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洪涛

广发证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0260514050005,曾供职于平安证券。 资深分析师,浙江大学金融学硕士,拥有4年零售行业研究经历,2014年进入广发证券发展研究中心。...>>

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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-25 11.56 -- -- 11.62 0.52% -- 11.62 0.52% -- 详细
拟 48亿元收购家乐福中国 80%股权 苏宁易购公告,拟 48亿元现金收购家乐福中国 80%股权。 1)家乐福1995年进入中国大陆市场,截至 1Q19拥有 3000万会员,在 22个省份、51个大中城市拥有 210家大型综合超市,24家便利店和 6大仓储配送中心,店面总面积超 400万平米。 18年家乐福中国营收 300亿元,净亏损 5.8亿元(EBITDA 为盈利 5.2亿元),但较 17年已明显减亏(17年亏损 11亿元),18年末归母权益为-19.3亿元(因电商冲击,近年来阶段性亏损所致); 2)本次收购对家乐福中国 100%股权估值为 60亿元,对应 18年 ps 为 0.2x; 3)本次交易尚需通过国家市场监督管理总局反垄断调查。 补齐快消供应链短板,多业态经营布下重要一环 此次收购家乐福中国是继公司年初收购万达百货后又一重要布局。 客观来看,收购家乐福必然面临整合问题,但较低的收购成本本身降低了整合风险。更重要的是,快消是苏宁电器之外最为核心的业态布局,相比纯线上经营或自身开店探索,收购家乐福无疑是更加快速且低成本的扩张方式,且能迅速补充家乐福原有快消供应链体系。另外,家乐福平均约 2万方的单店面积适合苏宁易购自营多业态进入填充,苏宁电器&红孩子母婴&苏宁极物等预计将全面进驻家乐福门店,门店利用率有望明显提升。 经营利润有望逐季改善, 融合家乐福后快消业务拓展值得期待 我们判断 Q1是苏宁经营阶段性低点, 家电销售逐步回暖、苏宁小店拟剥离、物流对外服务提升利用率等有望带动经营利润改善。 收购家乐福有望为公司非电品类扩张增添重要伙伴。暂不考虑此次收购影响, 预计 19-21年收入 3093/3723/4409亿元,归母净利润 178.1/51.1/71.8亿元(19年含苏宁金服增值 161.3亿元)。零售业务给予 19年 0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值 16.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧; 多元化拓展考验公司经营能力; 收购未获批准。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-06-25 31.35 -- -- 33.07 5.49% -- 33.07 5.49% -- 详细
控股股东战投方确定,物美&步步高参与混改 重庆百货公告,控股股东“商社集团”混合所有制改革方案落地:1)商社集团已召 开董事会,确认商社集团混合所有制改革拟引入投资方为物美集团和步步高集团。混改完 成后,商社集团股权结构为重庆国资委/物美集团/步步高集团分别持股 45%/45%/10%,无实际控制人;2)混改投资人间接享有重庆百货上市公司股权价格为 25.52元/股(商社集团持有上市公司 45.05%股权);3)商社集团拟向全部无限售条件流通股股东发出全面要约,要约价格为 27.16元/股。本次要约收购主要目的系为赋予投资者充分选择权,不以终止重庆百货上市地位为目的。要约收购方案将在战略入股签署正式协议后发布;4)商社集团是重庆国资委旗下商业主体,依据股权转让公告,2017年商社集团营收 491亿元,净利润 7.1亿元。 三方协同,共谋大西南零售变局 依据连锁经营协会数据,2018年,商社集团、物美集团和步步高集团分列连锁百强第 8/11/14位,年销售规模分别 675/483/390亿元,拥有门店分别 413/1055/686家,其中商社集团门店主要集中在重庆、四川和贵州地区;步步高集团则深耕湖南、广西、江西等市场,三者协同发展将成为主导西南区域零售市场的重要力量(依据要求,战投方需与重庆百货主要布点形成区域互补,并承诺在同业竞争区域交由重庆百货托管相关业务)。 西南区域龙头地位巩固,控股股东混改落地或释放经营活力 截至 1Q19期末,重庆百货拥有各类型门店合计 316家,经营面积 239万方,是西南区域重要商业龙头企业。