苏宁易购发布《关于控股子公司引入战略投资者的公告》，将以“云网万店”为主体对苏宁易购互联网平台业务进行整合重组；重组后的业务包括面向用户和商户提供电商和本地互联网融合交易服务、面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，并配套相关研发和运营管理团队。同时计划引入战略投资人，投资机构以投前人民币250亿元估值，合计出资人民币60亿元共同增资云网万店。 增资完成后，苏宁易购仍为云网万店控股股东。 本次整合重组后，云网万店将成为纯粹的平台型公司，发展中台能力，向向B端、C端开放赋能。端开放赋能。苏宁易购旗下的自营型业务将成为云网万店平台的基石商户；原有的电商开放平台商户、零售云商户继续作为平台的入驻者，同时吸纳本地化商户入驻。苏宁易购旗下的供应链业务和苏宁物流将成为云网万店互联网平台的基石合作伙伴，保障云网万店继续向用户提供基于苏宁自营特色的商品和服务体验；云网万店将继续使用苏宁易购的IT基础设施服务来保障系统平台运行。募集资金将用于用户发展、研发投入、平台运营，有助于增强云网万店对平台用户和商户、零售商和供应商专业服务能力，做大规模。带来效率提升。 我们认为苏宁线上线下融合的全渠道、电器快消为主的全品类布局具备独特价值，此轮整合后，云网万店开放平台与供应链、物流、IT等基础设施能力两条业务线独立发展，机制更加顺畅、方向更加明晰，有助于提升组织效率。预计苏宁20-22年收入2802/3125/3456亿元，同比增长4.1%/11.5%/10.6%，归母净利润19.5/19.4/33.2亿元。给予2021年0.4XPS，对应合理价值13.43元/股，维持“买入”评级。 风险提示：营销、拉新获客策略落地效果不达预期；家电消费回暖低于预期；疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期。

公司推出股权激励计划， 触发条件为 2021年收入 100亿元， 目标收 入 120亿元以上。 公司拟向包括董事长在内的不超过 1053人， 授予 限制性股票合计 650万股，占总股本 1.52%， 授予价格 72.5元/股， 其中首次授予 590万股，占总共股本 1.38%；预留 60万股，占总股 本 0.14%。行权条件包括： （ 1）触发条件： 2021年营收不低于 100亿元， 2022年营收同比增长不低于 20%，达标后可解锁 80%。 （ 2） 目标值： 2021年营收不低于 120亿元， 2022年营收同比增长不低于 30%，达标后可解锁 100%。 更改超募资金 18.19亿元的使用投向，解决产能瓶颈。 公司本次上市 拟募集 14.26亿元，实际募集 35.59亿元， 超募资金约 21.33亿元， 公司拟更改其中 18.19亿元的资金投向。 （ 1）永久补充流动资金 6.39亿元。（ 2） 嘉鱼科技产业园 4亿元： 总投资额 9亿元，占地 451亩（包 括扩张前已有的 140亩），新增产能主要用于生产水刺布、洗护用品、 湿巾、医用棉/纱布/无纺布、手部消毒液等产品。 （ 3） 武汉稳健二期 6亿元： 总投资额 15亿元，主要涵盖水刺布卷材、灭菌加工中心、国内 医疗销售营销中心、湖北总部智能配送中心、华中总部及集团第二研 发中心 6个子项目。 （ 4）增资深圳全棉时代科技 0.8亿元。（ 5）增资 津梁生活 1亿元。 预计公司旗下工厂自疫情以来受产能制约明显， 嘉 鱼产业园和武汉二期工厂有利于解决未来产能瓶颈，提升公司市占率。 预计 20-22年业绩分别为 7.77元/股、 4.96元/股、 5.26元/股。 公司线 下直营业务净利率较低，大部分利润由医用产品和线上消费品贡献， 参考可比公司估值，鉴于公司产业链地位， 给予公司 2021年 35倍 PE 估值，对应合理价值 174元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 出口订单出现砍单、库存高企、新业务扩张失败等风险。

