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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

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新疆众和 有色金属行业 2013-08-01 5.38 4.55 -- 6.06 12.64%
7.20 33.83%
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事件: 2013年7月30日,公司公布2013年中报,2013年1-6月实现营业收入16.90亿元,同比增长65.98%;归属于上市公司股东净利润0.58亿元,同比减少31.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.34亿元,同比减少47.23%;基本每股收益0.0905元,同比下降31.18%。 主要结论: 公司主营产品为高纯铝、电子箔和电极箔,均处于“红海竞争”。经历了大规模的扩产后(目前公司高纯铝的产能约3万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1200万平米/年),短时间内难以实现规模效应,外加产品价格下降,公司毛利率一再压低。 点评: 1.新项目投产增厚收入与成本,但利用率不高。上半年公司营业收入近17亿元,去年同期收入为10亿元,收入大幅增长的原因来自电力增长、电极箔扩产及一次高纯铝项目投产。其中22亿度/年发电量项目增厚上半年收入2.3亿元;电极箔产能达到1200万平米/年,上半年该块业务收入同比增加50%;而公司扩建的一次高纯铝项目部分产能(9万吨/年)年内陆续投入生产,合金产品实现销售收入4.11亿元。但总体看,上半年电极箔价格继续下跌,行业平均开机率不足五成。 2.产品价格下跌,毛利率整体下滑。从毛利率上看,无论电极箔、电子箔还是高纯铝的毛利率均明显下降,整体毛利率从20%下降至16%。回顾近两年电极箔价格走势,预计2012年价格同比下降10%,目前价格同比2012年下降6-8%,同时,电子铝箔、电极箔、一次高纯铝等产品产能陆续增加,部分产品产能利用率不高导致固定资产折旧费用大幅上升。 3.氧化铝与铝锭价格上半年持续下跌。氧化铝价格自2011年8月以来,一直处在长期下跌趋势之中,2013年上半年创下了此次下跌的新低,截至2013年6月30日,氧化铝价格已经跌至2550元/吨,上半年均价为2607元/吨。铝锭价格从2011年8月份达到18730元/吨以来,同样进入了下跌趋势,截至2013年6月30日,铝锭价格跌至14340元/吨,上半年均价为14614元/吨。 4.盈利预测及评级。公司主营产品为高纯铝、电子箔和电极箔,均处于“红海竞争”。经历了大规模的扩产后(目前公司高纯铝的产能约3万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1200万平米/年),短时间内难以实现规模效应,外加产品价格下降,公司毛利率一再压低。按照目前的产能及价格,我们预计2013-15年EPS分别为0.25、0.35和0.42元。目标价为6.00元/股,对应三年市盈率分别为24、17和14倍,增持评级。 5.主要不确定性。下游需求继续疲弱导致产能利用率不足。铝制品价格未来可能继续下跌,会进一步压缩公司产品的盈利空间。
赣锋锂业 有色金属行业 2013-07-24 22.35 5.94 -- 26.43 18.26%
26.43 18.26%
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事件: 公司7月23日公布2013年半年报,实现营业收入3.29亿元,同比上涨9.88%;营业利润3599.86万元,同比上涨5.45%;利润总额4273.41万元,同比上涨14.82%;归属于上市公司股东的净利润为3488.49万元,同比上涨6.98%;基本每股收益0.23元。2013年1-9月公司业绩预增0%-30%。 点评: 增长源于经营规模扩大。2013年1-6月,公司收入同比增长9.88%,营业成本同比增长8.02%,毛利率同比小幅上扬,毛利同比增长16.85%。报告期内,公司凭借深加工技术优势,在原有新药品、新材料领域的基础上积极拓展锂电材料市场,完善产品布局。目前公司产品已经涵盖锂电正极材料、负极材料、电解质材料等除隔膜以外的所有锂电材料领域。其锂电池级锂铝合金成为欧洲一家锂聚合物电动车的负极材料主要供应商,电池级氟化锂成为电解质领域全球领先的日本电解质厂家的供应商。公司在锂电材料领域市场的积极开拓为业绩持续增长提供有力保障。 三费大幅增长侵蚀利润空间。报告期内,公司毛利增长16.85%,而营业利润为3599.86万元,仅同比增长5.45%,主要源于三项费用侵蚀利润空间:三费合计3563.40万元,同比增长32.91%。其中,管理费用同比增加41.66%,达到2431.84万元,源于公司计提了1-6月股权激励费用634万元,扣除该影响管理费用增长4.73%;此外银行借款大幅增加,财务费用从去年同期的-55.71万元增长至168.78万元;销售费用小幅下降5.63%,达到962.78万元。 增发项目已顺利启动。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元,扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目,以及4500吨新型三元前驱体材料项目。