并购已获核准,百年老店补强高端市场业务:公司拟以发行股份的方式收购越王珠宝100%股权。此次重大重组事项已在2015年1月27日获得证监会核准。在收购百年老店越王珠宝后,能够完善公司产品的种类,实现珠宝行业的全覆盖,顺利进军珠宝高端市场,借助越王珠宝在连锁零售行业的强大销售渠道,迅速提高市场占有率,为公司后续发展提供持续推动力。越王珠宝始创于1901年的江南珠宝楼“陈氏银楼”,历经百年历史,是浙江省珠宝行业唯一一家百年老店,先后获得“中国名牌”、“中国驰名商标”及“中华老字号”等殊荣。越王珠宝已先后在绍兴、湖州、嘉兴、台州、金华、衢州、杭州、宁波、山东九大地区30多个城市开设43家直营连锁专卖店、75家联营店、2家会所。越王珠宝已形成了以终端连锁零售业务为主体,以钻石、翡翠批发业务和高端会所品牌宣传为两翼的“一体两翼”业务结构。 金价走势趋好,利好公司贵金属业务:年初至今金价已累计上涨超8%,金价若能有效突破1300美元/盎司整数关口,并挑战1330美元/盎司关键阻力位,则此轮反弹仍能持续。中长期而言,金价仍具有一定的上涨动力。其一,欧央行宣布正式实施QE后,全球货币宽松环境有持续加码的趋势,各国间的“货币战争”或将大幅推升金价上涨空间;其二,预计今年年中美联储或宣布加息,此后利空将基本出尽,金价暂无重大利空影响。公司2013年主营构成中,纯金制品业务营收占比高达62.31%,在金价持续上涨的背景下,公司业绩增厚空间巨大。 参与大型体育赛事纪念品制作,忽视的体育标的:公司为2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会提供重要纪念产品,是许多大型重要活动的特许经销商与生产商,产品销售情况良好。未来公司有望受益于整个体育产业链的飞速发展,成为体育纪念品中的龙头公司。 盈利预测:预计公司14-16年EPS分别为0.30元、0.42元和0.60元。考虑到三点因素,我们认为有理由调高公司目标价。第一,金价上涨逻辑下,公司业绩有望大幅增厚。且公司2014年3季度营业收入强势反弹,预计此势头有望保持至今年。第二,公司涉及体育产业等热点概念,有理由提升估值。第三,成功收购越王珠宝后,公司将补强高端市场领域。考虑同行业其他可比公司滚动市盈率,如金叶珠宝为49.91倍PE、东方金珏为104.06倍PE、山东黄金为55.61倍PE,我们给予公司2015年65倍PE,上调六个月目标价至27.30元。维持“增持”评级。 主要风险:贵金属及其他珠宝首饰原材料价格波动。资产重组项目未达预期效益。

1. 钕铁硼永磁行业排头兵。公司当前钕铁硼产能1.4万吨/年,是国内最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商。目前,公司主导产品质量和档次均具有较强国际竞争力,主要应用于计算机、节能家电、高档音响、汽车电机(点火器、EPS等)、环保节能新型电机制造等高端、主流领域。 2.钕铁硼产品应用广泛。钕铁硼具有很高的性能价格比,是制造高效能、体积小、重量轻的磁性功能器件的理想材料,被广泛应用于驱动器、医疗设备制造、消费类电子产品、高档音响、家用电器用电机、新能源汽车、风力发电等领域。3. 积极开拓汽车领域磁材应用。据公司2014年8月公告,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。4.盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。在稀土价格稳定的情况下,假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,预计2014-16年EPS分别为0.42、0.50和0.57元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实。2014年行业平均估值(TTM)为35倍,当前稀土价格上涨态势明确,新能源汽车产业发展空间广阔,考虑历史估值水平和股市价值回归的逻辑,给予公司2015年EPS40倍市盈率,对应目标价20元,买入评级。

事件: 公司1月30日业绩预告修正公告显示,2014年归属上市公司股东的净利润同比增长200%-250%,对应EPS约0.25-0.29元。 点评: 1. 第四季度业绩大增,盈利超预期。根据公告披露,预计2014年归属于上市公司股东的净利润为24558-28650万元,对应EPS在0.25-0.29元,较上年同期8186万元实现大幅增长,并且较公司2014年10月30日披露的业绩预告同期预增100%-150%也有较大修正。公司2014年1-3季度单季EPS分别为0.03、0.02、0.02元,4季度单季EPS大约在0.18-0.22元之间,业绩增长明显。 2. 有色行业“一带一路”先锋,承包工程业务大幅增长。承包工程是公司重点主营业务之一,据公司半年报显示,截至2014年6月30日,在建工程项目余额尚有7.7亿元左右,且2014上半年该业务毛利率大幅增长,达到18.11%,而2012、2013全年公司承包工程毛利率仅有6.02%和10.78%。 目前,公司已经建成投产的境外有色金属项目有赞比亚谦比希铜矿、缅甸达贡山镍矿、蒙古国图木尔廷敖包锌矿、吉尔吉斯斯坦金矿、帕鲁特金矿等,海外涉矿经验丰富。