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洪涛

广发证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0260514050005,曾供职于平安证券。 资深分析师,浙江大学金融学硕士,拥有4年零售行业研究经历,2014年进入广发证券发展研究中心。...>>

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家家悦 批发和零售贸易 2019-11-25 24.04 -- -- 24.06 0.08% -- 24.06 0.08% -- 详细
收购乐新商贸75%股权,继进入河北市场后,再度跨区域扩张进入安徽市场。公司发布公告,拟以自有资金2.1亿元,通过受让股权及增资方式收购淮北市乐新商贸的75%股权。按协议约定,刘永红(真棒集团股东)以现金及两处商业物业出资设立乐新商贸,并将乐新商贸的100%股权转让给真棒集团,真棒集团将在淮北市与超市业务相关的经营性资产、负债及不动产投入到乐新商贸。2018年真棒集团涉及重组的资产共实现营收6.67亿元,亏损约0.29亿元,依此测算此次收购资产对应18年的PS估值约为0.42X(未考虑刘永红的两处商业物业)。标的资产在交接过渡期内,产生的收益归股东按出资比例享有,或为经营亏损则由交易对方以现金方式补偿给标的公司。 跨区域扩张再下一城,福悦祥超市成功改造提供整合样本。公司公告显示,真棒集团目前在淮北市拥有已开业的直营连锁门店31处,经营业态主要为超市,平均单店面积约3500平米,与公司主力业态一致,且在淮北市具有较强的品牌影响力,本次投资后标的公司门店品牌变更为“家家悦真棒”;同时标的资产拥有支撑超市业务发展的物流中心和食品加工厂,合计约11.3万平米。公司收购的张家口福悦祥超市于1Q19并表,其成功的改造经验可供家家悦真棒超市整合参考。 盈利预测及投资建议。公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计19-21年归母净利润分别为5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS为0.82、0.98、1.18元(暂不考虑乐新商贸业务并表),参考可比公司的估值水平给予公司19年35X PE,对应合理价值28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新收购业务整合效果不达预期;永辉超市等全国性龙头进入山东市场;互联网巨头的新零售布局加剧零售市场竞争。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-13 167.00 -- -- 184.68 10.59% -- 184.68 10.59% -- 详细
电商代运营: 朝阳行业, 品牌电商战略的操盘手 参考艾瑞咨询数据, 2018年代运营服务市场交易规模约 1613亿元,同比增速 46%。具备后端规模化成本优势、 沉淀丰富运营经验与案例集的龙头玩家基本显露,行业集中度持续提高。 美妆是景气度最高、 代运营发展最成熟的类目,佣金率及品牌需求均显著高于其他品类。 参考 Boomberg 数据,中国美妆市场约四千亿销售规模, 线上渗透率仅 27%, 仍有很大提升空间。 壹网壹创:以创意营销为核心竞争力的电商“品牌管家” 百雀羚为壹网壹创的起家标杆品牌,公司对其的业务依赖已大幅下降; 1H19百雀羚在 GMV、收入、净利润中的占比已下降至 12%、 47%、 27%,单一客户依赖程度大幅减小。 前端创意营销为壹网壹创的核心竞争力, 以电商数据驱动、效果量化是公司有别于传统 4A 公司的特点。 百雀羚、宝洁、 OLAY 等爆款影响案例背后,长期可维持的营销创造力来源于公司文化积淀、组织架构管理(设有创研中心)、年轻化的团队建设(87%员工为 30岁以下)与数据驱动(充分挖掘平台大数据设计方案、预测试营销效果)。 不断接管运营能力需提升的店铺并成功完成经营优化, 亦是壹网壹创能力的证明。 盈利预测与投资建议 预计 2019-2021年公司营业收入分别为 15.2/19.5/23.2亿元,同比增长50%/28%/19%,净利润分别为 2.3/2.9/3.7亿元,同比增长 41%/27%/27%。 由于 A 股市场暂无其他可比电商代运营公司,我们参考美股宝尊电商及 A股值得买的估值情况,综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势及规模扩张潜力,给予公司 2020年 50x PE,对应合理价值 181.5元/股,首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示: 品牌将电商渠道收归自营或变更服务商;新品牌拓展不达预期;成本摊薄效果不达预期;电商行业、美妆行业景气度下降。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 72.22 12.53% 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
