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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

20日
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天齐锂业 基础化工业 2013-12-11 33.62 10.99 -- 32.70 -2.74%
53.66 59.61%
详细
事件:公司调整非公开发行方案,增发底价24.50元/股,拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过1.35亿股,募集资金不超过33亿元,用于收购集团全资子公司天齐集团香港持有的文菲尔德51%权益,以及集团持有的天齐矿业100%股权。 按洛克伍德RT取得文菲尔德49%权益需支付的文菲尔德预估购买总价计算,天齐集团香港所持51%的权益价值约为5.457亿美元,天齐锂业收购文菲尔德51%权益的价格304,119.89万元较前述权益价值折价9.12%,低于洛克伍德RT参股文菲尔德的可比价格。 点评:增发注入泰利森51%及天齐矿业100%。修订版增发方案注入泰利森51%股权,以及天齐矿业100%股权。和原来方案最大的不同在于,增发规模下降,注入泰利森股权比例从65%下降至51%,而泰利森的另一个持股人从财务投资人立德投资换为国际锂业巨头洛克伍德子公司洛克伍德RT。 获得洛克伍德锂业(德国)期权,延伸产业链。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)公司20%-30%权益的期权。天齐集团承诺优先指定天齐锂业或其子公司根据《期权协议》行使期权,且天齐锂业或其子公司不需要向天齐集团支付任何对价。洛克伍德锂业(德国)公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。如果天齐锂业行使该期权,将为公司延伸锂深加工产业链,实现既保持了对泰利森的控制权,在中游控制市场份额,又延伸锂深加工产业链,从而打造锂全产业链。 泰利森股权价值逐步提升。根据天齐集团香港、洛克伍德RT 与立德投资签署的《收购协议》,洛克伍德RT 收购文菲尔德49%权益的收购每股金额=(9.7亿美元+现金净额)/完成前已发行的文菲尔德股份总额。根据北京亚超资产评估公司评估,文菲尔德评估值为8.6亿美元,若洛克伍德RT交易实施,那么意味着文菲尔德的股权价值至少为9.7 亿美元(不含溢余现金净额),高于评估值12.79%;包含预估现金净额的文菲尔德100%权益的收购总价约为10.70 亿美元,高于评估值24.41%。 交易过程如下:战略合作伙伴资金实力雄厚,集团免于继续寻找资金支持。洛克伍德提供不超过6.7亿美元贷款的51%部分由天齐集团承担最终偿还责任(其余49%由洛克伍德承担),双方股东在到期日(可提前)须按照相应股权比例,以同比例增资方式支付清算资金以了结债务,在天齐集团收取公司本次非公开发行股票募集的股权转让款后,天齐集团将以增资方式向文菲尔德支付6.7亿美元贷款的51%部分(洛克伍德应承担的49%部分将同步转股),届时文菲尔德6.7亿负债得到消除,全部转为股东权益。 如果洛克伍德在本次非公开发行前完成参股文菲尔德的相关交易,天齐集团通过文菲尔德回购股权取得现金约4.92亿美元,代扣代缴资本利得税等后,天齐集团需以该部分现金首先用于偿还瑞士信贷等机构提供的并购贷款,以解除其对文菲尔德及泰利森的股权质押。天齐集团偿还该等并购贷款后,仍有部分A股质押贷款。 泰利森业绩增长源于高弹性。根据泰利森2013-2014年的盈利预测,2013年收入同比仅增长6%,2014年增长4%。主要源于2013年上半年销售价格同比增长10-15%,而2013年下半年到2014年平均售价基本与上半年持平;销量方面,2013年销量预计略下滑8%,2014年将恢复2012年的水平。因此,我们认为泰利森业绩增长更多来自于对资源价格的掌控力,待2015年之后新能源汽车需求大规模启动,资源价格上涨,公司业绩弹性将非常可观。 集团业绩承诺预示高成长。天齐集团针对泰利森的业绩补偿承诺2014-2016年净利润分别为4030.06万澳元,6474.21万澳元和9988.99万澳元,同比增长11.15%,60.65%和54.29%;如果按照增发后总股本2.82亿股计算,51%股权将每股增厚EPS 0.47元、0.75元和1.16元。如果天齐锂业本部、天齐矿业维持年净利润4000万元的水平,将分别每年增厚EPS 0.14元。合并泰利森51%、天齐锂业本部、天齐矿业100%的净利润,则2014-2016年EPS为0.75元,1.04元和1.45元,同比增长6.68%,37.80%和39.45%。 维持“买入”的投资评级。如果我们按照集团对泰利森的业绩承诺(忽略文菲尔德带来的一次性因素),假设天齐矿业、天齐锂业本部盈利能力维持平稳,那么对应增发后2.82亿股本,2014-2015年EPS 2014-2016年EPS分别为0.75元,1.04元和1.45元,同比增长6.68%,37.80%和39.45%,对应11月26日收盘价30.60元动态PE分别为40.63倍、29.49倍和21.15倍。 如果按照公司给出的合并备考计算,2013-2014年EPS分别为0.49元和0.70元,对应11月26日收盘价30.60元动态PE分别为62.48倍和43.89倍。根据保守性原则,我们根据公司备考2014年EPS 0.70元,60倍PE,目标价42元。公司本次修改预案,与国际锂业巨头洛克伍德合作,在保持对泰利森控股权的情况下,减少资金压力,降低经营风险,同时有机会延伸锂深加工产业链,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2013-12-09 23.15 6.28 -- 24.18 4.45%
