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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

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银邦股份 有色金属行业 2013-10-30 20.80 5.14 -- 23.80 14.42%
25.70 23.56%
详细
事件: 公司10月28日公布三季报,2013年1-9月实现营业收入11.77亿元,同比增长7.21%;营业利润7435.62万元,同比下降20.26%;利润总额7565.91万元,同比下降26.69%;归属于上市公司股东净利润6431.02万元,同比下降29.43%;基本每股收益0.34元。 点评: 高温限电影响开工时间、提高故障率。2013年1-9月,公司收入增长7.21%,营业利润下滑20.26%,主要原因有二:1、三季度,华东地区遭遇了罕见的长时间高温酷暑天气,高温期间,江苏省对全省部分工业企业进行了高峰时段负荷控制措施,公司所被分配的负荷仅能满足行政大楼及包装车间的用电需求,7、8两个月内公司遭受负荷控制天数总计达到25天,对公司产能造成重大影响,导致大量订单无法按时完成交付;2、长时间的高温也造成了公司设备故障率偏高,进一步加剧了产能紧张的局面。 产能紧张导致报告期内产品总销售量同比增长仅2.17%,其中毛利最高的多金属复合材料销售量同比下降20.44%;第三季度销售收入环比下滑20.98%,毛利率减少3.48个百分点,达到历史低位11.61%。 维持公司“增持”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。此外,公司通过参股飞而康,进军3D打印领域,发展前景看好。 我们根据产能调整情况,给予公司2013-2015年EPS0.51元、0.95元和1.37元的盈利预测,对应2013年10月25日收盘价的动态PE分别为40.57倍、21.56倍和14.93倍,维持公司“增持”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价22.74元,对应2013年45倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。
云海金属 有色金属行业 2013-10-28 7.58 4.09 -- 7.64 0.79%
7.95 4.88%
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事件:公司10月25日公布2013年三季报,1-9月公司实现营业收入27.41亿元,同比上涨8.44%;营业利润1121.47万元,同比下滑13.30%;归属于上市公司股东的净利润为1746.40万元,同比上涨19.36%;基本每股收益0.061元。公司2013年业绩预增10.9%-41.14%。 收入增长源于产能释放,毛利下滑源于镁价下跌、巢湖云海拖累。2013年1-9月,公司收入同比增长8.44%,营业成本增10.10%,毛利下滑7.82%。收入增长源于控股子公司巢湖云海投产,在镁价同比下滑的情况下,以量补价。同时,由于巢湖云海投产初期处于亏损状态,因此拉低整体毛利。 三项费用控制合理。公司对各项费用进行严格控制,推行了SAP、一采通等管理软件,执行了对全集团各子公司利润考核的机制。2013年1-9月,销售费用5031.88万元,同比减少11.78%;管理费用9089.73万元,同比增加1.37%;财务费用5169.32万元,同比增加2.36%;三项费用合计1.93亿元,同比微降2.18%。 镁价同比下滑。2012年至今国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势,三季度内,国内镁锭价格更是呈现过山车走势。2013年1-9月镁均价16417元/吨,同比下滑5.67%。目前市场情况平淡,需求没有明显改善,厂商库存压力不大,由于部分厂商认为镁价过低选择停产,市场供应减少较为明显,刺激市场,镁价经历小轮上涨,但仍将以稳为主。 维持“增持”评级。目前公司已经形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整的镁产业链,金属锶和镁合金产销量居全球第一位。自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)新材料和新能源汽车发展,将有力扶持镁合金产业,五台云海技改完成,新产能投产能有效摊薄成本,成本优势逐步体现;(2)巢湖云海预计今年将贡献约2万吨产量,未来镁合金产品的毛利率将持续上升;(3)公司大额资本支出项目已经进入尾声,现金流逐步改善;(4)成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。(5)拟投建惠州生产线拓展珠三角市场,节约公司的物流成本,开拓新市场。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.10元和0.14元,对应2013年10月24日收盘价的动态PE分别为91.12倍、74.39倍和54.76倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价8.42元,对应2013年收盘价PE100倍。 主要不确定性。镁成本、产品价格波动,油价、人工及电力等成本上升,主要客户盈利水平波动较大,新建项目进度不如预期等。