壹网壹创发布公告，拟以1.26亿元对价收购浙江速网19.8%股权。参考天猫服务商信息，浙江速网为五星级服务商，服务于15家店铺。根据速网官网，公司成立于2011年，专注于为国际品牌提供跨品类、跨平台、跨业务形态的一站式整体运营服务，聚焦中产、消费升级2019年GMV超过20亿元。速网总共服务于12大国际集团、30余品牌例如博朗、oraB、麦当劳、南孚等，健康、电器、饮食、轻奢品、服饰等领域均有涉及，覆盖天猫、京东、微信、微博等渠道。我们判断速网为其中部分品牌管理旗舰店其余品牌以承接营销需求为主。 根据公告，速网2019年收入为8.1亿元、营业利润0.58亿元、净利润0.42亿元，2020年前三季度收入为6.6亿元、营业利润0.49亿元、净利润0.39亿元。以此推算收购估值约为2019年15XPE。 此次交易，速网法人林福发将转让7%股份云锋基金现代创投姚琳陆将分别转让9.6%1.9%1.3%股权，交易完成后林福发将持有速网62.7%股权，其余三者将不再持有速网股权。 速网具备以国际品牌中国区总代为核心的品牌管理能力，擅长供应链服务、内容电商及私域流量运营，在服务的品牌品类、运营平台（私域流量）、服务模式上均与壹网壹创不完全相同，有助于双方形成能力互补有利于壹网壹创增强全域投放运营能力、接触更多品牌资源。 盈利预测及估值：由于速网利润体量相对较小、且壹网壹创持股比例较低，预期不会对上市公司业绩产生大幅影响，我们暂维持盈利预测，20202022年归母净利3.5/5.0/6.8亿元，同比增长59%/43%/36%维持合理价值207.45元股，维持“买入”评级。 风险提示募投项目实施效果不及预期；品牌将电商渠道收归自营或变更服务商；新品牌拓展不达预期；电商行业、美妆行业景气度下降

苏宁易购发布发布2020年年三季报。2020Q3实现营业收入624亿元，同比下降4.6%；归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润-2.6亿元，亏损同比收窄73%。符合业绩预告。 Q3单季度GMV同比增长同比增长约约8.6%至至996亿元亿元。线上同比增长14%至678亿元，其中自营同比下降1.5%至388亿元，开放平台同比增长46%至289亿元，开放平台占比已达到43%。线下同比下降1.7%至318亿元：同店来看，1-9月家电3C家居生活专业店可比店下降29%（H1为33%），疫情影响带来的客流压力仍未消除，但同店降幅逐季收窄；展店方面，Q3家电专业店新开13家、关闭28家，关店数量环比前两季度明显减少。零售云依旧表现突出，Q1-Q3销售规模同比增长77.5%（单季度增长108%），新开加盟店871家（净增662家）。 现金流改善，营运费用率有效控制。Q3经营性净现金流为流出26亿元，同比改善明显（2019年同期剔除金融业务影响后为流出54亿元）。 Q3单季毛利率同比下降1pp至15.15%，或受线上销售占比增加影响；销售费用率同比下降0.5pp至12.1%，管理费用率同比基本持平，推广及人力成本管控、内部管理效率优化有所体现。 投资建议：我们认为苏宁线上线下融合的全渠道、电器快消为主的全品类布局具备独特价值，战略定位于“零售服务商”、与更多流量平台合作有助于发挥其供应链赋能能力。建议密切关注合伙人机制推广带来的管理效率提升、业务边际改善，静待基本面拐点。预计苏宁2020-2022年收入2836/3290/3747亿元，同比增长5.3%/16.0%/13.9%，归母净利润20.1/27.7/34.1亿元。维持合理价值14.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示：家电消费回暖低于预期；疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期；营销、拉新获客策略落地效果不达预期。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入33.49亿元，同比降低12.11%，归母净利润7.12亿元，同比降低2.07%，扣非归母净利润6.63亿元，同比降低3.8%。其中单三季度实现收入16.75亿元，同比增长17.94%；归母净利润3.82亿元，同比增长51.33%。 毛利率、期间费用率均出现上升。