37.88 63.63%
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公司作为国内锂系列产品品种最齐全、产品链最长、工艺技术最全面的专业生产商,研发能力、技术水平、市场规模国际领先。本次增发专注锂电新能源,公司借此迎来业绩高弹性和估值水平的双重提升。 公司技术实力雄厚,深加工产品国际领先。公司凭借多年研发经验,在锂产品链的关键生产技术和工艺上拥有多项专利,是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业,多项关键生产技术填补了国内空白并处于国际先进水平。公司产品主要应用于新能源、新材料、新医药等领域,其中金属锂、丁基锂、氟化锂销量国内第一。 积极布局海外资源,矿石卤水两手抓。因为公司同时拥有卤水和矿石提锂技术,所以在资源选取上拥有更多选择权。公司通过子公司赣锋国际与国际锂业合作,布局海外锂资源。目前,除了参股国际锂业17.41%的股权外,还直接取得了其Blackstair项目51%股权。 股权激励创建稳定的管理与技术团队。董事长与副董事长分别主管技术与市场,实现强强联合。此外,公司通过股权激励计划,授予对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员和关键技术(业务)人员以限制性股权,创建稳定管理与技术团队,企业内生动力十足。 锂电需求增速加快对锂加工形成直接利好。近年锂电需求迅猛增长原因有三:现有市场(如手机)产品升级,需求快速增长;新市场,如电动汽车、移动电源等启动;锂电由于自身性能优势、成本下降,正在快速取代其他化学电池的既有市场。 增发颇具吸引力。本次非公开发行不超过3219万股,总募资不超5.18亿元,用于投资锂电新能源项目:500吨超薄锂带、万吨锂盐项目,以及4500吨三元前驱体。结合12月5日收盘价23.26元,增发底价16.10元折价30.78%,对应2013年EPS的PE仅32.86倍,低于平均估值水平,因此本次增发颇具吸引力。 维持“增持”的投资评级。公司2013年的估值区间在36-54倍之间。我们考虑到公司募投项目投产后,业绩弹性将因锂电新能源占比提高而加大,同时带来估值水平的提升,给予2014年40倍PE,得出目标价25.38元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。原材料价格波动风险;安全生产风险;汇率波动风险;募投项目市场风险
天齐锂业 基础化工业 2013-12-04 33.62 -- -- 33.62 0.00%
53.66 59.61%
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事件:天齐集团子公司与洛克伍德子公司、立德投资签署《收购协议》,天齐集团和洛克伍德将分别间接持有文菲尔德51%和49%权益,文菲尔德持有泰利森100%股权,预计该交易将于2014年年初完成。 交易意味文菲尔德的股权价值将超过9.7亿美元(按照2013年11月29日人民币汇率中间价折合约59.49亿元人民币,最终股权价值=9.7亿美元+交割日文菲尔德溢余现金净额),超过天齐集团收购泰利森时的成本。 此外,洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)公司20%-30%权益的期权。天齐集团承诺优先指定天齐锂业或其子公司根据《期权协议》行使期权,且天齐锂业或其子公司不需要向天齐集团支付任何对价。 点评:锂资源垄断继续加强,定价更具话语权。全球锂资源原本就高度寡头垄断,三家卤水+一份矿山供应了全球80%的锂资源。本次洛克伍德联手天齐,参股泰利森49%股权,两家合计共占据了47%的锂供给,上游定价更具话语权。 泰利森股权价值逐步提升。2012年8月,洛克伍德拟以每股6.50加元全面收购泰利森。而在2013年3月,天齐集团最终以不超过8.48亿澳元(约54亿人民币,折合7.97亿美元)成功拦截收购泰利森全部股权和期权。时隔9个月,洛克伍德再次出手泰利森,从全面收购退为参股49%;价格方面,最终股权价值=9.7亿美元+交割日文菲尔德溢余现金净额,这意味着即使不考虑文菲尔德溢余现金净额,泰利森的股权价值也增值了近22%。由此可以验证我们之前的判断,泰利森资源禀赋全球唯一,天齐收购价格并不高。 获得洛克伍德锂业(德国)期权,延伸产业链。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)公司20%-30%权益的期权。天齐集团承诺优先指定天齐锂业或其子公司根据《期权协议》行使期权,且天齐锂业或其子公司不需要向天齐集团支付任何对价。洛克伍德锂业(德国)公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。如果天齐锂业行使该期权,将为公司延伸锂深加工产业链,实现既保持了对泰利森的控制权,在中游控制市场份额,又延伸锂深加工产业链,从而打造锂全产业链。 维持“买入”的投资评级。我们预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.03元、0.09元和0.15元(暂不考虑增发并表及财务成本降低)。公司本次修改预案,与国际锂业巨头洛克伍德合作,在保持对泰利森控股权的情况下,减少资金压力,降低经营风险,同时有机会延伸锂深加工产业链,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
五矿稀土 有色金属行业 2013-12-02 24.50 30.00 162.24% 25.39 3.63%
25.39 3.63%
