事件: 我们近期实地调研了赛象科技,与公司管理层就经营现状进行了交流。 点评: 受益下游轮胎厂商投资意愿恢复,公司去年收入与订单均大幅增长。公司2013年收入同比增加48%,而在手订单目前也很充沛,已排产至今年下半年。公司下游需求强劲反弹主要是因为过去两年天然橡胶价格大幅下跌,轮胎企业盈利状况好转,轮胎行业进入新一轮投资周期。 国内市场提升空间有限,公司未来将重点发展海外市场。由于国内轮胎产能已趋于饱和,且子午化率接近90%,行业产能提升的潜力已不大。公司国内客户目前还是以国产品牌为主,下一步将加大与米其林、普利司通等国际一线轮胎厂商的合作力度,提高供货规模。另外,公司将提高出口业务比重,重点开拓印度、东欧等海外市场。公司希望未来3年出口收入能占到总收入的30%-40%,是目前的2-3倍。公司目前出口的工程子午胎成套专用装备毛利水平能达到30%,比国内高出10个点。未来随着出口收入比例的提升,公司盈利能力也会随之改善。 寻求跨领域发展,空客项目提升公司形象。公司在轮胎制造机械外,努力寻找新的进入领域。公司自2007年开始,为空客天津、欧洲和美国的总装工厂提供A320/321机型的运输夹具。空客项目未来的持续性虽不确定,但有利于提高公司的生产管理能力,提升公司在市场中的形象。公司未来除了在航空装备领域拓展外,还继续在自动化、成套装备等领域寻找好的发展机会。 投资建议:公司受益于下游轮胎厂商投资复苏,新签订单大幅增长,预计今年业绩仍将稳定增长。由于国内轮胎产能接近饱和,我们认为轮胎机械市场增长空间有限,公司未来需要在寻找轮胎机械以外新的发展领域。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.25、0.31、0.35元,对应PE为47、38、34倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.轮胎厂投资下滑;2.原材料价格大幅波动。

事件: 公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式收购达明科技合计100%股份,并发行股份募集配套资金。 点评: 公司通过并购达明科技向下游消防工程领域扩张。公司拟以每股6.54元定增+现金,作价4.2亿元,收购达明科技全部股权,另拟以5.89元底价配套募资1.4亿元。达明科技是湖北省消防工程领域的龙头企业,具有消防设施工程设计专项甲级、消防设施工程专业承包壹级等资质。公司并购达明科技以后,能够弥补自身在工程领域内资质的不足,增强在消防工程领域内的项目承接能力。 并购后,公司将与达明科技形成较强的协同效应。公司的产品主要是气体灭火装备和消防火灾报警系统,而达明科技从事消防工程业务,需要购买消防产品后为客户进行系统集成、安装及调试,因此,双方形成上下游的产业链关系。在并购后,公司不仅可通过达明科技扩大消防产品的销量,还可以利用达明科技这个工程商渠道进行产品推广,增加市场影响力。 达明科技将大幅提升公司现有业务规模和盈利水平。根据预案,交易对方承诺达明科技2014年、2015年、2016年和2017年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常损益的净利润分别不低于3,630万元、4,250万元、4,870万元、5,350 万元。而坚瑞消防2012年与2013年归属于上市公司股东的净利润分别为-1297万元和488万元,本次收购完成后,公司在收入规模、盈利水平等方面有望得到大幅提升。 投资建议:本次收购完成后,公司将从消防产品制造商转型为综合消防系统和建筑智能化系统的整体解决方案提供商。需注意的是,目前国内消防工程项目普遍回款周期较长,行业内公司现金流压力较大。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.03、0.10、0.24元,对应PE为215、67、28倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.房地产行业投资下滑导致消防工程行业市场萎缩。2.消防工程行业回款周期长。