赣锋锂业 有色金属行业 2013-10-28 22.33 6.10 -- 22.78 2.02%
25.25 13.08%
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事件: 公司10月25日公布2013年三季报,1-9月实现营业收入4.97亿元,同比上涨8.46%;营业利润5358.14万元,同比下降2.65%;利润总额5885.54万元,同比下滑3.03%;归属于上市公司股东的净利润为5345.12万元,同比上涨1.44%;归属于上市公司股东扣非净利润4557.12万元,同比下滑4.92%;基本每股收益0.35元。2013年公司业绩预增0%-20%。 点评: 增长源于产能逐步释放。2013年1-9月公司收入同比增长8.46%,营业成本同比增长6.51%,毛利率小幅上扬,毛利同比增长15.90%。三季度单季度收入环比下滑源于行业淡季,销量减少,以及产品价格小幅回调。 期间费用增长,尤其是管理费用侵蚀利润。公司毛利增长15.90%,而营业利润下滑2.65%,期间费用的增长侵蚀了利润空间:三项费用合计5542.13万元,同比增长47.33%。其中,管理费用同比增加1386.98万元,增长56.13%,主要原因是计提了股权激励费用951万元,以及无形资产摊销、研发费用增加;财务费用同比增加474.20万元,增长228.43%,主要是贷款增加利息支出;销售费用下降5.39%,降至1417.69万元。 火灾导致营业外支出大幅增加。公司控股子公司无锡新能发生火灾,导致报告期营业外支出同比增加1021.02万元,同比增长3148.79%,影响当期利润。 增发项目定位锂深加工。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元,扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目,以及4500吨新型三元前驱体材料项目。其中,万吨锂盐项目计划总投资2.94亿元,其中已使用IPO募集资金投入1.63亿元,拟使用本次增发募集资金1.30亿元。目前公司增发已经获得证监会发审委审核通过(2013年10月18日公告)。 锂深加工产品需求快速增长。锂是自然界最轻的金属元素,凭借其特殊的物理和化学性质广泛应用在新能源、新材料与新医药等领域,被誉为“工业味精”和“能源金属”。随着低碳经济和绿色新能源产业的快速发展,特别是新型锂电动力汽车行业的崛起、新型医药合成产业技术的新突破,以及航天航空新材料技术向民用领域的推广应用,全球锂深加工产品市场需求快速增长。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.49元、0.65元和0.83元,对应2013年10月24日收盘价的动态PE分别为45.77倍、34.76倍和27.33倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24.68元,对应2013年PE 50倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。
海亮股份 有色金属行业 2013-10-14 8.57 5.98 -- 9.47 10.50%
12.10 41.19%
详细
公司未来三大看点:主营业务持续稳定增长;进军金融领域,提升业绩明显;资源开拓进入收获期。 铜加工业务:公司一直致力于高档铜产品的研发、生产、销售和服务,为全球最大的铜合金管生产企业和国际知名的铜加工企业之一。铜管收入占据主营业务收入的80%以上,而2012年铜管业务贡献了将近90%的毛利。上半年公司铜管棒材销量略超预期,共实现销量10.12万吨,同比增速达到22.52%。 矿业投资:公司践行主业做精做强,在巩固铜管加工领域的优势的同时,通过股权投资进军上游产业,积极拓展矿业板块业务,以加强自身应对铜价波动对企业利润的影响。目前,公司持有恒昊矿业12.5%股权,持有金川集团1.12%股权,并与MWANA共同开发刚果(金)4145平方公里的SEMHKAT矿,公司持有55.80%股权。 金融板块:金融方面,上半年公司收购海博小额贷款公司,参股海亮集团财务公司,金融板块持续贡献利润,其中宁夏银行上半年贡献投资收益4986万元,海博小额贷款公司贡献1397万元。 盈利预测与投资建议:公司未来三大看点:第一,主营稳步增长,同时改善产品质量提高毛利率;第二,借助集团力量,积极布局金融板块对公司业绩拉动明显;第三,公司一直致力于上游资源的拓展,未来将进入收获期。总体而言,公司增长可期,预计公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.65元。公司半年目标价12.30元,对应2013年PE30倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司主要风险源于全球经济下行,作为铜管企业,下游需求难以大幅度上升。同时铜价的中长期下行给公司产品的定价带来压力。其次,金融业务与矿山拓展也有其不确定性。
云南锗业 有色金属行业 2013-09-12 14.13 15.20 33.69% 14.15 0.14%
15.39 8.92%
详细