18年公司营业利润率仅 3.01%(剔除马上消费金融投资收益后仅 2.28%),低于鄂武商 A(8.39%)、合肥百货(4.21%)等区域零售公司。混改完成后,上市公司有望逐步释放经营活力。暂维持 19-21年归母净利润预测为 9.1/11.1/12.7亿元(其中马上消费金融贡献投资收益 3/3.5/4.4亿元),对零售主业和马上消费金融公司分部估值,合理价值 39元/股,对应 19年 17.4xPE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化; 消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期;
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 10.42 -- -- 11.15 7.01% -- 11.15 7.01% -- 详细
品牌授权运营,产业链服务丰富 品牌授权是国内外比较成熟的商业模式,公司将南极人等品牌授权给合适的供应商和经销商进行生产销售,并提供丰富的产业链服务,同时向授权供应商收取品牌综合服务费,据公司公告披露,费率约为GMV的3%-6%。公司以电商平台数据为依据,为供应商和经销商提供研发、生产、品控、客服、组织变化等一站式的产业链服务,并进行商品全生命周期管理,帮助中国优质供应商和经销商持续成功。 公司发布年报问询函回复的公告 公司近期收到深交所的2018年年报问询函,并对其做了书面回复和公告,我们对回复的主要内容进行梳理如下:1)品牌综合服务业务的主要供应商和主要客户重叠情况说明;2)应收账款拆分说明;3)公司的现金资产及利息收入情况说明;4)公司GMV、收入、净利润的季节性因素说明;5)公司净利润与经营性净现金流匹配的情况说明;6)公司商誉减值的情况说明。 盈利预测及投资建议 公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-05-28 62.74 -- -- 65.46 4.34%
65.46 4.34% -- 详细
本土化妆品后起之秀,重新开启成长周期 珀莱雅定位大众化妆品市场,聚焦二到五线城市,借助日化专营店和电商两大渠道红利,跃升至本土第五的护肤品品牌(线上第三,规模仅次于百雀羚和自然堂)。公司经历三个发展阶段:14年以前借助日化专营店红利成长为主流国货化妆品公司;15-17年线下渠道受经销商调整和电商冲击的影响,拖累整体收入增速;18年线下调整完成,并重建电商团队,开启新的高速增长阶段。拼搏、创新、灵活的温商精神激励团队持续学习,捕捉消费趋势的变化;而坚实的中后台供应链则支持前端多品类多品牌的孵化。 日化行业空间广阔,国产品牌后来居上 根据 Boomberg,2018年我国化妆品行业市场规模达 4102亿元,仅次于美国,增速超主要发达国家;但人均化妆品消费仍然较低,市场潜力较大。化妆品市场的持续增长背后是年轻群体和低线消费者的崛起。从品类上看,护肤品(占 50%左右)和大众线(占 70%左右)主导规模,但彩妆和高端线的成长性更强,随着化妆品功能细化和玩趣属性增加,面膜、精华、口红等成为重要红利品类。国产品牌后来居上:百雀羚、自然堂、韩束、珀莱雅等国产品牌借助日化专营店和电商两轮渠道红利乘势崛起,并加码品牌建设和产品研发,在日化行业尤其大众护肤市场份额持续提升。 珀莱雅:借势渠道红利崛起,品牌品类矩阵初现 主品牌珀莱雅良性发展是公司稳健增长的基础。品牌端主打“深海护肤”,年报显示签约唐嫣、李易峰、罗云熙、黄明昊等代言不同产品,充分发挥“粉丝经济”。渠道端早年借助日化专营店奠定优势,18年重建电商团队,通过精细化运营、流量运营、价格卡位、爆款打造等实现线上高增长。产品端紧跟面膜、精华、彩妆红利,与高端品牌竞品实现价格带错位竞争,且成分、功能、包装不断升级。优资莱是第二大品牌,进一步下沉到社区市场,借助单品牌店风口快速成长。此外还有韩雅、悠雅、猫语玫瑰等 7个子品牌,覆盖不同品类和市场,形成差异化品牌布局,未来能否在做大珀莱雅主品牌的同时,逐步形成多品类多品牌的格局,是公司长远最大的看点。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.9亿、5.1亿 、6.5亿元,同比增长 36.4%、29.9%、27.9%。参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,我们预计公司 19-21年净利润复合增速 31.4%,给予公司 19年估值 35XPE,对应 PEG 为 1.1,合理价值 68.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-02 11.88 -- -- 12.16 1.33%