事件: 我们近期实地调研了烟台冰轮,与公司管理层就经营现状进行了交流。 点评: 受益国内消费升级,去年四季度以来中高端物流冷库订单增长很快。公司下游分为商业冷冻和工业冷冻两大类,占比分别为70%和30%。商业冷冻的客户主要在食品、农业等领域,工业冷冻的客户主要是各类工厂。2013年工业冷冻市场受宏观经济影响,景气度仍未有起色;商业冷冻市场受益物流冷库需求增长,四季度以来订单明显好转。 公司去年业绩大幅增长的动力来自两方面:一是主业冷链业务四季度同比翻番增长,二是减持万华化学股票带来的投资收益。由于现在的冷链物流对温度控制、储藏环境、自动化的要求越来越高,老式低端冷库满足不了要求,而改造成本又很高,运营商转而大量新建中高端冷库,四季度开始公司第三方物流冷库订单增长明显提速。 根据中国仓储协会统计,目前我国冷库容量为一千九百万吨,未来三五年还要增加一千万吨,预计市场将达到三千万吨容量,再考虑老式冷库改造需求,未来三年行业的复合增长率预计在15%-20%,其中将主要以中高端物流库为主。 寻求差异化竞争,公司重点推广NH3/CO2复叠制冷系统产品。目前氨制冷系统在我国冷库中一直处于市场的主导地位,其中大中型冷藏库大多采用氨制冷剂,小型冷藏库多采用R22。由于近几年氨制冷系统冷库事故频发,冷库安全问题越来越受到重视。针对这个问题,公司重点推广NH3/CO2复叠制冷技术,该技术具有安全、环保、节能等优势。NH3/CO2复叠制冷系统冷库比同等规格氨系统冷库价格高0-30%,能够帮助公司实现差异化竞争,并提高毛利水平。近期,獐子岛大连保税区冷藏物流项目落成,项目就是采用公司的NH3/CO2复叠制冷技术。这是国内首个大型商业运用,对技术后续推广有良好示范作用。 公司未来重视提升盈利质量,通过降低管理费用率提高净利率。由于国内中高端冷库市场处于寡头竞争格局,企业追求市场占有率提升将面临竞争对手价格战的威胁。公司未来将通过差异化竞争和降低费用率来提高净利率。公司ERP系统去年下半年上线后,管理费用率预计将逐步下降。另外,公司这几年加大技术开发投入,在大型螺杆压缩机技术、热回收技术等方面做了大量储备,将通过增加高附加值产品比重提升盈利能力。 参股公司经营形式良好,今年投资收益将提速。公司参股的烟台荏原、顿汉布什、现代冰轮、卡贝欧、哈特福德等公司今年的发展形势很好。其中烟台荏原的新产能将在2季度后开始投产,完全投产后产能将增加一倍;顿汉布什目前在手订单充足,随着前期中标的城轨地铁项目建设接近尾期,今年收入确认将迎来高峰。现代冰轮主要面对海外市场,在手订单与去年同期相比接近一倍,今年业绩反转概率较大。我们预计,公司参股公司今年整体的业绩增速有望达到30%以上。 投资建议:受益国内消费升级,国内冷库市场未来三年的复合增长率预计在20%左右。公司在中高端冷库市场竞争优势较大,业绩增速有望快于行业。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.68、0.80、1.06元,对应PE为23、19、15倍,维持“增持”评级。

投资要点: 化工业务景气回升是业绩高增长的主因。2013年化工业务对净利润增长的贡献度达62%,是业绩高增长的主要动力。受益于苯乙烯与原材料纯苯价差拉大,公司去年化工业务收入增加13.97%,净利润增加9.7倍,毛利率达到9.38%。去年底开始,国内苯乙烯市场开始走弱,价格下降,与纯苯价差逐步缩小。预计公司化工业务2014年盈利水平将回落,对业绩贡献能力大幅减弱。 机械业务继续保持较好增长。2013年机械业务收入仅增长1%,主要是因为空冷器收入下降所致。而高毛利的溴冷机(热泵)和高效换热器产品均保持较快增长。今年公司除加大溴冷机(热泵)在工业余热市场的渗透外,还将加大海外市场开拓力度。空冷器去年新增订单超10亿元,今年收入将大幅反弹。工业高盐废水零排放系统产品去年实现零突破,未来将成为高效换热器业务的新增长点。 工业节能市场前景广阔,公司面临发展良机。公司吸收式热泵在热电厂余热利用市场进一步推广,成为溴冷机业务的重要增长点。为控制大气污染,政府要求减少煤炭消耗,更多热电厂将采用热泵技术回收废热、余热增加供暖面积,吸收式热泵市场潜力仍很大。去年节能减排领域类业务利润已占总利润的51%,公司未来将进一步深化工业节能业务,从设备供应商向合同能源管理者方向发展。 看好公司所处的工业节能市场发展前景,维持买入评级。公司2014-2016年的eps 预计为0.7、0.94、1.22元,对应PE 分别为17、13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:苯乙烯价格大幅下降,机械产品下游需求大幅下降,供热项目政府补贴低于预期等。