（1）公司前三季度毛利率同比增长7.56pp至44.32%，其中Q3单季毛利率同比增长7.77pp至42.91%；（2）期间费用率同比增长3.24pp至15.9%：其中销售费用率同比增长4.14pp至13.98%；管理费用率同比降低0.28pp至2.07%；财务费用率同比降低0.64pp至-0.38%，主要由于报告期银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致；研发费用增长0.02pp至0.23%；（3）三季报实现经营性现金流12.07亿元，同比增长127.98%。 分渠道看，前三季度自营线下、电商、加盟业务分别实现营业收入5.1亿元、7亿元、20亿元。其中，单三季度自营线下业务实现营业收入1.78亿元，同比下降18.4%，主要受自营门店减少和疫情拖累；电商业务实现营业收入3.2亿元，同比增长160%，主要得益于直播带货拉动电商销售；加盟业务实现营业收入11.4亿元，同比增长9.9%。 门店方面，截至九月末，公司共有终端门店数量4020家，较上年同期末增加233家。前三季度累计新增门店348家，累计撤减门店339家，净增加门店9家。 盈利预测：疫情影响逐步消退，业绩降幅逐季收窄，直播带货叠加婚庆需求延迟爆发，预计公司20-22年归母净利润分别为10.5、12.5、15.1亿元，给予21年20XPE，合理价值为34.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。

事件： 公司 2020年三季报实现营业收入 16.0亿元，同比+24.0%，实 现归母净利润 4.4亿元，同比+5.1%，扣非归母净利润 3.7亿元，同比 -9.4%，净利率同比下降 4.9pp 至 27.4%。其中 Q3单季实现收入 6.5亿元，同比+35.7%，实现归母净利润 1.7亿元，同比+12.8%，扣非后 同比-5.7%。 毛利率上升，期间费用率大幅提高。 （ 1）公司前三季度毛利率同比 +1.9pp 至 80.9%，其中 Q3单季毛利率同比+4.6pp 至 82.5%，主要在 于高毛利率的护肤品业务占比不断提升；（ 2）期间费用率同比+12.7pp 至 51.6%，其中销售费用率同比+15.1pp 至 40.4%，主要在于公司加 大核心品牌建设，此外高营销投入的护肤品业务收入占比提升，管理 费用率同比-4.3pp 至 5.9%，主要在于公司会议费、差旅费等在疫情期 间有所减少，研发费用率同比+1.7pp 至 6.0%，主要在于公司不断拓 宽科研领域、开展新项目研发，财务费用率同比+0.2pp 至-0.7%；（ 3） 三季报实现经营性现金流 3.8亿元，其中 Q3为 0.8亿元。 重点布局终端产品市场，功能性护肤品高速增长。 原料业务与去年同 期基本持平； 医疗终端业务收入则有所下滑， 但 Q3恢复明显； 功能性 护肤品业务实现高速增长，目前功能性护肤品已经成为公司占比第一 大业务，未来公司将继续加大功能性护肤品业务投入。 公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢 复，护肤品业务发展迅速，预计公司 20-22年归母净利润分别为 6.7、 9.3、 12.4亿元， 参考可比公司估值， 同时考虑医美行业的高成长性， 给予 21年 75X PE 估值， 合理价值 144.75元/股，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人 员流失；终端产品竞争加剧。

事件： 公司 2020前三季度实现收入 27.5亿元，同比增长 43.3%；归 母净利润 3.6亿元，同比增长 6.7%；扣非归母净利润 3.4亿元，同比 增长 2.5%。其中单三季度实现收入 9.6亿元，同比增长 10.1%；归母 净利润 1.3亿元，同比增长 11.6%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比降 低 0.03%。 三季度毛利率同比下降，管理费用率上升。 （ 1）公司前三季度毛利率 为 27.4%，同比降低 3.94pp，（ 2）公司前三季度期间费用率 12.25%， 同比增长 2.16pp：销售费用率 3.02%，同比增长 0.42pp；管理费用率 4.88%， 同比增长 1.1pp， 由于报告期长于诺斯贝尔并表基期（ 5-9月） 和化妆品业务管理人员增加；研发费用率 3.09%，同比降低 0.33pp； 财务费用率 1.25%，同比增长 0.97pp，主要系公司贷款日均余额同比 提升。