑提供镁合金支架,标志着公司迈进3C产品压铸件领域。 给予“增持”的投资评级。结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.57元和0.76元,对应动态PE分别37.49倍、28.92倍和21.42倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们给予公司“增持”的投资评级,目标价17.10元,对应2013年30倍PE。 风险提示。原材料价格波动风险;汇率风险;募投项目建设风险;增值税出口退税风险。
天齐锂业 基础化工业 2012-12-26 26.73 8.42 -- 35.66 33.41%
42.67 59.63%
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事件:公司公布非公开发行预案:拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过1.7亿股普通股股票,发行底价为24.60元/股,预计募集资金总额不超过40亿元,用于收购天齐集团间接持有的泰利森19.99%或65%的股权、收购天齐集团直接持有的四川天齐矿业有限责任公司100%股权,2012年12月25日复牌。 点评:增发收购泰利森,公司向锂资源巨头转变。公司本次非公开发行募集资金总额不超过40亿元,股权转让金额初步确定为合计不超过38亿元,用于收购集团的以下资产:1)天齐集团间接持有的泰利森19.99%或65%的股权,定价原则为收购成本加合理费用(包括经审计的资金利息及其他合理费用),金额不超过37亿元。目前集团已持有泰利森2287.80万股,占以非稀释基础计算的发行在外普通股的19.99%。考虑融资安排情况,天齐集团在保持控股权的前提下将对文菲尔德(天齐集团全资子公司,收购泰利森主体)引入非关联财务投资人,如果文菲尔德完成对泰利森的收购,则天齐集团将间接持有泰利森65%的股权;如果未能完成,则天齐集团将间接持有19.99%的股权。最终收购多少泰利森股权取决于文菲尔德能否成功,公司届时将修正非公开发行相关议案。 2)天齐集团直接持有的天齐矿业100%股权1亿元,具体价款按审计净资产值与评估值孰低确定。天齐矿业从事境内锂辉石矿产品贸易业务,其销售的锂精矿均来源于泰利森,是泰利森重要的中国采购商之一,掌握庞大的客户资源,其客户遍布玻璃、陶瓷等行业。 公司收购天齐集团持有的泰利森股权将分两个阶段实施:第一阶段,公司以自有资金收购天齐集团间接持有的泰利森760万股股权,占泰利森以非稀释基础计算的发行在外普通股的6.64%,成本大约6.88加元/股,总共对应人民币约3.34亿元人民币,本部分价款待非公开发行募集资金到位后置换;第二阶段为收购天齐集团的剩余泰利森股权,具体将根据本次非公开发行募集资金筹措情况实施。 泰利森矿山资产优异。澳大利亚泰利森公司在澳大利亚多交所上市,拥有世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes,截至2012年9月底探明和可信锂资源储量430万吨碳酸锂当量,平均品位2.8%。Greenbushes出产锂的历史已逾25年,2011年泰利森年产34.21万吨锂精矿(折合5.12万吨碳酸锂当量),供应了中国80%的锂精矿;第二阶段扩产计划已在2012年6月完成并交付,年产能将达到约10万吨碳酸锂当量,显示出其较大的产能扩张和良好的成长性。 增发稀释后业绩仍增大幅提升。泰利森由于第二阶段扩产开始放量,业绩大幅上升,彭博一致性预期2013年净利润约2.25亿元人民币,我们预计天齐锂业原有资产2013净利润为6382万元,假设增发1.7亿股,那么收购完毕后,归属于母公司净利润为2.10亿元(2.25*0.65+0.6382),总股本3.17亿股,2013年摊薄EPS为0.66元,高于天齐锂业原有2013EPS0.43元53.49%,2013年动态PE也大幅下降至36.89倍。 收购泰利森意义深远。从行业的角度讲,公司收购泰利森改变了我国锂资源高度对外依存的现状,为国内矿石提锂的原料供应格局带来可喜的改变,对我国锂产业有着十分重要的意义。从公司的角度讲,天齐集团是泰利森中国总经销商,与其合作多年,并且在自有矿山尚未建成投产情况下,泰利森的锂精矿是公司的唯一原料来源。