事件: 11 月18 日,中国人民解放军总参谋部、中国民用航空局联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》(以下简称规定),《规定》将于12 月1 日开始执行。 主要观点: 1.配套政策陆续出台,通航产业预期升温 通用航空是国家“十二五”七大战略性新兴产业之一,是未来重点发展方向。空域管制及航行任务审批难是国内通用航空市场发展的主要制约因素。《规定》的出台解决了相关制约因素,有利于国内通航市场的进一步发展。接下来 ,《低空空域管理使用规定》、《试点飞行服务站运行管理规定》等政策法规也将陆续出台,国内通用航空产业将不断升温。 2、通航市场将成为公司发展的新蓝海 通用航空在我国的市场潜力巨大。目前国内通用航空市场规模仅17 亿左右,根据国家通用航空专家委员会预测,到2020 年,国内通航市场规模将达到500 亿元以上,通航飞机保有量将是现在数量的10 倍以上。通航产业的快速发展需要配套通航机场建设提速。截至2011 年,我国共有民用机场和起降点466 个,其中运输机场180 个,通用航空机场70 个,临时起降点216 个,与美国将近2 万个机场(其中70% 为私人机场)的差距巨大。未来国内通航机场的数量将几何式增长,这将为公司的空港设备提供一片新蓝海。 3、公司积极为通航市场的启动做准备 公司空港地面产品的发展方向是“国际化、电动化、小型化”,未来侧重发展毛利率高的中高端产品及符合中小机场需求的小型产品。公司积极为国内通用航空市场启动做准备,未来不仅向通航市场的客户提供相关空港地面设备,还考虑增加其它相关服务。目前公司是国内空港地面设备的绝对龙头,市场份额稳定。通航市场将为公司提供新的发展机遇。 风险提示: 1)订单交付进度低于预期;2)新产品市场推广低于预期。 结论: 公司今年在空港设备市场及消防车市场获得订单同比大幅增长,奠定了明年发展的基础。公司明年在消防车、军品业务方面有多项新产品推出,发展形势乐观。我们预计公司2013-2015 年每股收益0.35 元、0.49 元和0.67 元,对应动态PE 分别为25 倍、18 倍和13 倍。维持公司“强烈推荐”评级。

关注1:空港设备努力实现海外市场突破 国内空港地面设备下游需求主要来自新建机场和老机场改扩建,市场容量近几年相对稳定。公司现在占据国内空港设备市场一半左右的份额,接下来将主要开发目前占有率低的航空公司客户及潜在的通航机场客户。在稳定发展国内市场同时,公司下一步将重点开发海外市场。公司过去几年出口收入维持在8、9000 万规模水平,未来寻求能有所突破。公司今年对海外销售部门进行调整,按区域重组为3 个团队,重点开发南美、东南亚、俄罗斯和中东市场,加大了海外代理商的开发力度,并参与多个海外机场的招投标采购。由于公司产品在海外市场性价比很高,随着销售渠道体系的完善,国际市场将成为公司空港设备业务发展的新动力。 关注2:新产品将推动消防车业务迈上更高台阶 消防车业务是公司近几年增长最快的业务板块,过去三年收入复合增速超50%。今年消防车业务继续保持高增长,前三季度在手订单额较去年同期接近翻倍。公司在客户开拓方面成绩明显,今年在重庆、山西、海南、甘肃、中石化等市场取得突破。公司今年在传统消防车市场的占有率接近10%,已跻身国内消防车第一梯队。由于国内消防车市场分散,未来整合空间仍很大。在传统消防车的基础上,公司积极准备进入举高类消防车领域。国内举高类消防车的市场规模与传统产品接近,但毛利水平更高。公司现在已储备多款举高类产品,如若获得相关资质,将提升消防车销售上一个更高档次。 关注3:军品业务将进入开花结果期 公司目前正在进行5 个军品重大新项目科研承制工作。