（ 3）公司前三季度经营性现金流 7.98亿元，同比增长 69.20pp。 分业务来看： （ 1）预计 Q3松节油业务将拖累整体净利润水平。主要 原因包括： 销售价格同比跌幅较大，产品毛利率下滑；海外疫情拖累 出口业务。（ 2）诺斯贝尔双 11订单有部分因疫情导致月度错位，随着 经济趋势好转，公司当前已经全部满产。因原三季度订单向后顺延， 预计四季度业绩同比增幅会相对较高。 盈利预测： 诺斯贝尔以面膜为主，积极扩展彩妆和护肤领域，新切入 轻医美护肤，护肤品营收快速增长、占比持续提升，目前已成为全品 类覆盖的综合代工龙头。行业未来具有高确定性和高成长性，预计公 司 20-22年归母净利润分别为 4.7、 5.6、 6.7亿元， 维持合理价值 31.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 松节油价格大幅下滑；化妆品景气度下降致行业增速下滑； 新品类、新品牌拓展不及预期。

事件：公司2020年前三季度实现营收150.8亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比-27.2%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比-37.3%。其中，单三季度实现收入47.3亿元，同比-1.2%；实现归母净利润306.9万元，同比+127.3%；实现扣非后归母净利润115.7万元，同比+107.8%。三季度营收增速稍有放缓，利润降幅收窄，复苏态势明显。 毛利率保持平稳，销售及管理费用率下降：（1）2020年前三季度公司毛利率为23.32%，同比下降0.96pp；单三季度毛利率为24.97%，同比上升1.12pp，总体保持平稳。（2）前三季度期间费用率同比上升0.06pp至21.98%。其中销售费用率同比下降0.23pp至18.25%；管理费用率同比下降0.02pp至1.79%；财务费用率为1.81%。 数字化转型加速推进，单季新增216万数字化会员：（1）公司全面推动数字化，据三季报，前三季度实现数字化会员2297万人，共贡献总销售额的78%，单三季度新增216万数字化会员；（2）公司大力发展“到家”业务，截止9月底已有356家到家门店，单三季度线上销售占总销售的17.04%，前三季度占比为12.68%；（3）前三季度数字化运营加速推进，试点门店销售可比增长10.4%，费用率可比下降0.9%。 盈利预测及投资建议：公司作为西南零售龙头，具有超市+百货的双业态灵活组合，家电业务进一步增强，数字化转型初见成效，预计步步高2020-2022年归母净利润分别为2.3亿元、3.2亿元、4.0亿元，参考可比公司估值，给予21年40×PE估值，对应合理价值14.8元/股，维持“增持”评级。 风险提示。宏观消费景气低迷；全国性超市龙头进入湖南市场；“到家”业务增速不及预期；京腾合作项目经营效果不达预期。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入438.67亿元，同比增加4.12%，实现归母净利润12.33亿元，同比增加5.73%，扣非归母净利润12.34亿元，同比增加9.69%。其中单三季度实现收入173.8亿元，同比增加23.93%，实现归母净利润4.92亿元，同比增加15.26%。 毛利率略有下滑，期间费用率稳定。（1）公司前三季度毛利率同比下降0.58pp至7.90%，其中Q3单季毛利率同比下降1.79pp至7.18%；（2）前三季度期间费用率同比下降0.36pp至2.6%，其中销售费用率同比下降0.23pp至1.43%，管理费用率同比下降0.15pp至0.67%；研发费用率同比下降0.01pp至0.03%；财务费用率同比增长0.03pp至0.47%；（3）前三季度实现经营性现金流11.83亿元，同比增长204.95%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费同比降低。 门店方面，截至九月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有营销网点达到4124家（含海外银楼20家），其中直营门店186家、加盟店3938家；3Q门店净增加133家。 公司看点：公司品牌历史悠久，门店数量领先，收入构成以黄金为主，三季报业绩显著增长，除金价上行因素外，也表明公司具有较强的平滑和抗风险能力。2020年是双百行动最后一年，公司继续深化国企改革，包括解决子公司股权问题、推行职业经理人制度等。 盈利预测：预计公司20-22年归母净利润分别为15.3亿、17.9亿、20.7亿元，综合考虑行业格局，公司业绩增速及可比公司估值水平，给予21年18XPE，合理价值为61.74元/股，维持买入评级。 风险提示：金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。