12.03 1.26% -- 详细
线上自营+线下门店扩张,单季收入增长25.4%苏宁易购发布1Q19季报,单季GMV 为869亿元,同比增长25.4%;收入622亿元,25.4%;归母净利润1.36亿元,同比增长22.2%。依据季报拆分,线上单季GMV 同比增长36.1%至541亿元,占比提升至62.3%;其中线上自营GMV 增速达到40.9%,在整体流量增速放缓下,苏宁线上自营依然保持强竞争力;线下GMV 同比增长11.0%,但电器大店同店销售下滑4.9%,增长主要来自新开店(18年下半年以来与大润发等合作的超市门店已开482家)及母婴(红孩子母婴期末门店数同比净增103家至163家,且同店销售增长15.7%)和快消(苏宁小店期末门店数净增5075家至5098家)等非电类门店扩张。 经营性利润及现金流改善步伐放缓1Q19苏宁扣非后净亏损9.9亿元,扣非净利润与归母净利润差异主要由于单季6.7亿理财收益及万达商管4.5亿投资收益。判断1Q19单季线上及线下电器零售基本盈亏平衡,经营性利润改善略低于预期主要源自苏宁小店亏损较大以及物流集团业务扩张的阶段性亏损。依据季报披露,1Q19苏宁运营费用率同比上升1.49pp,但剔除苏宁小店影响后,运营费用率基本平稳。 1Q19经营现金流-58.2亿(剔除金融影响后-44.4亿),同比未改善(1Q18为-26.5亿,剔除金融为-14.2亿),主要原因是公司为扩大销售带来的备货以及小店扩张的租金预付(1Q19期末预付款同比增加107亿元至209亿元),存货净增(yoy+23%)与收入增长基本匹配。后续小店及金融剥离后,公司经营现金流将明显改善。 行业领先地位巩固,预计经营利润有望逐季改善判断Q1是公司经营阶段性低点,家电销售回暖、苏宁小店拟剥离(18年10月公告)、物流对外服务提升利用率等有望带动经营利润改善。预计19-21年收入3093/3723/4409亿元,归母净利润178.1/51.1/71.8亿元(19年含苏宁金服增值161.3亿元)。零售业务给予19年0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值16.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧; 多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期业绩
天虹股份 批发和零售贸易 2019-05-02 14.00 -- -- 14.00 0.00%
14.00 0.00% -- 详细
百货业务受暖冬及服装消费疲软拖累,超市稳步发展公司发布 1Q19财报,期间实现营收 51.78亿元,同比下滑 0.82%; 实现归母净利润 3.14亿元,同比增长 5.25%。其中,零售主业收入 47.78亿元,同比下滑 2.49%;地产收入 2.47亿元,同比增长 30.31%。 财报披露,1Q19末公司拥有百货 68家、购物中心 13家、超市 81家,均与 18年末持平;拥有便利店 157家,较 18年末净增 5家。门店经营质量方面,1Q19公司同店下滑 2.75%,其中百货同店下滑 10.11%,主要受暖冬、服装消费疲软及君尚中心店(于 10M18关闭)影响;购物中心/超市/便利店分别同店增长 1.59%/10.63%/2.9%。分地区看,华南、华中仍贡献公司主要收入,占比分别为 61.7%和 19.5%; 1Q19华南区同店下滑 3.29%,华中区同店增长 2.03%,其他区域同店均有不同幅度下滑。 毛利率稳步提升,新拓展区域仍有较大提升空间公司 1Q19毛利率为 27.72%,同比提升 1.7pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为 26.92%和 25.02%,分别同比提升 0.32pp 和 1.36pp,新拓展区域仍有优化空间。 1Q19销售管理费用率为 19.82%,同比提升 1.4pp; 综合来看,1Q19的净利率为 6.06%,同比提升 0.35pp。 盈利预测及投资建议公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中 2016年以来新开门店占比约 25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计 19-21年归母净利润分别为 10.5亿、11.8亿、14亿元,预计三年复合增速为 16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予 19年 18X PE,对应合理价值为 15.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00% -- 详细