目前,万吨锂盐项目一期进展顺利,预计2014年2月达到预定可使用状态;年产500吨超薄锂带及锂材项目进度10.87%;年产4500吨新型三元前驱体材料项目进度8.36%。 积极拓展原料供应体系。公司继续完善多渠道原材料供应体系,续签了卤水供应框架协议,提高卤水采购总量,保障原料需求。此外,在上游资源领域,继2012年下半年与公司参股的加拿大国际锂业签署爱尔兰锂辉石矿的期权协议,公司与加拿大国际锂业在报告期签署了可转债协议,公司有权选择将228.9万美元的可转债转为加拿大国际锂业全资控股的阿根廷Mariana锂钾盐湖的51%的直接股权。根据目前披露的勘探数据,该盐湖具有较高的钾锂比,具有较高的潜在经济价值。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.62元和0.71元,对应的动态PE分别为45.96倍、36.06倍和31.25倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24元,对应2013年PE50倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。
厦门钨业 有色金属行业 2013-07-18 30.00 29.83 -- 32.97 9.90%
32.97 9.90%
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事件:近期公布2013年中报业绩快报:上半年收入36.5亿元,同比下降20%,归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元,同比下降78%;对应EPS为0.1元。 主要结论:上半年钨价一路上涨,刨除稀土计提1.1亿元减值准备,上半年主业EPS约0.25元。而稀土价格大跌也是公司股价在上半年疲弱的主因。目前稀土价格呈现全线反弹态势,而且我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强,预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。 估值方面,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价40元,买入评级。 点评: 1.钨板块:上半年钨精矿价格一路上涨,钨主业盈利丰厚。目前钨精矿价格稳定在14万元/吨上方,整个上半年钨市场呈现一路上涨态势。1季度同比下降16%,2季度同比基本持平,环比上涨13%;整体上半年的钨精矿价格同比下降10%。在盈利能力上反应为:一季度需求冷清,盈利能力同比下降;二季度,钨产品国内外需求回暖,销售价格逐步上涨,盈利水平好转。 2.稀土板块:稀土计提导致上半年业绩同比大幅下滑。上半年氧化镝价格呈现下跌行情,尤其在5月份以后,氧化镝价格一路从150万元/吨下跌至110万元/吨,销售价格及销售量同比大幅下降,公司下属福建省长汀金龙稀土因经营亏损及计提存货准备亏损1.1亿元。而该笔计提也导致了公司上半年业绩大幅下滑的主因。 3.盈利预测及评级。通过拆分钨与稀土价格,可以看出上半年主业钨盈利能力可观(房地产业务主要在4季度体现),而且在下半年钨价企稳的背景下(当前钨精矿价格稳定在14万元/吨以上),矿山及钨加工盈利能力强。稀土方面,目前稀土价格呈现全线反弹态势,我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强,预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2013年该部分业务基本与2012年持平,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务将明显增加。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。 估值方面,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价40元,买入评级。 4.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。
厦门钨业 有色金属行业 2013-06-17 29.98 36.91 17.81% 32.63 8.84%
32.97 9.97%
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事件:公司控股子公司厦门滕王阁(权益60%)与中铁二局集团、厦门龙邦置业投资有限公司签订开发建设合作协议,拟共同对中铁二局集团现全资子公司同基置业进行增资,合作开发成都市金牛区旧城改造项目。 主要结论:此次“西进”置业,意在保障未来的地产开发储备,对于短期业绩影响有限。此外,2季度钨精矿上涨预计明显增厚2季度业绩;同时我们认为稀土价格处于低位也是投资良机。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,预计2013-15年EPS分别为1.10、1.70和2.20元。估值方面,公司除了钨资源外,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS45倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价49.5元,买入评级。 点评: 1.现金增资,获取近一半权益。厦门滕王阁拟分两次向成都同基置业以现金增资,第一次增资额为2.7亿元,第二次增资额预计为0.8亿元,两次增资额预计合计为3.6亿元。