公司海外矿山多在周边国家,符合“一带一路”紧密联系邻国的“走出去”发展战略,且公司近年来承包工程的利润占比增幅明显,将受益于“一带一路”战略。 3. 有色金属价格回升,助推业绩增长。公司2013年年报显示,全年生产锌锭和锌合金超21万吨,为公司产量最大的主营产品;此外,稀土氧化物产量也有1648吨。2014年,锌锭等有色金属价格有所回升;第四季度以来,稀土更是受益于打黑、收储、出口配额取消等多重政策利好价格大涨,以氧化铽为代表。 4. 出售盛达矿业部分股权,投资收益有所增加。公司2014年业绩大增的原因之一在于其出售了盛达矿业部分股权,据公司2013年年报显示,盛达矿业为公司联营企业之一,截至2013年底,公司持股比例为5.77%。2014年中,盛达矿业股价一度出现较大幅度增长,出售部分股权使公司投资收益有所增加。 5.盈利预测及估值。公司拥有大量海内外高品位矿山,资源储量丰富,产能产量充足,除铅锌矿产外还有大量稀土资源。在诸多政策支持下,且随着本次稀土大会召开、六大稀土集团地位确立,预计2015年稀土价格上涨势在必行,而公司也将因此受益。公司实际控制人为国务院国资委,随着“一带一路”战略的进一步推进,公司承包工程特别是海外项目规模有望继续快速扩张。 预计公司2014、2015和2016年营业收入将出现大幅增长,EPS分别为0.26、0.45和0.78元。结合公司主营业务情况,参照稀土、铅锌和“一带一路”公司的估值,并考虑公司规模和央企优势,给予公司6个月目标价22元,对应15、16年PE分别为49、28倍,维持买入评级。 6. 不确定性分析。1)铅锌下游需求难以提振;2)“一带一路”推进速度及公司受益程度不达预期。

事件: 公司预告2014年归属于上市公司股东净利润亏损约4-4.5亿元,基本每股收益亏损约0.26-0.29元/股。上年同期净利1609万元,基本每股收益0.01元/股。 同时,公司公告2014年公司综合电价实际为0.443元/千瓦时,比与原来执行发改委核定的大工业类电价相比降低了0.065元/千瓦时。2015年,公司预计综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右。 点评: 亏损主要源于:直购电利好程度尚不能弥补铝价下跌与政府补贴下降。 1、沪铝价格大幅下跌。2014年,铝市场仍然维持着内弱外强的局面,伦铝均价1867美元/吨,基本与上年持平,微涨1.18%;沪铝均价13477元/吨,同比下跌1011元/吨,同比下滑6.98%。根据中营网的统计,国内电解铝平均的完全成本在14000元/吨,现金成本也高于12000元/吨。因此,2014年的沪铝价格导致国内大多数企业出现亏损。公司电解铝产能100万吨,每吨价格下跌1000元,就导致毛利减少10亿元人民币,影响巨大! 2、政府补贴巨幅下降近3.5亿元。2014年公司由于实现直购电,政府补贴从2013年的3.96亿元大幅降低至4200万元(2014年前三季度)。 3、2014年公司直购电节省成本约8亿元。报告期,公司综合电价0.443元/千瓦时,同比下降0.065元/千瓦时,结合公司用电量,大致节约成本8亿元以上。 2015年直购电价再降,有望大幅扭转业绩。根据公司预计,2015年的综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右,结合公司用电量,大致节约成本7亿元以上。假设沪铝价格不变,那么这部分成本节约也能大幅帮助公司扭亏,大幅盈利。 电力成本是电解铝成本重要构成,直购电显著提升公司竞争力。根据国内电解铝企业网电与自备电占比,可以大致的匡算电解铝生产成本构成如下:电力成本占比最大,高达37%;氧化铝其次,为34%。新疆电力成本最低,因此其电力成本仅占总成本的23.58%,而比重最高的则是江苏为52.22%,可以说电价的高低从根本上决定了铝厂的成本。公司是云南第一用电大户,现在与电网谈判越来越有话语权,直购电价格的逐步下降将极大提高公司盈利能力。 氧化铝价格长期看涨,公司自给率不断提升优势日渐突出。从长期来看,我国铝土矿对外依存度超过50%,进口矿中印尼占70%左右,随着印尼禁矿和国内库存的消耗,从澳洲进口的原矿成本将增加每吨20美金运费,所以氧化铝价格长期看涨。公司文山氧化铝项目在2013年7月正式投产,当年产量60万吨,2014年达到80万吨设计产能;文山近期新建60万吨氧化铝产能,建成投产后将合计拥有氧化铝产能140万吨,公司将实现氧化铝100%自给,成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。如果加上中老项目的100万吨氧化铝项目,公司将在自给的基础上,实现外售氧化铝。 增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金,用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权,购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权,投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程,同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股,发行价格不低于4.51元/股,冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%(含本数)。 