其中,飞机抢救车、直线供电系统、除冰雪设备等产品明年将开始批量供货。公司不断加深与军方的合作深度,从新产品立项研发阶段就参与相关工作,保证了后续订单的份额。 结论:公司今年在空港设备市场及消防车市场获得订单同比大幅增长,奠定了明年发展的基础。公司明年在消防车、军品业务方面有多项新产品推出,发展形势乐观。我们预计公司2013-2015 年每股收益0.35 元、0.49 元和0.67 元,对应动态PE 分别为25 倍、18 倍和13 倍。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司2013年前三季度营业收入为6.14亿元,较上年同期增长5.14%;归属于母公司所有者的净利润为6395.51万元,较上年同期增10.85%;基本每股收益为0.21元,较上年同期增10.53%;业绩符合之前预期。 观点: 新签订单集中于年底交付,4季度收入预计将明显回升。公司上半年新签空港设备订单和消防车订单同比大幅增长,而三季度营业收入比去年同期减少3.52%,主要是因为订单交付期集中在4季度和明年一季度,预计4季度公司收入增速将明显回升。上半年公司空港设备类合同签订额总体较去年同期增长27.24%,消防装备类合同签订额较去年同期增长74.59%。 期间费用率增加较多导致扣非后净利润同比下降。公司三季度扣除非经常性损益的净利润同比下降28.33%,主要是因为公司三项费用同比快速增加造成的。由于公司今年加大了对海外市场及国内消防车市场的开拓力度,管理费用及销售费用增幅较大。我们认为公司在新市场的开拓效果在未来会逐步体现。 通航市场启动将为公司空港设备打开发展空间。今年以来,国内通用航空市场有加速发展的迹象,相关政策条例有望陆续出台。目前我国民用机场和起降点总量不足500个,其中通用航空机场70个,临时起降点216个,与美国的机场数量将近2万个(其中70%为私人机场,30%为公共机场)存在较大差距。未来国内通用航空市场的启动将给公司带来发展机遇。 结论: 在通航市场启动前,国内空港设备市场规模相对稳定,公司空港设备业务未来的增长取决于海外市场的开拓进度;消防车业务将继续成为引领公司未来进一步发展的主要动力。我们预计公司2013-2015年每股收益0.37元、0.49元和0.66元,对应动态PE分别为23倍、18倍和13倍。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司2013年前三季度营业收入为3.92亿元,较上年同期增加18.59%;归属于上市公司净利润为4361.93万元,较上年同期增加20.25%;基本每股收益为0.31元,较上年同期增19.23%;业绩符合之前预期。 观点: 受益毛利同比回升,净利润大幅增长。公司三季度实现收入1.37亿元,比上年同期减少0.34%;归属上市公司股东净利润1365.54万元,比上年同期增加41.65%。净利润三季度同比大幅增加得益于产品毛利率比去年同期大幅提高,受产品结构影响,公司去年3季度单季的毛利率仅为22.77%。在公司目前的收入比重中,政府特种艇约占三分之二,对公司业绩影响较大。公司目前在手的政府特种艇订单仍有2亿以上,能保证4季度收入继续稳健增长。 国内游艇市场空间广阔,长期仍看好公司发展前景。公司近两年受益于特种艇政府采购订单的增加,业绩维持稳定增长,从中长期来看,未来随着相关政策法规的放宽和游艇消费环境的改善,国内游艇产业存在爆发式增长的可能,公司发展空间很大。此外,公司游艇业务方面,在复合材料艇的基础上,新增加了钢玻混合船艇品种。钢玻混合船艇以40米以上的大艇为主,单价较高,一般在千万以上,主要应用于游览船、轮渡等领域。公司2012年已成功与珠海邮轮签订首艘42米钢玻复合游览船建造合同。钢玻复合船艇未来将为公司增加新的业绩增长点。 结论: 我们预计公司2013-2015年每股收益0.47元、0.59元和0.81元,对应动态PE分别为31倍、25倍和18倍。维持公司“推荐”评级。