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成功重组后,公司得益于其央企背景和贸易渠道无愧为稀土龙头, 而集团正在逐渐打造其稀土霸主地位。 上市主业资产为冶炼分离厂,每年配额大约3500 吨。赣州红金和大华号称全国最优异的冶炼资产梯队,前三季度报表显示盈利能力欠佳由于长期停产;而在当前稀土价格下,整体产业链冶炼资产盈利空间最大。近期集团拟注入(现金收购)广州建丰,1)预直接增加约50%的冶炼配额;2)五矿集团兑现打造稀土平台承诺。 五矿集团成为后续发展强大动力。相比其他稀土企业,公司核心两大优势:1)央企背景,2)贸易出身渠道广。稀土是一个战略品种,短期的供给端无法用市场行为解释;央企背景及贸易渠道确保其在寡头垄断的格局中受益最多。除拟注入剩余冶炼资产,集团在湖南、云南和福建均有稀土矿产资源,控制年开采配额约2000 吨。 “政策市”逼近利好稀土价格反弹。1)WTO 诉讼公示时点,面临出口配额取消的后果,政策制定者迫切加快整合进度;2)一旦工信部于前期查处的非法案例开始“收网”,以此产生的价格放大效应就会显现;3)期盼已久的包稀所预计很快正式成立, 股东成员涵盖80%国内资源,类似于大集团的寡头垄断有望成为定价权利剑。 稀土股估值参考历史估值水平。传统的矿产估值利用现金流折现法估值,但这个方法在稀土板块显然不合适,原因有两点:1)矿山开采有配额限制,折算成每年的利润有限,无法反映大体量矿山价值;2)稀土价格暴涨暴跌,库存红利极大影响盈利。在当前市值看来,整体稀土板块均在历史平均市值以下,而其中中重稀土板块的市值空间较大。由于五矿稀土刚重组上市,以厦门钨业和广晟有色为参考;两者当前市值较历史平均市值均有30%的向上空间。 盈利预测及评级。假设公司2013-15 年的稀土冶炼配额约在3000-5000 吨(假设广州建丰顺利注入),而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40 和42 万元/吨(不含税),预计2013-15 年单纯依靠配额生产所产生的EPS 分别为0.10、0.26 和0.36 元。公司的央企背景以及集团尚未注入的丰富稀土资源赋予了其龙头地位;当前稀土进入“政策市”,价格有望反弹,在大集团组建和收储预期的背景下,我们预计五矿稀土作为龙头有望跟随稀土行业出现反弹。给予目标价30 元,空间30%,对应2013-15 年动态PE 分别为293、116 和84 倍,买入评级。 不确定性分析。下游需求疲弱压制价格,政策低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2013-11-06 13.40 17.57 28.44% 14.84 10.75%
14.84 10.75%
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事件:2013年10月31日,公司部分董事、监事、高管人员及证券事务代表以个人自有资金通过深圳证券交易所证券交易系统购买本公司股票共计1227035股,占目前公司总股本的0.115%。 主要观点:1. 股价处于历史低位,增持彰显发展信心。公告显示,鉴于对公司未来持续稳定发展的信心,也为了增强投资者的信心,公司部分董事、监事、高管人员及证券事务代表增持了公司股票。作为A股中第一大磁材股,公司增持举动从长期看定能激发投资者投资热情。 2. 产能逐步释放,业绩逐渐兑现。公司在定向增发前是全球第二(仅次于日本NEOMAX)钕铁硼永磁材料生产企业,拥有钕铁硼产能14000吨/年,包括烧结钕铁硼磁体12000吨/年,粘结钕铁硼磁体1500吨/年;募投项目建设进展顺利。 (1)北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目:建成后新增节能家电用烧结钕铁硼毛坯产品1000吨/年(成品产量550吨/年),新增新能源汽车用烧结钕铁硼毛坯产量800吨/年(成品产量480吨/年),公司预计此项目新增营业收入40000万元/年,净利润5400万元/年,税后内部收益率25.6%,回收期5.7年。 (2)天津风力发电、节能家电用高性能稀土永磁材料技术改造项目:建成后新增节能家电用烧结钕铁硼毛坯产量600吨/年(成品产量330吨/年),新增风力发电用烧结钕铁硼毛坯产量1600吨/年(成品产量1152吨/年),公司预计此项目新增营业收入40000万元/年,新增净利润4500万元/年,税后内部收益率28%,回收期5.4年。 (3)宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技术改造项目:建成后新增信息产业用烧结钕铁硼毛坯产量2000吨/年(成品产量1200吨/年),公司预计此项目新增营业收入39000万元/年,净利润4400万元/年,税后内部收益率28%,回收期5.2年。 3. 进入四季度,公司下游需求逐步好转。公司下游主要为汽车、电子、工业电机和VCM,由于汽车与大部分电子产品的同比增速均较好,进入传统的四季度旺季,公司订单有望环比上涨。 4. 下游企业有可能享受稀土价格上涨所带来的库存红利。近期我们一直强调临近年底,包括3个月工信部整治、WTO诉讼以及大集团/收储预期在内的政策窗口期逼近,有望刺激稀土价格上涨。而除了矿业股,下游磁材股在稀土价格上涨过程中往往享受超额的库存红利,这点在“政策市”中值得关注。 5. 盈利预测及评级。公司主营集中,已开拓出了庞大的客户群体。假设磁材产品以年均20%增长且稀土价格平稳,预计2013-15年EPS分别为0.36、0.44和0.51元,鉴于目前稀土价格反弹,板块存在自上游资源向下游加工轮动的投资机会,目标价位18元,对应动态PE分别为49.8、41.2和35.1倍,调升评级至买入。 6. 不确定性分析。稀土产品价格未来可能继续下跌,会压缩公司产品的盈利空间。 注:由于公司牌号众多(目前最高批量生产牌号为N54),百川资讯的N35磁材仅供投资者更加直观了解价格趋势变化:2012年上半年均价为21万元/吨,2013年上半年的均价为14万元/吨,同比下滑33%。