收入增速环比改善, 销售费用率大幅下降导致净利润大幅提升公司披露 19年三季报, 3Q19单季度实现营收 3.97亿元,同比增长21.3%, 收入增速环比改善明显; 实现归母净利润 1.03亿元,同比大幅增长 150.61%。 公司 3Q19单季度利润大幅增长,主要由于公司广宣费投入季度波动较大, 3Q18销售费用率基数达 46%, 3Q19销售费用率同比下滑13.84pp 带动净利率大幅上升 14.06pp。 分品类看, 3Q19拳头产品眼部类实现营收 1.43亿元, 平均售价同比提升 0.34%;护肤类实现营收 1.91亿元,平均售价同比下降 4.6%;洁肤类实现营收 5535万元,平均售价同比上涨 24.1%。 分渠道看,前三季度电商增速约 20%,三季度改善明显; 百货和美容院渠道实现 20%以上增长, 受益高端系列拉动; CS 渠道 10%左右增长。 分品牌看, 主品牌丸美仍是增长主要驱动力。 毛利率相对稳定, 盈利质量与营运能力良好公司毛利率相对稳定, 3Q2019同比提升 0.07pp 至 66.98%; 管理费用率同比上升 1.55pp 至 6.53%。 盈利质量与营运能力良好: 3Q2019公司经营活动产生现金流净额为 9079万元, 与净利润基本匹配。 存货周转天数环比增加 15.16天至 105.25天。 应收账款周转天数环比下降 0.2天至 0.5天;净营业周期为-82天, 反应公司上下游议价能力强大。 盈利预测与投资建议公司主品牌丸美定位中高端,在眼霜领域地位巩固,具有优质的品牌资产。公司积极应对行业趋势变化: 研发和产品上深耕抗衰老细分领域,加大精华品类投入;品牌和营销上加强口碑建设和新型营销,实现品牌年轻化。 渠道上加强线上线下融合, 加强会员运营。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 5.2亿、 6.3亿、 7.6亿元,同比增长 25.0%、 21.2%、 20.7%。参考可比公司估值水平,考虑主品牌丸美定位中高端, 品牌溢价高,眼部市场优势地位稳固;且公司报表质量优越,净利率、现金流、周转率、 ROE 等指标优于可比公司, 给予公司 20年 PE 估值 46XPE,合理价值 72.22元/股,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,线下渠道增速下滑;新品牌、新品类孵化不达预期。 盈利预测
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
10.82 3.05% -- 详细
收入端增速放缓,线上开放平台支撑增长 苏宁易购发布三季报,Q3单季度实现营收654亿元,同比增长5.05%,增速低于预期。Q3归母净利润97.6亿元,其中拆分苏宁金服产生一次性投资收益约102亿元,剔除此影响后归母净利润约-4.4亿元。Q3扣非归母净利润-9.6亿元,若剔除苏宁小店影响则为-4.28亿元。 Q3单季度全渠道GMV同比增长9.6%至917亿元,其中线下GMV同比下滑4.7%至324亿元(1H19增长14.5%),线上同比增长19.5%至593亿元,线上增速环比Q2持平。分拆线上,Q3自营GMV同比增长8.7%,环比放缓6pp;平台类则增长48.6%,环比提速13pp。 弱市中加快线下门店调整步伐 家电3C整体消费疲软,导致线下门店同店下滑幅度加大。19年前三季度电器大店/苏宁易购直营店可比店分别下滑7.2%/6.6%(1H19分别下滑5.7%/6.3%)。Q3线下门店调整加速,单季度新开电器大店235家(受益家乐福门店开业)、闭店50家(闭店速度达17年以来高点);苏宁易购直营店新开/关闭分别为35/325家,零售云加盟店新开/关闭分别为840/71家,低线市场加快向加盟模式的转型,释放终端经营活力。 生态布局成型,静待运营提效 行业低迷带来的业绩压力不改公司长期价值。苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,低线扩张和自有品牌持续发力,电器类目地位稳固,收购家乐福补齐快消供应链;零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计19-21年收入2870/3481/3991亿元,归母净利润198/36.1/52.5亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-01 69.44 -- -- 70.69 1.80%