事件:公司2013 年前三季度营业收入为11.46 亿元,较上年同期减1.91%;归属于母公司所有者的净利润为6777.06 万元,较上年同期增40.6%;基本每股收益为0.26 元,较上年同期增18.18%;业绩符合之前预期。 观点: 主业保持稳定发展,风电业务继续好转。公司三大业务板块中,汽车物流自动化业务保持稳定,今年新签订单金额与去年接近;风电零部件业务受益于行业回暖,比去年明显好转;商业物流自动化业务继续保持快速增长,成为公司发展新引擎。三季度,公司营业收入比去年同期减少2.71%,主要是因为汽车物流系统集成订单交付周期集中在4季度和明年上半年造成的;净利润同比大幅增长79.96%,主要是因为风电业务大幅扭亏和子公司铜陵天奇蓝天收到政府产业发展专项扶持资金所致。 商储物流系统业务与废旧资源循环再生业务是公司未来的看点。公司下一步发展的重点转向商业仓储物流系统业务。未来几年国内机场行李处理系统的市场空间在250~500亿左右。公司的机场自动分拣与储运系统定位中端市场,重点开发支线机场的市场机会。另外国内商业仓储物流系统市场近几年急遽增长,今年市场规模将突破100亿元。目前国内有实力的总承包商不多,市场竞争并不充分,公司发展的机遇较好。废旧资源再生业务方面,公司与欧洲资源循环利用领域领导者德国ALBA合作在铜陵建设再生资源产业基地。该基地一期项目将首先建设一家报废汽车回收利用工厂,未来将进一步在有色金属和其他废弃物资源化和循环利用方面开展合作。 结论:公司去年下半年公司风电零部件业务亏损严重,风电业务减亏是下半年业绩大幅好转的主要动力。另外由于公司今年定增成功,财务费用压力也大大减小。商储物流系统业务及废旧资源循环再生业务将在明、后年成为公司业绩的新增长点,推动公司跨上更高的平台。我们预计2013-2015年,归属于上市公司股东净利润分别为1亿元、1.57亿元和2.16亿元;每股收益分别为0.31元、0.49元和0.67元,对应PE分别为44、27和20倍;基于对公司未来在商储物流系统集成领域及废旧资源回收利用领域的发展空间,维持公司“强烈推荐”评级。

关注1:技术领先,航天产业发展迅速 公司主要产品包括嵌入式SoC/SIP芯片类产品、嵌入式总线控制模块(EMBC)、嵌入式智能控制平台(EIPC)及由EMBC、EIPC作为技术平台支撑的高可靠、高性能的系统产品。公司产品主要应用于航空航天、工业控制等领域,客户主要为航空航天领域的科研院所、各大院校及其他系统集成服务商,“十二五”期间,我国将发射“百箭百星”,航天用SoC芯片、SIP芯片/模块、EMBC和EIPC市场需求巨大,需求旺盛,今年上半年公司的SoC/SIP芯片类产品营业收入同比增长10.32%,毛利高达65.64%。 关注2:多元化发展,积极参与北斗导航与网游市场 今年4月份,公司与上海北斗卫星导航平台有限公司签署了北斗导航芯片及应用合作框架协议,积极推进卫星导航的应用开发和产业化。6月份,公司使用自有资金1500万元投资广州狼旗网络科技有限公司,有助于提高公司资金的使用效益,为公司提供新的利润增长点。 关注3:SIP 技术领先,今年有望爆发式增长 SIP立体封装是一项新兴的一种集成电路封装技术,使单个封装体内可以堆叠多个芯片,组装效率高达200%以上,并具有功耗低、速度快等优点,而且使电子信息产品的尺寸和重量成倍减小。我国航空航天电子等领域对高可靠、高性能、小型化、长寿命的SIP产品的市场需求迫切,但这些产品目前仍主要依赖进口。我们认为航空航天用SIP市场门槛高,国内市场规模达数十亿元,公司生产的SIP产品具备国产化、自主可控、高可靠、抗辐照、抗空间单粒子翻转等特性,若实现进口替代,将成为公司新的增长点。目前公司正在努力拓展航空航天市场,我们认为公司今年SIP产品有望实现爆发式增长。 结论: 我们预计公司13 -15 年EPS为分别为为0.20元、0.26元和0.34元,当前股价对应PE分别为57倍、43倍和33倍,首次给予“推荐”评级。