事件: 公司使用部分超募资金及自有资金合计7807万元收购临沧韭菜坝煤业60%股权,取得临沧韭菜坝煤矿采矿权。该采矿权标的保有锗煤资源储量19.67万吨,平均锗品位583.00克/吨,金属量114.69吨。其采矿许可证和安全生产许可证均已到期,公司正在办理延期。 点评: 韭菜坝煤矿锗品位高,资源储量丰富。公司以7807万元收购自然人刘强、杨绍昌、李建明、何文智持有的临沧韭菜坝公司60%股权。韭菜坝煤矿属于生产矿山,为地下开采,生产规模3万吨/年。《临沧韭菜坝煤业有限责任公司韭菜坝煤矿采矿权评估报告书》,评估范围内保有锗矿石资源储量(111b+122b+331+333)19.67万吨、平均锗品位583.00克/吨、金属量114.69吨,采矿权价值为10,324.15万元。通过本次收购,公司获得权益锗金属量68.81吨,资源量增长8.26%。对比公司以往锗矿收购,本次收购单价最贵,主要源于韭菜坝锗品位最高,盈利能力强。 韭菜坝公司产业链完整,具备12吨二氧化锗生产能力。韭菜坝公司主要从事锗矿开采、加工、销售,主要产品为锗精矿、二氧化锗,拥有丰富的锗矿石储量,拥有完整的锗矿开采、加工、提纯工艺,具备年产12吨二氧化锗的生产能力。 韭菜坝公司是临沧地区除云锗外最大的锗产品生产企业,其拥有丰富的锗煤资源和一条从矿山开采到火法富集、湿法提纯为一体的生产线,此次收购有利于增加公司锗资源储量,进一步增强公司资源优势,同时,有利于扩大公司产能,增强公司盈利能力。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。近年临沧市政府主导锗资源整合,公司作为整合主体有望继续在锗产业整合中增加资源储备,增强综合竞争力。由于目前韭菜坝煤矿并表时间存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.26元和0.32元,对应9月9日收盘价的动态PE分别为60.54倍、54.18倍和45.32倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价15.34元,对应2013年65.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。
山东黄金 有色金属行业 2013-09-04 24.25 26.82 -- 25.00 3.09%
25.00 3.09%
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事件: 公司8月31日公布2013年上半年财报,上半年公司共实现营业收入280.34亿元,同比增加10.56%;实现归属于上市公司股东净利润9.67亿元,同比下降31.18%;实现摊薄后每股收益0.68元,同比减少31.31%。预计13-15年EPS分别为1.09元、1.29元和1.13元,考虑资产重组后股本摊薄,则2013-2015年EPS分别为0.86元、1.02元和0.89元。 点评: 营收增长源于黄金产量增加:上半年黄金均价同比下滑9.8%,在此背景下公司主营收入实现增长主要由于黄金产量特别是外购冶炼金产量的增长。上半年公司黄金总产量预计可达90吨左右,同比增长约20%,其中主要为外购冶炼金的增长,这也导致公司黄金业务毛利率同比下跌了3.01个百分点。矿产金方面,上半年产量预计在14吨左右,全年28吨的目标可望如期达成,而矿产金单位成本较去年有小幅减少,显示公司“降本增效”成果。 受益重大资产重组公司黄金储量产量增长空间广阔:本次重组注入上市公司的资产包括六家控股子公司与六宗黄金矿业权,预计将增加公司黄金资源储量401吨从而达到700吨左右,即在原有基础上增加1.33倍,增长十分可观。六家控股子公司中,归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司及天承公司均为黄金生产企业,各家公司2012年黄金产量分别为天承338.56千克,归来庄2.81吨,嵩县山金158千克,海南山金795.38千克,蓬莱公司634.66千克。鑫源矿投虽未开始黄金生产,但拥有一宗储量丰富的探矿权,注入公司后,预计可增加自产金产量4-5吨。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,山东黄金产量、储量增长较快。未来公司三大看点:第一,公司2013年计划自产金28吨,自产量增加源于加快重点项目的建设,特别是三山岛8000t/d项目、焦家6000t/d项目、新城10000t/d项目;第二,公司资源注入的潜力巨大,公司资产重组后储量将翻番;第三,在工业金属价格整体下行的背景下,我们预期金价2013年半年均价将与上半年持平,3、4季度均价将高于2季度。不过我们认为金价中期震荡,黄金板块只有交易性机会。因增发的时间仍存在不确定性,我们预计增发摊薄前的公司13-14年EPS1.09和1.29元。给予公司2013年动态25倍PE,则6个月目标价为27.25元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司主要风险源于金价的大幅下跌。所以未来主要利空公司的因素是美国量化宽松的提前退出,地缘政治问题的利好出尽。
云南锗业 有色金属行业 2013-09-02 13.80 15.20 33.69% 14.68 6.38%
14.96 8.41%