壹网壹创发布2020年三季报。单Q3营业收入增长15.6%至2.7亿元，归母净利润同比增长107.9%至5541万元，扣非归母净利润同比增长77.0%至4693万元。单Q3少数股东损益为663万元，推算上佰并表贡献归母净利润约690万元，壹网壹创内生归母净利润增速超80%。 l 销售费用率同比下降9.3pp至11.5%；Q3壹网壹创营销费用为3066万，环比Q2旺季降34%，回落幅度比去年同期更大（2019年Q3营销费用为4807万，环比降19%），可能源自Q3淡季品牌线上营销服务投入偏少（销售费用中推广费占比最高）。 发展脉络清晰，拓品牌+拓品类+拓渠道，自有品牌建设为潜在加分项。品牌电商服务持续承接新品牌，且已从美妆成功向日化、玩具、食品、母婴等其他领域降维扩张；内容电商拓展抖音等红利渠道、站内外资源联动，为品牌提供更深度的营销服务，切分品牌更多推广预算。Q4与百雀羚变更合作模式后，业务将进一步轻资产化，专注前端营销。 双十一美妆行业维持高景气度，公司业绩有望维持高增长。根据天猫公布的榜单，OLAY光感小白瓶成为12个淘宝直播1小时破亿的单品之一，大牌美妆需求热度不减。 盈利预测与投资建议：由于壹网壹创所在行业有明显季节性，Q3业绩在全年占比较小，我们维持盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为14.4/17.0/22.0亿元，归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元，同比增长59.5%/42.7%/36.3%。参考可比公司估值情况，综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势、扩张潜力、龙头地位，给予公司2021年60X PE，对应合理价值207.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目实施效果不及预期；品牌将电商渠道收归自营或变更服务商；新品牌拓展不达预期；电商行业、美妆行业景气度下降。

事件：公司2020年三季报实现营业收入22.9亿元，同比+10.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比+18.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+21.1%，净利率同比提升0.8pp至12.0%。其中Q3单季实现收入9.1亿元，同比+20.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比+59.4%。 毛利率略有下滑，期间费用率下降。（1）公司前三季度毛利率同比-2.1pp至61.7%，主要在于活性物原材料价格大幅上涨以及新收入准则将运费计入主营业务成本，其中Q3单季毛利率同比+4.0pp至64.5%，主要系高毛利的精华品类销售占比提升；（2）期间费用率同比-4.3pp至43.8%，其中销售费用率同比-3.7pp至35.7%，主要在于新收入准则下运费改计入成本以及疫情影响下差旅费等减少，管理费用率同比-0.7pp至6.1%，研发费用率同比+0.1pp至2.3%，财务费用率同比+0.1pp至-0.4%；（3）三季报实现经营性现金流2.07亿元，其中Q3为1.7亿元，Q3现金流稳步提升。 积极推出明星单品，电商加强精细化运营。今年以来推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精华、解渴修护面膜等新品。电商划分为3个事业群运营，从组织结构出发提升电商精细化运营能力。合伙人品牌彩棠、自主品牌印彩巴哈，跨境品牌圣歌兰、YNM等表现突出；彩妆、精华类产品占比提升，有望成为公司的第二增长曲线。预计公司20-22年归母净利润分别为4.7亿、6.0亿、7.3亿元。参考可比公司，考虑公司成长性较强，明星单品提振估值，以及向多品牌、品类矩阵发展潜力，给予公司21年PE估值70XPE，合理价值207.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；传统线下渠道进一步下滑；新品牌、新品类孵化待观察。