如果文菲尔德成功收购泰利森,天齐锂业通过增发控股泰利森,那么将给公司带来三大利好:一、泰利森供应了国内80%的锂精矿,国内又以矿石提锂为主,因此公司间接从原料源头掌控国内碳酸锂生产,真正掌握国内定价权;二、泰利森资源丰富、品质好,矿石开采具有成本优势;三、泰利森产能扩张与提价可期,公司尽享行业景气。 维持“买入”的投资评级。由于泰利森并表时间与股权比例存在不确定性,我们暂不考虑本次收购泰利森对业绩的影响,并且采取保守性原则暂时没有考虑自有矿山的业绩增厚作用,给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测,对应的动态PE分别为73.79倍、56.63倍和52.93倍。 前期市场对天齐集团收购实力表示怀疑,股价超跌13%,现阶段各种迹象表明天齐集团竞购接近成功,市场担忧解除。本次收购有利于保障公司锂产品生产所需上游资源、培育新的利润增长点、增强行业话语权,维持“买入”的投资评级,给予目标价32.25元,对应2013年75倍PE。 主要不确定性。锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化;盐湖提锂技术出现突破性进展。
天齐锂业 基础化工业 2012-12-11 26.73 8.42 -- 33.42 25.03%
42.67 59.63%
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事件: 公司停牌并公告称,其集团全资子公司已经与泰利森签署了《协议安排实施协议》,将以7.50加元/股的价格(约47.56元/股)收购尚未拥有的泰利森股份,总收购价格约53.77亿元,并已预付2500万美元(约1.57亿元人民币)的预付款。目前天齐集团已经拥有泰利森发行在外普通股19.99%(非稀释基础计算)。 点评: 我们认为集团竞购泰利森接近成功主要理由有三:一、天齐已取得中国政府部门的批准(包括发改委、商务部和外汇管理局),以及澳大利亚外资审查委员会无异议的批复;二、泰利森董事会公开发表声明天齐收购方案较洛克伍德更优,在没有更优方案情况下将建议股东投票赞成该安排,泰利森的每位董事都将投票支持该方案,此外泰利森第一大股东RCF基金也保持相同观点;三、洛克伍德已经宣称其6.50加元/股的报价是“最佳及最后的报价”,根据澳大利亚证券和投资委员会政策中的“truthintakeovers”原则,这将限制其提价的能力,但是洛克伍德仍有5个工作日修改其收购方案。 收购泰利森意义重大。澳大利亚泰利森公司在澳大利亚多交所上市,拥有世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes,截至2012年9月底探明和可信锂资源储量430万吨碳酸锂当量。Greenbushes出产锂的历史已逾25年,2011年泰利森年产34.21万吨锂精矿(折合5.12万吨碳酸锂当量),供应了中国80%的锂精矿;第二阶段扩产计划已在2012年6月完成并交付,年产能将达到约10万吨碳酸锂,显示出其较大的产能扩张和良好的成长性。 公司的控股股东天齐集团是泰利森中国总经销商,与其合作多年。竞购泰利森成功后,天齐集团承诺在12个月内启动注入公司的程序,届时公司将成为全球第一大碳酸锂供应商,将给公司带来三大利好:一、泰利森供应了国内80%的锂精矿,国内又以矿石提锂为主,因此公司间接从原料源头掌控国内碳酸锂生产,真正掌握国内定价权;二、泰利森资源丰富、品质好,矿石开采具有成本优势;三、泰利森产能扩张与提价可期,公司尽享行业景气。 维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响,并且采取保守性原则暂时没有考虑自有矿山的业绩增厚作用,给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测,对应的动态PE分别为73.79倍、56.63倍和52.93倍。集团竞购泰利森是给予公司的看涨期权,前期市场对天齐集团收购实力表示怀疑,股价超跌13%。我们认为此次泰利森董事会与其第一大股东RCF表态支持天齐收购案,表明天齐集团竞购接近成功,市场担忧解除,维持“买入”的投资评级,给予目标价32.25元,对应2013年75倍PE。 主要不确定性。锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化;盐湖提锂技术出现突破性进展。
天齐锂业 基础化工业 2012-12-10 26.73 8.42 -- 33.42 25.03%
42.67 59.63%