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事件: 公司8月29日公布半年报,2013年1-6月实现销售收入5.15亿元,同比增长345.13%;营业利润6938.72万元,同比上涨103.18%;利润总额7815.20万元,同比上涨43.13%;归属于上市公司股东的净利润为6717.16万元,同比上涨51.93%;基本每股收益0.103元。2013年1-9月业绩预计,归属于上市公司股东净利润变动幅度20%-60%。 点评: 收入大幅增长源于产品量价齐升。公司营业收入同比大涨345.13%,源于锗系列产品的销售呈现量价齐升的态势。其中,新增产品系光纤用四氯化锗和太阳能电池用锗晶片;销量和价格同向增长幅度最大的产品系锗单晶、二氧化锗、区熔锗、有机锗、红外光学锗镜头。而毛利同比增长127.42%,增幅低于收入增幅源于:1、公司增加了外购原料比例,成本上升;2、报告期公司开采锗矿品位较去年下降,开采成本上升。 生产指标完成方面,公司矿山开采及从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属量总量为12.89吨,完成全年自有矿山开采量的39.06%;生产区熔锗锭23.91吨,完成全年计划的59.78%;锗单晶产量2.98吨,完成全年计划的82.55%。 三项费用增长较快。财务费用增长1319.52万元,(去年同期-1022.20万元),源于公司增加银行贷款,利息费用增加;管理费用增长51.40%,至2692.50万元,源于员工扩张,以及薪酬水平提高;销售费用下降49.20%是因为报告期公司未在昆明泛亚有色金属交易所交易产品,未发生平台服务费。三项费用合计3116.80万元,同比增长209.75%。 募投项目进展顺利。公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”已进入设备安装、调试阶段,开始试生产,目前试生产产品已经检验合格,公司正在向主管部门申请办理消防、环保、安全生产等行政审批事项,待审批完成后将尽快投入正式生产。“年产30吨光纤四氯化锗项目”已于2013年4月正式投入生产。 “砷化镓单晶材料产业化建设项目”引进技术及管理人员。公司拟使用超募资金6683万元设立控股子公司云南鑫圆新材料有限责任公司(暂定名),实施砷化镓项目,公司持股70%,李苏滨持股30%。鑫圆新材料将建设一条年产砷化镓抛光晶片80万片的单晶材料生产线。此次引进技术人员后,将对原设计生产线进行升级改造,进一步提高产品规格,项目建成后,将具备2-6英寸砷化镓抛光晶片生产能力,建设周期10个月。 股东减持。盛桥投资于2013年8月21-27日减持1420万股,占公司股本的2.17%,减持前持有股权7.17%,减持后持有4.99%股权。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。近年临沧市政府主导锗资源整合,公司作为整合主体有望继续在锗产业整合中增加资源储备,增强综合竞争力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.26元和0.32元,对应的动态PE分别为60.83倍、54.44倍和45.55倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价15.34元,对应2013年65.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。
海亮股份 有色金属行业 2013-09-02 7.73 5.10 -- 8.92 15.39%
10.24 32.47%
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事件: 公司8月29日公布2013年上半年财报,上半年公司共实现营业收入72.31亿元,同比增长32.42%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长63.20%;实现摊薄后每股收益0.18元,同比增长63.16%。预计13-14年EPS分别为0.42元和0.50元。 点评: 业绩符合预期销量略超预期:公司上半年业绩增长符合预期,一方面由于去年基数较低,另外公司主要下游空调领域转暖,主营产品空调制冷用内螺纹管销售增长显著,从而上半年公司铜管棒材销量略超预期,共实现销量10.12万吨,同比增速达到22.52%。虽然内螺纹管销量增长导致公司产品吨毛利有所下降,却有效助推公司主营收入同比增长达到17.22%。国家变频空调能效新标准已于今年6月1日颁布,将于今年10月正式实施,将刺激高能效标准变频空调市场需求的增长,有利于公司以制冷用内螺纹铜管为代表的节能环保系列产品市场需求的增长。 金融矿业两大板块稳步推进:公司积极进军上游产业,刚果(金)铜钴矿勘探项目稳步进行,上半年公司还对投资架构进行了调整,将投资主体变为海亮股份自身,同时引入下游企业浙江嘉利珂钴镍有限公司(10%),双方合资设立海亮(非洲)矿业投资公司作为新的项目实施主体,以便使项目下的27个勘探权证尽快转入合资公司。此外,公司持股12.5%和红河恒昊矿业上半年贡献投资收益216万元。金融板块方面,上半年公司收购海博小额贷款公司,参股海亮集团财务公司,金融板块持续贡献利润,其中宁夏银行上半年贡献投资收益4986万元,海博小额贷款公司贡献1397万元。 三项费用率持续下降:上半年公司三项费用率实现不同程度的降低,销售费用率和管理费用率分别降至1.06%和1.51%,受人民币持续升值影响,公司汇兑收益增加导致财务费用同比大降74.62%。 海亮铜业税收优惠期结束:公司上半年所得税费同比大增83.68%,主要由于子公司上海海亮铜业“三免两减半”税收优惠结束所致。子公司越南海亮仍处于减半纳税期,所得税率为5%。 投资建议:公司特点:在巩固主营业务的基础上,背靠集团拓展多渠道盈利,包括金融服务也,海外资源等,看好公司未来的盈利能力。13-14年EPS0.42和0.50元。给予公司2013年动态25倍PE,则年内目标价为10.50元。维持买入评级。 风险提示:公司主要风险源于全球经济下行,作为铜管企业,下游需求难以大幅度上升。同时铜价的中长期下行给公司产品的定价带来压力。
恒邦股份 有色金属行业 2013-08-30 17.50 10.43 -- 17.83 1.89%