事件：公司 2020年前三季度实现收入 53.62亿元，同比降低 6.51%； 归母净利润 3.12亿元，同比降低 42.25%；扣非归母净利润 2.76亿元，同比降低 27.34%。其中单三季度实现收入 16.78亿元，同比降低7.45%；归母净利润 1.29亿元，同比增加 33.37%；扣非归母净利润1.13亿元，同比降低 5.5%。 毛利率稳健，销售费用出现回调。 （1）公司前三季度毛利率为 61.5%，同比降低 0.13pp（3Q 同比降低 0.16pp）。 （2）3Q 期间费用率 57.19%，同比增加 2.27pp：销售费用率 44.06%，同比增加 4.91pp；管理费用率 10.79%，同比降低 1.94pp；研发费用率 1.89%，同比降低 0.31pp； 财务费用率 0.45%，同比降低 0.4pp。 （3）公司经营性现金流 6.18亿元，同比下降 14.72%；剔除去年收到的动迁款后，同比增加 4.39%。 公司看点：新任管理层上任后确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针。 品牌创新方面，采用差异化品牌发展策略，聚焦单品爆款的打造，采用消费者洞察主导的产品研究方法论和效率共同导向营销创新。 渠道进阶方面，线上通过数字化运营可持续发展； 线下积极开拓新零售，百货将对亏损和长尾门店关停调整，商超渠道拓品增效，CS 渠道重建和经销商关系，布局丝芙兰、提升屈臣氏净利率。同时，公司采用股票激励计划绑定核心高管，建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工积极性。 盈利预测及投资建议： ：预计公司 20-22年归母净利润为 3.5、4.4、7.6亿元，同比增长-36.8%、25.9%、71.2%。参考可比公司，给予 21年65×PE 估值，对应合理价值 42.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示 可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。

事件：公司2020年三季报实现营业收入23.4亿元，同比+48.5%，实现归母净利润7228.1万元，同比+862.8%，扣非归母净利润6829.9万元，同比+1149.6%。其中Q3单季实现营业收入9.3亿元，同比+53.6%，实现归母净利润3865.2万元，同比+2398.2%。 毛利率大幅提升，期间费用下滑。（1）公司前三季度毛利率同比提升3.0pp至53.9%，主要在于公司加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比；（2）期间费用率同比-1.1pp至49.6%，其中销售费用率同比+0.71pp至43.7%，主要在于公司加大了品牌宣传和推广，管理费用率同比-1.3pp至3.8%，主要在于公司进行组织结构调整，管理效率持续提升；研发费用率同比-0.7pp至1.4%；财务费用率同比+0.2pp至0.7%；（3）三季报实现经营性现金流4038万元，其中Q3为1.4亿元，Q3现金流大幅好转；公司三季报存货为8.2亿，同比增长10.1%，主要在于双11前期加大了备货。 自有品牌+代理业务双轮驱动：（1）就自有品牌而言，御泥坊持续进行品牌升级，小迷糊推出全新IP形象MIHOO，薇风全线升级BIGDROP大水滴，公司自有品牌目前已重回高速增长轨道，净利率有望持续改善；（2）代理业务方面，公司陆续接手了强生旗下大部分品牌，帮助品牌实现线上销售提价，与此同时不断挖掘国外优秀品牌、扩充代理品牌、品类，目前水羊国际覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类。 盈利预测及投资建议：预计公司20-22年收入分别为35.9、47.5、61.8亿元，归母净利润为1.2、1.7、2.4亿元，给予公司2020年3.5XPS，合理价值为30.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。

