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洪涛

广发证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0260514050005,曾供职于平安证券。 资深分析师,浙江大学金融学硕士,拥有4年零售行业研究经历,2014年进入广发证券发展研究中心。...>>

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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-09-30 10.92 -- -- 12.46 14.10%
12.46 14.10% -- 详细
公司发布股权激励方案,明确业绩指引,绑定骨干谋求长期发展 公司公告并发布股权激励方案,本次共授予1696万份股票期权,其中首次授予约1375万份,授予价格为6.7元/股,授予对象包括董事、高管、核心骨干等124人;预留321万份。本次股权激励三大特点: 1)明确业绩增长指引。公司股票期权分三次行权,业绩考核指标为2019-2021年整体净利润增速不低于36%、28%和28%,行权比例为30%/40%/30%。若假设时间互联业绩无增长,测算主业净利润2019-2021年的增速分别为42%、31%和31%(以上均为扣除激励费用后的利润)。 2)明确主业收入指引。公司明确实现业绩增长的关键因素是,品牌授权及综合服务收入2019-2021年增速分别为40%、30%和30%,并将该指标分解到激励对象的个人考核方案中。 3)结合员工特点进行激励方案选择。本次股权激励方案采用股票期权,而非限制性股票计划,主要综合考虑公司员工经济水平等特点,为员工谋福利,并意将激励落到实处。 盈利预测及投资建议 规模、效率、合理利润率,是我们对大众消费市场护城河的理解,南极电商完全吻合,沿着这个方向不断进化,并成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,竞争壁垒毫无疑问是加强的。预计公司19-20年净利润分别为12.5亿和16.5亿元,对应当前股价19年估值为20Xpe;即便采用2019年业绩考核指标(则2019年业绩为12.04亿元),当前估值仅21X。考虑公司19-21年业绩复合增长为34%,我们给予公司19年28XPE估值,对应合理价值为14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
家家悦 批发和零售贸易 2019-09-26 27.10 28.78 13.17% 27.78 2.51%
27.78 2.51% -- 详细
以 3120万元低价受让山东华润 100%股权公司发布公告,与天津华润签订《产权交易合同》,以 3120万元受让天津华润持有的山东华润 100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,不含特易购商业(山东)有限公司(山东华润子公司,已于 2019年 8月 15日完成内部股权转让) 。根据深诚信审计结果,剔除特易购,4M19末标的公司的总资产为 2.08亿元,净资产为 1049万元,1-4M19实现营收1.83亿元,净利润约为 129万元;则测算转让价格对应标的资产 2019年的 PS 约为 0.06X;PE 约为 8.1X。 有助公司整合区域资源,增强山东市场竞争力公司于 2019年 3月 6日与天津华润签署《资产管理协议》,托管山东华润下属的七家门店,托管期为十年,托管起始日为 2019年 4月 1日。此次受让山东华润 100%股权,一方面有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力;另一方面可借助公司优势的供应链资源和门店运营经验,进一步优化标的资产的盈利能力(标的资产于 2018年和 1-4M19分别亏损 6665万元和盈利 129万元)。 盈利预测及投资建议公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计 19-21年归母净利润分别为 5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS 为 0.82、0.98、1.18元,参考可比公司的估值水平(根据 wind 一致预期,永辉超市2019年的 PE 估值为 36X) ,给予公司 19年 35X PE,对应合理价值 28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场; 互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-05 14.72 -- -- 15.45 4.96%
15.45 4.96% -- 详细