17.83 1.89%
详细
公司2013 年上半年实现营业收入544,504.82 万元,同比上升40.74%,实现利润总额17,265.72 万元,同比增加4.46%,归属于上市公司股东的净利润13,732.42 万元,同比下降3.19%。上半年公司摊薄后每股收益0.30 元,同比下降3.2%。 预计13-14 年EPS0.60 元和0.68 元。 点评: 黄金产量及外购合质金增加导致营业收入大幅上升:报告期内公司实现营业收入544,504.82 万元,同比增加40.74%,主要是2013 年度公司黄金产量及外购合质金增加,黄金产品的营业收入同比增加115,667.94 万元。同时,由于业务扩大,公司营业成本也明显增加,为493,796.42 万元,同比增加40.54%。 毛利率上升,但黄金业务毛利率有所下降:黄金业务仍是公司最重要的业务,报告期内,黄金业务营业收入为303,681.79万元,占总营业收入的55.77%,黄金业务的毛利率比上年同期下降3.48%至13.71%,在公司主要产品中,处于较高水平。总体毛利率为9.31%,明显高于上年同期的4.01%,主要由黄金占总营收比例上升导致,2012 年上半年,这一比例为48.60%。 销售费用、所得税费用明显增加:报告期内销售费用为1,4111.17 万元,同比增加117.58%,主要由公司外售铜、贸易矿运费增加所致;所得税费用为3,551.63 万元,同比增加58.52%,主要由于当期计提所得税增加所致。 技术优势仍是公司核心竞争力:公司的黄金生产工艺已达世界先进水平,并且长期以来注重技术与研发,在黄金冶炼、黄金深加工、黄金采选、精细化工产品等方面有较深厚的技术积累,获得“一种处理氰化提金废水的方法”等多项发明专利。此外,公司采、选、治综合回收率居同行业领先水平。 投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,但是自产金增量相对较小,属于典型的冶炼型企业,公司保持平稳增长。 13-14 年EPS0.60 和0.68 元。公司投资看点:第一、公司股价在过去两年与金价的beta 值最高;第二,公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利;第三,公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。鉴于目前国际金价持续上涨,黄金板块存交易性机会,给予13 年动态PE35,目标价21 元。维持买入评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌导致公司库存损失。
天齐锂业 基础化工业 2013-08-30 35.06 12.56 -- 36.28 3.48%
36.28 3.48%
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事件: 公司8月28日公布2013年半年报,实现营业收入1.82亿元,同比下降9.62%;营业利润454.03万元,同比下降80.41%;利润总额869.53万元,同比下降66.51%;归属于上市公司股东净利润731.73万元,同比下滑66.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润378.70万元,同比下降80.46%;基本每股收益0.05元。1-9月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度-90%--60%,主要是为收购泰利森增加银行借款,财务费用增加。 点评: 产量下降导致收入下滑,成本控制得当毛利率提升。收入下滑源于产量下降:1、全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产搬迁,氢氧化锂产量相应下滑,导致2013年1-6月产品产量同比下滑;2、新增产能电池级碳酸锂和氢氧化锂产能尚未能大量投产。但是公司成本控制力度加强,生产成本逐步降低,综合毛利率同比提高1.84个百分点;毛利在收入下滑9.62%的情况下,仅小幅下滑0.02%。 财务费用大涨侵蚀利润空间。报告期内,毛利3687.51万元,小幅下降0.02%,但净利润大幅下滑66.37%,主要源于公司收购6.64%泰利森股权增加银行贷款导致财务费用大幅增加至1345.60万元,(去年同期财务费用为-232.45万元),占毛利的36.49%,较大程度侵蚀利润空间。此外,销售费用374.05万元,同比下降11.88%;管理费用1321.40万元,同比增长23.58%;三项费用合计3041.05万元,同比增长141.10%。 项目建设扎实推进。“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”建设接近尾声,大部分项目已交付使用,剩下部分项目目前处于收尾阶段,预计2013年9月竣工;“5000吨氢氧化锂项目”正在进行试生产;雅江锂辉石采选一期工程于2013年7月16日取得四川省发改委《关于核准四川天齐盛合锂业有限公司雅江锂辉石矿采选一期工程项目的批复》,项目建设用地手续正在办理中,项目进展进度22.68%。 增发颇具吸引力。公司本次非公开发行股票数量不超过17000万股,发行底价24.6元/股,总募资不超过40亿元,用于收购泰利森65%股权以及天齐矿业100%股权。若按照上限发行,公司总股本将由发行前的14700万股增加到31700万股,实际控制人蒋卫平实际控制公司股权比例将由73.74%下降至34.20%,仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。