吉宏股份发布2020年三季报。单Q3营业收入13.0亿元，同比增长69%，净利润1.78亿元，同比增长97%，归母净利润1.75亿元，同比增长109%，符合此前业绩预告（Q3归母净利润1.67-2.02亿元）。 跨境电商业务加速增长，为公司业绩的主要驱动力。Q3互联网2C端跨境电商业务收入为7.9亿元，同比增长144.5%（H1为97%），归母净利润1.3亿元，同比增长203.9%（H1为123%），归母净利率16.5%（H1为15.1%）。判断海外市场的疫情影响仍未消除，用户的线上消费需求继续释放，吉客印凭借高效营销和供应链物流等能力迅速扩大规模，并通过优化签收率、改派流程等细节管控进一步提升全链路效率，实现规模、利润率同步提升。 广告及包装业务发展相对稳健。电商部分外收入5.1亿元，同比增长15%。公司2020年9月22日公告拟转让子公司龙域之星全部股权，或对广告业务产生一定影响。 SaaS业务为潜在新增长点。2020年9月26日公司公告将对外投资设立合资公司吉喵云（上市公司持股55%），拟基于吉客印积累的自动化流程、投放、用户数据、供应链等能力构建SaaS服务平台，为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务一站式解决方案，为公司打开新的增长空间。 盈利预测及估值：我们维持对公司的盈利预测及估值水平判断，预计公司2020-2022年营收分别为49/66/83亿元，归母净利润分别为6.5/8.6/10.6亿元。我们对于电商、广告、包装三大业务板块进行分部估值，加总得到公司合理价值57.13元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外电商行业增速不达预期，公司未沉淀出足够的供应链/品牌能力，目标市场政策风险。广告业恢复缓慢。限塑令推进不及预期，包装客户流失。

事件：公司2020年前三季度实现营收34.7亿元，同比增加53.1%，归母净利润2.0亿元，同比增加125.1%，扣非后归母净利润1.9亿元，同比增加129.9%。其中Q3单季实现营收14.1亿元，同比增加57.5%，实现归母净利润7635万元，同比增加120.6%。 公司费用率稳定，毛利率大幅提升。 （1）前三季度毛利率为48.7%，同比提升4.9pp，主要在于海外疫情致使泽宝业务高速发展、高毛利率的小家电业务占比明显上升；（2）前三季度期间费用率为40.6%，同比提升1.6pp,其中销售费用率提升1.7pp至34.4%，管理费用率下滑1.7pp至2.8%，研发费用率下滑0.1pp至1.6%，财务费用率提升1.7pp至1.8%，主要是融资规模增加及汇率变动共同影响。（3）前三季度经营性现金流为-1.3亿元，主要在于为Q4旺季备货加大了采购支出。 公司未来看点：（1）品类看点：泽宝坚持走精品路线，品类储备丰富，除了在3C领域形成强有力竞争外，小家电领域发展迅速，成为重要亮点；（2）渠道看点：公司在亚马逊线上业务稳步发展的同时，在美国、日本、中东和澳洲逐步拓展线下客户，同时为加大在中东和北非市场的开发；（3）管理看点：公司激励机制到位，实行渠道发展、销售业绩、销售回款与绩效挂钩，此外，之前也发布大额股权激励绑定核心管理层；（4）盈利看点：公司全面梳理生产制造、研发、销售和管理各环节，不断提质增效，未来盈利能力有望继续提升。 盈利预测及投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为3.1、4.0、5.4亿元，同比增长109.5%、29.7%、33.6%，给予21年30X PE估值，对应合理价值34.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示。品牌GMV发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不及预期。