70.69 1.80% -- 详细
3Q19收入保持加速增长,电商马太效应持续强化 公司发布三季报,1-3Q19实现营业收入67.1亿元,同比增长43.8%; 实现归母净利润2.96亿元,同比增长10.4%。分季度看,公司3Q19实现营收22.03亿元,同比增长53.2%;实现归母净利润0.29亿元,同比下滑51%;若剔除政府补贴的影响,则3Q19净利润同比增长约10%。 公司自2012年成立之初即把握电商红利,由坚果切入休闲食品市场,快速奠定线上休闲食品龙头的地位,并由高客单价的坚果向果干等品类横向扩展。在阿里加强连带销售和大店化的趋势下,电商马太效应持续加强,淘宝数据显示,公司3Q19在阿里平台休闲食品类目的市占率为14.1%,同比提升3.8pp,同时其店铺曝光率和转化率均优于竞品。 3Q19单季毛利率略有下降,政府补贴错位拖累净利率下降 公司3Q19的毛利率为25.66%,同比下降0.65pp。3Q19销售费用率为21.77%,同比下降0.13pp;管理费用率为1.98%,同比上升0.49pp;研发费用率为0.47%,同比下降0.47pp。综合来看,3Q19的净利率为1.33%,同比下降2.82pp,主要系政府补贴错位所致。 盈利预测及投资建议 三只松鼠是国内休闲食品行业龙头,其轻松活泼的品牌形象深入人心。公司上市后保持加速扩张趋势,我们预计归母净利润19-21年分别为4.00亿/5.00亿/6.01亿元,考虑公司在电商渠道的领先地位,以及线下各渠道的加速扩张,参考可比公司,给予公司19年67xPE,对应合理价值66.83元/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;新零售风起,行业竞争加剧的风险;电商红利减弱,公司过度依赖电商的风险;食品安全控制的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-01 8.43 -- -- 8.63 2.37%
8.63 2.37% -- 详细
3Q19收入稳步增长,云超保持开店节奏,mini店扩张放缓 公司发布三季报,1-3Q19实现营收635.4亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长51.1%。分季度看,3Q19实现营收223.7亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长100%。若剔除股权激励摊销费用、云创和彩食鲜等投资收益的影响,测算3Q19零售主业净利润同比下滑约13%;进一步剔除mini店因素影响,测算3Q19云超业务净利润同比增长约10%,与前期判断较为一致。公司季报显示,3Q19新开34家云超店和112家mini店,其中云超开店较上半年提速(Q1/Q2分别新开21/25家);Mini店扩张速度放缓(Q1/Q2分别新开93/305家),系公司持续优化各类mini店的单店模型,看好永辉借助优势的生鲜供应链,在社区生鲜赛道中跑出优势。 3Q19主业毛利率降幅收敛,销售费用率略有提升 公司季报显示,3Q19毛利率为21.96%,同比提升1.24pp,系高毛利的后台返点占比提升所致,其中零售主业毛利率为15.96%,同比下降0.38pp(2Q19同比下降1.44pp)。3Q19的销售管理费用率为19.99%,同比下降0.67pp。综合看,3Q19的净利率0.55%,同比上升0.74pp。 盈利预测及投资建议 永辉作为国内具有成长性的超市龙头,外延扩张加速推进彰显其α价值,积极探索到家业务和mini店等创新型业态,享受行业集中度提升红利。我们预测19-21年归母净利润为22.5亿、29.9亿、36.9亿元,考虑今年以来CPI持续上升,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为44X,给予19年45XPE估值,合理价值为10.58元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;天猫、京东等电商分流;公司O2O业务不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-01 89.80 -- -- 95.78 6.66%
95.78 6.66% -- 详细