银邦股份 有色金属行业 2013-10-30 20.80 5.14 -- 23.80 14.42%
25.70 23.56%
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事件: 公司10月28日公布三季报,2013年1-9月实现营业收入11.77亿元,同比增长7.21%;营业利润7435.62万元,同比下降20.26%;利润总额7565.91万元,同比下降26.69%;归属于上市公司股东净利润6431.02万元,同比下降29.43%;基本每股收益0.34元。 点评: 高温限电影响开工时间、提高故障率。2013年1-9月,公司收入增长7.21%,营业利润下滑20.26%,主要原因有二:1、三季度,华东地区遭遇了罕见的长时间高温酷暑天气,高温期间,江苏省对全省部分工业企业进行了高峰时段负荷控制措施,公司所被分配的负荷仅能满足行政大楼及包装车间的用电需求,7、8两个月内公司遭受负荷控制天数总计达到25天,对公司产能造成重大影响,导致大量订单无法按时完成交付;2、长时间的高温也造成了公司设备故障率偏高,进一步加剧了产能紧张的局面。 产能紧张导致报告期内产品总销售量同比增长仅2.17%,其中毛利最高的多金属复合材料销售量同比下降20.44%;第三季度销售收入环比下滑20.98%,毛利率减少3.48个百分点,达到历史低位11.61%。 维持公司“增持”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。此外,公司通过参股飞而康,进军3D打印领域,发展前景看好。 我们根据产能调整情况,给予公司2013-2015年EPS0.51元、0.95元和1.37元的盈利预测,对应2013年10月25日收盘价的动态PE分别为40.57倍、21.56倍和14.93倍,维持公司“增持”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价22.74元,对应2013年45倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。
恒邦股份 有色金属行业 2013-10-30 14.70 9.91 -- 14.57 -0.88%
14.75 0.34%
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事件: 公司10月28日公布三季度报,2013年1-9月实现销售收入83.76亿元,同比增长26.98%,利润总额2.33亿元,同比下降9.59%,实现归属于母公司股东的净利润1.89亿元,同比下降14.47%;2013年第三季度单季实现销售收入29.32亿元,同比上升7.46%,利润总额0.63亿元,同比下降34.39%,实现归属于母公司股东的净利润0.52亿元,同比下降34.58%。预计13-14年EPS0.57元和0.67元。 点评: 黄金产量及外购合质金增加导致营业收入大幅上升:前三季度公司实现营业收入837691.15万元,同比增加26.98%,主要是2013 年度公司黄金产量及外购合质金增加,黄金产品的营业收入同比增加。 成本上升、产品销售价格下降导致总体毛利率下降:由于公司黄金业务扩大,同时,受国内外宏观经济的影响,公司主营产品黄金、白银、电解铜等价格下跌,公司前三季度营业成本明显增加,为773674.99万元,同比增加28.49%。值得注意的是第三季度单季毛利出现明显下滑,这一方面受到周期性因素影响,另一方面也是黄金价格持续低迷的结果。 费用率整体上升:公司13年前三季度费用率有所上升,其中销售费用2013年1-9月同比增加106.43%,为1920.03万元,主要是公司外售铜以及贸易矿的运费增加所致。而前三季度公司的管理费用为21240.61万元,同比上升14.55%,财务费用22301.97万元,同比上升了12.48%。 费用上涨和资产减值损失压低净利润:费用上涨在上一点已经提到,同时,公司2013年前三季度提取资产减值损失为2022.98万元,同比增加123.18%,主要是公司因主要产品市场价格下跌计提的存货跌价损失增加所致。但资产减值损失在第三季单季为-11747.58万元,出现明显好转。 黄金租赁规模增加:2013年1-9月公司黄金租赁规模增加,这直接导致2013年9月末公司交易性金融负债为99066.11万元,较2012年年末增加98.43%,同时2013年1-9月公司公允价值变动损益同比增加1703.84%,主要系公司黄金租赁公允价值变动所致。 技术优势仍是公司核心竞争力:公司的黄金生产工艺已达世界先进水平,并且长期以来注重技术与研发,在黄金冶炼、黄金深加工、黄金采选、精细化工产品等方面有较深厚的技术积累,获得“一种处理氰化提金废水的方法”等多项发明专利。此外,公司采、选、治综合回收率居同行业领先水平。 投资出现亏损:2013年1-9月公司投资收益为-7798.37万元,同比减少9406.39%,主要是公司本期处置黄金卖持仓所致。 投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,但是自产金增量相对较小,属于典型的冶炼型企业,公司保持平稳增长。13-14 年EPS0.57 和0.67 元。公司投资看点:第一、公司股价在过去两年与金价的beta 值最高;第二,公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利;第三,公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。鉴于目前黄金板块存交易性机会,给予13 年动态PE35,目标价19.95元。维持买入评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌导致公司库存损失。