王府井发布2019年中报,1H19实现营收134.2亿元,同比增长1.7%,归母净利润6.99亿元,同比下降7.5%。剔除财务费用和其他经营收益影响后,可比口径下经营利润下滑1.8%。 Q2新开南昌王府井购物中心,年内拟新增西宁王府井新千购物中心。 同店逆势增长1.82%,奥莱维持高成长 奥莱增长再提速,百货基本平稳。奥莱业态1H19/Q2单季营收分别增长22.8%/34.9%,贡献收入端主要增长;百货收入1H19同比下降1.7%,考虑部分联营及自营面积转租赁造成的影响(联营/自营/租赁分别增长0.9%/5.2%/8.2%),估计百货业态经营基本平稳。 门店调整成效显现,同店增长1.82%。根据公司中报,1H19百货业态的化妆品增幅超过18.5%,珠宝、运动亦保持较快增长;奥莱业态前四大销售品类中运动品类增长近31%,男女装均保持增长。1H19会员对总体消费的贡献率达58.6%,客单价同比小幅上升,但增幅逐渐下降;奥莱交易次数保持近10%增幅,百货交易次数小幅下降,Q2实现了同比持平。 盈利能力保持稳定。1H19主营业务毛利率为16.4%,同比增长0.03pp。销售+管理费用率同比升0.05pp至14.1%,其中人力成本提升0.28pp至4.6%,租金费用降0.24pp至3.3%。 四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情 王府井是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,目前1xPB的估值水平反应出市场对终端消费的悲观预期,四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情。预计19-21年营收275/285/294亿元,EPS1.62/1.72/1.83元/股,参考可比公司约13xPE的估值水平,给与王府井19年13xPE估值,对应合理价值21.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:消费回暖、同店改善低于预期;线上、便利店、超市等业务尝试失败;门店租金压力持续增大;治理机制改革效果低于预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-04 10.65 -- -- 11.08 4.04%
11.08 4.04% -- 详细
苏宁易购发布中报,1H19营业收入1356亿元,同比增长22.5%;归母净利润21.4亿元,同比下滑64.4%(去年同期出售阿里股权增加净利润56亿元)。扣除苏宁小店经营及股权转让影响后,归母净利润为7.6亿元,扣非归母净利润为-9.8亿元。基本符合此前业绩快报情况。 电器行业弱势调整,毛利率及同店承压 行业弱势电器销售毛利率承压,品类结构调整起到对冲作用。1H19大家电/3C数码/小家电(含厨卫百货)毛利率同比下降1.6pp/1.4pp/3.0pp;小家电(含厨卫百货)商品销售占比同比大幅提升7.6pp至28.4%,低毛利率的3C类占比下降,最终主营业务毛利率同比下降0.73pp至12.7%。 三四级市场电器门店同店压力较大。1H19线下大店同店降5.7%,一至四线市场分别同比-2.8%/-7.9%/-9.9%/-12.2%;苏宁易购直营店同店降6.3%,一至四线市场分别同比+2.3%/+1.3%/-3.8%/-13.0%。 Q2剔除金融业务影响后净经营性现金流为-26.5亿元,环比改善;存货周转天数同比降低2.4天,运营效率持续提升,现金流压力主要源于应付票据周转天数降低14.1天,电器行业下行压力中缩短付款周期更易获得品牌商支持。 1H19期间费用率同比增加2.7pp至16.6%,其中销售/财务费用分别提升1.8pp/0.9pp,人力成本同比提升1.2pp至5.8%,主要为引进储备人员较多及第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,预计小店出表后压力减轻。 生态布局成型,静待运营提升 公司是国内领先的全渠道零售龙头,全品类生态布局完善,低线市场扩张和自有品牌持续发力,电器类目市场地位稳固。收购家乐福已通过反垄断审查(年内有望并表),快消领域补齐供应链短板,后续减亏亦有望提速。建议从较长维度审视公司业务价值。预计19-21年收入3045/3643/4166亿元,归母净利润195.5/38.4/53.6亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期业绩。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-09-02 48.23 -- -- 81.50 68.98%
81.50 68.98% -- 详细