结合2013年8月27日收盘价36.16元,公司增发底价24.60元折价31.97%,因此本次增发颇具吸引力。 控股股东追加3年限售承诺,彰显企业信心。公司总股份14700万股,本次IPO限售股解禁数量为10840.5万股,占总股本的73.74%,其中天齐集团9371.7万股,张静1468.8万股,可上市流通日为2013年9月2日。目前天齐集团持有股份中的9336.8万股,以及张静持有股份中的1468.3万股处于质押、冻结状态,本次解除限售后质押、冻结状态不变。基于对公司未来发展的信心、利于公司长期稳定发展,控股股东天齐集团追加承诺:本次解除限售的9371.7万股限售期延长至2016年8月30日,其他承诺不变。因天齐集团追加承诺,实际可上市流通股份数量为1468.8万股,占总股本的9.99%。 维持“买入”的投资评级。我们预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.22元、0.37元和0.49元;2013年合并备考扣非后EPS为0.60元,对应动态PE为60.27倍。公司自2012年以来,估值区间在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权,且考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2013年80倍PE,结合EPS0.60元,得出目标价48.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
怡球资源 有色金属行业 2013-08-29 10.77 2.36 -- 11.05 2.60%
12.19 13.18%
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事件: 公司8月27日公布半年报,上半年实现营业收入24.05亿元,同比下降13.91%;营业利润9553.71万元,同比下滑11.69%;利润总额9622.91万元,同比下滑16.29%;归属于母公司股东的净利润7190.12万元,同比减少22.42%;基本每股收益0.18元。 点评: 市场低迷压缩利润空间。2013年上半年,国内经济增速持续放缓,铝合金锭产品市场依旧低迷。此外,行业竞争加剧、运营成本不断上升。报告期,公司收入下降13.91%;成本下降11.62%;毛利率从2012年四季度开始出现下滑态势,从8.69%下滑至2013年一季度的7.50%,一直至2013年二季度的5.39%;毛利同比下滑37.52%;归属于母公司股东的净利润同比减少22.42%。 三项费用大幅减少。2013年上半年,公司的三项费用大幅减少:销售费用2571.49万元,比去年同期下降15.58%;管理费用同比减少11.66%,达到7236.38万元;财务费用-4007.54万元,同比减少287.82%,即6141万元,主要因为外汇汇率的变动产生4428万元,利息支出因2013年1-3月比同期多了募集资金而减少了1665万元。三项费用合计5800.33万元,同比减少56.62%,成本控制能力增强。 产能瓶颈逐步解决。母公司现有铝合金锭产能26.90万吨,子公司马来西亚怡球产能5.10万吨,合计32万吨。未来公司将不断改良工艺,推进马来西亚怡球“年产21.88万吨再生铝合金锭扩建项目”建设,同时推进IPO募投项目“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”的建设。两项目建成投产后,公司总产能将达到81.24万吨,将有效解决产能瓶颈,紧跟再生铝行业的快速成长趋势,维持行业领先地位。 向上游拓展提升盈利能力。公司积极部署国际化的原材料采购体系,计划在美国设立“铝废碎料分选厂”,直接就地采购、就地分选、直接将已分选、分类完成的铝废碎料进口至生产用,大大降低成本,全面提升公司的营运能力与盈利能力。美国是全世界主要废铝原材料主要来源国,每年铝原材料总产量及铝制品消费均占世界前列,且就全世界废旧金属的回收体系建设而言,美国对于废旧金属的回收利用体系管理非常成熟,再生金属产业的法律法规和监督机制也十分完善。因此公司在美国设立“铝废碎料分选厂”将有效确保公司产能扩充后的原料需求,提升盈利能力。 拓展产品营销能力。公司将继续拓展产品营销能力,计划在维持现有国内客户群的基础上,重点开拓国内汽车及配套零部件、家电和电子电器行业的市场。公司仍将以华东的江浙沪地区及华南深圳、东莞地区为主,同时兼顾东北地区和中部地区。在国际市场方面,公司计划利用马来西亚的地理优势,在巩固当地市场的同时,也将加大周边印度尼西亚、泰国及越南市场的开发力度。 行业规范区分再生铝与原铝,利于享受政策扶持。2013年7月18日,工信部公告2013年第36号《铝行业规范条件》,与原《铝行业准入条件》相比,此次规划最大的亮点在于将再生铝与氧化铝、电解铝区分开,明确再生铝地位。该《规范条件》的颁布,表示政府已将再生铝与氧化铝、电解铝等高耗能行业区分开,从行业法规上明确了再生铝行业属于再生资源绿色产业的地位,使其可以享受相关政策扶持,利于其保持较高的发展增速。 维持公司“增持”的投资评级。由于国内外宏观经济疲软,市场需求低迷,暂不考虑美国“铝废碎料分选厂”的影响,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元,对应动态PE分别为29.47倍、23.08倍和18.90倍。作为唯一一家再生铝上市公司,我们给予11.75元的目标价,对应2013年PE32.00倍。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。