云海金属 有色金属行业 2013-10-28 7.58 4.09 -- 7.64 0.79%
7.95 4.88%
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事件:公司10月25日公布2013年三季报,1-9月公司实现营业收入27.41亿元,同比上涨8.44%;营业利润1121.47万元,同比下滑13.30%;归属于上市公司股东的净利润为1746.40万元,同比上涨19.36%;基本每股收益0.061元。公司2013年业绩预增10.9%-41.14%。 收入增长源于产能释放,毛利下滑源于镁价下跌、巢湖云海拖累。2013年1-9月,公司收入同比增长8.44%,营业成本增10.10%,毛利下滑7.82%。收入增长源于控股子公司巢湖云海投产,在镁价同比下滑的情况下,以量补价。同时,由于巢湖云海投产初期处于亏损状态,因此拉低整体毛利。 三项费用控制合理。公司对各项费用进行严格控制,推行了SAP、一采通等管理软件,执行了对全集团各子公司利润考核的机制。2013年1-9月,销售费用5031.88万元,同比减少11.78%;管理费用9089.73万元,同比增加1.37%;财务费用5169.32万元,同比增加2.36%;三项费用合计1.93亿元,同比微降2.18%。 镁价同比下滑。2012年至今国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势,三季度内,国内镁锭价格更是呈现过山车走势。2013年1-9月镁均价16417元/吨,同比下滑5.67%。目前市场情况平淡,需求没有明显改善,厂商库存压力不大,由于部分厂商认为镁价过低选择停产,市场供应减少较为明显,刺激市场,镁价经历小轮上涨,但仍将以稳为主。 维持“增持”评级。目前公司已经形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整的镁产业链,金属锶和镁合金产销量居全球第一位。自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)新材料和新能源汽车发展,将有力扶持镁合金产业,五台云海技改完成,新产能投产能有效摊薄成本,成本优势逐步体现;(2)巢湖云海预计今年将贡献约2万吨产量,未来镁合金产品的毛利率将持续上升;(3)公司大额资本支出项目已经进入尾声,现金流逐步改善;(4)成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。(5)拟投建惠州生产线拓展珠三角市场,节约公司的物流成本,开拓新市场。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.10元和0.14元,对应2013年10月24日收盘价的动态PE分别为91.12倍、74.39倍和54.76倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价8.42元,对应2013年收盘价PE100倍。 主要不确定性。镁成本、产品价格波动,油价、人工及电力等成本上升,主要客户盈利水平波动较大,新建项目进度不如预期等。
赣锋锂业 有色金属行业 2013-10-28 22.33 6.10 -- 22.78 2.02%
25.25 13.08%
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事件: 公司10月25日公布2013年三季报,1-9月实现营业收入4.97亿元,同比上涨8.46%;营业利润5358.14万元,同比下降2.65%;利润总额5885.54万元,同比下滑3.03%;归属于上市公司股东的净利润为5345.12万元,同比上涨1.44%;归属于上市公司股东扣非净利润4557.12万元,同比下滑4.92%;基本每股收益0.35元。2013年公司业绩预增0%-20%。 点评: 增长源于产能逐步释放。2013年1-9月公司收入同比增长8.46%,营业成本同比增长6.51%,毛利率小幅上扬,毛利同比增长15.90%。三季度单季度收入环比下滑源于行业淡季,销量减少,以及产品价格小幅回调。 期间费用增长,尤其是管理费用侵蚀利润。公司毛利增长15.90%,而营业利润下滑2.65%,期间费用的增长侵蚀了利润空间:三项费用合计5542.13万元,同比增长47.33%。其中,管理费用同比增加1386.98万元,增长56.13%,主要原因是计提了股权激励费用951万元,以及无形资产摊销、研发费用增加;财务费用同比增加474.20万元,增长228.43%,主要是贷款增加利息支出;销售费用下降5.39%,降至1417.69万元。 火灾导致营业外支出大幅增加。公司控股子公司无锡新能发生火灾,导致报告期营业外支出同比增加1021.02万元,同比增长3148.79%,影响当期利润。 增发项目定位锂深加工。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元,扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目,以及4500吨新型三元前驱体材料项目。其中,万吨锂盐项目计划总投资2.94亿元,其中已使用IPO募集资金投入1.63亿元,拟使用本次增发募集资金1.30亿元。目前公司增发已经获得证监会发审委审核通过(2013年10月18日公告)。 锂深加工产品需求快速增长。锂是自然界最轻的金属元素,凭借其特殊的物理和化学性质广泛应用在新能源、新材料与新医药等领域,被誉为“工业味精”和“能源金属”。随着低碳经济和绿色新能源产业的快速发展,特别是新型锂电动力汽车行业的崛起、新型医药合成产业技术的新突破,以及航天航空新材料技术向民用领域的推广应用,全球锂深加工产品市场需求快速增长。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.49元、0.65元和0.83元,对应2013年10月24日收盘价的动态PE分别为45.77倍、34.76倍和27.33倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24.68元,对应2013年PE 50倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。