第一次增资和第二次增资后,厦门滕王阁均持有同基置业47.5%股权。厦门滕王阁和龙邦置业均以现金出资,中铁二局集团则以土地出资,中铁二局集团、厦门滕王阁、龙邦置业三者的持股比例分别为:48%、47.5%、4.5%。 2.合作方:中铁二局集团实力背景强。实际控制人为中国中铁(601390),国企背景。截至2012年12月31日,中铁二局集团的总资产为656亿元,净资产为67亿元。2012年实现营业收入691亿元,净利润6.2亿元。而另一合作方厦门龙邦置业投资公司的实际控制人为白劭翔,成立于2013年4月,目前尚无开展业务。 3.开发项目优势:面积大且位置佳;劣势为毛地,开发周期长。同基置业本身拥有一环路内侧地块中的卫校地块,土地为净地(完成基础设施配套及场地内部拆迁平整的土地,土地占有、使用、收益、处分等权力不受限制),土地使用权面积1.8万平方米(约合27.19亩)。截止2012年12月31日,同基置业总资产2.7亿元,净资产1.4亿元,2012年无收入利润。而此次欲开发的金牛区旧城改造项目位于成都市北部主城中心西北角的金牛区内,项目土地合计面积约317.992亩,用地均为毛地(尚有房屋拆迁),将在后续拆迁后进行项目开发。该地段的优势在于面积大且地段佳(主城),劣势在于用地涉及拆迁,开发进度相应延长。 4.开发进度:一期建设贡献业绩预计在2016年。开发进度分为两部分:1)2014-2016年计划开工建设一环路内侧地块129.154亩(即总项目的40%);后续地块将根据后续《拆迁进度计划》和《供地计划》及地价等实际情况,由协议各方再行协商决定是否继续合作开发建设。 5.钨价涨价明显,二季度钨业绩预计环比大幅上涨。五矿有色最新白钨精矿(65%)报价为15.4万元/吨,黑钨精矿(65%)15.5万元/吨,两者均较5月增加1.7万元/吨。在央企力推及下游需求企稳的背景下,现货钨价从2月初11万元/吨一路上涨至目前13.4万元/吨;今年整体价格预计稳定在13万元/吨水平,价格高企利好上游钨企。 6.稀土价格跌出机会。近期中重稀土价格下跌明显(氧化镝跌至113万元/吨)。但我们认为稀土价格存在成本支撑、需求企稳以及行业整合预期(WTO诉讼有望推动行业重组加速)等积极推动因素,此轮稀土价格下跌正是配置稀土股良机。 7.盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2013年该部分业务基本与2012年持平,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务将明显增加。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为1.10、1.70和2.20元。 估值方面,公司除了钨资源外,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS45倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价49.5元,买入评级。 8.不确定性分析。稀土下游需求疲弱压制价格。
海亮股份 有色金属行业 2013-06-03 8.15 4.91 -- 8.36 2.58%
8.36 2.58%
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公司看点: 1、上半年业绩大幅增长,源于去年基数低、下游订单大幅回暖、投资收益; 2、订单饱满,铜管满负荷生产,海外出口抹平国内传统淡旺季; 3、公司目前订单良好,同时铜价未来下跌预期较大推升公司毛利率水平; 4、刚果金铜钴矿提升公司资源自给预期,同时钴资源涉及Tesla 概念提升公司估值。 业绩预测与投资建议: 假设公司产量从今年起保持稳中有升,并且吨毛利由于产品结构调整而逐年提升。金融板块受市场化改革影响,增速稍有放缓,同时不考虑新增股权和新并购项目。不考虑矿业投资收益。我们预计公司2013-15 年EPS 分别为0.41 元、0.51 元和0.61 元,给予“买入”评级,给予目标价10.25 元,对应2013 年25 倍PE。 风险提示: 1、主要下游行业之一空调行业回暖,但高速成长期已过,这将部分压制公司盈利增长幅度;2、海外收矿存在高不确定性;3、由于铜价波动剧烈导致下游厂商采购出现犹豫现象。
驰宏锌锗 有色金属行业 2013-05-13 11.53 5.67 -- 12.03 4.34%
12.03 4.34%
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事件: 拟由公司全资子公司驰宏加拿大矿业有限公司以5000万加元购买塞尔温资源有限公司所持塞尔温驰宏矿业有限公司50%合营权益。 点评: 1. 事件回顾:早已持有50%权益,合作方资金紧张导致无力后续开发。2010年公司一次性注资1亿加元以此获得驰宏加拿大矿业50%权益。自2012年,卖方(塞尔温公司)资金紧张,无力承担后续开发投入;为推动该铅锌矿项目的继续开发,2013年3月4日,驰宏加拿大与塞尔温公司达成收购意向,拟以5000万加元受让其所持合营公司50%的合营权益。此次权益收购完成后,驰宏加拿大将拥有塞尔温铅锌项目100%的权益。 2. 塞尔温驰宏矿业有限公司介绍:目前尚在勘探阶段。目前塞尔温驰宏拥有全部塞尔温项目1604个矿物权(mineral claims)和采矿租赁权(mining leases),矿权面积总计达348.88平方千米。该项目是世界上五大未开发铅锌矿床之一。驰宏国际为公司国际化资源战略的新平台,根据公司2013年3月配股说明书显示,该项目预测的储量为锌960万吨,铅330万吨,两者合计品位在6.99%。 3. 