中金黄金 有色金属行业 2013-08-27 9.61 9.52 -- 11.25 17.07%
11.25 17.07%
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事件: 公司8月22日公布半年报,2013年上半年实现营业收入153.30亿元,同比下降5.66%;实现利润总额11.06亿元,同比减少25.06%;实现归属于母公司的净利润5.80亿元,同比下降29.70%;实现基本每股收益0.20元,与上年同期下降28.57%。预计13-14年摊薄后EPS0.41元和0.59元。 点评: 主要产品产量总体稳定但价格下跌,导致营业收入和利润下降:公司上半年矿产金产量12.442吨、精炼金产量为59.133吨、冶炼金为10.848吨、矿山铜8610.98吨,与上年同比分别增加了6.60%、-4.82%、7.93%和-0.53%。矿产金产量完成全年预算指标的55.95%。报告期主要产品黄金和铜价格下跌明显,对公司营业收入和利润形成了拖累。今年上半年黄金(上海黄金交易所)销售均价为298.84元/克,与去年同期相比下降了11.20%。黄金价格下跌导致了公司下属矿山企业黄金销售收入减少了4.20亿元。 费用总体与上年同期持平:报告期内,销售费用为2689.47万元,与上年同比增加6.50%,主要由本期保险等费用增加所致;管理费用为71337.03万元,与上年同比增加4.67%,主要由非同一控制下企业合并及本期摊销增加等所致;财务费用为7506.29万元,与上年同比减少30.69%,主要由本期银行贷款比上年同期减少所致。 长期借款大增,增加未来财务压力:报告期内,公司长期借款为25.17亿元,与上年同比增加207.81%,恐增加未来公司的财务压力。 积极推动技改及扩能改造项目,有利增加产量、提高盈利能力:公司全资子公司辽宁二道沟黄金矿业有限责任公司、控股子公司河北金厂峪矿业有限责任公司分别实施采选技改工程项目建设、采选扩能改造工程项目,总投资分别为1.27亿元、6.39亿元,合计7.66亿元。此外,包头鑫达、新疆托里金福、河南金牛、陕西鑫元等企业扩能改造项目进展顺利,部分企业有望年内投产试车。上述投资项目完成后,公司年黄金产量将有所增加,盈利能力得到进一步提升。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,中金黄金产量增长平稳、储量增长较快,预计今年矿产金产量增长可达10%,储量增长达10%以上。预计公司将与2014年自产矿大幅增长。13-14年摊薄后EPS0.41元和0.59元。鉴于下半年金价走势处于震荡上行态势,给予公司2013年动态PE25倍,则年内目标价为10.25元,维持增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。所以下半年主要利空公司的因素有:美国QE退出预期、欧债危机的反复和中国经济的进一步下滑。
格林美 有色金属行业 2013-08-22 11.15 3.59 -- 12.10 8.52%
12.65 13.45%
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事件: 公司于2013年8月19日公布半年报,实现营业收入13.28亿元,同比增长140.62%;营业利润6062.18万元,同比增长0.04%;归属于上市公司股东的净利润7143.17万元,较上年同期增长11.71%;归属于上市公司股东扣非净利润4304.51万元,同比下降13.93%;基本每股收益0.09元。2013年1-9月份净利润预增0%-50%。 点评: 营收大幅增长源于销量增长以及凯力克并表。报告期内,公司收入同比增长141%,钴镍铜钨金属、塑木型材、电子废弃物回收处理等各项业务实现稳步增长。其中,钴镍粉体销售1,645.35吨,电积铜销售3,185.44吨,塑木型材销售6,502.09吨,碳化钨销售545.29吨。 综合毛利率受宏观经济等因素影响,仍然处于下降通道,下降8.88个百分点,达到20.96%。分产品环比来看,电子废弃物业务得益于募投项目投产并初步实现经济效益,毛利率出现反弹;此外,其他主要产品毛利率均出现不同程度的下滑,其中镍粉、电积铜的毛利率下降幅度较大,主要源于期间镍和铜的价格疲软。 募投项目进入试运行,产能逐步释放。募投项目“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料的循环利用项目”进展顺利,截止2013年6月30日,已完成工程总量的85%;项目进入试运行阶段,初步实现经济效益。公司湖北、江西的电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电的拆解总量达65万多台;公司江西报废汽车处理基地的建设进展顺利,将于9月份进入试运行;湖北武汉城市矿产资源循环利用产业园已积极推进土地征用、环评审批与项目备案、相关设计与设备调查工作,为年内开工建设提供了条件。江西、湖北、天津的城市矿产循环产业园项目的建设,进一步实施公司从废旧电池到电子废弃物再到报废汽车的城市矿产资源产业链建设。公司投资建设年产3000吨动力电池用镍钴锰前驱体材料生产线,充分发挥与凯力克协同效应,进行低成本产业链的整合。 孙公司获得汽车回收资质。孙公司江西格林美报废汽车循环利用有限公司获得报废企业回收企业的资格认定,有效期2013年8月-2015年8月,为其开展报废汽车回收拆解业务,进一步推动公司报废汽车循环利用项目提供了有力支撑。 三项费用快速增长。