1Q19收入及盈利增速超预期,经营逐季改善趋势仍将保持公司发布 2018年及 1Q19财报,2018年实现营收 705亿元,同比增长 20.4%,同店增长 1.6%,归母净利润 14.8亿元,同比下滑 18.5%; 1Q19实现营收 222.4亿元,同增 18.5%,归母净利润 11.2亿元,同增 50.3%,超市场预期。 我们拆分核心云超业务, 4Q18和 1Q19净利润增速分为 10.5%和 14.9%;收入端若剔除去年同期彩食鲜及云创影响,1Q19可比收入增速约 21%。考虑到去年前高后低的基数,今年扩张加速以及 CPI 上行(2H18是公司同店增速低点) ,我们预计公司经营数据的逐季改善趋势仍将延续。 云超保持扩张节奏,Mini 店全面铺开,创新业务稳步推进2018年公司新开云超 135家至 708家, 年末经营面积同比增长 17.8%,新进入湖南、广西两省。1Q19新开云超 21家,全年预计新开 150家(不考虑收购兼并) ;新开 Mini 店 93家,从区域上看聚焦川渝,全国同步推进。 到家服务及自有品牌稳步推进, 2018年到家销售额 16.8亿元 (占比 2.4%),自有品牌及定制销售额 16亿(占比 2.3%)。18年毛利率继续提升 1.31%至 22.15%,其中生鲜毛利率提升 1.32%,供应链优势越发凸显。 盈利预测及投资建议根据年报披露,2018年公司完成组织架构优化,明确打造食品供应链平台的愿景:1)将云超一、二集群合并管理,重组十大战区,并成立大供应链和大科技事业部;2)彩食鲜和企业购引入外部资本,持股降至 35%; 3)云创出表,减弱包袱寻求独立发展,持股降至 26.6%。永辉作为国内最具成长性的超市龙头,内部组织架构持续优化适应行业变革,看好其管理能力的输出,享受行业集中度提升红利。我们预测 19-21年归母净利润为23.8亿、30亿、36.9亿元,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为 44X,给予公司 19年 40X PE 估值,对应合理价值为 10元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期; 天猫、京东等电商分流;公司 O2O 业务不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-05-01 34.50 -- -- 34.68 0.52%
34.68 0.52% -- 详细
1Q19业绩符合预期,门店延续快速扩张 公司发布2019年一季报,1Q19实现营业收入10.97亿元,同比增长17.04%;归母净利润1.94亿元,同比增长20.81%;扣非净利润1.85亿元,同比增长23.16%,符合我们预期。1Q19加盟店净增加88家至3161家,自营店净减少6家至296家,门店总数达3457家,保持扩张节奏。 受益产品优化毛利率持续抬升,带动净利率上行 1Q19公司毛利率延续上升趋势,同比提升2.44pp至37.35%,主要得益于加盟占比提升以及产品推陈出新。销售费用率同比下降0.57pp至12.43%;管理费用率同比上升0.69pp至2.53%,主要由于新增股权激励费用,净利率同比提升0.55pp。报告期公司经营性现金流净额为-3.3亿元,主要由于自营店商场回款较慢、营销总部铺货以及小贷发放增加所致。 看好公司由渠道红利向管理和品牌红利过渡,维持买入评级 公司过去的渠道红利在于在三四线市场抢占先发优势,充分享受三四线城市红利。现阶段则表现为门店梳理和加盟商优胜劣汰后的展店加速、关店减少,开店速度与质量均有明显提升。公司亦在不断加强产品和管理优势,2018年年报中对于2019年展望直指运营体系建设和产品研发加强,包括广告营销的投入增加、建立产品研发中心以提高原创产品比例、自营加盟信息化打通共享库存、门店形象全面升级等。我们认为公司在加盟体系管理标准的输出上显著优于同类型企业,将帮助公司未来由渠道红利向管理与品牌红利过渡。 经济企稳背景下珠宝终端景气度逐渐回暖,品牌化红利下龙头公司竞争优势更加明显,叠加公司自身开店速度与质量进入新阶段,我们维持2019年加盟店净增加600家的开店预测。预计19-21年归母净利润为10.4、13.0和15.9亿元,对应增速分别为29.0%、24.6%、22.7%。我们维持公司合理价值42.8元/股不变,对应19年20XPE,维持买入评级! 风险提示 宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-05-01 7.63 -- -- 8.34 9.31%