未来公司国内权益储量预计达到1000万吨。2012年公司铅锌产量为20万吨,银78吨,其中约60%自产(2011年共生产铅锌量25万吨)。未来储量增加来源:1)根据已有的地质资料,公司拥有的矿山厂和麒麟厂矿产资源储量大、品位高,富含有价金属,远景金属资源储量预计超过600万吨。2)公司在昭通市彝良县拥有5.3185平方公里范围内的采矿权,远景金属资源储量预计超过300万吨。公司还拥有整个彝良矿冶加工基地规划区193平方公里区域内铅锌资源的勘探、开采、精选和冶炼的具有排他性的整体开发权,正在对该区域的铅锌矿产资源进行整合。 4. 未来精炼产能预计扩大至100万吨/年。驰宏锌锗拥有探矿-选矿-冶炼完整的铅锌产业链,公司有三大冶炼基地:会泽基地、曲靖基地、呼伦贝尔基地。冶炼方面,现有铅锌精炼产能26万吨/年,随着会泽16万吨/年铅锌冶炼项目、呼伦贝尔20万吨/年铅锌冶炼项目的逐步投产,公司铅锌精炼产能将达60万吨/年,而公司“十二五”规划更是计划扩产铅锌精炼产能至100万吨/年。 5. 盈利预测及评级。公司为A股铅锌龙头(国资背景强),地处云南,丰富的矿产资源保障了公司长期资源储备(未来预计国内权益铅锌储量达到1000万吨)。在当前价格下,假设稳定扩产,2013-15年自产铅锌矿分别为20、25和30万吨,预计公司2013-15年EPS分别为0.38、0.43和0.45元。目标价12.00元,对应2013-2015年动态PE分别为38.6、26.2和25.5倍。 6. 主要不确定性。铅锌产品价格和铅锌精矿价格的大幅度波动将会影响公司利润。同时,伴随公司会泽16万吨冶炼项目和呼伦贝尔20万吨冶炼项目的逐步投产,公司将会增加锌原料(主要为锌精矿、锌焙砂)和铅原料(主要为铅精矿、粗铅)的对外采购量将增大,公司利润受铅锌价格影响明显。
西部资源 有色金属行业 2013-05-07 7.62 11.79 32.92% 8.15 6.96%
8.32 9.19%
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事件:近期公司公布2012年报:实现营业收入5.9亿元,同比增加88.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比降低28.72%。折合EPS0.28元。每10股派送现金4.00元(含税)。1-4季度单季EPS分别为0.03、0.09、0.08和0.09元。四季度业绩同比下降8%。 点评: 主要结论:2012年由于银茂矿业并表,所以公司营业收入增长明显。未来公司业绩增量主要来自大宝山铜矿投产,假设2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,在当前价格水平下,公司2013-15年EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。估值方面,公司自2008年借壳上市以来,资源扩张一向激进,长期估值水平保持在40倍;资源拓展保证高估值,给予公司2013年PE40倍估值,目标价12.38元,买入评级。 银茂矿业合并报表增加营业收入。2012年公司财报合并了银茂矿业矿业全年数据,2011年仅合并了银茂矿业10-12月数据。因此2012年铅锌业务的收入增加约3倍。销量方面,2012年公司销售铜精粉1.88万吨(含铜约25%),同比增加21%,铅精粉1.15万吨(含铅约60%),同比减少5%,锌精粉1.7万吨(含锌约50%),同比减少26%。 收购大宝山矿山,成为主业业绩增长点。2013年初,公司收购维西凯龙矿业,这也成为主业重要的业绩增长点,业绩增厚将体现在2014年。维西凯龙矿业目前处于停产状态。收购后,公司将加大勘探力度,并在增储的基础上,拟在大宝山铜矿建成生产规模为60~100万吨/年的选矿厂、采矿等采选工程设施;相比目前仅15万吨/年的采矿产能,未来扩产有望大幅增加矿产铜至1万吨/年。 锂业务贡献业绩为时尚早。公司锂资源集中在宁都泰昱锂业有限公司河源锂辉石矿,而晶泰公司广昌县头陂里坑锂辉石矿资源少。2011年公司仅生产碳酸锂50吨,距离计划年产5000吨的目标差距甚远;而该部分贡献业绩为时尚早。 业绩预测及盈利评级。公司在资源扩张上一向激进,这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿扩产顺利,2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。资源拓展保证高估值,长期估值水平保持在40倍;目标价12.38元,买入评级。 风险提示。对于资源并购企业而言,最大的风险即在于收购矿山资源投产低于预期。
中金黄金 有色金属行业 2013-04-29 12.28 12.55 14.61% 12.45 1.38%
12.45 1.38%