收入稳步增长, 线下门店快速扩张 公司发布半年报, 1H19实现营收 45.1亿元,同比增长 39.6%;归母净利润 2.66亿元,同比增长 27.9%。 分渠道看, 第三方电商平台 GMV 为48.1亿元,实现营收 39.98亿元,占比达 88.6%;自营 APP 的 GMV 为0.47亿元,收入为 0.41亿元,注册用户数达 167万人,客单价为 133元; 线下营收 4.71元,占比 10.4%,其中截止半年末, 投食店和联盟小店分别拥有 73家、 78家,较 2018年年底分别新增 19家、 66家, 实现营收 2.14亿和 0.59亿元。 分品类看, 坚果和零食分别实现营收 22亿和 15.6亿元,收入占比分别为 49%、 34.7%, 同比增速分别为 9.6%、 75.7%,其中零食仍保持高速增长。 门店平效方面, 投食店为 1.75万元/平/年,联盟小店为2.09万元/平/年(2019年以前开设门店)。 公司毛利率稳步提升,线下大举扩张拖累净利率 1H19公司的综合毛利率为 30.86%,同比提升 0.48pp;其中坚果毛利率为 32.57%,同比提升 2.08pp; 零食毛利率为 31.42%, 同比提升 0.31pp。 公司销售管理费用率为 22.11%,同比提升 1.27pp。综合来看, 1H19的净利率为 5.91%,同比下降 0.53pp。 盈利预测及投资建议 三只松鼠是国内休闲食品行业龙头,其轻松活泼的品牌形象深入人心。 公司上市后保持加速扩张趋势, 我们上调盈利预测, 预计归母净利润 19-21年分别为 4.00亿/5.00亿/6.01亿元, 考虑公司在电商渠道的领先地位,以及线下各渠道的加速扩张,参考可比公司,给予公司 19年 52xPE,对应合理价值 51.87元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;新零售风起,行业竞争加剧的风险;电商红利减弱,公司过度依赖电商的风险;食品安全控制的风险。
步步高 批发和零售贸易 2019-09-02 7.41 -- -- 8.08 9.04%
9.78 31.98% -- 详细
步步高发布 2019年中报,上半年实现总营业收入 101.0亿元,同比增长3.2%;归母净利润 2.47亿元,同比增长 1.2%。 湖南区域基本盘扎实,超市扩张贡献主要增长 分地区看,根据公司中报,1H19湖南省内收入占比 62.7%,新开超市门店 34家,可比店销售收入增长 1.6%、利润总额增长 12.0%,大区毛利率同比提升 1pp 至 16.2%,湖南地区基本盘扎实。外省收入占比 25.2%,新开超市 8家、百货 1家,可比店销售收入/利润总额分别下降 0.8%/27%。分拆外省情况,江西子公司营收同比增长 67%至 7.5亿元,净利润增长 81%至 1656万元,调改成效显著;四川子公司营收同比增长 47%至 4.9亿元,亏损额同比收窄,尚处于规模扩张期但经营已出现明显改善;广西南城百货收入同比基本持平为13.0亿元,净利润同比下滑 26%至 4127万元,并购后的整合仍在进行。 分业态看,超市板块贡献主要增长,1H19营收同比增长 10.2%至 62.0亿元;百货营收增长 1.5%至 21.3亿元,基本平稳;家电营收同比下降 47%至3.8亿元、批发业务同比下降 73%至 0.37亿元,主要为步步高自身经营调整需要,减少了低毛利产品、低效品牌的批发运营。可比店方面,超市可比店(含家电)坪效达 1047元/㎡/月,可比销售收入/利润总额增长 1.7%/1.9%;百货可比销售收入略下滑、可比利润总额增长 23%。 全渠道数字化改造持续推进,到店、到家融合提升消费体验 截至 1H19,步步高实现数字会员 1300万(1Q19为 700余万、18年底500余万),会员销售占比 71%,会员月度复购同比增长 30%。与腾讯的合作持续增强全渠道服务能力,融合到家、到店场景;至 1H19,步步高开通数字化运营门店 200余家,线上 GMV 近 7亿元。 盈利预测及投资建议 步步高是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,截止 1H19公司已分布湖南、广西、江西、川渝地区,共经营百货门店 52家,超市门店 329家(含家电),面积合计约 449万平方米;后续消费复苏带来的业绩弹性值得关注。维持公司 19-21年收入预测为 210/231/252亿元,归母净利润分别为 1.7/2.1/2.8亿元。考虑公司处于收入扩张期,我们采用 PS 法对公司进行估值,参考可比公司估值水平,给与步步高 19年 0.4xPS 估值,对应合理价值 9.73元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-08-30 27.67 -- -- 31.34 13.26%
32.48 17.38% -- 详细