卫星制造稳步推进,高分专项及微小卫星带来新的增长:公司卫星研制业务继续维持稳健发展的良好态势,2013年上半年,从事卫星研制生产的子公司航天东方红卫星有限公司实现净利润1.12亿元,同比增长36.92%。公司完成高分一号卫星的发射,该卫星的成功发射和稳定运行打响了我国高分辨率对地观测重大专项的第一炮,另外公司微小卫星业务整体开展情况正常,科研及型号任务顺利推进。 卫星应用增长迅速:从事卫星综合应用的子公司航天恒星科技有限公司实现净利润0.79亿元,同比增长81.51%。在卫星通信领域,公司“动中通”相关产品继续挖掘特定用户和行业应用市场,重点推动克拉玛依西部卫星网以及斯里兰卡通信卫星地面段建设等项目的进程;在卫星导航领域,公司宇航级导航产品为高分一号、神舟十号发射任务提供了有力保障,同时公司紧跟北斗导航产业发展步伐,重点围绕特定用户市场的集中采购和行业应用项目招标展开工作,多款产品在客户组织的评审比测中表现良好,并重点推动与新疆、黑龙江、大连、中山等地区地方政府的战略合作;在卫星遥感领域,公司顺利完成以委内瑞拉遥感卫星典型应用系统项目为代表的多个项目的测试、验收和交付工作,西安天绘卫星应用基地建设项目已实现数据接收中心及数据处理中心的全部功能,在试运行的基础上已完成大量数据的接收与处理,全面提升公司在该领域的业务实现能力。 配股增强公司研发实力:公司配股募集资金将用于卫星应用系统集成平台能力建设项目、CAST4000平台开发研制生产能力建设项目、微小卫星研制生产能力建设项目、偿还银行贷款和补充流动资金。通过配股募投项目的陆续实施,公司将显著提高公司在卫星研制和卫星应用两大主业领域的综合实力,巩固自身产业地位和市场话语权,为公司实现新的更大发展奠定坚实基础。 结论:下半年国防用户北斗产品招标将启动,年底我国将发射嫦娥三号卫星,公司卫星导航业务将进入新的阶段。我们预计公司13-14年EPS分别为0.28元、0.38元和0.49元,对应PE分别为51倍、38倍和29倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 2013年上半年,公司实现营业收入201.64亿元,同比下降30.75%;归属于公司普通股股东的净利润29.05亿元,同比下降48.31%;基本每股收益0.38元,符合市场的预期。 观点: 二季度收入降幅有所收窄,毛利率小幅下降。公司2季度单季实现营业收入142.02亿元,比上年同期减少18.89%;实现净利润23.54亿元,比上年同期减少35.98,业绩下滑幅度较1季度有所收窄。上半年公司毛利率小幅下滑,是因为市场竞争加剧,主力的泵送产品价格松动所致。 混凝土机械销售大幅下滑,环卫机械与路面机械小幅增长。受下游市场环境的影响,公司混凝土机械销售大幅下降。上半年混凝土机械销售89.28亿元,比上年同期减少47.19%。其中,根据上牌数据统计,公司上半年泵车上牌量同比下滑近50%。另外,公司汽车起重机与土方机械也出现不同程度的下滑。目前工程机械下游环境仍较低迷,开工率不高,下半年预计仍难有起色。环卫机械是公司未来重点发展的产品,上半年继续保持较好的增速,同比增长17.43%。 应收账款增加较快,应关注公司财务质量。公司上半年应收账款为243.99亿元,比上年同期增加52.22亿元,增幅达27.23%。同时,公司负有担保责任的风险敞口为148.05亿元,比上年同期增加29.91亿元,增幅达25.32%。公司上半年收入大幅下滑,而应收账款及相关第三方信用销售风险敞口却出现上升,显示目前下游市场环境仍较艰难,客户资金周转困难加大。公司上半年通过加大回款力度,经营性现金流明显改善,但仍需关注未来公司应收账款等的回款情况。 结论: 我们认为在行业下游需求短期内仍难以明显回升的背景下,更需关注公司的财务质量。我们预计公司2013-2015年每股收益0.63元、0.77元和0.92元,对应动态PE分别为8倍、7倍和6倍,维持公司“推荐”评级