维持公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业,拥有电解铝产能100万吨左右,在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上,通过技术升级提产增效,新增年产60万吨氧化铝产能,同时通过收购中老铝业51%股权,进一步增加氧化铝供应,构建“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链,有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本,实现效益最大化,企业竞争力得到显著提高。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.15元和0.21元,考虑到公司产业链完整,在氧化铝价格上涨背景下优势突出,直购电有望继续降低用电成本,业绩弹性最大,我们给予公司目标价7.40元,对应2015年50倍PE,维持“买入”的投资评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司业绩预告2014年EPS预计同比增长40-60%。 点评:1.第四季度业绩平稳。根据公司公告披露,预计2014年归属于上市公司的净利润为1.1-1.2亿元,对应EPS在0.45-0.50元。1-3季度单季EPS分别为0.04、0.15、0.17元,4季度单季EPS大约在0.1元左右。 2.下游生产项目均有明显增长。2014年度预计业绩较去年同期有所上升,主要原因系公司风力发电、变频空调等传统优势市场的需求较去年同期有所增长,同时公司加大了新兴及海外市场的开拓力度,积极布局,促进公司销售收入和净利润相应增长。 3.稀土价格大涨。公司上游稀土受打黑、收储、整合、配额取消、关税年中取消、总量控制等政策影响,多方面利好。此次稀土会议,进一步明确中央精神,6大集团体系外产能将于年底前全部整合或淘汰;更为重要的是,监管将更加频繁及严格,6大集团以资产为纽带加快实质整合。整合打黑以及收储多方面包围支撑稀土价格,稀土上涨态势势不可挡,稀土价格上涨势必带动公司磁材价格上涨。 4.盈利预测及估值。公司拟定增切入电机市场,假设定增于2015年顺利进行,我们预计2014-16年EPS分别为0.48、0.60和0.76元,鉴于1)股权激励有望激发管理层积极性,2)稀土价格明显回升,3)新能源汽车产业链投资热情提升,给予公司目标价为35元,对应三年动态PE分别为72.3、58.3和46.1倍,维持买入评级。

公司投资亮点标签:产能大幅提高,新能源汽车概念,上游并购整合钴化学品产量居世界前列。公司主导产品为四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴和硫酸钴等钴产品;由于矿料原料中铜钴伴生的特性及业务拓展需要,公司还生产、销售电积铜、粗铜等铜产品。2012-2013年,公司钴产品市场占有率均在20%以上,市场竞争力强。 “非洲资源布局,国内生产加工”的模式。公司的主营产品为钴产品、铜产品两大类,为保障持续生产所需原料,逐步向产业链上游延伸,公司近年来已通过收购等方式控制了丰富的钴铜矿产资源储量。公司主要原材料采购自非洲,且在当地建立生产线进行初步加工,可以有效降低运输成本。 募集资金投资项目使产能大幅增加。公司拟公开发行A股募集资金投资于“年产1万吨(钴金属量)新材料项目”,该项目已于2012年6月开工,目前已进入设备调试和试产阶段,随着后续资金的注入,项目支撑力度加大,公司产能扩充指日可待。 项目投产后,将新增钴产品产能10000吨金属量/年,产能增至15750吨金属量/年;新增电积铜产能10000吨/年,电积铜和粗铜产能增至65000吨/年。 钴价格处于低谷。2010年以来钴价格持续下跌至2012年11月接近10美元/磅,之后有回升趋势。目前,钴价格回稳至14美元左右。下游需求主要来自小型锂电池领域和动力锂电池领域。伴随2014年新能源汽车进入实质性快速增长期,预计车用锂电池的需求将对公司业绩产生推动作用。 铜价预计价格持续震荡。整体走势一直是处于震荡向下的大趋势之中。虽然在中国、欧元区等宽松利好的推动下,铜价走势会出现反复。但我们仍然认为2015年铜价大幅反弹的可能性仍较低。 盈利预测及评级。假设公司新增产能顺利达产,当前金属价格企稳反弹,预计2014-16年实现每股收益0.29、0.35、0.45元,根据铜、镍、钴行业的平均估值,给予公司2014年EPS30-35倍估值,对应目标价格为8.70-10.15元,买入评级。 主要不确定因素。1)铜、钴价格大幅波动带来业绩风险;2)产能大幅提升,新增产能短期内不能消化;3)财务费用高,短期偿债能力不足,影响公司盈利能力。