8.34 9.31% -- 详细
公司扣非净利润大幅改善,门店经营质量不断改善 公司发布1Q19财报,实现营收44.16亿元,同比增长1.59%;归母净利润0.27亿元,同比增长46.8%;扣非净利润0.29亿元,同比增长61.9%。公司预计1H19实现归母净利润0.32-0.48亿元,同比下滑90%-93%;实现扣非净利润0.38-0.48亿元,同比增长3.5%-30.7%。 财报披露,1Q19末公司拥有门店数1268家,较18年末净增13家;其中,仓储超市净增3家至182家,便民超市净关4家至744家,罗森便利店净增14家至316家,中百百货及中百电器分别维持9家和17家。公司持续开店,强化湖北超市龙头的地位,同时积极进行门店调整,预计19年调整持续,门店经营质量将进一步改善。公告显示,公司于2019年3月28日收到永辉的要约收购报告书,建议关注永辉要约收购进程。 毛利率略有下降,门店盈利能力增强 1Q19公司的综合毛利率为21.17%,同比微降0.09pp。销售管理费用率为16.89%,同比下降0.1pp;财务费用率为0.09%,同比下降0.2pp。综合来看,1Q19的净利率为0.59%,同比提升0.19pp。 盈利预测及投资建议 公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 12.15 -- -- 13.18 8.48%
13.18 8.48% -- 详细
货币化率同比持平,报表质量进一步优化 公司发布一季报,实现营收8.24亿元,同比增长63.4%;归母净利润1.22亿元,同比增长36.73%。主业方面,1Q19实现GMV51.56亿元,同比增长53%;实现品牌综合服务费及授权费1.29亿元,同比增长55.4%,货币化率为2.5%,与1Q18持平,主要系经销商品牌授权费有所提升;实现主业净利润0.92亿元,同比增长50.8%,收入、利润增速均超市场预期。 据财报披露,分品牌看,1Q19南极人品牌实现GMV45.2亿元,同比增长56.8%;卡帝乐实现GMV为5.61亿元,同比增长38.9%,增速放缓主要系为维持品牌调性,优胜劣汰放弃部分低端经销商所致。分渠道看,1Q19阿里渠道实现GMV36亿元,同增50%;京东渠道GMV8.4亿元,同增37.8%;拼多多渠道GMV5.16亿元,同增95%;唯品会渠道GMV1.68亿元,同比增长133%,拼多多渠道和唯品会渠道均实现高速增长。公司1Q19经营性净现金流为0.91亿元,同比增加1.37亿元。1Q19末应收账款为8.8亿元,同比减少0.2亿元,其中保理款、时间互联的应收账款金额均有所减少,主业应收款增幅亦大幅低于收入端,盈利质量改善。 盈利预测及投资建议 公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-05-01 33.82 -- -- 34.90 0.87%
34.11 0.86% -- 详细
高基数致单季收入下滑,预计全年维度保持平稳 重庆百货发布1Q19季报,单季营收同比下滑0.43%至100.2亿元;归母净利润同比下滑9.59%至4.7亿元,剔除马上消费金融投资收益后,单季零售主业净利润约4.2亿元(yoy-6.5%),反映了18年下半年以来终端消费放缓对公司零售主业的影响(收入端下滑趋势较4Q18已明显企稳)。考虑“前高后低”的基数(18年Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分别+9.7/+3.4%/+3.9%/-3%)以及减税降费等消费刺激政策持续落地,预计全年公司收入端仍将保持平稳,利润端弹性则主要来自马上消费金融贡献。 重庆本地优势地位稳固,百货+超市两大核心业态提质增效 分地区看,1Q19公司大本营重庆市场营收同比微增0.19%至92.3亿元(在公司总收入中占比超过92%),表现优于外地市场;分业态看,百货&超市两大核心业态提质增效,1Q19单季(仅重庆市场)营收下滑2.98%/0.84%,但毛利率提升0.43pp/0.68pp。 考虑近年来公司持续对低效门店关停调整(16-18年调整16/12/22家)并减少外地市场投入,后续零售主业利润仍有改善空间。 1Q19马上消费金融为重庆百货贡献投资收益0.56亿元,同比减少27.3%,主要由于公司严控风险,主动降低杠杆比例影响:依据公司公告,马上消费金融18年末总资产/净资产/注册资本402.6/55.9/40亿元,权益乘数仅7.2倍(17年末为11.4倍),判断后续仍有进一步加杠杆及增资发展空间。 区域龙头地位巩固,关注后续经营活力释放 预计公司19-21年收入预测为348.2/357.9/370.3亿元;考虑马上消费金融投资收益低于预期,我们下调19-21年归母净利润预测为9.1/11.1/12.7亿元(其中马上消费金融贡献投资收益3/3.5/4.4亿元)。估值方面,零售主业考虑区域领先地位和混改释放潜在经营活力,给予19年20XPE估值;马上消费金融暂不考虑后续融资,基于成长性给予19年2XPB估值,合计合理价值39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-01 19.73 -- -- 30.10 15.02%