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事件: 公司4月26日公布上年财报,去年公司共实现营业收入360.52亿元,同比增加8.56%;实现归属于上市公司股东净利润15.57亿元,同比减少15.69%;实现摊薄后每股收益0.53元,同比减少17.19%。预计13-15年EPS分别为0.55元、0.69元和0.81元。 点评: 标准金产量增加推升营业收入:公司主要产品包括黄金、铜产品和白银等,其中黄金销售收入占全部主营业务收入的95%以上。2012年公司生产标准金109.84吨,矿产金24.47吨,冶炼金20.76吨,较2011年分别增加20.76%、8.53%和-3.53%。标准金产量增加是推升营业收入的主要驱动力。另外,黄金市场价格上涨也是营业收入增长的原因之一,2012年国内黄金AU9999现货2012年均价338.67元/克,同比增长3.53%。 各成本项目齐升导致毛利率下降:公司2012年毛利率为13.1%,与2011年相比减少1.5个百分点。毛利率下降的主要原因是各项营业成本增幅较大,其中,黄金产品外包费、动力费、制造费用等升幅均超过20%。 净利润下降源于三费上升和非经常性收益下降:公司2012年发生销售费用6239.68万元,比上年同期增长8.74%;发生管理费用15.17亿元,比上年同期增长12.78%;发生财务费用2.15亿元,比上年同期下降5.04%。销售费用和管理费用增幅均超过营业收入增长率,导致公司2012年净利润下降。另外,公司2012年非经常性损益合计3086.76万元,比2011年同期减少85.9%,也是净利润下降的主要原因。 资源占有实现新突破:截至2012年末保有黄金资源储量达到592.16吨,生产矿产金24.47吨。公司于2012年完成对新疆金福矿业公司股权的收购并积极推进周边矿权的整合工作,通过与金渠集团置换股权,成功控股金渠股份,并购新增资源量23.9吨。通过对重点企业开展探矿会战,取得了较好的探矿效果,公司全年新增资源量69.89吨,为公司可持续发展提供保障。 投资建议:公司在2013年产量与储量平稳增长,在2014年与2015年自产金产量将有较大突破,保守预计公司在2014年自产金将增加8吨以上。我们认为金价下行空间有限,中期处于震荡,短期受前期超跌以及美国二季度经济数据放缓影响而上涨。预计公司13-15年EPS0.55元、0.69元和0.81元。2013年给予公司25倍PE,则6个月目标价为13.75元。下调公司评级为“增持”。 风险提示:公司主要风险源于主要金属产品价格的大幅下跌,即黄金、铜价格的下跌。所以未来主要利空公司的因素是欧债危机的加剧爆发,美国量化宽松的提前退出等因素。
天齐锂业 基础化工业 2013-04-29 33.22 12.53 -- 47.88 44.13%
47.88 44.13%
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事件: 公司4月26日公布2013年一季报,实现营业收入7345.82万元,同比下降11.18%;营业利润90.57万元,同比下降88.96%;利润总额247.24万元,同比下降74.06%;归属于上市公司股东净利润203.59万元,同比下滑75.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润70.42万元,同比下降90.02%;基本每股收益0.01元。1-6月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度-70%--20%,主要是为收购泰利森增加银行借款,财务费用增加。 点评: 产量下降导致收入下滑。报告期,公司产品价格小幅上涨,其中工业级碳酸锂41000元/吨,同比上涨0.23%,电池级碳酸锂44000元/吨,同比上涨2.49%。收入下滑源于产量下降:全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产搬迁,氢氧化锂产量相应下滑,导致2013年一季度产品产量同比下滑。 财务费用大涨侵蚀利润空间。报告期内,公司收入降11.18%,营业成本降13.43%,毛利1377.09万元,增0.09%。但是,三项费用合计涨至1288.40万元,同比增长168.67%。其中,财务费用602.98万元,增加774.54万元,主要是公司支付第一阶段收购泰利森760万股普通股的股权款,以及募投项目陆续投入,导致利息支出增加、利息收入减少;管理费用558.37万元,同比增长19.83%;销售费用127.05万元,同比下降31.37%。 项目建设扎实推进。“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”后工段已竣工投产,前工段“600吨/天锂辉石烧成线”和“年产20000吨碳酸锂酸化生产线”设备安装接近尾声,力争2013年6月底竣工试生产。 增发颇具吸引力。公司本次非公开发行股票数量不超过17000万股,发行底价24.6元/股,总募资不超过40亿元,用于收购泰利森65%股权以及天齐矿业100%股权。若按照上限发行,公司总股本将由发行前的14700万股增加到31700万股,实际控制人蒋卫平实际控制公司股权比例将由73.74%下降至34.20%,仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。结合2013年4月25日收盘价33.37元,公司增发底价24.60元折价26.28%,对应2013年全年并表下EPS的PE仅30.75倍,远低于历史估值水平,因此本次增发颇具吸引力。 维持“买入”的投资评级。我们预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元;假设泰利森与天齐矿业全年并表,2013-2015年EPS分别为0.80元、0.94元和1.11元,对应动态PE分别为41.71倍、35.50倍和30.06倍。公司自2012年以来,估值区间在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权,且考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2013年60倍PE,结合EPS0.80元,得出目标价48.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