海亮股份 有色金属行业 2013-10-14 8.57 5.98 -- 9.47 10.50%
12.10 41.19%
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公司未来三大看点:主营业务持续稳定增长;进军金融领域,提升业绩明显;资源开拓进入收获期。 铜加工业务:公司一直致力于高档铜产品的研发、生产、销售和服务,为全球最大的铜合金管生产企业和国际知名的铜加工企业之一。铜管收入占据主营业务收入的80%以上,而2012年铜管业务贡献了将近90%的毛利。上半年公司铜管棒材销量略超预期,共实现销量10.12万吨,同比增速达到22.52%。 矿业投资:公司践行主业做精做强,在巩固铜管加工领域的优势的同时,通过股权投资进军上游产业,积极拓展矿业板块业务,以加强自身应对铜价波动对企业利润的影响。目前,公司持有恒昊矿业12.5%股权,持有金川集团1.12%股权,并与MWANA共同开发刚果(金)4145平方公里的SEMHKAT矿,公司持有55.80%股权。 金融板块:金融方面,上半年公司收购海博小额贷款公司,参股海亮集团财务公司,金融板块持续贡献利润,其中宁夏银行上半年贡献投资收益4986万元,海博小额贷款公司贡献1397万元。 盈利预测与投资建议:公司未来三大看点:第一,主营稳步增长,同时改善产品质量提高毛利率;第二,借助集团力量,积极布局金融板块对公司业绩拉动明显;第三,公司一直致力于上游资源的拓展,未来将进入收获期。总体而言,公司增长可期,预计公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.65元。公司半年目标价12.30元,对应2013年PE30倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司主要风险源于全球经济下行,作为铜管企业,下游需求难以大幅度上升。同时铜价的中长期下行给公司产品的定价带来压力。其次,金融业务与矿山拓展也有其不确定性。
云南锗业 有色金属行业 2013-09-12 14.13 15.20 34.51% 14.15 0.14%
15.39 8.92%
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事件: 公司使用部分超募资金及自有资金合计7807万元收购临沧韭菜坝煤业60%股权,取得临沧韭菜坝煤矿采矿权。该采矿权标的保有锗煤资源储量19.67万吨,平均锗品位583.00克/吨,金属量114.69吨。其采矿许可证和安全生产许可证均已到期,公司正在办理延期。 点评: 韭菜坝煤矿锗品位高,资源储量丰富。公司以7807万元收购自然人刘强、杨绍昌、李建明、何文智持有的临沧韭菜坝公司60%股权。韭菜坝煤矿属于生产矿山,为地下开采,生产规模3万吨/年。《临沧韭菜坝煤业有限责任公司韭菜坝煤矿采矿权评估报告书》,评估范围内保有锗矿石资源储量(111b+122b+331+333)19.67万吨、平均锗品位583.00克/吨、金属量114.69吨,采矿权价值为10,324.15万元。通过本次收购,公司获得权益锗金属量68.81吨,资源量增长8.26%。对比公司以往锗矿收购,本次收购单价最贵,主要源于韭菜坝锗品位最高,盈利能力强。 韭菜坝公司产业链完整,具备12吨二氧化锗生产能力。韭菜坝公司主要从事锗矿开采、加工、销售,主要产品为锗精矿、二氧化锗,拥有丰富的锗矿石储量,拥有完整的锗矿开采、加工、提纯工艺,具备年产12吨二氧化锗的生产能力。 韭菜坝公司是临沧地区除云锗外最大的锗产品生产企业,其拥有丰富的锗煤资源和一条从矿山开采到火法富集、湿法提纯为一体的生产线,此次收购有利于增加公司锗资源储量,进一步增强公司资源优势,同时,有利于扩大公司产能,增强公司盈利能力。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。近年临沧市政府主导锗资源整合,公司作为整合主体有望继续在锗产业整合中增加资源储备,增强综合竞争力。由于目前韭菜坝煤矿并表时间存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.26元和0.32元,对应9月9日收盘价的动态PE分别为60.54倍、54.18倍和45.32倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价15.34元,对应2013年65.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。
山东黄金 有色金属行业 2013-09-04 24.25 26.82 -- 25.00 3.09%
25.00 3.09%