单季收入利润增速转正,Q2主业净利同比增长19.6% 重庆百货发布中报,1H19营收同比增长0.79%至182.0亿元,归母净利润同比下滑2.98%至6.75亿元。Q2单季度营收同比增长2.3%至81.8亿元,归母净利润同比提升17.0%至2.0亿元;剔除马上消费金融投资收益后,单季度零售主业净利润约1.6亿元,同比增长19.6%。 1H19毛利率同比微降0.28pp至18.2%,主要为业态结构变化所致。 费用端,1H19销售费用率同比增加0.14pp至9.9%,管理费用率同比降低0.17pp至3.1%;其中人工与租金费用率均保持平稳。 重庆区域龙头优势地位稳固,百货承压、超市稳健 分地区看,1H19大本营重庆市场营收同比增长1.5%至168.8亿元,在公司总营收中占比92.8%,表现优于外地市场;分业态看,百货营收同比下滑2.6%至74.4亿元,毛利率提升0.3pp;超市营收同比增长0.7%至51.7亿元,毛利率提升0.7pp,上半年净增2个网点。 1H19马上消费金融贡献投资收益0.93亿元,同比减少16.5%(Q2单季度增长6.8%),主要由于公司严控风险,主动降低杠杆比例影响。 混改落地,关注后续经营活力释放 截至1H19,重庆百货共经营各类门店315家,建筑面积240万方。 2019年6月,控股股东“商社集团”混合所有制改革方案的参与方确定,混改完成后,商社集团股权结构为重庆国资委/物美集团/步步高集团分别持股45%/45%/10%,无实际控制人;7月,重庆百货受托经营管理重庆商投集团下属重客隆商贸100%股权。治理结构优化后,上市公司有望逐步释放经营活力。我们维持盈利预测,预计公司19-21年收入为348.2/357.9/370.3亿元,归母净利润9.1/11.1/12.7亿元,维持主业19年20xPE、马上消费金融19年2xPB估值,对应合理价值39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强;坏账风险爆发。
中百集团 批发和零售贸易 2019-08-29 7.24 -- -- 7.50 3.59%
7.64 5.52% -- 详细
仓储超市稳步发展,便民超市加速调整,经营质量持续改善 公司发布半年报,1H19实现营业收入79.5亿元,同比增长1.64%;归母净利润0.36亿元,同比下滑92.1%;扣非净利润0.38亿元,同比增长4.07%。分季度看,2Q19收入同比增长1.71%,环比提升0.12pp。公司半年末拥有门店1274家,其中仓储超市185家(新开7家/关闭1家),便民超市725家(新开35家/关闭58家,门店调整加速),中百罗森便利店338家(新开45家/关闭9家),中百百货及中百电器分别维持9家和17家。从业态看,超市为主要收入来源,1H19收入73.8亿元,占比92.8%;从区域看,湖北省仍为核心区域,1H19收入78.2亿元,同比增长1.62%,占比98.3%。经营质量方面,湖北仓储同店增长0.15%,便民超市同店增长0.22%,保持稳健康发展。坪效方面,湖北仓储和便民超市的坪效分别为0.15万元/平/月和0.14万元/平/月,均稳步提升。 毛利率略有下降,新零售布局拉动销售费用率提升 公司1H19综合毛利率为21.93%,同比下降0.03pp。销售费用率为17.72%,同比提升0.2pp,系新零售持续布局所致;管理费用率为2.81%,同比下降0.04pp。综合看,上半年净利率为0.47%,同比下降5.45pp。 盈利预测及投资建议 公司积极布局新零售,推动线上线下融合发展,同时积极进行百货业态调整和超市门店优化升级,并开展合伙人制度,借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率不断优化,由于公司目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30%
27.78 16.23% -- 详细
收入稳步增长,积极进行门店优化调整 公司发布半年报, 1H19实现营收 72.7亿元,同比增长 16.7%;归母净利润 2.26亿元,同比增长 16.9%。 分季度看, 2Q19收入增速为 16.7%,与 1Q19持平;归母净利润增速 18.2%,环比提升 2.1pp; 若剔除所得税因素影响(1Q19和 2Q19所得税率分别为 22.1%和 28.5%),则公司 2Q19经营性利润同比增长 36.7%, 增速环比提升 8.4pp,主要系 Q2同店提速,及积极进行门店优化调整所致。 公司 1H19末拥有 758家门店,其中大卖场/综超/百货/专业店分别为123家/551家/13家/58家,上半年新开店 40家(含福悦祥超市并表 11家),关店 14家(Q1/Q2分别关店 3/11家)。据公司年报指引, 2019年计划新开门店 100家,预计下半年将开店提速。公司整体同店增长 4.42%,其中大卖场、综合超市的同店分比为 4.74%、 4.27%,经营质量持续优化。 费用率有所下降,长期来看利润率仍在爬坡周期 公司 1H19主营毛利率为 17.29%,同比提升 0.07pp。 分品类看,生鲜的毛利率为15.47% (+0.17pp)、食品化洗的毛利率为18.17% (+0.84pp)、百货的毛利率为 21.23% (-0.33pp)。公司 1H19销售管理费用率为 17.34%,同比下降 0.28pp。 上半年净利率为 3.04%, 同比提升 0.02pp。