事件:公司1月27日发布2014年年报,全年实现营业收入6.7亿元,同比增加296.56%;实现营业利润1.35亿元,同比增加3430.77%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增加188.75%;基本每股收益0.38元。公司同时预告2015年一季度业绩,归属于母公司净利5500万元-6500万元,同比增长1322%-1593%。 上市公司因筹划员工持股计划及其他重大事项,目前尚在停牌中。 点评:印尼板块(煤炭、机械装备)大幅增厚业绩。2014年,公司业绩大幅来自于印尼板块的贡献:煤炭产销业务和机械成套装备业务。煤炭产销业务(印尼)实现营业收入2.27亿元,超过了公司2013年全年的营业收入,占营业收入总额的33.89%;机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%。毛利方面,原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑,煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元,而去年同期公司总毛利仅6261.43万元,对整体业绩提升作用非常明显,可见印尼板块已经成为公司新的增长点。 三项费用符合预期。2014年,公司的销售费用为978.44万元,同比增长13.13%;管理费用3889万元,同比增长77.12%,主要原因是公司发行限制性股票入账的股权激励成本增加以及加大研发投入所致;财务费用为2369.52万元,同比下降11.04%。 募投项目基本完成,海外布局初具雏形。公司“营销网络和客户服务基础平台建设项目”已完成了募集资金承诺项目所需营销网络和客户服务基础平台的基本建设,已具备了正常使用的条件。印尼苏拉威西镍铁工业园一期项目已全面启动,工业园内“三通一平”工作已完成,目前,印尼苏拉威西镍铁工业园一期项目的各项建设工作,已在有序的开展当中。 为实现公司的海外战略发展计划,以及延伸公司产业链,公司以新加坡作为国外业务的总部,在新加坡、印尼开展矿产资源的投资收购和物流贸易等。在印尼市场,公司已经取得煤矿、镍矿、锰矿等多项矿产资源,并开始修建码头或道路等公共设施,目前煤矿已投产。2014年2月,公司印尼工业园项目正式启动,公司通过开展建设和招商工作,拉动自主产品的出口,机械成套装备收入也取得了大幅增长。 公司目前在印尼投资项目规划的版图已经初具雏形,印尼的各项收购项目将使公司自有煤炭资源及各项矿产资源,同时印尼工业园项目及电厂建设,还将为公司电力设备出口带来机会,电厂建设完成后,除为自身冶炼厂供电外还可以对外售电,公司印尼项目未来利润空间巨大,对公司影响深远。 维持“买入”的投资评级。公司将依托印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合矿产资源、电厂资源,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,开拓电力设备的海外直接销售市场,公司业绩将继续高速增长:1、公司电力设备业务将受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼禁矿政策使得其国内红土镍矿价格下降,将为公司成本创造优势;3、印尼工业园区投资在带动公司电力设备出口的同时,还可以为印尼当地缺电企业提供配套电力设备。根据公司业绩及项目进度,我们上调业绩,公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价19.14元,对应2015年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

公司是国内最大的铝板带箔民营企业,位居行业前3强,不断加大力度拓展铝加工在交通运输领域的应用:一方面升级原有产品,建设高精度交通用铝板带;另一方面开拓交通用铝型材,实现多元化布局。 铝板带箔实力领先。公司作为最大的民营铝板带箔企业,加工产能40万吨,产品以印刷铝板基、复合铝板带箔等为主。近年来公司加快车用高性能铝合金产品的开发应用,其“高精度交通用铝板带项目”产能20万吨,主导产品为高精度交通用铝合金板带材,是原有产能的升级,也是未来主要利润增长点。 增发进军铝型材市场。本次非公开增发预案发行股票不超过6500万股,发行价格不低于11.20元/股,拟募集资金总额不超过7.5亿元,投向为“年产2万吨交通用铝型材项目”,建设期2年。本次募投项目拟进口高端生产设备,形成国际领先的轨道车体深加工能力,同时公司与南车四方建立了战略合作关系,南车四方将为公司提供技术支持合作,进一步保证本项目的顺利实施。 轨道交通市场潜力巨大。我国轨交进入高速增长期,每年保持20-30%的增速。根据《中长期铁路规划》测算,至2020年之前,动车组与地铁将合计产生近8万吨/年的铝型材需求。此外,随着“高铁外交”与“一带一路”逐步落实,轨道车辆领域尤其是高铁应用广泛的铝合金车体迎来新契机,成为国内铝型材消费的快速增长点。 高端铝压延产品仍然短缺。通过近几年的发展,我国的部分生产设备已经可以代表当今世界铝板带箔加工领域最高水平,生产也从比较低端的印刷版基逐步向铝罐料、航空板,到高精尖的车身板转变,有望逐步改变高端压延产品依赖进口的局面。 股权激励稳定核心团队。公司拟向激励对象授予股票总计1675.6万股,限制性股票的授予价格为每股6元。股权激励的实施有利于公司吸引和留住优秀人才,调动员工积极性,促进公司长期健康发展。 维持“买入”的投资评级。我们根据公司产能投建速度,预计2014-2016年EPS分别为0.38元、0.55元和0.78元,对应2015年1月27日收盘价的动态PE分别为33.58倍、22.89倍和16.37倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司未来业绩的高弹性,以及行业平均估值水平,给予目标价16.63元,对应2015年30倍PE。 风险提示。铝锭价格波动风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