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事件: 公司8月31日公布2013年上半年财报,上半年公司共实现营业收入280.34亿元,同比增加10.56%;实现归属于上市公司股东净利润9.67亿元,同比下降31.18%;实现摊薄后每股收益0.68元,同比减少31.31%。预计13-15年EPS分别为1.09元、1.29元和1.13元,考虑资产重组后股本摊薄,则2013-2015年EPS分别为0.86元、1.02元和0.89元。 点评: 营收增长源于黄金产量增加:上半年黄金均价同比下滑9.8%,在此背景下公司主营收入实现增长主要由于黄金产量特别是外购冶炼金产量的增长。上半年公司黄金总产量预计可达90吨左右,同比增长约20%,其中主要为外购冶炼金的增长,这也导致公司黄金业务毛利率同比下跌了3.01个百分点。矿产金方面,上半年产量预计在14吨左右,全年28吨的目标可望如期达成,而矿产金单位成本较去年有小幅减少,显示公司“降本增效”成果。 受益重大资产重组公司黄金储量产量增长空间广阔:本次重组注入上市公司的资产包括六家控股子公司与六宗黄金矿业权,预计将增加公司黄金资源储量401吨从而达到700吨左右,即在原有基础上增加1.33倍,增长十分可观。六家控股子公司中,归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司及天承公司均为黄金生产企业,各家公司2012年黄金产量分别为天承338.56千克,归来庄2.81吨,嵩县山金158千克,海南山金795.38千克,蓬莱公司634.66千克。鑫源矿投虽未开始黄金生产,但拥有一宗储量丰富的探矿权,注入公司后,预计可增加自产金产量4-5吨。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,山东黄金产量、储量增长较快。未来公司三大看点:第一,公司2013年计划自产金28吨,自产量增加源于加快重点项目的建设,特别是三山岛8000t/d项目、焦家6000t/d项目、新城10000t/d项目;第二,公司资源注入的潜力巨大,公司资产重组后储量将翻番;第三,在工业金属价格整体下行的背景下,我们预期金价2013年半年均价将与上半年持平,3、4季度均价将高于2季度。不过我们认为金价中期震荡,黄金板块只有交易性机会。因增发的时间仍存在不确定性,我们预计增发摊薄前的公司13-14年EPS1.09和1.29元。给予公司2013年动态25倍PE,则6个月目标价为27.25元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司主要风险源于金价的大幅下跌。所以未来主要利空公司的因素是美国量化宽松的提前退出,地缘政治问题的利好出尽。
云南锗业 有色金属行业 2013-09-02 13.80 15.20 34.51% 14.68 6.38%
14.96 8.41%
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事件: 公司8月29日公布半年报,2013年1-6月实现销售收入5.15亿元,同比增长345.13%;营业利润6938.72万元,同比上涨103.18%;利润总额7815.20万元,同比上涨43.13%;归属于上市公司股东的净利润为6717.16万元,同比上涨51.93%;基本每股收益0.103元。2013年1-9月业绩预计,归属于上市公司股东净利润变动幅度20%-60%。 点评: 收入大幅增长源于产品量价齐升。公司营业收入同比大涨345.13%,源于锗系列产品的销售呈现量价齐升的态势。其中,新增产品系光纤用四氯化锗和太阳能电池用锗晶片;销量和价格同向增长幅度最大的产品系锗单晶、二氧化锗、区熔锗、有机锗、红外光学锗镜头。而毛利同比增长127.42%,增幅低于收入增幅源于:1、公司增加了外购原料比例,成本上升;2、报告期公司开采锗矿品位较去年下降,开采成本上升。 生产指标完成方面,公司矿山开采及从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属量总量为12.89吨,完成全年自有矿山开采量的39.06%;生产区熔锗锭23.91吨,完成全年计划的59.78%;锗单晶产量2.98吨,完成全年计划的82.55%。 三项费用增长较快。财务费用增长1319.52万元,(去年同期-1022.20万元),源于公司增加银行贷款,利息费用增加;管理费用增长51.40%,至2692.50万元,源于员工扩张,以及薪酬水平提高;销售费用下降49.20%是因为报告期公司未在昆明泛亚有色金属交易所交易产品,未发生平台服务费。三项费用合计3116.80万元,同比增长209.75%。 募投项目进展顺利。公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”已进入设备安装、调试阶段,开始试生产,目前试生产产品已经检验合格,公司正在向主管部门申请办理消防、环保、安全生产等行政审批事项,待审批完成后将尽快投入正式生产。“年产30吨光纤四氯化锗项目”已于2013年4月正式投入生产。 “砷化镓单晶材料产业化建设项目”引进技术及管理人员。公司拟使用超募资金6683万元设立控股子公司云南鑫圆新材料有限责任公司(暂定名),实施砷化镓项目,公司持股70%,李苏滨持股30%。鑫圆新材料将建设一条年产砷化镓抛光晶片80万片的单晶材料生产线。此次引进技术人员后,将对原设计生产线进行升级改造,进一步提高产品规格,项目建成后,将具备2-6英寸砷化镓抛光晶片生产能力,建设周期10个月。 股东减持。盛桥投资于2013年8月21-27日减持1420万股,占公司股本的2.17%,减持前持有股权7.17%,减持后持有4.99%股权。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。近年临沧市政府主导锗资源整合,公司作为整合主体有望继续在锗产业整合中增加资源储备,增强综合竞争力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.26元和0.32元,对应的动态PE分别为60.83倍、54.44倍和45.55倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价15.34元,对应2013年65.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。