22.69 15.00% -- 详细
门店保持较快扩张趋势,福悦祥超市并表贡献收入增量 公司发布1Q19季报,实现营收38.05亿元,同比增长16.68%;归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%。其中零售主业收入同比增长14.15%,测算原山东地区和张家口福悦祥超市分别贡献约11.7%和3.5%的增速。1Q19公司净开20家门店(新开12家,张家口合并报表11家,关闭3家),期末门店总数达752家,同比增长9.3%,仍保持较快扩张趋势。分地区看,胶东地区实现主营收入29.6亿元,同比增长9.5%,占比约85.1%,较2018年下降约3.2pp;其他地区贡献主营收入5.2亿元,同比增长50.4%。分业态看,大卖场和综合超市仍为贡献主要营收,收入占比合计为96.7%,1Q19两者收入分别增长22.8%和6.5%。 毛利率稳步提升,存款收益减少影响财务费用 1Q19公司的综合毛利率为21.78%,同比提升0.24pp;其中零售主业毛利率为17.89%,同比提升0.21%。公司销售管理费用率为16.89%,同比下降0.12pp;财务费用率为0.09%,同比提升0.51pp。综合来看,1Q19的净利率为3.63%,同比微降0.05pp。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击,同时保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.18亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股的判断不变,对应19年26X PE,维持“增持”评级。 风险提示 新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
上海家化 基础化工业 2019-04-30 29.10 -- -- 30.58 5.09%
30.93 6.29% -- 详细
扣非净利润同比增长6.69%,多数品牌表现良好 公司披露2019年一季报,1Q19实现营业收入19.5亿元,同比增长5.03%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长54.84%;实现扣非净利润1.6亿元,同比增长6.69%。报告期内公司实现7273万非经常性损益,主要系会计政策变更,公司持有的金融资产产生计入当期损益的投资收益7055万。分品牌看,玉泽、家安、片仔癀实现50%以上增长,六神、启初实现双位数增长,高夫个位数增长,佰草集受经销商去库存影响有所下滑。分渠道看,电商渠道GMV同比增长26%,但受库存调整影响收入基本持平;KA、CS、特渠有所增长,百货渠道下滑。公司另公告将获得搬迁补偿款共计1.938亿元。 费用管控良好,经营质量健康 1Q19公司毛利率同比下降4.55pp至62.17%,主要系新工厂运营成本增加、高毛利产品佰草集占比下降所致。销售费用率同比下滑1.65pp至42.33%,管理费用率同比下滑1.55pp至10.96%,表明公司费用管控良好。经营质量健康:公司实现经营性现金流2.67亿元,国内业务现金流同比增长21%。存货环比上升5.59%至9.17亿元,公司主动降低社会库存。 调整库存后轻装上阵,2019年重点投入佰草集品牌 根据公司库存变动情况,我们预计一季度为公司为调整库存、品牌规划窗口。根据公司年报和一季报,2019年将持续重点投入佰草集:品牌定位升级,守住本草、高端、中医药品牌调性,功效聚焦“抗初老”;聚焦明星单品,夏季主推冻干面膜,冬季主推太极面霜;传播落地销售,百货老客唤醒、新客引流,电商引流发力;提升传播效率,充分利用口碑营销传播平台。 预计公司19-21年归母净利润分别为7.1、8.4、9.9亿元,同比增长31.5%、17.8%、18.1%。参考公司过去一年PE估值中枢40X,考虑到公司业绩部分由金融资产公允价值变动及拆迁补偿款等非经常性损益贡献,给予公司19年PE估值33X,合理价值34.98元/股,维持“增持”评级。 风险提示 可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