爆款泡泡面膜带动收入增长环比提速 公司披露19年三季报,3Q19单季度实现营业收入7.52亿元,同比增长45.2%;实现归母净利润6663万元,同比增长26.1%;实现扣非净利润6732万元,同比增长47.1%。扣非净利润增速大幅高于归母净利润增速,部分由于存款理收益3Q19冲减财务费用而去年同期计入非经常性损益,剔除该因素后,测算1-3Q19累计扣非净利润增长率为32%,3Q19单季度扣非净利润增长率为31%。3Q19收入增速大幅提升,得益于成功打造爆款泡泡面膜,我们依据阿里巴巴数据,估测三季度贡献收入约2亿元。分渠道看,前三季度线上收入累计增长60%以上,线下个位数增长;爆款带动3Q19电商增速提升明显。 泡泡面膜和跨境购拉低毛利率,经营质量优化 3Q2019,公司毛利率同比下降4.62PP至60.45%,主要由于爆款泡泡面膜毛利率较低以及公司新增的跨境购代理业务毛利率较低。公司销售费率同比下降1.82 PP至39.48%;管理费用率同比下降0.54PP至7.04%。毛利率下滑带动公司净利率同比下降1.34PP至8.86%。经营质量优化:3Q19实现经营性现金流1.32亿元,今年以来首次转正;存货周转天数同比下降12天至92天。 泡泡面膜验证公司爆款能力,团队建设、组织结构是背后机制 公司成功打造爆品黑海盐泡泡面膜,根据阿里数据显示,该款面膜7-8月在阿里平台销售额排名第一。泡泡面膜虽然盈利能力较低,但起到了很好的招新引流作用。泡泡面膜的成功打造验证公司在产品卖点设计、新营销运用、用户流量运营等方面具有较强的能力;背后则归因于管理层的前瞻性和执行力,人才团队建设和激励机制,组织结构的平台化和开放化,这些底层因素将帮助公司持续捕捉行业风口,维持较快增长。预计公司19-21年归母净利润为3.9、5.1、6.6亿元,同比增长34.5%、32.1%、29.6%。参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,给予公司20年PE估值40XPE,合理价值101.2元/股,维持“买入”评级! 风险提示 宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-01 25.30 -- -- 26.70 5.53%
26.70 5.53% -- 详细
营收增长提速,利润受累利息收入及所得税费用 家家悦发布三季报,19年前三季度/Q3单季度实现营业收入112.7/40.0亿元,同比增长17.9%/20.1%;归母净利润3.5/1.3亿元,同比增长16.7%/16.4%。单Q3利息收入下降造成的财务费用变动(3Q19为-516万元,3Q18为-2006万元)、有效所得税率同比上升3.9pp拖累利润,若考虑经营性利润层面,3Q19经营性利润同比增长38.3%,环比提速1.7pp。至3Q19期末,家家悦门店总数达763家,Q3新开店13家(大卖场8家/综合超市5家)、闭店8家、新签约门店13家。公司前三季度已累计开店53家,考虑公司年报指引,Q4开店有望提速。 胶东毛利率稳步提升,跨区营收快速增长 单Q3毛利率同比下降0.3pp至21.5%,销售/管理费用率同比下降0.7pp/0.1pp至15.2%/1.9%,费用管控得力。分业态看,前三季度大卖场/综超/百货/专业店/便利店分别增长22%/10%/2%/9%/29%;百货、大卖场业态毛利率提升较多,分别增长2.31pp/0.40pp。分区域看,前三季度胶东地区营收同比增长10.6%,毛利率提升0.36pp至17.83%,盈利能力进一步加强,区域龙头地位稳固;跨区整合持续推进,其他地区营收同比增长50.0%,毛利率同比基本持平。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计19-21年归母净利润分别为5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS为0.82、0.98、1.18元,综合考虑公司业绩增速以及可比公司的估值水平,我们给予公司19年35XPE,对应合理价值28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示 新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-10-29 51.41 -- -- 53.28 3.64%
53.28 3.64% -- 详细
受益金价上涨,3Q19业绩超预期 公司发布2019年三季报,3Q19单季度年实现营收140.24亿元,同比增长24.59%;归母净利润4.27亿元,同比增长26.26%,超过市场预期。拆分量价因素,3Q19主要受益于金价上涨对价格端的带动,黄金销量则比去年同期略下滑2%。3Q19实现经营性现金流-34.83亿元,主要由于黄金采购增加所致:3Q19公司采购黄金47.5吨,环比2Q19(27.8吨)大幅增加,同时存货较2Q19增加5.05亿元。门店呈持续扩张态势,3Q19单季度门店净增加133家至3722家。 毛利率提升0.49pp,受益金价上涨和品类优化 3Q19公司毛利率同比提升0.49pp至8.97%,主要得益于金价上涨和品类结构优化:金价上涨区间销售商品金价高于采购金价,对于毛利率有提振作用。