盛达矿业 有色金属行业 2013-04-25 15.90 16.88 19.12% 16.80 5.66%
16.96 6.67%
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事件:公司4月24日公布2013年度一季度财务报告,一季度实现营业收入1.41亿元,同比减少3.62%,实现归属于上市公司股东净利润0.49亿元,同比减少10.61%;实现摊薄后每股收益0.10元,同比减少9.09%。预计13-15年EPS分别为0.84元、0.99元和1.03元。 点评:收入利润下降源于金属价格下跌及设备检修:铅锌及银是公司的主要产品。2013年一季度国内白银现货价格同比下跌9.57%,铅锌均价同比下跌4.99%,是公司收入利润同比下降的主要原因。公司重组前承诺的90万吨采选矿扩建项目于2012年9月27日通过了安全设施竣工验收,已取得全部达产手续,今年将争取达到满产。今年一季度利润下降主要源于金属价格下跌以及设备检修。 集团矿业资源丰厚:盛达矿业实际控制人赵满堂旗下矿业资源丰富,根据公司公告披露,赵满堂旗下共计采矿权11处,探矿权22处,涉及白银的包括:100%控股的内蒙金山矿业、52%控股的华冠资源,还有大量未探明的资源。公司目前增加资源储量以矿山增储方式为主,未来存在集团矿业资产注入的预期。 银都矿业白银品位仍高:银都矿业所处的大兴安岭西坡是该地区重要成矿段,白银品位高,公司目前矿产以伴生矿为主,白银品位历经多年开采虽有所下降但仍在180克/吨以上,属于国内罕见的白银富矿。 投资建议:今年公司主要优势在于:1、资源优,白银品位高且储量大;2、产量增,公司已于去年达到90万吨的选矿规模,今年产量的增长应在预期之内;3、集团资源丰富。但是由于白银价格在4月份大幅下跌将导致年均价明显下跌,从而损害公司的业绩。预计13-15年EPS分别为0.84元、0.99元和1.03元。目前黄金股估值在20倍左右,若公司2013年PE为22倍,公司目标价18.48元。给予公司增持评级。 风险提示:公司主要风险源于银价与铅锌价的大幅下跌。未来的风险点在于欧债问题的反复引起全球风险偏好下降,导致大宗金属的整体回落。
云海金属 有色金属行业 2013-04-25 7.79 4.37 -- 9.28 19.13%
9.28 19.13%
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事件:公司4月24日公布2013年一季报,实现营业收入7.81亿元,同比上涨4.66%;归属于上市公司股东的净利润为-53.62万元;归属于上市公司股东扣非净利润-266.22万元;基本每股收益-0.0019元。2013年1-6月公司净利预增49.92%-98.66%。 点评:利润增长源于三费控制。2013年一季度,公司收入增4.66%,营业成本增4.73%,毛利增4%至6822.98万元。而营业利润大幅增长1270.96万元,源于三费降低。报告期,公司对各项费用进行严格控制,推行了SAP、一采通等管理软件,执行了对全集团各子公司利润考核的机制,三项费用均同比有所下降。其中,销售费用降低6.22%,管理费用降低7.47%,财务费用降低9%,三项费用合计6082.75万元,同比下降7.54%。 镁价基本平稳。2012年至今国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势,2013年一季度镁锭平均价格17150元/吨,同比上涨3.73%,环比下降3.75%。目前市场情况平淡,需求没有明显改善,厂商库存压力不大,市场缺少刺激因素,镁价将以稳为主维持“增持”评级。公司一直致力于镁合金生产,自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)五台云海技改完成,随着产能利用率逐步提升,成本优势渐显;(2)巢湖5+5万吨镁合金产能投放;(3)公司期间费用繁重,成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。 我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.23元和0.30元,对应的动态PE分别为34.30倍和26.14倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价9.06元,对应2013年PE40倍。 主要不确定性。镁产品价格波动,成本大幅上涨,新建项目进度不如预期等。
赣锋锂业 有色金属行业 2013-04-25 18.66 5.17 -- 26.39 41.43%
26.92 44.27%
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维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.57元和0.64元,对应的动态PE分别为34.29倍和30.54倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价21.09元,对应2013年PE37倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。
云南锗业 有色金属行业 2013-04-24 14.13 14.71 27.25% 16.12 14.08%
16.12 14.08%