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市, 同店稳步增长, 考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善, 各业态同店收入仍将稳步提升,我们上调公司 19-21年归母净利润分别为 5.0亿、 5.98亿、 7.2亿元, EPS为 0.82、 0.98、 1.18元, 参考可比公司的估值水平及公司业绩增速,给予公司 19年 32X PE,对应合理价值 26.32元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 新收购整合效果不达预期; 全国性超市龙头进入山东市场; 互联网巨头介入加剧行业竞争; CPI 低于预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 77.57 -- -- 89.50 15.38%
95.78 23.48% -- 详细
1H19收入同比增长 27.5%, 线上维持高增速 公司披露 19年中报, 1H19实现营业收入 13.28亿元,同比增长 27.5%;实现归母净利润 1.73亿元,同比增长 34.49%。其中 2Q19营业收入同比增长 27.4%; 归母净利润同比增长 39.4%。 分渠道看, 电商营收同比增长 48.08%,占比提升至 46%; 日化专营店、 商超和单品牌店分别增长 11.7%、 13.1%和 10.5%。 分品牌看,主品牌珀莱雅营收占比 88.5%, 同比增长 26.3%, 优资莱和其他品牌分别增长 10.4%和 53.9%。 分品类看, 护肤营收占比 90.83%,同比增长 27.81%; 美容类同比大幅增长 209.78%。 毛利率显著提升带动净利率上行,运营效率健康 1H2019,公司毛利率同比提升 3.6PP 至 65.78%,主要由于毛利率较高的直营电商占比增加。公司销售费率为 39.4%, 同比上升 1.77PP,其中形象宣传推广费用率同比上升 3.65pp 至 24.35%, 主要由于为配合新品推广、 爆品打造, 加大线上线下联动推广等广告传播力度。管理费用率上升 0.73PP 至 6.72%, 主要由于股权激励摊销费用增加及公司管理人员薪酬增加。毛利率提升带动公司净利率同比上升 0.68PP 至 13.06%。 紧随市场趋势积极变革,组织结构平台化、年轻化、市场化 品牌端: 主品牌珀莱雅围绕“海洋科技”与法国海洋研究机构、《美国国家地理》 等合作实现品牌升级,与代言人、 KOL、直播红人深度合作实现年轻化营销。 产品端:紧随行业风口推出精华、原液、面膜、彩妆新品。 渠道端:针对天猫、京东、社交电商等平台进行精细化运营,注重内容营销、会员运营和爆品打造。 组织结构:搭建平台化组织结构, 积极引进年轻和跨行业人才,采用多元化复合激励机制调动员工积极性。 下半年是电商旺季,珀莱雅黑海盐泡泡面膜爆品的成功打造以及“双十一” 电商活动有望提振收入端增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.9亿、 5.1亿 、 6.5亿元,同比增长 36.2%、 29.3%、 28.7%。 参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力, 给予公司 19年 PE 估值 42XPE,合理价值 81.48元/股,维持“买入”评级! 风险提示 宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 -- -- 10.65 1.91%
12.46 19.23% -- 详细
品牌转化率提升,持续夯实产业链增值服务 公司发布半年报,1H19实现GMV约109.8亿元,同比增长61.7%;实现营业收入16.3亿元,同增32.4%;归母净利润3.86亿元,同比增长32.3%;经营性净现金流1.5亿元,同比增长43.1%,整体业绩符合预期。主业方面,1H19品牌授权+服务收入3.81亿元,同比增长35.6%;货币化率3.47%,同比下降0.67pp,主要受拼多多、新品类以及成熟品类新拓展三级类目影响。主业净利润3.29亿元,同比增长39.6%(在员工薪酬增长70%的情况下实现)。主业应收款3.9亿元,应收比例进一步控制。庞大的用户覆盖+高性价比的认知带来了高转化率和高复购率,为合作伙伴提供了稳定而低成本的流量资源,是南极电商的核心竞争力,以南极人官方旗舰店为例,1H19的直接推广费率从去年同期1.35%下降至0.86%,而GMV则同比增长242%。 根据公司中报,南极越来越强调为产业链提供品牌背书之外的增值服务,包括自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”,建立图库共享统一品牌形象,加大商家督察和品质管控的投入,完善供应商准入和退出机制,设立产业链服务中心(已建立4家)。这些举措有助于加强南极体系的持续性和稳定性。 盈利预测及投资建议 规模、效率、合理利润率,是我们对大众消费市场护城河的理解,南极电商完全吻合,沿着这个方向不断进化,并成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,竞争壁垒毫无疑问是加强的。预计公司19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-21 12.24 -- -- 12.38 1.14%