公司提高自产比例和精品比重,推动克重黄金向高毛利率的5G黄金、古法金等精品黄金转型,提升盈利能力。3Q19公司销售费用率同比提升0.02pp至1.49%,管理费用率同比提升0.06pp至0.76%,净利率同比提升0.04pp至3.04%。 三季度黄金珠宝行业疲软,公司受益于加盟模式红利 根据公司财报,3Q19周大福内地直营店黄金同店销量和销售额分别同比下滑21%和15%;六福分别同比下滑44%和28%。反映金价高位上涨、经济持续低迷一定程度抑制黄金终端销售。3Q19尚未在老凤祥报表体现,主要由于加盟模式下较终端存在滞后,金价上涨趋势下加盟商积极备货,三四线城市表现优于一二线等,预计在后续季度产生不利影响。但同时四季度将受益于珠宝旺季,去年低基数、春节较早等因素。我们预计19-21年归母净利润为14.3、16.5和19.0亿元,对应增速分别为18.3%、15.5%、15.5%。参考可比公司估值水平和公司业绩增速,考虑公司龙头地位和品牌溢价,给予公司20年PE估值20X,合理价值63元/股,维持买入评级! 风险提示 金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;消费习惯由素金向非素品类变迁;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-28 10.80 -- -- 10.65 -1.39%
10.65 -1.39% -- 详细
百货承压,超市稳健发展,开创社区生活中心新业态。 公司发布三季报,1-3Q19实现营收140.7亿元,同比增长1.75%;实现归母净利润6.52亿元,同比下滑3.15%。分季度看,3Q19实现营收44亿元,同比增长2.05%;实现归母净利润1.49亿元,同比下滑20.8%;若剔除地产业务影响,测算3Q19零售主业的净利润同比下滑18.6%,低于市场预期。公司3Q19末共拥有门店333家,百货/购物中心/超市/便利店分别为69/16/84/164家,其中Q3新开首家社区生活中心、1家购物中心和1家独立超市。同店方面,1-3Q19同店增长0.03%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为-5.64%/-0.17%/9.2%/7.83%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为63%和19%,1-3Q19同店增长分别为0.47%和1.65%,华中区表现优秀。 毛利率稳步提升,促销活动增多拖累盈利能力 公司3Q19毛利率为28.96%,同比提升0.32pp。3Q19销售费用率为22.73%,同比提升1.76pp,系竞争加剧,促销增多所致;管理费用率为2.48%,同比提升0.2pp。3Q19净利率为3.41%,同比下降0.95pp。 盈利预测及投资建议。 公司围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力,获客能力和用户在店时长不断优化,同时外延扩张持续推进,对外进行管理输出。考虑今年以来可选消费疲软、百货承压,下调19-21年归母净利润为9.0亿、9.6亿、10.9亿元,三年复合增速为6.3%;考虑行业可比公司估值约为13X,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予19年17XPE,对应每股的合理价值为12.75元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-28 34.01 -- -- 33.72 -0.85%
33.72 -0.85% -- 详细
佰草集蓄力新品、六神有待调整,3Q19业绩增速放缓 公司披露19年三季报,3Q19实现营业收入18.1亿元,同比增长3.3%;实现扣非净利润1.19亿元,同比下滑11.3%。分品牌看,佰草集基本持平,蓄力新品、主动调整导致增速环比回落;六神低个位数增长,系气温偏低、竞争加剧所致。汤美星个位数增长,美加净基本持平,高夫略有下滑。新品牌玉泽、家安、启初等增速达30%以上。分渠道看,前三季度电商GMV增长27%,收入增长近20%;商超、母婴、CS渠道低个位数增长,百货渠道有所下滑,特殊渠受益低基数增速达60%以上。 新品推广致销售费用率提升1.94pp,经营质量良好 3Q19公司毛利率同比提升1.94pp至60.96%,主要由于原材料价格下跌。公司销售费率同比上升1.49pp至39.15%,主要系明星单品营销投入增加所致;管理费用率同比提升0.63pp至12.72%。经营质量良好:3Q19公司经营活动产生现金流净额为1.81亿元,绝对值高于净利润总额;存货较1H19下降1400万元,存货周转天数基本持平。 