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事件: 公司4月22日公布一季报,2013年一季度实现销售收入2.65亿元,同比增长421.74%;营业利润3865.17万元,同比上涨133.99%;利润总额4147.49万元,同比上涨133.01%;归属于上市公司股东的净利润为3508.91万元,同比上涨133.91%;基本每股收益0.11元。2013年1-6月业绩预计,归属于上市公司股东净利润变动幅度20%-70%。 点评: 业绩增长源于国储带来的量价齐升。近期在国储的推动下区熔锗锭一路向上,达到了11900元/公斤的高位,而氧化锗价格则维持在8650元/公斤的位置不变,一季度分别同比上涨了37.10%和32.84%。主要产品价格大幅上涨,以及国家收储区熔锗锭10吨的影响下,公司2013年一季度收入同比增长421.74%,营业成本增长650.47%,毛利同比增长146.78%。利润增长幅度低于营业收入主要是因为本次国储供货绝大多数是公司外购原料生产的产品,原料成本较高。 三项费用增长较快。财务费用增长380.18万元,源于公司增加银行贷款,利息费用增加;管理费用增长90.37%,至1402.97万元,源于员工扩张,以及薪酬水平提高;销售费用下降52.57%是因为本期公司未在昆明泛亚有色金属交易所交易产品,未发生平台服务费。三项费用合计1528.56万元,同比增长183.88%。 募投项目进展顺利。公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”均已完成厂房建设、设备安装,已进入试生产阶段,试生产完成后将尽快投入正式生产。“年产30 吨光纤四氯化锗项目”已完成设备安装、调试,并进入试生产,目前已有产品送往下游客户进行试用,预计将于2013 年4 月正式投入生产。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。近年临沧市政府主导锗资源整合,公司作为整合主体有望继续在锗产业整合中增加资源储备,增强综合竞争力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.46元、0.55元和0.66元,对应的动态PE分别为60.94倍、50.52倍和42.56倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价29.78元,对应2013年65.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。
格林美 有色金属行业 2013-04-23 8.74 2.87 -- 11.10 27.00%
11.77 34.67%
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事件: 公司于2013年4月20日公布年报,实现营业收入14.18亿元,同比增长54.41%;营业利润7537.59万元,同比下滑12.10%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,较上年同期增长11.69%;归属于上市公司股东扣非净利润6403.57万元,同比下降15.78%;基本每股收益0.23元。公司拟每10股派现金红利0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 公司同时公布2013年一季报,实现营业收入5.36亿元,同比增长120.89%;营业利润2192.43万元,同比增长1.12%;归属于上市公司股东的净利润2221.17万元,同比增长20.34%;归属于上市公司股东扣非净利润1227.10万元,同比下降27.18%;基本每股收益0.04元。 点评: 营收与产量稳步增长,毛利率下滑拖累业绩。2012年,公司实现营业收入14.18亿元,同比增长54.41%;净利润1.35亿元,同比增长11.69%;钴镍粉体销售2994.48吨,同比增长39.53%;电积铜销售5835.01吨,同比增长49.69%;塑木型材销售9668.81吨,同比下滑18.17%。报告期国际经济持续疲软、主营产品钴镍铜价格持续走低,收入增长主要源于产品以量补价以及凯力克12月并表,但是由于综合毛利率下降5.86个百分点至25.82%,毛利增速仅有25.83%,增速大幅低于收入增速。 从细分产品来看,钴镍粉仍然是利润的主要贡献者,但是毛利占比由2011年的64.41%下降至48.56%,毛利率均出现下滑,钴粉毛利下降9.17%,镍粉毛利上升7.83%,整体毛利下滑5.14%。电极铜销量5835吨,增长49.69%,毛利率上升1.45百分点,毛利同比增长46.04%。塑木型材销量9669吨,同比下滑18.17%,毛利率下滑6.87个百分点,毛利下滑35.03%。电子废弃物全年拆解量130万余台,与2011年基本持平,由于基金补贴出台,平均售价与平均成本均大幅上升,毛利率由45.66%下滑至25.31%,但是平均单台拆解毛利由21.34元上涨至36.82元,整体毛利增长72.54%,占公司总毛利的13.07%。碳化钨毛利率18.43%,实现毛利3229万元,占比8.82%。 循环产业向深度和广度拓展,产业链与覆盖区域进一步加强。2012年,荆门格林美、江西格林美入选国家第一批废弃电器电子产品基金补贴名单。格林美在湖北、江西的电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电拆解总量达130余万台,成为国内废旧家电拆解的主力企业。同时,公司取得武汉、天津、江西等大型城市的报废汽车回收处理资质,正式启动了湖北、江西报废汽车处理基地的建设。此外,江西格林美注塑生产线已全部安装完毕,使江西格林美从单一的电子废弃物业务延伸到废塑料完整的循环再造,为公司电子废物深加工方面打开了一条新模式。