事件: 2013年上半年,公司实现营业收入369.15亿元,同比降低13.84%,实现营业利润18.98亿元,同比降低3.20%,实现归属于母公司股东的净利润15.67亿元,同比降低5.39%。 观点: 轨道交通业务下降较快,但是毛利率提升明显:由于铁路总公司车辆招标8月份才启动,因此公司上半年轨道交通业务实现营业收入246.88亿元,同比下降26.49%:其中机车业务收入27.58亿元,同比下降65%;客车业务收入32.35亿元,同比增长66%;动车组业务收入85.44亿元,同比下降10%;城轨地铁业务收入28.41亿元,同比下降15%;货车业务收入44.02亿元,同比下降42%。由于北车心”牵引电传动和网络控制系统研发成功,并批量投入运用,城轨地铁的牵引控制系统已经完成自主配套,因此公司上半年轨道交通业务毛利率达到21.99%,提升了6.48个百分点,也拉动公司上半年毛利率上升3.25个百分点 铁路招标启动,全年目标完成无忧。中国铁路总公司近期公布了28900辆万辆铁路车辆中标情况,中国北车中标金额分别为53.7亿元,其中10200辆C70E招标竞争激烈,今年平均中标价格约33.33万/辆,低于去年37.72万/辆中标价格,而其它类型货车由于技术含量较高,价格与往年持平。另外本月中国铁路建设投资公司还发布了91列时速250公里动车组的招标公告,下半年还有68列350km动车组招标,因此公司全年车辆订单将有确实保障,完成全年目标没有问题 有轨电车将成为新的增长点:我国城市城轨地铁建设仍处于高峰期,有轨电车基础设施建设成本仅是地铁的四分之一(地铁平均造价为6-7亿元/公里、轻轨是2-3亿元/公里,而有轨电车造价小于1亿/公里),很符合中小城市公共交通建设的需要,因此中小城市发展现代有轨电车的意愿强烈,有20多个城市在开展线网规划和前期线路研究工作。目前公司多个具有较高技术含量和性价比的城轨产品开发成功,一次性建设规模最大的现代有轨电车路网建成通车,首列自主化100%低地板轻轨车正式载客运行,我们认为公司有轨电车业务将会得到迅速发展。 结论: 我们预计公司13-14年EPS分别为0.38元、0.43元和0.52元,对应PE分别为11.5倍、10.2倍和8.50倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 2013年上半年,公司实现营业总收入369.29亿元,同比下降13.01%;实现营业利润17.67亿元,同比下降31.36%;实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比下降23.83%。 观点: 受铁总招标延期拖累,公司上半年车辆业务下降较快:由于机车配件销售增加,因此机车业务实现收入64亿元,同比增长3.34%,由于铁总延迟铁路设备招标,因此客车、货车、动车组、城轨地铁分别实现营业收入20亿元、40亿元、51亿元和31亿元,同比下降34.81%、31.14%、63.32%和1.66%,但是公司新产业和其他业务分别实现营收64亿元和100亿元,同比增长17%和103%。 在手订单充裕,车辆招标启动有效补充公司订单:截止7月底,公司在手订单842亿元,其中机车90亿元,动车组310亿元(包含BST240亿),城轨车辆332亿元,客车、货车及新兴产业合计110亿元。今年8月份铁总启动了726辆客车、28900辆货车、225台6轴7200kW电力机车和91列250km动车组的招标工作。目前货车中标情况已经公布,公司拿到了43.62亿元货车订单,虽然C70E货车中标价格32.64万元/辆,低于去年中标价格约11个百分点,但是C70E货车中标金额仅为6.85亿元,对公司业绩影响不大。 另外公司在250km动车组制造中处于优势地位,有望获得较多订单,而且铁总还有68列350km动车招标,公司动车订单将得到有效补充。 我国铁路建设进入“十二五”高峰:2013年铁路固定资产投资上调400亿至5900亿,整个“十二五”期间铁路固定资产投资上调0.5万亿至3.3万亿,“十二五”末线路里程增加0.3万公里至12.3万公里,预计14-15年每年铁路固定资产投资金额达到7000亿元,每年铁路新增里程8000多公里,铁总每年将采购500列动车组。 结论: 我们预计公司2013-2015年每股收益0.29元、0.36元和0.42元,对应动态PE分别为13倍、11倍和9倍,维持公司“强烈推荐”评级。

国内公路网将进入大中修高峰,公司所处的公路养护机械行业前景广阔,但由于公路养护资金依靠政府财政划拨,短期内受地方财政支出影响。我们预计公司2013-2015年每股收益0.83元、1.12元和1.57元,对应动态PE分别为24倍、17倍和12倍。维持公司“强烈推荐”评级。