12.38 1.14% -- 详细
百货承压,超市稳健发展,外延扩张持续推进 公司发布半年报, 1H19销售额同比增长 5.1%,实现营收 96.8亿元,同比增长 1.61%;实现归母净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%。 测算上半年零售主业收入同比下降 0.23%,净利润同比增长 0.5%;其中 2Q19主业收入同比增长 2.47%,环比提升 4.96pp。 公司 1H19末共拥有门店 316家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为 68/15/82/152家, 上半年新开两家购物中心(均含直营超市);分别新开/关闭便利店 18/25家,预计下半年公司将开店提速。 同时, 1H19同店下滑 0.72%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为-6.11%/-0.08%/9.07%/4.06%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为 62%和 12%,同店增长分别为-0.53%和 3.14%,华中区表现优秀。 毛利率稳步增长,人工租金承压拖累业绩 公司 1H19主营毛利率为 26.92%,同比增升 0.8pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为 27.26%和 25.86%,分别同比提升 0.08pp 和 1.53pp,新拓展区域仍有优化空间。 上半年销售管理费用率为 22.05%,同比提升1.85pp, 其中人工、租金等刚性费用提升明显,拖累公司的业绩表现。 盈利预测及投资建议 公司围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店毛利额稳步增长, 外延扩张持续推进,对外进行管理输出。考虑今年以来可选消费疲软、百货承压,下调 19-21年归母净利润为 9.9亿、 11.0亿、 12.4亿元,三年复合增速为 11.1%;考虑行业可比公司估值约为 13X,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予 19年 17X PE,对应每股的合理价值为 14元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
上海家化 基础化工业 2019-08-19 33.99 -- -- 35.67 4.94%
37.56 10.50%
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1H19营收增长7.02%,2Q环比改善明显 公司披露19年中报,1H19实现营业收入39.23亿元,同比增长7.02%;实现扣非净利润2.61亿元,同比增长9.52%。其中2Q19营业收入同比增长9.08%,扣非净利润同比增长14.38%,较1Q19环比改善。分品牌看,佰草集2Q19实现双位数增长,环比改善明显。婴幼儿品牌启初1H19同比增长25%以上,家安、玉泽、片仔癀1H19增长35%以上,六神1H19同比个位数增长,高夫和美加净微跌。分渠道看,1H19电商全网GMV同比增长31%,收入同比增长25%以上。特殊渠道上半年同比增长60%以上,商超、CS、母婴店个位数增长,百货渠道有所下滑,但2Q19跌幅收窄。 毛利率下降2.66pp,费用管控良好,存货状况改善 1H2019公司综合毛利率同比下降2.66PP至61.94%,主要由于新工厂运营成本增加产品结构调整。销售费率为43.5%,同比下降0.36PP;管理费用率为10.78%,同比下降0.92PP。从运营效率来看,公司存货净额同比下降2.17%,存货周转天数同比下降9天至111天,表明公司库存调整接近尾声,库存管理逐步优化。 重点关注佰草集,加码口碑和内容营销 公司2019年持续重点投入佰草集,品牌定位坚持高端及中医中草药的品牌调性,品牌口号调整为“集时光之美”。产品推广聚焦明星单品,夏季主推冻干面膜,冬季聚焦资源主推全新太极精华。营销方面主打口碑和内容传播,推出“变美是最好的复仇”病毒视频。六神、高夫、美加净、玉泽等其他品牌也加码口碑及内容营销,提升品牌曝光度和转化率。预计公司19-21年归母净利润分别为7.1、8.4、9.9亿元,同比增长31.5%、17.8%、18.1%。参考公司过去一年PE(TTM)估值中枢40X,考虑到公司业绩部分由金融资产公允价值变动及拆迁补偿款等非经常性损益贡献,给予公司19年PE估值35X,合理价值37.1元/股,维持“增持”评级。 风险提示 可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