同时,江西格林美还取得了环保部废塑料、废五金进口资质,开通了由国内获取废弃资源到向全球获取废弃资源的渠道。 三项费用快速增长。2012年,管理费用1.66亿元,增长40.49%源于公司经营规模扩张(研发费用5010万元,同比增长57%)以及凯力克12月并表;财务费用同比增长59.40%源于计提公司债券利息及银行贷款增加。期间费用合计27929.80万元,同比增长39.53%,期间费用率19.69%,较大程度压缩利润空间。 政府补助大幅增厚利润。2012年公司营业外收入8649.94万元(同期营业利润7537.59万元),同比增长81.63%。其中,政府补助7870.39万元,同比增长78.22%;增值税综合利用749.32万元,同比增长123.93%,两者合计8679.71万元,占利润总额的53.84%,对业绩增厚作用显著。 回收体系继续强化。公司被湖北省政府指定为湖北省机关事业单位的报废物资指定回收企业,开拓了东风等大型企业集团的报废物资回收关系,签约建设武汉城市圈城市矿产资源大市场,使公司回收网络由社区为主体的分散体系向大型企业、集散市场的集中回收模式延伸,成为多层次的回收体系,极大增强公司对再生资源的聚集能力。 收购凯力克、拟建设3000吨镍钴锰前驱体生产线,打通电池材料制造的循环产业链。2012年12月,公司完成凯力克51%股权收购、2013年2月拟建设年产3000吨动力电池用镍钴锰前驱体材料生产线,完善钴产品线,将下游产品拓宽至电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等,打通废旧电池、报废电池材料到新能源电池材料制造的循环产业链,建成世界先进的新能源电池材料加工基地。根据《业绩补偿协议》,凯力克扣非净利润承诺额2012年为2201.68万元,实际净利润3873.76万元,扣非后2238.90万元,完成业绩承诺书的102%。 2013年一季度公司销量增加及凯力克并表:毛利大幅增长、三费压力仍重、补助增厚业绩。公司2013年一季度收入上涨120.89%,成本上涨134.45%,毛利率下滑4.47个百分点至22.81%,毛利增长84.72%;三费合计增长117.71%,至8997万元;营业外收入1342.48万元(其中政府补助1222.54万元),同比增长630.52%,占利润总额的38.29%,业绩增厚效果明显;实现净利润2221.17万元,同比增长20.34%。2013年1-6月预计归属于上市公司股东净利润增长0%-50%。 维持公司“增持”评级。公司近期业绩增长点来自于产能继续投放,包括电子废弃物拆解、碳化钨、电积铜,以及凯力克并表。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2013-2014年每股收益0.28元和0.36元的盈利预测。目前公司2013年PE为40.80倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价12.75元,对应2013年45倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。
恒邦股份 有色金属行业 2013-04-22 17.31 10.58 -- 18.68 7.91%
18.87 9.01%
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募投项目建设推动产量及收入增长:公司2011年非公开发行募投项目“提金尾渣综合回收利用项目”预计将于今年达产,历年来,通过首发项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”及本项目的建设,公司生产规模不断扩大,2012年公司各主要产品产量均实现增长,在金属价格波动的大背景下,公司营业收入实现同比增长,其中黄金产量同比增长24.9%,电解铜增长20.8%,白银产量增长41.0%。 矿山采选系统改造项目进展不及预期:非公开发行另一募投项目“矿山采选系统改造项目”原计划2013年达产,将增加公司自产金产量至4.5吨,从而有效增厚业绩。但截止2012年底该项目工程进度仅达到13.50%,不及预期。未来随着该项目不断推进,将成为公司业绩的重要增长点。 费用率有所上升:随着募投项目的达产,公司2012年管理费用和财务费用率均有所上升,其中管理费用同比增长41.7%,费率同比增加0.6个百分点,主要由于提金尾渣项目前期调试费用及探矿支出增加导致。而财务费用同比增长41.68%,费率同比增加0.56个百分点,主要由于利息支出增加所致。 冶炼技术行业领先资源储量有待提高:公司注重技术研发,在处理复杂金精矿领域处于行业领先水平。而公司资源储量相较其他黄金类上市公司略显不足,资源自给率低。目前公司黄金权益储量在46-47吨,另外截止2012年底,公司金庄探矿区估算金金属量已达到8吨以上。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,公司相对于金价的弹性最大,金价的大幅调整导致股价的下跌。我们认为金价短期可能存在5%-10%的反弹,同时今年预期自产金将出现较大幅度上涨,所以风险偏好者建议买入。预计公司13-15年EPS分别为0.71、0.81和0.94元。给予公司2013年30倍PE,则6个月目标价为21.30元,维持“买入”。 风险提示:公司主要风险源于金价的大幅下跌。所以未来主要利空公司的因素是欧债危机的加剧爆发,美国量化宽松的提前推出等因素
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名