步步高 批发和零售贸易 2019-04-30 8.90 -- -- 8.78 -1.35%
8.78 -1.35% -- 详细
单季扣非净利润增长8.5%,业绩恢复增长 步步高发布1Q19季报,单季营业总收入56.34亿元,同比增长2.57%(零售/利息收入同比增长2.55%/7.32%);归母净利润1.86亿元,同比增长3.47%;扣非净利润1.84亿元,同比增长8.52%,环比改善明显(4Q18单季营业总收入下滑5.22%)。考虑18年“前高后低”的基数(18年Q1/Q2/Q3/Q4公司营业总收入同比分别+15.7%/+8.2%/+6.3%/-5.2%)、减税降费等消费刺激政策持续落地及公司开店加速,公司19年收入端增速有望逐季提升,重回增长通道。 数字化转型快速推进,单季新增200万数字化会员 19年以来公司加大力度与腾讯、京东等合作推动数字化转型,多维度推进智慧零售建设。依据公司1Q19季报披露:1)1Q19单季Better购/京东等到家订单28.6万单,会员扫码/微信自助等智慧收银3.75亿元;2)截至1Q19,公司会员数突破1770万,其中数字化会员单季净增200万至700万;3)1Q19可比门店来客数转正,同比增长0.3%,其中会员订单同比增长40%;4)1Q19新增数字化会员中,新客会员达到157万,占比78.9%,与腾讯和京东的数字化合作初见成效。 盈利预测及投资建议 公司是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,消费复苏宏观环境下,业绩弹性值得关注。暂维持公司19-21年收入预测为210/231/252亿元,归母净利润分别为1.7/2.1/2.8亿元。考虑公司处于收入扩张期,参考同行,给与19年0.5xps估值,合理价值12.16元/股,维持“增持”评级,建议关注数字化改造对公司经营业绩的实质性改善。 风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-04-29 43.66 -- -- 44.98 3.02%
47.00 7.65% -- 详细
业绩基本符合预期,珠宝主业增长势头良好公司发布2018年及1Q19财报,2018年实现营收437.8亿元,同比增长9.98%; 归母净利润12.1亿元或EPS=2.3元,同比增长6.02%,基本符合预期。1Q19实现营收150亿元,同比增长6.23%;归母净利润3.7亿元,同比增长11.94%。珠宝主业增长势头良好:2018年增长14.2%,1Q19增长15.7%;18年铅笔和工艺品收入有所下滑。2018年经营性现金流为-3.7亿元,主要系订货会备货增加所致。 门店扩张加速,产品结构优化,海外业务和分公司模式发展良好2018年公司有诸多经营亮点:1)门店净增加数量为五年内最高,2018年门店净增加347家至3521家,其中加盟店净增加342家至3339家,加速向三四线市场拓展(1Q19门店数略有调整至3492家);2)海外市场发展加速,公司于18年4月获得2亿美元银团贷款,为海外扩张提供资金支持。18年海外门店新开6家至19家,海外营收同比增长30.43%至3.96亿元;3)加快产品创新和工艺升级,全年累计2000多款新品投放市场,产品更新率达27%以上;同时优化产品结构,镶嵌、彩宝、珍珠实现销售58.49亿元,同比增长4.54%,K 金实现销售11.93亿元,同比增长28.29%,二者占珠宝首饰收入20.8%;4)分公司模式运转良好,2018年河南、山东、重庆三家分公司实现营收64.6亿元,同比增长17.6%;实现净利润8603万,同比增长19.8%。 积极实施股权和激励机制改革,国企改革红利有待释放老凤祥门店加速扩张、品牌下沉验证了珠宝行业集中度提升、低线城市品牌化的趋势,龙头公司地位将更加巩固。公司自身也在积极实施变革,2018年做出的改革包括: 引入央企国新作为战略投资者,实施子公司西泠印社股权结构调整,推进混合所有制单体、骨干持股、收入分配与业绩挂钩等激励机制改革。2019年将继续推进股权结构调整,重塑激励机制,另一方面将选择3-5家试点子公司推行职业经理人制度。 我们预计19-21年归母净利润为14.2、16.4和19.1亿元,对应增速分别为17.7%、15.5%、16.9%。参考可比公司估值水平,考虑公司龙头地位稳固,给予公司19年PE 估值18X,合理价值48.8元/股,维持买入评级!风险提示金价下行致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;消费习惯由素金向非素品类变迁;珠宝品牌竞争加剧;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名