社交营销初见成效,佰草集明星单品值得期待 三季度佰草集蓄力明星单品太极日月精华,社交传播卓有成效:实力演员马伊琍作为代言人,发起“太极与街舞batte”项目,启用李佳琦等头部KOL带货推广。在微信、微博、抖音、小红书等平台实现较高的曝光率和转化率。四季度有望放量销售,双十一预售表现良好,天猫旗舰店3天预订数量接近2万,成为第二大预售SKU。品牌上,佰草集绑定草本、太极、敦煌等中国文化概念,进行差异化竞争;产品上,聚焦明星单品,中高端精华产品既享受品类红利和消费升级趋势,也更能支撑起品牌形象;渠道上,今年更换代运营公司,电商边际改善明显。考虑非经常性损益影响,下调公司19-21年归母净利润至6.3、7.4、8.9亿元,同比增长16.6%、17.3%、19.9%。参考公司过去一年PE(TTM)估值中枢40X,给予公司19年PE估值42X,合理价值39.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示 可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
51.12 16.98% -- 详细
主业毛利率提升带动利润高增长,利息收入增厚业绩 爱婴室发布三季报,19年前三季度实现营收17.4亿元,同比增长14.5%,归母净利润8727万元,同比增长33.0%。3Q19单季度营收5.6亿元(+11.7%),增速略放缓,归母净利润2498万元(+49.5%);Q3净息收入279万增厚业绩,若剔除财务费用的影响,公司经营利润同比增长30.3%,其中毛利额同比增加27.5%,为主要成长驱动力。 拆分各品类:奶粉毛利率继续优化,Q3同比提升4.3pp至23.6%,营收增速放缓至10.2%;品牌促销为主的其他业务增长66%,进一步提高综合毛利率,亦体现出供应商对公司渠道的支持。Q3用品类增速8.4%,环比保持稳定。棉纺呈高收入增速、毛利率走低趋势,或为主动去库存结果。 Q4门店储备充足,扩张后劲可期 拆分业态看,Q3门店销售平稳增长12.5%,同时毛利率继续提升2pp至26.2%;电商销售同比增63%,毛利率改善2.3pp至12.7%;批发业务减少部分拖累收入增长。 门店拓展方面,Q3净增门店15家;Q1-3已累计开店39家、关店14家,总门店数达266家。Q4已签约待开业33家,储备充足;公司开店呈逐季提速之势,新店成长带来的扩张后劲可期。 公司由区域走向全国,受益母婴行业高景气度,维持“买入”评级 爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头,已布局西南、即将进入珠三角,迈向全国化发展,母婴消费的刚需特性与品质升级趋势将推动公司业绩稳健增长。预计公司19-21年收入25.7/31.2/37.1亿元,净利润1.6/1.9/2.3亿元,综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予20年30倍PE估值,对应合理价值55.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新生儿减少,母婴行业需求下行;母婴用品购买渠道的变化,电商发展侵蚀线下母婴消费;门店速度拓展不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-10-23 9.01 -- -- 8.84 -1.89%
8.84 -1.89% -- 详细
3Q19收入稳步增长,财务费用增加、mini店投入等拖累主业业绩 公司发布三季度业绩快报,公司1-3Q19实现营收635.4亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长51.1%。分季度看,3Q19单季实现营收223.7亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长100%;若剔除股权激励摊销费用、云创和彩食鲜等投资收益的影响,测算3Q19零售主业净利润同比下滑约10%;进一步剔除mini店因素影响,测算3Q19云超业务净利润同比增长约10%,增速放缓或因为财务费用增加、促销力度加大等因素影响。 保持门店快速扩张,到店业务和到家业务双轮推动 公司依托优秀的门店运营能力和完善的商品供应链体系,保持快速的外延扩张节奏,通过绿标店和永辉mini店构筑丰富的门店网络体系,公司官网数据显示,截止2019年10月21日,公司共拥有云超门店829家(不含永辉mini店)。同时,在线上消费习惯逐步养成和国内短途即时配送体系不断完善的背景下,公司推出前置仓、店仓结构门店、以及永辉买菜APP稳步提升线上销售占比,匹配消费者商超到家的需求。 盈利预测及投资建议 永辉作为国内具有成长性的超市龙头,外延扩张加速推进彰显其α价值,线上业务和自有品牌销售占比稳步提升。