金价触底反弹,提升公司未来业绩预期:年初至今金价已累计上涨9.22%,在一个月不到的时间内涨幅近10%,充分表明黄金触底反弹势头迅猛。这与我们之前的判断基本吻合。就中长期而言,金价仍具有一定的上涨动力。其一,欧央行宣布正式实施QE后,全球货币宽松环境有持续加码的趋势,各国间的“货币战争”或将大幅推升金价上涨空间;其二,预计今年年中美联储或宣布加息,此后利空将基本出尽,金价暂无重大利空影响。因此,在看好今年金价的大逻辑下,山东黄金作为老牌黄金资源股,坐拥储量雄厚,产能出众等优势,其业绩将直接受益于金价上涨。 注入集团优质资源,提升公司未来发展空间:公司拟以发行股份的方式向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强购买其所持有的部分黄金矿业权以及从事黄金生产的企业股权。本次交易完成后,山东黄金将获得归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权。经过公司初步估算,本次交易标的资产规模将达到约50.54亿元,所涉及的黄金资源储量达到近330吨。通过本次交易,公司将进一步扩大自身黄金生产的规模,总资产规模亦将大幅增加,并且公司的盈利能力也将得到提升。 盈利预测:三大因素看好公司未来价值提升。第一,预计未来金价趋好,公司作为老牌黄金资源股,将受益于金价上涨,业绩有望反弹增厚;第二,公司拟注入集团优质资源,黄金储量和产能将进一步提升,黄金业务将继续做大做强;第三,降息周期下资源股深受市场热捧,黄金股估值持续上升。参照同行业中,中金黄金和辰州矿业2015年一致预期61倍和38倍的PE估值,我们给予公司2015年45倍的PE估值。预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.80元和1.03元。考虑到三大利好因素将大幅推升公司未来价值,我们调高公司评级为“买入”评级,6个月目标价为36.00元。 风险提示:金价大幅波动风险;重大资产重组失败风险。

公司拥有很多投资亮点标签:成功走出去,毛利高,钱多,估值便宜。 国企转民企,体制灵活促进生产效率。2013年12月,鸿商控股通过增持取代洛矿集团成为第一大股东。可以说,洛钼的国企改革很早就已经开始,而且在盈利能力方面取得了积极的成效,这在2014年公司成本有效下降体现得一览无遗。 矿产品质优良,储量丰富。各矿山总计已探明钼储量63.17万吨,资源量175.86万吨;三氧化钨储量40.93万吨,资源量54.63万吨;铜储量68.22万吨,资源量275.5万吨;金储量约29.21吨,资源量约137.41吨;银储量约227.86吨,资源量约763.16吨。而从过往财报看,公司矿产毛利率高达50%。 公司财力雄厚,海外涉矿经验丰富,已经形成良性循环。A股矿企走出去在2007年的大宗牛市中演绎得风风火火,但受限于管理团队能力、地域文化差异以及资金实力等硬指标,绝大多数案例均以失败告终。2014年NPM铜矿收编成功同时释放利润,显示公司海外市场竞争的综合实力。 钼钨价格处于低谷,铜价预计价格持续震荡。钼、钨下游需求分别主要为钢铁和硬质合金。实则与工业增加值密切相关。目前下游需求企稳,而从价格看,钨精矿价格跌破8万元/吨,钼铁(60%)价格低于10万元/吨,受到成本支撑,再下降空间不大。铜价整体走势一直是处于震荡向下的大趋势之中。虽然在中国、欧元区等宽松利好的推动下,铜价走势会出现反复,但2015年大幅反弹的可能性仍较低。 洛钼转债促转股意愿强。截至2015年1月22日收盘,洛钼转债的价格达到156元左右,剩余规模49亿元,属于流动性尚可的中盘转债,将于15年6月进入转股期,暂且没有提前赎回公告的压力,发行人促转股意愿较强。 盈利预测及评级。展望全年,全球流动性持续推动大宗产品价格,而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长,铜价、产品产量、成本基本稳定,预计2014-16年EPS分别为0.36、0.43和0.50元。主营产品钨价跌破行业成本线,上涨预期强烈;钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值个股,滚动市盈率在25-30倍之间,行业可比公司平均合理PE在50倍左右,随着主营产品价格上涨预期增强,给予2015年EPS30倍PE估值,对应目标价为12.9元,买入评级。 主要不确定因素。1)主要产品下游需求持续疲弱,导致钼、钨等产品价格回升困难;2)成本难以继续降低,致使盈利能力下降;3)经济疲软导致的系统性风险。