海亮股份 有色金属行业 2013-09-02 7.73 5.10 -- 8.92 15.39%
10.24 32.47%
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事件: 公司8月29日公布2013年上半年财报,上半年公司共实现营业收入72.31亿元,同比增长32.42%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长63.20%;实现摊薄后每股收益0.18元,同比增长63.16%。预计13-14年EPS分别为0.42元和0.50元。 点评: 业绩符合预期销量略超预期:公司上半年业绩增长符合预期,一方面由于去年基数较低,另外公司主要下游空调领域转暖,主营产品空调制冷用内螺纹管销售增长显著,从而上半年公司铜管棒材销量略超预期,共实现销量10.12万吨,同比增速达到22.52%。虽然内螺纹管销量增长导致公司产品吨毛利有所下降,却有效助推公司主营收入同比增长达到17.22%。国家变频空调能效新标准已于今年6月1日颁布,将于今年10月正式实施,将刺激高能效标准变频空调市场需求的增长,有利于公司以制冷用内螺纹铜管为代表的节能环保系列产品市场需求的增长。 金融矿业两大板块稳步推进:公司积极进军上游产业,刚果(金)铜钴矿勘探项目稳步进行,上半年公司还对投资架构进行了调整,将投资主体变为海亮股份自身,同时引入下游企业浙江嘉利珂钴镍有限公司(10%),双方合资设立海亮(非洲)矿业投资公司作为新的项目实施主体,以便使项目下的27个勘探权证尽快转入合资公司。此外,公司持股12.5%和红河恒昊矿业上半年贡献投资收益216万元。金融板块方面,上半年公司收购海博小额贷款公司,参股海亮集团财务公司,金融板块持续贡献利润,其中宁夏银行上半年贡献投资收益4986万元,海博小额贷款公司贡献1397万元。 三项费用率持续下降:上半年公司三项费用率实现不同程度的降低,销售费用率和管理费用率分别降至1.06%和1.51%,受人民币持续升值影响,公司汇兑收益增加导致财务费用同比大降74.62%。 海亮铜业税收优惠期结束:公司上半年所得税费同比大增83.68%,主要由于子公司上海海亮铜业“三免两减半”税收优惠结束所致。子公司越南海亮仍处于减半纳税期,所得税率为5%。 投资建议:公司特点:在巩固主营业务的基础上,背靠集团拓展多渠道盈利,包括金融服务也,海外资源等,看好公司未来的盈利能力。13-14年EPS0.42和0.50元。给予公司2013年动态25倍PE,则年内目标价为10.50元。维持买入评级。 风险提示:公司主要风险源于全球经济下行,作为铜管企业,下游需求难以大幅度上升。同时铜价的中长期下行给公司产品的定价带来压力。
恒邦股份 有色金属行业 2013-08-30 17.50 10.43 1.26% 17.83 1.89%
17.83 1.89%
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公司2013 年上半年实现营业收入544,504.82 万元,同比上升40.74%,实现利润总额17,265.72 万元,同比增加4.46%,归属于上市公司股东的净利润13,732.42 万元,同比下降3.19%。上半年公司摊薄后每股收益0.30 元,同比下降3.2%。 预计13-14 年EPS0.60 元和0.68 元。 点评: 黄金产量及外购合质金增加导致营业收入大幅上升:报告期内公司实现营业收入544,504.82 万元,同比增加40.74%,主要是2013 年度公司黄金产量及外购合质金增加,黄金产品的营业收入同比增加115,667.94 万元。同时,由于业务扩大,公司营业成本也明显增加,为493,796.42 万元,同比增加40.54%。 毛利率上升,但黄金业务毛利率有所下降:黄金业务仍是公司最重要的业务,报告期内,黄金业务营业收入为303,681.79万元,占总营业收入的55.77%,黄金业务的毛利率比上年同期下降3.48%至13.71%,在公司主要产品中,处于较高水平。总体毛利率为9.31%,明显高于上年同期的4.01%,主要由黄金占总营收比例上升导致,2012 年上半年,这一比例为48.60%。 销售费用、所得税费用明显增加:报告期内销售费用为1,4111.17 万元,同比增加117.58%,主要由公司外售铜、贸易矿运费增加所致;所得税费用为3,551.63 万元,同比增加58.52%,主要由于当期计提所得税增加所致。 技术优势仍是公司核心竞争力:公司的黄金生产工艺已达世界先进水平,并且长期以来注重技术与研发,在黄金冶炼、黄金深加工、黄金采选、精细化工产品等方面有较深厚的技术积累,获得“一种处理氰化提金废水的方法”等多项发明专利。此外,公司采、选、治综合回收率居同行业领先水平。 投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,但是自产金增量相对较小,属于典型的冶炼型企业,公司保持平稳增长。 13-14 年EPS0.60 和0.68 元。公司投资看点:第一、公司股价在过去两年与金价的beta 值最高;第二,公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利;第三,公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。鉴于目前国际金价持续上涨,黄金板块存交易性机会,给予13 年动态PE35,目标价21 元。维持买入评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌导致公司库存损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名