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事件:泰利森发布公告称,天齐集团的收购议案较洛克伍德更优,并且已经在一家澳大利亚银行支付了2500万美元的定金。总收购价格预计约53.30亿人民币。泰利森股价当日反弹6.4%涨至7.31加元/股。 背景:公司控股股东天齐集团的全资子公司文菲尔德拟以7.50加元/股全面收购TalisonLithiumLtd.,(泰利森)。如与RockwoodHoldings,lnc(洛克伍德)竞购泰利森获得成功,则天齐集团承诺将在12个月内启动注入程序。 点评:泰利森推荐天齐集团收购方案。2012年8月23日,泰利森公告称美国洛克伍德公司(锂产品主要供应商)拟以每股6.50加元(较前一天收盘价溢价53%)的对价全面对其收购。而天齐集团全资子公司文菲尔德自2012年9月至今已收购或协议约定收购泰利森普通股1714.34万股,占其发行在外普通股的14.99%。天齐集团此次宣布7.50加元的收购价格高于洛克伍德约15%,对应总收购价约53.30亿人民币。 自洛克伍德提出收购方案,泰利森股价从4.2加元一步到位涨到6.50加元的水平;股价一直持续至文菲尔德宣布收购意向,当日股价上涨7.91%,达到6.96加元。今日泰利森推荐天齐集团收购方案,股价大涨6.4%至7.31加元/股。 洛克伍德还有5个工作日调整其竞购方案,但是前期已经表示6.50加元/股价格是最后出价。在澳大利亚法规下,该声明将限制其提价的能力。如果洛克伍德终止收购,那么泰利森将支付洛克伍德700万加元的违约金。 泰利森第一大股东RCFFunds(截至2012年9月21日持有泰利森36.1%股权)表示,如果没有更好的议案,那么将投票天齐集团的收购方案。审议天齐收购案的股东大会将安排在2013年的2月末。
中金黄金 有色金属行业 2012-11-05 15.81 14.87 82.51% 16.49 4.30%
16.70 5.63%
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事件: 公司10月29日公布三季报,2012年三季度实现营业收入107.89亿元,同比增长15.8%;实现归属于上市公司股东净利润3.53亿元,同比减少40.36%;实现摊薄后每股收益0.12元,同比减少42.86%。预计12-13年EPS0.58元和0.65元。 点评: 收入增长源于产量增加:公司以黄金业务为主,黄金业务占收入比重保持在95%左右。而国内黄金现货三季度均价同比下跌4.25%,在此背景下营业收入出现增长应源于产量增加,估计公司今年三季度黄金产量同比增长20%左右。公司在11年年报中提出12年产量目标为矿产金23.32吨,精炼金96.35吨,我们认为公司应能完成全年矿产金产量目标,成本上升造成毛利率下降:公司三季度毛利率为6.34%,同比减少4.07个百分点,环比减少1.21个百分点。除黄金价格下跌以及冶炼业务占比上升外,毛利率下降的主要原因在于成本上升,三季度营业成本同比增加20.9%,主要受黄金产品品位下降影响。而三项费用增速亦超过收入增长,其中管理费用同比增长26.6%,管理费用率增加了0.17个百分点达到3.83%。另外受子公司三季度事故影响,公司营业外支出出现大幅增长。 储量增长可期:截止11年底,公司保有黄金资源储量570.05吨,上半年完成对新疆金福矿业公司51%股权收购,新增储量9.6吨,子公司新疆金滩成功收购新疆兴中发矿业有限公司股权,新增储量9.3吨,大股东中国黄金集团近年来黄金资源储量实现跨越式增长,目前已达到1565吨,据估算,在境内尚有400吨左右的储量资源,作为黄金集团在境内黄金业务的唯一上市平台,我们看好大股东对公司未来的资产注入进程。 投资建议:公司特点:2012年中金黄金产量平稳、储量增长较快,预计今年储量增长达10%以上。而明年产量也将加速增长。预计12-13年EPS0.58元和0.65元。给予公司28倍PE,则6个月目标价为16.24元。虽然目前公司股价与目标价接近,但是由于公司股价上涨主要源于金价的上涨,所以我们依然维持公司的增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。所以欧债危机的加剧爆发是黄金公司的一个系统性风险,此外公司成本上升较快也需要注意。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名