事件:近期海通有色组对公司进行了跟踪,对公司发展战略及经营前景分析如下。 1.主营有色金属采选业务,转型金属金融。2007年以后随着公司向有色金属行业转型,公司成为了一家以有色金属矿山采掘、有色金属贸易为主营业务的多元化发展的大型集团公司。2014年公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过28.8亿元,进一步向金属产业链金融服务转型。公司本次定增价格为6.55元/股,共发行4.39亿股,公司实际控制人之一姚雄杰先生承诺认购比例不低于此次发行股票总数量的10%(含)。关于限售期:姚雄杰:36个月;其他特定投资者:12个月。 2.采选业务毛利率利率走高,金融业务收入增加。2014年上半年,公司实现营业收入13.15亿元,同比增长286.11%,归属于上市公司股东的净利润为1342.25万元。公司金属采选业务毛利率超过70%,且预计本次募集资金投资项目实施后,未来净利润将大幅度增长。 3.矿山产品产量持续提升。公司主营业务向有色金属采选行业战略转型始于2007年(收购三富矿业),确立了有色金属矿采选为公司的业务重点。2008年、2010年、2011年、2013年、2014年,公司相继收购了鑫盛矿业、银鑫矿业、风驰矿业、埃玛矿业和华金矿业。公司拥有的矿产资源具有储量丰富、品位高、服务年限长及拥有较强盈利能力的特点。 拥有铅、锌、金、银、铜、钨、锡等在内的多种金属。 4.互联网金融理念创新。公司拟投资7100万元打造覆盖公司及其产业链金融领域所有子公司的综合信息平台,预计将实现公司金属产业链金融服务的各个业务板块互联互通、信息共享、业务协同,提高经营效率,加强风险管控。 5.积极并购,储备资源。公司依托地勘专家,重点布局内蒙、西南,开发优异项目。运作上采用类PE的矿业投资基金,2011年设立的盛屯投资已有收成,2012年公司还设立了呼伦贝尔投资公司,主要与当地地勘局合作,由当地地堪局提供拟投资项目,投资公司负责资金投入、探矿方案设计。 6.盈利预测及估值。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量;假设此次定增顺利进行,按照最新股本,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.11、0.20和0.30元,估值方面,公司估值在整体铅锌板块属于高水平,主要原因在于1)类次新股(近两年资产重组在矿业有所突破);2)激进的矿山并购战略;3)打造金属保理业务及金融服务业务全产业链,提升估值。 估值方面,目前行业平均为40倍,公司外延式扩张路径明显,同时此次定增赋予了近期最为火爆的“金融属性”概念,公司估值水平有望上移,给予2015年EPS45倍高估值,目标价9元,买入评级。对应2014-16年动态PE分别为84、45和30倍估值。 7.不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。

事件:公司发布2014年度业绩快报公告。预计基本每股收益0.65元,与上年同期同比下降3.8%。 1.4季度业绩环比同比均上涨。从单季数据来看,2014年1-3季度归属于母公司的净利润为0.3、1.1和0.7亿元,按照业绩快报,2014年归属于母公司的净利润为5.4亿元,以此推导4季度单季净利润为3.3亿元(2013年4季度单季净利润为2.6亿元)。4季度核心盈利地产净利润3.9亿元,按照60%的权益,地产业务权益净利润为2.4亿元,其他钨、稀土及锂电的净利润约为0.9亿元。 2.当前钨价与稀土价格处于低位,预计2015年主营业务明显增厚。公司主营钨产品方面,因预期2015年中国取消钨产品出口配额,国外用户消化库存,钨产品价格持续下跌,报告期公司钨精矿及前端冶炼产品盈利下降;因原料价格下降,硬质合金深加工产品盈利有所上升,公司下属厦门金鹭特种合金有限公司2014年实现净利润1.68亿元,比上年增长33.69%。 公司电池材料产业继续稳步增长,实现营业收入比去年增长30.26%,开始实现盈利;稀土行业持续低迷,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司虽大幅减亏,2014年仍亏损1788万元;房地产业务方面,2014年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入,下属厦门滕王阁房地产开发有限公司实现营业收入27.07亿元、净利润3.93亿元。 3.资源优势——直接或间接掌握了中国150万吨以上的钨资源。公司拥有的钨矿资源包括:宁化行洛坑和都昌金鼎两座钨矿山,储量分别为29万吨和9万吨;洛阳豫鹭钨资源回收工厂,回收选钼以后的尾矿,目标矿山钨储量约40多万吨;海隅公司通过APT冶炼间接控制了云南7000吨/年钨矿资源;厦门嘉鹭公司从海外回收废钨,年回收量达3000吨钨金属。厦门三虹作为厦钨的兄弟公司,控制了江西巨通公司100万吨以上钨资源储量。 资源优势——公司是拥有福建省稀土资源采矿权的唯一被授权人。福建省是我国南方离子型稀土矿的主要省份之一。其价值较高的重稀土组份特好。福建的稀土资源开发较晚且保护的好,其远景储量超过400万吨,可开发利用的前景非常诱人。根据福建省人民政府的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》(闽政文〔2011〕304号)等文件精神,福建省政府明确以厦门钨业为主体对全省资源进行整合,将厦钨培育成为全国的稀土龙头企业。 