51.12 37.42%
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爱婴室发布半年报,1H19实现营收 11.8亿元,同比增长 15.9%, 归母净利润 6229万元,同比增长 27.3%, 扣非归母净利润 5089万元, 同比增长 25.7%; 2Q19单季度营收 6.3亿元,同比增长 18.4%,归母净利润 4452万元,同比增长 21.0%。 重庆 18家门店并表,华东地区储备充足 Q2单季度新开店 12家、闭店 3家, 主要于江浙沪优势地带加密布局。 重庆泰诚 18家门店完成并表, 上半年贡献收入 1302万元; Q3重庆地区预计新开门店 1家, 持续拓展西南市场。 报告期末公司门店数达 251; 上半年净开店 10家,叠加三四季度储备门店 44家, 全年展店节奏稳健。 奶粉食品延续高增长与毛利率提升趋势,电商渠道持续发力 分品类看, Q2奶粉销售占比 45%,为业绩主要驱动, 单季销售同比增18.1%, 毛利率提升 1.8pp 至 23.1%;品牌促销为主的其他业务增长 14%,与销售扩张基本匹配。 分渠道看, Q2门店销售增长 17.9%,电商高增 89%,得益于线上平台整合及微信小程序导流。 分地区看, 浙江、福建贡献主要增长, 其中浙江 1Q18以来累计净增 16店,为上市后新增布局最多省份。 整体费用率平稳, 1H19净利率维持 5.7%高位 1H19销售费用中租金与人力费用率分别增加 0.4pp/0.9pp 至 7.1%/8.0%,其他开支控制得当, 整体销售费用率下降 0.3pp 至 18.5%; 管理费用率上涨 0.2pp 至 2.8%,剔除股权激励摊销影响后金额与前期基本持平。 公司由区域走向全国, 受益母婴行业高景气度, 维持“买入” 评级爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头,已布局西南迈向全国化发展, 母婴消费的刚需特性与品质升级趋势将推动公司业绩平稳较快增长。 我们维持每股 44.4元合理价值的观点不变,对应 19年 30倍 PE, 维持“买入”评级。 风险提示: 新生儿减少,母婴行业需求下行;母婴用品购买渠道的变化; 电商发展侵蚀线下母婴消费;门店速度拓展不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-24 9.60 -- -- 10.02 4.38%
10.24 6.67%
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上半年收入同比增长 19.7%,盈利能力呈持续回暖趋势 公司发布 1H19业绩快报,预计 1H19实现营收 411.7亿元,同比增长19.7%;实现营业利润 14.83亿元,同比增长 58.04%;实现归母净利润 13.54亿元,同比增长 45.02%。若剔除上半年股权激励费用 1.36亿元、剥离彩食鲜确认的投资收益 1.26亿元、以及投资收益(其中云创、彩食鲜、上蔬永辉亏损 2.17亿元)等,测算云超业务 1H19的净利润增速约 20%,盈利能力呈持续回暖趋势。 公司保持快速开店趋势,云超大店和 mini 店双轮驱动 公司上半年保持快速开店趋势,据公司官网披露,公司半年末拥有云超大店 753家,上半年净开 45家,净开店数量同比增加 3家;同时,上半年永辉 mini 店快速拓展,预计全年开店达 1000家。永辉 mini 店定位社区生鲜店,门店面积约 400-600平米,贴近社区、聚焦生鲜,生鲜占比 60%以上,主要满足家庭一日三餐的需求。相较于大卖场需要更大的门店承载力(约需 10万人的购买力支撑盈利),永辉 mini 店依托周边社区即有机会实现盈利(3000户,约 1万人),因此 mini 店可下沉更深,与传统云超大店形成子母店模式,填补大卖场间的空白,覆盖更广受众。 盈利预测及投资建议 永辉作为国内最具成长性的超市龙头,外延扩张加速推进彰显其α价值,同时内部组织架构持续优化适应行业变革,看好其管理能力的输出,享受行业集中度提升红利。我们预测 19-21年归母净利润为 23.8亿、30亿、36.9亿元,考虑今年以来 CPI 持续上升,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为 44X,给予 19年 44X PE 估值,合理价值为 10.94元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期; 天猫、京东等电商分流;公司 O2O 业务不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名