同时内部组织架构持续优化适应行业变革,叠加辉腾2.0逐步落地,享受行业集中度提升红利。我们预测19-21年归母净利润为22.5亿、29.9亿、36.9亿元,考虑今年以来CPI持续上升,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为44X,给予19年45XPE估值,合理价值为10.58元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;天猫、京东等电商分流;公司O2O业务不达预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55%
12.46 11.55% -- 详细
收入利润如期增长,报表质量进一步改善 公司发布三季报,3Q19实现营业收入10.1亿元,同增24.9%;归母净利润2.16亿元,同比增长36.9%;经营性净现金流1.42亿元,同比增长43.1%。主业方面,3Q19本部业务实现营收2.55亿元,同比增长33.1%;归母净利润1.82亿元,同比增长42.1%,符合市场预期。 公司3Q19实现GMV约58.3亿元,同比增长55.4%;3Q19实现品牌授权+服务收入2.32亿元,同比增长42.5%;货币化率为4.0%,同比下降0.3pp(Q2同比下降1.5pp)。 分渠道看,阿里、京东、拼多多、唯品会的GMV增速分别为42.5%、34.5%、133%和257%。分品牌看,南极人和卡帝乐的GMV增速分别为60%和37.7%。 同时,公司报表质量进一步改善,1-3Q19的经营性净现金流为2.92亿元,同比增长43%;其中时间互联为0.15亿元,同比转正。3Q19末应收款为9.63亿元,同比下滑10%,其中保理、时间互联均有所减少,主业应收款增幅亦大幅低于收入端。 盈利预测及投资建议 公司在品牌授权的基础上,致力于提升供应链效率,包括自主研发了数据管理工具“南极数云”,推出一键代发服务,建立图库统一品牌形象,加大商家督察和品质管控的投入等,并顺应阿里渠道趋势,推行大店策略,效果显著。公司推出股权激励,对主业收入和整体利润提出明确目标(19-21年目标增速分别为40%/30%/30%,36%/28%/28%),我们预计公司19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-14 7.80 8.15 -- 8.96 14.87%
8.96 14.87% -- 详细
主业盈利能力持续改善,新网银行贡献增量收益公司发布三季报预告,预计 3Q19实现归母净利润约 1.62亿-1.72亿元,同比增长 60%-70%;剔除新网银行收益,测算零售主业 3Q19归母净利润增速高于 25%,超出市场预期。预计 1-3Q19实现归母净利润约 3.84亿-4.09亿元,同比增长 50%-60%。 我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年: 1)公司自 2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等,目前内部整合基本完成,体现在:关店数量由 2016年的 108家减至 2018年的 59家,开店数量由 2017年的 119家增至 2019年的 200家以上。 2)门店品类持续丰富,竞争力增强。公司 2018年引永辉超市入股,补强生鲜短板,目前已改造生鲜加强型门店约 200家;公司 2019年收购9010便利店,其餐食供应链百威食品为公司补强堂食与早餐品类。 3)公司垄断地位不断强化。中国连锁经营协会数据显示,截止 5M19,公司在成都市的市占率约为 48.5%(2013年仅为 40%),且每年保持 200+家的开店速度,用户黏性不断强化(500万活跃会员,平均每家拥有一人),且对上游议价能力加强。 盈利预测及投资建议公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,依托线下密集的网点,品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期,考虑公司的区域垄断性和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计 2019-2021年归母净利润 4.62/5.57/6.64亿元,参考可比零售龙头的估值情况,给予公司 19年 24xPE,对应合理价值 8.15元/股,维持“增持”评级。 风险提示:门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化进度缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名