报告期,管理费用9361.10万元,同比增长64.48%,源于公司经营规模扩张、凯力克并表;财务费用同比增长209.16%,高达9677.06万元,源于计提公司债券利息及银行贷款增加;仅有销售费用小幅下滑4.45%。三项费用合计2.03亿元,同比增长100.59%,占毛利的72.57%,较大程度压缩利润空间。 政府补助大幅增厚利润。2013年上半年公司营业外收入3750.14万元(同期营业利润6062.18万元),同比增长136.24%。其中,政府补助3745.69万元,同比增长135.96%,占利润总额的38.42%,对业绩增厚作用显著。 维持公司“增持”评级。公司近期业绩增长点来自于产能继续投放,包括电子废弃物拆解、碳化钨、电积铜,以及凯力克并表。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2013-2014年每股收益0.22元和0.28元的盈利预测。目前公司2013年PE为50.43倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价12.22元,对应2013年55倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。
宜安科技 机械行业 2013-08-22 15.75 4.79 -- 18.32 16.32%
19.19 21.84%
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事件: 公司8月20日公布半年报,2013年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增加18.22%;营业利润2003.16万元,同比下滑0.78%;利润总额2428.11万元,同比下滑16.36%;归属于上市公司股东的净利润为2150.06万元,同比下滑15.21%;基本每股收益0.19元。 点评: 营业收入增长源于消费电子产品的增长。2013年上半年,公司实现营业收入1.75亿元,同比增加18.22%,源于公司大力发展消费电子产品的战略,扩大以消费电子行业内国际知名大客户为目标的开发工作。目前,公司已开发了如华为、GoPro、HTC等大客户,2013年上半年消费电子类产品销售收入占主营业务收入的54.2%。随着全球以智能手机、平板电脑等为代表的消费电子产品市场的快速发展,相关消费电子产品的生产出货量持续增长,更新换代速度加快,为公司进军消费电子产品领域营造了良好的外部环境。 公司毛利率保持平稳水平。公司产品总体毛利率为29.77%,同比增长0.14个百分点。分产品来看,除镁制品毛利率略有下降外(0.25个百分点),铝制品、锌制品、五金制品及模具等四种产品的毛利率均有不同程度的小幅上涨。 三项费用变化幅度大。2013年上半年,公司销售费用795.94万元,同比增长193.56%,主要是消费电子产品市场拓展费用增加所致;管理费用2414.23万元,同比增长25.20%,其中研发费用1012.32万元,同比增长12.34%,占营业收入的5.79%;财务费用为-137.30万元,主要是报告期内募集资金存入银行利息收入所致。三项费用合计3072.87万元,同比增长39.22%。此外,资产减值损失较上年同期增加68.66%,为142.30万元,主要是公司应收账款余额增加而计提的坏账准备所致。 募投项目进展顺利。公司IPO项目-轻合金精密压铸件产业化项目,募资建设10条新型合金材料压铸生产线以及相应的配套回收及后处理等生产设备和设施,新增产能8000吨。公司积极推进募投项目的建设,报告期内投入募集资金4917.32万元。其中一栋募投项目厂房建设完成,用于募投项目的机器设备一部分已投入生产,一部分已到位,正在安装调试。余下的募投项目厂房已完成招标工作,正在办理相关报建手续。截至2013年6月投资进度47.06%,预计2016年6月达到预定可使用状态。 维持“增持”的投资评级。公司上市前拥有年产4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力,随着募投项目建成投产,将形成年产约12800吨精密铝、镁合金压铸的生产能力,增长166.67%。新的压铸生产线以镁合金压铸为主,主要面向3C、LED、通讯设备等应用领域,是在现有产品基础上进一步提高质量和精度,使产品上档次、上水平、上规模,并拓展产品系列,从而提升企业的市场占有率和整体竞争力。 结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.57元和0.66元,对应动态PE分别36.28倍、27.89倍和23.91倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价17.48元,对应2013年40倍PE。 主要不确定性。技术进步带来的风险;市场竞争日益加剧风险;应收账款回收风险;固定资产折旧、摊销费用增加的风险;管理风险。
包钢稀土 有色金属行业 2013-08-19 29.38 23.58 55.75% 31.88 8.51%
31.88 8.51%
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主要结论。公司中报超过市场预期,且正值稀土板块受到打击走私利好,我们提高2013-15年稀土价格年均增幅假设至15%,预计公司2013-15年EPS分别为0.69、0.84和1.01元。给予目标价36.00元,对应动态市盈率分别为52、42和36倍,增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名