4.产量/产能情况。公司目前具备5000吨镍氢合金粉、4000吨钴酸锂、5000吨三元材料、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂的生产规模。由于2013年主要原料价格下跌影响,产能未完全发挥。根据公司2014年3月发布的定增预案,发行价为19.98元/股,发行股本1.5亿股,此次募投资金在扣除发行费用后的资金净额将全部用于补充流动资金,用以增加公司在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。 5.产业链优势——公司拥有全球最具规模的完整钨产业链。公司涵盖钨75%的生产领域,产业链全球最完整,产业链各环节,均拥有原创核心技术。产业链优势——公司拥有完整的稀土产业链。公司利用福建丰富的稀土资源,建立了完整的稀土产业链,是国务院确定的6个稀土集团之一。 6.钨价有望反弹,硬质合金市场仍有空间。2014年起,受制于终端市场低迷,钨精矿与仲钨酸铵(APT)价格一路下滑,目前已处于相对底部水平。 中国储量达60%,主要矿山生产稳定。我国钨储量丰富,全球绝大部分钨供应来自中国。从USGS数据看,钨探明储量中国占比达到60%以上。而随着江西大湖塘钨矿逐步进入详勘,中国的钨储量预计将大幅增加。 硬质合金市场仍有空间,而且随着开春后传统的采购行情,当前处于低谷的钨价有望明显反弹。硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。从我国与发达国家的应用结构对比看,我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。 国内硬质合金产量2010年达到22000吨,2011年增长至23500吨,随后有所回落。“十二五”期间,随着硬质合金应用领域的推广、产品质量提升以及原材料价格的上涨,预计国内硬质合金行业营业收入将保持10-15%左右的增长速度。 目前国内硬质合金生产企业普遍规模较小且产能利用率较低。据有色金属网2013年不完全统计,199家硬质合金企业平均年产能176吨,平均年产量86吨,行业平均产能利用率仅有48.86%;年产量在1000吨以上的企业只有4家。 7.稀土出口配额取消,强化整合效果为重中之重。从这几年的出口配额看,每年的配额量大约稳定在3万吨/年,而在2012年之后,稀土出口量明显增加,且远超3万吨,由此可以看出,政府采取出口配额及关税管制,确实是在抑制海外需求。 从WTO仲裁结果看,最迟拖到2015年中,稀土出口配额及关税将执行WTO裁决。按照这样的进度,出口放开后一方面海外需求量直接增加(出口报备难度减少,价格下降),另一方面,也是我们觉得更为重要的是,在国家层面,如何快速整合规范行业以提高价格,最终实现稀土价值成为重中之重。而近期一系列事件,如六大稀土集团纷纷成立、打黑以及收储,均指向价格上涨。建议关注如下弹性排序:五矿稀土,广晟有色,威华股份,盛和资源,厦门钨业,包钢稀土。 此外,稀土的关税与资源税也是市场关注焦点。目前,我国对轻稀土产品的出口关税设为15%,对重稀土出口关税设为25%。自2011年4月1日起,国务院统一调整了稀土矿原矿资源税税额标准,轻稀土包括氟碳铈矿、独居石矿为60元/吨;中重稀土包括磷钇矿、离子型稀土矿为30元/吨。据凤凰网报道,目前市场正在传闻在酝酿将稀土资源税计征方式由原先的“从量计征”转变为“从价计征”,如若此,稀土资源税税负将大幅提高。 8.盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为底位,该业务仍将为公司贡献主要利润;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。预计2014-16年EPS分别为0.65、0.83和1.01元。 目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值。此外,公司所属稀土行业和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性,享有较高估值。因此,给予公司2015年EPS48倍市盈率估值,对应目标价为40元,买入评级。

事件: 公司公告2014年度业绩修正与员工持股计划,预计2014年实现归属于上市公司股东净利润1.04-1.16亿元,同比增加175-205%;归属于股东扣除非经常性损益后的净利润为1.01-1.13亿元,同比增长1187-1331%。本次业绩预告与三季度业绩预告出现差异的原因主要为生产工艺不断优化使成本降低,盈利模式转变,四季度签订重大销售合同及新签出口合同退税等。 同时,上市公司董事会通过了员工持股计划(草案),员工自筹2000 万元(董事、监事和高管人员出资200 万元;其他人员出资1800 万元)全额认购宝盈基金设立的宝盈恒顺共赢1 号特定多客户资产管理计划的进取级份额(份额上限为6000万份),按照不超过2:1 的比例设立优先级份额和进取级份额购买和持有公司股票。 上市公司因筹划员工持股计划及其他重大事项,目前尚在停牌中。 点评: 海外布局初见成效,业绩兑现高增长。公司此次业绩预告更正主要源于(1)不断优化生产工艺,降低了生产成本;(2)盈利模式转变,主要运营成套设备设计及工艺流程,部分产品直接购买原材料与委托加工,降低了成本;(3)第四季度新签订两项重大销售合同,并按合同交货期超额完成计划任务,致使报告期内收入增加;(4)国家鼓励企业“重装备”出口,新签出口合同退税率在13%-17%之间,使得当期免抵退税不得免征和抵扣的税额减少,从而降低了营业成本。 员工持股稳定“军心”。本次员工持股计划的持有人包括公司及下属子公司的部分董事、监事、高级管理人员和员工,共10 人,占员工持股计划(草案)公告前一日公司员工总数的4.35%。以宝盈恒顺共赢1 号特定多客户资产管理计划的规模上限6000 万元和公司2014 年12 月16 日的收盘价13.36 元测算,宝盈恒顺共赢1 号特定多客户资产管理计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为449.10 万股,占公司股本总额的1.49%。本次员工持股计划将进一步完善公司治理结构,吸引和留住优秀人才,健全公司激励约束机制,有效调动管理者和公司员工的积极性,将促进公司长期健康发展。 印尼各项目基本进展顺利。为实现公司的战略发展计划,以及进一步扩大与延伸公司产业链,公司自2012年11月起至今一直在印尼进行电厂、煤炭开采、矿产挖掘以及镍铁冶炼等投资建设,主要包括“印尼ASAM电厂”投资项目、“印尼东加煤矿”、“Madani镍矿”的资产收购项目以及“印尼工业园”项目建设等,公司一致在积极推进各项目的投资进度。截至2014年12月16日,除东加煤矿收购项目因印尼地方政策及工作习惯影响不能按预期完成外,其余项目均进展顺利。

事件:近期海通有色组对公司进行了跟踪,对公司发展战略及经营前景分析如下。 1. 公司主营磁性材料和电缆电机项目。公司是国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一,主营铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料以及电线电缆、电机项目。产品下游广泛运用于汽车、IT、办公设备、电动工具、家用电器中的微电机等领域,产品性能和质量优异,远销日本、香港、台湾及欧美国家。 2. 下游需求疲软,磁性材料产量及销量下滑。受下游需求疲软影响,公司2013 年生产软磁体氧体7411 吨,销售7259吨,同比分别下滑9.07%和10.94%;生产稀土永磁387 吨,销售378 吨,同比分别下滑34.39%和35.67%。由于新线投产,公司2013 年生产电线电缆4799 吨,销售4597 吨,同比分别提高604.52%和1370.80%。在不利形势下,公司于2013 年下半年设立ERP 项目部,全面推动公司本部实施SAP-ERP 项目的建设,提升公司治理水平。 3. 扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升。公司上市前永磁体氧体产能30000 吨/年,软磁体氧体产能9000 吨/年,上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目,项目达产后,公司将新增永磁体氧体产能23000 吨/年,极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声,不久将来产能利用率将得到有效提升。 4. 跨界重组,进军触摸屏行业。2014 年12 月29 日,公司对外发布重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电100%股权,并募集配套资金。交易标的作价15.5 亿,股份支付交易作价的70%,现金支付30%。交易支付股份拟发行约8778 万股,价格12.36 元/股;定向增发拟募集配套资金38750 万元,占本次交易总额的25%,发行底价11.59元/股,发行3343 万股。交易完成后,公司控制人不发生实际变更。 帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务,2013 年营收171102 万元、净利6926 万元,2014 年前三季度营收154288万元、净利7666 万元,业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长。重组完成后,公司将形成磁性材料和平板显示双主业,实现多元化战略,增强公司抗风险及盈利能力。 5. 盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升;此次跨界重组标的业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长,有望明显改善盈利。根据公司此次拟收购的标的资质及对价来看,此次收购定增成功可能性较大,假设定增顺利,按照定增后的主业来看,我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.02、0.20 及0.41 元。当前磁性材料行业平均TTM 大约在50 倍左右,鉴于公司重组盈利预期改善,给予公司2015 年EPS60 倍市盈率,对应目标价12 元,增持。 6. 不确定性分析。磁性材料需求疲软,跨界重组整合不及预期。